Προοπτικές για το Ιανουάριος 06

Transcript

1 Προοπτικές για το 2006 Ιανουάριος 06

2 Περιεχόµενα Κεφ. 1 Επενδυτικά Σενάρια και Στρατηγικές για το Κεφ. 2 Προοπτικές στις Αγορές Οµολόγων και Νοµισµάτων 4 Κεφ. 3 Προτεινόµενες Τοποθετήσεις στις Ανεπτυγµένες Αγορές 5 Κεφ. 4 Αµερικάνικη Κλαδική Στρατηγική Κεφ. 5 Ευρωπαϊκή Κλαδική Στρατηγική Κεφ. 6 Προτεινόµενες Eπενδύσεις στην Ελληνική Αγορά 14 Κεφ. 7 Προτεινόµενες Τοποθετήσεις στις Αναδυόµενες Αγορές 15 Κεφ. 8 Εναλλακτικές Επενδύσεις 16 Κεφ. 9 Global Asset Allocation 17 Κεφ. 10 Ενδεικτικές Αποδόσεις ανά επενδυτικό προφίλ 19

3 Επενδυτικά Σενάρια και Στρατηγικές για το 2006 Βασικό και εναλλακτικά επενδυτικά σενάρια 1. Βασικό Σενάριο ικανοποιητική ανάπτυξη χωρίς πληθωρισµό εν θα υπάρξουν αρνητικές εκπλήξεις από την Οµοσπονδιακή Τράπεζα της Αµερικής και την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα. Λήξη στο πρώτο τρίµηνο του επιτοκιακού κύκλου στις Η.Π.Α., και ήπια προσαρµογή στην Ευρωζώνη. Αυτό το σενάριο ευνοεί την έκθεση σε µετοχικό κίνδυνο έναντι των οµολόγων. Η Ιαπωνία, η περιοχή της Ασίας, και οι αναδυόµενες αγορές παρουσιάζουν τις καλύτερες προοπτικές ανόδου. Η επιλογή κλάδου καθίσταται το κριτήριο για την επίτευξη υψηλότερης απόδοσης έναντι του είκτη Αναφοράς τόσο στις ΗΠΑ όσο και στην Ευρώπη. 2. Αρνητικό Οικονοµικό Σενάριο Αυξανόµενες πληθωριστικές πιέσεις Πληθωριστικές τάσεις µπορεί να προκύψουν λόγω αύξησης του εργασιακού κόστους, ανόδου των πρώτων υλών και περιορισµένης παραγωγικής ικανότητας. Αν το FED και η ECB αντιδράσουν υπέρµετρα υπάρχει κίνδυνος εµφάνισης φαινόµενων στασιµοπληθωρισµού (stagflation) και ύφεσης σε µεταγενέστερο στάδιο. Αυτό το σενάριο είναι αρνητικό κατ αρχήν και για τις αγορές των οµολόγων και για τη χρηµατιστηριακή αγορά τόσο της Αµερικής αλλά και παγκοσµίως µε εξαίρεση πιθανόν χώρες και µετοχές που σχετίζονται µε παραγωγή πρώτων υλών. Οµόλογα των οποίων η απόδοση συνδέεται µε τον δείκτη πληθωρισµού αλλά και κυµαινόµενου επιτοκίου αποτελούν τη βέλτιστη επένδυση. 3. Σενάριο σηµαντικής ανατίµησης του Ευρώ σε σχέση µε το Αµερικ. ολάριο Πιθανότερη αφορµή για υψηλές διακυµάνσεις και αναταραχή στις χρηµαταγορές είναι µία σηµαντική ανατίµηση του Ευρώ σε σχέση µε το Αµερικανικό ολάριο βασισµένη στο αποταµιευτικό και εµπορικό έλλειµµα της Αµερικής. Μια γρήγορη διάρθρωση του ολαρίου µπορεί να επιφέρει πωλήσεις των Αµερικάνικων Οµολόγων και διόρθωση άλλων χρηµατιστηριακών αγορών. Το σενάριο αυτό ευνοεί επιλεκτικές τοποθετήσεις στην Αµερικανική αγορά µετοχών (βιοµηχανικός κλάδος), αλλά µε απαραίτητη διαχείριση του συναλλαγµατικού κινδύνου, καθώς και έκθεση σε βραχυπρόθεσµες ληκτότητες στην αγορά των Ευρωπαϊκών οµολόγων. 4. Σενάριο εµφάνισης απρόβλεπτων γεωπολιτικών / οικονοµικών γεγονότων Απότοµη αύξηση της τιµής του πετρελαίου, οικονοµική ύφεση στην Κίνα, ξαφνική ρευστοποίηση θέσεων από εταιρίες επενδύσεων απόλυτης απόδοσης είναι κάποιες πιθανές αφορµές για την ανατροπή του ευνοϊκού επενδυτικού παγκόσµιου περιβάλλοντος. Στο σενάριο αυτό η τοποθέτηση σε µετρητά είναι η βέλτιστη βραχυπρόθεσµη επένδυση. Ανάλογα µε την αιτία αναταραχής θα υπάρξουν µεσοπρόθεσµα ελκυστικά επίπεδα αγοράς είτε σε µετοχές ή και σε οµόλογα. 2

