Navigator Update. Διεθνείς Αγορές & Επενδυτική Στρατηγική Α τρίμηνο Φεβρουαρίου 2016

Transcript

1 Navigator Update Διεθνείς Αγορές & Επενδυτική Στρατηγική Α τρίμηνο Φεβρουαρίου 2016 ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΩΝ & ΠΡΟΙΟΝΤΩΝ ΔΙΕΥΘΥΝΣΗ ΑΝΑΛΥΣΕΩΣ ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΩΝ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΩΝ Σημαντική επισήμανση στη δεύτερη σελίδα

2 Ρήτρα αποποιήσεως ευθύνης Oι απόψεις, τιμές, ποσά ή/και επιτόκια καθώς και κάθε προφορική ή γραπτή ανάλυση είναι ενδεικτικές, αντανακλούν καλόπιστα γενόμενες παραδοχές και εκτιμήσεις μας, όπως και τη διαθέσιμη σε μας πληροφόρηση για τα σχετικά δεδομένα της αγοράς, δεν θεωρούνται πλήρεις και ακριβείς, έχουν δε αποκλειστικά και μόνο ενημερωτικό χαρακτήρα και δεν συνιστούν σε καμία περίπτωση προτροπή ή συμβουλή για πραγματοποίηση οποιασδήποτε συναλλαγής. Περαιτέρω, κανένα από τα δεδομένα που αναφέρονται στο παρόν δεν συνιστούν εγγύηση ή ένδειξη για την μελλοντική απόδοση οποιουδήποτε χρηματοπιστωτικού μέσου, ισοτιμίας νομίσματος ή άλλου εμπορικού ή οικονομικού παράγοντα, οι προηγούμενες δε αποδόσεις δεν είναι ενδεικτικές των μελλοντικών. Τα δεδομένα, που παρατίθενται για πληροφοριακούς και μόνο λόγους, έχουν ληφθεί από πηγές που θεωρούνται αξιόπιστες και έχει καταβληθεί κάθε δυνατή επιμέλεια για την ορθή επεξεργασία τους. Ωστόσο τα δεδομένα δεν έχουν επαληθευτεί από την Τράπεζα και δεν παρέχεται καμία εγγύηση, ρητή ή σιωπηρή, για την ακρίβεια, πληρότητα ή εγκυρότητά τους. Ως εκ τούτου, δεν παρέχουμε οποιαδήποτε διαβεβαίωση, ότι οι παραδοχές και εκτιμήσεις μας είναι οι μόνες σωστές, ή ότι η διαθέσιμη σε μας πληροφόρηση είναι πλήρης και ακριβής. Οι απόψεις που διατυπώνονται ισχύουν κατά τη χρονική στιγμή εκδόσεως του εντύπου, αποτελούν προσωπικές απόψεις των αντίστοιχων αναλυτών και υπόκεινται σε αναθεώρηση χωρίς οποιαδήποτε προειδοποίηση. Κάθε επενδυτική απόφαση πρέπει να λαμβάνεται με ίδια κρίση του επενδυτή και να βασίζεται σε προσωπική ενημέρωση και αξιολόγηση του αναλαμβανόμενου κινδύνου από δικούς του ανεξάρτητους συμβούλους. Η Alpha Bank δεν παρέχει (άμεσα ή έμμεσα) συμβουλευτικές υπηρεσίες, παρά μόνον κατόπιν ρητής έγγραφης συμφωνίας παροχής συμβουλευτικών υπηρεσιών, τόσο δε η Τράπεζα όσο και οι διευθυντές, τα στελέχη και οι εργαζόμενοι σε αυτή δεν φέρουν καμία ευθύνη για οποιαδήποτε άμεση ή έμμεση απώλεια ή ζημία που μπορεί να προκύψει από τη χρήση του παρόντος εντύπου. Η παρούσα ανάλυση δεν συνιστά έρευνα στον τομέα των επενδύσεων κατά την έννοια της ισχύουσας νομοθεσίας και ως εκ τούτου δεν έχει συνταχθεί σύμφωνα ούτε τηρεί τις απαιτήσεις του νόμου για τη διασφάλιση της ανεξαρτησίας της έρευνας στον τομέα των επενδύσεων. Εάν έχετε λάβει το παρόν μήνυμα εκ παραδρομής ή δεν είστε ο παραλήπτης στον οποίο απευθύνεται δεν πρέπει, αμέσως ή εμμέσως να χρησιμοποιήσετε, αναπαραγάγετε, τυπώσετε, διανείμετε ή αντιγράψετε μέρος ή το σύνολο αυτού ή συνημμένα σε αυτό έγγραφα. Απαγορεύεται η αναπαραγωγή, αντιγραφή, επανεκτύπωση ή μετάδοση του παρόντος εντύπου για οποιοδήποτε σκοπό, χωρίς την προηγούμενη έγγραφη άδεια του εκδότη. 2

3 Γερμανία Μ. Βρετανία ΗΠΑ Γαλλία EFSF Ιαπωνία Ισπανία Ιταλία Ελλάδα Γιεν Ευρώ Δολάριο Καναδά Eλβετικό φράγκο Δολάριο Αυστραλίας Στερλίνα Ρούβλι Spot χρυσός ΣΜΕ Iron Ore ΣΜΕ 3Μ Αλουμίνιο ΣΜΕ 3Μ χαλκός ΣΜΕ Brent ΣΜΕ WTI FTSE 100 Dow Jones S&P 500 MSCI EM MSCI World Stoxx Europe 600 Nasdaq Euro Stoxx 50 DAX Hang Seng Nikkei 225 Shanghai Composite Οι Διεθνείς Αγορές με μια ματιά μεταβολή από αρχή του έτους % (σε εγχώριο νόμισμα) μεταβολή από αρχή του έτους % (σε ευρώ) Μεταβολή (%) από αρχή του έτους Τιμή 10ετούς κρατικού ομολόγου Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg Συνάλλαγμα (έναντι του δολαρίου) Εμπορεύματα Χρηματιστήρια Πιέσεις στις μετοχικές τιμές κυρίως λόγω της ανησυχίας για επιβράδυνση του ρυθμού ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας και για τις αρνητικές επιπτώσεις της υποχώρησης της τιμής του πετρελαίου στις εταιρίες του τομέα ενέργειας. Βασικός υποστηρικτικός παράγοντας για τις κυριότερες ανεπτυγμένες μετοχικές αγορές, το χαμηλό επίπεδο των επιτοκίων. Προσπάθεια σταθεροποίησης για τις τιμές ενέργειας μετά τη σημαντική υποχώρηση. Ευνοείται ο χρυσός, κυρίως λόγω του χαρακτήρα του ως ασφαλές καταφύγιο. Ενισχύονται οι τιμές των κρατικών ομολόγων στην Ευρωζώνη και στις ΗΠΑ. Βραχυπρόθεσμη διόρθωση παρουσιάζει το δολάριο ΗΠΑ κυρίως λόγω αναθεώρησης των εκτιμήσεων για τη νομισματική πολιτική της Fed. 3

4 2/12 4/12 6/12 8/12 10/12 12/12 2/13 4/13 6/13 8/13 10/13 12/13 2/14 4/14 6/14 8/14 10/14 12/14 2/15 4/15 6/15 8/15 10/15 12/15 2/16 5/3/15 5/17/15 5/31/15 6/14/15 6/28/15 7/12/15 7/26/15 8/9/15 8/23/15 9/6/15 9/20/15 10/4/15 10/18/15 11/1/15 11/15/15 11/29/15 12/13/15 12/27/15 1/10/16 1/24/16 2/7/16 2/2 % Κυριότερες προκλήσεις για την παγκόσμια οικονομία Διατήρηση υψηλής μεταβλητότητας, κυρίως λόγω της ανησυχίας για τις επιπτώσεις της επιβράδυνσης της οικονομικής ανάπτυξης στην Κίνα και λοιπές αναδυόμενες οικονομίες, στις ανεπτυγμένες οικονομίες, καθώς και των μεταβαλλόμενων προσδοκιών για την πορεία των επιτοκίων της Fed. Πιθανότητα ενίσχυσης της ανησυχίας για ύφεση της παγκόσμιας οικονομίας. Ανησυχία για μείωση των συναλλαγματικών διαθεσίμων της Κίνας και για εκροές κεφαλαίων από λοιπές αναδυόμενες οικονομίες. Συνέπειες στους ισολογισμούς εταιρειών ενέργειας από την υποχώρηση της τιμής του πετρελαίου. Μετριασμός της αποτελεσματικότητας της νομισματικής πολιτικής. Προβληματισμός για την κατάσταση του τραπεζικού συστήματος. Γεωπολιτικά ζητήματα (Μ. Ανατολή, αδυναμία σχηματισμού κυβέρνησης στην Ισπανία, δημοψήφισμα για Ε.Ε. στη Μ. Βρετανία πιθανόν στις 23 Ιουνίου), μεταναστευτικό. Σύμφωνα με έκθεση του επίσημου think tank της γαλλικής κυβέρνησης (France Strategie) η μείωση στο διασυνοριακό τουρισμό και στο εμπόριο που θα επέφερε μια μόνιμη επαναφορά των συνοριακών ελέγχων, θα κόστιζε στην Ευρώπη το 0,8% του ΑΕΠ σε διάστημα 10 ετών, ήτοι περίπου 110 δισ Ιστορική μεταβλητότητα ενός μήνα μετοχικών δεικτών Year of Monkey ΗΠΑ (S&P 500) Ευρώπη (Stoxx 600) Ιαπωνία (Nikkei) Κϊνα (Shanghai Comp) Credit Spreads ΗΠΑ και Ευρώπη, CDX IG North America Corpotate CDS 5Y itraxx IG European corporate CDS 5Y Source: IMF, China Labour Bulletin, Bloomberg 4

