investor Μarket Update

Transcript

1 ΗΛΕΚΤΡΟΝΙΚΗ ΕΝΗΜΕΡΩΤΙΚΗ ΕΚΔΟΣΗ ΓΙΑ ΤΟΥΣ ΠΕΛΑΤΕΣ ΤΗΣ CITIBANK Τεύχος 5 Μάρτιος 2010 investor Μarket Update Μεγάλα δημοσιονομικά ελλείμματα Οι ανησυχίες για το κρατικό χρέος εδώ και κάποιες εβδομάδες επανέφεραν το ζήτημα της βιωσιμότητας των δημοσιονομικών στο επίκεντρο του ενδιαφέροντος της επενδυτικής κοινότητας. Στο παρελθόν, τα σοβαρότερα δημοσιονομικά προβλήματα εμφανίζονταν κατά κανόνα σε αναδυόμενες οικονομίες ή σε χώρες που είχαν καταστραφεί από πολεμικές συρράξεις. Είναι περίεργο, λοιπόν, ανεπτυγμένες οικονομίες εν καιρώ ειρήνης να εμφανίζουν σήμερα τους ασθενέστερους κρατικούς ισολογισμούς. Στις αναδυόμενες οικονομίες, αντιθέτως, αναπτύσσονται εν γένει υγιέστατες δημοσιονομικές θέσεις. Οι απόψεις, οι προβλέψεις και οι σταθμίσεις στις επενδυτικές κατηγορίες που εκφράζονται από την Citigroup Global Consumer Group Investments μπορεί να μην είναι κατάλληλες και να μην επιτευχθούν για όλους τους επενδυτές. Υπάρχουν επιπλέον κίνδυνοι, που συνδέονται με τις διεθνείς επενδύσεις συμπεριλαμβανομένων ξένων, πολιτικών, συναλλαγματικών και οικονομικών παραγόντων, που πρέπει να ληφθούν υπ όψιν. Παρακαλούμε επικοινωνήστε με το χρηματοοικονομικό σας σύμβουλο προκειμένου να καθορίσετε ποιες επενδύσεις είναι κατάλληλες για την περίπτωσή σας. ΟΙ ΠΡΟΒΛΕΨΕΙΣ ΣΧΕΤΙΚΑ Τα Eπενδυτικά Προϊόντα δεν είναι τραπεζικές καταθέσεις ή υποχρεώσεις τής Citibank International plc ή των καταστημάτων και των συνδεδεμένων ή θυγατρικών εταιρειών της ούτε είναι εγγυημένα από αυτές (εκτός εάν ρητά και ειδικά ορίζεται το αντίθετο), υπόκεινται σε επενδυτικούς κινδύνους, συμπεριλαμβανομένης της πιθανής απώλειας τού αρχικού κεφαλαίου και δεν διασφαλίζονται από το Κράτος ή από κάποιο οργανισμό του.

2 Μεγάλα δημοσιονομικά ελλείμματα Οι πλέον ανησυχητικές δημοσιονομικές θέσεις εντοπίζονται στη νότια Ευρώπη, ιδιαίτερα δε στην Ελλάδα, μια χώρα που δεν διαθέτει πολύ μεγάλη οικονομία και μετοχική αγορά. Οι τελευταίες εξελίξεις, ωστόσο, επηρέασαν σε μεγάλο βαθμό τις παγκόσμιες αγορές επενδύσεων. Το κλίμα αβεβαιότητας είναι υπολογίσιμο και είναι κατανοητή η τάση πολλών επενδυτών να θεωρούν ότι η ευρύτερη εξάπλωση των προβλημάτων συνιστά σοβαρό κίνδυνο για τις αγορές παγκοσμίως, ανεξαρτήτως από το εάν αυτή η άποψη υποστηρίζεται από τα θεμελιώδη στοιχεία. Κατά τους αναλυτές της Citi που παρακολουθούν τις αγορές των ομολόγων, είναι αυξημένο το ενδεχόμενο η εξάπλωση αυτής της κατάστασης να ωθήσει ανοδικά τις αποδόσεις στις ευάλωτες αγορές. Αυτό δεν θα ήταν κάτι ευπρόσδεκτο, αλλά ούτε και κάτι που δεν θα μπορούσαν να αντιμετωπίσουν οι μετοχές παγκοσμίως, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις των αναλυτών της Citi. Κατά τους αναλυτές της Citi, ο βαθμός στον οποίο αυτή η κατάσταση θα επηρεάσει τις παγκόσμιες μετοχικές αγορές είναι ουσιαστικά συνάρτηση των επιπτώσεων που θα έχουν οι σημερινές εξελίξεις στην προοπτική της παγκόσμιας οικονομίας. Οι εκτιμήσεις των οικονομολόγων της Citi μιλούσαν για μια «βιώσιμη αλλά όχι ομαλή» ανάκαμψη το 2010, κάτι που θα ευνοούσε πιθανότατα μια δυναμική ανάκαμψη στα κέρδη ανά μετοχή (EPS) και που θα άφηνε το περιθώριο για τις μετοχές παγκοσμίως να φθάσουν σε υψηλότερα επίπεδα. Οι αποτιμήσεις των μετοχών επίσης φαίνεται να βρίσκονται σε εύλογα επίπεδα σήμερα και λογικά