Μηνιαία ανασκόπηση σχετικά με το τι συμβαίνει και τι πιθανώς θα συμβεί στις παγκόσμιες αγορές

Transcript

1 Μηνιαία ανασκόπηση σχετικά με το τι συμβαίνει και τι πιθανώς θα συμβεί στις παγκόσμιες αγορές 21 Μαρτίου 2016 MarketScope Σε συνέχεια της ισχυρής δέσμευσης της ΕΚΤ για παροχή ρευστότητας, αναβαθμίσαμε τις κατηγορίες επενδύσεων, οι οποίες αναμένεται να επωφεληθούν από την ανθεκτικότητα της ανάπτυξης και την επιθυμία των επενδυτών για απόδοση. Συντάκτης Κειμένου: NN Investment Partners Σημάδια ανάπτυξης αποκαθιστούν την διάθεση ανάληψης κινδύνου Ομόλογα Απόδοση 10-ετών ομολόγων (3-μηνιαία πρόβλεψη) ΗΠΑ 2.0% Ευρωζώνη 0.4% Ιαπωνία 0.0% Εταιρικά ομόλογα επενδυτικής διαβάθμισης + Εταιρικά ομόλογα High Yield + Αναδυομένων αγορών - Hard Currency + Local Currency = Μετοχές Ενέργεια = Πρώτες Ύλες = Βιομηχανία - Διαρκή καταναλωτικά αγαθά/υπηρεσίες + Αγαθά πρώτης ανάγκης = Υγεία = Χρηματοπιστωτικός + Τεχνολογία = Τηλεπικοινωνίες = Κοινής Ωφέλειας + Γεωγραφική Περιοχή ΗΠΑ = Ευρωζώνη = Ιαπωνία + Αναδυόμενες Αγορές = Developed Asia ax Japan = Θετικά(+), ουδέτερα(=), αρνητικά(-) Πηγή: NN Investment Partners, 18 Μαρτίου Η αναταραχή που κυριάρχησε στις αγορές κατά τις πρώτες εβδομάδες του 2016, μετατράπηκε, τον περασμένο μήνα, σε μια ισχυρή ανάκαμψη των επενδύσεων υψηλού κινδύνου. Ο συνδυασμός υπερβολικής απαισιοδοξίας και η αντίληψη χαμηλότερου κινδύνου στο οικονομικό περιβάλλον είχε ως αποτέλεσμα την απότομη μεταστροφή προς μετοχές, real estate και commodities (εμπορεύματα). Από εδώ και στο εξής, πιστεύουμε ότι η μετριοπαθής αλλά υπαρκτή ανάπτυξη και τα υψηλά ασφάλιστρα κινδύνου θα συνεχίσουν να ενισχύουν την αναζήτηση επενδύσεων με υψηλότερες αποδόσεις. Οι αγορές, τις τελευταίες εβδομάδες, παρουσιάζουν μια σχετική ηρεμία. Οι επενδυτές έχουν συνειδητοποιήσει ότι η ανάπτυξη είναι περισσότερο μετριοπαθής από ό,τι στο παρελθόν. Είναι επίσης σαφές ότι τη φετινή χρονιά, η πιθανότητα συρρίκνωσης της παγκόσμιας δραστηριότητας, είναι πολύ μικρότερη από ότι προεξόφλησαν οι αγορές τους δυο πρώτους μήνες του έτους. Η παγκόσμια οικονομία εξακολουθεί να κινείται ανοδικά με αργά βήματα, παρά τους συχνούς «μικρούς οικονομικούς κύκλους», καθοδηγούμενη από παράγοντες όπως οι πολιτικές των κεντρικών τραπεζών, η πολιτική κατάσταση και η ψυχολογία των καταναλωτών, των επιχειρήσεων και των επενδυτών. Η πρόσφατη ανάκαμψη στα ενεργητικά υψηλού κινδύνου ακολούθησε τη μεταστροφή στις τιμές του πετρελαίου, τα καλύτερα από τα αναμενόμενα μακροοικονομικά στοιχεία των ΗΠΑ και τη μείωση των φόβων για «ανώμαλη προσγείωση» στην Κίνα δεδομένων των πρόσφατων μέτρων που έλαβε η κυβέρνησή της. Εν τω μεταξύ το ασφάλιστρο κινδύνου για τις μετοχές, είναι πάνω από το 10ετές μέσο όρο. Οι δείκτες ψυχολογίας, όπως οι δείκτες put /call και bull minus- bear ανέκαμψαν από τα χαμηλά τους επίπεδα, και το πρόσφατο εγχείρημα της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας (ΕΚΤ) για περαιτέρω χρήση μη συμβατικών πολιτικών, ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ

2 ωθεί τους επενδυτές σε υψηλότερα σημεία της καμπύλης κινδύνου. Το θέμα της «αναζήτησης αποδόσεων (search for yield)» θα επανέρχεται στο προσκήνιο κάθε φορά που οι προσωρινοί παράγοντες φόβου θα υποχωρούν. Η μετριοπαθής αλλά σταθερή ανάπτυξη και τα υψηλά ασφάλιστρα κινδύνου θα εξακολουθούν να δημιουργούν διάθεση για ενεργητικά υψηλότερων αποδόσεων, ειδικά με τη συνεχή στήριξη ρευστότητας από τις κεντρικές τράπεζες, γεγονός το οποίο θα δημιουργήσει επαρκή χρηματοδότηση γι αυτό το κυνήγι αναζήτησης απόδοσης. Βασιζόμενοι σε μια ακόμη ισχυρή δέσμευση της ΕΚΤ για παροχή ρευστότητας, αποφασίσαμε να αναβαθμίσουμε τις θέσεις μας σε κατηγορίες επενδύσεων οι οποίες είναι πιθανό να επωφεληθούν από την ανθεκτικότητα της ανάπτυξης και την αναζήτηση των επενδυτών για απόδοση: οι κατηγορίες αυτές είναι τα προϊόντα σταθερού εισοδήματος με επιτοκιακό περιθώριο (spread) και οι παγκόσμιες μετοχές real estate. Οικονομία: Τα μακροοικονομικά στοιχεία των ανεπτυγμένων αγορών δείχνουν σημάδια βελτίωσης Σημάδια βελτίωσης στα μακροοικονομικά στοιχεία των ανεπτυγμένων αγορών Η Fed και η ΕΚΤ διατηρούν την επεκτατική τους νομισματική πολιτική Εμμένουν οι πολιτικές προκλήσεις στις αναδυόμενες αγορές Η Ευρωζώνη κατευθυνόταν προς ανάπτυξη ανώτερη του μέσου όρου αργότερα μέσα στο έτος Η πρόσφατη ανάκαμψη της διάθεσης για ανάληψη κινδύνου οφείλεται σε μεγάλο βαθμό στην βελτίωση της μακροοικονομικών στοιχείων και της χαλαρής πολιτικής των κεντρικών τραπεζών στις ανεπτυγμένες αγορές (DM). Η οικονομία της Ευρωζώνης σημειώνει μία μικρή υποχώρηση, λόγω της παγκόσμιας χρηματοπιστωτικής αναταραχής στις αρχές του 2016 και μιας πρόσφατης μείωσης της ζήτησης των καταναλωτών σε όλο τον ανεπτυγμένο κόσμο, ωστόσο η διατηρεί τις προϋποθέσεις για να πετύχει μία μεγέθυνση λίγο πάνω από τον μέσο όρο αργότερα εντός του Κατά τη διάρκεια του περασμένου μήνα είδαμε μία βελτίωση στις ανεπτυγμένες αγορές, καθώς και στην περιοχή της Ευρωζώνης. Η βιομηχανική παραγωγή και οι εξαγωγές, επίσης δείχνουν ενθαρρυντικές ενδείξεις. Εν τω μεταξύ, η αύξηση της απασχόλησης παραμένει ισχυρή και η παροχή νέων πιστώσεων στην οικονομία παραμένει υποστηρικτική για την εγχώρια ζήτηση. Η Fed σε στάση αναμονής Στις ΗΠΑ, η Ομοσπονδιακή Τράπεζα διατήρησε σταθερά τα επιτόκια, ενώ από την μέτρια οικονομική ανάπτυξη των ΗΠΑ και την ισχυρή αύξηση των θέσεων εργασίας φαίνεται ότι θα μπορούσε να ακολουθήσει μία αυστηρότερη νομισματική πολιτική στο τρέχον έτος. Η Fed σημείωσε ότι οι ΗΠΑ συνεχίζουν να αντιμετωπίζουν κινδύνους από την ευάλωτη παγκόσμια οικονομία και ότι μένει να διαπιστώσει αν η πρόσφατη ενίσχυση του δομικού πληθωρισμού των ΗΠΑ θα διατηρηθεί. Οι αγορές παραγώγων υποδεικνύουν ότι δεν αναμένουν κάποια αύξηση επιτοκίων πριν από το δεύτερο εξάμηνο του έτους. Η στάση αναμονής της Fed αναμένεται να βοηθήσει να αποτραπούν ενδεχόμενες αυτοτροφοδοτούμενες πτωτικές κινήσεις της αγοράς. Ως εκ τούτου, αναμένουμε ότι τα ασφάλιστρα κινδύνου να προσαρμοσθούν σύμφωνα με τα με τα καλύτερα θεμελιώδη οικονομικά μεγέθη. Οι φόβοι για ύφεση υποχωρούν Το περιβάλλον χαμηλής ανάπτυξης, χαμηλού πληθωρισμού και επέκτασης της χαλαρής νομισματικής πολιτικής των κεντρικών τραπεζών φαίνεται πως συνεχίζει να συγκαταλέγεται στις προσδοκίες των επενδυτών, αν και ο πανικός στην αγορά έχει εξασθενίσει, λόγω της πρόσφατης κίνησης