GREEK FIXED INCOME MONITOR:

Transcript

1 GREEK FIXED INCOME MONITOR: Η ΑΒΕΒΑΙΟΤΗΤΑ ΓΙΑ ΤΟ ΧΡΕΟΣ ΞΑΝΑ ΣΤΟ ΠΡΟΣΚΗΝΙΟ Ηλίας Λεκκός Βένη Αρακελιάν Δημητρία Ρότσικα Παρασκευή Βλάχου Χάρης Γιαννακίδης ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ & ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΗ ΣΤΡΑΤΗΓΙΚΗ ΣΕΠΤΕΜΒΡΙΟΣ 2016 Δείκτης Κρατικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς: {PBGGGSBI Index<GO>} Μέση Σταθμισμένη Απόδοση: {PBGGGWAY Index<GO>} Δείκτης Εταιρικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς: {PBGGGCBI Index<GO>} Μέση Σταθμισμένη Απόδοση: {PBGGIWAY Index<GO>}

2 ΠΕΡΙΕΧΟΜΕΝΑ Τελευταίες Εξελίξεις στην Ελληνική Αγορά Ομολόγων Εκτίμηση Καμπυλών Επιτοκίων Ελληνικού Δημοσίου Δείκτης Κρατικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς Δείκτης Εταιρικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς Χρηματοοικονομική Ανάλυση Εταιριών Μελών του Δείκτη Εταιρικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς 2

3 Ιαν-16 Φεβ-16 Μαρ-16 Απρ-16 Μαϊ-16 Ιουν-16 Ιουλ-16 Αυγ-16 Σεπ-16 ΟΙ ΕΓΧΩΡΙΕΣ & ΔΙΕΘΝΕΙΣ ΠΟΛΙΤΙΚΕΣ ΕΞΕΛΙΞΕΙΣ ΕΝΤΕΙΝΟΥΝ ΤΗΝ ΜΕΤΑΒΛΗΤΟΤΗΤΑ ΣΤΗΝ ΑΓΟΡΑ ΚΡΑΤΙΚΩΝ ΟΜΟΛΟΓΩΝ Πτωτική τάση κατέγραψε το πρώτο δεκαπενθήμερο του Σεπτεμβρίου ο Δείκτης Κρατικών Ομολόγων, η οποία ωστόσο αντιστράφηκε τις δύο τελευταίες βδομάδες του μήνα ύστερα και από τις αναφορές για ολοκλήρωση των προαπαιτούμενων της πρώτης αξιολόγησης. Η εξέλιξη αυτή έδωσε ώθηση στο βραχυχρόνιο 1ετές ομόλογο (λήξη Ιούλιος 2017). Ωστόσο, η ανοδική τάση το τελευταίο δεκαπενθήμερο του Σεπτεμβρίου δεν κατάφερε να αναστρέψει πλήρως τις αρχικές απώλειες με αποτέλεσμα ο δείκτης να καταγράψει μείωση τον Σεπτέμβριο της τάξης του 1,09% σε σχέση με τα τέλη του προηγούμενου μήνα. Αν και ο δείκτης παραμένει κατά 5,36% ενισχυμένος σε σχέση με το επίπεδο του στις αρχές του έτους, οι διαφορετικές θέσεις μεταξύ του Διεθνούς Νομισματικού Ταμείου (ΔΝΤ) και των Ευρωπαϊκών Θεσμών για το θέμα της βιωσιμότητας του ελληνικού χρέους αλλά και οι εκλογές σε Αμερική, Γερμανία και Γαλλία όπως και η διαπραγμάτευση για την έξοδο της Βρετανίας από την Ε.Ε. αναμένεται να ενισχύσουν τις τάσεις για διακράτηση επενδύσεων με χαμηλότερο ρίσκο από αυτό των ελληνικών ομολόγων. Η επιφυλακτική στάση των επενδυτών θα μπορούσε να καμφθεί σε κάποιο βαθμό από μια πιο ομαλή πορεία προς την επιτυχή ολοκλήρωση της δεύτερης αξιολόγησης, ωστόσο οι αμφιβολίες για την συμμετοχή του ΔΝΤ στο ελληνικό πρόγραμμα αλλά και οι δυσκολίες και αναμενόμενες καθυστερήσεις στην εφαρμογή των απαιτούμενων μεταρρυθμίσεων στα εργασιακά, την ενέργεια, τις ιδιωτικοποιήσεις και τη δημόσια διοίκηση ενισχύουν το πριμ κινδύνου της ελληνικής οικονομίας. Σε βραχυχρόνιο ορίζοντα, η εκταμίευση της δόσης των 2,8 δις, πιθανόν μετά το Eurgrup της 10 ης Οκτωβρίου και δεδομένης της ολοκλήρωσης των υπολειπόμενων προαπαιτούμενων, αναμένεται να ενισχύσει την αγορά ελληνικών κρατικών ομολόγων. Εντούτοις, κυριότερος παράγοντας μείωσης της αβεβαιότητας στο μεσοπρόθεσμο διάστημα παραμένει η συζήτηση για την βιωσιμότητα του ελληνικού χρέους, η οποία φαίνεται να συναντά σημαντικά εμπόδια. Δείκτης Κρατικών Ομολόγων Ευρωζώνης Blmberg Δείκτης Εταιρικών Ομολόγων Υψηλής Απόδοσης σε EUR Blmberg Δείκτης Κρατικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς Δείκτης Εταιρικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς MM YtD Αποδόσεις Δεικτών Τεχνικός Δείκτης Βραχυπρόθεσμης Δυναμικής Diff (RHS) MACD Signal Πηγή: Piraeus Bank Research, Blmberg 3

4 ΣΗΜΑΝΤΙΚΟΤΕΡΑ ΓΕΓΟΝΟΤΑ ΣΤΗΝ ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΑΓΟΡΑ ΟΜΟΛΟΓΩΝ 7-9 Οκτωβρίου Συνεδρίαση Διεθνούς Νομισματικού Ταμείου (Πιθανή απόφαση για το Ελληνικό χρέος) 10 Οκτωβρίου: Eurgrup Σεπτέμβριος-Οκτώβριος: Αναμενόμενη περίοδος εκπλήρωσης προαπαιτούμενων για την εκταμίευση της 2 ης υποδόσης ύψους 2,8 δις. 7 Νοεμβρίου: Eurgrup 5 Δεκεμβρίου: Eurgrup 7 Δεκεμβρίου: λήξεις δόσεων δανείου ΔΝΤ περίπου 279εκ. Τέλη Δεκεμβρίου 2016 Αρχές Ιανουαρίου 2017: Αναμενόμενη ολοκλήρωση της 2 ης αξιολόγησης του 3ου ΠΟΠ 1 Νοεμβρίου: Πληρωμή κουπονιού ομολόγων 11 Νοεμβρίου: Πληρωμή κουπονιού COCA-COLA 2 Δεκεμβρίου: Πληρωμή Κουπονιού ΟΤΕ 16 Νοεμβρίου: Πληρωμή κουπονιού και λήξη ομολόγου COCA-COLA 17 Δεκεμβρίου: Πληρωμή Κουπονιού ΤΙΤΑΝΑ 10 Νοεμβρίου: Πληρωμή κουπονιού ΕΛΠΕ 15 Νοεμβρίου: Πληρωμή Κουπονιού από Frigglass, Intralt και Mtr Oil 4 Πηγή: Piraeus Bank Research, Blmberg

