Ετήσια Έκθεση. 31 Δεκεμβρίου 2012 (Ελεγμένη) Pioneer S.F. Ένας Οργανισμός Συλλογικών Επενδύσεων του Λουξεμβούργου (Fonds Commun de Placement)

Transcript

1 Ετήσια Έκθεση (Ελεγμένη) Pioneer S.F. Ένας Οργανισμός Συλλογικών Επενδύσεων του Λουξεμβούργου (Fonds Commun de Placement) ΤΑ ΑΜΟΙΒΑΙΑ ΚΕΦΑΛΑΙΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ.

2 Καμία συνδρομή δεν μπορεί να γίνει δεκτή με βάση αυτήν τη χρηματοοικονομική έκθεση. Οι συμμετοχές είναι έγκυρες μόνο εάν γίνονται με βάση το τρέχον ενημερωτικό δελτίο που συνοδεύεται από το σχετικό έγγραφο με τις Βασικές Πληροφορίες για τους Επενδυτές, ένα αντίγραφο της τελευταίας ετήσιας έκθεσης και ένα αντίγραφο της τελευταίας εξαμηνιαίας έκθεσης, εάν έχει δημοσιευτεί αργότερα.

3 Πίνακας Περιεχομένων. Ετήσια.... Συνοπτική Περιγραφή των... Χρηματοοικονομικών Αγορών Ανακοινώσεις σχετικά..... με.. τους.... κινδύνους Κατάσταση Καθαρού Ενεργητικού Κατάσταση Λειτουργίας και.. Μεταβολών στο... Καθαρό..... Ενεργητικό Κατάσταση Στατιστικών Στοιχείων Μεριδίων Πρόγραμμα Επενδύσεων Pioneer..... S.F..... Euro... Curve year Εκκρεμείς Χρηματοοικονομικές Προθεσμιακές Συμβάσεις Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Εκκρεμείς Swap Pioneer..... S.F..... Euro... Curve year Εκκρεμείς Χρηματοοικονομικές Προθεσμιακές Συμβάσεις Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Εκκρεμείς Swap Pioneer..... S.F..... Euro... Curve year Εκκρεμείς Χρηματοοικονομικές Προθεσμιακές Συμβάσεις Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Εκκρεμείς Swap Pioneer..... S.F..... Euro... Curve year Εκκρεμείς Χρηματοοικονομικές Προθεσμιακές Συμβάσεις Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Εκκρεμείς Swap Pioneer..... S.F..... Euro... Curve year Εκκρεμείς Χρηματοοικονομικές Προθεσμιακές Συμβάσεις Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Εκκρεμείς Swap Pioneer..... S.F..... Global..... Curve year Εκκρεμείς Χρηματοοικονομικές Προθεσμιακές Συμβάσεις Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Εκκρεμείς Swap Pioneer..... S.F..... Global..... Curve year Εκκρεμείς Χρηματοοικονομικές Προθεσμιακές Συμβάσεις Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Εκκρεμείς Swap Pioneer..... S.F..... U.S.... Dollar..... Diversified Corporate Bond Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Pioneer..... S.F..... European Equity.... Market Plus Εκκρεμείς Χρηματοοικονομικές Προθεσμιακές Συμβάσεις Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Pioneer..... S.F..... Pacific.....(ExJapan) Equity..... Market..... Plus Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Pioneer..... S.F..... U.S.... Equity..... Market..... Plus Εκκρεμείς Χρηματοοικονομικές Προθεσμιακές Συμβάσεις Pioneer..... S.F..... Tactical..... Allocation Bond.... Fund Εκκρεμείς Χρηματοοικονομικές Προθεσμιακές Συμβάσεις Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Pioneer S.F. Ετήσια Έκθεση 1

4 Πίνακας Περιεχομένων. Εκκρεμή Δικαιώματα Προαίρεσης Εκκρεμείς Swap Pioneer..... S.F..... Tactical..... Allocation Fund Εκκρεμείς Χρηματοοικονομικές Προθεσμιακές Συμβάσεις Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Εκκρεμή Δικαιώματα Προαίρεσης Εκκρεμείς Swap Pioneer..... S.F..... Dynamic Allocation Fund Εκκρεμείς Χρηματοοικονομικές Προθεσμιακές Συμβάσεις Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Εκκρεμή Δικαιώματα Προαίρεσης Εκκρεμείς Swap Pioneer..... S.F..... Optimiser Εκκρεμείς Χρηματοοικονομικές Προθεσμιακές Συμβάσεις Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Εκκρεμή Δικαιώματα Προαίρεσης Εκκρεμείς Swap Pioneer..... S.F Commodities Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Εκκρεμείς Swap Σημειώσεις στις... Οικονομικές Καταστάσεις Έκθεση..... του... Réviseur d Entreprises Διοίκηση και.. Διαχείριση Pioneer S.F. Ετήσια Έκθεση

5 Κεφάλαιο Pioneer S.F Ετήσια Συνοπτική Περιγραφή των Χρηματοοικονομικών Αγορών Η Οικονομία Ευρώπη: Ο κίνδυνος διάσπασης της ευρωζώνης απετράπη Μέχρι τα τέλη του 2012, οι εντάσεις στις χρηματοπιστωτικές αγορές φαίνεται να έχουν υποχωρήσει, καθώς οι προσπάθειες των κορυφαίων κεντρικών τραπεζών να αποκαταστήσουν την εμπιστοσύνη αντιστάθμισαν τα συμπτώματα μιας αδύναμης οικονομίας. Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ) κατάφερε να καθησυχάσει το χειρότερο δυνατό σενάριο μιας κατάρρευσης του ενιαίου νομίσματος και εξέφρασε την απόλυτη δέσμευσή της να κάνει «ό,τι χρειάζεται» για να σώσει το ευρώ. Η ανακοίνωση της ΕΚΤ σχετικά με το νέο της πρόγραμμα στήριξης της (Outright Monetary Transactions) περιόρισε τον σιωπηρό πιστωτικό κίνδυνο των περιφερειακών ευρωπαϊκών χωρών. Αυτές οι χώρες έχουν, επίσης, σημειώσει πραγματική πρόοδο στην εφαρμογή διαρθρωτικών οικονομικών μεταρρυθμίσεων, ιδίως στην αγορά εργασίας και το συνταξιοδοτικό σύστημα. Επιπλέον, οι πολιτικές που υιοθέτησαν οι εθνικές κυβερνήσεις οι οποίες επλήγησαν από την κρίση δημοσιονομικού χρέους φαίνεται να οδεύουν προς τη σωστή κατεύθυνση και εξακολουθούν να εφαρμόζονται ακόμη και υπό την απειλή κοινωνικών αναταραχών. Το 2013, η Ιταλία και η Ισπανία μπορεί να χρήζουν ιδιαίτερης προσοχής, δεδομένου ότι αντιπροσωπεύουν περίπου το ένα τέταρτο του ΑΕΠ της Ευρωπαϊκής Νομισματικής Ένωσης και εξακολουθούν να αντιμετωπίζουν δύσκολες συνθήκες. Επιπλέον, το 2013 οι Ευρωπαίοι πολιτικοί ηγέτες θα πρέπει να αξιοποιήσουν το περιθώριο «αναπνοής» που τους παρέχει η ΕΚΤ, προκειμένου να αναζητήσουν μια μακροπρόθεσμη λύση στην κρίση χρέους. Η αποτροπή του χειρότερου δυνατού σεναρίου κατάρρευσης του ευρώ ήταν απολύτως απαραίτητη, ωστόσο η οριστική επίλυση του ζητήματος μπορεί να αποδειχθεί δύσκολη. Ενώ η κρίση της Ευρωπαϊκής Νομισματικής Ένωσης αναφέρεται ως επί το πλείστον ως «κρίση δημοσιονομικού», στην πραγματικότητα είναι μακροοικονομική. Το βαθύ ρήγμα που δημιουργείται από την παγκόσμια ύφεση εξακολουθεί να υπάρχει, φέρνοντας σε σύγκρουση τις χώρες του ευρωπαϊκού πυρήνα, με επικεφαλής τη Γερμανία, με τις «περιφερειακές» (κυρίως νότιες) οικονομίες των οποίων τα φορολογικά προβλήματα επιτείνονται λόγω διαρθρωτικής έλλειψης ανταγωνιστικότητας. Όσον αφορά την ΕΕ, ένα πρώτο βήμα είναι μια συνολική συμφωνία για τη δημιουργία μιας «τραπεζικής ένωσης» (Ενιαίος Εποπτικός Μηχανισμός), όπου η ΕΚΤ λαμβάνει εποπτικό ρόλο και προχωρά με ταχείς ρυθμούς η εφαρμογή της διαδικασίας για τη ρευστοποίηση των ζημιογόνων τραπεζών. Μια άλλη ριζική λύση στην κρίση μπορεί να είναι μια «Δημοσιονομική Ένωση» (ή αλλιώς μια Ένωση Μεταφοράς Πόρων, Transfer Union), στην οποία οι πολιτικές όσον αφορά τον προϋπολογισμό των χωρών διέπονται από ένα κεντρικό πιστωτικό ίδρυμα. Η ανάληψη της αυστηρής εποπτείας του συνόλου των δικαιούχων των κονδυλίων της ΕΕ στις πιστώτριες χώρες ενδεχομένως να συμβάλει στην προώθηση αυτής της διαδικασίας, αν και οι χρεώστριες χώρες είναι πιθανόν να αντιταχθούν στην πιθανή απώλεια της δημοσιονομικής κυριαρχίας τους. Ηνωμένες Πολιτείες: Τάση υποχώρησης των κινδύνων μείωσης της ανάπτυξης Εξετάζοντας τα στοιχεία για τις Ηνωμένες Πολιτείες το 2012, παρατηρείται ότι σπάνια το ΑΕΠ είχε σημειώσει τόσο μικρή αύξηση σε περίοδο 12 μηνών, με τα κέρδη να έχουν αυξηθεί από 2% έως 2,5% σε σχέση με το περασμένο έτος. Το θετικό είναι ότι η οικονομία των ΗΠΑ αποδείχθηκε ανθεκτική απέναντι στην παγκόσμια κρίση σε όλη τη διάρκεια του έτους. Η εγχώρια κατανάλωση των νοικοκυριών συνέχισε να αυξάνεται, με τη βοήθεια της θετικής δυναμικής του στεγαστικού τομέα, καθώς τα επιτόκια των στεγαστικών δανείων υποχώρησαν σε χαμηλά επίπεδα ρεκόρ και έδωσαν ώθηση στις πωλήσεις και τις τιμές των κατοικιών. Σε πορεία ανάκαμψης βρίσκεται και ο κατασκευαστικός τομέας, με τον δείκτη ανέγερσης νέων μονοκατοικιών να σημειώνει αύξηση άνω του 40% ενώ βρισκόταν σε πολύ χαμηλά επίπεδα. Η αύξηση της απασχόλησης ήταν αρκετά ευρεία και συμπεριέλαβε καθ όλο το διάστημα αυτό τον έντονα κυκλικό κλάδο της μεταποίησης. Ο αριθμός των αιτήσεων για επιδόματα ανεργίας πλησίασε περισσότερο τα επίπεδα προ ύφεσης, στοιχείο που αποτελεί έναν άλλο βασικό δείκτη της αγοράς εργασίας. Στα τέλη του έτους, ο επιχειρηματικός κλάδος των ΗΠΑ ήταν υγιής και πιστεύουμε ότι τα σημερινά επίπεδα των περιθωρίων κέρδους μπορούν να διατηρηθούν και στο μέλλον. Το 2012, η αγορά κρατικών χρεογράφων των ΗΠΑ κατέγραψε απροσδόκητα χαμηλές αποδόσεις εν μέσω της παγκόσμιας στροφής προς την ασφάλεια, αλλά καθώς τόσο το ομοσπονδιακό χρέος όσο και το έλλειμμα βρίσκονται σε επίπεδα ρεκόρ και αρκετά πάνω από το μέσο όρο της ομάδας των G20, το ζήτημα αυτό χρήζει άμεσης επίλυσης. Pioneer S.F. Ετήσια Έκθεση 3

