ΕΙΣ ΑΠΑΝΤΗΣΗ: Αποτίμηση της Εταιρείας Περιορισμένης Ευθύνης E.C.N. Management Limited και των Θυγατρικών αυτής («το γκρουπ»)

Transcript

1 26 Φεβρουαρίου 2007 Προς τους Διευθυντές της Εταιρείας E.C.N. Management Limited 1 Kings Avenue Λονδίνο, Ν21 3ΝΑ Αξιότιμοι Κύριοι, ΕΙΣ ΑΠΑΝΤΗΣΗ: Αποτίμηση της Εταιρείας Περιορισμένης Ευθύνης E.C.N. Management Limited και των Θυγατρικών αυτής («το γκρουπ») Σε συνέχεια των από 7 Φεβρουαρίου 2007 οδηγιών σας καθώς και των συναντήσεων που έλαβαν χώρα στα γραφεία μας, σας παραθέτουμε κατωτέρω την αποτίμηση του «γκρουπ». Οι εργασίες μας διαχωρίζονται στις εξής παραγράφους: Παράγραφος 1- Γενικές Πληροφορίες α) Πληροφορίες αναφορικά με το Γκρουπ β) Πηγές της Πληροφόρησης γ) Τρέχουσες Εμπορικές και Επιχειρηματικές συμφωνίες Παράγραφος 2- Οικονομικές Πληροφορίες δ) Οικονομικές Πληροφορίες ε) Εκτιμήσεις Παράγραφος 3- Αποτίμηση στ) Μέθοδοι ζ) Υπολογισμοί η) Συμπέρασμα ΠΑΡΑΡΤΗΜΑ Α : Συμπεράσματα από τις Προβλεπόμενες Οικονομικές Καταστάσεις των Χρήσεων Παράγραφος 1- Γενικές Πληροφορίες α) Πληροφορίες αναφορικά με το Γκρουπ E.C.N. Management Ltd (E.C.N. Μάνατζμεντ Εταιρεία Περιορισμένης Ευθύνης) Ημερομηνία Σύστασης: 9 Ιανουαρίου 2002 Λήξη Οικονομικού Έτους: 31/12 Αριθμός Μητρώου:

2 Έδρα: 1 Kings Avenue, Winchmore Hill, Λονδίνο Ν21 3ΝΑ Διευθυντής: Ηλίας Κόκκινος Γραμματέας: Κριστίν Μάικλ Μετοχικό Κεφάλαιο: 100,000 κοινές μετοχές αξίας μίας έκαστης αυτών 1.00 Εκδοθείσες Μετοχές: 1000 κοινές μετοχές αξίας μίας έκαστης αυτών 1.00 Μέτοχος: κ. Δημήτριος Γκανάς κατά 100%, κάτοχος 1000 κοινών μετοχών, μίας έκαστης αυτών 1.00 Vista Gaming Online Ltd (Βίστα Γκέιμινγ Ονλάιν Εταιρεία Περιορισμένης Ευθύνης) Ημερομηνία Σύστασης: 28 Ιουλίου 2005 Λήξη Οικονομικού Έτους: 31/12 Αριθμός Μητρώου: Έδρα: 1 Kings Avenue, Winchmore Hill, Λονδίνο Ν21 3ΝΑ Διευθυντής: Ιωάννης Καποδίστριας Γραμματέας: Κρις Χρήστου Μετοχικό Κεφάλαιο: 100,000 κοινές μετοχές αξίας μίας έκαστης αυτών Προνομιούχος μετοχή αξίας μίας έκαστης αυτών 1.00 Εκδοθείσες Μετοχές: 100 κοινές μετοχές αξίας μίας έκαστης αυτών Προνομιούχος μετοχή αξίας μίας έκαστης αυτών 1.00 Μέτοχοι: Η Εταιρεία Περιορισμένης Ευθύνης E.C.N. Management Limited κατέχει 95 κοινές μετοχές αξίας μίας έκαστης αυτών 1.00 ήτοι είναι κάτοχος του 95% του συνόλου των μετοχών Ο Ιωάννης Καποδίστριας κατέχει 5 κοινές