MarketScope. Οι αγορές αποβάλλουν την αβεβαιότητα. Συντάκτης Κειμένου: ING Investment Management Europe B.V. Ομόλογα. Γεωγραφική κατανομή

Transcript

1 Μηνιαία ανασκόπηση σχετικά με το τι συμβαίνει, και τι πιθανώς θα συμβεί στις παγκόσμιες αγορές Σεπτέμβριος 2014 MarketScope Τα τελευταία μέτρα της ΕΚΤ ενίσχυσαν εκ νέου την αναζήτηση αποδόσεων. Την στιγμή που οι αποδόσεις των γερμανικών κρατικών ομολόγων υποχώρησαν κάτω του 1%, οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων των περιφερειακών χωρών της Ευρωζώνης έπεσαν σε επίπεδα που κανείς δεν τολμούσε να φανταστεί πριν από 2 χρόνια. Αρκετοί παράγοντες αβεβαιότητας έχουν εξαλειφθεί (για την ώρα;) Ηγετικός ο ρόλος των Η.Π.Α. στην αναμενόμενη επιτάχυνση της παγκόσμιας οικονομικής ανάπτυξης. Τα νέα μέτρα από την ΕΚΤ ενισχύουν τις αγορές και την εμπιστοσύνη. Η πτωτική πορεία στις αποδόσεις των 10ετών γερμανικών κρατικών ομολόγων αναστέλλεται. Η αναζήτηση απόδοσης παραμένει. Οι αγορές αποβάλλουν την αβεβαιότητα Ομόλογα Απόδοση 10-ετών ομολόγων (3-μηνιαία πρόβλεψη) ΗΠΑ 2,8% Ευρωζώνη 1,1% Ιαπωνία 0,8% Εταιρικά ομόλογα επενδυτικής διαβάθμισης = High Yield = Αναδυομένων αγορών Hard Currency - Local Currency - Μετοχές Ενέργεια = Πρώτες Ύλες = Βιομηχανία = Διαρκή καταναλωτικά αγαθά/υπηρεσίες + Αγαθά πρώτης ανάγκης - Υγεία = Χρηματοπιστωτικός + Τεχνολογία = Τηλεπικοινωνίες - Κοινής Ωφέλειας = Γεωγραφική κατανομή ΗΠΑ + Ευρώπη = Ιαπωνία + Αναδυόμενες αγορές - Συντάκτης Κειμένου: ING Investment Management Europe B.V.. Η αντίληψη του «θα πράξουμε ότι και χρειαστεί» της ηγεσίας της ΕΚΤ βοηθάει στην διάθεση των επενδυτών για ανάληψη ρίσκου και ενισχύει την εμπιστοσύνη τόσο των Ευρωπαίων καταναλωτών όσο και των επιχειρήσεων. Οι αγορές έχουν αντιμετωπίσει συνθήκες υψηλότερης μεταβλητότητας από το καλοκαίρι. Ο βασικότερος λόγος είναι η μεγαλύτερη αβεβαιότητα που αντιμετωπίζουν. Τις τελευταίες εβδομάδες οι επενδυτές ήταν ιδιαίτερα ανήσυχοι αναφορικά με τις επιπτώσεις της συνεδρίασης της FED αλλά και του δημοψηφίσματος στη Σκωτία. Και οι δύο αυτές πηγές ανησυχίας έχουν πλέον μπει στο παρασκήνιο, τουλάχιστον για την ώρα. Οι εικασίες για την πολιτική επιτοκίων της FED θα επιστρέψει στο εγγύς μέλλον, ενώ συζητήσεις για την ανεξαρτητοποίηση γεωγραφικών περιοχών μπορεί να αναζωπυρωθεί σε άλλες χώρες. Η κατάσταση στην Ουκρανία έχει καταλαγιάσει χάρη στην κατάπαυση πυρός, αν και οι σχέσεις μεταξύ Ρωσίας και Δύσης έχουν υποτροπιάσει σημαντικά το τελευταίο διάστημα. Επίσης, η ανησυχία για την Κίνα έχει επανέλθει τις τελευταίες εβδομάδες μετά από ένα μικρό διάλειμμα θετικών αποτελεσμάτων, αφού οι τελευταίοι δείκτες του Αυγούστου είναι απογοητευτικοί. Παρόλα αυτά ο Dow Jones και ο S&P 500 βρίσκονται σε ιστορικά υψηλά,η εμπιστοσύνη που δείχνουν οι επενδυτές για τα μετοχικά κεφάλαια βρίσκεται στο υψηλότερο της χρονιάς, οι εισροές στα μετοχικά κεφάλαια συνεχώς αυξάνονται και οι μετοχές πλέον κατέχουν σχεδόν καθολικά αυξημένες θέσεις στα περισσότερα χαρτοφυλάκια των επαγγελματιών της αγοράς. Θετικά νέα λοιπόν αν και μπορούν να εκληφθούν ως ενδείξεις υπερβολικής σιγουριάς. Σε σχέση με τις μετοχές προτιμάμε τις Η.