6 Κεφάλαιο Pioneer S.F Ετήσια Συνοπτική Περιγραφή των Χρηματοοικονομικών Αγορών (συνέχεια) Η Οικονομία (συνέχεια) Ηνωμένες Πολιτείες: Τάση υποχώρησης των κινδύνων μείωσης της ανάπτυξης (συνέχεια) Ενόψει των εξελίξεων, αναμένουμε ότι οι πολιτικές διαπραγματεύσεις επί των δημοσιονομικών πολιτικών των ΗΠΑ θα καταλήξουν σε συμβιβαστική συμφωνία, προκειμένου να αποφευχθεί ο δημοσιονομικός γκρεμός. Η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ φαίνεται αποφασισμένη να διατηρήσει μια υπερβολικά χαλαρή νομισματική πολιτική για τουλάχιστον άλλα δύο χρόνια. Συνολικά, αναμένουμε ότι η αμερικανική οικονομία θα αναπτυχθεί με υποτονικούς ρυθμούς το 2013, με το πραγματικό ΑΕΠ να αυξάνεται κατά ακόμα 2% σε σύγκριση με το περασμένο έτος. Κίνα: Οι προκλήσεις των ηγετών της χώρας Κατά τη διάρκεια του έτους, επικρατούσαν φόβοι για μια ανώμαλη προσγείωση της κινεζικής οικονομίας. Ωστόσο, η πιο πρόσφατη έρευνα των υπευθύνων προμηθειών στον μεταποιητικό κλάδο καθησύχασε τις ανησυχίες σχετικά με μια πιθανή σοβαρή ύφεση στην Κίνα. Στην πραγματικότητα, αυτός ο εξαιρετικά κυκλικός δείκτης δεν κατέρρευσε, όπως το 2008, αλλά έπεσε για σύντομο χρονικό διάστημα λίγο κάτω από το όριο μηδενικής μεταβολής των 50 μονάδων. Τα στοιχεία αυτά βοήθησαν τους επενδυτές να ανακτήσουν κάποια αισιοδοξία για ένα σενάριο ομαλής προσγείωσης στην Κίνα. Ωστόσο, οι απειλές για την ανάπτυξη της Κίνας παραμένουν, μεταξύ των οποίων συγκαταλέγεται και ο στεγαστικός τομέας, ο οποίος αντιπροσωπεύει περίπου το 15% του ΑΕΠ, και ο αντίκτυπός του στους ισολογισμούς των τραπεζών (αν και πολλά δάνεια χορηγήθηκαν από άλλες χρηματοπιστωτικές επιχειρήσεις, οι οποίες ανήκουν σε ένα «σκιώδες» τραπεζικό σύστημα). Ένας άλλος κίνδυνος είναι ότι οι φορείς χάραξης πολιτικής δεν ανταποκρίνονται επαρκώς. Ενήργησαν άμεσα το 2012, όταν η νομισματική πολιτική πέρασε από ένα στάδιο αυστηρότητας σε ένα στάδιο χαλαρότητας με βάση ενδείξεις ότι η κινεζική οικονομία αναπτυσσόταν λιγότερο, αλλά στη συνέχεια ο ρυθμός επιβραδύνθηκε. Χαρακτηριστική περίπτωση είναι τα αποθεματικά των τραπεζών: Η ασφαλιστική αυτή δικλείδα μειώθηκε τρεις φορές το 2012, αλλά παραμένει κοντά στο πολύ υψηλό επίπεδο του 21,5%. Η νέα πολιτική ηγεσία, η οποία διορίστηκε από το πενταετές συνέδριο του κυβερνώντος κόμματος τον Νοέμβριο, λέγεται ότι είναι ακόμη περισσότερο αποφασισμένη να υιοθετήσει μια σταδιακή προσέγγιση Ένας βασικότερος λόγος ανησυχίας είναι ότι η ανάπτυξη της Κίνας στηρίζεται στις εξαγωγές και τις επενδύσεις, και όχι σε σταθερές πηγές, όπως οι δαπάνες των νοικοκυριών, καθώς η κινεζική οικονομία χρειάζεται διαρθρωτικές αλλαγές ώστε να είναι καθοδηγούμενη από τον καταναλωτή. Η μεταστροφή του αναπτυξιακού μοντέλου της Κίνας από καθοδηγούμενο από τις επενδύσεις σε καθοδηγούμενο από τον καταναλωτή μπορεί να χρειαστεί χρόνο, αλλά η νέα πολιτική ηγεσία θα πρέπει να ξεπεράσει τη ρητορική των οικονομικών μεταρρυθμίσεων και να προχωρήσει στην πραγματική εφαρμογή τους σε τομείς, όπως ένα πιο αποτελεσματικό κράτος πρόνοιας και η απελευθέρωση τόσο του δημοσιονομικού τομέα όσο και των αγορών συναλλάγματος, για να μην αναφέρουμε την περαιτέρω προώθηση των ιδιωτικών εταιρειών (υποταγμένων εδώ και καιρό στις μεγάλες κρατικές επιχειρήσεις). Ινδία: Ένας παροδικός συμβιβασμός μεταξύ πληθωρισμού και ανάπτυξης Στα τέλη του 2012, η ινδική κεντρική τράπεζα (RBI) αντιμετώπιζε το δίλημμα μιας επιβράδυνσης της οικονομίας λόγω της ανάγκης μιας πιο χαλαρής νομισματικής πολιτικής, παραμένοντας παράλληλα πιστή στον μεσοπρόθεσμο στόχο του 4% έως 5% για τον πληθωρισμό. Ο δείκτης τιμών χονδρικής, ο οποίος είναι ο κυριότερος δείκτης μέτρησης του πληθωρισμού στην Ινδία, παρέμεινε πεισματικά πάνω από το στόχο. Έτσι, φαίνεται να υπάρχει μικρό περιθώριο μείωσης των επιτοκίων αναφοράς, προκειμένου να αναζωογονηθούν τα τραπεζικά δάνεια, οι επενδυτικές δαπάνες και, κατ επέκταση, η συνολική οικονομική ανάπτυξη. Οι επενδυτές προσδοκούσαν ότι η κυβέρνηση της Ινδίας θα εφάρμοζε τις διαρθρωτικές αλλαγές, με στόχο να καταστεί η οικονομία πιο αποδοτική και να μειωθεί ο πληθωρισμός, καθώς και τα μεταρρυθμιστικά μέτρα που ανακοίνωσε η κυβέρνηση τον Σεπτέμβριο. Αν αυτά αποδειχθούν αποτελεσματικά, η RBI μπορεί πιο εύκολα να αφήσει τα επιτόκια να πέσουν. Ωστόσο, η βασική μεταρρύθμιση, η απελευθέρωση του τομέα της λιανικής, έχει προχωρήσει μόλις σε κάποιο στάδιο. Οι πρόσφατοι νόμοι που επιτρέπουν στις ξένες αλυσίδες να ανοίξουν επιχειρήσεις στην Ινδία αρχικά αποσιωπήθηκαν, ενώ αργότερα άρχισαν να εφαρμόζονται έπειτα από έντονες πιέσεις. 4 Pioneer S.F. Ετήσια Έκθεση