5 Πιθανή καθοδική αναθεώρηση των εκτιμήσεων για την προοπτική της παγκόσμιας οικονομίας Προβλέψεις ΔΝΤ Ιανουάριος 2016 (Ετήσιος ρυθμός αύξησης ΑΕΠ) Παγκόσμια Οικονομία ΗΠΑ Ευρωζώνη Μ. Βρετανία Ιαπωνία Κίνα Βραζιλία Ρωσία Στο όριο της παγκόσμιας ύφεσης αναθεωρήθηκε η εκτίμηση (ΔΝΤ) για το ρυθμό ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας το 2015 (3,1%). Το ΔΝΤ αναθεώρησε καθοδικά την εκτίμησή του για το ρυθμό ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας το 2016 στο 3,4% (εκτίμηση Οκτωβρίου 2015: 3,6%) και το 2017 στο 3,6% (εκτίμηση Οκτωβρίου 2015: 3,8%), κυρίως λόγω ηπιότερου ρυθμού ανάπτυξης των αναδυόμενων οικονομιών. Κίνδυνοι στις ανωτέρω προβλέψεις: ενδεχόμενη μεγαλύτερη του αναμενόμενου επιβράδυνση του ρυθμού ανάπτυξης της Κίνας πιθανές δυσμενείς επιπτώσεις από την ομαλοποίηση της νομισματικής πολιτικής της Fed πιθανή κλιμάκωση των γεωπολιτικών αναταραχών και αρνητικές επιπτώσεις της πτώσης της τιμής του πετρελαίου στον κλάδο ενέργειας. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, ΔΝΤ, Bloomberg 5

6 1/07 5/07 9/07 1/08 5/08 9/08 1/09 5/09 9/09 1/10 5/10 9/10 1/11 5/11 9/11 1/12 5/12 9/12 1/13 5/13 9/13 1/14 5/14 9/14 1/15 5/15 9/15 τυπικές αποκλίσεις 10/07 1/08 4/08 7/08 10/08 1/09 4/09 7/09 10/09 1/10 4/10 7/10 10/10 1/11 4/11 7/11 10/11 1/12 4/12 7/12 10/12 1/13 4/13 7/13 10/13 1/14 4/14 7/14 10/14 1/15 4/15 7/15 10/15 Περιορισμένη η αναπτυξιακή δυναμική της παγκόσμιας οικονομίας Μικτή η εικόνα των πρόδρομων δεικτών οικονομικής δραστηριότητας στις κυριότερες ανεπτυγμένες οικονομίες. Οι δείκτες μεταποίησης PMI για το μήνα Ιανουάριο παρουσίασαν επιδείνωση στις περισσότερες οικονομίες καταδεικνύοντας επιβράδυνση του ρυθμού ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας. Η επιδείνωση του τομέα μεταποίησης οφείλεται κυρίως στις ανησυχίες για την προοπτική των εξαγωγών από τις ανεπτυγμένες οικονομίες στην Κίνα και για τη βιωσιμότητα του ενεργειακού κλάδου. Η ενδεχόμενη σταθεροποίηση της τιμής του πετρελαίου και η πιθανότητα λήψης μέτρων στήριξης της οικονομίας της Κίνας αναμένεται να συμβάλουν στην ανάκαμψη του τομέα μεταποίησης. Ο δείκτης μεταποίησης PMI στην Ευρωζώνη υποχώρησε τον Ιανουάριο σε χαμηλό (52,3, Δεκέμβριος: 53,2) τεσσάρων μηνών. Ο δείκτης μεταποίησης ISM στις ΗΠΑ ενισχύθηκε οριακά τον Ιανουάριο στις 48,2 μονάδες (Δεκέμβριος: 48), ωστόσο εξακολουθεί να καταδεικνύει συρρίκνωση του τομέα. Στην Κίνα ο δείκτης μεταποίησης PMI υποχώρησε τον Ιανουάριο σε χαμηλό (49,4) από τον Αύγουστο του Οι δείκτες καταναλωτικής εμπιστοσύνης στις κυριότερες ανεπτυγμένες οικονομίες παραμένουν σε ανοδική τάση, καταδεικνύοντας ότι η εγχώρια οικονομία διατηρείται σε αναπτυξιακή πορεία. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg Διαχρονική εξέλιξη δείκτη μεταποίησης PMI Ευρωζώνης, Μ. Βρετανίας, Κίνας και *ΗΠΑ, Κίνα Ευρωζώνη Μ. Βρετανία ΗΠΑ * Δείκτης μεταποίησης ISM Δείκτης καταναλωτική εμπιστοσύνης* ΗΠΑ, Ευρωζώνη, Μ. Βρετανία και Ιαπωνία, ΗΠΑ Ευρωζώνη Μ. Βρετανία Ιαπωνία *Z-Score ( )

7 1/79 1/80 1/81 1/82 1/83 1/84 1/85 1/86 1/87 1/88 1/89 1/90 1/91 1/92 1/93 1/94 1/95 1/96 1/97 1/98 1/99 1/00 1/01 1/02 1/03 1/04 1/05 1/06 1/07 1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 Μικρή η πιθανότητα ύφεσης της οικονομίας των ΗΠΑ 1 US Recession Model Based on range of Economic Variables*, US Recessions since Period of Recession in US Number of Months in Recession Period Between Recessions (in years) US Recession Recession Model (Gombit) 7/1953-4/ /1957-3/ /1960-1/ / / /1973-2/ /1980-6/ / / /1990-2/ / / /2007-5/ Average * Non Farm Payrolls, ISM Manufacturing, New Home Sales, Consumer Confidence, M2 YoY, Leading Indicator YoY H τεκμαρτή πιθανότητα ύφεσης της αμερικανικής οικονομίας σύμφωνα με τα μακροοικονομικά στοιχεία που έχουν ανακοινωθεί έως τον Ιανουάριο διαμορφώνεται πλησίον του 0%. Ωστόσο, λαμβάνοντας υπόψη το επίπεδο του δείκτη μεταποίησης ISM και την ποσοστιαία μεταβολή του δείκτη S&P 500, η πιθανότητα ύφεσης εκτιμάται περί το 20%. Από το 1950 η αμερικανική οικονομία έχει εισέλθει σε ύφεση δέκα φορές. Η οικονομία των ΗΠΑ κατά μέσο εισέρχεται σε ύφεση κάθε 5 έτη (μέσο όρος από το 1953: 5,3 έτη) και παραμένει σε ύφεση για περίπου ένα έτος (11 μήνες). Οι μεγαλύτερες περίοδοι που έχει παραμείνει η οικονομία των ΗΠΑ σε ανάπτυξη είναι στα 10 έτη (κρίση , κρίση 2001) και 8 έτη (κρίση , κρίση ). Source: Markets and Products Analysis, NBER, Bloomberg 7

8 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14 7/14 9/14 11/14 1/15 3/15 5/15 7/15 9/15 11/15 δισ. γουάν 2/12 5/12 8/12 11/12 2/13 5/13 8/13 11/13 2/14 5/14 8/14 11/14 2/15 5/15 8/15 11/15 2/16 δι.σ γουάν -762 δισ. γουάν Ενδείξεις περιορισμού των κεφαλαιακών εκροών από την Κίνα Τα συναλλαγματικά αποθέματα της Κίνας υποχώρησαν τον Ιανουάριο σε χαμηλό ($3,2 τρισ.) από τον Μάιο του 2012, συγκριτικά με το ιστορικό υψηλό περίπου $4 τρισ. τον Ιούνιο του Η ενίσχυση των περιορισμών στην κίνηση κεφαλαίων της Κίνας αποτελεί βασικό εργαλείο αντιμετώπισης των καθοδικών πιέσεων που δέχεται το γουάν, παρέχοντας τον απαραίτητο χρόνο στις νομισματικές αρχές να διαχειριστούν τις τρέχουσες συνθήκες. Η διαφορά μεταξύ onshore-offshore γουάν σημείωσε ιστορικό χαμηλό στις 6 Ιανουαρίου, ωστόσο η διαφορά φαίνεται να μειώνεται από τα μέσα Ιανουαρίου, κυρίως λόγω της επίσημης παρέμβασης στην αγορά offshore. Η ισοτιμία δολάριο/γουάν υποχώρησε στις 15 Φεβρουαρίου σε χαμηλό ($6,49) από το Δεκέμβριο του 2015, σημειώνοντας τη μεγαλύτερη ημερήσια ποσοστιαία υποχώρηση (1,22%) από τον Ιούλιο του Η ανατίμηση του κινέζικού νομίσματος καθιστά τις εξαγωγές προς την Κίνα ελκυστικότερες. 4,100 4,000 3,900 3,800 3,700 3,600 3,500 3,400 3,300 3,200 3, Συναλλαγματικά διαθέσιμα και ισοτιμία δολάριο/γουάν, Συναλλαγματικά διαθέσιμα Ισοτιμία δολάριο/γουάν Κίνα: Μεταβολή κεφαλαιακών ροών, Εκτιμώμενες μηνιαίες κεφαλαιακές ροές Διαφορά ισοτιμίας δολάριο/γουάν Onshore - Ofshore $6.00 $6.05 $6.10 $6.15 $6.20 $6.25 $6.30 $6.35 $6.40 $6.45 $6.50 $6.55 $6.60 $ Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 8