θα λειτουργήσουν ως προστασία σε κάποιο βαθμό από τις περαιτέρω απογοητεύσεις, σύμφωνα με τους αναλυτές της Citi. Οι ίδιοι κύκλοι επισημαίνουν ότι οι μετοχές παγκοσμίως βρίσκονται σήμερα σε επίπεδα τιμής προς λογιστική αξία της τάξης του 1,8, σαφώς χαμηλότερα από το 3 όπου είχαν βρεθεί πριν την κρίση της Ασίας και το 2,7 όπου βρίσκονταν πριν από την πρόσφατη χρηματοπιστωτική κρίση. Μάλιστα, η εικόνα σήμερα διαμορφώνεται σε αρκετά χαμηλότερα επίπεδα ακόμα και από το 2,1 που είχε καταγραφεί πριν από την κρίση του Μεξικού το Κατά συνέπεια, οι αναλυτές της Citi εκτιμούν ότι η περαιτέρω εξάπλωση στις παγκόσμιες μετοχές θα είναι μάλλον περιορισμένης έκτασης. Ωστόσο, τα μεγάλα δημοσιονομικά ελλείμματα (και ο τρόπος με τον οποίο τελικώς θα επιλυθούν) δεν θα πάψουν να επηρεάζουν σε μεγάλο βαθμό τις περιφερειακές μετοχικές αγορές. Μια πιθανή εξέλιξη στο ζήτημα της πιστοληπτικής ικανότητας των κρατικών τίτλων, σύμφωνα με τους αναλυτές της Citi, θα ήταν μια ασθενέστερη ανάκαμψη, με τη νομισματική πολιτική να διατηρείται σε πιο χαλαρά πλαίσια για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα. Μια ασθενέστερη ανάκαμψη σημαίνει ότι και η αύξηση της κερδοφορίας θα είναι πιο περιορισμένη. Αυτή τη στιγμή, για τους επενδυτές που τοποθετούνται σε μετοχές ο ρυθμός ανόδου (growth trade) των τίτλων έχει δύο συνιστώσες και διακρίνεται σε «κυκλικό» και «δομικό». Μία πιθανή συνέπεια των ανησυχιών που επικρατούν για το κρατικό χρέος και μιας ασθενέστερης οικονομικής ανάκαμψης θα ήταν να πληγεί ενδεχομένως ο κυκλικός ρυθμός ανάπτυξης, στρέφοντας το ενδιαφέρον των επενδυτών αυτών μόνο στον δομικό ρυθμό ανάπτυξης. Σχ. 1: Τιμή προς Λογιστική Αξία Παγκοσμίως και Προηγούμενες Κρίσεις/ Περιπτώσεις Αθέτησης Source: MSCI, Citi Investment Research and Analysis. As of February 17, Μια πιο χαλαρή νομισματική πολιτική θα μπορούσε να παράσχει τη ρευστότητα που θα ωθούσε τον δομικό ρυθμό ανάπτυξης σε πρωτοφανή επίπεδα, κάτι που έχει συμβεί και στο παρελθόν. Σε προηγούμενες περιπτώσεις, οι ιδιαίτερα χαλαρές νομισματικές συνθήκες (όπως συνέβη προς τα τέλη της δεκαετίας του 80 και του 90) κατά κανόνα ενίσχυαν τους τίτλους που εκείνη την περίοδο εμφάνιζαν τον καλύτερο ρυθμό ανάπτυξης, υπό την προϋπόθεση ότι το εύκολο χρήμα διοχετευόταν στις μετοχικές αγορές. Στα τέλη της δεκαετίας του 80 τον καλύτερο ρυθμό ανάπτυξης είχαν οι τίτλοι της Ιαπωνίας, ενώ στα τέλη της δεκαετίας του 90 οι τίτλοι του κλάδου της Τεχνολογίας. Σήμερα οι αναλυτές της Citi θεωρούν ότι η πιο σαφής περίπτωση με καλό ρυθμό ανάπτυξης εντοπίζεται στις Αναδυόμενες Αγορές. Συνεπώς, το γεγονός ότι σήμερα πολλά κράτη αντιμετωπίζουν σοβαρά προβλήματα παγκοσμίως θα μπορούσε να έχει θετικά αποτελέσματα για τις μετοχές των Αναδυόμενων Αγορών. Οι χώρες του αναδυόμενου κόσμου εμφανίζουν υγιέστατους κρατικούς ισολογισμούς, από τους ισχυρότερους παγκοσμίως, και μερικές από αυτές είναι καθαροί πιστωτές. Εξάλλου, το εύκολο χρήμα για παρατεταμένο χρονικό διάστημα είναι πιθανόν να εξακολουθήσει να υποστηρίζει τις μετοχές των Αναδυόμενων Αγορών, τουλάχιστον σε σχέση με εκείνες των ανεπτυγμένων αγορών, σύμφωνα με τους αναλυτές της Citi. Αυτό έρχεται σε πλήρη αντίθεση με τις προγενέστερες κρίσεις κρατικού χρέους, καθώς η ιστορία διδάσκει ότι οι Αναδυόμενες Αγορές δέχονταν το ισχυρότερο πλήγμα.