4 Επενδυτικά Σενάρια και Στρατηγικές για το 2006 Επακόλουθα των Σεναρίων Σενάριο 1 Έκθεση σε µετοχικό κίνδυνο έναντι οµολόγων Σενάριο 2 Κάλυψη πληθωριστικού κινδύνου µε Inflation-Linked & FRN οµόλογα Σενάριο 3 Κάλυψη συναλλαγµατικού κινδύνου Σενάριο 4 Ενεργή ιαχείριση / Παρακολούθηση 3

5 Προοπτικές στις Αγορές Οµολόγων και Νοµισµάτων Επιτοκιακός και Συναλλαγµατικός Κίνδυνος Αγορές Οµολόγων Αµερική Εκτίµηση * Ουδέτερη / Θετική Ληκτότητα σε σχέση µε το δείκτη αναφοράς ** Χαµηλή Ευρώπη Αρνητική / Αρνητική Χαµηλή Ιαπωνία Αρνητική / Αρνητική Χαµηλή Αναδυόµενες Αγορές Θετική / Θετική Χαµηλή Νοµίσµατα ολάριο/ευρώ Ουδέτερη / Αρνητική Γιέν/Ευρώ Αρνητική / Αρνητική * Επενδυτικός Ορίζοντας: Βραχυπρόθεσµος/ Μεσοπρόθεσµος (0 3 µήνες) (3 12 µήνες) ** Αναφέρεται στη µέση προτεινόµενη ληκτότητα ενός χαρτοφυλακίου οµολόγων σε σχέση µε το. Α. (περί τα 7 έτη). Προσδιορίζονται τρεις κατηγορίες: Χαµηλή (< 7 έτη), Ουδέτερη (~ 7 έτη), Υψηλή (> 7 έτη) 4

6 Προτεινόµενες τοποθετήσεις βάσει του βασικού σεναρίου Χρηµατιστηριακές αγορές Εκτίµηση * Μετοχικός Κίνδυνος: Προτεινόµενες τοποθετήσεις σε αναπτυγµένες αγορές Αµερική Τεχνολογία (Nasdaq), Βιοµηχανικός Κλάδος (XLI), Εταιρίες µε υψηλή µερισµατική απόδοση Ευρώπη DAX, Εταιρίες µε µικρή κεφαλαιοποίηση (<5 δις ευρώ) Ελλάδα - Προτείνονται τοποθετήσεις σε 6 επιλεγµένες µετοχές: Alpha, ETE, ΟΤΕ, ΟΠΑΠ, ΕΗ, Coca Cola Ιαπωνία - TOPIX Θετική / Ουδέτερη Θετική / Ουδέτερη Θετική / Ουδέτερη Θετική / Θετική * Επενδυτικός Ορίζοντας Βραχυπρόθεσµος/ Μεσοπρόθεσµος (0 3 µήνες) (3 12 µήνες) 5