9 1/09 5/09 9/09 1/10 5/10 9/10 1/11 5/11 9/11 1/12 5/12 9/12 1/13 5/13 9/13 1/14 5/14 9/14 1/15 5/15 9/15 % 2/13 4/13 6/13 8/13 10/13 12/13 2/14 4/14 6/14 8/14 10/14 12/14 2/15 4/15 6/15 8/15 10/15 12/15 Μακροοικονομικά στοιχεία Κίνας - προοπτική Το ΑΕΠ της Κίνας παρουσίασε το δ τρίμηνο του 2015 αύξηση σε ετήσια βάση κατά 6,8% (γ τρίμηνο: 6,9%). Συνολικά για το 2015 η οικονομία αναπτύχθηκε κατά 6,9%. Ο δείκτης μεταποίησης PMI Ιανουαρίου διαμορφώθηκε στις 49,4 μονάδες, καταδεικνύοντας συρρίκνωση του τομέα για 6 ο συνεχόμενο μήνα. Συρρίκνωση του τομέα μεταποίησης καταδεικνύει το επίπεδο του δείκτη Caixin PMI (48,4 μονάδες) τον Ιανουάριο. Ο δείκτης υπηρεσιών PMI υποχώρησε τον Ιανουάριο στις 53,5 μονάδες (Δεκέμβριος: 54,4), ωστόσο καταδεικνύει ανάπτυξη του τομέα. Οι λιανικές πωλήσεις αυξήθηκαν σε ετήσια βάση το Δεκέμβριο κατά 11,1% και η βιομηχανική παραγωγή σημείωσε αύξηση κατά 5,9%. Τα ανωτέρω στοιχεία σηματοδοτούν επιβράδυνση της ανάπτυξης. Οι εξαγωγές της Κίνας κατέγραψαν σε ετήσια βάση τον Ιανουάριο τη μεγαλύτερη υποχώρηση (11,2%) από το Μάρτιο του 2015, ενώ οι εισαγωγές παρουσίασαν τη μεγαλύτερη μείωση (18,8%) από τον Οκτώβριο του Εκτιμάται ότι οι αρχές της Κίνας πιθανόν θα λάβουν πρόσθετα μέτρα τόνωσης της οικονομίας, ωστόσο θα προσπαθούν να αποφύγουν υποτίμηση του νομίσματος. Η αμφίβολη αξιοπιστία των οικονομικών στοιχείων της Κίνας δυσχεραίνει τις εκτιμήσεις. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg Κίνα: Δείκτες μεταποίησης, Caixin China Manufacturing PMI China Manufacturing PMI SA Εισαγωγές - Εξαγωγές Κίνας ( ) Εξαγωγές Εισαγωγές 9

10 1/14 2/14 3/14 4/14 5/14 6/14 7/14 8/14 9/14 10/ 11/ 12/ 1/15 2/15 3/15 4/15 5/15 6/15 7/15 8/15 9/15 10/ 11/ 12/ 2/16 % Σφάλμα πρόβλεψης και έντονη μεταβλητότητα της τιμής πετρελαίου Ιδιαιτέρως δύσκολη αποδεικνύεται η πρόβλεψη των τιμών πετρελαίου, κυρίως λόγω της υψηλής μεταβλητότητας που παρουσιάζει Πρόβλεψη τιμών πετρελαίου (ΔΝΤ, ) Υψηλότερη μεταβλητότητα καταγράφεται στην τιμή του πετρελαίου σε σχέση με το επίπεδο μεταβλητότητας του δείκτη S&P 500. Η υψηλότερη μεταβλητότητα των τιμών εμπορευμάτων συγκριτικά με λοιπές κατηγορίες επενδύσεων, επιβεβαιώνει το χαρακτηρισμός των τοποθετήσεων σε εμπορεύματα ως επενδύσεις υψηλού κινδύνου. Ο δείκτης τεκμαρτής μεταβλητότητας ενός μήνα της τιμής του πετρελαίου διαμορφώνεται σε υψηλό (80%) από το Φεβρουάριο του Αρνητικά επηρέασε την τιμή το περιβάλλον αυξημένης μεταβλητότητας στις κινεζικές αγορές Actual prices Δείκτης μεταβλητότητας S&P και τιμής πετρελαίου ( ) Δείκτης μεταβλητότητας πετρελαίου (OVX) Δείκτης μεταβλητότητας S&P (VIX) 5 Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 10

11 3/10 6/10 9/10 12/10 3/11 6/11 9/11 12/11 3/12 6/12 9/12 12/12 3/13 6/13 9/13 12/13 3/14 6/14 9/14 12/14 3/15 6/15 9/15 12/15 3/16 εκατ. βαρέλια/ημέρα 1/02 8/02 3/03 10/03 5/04 12/04 7/05 2/06 9/06 4/07 11/07 6/08 1/09 8/09 3/10 10/10 5/11 12/11 7/12 2/13 9/13 4/14 11/14 6/15 εκατ. βαρέλια/ημέρα Παραγωγή πετρελαίου Η τιμή του ΣΜΕ WTI υποχώρησε στις 11 Φεβρουαρίου σε χαμηλό ($26,05/βαρέλι) από τον Ιούνιο του 2003, κυρίως λόγω της άρσης των κυρώσεων (16/01) στις εξαγωγές πετρελαίου του Ιράν, με αποτέλεσμα την αύξηση της ήδη υπερβάλλουσας προσφοράς. Tο Ιράν ετοιμάζεται να ανακτήσει σημαντικό μερίδιο της αγοράς στοχεύοντας στην επανεκκίνηση των εμπορικών του σχέσεων κυρίως με την Ευρώπη και την Ινδία. O Υπουργός Πετρελαίου του Ιράν (14/01) ανέφερε ότι η παραγωγή θα αυξηθεί κατά βαρέλια/ημέρα τις αμέσως επόμενες εβδομάδες. Η φημολογία ότι οι χώρες του ΟΠΕΚ είναι πρόθυμες να συνεργαστούν με τη Ρωσία σε μια προσπάθεια σταθεροποίησης της τιμής του πετρελαίου επηρέασε ανοδικά την τιμή. Στις 16 Φεβρουαρίου πραγματοποιήθηκε σύσκεψη των Υπουργών Πετρελαίου της Σ. Αραβίας και της Ρωσίας και αποφασίστηκε σταθεροποίηση της παραγωγής σε επίπεδα Ιανουαρίου Αμφίβολο εκτιμάται το ενδεχόμενο συμφωνίας για μείωση της παραγωγής ΟΠΕΚ. Η παραγωγή σχιστολιθικού πετρελαίου στις ΗΠΑ παρουσιάζει καθοδική τάση, καθώς στα τρέχοντα επίπεδα της τιμής του πετρελαίου η παραγωγή δεν θεωρείται συμφέρουσα (εκτιμώμενο κόστος παραγωγής περί τα $45/βαρέλι). Σύμφωνα με το Υπουργείο Ενέργειας των ΗΠΑ η παραγωγή σχιστολιθικού πετρελαίου θα διαμορφωθεί το Μάρτιο σε χαμηλό (4,92 εκατ. βαρέλια) από τον Αύγουστο του ,000 33,000 31,000 29,000 27,000 25,000 23,000 Διαχρονική εξέλιξη παραγωγής πετρελαίου ΟΠΕΚ-Ιράν, Συνολική παραγωγή ΟΠΕΚ Παραγωγή Ιράν ΗΠΑ: Συνολική παραγωγή σχιστολιθικού πετρελαίου, ,55 εκατ. βαρέλια 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 11

12 3/01 8/01 1/02 6/02 11/02 4/03 9/03 2/04 7/04 12/04 5/05 10/05 3/06 8/06 1/07 6/07 11/07 4/08 9/08 2/09 7/09 12/09 5/10 10/10 3/11 8/11 1/12 6/12 11/12 4/13 9/13 2/14 7/14 12/14 5/15 10/15 3/16 8/16 1/17 6/17 εκατ. βαρέλια/ημέρα Προοπτική τιμής πετρελαίου Παγκόσμια προσφορά και ζήτηση πετρελαίου, Διαφορά παγκόσμιας ζήτησης - προσφοράς Παγκόσμια ζήτηση πετρελαίου (IEA) Παγκόσμια προσφορά πετρελαίου (Energy Intelligence) Η μεταβλητότητα εκτιμάται ότι θα εξακολουθήσει να είναι έντονη μέχρι το τέλος του τρέχοντος έτους. Την εκτίμηση ενισχύουν κυρίως οι γεωπολιτικοί κίνδυνοι και οι μεταβαλλόμενες προσδοκίες για πιθανή μείωση της παγκόσμιας παραγωγής πετρελαίου. Η πτώση των τιμών της τελευταίας περιόδου οδηγεί σταδιακά σε περικοπές κεφαλαιουχικών δαπανών. Οι πιο σημαντικές περικοπές ενδέχεται να σημειωθούν στις εταιρίες εξόρυξης σχιστολιθικού πετρελαίου (ΗΠΑ), με αποτέλεσμα τη μείωση της παραγωγής και τη σταδιακή αύξηση των τιμών. H εξισορρόπηση της ζήτησης με την προσφορά πετρελαίου εκτιμάται ότι θα επέλθει περί το α εξάμηνο του Η εξάλειψη της υπερβάλλουσας προσφοράς συνιστά σημαντικό παράγοντα για την ανάκαμψη των τιμών. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 12