5 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Ιαν-16 Ιαν-16 Μαρ-16 Μαρ-16 Απρ-16 Μαϊ-16 Ιουν-16 Ιουλ-16 Αυγ-16 Σεπ-16 ΩΣΤΟΣΟ Ο ΕΤΑΙΡΙΚΟΣ ΔΕΙΚΤΗΣ ΠΑΡΑΜΕΝΕΙ ΣΤΑΘΕΡΟΣ ΚΑΘΟΛΗ ΤΗΝ ΔΙΑΡΚΕΙΑ ΤΟΥ Τον Σεπτέμβριο ο Δείκτης Εταιρικών Ομολόγων κινήθηκε καθοδικά καταγράφοντας πτώση 1,37% από το επίπεδο των 114,5 μονάδων στα τέλη Αυγούστου. Η πτωτική κίνηση είναι ωστόσο σε μεγάλο μέρος τεχνική και οφείλεται στην ένταξη στον δείκτη του ομολόγου της Ιντραλοτ με λήξη το 2021, παρά σε σημαντικές μεταβολές των μελών του δείκτη λόγω θεμελιωδών. Η συνεισφορά του συγκεκριμένου ομολόγου στο δείκτη είναι περίπου 3,75% με Τεχνικοί Δείκτες Βραχυχρόνιας Δυναμικής αποτέλεσμα να γίνει αναπροσαρμογή του δείκτη προς τα κάτω λόγω της αρχικής τιμής διαπραγμάτευσης Παρόλα αυτά η καθοδική τροχιά της βραχυχρόνιας τάσης του δείκτη και το δυσχερές εγχώριο οικονομικό περιβάλλον έχουν διατηρήσει τον δείκτη καθηλωμένο στα ίδια επίπεδα με αυτά στις αρχές του έτους παρά τα σημαντικά κέρδη που έχουν καταγράψει αντίστοιχοι ευρωπαϊκοί δείκτες εταιρικών ομολόγων. Συγκεκριμένα, από τις αρχές του έτους ο δείκτης έχει παραμείνει σταθερός στα ίδια επίπεδα αυξημένος κατά μόλις 0,22%, ενώ έχει υποαποδόσει κατά 13-14% σε σχέση με του αντίστοιχους ευρωπαϊκούς δείκτες. Diff (RHS) MACD Signal Είναι ενδιαφέρον να σημειώσουμε ωστόσο ότι αυτή η αρνητική δυναμική έχει Σύγκριση Εταιρικών Δεικτών Ομολόγων αρχίσει να εξασθενεί. Ένας από τους σημαντικότερους παράγοντες για την 130 βελτίωση της δυναμικής του δείκτη αποτελεί και η κρίσιμη συνεδρίαση του 125 Eurgrup στις 10 Οκτωβρίου για την εκταμίευση της υποδόσης των 2,8 δις, η 120 οποία θα δώσει ανάσα ρευστότητας στον ιδιωτικό τομέα καθώς 60% του 115 συνολικού ποσού αναμένεται να διατεθεί για την αποπληρωμή των 110 ληξιπρόθεσμων υποχρεώσεων του Δημοσίου προς τους ιδιώτες Piraeus Bank Crprate Bnd Index Blmberg EU High Yield Barclays Pan-Eurpean Πηγή: Piraeus Bank Research, Blmberg 5

6 ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΕΤΑΙΡΙΚΩΝ ΟΜΟΛΟΓΙΑΚΩΝ ΕΚΔΟΣΕΩΝ Οι τρεις χαμηλότερες επιδόσεις τον Σεπτεμβρίου παρατηρήθηκαν στα ομόλογα: του ΟΤΕ (-1,76%) με λήξη το 2020 του ΟΤΕ (-1,28%) με λήξη το 2019 του ΤΙΤΑΝ (-0,86%) με λήξη το 2017 Τις τρεις υψηλότερες αποδόσεις κατέγραψαν τα ομόλογα: της INTRALOT CAPITAL (2,72%) με λήξη το 2021 των ΕΛΠΕ (0,94%) με λήξη το 2019 της COCA-COLA (0,46%) με λήξη το 2024 Αποδόσεις Εταιρικών Ομολόγων (Σεπτέμβριος) TITAN(2021) COCA-COLA (2024) OTE (2019) OTE (2020) ELPE (2019) TITAN (2019) MOTOROIL INTRALOT CAPITAL PPC (2017) Στην έκδοση ομολογιών ύψους 250 εκ προχωρά η θυγατρική της Intralt, Intralt Capital Luxemburg, εγγυημένες από τη μητρική και θυγατρικές της, με στόχο την επαναγορά ανεξόφλητου κεφαλαίου ομολογιών αξίας 276,7 εκ. Ανακοίνωση από την εταιρεία Hellenic Petrleum Finance Plc, θυγατρική των ΕΛΠΕ για επαναγορά ομολογιών με τοκομερίδιο 8% και λήξη τον Μάιο 2017, συνολικού ποσού εκδόσεως 500 εκ τρέχοντος υπολοίπου 489,9 εκ. Η ημερομηνίας καταβολής των μετρητών στους κατόχους θα ορισθεί στις 14 Οκτωβρίου. PPC (2019) TITAN (2017) COCA-COLA (2016) FRIGOGLASS INTRALOT FINANCE ELPE (2017) OTE (2018) COCA-COLA (2020) Πηγή: Piraeus Bank Research, Blmberg 6