7 Κεφάλαιο Pioneer S.F Ετήσια Συνοπτική Περιγραφή των Χρηματοοικονομικών Αγορών (συνέχεια) Η Οικονομία (συνέχεια) Ινδία: Ένας παροδικός συμβιβασμός μεταξύ πληθωρισμού και ανάπτυξης (συνέχεια) Ένα άλλο μειονέκτημα για τις επιχειρήσεις είναι ο υπερβολικά υψηλός δανεισμός της ινδικής κυβέρνησης, ο οποίος περιορίζει τη δυνατότητά τους να συγκεντρώσουν χρήματα από ιδιώτες επενδυτές και, συνεπώς, η αγορά εταιρικών ομολόγων παραμένει σε χαμηλά επίπεδα. Μέχρι στιγμής, η Ινδία αποτελεί εξαίρεση από το πρότυπο των μη χρεωμένων αναδυόμενων αγορών και υπάρχουν ελάχιστες ενδείξεις αυτό να αλλάξει στο μέλλον. Το 2012, το χρηματιστήριο της Ινδίας επωφελήθηκε ξανά από μια επάνοδο της αποστροφής του κινδύνου και κατάφερε γρήγορα να αποσβέσει όλες τις προηγούμενες ζημίες, τόσο σε απόλυτες τιμές όσο και σε σχέση με τον δείκτη αναφοράς της. Βραζιλία: Η κεντρική τράπεζα επικεντρώνεται στη διατήρηση της ανάπτυξης, όπως ακριβώς και στις ανεπτυγμένες χώρες Το 2012, η οικονομία της Βραζιλίας επιβραδύνθηκε αισθητά και αγωνιζόταν να ανακάμψει, παρά τις επανειλημμένες προσπάθειες των φορέων χάραξης πολιτικής να της δώσουν ώθηση. Ως εκ τούτου, το ΑΕΠ αυξήθηκε μόλις κατά 0,6% στο τρίτο τρίμηνο. Ως κατ εξοχήν χώρα εξαγωγής πρώτων υλών, οι προοπτικές της Βραζιλίας εξαρτώνται σε μεγάλο βαθμό από τη ζήτηση της Κίνας για πόρους. Οι εξαγωγές σιδηρομεταλλεύματος στην Κίνα ενδέχεται να αυξηθούν και πάλι, αλλά είναι μάλλον απίθανο να φτάσουν τους ίδιους ξέφρενους ρυθμούς όπως παλιότερα. Επιπλέον, οι βραζιλιάνοι καταναλωτές αγόραζαν επίσης λιγότερα διαρκή αγαθά και ξεκίνησαν διαδικασίες μείωσης του χρέους. Όπως και στην περίπτωση της Ινδίας, υπήρχε ανάγκη για διαρθρωτικές μεταρρυθμίσεις, κυρίως επειδή οι εταιρείες υπόκειντο με βαριά φορολογία και αυστηρούς νόμους. Η κυβέρνηση αναγνώρισε την ανάγκη να καταστεί η Βραζιλία πιο φιλική προς τις επιχειρήσεις και να βελτιώσει την ανταγωνιστικότητά της. Το 2012, το βασικό μέσο που χρησιμοποίησε ήταν να αφήσει το νόμισμα να αποδυναμωθεί με συνεχείς μειώσεις των επιτοκίων. Ο στόχος για τον πληθωρισμό εξακολουθούσε να είναι πάνω από το τρέχον επιτόκιο, αλλά τα περιθώρια επιτοκίου (spread) συρρικνώνονταν ραγδαία. Βάσει των σημερινών τάσεων, μπορεί να εξαφανιστούν εντελώς το 2013, αν η Κεντρική Τράπεζα της Βραζιλίας εξακολουθήσει να επικεντρώνεται σε στόχους ανάπτυξης. Ρωσία: στόχος μια λιγότερο καθοδηγούμενη από τις πρώτες ύλες οικονομία Ο τομέας της ενέργειας παραμένει βασική πηγή ανάπτυξης της ρωσικής οικονομίας, αντιπροσωπεύοντας περίπου τα τρία τέταρτα των εξαγωγών της. Ο τομέας της ενέργειας περιλαμβάνει το πετρέλαιο, καθώς και πολλούς άλλους ορυκτούς πόρους για τους οποίους η κινεζική ζήτηση μειώθηκε το 2012, σε βάρος της συνολικής ανάπτυξης. Αν η οικονομία της Κίνας υφίστατο διαρθρωτικές αλλαγές και η ζήτηση των νοικοκυριών για καταναλωτικά αγαθά αντικαθιστούσε τη βιομηχανική ζήτηση για πόρους, οι ρωσικές εξαγωγές θα επηρεάζονταν αρνητικά σε μακροπρόθεσμη βάση. Βεβαίως, η συμβολή της ιδιωτικής κατανάλωσης έχει βελτιωθεί σημαντικά, καθώς η αγοραστική δύναμη των ανθρώπων αυξήθηκε και η ανεργία μειώθηκε. Κάποιες πρόσφατες τάσεις προκάλεσαν όμως ανησυχίες, καθώς οι πραγματικοί μισθοί και το διαθέσιμο εισόδημα μειώθηκε εν μέσω αύξησης του πληθωρισμού. Στον τομέα των επενδύσεων, η πρόκληση για τα επόμενα χρόνια είναι να προσελκυσθούν άμεσες ξένες επενδύσεις. Στο πλαίσιο αυτό, η πρόσφατη πρόοδος στον τομέα της εταιρικής διακυβέρνησης είναι ενθαρρυντική, καθώς η Ρωσία σημείωσε ξαφνική άνοδο στην τελευταία έρευνα της Παγκόσμιας Τράπεζας όσον αφορά την ευκολία του επιχειρείν. Οι Αγορές Ομόλογα Οι κεντρικές τράπεζες διατήρησαν τα επιτόκια σε πολύ χαμηλά επίπεδα από την εμφάνιση της οικονομικής κρίσης, σε μια προσπάθεια να τονώσουν την οικονομική ανάπτυξη. Η στάση αυτή οδήγησε τους επενδυτές να αναζητήσουν πρόσθετες αποδόσεις στις πιστωτικές αγορές και να αγοράσουν μεγάλες ποσότητες νεοεκδιδομένων ομολόγων. Οι αμερικανικές εταιρείες άντλησαν πάνω από 3 τρισεκατομμύρια δολάρια το 2012, πλησιάζοντας τα επίπεδα ρεκόρ πριν από την ύφεση. Pioneer S.F. Ετήσια Έκθεση 5