μετοχές αξίας μίας έκαστης αυτών 1.00-ήτοι είναι κάτοχος του 5% του συνόλου των μετοχών Ο Ιωάννης Καποδίστριας κατέχει 1 προνομιούχο μετοχή αξίας μίας έκαστης αυτών ήτοι το 100% του συνόλου των μετοχών NS Sports Ltd (Εν-Ες Εταιρεία Περιορισμένης Ευθύνης) Ημερομηνία Σύστασης: 27 Ιουνίου 2006 Λήξη Οικονομικού Έτους: 31/12 Αριθμός Μητρώου: Έδρα: 1 Kings Avenue, Winchmore Hill, Λονδίνο Ν21 3ΝΑ Διευθυντής: Ιωάννης Καποδίστριας Γραμματέας: Κρις Χρήστου Μετοχικό Κεφάλαιο: 1,000,000 κοινές μετοχές αξίας μίας έκαστης αυτών 1.00 Εκδοθείσες Μετοχές: 100 κοινές μετοχές αξίας μίας έκαστης αυτών 1.00 Μέτοχοι: Η Εταιρεία Περιορισμένης Ευθύνης Vista Gaming Online Ltd κατά 100%, ήτοι κάτοχος 100 κοινών μετοχών. Επεξηγηματικό Σημείωμα ως προς το Μετοχικό Κεφάλαιο Εγκεκριμένο Μετοχικό Κεφάλαιο:- Το εν λόγω ποσό αντιπροσωπεύει το συνολικό ποσοστό του μετοχικού κεφαλαίου που μπορεί να εκδώσει το συμβούλιο των διευθυντών, οποιαδήποτε στιγμή στο μέλλον. Η ανωτέρω έγκριση δίδεται από το Καταστατικό της Εταιρείας δια μέσου των Άρθρων αυτού ή μέσω των ψήφων οιασδήποτε Γενικής Συνέλευσης.

3 Εκδιδόμενο Μετοχικό Κεφάλαιο:- Πρόκειται για το ποσοστό το οποίο έχει συστήσει το συμβούλιο των διευθυντών στα μέλη και αντιπροσωπεύει τη συνολική κεφαλαιοποίηση της Εταιρείας. β) Πηγές Πληροφόρησης Για να φέρουμε εις πέρας την αποτίμηση, λάβαμε και χρησιμοποιήσαμε πληροφορίες από τις πηγές που ακολουθούν: 1. Τα Βιβλία και Στοιχεία που μας παρείχαν οι διευθυντές του γκρουπ. 2. Οικονομικές και μη πληροφορίες καθώς και επεξηγήσεις, τις οποίες μας παρείχαν οι διευθυντές του γκρουπ. 3. Τετραετής πρόβλεψη την οποία μας παρείχαν οι διευθυντές και περιλαμβάνει τις νέες δραστηριότητες,όπως αυτές προκύπτουν από τις συμβάσεις που επιτεύχθηκαν και αναφέρονται αναλυτικά στην κατωτέρω παράγραφο (γ). γ) Τρέχουσες επιχειρηματικές και εμπορικές συμφωνίες Οι συμφωνίες που ακολουθούν, έχουν επί του παρόντος ως εξής: Φίρμα: VistaBet.com Δραστηριότητα: Αθλητικά στοιχήματα, Καζίνο, Πόκερ Υπογραφή Σύμβασης: 12 Αυγούστου 2005 Διάρκεια: Η διάρκεια της σύμβασης η οποία άρχεται την ανωτέρω ημερομηνία και ισχύει για ένα έτος το ελάχιστο, δύναται να λήξει εξ ενός εκάστου εκ των συμβαλλομένων μερών κατόπιν πρωθύστερης έγγραφης ειδοποίησης τεσσάρων (4) μηνών το ελάχιστο. Εναρξη εμπορικής δραστηριότητας: 21 Νοεμβρίου 