Global FX Strategy. Τι έχει αλλάξει στην τάση του ευρώ? Β ΟΜΑ ΙΑΙΑ ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΑΣ ΤΑΙΡΙΚΩΝ ΕΥΡΩ- ΟΜΟΛΟΓΩΝ. 19 Μαΐου 2005

Transcript

1 Global FX Strategy Β ΟΜΑ ΙΑΙΑ ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΑΣ ΤΑΙΡΙΚΩΝ ΕΥΡΩ- ΟΜΟΛΟΓΩΝ 19 Μαΐου 2005 Τι έχει αλλάξει στην τάση του ευρώ? Ήδη διανύουµε τo β τρίµηνο του 2005 και το ευρωπαϊκό νόµισµα έχει απωλέσει 2,3% της αγοραστικής του δύναµης έναντι του αµερικανικού δολλαρίου ενώ από το ιστορικά υψηλό επίπεδο των $1,3666 καταγράφει απώλειες της τάξεως του 7,3%. Η επιτοκιακή διαφορά ΗΠΑ-Ευρωζώνης από τα µέσα Μαρτίου έχει αρχίσει να λειτουργεί υπέρ του αµερικανικού νοµίσµατος µε αποτέλεσµα τα «δίδυµα» ελλείµµατα των ΗΠΑ που αποτέλεσαν το βασικό λόγο εξασθένισης του δολλαρίου το 2004 να έχουν περιθωριοποιηθεί από την αγορά χωρίς αυτό να σηµαίνει ότι έχουν εκλείψει. Αναµφίβολα το πρόβληµα των αµερικανικών ελλειµµάτων και κυρίως το τµήµα που αφορά το εµπορικό ισοζύγιο δεν αποτελεί εσωτερική υπόθεση των ΗΠΑ αλλά και διεθνή αφού σχετίζεται µε ανισορροπίες στην αγορά συναλλάγµατος για τις οποίες την αποκλειστική ευθύνη δε φέρουν µόνο οι ΗΠΑ. Οι πιέσεις της αµερικανικής κυβερνήσεως και οι προτροπές της Ευρωπαϊκής Ένωσης προς την κινεζική πλευρά για αλλαγή του συναλλαγµατικού καθεστώτος το τελευταίο διάστηµα έχουν αρχίσει να αποδίδουν. Οι Κινέζοι αξιωµατούχοι µέσω των δηλώσεών τους αφήνουν να εννοηθεί ότι έχουν αρχίσει να βλέπουν σοβαρά την πιθανότητα αλλαγής της σταθερής ισοτιµίας κινεζικού γουάν/αµερικανικού δολλαρίου η οποία διατηρείται αµετάβλητη από το 1995 χωρίς βέβαια να προσδιορίζουν τη χρονική στιγµή. Η έντονη φηµολογία περί επικειµένης αναπροσαρµογής της ισοτιµίας του κινεζικού γουάν έναντι του δολλαρίου άρχισε να λειτουργεί στην περίπτωση της ισοτιµίας ευρώ/δολλάριο ΗΠΑ, υπέρ του αµερικανικού νοµίσµατος. Τα ελλείµµατα των ΗΠΑ Εφόσον η αµερικανική κυβέρνηση αρχίσει να πείθει την επενδυτική κοινότητα ότι θα µπορέσει να µειώσει το δηµοσιονοµικό έλλειµµα και το έλλειµµα του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών το δολλάριο θα µπορέσει να επωφεληθεί της θετικής εικόνας που έχει εµφανίσει το τελευταίο διάστηµα. Τα αµερικανικά ελλείµµατα παρά το υψηλό του επιπέδου τους δε θα πρέπει να αντιµετωπίζονται µε τόσο σκεπτικισµό αφού η χρηµατοδότησή τους όπως εξηγείται παρακάτω είναι εφικτή. Η εµπιστοσύνη των αλλοδαπών επενδυτών για τα αµερικανικά αξιόγραφα είναι αρκετά µεγάλη µε