Navigator, Q Διεθνείς Αγορές & Επενδυτική Στρατηγική. Δ Τρίμηνο 2015 ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΩΝ & ΠΡΟΙΟΝΤΩΝ ΔΙΕΥΘΥΝΣΗ ΑΝΑΛΥΣΕΩΣ ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΩΝ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΩΝ

Transcript

1 Navigator, Q4 215 Διεθνείς Αγορές & Επενδυτική Στρατηγική Δ Τρίμηνο 215 ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΩΝ & ΠΡΟΙΟΝΤΩΝ ΔΙΕΥΘΥΝΣΗ ΑΝΑΛΥΣΕΩΣ ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΩΝ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΩΝ ΣΗΜΑΝΤΙΚΗ ΕΠΙΣΗΜΑΝΣΗ ΣΤΗ ΔΕΥΤΕΡΗ ΣΕΛΙΔΑ 1

2 Ρήτρα αποποιήσεως ευθύνης Oι απόψεις, τιμές, ποσά ή/και επιτόκια καθώς και κάθε προφορική ή γραπτή ανάλυση είναι ενδεικτικές, αντανακλούν καλόπιστα γενόμενες παραδοχές και εκτιμήσεις μας, όπως και τη διαθέσιμη σε μας πληροφόρηση για τα σχετικά δεδομένα της αγοράς, δεν θεωρούνται πλήρεις και ακριβείς, έχουν δε αποκλειστικά και μόνο ενημερωτικό χαρακτήρα και δεν συνιστούν σε καμία περίπτωση προτροπή ή συμβουλή για πραγματοποίηση οποιασδήποτε συναλλαγής. Περαιτέρω, κανένα από τα δεδομένα που αναφέρονται στο παρόν δεν συνιστούν εγγύηση ή ένδειξη για την μελλοντική απόδοση οποιουδήποτε χρηματοπιστωτικού μέσου, ισοτιμίας νομίσματος ή άλλου εμπορικού ή οικονομικού παράγοντα, οι προηγούμενες δε αποδόσεις δεν είναι ενδεικτικές των μελλοντικών. Τα δεδομένα, που παρατίθενται για πληροφοριακούς και μόνο λόγους, έχουν ληφθεί από πηγές που θεωρούνται αξιόπιστες και έχει καταβληθεί κάθε δυνατή επιμέλεια για την ορθή επεξεργασία τους. Ωστόσο τα δεδομένα δεν έχουν επαληθευτεί από την Τράπεζα και δεν παρέχεται καμία εγγύηση, ρητή ή σιωπηρή, για την ακρίβεια, πληρότητα ή εγκυρότητά τους. Ως εκ τούτου, δεν παρέχουμε οποιαδήποτε διαβεβαίωση, ότι οι παραδοχές και εκτιμήσεις μας είναι οι μόνες σωστές, ή ότι η διαθέσιμη σε μας πληροφόρηση είναι πλήρης και ακριβής. Οι απόψεις που διατυπώνονται ισχύουν κατά τη χρονική στιγμή εκδόσεως του εντύπου, αποτελούν προσωπικές απόψεις των αντίστοιχων αναλυτών και υπόκεινται σε αναθεώρηση χωρίς οποιαδήποτε προειδοποίηση. Κάθε επενδυτική απόφαση πρέπει να λαμβάνεται με ίδια κρίση του επενδυτή και να βασίζεται σε προσωπική ενημέρωση και αξιολόγηση του αναλαμβανόμενου κινδύνου από δικούς του ανεξάρτητους συμβούλους. Η Alpha Bank δεν παρέχει (άμεσα ή έμμεσα) συμβουλευτικές υπηρεσίες, παρά μόνον κατόπιν ρητής έγγραφης συμφωνίας παροχής συμβουλευτικών υπηρεσιών, τόσο δε η Τράπεζα όσο και οι διευθυντές, τα στελέχη και οι εργαζόμενοι σε αυτή δεν φέρουν καμία ευθύνη για οποιαδήποτε άμεση ή έμμεση απώλεια ή ζημία που μπορεί να προκύψει από τη χρήση του παρόντος εντύπου. Η παρούσα ανάλυση δεν συνιστά έρευνα στον τομέα των επενδύσεων κατά την έννοια της ισχύουσας νομοθεσίας και ως εκ τούτου δεν έχει συνταχθεί σύμφωνα ούτε τηρεί τις απαιτήσεις του νόμου για τη διασφάλιση της ανεξαρτησίας της έρευνας στον τομέα των επενδύσεων. Εάν έχετε λάβει το παρόν μήνυμα εκ παραδρομής ή δεν είστε ο παραλήπτης στον οποίο απευθύνεται δεν πρέπει, αμέσως ή εμμέσως να χρησιμοποιήσετε, αναπαραγάγετε, τυπώσετε, διανείμετε ή αντιγράψετε μέρος ή το σύνολο αυτού ή συνημμένα σε αυτό έγγραφα. Απαγορεύεται η αναπαραγωγή, αντιγραφή, επανεκτύπωση ή μετάδοση του παρόντος εντύπου για οποιοδήποτε σκοπό, χωρίς την προηγούμενη έγγραφη άδεια του εκδότη. 2

3 Ελλάδα ΗΠΑ Ιταλία Ιαπωνία Γερμανία EFSF Γαλλία Μ. Βρετανία Ισπανία Γιεν Στερλίνα Ρούβλι Eλβετικό φράγκο Ευρώ Δολάριο Καναδά Δολάριο Αυστραλίας Spot χρυσός ΣΜΕ WTI ΣΜΕ 3Μ Αλουμίνιο ΣΜΕ Brent ΣΜΕ 3Μ χαλκός ΣΜΕ Iron Ore Stoxx Europe 6 Nikkei 225 Euro Stoxx 5 DAX Nasdaq Shanghai Composite S&P 5 MSCI World FTSE 1 Dow Jones Hang Seng MSCI EM Οι Διεθνείς Αγορές με μια ματιά 22, 18, 14, 1, 6, 2, -2, -6, -1, -14, -18, -22, Μεταβολή (%) από αρχή του έτους μεταβολή από αρχή του έτους % (σε εγχώριο νόμισμα) μεταβολή από αρχή του έτους % (σε ευρώ) Τιμή 1ετούς κρατικού ομολόγου Συνάλλαγμα (έναντι του δολαρίου) Εμπορεύματα Χρηματιστήρια Οι αποκλίνουσες εκτιμήσεις αναφορικά με το ρυθμό ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας, την επιβράδυνση της οικονομικής ανάπτυξης στην Κίνα, τη χρονική στιγμή έναρξης του ανοδικού κύκλου των επιτοκίων της Fed και σχετικά με τον κίνδυνο αποπληθωρισμού σε ορισμένες οικονομίες, τροφοδότησαν αυξημένη μεταβλητότητα, κυρίως στις μετοχικές αγορές και στις αγορές ενέργειας και βασικών μετάλλων. Σημαντική υποχώρηση των αναδυόμενων μετοχικών αγορών. Διορθωτική κίνηση στην Ευρώπη, στην Ιαπωνία και στις ΗΠΑ. Βασικός υποστηρικτικός παράγοντας για τις κυριότερες ανεπτυγμένες μετοχικές αγορές, το χαμηλό επίπεδο των επιτοκίων. Περιορισμένο εύρος διακύμανσης και βραχυπρόθεσμη εξασθένιση για το δολάριο ΗΠA. Ενισχύονται οι τιμές των κρατικών ομολόγων χωρών της Ευρωζώνης και στις ΗΠΑ κυρίως λόγω απροθυμίας για ανάληψη υψηλού επενδυτικού κινδύνου. Προσπάθεια σταθεροποίησης για τις τιμές μετάλλων και ενέργειας μετά τις ισχυρές πιέσεις. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 3