2005 Εταιρεία Προώθησης: Vista Gaming Online Ltd. (Βίστα Γκέιμινγκ Ονλάιν Εταιρεία Περιορισμένης Ευθύνης) [θυγατρική της E.C.N. Management Ltd. κατά ποσοστό 95%] Προμηθευτής: Sportlingbet (Σπόρτλινγκμπετ) [Εισηγμένη στο Χρηματιστήριο του Λονδίνου-ιστοσελίδα Φίρμα: LexPoker.com Δραστηριότητα: Πόκερ Υπογραφή Σύμβασης: 12 Σεπτεμβρίου 2006 Διάρκεια: Η διάρκεια της εν λόγω σύμβασης, η οποία άρχεται την ανωτέρω ημερομηνία, ορίζεται για δύο έτη το ελάχιστο. Ωστόσο τα συμβαλλόμενα μέρη έχουν το δικαίωμα να λήξουν τη σύμβαση κατόπιν πρωθύστερης έγγραφης ειδοποίησης ενός (1) μήνα. Εάν δεν δοθεί η ειδοποίηση λήξεως της παρούσας, τότε η σύμβαση ανανεώνεται αυτομάτως για ένα (1) επιπλέον έτος. Έναρξη εμπορικής δραστηριότητας: 21 Νοεμβρίου 2006 Εταιρεία Προώθησης: Vista Gaming Online Ltd. (Βίστα Γκέιμινγκ Ονλάιν) Προμηθευτής: Boss Media AB (Μπος Μίντια) [Εισηγμένη στο Χρηματιστήριο της Στοκχόλμης- Φίρμα: Betinio.com Δραστηριότητα: Αθλητικά στοιχήματα, Καζίνο

4 Υπογραφή Σύμβασης: 18 Οκτωβρίου 2006 Έναρξη εμπορικής δραστηριότητας: 11 Ιανουαρίου 2007 Διάρκεια: Η ανωτέρω σύμβαση η οποία άρχεται κατά την ημερομηνία υπογραφής της, ισχύει για τρία (3) έτη το ελάχιστο, δύναται ωστόσο να λήξει κατόπιν πρωθύστερης έγγραφης ειδοποίησης τεσσάρων (4) μηνών το ελάχιστο. Εταιρεία Προώθησης: NS Sports Ltd (Εν-Ες Σπόρτς) [θυγατρική της Vista Gaming Online Limited κατά ποσοστό 100%] Προμηθευτής: Interactive Gaming Holdings ( Εισηγμένη στο Χρηματιστήριο του Λονδίνου- Σημείωση: Αν και είχαμε στη διάθεσή μας πλήρη αντίγραφα των ανωτέρω υπογεγραμμένων συμφωνιών, δεν εξετάσαμε τη νομική υπόσταση των εν λόγω συμβάσεων. Παράγραφος 2- Οικονομικές Πληροφορίες δ) Οικονομικές Πληροφορίες Ο πραγματικός τζίρος και το κέρδος του «γκρουπ» προ φόρων για το έτος 2006 και τα προβλεφθέντα ποσά για τα έτη 2007 έως και 2010, έχουν ως εξής: Πραγματικό Πρόβλεψη Πρόβλεψη Πρόβλεψη Πρόβλεψη 2006 (000) 2007 (000) 2008 (000) 2009 (000) 2010 (000) Τζίρος 21,949 80, , , ,000 Μεικτό Εμπορικό Κέρδος 1,419 5,134 12,800 22,114 54,482 Καθαρό κέρδος Προ φόρων ,517 2,868 8,019 ε) Εκτιμήσεις Η αποτίμηση του «γκρουπ» βασίστηκε στις εκτιμήσεις που ακολουθούν: 1. Το «γκρουπ» θα συνεχίσει τις τρέχουσες δραστηριότητές του κατά την ίδια επιχειρηματική λογική, ακολουθώντας ταυτόχρονα παρόμοιες επιχειρηματικές