των χρηματοπιστωτικών αγορών. Τα σημάδια ότι ο δείκτης οικονομικών εκπλήξεων άγγιξε τα χαμηλότερα επίπεδά του (Διάγραμμα 1), βοήθησαν στην άμβλυνση των φόβων των επενδυτών για παγκόσμια υποχώρηση. Σαν αποτέλεσμα, τα ασφάλιστρα κινδύνου δείχνουν σημάδια σταδιακής εξομάλυνσης, όπως και η ψυχολογία και οι τοποθετήσεις των επενδυτών. Πολλοί από αυτούς τους δείκτες συμπεριφοράς έφτασαν σε πολύ χαμηλά επίπεδα τους πρώτους δύο μήνες του έτους, συχνά σε επίπεδα που θύμισαν την κρίση του ευρώ ή ακόμα την κατάρρευση της Lehman. Η παγκόσμια ανάπτυξη είναι ήπια αλλά σταθερή Πραγματικά αισιόδοξα σημάδια στην παγκόσμια οικονομία είναι δύσκολο να βρεθούν. Οι εκπλήξεις προκύπτουν λόγω των χαμηλών προσδοκιών, αλλά ούτε τα στοιχεία ούτε τα αποτελέσματα των ερευνών δεν υποδεικνύουν μία επιτάχυνση της ανάπτυξης. Αν μη τι άλλο, εξακολουθούν να συγκλίνουν σε ένα σκηνικό σταθερής αλλά ήπιας ανάπτυξης. Εν τω μεταξύ, οι πολιτικές ανησυχίες συνεχίζονται σε πολλά σημεία του κόσμου. Η προεκλογική αβεβαιότητα στις ΗΠΑ είναι μεγαλύτερη από ποτέ, ενώ η Ευρώπη εξακολουθεί να επισκιάζεται από την κρίση των προσφύγων και τον κίνδυνο μιας εξόδου του Ηνωμένου Βασιλείου από την Ευρωπαϊκή Ένωση. Το θέμα Brexit είναι πιθανό να επηρεάσει σε μεγάλο βαθμό την εσωτερική ζήτηση του Ηνωμένου Βασιλείου και ενδέχεται να ωθήσει τις επιχειρήσεις να αναβάλουν τις επενδύσεις και τις προσλήψεις και τους καταναλωτές να αυξήσουν την προληπτική αποταμίευση. Επιπλέον, ενδέχεται να επιφέρει σοβαρές επιπλοκές στην αγορά κατοικίας, ιδίως στο Λονδίνο. Το Brexit θα μπορούσε, επομένως, να φέρει το Ηνωμένο Βασίλειο επικίνδυνα κοντά στην ύφεση και η Τράπεζα της Αγγλίας πιθανότατα θα απαντήσει με χαλάρωση της νομισματικής της πολιτικής. Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ) πήρε μία σειρά από μέτρα κατά τη διάρκεια της τελευταίας της διάσκεψης με στόχο την τόνωση της οικονομίας της Ευρωζώνης και την ενίσχυση του γενικού επιπέδου τιμών. Η τράπεζα μείωσε τα τρία βασικά της επιτόκια και επέκτεινε το πρόγραμμα ποσοτικής επέκτασης (QE). Το τελευταίο πλάνο αγοράς εταιρικών ομολόγων θα περιλαμβάνει τίτλους επενδυτικής διαβάθμισης από μη τραπεζικούς εκδότες στην Ευρωζώνη. Για να ενισχυθεί ο εμπορικός δανεισμός, η ΕΚΤ ανακοίνωσε μία νέα σειρά στοχευόμενων δράσεων αναχρηματοδότησης (TLTRO s). Υπό τους όρους των τεσσάρων αυτών δράσεων αναχρηματοδότησης, που ονομάστηκαν TLTRO2, η ΕΚΤ για πρώτη φορά θα πληρώσει κάποιες τράπεζες για να δανείζουν χρήματα.

3 Διάγραμμα 1: Τα στοιχεία οικονομικών εκπλήξεων δείχνουν σημάδια ότι άγγιξαν τα χαμηλότερα επίπεδά τους Μετοχές: Ανάκαμψη στις μετοχικές αγορές Η ψυχολογία αλλάζει όσο τα commodities και οι δείκτες στις ΗΠΑ ανακάμπτουν Μειώσαμε τις προβλέψεις μας για τα εταιρικά κέρδη σε Ευρώπη και Ιαπωνία Οι μετοχές των αναδυόμενων αγορών ξεπερνάν σε αποδόσεις τις αντίστοιχες των ανεπτυγμένων Οι αναδυόμενες αγορές αντιμετωπίζουν διαρκείς προκλήσεις Στον αναδυόμενο κόσμο οι πολιτικές προκλήσεις εμμένουν. Στην Κίνα, τα συμπεράσματα του Εθνικού Λαϊκού Κογκρέσου επιβεβαίωσαν για άλλη μια φορά ότι οι πολιτικές δεν αλλάζουν στην πραγματικότητα. Ο στόχος αύξησης του ΑΕΠ για το 2016 μειώθηκε από 7% σε 6,5% - 