ΕΒ ΟΜΑ ΙΑΙΑ ΣΤΡΑΤΗΓΙΚΗ

Transcript

1 Βλέπετε τελευταία σελίδα για γνωστοποιήσεις ΕΒ ΟΜΑ ΙΑΙΑ ΣΤΡΑΤΗΓΙΚΗ Η Άποψή µας «εν κυνηγάµε τα χαρτιά» Καραγεώργη Σερβίας 4, , Σύνταγµα Τηλ: , Fax: Την εβδοµάδα που µας πέρασε ο παρουσίασε κέρδη της τάξεως του 0,60%, ενώ από την άλλη πλευρά ο δείκτης εταιριών υψηλής κεφαλαιοποίησης κατέγραψε οριακές απώλειες 0,30%. Όσον αφορά τους δείκτες µεσαίας (FTSE 40) και µικρής (FTSE ) κεφαλαιοποίησης επισηµαίνουµε ότι παρουσίασαν υπεραπόδοση, σε σχέση µε το, της τάξεως 3,63% και 3,06% αντίστοιχα, ακολουθώντας το θετικό momentum της προηγούµενης εβδοµάδας επιβεβαιώνοντας τη σχετική µας εκτίµηση ότι ενδέχεται να επιχειρηθεί µετατόπιση κεφαλαίων στην µεσαία και µικρή κεφαλαιοποίηση. Από αρχές του έτους οι δείκτες των εταιριών υψηλής (FTSE 20) και µεσαίας (FTSE 40) κεφαλαιοποίησης έχουν παρουσιάσει υπεραπόδοση σε σχέση µε το της τάξεως του 0,46% και 4,12% αντίστοιχα ενώ από την άλλη πλευρά ο δείκτης εταιριών µικρής κεφαλαιοποίησης (FTSE ) έχει υποαποδόσει κατά 10,98% αντίστοιχα. Σχολιασµός: Κωνσταντίνος Σεγρεδάκης Υπεύθυνος Τµήµατος Ανάλυσης, Πιστοποιηµένος Αναλυτής Μετοχών και Αγοράς Τηλ: ksegredakis@praxis.com.gr Εκτιµούµε ότι η «ψαλίδα αποτίµησης» κυρίως µεταξύ µικρής και υψηλής κεφαλαιοποίησης εξακολουθεί να υφίσταται, ενώ από την άλλη πλευρά έχει περιοριστεί σηµαντικά σε σχέση µε τη µεσαία κεφαλαιοποίηση... Ωστόσο, εκτιµούµε ότι η αγορά από το τέλος της προηγούµενης εβδοµάδας παρουσιάζει σηµάδια κόπωσης γεγονός που σε συνδυασµό µε την καλοκαιρινή «ραστώνη» ενδέχεται να οδηγήσει σε περιορισµό του momentum και ενδεχοµένως σε διορθωτικές κινήσεις προς χαµηλότερα επίπεδα τιµών. Επισηµαίνουµε, για πολλοστή φορά, ότι η αγορά βρίσκεται σε υπερτιµηµένη περιοχή ενώ η τελευταία ανοδική κίνηση είχε ως οδηγό περισσότερο το momentum και την αυτοτροφοδοτούµενη ανοδική προσδοκία, λόγω των ιδιωτικών τοποθετήσεων που έλαβαν και αναµένεται να λάβουν χώρα, και λιγότερο τα θεµελιώδη µεγέθη σε µίκρο και µακροοικονοµικό επίπεδο. Εξακολουθούµε να παραµένουµε επιφυλακτικοί και συνιστούµε στην παρούσα φάση στάση αναµονής. Μέσα στην τρέχουσα εβδοµάδα αναµένουµε την ανακοίνωση των αποτελεσµάτων Α εξαµήνου 2005 των εταιριών του Οµίλου Μυτιληναίος (Μυτιληναίος, ΜΕΤΚΑ, Αλουµίνιο Ελλάδος) όπου εκτιµούµε ότι θα συνεχιστεί η θετική εικόνα των αποτελεσµάτων του Α τριµήνου Στις κυριότερες επενδυτικές επιλογές µας περιλαµβάνονται οι εταιρίες: Γερµανός, Intralot, Kleemann, Inform Λύκος, Σαράντης, Jumbo και Μυτιληναίος, ΓΕΚ και ΑΚΤΩΡ. Πορεία FTSE 20, FTSE 40 & FTSE 52 Εβδοµάδων (κοινή βάση το ) Ηµερήσια Αξία Συναλλαγών, FTSE 20, FTSE 40 & FTSE Σωρευτική ιαφορά Ανοδικών /Καθοδικών - 52 Εβδοµάδων FTSE 20 FTSE 40 FTSE (εκατ. ) 25-Ιουλ Ιουλ Ιουλ Ιουλ Ιουλ-05 FTSE 20 FTSE 40 FTSE Σωρευτική ιαφορά Ανοδικών/Καθδικών Πηγή: Praxis International ΑΧΕΠΕΥ 2005 Τµήµα Ανάλυσης

2 Εβδοµαδιαία Στατιστικά (22/07/ /07/2005) Απόδοση Περιόδου (%) Σχετική Απόδοση µε βάση το Γενικό είκτη (%) είκτης Τιµή Εβδοµαδιαία Μηνιαία Τριµηνιαία Αρχή Έτους Εβδοµαδιαία Μηνιαία Τριµηνιαία Αρχή Έτους Γενικός 3.271,8 0,60% 6,94% 14,06% 17,43% FTSE ,3-0,30% 5,68% 14,73% 17,89% -0,90% -1,27% 0,67% 0,46% FTSE ,6 4,23% 13,23% 16,83% 21,55% 3,63% 6,28% 2,77% 4,12% FTSE 500,4 3,66% 9,02% 7,88% 6,45% 3,06% 2,08% -6,19% -10,98% FTSE 3.841,4 0,43% 6,74% 14,67% 17,72% -0,17% -0,21% 0,60% 0,29% Τραπεζών 7.078,2-1,56% 3,66% 15,29% 15,49% -2,17% -3,29% 1,23% -1,94% Τηλεπικοινωνιών 1.272,1-0,27% 7,06% 12,07% 18,00% -0,88% 0,12% -1,99% 0,57% Κατασκευαστικών 627,6 1,10% 10,18% 7,% 0,50% 0,49% 3,23% -6,26% -16,93% Ασφαλειών 640,0 11,18% 18,14% 21,26% 7,90% 10,58% 11,20% 7,20% -9,53% Επενδύσεων Χαρτοφυλακίου 1.101,8 1,01% 5,76% 18,02% 10,87% 0,41% -1,18% 3,96% -6,56% Βιοµηχανικός 1.443,6 0,87% 6,35% 10,37% 17,65% 0,27% -0,59% -3,69% 0,22% Holding 1.658,4 2,43% 10,26% 9,91% 17,11% 1,82% 3,32% -4,15% -0,32% Παράλληλης αγοράς 155,6 2,11% 6,69% 11,69% 17,27% 1,50% -0,25% -2,37% -0,16% Βασικών µετάλλων 425,4 2,54% 10,82% 8,29% -2,23% 