πολιτικές. Επιπροσθέτως, θεωρούμε ότι οι συμφωνίες που αναφέρονται στην Παράγραφο 1 (γ), επί του παρόντος ισχύουν κανονικά και θα βρίσκονται σε ισχύ για τη χρονική περίοδο των τεσσάρων (4) ετών το ελάχιστο, από την 1 η Ιανουαρίου 2007 έως και την 31 η Δεκεμβρίου Επίσης βρίσκονται σε εξέλιξη οι διαπραγματεύσεις μίας νέας συμφωνίας με την εταιρεία OnGame (ΟνΓκέιμ), η οποία είναι θυγατρική της BWIN Interactive Entertainment AG κατά 100%. Η ανωτέρω συμφωνία αφορά σε μία καινούρια ιστοσελίδα-διαδικτυακό χώρο με την ονομασία QuantaCasino/QuantaPoker (ΚουάνταΚαζίνο/ΚουάνταΠόκερ). Το «γκρουπ» έχει ήδη συμπεριλάβει κατά ποσοστό 100% μία νέα

5 θυγατρική με την επωνυμία Gnome Limited (Γκνομ Εταιρεία Περιορισμένης Ευθύνης) η οποία και θα αναλάβει τη νέα ιστοσελίδα /διαδικτυακό χώρο. Ωστόσο, λόγω του ότι δεν έχει οριστικοποιηθεί ακόμη η ανωτέρω συμφωνία, η αποτίμησή μας δεν συμπεριλαμβάνει οιαδήποτε μελλοντικά έσοδα/κέρδη εκ της ανωτέρω εταιρείας. 2. Η περιουσία του «γκρουπ» ( η οποία σχετίζεται άμεσα με τη δυναμική κέρδους του «γκρουπ») εξαρτάται από την ικανότητα του «γκρουπ» να διατηρήσει το σύνολο των συμβάσεων της Παραγράφου 1 υποπαράγραφος (γ). Τα προβλεπόμενα έσοδα και δυνατότητα κέρδους για τα έτη 2007 έως και 2010 που αναφέρονται στο «Παράρτημα Α» σχετίζονται άμεσα και εις όλον με τις ανωτέρω συμβάσεις. Επιπροσθέτως, το σύνολο της αποτίμησής μας, βασίζεται στα προβλεπόμενα έσοδα τα οποία μας παρείχαν οι διευθυντές του Γκρουπ, για την προβαλλόμενη περίοδο 2007 έως και Δεν υφίστανται νομικά κωλύματα τα οποία θα μπορούσαν να βλάψουν την περιουσία/πελατειακή του «γκρουπ» ή να οδηγήσουν σε σημαντικές απώλειες κερδών. 4. Το «γκρουπ» δεν παρουσιάζει κανένα έμφυτο κίνδυνο εμπορικών συναλλαγών σε οιεσδήποτε αρνητικές ταμειακές ροές, εφόσον οι συμφωνίες με τους προμηθευτές στοιχημάτων, απαιτούν από εκείνους την κατ αοριστία ανατροπή μιας τέτοιας θέση. 5. Ότι η προτεινόμενη πώληση του 21% της E.C.N. Management Ltd του μετοχικού κεφαλαίου θα ενέχει ξεχωριστή συμφωνία η οποία θα δίνει τη δυνατότητα ανάληψης και της Διοίκησης από την Εξαγοράζουσα. Παράγραφος 3- Αποτίμηση στ) Μέθοδοι Είναι γενικώς αποδεκτό ότι υφίστανται τρεις μέθοδοι αποτίμησης επιχειρήσεων, οι οποίες είναι οι εξής: Μέθοδος προεξόφλησης μερισμάτων Η παρούσα μέθοδος λαμβάνει ως δεδομένο ότι η αξία που προσδίδεται