7,0%. Στα επόμενα χρόνια, η οικονομία πρέπει να μεγεθυνθεί κατά 6,5% σε ετήσια βάση, ώστε να επιτευχθεί ο στόχος για διπλασιασμό του επιπέδου του ΑΕΠ του 2010 μέχρι το Για την επίτευξη αυτών των στόχων, η κυβέρνηση συνεχίζει να στηρίζεται στις πιστώσεις. Παραμένει προσηλωμένη σε ένα επίπεδο πιστωτικής επέκτασης που είναι το διπλάσιο του ρυθμού αύξησης του ονομαστικού ΑΕΠ. Παρά τη χαλάρωση και το γεγονός ότι ο λόγος πίστωσης προς το ΑΕΠ έχει αυξηθεί κατά 90 ποσοστιαίες μονάδες από το 2008, η ανάπτυξη συνεχίζει να εξασθενεί. Δυνατή ανάκαμψη στις παγκόσμιες μετοχικές αγορές Οι παγκόσμιες αγορές μετοχών έχουν ανακάμψει σημαντικά από τα χαμηλά τους στα μέσα Φεβρουαρίου. Οι κύριοι παράγοντες αυτής της ανοδικής κίνησης ήταν η ανάκαμψη της τιμής του πετρελαίου και των βιομηχανικών μετάλλων, τα καλύτερα από τα αναμενόμενα μακροοικονομικά στοιχεία στις ΗΠΑ και η παρατήρηση ότι η Κίνα είναι πρόθυμη να εφαρμόσει πρόσθετα νομισματικά και φορολογικά κίνητρα. Αυτό δεν λύνει τις μακροπρόθεσμες προκλήσεις που έχει να αντιμετωπίσει η Κίνα, στις οποίες συμπεριλαμβάνονται ένα υπερβολικά μεγάλο χρέος, πλεονάζοντες συντελεστές παραγωγής και ανισορροπίες στην ανάπτυξη, αλλά μειώνει τον κίνδυνο για ανώμαλη προσγείωση σε σύντομο χρονικό διάστημα. Παράλληλα, οι δείκτες συμπεριφοράς είχαν πέσει σε πολύ χαμηλά επίπεδα με τις επενδύσεις υψηλού ρίσκου να υφίστανται μεγάλες εκροές κεφαλαίων. Ανάκαμψη στις μετοχικές αγορές από τα μέσα Φεβρουαρίου Θετικά νέα ήρθαν από τα επίπεδα των συναλλαγματικών αποθεμάτων Φεβρουαρίου, τα οποία υποδεικνύουν ότι οι εκροές κεφαλαίων τον περασμένο μήνα ήταν σημαντικά κάτω από τον μέσο όρο τριών μηνών δηλαδή από τα 120 δισεκατομμύρια δολάρια. Φαίνεται πως οι αυστηρότεροι κανόνες για τις συναλλαγές συναλλάγματος για ιδιώτες και εταιρίες είχαν κάποιο αποτέλεσμα. Στη Βραζιλία, η δημοσιονομική κατάσταση παραμένει εκρηκτική. Το δημόσιο χρέος αυξάνεται περισσότερο από 10% σε ετήσια βάση, και μεταρρυθμίσεις ή μέτρα προσαρμογής είναι επιβεβλημένα. Η κλιμάκωση της πολιτικής κρίσης της χώρας καθιστά την εφαρμογή των μέτρων αυτών ακόμη πιο απίθανη από ότι προγενέστερα. Μία χρηματοδότηση του ελλείμματος, με αποτέλεσμα την ραγδαία αύξηση του πληθωρισμού και την εξασθένηση του νομίσματος παραμένει το πιο πιθανό σενάριο. Επιπλέον, οι φόβοι μιας νέας τραπεζικής κρίσης στην Ευρωζώνη ήταν σαφώς υπερβολικοί. Όντως, ο χρηματοπιστωτικός τομέας αντιμετωπίζει ένα δύσκολο περιβάλλον, όπου πιέζονται τα καθαρά επιτοκιακά περιθώρια και οι προμήθειες, αλλά σε αντίθεση με ό, τι η αγορά προεξόφλησε στα μέσα Φεβρουαρίου, η κατάσταση είναι πολύ λιγότερο απειλητική από ό, τι ήταν το Από τότε, ο κλάδος υποβλήθηκε σε stress tests, έχει ανακεφαλαιωθεί, όπου χρειάζεται, και δεν πρέπει να ξεχνάμε ότι η ΕΚΤ έχει μια σειρά από μέτρα στη διάθεσή της για την παροχή ρευστότητας στον κλάδο, αν κριθεί απαραίτητο. Η πρόσφατη ανακοίνωση για ΤLTRO είναι ένα τέτοιο καλό παράδειγμα. Το προφίλ κινδύνου του κλάδου έχει σίγουρα υποβαθμιστεί. Φυσικά, η ακόμη ημιτελής τραπεζική ένωση στην Ευρωζώνη αποτελεί ένα ανασχετικό παράγοντα. Αναβαθμίσαμε πρόσφατα τις θέσεις μας στον χρηματοπιστωτικό τομέα από υποβαθμισμένες σε ουδέτερες.

