Δείκτης Ελληνικών Εταιρικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς

Transcript

1 Δείκτης Ελληνικών Εταιρικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς Με δεδομένη την έλλειψη ρευστότητας στο ελληνικό τραπεζικό σύστημα αλλά και τη γενικότερη τάση αναζήτησης εναλλακτικών πηγών χρηματοδότησης των μη-χρηματοοικονομικών επιχειρήσεων εκτός του τραπεζικού συστήματος αρχίζει να παρατηρείται μια ανοδική τάση έκδοσης εταιρικών ομολόγων από μεγάλες ελληνικές εταιρείες με διεθνή προσανατολισμό. Εκμεταλλευόμενες τη γενικότερη βελτίωση του επενδυτικού κλίματος και ειδικότερα το ενδιαφέρον των ξένων επενδυτών για ελληνικά assets, οι ελληνικές επιχειρήσεις εξέδωσαν 6 νέα εταιρικά ομόλογα κατά τη διάρκεια του 2013, συνολικού ύψους 2,85δισεκ. Παρά το αυξημένο επενδυτικό ενδιαφέρον δεν έχει υπάρξει έως τώρα ένας δείκτης που να αντανακλά τις συνολικές μεταβολές και αποδόσεις σε αυτό το εκκολαπτόμενο τμήμα της αγοράς. Το κενό αυτό έρχεται να καλύψει ο Δείκτης Ελληνικών Εταιρικών Ομολόγων ο οποίος αντανακλά τις τιμές 12 βασικών εταιρικών ομολόγων που έχουν εκδοθεί από 8 ελληνικές εταιρείες. Τράπεζα Πειραιώς Μονάδα Οικονομικής Ανάλυσης και Αγορών Ηλίας Λεκκός LekkosI@piraeusbank.gr Δημητρία Ρότσικα RotsikaD@piraeusbank.gr Η εξέλιξη του δείκτη και η αντιπαραβολή του με τον Ευρωπαϊκό Δείκτη Εταιρικών Ομολόγων Υψηλής Απόδοσης (Bloomberg EUR High Yield Corporate Bond Index) είναι ενδεικτική των εξελίξεων τόσο στην ελληνική οικονομία όσο και για την διάθεση των διεθνών επενδυτών να λάβουν ελληνικό ρίσκο. Ο δείκτης από τη δημιουργία του στις 2/1/2013 έως τα τέλη του 2013, αυξήθηκε από 100 μονάδες σε 115,14 μονάδες προσφέροντας συνολική απόδοση 15,1% έναντι 7,9% του Ευρωπαϊκού δείκτη. Η συνδιακύμανση των δύο δεικτών είναι αξιοσημείωτη researchdivision@piraeusbank.gr Bloomberg: <PBGR> Τράπεζα Πειραιώς Αμερικής 4, , Αθήνα Τηλ: (+30) Φάξ: (+30) Το σύνολο του περιεχομένου του παρόντος, συμπεριλαμβανομένων κάθε είδους αρχείων, αποτελεί αντικείμενο πνευματικής ιδιοκτησίας και προστατεύεται από ελληνικές & διεθνείς διατάξεις. Συνεπώς, απαγορεύεται ρητά η αναπαραγωγή, αναδημοσίευση, αντιγραφή, αποθήκευση, πώληση, μετάδοση, διανομή, έκδοση ή μετάφραση του παρόντος, τμηματικά, περιληπτικά ή συνολικά, χωρίς τη ρητή προηγούμενη έγγραφη συναίνεση της δικαιούχου Τράπεζας Πειραιώς Α.Ε.,. Από την παραπάνω απαγόρευση εξαιρείται η αποθήκευση ή αντιγραφή τμημάτων του παρόντος σε απλό προσωπικό υπολογιστή για αυστηρά προσωπική χρήση, χωρίς πρόθεση εμπορικής ή άλλης εκμετάλλευσης και χωρίς αυτό να σημαίνει τη με οποιονδήποτε τρόπο παραχώρηση δικαιωμάτων πνευματικής ιδιοκτησίας.