1,93% 3,88% -5,77% -19,65% Είδη Λύσεων Πληροφορικής 211,9 0,83% 3,01% 24,55% -4,40% 0,22% -3,93% 10,49% -21,83% Κλωστοϋφαντουργίας 155,8-0,56% 7,49% 15,44% -5,59% -1,16% 0,55% 1,38% -23,02% Μη µεταλ/κων Ορυκτών 1.118,0 2,81% 8,96% 10,91% 19,52% 2,21% 2,02% -3,15% 2,09% Πληροφορικής 613,4 3,83% 12,53% 18,74% 40,11% 3,23% 5,59% 4,68% 22,68% Τροφίµων & Ποτών 441,3 6,88% 6,94% 2,13% 7,65% 6,28% 0,00% -11,93% -9,78% Χονδρικού Εµπορίου 593,8 4,71% 10,45% 21,32% 18,58% 4,10% 3,50% 7,26% 1,15% Εκδόσεων Εκτυπώσεων 334,7 7,95% 10,14% 2,47% -5,25% 7,34% 3,20% -11,59% -22,68% Απόδοση Περιόδου (%) Σχετική Απόδοση Γενικoύ είκτη XA (%) είκτες Ξένων Αγορών Τιµή Εβδοµαδιαία Μηνιαία Τριµηνιαία Αρχή Έτους Εβδοµαδιαία Μηνιαία Τριµηνιαία Αρχή Έτους Dow Jones ,9-0,10% 2,26% 5,67% -1,32% 0,70% 4,68% 8,40% 18,75% Nikkei ,6 1,75% 3,35% 8,09% 3,58% -1,14% 3,59% 5,97% 13,85% FTSE 5.282,3 0,77% 3,77% 10,27% 9,72% -0,17% 3,17% 3,79% 7,71% CAC ,7 0,82% 6,14% 13,81% 16,50% -0,22% 0,81% 0,25% 0,93% DAX ,5 1,03% 7,22% 16,96% 14,81% -0,42% -0,28% -2,89% 2,62% Σχετική Απόδοση Επιµέρους εικτών από Αρχή Έτους Πορεία & FTSE Εβδοµάδων Πληροφορικής FTSE 40 Μη µεταλ/κων Ορυκτών Χονδρικού Εµπορίου Τηλεπικοινωνιών FTSE 20 FTSE Βιοµηχανικός Παράλληλης αγοράς Holding Τραπεζών Επενδύσεων Χαρτοφυλακίου Ασφαλειών Τροφίµων & Ποτών FTSE Κατασκευαστικών Βασικών µετάλλων Είδη Λύσεων Πληροφορικής Εκδόσεων Εκτυπ ώσεων Κλωστοϋφαντουργίας -0,16% -0,32% -1,94% -6,56% -9,53% -9,78% -10,98% -16,93% -19,65% -21,83% -22,68% -23,02% 2,09% 1,15% 0,57% 0,46% 0,29% 0,22% 4,12% 22,68% FTSE Πηγή: Praxis International ΑΧΕΠΕΥ Πηγή: Praxis International ΑΧΕΠΕΥ Καθαρές Εισροές-Εκροές ανά µήνα Α/Κ Έτους 2004 & 2005 Καθαρές Εισροές-Εκροές Α/Κ από αρχή Έτους Εσωτερικού Εξωτερικού Ο µ ολογιακά Εξωτερικού ιαχ. ιαθ. Εξωτερικού Μικτά Εξωτερικού Μετοχικά Εξωτερικού (εκατ. ) 4.307, ,18 871,48-12, (εκατ. ) Ι Φ Μ Α Μ Ι Ι Α Σ Ο N Ι Φ Μ Α Μ Ι I Ο µ ολογιακά Εσωτερικού Μετοχικά Εσωτερικού Μικτά Εσωτερικού ,49 ιαχ. ιαθ. Εσωτερικού ,54-341,76-12,92 Πηγή: Ένωση Θεσµικών Επενδυτών, Praxis International ΑΧΕΠΕΥ 2005 Τµήµα Ανάλυσης 2

3 Αποτίµηση ΧΑ είκτης P/Ε Ratio 04 P/E Ratio 05e P/BV Ratio 04 DY% 04 S&P 500 INDEX 19,4 16,38 2,895 1,991 NASDAQ STOCK INDX 37,88 28,21 4,268 1,187 NIKKEI ,38 33,21 2,02 1,015 DAX INDEX 15,92 13,83 1,658 2,307 CAC 40 INDEX 15,82 12,97 2,345 2,618 MILAN MIB30 INDEX 17,24 15,43 2,429 3,23 IBEX 35 INDEX 16,6 14,03 2,841 2,868 PORTUGAL PSI-20 INDEX 13,95 13,6 2,166 3,475 AUSTRIAN ATX PRIME INDEX 18,29 15,99 2,519 1,434 BEL20 INDEX 13,01 13,24 2,249 3,271 KFX COPENHAGEN SHARE IDX 14,42 13,91 2,472 1,821 FTSΕ EUROFIRST 300 INDEX 17,45 14,2 2,41 3,025 DJ EURO STOXX 50 15,56 13,11 2,259 2,865 Universe Praxis 24,70 21,03 3,13 3,560 Πηγή: Bloomberg, Εκτιµήσεις Praxis International ΑΧΕΠΕΥ Πολλαπλασιαστής Κερδών (PE) Αγοράς* & 10ετών Οµολόγων Λόγος Απόδοσης Εταιρικών Κερδών* και 10ετους οµολόγου Μέσο PE XΑ: 18,7x (Εκτός έτους 1999) PE ΑΓΟΡΑΣ PE 10 ΕΤΩΝ ΟΜΟΛΟΓΩΝ 2,20 2,00 1, 1, , ` 1,20 1,00 0, Μέση Τιµή EY/BY: 1,08x 10 5 Μέσο PE Οµολόγων: 18,9x 0,60 0,40 0,20 0 0,00 06/97 09/97 11/97 02/98 05/98 07/98 10/98 01/99 04/99 06/99 09/99 12/99 02/00 05/00 08/00 10/00 03/01 01/02 04/02 06/02 09/02 12/02 03/03 07/03 10/03 12/03 03/04 06/04 01/99 03/99 06/99 08/99 11/99 01/00 03/00 06/00 08/00 11/00 06/01 01/02 04/02 06/02 09/02 11/02 02/03 06/03 08/03 11/03 02/04 04/04 Πηγή: Εκτιµήσεις Praxis International ΑΧΕΠΕΥ, *Universe Praxis Πηγή: Εκτιµήσεις Praxis International ΑΧΕΠΕΥ, *Universe Praxis Σηµείωση: Η Απόδοση Εταιρικών Κερδών (EY) είναι ο λόγος των Κερδών ανά Μετοχή προς την Τρέχουσα Τιµή. Βαθµός Υπερτίµησης Υποτίµησης ΧΑ Ιστορική Εξέλιξη DY% FTSE 20 & Euro First 300,00 70,00 60,00 ΥΠΕΡΤΙΜΗΜΕΝΗ ΠΕΡΙΟΧΗ 8,0% 7,0% FTSE 20 Euro First ,00 40,00 6,0% 30,00 20,00 10,00 5,0% 4,0% Μέσος 'Ορος FTASE 20: 3,15% 0,00-10,00 3,0% -20,00-30,00 2,0% Μέσος 'Ορος Euro First 300: 2,70% -40,00-50,00-60,00 11/98 ΥΠΟΤΙΜΗΜΕΝΗ ΠΕΡΙΟΧΗ 02/99 04/99 07/99 10/99 01/00 04/00 06/00 09/00 12/00 12/01 03/02 06/02 09/02 12/02 03/03 07/03 10/03 01/04 04/04 1,0% 0,0% 03/01/00 14/03/00 24/05/00 02/08/00 11/10/00 19/12/00 05/03/01 16/05/01 25/07/01 03/10/01 11/12/01 22/02/02 14/05/02 23/07/02 01/10/02 10/12/02 21/02/03 12/05/03 21/07/03 29/09/03 08/12/03 19/02/04 /04 13/ 21/ 30/ 07/ 19/ 29/06/2005 Πηγή: Εκτιµήσεις Praxis International ΑΧΕΠΕΥ, *Universe Praxis Πηγή: Bloomberg, Εκτιµήσεις Praxis International ΑΧΕΠΕΥ 2005 Τµήµα Ανάλυσης 3