7 Αυγ-15 Σεπ-15 Οκτ-15 Νοε-15 Δεκ-15 Ιαν-16 Φεβ-16 Μαρ-16 Απρ-16 Μαϊ-16 Ιουν-16 Ιουλ-16 Αυγ-16 Σεπ-16 Φεβ-13 Απρ-13 Ιουν-13 Αυγ-13 Οκτ-13 Δεκ-13 Φεβ-14 Απρ-14 Ιουν-14 Αυγ-14 Οκτ-14 Δεκ-14 Φεβ-15 Απρ-15 Ιουν-15 Αυγ-15 Οκτ-15 Δεκ-15 Φεβ-16 Απρ-16 Ιουν-16 Αυγ-16 ΜΙΚΡΗ ΕΠΙΔΕΙΝΩΣΗ ΤΟΥ ΔΕΙΚΤΗ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΟΥ ΚΛΙΜΑΤΟΣ Αντιστροφή της ανοδικής τάσης του δείκτη οικονομικού κλίματος το τελευταίο τρίμηνο παρατηρήθηκε τον Σεπτέμβριο καθώς η θετική επίδραση της συμφωνίας του Ιουνίου άρχισε να εξασθενεί με την επανέναρξη των συζητήσεων για την ολοκλήρωση της πρώτης και την πορεία προς την δεύτερη αξιολόγηση. Πιο συγκεκριμένα, ο Δείκτης Οικονομικού Κλίματος (Ecnmic Sentiment Indicatr, ESI) μειώθηκε οριακά από τις 92,5 μονάδες τον Αύγουστο στις 91,4 τον Σεπτέμβριο. Η μικρή επιδείνωση του δείκτη οφείλεται κυρίως στον κλάδο των κατασκευών, ο οποίος διαμορφώθηκε στις 43,8 μονάδες από τις 46,6 μονάδες τον Αύγουστο, λόγω χαμηλής ζήτησης και δυσκολιών στην χρηματοδότηση. Αντίθετα, στον δείκτη βιομηχανίας παρατηρείται βελτίωση με ενίσχυση των προβλέψεων για αυξημένη ζήτηση από το εξωτερικό. Συγκεκριμένα, στη βιομηχανία, ο δείκτης διαμορφώθηκε στις 94 μονάδες από τις 90,9 μονάδες στα τέλη Αυγούστου. Το θετικό κλίμα των προσδοκιών στον συγκεκριμένο κλάδο οφείλεται και στην ασθενική βελτίωση του εξαγωγικού τομέα, καθώς η σταδιακή άρση των περιορισμών κεφαλαίων από τις αρχές Ιουνίου επιβράδυναν τον ρυθμό μείωσης των εξαγωγών. Συγκεκριμένα, ο ρυθμός μεταβολής των εξαγωγών αυξήθηκε, σε ετήσια βάση, στο επίπεδο -2,9% στα τέλη Ιουλίου από το -5,4% τον Ιούνιο και το ετήσιο χαμηλό -10,2% τον Μάρτιο του Παρά την βελτίωση των ρυθμών μεταβολής, οι εξαγωγές παραμένουν σε καθοδική τάση με αποτέλεσμα ομόλογα επιχειρήσεων με εξαγωγικό προσανατολισμό να καταγράφουν οριακές μειώσεις για τον Σεπτέμβριο. Παρομοίως, η υπερκάλυψη του ομολόγου της Husemarket, με τριμηνιαίο κουπόνι 5%, λήξη τον Οκτώβριο του 2021 και ποσό έκδοσης 40 εκ καθώς επίσης και η συμμετοχή της Ευρωπαϊκής Τράπεζας Επενδύσεων (EBRD) κατά 20% του συνολικού ποσού αποτελούν ένα θετικό σήμα για βελτίωση στις προσδοκίες του τομέα των καταναλωτικών αγαθών παρά το επίπεδο των πρόσθετων φορολογικών επιβαρύνσεων και το δυσχερές οικονομικό περιβάλλον. Συσχέτιση Δείκτη Εταιρικών Ομολόγων & ESI Crprate Bnd Index (LHS) ESI (RHS) Εκτίμηση Απόδοσης στην Λήξη των Κρατικών Ομολόγων Ο πιστωτικός κίνδυνος κατέγραψε μικρή μείωση στα τέλη Σεπτεμβρίου με το 5ετές CDS να σημειώνει πτώση κατά 17 μονάδες βάσης από τις 1035 μονάδες βάσης στα τέλη Αυγούστου. Σύμφωνα με τα αποτελέσματα από το μοντέλο εκτίμησης των αποδόσεων του Δείκτη Κρατικών Ομολόγων, οι αγορές υποεκτιμούν την επίδραση του πιστωτικού κινδύνου στις αποδόσεις των κρατικών ομολόγων κατά περίπου 31 μονάδες βάσης. Πηγή: Piraeus Bank Research, Blmberg 6 Gvernment Bnd Index Yield Mdel Estimate (CDS 5Y SR in USD ) 7

8 ΜΕ ΠΡΟΣ ΤΑ ΠΑΝΩ ΜΕΤΑΤΟΠΙΣΗ ΤΟΥ ΜΕΣΟΠΡΟΘΕΣΜΟΥ ΚΑΙ ΜΑΚΡΟΧΡΟΝΙΟΥ ΤΜΗΜΑΤΟΣ ΤΗΣ ΚΑΜΠΥΛΗΣ percentage pints Εκτιμημένη Καμπύλη Επιτοκίων bps Εκτιμημένη Καμπύλη Προθεσμιακών Επιτοκίων percentage pints bps Maturity (in years) Change (RHS) Spt Rates 30/09/2016 Spt Rates 30/08/ Maturity (in years) Change (RHS) Frward Rates 30/09/2016 Frward Rates 30/08/ Περεταίρω αποκλιμάκωση των βραχυπρόθεσμων επιτοκίων με λήξη μικρότερη των 2 ετών και μικρή αύξηση του πρίμ κινδύνου των επιτοκίων των μεσοπρόθεσμων και μακροπρόθεσμων λήξεων λόγω της αβεβαιότητας για την πορεία του ελληνικού προγράμματος και την ανάλυση βιωσιμότητας του ελληνικού χρέους. Πιο αναλυτικά, στο τέλος Σεπτεμβρίου τα επιτόκια για τις λήξεις ενός έτους κατέγραψαν μείωση της τάξης των 54 μονάδων βάσης ενώ αντίθετα τα επιτόκια των μεσοπρόθεσμων λήξεων αυξήθηκαν κατά 38 μ.β. για την 3ετία, 44 μ.β. για την 5ετία και 15 μ.β. για εκδόσεις με λήξη τα 10 έτη. Παρομοίως, οι εκδόσεις άνω των 20 ετών σημείωσαν σημαντικές αυξήσεις με τα αντίστοιχα επιτόκια να κυμαίνονται μεταξύ των 24 (20ετία) και 57 (25ετία) μονάδων βάσης. Από την εκτίμηση της καμπύλης προθεσμιακών επιτοκίων ενός μήνα παρατηρούμε ότι τα βραχυπρόθεσμα (2-3 έτη) προθεσμιακά επιτόκια για τον επόμενο μήνα αναμένεται να κινηθούν κοντά στο 9,1 (3ετία) με 9,9% (2ετία). Παρομοίως με τις εκτιμήσεις μας για το δίμηνο Ιουλίου-Αυγούστου, οι προσδοκίες στο μεσοπρόθεσμο τμήμα της καμπύλης (10ετία και 5ετία) παρέμειναν σταθερές κοντά στα επίπεδα του 7,2-7,8%. Σε σχέση με τις εκτιμήσεις του Αυγούστου, οι προσδοκίες για το βραχυπρόθεσμο τμήμα της καμπύλης έχουν μετατοπιστεί προς τα πάνω ενώ σημαντική μετατόπιση προς τα πάνω κατέγραψαν και τα προθεσμιακά επιτόκια για τις μακροπρόθεσμες λήξεις. Συγκεκριμένα, τα προθεσμιακά επιτόκια για τις πιο μακροχρόνιες λήξεις (άνω των 20 ετών) κατέγραψαν άνοδο της τάξης των μ.β. σε σχέση με τα επίπεδα του Αυγούστου. Πηγή: Piraeus Bank Research, Blmberg 8

9 1-Ιουλ-16 8-Ιουλ Ιουλ Ιουλ Ιουλ-16 5-Αυγ Αυγ Αυγ Αυγ-16 2-Σεπ-16 9-Σεπ Σεπ Σεπ Σεπ-16 1-Ιουλ-16 8-Ιουλ Ιουλ Ιουλ Ιουλ-16 5-Αυγ Αυγ Αυγ Αυγ-16 2-Σεπ-16 9-Σεπ Σεπ Σεπ Σεπ-16 basis pints percentage pints ΠΑΡΑ ΤΗΝ ΗΠΙΑ ΒΕΛΤΙΩΣΗ ΣΤΗΝ ΚΛΙΣΗ ΤΗΣ ΚΑΜΠΥΛΗΣ ΕΠΙΤΟΚΙΩΝ. Εύρος Επιτοκίων 10ετία / 3ετία Μεταβλητότητα Ομολογιακών Αποδόσεων στην Λήξη Term Spread (bps) 30 day MA Ann. Vl 3Y Ann. Vl 10Y Η απόκλιση μεταξύ βραχυπρόθεσμων και μακροπρόθεσμων αποδόσεων στα κρατικά ομόλογα συνέχισε να βρίσκεται σε αρνητικά επίπεδα, ωστόσο σημείωσε σημαντική βελτίωση από τα μέσα Σεπτεμβρίου λόγω των προσδοκιών για καταβολή της υποδόσης των 2,8 δις της πρώτης αξιολόγησης. Πιο αναλυτικά, το εύρος επιτοκίων 10ετίας / 3ετίας κινήθηκε τον Σεπτέμβριο μεταξύ των -141 (στις 15 Σεπτεμβρίου) και των -27 μονάδων βάσης (22 Σεπτεμβρίου). Η απόδοση στην λήξη της 3ετίας κατέγραψε αύξηση της τάξης των 12 μ.β. από το επίπεδο του 8,82% στα τέλη Αυγούστου. Παρομοίως, μέσα στο ίδιο χρονικό διάστημα, η απόδοση της 10ετίας αυξήθηκε κατά 18 μ.β. από το επίπεδο του 8,1% στα τέλη του προηγούμενου μήνα φτάνοντας κοντά στα επίπεδα πριν το βρετανικό δημοψήφισμα στα τέλη Ιουνίου του Η μεγαλύτερη ευαισθησία των ελληνικών ομολόγων βραχυπρόθεσμης λήξης σε πολιτικά γεγονότα σχετικά με την βιωσιμότητα του χρέους αύξησε οριακά την μεταβλητότητα του βραχυπρόθεσμου τμήματος της καμπύλης επιτοκίων. Αναλυτικά, η μεταβλητότητα για το 3ετές ομόλογο αυξήθηκε κατά 9 μονάδες από τις 54,72 μονάδες στα τέλη του Σεπτεμβρίου. Μικρότερη αύξηση κατέγραψε και η μεταβλητότητα του 10ετούς ομολόγου, η οποία βρέθηκε να είναι 4 μονάδες υψηλότερη στα τέλη Σεπτεμβρίου φτάνοντας τις 10,53 μονάδες. Πηγή: Piraeus Bank Research, Blmberg 9