2 υποδεικνύοντας ότι παρά τη περιορισμένη ρευστότητά της η ελληνική ομολογιακή αγορά ακολουθεί τις ευρωπαϊκές τάσεις. Αντίθετα οι υψηλότερες αποδόσεις των ελληνικών ομολόγων αντανακλούν τη ραγδαία αποκλιμάκωση των αποδόσεων των ελληνικών ομολόγων η οποία είναι συνέπεια της μείωσης του ελληνικού ασφάλιστρου κινδύνου. Πέρα από τα κεφαλαιακά κέρδη των επενδυτών, η αποκλιμάκωση των αποδόσεων των ελληνικών ομολόγων θα έχει ευρύτερες θετικές επιπτώσεις καθώς καθιστά την έκδοση νέων εταιρικών ομολόγων ακόμα πιο ελκυστική. Οι νέες εκδόσεις θα γίνουν στα νέα χαμηλότερα επίπεδα επιτοκίων, μειώνοντας σημαντικά το χρηματοοικονομικό κόστος των ελληνικών επιχειρήσεων γεγονός που θα επιτρέψει τους πόρους που αντλούν οι επιχειρήσεις να τους χρησιμοποιήσουν όχι μόνο για την αναχρηματοδότηση παλαιών δανείων αλλά και για τη χρηματοδότηση νέων επενδυτικών σχεδίων Δείκτης Ελληνικών Εταιρικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς & Ευρωπαϊκός Δείκτης Εταιρικών Ομολόγων Bloomberg /1/13 16/1/13 30/1/13 13/2/13 27/2/13 13/3/13 27/3/13 10/4/13 24/4/13 8/5/13 22/5/13 5/6/13 19/6/13 3/7/13 17/7/13 31/7/13 14/8/13 28/8/13 11/9/13 25/9/13 9/10/13 23/10/13 6/11/13 20/11/13 4/12/13 18/12/13 1/1/14 15/1/14 Ευρωπαϊκός Δείκτης Εταιρικών Ομολόγων Bloomberg Υψηλής Απόδοσης (Α) Δείκτης Ελληνικών Εταιρικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς (Δ) Ηλίας Λεκκός Group Chief Economist 2

3 Στοιχεία και Χαρακτηριστικά Το βασικό κριτήριο της επιλογής των ομολόγων είναι η έκδοσή τους από Ελληνικές εταιρίες, οι οποίες μπορούν να είναι είτε ιδιωτικές είτε εισηγμένες στην Ελλάδα ή σε άλλη χώρα. Επιπλέον, οι ομολογίες πρέπει να έχουν εκδοθεί σε κοινό νόμισμα, το οποίο στον Δείκτη Ελληνικών Εταιρικών Ομολόγων είναι το Ευρώ. Στη διαδικασία επιλογής έχουν εξαιρεθεί αρχικά οι τραπεζικοί και χρηματοοικονομικοί οργανισμοί και στη συνέχεια οι ομολογίες του ΟΣΕ καθώς σκοπός του Δείκτη μας είναι η αναπαράσταση της εναλλακτικής χρηματοδότησης των επιχειρήσεων της χώρας. Επιπλέον, βασική πηγή των πληροφοριών και των στοιχείων για την επιλογή, υπολογισμό και κατασκευή του Δείκτη είναι η Bloomberg και οι εταιρικές ιστοσελίδες των επιχειρήσεων. Στον παρακάτω πίνακα παραθέτονται η τελική επιλογή της Σύνθεσης του Ελληνικού Δείκτη Εταιρικών Ομολόγων, με τα βασικά χαρακτηριστικά της κάθε ομολογίας: Το ποσό έκδοσης, το οφειλόμενο ποσό, το νόμισμα, το τοκομερίδιο (κουπόνι), τον τύπο του τοκομεριδίου, τη συχνότητα απόδοσης τοκομεριδίων, την ημερομηνία ανακοίνωσης της έκδοσης, την ημερομηνία λήξης της έκδοσης και την πιστοληπτική αξιολόγηση της έκδοσης. Σύνθεση Ελληνικού Δείκτη Εταιρικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς Εταιρία Ποσό Έκδοσης ( Οφειλόμενο Νόμισμα Τύπος Συχνότητα Απόδοσης Ημερομηνία Ημερομηνία Πιστοληπτική Αξιολόγηση Τοκομερίδιο εκ.) Ποσό ( εκ.) Έκδοσης Τοκομεριδίου Τοκομεριδίων Ανακοίνωσης Έκδοσης Λήξης (Standard & Poor's) Όμιλος Γιούλα Σταθερό Εξαμηνιαία 10/11/ /12/2015 CC Ελληνικά Πετρέλαια Σταθερό Εξαμηνιαία 29/04/ /05/ OTE Σταθερό Ετήσια 14/11/ /05/2016 BB- OTE Σταθερό Ετήσια 12/02/ /02/2015 BB- OTE Σταθερό Ετήσια 04/04/ /04/2014 BB- OTE Σταθερό Εξαμηνιαία 29/01/ /02/2018 BB- Τιτάν Σταθερό Εξαμηνιαία 17/12/ /01/2017 BB Coca Cola Τρία Έψιλον Σταθερό Εξαμηνιαία 09/11/ /11/2016 BBB Coca Cola Τρία Έψιλον Σταθερό Ετήσια 10/06/ /06/2020 BBB Frigoglass Σταθερό Εξαμηνιαία 13/05/ /05/2018 BB- Intralot Σταθερό Εξαμηνιαία 01/08/ /08/2018 B+ SB Minerals Σταθερό Εξαμηνιαία 30/07/ /08/2020 B+, Bloomberg 3