4 Επενδυτικές Επιλογές JUMBO Τιµή Σ.Α µε (52 Εβδ.)* Max (52 Εβδ.) Min (52 Εβδ.) 8,44 59,9% 8,96 4,14 12,7x 8,2x 3,8x 2,01% Οι στρατηγικοί στόχοι της διοίκησης περιλαµβάνουν: i) Αύξηση του µεριδίου αγοράς από 28% σε 38% µέσα στα επόµενα τρία χρόνια, ii) Λειτουργία τριών νέων καταστηµάτων µέχρι το τέλος του τρέχοντος οικονοµικού έτους της εταιρίας (Άλιµος, Πάτρα και Ν. Ιωνία), διαµορφώνοντας τον συνολικό αριθµό καταστηµάτων σε 39 για τη χρήση του 20, iii) Στόχος της διοίκησης είναι η λειτουργία 56 καταστηµάτων για τα επόµενα τρία χρόνια. Επισηµαίνουµε ότι η εταιρία θα προχωρήσει σε διεύρυνση του δικτύου πώλησης κατά το 2005/06 µε τη δηµιουργία 5 νέων σηµείων πώλησης, εκ τον οποίων ένα θα λειτουργήσει στην Κύπρο. Ειδικότερα, η Jumbo σκοπεύει στη λειτουργία ενός καταστήµατος στην Λάρνακα της Κύπρου (7.000 τ.µ.), ενός στην Αλεξανδρούπολη (7.500 τ.µ.), ενός στην Κέρκυρα (7.500 τ.µ.), ενός στην Λαµία (6.500 τ.µ.) και ενός στην πόλη των Σερρών (7.000 τ.µ.), iv) Προτεραιότητα της διοίκησης είναι η επέκταση των δραστηριοτήτων της Jumbo στην ευρύτερη αγορά της Βαλκανικής. Συγκεκριµένα, στην Βουλγαρία για αρχή και εν συνεχεία στην Ρουµανία. Στην αγορά της Βουλγαρίας αναµένεται η λειτουργία ενός υπερκαταστήµατος περίπου τ.µ.. Επισηµαίνεται ότι η διοίκηση της εταιρίας δεν πρόκειται να προβεί σε επέκταση των δραστηριοτήτων της στην Βαλκανική πριν την ένταξη των εν λόγω χορών στην Ευρωπαϊκή Ένωση, η οποία προβλέπεται το Παράλληλα, αναπτύχθηκαν οι µελλοντικές τάσεις στην εγχώρια αγορά, οι οποίες κατευθύνονται στη δηµιουργία µεγάλων σχηµάτων µέσω συνενώσεων, εξαγορών και συµµαχιών, τάσεις στις οποίες η Jumbo δηλώνει έτοιµη να αντιµετωπίσει δεδοµένου των προσπαθειών της διοίκησης για τη δηµιουργία κατάλληλων υποδοµών έτσι ώστε να ισχυροποιήσει τη θέση της ως ενός µεγάλου παίχτη. Όσον αφορά την εφαρµογή των ΠΧΠ, η εταιρία εκτιµά ότι η ανατίµηση της αξίας της ακίνητης περιουσίας της θα ανέλθει σε περίπου 30,0 µε 50,0 εκατ.. Παράλληλα, η διοίκηση εκτιµά ότι ο κύκλος εργασιών του οµίλου αναµένεται να αυξηθεί µε ρυθµούς ανωτέρους του 20,0% σε ετήσια βάση, ενώ σε επίπεδο κερδοφορίας αναµένεται να µην υπερβεί το 30,0%. Τέλος, υπενθυµίζουµε ότι από τις 11 Οκτωβρίου 2005 οι κάτοχοι των οµολογιών της εταιρία µπορούν να εξασκήσουν το δικαίωµα τους είτε µετατρέποντας τις οµολογίες τους σε µετοχές (1,8 µετοχές για κάθε οµολογία), είτε λαµβάνοντας το κεφάλαιο τους συν ένα premium της τάξης του 34,2% σύµφωνα µε τους όρους του µετατρέψιµου οµολόγου. Σηµειώνουµε ότι το δικαίωµα µετατροπής των οµολογιών ενδεχοµένως να προκαλέσει υπερπροσφορά τίτλων στην αγορά Συγκριτική Απόδοση µε (52 Εβδοµάδων) Jumbo KLEEMANΝ kleemann Τιµή Σ.Α µε (52 Εβδ.) Max (52 Εβδ.) Min (52 Εβδ.) 5,10-31,5% 5,76 4,20 8,0x 4,7x 1,1x 4,71% Οι στόχοι της διοίκησης για τη διετία , µε αιχµή την ενίσχυση της ηγετικής της θέσης στη διαρκώς αναπτυσσόµενη ελληνική αγορά των ανελκυστήρων, αλλά και τη διεύρυνση της παρουσίας της εταιρείας στο εξωτερικό. Πιο συγκεκριµένα οι στόχοι της διοίκησης συνοψίζονται: στην προώθηση νέων προϊόντων στην ελληνική και διεθνείς αγορές (Ανελκυστήρες χωρίς µηχανοστάσιο, αντισεισµικός ανελκυστήρας, οικιακός ανελκυστήρας), στην ανάπτυξη εµπορικών δικτύων στην Ευρώπη και Μ. Ανατολή µέσω ανάπτυξης θυγατρικών και αντιπροσωπιών, στην περαιτέρω ανάπτυξη τµήµατος εξυπηρέτησης πελατών και στην έρευνα και ανάπτυξη ολοκληρωµένων συστηµάτων ανελκυστήρων. Σε ό,τι αφορά το σύνολο της τρέχουσας χρήσης, η διοίκηση της εταιρίας εκτιµά ότι ο ενοποιηµένος κύκλος εργασιών θα διαµορφωθεί σε,82 εκατ. (+10,3%) ενώ τα κέρδη προ φόρων αναµένεται να ανέλθουν σε 10,14 εκατ. (+5,7%). Σε επίπεδο κύκλου εργασιών οι εκτιµήσεις µας είναι οριακά υψηλότερες ενώ κινούµαστε στα ίδια επίπεδα µε τα τις εκτιµήσεις της διοίκησης όσον αφορά τα προ φόρων κέρδη. Παραµένουµε θετικοί για την εταιρία ενώ εκτιµούµε ότι δεν έχουν προεξοφληθεί πλήρως οι προοπτικές του οµίλου οι οποίες στηρίζονται κυρίως στην κοινοτική οδηγία 95/16 για αντικατάσταση των παλαιών ανελκυστήρων. Η τιµή στόχος για την εταιρία διαµορφώνεται σε 5,94 ανά µετοχή INTRALOT Τιµή Σ.