3 investor market 3.10 Μετοχικές αγορές Σχ. 2: S&P 500 Index Σχ. 3: Dow Jones Stoxx 600 Index 60% 50% 50% 50.25% 40% 40% 30% 30% 20% 20% 10% 10% 2.85% 0% 0% -10% -10% -0.95% -20% -20% -30% -30% % -40% 1-Mth YTD 1-Yr 3-Yr* 42.15% -0.47% -3.19% % 1-Mth YTD 1-Yr 3-Yr* Ηνωμένες Πολιτείες Η επάνοδος της ανάπτυξης μπορεί να είναι βιώσιμη, αλλά θα είναι συγκρατημένη Η σταδιακή σταθεροποίηση της τελικής ζήτησης ως αποτέλεσμα της εξασθένησης των δυσχεριών στο χρηματοπιστωτικό σύστημα υποδεικνύει ότι η επάνοδος της ανάπτυξης μπορεί να είναι βιώσιμη, αλλά θα είναι συγκρατημένη. Η χρηματοοικονομική ανάκαμψη, ωστόσο, απέχει πολύ από το σημείο ολοκλήρωσης και οι αναλυτές της Citi εκτιμούν ότι τα μέτρα θα εξακολουθήσουν προς το παρόν να επικεντρώνονται στη στήριξη της προόδου της οικονομίας. Παρά το γεγονός ότι οι εκτενείς προσπάθειες της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ να δημιουργήσουν πιο χαλαρές συνθήκες στο πιστωτικό περιβάλλον και να ενισχύσουν τη λειτουργία της αγοράς ουσιαστικά αναχαίτισαν τους αντίθετους χρηματοοικονομικούς ανέμους που επιδρούσαν ανασταλτικά στην ανάκαμψη, οι αναλυτές της Citi πιστεύουν ότι η αποφασιστική έξοδος από το ιδιαίτερα ευνοϊκό περιβάλλον προϋποθέτει σαφείς ενδείξεις ότι η ανάκαμψη είναι βιώσιμη χωρίς υποστήριξη και ότι τα σημαντικότερα εμπόδια στην οικονομία έχουν εξουδετερωθεί. Κατά συνέπεια, δεν προβλέπεται να υπάρξουν αυξήσεις των επιτοκίων πριν από το τέταρτο τρίμηνο του έτους. Εν τω μεταξύ, ο πληθωρισμός αναμένεται να παραμείνει κοντά στο 1,5%, αποτυπώνοντας τις ετεροχρονισμένες επιπτώσεις του συγκρατημένου χρηματοπιστωτικού κλίματος και της οικονομικής απραγίας. Οι αναλυτές της Citi εκτιμούν ότι η μειωμένη πιστωτική ζήτηση από τον ιδιωτικό τομέα ενδέχεται να περιορίσει τον κίνδυνο για ανοδικές κυκλικές πιέσεις στα επιτόκια. Ωστόσο, το γεγονός ότι δεν υπάρχει μια στρατηγική εξόδου από τα δημοσιονομικά προβλήματα, εν μέσω της διαβρωτικής προοπτικής ενός μακροπρόθεσμου ελλείμματος, δημιουργεί τον κίνδυνο να αναπτυχθούν πιέσεις στον ιδιωτικό τομέα παραγκωνίζοντας τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια, καθώς η ανάκαμψη εξελίσσεται σε πιο ώριμη φάση. Σε επίπεδο κλάδων, σε αρκετούς χώρους (όπως η Ενέργεια, τα Κεφαλαιουχικά Αγαθά και οι Υπηρεσίες Καταναλωτών) εξακολουθούν να υπάρχουν ανοδικές τάσεις αναβάθμισης που δεν πλησιάζουν τα ανώτατα σημεία του παρελθόντος και που ενδεχομένως να παρέχουν το περιθώριο για θετικές κινήσεις. Ευρωζώνη Η αύξηση του ΑΕΠ ενδεχομένως να είναι συγκρατημένη το 2011 Οι αναλυτές της Citi, μετά τα απογοητευτικά στοιχεία για το ΑΕΠ του 4 ου τριμήνου 2009 και μια ενδεχομένως υποτονική εικόνα στις αρχές του 2010 ως αποτέλεσμα, εν μέρει, των δυσμενών καιρικών συνθηκών, αναθεώρησαν καθοδικά και πάλι, για τρίτη συνεχή φορά, τις προβλέψεις τους για το ΑΕΠ του 2010 κατά 0,2 μονάδες, στο 1,1%. Την ίδια στιγμή, κάθε άλλο παρά προς επίλυση οδεύουν τα δημοσιονομικά προβλήματα στην Ελλάδα, αλλά και σε άλλες χώρες της Ευρωζώνης (Ιρλανδία, Πορτογαλία και Ισπανία). Αν και η κρίση των κρατικών ομολόγων, που ξεκίνησε από την Ελλάδα, μάλλον δεν θα επηρεάσει σε μεγάλο βαθμό το ΑΕΠ κατά το 2010, οι αναλυτές της Citi εκτιμούν ότι η μεγαλύτερη και ευρείας βάσης δημοσιονομική σύσφιξη είναι πιθανόν να περιορίσει την αύξηση του ΑΕΠ κατά το Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ), ωστόσο, δεν αναμένεται να αντιδράσει άμεσα στην κρίση που διέρχεται η Ελλάδα και είναι πιθανόν να προβεί εντός του 2010 στη σταδιακή έξοδο από τα έκτακτα μέτρα που είχε εφαρμόσει. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις των αναλυτών της Citi, η ΕΚΤ ενδέχεται να διατηρήσει την άνευ ορίων χρηματοδοτική διευκόλυνση στις Δραστηριότητες Κύριας Αναχρηματοδότησης έως το φθινόπωρο. Ωστόσο, αναμένεται μείωση της ρευστότητας της ΕΚΤ κατά το 2ο εξάμηνο του 2010, κάτι που ενδεχομένως να οδηγήσει σε σταδιακή αύξηση των επιτοκίων βραχυπρόθεσμου διατραπεζικού δανεισμού (overnight rates) κατά περίπου 70 μονάδες βάσης έως το τέλος του έτους. Οι αναλυτές της Citi εκτιμούν ότι η ΕΚΤ θα προβεί στην πρώτη αύξηση των επιτοκίων το 1ο τρίμηνο του Οι αναλυτές της Citi εξακολουθούν να είναι αισιόδοξοι για τις αποδόσεις των ευρωπαϊκών μετοχών έναντι των ομολόγων. Μάλιστα, η ανάκαμψη της οικονομίας και των εταιρικών αποτελεσμάτων, καθώς και οι ελκυστικές αποτιμήσεις, ενδεχομένως να αποβούν προς όφελος των ευρωπαϊκών μετοχών κατά το 2010.

4 Μετοχικές αγορές Σχ. 4: MSCI Asia Pacific Index 50,00% 44,36% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 40,56% Σχ. 5: MSCI Emerging Markets Index 100% 87.45% 80% 60% 40% 0,00% -10,00% -20,00% -30,00% -3,01% -3,01% -16,94% 1-mth YTD 1 Year 3 Years* 20% 0% -10% 0.25% 4.51% -5.41% 1-Mth YTD 1-Yr 3-Yr* Ιαπωνία Ο αποπληθωρισμός αναμένεται να διατηρηθεί για ένα μεγάλο μέρος του 2011 Ο ρυθμός ανάπτυξης της οικονομίας για το 2010 ενδεχομένως να εξακολουθήσει να διαμορφώνεται σε επίπεδα 1,5%-2% ετησίως, μετά από μια προσωρινή επιβράδυνση κατά το τρέχον τρίμηνο, μέσα από έναν συνδυασμό της συνεχιζόμενης ανοδικής τάσης των εξαγωγών, των πρόσφατων μέτρων στήριξης των νοικοκυριών, και μιας συγκρατημένης ανόδου στις επιχειρηματικές επενδύσεις και στην αγορά στέγης, σύμφωνα με τους αναλυτές της Citi. Εν τω μεταξύ, η μειούμενη αλλά εισέτι μεγάλη οικονομική χαλαρότητα, σε συνδυασμό με τη σαφή πτώση του εργατικού κόστους ανά μονάδα προϊόντος, είναι πιθανόν να ασκήσει σημαντική καθοδική πίεση στον πληθωρισμό κατά τα επόμενα έτη. Ο δομικός πληθωρισμός (που εξαιρεί μόνον τα φρέσκα τρόφιμα) ενδέχεται να διατηρηθεί σε αρνητικά επίπεδα για μεγάλο μέρος του Σε αυτό το πλαίσιο, οι αναλυτές της Citi αναμένουν ότι η Τράπεζα της Ιαπωνίας θα διατηρήσει τα βασικά επιτόκια στα σημερινά τους επίπεδα έως τα τέλη του Ασία Ειρηνικός Σε εύρωστα επίπεδα διατηρείται η προοπτική για το 2010 Εύρωστη παραμένει η δυναμική της οικονομίας της περιοχής για φέτος, δεδομένων των ισχυρών ισολογισμών σε επίπεδο κυβερνήσεων, νοικοκυριών και εταιρειών, καθώς και των υψηλών δεικτών κεφαλαιακής επάρκειας των τραπεζών. Κατά την άποψη των αναλυτών της Citi, αυτό ενδεχομένως να αποτελέσει έναυσμα για εξομάλυνση της πολιτικής. Στην ψυχολογία των επενδυτών κατά τις τελευταίες εβδομάδες υπήρξε μια υπέρμετρα γρήγορη μετάβαση από το κλίμα ηρεμίας που επικρατούσε σε μια ανησυχία. Οι αναδυόμενες αγορές εξακολουθούν ενδεχομένως να αποτελούν μια καλή επιλογή τοποθέτησης, όμως οι ροές έχουν επιβραδυνθεί, ενώ οι αποτιμήσεις και τα κέρδη έρχονται όλο