4 9/1 11/1 1/11 3/11 5/11 7/11 9/11 11/11 1/12 3/12 5/12 7/12 9/12 11/12 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14 7/14 9/14 11/14 1/15 3/15 5/15 7/15 9/15 Προβληματίζει η αναπτυξιακή προοπτική της παγκόσμιας οικονομίας Το ΔΝΤ στις αρχές Οκτωβρίου αναθεώρησε εκ νέου καθοδικά την εκτίμησή του για το ρυθμό ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας το 215 στο 3,1% από 3,3% που ήταν η εκτίμηση του Ιουλίου και 3,5% του Απριλίου, κυρίως λόγω επιβράδυνσης των αναδυόμενων οικονομιών εξαιτίας των αρνητικών επιπτώσεων της μείωσης των αναπτυξιακών ρυθμών στην Κίνα και των τιμών των εμπορευμάτων. Η εκτίμηση για το ρυθμό αύξησης του παγκόσμιου ΑΕΠ το 216 αναθεωρήθηκε στο 3,6% από 3,8% που ήταν η εκτίμηση του Ιουλίου. Επιδείνωση παρουσιάζουν ορισμένοι πρόδρομοι δείκτες οικονομικής δραστηριότητας στην Ευρωζώνη και στις ΗΠΑ. Ο ενοποιημένος δείκτης μεταποίησης και υπηρεσιών PMI στην Ευρωζώνη διαμορφώθηκε το Σεπτέμβριο σε χαμηλό τεσσάρων μηνών (53,6 μονάδες), παραμένοντας ωστόσο σε επίπεδο που καταδεικνύει ανάπτυξη. Ο δείκτης μεταποίησης ISM στις ΗΠΑ υποχώρησε το Σεπτέμβριο σε χαμηλό (5,2) από το Μάιο του 213, ωστόσο εξακολουθεί έστω και οριακά να καταδεικνύει ανάπτυξη του τομέα. Στην Κίνα ο δείκτης μεταποίησης PMI παρότι παρουσίασε το Σεπτέμβριο οριακή αύξηση στις 49,8 μονάδες από 49,7 τον Αύγουστο, εξακολουθεί να καταδεικνύει συρρίκνωση του τομέα. Παγκόσμια Οικονομία ΗΠΑ Ευρωζώνη ,4 3,6 3, Προβλέψεις ΔΝΤ Οκτώβριος 215 (Ρυθμός αύξησης ΑΕΠ) 2,4 2,6 2,8 1,5 1,6,9 Μ. Βρετανία Ιαπωνία Κίνα Βραζιλία Ρωσία 7,3 6,8 6,3 3, 2,5 2,2 -,1 1,6 Διαχρονική εξέλιξη δείκτη μεταποίησης PMI Ευρωζώνης, Μ. Βρετανίας, Κίνας και *ΗΠΑ, Κίνα Ευρωζώνη Μ. Βρετανία ΗΠΑ * Δείκτης μεταποίησης ISM,1-3, -1,,6-3,8 -, Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, ΔΝΤ, Bloomberg 4

5 1/11 12/11 2/12 4/12 6/12 8/12 1/12 12/12 2/13 4/13 6/13 8/13 1/13 12/13 2/14 4/14 6/14 8/14 1/14 12/14 2/15 4/15 6/15 8/15 1/15 11/11 1/12 3/12 5/12 7/12 9/12 11/12 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14 7/14 9/14 11/14 1/15 3/15 5/15 7/15 9/15 Περιορισμένη η διάθεση για ανάληψη κινδύνου & αυξημένη μεταβλητότητα Περιορισμός της μεταβλητότητας στις μετοχικές αγορές μετά τη σημαντική ενίσχυση. Οι αποκλίνουσες εκτιμήσεις αναφορικά με το ρυθμό επιβράδυνσης της ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας σε συνδυασμό με τις μεταβαλλόμενες εκτιμήσεις αναφορικά με τη χρονική στιγμή έναρξης του ανοδικού κύκλου των επιτοκίων της Fed είχαν ως αποτέλεσμα την ενίσχυση της μεταβλητότητας. Επιφυλακτικότητα των επενδυτών για ανάληψη κινδύνου, κυρίως λόγω αβεβαιότητας για το ρυθμό ανάπτυξης της κινεζικής και της παγκόσμιας οικονομίας και υψηλών αποτιμήσεων. Προσπάθεια σταθεροποίησης μετά τις ισχυρές πιέσεις στις αναδυόμενες αγορές και τη διόρθωση στις μετοχικές αγορές στην Ευρώπη, ΗΠΑ, Ιαπωνία. Η επεκτατική νομισματική πολιτική των κυριότερων Κεντρικών Τραπεζών παρά την αποκλίνουσα προοπτική συνεχίζει να στηρίζει την παγκόσμια οικονομία και τη διάθεση για ανάληψη κινδύνου ,55,45,35,25,15,5 -,5 -,15 -,25 -,35 -,45 -,55 -,65 Διαχρονική εξέλιξη δείκτη τεκμαρτής μεταβλητότητας χρηματιστηριακού δείκτη S&P 5, Nikkei και DAX, DAX (VDAX) S&P 5 (VIX) Nikkei (VNIKKEI) Risk Appetite Risk Aversion Eurozone Risk Sentiment Index Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 5

