Société d'investissement à Capital Variable. Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις

Transcript

1 ING (L) RENTA FUND Société d'investissement à Capital Variable R.C.S. Luxembourg N B Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις LUXEMBOURG ΤΑ ΑΜΟΙΒΑΙΑ ΚΕΦΑΛΑΙΑ ΚΑΙ ΟΙ ΜΕΤΟΧΕΣ Ε.Ε.Μ.Κ. ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ

2 Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις ING (L) RENTA FUND Για περισσότερες πληροφορίες επικοινωνήστε με: ING Investment Management P.O. Box LL The Hague The Netherlands Tel ή

3 ING (L) RENTA FUND Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Σημαντική υπόμνηση Kαμμία εγγραφή δεν δύναται να γίνει δεκτή βασιζόμενη μόνο στις οικονομικές καταστάσεις. Oι εγγραφές ισχύουν μόνον εφόσον έχουν αναληφθεί βάσει του τρέχοντος ενημερωτικού δελτίου που συνοδεύεται από την τελευταία ετήσια έκθεση και από την τελευταία εξαμηνιαία έκθεση σε περίπτωση που η έκθεση αυτή έχει δημοσιευθεί μεταγενέστερα. Το ενημερωτικό δελτίο, το καταστατικό και οι ετήσιες και εξαμηνιαίες εκθέσεις διατίθενται στους μετόχους στη θεματοφύλακα τράπεζα και στην εταιρική έδρα Εταιρίας, καθώς και στα ιδρύματα που είναι επιφορτισμένα με τις χρηματοοικονομικές υπηρεσίες, τα οποία αναφέρονται στην παρούσα έκθεση. Αποστέλλονται επίσης δωρεάν εφόσον ζητηθούν. Τα στοιχεία που παρέχονται στην παρούσα έκθεση έχουν καταρτιστεί αποκλειστικά για ενημερωτικούς σκοπούς και δεν προεξοφλούν τα μελλοντικά αποτελέσματα.

4 Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις ING (L) RENTA FUND Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Οργάνωση 5 Έκθεση Διαχείρισης 8 Έκθεση Διαπιστευμένου Ελεγκτή 16 Ενοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Ενοποιημένη ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 31/03/ Ενοποιημένη ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 31/03/ ING (L) Renta Fund Asian Debt Στατιστικά στοιχεία 19 Οικονομικές καταστάσεις 20 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 31/03/ Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 31/03/ Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 31/03/ ING (L) Renta Fund Corporate USD Στατιστικά στοιχεία 24 Οικονομικές καταστάσεις 25 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 31/03/ Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 31/03/ Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 31/03/ ING (L) Renta Fund Dollar Στατιστικά στοιχεία 28 Οικονομικές καταστάσεις 29 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 31/03/ Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 31/03/ Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 31/03/ ING (L) Renta Fund Emerging Markets Debt (Hard Currency) Στατιστικά στοιχεία 33 Οικονομικές καταστάσεις 34 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 31/03/ Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 31/03/

5 ING (L) RENTA FUND Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Πίνακας περιεχομένων Σελίδα 35 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 31/03/ ING (L) Renta Fund Emerging Markets Debt (Local Bond) Στατιστικά στοιχεία 41 Οικονομικές καταστάσεις 42 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 31/03/ Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 31/03/ Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 31/03/ ING (L) Renta Fund Emerging Markets Debt (Local Currency) Στατιστικά στοιχεία 48 Οικονομικές καταστάσεις 50 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 31/03/ Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 31/03/ Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 31/03/ ING (L) Renta Fund Euro Στατιστικά στοιχεία 58 Οικονομικές καταστάσεις 59 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 31/03/ Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 31/03/ Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 31/03/ ING (L) Renta Fund Euro Inflation Linked Στατιστικά στοιχεία 64 Οικονομικές καταστάσεις 65 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 31/03/ Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 31/03/ Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 31/03/ ING (L) Renta Fund Euro Liquidity Στατιστικά στοιχεία 67 Οικονομικές καταστάσεις 68 2

6 Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις ING (L) RENTA FUND Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 31/03/ Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 31/03/ ING (L) Renta Fund Euro Long Duration Στατιστικά στοιχεία 70 Οικονομικές καταστάσεις 71 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 31/03/ Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 31/03/ Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 31/03/ ING (L) Renta Fund Eurocredit Στατιστικά στοιχεία 75 Οικονομικές καταστάσεις 76 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 31/03/ Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 31/03/ Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 31/03/ ING (L) Renta Fund Euromix Bond Στατιστικά στοιχεία 81 Οικονομικές καταστάσεις 82 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 31/03/ Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 31/03/ Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 31/03/ ING (L) Renta Fund Global High Yield Στατιστικά στοιχεία 85 Οικονομικές καταστάσεις 87 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 31/03/ Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 31/03/ Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 31/03/ ING (L) Renta Fund International 3

7 ING (L) RENTA FUND Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Στατιστικά στοιχεία 98 Οικονομικές καταστάσεις 99 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 31/03/ Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 31/03/ Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 31/03/ ING (L) Renta Fund Sustainable Fixed Income Στατιστικά στοιχεία 105 Οικονομικές καταστάσεις 106 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 31/03/ Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 31/03/ Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 31/03/ ING (L) Renta Fund World Στατιστικά στοιχεία 109 Οικονομικές καταστάσεις 110 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 31/03/ Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 31/03/ Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 31/03/ ING (L) Renta Fund Yen Στατιστικά στοιχεία 116 Οικονομικές καταστάσεις 117 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 31/03/ Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 31/03/ Σημειώσεις επί των οικονομικών καταστάσεων 119 4

8 Eτήσια έκθεση και πιστοποιηµένες οικονοµικές καταστάσεις για το έτος που έληξε στις 31 Μαρτίου 2011 ING (L) RENTA Οργάνωση Εταιρική Έδρα 3, rue Jean Piret, L2350 Luxembourg (από 01/09/2010) 52, route d'esch, L1470 Luxembourg (έως 31/08/2010) ιοικητικό Συµβούλιο Πρόεδρος Michel van Elk, Global Chief Executive Officer, ING Investment Management (Europe) B.V. Μέλη του ιοικητικού Συµβουλίου David Eckert (έως 01/01/2011), Chief Operating Officer, ING Investment Management (Europe) B.V. Dirk Buggenhout (από 01/01/2011), Chief Operating Officer, ING Investment Management (Europe) B.V. Jan Straatman, Global Chief Investment Officer, ING Investment Management (Europe) B.V. Maaike van Meer, Head of Legal & Compliance, ING Investment Management (Europe) B.V. Edith Magyarics (από 08/07/2010), Chief Operating Officer, ING Investment Management Luxembourg S.A. David Suetens (από 01/09/2010), Chief Financial and Risk Officer, ING Investment Management (Europe) B.V. Georges Wolff (από 26/05/2010), Country Manager, ING Investment Management Luxembourg S.A. Jonathan Atack (έως 31/08/2010), Chief Financial and Risk Officer, ING Investment Management (Europe) B.V. Maurice Hannon (έως 25/05/2010), Head of Legal, Compliance and Domiciliation, ING Investment Management Luxembourg S.A. Εταιρία ιαχείρισης ιαχειριστής επενδύσεων ING Investment Management Luxembourg S.A., 3, rue Jean Piret, Luxembourg ING Investment Management Luxembourg S.A., 3, rue Jean Piret, Luxembourg µε εκχώρηση αρµοδιοτήτων στις 5