και περισσότερο στο προσκήνιο. Ένας ακόμη δείκτης που θα πρέπει να ληφθεί υπόψη είναι ότι αυτή τη στιγμή περισσότερες μετοχές βρίσκονται σε επίπεδα άνω του κινούμενου μέσου όρου των 200 ημερών από οποιαδήποτε άλλη στιγμή από το 1999, γεγονός που ενδεχομένως να υποδεικνύει ότι οι μετοχές είναι υπεραγορασμένες. Όσον αφορά στη στρατηγική επενδύσεων, ωστόσο, οι αναλυτές της Citi βλέπουν ότι υπάρχει η δυνατότητα οι στρατηγικές που εστιάζουν στην ανάπτυξη να βοηθήσουν και πάλι τους επενδυτές να έχουν καλύτερες αποδόσεις, καθώς οι ασιατικές εταιρείες κινούνται προς την ώριμη φάση ανάκαμψης του κύκλου της κερδοφορίας τους. Ειδικότερα, οι αναλυτές της Citi προτιμούν το Χονγκ Κονγκ, την Κορέα και την Ταϊβάν. Αναδυόμενες Αγορές Θετική η εικόνα για τις μετοχές στην περιοχή CEEMEA και στη Λατινική Αμερική Κατά τους αμέσως επόμενους μήνες, τα στοιχεία αναμένεται να εξακολουθήσουν να εμφανίζουν ενδείξεις ανάκαμψης και συγκρατημένων πληθωριστικών πιέσεων στη Λατινική Αμερική. Εξάλλου, περιορισμένης έκτασης αναμένεται να είναι η επίδραση που θα έχουν οι ανησυχίες για τα θεμελιώδη δημοσιονομικά μεγέθη των ευρωπαϊκών κρατών στους πιστωτικούς τίτλους των περισσότερων χωρών της Λατινικής Αμερικής που υιοθετούν μια πιο φιλική προς τις αγορές στάση, καθώς η δημοσιονομική επιδείνωση ενδέχεται να αναστραφεί κατά την επόμενη διετία, επηρεάζοντας μόνο οριακά τους κρατικούς ισολογισμούς. Εν τω μεταξύ, η περιοχή CEEMEA (Κεντρική & Ανατολική Ευρώπη, Μέση Ανατολή και Αφρική) εξακολουθεί να αποτελεί τον ασθενέστερο συνδετικό κρίκο στις αναδυόμενες αγορές όσον αφορά στην ανάπτυξη και τον πληθωρισμό. Πρόκειται για τη μοναδική περιοχή στον κόσμο όπου εξακολουθεί να υπάρχει κάποια καθοδική πίεση στα παρεμβατικά επιτόκια, δεδομένου ότι σε αρκετές χώρες κατέστη αναγκαία η σύσφιξη της νομισματικής πολιτικής κατά τη διάρκεια της κρίσης προκειμένου να περιοριστεί ο κίνδυνος μαζικής απόσυρσης κεφαλαίων. Τα νομίσματα των περισσότερων κρατών της Λατινικής Αμερικής είναι πιθανόν να συνεχίσουν να ωφελούνται από το ασθενές αμερικανικό δολάριο και από την παγκόσμια ανάκαμψη βραχυπρόθεσμα, αν και η εικόνα ενδεχομένως να γίνει πιο σύνθετη μεσοπρόθεσμα καθώς θα εμφανίζονται διάφορες ανησυχίες για την οικονομία και την πολιτική κατάσταση. Στην περιοχή CEEMEA (Κεντρική & Ανατολική Ευρώπη, Μέση Ανατολή και Αφρική) οι αναλυτές της Citi εκτιμούν ότι το ραντ της Ν. Αφρικής και το ρωσικό ρούβλι θα συνεχίσουν να ωφελούνται από τις ισχυρές τιμές των εμπορευμάτων. Η βελτιούμενη ανάπτυξη, η άνοδος της εταιρικής κερδοφορίας και το ασθενέστερο δολάριο παρέχουν στήριξη στις μετοχές της Λατινικής Αμερικής και οι αναλυτές της Citi πιστεύουν ότι η οποιαδήποτε νέα εξέλιξη στη δημοσιονομική κρίση στην Ελλάδα είναι μάλλον απίθανο να ανατρέψει τη μακροπρόθεσμη ανοδική πορεία τους. Οι αναλυτές της Citi προτιμούν τη Βραζιλία και το Μεξικό. Παρά τις ανησυχίες που αναπτύσσονται για διάφορα ζητήματα παγκοσμίως, οι αναλυτές της Citi διατηρούν τη θετική τους άποψη για την περιοχή CEEMEA μεσοπρόθεσμα, δεδομένου ότι τα οικονομικά στοιχεία εμφανίζονται καλύτερα του αναμενομένου, οι προβλέψεις για τα κέρδη είναι ανοδικές, και οι αποτιμήσεις παραμένουν σε αρκετά καλά επίπεδα. Οι αναλυτές της Citi προτιμούν τη Ρωσία.