4 Έχουν μεταβληθεί οι προσδοκίες για τη νομισματική πολιτική Οι γεωγραφικές μας προτιμήσεις έχουν αλλάξει. Για περισσότερα από δύο χρόνια προτιμούσαμε τις ανεπτυγμένες αγορές σε σχέση με τις αναδυόμενες και τις αγορές εκτός ΗΠΑ σε σχέση με τις Αμερικάνικες. Αυτό πλέον αλλάζει. Προς υπενθύμιση: η προτίμηση μας σε περιοχές εκτός ΗΠΑ βασιζόταν σε έναν συνδυασμό μίας σημαντικής επιβράδυνσης στην κερδοφορία των ΗΠΑ και τη απόκλισης της νομισματικής πολιτικής με τις ΗΠΑ να ακολουθούν ένα περιοριστικό μονοπάτι και την Ευρωζώνη και την Ιαπωνία μία πιο επεκτατική πολιτική. Οι προσδοκίες που έχουν μεταβληθεί περισσότερο αφορούν την νομισματική πολιτική. Οι εξασθενημένοι δείκτες και η επιδείνωση των χρηματοοικονομικών συνθηκών που προήλθε από την αγορά έκαναν την Fed να καταλάβει ότι πρέπει να κινηθεί με προσοχή και να κρατήσει στάση αναμονής. Οι τελευταίες προβλέψεις της Fed παρουσίασαν μία μείωση στις προβλέψεις για αύξηση των επιτοκίων από το 4 σε μόλις 2 μέσα στο έτος. Η στάση αυτή της Fed έχει μεγάλη επίπτωση στις συναλλαγματικές κινήσεις, όπου οι ανατιμήσεις του δολαρίου έχουν σταματήσει. Η ισοτιμία που ίσως επηρεάστηκε περισσότερο ήταν η USD/JPY, η οποία αυξήθηκε περισσότερο από 7% εις βάρος του δολαρίου μέσα στο πρώτο μισό του Φεβρουαρίου. Το γεγονός αυτό πιθανώς θα αποτελέσει μεγάλο εμπόδιο για τα Ιαπωνικά εταιρικά κέρδη που επηρεάζονται σε μεγάλο βαθμό από τις εξαγωγές. Μειώνουμε τις προβλέψεις για κέρδη στην Ιαπωνία και την Ευρωζώνη Λόγω αυτών των μεταβολών στις συναλλαγματικές ισοτιμίες, αλλά και λαμβάνοντας υπόψη τη μείωση των προσδοκιών μας αναφορικά με το ΑΕΠ και τον πληθωρισμό, μειώσαμε τις προβλέψεις μας για αυξήσεις κερδών σε παγκόσμιο επίπεδο για το Η μεγαλύτερη προσαρμογή στις προβλέψεις μας για αύξηση των κερδών αφορά την Ιαπωνία, όπου από 9% τις μειώσαμε σε μόλις 3%. Η Ευρωζώνη μειώθηκε από 7% σε 4%, ενώ οι ΗΠΑ ελαφρώς αναβαθμίστηκαν από 3% έως 4%. Οι αμερικανικές εταιρείες θα πρέπει να επωφεληθούν από μια λιγότερο ισχυρή ανατίμηση του δολαρίου ΗΠΑ, και τα οικονομικά τους στοιχεία είναι ισχυρότερα από ό, τι αναμενόταν. Αυτό σημαίνει ότι δεν αναμένουμε πλέον πως η αύξηση των κερδών των ΗΠΑ θα είναι χαμηλότερη από εκείνη των άλλων ανεπτυγμένων αγορών. Αυτή η αλλαγή παρατηρείται επίσης και στην δυναμική των κερδών της περιοχής. Κατά συνέπεια, μειώσαμε τις θέσεις μας για την Ιαπωνία από μέτρια σε ελαφρώς αυξημένες. Οι ελαφρώς αυξημένες θέσεις μπορούν να δικαιολογηθούν με βάση την αποτίμηση, τη νομισματική πολιτική και τα διαρθρωτικά μέτρα που αποσκοπούν στη βελτίωση των αποδόσεων για τους μετόχους. Επιπλέον, η μεγάλη τάση για τήρηση αυξημένων θέσεων έχει σημαντικά αποκλιμακωθεί. Οι αποδόσεις των μετοχών των αναδυομένων αγορών υπερτερούν σε σχέση με τις αντίστοιχες των ανεπτυγμένων Επιπλέον αυξήσαμε τις θέσεις μας σε μετοχές αναδυόμενων αγορών από μειωμένες σε ουδέτερες. Από το δεύτερο μισό του Ιανουαρίου, οι αναδυόμενες μετοχικές αγορές υπερτερούν σε αποδόσεις τις ανεπτυγμένες. Οι πρώτες εβδομάδες αυτής της διαφοράς συνέπεσαν με τις αυξανόμενες ανησυχίες για μία ύφεση στις ΗΠΑ, οι οποίες ήραν τις προσδοκίες για την πρώτη αύξηση των επιτοκίων από την Fed και οδήγησαν σε εξασθένηση του δολαρίου. Οι τιμές του πετρελαίου και άλλων commodities κατάφεραν να ανακάμψουν στο περιβάλλον αυτό, γεγονός το οποίο βοήθησε ξεκάθαρα στο να αρθούν κάποιες άμεσες ανησυχίες για τις αναδυόμενες αγορές. Ενώ η κινητήρια δύναμη για την υπεραπόδοση των Αναδυόμενων αγορών ήταν η αλλαγή στις προσδοκίες της Fed, υπήρξαν και άλλοι παράγοντες που συνέβαλαν σε αυτό. Η ψυχολογία και οι