αποτέλεσµα τα ελλείµµατα και κυρίως αυτό του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών να µπορεί να χρηµατοδοτείται ακόµα και σε αυτά τα επίπεδα. Ευνοϊκές κρίνονται οι εξελίξεις στον περιορισµό του δηµοσιονοµικού ελλείµµατος το α τετράµηνο µε αποτέλεσµα να εκτιµάται ότι θα διαµορφωθεί το 2005 σε επίπεδα χαµηλότερα των προσδοκώµενων. Το 2004 το δηµοσιονοµικό έλλειµµα άγγιξε τα $413 δισ. ήτοι 3,6% του ΑΕΠ ενώ το έλλειµµα του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών στο οποίο καταγράφονται οι κινήσεις εµπορίου, υπηρεσιών, τουρισµού και επενδύσεων το ιστορικά υψηλό επίπεδο των $666 δισ. ήτοι 5,7% του ΑΕΠ. Το εµπορικό ισοζύγιο των ΗΠΑ και η Κίνα Τις τελευταίες 2 εβδοµάδες η αναζωπύρωση της φηµολογίας ότι η Κινεζική κυβέρνηση θα προβεί σε ανατίµηση του κινεζικού γουάν (ρενµίνµπι) σε συνδυασµό µε το δηµοσίευµα κινεζικής εφηµερίδας στις 11 Μαΐου περί ανατίµησης του κινεζικού νοµίσµατος έναντι του δολλαρίου κατά 6,03% το οποίο στη συνέχεια διαψεύσθηκε µε την αιτιολογία της λανθασµένης µετάφρασης, είχαν ως αποτέλεσµα την προσωρινή ενίσχυση του γιεν και λοιπών ασιατικών νοµισµάτων έναντι του δολλαρίου. Πρόσφατα το αµερικανικό Υπουργείο Οικονοµικών στην ετήσια έκθεσή του για τις συναλλαγµατικές ισοτιµίες υιοθέτησε αυστηρότερο λεκτικό και κάλεσε την Κίνα να προβεί σε αναπροσαρµογή του γουάν µέσα σε έξι µήνες. Συγκεκριµένα ενώ δεν αναφέρθηκε ότι η Κίνα χειραγωγεί το νόµισµά της επισηµάνθηκε ότι µε την παρεµβατική πολιτική της θέτει σε κίνδυνο την κινεζική οικονοµία και την παγκόσµια οικονοµική ανάπτυξη. Υπενθυµίζεται ότι η ισοτιµία του γουάν µε το δολλάριο διατηρείται κλειδωµένη στο επίπεδο των 8,28 γουάν από το 1995, µε αποτέλεσµα να ενισχύεται η ανταγωνιστικότητα των κινεζικών

2 προϊόντων. Σηµειώνεται ότι η πλειοψηφία των αναλυτών εκτιµά ότι το κινεζικό νόµισµα είναι υποτιµηµένο έναντι του δολλαρίου κατά 25% - 40%. εδοµένης της ενίσχυσης των διεθνών πιέσεων προς την κινεζική κυβέρνηση η εκτίµησή µας είναι ότι η Κίνα µέσα στο β εξάµηνο 2005 θα προβεί σε προσαρµογή της συναλλαγµατικής της πολιτικής προκειµένου να εξοµαλυνθούν έως ένα βαθµό οι εµπορικές ανισότητες. Πιθανή θεωρείται η υιοθέτηση ενός συναλλαγµατικού καθεστώτος σύνδεσης του γουάν µε ένα καλάθι νοµισµάτων. Στην περίπτωση που η Κίνα προβεί σε µια τέτοια κίνηση το βάρος της άµβλυνσης των ανισοτήτων του αµερικανικού ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών δε θα το επωµισθεί µόνο η Ευρωζώνη αλλά και οι