4 Αξίζει να σημειώσουμε ότι το μισό δείγμα από τη σύνθεση του Δείκτη μας έχει εκδοθεί το 2013, κάτι το οποίο αντανακλά την ανάγκη για εναλλακτικές πηγής χρηματοδότησης των Ελληνικών επιχειρήσεων εξαιτίας του μέχρι τώρα αυξημένου χρηματοοικονομικού κόστους. Παράλληλα, σηματοδοτεί τη μελλοντική τάση για συνέχιση της πρακτικής αυτής. Οι κλάδοι της οικονομίας που αποτελούν το δείκτη είναι συνολικά οκτώ, καταλαμβάνοντας ένα ευρύ μέρος επιχειρηματικής δραστηριότητας. Συγκεκριμένα είναι οι εξής: Κλάδοι Σύνθεσης Ελληνικού Δείκτη Εταιρικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς Αριθμός Κλάδος ομολογιών Κατασκευή κοίλου Γυαλιού 1 Παραγωγή Προϊόντων Διύλησης Πετρελαίου 1 Τηλεπικοικωνίες 4 Παρασκευή Τσιμέντου 1 Παραγωγή Αναψυκτικών, Μεταλλικού Νερού & Άλλων Εμφιαλωμένων Νερών 2 Κατασκευή Ψυκτικού & Κλιματιστικού Εξοπλισμού Μη Οικιακής Χρήσης 1 Δραστηριότητες Προγραμματισμού Ηλεκτρονικών Συστημάτων 1 Παραγωγή Άλλων Μη μεταλλικών Ορυκτών Προϊόντων 1 Σύνολο Ομολογιών 12 4