Π.Α. (και την Ιαπωνία) αλλά σε επενδύσεις σταθερού εισοδήματος προτιμάμε την Ευρώπη από τις Η.Π.Α. Ο λόγος έγκειται στη χαλαρή νομισματική πολιτική της ΕΚΤ και στα τελευταία μέτρα που έχει πάρει, τα οποία τροφοδοτούν τα κρατικά ομόλογα περιφερειακών ευρωπαϊκών χωρών, ιδιαιτέρως τις καλυμμένες ομολογίες, αλλά και τα εταιρικά ομόλογα. ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ

2 1. Οικονομία: Οι κεντρικές τράπεζες εξακολουθούν να διεγείρουν την οικονομία Η ΕΚΤ εντυπωσιάζει με νέα μέτρα Η FED διατηρεί στάση αναμονής Οι Η.Π.Α. παρασύρει μαζί της την παγκόσμια ανάπτυξη. Η επιβράδυνση της Κινεζικής ανάπτυξης διατηρείται. Η ΕΚΤ εντυπωσιάζει με τα νέα μέτρα της. Οι κεντρικές τράπεζες ξανά βρίσκονται στο επίκεντρο της προσοχής τις τελευταίες εβδομάδες. Ως αντίδραση στην ασθενή οικονομική ανάκαμψη, το χαμηλότερο πληθωρισμό και ιδιαίτερα τις μειωμένες προσδοκίες για τον πληθωρισμό η ΕΚΤ ανακοίνωσε πρόγραμμα αγοράς (ποσοτική χαλάρωση/qe) την 4 η Σεπτεμβρίου. Τον Οκτώβριο η τράπεζα θα ξεκινήσει να αγοράζει ABS (asset backed securities) και καλυμμένες ομολογίες. Σε συνδυασμό με τα μέτρα που ανακοινώθηκαν τον Ιούνιο και την επιτυχημένη ολοκλήρωση της εκτίμησης της ποιότητας του ενεργητικού αλλά και των stress tests των τραπεζών, αυτή η κίνηση θα πρέπει να βοηθήσει δραστικά στην μείωση του χρηματοδοτικού κόστους για τις τράπεζες και τις εταιρίες εκτός χρηματοπιστωτικού συστήματος. Η ενέργεια αυτή θα πρέπει να έχει θετική επίδραση και στον δανεισμό. Αν και διατρέχουμε το ρίσκο κάτι τέτοιο να μην πραγματοποιηθεί, εξακολουθούμε να πιστεύουμε ότι η ΕΚΤ τελικά θα προχωρήσει στην αγορά κρατικών ομολόγων. Για την Ευρώπη τα νέα μέτρα της ΕΚΤ είναι μια άκρως ευπρόσδεκτη και αναγκαία ώθηση δεδομένων της έντασης που επικρατεί με την Ρωσία και των ασθενέστερων οικονομικών δεικτών των τελευταίων μηνών. Έκτος των μειούμενων επιτοκίων υποτιμάται και το ευρώ που δίνει ώθηση στις εξαγωγικές εταιρίες αλλά και στον πληθωρισμό. Ευελπιστούμε ότι η αποφασιστικότητα της ΕΚΤ να προσφέρει στην οικονομία νέα μέτρα διέγερσης θα ενισχύσει την εμπιστοσύνη τόσο των καταναλωτών αλλά και των εταιριών. Η FED διατηρεί στάση αναμονής για βελτίωση στην αγορά εργασίας και πληθωρισμού. Ενώ η ΕΚΤ ξεκάθαρα ακολουθεί μια χαλαρή νομισματική πολιτική στην αντίπερα όχθη του Ατλαντικού η FED αργά αλλά σταθερά ακολουθεί τη πορεία της εξόδου αυτής της πολιτικής. Οι Η.