8 Κεφάλαιο Pioneer S.F Ετήσια Συνοπτική Περιγραφή των Χρηματοοικονομικών Αγορών (συνέχεια) Οι Αγορές (συνέχεια) Ομόλογα (συνέχεια) Θα μπορούσε κανείς να υποστηρίξει ότι υπάρχει μεγαλύτερο περιθώριο μείωσης των spread στις υψηλής απόδοσης πιστωτικές αγορές, καθώς οι αποδόσεις ξεκίνησαν από πολύ υψηλότερα επίπεδα. Στην πραγματικότητα, οι εταιρείες εκμεταλλεύτηκαν το χαμηλό κόστος δανεισμού πλημμυρίζοντας την αγορά με νέους τίτλους, τα οποία έτυχαν θετικής υποδοχής από τους διψασμένους για υψηλές αποδόσεις επενδυτές, οι οποίοι επίσης στράφηκαν σε πολύ πιο ριψοκίνδυνα στοιχεία ενεργητικού, όπως μοχλευμένα δάνεια. Οι επενδυτές έδιναν όλο και λιγότερη προσοχή στα βασικά οικονομικά μεγέθη των εταιρειών λόγω της διαρκούς αναζήτησής τους για αποδόσεις. Ενώ είχαμε αυξημένη θέση στις πιστωτικές αγορές σε όλη τη διάρκεια της κρίσης χρέους στην ευρωζώνη (παρά τις επιπτώσεις της στην αποστροφή του κινδύνου), επιλέγαμε τους τίτλους μας συνδυάζοντας τον κίνδυνο με τις αποδόσεις. Οι ενδείξεις αυτής της επιλεκτικής προσέγγισης στην αγορά ήταν ελάχιστες, καθώς οι αποδόσεις που προσφέρονταν από χαμηλής αξιολόγησης εκδότες (όπως Β και Γ) επίσης έπεσαν σε χαμηλά επίπεδα ρεκόρ. Οι ενέργειες της κεντρικής τράπεζας ενέπνευσαν εμπιστοσύνη, ιδίως στις αγορές κρατικών ομολόγων της Ευρωπαϊκής Νομισματικής Ένωσης. Η δέσμευση της ΕΚΤ να κάνει ό,τι χρειάζεται για να σώσει το ευρώ είχε ως αποτέλεσμα το κόστους δανεισμού των κυβερνήσεων που είχαν πληγεί από την κρίση χρέους να διατηρηθεί σε χαμηλά επίπεδα κατά τη διετία. Ακόμα και η Ιταλία μπόρεσε να πουλήσει νέα ομόλογα, παρά τις επικείμενες εκλογές. Ωστόσο, θα πρέπει να αναγνωρίσουμε ότι οι προσπάθειες για λιτότητα και μεταρρυθμίσεις που καταβάλλουν οι χώρες αυτές αξίζουν χαμηλότερες αποδόσεις και spreads. Για αυτόν το λόγο, διατηρούμε μια μεσοπρόθεσμη εποικοδομητική άποψη για την περιφέρεια της ΟΝΕ. Οι σκέψεις μας για την περιφέρεια της ΟΝΕ αφορούν και τα τραπεζικά ομόλογα, τα οποία αντιπροσωπεύουν ένα μεγάλο μερίδιο των ευρωπαϊκών εταιρικών πιστωτικών αγορών. Τα spread μειώθηκαν και στα κρατικά ομόλογα, παρόλο που η ΕΚΤ δεν χορήγησε περαιτέρω δάνεια έκτακτης ανάγκης έπειτα από τις πράξεις μακροχρόνιας χρηματοδότησης (Long Term Refinancing Operations). Η πτώση τους φαίνεται να επηρεάζεται από μια αύξηση της στροφής των επενδυτών ομολόγων προς τον κίνδυνο και θα πρέπει επομένως να αντιμετωπίζεται με κάποια επιφύλαξη. Το βασικότερο είναι ότι τα πιστωτικά spread των τραπεζών μπορούν να παραμείνουν σε χαμηλά επίπεδα αν οι διεθνείς ρυθμιστικές αρχές απέφευγαν τη χαλάρωση των προδιαγραφών κεφαλαιακής επάρκειας και αναζωογονούσαν τον τραπεζικό δανεισμό. Οι εκτιμήσεις για τα κέρδη μπορεί να επηρεαστούν αρνητικά από τους υψηλούς δείκτες κεφαλαίων, ενώ οι ομολογιούχοι ενδέχεται να αισθανθούν πιο ασφαλείς όσον αφορά τη συνολική φερεγγυότητα του τραπεζικού τομέα. Όσον αφορά το μέλλον, οι αναδυόμενες αγορές μπορεί να αποτελέσουν τον καλύτερο συνδυασμό μεταξύ κινδύνου και απόδοσης. Είναι γεγονός ότι τα spread επίσης έπεσαν ραγδαία, αλλά αντικατοπτρίζουν τις πραγματικές βελτιώσεις στις πολιτικές της κυβέρνησης, ιδίως όσον αφορά τα δημοσιονομικά θέματα. Μπορούν να βρεθούν λογικές εναλλακτικές μεταξύ εταιρικών εκδοτών αναδυόμενων αγορών, αν και θα πρέπει να εφαρμόζεται και σε αυτούς μια επιλεκτική προσέγγιση, καθώς η ζήτηση από τους διψασμένους για αποδόσεις επενδυτές έχει εξαπλωθεί σε αυτή την αγορά και έχει φτάσει επίπεδα ρεκόρ για τις νέες εκδόσεις το Αγορές Μετοχών Ευρώπη Από τον Ιούνιο του 2012, σταδιακά αυξήσαμε την έκθεσή μας σε ευρωπαϊκές μετοχές, παρά τις εκτεταμένες ανησυχίες για διάλυση του ευρώ, καθώς πιστεύαμε ότι οι απαισιόδοξες αυτές προβλέψεις αντικατοπτρίζονταν σε ορισμένες αποτιμήσεις. Αν και το χειρότερο πιθανό σενάριο έχει αποφευχθεί, συμμεριζόμαστε την επικρατούσα άποψη ότι η ευρωπαϊκή οικονομία θα παραμείνει σε ύφεση για το μεγαλύτερο μέρος του Ωστόσο, πιστεύουμε ότι οι αποτιμήσεις των ευρωπαϊκών μετοχών παραμένουν ισχνές και αντικατοπτρίζουν αυτές τις απαισιόδοξες μακροοικονομικές προβλέψεις. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις μας, ο κυκλικά προσαρμοζόμενος δείκτης τιμής προς κέρδη ανά μετοχή στην Ευρώπη είναι πολύ πιο κάτω από το μακροπρόθεσμο μέσο όρο και κοντά στην ιστορικά κατώτερη τιμή του. 6 Pioneer S.F. Ετήσια Έκθεση

9 Κεφάλαιο Pioneer S.F Ετήσια Συνοπτική Περιγραφή των Χρηματοοικονομικών Αγορών (συνέχεια) Αγορές Μετοχών (συνέχεια) Ευρώπη (συνέχεια) Μια δίκαιη αξιολόγηση των ευρωπαϊκών χρηματιστηρίων πρέπει να λαμβάνει υπόψη ότι οι εταιρείες που είναι εισηγμένες σε ευρωπαϊκά χρηματιστήρια πωλούν τα περισσότερα από τα προϊόντα τους εκτός Ευρώπης και έχουν την τάση να ακολουθούν τον παγκόσμιο οικονομικό κύκλο. Οι φθηνότερες εταιρείες στον χρηματοπιστωτικό τομέα, των οποίων η έλλειψη ρευστότητας περιορίστηκε με την υποστήριξη της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας, γεγονός το οποίο είχε ευεργετική επίδραση στις τιμές των μετοχών. Ωστόσο, οι μακροπρόθεσμες εκτιμήσεις για τα κέρδη μπορεί να βελτιωθούν πολύ αργά, εφόσον η πιστωτική κρίση συνεχίζει να πλήττει τις χώρες της ζώνης του ευρώ που βρίσκονται σε ύφεση. Οι υψηλότεροι δείκτες κεφαλαίων που επιβάλλονται από τις εγχώριες και διεθνείς ρυθμιστικές αρχές επίσης επιβραδύνονται, αν και ορισμένοι επενδυτές μπορεί να είναι ικανοποιημένοι από τους επιπλέον περιορισμούς που θέτουν οι νέες απαιτήσεις, ιδίως όσον αφορά την επιλογή δανείου. Ηνωμένες Πολιτείες Οι ανησυχίες ότι η ύφεση μπορεί να οδηγήσει σε ένα δημοσιονομικό αδιέξοδο ήταν ελαφρώς αισθητές στο χρηματιστήριο των ΗΠΑ, όταν ο ευρύς δείκτης S&P 500 σημείωσε διψήφια αύξηση το 2012, βασιζόμενος στις πλέον κυκλικές (οικονομικά ευαίσθητες) κατηγορίες κλάδων. Ακόμη και ο δείκτης τεκμαρτής μεταβλητότητας VIX φαίνεται να ανεβαίνει σε σύγκριση με τα πρόσφατα χαμηλά του επίπεδα, αλλά είναι περίπου ο μισός από τα επίπεδα του καλοκαιριού 2011, όταν η αντιπαράθεση για τη δημοσιονομική πολιτική οδήγησε τον S&P 500 σε μείωση 12% σε λιγότερο από ένα μήνα. Ο δείκτης Financials πέτυχε την καλύτερη επίδοση μεταξύ των 10 οικονομικών τομέων του S&P 500 και αυτή η κατηγορία τομέων είναι εδώ και πολύ καιρό μία από τις πλέον ευάλωτες μετά την συνεχιζόμενη αστάθεια η οποία περιβάλλει την οικονομία των ΗΠΑ. Η υπερβολικά χαλαρή νομισματική πολιτική της Federal Reserve (Fed) συνέβαλε σε μεγάλο βαθμό, αν και σε πιο θεμελιώδη βάση η ροή των οικονομικών δεδομένων έχει επίσης κάπως βελτιωθεί, χάρη στα αισιόδοξα στοιχεία από τον στεγαστικό τομέα. Ο κίνδυνος αναζωπύρωσης του πληθωρισμού δεν φαίνεται να αναμένεται από τους επενδυτές μετοχών(αν και όχι τόσο από τους επηρεαζόμενους από τον πληθωρισμό ομολογιούχους). Αυτή η στάση ικανοποίησε ιδιαίτερα τις τράπεζες, οι οποίες κατάφεραν να εκμεταλλευτούν τη θετική της επίδραση δανειζόμενες χρήματα στο βραχυπρόθεσμο τμήμα της καμπύλης αποδόσεων και χορηγώντας δάνεια σε επιχειρήσεις και νοικοκυριά. Το περιθώριο αυτό θα παρέμενε σε μεγάλο βαθμό ανεκμετάλλευτο, εάν η ζήτηση για δάνεια παρέμενε αδύναμη, αλλά η τελευταία κατάφερε να ανακάμψει από την ύφεση, ιδίως για τους πιο σταθερούς δανειστές. Η στεγαστική αγορά επίσης επωφελήθηκε από την ποσοτική χαλάρωση. Χρειάστηκε κάποιος χρόνος για να γίνει αισθητή η πτώση των επιτοκίων των στεγαστικών δανείων, αλλά οι πωλήσεις και οι τιμές των κατοικιών έδωσαν ώθηση στον ρυθμό ανάκαμψης το Όσον αφορά το μέλλον, οι διεθνείς τάσεις μπορεί να επηρεάσουν σημαντικά άλλους κυκλικούς κλάδους. Οι εξαγωγείς βασικών υλικών και πόρων είναι απίθανο να πετύχουν την αύξηση κερδών των προηγούμενων ετών, ενώ οι κατασκευαστές καταναλωτικών αγαθών μπορεί να επωφεληθούν από μια ισχυρή αύξηση των πωλήσεων, ιδίως στα είδη πολυτελείας. Ασία και Αναδυόμενες Μετοχές Οι αναδυόμενες χώρες και κλάδοι κατέγραψαν εντελώς διαφορετικά αποτελέσματα καθόλη τη διάρκεια του έτους. Στο τέλος του 2012, οι κινεζικές μετοχές ενισχύθηκαν από τις αυξανόμενες ενδείξεις για ένα σενάριο ομαλής προσγείωσης. Πιστεύουμε ότι έχουμε φτάσει στο κατώτατο σημείο του κύκλου εσόδων και αναμένουμε ότι τα εταιρικά κέρδη θα αρχίσουν να βελτιώνονται το 2013, καθώς η αύξηση του ΑΕΠ μπορεί να σταθεροποιηθεί στο 7% σε σχέση με τα επίπεδα του Οι κινεζικές μετοχές εταιρειών υψηλής κεφαλαιοποίησης (εισηγμένες κυρίως στο Χονγκ Κονγκ) ξεπέρασαν κατά πολύ το μέσο όρο των αγορών παγκοσμίως στα τέλη του 2012, αλλά πιστεύουμε ότι, παρά την τελευταία κούρσα, οι κινεζικές μετοχές εξακολουθούν να είναι υποτιμημένες σε σύγκριση με το μέσο όρο των αναδυόμενων αγορών, ιδίως στον βασικό τραπεζικό τομέα που βρίσκεται εδώ και καιρό υπό πίεση εν μέσω της απογοήτευσης των επενδυτών για μια υπερβολικά αργή χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής. Οι μετοχές κινεζικών εταιρειών καταναλωτικών ειδών ενδέχεται επίσης να ενισχυθούν σε σταθερή βάση από μια πιθανή μεταστροφή του μοντέλου ανάπτυξης της Κίνας από καθοδηγούμενο από τις επενδύσεις σε καθοδηγούμενο από τους καταναλωτές. Pioneer S.F. Ετήσια Έκθεση 7