7 Προτεινόµενες Τοποθετήσεις στις Αναπτυγµένες Αγορές Στις Η.Π.Α. προτείνεται τοποθέτηση σε (i) ETF αντιπροσωπευτικό του δείκτη S&P 500 των εταιριών των Η.Π.Α. µε τη µεγαλύτερη κεφαλαιοποίηση, (ii) αµοιβαίο κεφάλαιο ING Global High Dividend Yield που προσφέρει έκθεση σε εταιρίες µε υψηλή µερισµατική απόδοση (iii) ETF που ακολουθεί τη σύνθεση και τις µεταβολές του δείκτη Nasdaq 100 και (iv) ETF που ακολουθεί τη σύνθεση και τις µεταβολές του βιοµηχανικού κλάδου των Η.Π.Α. Στην Ευρώπη προτείνεται τοποθέτηση σε (i) ένα ETF αντιπροσωπευτικό των 50 εταιριών της ευρωζώνης µε τη µεγαλύτερη κεφαλαιοποίηση (EURO50), (ii) ένα καλάθι των µεγαλύτερων εταιριών της χρηµατιστηριακής αγοράς της Γερµανίας (δείκτης DAX), και (iii) το αµοιβαίο κεφάλαιο ING European Small Caps µε έµφαση σε εταιρίες µε µικρότερη κεφαλαιοποίηση (< 5 δις ευρώ). Στην Ελλάδα προτείνονται τοποθετήσεις σε 6 επιλεγµένες µετοχές: Alpha, ETE, OTE, ΟΠΑΠ, ΕΗ, Coca Cola. Τέλος, προτείνεται έκθεση στην Ιαπωνία µέσω του αµοιβαίου κεφαλαίου GS Japan. 6

8 Αµερικάνικη Κλαδική Στρατηγική για το 2006 ΥΠΕΡ-ΕΠΕΝ ΥΣΗ ΟΥ ΕΤΕΡΗ ΣΤΑΣΗ ΥΠΟ-ΕΠΕΝ ΥΣΗ Βιοµηχανία /Παραγωγή εξοπλισµών Τεχνολογία Ενέργεια Τηλεπικοινωνίες Υγεία / Φαρµακευτικές Πρώτες Ύλες Χρηµατοπιστωτικός Κυκλικά Καταναλωτικά Αγαθά Υπηρεσίες Κοινής Ωφέλειας Μη-Κυκλικά Καταναλωτικά Αγαθά 7

9 Αµερικάνικη Κλαδική Στρατηγική για το 2006 Γενική βιοµηχανία - Παραγωγή πάγιων εξοπλισµών Ο κλάδος παραγωγής παγίων εξοπλισµών, επωφελείται από την παγκόσµια ανάπτυξη και τον παγκόσµιο ανοδικό κύκλο των εταιρικών επενδύσεων (χάρη στη βελτιωµένη κερδοφορία και στις υψηλές ταµειακές ροές των εταιριών), την αύξηση των παραγωγικών επενδύσεων και την υλοποίηση έργων υποδοµής στις αναδυόµενες αγορές (Κίνα, κ.α.), και την αύξηση των επενδύσεων στους τοµείς της ενέργειας και των πρώτων υλών παγκοσµίως. Στις Η.Π.Α., ο κλάδος αναµένεται επίσης να επωφεληθεί βραχυπρόθεσµα από τα έργα ανοικοδόµησης σε περιοχές οι οποίες έχουν πληγεί από τυφώνες. Τεχνολογία Ο κλάδος της τεχνολογίας αναµένεται να επωφεληθεί από την ισχυρή οικονοµική ανάπτυξη και την τάση αύξησης των εταιρικών επενδύσεων σε παγκόσµιο επίπεδο (λόγω των ιστορικά υψηλών λειτουργικών ταµειακών ροών των εταιριών). Παράλληλα ο κλάδος αυτός παρουσιάζει χαµηλή ευαισθησία στον επιτοκιακό κύκλο. Αναµένεται η διατήρηση της ισχυρής ζήτησης για προϊόντα υψηλής τεχνολογίας από τους καταναλωτές, και ταυτόχρονα, εκτιµούµε ότι η αναµενόµενη επιτάχυνση του κύκλου εξαγορών και συγχωνεύσεων θα επηρεάσει θετικά τον κλάδο κατά το

10 Αµερικάνικη Κλαδική Στρατηγική για το 2006 Ενεργειακός κλάδος Ο κλάδος ευνοείται από τη διατήρηση των τιµών του πετρελαίου και των περιθωρίων διύλισης σε υψηλά επίπεδα λόγω της δυνατής ζήτησης και της περιορισµένης αύξησης της προσφοράς, τις ελκυστικές αποτιµήσεις των µετοχών και ο υποκλάδος των ενεργειακών υπηρεσιών αναµένεται να ευνοηθεί από την άνοδο του κύκλου των επενδύσεων στον τοµέα έρευνας και εκµετάλλευσης πετρελαίων και από την ανάγκη για δηµιουργία υποδοµών επεξεργασίας και µεταφοράς ενέργειας. Κλάδος εξόρυξης/επεξεργασίας πρώτων υλών Ο κλάδος ευνοείται από την ισχυρή ζήτηση (λόγω των υψηλών ρυθµών οικονοµικής ανάπτυξης στις Η.Π.Α. και στην Κίνα), την περιορισµένη αύξηση της παραγωγικής δυναµικότητας (λόγω του σχετικά χαµηλού ύψους των επενδύσεων στον κλάδο κατά τα προηγούµενα χρόνια), τα χαµηλά επίπεδα των αποθεµάτων (π.χ. χαλκού), συνηγορούν στη διατήρηση των τιµών των πρώτων υλών (π.χ. χαλκός, αλουµίνιο) και των κερδών των εταιριών στα υψηλά τρέχοντά τους επίπεδα, ενώ οι αποτιµήσεις και οι αποδόσεις των ελεύθερων ταµειακών ροών των µετοχών παραµένουν ελκυστικές. Τέλος, ο κλάδος παρουσιάζει ιστορικά τάσεις χρηµατιστηριακής υπεραπόδοσης σε φάσεις οικονοµικής υπερθέρµανσης 9