5 Μεθοδολογία και Κατασκευή Δείκτη Οι βασικές προκλήσεις τις οποίες έπρεπε να αντιμετωπίσουμε αναφορικά με την κατασκευή του δείκτη ήταν η στάθμιση που θα αποδίδαμε σε κάθε ομολογία, το πώς θα άλλαζε η στάθμιση της κάθε ομολογίας σε περίπτωση εισαγωγής νέας έκδοσης καθώς και η αναπροσαρμογή του δείκτη σε περίπτωση πληρωμής τοκομεριδίων. Στάθμιση Η κύρια υπόθεση που κάνουμε είναι ότι ο δείκτης κατέχει το σύνολο του οφειλόμενου ποσού των ομολόγων, ο επενδυτής δηλαδή παίρνει την αγορά. Ας υποθέσουμε ότι ο Δείκτης μετράει την απόδοση ενός χαρτοφυλακίου στο οποίο διατηρεί κάθε ομόλογο σε αναλογία με την εμπορική του αξία. Αυτή η υπόθεση, μας οδηγεί στο συμπέρασμα ότι σημασία έχει η σχετική εμπορική αξία ενός ομολόγου του Δείκτη καθώς η επανεπένδυση των τοκομεριδίων σε όλα τα ομόλογα (σε σχέση με τις εμπορικές τους αξίες) δεν επηρεάζει τις σχετικές εμπορικές αξίες. Αυτό που επηρεάζεται από την επανεπένδυση των τοκομεριδίων είναι η συνολική απόδοση του ομολόγου και κατά συνέχεια του δείκτη. Στον παρακάτω πίνακα παρατίθενται οι σταθμίσεις του κάθε ομολόγου τον Ιανουάριο 2014: Στάθμιση Ελληνικού Δείκτη Εταιρικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς Ιανουάριος 2014 Όμιλος Γιούλα 2.4 Ελληνικά Πετρέλαια 8.5 OTE (2016) 15.3 OTE (2015) 13.5 OTE (2014) 6.5 OTE (2018) 12.0 Τιτάν 3.4 Coca Cola Τρία Έψιλον (2016) 10.2 Coca Cola Τρία Έψιλον (2020) 13.7 Frigoglass 4.3 Intralot 5.6 SB Minerals

6 Αναπροσαρμογή (Re-Balancing) Ο Δείκτης Ελληνικών Εταιρικών Ομολόγων αναπροσαρμόζεται σε τακτά χρονικά διαστήματα με σκοπό να αντικατοπτρίζει την όποια αλλαγή, όπως την πρόσθεση νέας έκδοσης καθώς και την πληρωμή τοκομεριδίων. Η αναπροσαρμογή γίνεται σε ημερήσια βάση, καθώς εκτιμούμε ότι η καθημερινή αναπροσαρμογή αντανακλά βέλτιστα τη δυναμική του τρέχοντος επενδυτικού περιβάλλοντος που μπορεί να αντιμετωπίζει ένας διαχειριστής χαρτοφυλακίου (portfolio manager). Μία νέα έκδοση ομολόγου συμπεριλαμβάνεται στο δείκτη την ημέρα της έκδοσης. Η συνολική ημερήσια απόδοση του ομολόγου και του Δείκτη με την προσθήκη του νέου ομολόγου υπολογίζεται την επόμενη ημέρα από αυτή που εκδόθηκε και συμπεριλήφθηκε στο Δείκτη. Υπολογισμός Συνολικής Ημερήσιας Απόδοσης (Daily Total Returns) του Δείκτη Η συνολική ημερήσια απόδοση του δείκτη υπολογίζει τη συνολική απόδοση των ομολόγων του δείκτη, συμπεριλαμβάνοντας τους δεδουλευμένους τόκους και της πληρωμές τοκομεριδίων. Η απόδοση μίας ημέρας από τη χρονική στιγμή t-1 στη χρονική στιγμή t υπολογίζεται ως εξής: Σ i AO i, t-1 * (P i,t + AI i,t ) / 100 dr t = -1 Σ i AO i, t-1 * (P i,t-1 + AI i,t-1 ) / 100 Όπου P: Διαπραγματεύσιμη τιμή Ομολόγου ΑΙ: δεδουλευμένοι τόκοι AO: Οφειλόμενο Ποσό (Amount Outstanding) 6