9 ING (L) RENTA FUND Eτήσια έκθεση και πιστοποιηµένες οικονοµικές καταστάσεις για το έτος που έληξε στις 31 Μαρτίου 2011 Οργάνωση ING Investment Management Asia Pacific (Hong Kong) Ltd., Level 81, International Commerce Centre, 1 Austin Road West, Kowloon, Hong Kong ING Asset Management B.V., 65 Schenkkade, The Hague, The Netherlands ING Investment Management Co., 230 Park Avenue, New York, United States Θεµατοφύλακας Brown Brothers Harriman (Luxembourg) S.C.A., 28, avenue Charles de Gaulle, Luxembourg ιοικητικός Επίτροπος, Υπεύθυνος ING Investment Management Luxembourg S.A., Τήρησης Βιβλίου Μετόχων και Φορέας 3, rue Jean Piret, Luxembourg Μεταβιβάσεων Με εκχώρηση αρµοδιοτήτων στην Brown Brothers Harriman (Luxembourg) S.C.A., 28, avenue Charles de Gaulle, Luxembourg Ελεγχτής Ernst & Young S.A., 7, rue Gabriel Lippmann, Parc d Activité Syrdall 2, Munsbach Ιδρύµατα επιφορτισµένα µε τις χρηµατοοικονοµικές υπηρεσίες Aυστρία ING Bank N.V.Vienna branch (*), Ungargasse 6466/305, Wien, Bέλγιο ηµοκρατία τής Τσεχίας Φινλανδία Γαλλία Γερµανία Ελλάδα ΧονγκΚονγκ ING Belgium S.A., 24, avenue Marnix/Marnixlaan, Brussels ING Bank N.V., Organizaèni složka, Nadražni 344/25, Praha Danske Capital Finland Oy, Aleksanterinkatu 44, 7 krs, Helsinki CACEIS Bank, 1/3, Place Valhubert, Paris BHFBANK Aktiengesellschaft, Bockenheimer Landstraße 10, Frankfurt am Main ING Mutual Funds Management Company S.A., 38, Vassileos Konstantinou Avenue, Athens ING Investment Management Asia Pacific (Hong Kong) Ltd., Level 81, International Commerce Centre, 1 Austin Road West, Kowloon, Hong Kong (*) Τα τµήµατα ING (L) Renta Fund Euro Inflation Linked και ING (L) Renta Fund Euro Liquidity δεν έχουν καταχωρηθεί στην Αυστρία. 6

10 Eτήσια έκθεση και πιστοποιηµένες οικονοµικές καταστάσεις για το έτος που έληξε στις 31 Μαρτίου 2011 ING (L) RENTA Οργάνωση Ουγγαρία Iταλία Λουξεµβούργο Νορβηγία Σινγκαπούρη Σλοβακία Ισπανία και Πορτογαλία Ελβετία ING Bank Rt., Dózsa György út 84/B, Budapest ING Investment Management Italy Sim, Via Paleocopa 5, Milano ING Luxembourg, 52, route d Esch, Luxembourg ING Bank Norway, Statsminister Michelsenvei 36, Paradis, Bergen ING Investment Management Asia Pacific (Singapore) Ltd., 9, Raffles Place #2308 Republic Plaza, Singapore ING Bank N.V., Pobočka zahraničnej banky, Jesenskeho 4/C, Bratislava ING Investment Management Spain, Génova 27 3a Planta, Madrid ING Investment Management (Switzerland) Ltd. (Αντιπρόσωπος στην Ελβετία), Seefeldstrasse 69, Zurich New Private Bank Ltd. (Πληρώτρια Τράπεζα στην Ελβετία), Limmatquai 1/ am Bellevue, Zurich Ταϊβάν Ολλανδία ING CHB Securities Investment & Trust Co., Ltd., 13 FI, No. 210, Keelung Road, Section 1, Taipei ING Bank N.V., Amstelveenseweg 500, Amsterdam 7

11 ING (L) RENTA FUND Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Έκθεση Διαχείρισης Οικονομικό πλαίσιο Κατά τη διάρκεια του δεύτερου τριμήνου 2010, υπήρξαν αυξανόμενες ενδείξεις ότι η ανάκαμψη εξαπλώνεται από τον βιομηχανικό και εξαγωγικό τομέα στους τομείς των υπηρεσιών και εγχώριας ζήτησης. Ωστόσο, αυτές οι θετικές θεμελιώδεις εξελίξεις στην παγκόσμια οικονομία επισκιάστηκαν από την αυξανόμενη αναταραχή σχετικά με το δημόσιο χρέος και τα δημοσιονομικά ελλείμματα ορισμένων χωρών ευρωζώνης. Οι παράγοντες αγοράς διέβλεπαν ότι η Ελλάδα θα κηρύξει στάση πληρωμών και αυτή η πρόβλεψη στη συνέχεια επεκτάθηκε σε άλλες χώρες, όπως η Πορτογαλία και η Ισπανία. Μετά τους αρχικούς δισταγμούς, η ΕΕ έδρασε αποφασιστικά, μαζί με το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο (το «ΔΝΤ») και την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (την «ΕΚΤ»), προσφέροντας στις χώρες ευρωζώνης με σοβαρά προβλήματα χρηματοδότησης συνολικό πακέτο στήριξης. Κατά τη διάρκεια του τρίτου τριμήνου του 2010 κατέστη σαφές ότι η κορύφωση στην παγκόσμια ανάπτυξη έχει παρέλθει. Στις ΗΠΑ, ο ρυθμός ανάπτυξης έχει σαφώς επιβραδυνθεί. Τους τελευταίους μήνες ο αριθμός των νέων θέσεων εργασίας κυμάνθηκε σε εξαιρετικά χαμηλά επίπεδα (γύρω στις μηνιαίως τον Αύγουστο), ενώ η υπερβάλλουσα παραγωγική ικανότητα στον βιομηχανικό τομέα παρέμενε υψηλή. Για να προσεγγιστεί ο στόχος του ποσοστού ανεργίας του 8% έως το 2012, απαιτείται η δημιουργία περίπου έως νέων θέσεων εργασίας μηνιαίως, ποσοστό το οποίο θα εξακολουθήσει να είναι κατά 2 ποσοστιαίες μονάδες πάνω από το ποσοστό ανεργίας ισορροπίας. Στην ευρωζώνη, ορισμένα οικονομικά δεδομένα εξέπληξαν ευμενώς, αλλά αυτό οφειλόταν κυρίως στις εξαιρετικές επιδόσεις Γερμανίας. Η μεγαλύτερη οικονομία ευρωζώνης σημείωσε ισχυρή ανάπτυξη των εξαγωγικών δραστηριοτήτων και δείχνει σημάδια επιτάχυνσης όσον αφορά την εγχώρια ζήτηση. Ως εκ τούτου, η υπερβάλλουσα παραγωγική ικανότητα στη μεταποιητική βιομηχανία και στην αγορά εργασίας υποχωρεί με ταχείς ρυθμούς. Ωστόσο, το χάσμα μεταξύ Γερμανίας και των περιφερειακών χωρών εξακολουθεί να διευρύνεται. Από την πλευρά τους, οι αναδυόμενες οικονομίες εξακολούθησαν να εμφανίζουν ισχυρή ανάπτυξη, με βραδύτερους ωστόσο ρυθμούς σε σχέση με τα προηγούμενα τρίμηνα. Η παγκόσμια οικονομία συνέχισε να αναπτύσσεται με σεβαστούς ρυθμούς κατά τη διάρκεια του τετάρτου τριμήνου του Η συμβολή αμερικανικής οικονομίας αποδείχθηκε σημαντικότερη από ό,τι είχε εκτιμηθεί στις αρχές του τριμήνου. Η επέκταση οικονομικής δραστηριότητας στις ΗΠΑ το τρίτο και τέταρτο τρίμηνο ξεπέρασε τις προσδοκίες, μετά από την ελαφρά κάμψη που σημειώθηκε κατά το δεύτερο τρίμηνο η οποία σε μία πρώτη φάση φαινόταν να συνεχίζεται και στο τρίτο τρίμηνο. Η οικονομική μεγέθυνση στην ευρωζώνη παρέμεινε στα πλαίσια επικρατούσας τάσης. Οι χώρες που αποτελούν τον σκληρό πυρήνα κατέγραψαν σημαντική επέκταση οικονομικής τους δραστηριότητας, με αδιαμφισβήτητη ατμομηχανή ανάπτυξης τη Γερμανία. Ο γερμανικός εξαγωγικός τομέας ωφελήθηκε σαφώς από τις ευνοϊκές εμπορικές συνθήκες στις αναδυόμενες οικονομίες, σε μία χρονική στιγμή κατά την οποία οι γερμανοί καταναλωτές άρχισαν επίσης να δείχνουν περισσότερα σημάδια δραστηριοποίησης. Η ισχυρή μεγέθυνση γερμανικής οικονομίας αντιστάθμισε σε μεγάλο βαθμό την ασθενή ανάπτυξη στις χώρες τής περιφέρειας. Παρά την ελαφρά εξασθένηση των υψηλών επιπέδων ανάπτυξης στις αναδυόμενες αγορές, η επέκταση οικονομικής δραστηριότητας στις χώρες αυτές εξακολουθούσε να παραμένει υψηλή σε σχέση με τις ώριμες οικονομίες. Ωστόσο, η απόκλιση ανάπτυξης μεταξύ αναδυόμενων και ώριμων οικονομιών άρχισε να μειώνεται. Κατά τη διάρκεια του πρώτου τριμήνου του 2011, η παγκόσμια επέκταση οικονομικής δραστηριότητας επιταχύνθηκε. Η ανάπτυξη επεκτάθηκε σε τομείς και τμήματα ζήτησης τα οποία προηγουμένως είχαν μείνει 8