10 1-Μαϊ-16 8-Μαϊ Μαϊ Μαϊ Μαϊ-16 5-Ιουν Ιουν Ιουν Ιουν-16 3-Ιουλ Ιουλ Ιουλ Ιουλ Ιουλ-16 7-Αυγ Αυγ Αυγ Αυγ-16 4-Σεπ Σεπ Σεπ Σεπ-16 Σχετική Συχνότητα ΔΕΙΚΤΗΣ ΕΛΛΗΝΙΚΩΝ ΚΡΑΤΙΚΩΝ ΟΜΟΛΟΓΩΝ ΤΡΑΠΕΖΑΣ ΠΕΙΡΑΙΩΣ Εξέλιξη του Δείκτη: Σεπτέμβριος 2016 (Ημ. Βάσης: 09/03/12=100) Κατανομή Αποδόσεων MM % % % 8% 6% % 2% Price (LHS) Yield (RHS) 0% MM Αποδόσεις (σε ποσοστιαίες μονάδες) Η χαμηλότερη τιμή εντός του Σεπτεμβρίου για τον δείκτη ήταν στις 371,45 μονάδες ενώ η υψηλότερη ήταν στις 383,94 μονάδες. Η αξία του Δείκτη Ελληνικών Κρατικών Ομολόγων στις 31 Σεπτεμβρίου μειώθηκε κατά 1,09% σε σχέση με τον προηγούμενο μήνα. Σύμφωνα με ιστορικά στοιχεία η απόδοση του δείκτη, σε μηνιαία βάση, στο τέλος του Σεπτεμβρίου ήταν υψηλότερη από το 28% των ιστορικών αποδόσεων. Το ποσοστό αυτό αντιστοιχεί στην παρατήρηση ότι παρόμοιες και χαμηλότερες αποδόσεις από το επίπεδο του -1,09 % σε μηνιαία βάση εμφανίσθηκαν στην διάρκεια 15 μηνών στο σύνολο των 54 μηνιαίων αποδόσεων του δείκτη. 31- Σεπτεμβρίου Members 22 Market Capitalizatin (EUR bn.) Weighted Average Yield 8.04 Weighted Average Cupn 3.22 Weighted Average Maturity Weighted Average Duratin 8.88 *(Αποδόσεις με χαμηλή συχνότητα εμφάνισης έχουν μικρότερη πιθανότητα να πραγματοποιηθούν στο άμεσο διάστημα.) Πηγή: Piraeus Bank Research, Blmberg 10

11 ΔΕΙΚΤΗΣ ΕΛΛΗΝΙΚΩΝ ΚΡΑΤΙΚΩΝ ΟΜΟΛΟΓΩΝ ΤΡΑΠΕΖΑΣ ΠΕΙΡΑΙΩΣ Σύνθεση Δείκτη Σεπτέμβριος 2016 Όνομα Ποσό Έκδοσης ( δισ.) Οφειλόμενο Νόμισμα Ποσό ( δισ.) Έκδοσης Τοκομερίδιο Τύπος Τοκομεριδίου Συχνότητα Απόδοσης Τοκομεριδίων Επόμενη Πληρωμή Τοκομεριδίου Ημερομηνία Ημερομηνία Ανακοίνωσης Λήξης Έκδοσης Πιστοληπτική Αξιολόγηση (Standard & Pr's) Last Price - 31 Σεπτεμβρίου Yield - 31 Σεπτεμβρίου Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 24/02/ /02/2023 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 25/02/ /02/2024 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 26/02/ /02/2025 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 27/02/ /02/2026 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 28/02/ /02/2027 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 29/02/ /02/2028 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 01/03/ /02/2029 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 02/03/ /02/2030 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 03/03/ /02/2031 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 04/03/ /02/2032 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 05/03/ /02/2033 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 06/03/ /02/2034 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 07/03/ /02/2035 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 08/03/ /02/2036 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 09/03/ /02/2037 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 10/03/ /02/2038 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 11/03/ /02/2039 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 12/03/ /02/2040 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 13/03/ /02/2041 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 14/03/ /02/2042 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Σταθερό Ετήσια 17/04/17 10/04/ /04/2019 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Σταθερό Ετήσια 17/07/16 10/07/ /07/2017 B Πηγή: Piraeus Bank Research, Blmberg 11

12 01/05/16 08/05/16 15/05/16 22/05/16 29/05/16 05/06/16 12/06/16 19/06/16 26/06/16 03/07/16 10/07/16 17/07/16 24/07/16 31/07/16 07/08/16 14/08/16 21/08/16 28/08/16 04/09/16 11/09/16 18/09/16 25/09/ Σχετική Συχνότητα ΔΕΙΚΤΗΣ ΕΛΛΗΝΙΚΩΝ ΕΤΑΙΡΙΚΩΝ ΟΜΟΛΟΓΩΝ ΤΡΑΠΕΖΑΣ ΠΕΙΡΑΙΩΣ Εξέλιξη του Δείκτη: Σεπτέμβριος 2016 (Ημ. Βάσης: 02/01/13=100) Κατανομή Αποδόσεων MM % % % % 10% 8% 6% 4% % 0% Price (LHS) Yield (RHS) MM Αποδόσεις (σε ποσοστιαίες μονάδες) Η χαμηλότερη τιμή εντός του Σεπτεμβρίου για το δείκτη ήταν στις 112,42 μονάδες ενώ η υψηλότερη ήταν στις 114,87 μονάδες. Η αξία του Δείκτη Ελληνικών Εταιρικών Ομολόγων στις 31 Σεπτεμβρίου μειώθηκε κατά 1,37% σε σχέση με τον προηγούμενο μήνα. Σύμφωνα με ιστορικά στοιχεία η απόδοση του δείκτη, σε μηνιαία βάση, στο τέλος του Σεπτεμβρίου ήταν υψηλότερη από το 16% των ιστορικών αποδόσεων. Το ποσοστό αυτό αντιστοιχεί στην παρατήρηση ότι παρόμοιες και χαμηλότερες αποδόσεις από το επίπεδο του -1,37 % σε μηνιαία βάση εμφανίσθηκαν στην διάρκεια 7 μηνών στο σύνολο των 45 μηνιαίων αποδόσεων του δείκτη. 31- Σεπτεμβρίου Members 18 Market Capitalizatin (EUR bn) 7.00 Weighted Average Yield 4.70 Weighted Average Cupn 5.05 Weighted Average Maturity 3.06 Weighted Average Duratin 2.70 *(Αποδόσεις με χαμηλή συχνότητα εμφάνισης έχουν μικρότερη πιθανότητα να πραγματοποιηθούν στο άμεσο διάστημα.) Πηγή: Piraeus Bank Research, Blmberg 12