Π.Α. θα ολοκληρώσουν το πρόγραμμα αγοράς ομολόγων τον Οκτώβριο. Το μεγάλο ερώτημα που αιωρείται είναι πότε θα ξεκινήσει την αύξηση των επιτοκίων. Πολλοί αναλυτές ανέμεναν περισσότερες ενδείξεις από την πρόεδρο της FED Yellen στην συνεδρίαση της 17 ης Σεπτεμβρίου. Παρόλα αυτά εξακολουθεί να διατηρεί στάση επιφυλακής και εμμένει στην δήλωση της σε «αρκετό διάστημα» ως απάντηση για το χρόνο μέχρι την αύξηση των επιτοκίων. Σύμφωνα με την FED, η οικονομική δραστηριότητα αυξάνεται σε μέτριο βαθμό και οι συνθήκες στην αγορά εργασίας έχουν βελτιωθεί κάπως περισσότερο. Παρόλα αυτά η κεντρική Τράπεζα επισημαίνει ότι οι δείκτες υποδεικνύουν ότι υπάρχει σημαντικό τμήμα του εργατικού δυναμικού αδρανές. Η FED επίσης επισημαίνει ότι ο πληθωρισμός εξακολουθεί να κινείται κάτω από το μακροχρόνιο στόχο του 2%. ανάπτυξη του 5% σε ετήσια βάση. Ο δείκτης ISM για τους κλάδους των υπηρεσιών αυξήθηκε μέχρι το 59,6. Με όλα αυτά εμμένουμε στην υπόθεση μας ότι οι Η.Π.Α. θα έχουν ηγετικό ρόλο στην παγκόσμια ανάπτυξη αποκτώντας μεγαλύτερη δυναμική μέσα στον τρέχον έτος. Σημαντικά αυξημένη εταιρική εμπιστοσύνη χρονιά αυτή την Η επιβράδυνση της Κινεζικής ανάπτυξης διατηρείται Μετά τα ενθαρρυντικά σημάδια κάποιων μηνών, πρόσφατοι δείκτες δείχνουν ότι η επιβράδυνση της Κινεζικής οικονομίας παραμένει. Κινεζικές εισαγωγές μειώθηκαν κατά 2% τον Αύγουστο και η μειωμένη ζήτηση της Κίνας επίσης απεικονίζεται στα ασθενή αποτελέσματα εξαγωγών των Αναδυομένων αγορών που έχουν την μεγαλύτερη έκθεση στην Κίνα. Επιπροσθέτως η ανάπτυξη των επενδύσεων σε πάγια συνέχισε την πτωτική της πορεία, καθώς ο τριμηνιαίος μέσος όρος είναι στα χαμηλότερα δεκαετιών. Η ανάπτυξη σε επενδύσεις υποδομής παραμένει ανέπαφη αλλά ο μεταποιητικός κλάδος και το real estate είναι ξεκάθαρα οι αδύναμοι κρίκοι. Η ανάπτυξη της βιομηχανικής παραγωγής έπεσε από 9% σε 7% τον Αύγουστο, στα χαμηλότερα από την οικονομική κρίση του 2008 επίπεδα. Η κεντρική τράπεζα εφήρμοσε μερικά πρόσθετα μέτρα με στόχο την προμήθεια μεγαλύτερης ρευστότητας αποφεύγοντας αναπτυξιακά μέτρα της οικονομίας (για την ώρα). Αναμένουμε περεταίρω μείωση στην ανάπτυξη της Κινεζικής οικονομίας, η οποία θα κάμψει τους ρυθμούς οικονομικής μεγέθυνσης των Αναδυόμενων αγορών εν γένει. Είναι γεγονός ότι ο πληθωρισμός βρέθηκε χαμηλότερα του προβλεπόμενου στο 1,7% σε ετήσια βάση (από Αύγουστο σε Αύγουστο) και σε σχέση με το 2% του Ιουλίου. Παρόλα αυτά ο δομικός πληθωρισμός (πληθωρισμός εξαιρούμενος από τις υψηλής διακύμανσης τιμές των τροφίμων και της ενέργειας) επίσης έπεσε από το 1,9% στο 1,7% Όσον αφορά την αγορά εργασίας, ο αριθμός των νέων θέσεων εργασίας ήταν χαμηλότερος του αναμενόμενου τόσο τον Ιούλιο όσο και τον Αύγουστο. Η ταχύτητα αύξησης των μισθών αποτυγχάνει να πάρει δυναμική, αφήνοντας τα περισσότερα μέλη της FED σε αμφιβολία για το αν η αύξηση της κατανάλωσης θα ενισχυθεί από την αύξηση των μισθών. Παρόλα αυτά,οι βασικοί δείκτες εξακολουθούν να παρουσιάζουν άνω του μέσου όρου οικονομική ανάπτυξη στις Η.