7 Στην περίπτωση που την συγκεκριμένη ημέρα αποδίδεται τοκομερίδιο για ένα ομόλογο τότε ο υπολογισμός είναι ο ακόλουθος: Σ i AO i, t-1 * (P i,t + AI i,t ) / Σ i* C i,t dr t = -1 Σ i AO i, t-1 * (P i,t-1 + AI i,t-1 ) / 100 Όπου P: Διαπραγματεύσιμη τιμή Ομολόγου ΑΙ: δεδουλευμένοι τόκοι AO: Οφειλόμενο Ποσό (Amount Outstanding) C: Τοκομερίδιο Με αποτέλεσμα η συνολική απόδοση του δείκτη μεταξύ χρόνου t-k και χρόνου t είναι: Index t r t-k,t = -1 Index t-k Υπολογισμός Απόδοσης (Yield) του Δείκτη Η μέση απόδοση του δείκτη (yield) υπολογίζεται ως η μέση σταθμισμένη απόδοση του κάθε ομολόγου σε σχέση με το οφειλόμενο ποσό. Κατασκευή Δείκτη Εάν θεωρήσουμε ότι η αξία του δείκτη την πρώτη ημέρα είναι 100 τότε ο δείκτης υπολογίζεται ως εξής: Index t = Index t-k * (1+dr t-k+1 ) * * (1 + dr t-1 ) * (1 + dr t ) 7

8 Ο Δείκτης Ελληνικών Εταιρικών Ομολόγων και οι Διεθνείς Αγορές Ο Δείκτης Ελληνικών Εταιρικών Ομολόγων που προκύπτει από την ανάλυση μας με τιμή έναρξης 100 στις 2 Ιανουαρίου 2013 αποτυπώνεται στο παρακάτω διάγραμμα: Δείκτης Ελληνικών Εταιρικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς (2 Ιανουαρίου 2013 = 100) /1/13 2/2/13 2/3/13 2/4/13 2/5/13 2/6/13 2/7/13 2/8/13 2/9/13 2/10/13 2/11/13 2/12/13 2/1/14 Στο παρακάτω γράφημα μπορούμε να δούμε τις συνολικές ημερήσιες αποδόσεις του Δείκτη σε κινητό μέσο όρο πέντε ημερών Συνολικές Ημερίσιες Αποδόσεις του Δείκτη Ελληνικών Εταιρικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς /1/13 8/2/13 8/3/13 8/4/13 8/5/13 8/6/13 8/7/13 8/8/13 8/9/13 8/10/13 8/11/13 8/12/13 8/1/14 Κινητός Μέσος Όρος Πέντε Ημερών 8

9 Ενώ η μέση σταθμισμένη απόδοση (Yield) για το τέλος του 2013 και την τελευταία παρατήρηση είναι η εξής: Μέση Σταθμισμένη Απόδοση του Δείκτη (Weighted Average Yield) 31 Δεκεμβρίου Ιανουαρίου Η χρονολογική εξέλιξη της μέσης σταθμισμένης απόδοσης (weighted average yield): 8.0 Μέση Σταθμισμένη Απόδοση του Δείκτη Ελληνικών Εταιρικών Ομολόγων /2/13 1/16/13 1/30/13 2/13/13 2/27/13 3/13/13 3/27/13 4/10/13 4/24/13 5/8/13 5/22/13 6/5/13 6/19/13 7/3/13 7/17/13 7/31/13 8/14/13 8/28/13 9/11/13 9/25/13 10/9/13 10/23/13 11/6/13 11/20/13 12/4/13 12/18/13 1/1/14 1/15/14 9

10 Σχέση Δείκτη Ελληνικών Εταιρικών Ομολόγων και Απόδοσης (Yield) 9.0 Σχέση Δείκτη και Απόδοσης /1/13 16/1/13 30/1/13 13/2/13 27/2/13 13/3/13 27/3/13 10/4/13 24/4/13 8/5/13 22/5/13 5/6/13 19/6/13 3/7/13 17/7/13 31/7/13 14/8/13 28/8/13 11/9/13 25/9/13 9/10/13 23/10/13 6/11/13 20/11/13 4/12/13 18/12/13 1/1/14 15/1/14 Μέση Σταθμισμένη Απόδοση Δείκτη (Α) Δείκτης Ελληνικών Εταιρικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς (Δ) 10