13 ΔΕΙΚΤΗΣ ΕΛΛΗΝΙΚΩΝ ΕΤΑΙΡΙΚΩΝ ΟΜΟΛΟΓΩΝ ΤΡΑΠΕΖΑΣ ΠΕΙΡΑΙΩΣ Σύνθεση Δείκτη Σεπτέμβριος 2016 Όνομα Ποσό Έκδοσης ( εκ.) Οφειλόμενο Ποσό ( εκ.) Νόμισμα Έκδοσης Τοκομερίδιο Τύπος Τοκομεριδίου Συχνότητα Απόδοσης Τοκομεριδίων Επόμενη Πληρωμή Τοκομεριδίου Ημερομηνία Ανακοίνωση ς Έκδοσης Ημερομηνία Λήξης Πιστοληπτική Αξιολόγηση (Standard & Pr's) Last Price - 31 Σεπτεμβρίου Yield - 31 Σεπτεμβρίου COCA-COLA HBC FINANCE BV Σταθερός Ετήσια 18/06/17 18/06/13 18/06/20 BBB OTE PLC Σταθερός Εξαμηνιαία 07/02/17 07/02/13 07/02/18 B HELLENIC PETROLEUM FINAN Σταθερός Εξαμηνιαία 10/11/16 10/05/13 10/05/ INTRALOT FINANCE LUXEMBU Σταθερός Εξαμηνιαία 15/02/17 08/08/13 15/08/18 B FRIGOGLASS FINANCE BV Σταθερός Εξαμηνιαία 15/11/16 20/05/13 15/05/18 CCC COCA-COLA HBC FINANCE BV Σταθερός Ετήσια 16/11/16 16/11/09 16/11/16 BBB TITAN GLOBAL FINANCE PLC Σταθερός Εξαμηνιαία 19/01/17 19/12/12 19/01/17 BB PPC FINANCE PLC* Σταθερός Εξαμηνιαία 01/11/16 08/05/14 01/05/19 CCC PPC FINANCE PLC* Σταθερός Εξαμηνιαία 01/11/16 08/05/14 01/05/17 CCC INTRALOT CAPITAL LUX* Σταθερός Εξαμηνιαία 15/11/16 08/05/14 15/05/21 B MOTOR OIL FINANCE PLC* Σταθερός Εξαμηνιαία 15/11/16 22/05/14 15/05/ TITAN GLOBAL FINANCE PLC* Σταθερός Εξαμηνιαία 10/01/17 10/07/14 10/07/19 BB HELLENIC PETROLEUM FINANCE* Σταθερός Εξαμηνιαία 04/01/17 04/07/14 04/07/ OTE PLC* Σταθερός Ετήσια 09/07/17 10/07/14 09/07/20 B OTE PLC** Σταθερός Ετήσια 02/12/16 02/12/15 02/12/19 B COCA-COLA HBC FINANCE BV*** Σταθερός Ετήσια 11/11/16 10/03/16 11/11/24 BBB TITAN GLOBAL FINANCE PLC Σταθερός Εξαμηνιαία 17/12/16 17/06/16 17/06/21 BB INTRALOT CAPITAL LUX Σταθερός Εξαμηνιαία 15/03/17 23/09/16 15/09/21 B * 2014 Issues ** 2015 Issues *** 2016 Issues Πηγή: Piraeus Bank Research, Blmberg 13

14 ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ Στην παρούσα ενότητα προχωρούμε στη χρηματοοικονομική ανάλυση των εταιριών που απαρτίζουν το Δείκτη Ελληνικών Εταιρικών Ομολόγων της Τράπεζας Πειραιώς. Το χαρτοφυλάκιο των εταιριών που τίθενται υπό διερεύνηση είναι το ακόλουθο: ΟΤΕ ΤΙΤΑΝ Intralt Ελληνικά Πετρέλαια COCA-COLA HBC Mtr Oil Frigglass Στην παρουσίασή μας εστιάζουμε σε διαρθρωτική ανάλυση, ήτοι εξετάζουμε τις χρηματοοικονομικές επιδόσεις των εταιριών για το α εξάμηνο Βασικό εργαλείο αξιολόγησης των επιδόσεων των θεμελιωδών μεγεθών των εταιριών είναι η εξέταση των αριθμοδεικτών όπως προκύπτουν από τα ενοποιημένα χρηματοοικονομικά μεγέθη των λογιστικών καταστάσεων. Η πηγή άντλησης των δεδομένων είναι το Blmberg, σύμφωνα με τους υπολογισμούς των εξεταζόμενων δεικτών και τις μεθόδους τυποποίησης που υιοθετεί. Γενική ρευστότητα: Current rati = Άμεση Ρευστότητα: Ταμειακές ροές από λειτουργικές δραστηριότητες προς συνολικές υποχρεώσεις: Ξένα κεφάλαια προς ίδια κεφάλαια: Καθαρός δανεισμός προς EBITDA: Περιθώριο EBITDA: Λειτουργικό περιθώριο κέρδους: Καθαρό περιθώριο κέρδους: Αποδοτικότητα ενεργητικού: Αποδοτικότητα ιδίων κεφαλαίων: Εξεταζόμενοι Αριθμοδείκτες Quick rati = current assets current liabilities liquid assets current liabilities *cash & near cash + shrt-term investment + accunt receivables CFO/ttal liabilities = Ttal debt/equity = Net debt/ebitda = cash frm perating activities ttal liabilities ST + LT brrwings ttal sharehlders equity 100 Net debt Trailing 12M EBITDA EBITDA margin = EBITDA revenue 100 Operating margin = *fr industrials Net incme margin = Return n assets = Return n cmmn equity = perating incme (lsses) 100 ttal revenue net incme revenue 100 Trailing 12M net incme average ttal assets 100 T12M net incme available t cmmn sharehlders average ttal cmmn equity 100 Σημείωση: η ανάλυση εστιάζει σε επιχειρήσεις με διαφορετικό είδος δραστηριότητας, της οποίας η φύση επηρεάζει ως ένα βαθμό διαφορετικά τις επιδόσεις των αριθμοδεικτών. 14