Π.Α.Ο δείκτης ISM (δείκτης μεταποίησης), ο κύριος δείκτης εταιρικής εμπιστοσύνης, αυξήθηκε στο 59 τον Αύγουστο, που αντιστοιχεί σε οικονομική MARKETSCOPE 2

3 2. Μετοχές: οι ενδείξεις ακόμα στο πράσινο Δύο πηγές ανησυχίας αποτραβήχτηκαν στο παρασκήνιο Η εμπιστοσύνη των επενδυτών στις μετοχές είναι μεγάλη Είμαστε ελαφρώς πιο θετικοί ως προς τις ευρωπαϊκές μετοχές Οι τράπεζες στην Ευρωζώνη επωφελούνται από τα μέτρα της ΕΚΤ. Μεγαλύτερη μεταβλητότητα στις μετοχικές αγορές Οι μετοχικές αγορές υπήρξαν ιδιαίτερα νευρικές τις τελευταίες εβδομάδες. Ένας συνδυασμός από ασάφεια ως προς την κατεύθυνση που θα ακολουθήσει η πολιτική της Federal Reserve, η αβεβαιότητα ως προς την έκβαση του δημοψηφίσματος στη Σκωτία για την ανεξαρτησία της και οι απογοητευτικοί οικονομικοί δείκτες στην Κίνα αναζωπύρωσαν τη μεταβλητότητα. Έχουμε ήδη δει αρκετές περιόδους υψηλότερης μεταβλητότητας αυτό το έτος, αλλά αυτή τη φορά η μεγάλη διαφορά ήταν ότι οι τιμές των κρατικών ομολόγων επίσης υποχώρησαν - και επομένως οι αποδόσεις τους αυξήθηκαν. Το τελευταίο προκλήθηκε κατά κύριο λόγο από τις προσδοκίες της αγοράς ότι η Fed θα γίνει πιο σαφής ως προς το πότε τα επιτόκια θα αυξηθούν για πρώτη φορά. Αυτό ωστόσο αποδείχθηκε ότι δεν θα συνέβαινε στις 17 Σεπτεμβρίου. Όταν οι Σκωτσέζοι την επόμενη μέρα ψήφισαν υπέρ της παραμονής της Σκωτίας στο Ηνωμένο Βασίλειο, υπήρξε μία διάχυτη ανακούφιση στις αγορές κεφαλαίου. Τα επιτόκια παραμένουν επίσης χαμηλά, οι τιμές της ενέργειας υποχώρησαν και παρά τις κυρώσεις που επέβαλε Ευρώπη εις βάρος της Ρωσίας- ίσως βλέπουμε την αρχή μίας πιο μόνιμης αποκλιμάκωσης των γεωπολιτικών εντάσεων στην Ουκρανία. Οι παράγοντες αυτοί θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε μία επιτάχυνση της κυκλικής ανάκαμψης στην Ευρωζώνη το Όσον αφορά τις επιμέρους χώρες, πιστεύουμε ότι η Γερμανία θα μπορούσε να επωφεληθεί από αυτό, λόγω της εξειδίκευσής της στις εξαγωγές και μίας επιπλέον ανάκαμψης της εγχώριας οικονομίας. Έχουμε αυξημένες θέσεις σε Γερμανία στο χαρτοφυλάκιό μας. Ο λόγος που δεν αυξάνουμε επιπλέον τις θέσεις μας στην Ευρώπη είναι ότι τα μέτρα της ΕΚΤ από μόνα τους δεν είναι επαρκή. Περισσότερα μέτρα είναι απαραίτητα από δημοσιονομικής πλευράς, ενώ διαρθρωτικές μεταρρυθμίσεις είναι εξαιρετικά απαραίτητες σε χώρες όπως η Ιταλία και η Γαλλία. Το ασθενέστερο Ευρώ είναι θετικό για τους Ευρωπαίους εξαγωγείς Η δυναμική της αγοράς προκαλούν επιφύλαξη Ωστόσο, παραμένουν