13 12/31 1/2 1/4 1/6 1/8 1/10 1/12 1/14 1/18 1/20 1/22 1/24 1/26 1/28 1/30 2/1 2/3 2/5 2/7 2/9 2/11 2/13 2/15-24% 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14 7/14 9/14 11/14 1/15 3/15 5/15 7/15 9/15 11/15 Ανησυχίες για την ποιότητα ισολογισμού ευρωπαϊκών τραπεζών Ενίσχυση της ανησυχίας για την ποιότητα του ισολογισμού των ευρωπαϊκών τραπεζών εξαιτίας επιβράδυνσης του ρυθμού ανάκαμψης της παγκόσμιας οικονομίας και της δυσμενούς προοπτικής των εσόδων λόγω του περιβάλλοντος αρνητικών επιτοκίων itraxx Senior Financial CDS 5-Year on investment grade European entities, Σε υψηλό (137 μ.β.) από τον Οκτώβριο του 2013 ανήλθε το κόστος ασφάλισης έναντι αθέτησης αποπληρωμής υποχρεώσεων ευρωπαϊκών τραπεζών (Itraxx Financials IG CDS 5-Year) εξαιτίας της ανησυχίας για την κατάσταση του τραπεζικού συστήματος Από την αρχή του έτους ο κλάδος τραπεζών του δείκτη Stoxx 600 Europe έχει καταγράψει υποχώρηση κατά 24%. Η ανησυχία για ενδεχόμενη αδυναμία αποπληρωμής δανείων και ομολόγων μειωμένης εξασφάλισης εταιρειών του τομέα ενέργειας εξαιτίας της σημαντικής πτώσης της τιμής πετρελαίου πλήττει τον τραπεζικό κλάδο. 6.0% 2.0% -2.0% -6.0% -10.0% -14.0% Ποσοστιαία μεταβολή από την αρχή του έτους κλάδου τραπεζών δέικτη Stoxx 600 Από τις 33 εταιρείες του τραπεζικού κλάδου του δείκτη Stoxx 600 (σύνολο 44), το 40% μόλις έχει υπερβεί τις εκτιμήσεις των αναλυτών αναφορικά με τα κέρδη ανά μετοχή δ τριμήνου και το 56% των εταιρειών έχει ανακοινώσει δυσμενέστερα των εκτιμήσεων % -22.0% -26.0% -30.0% Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 13

14 1/08 6/08 11/08 4/09 9/09 2/10 7/10 12/10 5/11 10/11 3/12 8/12 1/13 6/13 11/13 4/14 9/14 2/15 7/15 12/15 5/16 2/08 6/08 10/08 2/09 6/09 10/09 2/10 6/10 10/10 2/11 6/11 10/11 2/12 6/12 10/12 2/13 6/13 10/13 2/14 6/14 10/14 2/15 6/15 10/15 2/16 Ιδιαιτέρως επεκτατική αναμένεται να παραμείνει η νομισματική πολιτική Το ύψος του ισολογισμού της ΕΚΤ και της Τραπέζης της Ιαπωνίας αναμένεται να παρουσιάσει περαιτέρω αύξηση το 2016, καθώς εφαρμόζονται προγράμματα αγοράς τίτλων. Το σύνολο του ενεργητικού της Fed διατηρείται πλησίον του ιστορικού υψηλού. Δεν αναμένεται να μειωθεί ο ισολογισμός της Fed έως ότου το επιτόκιο αναφοράς διαμορφωθεί σε κατάλληλο επίπεδο Συγκριτική διαχρονική εξέλιξη ισολογισμών ECB, BoE, SNB, BoJ και Fed, BoE Fed BoJ ECB Η υιοθέτηση ιδιαιτέρως επεκτατικής νομισματικής πολιτικής σε περιόδους κρίσεων και μεγάλης αποστροφής κινδύνου (χρηματοπιστωτική κρίση 2008, κρίση δημοσίου χρέους Ευρωζώνης 2011) συνέβαλαν στη σημαντική ανάκαμψη των μετοχικών αγορών. Ιστορικά η ομαλοποίηση της νομισματικής πολιτικής της Fed δεν συνδυάζεται με υποχώρηση της μετοχικής αγοράς στις ΗΠΑ. Κατά μέσο όρο (από το 1988) ο δείκτης S&P 500 καταγράφει άνοδο κατά την περίοδο ανοδικών επιτοκιακών κύκλων της Fed (7,7%). Η εκτίμηση για χρονική καθυστέρηση της δεύτερης αύξησης του επιτοκίου αναφοράς της Fed επηρεάζει αρνητικά τη μετοχική αγορά, καθώς συνδυάζεται με ενίσχυση των ανησυχιών για την προοπτική της παγκόσμιας οικονομίας και τις χρηματοπιστωτικές συνθήκες $11,500 $10,500 $9,500 $8,500 $7,500 $6,500 $5,500 $4,500 $3,500 Ύψος ισολογισμού Κεντρικών Τραπεζών και δείκτης ανεπτυγμένων αγορών MSCI, Fed's QE1 ECB's LTRO & Fed's Operation Twist Ύψος ισολογισμού Κεντρικών Τραπεζών σε $ (Fed, ECB, BoE, BoJ) Δείκτης ανεπτυγμένων αγορών MSCI ECB's QE, Fed rate Hike? Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 14

15 6/12 8/12 10/12 12/12 2/13 4/13 6/13 8/13 10/13 12/13 2/14 4/14 6/14 8/14 10/14 12/14 2/15 4/15 6/15 8/15 10/15 12/15 2/16 σε τρισ. γιεν 6/10 9/10 12/10 3/11 6/11 9/11 12/11 3/12 6/12 9/12 12/12 3/13 6/13 9/13 12/13 3/14 6/14 9/14 12/14 3/15 6/15 9/15 12/15 3/16 6/16 9/16 12/16 3/17 Περαιτέρω μέτρα επεκτατικής νομισματικής πολιτικής από την ΕΚΤ και την Τράπεζα της Ιαπωνίας Η ΕΚΤ αναμένεται να αναθεωρήσει τη νομισματική της πολιτική στη σύσκεψη του Μαρτίου, καθώς η δυναμική του πληθωρισμού είναι χαμηλότερη της αναμενόμενης. Εκτιμάται ότι η ΕΚΤ θα προβεί σε περαιτέρω μείωση του επιτοκίου αποδοχής καταθέσεων. Επίσης στη σύσκεψη του Μαρτίου εκτιμάται ότι θα αναθεωρηθούν καθοδικά οι μακροοικονομικές προβλέψεις. Η Τράπεζα της Ιαπωνίας προέβη στη σύσκεψη του Ιανουαρίου σε μη αναμενόμενη υιοθέτηση αρνητικού επιτοκίου (-0,1%). Αναλυτικά η Τράπεζα της Ιαπωνίας υιοθέτησε νέο σύστημα τριών επιτοκίων (Policy rate: - 0,10%, Macro Ad on rate: 0%, Basic rate: 0,10%). Ο Διοικητής της Κεντρικής Τραπέζης της Ιαπωνίας δήλωσε θα προβεί σε όποια μέτρα χρειασθούν προκειμένου να επιτευχθεί ο στόχος για τον πληθωρισμό. Αυξημένη πιθανότητα για υιοθέτηση πρόσθετων μέτρων από την Τράπεζα της Ιαπωνίας (επόμενη σύσκεψη 15/3), καθώς μετά τις αποφάσεις στις 29 Ιανουαρίου το γιεν έχει καταγράψει σημαντική άνοδο έναντι του δολαρίου (7%). Απομακρύνεται το ενδεχόμενο αύξησης των επιτοκίων της Τραπέζης της Αγγλίας εντός του έτους. Σύμφωνα με την προθεσμιακή αγορά η αύξηση του βασικού επιτοκίου θα πραγματοποιηθεί περί τα τέλη του Ο Διοικητής της Τραπέζης της Αγγλίας ανέφερε ότι έχουν παρουσιάσει σημαντική επιδείνωση οι χρηματοπιστωτικές συνθήκες, καθώς και ότι ο ισολογισμός θα παραμείνει αμετάβλητος έως ότου το βασικό επιτόκιο ανέλθει στο 2%. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg % Προοπτική Επιτοκίων ΕΚΤ Επιτόκιο αναφοράς ΕΚΤ Euribor 3 μηνών Πρόβλεψη προθεσμιακής αγοράς Euribor 3 μηνών Πρόβλεψη επιτοκίου βάσεως ΕΚΤ μέσω EONIA Forwards Νομισματική βάση Τραπέζης της Ιαπωνίας και ισοτιμίας δολάριο/γιεν, Νομισματική βάση Τραπέζης της Ιαπωνίας ισοτιμία δολάριο/γιεν 15 $140 $135 $130 $125 $120 $115 $110 $105 $100 $95 $90 $85 $80 $75