15 50,9 52,5 85,9 68,7 70,0 80,6 89,0 87,8 181,7 162,1 259,2 191,8 285,4 347,6 ΚΕΦΑΛΑΙΑΚΗ ΔΙΑΡΘΡΩΣΗ, ΑΠΟΔΟΤΙΚΟΤΗΤΑ & ΡΕΥΣΤΟΣΤΗΤΑ (Η VS Η1 2015) Ξένα κεφάλαια προς ίδια κεφάλαια (%) (Ttal debt/equity) ΤΙΤΑΝ ΟΤΕ COCA-COLA HBC ΕΛΠΕ Mtr Oil Intralt Frigglass 0,8 0,6 3,1 1,2 1,7 1,5 2,3 2,6 3,2 2,7 3,9 3,6 4,9 5,3 5,3 H H ,2 Σημείωση: ενοποιημένα στοιχεία ομίλων. δ.υπ.: δεν υπολογίζεται λόγω αρνητικών ιδίων κεφαλαίων. Τα μεγέθη των δεικτών που παρουσιάζονται, είναι όπως παρέχονται υπολογισμένα από τη Blmberg. Ημερομηνία εξαγωγής των στοιχείων: 03/10/2016. Πηγή: Piraeus Bank Research, Blmberg 626,9 Καθαρός δανεισμός προς EBITDA (Net debt/ebitda) ΟΤΕ Mtr Oil COCA-COLA HBC Intralt ΤΙΤΑΝ ΕΛΠΕ Frigglass δ.υπ. H H Καθαρό περιθώριο κέρδους (%) (Net Περιθώριο EBITDA (%) (EBITDA Γενική ρευστότητα (Current rati) incme margin) margin) ,00 1,00 2, COCA-COLA HBC H ,0 Mtr Oil 1,48 33,1 4,6 2,00 33,6 Mtr Oil H ,9 ΤΙΤΑΝ 2,09 4,4 1,63 ΟΤΕ 29,3 32,4 ΕΛΠΕ 1,8 3,6 Intralt 2,43 1,28 Intralt 15,4 16,5 H ΟΤΕ 1,9 3,6 Frigglass 1,63 1,13 ΤΙΤΑΝ 15,7 H Intralt -5,0 16,5 3,1 ΟΤΕ 0,81 H ,00 COCA-COLA HBC 11,6 3,6 1,25 H ,9 2,1 0,99 3,6 Frigglass 11,9 ΤΙΤΑΝ 1,3 COCA-COLA HBC 0,97 11,7 0,96 Frigglass -1,5 ΕΛΠΕ 8,2-10,5 ΕΛΠΕ 0,82 0,80 11,4 Mtr Oil 7,9 Αποδοτικότητα ενεργητικού (%) 9,8 Άμεση ρευστότητα (Quick rati) (Return n assets) 0,00 1,00 2, Λειτουργικό περιθώριο κέρδους Mtr Oil 1,02 2,9 (%) (Operating margin) Mtr Oil 1,40 H , COCA-COLA HBC H ΤΙΤΑΝ 0,99 4,4 0,87 4,1 ΟΤΕ 0,67 2,5 18,8 ΟΤΕ 0,82 2,5 18,5-2,7 Frigglass 0,59 ΟΤΕ 8,2 ΕΛΠΕ 0,69 1,1 10,4 ΤΙΤΑΝ 1,8 Intralt 1,36 0,61 Intralt 7,7 0,6 8,7 0,6 ΕΛΠΕ 0,56 H ,42-0,9 H ΤΙΤΑΝ 7,2 H ,2 Intralt -4,6 COCA-COLA HBC 0,32 0,36-1,2 Mtr Oil 6,5 H ,6 0,22 7,9 Frigglass -15,2 0,16 ΕΛΠΕ 5,6 Ταμειακές ροές από λειτουργικές 7,8 Αποδτικότητα ιδίων κεφαλαίων (%) δραστηριότητες προς συνολικές COCA-COLA HBC 6,3 (Return n cmmn equity) 7,3 υποχρεώσεις (CFO/Ttal liabilities) Frigglass 5, ,7 Mtr Oil 14,3 29,7 H ΟΤΕ 8,8 COCA-COLA HBC 11,3 9,7 H ,8 COCA-COLA HBC 7,1 7,7 ΟΤΕ 8,6 8,3 Mtr Oil 3,2 7,7 ΕΛΠΕ -11,3 4,9 ΤΙΤΑΝ 1,5 H ,8 ΤΙΤΑΝ 3,6 1,3 1,7 H Intralt 6,7 1,7-2,5 4,6 4,8 Intralt -26,2-8,7 Frigglass -3,5 2,8 Frigglass -71,6 δ.υπ. ΕΛΠΕ 3,0-9,5 15

16 ΣΕΙΡΑ ΚΑΤΑΤΑΞΗΣ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΩΝ ΑΝΑ ΕΞΕΤΑΖΟΜΕΝΟ ΑΡΙΘΜΟΔΕΙΚΤΗ (Η1 2016) α/α Γενική ρευστότητα Mtr Oil ΤΙΤΑΝ Intralt Frigglass ΟΤΕ COCA-COLA HBC ΕΛΠΕ Άμεση ρευστότητα Mtr Oil ΤΙΤΑΝ ΟΤΕ Frigglass Intralt ΕΛΠΕ COCA-COLA HBC Ταμ. ροές από λειτ. δρασ/τητες προς συν. υποχρεώσεις ΟΤΕ COCA-COLA HBC Mtr Oil ΤΙΤΑΝ Intralt Frigglass ΕΛΠΕ Ξένα κεφάλαια προς ίδια κεφάλαια ΤΙΤΑΝ ΟΤΕ COCA-COLA HBC ΕΛΠΕ Mtr Oil Intralt Frigglass Καθαρός δανεισμός προς EBITDA ΟΤΕ Mtr Oil COCA-COLA HBC Intralt ΤΙΤΑΝ ΕΛΠΕ Frigglass Περιθώριο EBITDA ΟΤΕ Intralt ΤΙΤΑΝ COCA-COLA HBC Frigglass ΕΛΠΕ Mtr Oil Λειτουργικό περιθώριο κέρδους ΟΤΕ Intralt ΤΙΤΑΝ Mtr Oil ΕΛΠΕ COCA-COLA HBC Frigglass Καθαρό περιθώριο κέρδους COCA-COLA HBC Mtr Oil ΕΛΠΕ ΟΤΕ Intralt ΤΙΤΑΝ Frigglass Αποδοτικότητα ενεργητικού Mtr Oil COCA-COLA HBC ΟΤΕ ΕΛΠΕ ΤΙΤΑΝ Intralt Frigglass Αποδτικότητα ιδίων κεφαλαίων Mtr Oil COCA-COLA HBC ΟΤΕ ΕΛΠΕ ΤΙΤΑΝ Intralt Frigglass Παρά την υποχώρηση των πωλήσεων, η MOTOR OIL βελτίωσε τη χρηματοοικονομική της εικόνα το Η σε σχέση με το Η με βάση τους εξεταζόμενους δείκτες. Παρομοίως, ο ΟΤΕ ενίσχυσε τις καλές επιδόσεις του το Η (ΥοΥ). Σε ικανοποιητικό επίπεδο βρίσκονται οι επιδόσεις του ομίλου ΤΙΤΑΝ, ωστόσο εμφανίζονται συγκρατημένες το Η συγκριτικά με το αντίστοιχο διάστημα του προηγούμενου έτους. Διατηρούνται σε παρόμοια ικανοποιητικά επίπεδα οι επιδόσεις της COCA-COLA HBC, με τα περιθώρια κέρδους να καταγραφούν μικρή βελτίωση (ΥοΥ). Ενισχυμένη εμφανίζεται η κερδοφορία της INTRALOT το Η και ειδικότερα τα καθαρά αποτελέσματα βρέθηκαν σε θετικό έδαφος από αρνητικό το H1 2015, αν και σε ετησιοποιημένη βάση παραμένουν αρνητικά. Από την άλλη πλευρά, η ρευστότητα υποχώρησε και η μόχλευση επιβαρύνθηκε. Βελτιωμένη είναι η εικόνα για τα ΕΛΠΕ με σημαντική ενίσχυση των καθαρών αποτελεσμάτων, τα οποία σε ετησιοποιημένη βάση ήταν θετικά το Η από αρνητικά το Η Ως αποτέλεσμα αυτής της εξέλιξης η αποδοτικότητα εμφανίζεται βελτιωμένη. Συγχρόνως, διαπιστώθηκε ελάφρυνση του επιπέδου μόχλευσης για τον όμιλο. Συγκρατημένο παρουσιάζεται το Η για τη, η ρευστότητά της παρουσίασε μικρή υποχώρηση και η καθαρή κερδοφορία περιορίστηκε συγκριτικά με το Η1 2015, ενώ σε ετησιοποιημένη βάση οι καθαρές ζημιές διευρύνθηκαν. Παρόλο που τα περιθώρια λειτουργικής κερδοφορίας της FRIGOGLASS παραμένουν σταθερά το Η σε σχέση με το αντίστοιχο διάστημα του προηγούμενου έτους, το αρνητικό καθαρό περιθώριο παρουσίασε πρόσθετη επιβάρυνση, ενώ συνεχίστηκε η επιδείνωση της αρνητικής καθαρής θέσης. Τέλος, θετικό σημείο για τον όμιλο αποτελούν οι βελτιωμένες θετικές ταμειακές ροές από λειτουργικές δραστηριότητες. Σημείωση: ενοποιημένα στοιχεία ομίλων. Τα μεγέθη των δεικτών που παρουσιάζονται, είναι όπως παρέχονται υπολογισμένα από τη Blmberg. Ημερομηνία εξαγωγής των στοιχείων: 03/10/2016. Πηγή: Piraeus Bank Research, Blmberg 16