12 Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις ING (L) RENTA FUND Έκθεση Διαχείρισης σχετικά πίσω. Αυτό το momentum ανάπτυξης ενισχύθηκε από το γεγονός ότι η επέκταση των δραστηριοτήτων στον ιδιωτικό τομέα επιτελέστηκε με ισχυρότερους ρυθμούς, ιδιαίτερα στις ώριμες οικονομίες. Ο παγκόσμιος Δείκ Διευθυντών Προμηθειών (Purchasing Managers Index) («PMI»), ο οποίος αποτελεί σημαντικό δείκτη για την ευρωστία παγκόσμιας οικονομίας, αναρριχήθηκε τον Φεβρουάριο στο 59,4 (+1,1), το υψηλότερο επίπεδο από το πρώτο ήμισυ του Το επίπεδο αυτό του δείκτη συνάδει με την αύξηση του Ακαθάριστου Εγχώριου Προϊόντος (ΑΕΠ) παγκοσμίως το οποίο τον Φεβρουάριο σημείωσε σε γενικές γραμμές αύξηση κατά 1 έως 1,5% πάνω από την επικρατούσα τάση. Η επέκταση μεγέθυνσης έχει καταστήσει την παγκόσμια οικονομία σαφώς ανθεκτικότερη σε αιφνίδια πλήγματα. Αυτή η ενισχυμένη ανθεκτικότητα θα είναι σημαντική τώρα που η παγκόσμια οικονομία θα δοκιμαστεί σοβαρά τους προσεχείς μήνες δεδομένων των εξαιρετικών αβεβαιοτήτων (Μέση Ανατολή, Ιαπωνία). Στις ΗΠΑ, χάρη στις εξαιρετικά χαλαρές νομισματικές και φορολογικές πολιτικές, ο ιδιωτικός τομέας έχει σαφώς καταστεί περισσότερο επεκτατικός. Παρότι η ανεργία παραμένει ακόμα σε πολύ υψηλά επίπεδα, δεδομένου ότι έχει διαμορφωθεί στο 8,9%, εντούτοις βαίνει μειούμενη γεγονός το οποίο θα βοηθήσει σαφώς την ενίσχυση κατανάλωσης των νοικοκυριών. Στην ευρωζώνη, η βιομηχανική δραστηριότητα παραμένει ισχυρή, οφειλόμενη σε σημαντικό βαθμό στην ισχυρή παγκόσμια ζήτηση. Η βιομηχανική παραγωγή παρουσίασε αύξηση σε ετήσια βάση άνω του 6% τον Ιανουάριο, ενώ οι παραγγελίες στο βιομηχανικό τομέα αυξήθηκαν περαιτέρω κατά 20% σε σύγκριση με τον Ιανουάριο του Η δραστηριότητα συνέχισε να επιταχύνεται στους τομείς των υπηρεσιών. Η ιαπωνική οικονομία κατευθυνόταν προς ένα ισχυρό τρίμηνο, δεδομένων των ενθαρρυντικών στοιχείων για τον Ιανουάριο και τον Φεβρουάριο. Ο Μάρτιος, ωστόσο, θα σημειώσει σοβαρή συρρίκνωση, μετά τον σεισμό και τις συνέπειές του. Οι αναδυόμενες οικονομίες συνέχισαν να παρουσιάζουν ενισχυμένη ανάπτυξη, αν και σαφώς χαμηλότερη από το Ο κινεζικός PMI για τον τομέα μεταποίησης αφήνει να εννοηθεί ότι η βιομηχανική δραστηριότητα στην Κίνα έχει εισέλθει σε φάση μέτριας πτωτικής τάσης. Νομισματική πολιτική Η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ («Fed») διατήρησε αμετάβλητη τη νομισματική πολιτική κατά τη διάρκεια του δευτέρου τριμήνου του 2010 προβαίνοντας μόνο σε κάποιες «ρητορικές» αλλαγές στα ανακοινωθέντα τύπου. Στην Ευρώπη ωστόσο, η ΕΚΤ εξέπληξε σαφώς τις αγορές τον Μάϊο όταν ανακοίνωσε πρόγραμμα αγοράς κρατικών ομολόγων ευρωζώνης. Παρότι η ενέργεια αυτή αποτελεί σαφή στροφή 180 μοιρών, η κεντρική τράπεζα αναγκάστηκε να προβεί σε αυτή την κίνηση καθώς έβλεπε την ρευστότητα να στερεύει στις ευρωπαϊκές αγορές κρατικών ομολόγων. Ενώ οι μεγάλες οικονομίες συνέχιζαν να υποστηρίζονται από εξαιρετικά χαμηλά επιτόκια, αρκετές κεντρικές τράπεζες στις αναδυόμενες αγορές αναγκάστηκαν να προσφύγουν σε πολιτικές νομισματικής σύσφιξης. Κατά τη διάρκεια του τρίτου τριμήνου του 2010, η Fed αποφάσισε να επανεπενδύσει τα έσοδα εξαγοράς από προηγουμένως αγορασθέντα κρατικά ομόλογα, αγοράζοντας νέα κρατικά ομόλογα. Παραταύτα, η πολιτική Fed απέχει πολύ ακόμη από το να είναι αρκετά διευκολυντική για να ενεργοποιήσει σημαντική ονομαστική ανάπτυξη. Η αμερικανική κεντρική τράπεζα επέδειξε μεγαλύτερη διάθεση να ακολουθήσει περαιτέρω μη συμβατικά μέτρα («ποσοτική χαλάρωση»). Το ερώτημα ωστόσο παραμένει: τα μέτρα που ελήφθησαν θα είναι επαρκή ή αρκετά αποτελεσματικά για να εξαλειφθεί η υπερβάλλουσα παραγωγική ικανότητα στην οικονομία στο εγγύς μέλλον; Η ΕΚΤ προτίθεται να προχωρήσει σταδιακά στην περιστολή πολιτικής μη συμβατικών μέτρων την οποία εφαρμόζει. Ωστόσο διάφοροι λόγοι μπορούν να ματαιώσουν το σχέδιο αυτό (για παράδειγμα: η αμερικανική οικονομία, η αποστροφή των χρηματαγορών στον κίνδυνο, νέα άνοδος του ευρώ). 9