6 % % Παγκόσμια οικονομία: Κυριότερες προκλήσεις Πιθανή μεγαλύτερη της προσδοκώμενης επιβράδυνση της ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας, κυρίως λόγω επιβράδυνσης των ρυθμών ανάπτυξης της Κίνας και λοιπών αναδυόμενων οικονομιών, καθώς και των επιπτώσεων σε ανεπτυγμένες οικονομίες ΔΝΤ: Πιθανότητα ύφεσης της οικονομίας το επόμενο 12μηνο ΔΝΤ Οκτώβριος 215 ΔΝΤ Απρίλιος 215 Αυξημένη η πιθανότητα ύφεσης στις περισσότερες ανεπτυγμένες οικονομίες και στη Λατινική Αμερική σύμφωνα με την πρόσφατη έκθεση του ΔΝΤ. Διατηρείται υψηλός ο κίνδυνος αποπληθωρισμού στην Ευρωζώνη Αρνητική επίδραση της προσδοκίας για αύξηση των επιτοκίων της Fed και της υποχώρησης των τιμών των εμπορευμάτων σε αναδυόμενες οικονομίες. Οι εκροές από τις αναδυόμενες αγορές στο τρίτο τρίμηνο ήταν οι υψηλότερες που έχουν καταγραφεί από το τέλος του 28 (ΙIF). Συγκεκριμένα ανήλθαν στα $4 δισ. εκ των οποίων τα $21 δισ. ομόλογα και τα $19 δισ. μετοχές. Πιθανή ενίσχυση της μεταβλητότητας κυρίως λόγω αποκλινουσών εκτιμήσεων αναφορικά με το ρυθμό επιβράδυνσης της παγκόσμιας οικονομικής ανάπτυξης αλλά και τη χρονική στιγμή και το ρυθμό αύξησης των επιτοκίων της Fed. Περιορισμός της αποτελεσματικότητας της νομισματικής πολιτικής ΗΠΑ Ευρωζώνη Ιαπωνία Αναδυόμενη Ασία Λατινική Αμερική ΔΝΤ: Πιθανότητα αποπληθωρισμού 216 ΔΝΤ Οκτώβριος 215 ΔΝΤ Απρίλιος 215 Λοιπές οικονομίες Γεωπολιτικοί κίνδυνοι (Μέση Ανατολή). Σημαντικές εκλογικές αναμετρήσεις (βουλευτικές εκλογές στην Ισπανία στις 2 Δεκεμβρίου). ΗΠΑ Ευρωζώνη Ιαπωνία Αναδυόμενη Ασία Λατινική Αμερική Λοιπές οικονομίες Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, IIF, ΔΝΤ, Bloomberg. 6

7 7/14 8/14 8/14 9/14 1/14 1/14 11/14 12/14 12/14 1/15 2/15 3/15 3/15 4/15 5/15 5/15 6/15 7/15 7/15 8/15 9/15 9/15 % 9/ 3/1 9/1 3/2 9/2 3/3 9/3 3/4 9/4 3/5 9/5 3/6 9/6 3/7 9/7 3/8 9/8 3/9 9/9 3/1 9/1 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 ΗΠΑ: Ήπια ανάπτυξη με καθοδικούς κινδύνους Το ΑΕΠ των ΗΠΑ κατέγραψε σε ετησιοποιημένη τριμηνιαία βάση στο β τρίμηνο ενίσχυση κατά 3,9% (α τρίμηνο:,6%). Σε ετήσια βάση η αύξηση του ΑΕΠ διαμορφώθηκε στο 2,7% (α τρίμηνο: 2,9%). Ορισμένοι δείκτες συμβαδίζουν με αυξημένο κίνδυνο για χαμηλότερη ανάπτυξη σε ετήσια βάση στο β εξάμηνο του έτους έναντι του α εξαμήνου. Ο δείκτης μεταποίησης ISM υποχώρησε το Σεπτέμβριο σε χαμηλό (5,2, Αύγουστος: 51,1) από το Μάιο του 213. Σύμφωνα με το ινστιτούτο ISM, το επίπεδο του δείκτη το Σεπτέμβριο (εφόσον ετησιοποιηθεί) αντιστοιχεί σε αύξηση του ΑΕΠ κατά 2,2% το 215, ενώ ο μέσος όρος του δείκτη το 215 (52,2) αντιστοιχεί σε αύξηση του ΑΕΠ κατά 2,9%. Οι νέες θέσεις εργασίας διαμορφώθηκαν το Σεπτέμβριο σε επίπεδο (142., μέσος όρος 215: 198., ιστορικός μέσος όρος: 122.) χαμηλότερο του αναμενομένου (2.). Το ποσοστό ανεργίας διατηρήθηκε το Σεπτέμβριο σε χαμηλό (5,1%, ιστορικός μέσος όρος: 5,8%) από τον Απρίλιο του 28. Λαμβάνοντας υπ όψη κυρίως τις ενδείξεις από το δείκτη μεταποίησης ISM και από τα στοιχεία απασχόλησης, καθώς επίσης και το ότι τα ετησιοποιημένα τριμηνιαία στοιχεία μεταβολής του ΑΕΠ είναι ευμετάβλητα (α τρίμηνο:,6%, β τρίμηνο: 3,9%, εκτίμηση Fed Atlanta GDP γ τριμήνου: 1%), αναμένουμε ότι το ΑΕΠ θα διαμορφωθεί συνολικά το 215 στο 2,5% (214: 2,4%) , 3,75 3,5 3,25 3, 2,75 2,5 2,25 2, 1,75 1,5 1,25 1,,75,5,25, -,25 -,5 -,75-1, ΗΠΑ: Δείκτης μεταποίησης και υπηρεσιών ISM, Συντελεστής συσχέτισης δεικτών ISM μεταποίησης, υπηρεσιών ( ):,83. Συντελεστής συσχέτισης δεικτών ISM μεταποίησης, υπηρεσιών (21-215) :,15. Εξέλιξη εκτιμήσεων για το ΑΕΠ των ΗΠΑ Δείκτης υπηρεσιών ISM Δείκτης μεταποίησης ISM Fed Atlanta εκτίμηση GDP Now (ετησιοποιημένη τριμηνιαία μεταβολή) Bloomberg Median Forecast 14 (σύνολο έτους) Bloomberg Median Forecast 15 (σύνολο έτους) Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg, Fed Atlanta 7