σε μία μετοχή από τον επενδυτή, είναι η τρέχουσα αξία των μελλοντικών ταμειακών ροών που θα εισπραχθούν δια μέσου μερισμάτων. Τότε, απαιτείται λογιστική αναπροσαρμογή των διαθεσίμων αποθεματικών τα οποία παραμένουν μη διανεμημένα. Εφόσον λοιπόν το ενδιαφερόμενο μέρος το οποίο επιθυμεί να αποκτήσει μετοχές του Γκρουπ είναι εταιρεία εισηγμένη στο Ελληνικό Χρηματιστήριο, (Σέντρικ Πολυμέσα Α.Ε.), η εν λόγω μέθοδος θεωρείται κατάλληλη για την αποτίμηση του Γκρουπ. Μέθοδος καθαρών στοιχείων ενεργητικού Η παρούσα μέθοδος λαμβάνει ως δεδομένο ότι η αξία της μετοχής προσδιορίζεται από την καθαρή αξία των στοιχείων του ενεργητικού του «γκρουπ», εάν η τοιαύτη μετοχή διατίθετο στην αξία που έχει στην ανοιχτή αγορά. Η εφαρμογή της εν λόγω μεθόδου στην περίπτωση του «γκρουπ» θα

6 προϋπέθετε τη χρησιμοποίηση ξεχωριστού υπολογισμού ώστε να προσδιοριστεί η ακριβής αξία της περιουσίας της εταιρείας, επί των συμφωνιών που έχου επιτευχθεί με την Εταιρεία Περιορισμένης Ευθύνης Internet Opportunity Entertainment Ltd. Κατά τη γνώμη μας, η εν λόγω μέθοδος δεν είναι κατάλληλη για την εξυπηρέτηση των σκοπών μας, λόγω του ότι το «γκρουπ» θα συνεχίσει ως λειτουργούσα επιχείρηση, επομένως η προοπτική απόκτησης κερδών από την εταιρεία εξαρτάται από την περιουσία/πελατειακή της κατάσταση και όχι από τα ενυπόστατα στοιχεία του πάγιου ενεργητικού. Μέθοδος προσόδων Αναλογία Τιμής Μετοχής/Κερδών ανά Μετοχή Η παρούσα μέθοδος χρησιμοποιείται ευρέως από την πλειοψηφία των εταιρειών, λόγω του ότι εξάγει και τα πιο λογικά/αξιόπιστα συμπεράσματα. Το σκεπτικό είναι να χρησιμοποιηθεί η δυναμική προσόδων της εταιρείας ώστε να φθάσει τα Μελλοντικά Καθαρά Διατηρούμενα Έσοδα και να κεφαλαιοποιηθεί η ανωτέρω αξία στην κατάλληλη τιμή της επιστροφής κεφαλαίου. Πριν φθάσουμε στο ποσόν των Διατηρήσιμων Εσόδων, θα πρέπει να επιστραφούν και να προστεθούν στα έσοδα αυτά χρηματοδοτικά κόστη, εξαιρετικά βραχείες συναλλαγές και μη επανεμφανιζόμενα στοιχεία. Επιπλέον, όλα τα μερίσματα προνομιούχων μετοχών θα αφαιρούνται από τα Κέρδη Μετά Φόρων. Επίσης, θα πρέπει να συμπεριληφθούν και οιεσδήποτε Αμοιβές Διευθυντών. Τέλος, θα λάβουμε υπόψη μας τα ισχύοντα επίπεδα επιστροφής κεφαλαίου του εν λόγω τομέα και θα τα προσαρμόσουμε κατάλληλα, λαμβάνοντας υπόψη το γεγονός ότι το Γκρουπ δεν είναι εισηγμένο. Κατά την