τοποθετήσεις υπήρξαν αρνητικές για κάποιο καιρό και οι εκροές κεφαλαίου επιταχύνονταν. Πρόσφατα, τα στοιχεία που αφορούν στη αγορά κατοικίας στη Κίνα επιβεβαίωσαν ότι η ανάκαμψη στην αγορά real estate συνεχίζεται. Η ανάπτυξη των πάγιων επενδύσεων και των κατασκευών έχουν βελτιωθεί λόγω της ανάκαμψης της αγοράς κατοικίας. Το θέμα αυτό δεν βοήθησε μόνο τις αγορές των commodities, αλλά επιπλέον μείωσε τους βραχυπρόθεσμους κινδύνους στην Κινέζικη οικονομία. Ωστόσο, οι μεσοπρόθεσμοι και μακροπρόθεσμοι κίνδυνοι παραμένουν υψηλό και ενδέχεται να αυξηθούν καθώς το μεγαλύτερο μέρος της αύξησης των τιμών των ακινήτων τροφοδοτείται από τις πιστώσεις και συγκεντρώνεται στις μεγαλύτερες πόλεις όπου η αγορά κατοικίας βρίσκεται σε μεγάλη επέκταση εδώ και χρόνια. Αλλά σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα, η ανάκαμψη του κλάδου των ακινήτων αναμένεται πως θα συμβάλει στην σταθεροποίηση της συνολικής οικονομικής ανάπτυξης, ανακουφίζοντας τις υψηλά χρεωμένες εταιρίες και μειώνοντας τις πιέσεις στο χρηματοπιστωτικό σύστημα. Ομόλογα: ώθηση από την ΕΚΤ Ήπια άνοδος στις αποδόσεις των κρατικών ομολόγων Το κλίμα για τα ομόλογα με αυξημένο επιτοκιακό περιθώριο (spread products) βελτιώθηκε αισθητά Τα νέα μέτρα της ΕΚΤ αποτελούν ισχυρή στήριξη για ευρωπαϊκά εταιρικά ομόλογα Ήπια άνοδος στις αποδόσεις των κρατικών ομολόγων ισχυρών χωρών Μετά τη σημαντική κάμψη στις αποδόσεις των 10ετών ομολόγων των ισχυρών χωρών κατά τους πρώτους δύο μήνες του τρέχοντος έτους, σημειώθηκε μια ήπια άνοδος το Μάρτιο. Ακόμα οι απoδόσεις στους 10ετείς τίτλους είναι αισθητά χαμηλότερες σε σχέση με την αρχή του Η κάμψη αυτή μπορεί να αποδοθεί σε ένα συνδυασμό παραγόντων, όπως η γενικευμένη τάση για αποστροφή κινδύνων που οδήγησε σε επενδύσεις με υψηλότερη ασφάλεια, η αβεβαιότητα για τους ρυθμούς οικονομικής μεγέθυνσης, η ανησυχία για τις αναδυόμενες αγορές και οι προσδοκίες για πιο επεκτατική νομισματική πολιτική (λιγότερη σύσφιξη από τη Fed και παροχή περισσότερης χρηματικής ρευστότητας από την ΕΚΤ και την BoJ). Μετά την ανακούφιση που έδωσαν στις αγορές οι σημαντικά βελτιωμένοι οικονομικοί δείκτες, η αυξήσεις επιτοκίου από την Fed επανήλθαν στις τιμές των αγορών προθεσμιακών συμβολαίων (futures). Ωστόσο, μετά την ανακοίνωση της Fed και την μείωση των προβλεπόμενων αυξήσεων επιτοκίων από τέσσερεις σε δύο, οι αγορές προεξοφλούν πια μία αύξηση εντός του Η απόδοση του 10ετούς γερμανικού ομολόγου (Bund) αυξήθηκε ελαφρώς και κυμαίνεται μεταξύ του 020% και 0,25%. Σε αυτά τα επίπεδα η σχέση κινδύνου απόδοσης δεν ευνοεί τοποθετήσεις σε Bunds. Εν τούτοις, οι αντιπληθωριστικές δυνάμεις και η επεκτατική νομισματική πολιτική θα αποτρέψουν το ενδεχόμενο μιας ισχυρής αύξησης των αποδόσεων των ομολόγων. Διατηρούμε μειωμένες θέσεις σε κρατικά ομόλογα αυτής της κατηγορίας. Έντονη ανάκαμψη στα ομόλογα με επιτοκιακό περιθώριο (spread products) Αυτή η κατηγορία χρεωστικών τίτλων κατέγραψε μια έντονη αναστροφή ως προς το ενδιαφέρον των επενδυτών, τις κεφαλαιακές ροές και τις επιδόσεις από τα μέσα του Φεβρουαρίου. Μετά από την περίοδο των πρώτων 6 εβδομάδων του έτους έντονης αποστροφής κινδύνου, τα πράγματα βελτιώθηκαν δραματικά. Διάφοροι παράγοντες και γεγονότα είχαν καίρια επίδραση σε αυτή την αναστροφή. Πρώτα και κύρια, οι φόβοι για την παγκόσμια οικονομική μεγέθυνση αμβλύνθηκαν. Ειδικότερα, οι δείκτες που αφορούν μακροοικονομικά στοιχεία στις ΗΠΑ βελτιώθηκαν. Την ίδια στιγμή, οι προσδοκίες για την Κίνα αναβαθμίστηκαν, καθώς καταγράφηκαν ισχυρά στοιχεία για την παροχή πιστώσεων και η αναμονή για περισσότερη στήριξη στην οικονομία από τις αρχές της χώρας σε συνδυασμό με την εποχική αύξηση της οικονομικής δραστηριότητας. Σε αυτό το περιβάλλον, οι τιμές των πρώτων υλών