Α µε (52 Εβδ.) Max (52 Εβδ.) Min (52 Εβδ.) 14,00 81,0% 14,40 5,88 13,2x 7,3x 8,4x 3,43% Η στρατηγική του οµίλου εστιάζεται στους ακόλουθους άξονες: (1) Στην διαχείριση τυχερών παιχνιδιών όπου ο όµιλος εστιάζεται στις ιδιωτικοποιήσεις που θα λάβουν χώρα σε διεθνές επίπεδο καθώς επίσης και στην διαφαινόµενη τάση για απελευθέρωση των αγορών στοιχηµάτων κυρίως στην Ευρωπαϊκή Ένωση, (2) Στην ανάπτυξη συστηµάτων και παιχνιδιών και (3) Σε παροχή υπηρεσιών τυχερών παιχνιδιών µέσω νέων τηλεπικοινωνιακών δικτύων (πχ κινητή τηλεφωνία, internet κτλ). Η διοίκηση του οµίλου εκτιµά ότι οι διεθνείς δραστηριότητες θα αποτελούν το 75% του εκτιµώµενου κύκλου εργασιών 2005, ενώ η συµµετοχή τους στα προ φόρων κέρδη αναµένεται να ανέλθει στο 53%. Θα πρέπει να επισηµάνουµε ότι το µερίδιο αγοράς του οµίλου σε παγκόσµιο επίπεδο ανέρχεται στο 12,0% ενώ αφαιρώντας την αγορά των ΗΠΑ διαµορφώνεται σε 15,0%. (+27,2%). Για το Α τρίµηνο του 2005 Ο ενοποιηµένος κύκλος εργασιών ανήλθε σε 117,5 εκατ. (+57%) όντας οριακά ανώτερος των εκτιµήσεων µας ( 115,0 εκατ.). Τα λειτουργικά κέρδη ανήλθαν σε 39,3 εκατ. (+25%) όντας ανώτερα των εκτιµήσεων µας ( 38,5 εκατ.) ενώ τα κέρδη πρό φόρων διαµορφώθηκαν σε 41,6 εκατ. όντας αισθητά ανώτερα από την καθοδήγηση που µας είχε δώσει η διοίκηση του οµίλου κατά την πρόσφατη Γενική Συνέλευση. Η εφαρµογή των ΠΧΠ δεν είχε σηµαντική επίδραση στα αποτελέσµατα και στην καθαρή θέση του οµίλου. Για την χρήση του 2005 η διοίκηση εκτιµά ότι ο ενοποιηµένος κύκλος εργασιών θα ανέλθει σε 500,0 εκατ. (+53,4%), κυρίως λόγω της έναρξης λειτουργίας των νέων αγορών, ενώ τα προ φόρων κέρδη αναµένεται να διαµορφωθούν σε,0 εκατ. Κατά την διάρκεια τηλεδιάσκεψης, σε ερώτησή µας για την απόκλιση µεταξύ των εκτιµήσεων της διοίκησης και των πραγµατοποιηθέντων προ φόρων κερδών µας απαντήθηκε ότι οφείλεται στην θετικότερη των εκτιµήσεων απόδοση των εταιριών στις χώρες της Τουρκίας και της Βουλγαρίας Intralot 2005 Τµήµα Ανάλυσης 4

5 ΣΑΡΑΝΤΗΣ Τιµή Σ.Α µε (52 Εβδ.) Max (52 Εβδ.) Min (52 Εβδ.) 6,60 5,5% 6,66 3,73 14,3x 7,2x 2,7x 1,52% Η διοίκηση αναµένει την εκπλήρωση των στόχων της µέσω της εισαγωγής νέων προϊόντων εντός συνόρων (προϊόντα Estee Lauder: Aveda, Origins και Perspectives, Καλλυντικά του διεθνή οίκου Prada και άλλων προϊόντων δικής του παραγωγής), της γεωγραφικής ανάπτυξης των δραστηριοτήτων της (Τουρκία, Ρωσία και Ουκρανία), καθώς και µέσω προσπαθειών αύξησης της πελατειακής της βάσης. Επισηµαίνουµε ότι η διοίκηση του οµίλου ευελπιστεί να δραστηριοποιηθεί στις ανωτέρω γεωγραφικές περιοχές µέχρι το τέλος του Αξιοσηµείωτο δε, είναι ότι µετά την ολοκλήρωση της διείσδυσής του στις εν λόγω χώρες, τα προϊόντα του οµίλου θα απευθύνονται σε περισσότερο από 350,0 εκατ. πληθυσµό, σε σχέση µε,0 εκατ. σήµερα. Παράλληλα, η διοίκηση αναφέρθηκε σε πιθανή έξοδο από τον κλάδο των προϊόντων κατοικίδιων ζώων µέσα στην επόµενη διετία δεδοµένου των µην ευνοϊκών περιθωρίων κέρδους. Στην στρατηγική του οµίλου εντάσσεται και η σταδιακή µείωση της συνεισφοράς της Ελλάδας τόσο σε επίπεδο πωλήσεων όσο και κερδών προ τόκων και φόρων µε αντίστοιχη αύξηση των δραστηριοτήτων του στο εξωτερικό. Ωστόσο, η Ελλάδα θα συνεχίσει να αποδίδει καλά περιθώρια κέρδους. Όσον αφορά τα οργανικά αποτελέσµατα του οµίλου, η διοίκηση αναµένει βελτίωση του µίγµατος πωλήσεων και µείωση των χρηµατοοικονοµικών εξόδων κατά 6,0 εκατ. για το 2005 λόγω χαµηλότερων αποσβέσεων. Επίσης, η