5 investor market 3.10 Νομίσματα Ομόλογα Νομίσματα Ευρώ Σχ. 6: Νομίσματα (έναντι του USD σε μηνιαία βάση) 2,00% 1,00% 0,00% -1,00% -2,00% -3,00% -4,00% -5,00% -6,00% -1,67% -4,68% 1,44% Euro Sterling Yen Η άνοδος του δολαρίου από τον Δεκέμβριο άρχισε μετά από την κατάργηση κάποιων θέσεων πώλησης (short), διατηρείται όμως χάρη στις ανησυχίες για την Ελλάδα αλλά και σε μια περίοδο όπου τόσο η οικονομία όσο και η αγορά τίτλων των ΗΠΑ έχουν καλές αποδόσεις. Σε επίπεδα ρεκόρ βρίσκονται οι θέσεις short σε ευρώ (στις αγορές ΣΜΕ) και, κατά συνέπεια, μια βελτίωση της κατάστασης στην Ελλάδα θα μπορούσε να έχει θετικά αποτελέσματα, σύμφωνα με τους αναλυτές της Citi. Δεδομένων των μακροπρόθεσμων προβλέψεων, οι αναλυτές της Citi θεωρούν ότι η πτωτική πορεία του δολαρίου δεν έχει τελειώσει. Πιο μακροπρόθεσμα, η επιδείνωση του ισοζυγίου των τρεχουσών συναλλαγών, η διαφοροποίηση των αποθεματικών σε ξένα νομίσματα, και οι εκροές προς τις πιο ελκυστικές αγορές τίτλων των Αναδυόμενων Αγορών είναι πιθανόν να λειτουργήσουν αρνητικά για το αμερικανικό νόμισμα. Λίρα Αγγλίας Τα αρνητικά θεμελιώδη αποτυπώνουν αρκετά καλά τη σημερινή εικόνα της Βρετανίας: μεγάλο έλλειμμα στον προϋπολογισμό, κλιμακούμενα επίπεδα χρέους, έλλειμμα (αν και μικρό) στο ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών, και αυξημένη πολιτική αβεβαιότητα. Οι οικονομολόγοι της Citi θεωρούν ότι ο υψηλότερος πληθωρισμός στη Βρετανία θα διατηρηθεί για μεγαλύτερο διάστημα σε σχέση με τις εκτιμήσεις της αγοράς και τις επίσημες προβλέψεις και, συνεπώς, θεωρούν ότι από το 3ο τρίμηνο του έτους η Τράπεζα της Αγγλίας θα τηρήσει μια πιο αυστηρή στάση έναντι του πληθωρισμού, κάτι που ενδεχομένως κάποια στιγμή να ωθήσει ανοδικά τη στερλίνα. Γεν Οι αναλυτές της Citi διατηρούν μια σχετικά θετική άποψη για το γεν, δεδομένου ότι είχε επιδείξει ανθεκτικότητα σε προηγούμενες περιπτώσεις ανάκαμψης της οικονομίας των ΗΠΑ, αλλά και επειδή το γεν δεν ήταν το μόνο νόμισμα χρηματοδότησης που χρησιμοποιήθηκε στην εφαρμογή της πρακτικής του «carry trade». Τα εταιρικά ομόλογα υψηλής πιστοληπτικής διαβάθμισης αναμένεται να καταγράψουν καλές αποδόσεις Κρατικά Ομόλογα ΗΠΑ Οι αναλυτές της Citi εκτιμούν ότι η μεταβλητότητα θα διατηρηθεί σε χαμηλά επίπεδα και ότι τα επιτόκια θα κινηθούν μέσα σε μια συγκεκριμένη περιοχή βραχυπρόθεσμα. Εταιρικά Ομόλογα ΗΠΑ Καθώς βελτιώνονται τα θεμελιώδη στοιχεία, οι αναλυτές της Citi εκτιμούν ότι τα περιθώρια (spreads) θα μειωθούν περαιτέρω κατά 25% το Έχοντας μια σημαντική μετατόπιση της καμπύλης απόδοσης των κρατικών ομολόγων, τα εταιρικά ομόλογα αναμένεται να υπεραποδώσουν έναντι των άλλων κατηγοριών επένδυσης υψηλής διαβάθμισης. Όσον αφορά στα ομόλογα υψηλών αποδόσεων, η απομόχλευση, η άνοδος στη ζήτηση και οι κατά