αρκετοί λόγοι για να είμαστε ελαφρώς επιφυλακτικοί. Έχουν κυρίως να κάνουν με τη συμπεριφορά της αγοράς. Διαπιστώνουμε έναν συνδυασμό σχετικά υψηλών τοποθετήσεων από (θεσμικούς επενδυτές) σε μετοχές, μία επιτάχυνση των εισροών προς μετοχικά αμοιβαία κεφάλαια και έναν υψηλό βαθμό αισιοδοξίας μεταξύ των (ιδιωτών) επενδυτών. Για εμάς, οι παραπάνω παράγοντες αποτελούν αντενδείξεις που υποδεικνύουν κάποια επιφύλαξη. Μέσα σε ένα τέτοιο κλίμα, ένα μόνο γεγονός είναι αρκετό για να ξεκινήσει μία διόρθωση. Αξίζει να σημειωθεί, ωστόσο, ότι τα θετικά νέα όσον αφορά την Fed και την Σκωτία σηματοδοτούν ότι τα δύο σημαντικοί ανασχετικοί παράγοντες έχουν επαλειφθεί (προς το παρόν). Αναμενόμενη επιτάχυνση στην παγκόσμια ανάπτυξη Επιπλέον, το βασικό μας σενάριο μίας ήπιας επιτάχυνσης των ρυθμών στην παγκόσμια οικονομική ανάπτυξη παραμένει ακέραιο. Οι ΗΠΑ έχουν ηγετικό ρόλο σε αυτό το σημείο, ενώ η Ιαπωνία θα μπορούσε να προκαλέσει κάποιες θετικές εκπλήξεις, με την Ευρώπη και την Κίνα να ενέχουν μάλλον περισσότερους πτωτικούς κινδύνους. Επιπλέον, είναι σημαντικό να σημειώσουμε ότι τα εταιρικά κέρδη αυξάνονται και πάλι - αν και υπάρχουν διαφορές ανά περιοχή - και ότι, με εξαίρεση τις αναδυόμενες αγορές, οι αγορές εργασίας ανακάμπτουν. Η πορεία του πληθωρισμού και των μισθών επίσης κυμαίνεται σε χαμηλά επίπεδα, δίνοντας τη δυνατότητα στις κεντρικές τράπεζες σε όλο τον κόσμο να ακολουθήσουν επεκτατική νομισματική πολιτική. Τέλος, η εμπιστοσύνη των εταιριών βρίσκεται σαφέστατα σε ανοδική τροχιά. Στις ΗΠΑ αυτό μπορεί να γίνει αντιληπτό, μεταξύ άλλων, από τα υψηλά επίπεδα των δεικτών ISM (βλέπε σελίδα 2). Οι εταιρίες έχουν εύρωστους ισολογισμούς και όταν αυτό συνδυαστεί με θετικές προβλέψεις κερδοφορίας και ευνοϊκές συνθήκες δανεισμού, επιδρά ευεργετικά στην εταιρική δραστηριότητα. Οι εταιρίες επαναγοράζουν πολλές δικές τους μετοχές, αυξάνουν τα μερίσματά τους και διενεργούν εξαγορές (που χρηματοδοτούνται όλο και περισσότερο από το μετοχικό τους κεφάλαιο). Οι τράπεζες στην Ευρωζώνη μπορούν να επωφεληθούν Αυτές που θα επωφεληθούν περισσότερο από τα μέτρα της ΕΚΤ ενδέχεται να είναι οι τράπεζες στην Ευρωζώνη. Τα κόστη χρηματοδότησης αναμένεται να μειωθούν, ενώ τα carry trades θα βοηθήσουν στη βελτίωση της κερδοφορίας των τραπεζών (οι τράπεζες μπορούν να χρησιμοποιήσουν φθηνή ρευστότητα από την ΕΚΤ προκειμένου να αγοράσουν κρατικά ομόλογα της περιφερειακής Ευρωζώνης). Το πρόγραμμα αγοράς ABS (Asset Backed Securities τίτλοι διασφαλισμένοι με στοιχεία ενεργητικού) της ΕΚΤ θα δημιουργήσουν μεγαλύτερο περιθώριο στον ισολογισμό των τραπεζών για παροχή πιστώσεων. Ωστόσο, είναι πιθανό οι τράπεζες να παραμείνουν επιφυλακτικές όσον αφορά την έκδοση νέων δανείων μέχρι να ανακοινωθούν