µειούµενη τάση του πραγµατικού φορολογικού συντελεστή µέσα στα επόµενα χρόνια δεδοµένης της κυβερνητικής πολιτικής για µείωση των συντελεστών στις επιχειρήσεις τόσο στην Ελλάδα όσο και σε άλλες χώρες δραστηριοποίησης του οµίλου θα συντελέσουν σε ευνοϊκότερα αποτελέσµατα. Συγκεκριµένα, η διοίκηση αναµένει µείωση του πραγµατικού φορολογικού συντελεστή στο 25,0% το 2005 λόγω της µείωσης του στην Ελλάδα από 35,0% σε 32,0%, στην Ρουµανία από 25,0% σε 16,0% και στη Βουλγαρία από 19,5% σε 15,0% Σαράντης Τα αποτελέσµατα Α τριµήνου παρουσιάζονται ως ακολούθως και είναι ανώτατα των εκτιµήσεων µας. (ποσά σε εκατ. ) Q Q % Εκτιµήσεις Απόκλιση Εκτιµήσεων Κύκλος Εργασιών 44,8 40,03 12,0% 44,8 0,0% EBITDA 6,5 6,2 4,7% 6,2 5,0% %πκ 14,6% 15,6% -101 bps 13,9% 69 bps Καθαρά Κέρδη 3,5 2,7 30,5% 3,3 7,2% %πκ 7,8% 6,7% 111 bps 7,3% 53 bps Από την παρουσίαση των αποτελεσµάτων επισηµαίνουµε το γεγονός ότι ο όµιλος παρουσίασε αρνητικές λειτουργικές ταµειακές ροές που οφείλονται κυρίως στην αύξηση των αποθεµάτων κατά 5,1 εκατ. σε σχέση µε την αντίστοιχη περυσινή χρήση, γεγονός το οποίο η διοίκηση του οµίλου το σχολίασε ως τυχαίο και οφείλεται κυρίως στην επέκταση των δραστηριοτήτων της στην αγορά της Τουρκίας. Επίσης το γεγονός ότι η καθαρή θέση του οµίλου µε βάση τα ΠΧΠ µειώθηκε από 106 εκατ. σε 36,6 εκατ. λόγω αποτίµησης συµµετοχών και χρεογράφων. INFORM Π. ΛΥΚΟΣ 160 Inform Λύκος Τιµή Σ.Α µε (52 Εβδ.) Max (52 Εβδ.) Min (52 Εβδ.) 3, -10,6% 3,90 2,49 8,0x 2,2x 0,8x 5,54% Ο ενοποιηµένος κύκλος εργασιών ανήλθε σε 18,6 εκατ. σηµειώνοντας αύξηση της τάξεως του 22,3% και παρουσιάζεται σύµφωνος µε τις εκτιµήσεις µας. Τα λειτουργικά κέρδη του οµίλου (EBITDA) ανέρχονται σε 4,7 εκατ. αυξηµένα κατά 75,2%, όντας αισθητά ανώτερα των εκτιµήσεων µας ( 3,9 εκατ.). Τα καθαρά κέρδη προ φόρων ανέρχονται σε 3,2 εκατ. σηµειώνοντας αύξηση κατά 107,9% και παρουσιάζονται ανώτερα των εκτιµήσεων µας κατά 39,0%. Τα ενοποιηµένα κέρδη µετά από φόρους ανέρχονται σε 2,3 εκατ. έναντι 1,0 εκατ. περίπου την αντίστοιχη περίοδο της περυσινής χρήσης, εµφανίζοντας αύξηση της τάξεως του 123,6% όντας αισθητά ανώτερα ένατι των εκτιµήσεων µας. Τα αποτελέσµατα του Α Τριµήνου 2005 όπως δηµοσιεύονται µε βάση τα ΠΧΠ είναι απόλυτα συγκρίσιµα µε την αντίστοιχη περίοδο του 2004 καθώς ενοποιούνται οι ίδιες ακριβώς εταιρείες. Επισηµαίνουµε ότι η εφαρµογή των ΠΧΠ άσκησε οριακή θετική επίδραση στα αποτελέσµατα του οµίλου. Στην ενίσχυση των µεγεθών του οµίλου σηµαντική συµβολή έχουν η ανάληψη επαναλαµβανόµενων έργων όπως: η συνολική διαχείριση των λειτουργικών εντύπων της Eurobank, η εκτύπωση όλων των ενσήµων για λογαριασµό του ΙΚΑ, η διαχείριση των πιστωτικών καρτών της Citibank Diners και της Eurobank, η εκτύπωση των δελτίων του ΟΠΑΠ, καθώς και το γεγονός ότι άρχισε η παραγωγή προσωποποιηµένων τιµολογίων στην Ρουµανία, αγορά στην οποία η εταιρία στοχεύει στην κατάκτηση µεριδίου αγοράς περίπου 70%, αποτελούν τις πρώτες ενδείξεις αντιστροφής των οικονοµικών µεγεθών του οµίλου η οποία διαφαίνεται ότι άρχισε από το τρίτο τρίµηνο του Στους στόχους της διοίκησης είναι η επέκταση στην αγορά της Βουλγαρίας, όπου αναµένεται να αρχίσει η προσωποποίηση των τιµολογίων και το άνοιγµα της αγοράς διαχείρισης λειτουργικών εντύπων των τραπεζών. Στα αρνητικά για την εταιρία εντοπίζουµε την εξάρτηση του οµίλου κατά περίπου 50% από τους κλάδους των τραπεζών και των τηλεπικοινωνιών, καθώς επίσης και τις πιέσεις των τιµών που ασκούνται από τους βασικούς πελάτες του οµίλου. Θετικά αξιολογούµε το γεγονός ότι η διοίκηση του οµίλου βρίσκεται στην διαδικασία αναδιάρθρωσης του λειτουργικού κόστους. Παραµένουµε θετικοί για την εταιρία µε την τιµή στόχος να διαµορφώνεται σε 4,40 ανά µετοχή Τµήµα Ανάλυσης 5