10 Κεφάλαιο Pioneer S.F Ετήσια Συνοπτική Περιγραφή των Χρηματοοικονομικών Αγορών (συνέχεια) Αγορές Μετοχών (συνέχεια) Ασία και Αναδυόμενες Μετοχές (συνέχεια) Άλλες σημαντικές αναδυόμενες αγορές είχαν μικρότερα περιθώρια ανάπτυξης, λόγω των πιο περιορισμένων διαθέσιμων εργαλείων οικονομικής πολιτικής. Σε όλη τη διάρκεια του 2012, η κεντρική τράπεζα της Βραζιλίας μείωσε τα επιτόκια αναφοράς κατά το ήμισυ καταγράφοντας χαμηλά επίπεδα ρεκόρ, σε μια προσπάθεια ανάκαμψης του ΑΕΠ, όμως προσέκρουε τόσο σε διαρθρωτικούς παράγοντες, όπως η χαμηλή παραγωγικότητα της εργασίας, όσο και στους πάντα υπερβολικούς κανονισμούς. Ένα ασθενέστερο νόμισμα μπορεί να ωφελήσει τους εξαγωγείς, αλλά οι περισσότεροι από αυτούς ανήκουν σε κλάδους που σχετίζονται με φυσικούς πόρους οι οποίοι είναι πιθανό να πληγούν από την αλλαγή του αναπτυξιακού μοντέλου της Κίνας. Η Ρωσία είναι άλλη μια οικονομία που βασίζεται στους φυσικούς πόρους, αλλά έδειξε να έχει περισσότερα περιθώρια αντιστάθμισης των εγχώριας αύξησης των δαπανών των νοικοκυριών. Οι ινδικές μετοχές έχουν τύχει ευρείας στήριξης, αν και εξακολουθούν να υπάρχουν βάσιμοι λόγοι ανησυχίας λόγω των μικρών περιθωρίων τόνωσης της οικονομίας: όσον αφορά τη νομισματική πολιτική, η βούληση της κεντρικής τράπεζας να αφήσει τα επιτόκια να μειωθούν περαιτέρω και να χαλαρώσει το στόχο για τον πληθωρισμό με σκοπό να αναζωογονήσει μια εξασθενημένη οικονομία δέχθηκε πρόσφατα διάφορες κριτικές και περισσότερο προκάλεσε αβεβαιότητα παρά ενίσχυσε την εμπιστοσύνη. Ωστόσο, πιστεύουμε ότι οι μετοχές των αναδυόμενων αγορών, στο σύνολό τους, παραμένουν η καλύτερη μακροπρόθεσμη επενδυτική ευκαιρία. Νομίσματα: Η αναζήτηση ανταγωνιστικών νομισμάτων γενικεύεται Τα κυριότερα νομίσματα γνώρισαν σχετικά μέτριες διακυμάνσεις το Κατά την άποψή μας, η αστάθεια είναι απίθανο να ανακάμψει και πάλι το 2013, καθώς οι νομισματικές πολιτικές που εφαρμόστηκαν στις ανεπτυγμένες χώρες μετά την τελευταία μεγάλη ύφεση είχαν πολλά κοινά σημεία. Μέχρι τα τέλη του 2012, ο δείκτης σταθμισμένης ισοτιμίας του δολαρίου ΗΠΑ είχε υποχωρήσει και πέσει σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα, παρά την κρίση δημόσιου χρέους και την επακόλουθη ύφεση στη ζώνη του ευρώ. Η στάση της Federal Reserve έχει συχνά ασκήσει μεγάλη επιρροή στις χρηματοπιστωτικές αγορές, και οι πολιτικές (όπως η QE) που προωθούσαν την προσφορά χρήματος μπορούσαν να αποδυναμώσουν το δολάριο, αλλά η ΕΚΤ κατέφυγε στα δικά της εργαλεία ενίσχυσης της ρευστότητας για να περιορίσει τις ζημίες από την κρίση χρέους. Η ΕΚΤ και η Fed δεσμεύθηκαν να κάνουν ό,τι ήταν απαραίτητο για να εκπληρώσουν τους αντίστοιχους στόχους τους (να σώσουν το ευρώ και να βάλουν την οικονομία των ΗΠΑ σε τροχιά ανάπτυξης). Και τα δύο νομίσματα δεν φαίνεται να υποστηρίχθηκαν από μια ισχυρή δέσμευση για την καταπολέμηση του πληθωρισμού. Ως στόχος της πολιτικής της κεντρικής τράπεζας, η σταθερότητα των τιμών καταναλωτή θεωρείται δεδομένη και ορισμένοι επενδυτές μπορεί να μην εκτιμήσουν μια τέτοια ριζική αλλαγή προτεραιότητας υπέρ της οικονομικής ανάπτυξης. Η μικρή αποτίμηση του αμερικανικού δολαρίου έναντι των εντάσεων κατά τη διάρκεια της κρίσης δημόσιου χρέους στη ζώνη του ευρώ αντιστάθμισε εν μέρει την υπερβολικά χαλαρή στάση της Fed. Μέχρι τον Αύγουστο, ένα κλίμα παγκόσμιας αποστροφής για τον κίνδυνο ώθησε πολλούς επενδυτές να αναζητήσουν την ασφάλεια στο ιαπωνικό γιεν, όντας το νόμισμα μιας χώρας που διατρέχει κίνδυνο ύφεσης, αλλά με πλήρη νομισματική κυριαρχία και άφθονα εθνικά αποθέματα. Η υποτίμηση 10% του γιεν το 2012 έναντι του δολαρίου ΗΠΑ προήλθε σε μεγάλο βαθμό από τους κερδοσκόπους οι οποίοι έπαψαν πλέον να εφαρμόζουν «riskoff» στρατηγικές. Αν και οι περισσότεροι δυτικοί αναλυτές πρόσεξαν ιδιαίτερα την ισοτιμία γιεν/δολαρίου, άλλες χώρες της Άπω Ανατολής, όπως η Νότια Κορέα, η Ταϊβάν και η Κίνα αντιπροσωπεύουν περισσότερο από το ένα τέταρτο των συνολικών συναλλαγών, και επομένως έχουν φθάσει τα επίπεδα των ΗΠΑ ή της ευρωζώνης. Στο πλαίσιο αυτό, η ονομαστική (σταθμισμένη) ισοτιμία του γιεν έπεσε ακόμα πιο κάτω. Μια περαιτέρω μείωση 10% θα την οδηγούσε στα επίπεδα προ της τραπεζικής κρίσης των ΗΠΑ του ίδιου έτους, καταρρίπτοντας ότι είχε απομείνει από τη φήμη του γιεν ως ασφαλούς καταφυγίου. Όσον αφορά το μέλλον, οι παγκόσμιες οικονομικές συνθήκες μπορεί να βελτιωθούν, καθώς ορισμένοι παράγοντες κινδύνου υποχωρούν. Σε πρώτη φάση, θα πρέπει να επιτευχθεί μια συμβιβαστική συμφωνία στις ΗΠΑ επί των φορολογικών πολιτικών (αποτροπή του «δημοσιονομικού γκρεμού»). Επιπλέον, υπάρχει η αυξανόμενη αντίληψη για ένα σενάριο ομαλής προσγείωσης στην κινεζική οικονομία. Και τελευταίο και κυριότερο, όσον αφορά την κρίση δημόσιου χρέους στην ΕΕ, εξετάζονται και πρόκειται να εφαρμοστούν σταδιακά βασικά βήματα, όπως η δημιουργία ενός ενιαίου εποπτικού μηχανισμού. 8 Pioneer S.F. Ετήσια Έκθεση