τα αποτελέσματα των stress tests και των τριμηνιαίων εκθέσεων (στα τέλη Οκτωβρίου). Το αν η ζήτηση για χορήγηση δανείων αυξηθεί, εξαρτάται φυσικά στην εμπιστοσύνη των καταναλωτών και των επιχειρήσεων. Είμαστε ελαφρώς πιο θετικοί για Ευρωπαϊκές μετοχές Τα πρόσφατα μέτρα από την ΕΚΤ μας οδήγησαν να αυξήσουμε τις θέσεις μας σε Ευρωπαϊκές μετοχές και από μειωμένες να γίνουν ουδέτερες. Μία επίπτωση (από την αναμονή) των μέτρων είναι η σημαντική υποχώρηση της ισοτιμία του Ευρώ ως προς το δολάριο ΗΠΑ. Αυτό σταδιακά θα επιδράσει στις προσδοκίες για την κερδοφορία στην Ευρωζώνη, οι οποίες έχουν πέσει σε πολύ χαμηλά επίπεδα. MARKETSCOPE 3

4 3. Ομόλογα: Συνεχίζεται η αναζήτηση απόδοσης Η απόδοση του 10-ετούς Γερμανικού ομολόγου αυξάνεται ελαφρώς ως επακόλουθο της ανόδου των αποδόσεων στις ΗΠΑ Η απόσταση μεταξύ των Γερμανικών και Αμερικανικών αποδόσεων διευρύνεται Προτιμάμε Ευρωπαϊκά ομόλογα έναντι των ομολόγων ΗΠΑ Τα ομόλογα των περιφερειακών χωρών της Ευρωζώνης και τα ABS επωφελούνται από τα μέτρα της ΕΚΤ Η απόδοση του 10-ετούς ομολόγου αυξάνεται ελαφρώς ως επακόλουθο των ΗΠΑ Μία αξιοσημείωτη τάση στις ομολογιακές αγορές είναι το διευρυνόμενο χάσμα μεταξύ των αποδόσεων των 10-ετών κρατικών ομολόγων Γερμανίας και ΗΠΑ. Είναι επίσης αξιοσημείωτο ότι το περιθώριο διευρύνεται και όταν οι αποδόσεις υποχωρούν και όταν αυξάνονται. Στο γράφημα μπορούμε να δούμε ότι υπάρχει αρκετά μεγάλη συσχέτιση μεταξύ των δύο αποδόσεων: όταν η απόδοση του ομολόγου των ΗΠΑ αυξάνονται ακολουθεί και η απόδοση του Γερμανικού και αντίστροφα. Το χάσμα των αποδόσεων μεταξύ των Γερμανικών και Αμερικάνικων ομολόγων συνεχίζει να διευρύνεται Προτίμηση στα Ευρωπαϊκά ομόλογα έναντι των ομολόγων ΗΠΑ Οι διευρυνόμενες διαφορές (στις προοπτικές για) την νομισματική πολιτική και την οικονομική επίδοση μεταξύ των ΗΠΑ και της Ευρωζώνης, έχει συμβάλει στην προτίμησή μας σε spread προϊόντα (τίτλοι σταθερού εισοδήματος με αυξημένο επιτοκιακό περιθώριο) της Ευρωζώνης έναντι των ΗΠΑ. Επομένως, έχουμε αυξημένες θέσεις σε κρατικά ομόλογα των περιφερειακών χωρών της Ευρωζώνης και σε Ευρωπαϊκά ABS. Και οι δύο κατηγορίες επωφελούνται από τα πρόσφατα μέτρα της ΕΚΤ. Διατηρούμε μία ουδέτερη στάση σε εταιρικά ομόλογα υψηλής διαβάθμισης και υψηλής απόδοσης (High Yield), αλλά μεταξύ των δύο κατηγοριών προτιμάμε τα Ευρωπαϊκά έναντι των Αμερικάνικων. Η αναζήτηση απόδοσης παραμένει. Η Ευρωζώνη επωφελείται Οι προσδοκίες των αγορών για τα νέα μέτρα της ΕΚΤ έδωσαν νέα ώθηση στην αναζήτηση απόδοσης τους τελευταίους μήνες. Ενώ η απόδοση του Γερμανικού ομολόγου υποχώρησε κάτω από 1%, οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων της περιφερειακής Ευρωζώνης οπισθοχώρησαν σε επίπεδα που κανείς δεν θα τολμούσε να φανταστεί