11 Ευρωπαϊκή Κλαδική Στρατηγική για το 2006 ΥΠΕΡ-ΕΠΕΝ ΥΣΗ ΟΥ ΕΤΕΡΗ ΣΤΑΣΗ ΥΠΟ-ΕΠΕΝ ΥΣΗ Βιοµηχανία /Παραγωγή εξοπλισµών Ενέργεια Τηλεπικοινωνίες Χρηµατοπιστωτικός Υγεία / Φαρµακευτικές Πρώτες ύλες Κυκλικά Καταναλωτικά Αγαθά Μη-Κυκλικά Καταναλωτικά Αγαθά Τεχνολογία Υπηρεσίες κοινής ωφέλειας 10

12 Ευρωπαϊκή Κλαδική Στρατηγική για το 2006 ΚΛΑ ΟΙ ΣΤΟΥΣ ΟΠΟΙΟΥΣ ΠΡΟΤΕΙΝΟΥΜΕ ΥΠΕΡ-ΕΠΕΝ ΥΣΗ: Γενική βιοµηχανία - Παραγωγή πάγιων εξοπλισµών Παγκόσµιος κύκλος αύξησης των εταιρικών επενδύσεων Οι επενδύσεις ως ποσοστό επί των πωλήσεων στην Ευρώπη είναι σε χαµηλό 25ετίας Υψηλή εταιρική ρευστότητα και ισχυρές ταµειακές ροές Ανάγκη για επενδύσεις υποδοµής στις αναδυόµενες οικονοµίες Βιοµηχανοποίηση και έντονη οικοδοµική δραστηριότητα στην Κίνα Ανακύκλωση των εσόδων από το πετρέλαιο στις πετρελαιοπαραγωγικές χώρες Αναµενόµενη αύξηση των επενδύσεων στους τοµείς της ενέργειας και των πρώτων υλών 11

13 Ευρωπαϊκή Κλαδική Στρατηγική για το 2006 Οικοδοµικά Υλικά υνατή ζήτηση και περιορισµένη προσφορά Μικρή πιθανότητα σηµαντικής αύξησης της παραγωγικής δυναµικότητας Θετικές τάσεις στις αγορές κατασκευής κατοικίας και υποδοµών Τάση συγκέντρωσης του κλάδου Αυξητικές τάσεις στις τιµές πώλησης των προϊόντων Ελκυστικές αποτιµήσεις και υψηλές αποδόσεις των ταµειακών ροών Ρίσκο: άνοδος των επιτοκίων / αποδόσεων των οµολόγων Τηλεπικοινωνίες Υψηλή απόδοση των ελεύθερων ταµειακών ροών (περίπου 9% για το 2005) και ελκυστικές αποτιµήσεις Υψηλή δραστηριότητα εξαγορών και συγχωνεύσεων Αµυντικός χαρακτήρας σε περίπτωση επιβράδυνσης του οικονοµικού κύκλου 12