16 Ήπιος ο ρυθμός των αυξήσεων επιτοκίων της Fed O Πρόεδρος της Fed Ν. Υόρκης (Dudley) ανέφερε (3/2/16) ότι στη σύσκεψη του Μαρτίου θα ληφθεί υπόψη η επιδείνωση των συνθηκών στις χρηματοοικονομικές αγορές από την αρχή του Ωστόσο, τόνισε ότι είναι πρώιμο να εξαχθούν συμπεράσματα αναφορικά με σημαντική επίδραση των χρηματοπιστωτικών συνθηκών επί των μακροοικονομικών μεγεθών. Η Πρόεδρος της Fed J. Yellen εκτιμά (11/2) ότι η επιδείνωση του επενδυτικού κλίματος από την αρχή του έτους δεν οφείλεται στην αύξηση του επιτοκίου αναφοράς της Fed το Δεκέμβριο του Η προθεσμιακή αγορά προεξοφλεί πιθανότητα περίπου 30% ότι το επιτόκιο αναφοράς θα αυξηθεί στη σύσκεψη του Δεκεμβρίου 2016 (τεκμαρτό επιτόκιο αναφοράς Fed Funds Futures 12/16: 0,44%, τρέχον Fed Funds effective: 0,38%). H διαμόρφωση του ποσοστού ανεργίας σε χαμηλό (4,9%) από το Φεβρουάριο του 2008, δημιουργεί τις προϋποθέσεις για σταδιακή αργή αύξηση του πληθωρισμού σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα. Λαμβάνοντας υπόψη 4 διαφορετικούς δείκτες πληθωρισμού (πληθωρισμός, δομικός πληθωρισμός, PCE deflator yoy, δομικός PCE yoy) υπολογίζουμε ένα ισοσταθμισμένο μέγεθος πληθωρισμού, το οποίο το Δεκέμβριο του 2015 διαμορφώθηκε σε υψηλό (1,2%) από το Νοέμβριο του Εκτιμούμε ότι η Fed θα προβεί τουλάχιστον σε μια αύξηση του επιτοκίου αναφοράς σε ορίζοντα 12 μηνών. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 16

17 Πληθαίνουν τα κρατικά ομόλογα με αρνητική απόδοση στη λήξη Αποδόσεις στη λήξη κρατικών ομολόγων Χώρα 1-Year 2-Year 3-Year 4-Year 5-Year 6-Year 7-Year 8-Year 9-Year 10-Year Ελβετία Ιαπωνία Γερμανία Γαλλια Ιταλία Ισπανία Μ. Βρετανία ΗΠΑ Η υιοθέτηση αρνητικών επιτοκίων αναφοράς από Κεντρικές Τράπεζες (Κεντρική Τράπεζα της Ελβετίας, Τράπεζα της Ιαπωνίας) έχει οδηγήσει τις αποδόσεις στη λήξη σε αρνητικά επίπεδα έως και τα 10 έτη. Η ενίσχυση της ζήτησης για επενδύσεις χαμηλού κινδύνου συμβάλει στη διατήρηση των αποδόσεων στη λήξη σε ιδιαιτέρως χαμηλά επίπεδα. Η εκτίμηση ότι η νομισματική πολιτική των κυριότερων Κεντρικών Τραπεζών θα είναι ιδιαιτέρως επεκτατική ενισχύει τις τιμές των κρατικών ομολόγων. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 17

18 Καθοδικοί κίνδυνοι για την ανάπτυξη στις ΗΠΑ, προβληματίζει ιδιαίτερα ο τομέας μεταποίησης Το ΑΕΠ των ΗΠΑ κατέγραψε σε ετησιοποιημένη τριμηνιαία βάση στο δ τρίμηνο ενίσχυση κατά 0,7% (γ τρίμηνο: 2,0%). Συνολικά το 2015, το ΑΕΠ των ΗΠΑ εμφάνισε ετήσια αύξηση κατά 2,4% (2014: 2,4%). Σύμφωνα με εκτίμηση της Atlanta Fed, το ΑΕΠ ενισχύεται σε ετησιοποιημένη τριμηνιαία βάση στο α τρίμηνο του 2016 κατά 2,7%. Ο δείκτης μεταποίησης ISM διαμορφώθηκε τον Ιανουάριο στις 48,2 μονάδες από 48 το Δεκέμβριο, καταδεικνύοντας συρρίκνωση του τομέα για 4 ο συνεχόμενο μήνα. Σύμφωνα με το ινστιτούτο ISM, το επίπεδο του δείκτη τον Ιανουάριο (εφόσον ετησιοποιηθεί) αντιστοιχεί σε αύξηση του ΑΕΠ κατά 1,6%. Ο δείκτης υπηρεσιών ISM υποχώρησε τον Ιανουάριο σε χαμηλό (53,5, Δεκέμβριος: 55,8) δυο ετών περίπου. Η ετήσια μεταβολή του πρόδρομου οικονομικού δείκτη (μέσος όρος έτους, μηνιαία στοιχεία) συνολικά το 2015 διαμορφώθηκε στο 4,4% έναντι 5,8% το 2014, παραπέμποντας σε ανάπτυξη για το 2016, ωστόσο πιθανόν με χαμηλότερο ρυθμό έναντι του Οι νέες θέσεις εργασίας διαμορφώθηκαν τον Ιανουάριο στο χαμηλότερο επίπεδο ( , Δεκέμβριος: , ιστορικός μέσος όρος: ) από το Σεπτέμβριο του Η ετήσια μεταβολή του επιπέδου των συνολικών θέσεων εργασίας τον Ιανουάριο διαμορφώθηκε στο 1,9% (ετήσια μεταβολή Δεκέμβριος 2015: 1,95%), η οποία φαίνεται να παραπέμπει σε τάση για ελαφρώς χαμηλότερο ρυθμό αύξησης του ΑΕΠ το 2016 έναντι του 2015 (2,4%), πιθανόν σε εύρος 2%-2,3%. Θετική είδηση ήταν η μείωση του ποσοστού ανεργίας σε χαμηλό (4,9%, ιστορικός μέσος όρος: 5,8%) από το Φεβρουάριο του Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 18

19 11/05 5/06 11/06 5/07 11/07 5/08 11/08 5/09 11/09 5/10 11/10 5/11 11/11 5/12 11/12 5/13 11/13 5/14 11/14 5/15 11/15 Μονάδες % 12/06 4/07 8/07 12/07 4/08 8/08 12/08 4/09 8/09 12/09 4/10 8/10 12/10 4/11 8/11 12/11 4/12 8/12 12/12 4/13 8/13 12/13 4/14 8/14 12/14 4/15 8/15 12/15 Ενδείξεις επιβράδυνσης της οικονομικής ανάπτυξης στην Ευρωζώνη Το ΑΕΠ στην Ευρωζώνη παρουσίασε το δ τρίμηνο τριμηνιαία αύξηση (0,3%) και συνολικά το 2015 κατέγραψε τη μεγαλύτερη άνοδο (1,5%) από το Ο μετριασμός της θετικής επίπτωσης της μείωσης της τιμής του πετρελαίου και της ισοτιμίας του ευρώ σε συνδυασμό με την επιβράδυνση της ανάπτυξης των αναδυόμενων οικονομιών αναμένεται να περιορίσουν τη δυναμική της ευρωπαϊκής οικονομίας. Πρόσθετοι αρνητικοί παράγοντες πιθανές αρνητικές επιπτώσεις από την πρόσφατη αναταραχή στις χρηματοοικονομικές αγορές και τον προβληματισμό για την κατάσταση του τραπεζικού συστήματος. Η ιδιαιτέρως επεκτατική νομισματική πολιτική της ΕΚΤ θα συνεχίσει να στηρίζει την οικονομική δραστηριότητα. Επιδείνωση παρουσιάζουν πρόδρομοι δείκτες. Ο ενοποιημένος δείκτης PMI (τομείς μεταποίησης και υπηρεσιών) διαμορφώθηκε τον Ιανουάριο σε χαμηλό (53,6) τεσσάρων μηνών και ο δείκτης οικονομικής εμπιστοσύνης σε χαμηλό (105) πέντε μηνών. Το ποσοστό ανεργίας υποχώρησε το Δεκέμβριο σε χαμηλό (10,4%) από το Σεπτέμβριο του 2011, ωστόσο διατηρείται υψηλότερα του ιστορικού μέσου (9,6%). Η ΕΚΤ διατήρησε την εκτίμησή της για το ρυθμό ανάπτυξης της οικονομίας το 2016 στο 1,7%. Σχετικά με τον πληθωρισμό αναθεωρήθηκε ελαφρώς καθοδικά η πρόβλεψη στο 1% (προηγούμενη εκτίμηση: 1,1%). Στη σύσκεψή της στις 10 Μαρτίου αναμένεται να ανακοινώσει αναθεωρημένες καθοδικά προβλέψεις. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg, Ευρωζώνη: Δείκτες PMI και δείκτης οικονομικής εμπιστοσύνης, Ευρωζώνη: ποσοστό ανεργίας και δείκτης καταναλωτικής εμπιστοσύνης, Δείκτης καταναλωτικής εμπιστοσύνης Ποσοστό ανεργίας (ανεστραμμένο) ` Δείκτης Μεταποίησης PMI Δείκτης Υπηρεσιών PMI Δείκτης οικονομικής εμπιστοσύνης