πριν από δύο χρόνια. Παραμένουμε θετικοί όσον αφορά τα κρατικά ομόλογα περιφερειακών χωρών της Ευρωζώνης, λόγω της ζήτησης από τις τράπεζες στην (περιφέρεια) Ευρωζώνη και την επίμονη αναζήτηση απόδοσης μεταξύ των επενδυτών, η οποία ενισχύεται από περεταίρω χαλάρωση της πολιτικής της ΕΚΤ. Καθώς αναμένουμε να συνεχιστεί η οικονομική ανάκαμψη στην Ευρωζώνημετά την προσωρινή κάμψη-το οικονομικό κλίμα των περιφερειακών χωρών επίσης θα βελτιωθεί. Αυτό επίσης εξηγεί γιατί η απόδοση του Γερμανικού κρατικού ομολόγου αυξήθηκε ελαφρώς τις τελευταίες εβδομάδες, παρά τις συνθήκες που ευνοούν την υποχώρησή τους ή την διατήρησή τους σε χαμηλά επίπεδα: ο χαμηλός πληθωρισμός που επιμένει στην Ευρωζώνη, τα εξασθενημένα οικονομικά στοιχεία και η ΕΚΤ με την πολιτική μείωσης των επιτοκίων και εφαρμογής επιπλέον μέτρων ποσοτικής επέκτασης, συν τις προσδοκίες ότι η κεντρική τράπεζα θα αγοράσει κρατικά ομόλογα όχι στο πολύ απώτερο μέλλον. Οι αποδόσεις των ομολόγων ΗΠΑ ενισχύθηκαν εν όψει της διάσκεψης της Fed. Πολλοί αναλυτές της αγοράς έκαναν εικασίες περί μίας αλλαγής στην στάση από την πλευρά της Fed όταν τέθηκε το θέμα του πότε θα επέλθουν οι αυξήσεις των επιτοκίων. Παρά το γεγονός ότι η Fed δεν άλλαξε τίποτα, αναμένουμε ότι οι εικασίες θα επιμείνουν, εν μέρει δεδομένων των προβλέψεών μας ότι οι οικονομικοί δείκτες των ΗΠΑ θα παραμείνουν εύρωστοι. Αυτές οι τάσεις συμβάλλουν στην επίμονη ανοδική πίεση (αν και μέτρια) στις αποδόσεις των ομολόγων των ΗΠΑ. 4. Μετοχές Real Estate: ουδέτερες θέσεις Ως ένας προφανής προορισμός των επενδυτών που ψάχνουν για την απόδοση, οι μετοχές real estate έχουν ξεπεράσει σε επιδόσεις άλλες επενδυτικές κατηγορίες αυτή τη χρονιά. Συνδυάζουν μια ελκυστική μερισματική απόδοση με δυνατότητα πρόσθετης ωφέλειας από τη βελτίωση της οικονομικής ανάκαμψης. Οι μετοχές real estate έχουν ευνοηθεί από την υποχώρηση των αποδόσεων των 10-ετών ομολόγων, αλλά είναι και ευαίσθητες σε αυξήσεις των επιτοκίων. Η μεταβλητότητα μπορεί επομένως να αυξηθεί αν οι εικασίες για άνοδο των επιτοκίων στις ΗΠΑ ενταθούν. Παρόλα αυτά μία σταδιακή αύξηση των επιτοκίων λόγω μιας συνεχιζόμενης βελτίωσης της οικονομίας δεν είναι απαραίτητα αρνητική. Διατηρούμε μία ουδέτερη θέση σε μετοχές real estate. 5. Commodities: ουδέτερες θέσεις Κρατάμε μια ουδέτερη θέση όσον αφορά τα commodities. Η βελτίωση της παγκόσμιας ζήτησης είναι θετική, αλλά τα commodities είναι ευάλωτα στην μείωση της ζήτησης από την Κίνα. Η πρόσφατη εξασθένηση των κινεζικών οικονομικών δεικτών είναι ως εκ τούτου αρνητική. Οι γεωπολιτικές κίνδυνοι ελλοχεύουν, αλλά μέχρι στιγμής δεν έχουν οδηγήσει σε σημαντικές ανοδικές πιέσεις των τιμών των εμπορευμάτων. Η αβεβαιότητα που περιβάλλει την οικονομική ανάπτυξη και το