14 Ευρωπαϊκή Κλαδική Στρατηγική για το 2006 Ενέργεια Τάση µακροχρόνιας αύξησης της ζήτησης για πετρέλαιο και φυσικό αέριο Ανταγωνισµός σε επίπεδο αναζήτησης ελέγχου πετρελαϊκών αποθεµάτων Περιορισµένη τρέχουσα παραγωγική δυναµικότητα Αναµενόµενη διατήρηση των περιθωρίων διύλισης σε υψηλά επίπεδα Υψηλός απαιτούµενος χρόνος αύξησης δυναµικότητας διύλισης (3-5 χρόνια) Ελκυστικές αποτιµήσεις και ισχυρές ελεύθερες ταµειακές ροές Εξαγορές και συγχωνεύσεις (εταιριών µεσαίας κεφαλαιοποίησης) Αντιστάθµιση σε αρνητικό περιβάλλον από γεωπολιτικής φύσης γεγονότα. Πετρελαϊκές υπηρεσίες Ανάγκη αύξησης των επενδύσεων στον ενεργειακό τοµέα Χαµηλές επενδύσεις / πωλήσεις (5% σε σχέση µε ιστορικό µέσο όρο 10%) Υψηλές ελεύθερες ταµειακές ροές στον πετρελαϊκό κλάδο Αυξητική τάση των τιµών των παρεχόµενων υπηρεσιών 13

15 Ελληνική αγορά 6 µετοχές για το 2006 Επιλογές Προτεινόµενο % PE 06(e) DY 06 (e) Εθνική Τράπεζα 22% 14,3 2,7% Alpha Bank 22% 14,7 3,5% ΟΠΑΠ 14% 20,1 4,9% ΕΗ 14% 21,3 3,8% Coca Cola HBC 14% 16,7 1,6% ΟΤΕ 14% 16,8 3,0% Σύνολο 100% 16,9 3,2% 14

16 Προτεινόµενες Τοποθετήσεις στις Αναδυόµενες Αγορές Προτείνουµε την επιλεκτική τοποθέτηση σε Αναδυόµενες Αγορές µέσω αγοράς Exchange Traded Funds (ETFs). Μετοχικός Κίνδυνος: Προτεινόµενες τοποθετήσεις σε αναδυόµενες αγορές Βραζιλία (EWZ): ευνοείται από τους ικανοποιητικούς ρυθµούς ανάπτυξης και ζήτησης πρώτων υλών, την υποχώρηση του πληθωρισµού, την προοπτική αποκλιµάκωσης των επιτοκίων, την αύξηση της κερδοφορίας των εισηγµένων εταιριών, και τις ιδιαίτερα ελκυστικές αποτιµήσεις. Κυριότερες µετοχές του EWZ: Petrobras (πετρέλαια), CVRD (πρώτες ύλες), Banco Itau (τραπεζικός κλάδος). Ταϊβάν (EWT): Αναµένεται να επωφεληθεί από τα χαµηλά τοπικά επιτόκια και το σταθερό µακροοικονοµικό περιβάλλον, την παγκόσµια αύξηση της ζήτησης στον κλάδο της τεχνολογίας, ενώ οι αποτιµήσεις και οι µερισµατικές αποδόσεις είναι ελκυστικές στην περιοχή της Ασίας. Οι 3 µεγαλύτερες µετοχές του EWT (TSMC, Hon Hai, UMC) ανήκουν στον κλάδο της τεχνολογίας. Σιγκαπούρη (EWS): παρουσιάζει ικανοποιητικούς ρυθµούς ανάπτυξης, µε χαµηλό πληθωρισµό και χαµηλά επιτόκια και ευνοείται από την ταχεία ανάπτυξη στην Ασία (λόγω του έντονα εξαγωγικό της χαρακτήρα της, µε κύριο προορισµό την Ασία). Οι µεγαλύτερες εταιρίες του EWS ανήκουν στους κλάδους των τραπεζών και των τηλεπικοινωνιών. 15

17 Εναλλακτικές Τοποθετήσεις Προτείνουµε την τοποθέτηση ποσοστού έως 10% του χαρτοφυλακίου σε εναλλακτικές επενδύσεις, οι οποίες στοχεύουν στην ενίσχυση του προφίλ δυνητικής απόδοσης - επενδυτικού κινδύνου και στην ευρύτερη διασπορά των επενδυτικών κινδύνων του χαρτοφυλακίου. Ειδικότερα προτείνεται τοποθέτηση σε επενδυτικά κεφάλαια απόλυτης απόδοσης, επενδύσεων ακινήτων & πρώτων υλών (πετρέλαιο, φυσικό αέριο κοκ) όπως (ενδεικτικά): Αµοιβαίο κεφάλαιο European ING Real Estate Αµοιβαίο κεφάλαιο Asian Property Fund MS GSCI EUR Total Return Permal Investment Holding (Προϊόν επένδυσης απόλυτης απόδοσης) 16