11 Ανακοινώσεις σχετικά με τους κινδύνους Η Εταιρία Διαχείρισης χρησιμοποιεί μία διαδικασία διαχείρισης κινδύνου που επιτρέπει την παρακολούθηση των κινδύνων των θέσεων του χαρτοφυλακίου και το μερίδιό τους στο συνολικό προφίλ κινδύνου των χαρτοφυλακίων στα Αμοιβαία Κεφάλαια υπό διαχείριση. Σύμφωνα με το νόμο της 17ης Δεκεμβρίου 2010 και τις ισχύουσες ρυθμιστικές απαιτήσεις της Εποπτικής Αρχής του Χρηματοοικονομικού Τομέα (CSSF) η Εταιρεία Διαχείρισης αναφέρεται στην CSSF σε τακτική βάση σχετικά με τη διαδικασία διαχείρισης κινδύνων. Η Εταιρία Διαχείρισης διασφαλίζει, βάσει κατάλληλων και εύλογων μεθόδων, ότι ο συνολικός κίνδυνος που σχετίζεται με χρηματοπιστωτικά παράγωγα δεν υπερβαίνει την Καθαρή Αξία Ενεργητικού του ΥποΚεφαλαίου. Σύμφωνα με τις απαιτήσεις της Εποπτικής Αρχής, η διαδικασία διαχείρισης κινδύνου υπολογίζει τη συνολική έκθεση κάθε ΥποΚεφαλαίου βάσει της προσέγγισης της Αξίας σε Κίνδυνο («VaR»). Αξία σε Κίνδυνο Στα μαθηματικά της οικονομίας και της διαχείρισης κινδύνου, η προσέγγιση VaR είναι μία ευρέως διαδεδομένη μέτρηση κινδύνου των μέγιστων πιθανών ζημιών για ένα συγκεκριμένο χαρτοφυλάκιο ενεργητικού από τους κινδύνους της αγοράς. Πιο συγκεκριμένα, η προσέγγιση VaR μετράει τις μέγιστες πιθανές ζημιές ενός τέτοιου χαρτοφυλακίου σε ένα δεδομένο επίπεδο εμπιστοσύνης (ή πιθανότητας) εντός μίας συγκεκριμένης περιόδου (γνωστή ως περίοδος διακράτησης) και υπό κανονικές συνθήκες αγοράς. Η απόλυτη VaR ή η σχετική VaR εφαρμόζονται σύμφωνα με τον πίνακα που ακολουθεί. Προσέγγιση σχετικής VaR: Η σχετική VaR συνδέει την VaR του χαρτοφυλακίου ενός ΥποΚεφαλαίου με την VaR ενός χαρτοφυλακίου αναφοράς. Το χαρτοφυλάκιο αναφοράς είναι ένα αντίστοιχο χαρτοφυλάκιο σε σχέση με την επενδυτική πολιτική του Αμοιβαίου Κεφαλαίου. Η σχετική VaR του ΥποΚεφαλαίου δε θα ξεπεράσει διπλά την VaR του χαρτοφυλακίου αναφοράς του. Το χαρτοφυλάκιο αναφοράς που χρησιμοποιείται από κάθε ΥποΚεφάλαιο προσδιορίζεται στον ακόλουθο πίνακα. Προσδιορίζονται επίσης στον ακόλουθο πίνακα η χαμηλότερη, η υψηλότερη και η μέση χρήση του ορίου VaR που υπολογίζονται κατά την περίοδο από 01 Ιανουαρίου 2012 έως και. Προσέγγιση απόλυτης VaR: Η απόλυτη VaR συνδέει την VaR του χαρτοφυλακίου ενός ΥποΚεφαλαίου με την Καθαρή Αξία Ενεργητικού του. Η απόλυτη VaR κάθε ΥποΚεφαλαίου δε θα υπερβαίνει το 20% της Καθαρής Αξίας Ενεργητικού του ΥποΚεφαλαίου (καθορισμένο βάσει ενός μεσοδιαστήματος εμπιστοσύνης 99% και μίας περιόδου διακράτησης 20 εργάσιμων ημερών). Αυτό αντιστοιχεί στο 14,14% για μία περίοδο διακράτησης 10 ημερών που εφαρμόζεται από την Εταιρία Διαχείρισης. Προσδιορίζονται επίσης στον ακόλουθο πίνακα η χαμηλότερη, η υψηλότερη και η μέση χρήση του ορίου VaR που υπολογίζονται κατά την περίοδο από 01 Ιανουαρίου 2012 έως και. Η VaR έχει υπολογιστεί με τη χρήση ιστορικών εξομοιώσεων με ένα μεσοδιάστημα εμπιστοσύνης 99%, μία περίοδο διακράτησης 10 ημερών και μία περίοδο παρατήρησης διάρκειας 252 ημερών (ισοσταθμισμένες). Pioneer S.F. Ετήσια Έκθεση 9

12 Ανακοινώσεις σχετικά με τους κινδύνους (συνέχεια) Αξία σε Κίνδυνο (συνέχεια) Περίοδος έναρξης Περίοδος λήξης Υπολογισμός κινδύνου αγοράς Χαμηλότερη χρήση VaR αμοιβαίου κεφαλαίου Υψηλότερη χρήση VaR αμοιβαίου κεφαλαίου Μέση χρήση VaR αμοιβαίου κεφαλαίου Όριο χρήσης VaR Χαρτοφυλάκιο/ δείκτης αναφοράς ΥποΚεφάλαιο Pioneer S.F. Euro Curve Σχετική VaR 85,49% 118,54% 103,59% 200% 100% JP Morgan GBI EMU 3year 13 Yrs Pioneer S.F. Euro Curve Σχετική VaR 86,37% 107,27% 99,25% 200% 100% JP Morgan GBI EMU 5year 35 Yrs Pioneer S.F. Euro Curve Σχετική VaR 90,92% 108,67% 99,38% 200% 100% JP Morgan GBI EMU 7year 57 Yrs Pioneer S.F. Euro Curve Σχετική VaR 89,27% 102,53% 95,12% 200% 100% JP Morgan GBI EMU 10year 710 Yrs Pioneer S.F. Euro Curve Σχετική VaR 94,53% 105,97% 100,50% 200% 100% JP Morgan GBI EMU 10+year 10+ Yrs Pioneer S.F. Global Curve Σχετική VaR 83,78% 111,17% 99,80% 200% 100% JP Morgan GBI 13 13year Yrs Pioneer S.F. Global Curve Σχετική VaR 88,79% 105,51% 99,28% 200% 100% JP Morgan GBI 7 710year 10 Yrs Pioneer S.F. U.S. Dollar Σχετική VaR 0,00% 94,13% 82,97% 200% 50% JP Morgan CEMBI Diversified Corporate Bond Broad Diversified % BofA Merrill Lynch US Domestic Corporate Master 35 Yrs. ABBB Pioneer S.F. European Equity Σχετική VaR 96,83% 102,92% 99,92% 200% 100% MSCI Europe Market Plus Pioneer S.F. Pacific (ExJapan) Σχετική VaR 93,97% 103,65% 98,63% 200% 100% MSCI Pacific Ex JPN Equity Market Plus Pioneer S.F. U.S. Equity Market Σχετική VaR 97,08% 103,75% 100,69% 200% 100% S&P 500 Plus Pioneer S.F. Tactical Allocation Απόλυτη VaR 2,40% 4,03% 3,01% 14,14% δ/ι Bond Fund Pioneer S.F. Tactical Allocation Απόλυτη VaR 6,37% 13,53% 8,10% 14,14% δ/ι Fund Pioneer S.F. Tactical Allocation Σχετική VaR 85,27% 119,12% 98,58% 200% 85% MSCI Europe Fund 15% JP Morgan GBI EMU Pioneer S.F. Dynamic Απόλυτη VaR 0,53% 6,20% 2,68% 14,14% δ/ι Allocation Fund Pioneer S.F. Optimiser Απόλυτη VaR 1,35% 4,15% 2,45% 14,14% δ/ι Pioneer S.F. Commodities Σχετική VaR 0,92% 148,26% 118,94% 200% 100% Dow Jones UBS Commodity Μόχλευση Η χρήση χρηματοοικονομικών παράγωγων μέσων μπορεί να οδηγήσει στη μόχλευση ενός ΥποΚεφαλαίου. Η μόχλευση παρακολουθείται τακτικά και υπολογίζεται ως ποσοστό της Καθαρής Αξίας Ενεργητικού κάθε Υπο Κεφαλαίου. Έως τις 05 Οκτωβρίου 2012, η μόχλευση υπολογίζεται ως καθαρή μόχλευση, κάτι που σημαίνει ότι η μόχλευση που προκαλείται μέσω της χρήσης χρηματοπιστωτικών παραγώγων θα λαμβάνει υπόψη τους διακανονισμούς αντιστάθμισης ή συμψηφισμού. Αυτή η προσέγγιση είναι επίσης γνωστή ως «προσέγγιση δέσμευσης». Από 06 Οκτωβρίου 2012, η μόχλευση υπολογίζεται ως το άθροισμα των θεωρητικών αξιών των χρηματοπιστωτικών παραγώγων που χρησιμοποιούνται. Η μόχλευση για κάθε ΥποΚεφάλαιο δεν αναμένεται να υπερβεί τα επίπεδα που προσδιορίζονται στον πιο κάτω πίνακα. Ωστόσο, υπό συγκεκριμένες συνθήκες (π.χ. ιδιαίτερα χαμηλή αστάθεια της αγοράς) η μόχλευση μπορεί να υπερβεί τα επίπεδα αυτά. 10 Pioneer S.F. Ετήσια Έκθεση