8 8/85 8/87 8/89 8/91 8/93 8/95 8/97 8/99 8/1 8/3 8/5 8/7 8/9 8/11 8/13 8/15 9/85 9/87 9/89 9/91 9/93 9/95 9/97 9/99 9/1 9/3 9/5 9/7 9/9 9/11 9/13 9/15 ΗΠΑ: Διατηρείται παρότι περιορισμένη η πιθανότητα αύξησης του επιτοκίου αναφοράς της Fed στο τέλος του έτους Η Fed διατήρησε αμετάβλητο το επιτόκιο αναφοράς στη σύσκεψη του Σεπτεμβρίου. Η Fed θεώρησε ότι ήταν συνετό να αναμένει πρόσθετη πληροφόρηση πριν αυξήσει το επιτόκιο αναφοράς, η οποία θα επιβεβαιώνει ότι η οικονομική προοπτική δεν έχει επιδεινωθεί. Η προθεσμιακή αγορά προεξοφλεί (13/1) πιθανότητα περίπου 37% (11/9: 59%) ότι το επιτόκιο αναφοράς θα αυξηθεί στη σύσκεψη του Δεκεμβρίου (τεκμαρτό επιτόκιο αναφοράς Fed Funds Futures 12/15:,19%, τρέχον Fed Funds effective:,13%). Τα στοιχεία οικονομικής δραστηριότητας στις ΗΠΑ, παρότι είναι σχετικώς ευμετάβλητα και ενέχουν καθοδικούς κινδύνους, συμβαδίζουν με αύξηση του επιτοκίου αναφοράς από τη Fed. H διατήρηση του ποσοστού ανεργίας σε χαμηλό (5,1%) από τον Απρίλιο του 28, ενδεχομένως δημιουργεί τις προϋποθέσεις για σταδιακή αργή αύξηση του πληθωρισμού σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα από το χαμηλό τρέχον επίπεδο (ετήσια μεταβολή δομικού αποπληθωριστή PCE Αυγούστου: 1,3%, αποπληθωριστή PCE:,3%). Εκτιμούμε ως οριακά πιθανότερο ενδεχόμενο ότι τα μακροοικονομικά δεδομένα και οι χρηματοπιστωτικές συνθήκες στις ΗΠΑ θα είναι κατάλληλες, ώστε στη σύσκεψη του Δεκεμβρίου (16/12) η Ομοσπονδιακή Τράπεζα να προβεί σε αύξηση του επιτοκίου αναφοράς κατά 25 μ.β.. Ο Πρόεδρος της Fed Boston (Rosengren) εκτιμά ότι για να πραγματοποιηθεί αύξηση του επιτοκίου αναφοράς εντός του έτους θα χρειασθεί το ΑΕΠ να αυξηθεί στο β εξάμηνο κατά 2% % Επιτόκιο αναφοράς Fed και ποσοστό ανεργίας ( ) Επιτόκιο αναφοράς Fed Ποσοστο ανεργίας(ανεστραμμένος άξονας) Συντελεστής συσχέτισης επιτοκίου Fed με ποσοστό ανεργίας ( ): -,54. % Επιτόκιο αναφοράς Fed και πληθωρισμός ( ) Επιτόκιο αναφοράς Fed Ετήσια μεταβολή δομικού αποπληθωριστή προσωπικής κατανάλωσης Ετήσια μεταβολή αποπληθωριστή προσωπικής κατανάλωσης Συντελεστής συσχέτισης επιτοκίου Fed με PCE deflator ( ):,59. Συντελεστής συσχέτισης επιτοκίου Fed με PCE core inflation ( ) :,71. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg %

9 9/5 3/6 9/6 3/7 9/7 3/8 9/8 3/9 9/9 3/1 9/1 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 Μονάδες 3/1 9/1 3/2 9/2 3/3 9/3 3/4 9/4 3/5 9/5 3/6 9/6 3/7 9/7 3/8 9/8 3/9 9/9 3/1 9/1 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 % Ευρωζώνη: Ηπιότερος ο ρυθμός ανάπτυξης το β εξάμηνο Το ΑΕΠ στην Ευρωζώνη παρουσίασε το β τρίμηνο τριμηνιαία αύξηση (,4%) για 9 ο συνεχόμενο τρίμηνο και σε ετήσια βάση κατέγραψε τη μεγαλύτερη άνοδο (1,5%) των τελευταίων τεσσάρων ετών. Η μείωση της τιμής του πετρελαίου, η ιδιαιτέρως επεκτατική νομισματική πολιτική της ΕΚΤ σε συνδυασμό με την εξασθένιση του ευρώ συμβάλουν στην ενίσχυση της οικονομικής δραστηριότητας. Ωστόσο, η επιβράδυνση της ανάπτυξης των αναδυόμενων οικονομιών προκαλεί αρνητική επίπτωση. Μικτή εικόνα παρουσιάζουν οι πρόδρομοι δείκτες. Ο δείκτης οικονομικής εμπιστοσύνης ανήλθε το Σεπτέμβριο σε υψηλό (15,6) από τον Ιούνιο του 211 ενώ ο δείκτης επενδυτικής εμπιστοσύνης Sentix υποχώρησε τον Οκτώβριο σε χαμηλό (11,7) από τον Ιανουάριο. Η ΕΚΤ αναθεώρησε καθοδικά τις εκτιμήσεις της για το ΑΕΠ. Το 215 εκτιμά ρυθμό ανάπτυξης της οικονομίας κατά 1,4% (προηγούμενη εκτίμηση: 1,5%, 214:,9%), για το 216 στο 1,7% (προηγούμενη εκτίμηση: 1,9%) και το 217 στο 1,8% (προηγούμενη εκτίμηση: 2%). Το ποσοστό ανεργίας διατηρήθηκε τον Αύγουστο στο 11%. Η μέτρηση του Ιουλίου αναθεωρήθηκε στο 11% από το 1,9% που ήταν χαμηλό από το Φεβρουάριο του 212. Σημειώνουμε ότι διαμορφώνεται υψηλότερα του ιστορικού μέσου όρου (9,6%) Ευρωζώνη: Δείκτης οικονομικής εμπιστοσύνης και ΑΕΠ ετήσια μεταβολή, ΑΕΠ (ετήσια μεταβολή) Δείκτης οικονομικής εμπιστοσύνης Ευρωζώνη: ποσοστό ανεργίας και δείκτης καταναλωτικής εμπιστοσύνης, Δείκτης καταναλωτικής εμπιστοσύνης Ποσοστό ανεργίας (ανεστραμμένο) 9/15 % ,8 7,2 7,6 8, 8,4 8,8 9,2 9,6 1, 1,4 1,8 11,2 11,6 12, 12,4 12,8 Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg, 9