11 Αρκετά ενδιαφέρον είναι εάν παραθέσουμε το κύριο Δείκτη της Bloomberg (Bloomberg EUR High Yield Corporate Bond Index) για τα διεθνή εταιρικά ομόλογα υψηλής απόδοσης σε ευρώ και τον Δείκτη Ελληνικών Εταιρικών Ομολόγων για τις ίδιες περιόδους. Διαπιστώνουμε ότι τα ελληνικά εταιρικά ομόλογα έχουν μεγαλύτερη απόδοση διαχρονικά, ακολουθώντας όμως παράλληλα και την παγκόσμια τάση των αγορών Δείκτης Ελληνικών Εταιρικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς & Ευρωπαϊκός Δείκτης Εταιρικών Ομολόγων Bloomberg /1/13 16/1/13 30/1/13 13/2/13 27/2/13 13/3/13 27/3/13 10/4/13 24/4/13 8/5/13 22/5/13 5/6/13 19/6/13 3/7/13 17/7/13 31/7/13 14/8/13 28/8/13 11/9/13 25/9/13 9/10/13 23/10/13 6/11/13 20/11/13 4/12/13 18/12/13 1/1/14 15/1/14 Ευρωπαϊκός Δείκτης Εταιρικών Ομολόγων Bloomberg Υψηλής Απόδοσης (Α) Δείκτης Ελληνικών Εταιρικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς (Δ) 11