πολύ βελτιωμένες συνθήκες χρηματοδότησης υποδεικνύουν μια μεγάλη μείωση του ποσοστού αθέτησης κατά το 2010, με πιθανές ευκαιρίες που προϋποθέτουν όμως μια αυστηρή επιλογή. Ευρωομόλογα Η άποψη των αναλυτών της Citi είναι λιγότερο αισιόδοξη για τη Βρετανία, δεδομένου του δημοσιονομικού βάρους της χώρας και των πληθωριστικών πιέσεων που σταδιακά δημιουργούνται. Πιο θετική είναι η θέση τους για τις αγορές κρατικών τίτλων στην Ευρωζώνη, όπου η αύξηση των επιτοκίων προβλέπεται να είναι πολύ μικρή. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις των αναλυτών της Citi, η ΕΚΤ δεν θα προβεί σε αύξηση των επιτοκίων πριν από τις αρχές του 2011, ενώ μικρή αναμένεται να είναι και η διαφοροποίηση στην καμπύλη απόδοσης των κρατικών ομολόγων. Ομόλογα Αναδυόμενων Αγορών Θετική είναι η στάση των αναλυτών της Citi ως προς τους πιστωτικούς τίτλους της Ασίας και της Λατινικής Αμερικής, καθώς διατηρούνται τα βελτιωμένα επίπεδα ρευστότητας, αλλά και η διάθεση ανάληψης επενδυτικού κινδύνου. Η σύσφιξη από την πλευρά της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ μεσοπρόθεσμα θα ασκήσει καθοδική πίεση στην αμερικανική καμπύλη απόδοσης των κρατικών ομολόγων έναντι της ιαπωνικής, κάτι που θα μπορούσε να ενθαρρύνει μια κάπως μεγαλύτερη εκροή συναλλαγματικών κεφαλαίων χωρίς αντιστάθμισμα από την Ιαπωνία, επηρεάζοντας αρνητικά το νόμισμα της χώρας. Η ΑΠΟΔΟΣΗ ΣΕ ΞΕΝΟ ΝΟΜΙΣΜΑ ΕΝΔΕΧΕΤΑΙ ΝΑ ΕΠΗΡΕΑΣΤΕΙ ΘΕΤΙΚΑ Η ΑΡΝΗΤΙΚΑ ΑΠΟ ΣΥΝΑΛΛΑΓΜΑΤΙΚΕΣ ΔΙΑΚΥΜΑΝΣΕΙΣ.

6 Γενικές Επισημάνσεις Ο όρος «αναλυτές της Citi» αναφέρεται σε επαγγελματίες από τον χώρο των επενδύσεων που συμμετέχουν στην Επιτροπή Έρευνας και Ανάλυσης Επενδύσεων της Citi, στην Επιτροπή Παγκόσμιων Αγορών της Citi (ΕΠΑ της Citi), και σε μέλη με δικαίωμα ψήφου της Επιτροπής Παγκόσμιων Επενδύσεων. Η Citibank International plc και τα συνδεδεμένα με αυτήν νομικά πρόσωπα / οι θυγατρικές της δεν παρέχουν ανεξάρτητη έρευνα ή ανάλυση ως προς την ουσία ή την κατάρτιση του παρόντος. Οι πληροφορίες που περιέχονται στο παρόν προέρχονται από εκθέσεις που εξέδωσε η ΕΠΑ της Citi. Οι ως άνω πληροφορίες βασίζονται σε πηγές που η ΕΠΑ της Citi θεωρεί αξιόπιστες. Ωστόσο, η Citibank International plc δεν εγγυάται για την ακρίβεια αυτών των πληροφοριών οι οποίες ενδέχεται να είναι ελλιπείς ή συνοπτικές. Όλες οι απόψεις και οι εκτιμήσεις συνιστούν τη γνώμη της ΕΠΑ της Citi κατά την ημερομηνία της έκθεσης και υπόκεινται σε αλλαγές χωρίς προειδοποίηση. Οι απόψεις που εκφράζονται στο παρόν ενδέχεται να διαφέρουν από τις απόψεις που εκφράζονται από άλλες επιχειρήσεις της Citigroup Inc. ή συνδεδεμένα με Citibank International plc νομικά πρόσωπα. Το παρόν έγγραφο παρέχεται αποκλειστικά για ενημερωτικούς σκοπούς και δεν συνιστά υπόδειξη ή προσφορά ή πρόσκληση για την