13 ING (L) RENTA FUND Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Έκθεση Διαχείρισης Κατά τη διάρκεια του τετάρτου τριμήνου του 2010, η Fed αποφάσισε να καταρτίσει νέο πρόγραμμα αγοράς κρατικών ομολόγων («ποσοτική χαλάρωση») συνολικού ύψους 600 δισεκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ ενώ η ΕΚΤ εξακολουθούσε να αγοράζει κρατικά ομόλογα από την αγορά. Έως τις 24 Δεκεμβρίου η ΕΚΤ είχε προβεί σε αγορές κρατικών ομολόγων ς 75 δισεκατομμυρίων ευρώ περίπου, τα οποία είχαν εκδοθεί από χώρες περιφέρειας εκ των οποίων το 15% περίπου τού συνολικού ποσού σε κυκλοφορούντα κρατικά ομόλογα από την Ελλάδα, την Ιρλανδία και την Πορτογαλία. Ωστόσο, η ΕΚΤ θεωρεί ότι οι αγορές κρατικών ομολόγων στις οποίες προβαίνει αποτελούν προσωρινό μέτρο, και εξακολουθεί να πιστεύει ότι οι κυβερνήσεις πρέπει να καταρτίσουν και να εφαρμόσουν μόνιμο μηχανισμό αντιμετώπισης κρίσεων. Έως ότου αυτός ο μηχανισμός τεθεί σε εφαρμογή, η αγορά περιφερειακών κρατικών ομολόγων είναι η «λιγότερο κακή» προσωρινή λύση. Εν τω μεταξύ, η κεντρική τράπεζα θα εξακολουθήσει να παροτρύνει τους πολιτικούς να λάβουν μόνιμα μέτρα τα οποία θα εμφυσήσουν κλίμα εμπιστοσύνης στις αγορές. Δεδομένης συνεχιζόμενης υπερβάλλουσας παραγωγικής ικανότητας στην οικονομία, η Fed διατήρησε το πρόγραμμα αγοράς κρατικών ομολόγων (ύψους 600 δισεκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ) και εξακολούθησε τη χαλαρή νομισματική πολιτική καθόλη τη διάρκεια του πρώτου τριμήνου του Στην ευρωζώνη, ο Jean Claude Trichet, πρόεδρος Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας, προέβη σε δηλώσεις τον Μάρτιο, προτείνοντας αύξηση των επιτοκίων στο 1,25% προκειμένου να αντιμετωπιστούν οι κίνδυνοι υψηλότερου πληθωρισμού οφειλόμενοι εν μέρει στην άνοδο των τιμών του πετρελαίου. Στις αναδυόμενες αγορές, οι περισσότερες κεντρικές τράπεζες συνέχισαν τον κύκλο νομισματικής σύσφιγξης για να διατηρήσουν υπό έλεγχο τις πληθωριστικές πιέσεις. Στη Βραζιλία, η κεντρική τράπεζα αύξησε το επιτόκιο αναφοράς στο 11,75% (+50 μονάδες βάσης), ενώ η κεντρική τράπεζα Ινδονησίας αύξησε το επιτόκιο στο 6,75% (+25 μονάδες βάσης) τον Φεβρουάριο και διατήρησε αυτό το επίπεδο τον Μάρτιο, ενώ οι αγορές ανέμεναν μια ακόμη αύξηση των επιτοκίων. Αγορές σταθερού εισοδήματος Κατά τη διάρκεια του δεύτερου τριμήνου του 2010, τα κρατικά ομόλογα των ΗΠΑ και Γερμανίας επωφελήθηκαν σαφώς από το γεγονός ότι αποτελούν επένδυσηκαταφύγιο. Πολλοί επενδυτές αποσύρθηκαν από τα κρατικά ομόλογα δημοσιονομικά ασθενών χωρών ευρωζώνης και τοποθετήθηκαν σε αμερικανικά, γερμανικά και ολλανδικά κρατικά ομόλογα. Η απόδοση του 10ετούς γερμανικού bund υποχώρησε στο 2,52% στα τέλη Μαΐου/αρχές Ιουνίου, σε ιστορικό χαμηλό, ενώ η απόδοση του 10ετούς ολλανδικού ομολόγου διαμορφώθηκε στο 2,6% και του αμερικανικού στο 3,15%. Οι αγορές θεωρούν την Ολλανδία και τη Γερμανία ως τις πλέον πιστοληπτικά αξιόπιστες χώρες ευρωζώνης και γι'αυτό οι χώρες αυτές μπορούν να αντλούν από τις αγορές κεφάλαια με σχετικά χαμηλά επιτόκια. Ως αποτέλεσμα κρίσης χρέους, οι διαφορές στα επιτόκια μεταξύ ισχυρότερων και ασθενέστερων χωρών ευρωζώνης έχουν διευρυνθεί σημαντικά. Ορισμένοι επενδυτές στοιχημάτισαν για κερδοσκοπικούς λόγους ότι ορισμένες χώρες ευρωζώνης θα οδηγούνταν σε στάση πληρωμών λόγω των αυξανόμενων κρατικών χρεών και/ή των δημοσιονομικών ελλειμμάτων. Τα spreads, δηλαδή η διαφορά μεταξύ του επιτοκίου δεκαετούς δανεισμού για τη Γερμανία και του επιτοκίου δανεισμού για την Ελλάδα, την Πορτογαλία, την Ισπανία και την Ιταλία, έφθασαν σε ασυνήθιστα ύψη. Μετά την ανακοίνωση του πακέτου στήριξης και του σχεδίου ΕΚΤ για αγορές ομολόγων περιφερειακών χωρών, τα spreads υποχώρησαν εκ νέου. Παρά ταύτα, παρέμειναν σχετικά υψηλά και ευμετάβλητα. Η ενίσχυση αποστροφής των επενδυτών στον κίνδυνο σήμαινε ότι πρακτικά όλες οι κατηγορίες σταθερού εισοδήματος με προφίλ υψηλότερου κινδύνου (Ομόλογα υψηλής αξιολόγησης, ομόλογα αναδυόμενων αγορών και υψηλής απόδοσης (Investment Grade Credits, Emerging Market Debt and High Yield) πιέστηκαν κατά τη διάρκεια του τριμήνου. 10