10 8/ 3/1 1/1 5/2 12/2 7/3 2/4 9/4 4/5 11/5 6/6 1/7 8/7 3/8 1/8 5/9 12/9 7/1 2/11 9/11 4/12 11/12 6/13 1/14 8/14 3/15 1/15 2/13 4/13 6/13 8/13 1/13 12/13 2/14 4/14 6/14 8/14 1/14 12/14 2/15 4/15 6/15 8/15 1/15 Ιδιαιτέρως επεκτατική νομισματική πολιτική από την ΕΚΤ προκειμένου να αντιμετωπισθούν οι αποπληθωριστικές πιέσεις Ενισχυμένη η εκτίμηση για χρονική επέκταση ή διεύρυνση του προγράμματος αγοράς τίτλων από την ΕΚΤ προκειμένου να αντιμετωπισθούν οι αποπληθωριστικές πιέσεις. Ο δείκτης τιμών καταναλωτή στην Ευρωζώνη σύμφωνα με την εκτίμηση της Eurostat κατέγραψε σε ετήσια βάση το Σεπτέμβριο αρνητική μεταβολή (-,2%) για πρώτη φορά από το Μάρτιο. Σημειώνεται ότι ο πληθωρισμός παραμένει χαμηλότερα του στόχου της ΕΚΤ για 32 ο συνεχόμενο μήνα. Επισημαίνουμε ότι ο προτιμητέος δείκτης της ΕΚΤ για τις πληθωριστικές προσδοκίες (5Y5Y Inflation Swap) διαμορφώθηκε στα τέλη Σεπτεμβρίου σε χαμηλά από το Φεβρουάριο. Η ΕΚΤ αναθεώρησε καθοδικά την εκτίμηση για τον πληθωρισμό. Για το 215 προβλέπει ότι θα διαμορφωθεί στο,1% (προηγούμενη εκτίμηση:,3%), για το 216 στο 1,1% (προηγούμενη εκτίμηση: 1,5%) και για το 217 στο 1,7% (προηγούμενη εκτίμηση: 1,8%). Η ΕΚΤ από την έναρξη του διευρυμένου προγράμματος αγοράς τίτλων (9 Μαρτίου) έχει προβεί σε αγορές κρατικών ομολόγων συνολικού ύψους 358,8 δισ.. Επίσης, η ΕΚΤ συνεχίζει να πραγματοποιεί στοχευμένες μακροπρόθεσμες πράξεις αναχρηματοδότησης (TLTRO) ανά τρίμηνο τις οποίες ξεκίνησε το Μάρτιο και σκοπεύει να πραγματοποιεί έως τον Ιούνιο του ,5% 2,4% 2,3% 2,2% 2,1% 2,% 1,9% 1,8% 1,7% 1,6% 1,5% 1,4% 2 1,5 1,5 -,5-1 -1,5-2 -2,5-3 -3,5 5Y5Y Breakeven Inflation Swap 5Y5Y ECB target Ευρωζώνη: Δείκτης PMΙ & επιτόκιο αναφοράς EKT, Εξαμηνιαία μεταβολή επιτοκίου αναφοράς ΕΚΤ Δείκτης PMI (σταθμισμένος μεταποίησης και υπηρεσιών) Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 1

11 Κίνα: Επιβράδυνση της οικονομικής ανάπτυξης στην Κίνα Ο δείκτης ιδιωτικού χρέους/αεπ εκτιμάται ότι διαμορφώθηκε στο β τρίμηνο σε υψηλό (27,3%) από καταγραφής των στοιχείων (22). Το υψηλό ιδιωτικό χρέος προκαλεί ανησυχία αναφορικά με ενδεχόμενη επιδείνωση της κατάστασης του τραπεζικού τομέα της χώρας, εφόσον η επιβράδυνση της οικονομικής ανάπτυξης είναι μεγαλύτερη της αναμενόμενης. Το ΑΕΠ της Κίνας παρουσίασε το β τρίμηνο αύξηση σε ετήσια βάση κατά 7% (α τρίμηνο: 7%). Λαμβάνοντας υπόψη τις ανακοινώσεις μακροοικονομικών δεδομένων Ιουλίου και Αυγούστου, εκτιμάται ότι η αύξηση του ΑΕΠ σε ετήσια βάση στο γ τρίμηνο του έτους θα διαμορφωθεί χαμηλότερα του 7%, πιθανόν στην περιοχή 6,6%. Θεωρούμε ότι ο ρυθμός ανάπτυξης της οικονομίας της Κίνας συνολικά για το 215 πιθανόν διαμορφωθεί στο 6,8% έναντι στόχου για 7%, αποτελώντας το χαμηλότερο ρυθμό ανάπτυξης από το Οι αρχές της Κίνας πιθανόν θα λάβουν πρόσθετα μέτρα στήριξης της οικονομίας. Ο δείκτης μεταποίησης PMI στην Κίνα διαμορφώθηκε το Σεπτέμβριο σε επίπεδο (49,8) που καταδεικνύει συρρίκνωση του τομέα. Αντίθετα, ο δείκτης υπηρεσιών PMI διατηρήθηκε σε επίπεδο (53,4), που συμβαδίζει με ανάπτυξη του τομέα. Οι εισαγωγές κατέγραψαν σε ετήσια βάση το Σεπτέμβριο τη μεγαλύτερη υποχώρηση (- 2,4%, εκτίμηση: -16%) από το Φεβρουάριο, πιθανόν μερικώς λόγω της υποτίμησης του κινεζικού νομίσματος. Οι εξαγωγές κατέγραψαν σε ετήσια βάση το Σεπτέμβριο υποχώρηση (-3,7%) μικρότερη από το αναμενόμενο (- 6%, Αύγουστος: -5,5%). Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 11

12 Μετοχικές Αγορές Equity Market Relative Valuation N Name Score 1/ P/E P/B Dividend Yield Net Debt/EBITDA EV/EBITDA Yield Gap 2/ 1 MSCI AC ASIA x JAPAN SHANGHAI SE COMPOSITE FTSE 1 INDEX NIKKEI DAX INDEX STXE 6 Pr MSCI EM LATIN AMERICA Euro Stoxx 5 Pr S&P 5 INDEX / Score Valuation based on equally weighted z-score of P/E, P/B & Div Yield 1-year average data 2/ Earnings Yield (E/P) - 1-Year Government Bond Yield Σε υψηλό επίπεδο ορισμένοι δείκτες αποτίμησης των ανεπτυγμένων αγορών. Η σημαντική διορθωτική κίνηση των τελευταίων μηνών, η σχετικώς υψηλή μεταβλητότητα και οι αποκλίνουσες εκτιμήσεις αναφορικά με την οικονομική προοπτική, θέτουν σε δοκιμασία τη μεσομακροπρόθεσμη τάση των κυριότερων ανεπτυγμένων αγορών. Προβληματίζει η διαμόρφωση του δείκτη τιμής/πωλήσεις 12 μήνες forward σε επίπεδο υψηλότερο του μέσου όρου 1 ετών για το δείκτη S&P 5 (1,6 φορές έναντι 1,3), για το Stoxx 6 (1,11 φορές έναντι 1) και για το δείκτη Nikkei (,84 φορές έναντι,7). Η σχετική ελκυστικότητα της μερισματικής απόδοσης των κυριότερων ανεπτυγμένων μετοχικών αγορών έναντι της αντίστοιχης απόδοσης στη λήξη των μακροπρόθεσμων κρατικών ομολόγων εξακολουθεί να αποτελεί βασικό παράγοντα στήριξης των μετοχικών αγορών. Ωστόσο, η επιβράδυνση της οικονομικής δραστηριότητας στην Κίνα & σε λοιπές αναδυόμενες αγορές, καθώς και η αβεβαιότητα για την ισχύ της οικονομικής ανάκαμψης σε ανεπτυγμένες αγορές το 216, σε περιβάλλον σχετικώς επιδεινωμένων χρηματοπιστωτικών συνθηκών, προκαλούν προβληματισμό αναφορικά με την εξέλιξη της εταιρικής κερδοφορίας και την πορεία των μερισμάτων. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 12