χρηματοπιστωτικό σύστημα στην Κίνα αποτελούν το μεγαλύτερο κίνδυνο για τα εμπορεύματα. Η απόδοση του Γερμανικού ομολόγου επίσης ενδέχεται να ενισχυθεί λίγο περισσότερο ως συνέπεια της αντίστοιχης εξέλιξης στις ΗΠΑ, αν και πιστεύουμε ότι η αύξηση αυτή θα είναι περιορισμένη δεδομένων των αιτιών που αναλύσαμε παραπάνω. Επομένως, διατηρούμε την ουδέτερη στάση μας στα Γερμανικά κρατικά ομόλογα. Όσον αφορά το χάσμα μεταξύ των δύο αποδόσεων, πιστεύουμε ότι ενδέχεται να μεγαλώσει περισσότερο. Οι διαφορές στη νομισματική πολιτική και τις μακροοικονομικές τάσεις στις δύο περιοχές είναι ο βασικός λόγος για αυτό. MARKETSCOPE 4

5 Γνωστοποίηση Τα στοιχεία που περιέχονται στο παρόν έγγραφο έχουν καταρτισθεί αποκλειστικά για πληροφοριακούς σκοπούς και δεν συνιστούν προσφορά και πιο συγκεκριμένα ενημερωτικό δελτίο ή πρόσκληση για μεταχείριση, αγορά ή πώληση οποιουδήποτε αξιόγραφου ή συμμετοχή σε οποιαδήποτε στρατηγική αγοραπωλησίας. Oι επενδύσεις μπορεί να είναι κατάλληλες για ιδιώτες επενδυτές μόνο εάν εισηγούνται από πιστοποιημένο αυτό απασχολούμενο ή έμμισθο επαγγελματία σύμβουλο, ο οποίος λειτουργεί για λογαριασμό του επενδυτή σύμφωνα με γραπτή συμφωνία. Παρά την ιδιαίτερη προσοχή που έχει δοθεί στο περιεχόμενα του παρόντος εγγράφου, καμία εγγύηση, εξουσιοδότηση ή αντιπροσώπευση, διατυπωμένη ή σιωπηρή, έχει δοθεί σχετικά με την ακρίβεια, την ορθότητα και την επάρκεια περί τούτου. Κάθε πληροφορία που περιέχεται στο παρόν έγγραφο μπορεί να μεταβληθεί ή να ανανεωθεί χωρίς προηγούμενη προειδοποίηση. Ούτε η ING Investment Management (Europe) B.V., ούτε οποιαδήποτε άλλη εταιρία ή οργανισμός που ανήκει στο ING Group, ούτε κάποιο από τα διοικητικά στελέχη, διευθυντές ή υπαλλήλους του μπορεί να έχει άμεση ή έμμεση ευθύνη σχετικά με τις πληροφορίες ή και τις εισηγήσεις κάθε τύπου που αναφέρονται στο παρόν. Καμία άμεση ή έμμεση ευθύνη ή υποχρέωση δεν γίνεται αποδεκτή για απώλειες που ενδεχομένως υποστούν οι αναγνώστες από την χρήση αυτού του εγγράφου ή τη στήριξη των αποφάσεών τους πάνω σε αυτό. Οι επενδύσεις ενέχουν κινδύνους. Παρακαλούμε σημειώστε ότι η αξία των επενδύσεών σας μπορεί να αυξηθεί ή να υποχωρήσει και ότι οι προηγούμενες αποδόσεις δεν είναι ενδεικτικές των μελλοντικών αποδόσεων και σε καμία περίπτωση δεν θεωρούνται ως τέτοιες. Η παρουσίαση και οι πληροφορίες που περιέχονται στο παρόν είναι εμπιστευτικές και δεν μπορούν να αντιγράφονται, να αναπαράγονται, να διανέμονται ή να επιδίδονται σε οποιαδήποτε πρόσωπο οποιαδήποτε στιγμή χωρίς την προηγούμενη γραπτή μας αποδοχή. Οποιεσδήποτε αξιώσεις που απορρέουν ή συνδέονται με τους όρους και τις συνθήκες της «αποποίησης ευθύνης» υπόκειται στο Ολλανδικό νόμο. MARKETSCOPE 5 ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