17 Καθαρό περιθώριο κέρδους 1 (%) Mtr Oil Cca-Cla HBC ΟΤΕ ΕΛΠΕ ΤΙΤΑΝ Intralt Frigclass ΑΠΟΔΟΤΙΚΟΤΗΤΑ ΕΝΕΡΓΗΤΙΚΟΥ (ROA) KAI ΙΔΙΩΝ ΚΕΦΑΛΑΙΩΝ (ROE): ΑΝΑΛΥΣΗ DUPONT (Η1 2016) Η MOTOR OIL βελτίωσε σημαντικά τα ROE και ROA το Η σε σχέση με το Η εξαιτίας ως ένα σημαντικό βαθμό της βελτίωσης του καθαρού περιθωρίου κέρδους. Οι επιδόσεις των δεικτών αυτών της MOTOR OIL είναι οι υψηλότερες μεταξύ των εξεταζόμενων ομίλων. Ακολουθούν η COCA-COLA HBC και ο ΟΤΕ, των οποίων οι επιδόσεις των ROE και ROA δεν παρουσίασαν ιδιαίτερες αυξομειώσεις (ΥοΥ). Τα ROE και ROA των ΕΛΠΕ ήταν θετικά το Η από αρνητικά που ήταν το Η1 2015, εξέλιξη που οφείλεται σε αντίστοιχη αλλαγή του πρόσημου του καθαρού -15 περιθωρίου κέρδους. Η υποχώρηση της καθαρής κερδοφορίας του ομίλου ΤΙΤΑΝ οδήγησε, όπως ήταν αναμενόμενο, σε αντίστοιχη μείωση των ROE και ROA. Αναφορικά με τη, η διεύρυνση των ετησιοποιημένων καθαρών ζημιών το Η οδήγησαν τα ROE και ROA σε αρνητικό έδαφος από θετικό το Η Τα ROE και ROA της INTRALOT εξακολουθούν μεν να είναι αρνητικά, ωστόσο έχουν συγκρατηθεί εξαιτίας της υποχώρησης των ετησιοποιημένων καθαρών ζημιών. Ωστόσο, ο βαθμός μόχλευσης αυξήθηκε το Η σε σχέση με το H Συνεχίζει η FRIGOGLASS να εμφανίζει επιδείνωση του ROA το Η1 2016, με το ήδη αρνητικό καθαρό περιθώριο κέρδους και την αρνητική καθαρή θέση να παρουσιάζουν πρόσθετη επιβάρυνση. Η Ανάλυση DuPnt μας επιτρέπει να εξετάσουμε τη διάρθρωση της αποδοτικότητας ιδίων κεφαλαίων και στην απλοποιημένη της μορφή προκύπτει ως εξής: Αποδοτικότητα Ιδίων Κεφαλαίων (ROE)= Καθαρό περιθώριο κέρδους * Ταχύτητα κυκλοφορίας ενεργητικού * Βαθμός μόχλευσης Συμπληρωματικά: Αποδοτικότητα Ενεργητικού (ROA) = Καθαρό περιθώριο κέρδους *Ταχύτητα κυκλοφορίας ενεργητικού ,0 2,2 3,0 4,4 0,9 4,7 2,6 0,5 4,7 3,3 0,8 1,3 4,4 0,5 1,3 2,0 0,3 2,9 1,3 0,9 29,7 Ανάλυση DuPnt (Η1 2016) 10,8 8,3 4,9 1,3-2,5-2,8-0,9 Ταχύτητα κυκλοφορίας ενεργητικού Καθαρό περιθώριο κέρδους¹ (%) Βαθμός μόχλευσης Αποδοτικότητα ιδίων κεφαλαίων (%) Frigglass (15,2%) -8,7-16,8 8 6 OTE (2,5%) Cca Cla HBC (4,1%) 4 Mtr Oil (6,7%) 2 TITAN (0,6%) ΕΛΠΕ (1,1%) 0-2 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5-4 Intralt (-1,2%) (-0,9%) Αποδοτικότητα ενεργητικού 2 (%) (H1 2016) Ταχύτητα κυκλοφορίας ενεργητικού δ.υπ 140,0 90,0 40,0-10,0-60,0-110, Σημείωση: ενοποιημένα στοιχεία ομίλων. Ημερομηνία εξαγωγής των στοιχείων: 03/10/2016. δ.υπ.: δεν υπολογίζεται λόγω αρνητικών ιδίων κεφαλαίων. ¹ σύμφωνα με το καθαρό εισόδημα διαθέσιμο στους μετόχους (net incme available t cmmn sharehlders). 2 Τα μεγέθη στις παρενθέσεις που ακολουθούν τα ονόματα των εταιριών αναφέρονται στο ROA. 17 Πηγή: Piraeus Bank Research, Blmberg