13 ΗΠΑ: S&P 5 Ανοδικά αντιδρά ο δείκτης S&P 5 μετά την έντονη διορθωτική κίνηση που παρουσίασε στο διάστημα Αύγουστος-Σεπτέμβριος. Στις 24/8 ο δείκτης κατέγραψε ενδοσυνεδριακό χαμηλό (1.867) από τον Οκτώβριο του 214, εμφανίζοντας σωρευτική διόρθωση κατά 12,5% περίπου έναντι του ενδοσυνεδριακού ιστορικού υψηλού (2.135) της 2 ης Μαΐου. Ο δείκτης τιμής/προσδοκώμενα κέρδη 12 μηνών υπερβαίνει το μέσο όρο 1 ετών. Η διορθωτική κίνηση της αγοράς αποδίδεται κυρίως στην ανησυχία ότι ορισμένοι δείκτες αποτίμησης διαμορφώνονται σε υπερβολικά υψηλό επίπεδο και καθώς εντοπίζονται καθοδικοί κίνδυνοι για οικονομία, εταιρική κερδοφορία και μερισματική απόδοση. Αναμένεται μείωση κερδών ανά μετοχή στο γ τρίμηνο σε ετήσια βάση κατά 4% έως 5% (χειρότερη επίδοση 6ετίας). Η διαφορά μερισματικής απόδοσης μείον απόδοσης στη λήξη του 1ετούς ομολόγου αναφοράς ΗΠΑ διαμορφώνεται υψηλότερα του μέσου όρου 1 ετών, πιθανόν υποστηρίζοντας τη ζήτηση για μετοχές έναντι κρατικών ομολόγων. Από πλευρά τεχνικής ανάλυσης, στήριξη για το δείκτη στην περιοχή των μονάδων (χαμηλό 24/8/15) και στις 1.79 μονάδες (Fibonacci retracement 23,6%: ). Αντίσταση στην περιοχή των 2.2 μονάδων (υψηλό 17/9/15) και 2.6 μονάδων (ΚΜΟ 2 ημερών). Εκτιμώντας ότι θα διατηρηθεί η οικονομική ανάπτυξη στις ΗΠΑ και ότι το χαμηλό επίπεδο των μακροπρόθεσμων επιτοκίων θα ευνοεί τις μετοχές έναντι των κρατικών ομολόγων, θεωρούμε ως πιθανή τη διαμόρφωση του δείκτη έως το τέλος 215 στην περιοχή 2.8 μονάδες. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 13

14 Ευρώπη: Stoxx 6 Europe Ο δείκτης Stoxx 6 Europe υποχώρησε στις 24 Αυγούστου σε χαμηλό (331,98) από το Δεκέμβριο του 214, καταγράφοντας σωρευτική υποχώρηση από το υψηλό της 15/4/15 κατά 2% (ενδοσυνεδριακές τιμές) και κατά 17,4% με τιμές κλεισίματος. Στο τρέχον επίπεδο (362) ο δείκτης εμφανίζει άνοδο από αρχή έτους κατά 5,7% και συνολική απόδοση 8,7%. Ο δείκτης τιμής προς εκτιμώμενα κέρδη ανά μετοχή του δείκτη Stoxx 6 (Forward P/E ratio 12-month) διαμορφώνεται υψηλότερα του μέσου όρου 1ετών. Η μερισματική απόδοση του δείκτη (3,5%) υπερβαίνει σημαντικά την απόδοση στη λήξη των κρατικών ομολόγων αναφοράς 1ετών Ευρωζώνης, Μ. Βρετανίας και Ελβετίας. Λαμβάνοντας υπόψη την εκτίμηση για ανοδική τάση των μερισμάτων ανά μετοχή του δείκτη και το σχετικώς χαμηλό επίπεδο των 1ετών επιτοκίων καταλήγουμε στην άποψη ότι είναι πιθανή η διαμόρφωση του δείκτη Stoxx 6 Europe στην περιοχή των 375 μονάδων έως το τέλος του 215. Από πλευρά τεχνικής ανάλυσης, αρχικές ενδείξεις από το δείκτη MACD με ημερήσια στοιχεία για συνέχιση της ανοδικής αντίδρασης. Ωστόσο, η τεχνική εικόνα σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα εξακολουθεί να προβληματίζει. Στήριξη στην περιοχή των 35 μονάδων (χαμηλό 5/1/15 & κινητός μέσος όρος 21 ημερών). Αντίσταση στις 368 μονάδες (υψηλό 9/9/15) και στην περιοχή των 382 μονάδων (κινητός μέσος όρος 2 ημερών). Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 14

15 Ιαπωνία: Nikkei Ο δείκτης Nikkei υποχώρησε στις 29 Σεπτεμβρίου σε χαμηλό (16.91) από 16 Ιανουαρίου. Ο δείκτης τιμή προς εκτιμώμενα κέρδη ανά μετοχή του δείκτη Nikkei διαμορφώνεται ελαφρώς χαμηλότερα του μέσου όρου 1 ετών. Η μερισματική απόδοση εξακολουθεί να θεωρείται ελκυστική έναντι της ιδιαιτέρως χαμηλής απόδοσης του 1ετούς ομολόγου Ιαπωνίας. Θεωρώντας ότι οι επιχειρήσεις στην Ιαπωνία θα εξακολουθούν να εμφανίζουν σχετικώς ικανοποιητική εικόνα αναφορικά με την εξέλιξη των μερισμάτων και ότι η Τράπεζα της Ιαπωνίας θα αυξήσει το πρόγραμμα αγοράς τίτλων, εκτιμούμε ότι ο δείκτης πιθανόν θα ανακάμψει, προσεγγίζοντας την περιοχή των 2.5 μονάδων στο τέλος του 215. Σε περίπτωση που η Τράπεζα της Ιαπωνίας δεν προβεί σε πρόσθετα μέτρα το 215 ο δείκτης Nikkei πιθανόν κινηθεί έως τις 19.4 μονάδες. Ωστόσο, η μακροοικονομική εικόνα της Ιαπωνίας προβληματίζει. Το ΑΕΠ σε ετήσια βάση στο α τρίμηνο υποχώρησε κατά,8%, ενώ στο β τρίμηνο ενισχύθηκε κατά,8%. Εξαιρετικά υποτονικός ο ρυθμός ανάκαμψης το 215 (214: -,1%, εκτίμηση ΔΝΤ 215:,6%). Θετικός παράγοντας το χαμηλό ποσοστό ανεργίας, αρνητικός η δυσμενής δημοσιονομική εικόνα. Από πλευρά τεχνικής ανάλυσης, στήριξη εντοπίζεται για το δείκτη στην περιοχή των 17.2 μονάδων (χαμηλό 3/9/15). Αντίσταση στην περιοχή των μονάδων (κινητός μέσος όρος 2 ημερών), στις μονάδες (υψηλό 21/8/15) και στην περιοχή των 2. μονάδων (Fibonacci retracement 76,4%: ). Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 15