ασιατικές χώρες. Τα ασιατικά νοµίσµατα θα επωµισθούν µε τη σειρά τους το βάρος της εξασθένισης του αµερικανικού νοµίσµατος µε αποτέλεσµα την εξασθένιση του ευρώ έναντι του δολλαρίου. Σε πρώτη φάση αναµένουµε ότι η ανατίµηση του κινεζικού νοµίσµατος έναντι του δολλαρίου θα κυµανθεί µεταξύ 6% - 8% µε αποτέλεσµα περιορισµένες πιέσεις στην ισοτιµία δολλάριο ΗΠΑ/ιαπωνικό γιεν. Εάν η Κεντρική Τράπεζα της Κίνας προβεί σε µια αναπροσαρµογή του γουάν η οποία δεν υπερβεί το 6% εκτιµούµε ότι έχει ήδη προεξοφληθεί από την αγορά και δε θα δηµιουργήσει σηµαντικές αναταράξεις στην ευρύτερη περιοχή της Ασίας. Η επιτοκιακή διαφορά ευνοεί το δολλάριο Η FED στις 3 Μαΐου προέβη στην 8 η συνεχή αύξηση του βασικού επιτοκίου της (Fed fund rate) µε αποτέλεσµα από το 1% του περασµένου Μαΐου να διαµορφωθεί στο 3%. ΙΑΦΟΡΑ ΠΡΑΓΜΑΤΙΚΩΝ ΕΠΙΤΟΚΙΩΝ ΗΠΑ-ΕΥΡΩΖΩΝΗΣ & ΙΣΟΤΙΜΙΑ ΕΥΡΩ ΟΛΛΑΡΙΟΥ 2 1,4 ΙΑΦΟΡΑ ΕΠΙΤΟΚΙΩΝ 1,5 1 0,5 0-0,5-1 -1,5-2 ΕΠΙΤΟΚΙΑ ΗΠΑ > ΕΥΡΩΖΩΝΗΣ ΕΠΙΤΟΚΙΑ ΗΠΑ < ΕΥΡΩΖΩΝΗΣ 1,3 1,2 1,1 1 0,9 0,8 1/99 ΕΥΡΩ/ ΟΛΛΑΡΙΟ 5/99 9/99 1/00 5/00 9/00 1/01 5/01 9/01 1/02 5/02 9/02 1/03 5/03 9/03 1/04 5/04 9/04 1/05 ΙΑΦΟΡΑ ΠΡΑΓΜΑΤΙΚΩΝ ΕΠΙΤΟΚΙΩΝ ΗΠΑ-ΕΥΡΩΖΩΝΗΣ EUR/USD Το επιτοκιακό πλεονέκτηµα των ΗΠΑ έναντι της Ευρωζώνης έχει αρχίσει και θα συνεχίσει να επιδρά θετικά στο αµερικανικό νόµισµα. Η επιτοκιακή διαφορά µεταξύ ΗΠΑ-Ευρωζώνης στην παρούσα οικονοµική φάση µπορεί να επηρεασθεί µόνο από τη στάση που θα ακολουθήσει η FED, καθώς η οικονοµική συγκυρία στην Ευρωζώνη δεν προσφέρει την ευκαιρία στην ΕΚΤ να οδηγηθεί σε άµεση αύξηση των ευρωπαϊκών επιτοκίων. Η άνοδος του ΑΕΠ της Ευρωζώνης το α τρίµηνο κατά 0,5% (επίπεδο υψηλότερο των εκτιµήσεων της Ευρωπαϊκής Ένωσης) σε τριµηνιαία βάση από άνοδο της τάξεως του 0,2% το δ τρίµηνο του 2004 αποδεικνύει την αναπτυξιακή αδυναµία της Ευρωζώνης. Μελετώντας τις µεταβολές του ΑΕΠ των επιµέρους οικονοµιών της Ευρωζώνης διακρίνουµε ότι το α τρίµηνο η Γερµανία κινήθηκε θετικά (1%) σε αντίθεση µε την Ιταλία (-0,5%) και την Ολλανδία (-4,5%) που κινήθηκαν µε αρνητικούς ρυθµούς. Πρόσθετο πλεονέκτηµα για το δολλάριο συνιστά το γεγονός ότι δεν αποτελεί νόµισµα δανεισµού σε στρατηγικές εκµετάλλευσης επιτοκιακής διαφοράς (carry trades). Ο ρόλος των Κεντρικών Τραπεζών και το ευρώ Σηµαντική αύξηση σηµείωσε ο µέσος ηµερήσιος όγκος συναλλαγών στην αγορά συναλλάγµατος ο οποίος το 2004 σύµφωνα µε τη Τράπεζα ιεθνών ιακανονισµών (BIS) άγγιξε τα $1,9 τρισ.. Αναµφίβολα σηµαντικό ρόλο στην αύξηση του όγκου