14 Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις ING (L) RENTA FUND Έκθεση Διαχείρισης Κατά τη διάρκεια του τρίτου τριμήνου του 2010, οι αποδόσεις των αμερικανικών, γερμανικών και ολλανδικών κρατικών ομολόγων πιέστηκαν πτωτικά καθώς ορισμένα απογοητευτικά οικονομικά στοιχεία είχαν ως αποτέλεσμα οι αγορές να προεξοφλήσουν νέα ύφεση/αποπληθωρισμό στις ΗΠΑ. Μετά την υποχώρηση των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων τους τον Ιούλιο, οι ασθενέστερες χώρες ευρωζώνης τις είδαν να ανέρχονται σε ιστορικά υψηλά. Ειδικότερα, τα προβλήματα στην Ιρλανδία (ευάλωτες τράπεζες) και στην Πορτογαλία (μείωση του κρατικού χρέους ελαφρώς μικρότερη σε σχέση με το σχέδιο), είχαν ως αποτέλεσμα τα ασφάλιστρα κινδύνου (risk premiums) σε αυτές τις αγορές να σημειώσουν ισχυρή αύξηση. Παρά τη σχετική ένταση που σημειώθηκε, η μετάδοση σε μεγαλύτερες χώρες (Ισπανία, Ιταλία) ή άλλες κατηγορίες επενδύσεων παρέμεινε περιορισμένη χάρη στο Ευρωπαϊκό Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας («EFSF»). Από την πλευρά του, ο τομέας πίστωσης σημείωσε ένα πολύ ικανοποιητικό τρίμηνο καθώς τα ασφάλιστρα για ομόλογα υψηλής αξιολόγησης, παγκόσμια ομόλογα υψηλής απόδοσης και ομόλογα αναδυόμενων αγορών μειώθηκαν σημαντικά. Σχετικά ασφαλή κρατικά ομόλογα (π.χ. ΗΠΑ και Γερμανίας) είδαν τις αποδόσεις τους να σημειώνουν ισχυρή άνοδο κατά τη διάρκεια του τετάρτου τριμήνου του Οι λόγοι που σηματοδότησαν την άνοδο αυτοί είναι διάφοροι. Πρώτον, μπορούμε να επισημάνουμε σαφείς ενδείξεις για ένα βελτιωμένο οικονομικό momentum, όχι μόνο στις ΗΠΑ αλλά και στις χώρες που αποτελούν τον πυρήνα ευρωζώνης (ιδιαίτερα στη Γερμανία). Ως εκ τούτου, το ύψος των ιδιωτικών αποταμιεύσεων διαθέσιμων για επενδύσεις στις αγορές κρατικών ομολόγων μειώθηκε ελαφρά. Επιπλέον, οι επενδυτές τείνουν να διοχετεύουν μέρος του κεφαλαίου τους σε επενδύσεις με υψηλότερο κίνδυνο, όπως οι μετοχές, όταν το κυκλικό momentum βελτιώνεται. Επιπλέον, τα πρόσφατα φορολογικά κίνητρα κυβέρνησης Ομπάμα θα αυξήσουν το κρατικό έλλειμμα το 2011 (κατά 1% περίπου), οδηγώντας έτσι στην έκδοση περισσοτέρων κρατικών ομολόγων στο μέλλον. Η Γερμανία ενδέχεται επίσης να λάβει υπόψη ένα υψηλότερο κρατικό έλλειμμα, λόγω ευρωπαϊκής κρίσης των κρατικών ομολόγων. Οι αγορές φαίνεται επίσης να έχουν προεξοφλήσει ένα ελαφρώς υψηλότερο ποσοστό πληθωρισμού. Στις ΗΠΑ, αυτό μπορεί να σχετίζεται με τον νέο γύρο ποσοτικής διευκόλυνσης Ομοσπονδιακής Τράπεζας. Στη Γερμανία, υπάρχουν σημάδια ότι η υπερβάλλουσα παραγωγική ικανότητα στην οικονομία έχει αρχίσει και υποχωρεί. Οι αβεβαιότητες σχετικά με τις αγορές κρατικών ομολόγων των περιφερειακών χωρών άρχισαν σε μία πρώτη φάση να ενισχύονται εκ νέου. Η ένταση ωστόσο υποχώρησε τον Νοέμβριο όταν η Ιρλανδία έγινε η πρώτη χώρα που επωφελήθηκε από το μέσο στήριξης το οποίο οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής ΕΕ είχαν δρομολογήσει τον Μάϊο. Ευτυχώς, η μετάδοση κρίσης δεν υπήρξε τόσο έντονη όσο την άνοιξη. Από την πλευρά του, ο πιστωτικός τομέας σημείωσε ένα σχετικά ικανοποιητικό τρίμηνο, κυρίως για τα προϊόντα υψηλής απόδοσης, με την αξιοσημείωτη εξαίρεση των ομολόγων αναδυόμενων αγορών σε εγχώριο νόμισμα που επλήγησαν από τη μείωση διάθεσης για ανάληψη κινδύνου και από μέτρα τα οποία λαμβάνουν ορισμένες αναδυόμενες οικονομίες προκειμένου να αποθαρρυνθεί η εισροή κερδοσκοπικών κεφαλαίων. Έως τα μέσα Φεβρουαρίου, ισχυρά οικονομικά στοιχεία στις ΗΠΑ και την ευρωζώνη μαζί με καλύτερα από τα αναμενόμενα εταιρικά αποτελέσματα οδήγησαν τους επενδυτές να διοχετεύσουν περισσότερα κεφάλαια σε μετοχές και επενδύσεις υψηλοτέρου κινδύνου. Ως αποτέλεσμα, οι μακροπρόθεσμες αποδόσεις ομολόγων σημείωσαν σε μία πρώτη φάση άνοδο στις ΗΠΑ και την ευρωζώνη (Γερμανία) κατά τη διάρκεια του πρώτου τριμήνου του Ωστόσο, η νέα, αβέβαιη γεωπολιτική κατάσταση (Βόρεια Αφρική, Μέση Ανατολή) και ο σοβαρός σεισμός στην Ιαπωνία δημιούργησαν δραματικά μεγαλύτερες αβεβαιότητες. Ως εκ τούτου, οι επενδυτές μείωσαν τους κινδύνους στα χαρτοφυλάκιά τους, γεγονός το οποίο πυροδότησε τη ζήτηση για κρατικά ομόλογα και ώθησε τις αποδόσεις των κρατικών ομολόγων των ΗΠΑ στα επίπεδα που είχαν σημειωθεί στις αρχές Ιανουαρίου. Την τελευταία εβδομάδα του Μαρτίου, οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων σημείωσαν 11

15 ING (L) RENTA FUND Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Έκθεση Διαχείρισης νέα άνοδο. Συνολικά, οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων σημείωσαν ελαφρά άνοδο στις ΗΠΑ και σημαντική άνοδο στη ευρωζώνη (Γερμανία). Τα Investment Grade και τα High yield credits σημείωσαν καλές αποδόσεις καθώς το spread συρρικνώθηκε κατά τη διάρκεια του τριμήνου. H στάση ως προς τα ομόλογα αναδυόμενων χωρών σε σκληρό νόμισμα παρέμεινε επίσης θετική για το μεγαλύτερο μέρος του τριμήνου παρότι η κατηγορία αυτή επηρεάστηκε από ορισμένες ρευστοποιήσεις τον Ιανουάριο. Αγορές μετοχών Υποστηριζόμενες από ευνοϊκά μακροοικονομικά στοιχεία και ιδιαίτερα ευνοϊκά εταιρικά αποτελέσματα, οι παγκόσμιες μετοχικές αγορές συνέχισαν, σε μία πρώτη φάση, την ανοδική πορεία τους κατά τη διάρκεια του δεύτερου τριμήνου του Από τα μέσα Απριλίου, ωστόσο, ανησυχίες σχετικά με τις ευρωπαϊκές αγορές κρατικών ομολόγων (ευρώ, επέκταση κρίσης στις χώρες Νοτίου Ευρώπης) άρχισαν να επισκιάζουν τη σταθερή ροή των θετικών οικονομικών νέων. Η αποστροφή στον κίνδυνο ενισχύθηκε σημαντικά, ιδιαίτερα το Μάϊο. Παρά τα δραστικά μέτρα που οι ευρωπαίοι ιθύνοντες έλαβαν μαζί με το ΔΝΤ το Μάϊο για να στηρίξουν την Ελλάδα και άλλες ασθενείς χώρες ευρωζώνης όπου κρίθηκε απαραίτητο, οι αγορές χρειάστηκαν χρόνο για να παραμερίσουν τον σκεπτικισμό τους. Συνολικά, η κρίση του ευρωπαϊκού κρατικού χρέους προκάλεσε περαιτέρω υποτίμηση του ευρώ σε σχέση με το αμερικανικό δολάριο (9,5%) και το γεν (14%). Όπως και στο προηγούμενο τρίμηνο, οι νομισματικές διακυμάνσεις αποτέλεσαν καθοριστικό παράγοντα στην απόδοση των χαρτοφυλακίων παγκόσμιων μετοχών στο δεύτερο τρίμηνο. Η ισχυρή υποχώρηση του ευρώ βοήθησε τους επενδυτές ευρωζώνης να περιορίσουν τις ζημίες τους στα χαρτοφυλάκια παγκόσμιων μετοχών τους (3%). Ωστόσο, σε αμερικανικά δολάρια, οι παγκόσμιες μετοχές υποχώρησαν πάνω από 10%. Οι ως άνω νομισματικές διακυμάνσεις είχαν επίσης ισχυρό αντίκτυπο, όπως ήταν άλλωστε αναμενόμενο, στις διάφορες περιφερειακές αποδόσεις. Με όρους ευρώ, οι μετοχές αναδυόμενων αγορών (+1,3%), οι ιαπωνικές μετοχές (0,6%) και οι αμερικανικές μετοχές (2,3%) είχαν απόδοση άνω του μέσου όρου. Οι ευρωπαϊκές μετοχές αντίστοιχα σημείωσαν απώλειες τάξεως του 6%. Σε παγκόσμιο επίπεδο, οι μετοχές κινήθηκαν θετικά κατά το τρίτο τρίμηνο 2010, κερδίζοντας περίπου 3% (με όρους ευρώ). Για τους επενδυτές σε ευρώ, οι νομισματικές διακυμάνσεις επηρέασαν αρνητικά την απόδοση σε σημαντικό βαθμό. Τον Σεπτέμβριο ειδικότερα το ευρώ σημείωσε ισχυρή άνοδο έναντι του δολαρίου και του γεν. Το ευρώ ανατιμήθηκε άνω του 11% σε σχέση με το δολάριο και 5% σε σχέση με το γεν σε σύγκριση με την 1η Ιουλίου. Η εικόνα αγοράς βελτιώθηκε σε σύγκριση με το προηγούμενο τρίμηνο. Οι ανησυχίες σχετικά με τη χρηματοδότηση του κρατικού χρέους στις χώρες Νοτίου Ευρώπης ειδικότερα, οι οποίες απασχόλησαν ένα μεγάλο μέρος του δεύτερου τριμήνου, τέθηκαν τώρα σε δεύτερη μοίρα. ΟΙ επενδυτές μετατόπισαν το ενδιαφέρον τους από τα προβλήματα ευρωζώνης και το εστίασαν στην αμερικανική οικονομία. Αν και θετικά, πολλά μακροοικονομικά στοιχεία ευρωζώνης εξέπληξαν, ενώ τα αμερικανικά οικονομικά στοιχεία συχνά απογοήτευσαν, τροφοδοτώντας φόβους για ύφεση τύπου «doubledip». Τον Αύγουστο ειδικότερα, οι εξελίξεις αυτές ώθησαν τους επενδυτές σε ποιοτικές τοποθετήσεις με αποτέλεσμα οι μετοχές οι οποίες προσέφεραν υψηλές μερισματικές αποδόσεις να κινηθούν ικανοποιητικά, ενώ οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων να εξακολουθήσουν την πτωτική πορεία τους. Τον Σεπτέμβριο, η διάθεση για ανάληψη κινδύνου ενισχύθηκε για μία ακόμη φορά, εν μέρει λόγω ορισμένων θετικών στοιχείων στις ΗΠΑ τα οποία έθεσαν εκ νέου τους φόβους για ύφεση «doubledip» σε δεύτερη μοίρα. Το τέταρτο τρίμηνο του 2010 αποδείχθηκε ιδιαίτερα ικανοποιητικό για τις μετοχικές αγορές. Οι μετοχές σημείωσαν κέρδη 11% παγκοσμίως (με όρους ευρώ), ήτοι περίπου το ήμισυ του συνολικού κέρδους που 12