αγορά ή πώληση οποιουδήποτε τίτλου ή νομίσματος. Απαγορεύεται η με οποιονδήποτε τρόπο αναπαραγωγή του παρόντος χωρίς την έγγραφη συγκατάθεση της Citibank International plc. Οι πληροφορίες που περιέχονται στο παρόν καταρτίσθηκαν χωρίς να ληφθούν υπόψη οι στόχοι, η οικονομική κατάσταση, ή οι ανάγκες οποιουδήποτε συγκεκριμένου επενδυτή. Οποιοδήποτε πρόσωπο εξετάζει το ενδεχόμενο να προβεί σε μια επένδυση θα πρέπει να εξετάσει την καταλληλότητα της επένδυσης λαμβάνοντας υπόψη τους στόχους του, την οικονομική του κατάσταση, ή τις ανάγκες του, και θα πρέπει να αναζητήσει συμβουλές από ανεξάρτητη πηγή ως προς την καταλληλότητα ή μη κάθε συγκεκριμένης επένδυσης. Οι επενδύσεις δεν συνιστούν καταθέσεις ή άλλη υποχρέωση, ούτε είναι εγγυημένες ή εξασφαλισμένες από την Citibank International plc, την Citigroup Inc., ή οποιοδήποτε συνδεδεμένο με αυτές νομικό πρόσωπο ή θυγατρική, ή από οποιονδήποτε τοπικό κρατικό ή ασφαλιστικό φορέα, και υπόκεινται σε επενδυτικό κίνδυνο, περιλαμβανομένης και της πιθανής απώλειας του κεφαλαίου της αρχικής επένδυσης. Οι επενδυτές που επενδύουν σε αμοιβαία κεφάλαια που εκφράζονται σε άλλο από το εγχώριο νόμισμα θα πρέπει να λάβουν υπόψη τον κίνδυνο που απορρέει από τις διακυμάνσεις των συναλλαγματικών ισοτιμιών οι οποίες ενδέχεται να επιφέρουν απώλεια κεφαλαίου. Τα αριθμητικά στοιχεία που περιέχονται στο παρόν αναφέρονται στο παρελθόν. Οι προηγούμενες επιδόσεις ή οι προβλέψεις σχετικά με μελλοντικές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, ενώ οι τιμές είναι πιθανόν να αυξηθούν ή να μειωθούν. Υπάρχουν επιπλέον κίνδυνοι που σχετίζονται με επενδύσεις στο εξωτερικό. Ορισμένα επενδυτικά προϊόντα (περιλαμβανομένων και των αμοιβαίων κεφαλαίων) δεν διατίθενται σε πρόσωπα που υπόκεινται στη νομοθεσία των ΗΠΑ και ενδέχεται να μην διατίθενται σε όλες τις περιοχές. Οι επενδυτές θα πρέπει να γνωρίζουν ότι η αναζήτηση νομικών ή/και φοροτεχνικών συμβουλών σε σχέση με τις νομικές και φορολογικές συνέπειες των επενδυτικών τους συναλλαγών αποτελεί δική τους ευθύνη. Σε περίπτωση που ένας επενδυτής αλλάξει διεύθυνση κατοικίας, υπηκοότητα, εθνικότητα, ή τόπο εργασίας, συνιστά δική του ευθύνη να κατανοήσει τον τρόπο κατά τον οποίο οι επενδυτικές του συναλλαγές επηρεάζονται από αυτή την αλλαγή και να συμμορφωθεί με όλους τους ισχύοντες σχετικούς νόμους και κανονισμούς όταν και εφόσον εμπίπτει στο πεδίο εφαρμογής τους. Η Citibank International plc δεν παρέχει νομικές ή/και φοροτεχνικές συμβουλές και δεν φέρει ευθύνη για την παροχή συμβουλών στον επενδυτή ως προς τη νομοθεσία που διέπει τη συναλλαγή του. investor Market 3.10 ΤΑ ΑΜΟΙΒΑΙΑ ΚΕΦΑΛΑΙΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ. ΥΠΑΡΧΟΥΝ ΕΠΙΠΛΕΟΝ ΚΙΝΔΥΝΟΙ ΠΟΥ ΣΧΕΤΙΖΟΝΤΑΙ ΜΕ ΕΠΕΝΔΥΣΕΙΣ ΣΤΟ ΕΞΩΤΕΡΙΚΟ.