6 ΓΕΡΜΑΝΟΣ Τιµή Σ.Α µε (52 Εβδ.) Max (52 Εβδ.) Min (52 Εβδ.) 13,70-13,7% 14,58 8,66 18,0x 12,5x 2,0x 1,64% Τα αποτελέσµατα Α τριµήνου της εταιρίας παρουσιάζονται σύµφωνα τόσο µε τις εκτιµήσεις µας όσο και µε τις συγκλίνουσες εκτιµήσεις. Πιο συγκεκριµένα τα έσοδα από air time, περιλαµβάνοντας τα έσοδα από air time σταθερής τηλεφωνίας, αυξήθηκαν κατά 23,7%. Στα έσοδα Air time περιλαµβάνονται 0,6 εκατ. τα οποία αφορούν σταθερή τηλεφωνία. Αυξηµένα κατά 10,9% παρουσιάζονται τα έσοδα από πωλήσεις συσκευών, ενώ τα έσοδα από τη βιοµηχανική δραστηριότητα και τα προϊόντα χονδρικού εµπορίου, παρουσίασαν αύξηση της τάξεως του 4,1% και 23,3% αντίστοιχα. Στα προϊόντα χονδρικής θετική ήταν η συµβολή των θυγατρικής εταιρίας στη Ρουµανία. Ο όµιλος παρουσιάζει µείωση του µικτού περιθωρίου κέρδους κατά 20 µονάδες βάσης, γεγονός που οφείλεται κυρίως στην ενίσχυση των πωλήσεων εξωτερικού (25,2% των συνολικών πωλήσεων του οµίλου έναντι 16,2% το αντίστοιχο περυσινό διάστηµα) και στην αύξηση των πωλήσεων χονδρικής, καθώς και οι δύο κατηγορίες παρουσιάζουν χαµηλά περιθώρια κέρδους. Όσον αφορά το λειτουργικό (EBITDA) περιθώριο κέρδους του οµίλου παρουσιάζεται αυξηµένο κατά 22 µονάδες βάσης γεγονός που οφείλεται κυρίως σε διαφορετικό λογιστικό χειρισµό των έκτατων εσόδων τα οποία εµφανίζονται µε βάση τα ΠΧΠ ως λειτουργικά. Τα προ φόρων κέρδη της εταιρίας ανήλθαν σε 13,5 εκατ. (+16,8%) όντας ανώτερα των εκτιµήσεων µας κυρίως λόγω του γεγονότος ότι τα αποτελέσµατα των ΚΑΕ όπου ο Γερµανός µετέχει κατά 24,68% ήταν ανώτερα των εκτιµήσεων µας. Σε επίπεδο λειτουργικών ταµειακών ροών επισηµαίνουµε µία µείωση της τάξεως του 37,5% η οποία οφείλεται κυρίως σε αύξηση των αποθεµάτων κατά 12,5 εκατ. σε σχέση µε την αντίστοιχη περυσινή χρήση. Όσον αφορά την χρήση του 2005 η διοίκηση του οµίλου εκτίµα αύξηση των πωλήσεων κατά 15% -17% και αύξηση των κερδών ανά µετοχή µεταξύ 13% και 15%. Παραµένουµε θετικοί για την εταιρία ενώ δεν αναµένεται να προβούµε σε αναθεώρηση των εκτιµήσεων µας. Η τιµή στόχος να διαµορφώνεται σε 11,00 ανά µετοχή, χωρίς να περιλαµβάνουµε στις εκτιµήσεις µας την πιθανότητα να υπογράψει ο όµιλος συµβάσεις είσπραξης εσόδων Air time από τις αγορές της Ουκρανίας και της Πολωνίας. Σε ένα τέτοιο ενδεχόµενο αναµένεται να προβούµε σε σηµαντική αναθεώρηση της τιµής στόχου Γερµανός 2005 Τµήµα Ανάλυσης *Σχετική Απόδοση 52 εβδοµάδων µε 6

7 Αποδοτικότητα Επενδυτικών Επιλογών Επωνυµία Σύσταση Ηµεροµηνία MCAP Σύστασης Τιµή (1) (σε εκατ.) Απόλυτη ΣΑ µε ΣΑ µε Απόδοση (2) (2) (3) Μέσος Ηµ. Όγκος JUMBO Out Perform 08-Νοε-04 8,44 385,0 72,24% 46,50% 29,61% ,9 KLEEMANN Out Perform 08-Νοε-04 5,10 60,3 8,05% -17,69% -15,43% ,4 INTRALOT Out Perform 08-Νοε-04 14, ,5 90,26% 64,52% 38,24% ,7 ΛΥΚΟΣ Out Perform 13- εκ-04 3, 68,2 16,34% -4,86% 3,33% ,8 ΣΑΡΑΝΤΗ Out Perform 13- εκ-04 6,60 251,8 30,39% 9,19% 10,94% ,2 ΓΕΡΜΑΝΟΣ Out Perform 22- εκ-04 13, ,4 28,19% 7,72% 9,11% ,8 Μυτιληναίος Out Perform 24-Ιαν-05 12,00 486,2 53,45% 41,12% 60,09% 177.9,5 ΑΚΤΩΡ Out Perform 30-Μαϊ-05 3,26 440,6 0,62% -9,25% -6,54%.573,5 ΓΕΚ Out Perform 30-Μαϊ-05 4,18 273,6 11,17% 1,30% -3,84% ,9 Μέση Απόδοση 34,52% 15,40% 13,94% Σταθµισµένη Απόδοση 1,76 47,05% ###### 27,35% ##### 21,73% 4,89% ,6 ELMEC Under Perform 23-Νοε-04 1,78 98,6-14,42% -42,04% -7,55% ,3 ΤΕΓΟΠΟΥΛΟΣ Under Perform 13- εκ-04 1,83 99,8-19,66% -40,86% -32,97% ,5 SPRIDER Market Perform 21-Φεβ-05 1,88 49,4-9,18% -16,92% -22,00% ,3 ΑΛΟΥΜΙΝΙΟ ΤΗΣ ΕΛΛΑ ΟΣ Market Perform 30-Μαϊ-05 17,26 372,4 25,% 15,94% 45,40% 62.1,0 Coca Cola 3E Market Perform 06-Ιουν-05 23, ,2 2,55% -4,74% 12,40% ,1 ΗΥΑΤΤ Market Perform 25-Ιουλ-05 10,26 861,8 22,73% 2,26% 4,71% ,1 (1) 29-Ιουλ-05 0,00 0,00 0,00 (2) Στοιχεία Απόδοσης από Ηµεροµηνία Σύστασης (3) Στοιχεία Απόδοσης από Αρχή Έτους Επωνυµία Ηµεροµηνία Αλλαγή Σύστασης Λόγος ΤΕΓΟΠΟΥΛΟΣ 13/12/2004 Under Perform / Out Perform Επίτευξη Τιµής Στόχου 3,00 ανά µετοχή SPRIDER Coca Cola 3E ΑΛΟΥΜΙΝΙΟ ΤΗΣ ΕΛΛΑ ΟΣ HYATT 21/02/2005 Under Perform / Out Perform 06/06/2005 Market Perform / Out Perform Επίτευξη Τιµής Στόχου 22,40 ανά µετοχή 30/05/ /07/2005 Market Perform / Out Perform Market Perform / Out Perform Μείωση Τιµής Στόχου από 2,70 σε 2,40 (-12,5%) ανά µετοχή Επίτευξη Στόχων - Aποκοπή µερίσµατος Επίτευξη Τιµής Στόχου 9, ανά µετοχή 2005 Τµήµα Ανάλυσης 7