20 Μετοχικές Αγορές Σε σχετικώς υψηλό επίπεδο διαμορφώνονται ορισμένοι δείκτες αποτίμησης των ανεπτυγμένων αγορών. Η υψηλή μεταβλητότητα και οι αποκλίνουσες εκτιμήσεις αναφορικά με την οικονομική προοπτική των κυριότερων οικονομιών, θέτουν σε δοκιμασία τη μεσομακροπρόθεσμη τάση σε κύριες ανεπτυγμένες μετοχικές αγορές. Η ελκυστική μερισματική απόδοση των κυριότερων ανεπτυγμένων μετοχικών αγορών έναντι της αντίστοιχης απόδοσης στη λήξη των μακροπρόθεσμων κρατικών ομολόγων αποτελεί βασικό παράγοντα στήριξης των μετοχικών αγορών. Προβληματισμός για την εξέλιξη της εταιρικής κερδοφορίας και την πορεία των μερισμάτων λόγω επιβράδυνσης της οικονομικής δραστηριότητας σε αναδυόμενες αγορές (όπως Κίνα, Βραζιλία, Ρωσία) και της καθοδικής κίνησης των τιμών ενέργειας και εμπορευμάτων. Προβήκαμε σε καθοδική αναθεώρηση των εκτιμήσεων για τις τιμές των δεικτών S&P 500, Stoxx 600 Europe, Nikkei για το τέλος του Η καθοδική αναθεώρηση βασίζεται στο ότι οι εκτιμήσεις της αγοράς αναφορικά με την εξέλιξη των μερισμάτων το 2017, έχει αναθεωρηθεί καθοδικά έναντι των εκτιμήσεων στο τέλος Νοεμβρίου Επιπρόσθετα έχουμε αναπροσαρμόσει ανοδικά τον θεωρητικό κίνδυνο των μετοχικών αγορών (risk premium) και τη θεωρητική απαιτούμενη απόδοση (λόγω υψηλής μεταβλητότητας), γεγονός που προκαλεί μείωση στην εκτιμώμενη τιμή των δεικτών στο τέλος του Table above uses quarterly data (last quarter: 31/12/2015) 1/ Score Valuation based on equally weighted z-score of P/E (forward 12-month), P/B & Div Yield 10-year average data 2/ Dividend Yield - 10-Year Government Bond Yield 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% -20% -22% -24% -26% Ποσοστιαία μεταβολή από την αρχή του έτους ΗΠΑ (S&P 500) Ευρώπη (Stoxx 600) Ιαπωνία (Nikkei) Κϊνα (Shanghai Comp) -7.26% % % % Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 20

21 Παραμένουν ελκυστικότεροι οι μετοχικοί δείκτες Dividend Yield Gap Equity Index Current* 10year Average* S&P % -0.9% Stoxx 600** 3.0% 0.9% Nikkei 1.7% 0.6% *μηνιαία στοιχεία 1/2006-1/2016 Οι μετοχικοί δείκτες S&P 500, Stoxx 600, Nikkei είναι συγκριτικά ελκυστικοί έναντι των αντίστοιχων αποδόσεων στη λήξη των 10-ετών κρατικών ομολόγων, καθώς η διαφορά μερισματικής απόδοσης έναντι της απόδοσης στη λήξη 10-ετούς κρατικού ομολόγου διαμορφώνεται υψηλότερα του αντίστοιχου μέσου όρου 10ετών. (** proxy for 10 -year government bond : weighted as the percentage of the countries participation in the Stoxx 600 Europe. 10-year government bond of Germany (for Eurozone), UK 10-year, Swiss 10-year are used). Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 21

22 Δείκτης S&P 500 Σε διορθωτική κίνηση ο δείκτης S&P 500. Εκτιμούμε ότι η σχετικώς υψηλή μεταβλητότητα για το δείκτη θα συνεχισθεί, κυρίως λόγω ανησυχίας ότι ορισμένοι δείκτες αποτίμησης έχουν ανέλθει σε υψηλό επίπεδο και καθώς εντοπίζονται καθοδικοί κίνδυνοι για την οικονομία, την εταιρική κερδοφορία και τη μερισματική απόδοση. Ο δείκτης τιμής/προσδοκώμενα κέρδη 12 μηνών εξακολουθεί να υπερβαίνει το μέσο όρο 10 ετών. H μεταβολή σε ετήσια βάση των κερδών ανά μετοχή του δείκτη S&P 500 (trailing 12 month) υποχώρησε στο γ και δ τρίμηνο τρίμηνο σε αρνητικό έδαφος. Ωστόσο, η διαφορά μερισματικής απόδοσης μείον απόδοσης στη λήξη του 10ετούς ομολόγου αναφοράς ΗΠΑ διαμορφώνεται σε επίπεδο (12/2: 0,6%) υψηλότερο του μέσου όρου 10 ετών (-0,9%), πιθανόν υποστηρίζοντας τη ζήτηση για μετοχές έναντι των κρατικών ομολόγων. Εκτιμώντας ότι θα διατηρηθεί ήπια οικονομική ανάπτυξη στις ΗΠΑ και ότι το σχετικώς χαμηλό επίπεδο των μακροπρόθεσμων επιτοκίων θα υποστηρίζει τις μετοχές έναντι των κρατικών ομολόγων, θεωρούμε ως πιθανή τη διαμόρφωση του δείκτη S&P 500 έως το τέλος 2016 στην περιοχή των μονάδων, αναμένοντας ωστόσο ότι η υψηλή μεταβλητότητα πιθανόν θα διατηρηθεί. Παράγοντες κινδύνου αναφορικά με την ανωτέρω εκτίμηση αποτελούν το ενδεχόμενο να αποδειχθούν μη αποτελεσματικά τα μέτρα των κινεζικών αρχών, να οξυνθούν οι γεωπολιτικοί κίνδυνοι και να ενταθεί η ανησυχία για επιβράδυνση της οικονομικής ανάπτυξης. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 22

23 Τεχνική ανάλυση για το δείκτη S&P 500 index Στο εβδομαδιαίο διάγραμμα, δείκτες τάσης (ADX/DMI, MACD) συμβαδίζουν με καθοδική κίνηση. Ο κινητός μέσος όρος 5 εβδομάδων έχει διασπάσει καθοδικά τον κινητό μέσος όρο 21 εβδομάδων την πρώτη εβδομάδα του 2016 και ο κινητός μέσος όρος 21 εβδομάδων έχει διασπάσει καθοδικά τον κινητό μέσο όρο 55 εβδομάδων τον Οκτώβριο του Σημειώνουμε ότι, ο εβδομαδιαίος RSI ανέκαμψε (16/2/16: 39) από υπερπωλημένη περιοχή (RSI 9 εβδομάδων 20/: 23). Συμπερασματικά, στήριξη για το δείκτη στις μονάδες (χαμηλό 20/, χαμηλό 11/2/16), στις (Fibonacci retracement 23,6%: 667-2,135), στις (χαμηλό 5/2/14). Αντίσταση στις (υψηλό 7/), στις (μέσος όρος 21 εβδομάδων), στις (μέσος όρος 200 ημερών) και στις (29/12/15 υψηλό). Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 23

24 1/15 2/15 3/15 4/15 5/15 6/15 7/15 8/15 9/15 10/15 11/15 12/15 2/16 Η ενίσχυση της ζήτησης για επενδύσεις χαμηλού κινδύνου ευνοεί τις τιμές κρατικών ομολόγων αναφοράς Η ενίσχυση της ζήτησης για επενδύσεις χαμηλού κινδύνου συμβάλει στη σημαντική ενίσχυση των τιμών κρατικών ομολόγων από την αρχή του έτους. Από την αρχή του έτους οι τιμές των κρατικών ομολόγων ΗΠΑ, Γερμανίας και Μ. Βρετανίας έχουν καταγράψει άνοδο περί το 4%, κυρίως λόγω της εκτίμησης για διατήρηση της ιδιαιτέρως επεκτατικής νομισματικής πολιτικής. Η υιοθέτηση της αρνητικού επιτοκίου από την Τράπεζα της Ιαπωνίας και η εκτίμηση ότι η ΕΚΤ θα προβεί σε περαιτέρω μείωση του επιτοκίου αποδοχής καταθέσεων στη σύσκεψη του Μαρτίου συνέβαλαν στην υποχώρηση των αποδόσεων στη λήξη βραχυπρόθεσμων ομολόγων ΗΠΑ και Ιαπωνίας σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα. Η υποχώρηση των πληθωριστικών προσδοκιών εξαιτίας της σημαντικής μείωσης των τιμών ενέργειας επιδρά καθοδικά στις αποδόσεις στη λήξη των κρατικών ομολόγων. Λαμβάνοντας υπόψη τον ονομαστικό ρυθμό αύξησης του ΑΕΠ στις ΗΠΑ και στην Ευρωζώνη τα τρέχοντα επίπεδα της απόδοσης στη λήξη του κρατικού ομολόγου στις ΗΠΑ (12/2: 1,70%) και στη Γερμανία (12/2: 0,21%) θεωρούνται σημαντικά χαμηλότερα από τις θεωρητικές τιμές. Σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα οι αγορές κρατικών ομολόγων στις ΗΠΑ και στη Γερμανία θεωρούνται ακριβές Γερμανία Μ. Βρετανία ΗΠΑ Ιαπωνία Τιμή 10ετούς κρατικού ομολόγου Γερμανίας και τιμή Spot χρυσού, Τιμή 10ετούς κρατικού ομολόγου Τιμή Spot χρυσού Απόδοση στη λήξη 10ετούς κρατικού ομολόγου Z-score (Φεβ Φεβ. 2016) 15-Jun 15-Dec 16-Feb ,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1, Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 24