16 Κίνα: μετοχικές αγορές Στο τρέχον επίπεδο ο δείκτης Shanghai Composite έχει υποχωρήσει κατά 36% περίπου σε σύγκριση με το υψηλό του Ιουνίου. Ο δείκτης έχει καταγράψει άνοδο σε εγχώριο νόμισμα από την αρχή του έτους κατά 1,6%, ενώ σε δολάριο έχει εμφανίσει υποχώρηση κατά,2%. Η υποχώρηση του δείκτη Shanghai Composite έναντι του υψηλού του Ιουνίου, αποδίδεται κυρίως στην ανησυχία για επιβράδυνση της οικονομικής ανάπτυξης χαμηλότερα του 7% το 215. Η άνοδος του δείκτη Shanghai Composite έως τον Ιούνιο είχε σε σημαντικό βαθμό βασιστεί σε αύξηση των συναλλαγών με πίστωση (margin trading). Από άποψη τεχνικής ανάλυσης, ο δείκτης διαπραγματεύεται υψηλότερα των 3.1 μονάδων (Fibonacci retracement 61,8%: ), περιοχή την οποία είχε προσωρινά διασπάσει στις 26/8 καταγράφοντας χαμηλό (2.85) από το Δεκέμβριο του 214. Ισχυρή στήριξη σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα στην περιοχή των 2.5 μονάδων (Fibonacci retracement 76,4%: ). Αντίσταση στις 3.46 μονάδες (μέσος όρος 55 ημερών) και στις 3.65 μονάδες (υψηλό 21/8/15). Ο δείκτης Hong Kong Hang Seng China Enterprises έχει ανακάμψει κατά 15,7% περίπου έναντι της 7ης Σεπτεμβρίου, όταν είχε κλείσει σε χαμηλό 18 μηνών περίπου. Ο δείκτης price/book διαμορφώνεται χαμηλότερα (1,5 φορές) του μέσου όρου 1 ετών (1,97 φορές). Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 16

17 Αγορά Κρατικών Ομολόγων: Προσωρινή ανάκαμψη των τιμών ομολόγων αναφοράς Η ενίσχυση της ζήτησης για επενδύσεις χαμηλού κινδύνου και η προσδοκία ότι ορισμένες κεντρικές τράπεζες (Τράπεζα της Ιαπωνίας, ΕΚΤ) θα προβούν σε πρόσθετα μέτρα επεκτατικής νομισματικής πολιτικής επηρέασαν θετικά τις τιμές των κρατικών ομολόγων ανεπτυγμένων οικονομιών. Οι τιμές των κρατικών ομολόγων ανεπτυγμένων οικονομιών παρουσίασαν το γ τρίμηνο σημαντική άνοδο (1ετές κρατικό ομόλογο Γερμανίας: 2,8%, 1ετές κρατικό ομόλογο ΗΠΑ: 2%), υπεραποδίδοντας συγκριτικά με λοιπές κατηγορίες επενδύσεων. Τα δυσμενέστερα των εκτιμήσεων οικονομικά στοιχεία που ανακοινώθηκαν το Σεπτέμβριο στις ΗΠΑ και στην Ευρωζώνη σε συνδυασμό με την υποχώρηση των τιμών εμπορευμάτων συνέβαλαν στην υποχώρηση των αποδόσεων στη λήξη των κρατικών ομολόγων. Ο περιορισμός του κίνδυνου αποπληθωρισμού και η προοπτική αύξησης του πληθωρισμού μεσοπρόθεσμα αναμένεται να ωθήσουν υψηλότερα τις αποδόσεις στη λήξη κρατικών ομολόγων περί τα τέλη του έτους. Η προοπτική αύξησης των επιτοκίων της Fed και της Τράπεζας της Αγγλίας το επόμενο 12μηνο, καθώς και η εκτίμηση ότι θα βελτιωθεί η αναπτυξιακή εικόνα της Ευρωζώνης το επόμενο έτος καθιστούν τις τοποθετήσεις σε κρατικά ομόλογα αναφοράς (ΗΠΑ, Ευρωζώνη, Μ. Βρετανία) λιγότερο ελκυστικές μεσοπρόθεσμα Τιμή 1ετούς κρατικού ομολόγου Μ. Βρετανίας, Γερμανίας και ΗΠΑ, 215 Μ. Βρετανία Γερμανία ΗΠΑ Συντελεστής συσχέτισης μηνιαίων μεταβολών, US 1-Year Government Bond GE 1-Year Government Bond US 1-Year Government Bond 1% 75% GE 1-Year Government Bond 75% 1% EM Bonds 41% 24% Gold 3% 9% Euro Corporate Bonds 27% 46% REITS 1% -11% EU Equities -2% -23% EM Equities -22% -32% Base Metals -24% -28% Oil -35% -47% US Equities -39% -43% JP Equities -43% -36% Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 17

18 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14 7/14 9/14 11/14 1/15 3/15 5/15 7/15 9/15 % Απόδοση στη λήξη 1ετούς κρατικού ομολόγου Γερμανίας Η εκτιμώμενη επιβράδυνση του ρυθμού ανάπτυξης της οικονομίας της Ευρωζώνης το β εξάμηνο του τρέχοντος έτους επηρέασε καθοδικά την απόδοση στη λήξη του 1ετούς κρατικού ομολόγου Γερμανίας. Η ενίσχυση της πιθανότητας να προβεί η ΕΚΤ σε επέκταση της χρονικής περιόδου ή/και σε αύξηση του ύψους του προγράμματος αγοράς τίτλων ωθεί χαμηλότερα τις αποδόσεις στη λήξη των κρατικών ομολόγων Ευρωζώνης. 2,2 2 1,8 1,6 1,4 1,2 1,8 Γερμανία: Απόδοση στη λήξη 1ετούς κρατικού ομόλογου και δείκτης οικονομικής εμπιστοσύνης, Η προοπτική του πληθωρισμού αποτελεί σημαντικό προσδιοριστικό παράγοντα για την απόδοση στη λήξη του 1ετούς κρατικού ομολόγου. Οι μεσοπρόθεσμες πληθωριστικές προσδοκίες (5Y5Y Inflation Swap) υποχώρησαν στα τέλη Σεπτεμβρίου σε χαμηλό (1,56%) επτά μηνών. Η επίπτωση από την ετήσια μεταβολή των τιμών ενέργειας αναμένεται να περιορισθεί σημαντικά περί τα τέλη του έτους συμβάλλοντας στην ενίσχυση του πληθωρισμού.,6,4,2 Απόδοση 1ετούς κρατικού ομολόγου Δείκτης οικονομικής εμπιστοσύνης ZEW 1-1 Από πλευρά τεχνικής ανάλυσης, η απόδοση στη λήξη του 1ετούς κρατικού ομολόγου Γερμανίας παρουσιάζει καθοδική τάση σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα. Ωστόσο αρχικές ενδείξεις ανοδικής αντίδρασης εντοπίζονται σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα. Εξαιτίας της ηπιότερης της αρχικά αναμενόμενης ανάπτυξης της οικονομίας της Ευρωζώνης και της σημαντικής υποχώρησης των τιμών εμπορευμάτων αναθεωρούμε την εκτίμηση για την απόδοση στη λήξη του 1ετούς κρατικού ομολόγου στο τέλος του έτους στο,75% από,9%. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 18