18 Global Asset Allocation ανά επενδυτικό προφίλ (Βασικό Σενάριο) Χαρτοφυλάκια σε Ευρώ Υποδείγµατα ιεθνών Χαρτοφυλακίων σε Ευρώ ανά επενδυτικό προφίλ Επιθετικό Μετοχές 54% Μετρητά 8% Εναλλακτικές Επενδύσεις 10% Εγγυηµένου Κεφαλαίου 2% Οµόλογα 26% Ισορροπηµένο Μετοχές 35% Μετρητά 14% Εναλλακτικές Επενδύσεις 7% Εγγυηµένου Κεφαλαίου 6% Οµόλογα 38% Συντηρητικό Μετρητά 15% Εισοδήµατος Μετρητά 19% Μετοχές 21% Εναλλακτικές Επενδύσεις 6% Εγγυηµένου Κεφαλαίου 8% Οµόλογα 66% Εγγυηµένου Κεφαλαίου 15% Οµόλογα 50% 17

19 Global Asset Allocation ανά επενδυτικό προφίλ (Βασικό Σενάριο) Χαρτοφυλάκια σε ολάρια ΗΠΑ Υποδείγµατα ιεθνών Χαρτοφυλακίων σε ολάρια ΗΠΑ ανά επενδυτικό προφίλ Επιθετικό Μετοχές 58% Μετρητά 8% Εναλλακτικές Επενδύσεις 10% Εγγυηµένου Κεφαλαίου 2% Οµόλογα 22% Ισορροπηµένο Μετοχές 39% Μετρητά 14% Εναλλακτικές Επενδύσεις 7% Εγγυηµένου Κεφαλαίου 5% Οµόλογα 35% Συντηρητικό Μετρητά 15% Εισοδήµατος Μετρητά 15% Μετοχές 23% Εναλλακτικές Επενδύσεις 6% Εγγυηµένου Κεφαλαίου 8% Οµόλογα 70% Εγγυηµένου Κεφαλαίου 15% Οµόλογα 48% 18

20 Αποδόσεις ανά επενδυτικό προφίλ ( ) Χαρτοφυλάκια σε Ευρώ * Επιθετικό Benchmark Ενδεικτικές αποδόσεις Ενδεικτικές Αποδόσεις ανά επενδυτικό προφίλ Ισορροπηµένο Benchmark Συντηρητικό Benchmark Σταθερό Εισοδήµατος Benchmark Ο είκτης Αναφοράς (Benchmark) έχει την παρακάτω ποσοστιαία κατανοµή σε οµόλογα και µετοχές. Α. Επιθετικού. Α. Ισορροπηµένου. Α. Συντηρητικού. Α. Σταθερού Εισοδήµατος 45% Οµόλογα 55% Μετοχές 60% Οµόλογα 40% Μετοχές 80% Οµόλογα 20% Μετοχές 100% Οµόλογα * Οι αποδόσεις είναι µη ετησιοποιηµένες, µετά φόρων και προµηθειών (ήτοι καθαρές). Ποσοστό (%) 19

21 Γνωστοποίηση : Το παρόν εκδίδεται µε ενηµερωτικό σκοπό και µόνο και δεν αποτελεί υποκίνηση ή προσφορά για συµµετοχή σε οποιαδήποτε συναλλαγή. Το σηµείωµα δεν πρέπει να θεωρείται υποκατάστατο των συγκεκριµένων επενδυτικών στόχων ή οποιωνδήποτε άλλων αναγκών του παραλήπτη. Ανεξάρτητες συµβουλές θα πρέπει να επιζητηθούν ως προς τη φορολογική νοµοθεσία. Οι πληροφορίες που εκτίθενται στο σηµείωµα βασίζονται σε πηγές που διατίθενται στο κοινό και που θεωρούνται αξιόπιστες. εν φέρουµε ευθύνη ως προς την ακρίβεια ή πληρότητα των πληροφοριών αυτών. Οι πληροφορίες, απόψεις και εκτιµήσεις που εκτίθενται αποτελούν την κρίση µας κατά την αναγραφόµενη ηµεροµηνία και υπόκεινται σε αλλαγές χωρίς ειδοποίηση. Καµία εγγύηση δεν µπορεί να δοθεί ως προς τη σύµπνοια των εξελίξεων µε τα προβλεφθέντα. Η Τράπεζα Πειραιώς δεν υποχρεούται να ενηµερώνει ή να κρατά επίκαιρες τις πληροφορίες που εµπεριέχονται στο παρόν. Η Τράπεζα Πειραιώς ενδεχοµένως να έχει εκδώσει σηµειώµατα διαφορετικά ή µη συµβατά µε τις πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν σηµείωµα.