άποψή μας η εν λόγω μέθοδος αποτελεί και τον πιο αξιόπιστο τρόπο αποτίμησης του Γκρουπ. ζ) Υπολογισμοί Μέθοδος εξαγοράς μερισμάτων ECN Management Ltd- Εξαχθέντα εκ του Παγίου Προβαλλόμενου Λογαριασμού Αποτελεσμάτων Χρήσης ( 000) ( 000) ( 000) ( 000) ( 000) Πραγματικό Προβλεπόμενο Αναμενόμενο Μεικτό Κέρδος Εκ των ιστοσελίδων Vista Bet (Βίστα Μπετ) Betinio (Μπετίνιο) LexPoker (ΛεξΠόκερ) Καθαρό Κέρδος Προ Γενικών Εξόδων Ανα Ιστοσελίδα Vista Bet (Βίστα Μπετ) Betinio (Μπετίνιο) LexPoker (ΛεξΠόκερ)

7 Επιμερισμός Γενικών Εξόδων Ανά Ιστοσελίδα Vista Bet (Βίστα Μπετ) Betinio (Μπετίνιο) LexPoker (ΛεξΠόκερ) Καθαρό Κέρδος Ανά Ιστοσελίδα Προ Φόρων Vista Bet (Βίστα Μπετ) Betinio (Μπετίνιο) LexPoker (ΛεξΠόκερ) Επιμερισμός ως κατωτέρω: Φορολογία Εταιρειών- Ηνωμένο Βασίλειο Μερίσματα: Προνομιούχα-Διευθυντές Κοινά Αποθεματικά Αποτελεσμάτων Χρήσης Πίνακας Καθαρής Τρέχουσας Αξίας Σύνολο ( 000) ( 000) ( 000) ( 000) ( 000) Μέρισμα Ποσοστό Έκπτωσης για να φθάσουμε Στην Καθαρή Τρέχουσα Αξίας (ΚΤΑ) (20% ετησίως) Καθαρή Τρέχουσα Αξία ,072 1,906 Σημειώσεις: Η πολιτική του Γκρουπ συνίσταται στην ανακατανομή του 40% των ετήσιων κερδών μετά φόρων, στους μετόχους. Τα προνομιούχα μερίσματα τα οποία αποδίδονται εις όλον στο διευθυντή, έχουν εξαιρεθεί από τον εν λόγω υπολογισμό. Η ανωτέρω έκπτωση η οποία λαμβάνει χώρα για να φθάσουμε στην Καθαρή Τρέχουσα Αξία, αντιπροσωπεύει το μέσο όρο του ποσοστού του πληθωρισμού που αναμένεται στο Ηνωμένο Βασίλειο, ήτοι 2% ετησίως για τα επόμενα 4 έτη, συν το ευκαιριακό κέρδος από εναλλακτικές επενδύσεις της τάξεως του 18% ανά έτος. Επομένως, για τους σκοπούς της παρούσας αποτίμησης, χρησιμοποιούμε συνολικό ετήσιο ποσοστό έκπτωσης της τάξεως του 20%. Εάν χρησιμοποιηθεί η Μέθοδος Προεξόφλησης Μερισμάτων, η αποτίμηση του Γκρουπ θα ήταν 1,906,000 Λίρες Αγγλίας. Από αυτή την αξία θα αφαιρούντο οι 95,300 Λίρες Αγγλίας Δικαιώματα Μειοψηφίας με τελική αποτίμηση 1,810,700 Λίρες Αγγλίας. Άρα η αξία για κάθε μερίδιο θα ήταν 1,