διαδραµάτισε η είσοδος στην αγορά πολλών hedge funds και λοιπών χαρτοφυλακίων, καθώς πολλοί θεώρησαν την αγορά συναλλάγµατος µια εναλλακτική αγορά τοποθετήσεων πέρα των κλασικών αγορών µετοχών, οµολόγων και το χαµηλό επίπεδο των επιτοκίων. Σηµειώνεται ότι η ισοτιµία ευρώ/δολλαρίου θεωρείται η πιο εµπορεύσιµη αφού το 2004 απορροφούσε το 28% του ηµερήσιου παγκόσµιου τζίρου. Όσον αφορά στο ρόλο των αποθεµατικών νοµισµάτων το αµερικανικό δολλάριο παρά τις δυσκολίες των τελευταίων ετών αποτελεί το 64% ( εκέµβριος 2003) των

3 συνολικών αποθεµάτων ενώ ακολουθεί το ευρώ µε 20%. Αξίζει να σηµειωθεί ότι το δολλάριο το 2001 αποτελούσε το 67% των συνολικών διεθνών αποθεµάτων ενώ σύµφωνα µε το ΝΤ το Ευρώ το 16,4%. Σηµαντική συµβολή στην ενίσχυση του ευρώ ως αποθεµατικού νοµίσµατος διαδραµάτισε η συµπεριφορά των Ασιατικών Κεντρικών Τραπεζών τα τελευταία τέσσερα χρόνια. Έντονη ήταν η φηµολογία ότι οι Κεντρικές Τράπεζες της Ν. Κορέας, της Ρωσίας, της Κίνας και της Ιαπωνίας θα προχωρούσαν σε αλλαγή της σύνθεσης των συναλλαγµατικών τους διαθεσίµων. Φήµες οι οποίες στη συνέχεια διαψεύσθηκαν άλλωστε ποτέ µια Κεντρική Τράπεζα δεν προαναγγέλλει µια κίνησή της σε ένα τόσο ευαίσθητο θέµα. Εάν τελικά η Κεντρική Τράπεζα της Κίνας προβεί σε αναπροσαρµογή της ισοτιµίας δολλαρίου/γιεν θα υπάρξει ανατίµηση και των υπολοίπων ασιατικών νοµισµάτων έναντι του δολλαρίου το οποίο σηµαίνει ότι αρκετές ασιατικές Κεντρικές Τράπεζες θα παρέµβουν στην αγορά συναλλάγµατος προκειµένου να αποτρέψουν µια υπερβολική ενίσχυση των νοµισµάτων τους. Εάν αυτό συµβεί θα βρεθούν στην κατοχή τους µε περισσότερα δολλάρια τα οποία θα απαιτηθεί να µετατρέψουν σε άλλο νόµισµα σύµφωνα µε την ισχύουσα αναλογία νοµισµάτων στο καλάθι των συναλλαγµατικών τους διαθεσίµων γεγονός που θα στηρίξει σε ένα ποσοστό το ευρώ. ε θα πρέπει να προσδοκούµε θεαµατικές κινήσεις, καθώς πολλές Κεντρικές Τράπεζες έχουν ήδη προβεί στις απαραίτητες αλλαγές στη σύνθεση των συναλλαγµατικών διαθεσίµων τους. Το ευρώ και ο πολιτικός κίνδυνος Το ενδιαφέρον της αγοράς τους τελευταίους δύο περίπου µήνες εστιάζεται, επίσης, στην έκβαση των δηµοψηφισµάτων για την επικύρωση της Συνθήκης του Ευρωσυντάγµατος στη Γαλλία και την Ολλανδία που θα πραγµατοποιηθούν στις 29 Μαΐου και την 1 η Ιουνίου αντίστοιχα. Το ενδιαφέρον της αγοράς έχει επικεντρωθεί στο γαλλικό δηµοψήφισµα λόγω της βαρύτητας της Γαλλίας στο πολιτικό σκηνικό της Ευρωζώνης και του γεγονότος ότι η επικύρωση της Συνθήκης για