8 Universe Στοιχεία Αποτίµησης Εταιριών Universe Praxis International ΑΧΕΠΕΥ (22/07/2005) 2005 Τµήµα Ανάλυσης 8

9 TOP 10 & BOTTOM 10 - Στοιχείων Αποτίµησης Μετοχών Universe Praxis International TOP 10 PE 2005ε PBV 2005ε DY% 2004ε EV/EBITDA 2005ε ΣΑ 52 εβδ. Elmec Sport 5,11x Πλαστικά Θράκης 0,62x Υγεία 9,6% INF. ΛΥΚΟΣ 2,21x Intralot 39,2% ΑΚΤΩΡ 5,75x CHIPITA 0,64x Cosmote 9,4% Τηλέτυπος 2,31x Αλλουµίνιο Ελλάδος 38,3% Sprider 6,73x Everest 0,69x ΑΚΤΩΡ 9,2% ΑΚΤΩΡ 2,60x Ιατρικό Αθηνών 36,9% BETANET 6,98x Ιntracom 0,72x Motor Oil 6,6% BYTE 2,70x ΕΥ ΑΠ 34,6% Kleeman 8,01x Lamda Development 0,76x Αλλουµίνιο Ελλάδος 5,8% Elmec Sport 2,89x JUMBO 32,2% INF. ΛΥΚΟΣ 8,04x Μινωικές Γραµµές 0,81x INF. ΛΥΚΟΣ 5,5% ΣΙ ΕΝΟΡ 3,08x Μινωικές Γραµµές 30,6% Ολυµπιακή Τεχνική 8,17x Επιχειρήσεις Αττικής 0,82x ΟΠΑΠ 5,5% Sprider 3,24x Ολυµπιακή Τεχνική 19,6% ΣΙ ΕΝΟΡ 8,29x INF. ΛΥΚΟΣ 0,83x ΝΙΚΑΣ 5,2% Everest 3,35x έλτα Συµµετοχών 19,3% Επιχειρήσεις Αττικής 8,53x BETANET 0,84x Ελλ. Τεχνοδοµική 5,1% Ελλ. Τεχνοδοµική 3,51x Ελλ. Τεχνοδοµική 19,1% BYTE 8,93x ΕΥ ΑΠ 0,90x Sprider 5,1% ΙΑΣΩ 3,57x Εµπορική 18,5% BOTTOM 10 PE 2005ε PBV 2005ε DY% 2004ε EV/EBITDA 2005ε ΣΑ 52 εβδ. Αστικά Ακίνητα 20,89x JUMBO 3,81x Σαράντης 1,5% Ολυµπιακή Τεχνική 8,87x Βιοχάλκο -26,4% Τηλέτυπος 24,79x Eurobank 3,87x Ιατρικό Αθηνών 1,5% Coca-Cola 3E 9,71x Τηλέτυπος -27,6% Βιοχάλκο 26,93x Πλαίσιο 4,96x Πλαστικά Θράκης 1,4% Ιατρικό Αθηνών 9,71x ΙΑΣΩ -29,3% Εµπορική 28,91x Cosmote 5,28x Βιοχάλκο 1,3% ΕΥ ΑΠ 10,33x BETANET -31,1% Ιατρικό Αθηνών 29,68x FOLLI FOLLIE 5,47x Μαίλλης 1,2% Μινωικές Γραµµές 10,33x Τεγόπουλος -31,7% Υγεία 30,75x KAE 5,81x Coca-Cola 3E 1,2% ΟΠΑΠ 11,08x ΣΙ ΕΝΟΡ -40,7% Lamda Development 31,71x Motor Oil 6,64x Ολυµπιακή Τεχνική 1,1% Motor Oil 11,08x Πλαίσιο -42,0% ΕΥ ΑΠ 32,01x Intralot 8,44x FOLLI FOLLIE 0,8% KAE 11,10x BYTE -44,0% ΟΛ 33,20x HYATT 9,19x ΕΥ ΑΠ 0,8% Γερµανός 12,45x Μύλοι Λουλής -44,4% ΟΤΕ 59,78x ΟΠΑΠ 34,43x ΟΛ 0,2% Lamda Development 47,91x Everest -49,7% Ηµερολόγιο Γεγονότων ΑΛΛΚ, ΚΟΡΦ (ΕΓΣ) ευτέρα 1/8 Τρίτη 2/8 Τετάρτη 3/8 Πέµπτη 4/8 ΚΜΟΛ: Χωρίς το δικαίωµα στο µέρισµα 0,03 / µετοχή ΣΠΥΡ: Χωρίς το δικαίωµα στο µέρισµα 0,04 / µετοχή ΣΕΦΟΡ: Χωρίς το δικαίωµα στο µέρισµα 0,02 / µετοχή ΣΦΑ: Χωρίς το δικαίωµα στο µέρισµα 0,20 / µετοχ ΒΙΒΕΡ: ΕΓΣ Ελλάδα: είκτης Λιανικών Πωλήσεων Μαΐου (ΕΣΥΕ) εν Υπάρχουν Γεγονότα ΜΥΤΙΛ, ΜΕΤΚΑ, ΑΛΕΚ (Ανακοίνωση Αποτελεσµάτων 6M 05 16:30 Conference Call) ΜΕΤΚ (ΕΓΣ) Παρασκευή 5/8 Σάββατο 6/8 Κυριακή 7/8 Ελλάδα: είκτης Τιµών Καταναλωτή Ιουλίου (ΕΣΥΕ) εν Υπάρχουν Γεγονότα εν Υπάρχουν Γεγονότα 2005 Τµήµα Ανάλυσης 9

10 Καραγεώργη Σερβίας , Σύνταγµα Τηλ: Fax: info@praxis.com.gr Τµήµα Ανάλυσης Σεγρεδάκης Κωνσταντίνος, Υπεύθυνος Τµήµατος ksegredakis@praxis.com.gr Συναλλαγές / Πωλήσεις Λιατσόπουλος Γιάννης jliatsopoulos@praxis.com.gr ήµας Βαγγέλης vdimas@praxis.com.gr Γραφεία Ειδικού Τύπου ΘΕΣΣΑΛΟΝΙΚΗ Μητροπόλεως 39 ΛΑΡΙΣΑ Παναγούλη 25 ΛΑΜΙΑ Ρήγα Φεραίου 1, 35 Τηλ: Fax: Τηλ: Fax: Τηλ: Fax: thessaloniki@praxis.com.gr larissa@praxis.com.gr praxislam@lam.forthnet.gr ΩΡΩΠΟΣ Γ. ροσίνη 21, Τηλ: Fax: mzografos@praxis.com.gr Γνωστοποιήσεις Υπεύθυνο Πρόσωπο Υπεύθυνο πρόσωπο (Απόφαση ΕΚ 4/347/ ) Praxis International AXEΠΕΥ. Συντάκτης Ανάλυσης: Κωνσταντίνος Σεγρεδάκης, Υπεύθυνος Τµήµατος Ανάλυσης, Πιστοποιηµένος Αναλυτής Μετοχών και Αγοράς. Αρµόδια Εποπτική: Αρχή Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς. Πιθανή Σύγκρουση Συµφερόντων Σηµειώνεται ότι η Praxis International ΑΧΕΠΕΥ ο όµιλος Ασφαλιστικών εταιριών International, η International ΑΕ ΑΚ και οι εργαζόµενοι στις εταιρίες αυτές ενδέχεται να προβαίνουν σε κάθε είδους νόµιµες συναλλαγές επί µετοχών των αναφεροµένων ως άνω εταιριών για ίδιο λογαριασµό ή για λογαριασµό τρίτων ή και να παρέχουν τις υπηρεσίες τους στους εκδότες των µετοχών αυτών. Συνεπώς, οι επενδυτές θα πρέπει να λαµβάνουν υπόψη τους ότι η Praxis International ΑΧΕΠΕΥ και οι συνδεδεµένες µε αυτή εταιρίες του