25 1/14 2/14 3/14 4/14 5/14 6/14 7/14 8/14 9/14 10/14 11/14 12/14 1/15 2/15 3/15 4/15 5/15 6/15 7/15 8/15 9/15 10/15 11/15 12/15 2/16 3/16 Δεκ Φεβ Δεκ Φεβ Δεκ μήνες Φεβ Δεκ Φεβ H αναθεώρηση των εκτιμήσεων για την προοπτική της νομισματικής πολιτικής επηρέασε την αγορά συναλλάγματος Οι εκτιμήσεις για την προοπτική της νομισματικής πολιτικής των Κεντρικών Τραπεζών παραμένει βασικότερος προσδιοριστικός παράγοντας για την αγορά συναλλάγματος μεσοπρόθεσμα Εκτιμώμενοι μήνες έως την αύξηση του επιτοκίου αναφοράς σύμφωνα με την προθεσμιακή αγορά Η εκτίμηση ότι η Fed θα καθυστερήσει τη δεύτερη αύξηση του επιτοκίου αναφοράς λόγω ανησυχίας για την προοπτική του ρυθμού ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας επηρέασε ανοδικά την ισοτιμία ευρώ/δολάριο Η μη αναμενόμενη υιοθέτηση αρνητικού επιτοκίου από την Τράπεζα της Ιαπωνίας στη σύσκεψη του Ιανουαρίου επηρέασε προσωρινά αρνητικά το ιαπωνικό νόμισμα. Η βελτίωση των στοιχείων για την αγορά εργασίας στις ΗΠΑ σε συνδυασμό με την προοπτική αύξησης των επιτοκίων της Fed αναμένεται να συμβάλουν στην εκ νέου ενίσχυση του δολαρίου ΗΠΑ σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα. Ο περιορισμός της διάθεσης για ανάληψη κινδύνου συνδυάστηκε με ενίσχυση του ευρώ και του γιεν, κυρίως λόγω διατήρησης της αρνητικής συσχέτισης με τις μετοχικές αγορές. Ο ρυθμός αύξησης των επιτοκίων της Fed θα επηρεάσει σημαντικά την πορεία του δολαρίου ΗΠΑ το Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg Fed ΒοΕ ECB BoJ Δείκτης Δολαρίου και σταθμισμένη διαφορά 10ετών επιτοκίων, Σταθμισμένη διαφορά 10ετών επιτοκίων σε μ.β. Δείκτης Δολαρίου DXY

26 Εβδομαδιαία % μεταβολή ισοτιμίας ευρώ/δολάριο H απόκλιση στην προοπτική της νομισματικής πολιτικής αναμένεται να επηρεάσει την ισοτιμία ευρώ/δολάριο Διατηρείται ισχυρή η αρνητική συσχέτιση της ισοτιμίας ευρώ/δολάριο με τις μετοχικές αγορές στην Ευρωζώνη, κυρίως λόγω της εφαρμογής του προγράμματος αγοράς τίτλων της ΕΚΤ. Οι τοποθετήσεις εκμετάλλευσης του επιτοκιακού πλεονεκτήματος ευνοούνται σε περιόδους ενίσχυσης της διάθεσης για ανάληψη κινδύνου, με αποτέλεσμα να επηρεάζουν αρνητικά την ισοτιμία του ευρώ εξαιτίας των ιδιαιτέρως χαμηλών επιτοκίων. Εκτιμάται ότι σε περίπτωση ενίσχυσης των μετοχικών τιμών στην Ευρωζώνη κατά 10% η ισοτιμία ευρώ/δολάριο υποχωρεί περίπου 3%. Λεκτικές παρεμβάσεις ευρωπαίων αξιωματούχων επηρεάζουν σημαντικά την πορεία της ισοτιμίας. Κατά το 2015 αξιωματούχοι της ΕΚΤ εκδήλωσαν την ανησυχία τους όταν το ευρώ διαμορφώθηκε υψηλότερα των $1,14. Σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα διαβλέπουμε ότι είναι πιθανή η ανοδική αντίδραση της ισοτιμίας ευρώ/δολάριο έως την περιοχή των $1,15-$1,17, σε περίπτωση επιδείνωσης του επενδυτικού κλίματος και αναπροσαρμογής των προσδοκιών για την προοπτική των επιτοκίων της Fed. Σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα (12 μήνες) η ισοτιμία ευρώ/δολάριο αναμένεται να κινηθεί καθοδικά προς την περιοχή των $1,07, κυρίως λόγω της εκτίμησης ότι η ΕΚΤ θα προβεί σε πρόσθετα επεκτατικής νομισματικής πολιτικής ενώ η Fed εντός του έτους ενδεχομένως προβεί σε νέα αύξηση των επιτοκίων συμβάλλοντας στη διεύρυνση του επιτοκιακού πλεονεκτήματος Εκτιμώμενη σχέση ισοτιμίας ευρώ/δολάριο με μετοχικές αγορές Ευρωζώνης από την αρχή του 2015 Εβδ. 12 Φεβ y = x R² = Εβδομαδιαία % μεταβολή δείκτη Eurostoxx 50 Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 26

27 Ευρώ/Δολάριο ΗΠΑ - Τεχνική Ανάλυση Σε πλευρική κίνηση η ισοτιμία ευρώ/δολάριο σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα, όπως καταδεικνύεται από το διάγραμμα εβδομαδιαίων τιμών. Αντίσταση εντοπίζεται στην περιοχή των $1,14 (76,4% Fibonacci retracement: $1,1714 $1,0524, 38,2% Fibonacci retracement: $1,2886-$1,0458 και άνω εύρος λωρίδων Bollinger 21 εβδομάδων), $1,1495 (υψηλό 15/10/15) και στα $1,1714 (υψηλό 24/8/15). Στήριξη για την ισοτιμία στην περιοχή των $1,097 (ΚΜΟ 21 εβδομάδων), στα $1,081 (29/ χαμηλό), στα $1,071 (χαμηλό 5/) και στην περιοχή $1,05 (χαμηλό 3/12/15, χαμηλό 16/3/15 και κάτω εύρος λωρίδων Bollinger 21 εβδομάδων). Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 27

28 10/15 10/15 10/15 10/15 10/15 11/15 11/15 11/15 11/15 12/15 12/15 12/15 12/15 12/15 2/16 2/16 2/16 1/11 4/11 7/11 10/11 1/12 4/12 7/12 10/12 1/13 4/13 7/13 10/13 1/14 4/14 7/14 10/14 1/15 4/15 7/15 10/15 Σε καθοδική τάση οι τιμές στις αγορές εμπορευμάτων Ο περιορισμός της ζήτησης για εμπορεύματα κυρίως λόγω επιβράδυνσης του ρυθμού ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας αλλά και η υπερπροσφορά πετρελαίου, επηρέασαν αρνητικά τις τιμές. Η άνοδος του σταθμισμένου δείκτη δολαρίου ΗΠΑ επηρεάζει αρνητικά τις τιμές εμπορευμάτων, καθώς τιμολογούνται σε δολάριο ΗΠΑ. Η προοπτική ενίσχυσης του δολαρίου ΗΠΑ αναμένεται να συνεχίσει να επηρεάζει αρνητικά τις τιμές εμπορευμάτων. Ο δείκτης των τιμών εμπορευμάτων υποχώρησε στις 29 Ιανουαρίου σε χαμηλό (δείκτης CRB: 154,84 μονάδες) από το Φεβρουάριο του Η ανησυχία για το ρυθμό ανάπτυξης των αναδυόμενων χωρών και κυρίως της Κίνας συνέβαλε στη σημαντική υποχώρηση των τιμών εμπορευμάτων και ενέργειας. Η τιμή spot χρυσού ανήλθε στις 11 Φεβρουαρίου σε υψηλό ($1.263/ουγγιά) ενός έτους, κυρίως λόγω ενίσχυσης της ζήτησης για επενδύσεις χαμηλού κινδύνου. Ο χρυσός θεωρείται ασφαλές καταφύγιο σε περιόδους υψηλής μεταβλητότητας $1,260 $1,230 $1,200 $1,170 $1,140 $1,110 $1,080 $1,050 $1,020 Δείκτης εμπορευμάτων CRB και σταθμισμένος δείκτης δολαρίου ΗΠΑ, Δείκτης εμπορευμάτων CRB Σταθμισμένος δείκτης δολαρίου ΗΠΑ Τιμή ΣΜΕ WTI - Τιμή spot χρυσού ( ) Τιμή spot χρυσού Τιμή ΣΜΕ WTI $50 $46 $42 $38 $34 $30 $26 $22 Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 28