16 Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις ING (L) RENTA FUND Έκθεση Διαχείρισης σημείωσαν το 2010 (+21%). Κατά τη διάρκεια του τέταρτου τριμήνου το μακροοικονομικό περιβάλλον βελτιώθηκε σαφώς. Τα μακροοικονομικά στοιχεία των ΗΠΑ ειδικότερα, αποδείχθηκαν σε γενικές γραμμές καλύτερα των αναμενόμενων προϊδεάζοντας ισχυρή οικονομική ανάπτυξη για το τέταρτο τρίμηνο. Οι αμερικανοί ιθύνοντες συνέβαλαν σημαντικά σε αυτή τη βελτίωση. Η Ομοσπονδιακή Τράπεζα ανακοίνωσε δεύτερο κύκλο ποσοτικής χαλάρωσης, ενώ ο πρόεδρος Ομπάμα υπέγραφε εκτεταμένο πακέτο φορολογικών μέτρων τον Δεκέμβριο. Η αμερικανική αγορά μετοχών ήταν εκείνη η οποία επωφελήθηκε περισσότερο, σημειώνοντας άνοδο 13%. Οι ιαπωνικές μετοχές, οι οποίες ενισχύθηκαν από τη χαμηλή αποτίμηση και από σεβαστούς ρυθμούς οικονομικής ανάπτυξης, σημείωσαν επίσης καλή απόδοση, καταγράφοντας κέρδη 14%. Οι ώριμες αγορές Ασίας με εξαίρεση την Ιαπωνία σημείωσαν κέρδη 10%. Οι ευρωπαϊκές μετοχές, οι οποίες σημείωσαν άνοδο κατά 6%, μειονέκτησαν σε σχέση με τον παγκόσμιο μέσο όρο. Αυτό θα μπορούσε σε μεγάλο βαθμό να αποδοθεί στην εκ νέου ανάδυση κρίσης κρατικού χρέους τον Νοέμβριο. Οι αποδόσεις των αναδυόμενων μετοχικών αγορών υστέρησαν επίσης σε σχέση με τον παγκόσμιο μέσο όρο, σημειώνοντας άνοδο 9%. Αυτή η κάτω του μέσου όρου απόδοση θα μπορούσε να αποδοθεί κυρίως στην Κίνα. Οι κινεζικές τιμές καταναλωτή σημείωσαν σημαντική άνοδο το τέταρτο τρίμηνο, προκαλώντας φόβους για αύξηση των επιτοκίων και λήψη άλλων περιοριστικών μέτρων από τις αρχές. Αυτό εξηγεί για ποιο λόγο οι κινεζικές μετοχές σημείωσαν την ασθενέστερη απόδοση στις αναδυόμενες αγορές. Το πρώτο τέταρτο του 2011 οι μετοχές σημείωσαν σημαντική μεταβλητότητα. Το έτος ξεκίνησε ευοίωνα. Ωστόσο, κατά τη διάρκεια του Φεβρουαρίου, οι ενισχυόμενες αβεβαιότητες επηρέσαν τη διάθεση των επενδυτών για ανάληψη κινδύνου. Η απόδοση των μετοχικών αγορών στη Δύση και την Ανατολή απέκλινε εντυπωσιακά, αναστρεφόμενη σε σχέση με το προηγούμενο έτος. Συνολικά, οι παγκόσμιες μετοχές έκλεισαν το πρώτο τρίμηνο με απώλειες γύρω στο 1%. Η γενικότερη επέκταση οικονομικής δραστηριότητας βελτιώθηκε σαφώς κατά τη διάρκεια του πρώτου τριμήνου. Τα εύρωστα αποτελέσματα του τετάρτου τριμήνου συνέβαλαν αδιαμφισβήτητα στο να ξεκινήσει καλά η χρονιά, ειδικότερα στις ώριμες αγορές όπως οι ΗΠΑ και η Ευρώπη. Ενώ οι μετοχές σε αυτές τις αγορές επωφελήθηκαν από τη βελτιωμένη συγκυρία, ο πληθωρισμός και οι ανησυχίες για αύξηση επιτοκίων επηρέασαν τις αναδυόμενες αγορές. Κατά τη διάρκεια του τριμήνου αυτού σημειώθηκαν μάλιστα μικρότερες αποκλίσεις στα ποσοστά ανάπτυξης οι οποίες ώθησαν τους επενδυτές να αποσυρθούν από τις αναδυόμενες αγορές και να τοποθετηθούν στις ανεπτυγμένες αγορές. Από τα μέσα Φεβρουαρίου, οι πολιτικές ταραχές στην Μέση Ανατολή και τη Βόρεια Αφρική («ΜΑΒΑ») έκαναν τους επενδυτές ιδιαίτερα νευρικούς. Με τις ταραχές να εξαπλώνονται σε χώρες όπως η Λιβύη και το Μπαχρέϊν, οι ανησυχίες των επενδυτών σχετικά με τη διακοπή των προμηθειών πετρελαίου στην περιοχή ενισχύθηκαν, εκτινάσσοντας στα ύψη τις τιμές του μαύρου χρυσού. Οι αγορές φοβήθηκαν ότι οι υψηλές τιμές θα έθεταν σε κίνδυνο την παγκόσμια οικονομική ανάκαμψη. Ο σεισμός και το τσουνάμι στην Ιαπωνία, και οι μετέπειτα ανησυχίες ως προς την ραδιενέργεια, επηρέασαν δυσμενώς τις μετοχικές αγορές παγκοσμίως τον Μάρτιο και ειδικότερα το ιαπωνικό χρηματιστήριο. Οι περιφερειακές εξελίξεις αντικατοπτρίστηκαν σαφώς στην απόδοση των μετοχικών αγορών. Οι ιαπωνικές μετοχές σημείωσαν απώλειες 10% (με όρους ευρώ) κατά τη διάρκεια του πρώτου τριμήνου, ενώ οι ευρωπαϊκές (+0,7%) και οι αμερικανικές (+0,3%) σαφώς υπερτέρησαν σε απόδοση των ανεπτυγμένων ασιατικών μετοχικών αγορών με εξαίρεση την Ιαπωνία (2,8%) και των αναδυόμενων αγορών (3,5%). Γενικές προοπτικές Παραμένουμε στο βασικό μας σενάριο για την παγκόσμια οικονομία (το οποίο προβλέπει οικονομική ανάπτυξη σε λογικά επίπεδα για το 2011 και το 2012). Ωστόσο, αυτό το βασικό μας σενάριο απειλείται από σημαντικούς κινδύνους υποχώρησης μετά τα γεγονότα των τελευταίων εβδομάδων (Μέση Ανατολή, Ιαπωνία). Ένας βασικός 13