το Ευρωπαϊκό Σύνταγµα απαιτεί ποσοστό υψηλότερο του 50%. Σύµφωνα µε τις τελευταίες δηµοσκοπήσεις στη Γαλλία οι υποστηρικτές του «Όχι» προηγούνται εκ νέου αυτών του «Ναι», ωστόσο εκτιµάται ότι η τελευταία εξέλιξη συνδέεται µε θέµατα εσωτερικής πολιτικής (ανεργία, κατάργηση αργίας Πεντηκοστής, ευνοϊκότερο εναλλακτικό σχέδιο). Το γεγονός ότι το γαλλικό δηµοψήφισµα απέχει λιγότερο από δύο εβδοµάδες έχει δηµιουργήσει ανησυχία, καθώς η επικύρωση της Συνθήκης του Ευρωσυντάγµατος προϋποθέτει την έγκριση και από τα 25 µέλη της Ευρωπαϊκής Ενώσεως. Θα πρέπει να επισηµάνουµε ότι ενδεχόµενη απόρριψη του Ευρωσυντάγµατος δεν αναστέλλει τις διαδικασίες επικύρωσης της Συνθήκης στις υπόλοιπες χώρες οι οποίες αναµένεται να ολοκληρωθούν στις αρχές του 2006 µε το δηµοψήφισµα στη Μ. Βρετανία. Υπενθυµίζεται ότι η Γαλλία ενέκρινε το 1992 τη Συνθήκη του Μάαστριχτ µέσω δηµοψηφίσµατος µε οριακή πλειοψηφία (51%). Ενδεχόµενη απόρριψη της Συνθήκης για το Ευρωπαϊκό Σύνταγµα στη Γαλλία εκτιµάται ότι θα επιφέρει µόνο βραχυπρόθεσµες αρνητικές επιπτώσεις στο ευρώ, καθώς εκτιµάται ότι θα καθυστερήσει και δε θα ανατρέψει τη διαδικασία της ευρωπαϊκής ολοκλήρωσης ενώ δεν επηρεάζει τα θεµελιώδη δεδοµένα των διµερών συναλλαγµατικών ισοτιµιών. Η πρόσφατη υποχώρηση του ευρώ έναντι του δολλαρίου ενσωµατώνει, επίσης, την ανησυχία για το ενδεχόµενο καταψήφισης της Συνθήκης του Ευρωσυντάγµατος στη Γαλλία. Αρνητικές επιπτώσεις εκτιµώνται για τα νοµίσµατα και τα χρεόγραφα των χωρών που βρίσκονται στη διαδικασία σύγκλισης, όπως λ.χ. αυτά των χωρών της Ουγγαρίας, της Πολωνίας και της Τουρκίας. Μια τέτοια εξέλιξη αναµένεται να αυξήσει το αγοραστικό ενδιαφέρον για γερµανικά κρατικά οµόλογα ως τοποθετήσεις ασφαλούς καταφυγίου και να οδηγήσει σε διεύρυνση της απόκλισης του περιθωρίου των ελληνικών κρατικών χρεογράφων. Επενδυτικά χαρτοφυλάκια Πολλοί ήσαν αυτοί που άρχισαν από τα τέλη του περασµένου έτους να προβλέπουν µείωση των επενδυτικών τοποθετήσεων προς τις ΗΠΑ και κατά συνέπεια να προεξοφλούν τη συνέχιση της αδύναµης εµφάνισης του αµερικανικού νοµίσµατος. Η εικόνα που αποκοµίσαµε για τις επενδυτικές τοποθετήσεις αλλοδαπών επενδυτών προς τις ΗΠΑ περιλαµβανοµένων και των προσφάτως ανακοινωθέντων στοιχείων για το µήνα Μάρτιο είναι ότι σε µέσα µηνιαία επίπεδα για το α τρίµηνο του 2005 οι τοποθετήσεις άγγιξαν τα $74 δισ. καλύπτοντας τα $58 δισ. που αποτελούν το µέσο µηνιαίο έλλειµµα στο εµπορικό ισοζύγιο τους πρώτους τρεις µήνες του 2005.