οµίλου International ενδέχεται να έχουν σύγκρουση συµφερόντων η οποία θα µπορούσε να επηρεάσει την αντικειµενικότητα της ανάλυσης. Η Praxis International ΑΧΕΠΕΥ δεν αναλαµβάνει ευθύνη για επενδυτικές αποφάσεις βασισµένες στα κείµενα ή τις αξιολογήσεις του παρόντος. Ανεξαρτησία Αναλυτή Ο αναλυτής ο οποίος εκπονεί αυτή την ανάλυση του οποίου τα στοιχεία αναφέρονται ανωτέρω βεβαιώνει ότι: (α) όλες οι γνώµες που αναφέρονται σε αυτή την ανάλυση αντικατοπτρίζουν προσωπικές απόψεις, σχετικά µε όλους τους εκδότες τίτλων και χρηµατοπιστωτικά µέσα που αναφέρονται στην ανάλυση / πρωινή ενηµέρωση / εβδοµαδιαία στρατηγική, (β) η αµοιβή του δεν συνδέεται ούτε πρόκειται να συνδεθεί άµεσα ή έµµεσα µε τις συγκεκριµένες συστάσεις ή απόψεις που εκφράζονται στην παρούσα ανάλυση / πρωινή ενηµέρωση / εβδοµαδιαία στρατηγική, ούτε συνδέεται µε υπηρεσίες επενδυτικής τραπεζικής που τυχόν παρέχει η Praxis International ΑΧΕΠΕΥ. Σηµαντικές Γνωστοποιήσεις Το περιεχόµενο των παραπάνω αναλύσεων, απόψεων, εκτιµήσεων, κρίσεων δεν έχει αποσταλεί στις αναφερόµενες εταιρίες. Για την σύνταξη της ανάλυσης ή/και για τον καλύτερο σχηµατισµό άποψης για την (τις) εταιρία (ίες) που αναφέρεται (ονται) στην παρούσα ανάλυση / πρωινή ενηµέρωση / εβδοµαδιαία στρατηγική, ο αναλυτής, µπορεί να έχει δεχθεί την συνδροµή των στελεχών της εταιρίας η οποία µπορεί να είναι, πρόσβαση στο διαδυκτιακό τόπο της εταιρίας, προσωπικές συναντήσεις µε την ανώτατη / ανώτερη διοίκηση και επιτελικά στελέχή της, παρουσιάσεις και συνεντεύξεις τύπου της εταιρίας. Η Praxis International ΑΧΕΠΕΥ θα προβαίνει σε επικαιροποίηση των αναλύσεων των επιµέρους αναφερόµενων εταιριών χωρίς προκαθορισµένη περιοδικότητα αναλόγως µε τις εταιρικές ανακοινώσεις, εξελίξεις, τις συνθήκες της αγοράς και τυχόν άλλες δηµοσιοποιούµενες πληροφορίες. Όλες οι απόψεις, εκτιµήσεις και κρίσεις εκφράζουν την άποψη του αναλυτή κατά την ηµεροµηνία σύνταξης της ανάλυσης / πρωινής ενηµέρωσης / εβδοµαδιαίας στρατηγικής και υπόκεινται σε αλλαγές χωρίς προηγούµενη προειδοποίηση. Η ανάλυση / πρωινή ενηµέρωση / εβδοµαδιαία στρατηγική εκπονήθηκε από το τµήµα ανάλυσης µε απόλυτη εχεµύθεια και εµπιστευτικότητα χωρίς τη συµµετοχή στελεχών εκτός του τµήµατος αυτού και δηµοσιοποιήθηκε µετά την ολοκλήρωσή της ταυτοχρόνως στο κοινό και τα στελέχη της εταιρίας. Το παραπάνω κείµενο περιέχει πληροφορίες και στοιχεία µε σκοπό αποκλειστικά την πληροφόρηση των πελατών της Praxis International ΑΧΕΠΕΥ και σε καµία περίπτωση δεν µπορεί να θεωρηθεί ως προσφορά, συµβουλή ή προτροπή προς πώληση, αγορά ή διακράτηση εισηγµένων στο ΧΑ µετοχών. Οι εν λόγω πληροφορίες βασίζονται σε πηγές που θεωρούνται ως αξιόπιστες, των οποίων όµως δεν µπορεί να ελεγχθεί η ακρίβεια και πληρότητα. Αναφερόµενες Τιµές Οι ανωτέρω αναφερόµενες τιµές και οι χρηµατοοικονοµικοί δείκτες που σχετίζονται µε αυτές αναφέρονται στο κλείσιµο της προηγούµενης εργάσιµης ηµέρας, εκτός αν αναφέρεται διαφορετικά. Επεξηγήσεις Αξιολόγησης Αξιολόγηση Κινδύνου: Αξιολογούµε τον κίνδυνο της εταιρίας µε βάση υποκειµενικά θεµελιώδη στοιχεία, την ιστορική µεταβλητότητα της τιµής της µετοχής καθώς επίσης και την προηγούµενη εµπειρία µας για το βαθµό προβλεψιµότητας των µελλοντικών οικονοµικών µεγεθών της εταιρίας, ως ακολούθως: Χαµηλού κινδύνου, Μεσαίου κινδύνου, Υψηλού κινδύνου. Αξιολόγηση Απόδοσης Υπεραπόδοση (Out Perform): Απόδοση µεγαλύτερη από 5,0% σε σχέση µε την απόδοση του, κατά του επόµενους 12 έως 18 µήνες. Απόδοση ίση µε την αγορά (Market Perform): Απόδοση µεταξύ 5,0% και +5,0% σε σχέση µε την απόδοση του κατά του επόµενους 12 έως 18 µήνες. Υποαπόδοση (Under Perform) : Απόδοση µικρότερη από 5,0% σε σχέση µε την απόδοση του, κατά του επόµενους 12 έως 18 µήνες. Ποσοστά Αξιολογήσεων Καλυπτόµενων Εταιριών (22/7/2005) Out Perform Market Perform Under Perform Praxis International - Καλυπτόµενες εταιρίες 33% 42% 25% % Εταιριών που παρέχονται υπηρεσίες Επενδυτικής Τραπεζικής 0% 0% 0% Πηγή: Praxis International ΑΧΕΠΕΥ 2005 Τµήµα Ανάλυσης 10