17 ING (L) RENTA FUND Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Έκθεση Διαχείρισης κίνδυνος έχει να κάνει με τη διακοπή του εφοδιασμού αγοράς με πετρέλαιο. Παρότι δεν προεξοφλούμε την έλευση ενός τέτοιου γεγονότος, η παγκόσμια οικονομία δεν θα μπορέσει να αποφύγει την ύφεση σε περίπτωση που η τιμή του πετρελαίου ανέλθει στα 150 δολάρια ΗΠΑ. Άλλες σημαντικές αβεβαιότητες απορρέουν από τον σεισμό στην Ιαπωνία και το ακόμη άγνωστο μέγεθος των συνεπακόλουθων πυρηνικών κινδύνων. Το γεγονός ότι η ΕΚΤ έχει αρχίσει να αυξάνει το επιτόκιο αναχρηματοδότησης αποτελεί επίσης εστία κινδύνου. Τα στοιχεία των κινέζων διευθυντών προμηθειών αναφορικά με τη μεταποιητική βιομηχανία αφήνουν να εννοηθεί ότι η βιομηχανική δραστηριότητα στην Κίνα έχει εισέλθει σε ελαφρά πτωτική πορεία, η οποία συνήθως διοχετεύεται στις υπόλοιπες χώρες με καθυστέρηση τριών μηνών. Το βασικό μας σενάριο προβλέπει ότι η οικονομική μεγέθυνση παγκοσμίως θα αυξηθεί κατά 4% έως 4,5% το 2011 και το Στις ΗΠΑ, η βελτίωση στην αγορά εργασίας θα ενθαρρρύνει τους καταναλωτές να αποταμιεύσουν λιγότερο και να δαπανήσουν λίγο περισσότερο, πράγμα το οποίο θα βοηθήσει την οικονομία να διατηρήσει λογικά επίπεδα ανάπτυξης. Βασιζόμενοι στα τρέχοντα στοιχεία, για το 2011 και 2012 αναμένουμε ανάπτυξη του ΑΕΠ γύρω στο 3% περίπου, η οποία είναι υψηλότερη από την υφιστάμενη τάση. Στην ευρωζώνη, αναμένουμε ότι η οικονομία θα εξακολουθήσει να αναπτύσσεται σε λογικά επίπεδα. Προεξοφλούμε παραταύτα ότι το ποσοστό ανάπτυξης, το οποίο κινείται αυτή τη στιγμή σε σχετικά υψηλά επίπεδα, θα είναι ελαφρά χαμηλότερο το δεύτερο εξάμηνο. Οι προοπτικές για την οικονομία Ιαπωνίας είναι πολύ αβέβαιες, όχι τόσο λόγω του σεισμού, όσο λόγω των πυρηνικών κινδύνων, το μέγεθος των οποίων παραμένει προς το παρόν άγνωστο. Η πληγείσα περιοχή αντιπροσωπεύει το 5% έως 7% του ιαπωνικού ΑΕΠ. Επιπρόσθετα, οι επιπτώσεις λόγω βλαβών ή ανεπαρκή εφοδιασμό εξαρτημάτων σε τομείς όπως η πληροφορική και η αυτοκινητοβιομηχανία θα πλήξουν και άλλες περιοχές. Η εμπιστοσύνη των καταναλωτών και των εταιρειών ενδέχεται επίσης να κλονιστεί. Λαμβανομένων υπόψη των στοιχείων αυτών, η οικονομία κατά πάσα πιθανότητα θα συρρικνωθεί κατά το πρώτο ήμισυ του έτους. Μέρος των αρνητικών αυτών επιπτώσεων ενδέχεται να αντισταθμιστεί από υψηλότερη παραγωγή σε άλλες περιοχές. Η μετά τον σεισμό ανοικοδόμηση ενδέχεται να πυροδοτήσει οικονομική ανάπτυξη άνω υφιστάμενης τάσης, από το δεύτερο εξάμηνο του Στις αναδυόμενες οικονομίες η ανάπτυξη επιβραδύνθηκε, αλλά αναμένεται ότι θα παραμείνει σε σχετικά υψηλά επίπεδα. Μετά από επίπεδα ανάπτυξης τάξεως του 8% το 2010, προβλέπουμε αύξηση του ΑΕΠ κατά 6,5% για το 2011 και άνω του 7% για το Σύμφωνα με τις προβλέψεις μας, η Κίνα θα σημειώσει ανάπτυξη 9% το 2011 και 2012, μετά το 10,4% που κατέγραψε το Σε αυτό το πλαίσιο, αναμένουμε η απόδοση των δεκαετών αμερικανικών κρατικών ομολόγων να κυμανθεί μεταξύ 3% και 4% τους προσεχείς δώδεκα μήνες ενώ η απόδοση των γερμανικών ομολόγων τους δεν προβλέπεται ότι θα ανέλθει πολύ πάνω από τα τρέχοντα επίπεδα. Παρά τους σημαντικούς κίνδυνους πτωτικής εξέλιξης που απειλούν το βασικό μας σενάριο, αναμένουμε οι παγκόσμιες μετοχές να σημειώσουν συνολική απόδοση κυμαινόμενη από 10% έως 15% το 2011 (απόδοση τιμής συν απόδοση μερίσματος). Αναμένουμε διψήφια αύξηση κερδών αυτό το έτος: προβλέπουμε 14% υψηλότερα κέρδη για τις ΗΠΑ και την Ευρώπη. Ωστόσο, ο λόγος τιμή προς κέρδη ενδέχεται να έχει ήδη αγγίξει το υψηλότερο σημείο του. Δεδομένης αύξησης των τιμών πετρελαίου, οι επενδυτές ενδέχεται να αρχίσουν να προεξοφλούν χαμηλότερη κερδοφορία. Προς το παρόν, μία γενικά αποδεκτή πρόβλεψη υπολογίζει την κερδοφορία στο 16%. Στην Ευρώπη, η σύσφιγξη των νομισματικών συνθηκών αποτελεί πρόσθετο παράγοντα για προεξόφληση χαμηλότερης κερδοφορίας. Παραταύτα, το momentum κερδοφορίας παραμένει ακόμη πολύ ισχυρό. Κατά συνέπεια αναμένουμε ότι η κερδοφορία θα εξακολουθήσει να παραμένει ευνοϊκή για τις μετοχές. Tα ακαθάριστα έσοδα υποστηρίζονται επίσης από την οικονομική ανάπτυξη η οποία στις ώριμες οικονομίες 14