4 /90 03/91 03/92 03/93 03/94 03/95 03/96 03/97 03/98 03/99 03/00 03/01 03/02 03/03 03/04 USD ΙΣ. 03/05 ΕΛΛΕΙΜΑ ΙΣΟΖΥΓΙΟΥ ΤΡΕΧ. ΣΥΝ/ΓΩΝ ΕΙΣΡΟΕΣ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟΥ Όσον αφορά στο έλλειµµα του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών σηµειώνεται ότι το 2004 απαιτούσε µηνιαίως $55 δισ. από $44 δισ. το Υπενθυµίζεται ότι οι καθαρές τοποθετήσεις σε αµερικανικά αξιόγραφα το 2004 σηµείωσαν σε µέσα µηνιαία επίπεδα άνοδο κατά 19,3%. Συγκεκριµένα οι µέσες µηνιαίες εισροές διαµορφώθηκαν το 2004 στα $68 δισ. έναντι $57 δισ. του προηγούµενου έτους. Συνολικά οι εισροές το 2004 άγγιξαν τα $816 δισ. από $684 το Μετά την αναταραχή που δηµιούργησε στην αγορά εταιρικών οµολόγων η υποβάθµιση της πιστοληπτικής ικανότητας των αµερικανικών αυτοκινητοβιοµηχανιών GM και Ford ενδεχοµένως να αποτελέσει την αιτία επαναπατρισµού αρκετών αµερικανικών κεφαλαίων κυρίως από αναδυόµενες αγορές και κατά κάποιο τρόπο να αποτελέσει έµµεση στήριξη στο αµερικανικό νόµισµα. Η θεωρία της αγοραστικής δύναµης PPΡ Εάν προσεγγίσουµε το επίπεδο ισοτιµίας ευρώ/δολλαρίου από την πλευρά της θεωρίας της αγοραστικής δύναµης (PPP) αποδεικνύεται ότι δίκαιη τιµή (fair price) για το ευρωπαϊκό νόµισµα αποτελεί η περιοχή των $1,1370. Το τελευταίο δεν αποκλείει το γεγονός η ισοτιµία να κινηθεί σε επίπεδα υψηλότερα ή χαµηλότερα της δίκαιης τιµής. Η γραφική απεικόνιση της δίκαιης τιµής και των αποκλίσεών της αποδεικνύουν περιόδους παρατεταµένης ανισορροπίας. Μελετώντας τη µακροχρόνια πορεία ( ) της ισοτιµίας του ευρώ/δολλαρίου ECU/US$ για την περίοδο πριν το παρατηρούµε ότι η πραγµατική ισοτιµία παλινδροµεί ακόµα και 3 τυπικές αποκλίσεις έναντι της δίκαιης τιµής. Οι µακροχρόνιοι αυτοί κύκλοι της ισοτιµίας εκτείνονται σε περιόδους 2-5 περίπου ετών. Συγκεκριµένα το ευρώ προσέγγισε την ακραία τιµή (-3 τυπ. αποκλίσεις) στην περιοχή των 0,83 δολλαρίων τον Οκτώβριο του 2000 για να επιστρέψει στη δίκαιη του τιµή (1,1150 δολλάρια) 2½ χρόνια αργότερα, δηλ. τον Απρίλιο του Περί τα τέλη του περασµένου έτους το δολλάριο κατόρθωσε να αγγίξει και να διασπάσει για µικρό χρονικό διάστηµα το επίπεδο της µέγιστης εξασθένισης του (+3 τυπ. αποκλίσεις) δηλαδή τα $1,3560. Το 2005 άρχισε