8 Όπως διασαφηνίζεται στην ανωτέρω υποπαράγραφο 3 (στ), η παρούσα μέθοδος αποτίμησης δεν θεωρείται κατάλληλη για τους σκοπούς της παρούσας αποτίμησης και θα πρέπει να εκλαμβάνεται μόνον ως οδηγός. Μέθοδος Προσόδων- Αναλογία Τιμής Μετοχής/ Κερδών ανά μετοχή Όπως διασαφηνίζεται στην υποπαράγραφο 3(στ), η ανωτέρω μέθοδος είναι ο καταλληλότερος τρόπος αποτίμησης του γκρουπ. Πριν προβούμε στον υπολογισμό της αποτίμησής μας, λάβαμε υπόψη μας τα εξής: 1. Η βιομηχανία παιχνιδιών πραγματικού χρόνου μέσω του διαδικτύου, (online gaming) έχει σημειώσει κάμψη λόγω των μεταβολών στη σχετική νομοθεσία, στις οποίες προέβησαν οι Ηνωμένες Πολιτείες της Αμερικής. 2. Θα θέλαμε να σας υπενθυμίσουμε ότι το «Ταξίδι και Αναψυχή» (Travel and Leisure) ως τομέας, έχει τρέχουσα Αναλογία Τιμής Μετοχής/Κερδών ανά Μετοχή 18.67, αν και το πλήρες καταγεγραμμένο ΠάρτυΓκέιμινγκ (PartyGaming) δραστηριοποιείται εμπορικά με Α/Τ Οι Εταιρείες ΑΙΜ συμπεριλαμβάνουν την Σπόρτλινγκμπετ (Sportlingbet) η οποία επί του παρόντος δραστηριοποιείται εμπορικά με Α/Τ 4.9. Οπότε η καταλληλότερη βάση για να ακολουθήσουμε είναι η Α/Τ της Σπόρτλινγκμπετ (Sportlingbet) λαμβάνοντας υπόψη μας την έκπτωση που αναγράφεται κατωτέρω. 3. Η Α/Τ που χρησιμοποιείται για τη αποτίμησή μας θα πρέπει να λάβει την κατάλληλη έκπτωση, λαμβάνοντας υπόψη ότι καμία εκ των εμπορικών εταιρειών του Γκρουπ δεν είναι εισηγμένη. Για το λόγο αυτό πιστεύουμε ότι η πιο σοφή οδός είναι να χρησιμοποιήσουμε την πιο πρόσφατη Α/Τ που αφορά στην εμπορική δραστηριότητα της Sportlingbet και να τη μειώσουμε κατά 10%. Ως αποτέλεσμα εκ του ανωτέρω σκεπτικού, το ποσοστό της Α/Τ (Αναλογία Τιμής Μετοχής/Κερδών ανά Μετοχή) η οποία θα χρησιμοποιηθεί, είναι 4.5. Υπολογισμός για την Αποτίμηση μέσω της Μεθόδου Προσόδων α) Πρωτίστως, υπολογίσαμε τα Μελλοντικά Καθαρά Διατηρήσιμα Πρόσοδα Πραγματικό Π ρ ο β α λ λ ό μ ε ν α ( 000) ( 000) ( 000) ( 000) ( 000) Κέρδος προ φόρων (Παράρτημα Α) ,517 2,868 8,019 Μείον: Φορολογία Ην.Βασιλείου ,406 Μερίσματα Δικ.Προτίμησης Μελλοντικά Καθαρά Διατηρήσιμα Πρόσοδα ,007 1,953 5,558 β) Υπό φυσιολογικές συνθήκες, η ανωτέρω μεθοδολογία της αποτίμησης, η οποία αφορά στον υπολογισμό των μελλοντικών καθαρών διατηρήσιμων

9 προσόδων, τίθεται με συντελεστή μέσου όρου για την τελευταία χρήση του 2006 και για τα επόμενα τέσσερα χρόνια, 2007 έως και Ωστόσο, για να καταλήξουμε στα ανωτέρω, θεωρούμε ότι ο καλύτερος τρόπος υπολογισμού των προκυπτόντων ΜΚΔΠ για τους σκοπούς της αποτίμησης, είναι να λάβουμε ως βάση το μέσο όρο των χρήσεων 2007 και Το ως άνω συμπέρασμα, προκύπτει λόγω των ακολούθων: Το Γκρουπ δραστηριοποιείται εδώ και ένα χρόνο (Χρήση 2006) οπότε η