5 (commodities) και ειδικότερα οι κλάδοι ενέργειας και βιομηχανικών μετάλλων, ανέκαμψαν τροφοδοτώντας ενίσχυση των τιμών στις πιο ρισκοβόρες κατηγορίες ομολόγων (εταιρικά ομόλογα High Yield, ομόλογα αναδυομένων αγορών EMD). Επιπροσθέτως, η ισχυρή παρέμβαση της ΕΚΤ ενίσχυσε το επενδυτικό κλίμα και την ανάκαμψη, καθώς νέα υποστηρικτικά για την οικονομία μέτρα ανακοινώθηκαν (αγορές ομολόγων εταιρειών CSPP). Έντονη μεταστροφή στα spreads των ομολόγων από τον Φεβρουάριο Τα νέα μέτρα της ΕΚΤ αποτελούν ισχυρή στήριξη για ευρωπαϊκά εταιρικά ομόλογα Για τα ευρωπαϊκά εταιρικά ομόλογα υψηλής διαβάθμισης (investment grade credits) το πρόγραμμα αγοράς ομολόγων (CSPP) της ΕΚΤ που περιλαμβάνει και μη τραπεζικά εταιρικά ομόλογα επενδυτικής διαβάθμισης ευρωπαϊκών εταιρειών είναι εξόχως υποστηρικτικό. Αναμένεται να βελτιώσει θεαματικά τις συνθήκες στην αγορά ευρωπαϊκών εταιρικών ομολόγων επενδυτικής διαβάθμισης. Η αναμενόμενη ισχυρή προσφορά τέτοιων ομολόγων ενδέχεται να υπερκαλύψει σε περίπτωση απουσίας ενός μεγάλου αγοραστή. Ο στόχος της ΕΚΤ ανέρχεται περίπου σε 700δις (σύμφωνα με εκτιμήσεις των JPMorgan και Barclays) και οι αγορές τις οποίες θα κάνει αναμένεται να αμβλύνουν το ρίσκο της μη απορρόφησης της προσφοράς ομολόγων, πράγμα που συνέβη το Το πρόγραμμα αυτό μπορεί να αλλάξει τη δυναμική στην αγορά των ευρωπαϊκών εταιρικών ομολόγων ενισχύοντας τη ζήτηση. Ωστόσο, η αποτίμηση των ευρωπαϊκών εταιρικών ομολόγων επενδυτικής διαβάθμισης είναι μη ελκυστική, καθώς οι αποδόσεις τους είναι χαμηλές και ενδέχεται να μη επωφεληθούν από τη γενικευμένη τάση αναζήτησης καλύτερων αποδόσεων (search for yield). Ωστόσο, προσαρμόσαμε τις θέσεις μας σε Ευρωπαϊκά ομόλογα υψηλής διαβάθμισης σε μέτρια αυξημένες. Πέρα από το πρόγραμμα αγοράς ομολόγων, το πρόγραμμα αναχρηματοδότησης (TLTRO) αναμένεται να χαλαρώσει τα κριτήρια παροχής πιστώσεων, στηρίζοντας επιπλέον τα Ευρωπαϊκά ομόλογα υψηλής διαβάθμισης. Τέλος, οι δείκτες σχετικά με τη δυναμική των κερδών της Ευρωζώνης και τη ρευστότητα έχουν όλοι βελτιωθεί για την αυτή την κατηγορία σταθερού εισοδήματος. Οι επιπτώσεις από τις αγορές της ΕΚΤ αναμένεται να επεκταθούν πέρα από τους τίτλους στους οποίους στοχεύει. Καθώς η ΕΚΤ απορροφάει νέες εκδόσεις, μειώνει τη διαθεσιμότητα της κατηγορίας αυτής προς τους άλλους επενδυτές, μετατοπίζοντάς τους προς άλλες κατηγορίες υψηλότερων αποδόσεων. Υποβαθμίσαμε τις θέσεις μας σε US High Yield Μετά την έντονη μεταστροφή της ψυχολογίας σε σχέση με τους τίτλους σταθερού εισοδήματος υψηλής απόδοσης των ΗΠΑ (US High Yield), εξαιτίας των βελτιωμένων μακροοικονομικών δεικτών και την ανάκαμψη της τιμής του πετρελαίου, υποβαθμίσαμε τις αυξημένες μας θέσεις στην κατηγορία σε ελαφρώς αυξημένες. Οι προσδοκίες για την αύξηση των επιτοκίων από τη Fed μπορεί να μεταβληθούν και πάλι ενώ οι προκλήσεις αναφορικά με το πετρέλαιο παραμένουν σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα, τεκμηριώνοντας την κατοχύρωση κάποιων κερδών από τις θέσεις μας στη συγκεκριμένη κατηγορία. Μετοχές real estate Ανακτήσαμε και πάλι τις ελαφρώς αυξημένες θέσεις μας στην κατηγορία real estate. Τα θεμελιώδη παραμένουν υποστηρικτικά με την απασχόληση και τις αγορές κατοικίας των ανεπτυγμένων αγορών να ανακάμπτουν ενώ τα επιτόκια των στεγαστικών δανείων βρίσκονται στα χαμηλότερα επίπεδα που έχουν καταγραφεί.. Επιπλέον, τα τελευταία σχέδια της ΕΚΤ δημιουργούν περισσότερη χρηματοδοτική στήριξη στον τραπεζικό