13 Ανακοινώσεις σχετικά με τους κινδύνους (συνέχεια) Μόχλευση (συνέχεια) Το μέσο επίπεδο μόχλευσης που παρατηρείται κατά την περίοδο από 01 Ιανουαρίου 2012 έως 05 Οκτωβρίου 2012 (ως καθαρή μόχλευση) και από 06 Οκτωβρίου 2012 έως (ως άθροισμα των θεωρητικών αξιών) με τη χρήση εβδομαδιαίων παρατηρήσεων προσδιορίζεται επίσης στον πιο κάτω πίνακα. Επιπρόσθετα, απεικονίζεται το μέσο επίπεδο μόχλευσης (ως άθροισμα των θεωρητικών αξιών) που παρατηρείται από 01 Ιανουαρίου 2012 έως 31 Δεκεμβρίου Μέγιστο αναμενόμενο επίπεδο μόχλευσης Πραγματοποιηθέν μέσο επίπεδο μόχλευσης ΥποΚεφάλαιο Περίοδος Μεθοδολογία μόχλευσης έναρξης Περίοδος λήξης Pioneer S.F. Euro Curve 13year Καθαρή μόχλευση % 98% Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 112% Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 103% Pioneer S.F. Euro Curve 35year Καθαρή μόχλευση % 90% Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 99% Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 94% Pioneer S.F. Euro Curve 57year Καθαρή μόχλευση % 59% Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 59% Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 62% Pioneer S.F. Euro Curve 710year Καθαρή μόχλευση % 89% Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 96% Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 94% Pioneer S.F. Euro Curve 10+year Καθαρή μόχλευση % 87% Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 93% Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 92% Pioneer S.F. Global Curve 13year Καθαρή μόχλευση % 55% Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 114% Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 80% Pioneer S.F. Global Curve 710year Καθαρή μόχλευση % 54% Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 71% Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 64% Pioneer S.F. U.S. Dollar Diversified Καθαρή μόχλευση Corporate Bond 2017 Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 9% Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 9% Pioneer S.F. European Equity Market Καθαρή μόχλευση % 3% Plus Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 8% Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 7% Pioneer S.F. Pacific (ExJapan) Equity Καθαρή μόχλευση % 1% Market Plus Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 4% Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 6% Pioneer S.F. U.S. Equity Market Plus Καθαρή μόχλευση % 0% Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 2% Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 2% Pioneer S.F. Tactical Allocation Bond Καθαρή μόχλευση % 180% Fund Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 161% Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 203% Pioneer S.F. Tactical Allocation Fund Καθαρή μόχλευση % 187% Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 230% Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 246% Pioneer S.F. Dynamic Allocation Fund Καθαρή μόχλευση % 114% Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 204% Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 202% Pioneer S.F. Optimiser Καθαρή μόχλευση % 136% Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 286% Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 207% Pioneer S.F. Commodities Καθαρή μόχλευση % 98% Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 106% Άθροισμα θεωρητικών αξιών % 99% Ο υπολογισμός της μόχλευσης δεν περιλαμβάνει τις προθεσμιακές συμβάσεις συναλλάγματος όταν οι εν λόγω συμβάσεις συνάπτονται με σκοπό την αντιστάθμιση του συναλλαγματικού κινδύνου των κατηγοριών μεριδίων. Pioneer S.F. Ετήσια Έκθεση 11

14 Κατάσταση Καθαρού Ενεργητικού κατά τις Ενεργητικό Τίτλοι στο Κόστος Μη Πραγματοποιηθέντα κέρδη/ζημίες Επενδύσεις σε τίτλους στην αγοραία αξία Δικαιώματα προαίρεσης αγορασθέντα στην αγοραία αξία Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί προθεσμιακών συμβάσεων συναλλάγματος Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί χρηματοοικονομικών προθεσμιακών συμβάσεων Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί swap Εισπρακτέα από συμφωνίες επαναγοράς και αντίστροφης επαναγοράς Διαθέσιμο ενεργητικό Δεδουλευμένοι τόκοι Δεδουλευμένα μερίσματα Δεδουλευμένα έσοδα από δανεισμό τίτλων Εισπρακτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από συμμετοχές Εισπρακτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από πωλήσεις τίτλων Λοιποί εισπρακτέοι λογαριασμοί Συνολικό Ενεργητικό Pioneer S.F. Euro Curve 13year Pioneer S.F. Euro Curve 35year Pioneer S.F. Euro Curve 57year Παθητικό Τραπεζικές υπεραναλήψεις Δικαιώματα προαίρεσης πωληθέντα στην αγοραία αξία Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί προθεσμιακών συμβάσεων συναλλάγματος Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί χρηματοοικονομικών προθεσμιακών συμβάσεων Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί swap Μερίσματα πληρωτέα Πληρωτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από εξαγορές Πληρωτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από αγορές τίτλων Δεδουλευμένα έξοδα Λοιποί πληρωτέοι λογαριασμοί Συνολικό Παθητικό Καθαρό Ενεργητικό Pioneer S.F. Ετήσια Έκθεση

15 Κατάσταση Καθαρού Ενεργητικού κατά τις (συνεχιζόμενο) Ενεργητικό Τίτλοι στο Κόστος Μη Πραγματοποιηθέντα κέρδη/ζημίες Επενδύσεις σε τίτλους στην αγοραία αξία Δικαιώματα προαίρεσης αγορασθέντα στην αγοραία αξία Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί προθεσμιακών συμβάσεων συναλλάγματος Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί χρηματοοικονομικών προθεσμιακών συμβάσεων Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί swap Εισπρακτέα από συμφωνίες επαναγοράς και αντίστροφης επαναγοράς Διαθέσιμο ενεργητικό Δεδουλευμένοι τόκοι Δεδουλευμένα μερίσματα Δεδουλευμένα έσοδα από δανεισμό τίτλων Εισπρακτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από συμμετοχές Εισπρακτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από πωλήσεις τίτλων Λοιποί εισπρακτέοι λογαριασμοί Συνολικό Ενεργητικό Pioneer S.F. Euro Curve 710year Pioneer S.F. Euro Curve 10+year Pioneer S.F. Global Curve 13year Παθητικό Τραπεζικές υπεραναλήψεις Δικαιώματα προαίρεσης πωληθέντα στην αγοραία αξία Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί προθεσμιακών συμβάσεων συναλλάγματος Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί χρηματοοικονομικών προθεσμιακών συμβάσεων Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί swap Μερίσματα πληρωτέα Πληρωτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από εξαγορές Πληρωτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από αγορές τίτλων Δεδουλευμένα έξοδα Λοιποί πληρωτέοι λογαριασμοί Συνολικό Παθητικό Καθαρό Ενεργητικό Pioneer S.F. Ετήσια Έκθεση 13

16 Κατάσταση Καθαρού Ενεργητικού κατά τις (συνεχιζόμενο) Ενεργητικό Τίτλοι στο Κόστος Μη Πραγματοποιηθέντα κέρδη/ζημίες Επενδύσεις σε τίτλους στην αγοραία αξία Δικαιώματα προαίρεσης αγορασθέντα στην αγοραία αξία Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί προθεσμιακών συμβάσεων συναλλάγματος Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί χρηματοοικονομικών προθεσμιακών συμβάσεων Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί swap Εισπρακτέα από συμφωνίες επαναγοράς και αντίστροφης επαναγοράς Διαθέσιμο ενεργητικό Δεδουλευμένοι τόκοι Δεδουλευμένα μερίσματα Δεδουλευμένα έσοδα από δανεισμό τίτλων Εισπρακτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από συμμετοχές Εισπρακτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από πωλήσεις τίτλων Λοιποί εισπρακτέοι λογαριασμοί Συνολικό Ενεργητικό Pioneer S.F. Global Curve 710year Pioneer S.F. U.S. Dollar Diversified Corporate Bond 2017 (1) Pioneer S.F. European Equity Market Plus Παθητικό Τραπεζικές υπεραναλήψεις Δικαιώματα προαίρεσης πωληθέντα στην αγοραία αξία Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί προθεσμιακών συμβάσεων συναλλάγματος Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί χρηματοοικονομικών προθεσμιακών συμβάσεων Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί swap Μερίσματα πληρωτέα Πληρωτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από εξαγορές Πληρωτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από αγορές τίτλων Δεδουλευμένα έξοδα Λοιποί πληρωτέοι λογαριασμοί Συνολικό Παθητικό Καθαρό Ενεργητικό Υποσημειώσεις στο τέλος αυτής της ενότητας. 14 Pioneer S.F. Ετήσια Έκθεση