12 Οικονομική Ανάλυση & Αγορές Λεκκός Ηλίας Chief Economist Ελληνική Οικονομία Στάγγελ Ειρήνη Senior Economist Κεφαλάς Κωνσταντίνος Economic Analyst Ανεπτυγμένες Οικονομίες Πολυχρονόπουλος Διονύσιος Economic Analyst Παπακώστας Χρυσοβαλάντης Economic Analyst Κωνσταντού Ευαγγελία Economic Analyst Αναπτυσσόμενες Οικονομίες Ρότσικα Δημητρία Economic Analyst Μαργαρίτη Κωνσταντίνα Junior Economic Analyst Κλαδικές Μελέτες Δαγγαλίδης Αθανάσιος Senior Economist Βλάχου Παρασκευή Economic Analyst Φραγγουλίδου Ιφιγένεια Junior Economist Γραμματεία Παπιώτη Ευαγγελία Γραμματεία Disclaimer:To παρόν ενημερωτικό σημείωμα συνιστά διαφημιστική ανακοίνωση ενημερωτικού περιεχομένου και δεν αποτελεί σε καμία περίπτωση επενδυτική συμβουλή ούτε υποκίνηση ή προσφορά για συμμετοχή σε οποιαδήποτε συναλλαγή. Καμία πληροφορία που εμπεριέχεται σε αυτό, δεν θα πρέπει να εκληφθεί, σε καμία περίπτωση, ως κατάλληλη επένδυση για τον παραλήπτη, ούτε μέσο επίτευξης των συγκεκριμένων επενδυτικών στόχων ή κάλυψης οποιωνδήποτε άλλων αναγκών του παραλήπτη, ούτε υποκατάστατο τυχόν συμβατικών κειμένων που αφορούν τις περιγραφόμενες σε αυτό συναλλαγές. Για τους λόγους αυτούς, κάθε επενδυτής θα πρέπει να προβεί στη δική του αξιολόγηση οποιασδήποτε πληροφορίας παρέχεται στην παρούσα επικοινωνία και δεν θα πρέπει να βασίζεται σε οποιαδήποτε τέτοια πληροφορία ως εάν αυτή αποτελούσε επενδυτική συμβουλή. Το παρόν δε συνιστά, επίσης, έρευνα στον τομέα των επενδύσεων και, συνεπώς, δεν καταρτίσθηκε από την Τράπεζα Πειραιώς σύμφωνα με τις απαιτήσεις του νόμου που αποσκοπούν στη διασφάλιση της ανεξαρτησίας της έρευνας στον τομέα των επενδύσεων. Οι πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν βασίζονται σε πηγές που διατίθενται στο κοινό και που θεωρούνται αξιόπιστες. Η Τράπεζα δεν φέρει καμία ευθύνη ως προς την ακρίβεια ή πληρότητα των πληροφοριών αυτών. Οι απόψεις και εκτιμήσεις που εκτίθενται στο παρόν αφορούν την τάση της εγχώριας και των διεθνών χρηματοοικονομικών αγορών κατά την αναγραφόμενη ημερομηνία και υπόκεινται σε αλλαγές χωρίς ειδοποίηση. Η Τράπεζα ενδέχεται, ωστόσο, να συμπεριλαμβάνει στο παρόν έρευνες στον τομέα των επενδύσεων, οι οποίες έχουν εκπονηθεί από τρίτα πρόσωπα που δεν ανήκουν στον όμιλο της. Η Τράπεζα δεν τροποποιεί τις ως άνω έρευνες, αλλά τις παραθέτει αυτούσιες, και, συνεπώς, δεν αναλαμβάνει οποιαδήποτε ευθύνη για το περιεχόμενο αυτών. Ο όμιλος της Τράπεζας Πειραιώς είναι ένας οργανισμός με σημαντική ελληνική, αλλά και αυξανόμενη διεθνή παρουσία, και μεγάλο εύρος παρεχόμενων επενδυτικών υπηρεσιών. Στο πλαίσιο των επενδυτικών υπηρεσιών που παρέχει η Τράπεζα ή/και άλλες εταιρείες του ομίλου της ενδέχεται να ανακύψουν περιπτώσεις σύγκρουσης συμφερόντων σε σχέση με τις παρεχόμενες στο παρόν πληροφορίες. Σχετικά επισημαίνεται ότι η Τράπεζα και οι εταιρείες του ομίλου της μεταξύ άλλων: α) Δεν υπόκειται σε καμία απαγόρευση όσον αφορά τη διαπραγμάτευση για ίδιο λογαριασμό ή στο πλαίσιο διαχείρισης χαρτοφυλακίου πριν από τη δημοσιοποίηση του παρόντος φυλλαδίου, ή την απόκτηση μετοχών πριν από δημόσια εγγραφή. β) Ενδέχεται να παρέχει έναντι αμοιβής σε κάποιον από τους εκδότες, για τους οποίους παρέχονται με το παρόν πληροφορίες, υπηρεσίες επενδυτικής τραπεζικής. γ) Ενδέχεται να συμμετέχει στο μετοχικό κεφάλαιο εκδοτών ή να έλκει άλλα χρηματοοικονομικά συμφέροντα από αυτούς. δ)ενδέχεται να παρέχει υπηρεσίες ειδικού διαπραγματευτή ή αναδόχου σε κάποιους από τους αναφερόμενους στο παρόν εκδότες. ε)η Τράπεζα Πειραιώς ενδεχομένως να έχει εκδώσει σημειώματα διαφορετικά ή μη συμβατά με τις πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν σημείωμα. Ρητά επισημαίνεται ότι: α)τα αριθμητικά στοιχεία αναφέρονται στο παρελθόν και ότι οι προηγούμενες επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων. β) τα αριθμητικά στοιχεία αφορούν προσομοίωση προηγουμένων επιδόσεων και ότι οι προηγούμενες αυτές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων. γ) οι προβλέψεις σχετικά με τις μελλοντικές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων. δ) η φορολογική μεταχείριση των αναφερόμενων στο παρόν πληροφοριών και συναλλαγών εξαρτάται και από τα ατομικά δεδομένα έκαστου επενδυτή και ενδέχεται να μεταβληθεί στο μέλλον. Ως εκ τούτου ο παραλήπτης οφείλει να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς τη φορολογική νομοθεσία που τον διέπει. ε) Η Τράπεζα Πειραιώς δεν υποχρεούται να ενημερώνει ή να κρατά επίκαιρες τις πληροφορίες που εμπεριέχονται στο παρόν 12