µια ενίσχυση του αµερικανικού νοµίσµατος µε στόχο την προσέγγιση και διάσπαση του επιπέδου των $1,2830 (+2 τυπ. αποκλίσεις). Παρακολουθώντας την ιστορική συµπεριφορά της ισοτιµίας θα µπορούσαµε να συνάγουµε το συµπέρασµα ότι υπάρχει µια τάση προσέγγισης της δίκαιης τιµής από τη στιγµή που έχει διασπαστεί το επίπεδο της 2 ης τυπικής απόκλισης. Η χρονική περίοδος που απαιτείται προσδιορίζεται µεταξύ 1-2 έτη EUR/USD EUR/USD PPP Upper band 1 Lower band 1 Upper band 2 Lower band /90 11/90 9/91 7/92 5/93 3/94 1/95 11/95 9/96 7/97 5/98 3/99 1/00 11/00 9/01 7/02 5/03 3/04 1/05

5 Προσεγγίζοντας τη µελλοντική πορεία του ευρώ Στην προσπάθεια προσέγγισης της µελλοντικής πορείας του δολλαρίου έναντι του ευρώ µέσα από τη µελέτη του δολλαριακού δείκτη (US Dollar Index) ο οποίος αποτυπώνει τη διεθνή αξία του δολλαρίου όπως αυτή εκφράζεται µέσα από τη σχέση του µε έξι νοµίσµατα (Ευρώ, Γιεν, Στερλίνα, ολλάριο Καναδά, Κορώνα Σουηδίας, Ελβετικό Φράγκο) τα τελευταία πέντε χρόνια σχηµατίζουµε το συµπέρασµα ότι θα πρέπει να θεωρείται επικείµενη µια ανοδική αντίδραση του δείκτη. Ο δείκτης από το τρέχον επίπεδο των 86,04 µονάδων αναµένουµε να αγγίξει τις 89,98 µονάδες οι οποίες αντιπροσωπεύουν το 23,6% της κίνησής του από το υψηλό των 121,02 µονάδων (6/7/2001) στο χαµηλό των 80,39 µονάδων (31/12/2004). Η κίνηση αυτή σε συναλλαγµατικά επίπεδα και βάση της βαρύτητας κάθε νοµίσµατος στο δείκτη ερµηνεύεται ως µια περαιτέρω εξασθένιση του ευρώ που θα µας οδηγήσει στα $1,2350 µε χρονικό ορίζοντα 3-4 µήνες. Η συνάντηση των χωρών µελών της οµάδας του G-7 στις 10 Ιουνίου και η συνάντηση κορυφής της οµάδας G-8 στις 6-8 Ιουλίου θα αποτελέσουν αφετηρία εξελίξεων στην αγορά συναλλάγµατος. Σε µεσοπρόθεσµη βάση η πορεία της ισοτιµίας ευρώ/δολλαρίου θα προσδιορισθεί σηµαντικά από την εξέλιξη των διδύµων ελλειµµάτων στις ΗΠΑ. Εφόσον η αγορά κρίνει ότι τα προαναφερθέντα µακροοικονοµικά µεγέθη αρχίσουν να βελτιώνονται τότε θα µπορέσουµε να συνάγουµε το συµπέρασµα ότι το ευρώ δε θα κατορθώσει να κατακτήσει νέα υψηλά. ΤΜΗΜΑ ΑΝΑΛΥΣΕΩΣ ΑΓΟΡΩΝ Η. ΜΑΥΡΙΚΟΣ Τηλ. : emavrikos@alpha.gr Π. ΡΕΜΟΥΝ ΟΣ Τηλ.: premoundos@alpha.gr Μ. ΚΟΥΤΟΥΖΗ Τηλ. : mkoutouzi@alpha.gr Tηλ. Κέντρο: Fax: , marketanalysis@alpha.gr