κλιμακωτή ανάλυση των προοπτικών του δεν είναι δυνατή. Επιπροσθέτως, η παρούσα χρήση δεν συμπεριλαμβάνει δύο από τους τρεις διαδικτυακούς χώρους (δηλαδή το Betinio και το Lex Poker), επομένως τα ανωτέρω θα πρέπει να εξαιρεθούν από το μέσο όρο των υπολογισμών μας. Η αγορά στην οποία δραστηριοποιείται το Γκρουπ παρουσιάζει μεγαλύτερη ρευστότητα απ ότι συνήθως. Επομένως η χρήση δύο προβλεπόμενων χρήσεων, εκ των οποίων η μία είναι επί του παρόντος «υπερδραστήρια», αποτελεί έναν πιο συντηρητικό τρόπο. Οι μήνες Ιανουάριος και Φεβρουάριος του έτους 2007, οι οποίοι δοκιμάσθηκαν μερικώς, υπερέβησαν τις προσδοκίες μας όπως παρουσιάζεται στα ανωτέρω Προβλεπόμενα Νούμερα. Άρα η συνολική αξία των Μελλοντικών Καθαρών Διατηρήσιμων Προσόδων υπολογίζεται ως εξής: Έτος ΜΚΔΠ Συντελεστής Μεικτώς Υπολογισθέντα ΜΚΔΠ , , ,007,000 1,623,000 Μέσος Όρος δια συντελεστή ΜΚΠΔ ,000 3 γ) Αποτίμηση βάσει της Α/Τ Κατάλληλη Α/Τ (όπως παρουσιάζεται στην παράγραφο 3) 4.5 ΜΚΔΠ (όπως παρουσιάζεται στην παράγραφο (β)) 541,000 2,434,500 Μείον: 25% αν λάβουμε υπόψη τον τομέα της ρευστότητας (608,625) Συνολική Αποτίμηση του Γκρουπ 1,825,875 η) Συμπέρασμα Η Μέθοδος Αποτίμησης Α/Τ (Αναλογία Τιμής Μετοχής/ Κερδών Ανά Μετοχή) η οποία βασίζεται στα Μελλοντικά Καθαρά Διατηρήσιμα Πρόσοδα του Γκρουπ, παρέχει και τον πιο αξιόπιστο τρόπο αποτίμησης του Γκρουπ.

10 Όπως παρουσιάζεται στην παράγραφο 3-υποπαράγραφο (ζ), η αξία του γκρουπ με τη χρήση αυτής της μεθόδου είναι 1,825,875. Πριν εφαρμόσουμε την ανωτέρω αξία στις μετοχές της E.C.N. Management Limited, θα πρέπει να προβούμε στην προσαρμογή που αφορά στη Μειοψηφία του 5% που υφίσταται στην Vistabet Gaming Online Limited και κατέχεται από το διευθυντή κ. Καποδίστρια. Συνολική Αποτίμηση του Γκρουπ 1,825,875 Μείον: Της Μειοψηφίας του -5% σε Εμπορικές Εταιρείες (91,294) Αξία του Συνόλου των Μετοχών της E.C.N. Management 1,734,581 Αξία για μία Μετοχή με Συμφέρον Ελέγχου: 1, Η αποτίμησή μας προετοιμάστηκε σύμφωνα με τις εκτιμήσεις και τις μεθόδους που αναφέρονται στο περιεχόμενο της παρούσας. Οιαδήποτε μεταβολή στις ανωτέρω εκτιμήσεις ή στις μεθόδους εκτίμησης, θα επηρέαζε αντιστοίχως και το αποτέλεσμα. Είμαστε στη διάθεσή σας για οιεσδήποτε συμπληρωματικές πληροφορίες ή διευκρινίσεις Με εκτίμηση Τζόζεφ Χατζητζόζεφ Alpha Omega Group (Άλφα Ωμέγα Γκρουπ)