29 Προοπτική Διεθνών Αγορών & Μακροοικονομικών Μεγεθών Προβλέψεις Επενδυτικής Επιτροπής Alpha Bank ΑΕΠ ετήσια μεταβολή (%) Αγορά Συναλλάγματος (*) Τρέχον Q2 16 Q3 16 Q4 16 Δ (Δεκ 16) % PPP 1/ ΗΠΑ 2,40 2,10 EUR/USD 1,1146 1,0900 1,0500 1,0700-4,00 1,2300 Ευρωζώνη 1,50 1,40 USD/JPY 114,10 118,00 120,00 121,00 6,05 99,00 Μ. Βρετανία 2,20 2,20 EUR/JPY 127,17 128,62 126,00 129,47 1,81 122,00 Ιαπωνία 0,50 0,60 GBP/USD 1,4300 1,4300 1,4500 1,4700 2,80 1,5000 Κίνα 6,90 6,40 EUR/GBP 0,7794 0,7622 0,7241 0,7279-6,61 0,8200 *μέσος όρος έτους USD/CHF 0,9901 1,0200 1,0700 1,0700 8,07 0,9200 Πληθωρισμός (%) EUR/CHF 1,1036 1,1118 1,1235 1,1449 3,74 1,3300 (*) Αγορά Κρατικών Ομολόγων (Απόδοση 10ετούς Ομολόγου %) ΗΠΑ 0,10 1,10 Τρέχον Εκτ. Αγοράς 2/ Alpha Δεκ 16 Εύρος Εκτ/σης Αγοράς Δ (Δεκ 16) 5/ vs Cons. 4 / Ευρωζώνη 0,00 0,80 ΗΠΑ 1,75 2,45 2,20 1,00-4, ,25 Μ. Βρετανία 0,00 0,90 Ευρωζώνη (Bund) 0,27 0,80 0,50 0,25-2, Ιαπωνία** 0,60 0,80 Μ. Βρετανία 1,44 2,30 1,90 1,50-3, ,40 0 Κίνα 1,40 1,60 Ιαπωνία 0,07 0,20 0,15-0,25-0,80 9 *μέσος όρος έτους, ** εκτός τροφίμων Αγορά Εμπορευμάτων/Ενέργεια Επιτόκιο Κεντρικής Τράπεζας (%) Τρέχον Εκτ. Αγοράς 2/ Alpha Δεκ 16 Εύρος Εκτ/σης Αγοράς Δεκ 16 % 3/ vs Cons. 4 / -0,15 Τρέχον 12Μ WTI (USD/Barrel) 29,59 47,00 40, ,2 Fed 0,375 0,875 Brent (USD/Barrel) 33,08 49,00 43, ,0-0,12 EKT 0,05 0,05 Gold (USD/Oz) ,6 0,03 Τράπεζα Αγγλίας 0,50 0,75 Μετοχικοί Δείκτες Τράπεζα Ιαπωνίας -0,10-0,10 Τρέχον Εκτ. Αγοράς 2/ Alpha Δεκ 16 Εύρος Εκτ/σης Αγοράς Δεκ 16 % 3/ vs Cons. 4 / S&P 500 ΗΠΑ ,6-0,06 Stoxx 600 Ευρώπη ,2-0,07 17/2/2016 Nikkei Ιαπωνία ,9-0,09 1/ Μακροπρόθεσμη δίκαιη τιμή σύμφωνα με την εκτίμηση της ισοδυναμίας αγοραστικής δυνάμεως 2/ Διάμεσος εκτίμηση αναλυτών (Bloomberg Median Estimate) 3/ Μεταβολή από τρέχουσα τιμή, 4/ % Απόκλιση εκτίμηση Alpha Bank από τη διάμεσο εκτίμηση της αγοράς, 5/ Απόκλιση σε μονάδες βάσης Ο ανωτέρω πίνακας αποτελεί σύνοψη των προβλεπομένων τάσεων διεθνών αγορών και μακροοικονομικών μεγεθών για τα εν λόγω διαστήματα προκειμένου να αποτυπώσει τις διαφαινόμενες τάσεις που διακρίνουμε στο πλαίσιο της επενδυτικής διαδικασίας. Συνεπώς, δεν θα πρέπει να θεωρείται ότι αποτελεί μεμονωμένα σύσταση για αγορά ή πώληση υποκείμενων τίτλων με συγκεκριμένη τιμή στόχο για τα μεγέθη που σχετίζονται και καταγράφονται επί αυτού. 29

30 Asset Allocation Επενδυτικής Επιτροπής Alpha Bank 0 Στάθμιση Μετοχές - Παλαιά στάθμιση Νέα στάθμιση Μετοχές + ΗΠΑ 0.20 Ευρώπη 0.20 Ιαπωνία 0.20 Αναδυόμενες αγορές (1.00) Πιθανή η διατήρηση της υψηλής μεταβλητότητας στις μετοχικές αγορές, κυρίως λόγω της περιορισμένης δυναμικής της παγκόσμιας οικονομίας, των σχετικώς υψηλών αποτιμήσεων και της αβεβαιότητας για τη νομισματική πολιτική της Fed. Η μεσοπρόθεσμη προοπτική των κυριότερων ανεπτυγμένων χρηματιστηριακών αγορών εξακολουθεί να υποστηρίζεται από τη σχετικώς ικανοποιητική μερισματική απόδοση και το ιδιαιτέρως χαμηλό επίπεδο των μεσομακροπρόθεσμων επιτοκίων. Αρνητικό το επενδυτικό κλίμα στις αναδυόμενες αγορές λόγω της αμφίβολης αναπτυξιακής δυναμικής και της υψηλής μεταβλητότητας, παρά τη διαμόρφωση των αποτιμήσεων χαμηλότερα του ιστορικού μέσου όρου Ομόλογα 0 Εναλλακτικές επενδύσεις 0 Ρευστότητα Στάθμιση Κρατικά ΗΠΑ (0.40) Κρατικά Ευρωζώνη (0.10) Εταιρικά Ευρωζώνη IG 0.60 Αναδυόμενων αγορών (0.60) Πετρέλαιο 0.20 Χρυσός 0.00 Βασικά μέταλλα (0.40) Aγορά ακινήτων (REITs) 0.20 Έναντι του ευρώ Δολάριο ΗΠΑ 0.60 Στερλίνα 0.60 Γιεν 0.00 Ελβετικό φράγκο (0.20) Ομόλογα Παρά την πρόσφατη ενίσχυση των τιμών κρατικών ομολόγων λόγω της αυξημένης ζήτησης για επενδύσεις ασφαλούς καταφυγίου, διατηρούμε υπόβαρη θέση, καθώς εκτιμούμε ότι η Fed θα προβεί σε νέα αύξηση του επιτοκίου αναφοράς το 2016 και ότι τα περισσότερα μέτρα επεκτατικής νομισματικής πολιτικής της ΕΚΤ έχουν πιθανόν ήδη προεξοφληθεί. Η αναζήτηση θετικών αποδόσεων στη λήξη πιθανόν ευνοήσει τοποθετήσεις σε κρατικά ομόλογα ορισμένων κρατών της περιφέρειας της Ευρωζώνης και σε επιλεγμένα ομόλογα επενδυτικής βαθμίδας εταιριών με βελτιούμενα θεμελιώδη δεδομένα. Αρνητική για τα ομόλογα των αναδυόμενων αγορών η έλλειψη ζήτησης για επενδύσεις υψηλότερου κινδύνου και η εκτίμησή μας ότι το ενδεχόμενο αύξησης των επιτοκίων της Fed το τρέχον έτος παραμένει στον ορίζοντα. Εναλλακτικές επενδύσεις Στάθμιση H εκτιμώμενη εξάλειψη της υπερβάλλουσας προσφοράς πετρελαίου περί το α εξάμηνο του 2017 αναμένεται να συμβάλει στην ανάκαμψη της τιμής. Η μεταβλητότητα της τιμής του πετρελαίου αναμένεται να διατηρηθεί ιδιαιτέρως υψηλή, λόγω των μεταβαλλόμενων προσδοκιών για πιθανή μείωση της παγκόσμιας παραγωγής. Η αποστροφή κινδύνου και τα γεωπολιτικά συμβάλουν στην ενίσχυση της ζήτησης για χρυσό λόγω του χαρακτήρα του ως ασφαλές καταφύγιο. Η εκτίμησή μας για νέα αύξηση των επιτοκίων της Fed και ενίσχυση του δολαρίου ΗΠΑ επιδρούν αρνητικά στην προοπτική της τιμής του χρυσού. Η επιβράδυνση του ρυθμού ανάπτυξης της οικονομίας της Κίνας πλήττει τη ζήτηση για βασικά μέταλλα. Η επεκτατική νομισματική πολιτική στηρίζει την αγορά ακινήτων (ΗΠΑ & Ευρώπη). Ρευστότητα - Συνάλλαγμα Στάθμιση Παραμένουν σχετικώς ελκυστικά τα ρευστά διαθέσιμα λόγω της εκτίμησης για ενδεχόμενη διατήρηση της μεταβλητότητας σε υψηλό επίπεδο. Η προοπτική για συνέχιση του ανοδικού επιτοκιακού κύκλου από τη Fed εντός του 2016, παρά τις αντίθετες τρέχουσες εκτιμήσεις της αγοράς, έναντι της επεκτατικής νομισματικής πολιτικής λοιπών Κεντρικών Τραπεζών συντηρεί τη μεσοπρόθεσμη τάση ενίσχυσης του δολαρίου ΗΠΑ. Η σχετικώς ικανοποιητική ανάπτυξη της Μ. Βρετανίας υποστηρίζει την ελκυστικότητα της στερλίνας, υπό την υπόθεση παραμονής στην Ε.Ε.. Αρνητική η συσχέτιση μεταξύ της πορείας μετοχών Ευρωζώνης και του ευρώ. Το ελβετικό φράγκο πλήττεται από το επιτοκιακό του μειονέκτημα, ενώ εξακολουθεί να διατηρεί το χαρακτήρα ασφαλούς καταφυγίου. Προοπτική τοποθετήσεων με μεσοπρόθεσμο επενδυτικό ορίζοντα, Φεβρουάριος

31 ΔΙΕΥΘΥΝΣΗ ΑΝΑΛΥΣΕΩΣ ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΩΝ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΩΝ ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΩΝ ΚΑΙ ΠΡΟΙΟΝΤΩΝ Πάνος Ρεμούνδος Μαρία Κουτουζή Ιωάννης Κουραβέλος, CFA Κωνσταντίνος Αναθρεπτάκης 31