18 FIXED INCOME MONITOR Disclaimer: Το παρόν έντυπο εκδόθηκε από την υπηρεσία Οικονομικής Ανάλυσης και Επενδυτικής Στρατηγικής της Τράπεζας Πειραιώς (εφεξής η «Τράπεζα»), η οποία εποπτεύεται από την Τράπεζα της Ελλάδος, και αποστέλλεται ή τίθεται στη διάθεση τρίτων χωρίς να υπάρχει υποχρέωση προς τούτο από το συντάκτη του. Το παρόν κείμενο ή μέρος του δεν μπορεί να αναπαραχθεί με οποιονδήποτε τρόπο χωρίς την προηγούμενη γραπτή έγκριση από τον συντάκτη του. Οι περιλαμβανόμενες στο παρόν πληροφορίες ή απόψεις απευθύνονται σε υφιστάμενους ή δυνητικούς πελάτες με γενικό τρόπο, χωρίς να έχουν λάβει υπ' όψιν τις εξατομικευμένες περιστάσεις, τους επενδυτικούς στόχους, την οικονομική δυνατότητα και την πείρα ή γνώση των πιθανών παραληπτών του παρόντος και, ως εκ τούτου, δεν συνιστούν και δεν πρέπει να εκλαμβάνονται ως πρόταση ή προσφορά για τη διενέργεια συναλλαγών σε χρηματοπιστωτικά μέσα ή νομίσματα, ούτε ως σύσταση ή συμβουλή για τη λήψη επενδυτικών αποφάσεων σχετικά με αυτά. Λαμβάνοντας υπ όψιν τα παραπάνω, ο λήπτης της παρούσας πληροφόρησης πρέπει να προχωρήσει στη δική του έρευνα, ανάλυση και επιβεβαίωση της πληροφορίας που περιέχεται σε αυτό το κείμενο και να αναζητήσει ανεξάρτητες νομικές, φορολογικές και επενδυτικές συμβουλές από επαγγελματίες, πριν προχωρήσει στη λήψη της επενδυτικής του απόφασης. Οι πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν βασίζονται σε πηγές που η Τράπεζα θεωρεί αξιόπιστες και παρατίθενται αυτούσιες, αλλά η Τράπεζα δεν μπορεί να εγγυηθεί την ακρίβεια και πληρότητά τους. Οι απόψεις και εκτιμήσεις που εκτίθενται στο παρόν αφορούν την τάση της εγχώριας και των διεθνών χρηματοοικονομικών αγορών κατά την αναγραφόμενη ημερομηνία (τιμές κλεισίματος) και υπόκεινται σε μεταβολές χωρίς ειδοποίηση. H Τράπεζα ενδέχεται, ωστόσο, να συμπεριλάβει στο παρόν έρευνες στον τομέα των επενδύσεων, οι οποίες έχουν εκπονηθεί από τρίτα πρόσωπα. Στην περίπτωση αυτή, η Τράπεζα δεν τροποποιεί τις ως άνω έρευνες, αλλά τις παραθέτει αυτούσιες και, συνεπώς, δεν αναλαμβάνει οποιαδήποτε ευθύνη για το περιεχόμενο αυτών. Η Τράπεζα δεν υποχρεούται να επικαιροποιεί τις πληροφορίες που εμπεριέχονται στο παρόν. Λαμβάνοντας υπ' όψιν τα ανωτέρω, η Τράπεζα, τα Μέλη του Διοικητικού της Συμβουλίου και τα υπεύθυνα πρόσωπα ουδεμία ευθύνη αναλαμβάνουν ως προς τις πληροφορίες που περιλαμβάνονται στο παρόν ή/και την έκβαση τυχόν επενδυτικών αποφάσεων που λαμβάνονται σύμφωνα με αυτές. Ο Όμιλος της Τράπεζας Πειραιώς είναι ένας οργανισμός με σημαντική ελληνική, αλλά και αυξανόμενη διεθνή παρουσία και μεγάλο εύρος παρεχόμενων επενδυτικών υπηρεσιών. Στο πλαίσιο των επενδυτικών υπηρεσιών που παρέχει η Τράπεζα ή/και άλλες εταιρείες του Ομίλου της ενδέχεται να ανακύψουν περιπτώσεις σύγκρουσης συμφερόντων σε σχέση με τις παρεχόμενες στο παρόν πληροφορίες. Σχετικά επισημαίνεται ότι η Τράπεζα, τα υπεύθυνα πρόσωπα ή/και οι εταιρείες του Ομίλου της μεταξύ άλλων: α) Δεν υπόκεινται σε καμία απαγόρευση όσον αφορά στη διαπραγμάτευση για ίδιο λογαριασμό ή στο πλαίσιο διαχείρισης χαρτοφυλακίου πριν από τη δημοσιοποίηση του παρόντος εντύπου, ή την απόκτηση μετοχών πριν από δημόσια εγγραφή ή την απόκτηση λοιπών κινητών αξιών. β) Ενδέχεται να παρέχουν έναντι αμοιβής υπηρεσίες επενδυτικής τραπεζικής σε κάποιον από τους εκδότες, για τους οποίους τυχόν παρέχονται με το παρόν πληροφορίες. γ) Ενδέχεται να συμμετέχουν στο μετοχικό κεφάλαιο εκδοτών ή να αποκτούν άλλους τίτλους εκδόσεως των εν λόγω εκδοτών ή να έλκουν άλλα χρηματοοικονομικά συμφέροντα από αυτούς. δ) Ενδέχεται να παρέχουν υπηρεσίες ειδικού διαπραγματευτή ή αναδόχου σε κάποιους από τους τυχόν αναφερόμενους στο παρόν εκδότες. ε) Ενδεχομένως να έχουν εκδώσει σημειώματα διαφορετικά ή μη συμβατά με τις πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν. Η Τράπεζα και οι λοιπές εταιρίες του Ομίλου της έχουν θεσπίσει, εφαρμόζουν και διατηρούν αποτελεσματική πολιτική, η οποία αποτρέπει τη δημιουργία καταστάσεων συγκρούσεως συμφερόντων και τη διάδοση των κάθε είδους πληροφοριών μεταξύ των υπηρεσιών ("σινικά τείχη"), καθώς επίσης συμμορφώνονται διαρκώς με τις προβλέψεις και τους κανονισμούς σχετικά με τις προνομιακές πληροφορίες και την κατάχρηση αγοράς. Επίσης, η Τράπεζα βεβαιώνει ότι δεν έχει οποιουδήποτε είδους συμφέρον ή σύγκρουση συμφερόντων με α) οποιαδήποτε άλλη νομική οντότητα ή πρόσωπο που θα μπορούσαν να συμμετάσχουν στην προετοιμασία της παρούσας έρευνας και β) με οποιαδήποτε άλλη νομική οντότητα ή πρόσωπο τα οποία δεν θα μπορούσαν να συμμετάσχουν στην προετοιμασία της παρούσας έρευνας, αλλά που είχαν πρόσβαση στην παρούσα έρευνα πριν από τη δημοσιοποίησή της. Ρητά επισημαίνεται ότι οι επενδύσεις που περιγράφονται στο παρόν έντυπο εμπεριέχουν επενδυτικούς κινδύνους, μεταξύ των οποίων και ο κίνδυνος απώλειας του επενδεδυμένου κεφαλαίου. Ειδικότερα επισημαίνεται ότι: α) τα αριθμητικά στοιχεία αναφέρονται στο παρελθόν και ότι οι προηγούμενες επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, β) εφόσον τα αριθμητικά στοιχεία αποτελούν προσομοίωση προηγούμενων επιδόσεων, οι προηγούμενες αυτές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, γ) η απόδοση ενδέχεται να επηρεαστεί θετικά ή αρνητικά από συναλλαγματικές διακυμάνσεις, σε περίπτωση που τα αριθμητικά στοιχεία είναι εκπεφρασμένα σε ξένο (πλην του ευρώ) νόμισμα, δ) οι τυχόν προβλέψεις σχετικά με τις μελλοντικές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, ε) η φορολογική μεταχείριση των αναφερόμενων στο παρόν πληροφοριών και συναλλαγών εξαρτάται και από τα ατομικά δεδομένα εκάστου επενδυτή και ενδέχεται να μεταβληθεί στο μέλλον. Ως εκ τούτου ο παραλήπτης οφείλει να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς την εκάστοτε εφαρμοστέα φορολογική νομοθεσία. Η διανομή του παρόντος εντύπου εκτός Ελλάδος ή/και σε πρόσωπα διεπόμενα από αλλοδαπό δίκαιο μπορεί να υπόκειται σε περιορισμούς ή απαγορεύσεις σύμφωνα με την εκάστοτε εφαρμοστέα νομοθεσία. Για το λόγο αυτό, ο παραλήπτης του παρόντος καλείται να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς την εκάστοτε εφαρμοστέα νομοθεσία, ώστε να διερευνήσει τυχόν τέτοιους περιορισμούς ή/και απαγορεύσεις. 18