18 Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις ING (L) RENTA FUND Έκθεση Διαχείρισης αναμένεται ότι θα κυμανθεί στα πλαίσια υφιστάμενης τάσης το Οι ρυθμοί ανάπτυξης αναμένεται επίσης ότι θα παραμείνουν υψηλοί στις αναδυόμενες οικονομίες, όπου η αύξηση του κύκλου εργασιών στηρίζει τα περιθώρια λειτουργικού κέρδους. Επιπλέον, οι εταιρείες επωφελούνται προς το παρόν από το σχετικά χαμηλό επίπεδο επιτοκίων το οποίο διατηρεί το κόστος χρηματοδότησης χαμηλό. Επιπρόσθετα, ο εταιρικός τομέας παραμένει χρηματοοικονομικά εύρωστος. Διαθέτει υψηλή ρευστότητα, η οποία μπορεί να χρησιμοποιηθεί για εξαγορές μετοχών, μερίσματα, συγχωνεύσεις και εξαγορές, καθώς επίσης και για επενδύσεις. Τέλος, οι παγκόσμιες μετοχές προσφέρουν ιστορικά ελκυστικές αποτιμήσεις συγκρινόμενες με τις χαμηλές αποδόσεις των κρατικών ομολόγων. Λουξεμβούργο, 22 Ιουλίου

19 ING (L) RENTA FUND Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Έκθεση Διαπιστευμένου Ελεγκτή Προς τους Μετόχους ING (L) RENTA FUND, 3, rue Jean Piret, L2350 Luxembourg Μετά τον διορισμό μας από την Ετήσια Γενική Συνέλευση των Mετόχων SICAV 8ης Ιουλίου 2010, ελέγξαμε τις συνημμένες οικονομικές καταστάσεις ING (L) RENTA FUND και εκάστου τμήματος αυτής, που περιλαμβάνουν την ανάλυση των καθαρών ενεργητικών, το χαρτοφυλάκιο τίτλων και τα παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 31 Μαρτίου 2011, καθώς επίσης και την ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών των καθαρών ενεργητικών για τη χρήση που έληξε την προαναφερόμενη ημερομηνία, και τη συνοπτική παρουσίαση των κύριων λογιστικών μεθόδων και άλλων επεξηγηματικών σημειώσεων επί των οικονομικών καταστάσεων. Eυθύνη του Διοικητικού Συμβουλίου SICAV αναφορικά με τις οικονομικές καταστάσεις H ευθύνη για την κατάρτιση και την ειλικρινή παρουσίαση αυτών των οικονομικών καταστάσεων, σύμφωνα με τις νομοθετικές και κανονιστικές διατάξεις περί κατάρτισης και παρουσίασης οικονομικών καταστάσεων που ισχύουν στο Λουξεμβούργο, βαρύνει το Διοικητικό Συμβούλιο SICAV το οποίο εποπτεύει επίσης και τον εσωτερικό έλεγχο που θεωρεί ότι είναι απαραίτητος για την κατάρτιση και την παρουσίαση οικονομικών καταστάσεων που να είναι απαλλαγμένες από σημαντικές ανακρίβειες, είτε αυτές απορρέουν από απάτη είτε από σφάλματα. Eυθύνη του διαπιστευμένου Eλεγκτή («Réviseur d'entreprises agréé») H ευθύνη μας συνίσταται στη διατύπωση γνώμης επί αυτών των οικονομικών καταστάσεων, εδραιωμένης στον διενεργηθέντα έλεγχο. O έλεγχός μας διενεργήθηκε σύμφωνα με τα Διεθνή Eλεγκτικά Πρότυπα όπως αυτά έχουν υιοθετηθεί για το Λουξεμβούργο από την Επιτροπή Εποπτείας του Χρηματοοικονομικού Τομέα. Tα πρότυπα αυτά απαιτούν την συμμόρφωσή μας σε ηθικούς κανόνες καθώς και τον σχεδιασμό και την εκτέλεση του ελεγκτικού έργου κατά τρόπο που να διασφαλίζει εύλογη βεβαιότητα ότι οι οικονομικές καταστάσεις είναι απαλλαγμένες από σημαντικές ανακρίβειες. O έλεγχος περιλαμβάνει τη δρομολόγηση διαδικασιών για τη συγκέντρωση αποδεικτικών στοιχείων σχετικά με τα ποσά και τις πληροφορίες που περιέχονται στις οικονομικές καταστάσεις. H επιλογή των διαδικασιών επαφίεται στην κρίση του διαπιστευμένου Eλεγκτή, όπως επίσης και η εκτίμηση του κινδύνου οι οικονομικές καταστάσεις να περιέχουν σημαντικές ανακρίβειες, είτε αυτές απορρέουν από απάτη είτε από σφάλματα. Στα πλαίσια ως άνω εκτίμησης κινδύνου, ο διαπιστευμένος Eλεγκτής λαμβάνει υπόψη του τον εσωτερικό έλεγχο που εφαρμόζει η επιχείρηση για την κατάρτιση και την ειλικρινή παρουσίαση των οικονομικών καταστάσεων προκειμένου να καθορίσει διαδικασίες ελέγχου κατάλληλες για την περίπτωση, και όχι για να διατυπώσει γνώμη αναφορικά με την αποτελεσματικότητά του εσωτερικού ελέγχου επιχείρησης. O έλεγχος περιλαμβάνει επίσης και την αξιολόγηση καταλληλότητας των λογιστικών μεθόδων που ακολουθήθηκαν και τον ορθολογικό χαρακτήρα των λογιστικών εκτιμήσεων του Διοικητικού Συμβουλίου SICAV, καθώς και την αξιολόγηση παρουσίασης του συνόλου των οικονομικών καταστάσεων. Eκτιμούμε ότι τα αποδεικτικά στοιχεία που συγκεντρώσαμε παρέχουν επαρκή και κατάλληλη βάση για τη διαμόρφωση γνώμης μας. 16

20 Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις ING (L) RENTA FUND Έκθεση Διαπιστευμένου Ελεγκτή Γνώμη Kατά τη γνώμη μας, οι οικονομικές καταστάσεις απεικονίζουν ακριβοδίκαια τη χρηματοοικονομική θέση ING (L) RENTA FUND και όλων των τμημάτων αυτής στις 31 Μαρτίου 2011, καθώς και τα αποτελέσματα των συναλλαγών και τις μεταβολές των καθαρών ενεργητικών χρήσης που έληξε την ημερομηνία αυτή, σύμφωνα με τις νομοθετικές και κανονιστικές διαταξεις περί κατάρτισης και παρουσίασης οικονομικών καταστάσεων που ισχύουν στο Λουξεμβούργο. Άλλο θέμα Oι συμπληρωματικές πληροφορίες που περιέχονται στην ετήσια έκθεση ελέγχθησαν στα πλαίσια αποστολής μας, αλλά δεν αποτέλεσαν αντικείμενο ειδικών διαδικασιών ελέγχου σύμφωνα με τα ως άνω περιγραφόμενα πρότυπα. Kατά συνέπεια, δεν εκφράζουμε γνώμη ως προς τις πληροφορίες αυτές. Ωστόσο, δεν έχουμε καμία παρατήρηση να κάνουμε ως προς τις πληροφορίες αυτές σχετικά με τις οικονομικές καταστάσεις στο σύνολό τους. ERNST & YOUNG Société Anonyme Cabinet de révision agréé Sylvie TESTA Λουξεμβούργο, 22 Ιουλίου