κλάδο και ευνοούν τη ρευστότητα για την κατηγορία αυτή. Οι εισροές κεφαλαίων από θεσμικούς επενδυτές προς τον κλάδο real estate έχουν επίσης επιταχυνθεί. Παραμένει η κύρια επιλογή των επενδυτών που αναζητούν απόδοση. Ο κλάδος real estate παραμένει ο μεγάλος ευνοημένος από την αναζήτηση απόδοσης από τους θεσμικούς και τους ιδιώτες επενδυτές. Εντός του κλάδου αυτού έχουμε ελαφρώς αυξημένες θέσεις στην Ευρώπη. Το πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης της ΕΚΤ και μία ενδυναμωμένη αγορά εργασίας αναμένεται να στηρίξει τον κλάδο ενώ η αποτίμησή του δεν κρίνεται υπερβολική. Commodities Αναβαθμίσαμε τις θέσεις μας σε commodities από μέτριες σε ελαφρώς μειωμένες. Οι ανησυχίες για τα μακροοικονομικά στοιχεία στην Κίνα και η ζήτηση για commodities παραμένουν και δικαιολογούν μειωμένες θέσεις. Ωστόσο, παρατηρούμε σημάδια σταθεροποίησης στον δείκτη Bloomberg commodity. Αυτό δεν περιορίζεται μόνο στις τιμές του πετρελαίου αλλά είναι ορατό στα μέταλλα και στην γεωργία. Όσον αφορά τις τοποθετήσεις των επενδυτών, οι ανοιχτές θέσεις πωλήσεων βρίσκονται σε διαδικασία κάλυψης, ως επί το πλείστον στην κατηγορία κυκλικών commodities. Τέλος οι δείκτες μέτρησης της ψυχολογίας σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα για τον συγκεκριμένο κλάδο, έχουν γίνει θετικοί. Κλείσαμε τις αυξημένες θέσεις μας σε ακατέργαστο πετρέλαιο μετά την έντονη ανάκαμψη της τιμής του, καθώς οι βραχυπρόθεσμοι πτωτικοί κίνδυνοι δεν έχουν εξαφανιστεί.

6 21 April 2015 Αποποίηση Ευθύνης Τα στοιχεία που περιέχονται στο παρόν έγγραφο έχουν καταρτισθεί αποκλειστικά ια πληροφοριακούς σκοπούς και δεν συνιστούν προσφορά και πιο συγκεκριμένα ενημερωτικό δελτίο ή πρόσκληση για μεταχείριση, αγορά ή πώληση οποιουδήποτε αξιόγραφου ή συμμετοχή σε οποιαδήποτε στρατηγική αγοραπωλησίας. Oι επενδύσεις μπορεί να είναι κατάλληλες για ιδιώτες επενδυτές μόνο εάν εισηγούνται από πιστοποιημένο αυτό απασχολούμενο ή έμμισθο επαγγελματία σύμβουλο, ο οποίος λειτουργεί για λογαριασμό του επενδυτή σύμφωνα με γραπτή συμφωνία. Παρά την ιδιαίτερη προσοχή που έχει δοθεί στο περιεχόμενα του παρόντος εγγράφου, καμία εγγύηση, εξουσιοδότηση ή αντιπροσώπευση, διατυπωμένη ή σιωπηρή, έχει δοθεί σχετικά με την ακρίβεια, την ορθότητα και την επάρκεια περί τούτου. Κάθε πληροφορία που περιέχεται στο παρόν έγγραφο μπορεί να μεταβληθεί ή να ανανεωθεί χωρίς προηγούμενη προειδοποίηση. Ούτε η ΝΝ Investment Partners, ούτε οποιαδήποτε άλλη εταιρία ή οργανισμός που ανήκει στο NN Group, ούτε κάποιο από τα διοικητικά στελέχη, διευθυντές ή υπαλλήλους του μπορεί να έχει άμεση ή έμμεση ευθύνη σχετικά με τις πληροφορίες ή και τις εισηγήσεις κάθε τύπου που αναφέρονται στο παρόν. Καμία άμεση ή έμμεση ευθύνη ή υποχρέωση δεν γίνεται αποδεκτή για απώλειες που ενδεχομένως υποστούν οι αναγνώστες από την χρήση αυτού του εγγράφου ή τη στήριξη των αποφάσεών τους πάνω σε αυτό. Οι επενδύσεις ενέχουν κινδύνους. Παρακαλούμε σημειώστε ότι η αξία των επενδύσεών σας μπορεί να αυξηθεί ή να υποχωρήσει και ότι οι προηγούμενες αποδόσεις δεν είναι ενδεικτικές των μελλοντικών αποδόσεων και σε καμία περίπτωση δεν θεωρούνται ως τέτοιες. Η παρουσίαση και οι πληροφορίες που περιέχονται στο παρόν είναι εμπιστευτικές και δεν μπορούν να αντιγράφονται, να αναπαράγονται, να διανέμονται ή να επιδίδονται σε οποιαδήποτε πρόσωπο οποιαδήποτε στιγμή χωρίς την προηγούμενη γραπτή μας αποδοχή. Οποιεσδήποτε αξιώσεις που απορρέουν ή συνδέονται με τους όρους και τις συνθήκες της «αποποίησης ευθύνης» υπόκειται στο Ολλανδικό νόμο. ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