17 Κατάσταση Καθαρού Ενεργητικού κατά τις (συνεχιζόμενο) Ενεργητικό Τίτλοι στο Κόστος Μη Πραγματοποιηθέντα κέρδη/ζημίες Επενδύσεις σε τίτλους στην αγοραία αξία Δικαιώματα προαίρεσης αγορασθέντα στην αγοραία αξία Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί προθεσμιακών συμβάσεων συναλλάγματος Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί χρηματοοικονομικών προθεσμιακών συμβάσεων Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί swap Εισπρακτέα από συμφωνίες επαναγοράς και αντίστροφης επαναγοράς Διαθέσιμο ενεργητικό Δεδουλευμένοι τόκοι Δεδουλευμένα μερίσματα Δεδουλευμένα έσοδα από δανεισμό τίτλων Εισπρακτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από συμμετοχές Εισπρακτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από πωλήσεις τίτλων Λοιποί εισπρακτέοι λογαριασμοί Συνολικό Ενεργητικό Pioneer S.F. Pacific (ExJapan) Equity Market Plus Pioneer S.F. U.S. Equity Market Plus Pioneer S.F. Tactical Allocation Bond Fund Παθητικό Τραπεζικές υπεραναλήψεις Δικαιώματα προαίρεσης πωληθέντα στην αγοραία αξία Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί προθεσμιακών συμβάσεων συναλλάγματος Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί χρηματοοικονομικών προθεσμιακών συμβάσεων Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί swap Μερίσματα πληρωτέα Πληρωτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από εξαγορές Πληρωτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από αγορές τίτλων Δεδουλευμένα έξοδα Λοιποί πληρωτέοι λογαριασμοί Συνολικό Παθητικό Καθαρό Ενεργητικό Pioneer S.F. Ετήσια Έκθεση 15

18 Κατάσταση Καθαρού Ενεργητικού κατά τις (συνεχιζόμενο) Ενεργητικό Τίτλοι στο Κόστος Μη Πραγματοποιηθέντα κέρδη/ζημίες Επενδύσεις σε τίτλους στην αγοραία αξία Δικαιώματα προαίρεσης αγορασθέντα στην αγοραία αξία Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί προθεσμιακών συμβάσεων συναλλάγματος Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί χρηματοοικονομικών προθεσμιακών συμβάσεων Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί swap Εισπρακτέα από συμφωνίες επαναγοράς και αντίστροφης επαναγοράς Διαθέσιμο ενεργητικό Δεδουλευμένοι τόκοι Δεδουλευμένα μερίσματα Δεδουλευμένα έσοδα από δανεισμό τίτλων Εισπρακτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από συμμετοχές Εισπρακτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από πωλήσεις τίτλων Λοιποί εισπρακτέοι λογαριασμοί Συνολικό Ενεργητικό Pioneer S.F. Tactical Allocation Fund Pioneer S.F. Dynamic Allocation Fund Pioneer S.F. Optimiser Παθητικό Τραπεζικές υπεραναλήψεις Δικαιώματα προαίρεσης πωληθέντα στην αγοραία αξία Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί προθεσμιακών συμβάσεων συναλλάγματος Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί χρηματοοικονομικών προθεσμιακών συμβάσεων Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί swap Μερίσματα πληρωτέα Πληρωτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από εξαγορές Πληρωτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από αγορές τίτλων Δεδουλευμένα έξοδα Λοιποί πληρωτέοι λογαριασμοί Συνολικό Παθητικό Καθαρό Ενεργητικό Pioneer S.F. Ετήσια Έκθεση

19 Κατάσταση Καθαρού Ενεργητικού κατά τις (συνεχιζόμενο) Ενεργητικό Τίτλοι στο Κόστος Μη Πραγματοποιηθέντα κέρδη/ζημίες Επενδύσεις σε τίτλους στην αγοραία αξία Δικαιώματα προαίρεσης αγορασθέντα στην αγοραία αξία Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί προθεσμιακών συμβάσεων συναλλάγματος Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί χρηματοοικονομικών προθεσμιακών συμβάσεων Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί swap Εισπρακτέα από συμφωνίες επαναγοράς και αντίστροφης επαναγοράς Διαθέσιμο ενεργητικό Δεδουλευμένοι τόκοι Δεδουλευμένα μερίσματα Δεδουλευμένα έσοδα από δανεισμό τίτλων Εισπρακτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από συμμετοχές Εισπρακτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από πωλήσεις τίτλων Λοιποί εισπρακτέοι λογαριασμοί Συνολικό Ενεργητικό Παθητικό Τραπεζικές υπεραναλήψεις Δικαιώματα προαίρεσης πωληθέντα στην αγοραία αξία Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί προθεσμιακών συμβάσεων συναλλάγματος Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί χρηματοοικονομικών προθεσμιακών συμβάσεων Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί swap Μερίσματα πληρωτέα Πληρωτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από εξαγορές Πληρωτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από αγορές τίτλων Δεδουλευμένα έξοδα Λοιποί πληρωτέοι λογαριασμοί Συνολικό Παθητικό Καθαρό Ενεργητικό (1) Η πρώτη ΚΑΕ υπολογίστηκε στις 08 Νοέμβριος Pioneer S.F. Commodities Συνδυασμένο Pioneer S.F. Ετήσια Έκθεση 17

20 Κατάσταση Λειτουργίας και Μεταβολών στο Καθαρό Ενεργητικό για το έτος που τελείωσε στις Εισόδημα Μερίσματα καθαρά Τόκοι σε τίτλους Τόκοι σε τραπεζικούς λογαριασμούς Τόκοι σε συμβάσεις swap Έσοδα από δανεισμό τίτλων Λοιπά έσοδα Συνολικά έσοδα Pioneer S.F. Euro Curve 13year Pioneer S.F. Euro Curve 35year Pioneer S.F. Euro Curve 57year Έξοδα Προμήθεια διοίκησης Προμήθεια διανομής Προμήθειες θεματοφυλακής & διαχείρισης Taxe d Abonnement (φόρος συμμετοχής) Προμήθειες επαγγγελματιών Έξοδα εκτύπωσης και δημοσίευσης Τόκοι σε συμβάσεις swap Άλλα έξοδα Συνολικά Έξοδα Καθαρά λειτουργικά έσοδα/(έξοδα) Κατάσταση μεταβολών στο Καθαρό Ενεργητικό Καθαρή αξία ενεργητικού στην αρχή του έτους Καθαρά λειτουργικά έσοδα/(έξοδα) Καθαρό πραγματοποιηθέν κέρδος/(ζημία) επί πωλήσεων τίτλων Καθαρό πραγματοποιηθέν κέρδος/(ζημία) επί συναλλάγματος Καθαρό πραγματοποιηθέν κέρδος/(ζημία) επί προθεσμιακών συμβάσεων συναλλάγματος Καθαρό πραγματοποιηθέν κέρδος/(ζημία) επί χρηματοοικονομικών προθεσμιακών συμβάσεων Καθαρό πραγματοποιηθέν κέρδος/(ζημία) επί δικαιωμάτων προαίρεσης Καθαρό πραγματοποιηθέν κέρδος/(ζημία) επί συμβάσεων swap Καθαρό πραγματοποιηθέν κέρδος/(ζημία) Καθαρές μεταβολές σε μη πραγματοποιηθέν κέρδος/(ζημία) επί τίτλων Καθαρές μεταβολές σε μη πραγματοποιηθέν κέρδος/(ζημία) επί προθεσμιακών συμβάσεων συναλλάγματος Καθαρές μεταβολές σε μη πραγματοποιηθέν κέρδος/(ζημία) επί χρηματοοικονομικών προθεσμιακών συμβάσεων Καθαρές μεταβολές σε μη πραγματοποιηθέν κέρδος/(ζημία) επί δικαιωμάτων προαίρεσης Καθαρές μεταβολές σε μη πραγματοποιηθέν κέρδος/(ζημία) επί συμβάσεων swap Καθαρές μεταβολές σε καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος/(ζημία) για το έτος Καθαρή αύξηση/(μείωση) στο καθαρό ενεργητικό ως αποτέλεσμα των λειτουργιών Καθαρές συμμετοχές/(εξαγορές) Μερίσματα εξαγγελθέντα για διανομή Καθαρή Αξία Ενεργητικού στο τέλος του έτους Pioneer S.F. Ετήσια Έκθεση