19 9/1 12/1 3/11 6/11 9/11 12/11 3/12 6/12 9/12 12/12 3/13 6/13 9/13 12/13 3/14 6/14 9/14 12/14 3/15 6/15 9/15 % Απόδοση στη λήξη 1ετούς κρατικού ομολόγου ΗΠΑ Η επιδείνωση των οικονομικών στοιχείων στις ΗΠΑ τον Αύγουστο και το Σεπτέμβριο επηρέασε καθοδικά τις αποδόσεις στη λήξη των κρατικών ομολόγων στις ΗΠΑ. Η απόδοση στη λήξη του 1ετούς κρατικού ομολόγου προσέγγισε στις 2 Οκτωβρίου το χαμηλό (1,915%) από το Απρίλιο που είχε καταγράψει στις 24 Αυγούστου. Ο περιορισμός της πιθανότητας να προβεί η Fed σε αύξηση των επιτοκίων εντός του έτους σε συνδυασμό με την εκτίμηση για επιβράδυνση του ρυθμού ανάπτυξης της οικονομίας το β εξάμηνο συμβάλουν στην υποχώρηση των αποδόσεων στη λήξη των κρατικών ομολόγων. 3,8 3,6 3,4 3,2 3 2,8 2,6 2,4 2,2 2 1,8 1,6 1,4 1,2 1 Απόδοση 1ετούς κρατικού ομολόγου και δείκτη μεταποίησης ISM, Απόδοση στη λήξη 1ετούς κρατικού ομολογου ΗΠΑ Δείκτης μεταποίησης ISM Οι μακροπρόθεσμες πληθωριστικές προσδοκίες στις ΗΠΑ (Inflation Swap 5Y5Y) υποχώρησαν στα τέλη Σεπτεμβρίου σε χαμηλό (1,92%) από καταγραφής των στοιχείων (24). Από πλευρά τεχνικής ανάλυσης, διατηρείται σε πλευρική κίνηση η απόδοση στη λήξη του 1ετούς ομολόγου αναφοράς ΗΠΑ (1,95% -2,3%). Στήριξη στην περιοχή 1,9% (χαμηλό 24/8). Αντίσταση στην περιοχή 2,3% (υψηλό 16/9) και στο 2,4% (21/7 υψηλό). Θεωρώντας ως πιθανότερο σενάριο ότι η Fed θα αυξήσει το επιτόκιο αναφοράς στη σύσκεψη του Δεκεμβρίου, εκτιμούμε ότι η απόδοση στη λήξη του 1ετούς ομολόγου αναφοράς ΗΠΑ θα κινηθεί προς την περιοχή 2,3% έως το τέλος του 215. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 19

20 μήνες Αγορά Συναλλάγματος: Ηπιότερο δολάριο βραχυπρόθεσμα λόγω αβεβαιότητας για την προοπτική των επιτοκίων της Fed Οι εκτιμήσεις για την προοπτική της νομισματικής πολιτικής των Κεντρικών Τραπεζών παραμένει ο βασικότερος προσδιοριστικός παράγοντα για την αγορά συναλλάγματος μεσοπρόθεσμα Εκτιμώμενοι μήνες έως την πρώτη αύξηση του επιτοκίου αναφοράς σύμφωνα με την προθεσμιακή αγορά Ο περιορισμός της πιθανότητας να προβεί η Fed σε αύξηση των επιτοκίων εντός του έτους μετά την ανακοίνωση των στοιχείων για την αγορά εργασίας Σεπτεμβρίου επηρεάζει αρνητικά το δολάριο ΗΠΑ Σύμφωνα με την προθεσμιακή αγορά η Fed θα προηγηθεί στην αύξηση των επιτοκίων έναντι του κυριότερων κεντρικών τραπεζών. Αρνητικά επηρεάζει το γιεν η εκτίμηση ότι η Τράπεζα της Ιαπωνίας θα προβεί σε αύξηση του ύψους του προγράμματος αγοράς τίτλων εντός του έτους. Η επιδείνωση του επενδυτικού κλίματος το γ τρίμηνο εξαιτίας της επιβράδυνσης του ρυθμού ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας επηρέασε θετικά τα νομίσματα με ιδιαιτέρως χαμηλά επιτόκια (ευρώ, γιεν). Υποχώρηση παρουσιάζει συνήθως ο δείκτης δολαρίου ΗΠΑ περί τα τέλη του έτους λόγω εποχικότητας, καθώς εν όψει ολοκλήρωσης του έτους πραγματοποιείται επαναπατρισμός κεφαλαίων. Διατηρείται η εκτίμηση για άνοδο του δολαρίου ΗΠΑ στους επόμενους 3-6 μήνες λόγω της προσδοκίας ότι η Fed θα προβεί σε αύξηση των επιτοκίων Fed ΒοΕ ECB BoJ 1,% Μηνιαία % μεταβολή δείκτη δολαρίου, 2-15,8%,6%,4%,2%,% -,2% -,4% -,6% -,8% -1,% -1,2% Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 2

21 3/99 1/ 11/ 9/1 7/2 5/3 3/4 1/5 11/5 9/6 7/7 5/8 3/9 1/1 11/1 9/11 7/12 5/13 3/14 1/15 11/15 6/8 1/8 2/9 6/9 1/9 2/1 6/1 1/1 2/11 6/11 1/11 2/12 6/12 1/12 2/13 6/13 1/13 2/14 6/14 1/14 2/15 6/15 1/15 % Ευρώ/Δολάριο ΗΠΑ Υποχώρηση παρουσιάζει η τεκμαρτή μεταβλητότητα της ισοτιμίας ευρώ/δολάριο μετά το υψηλό 3 ½ ετών που κατέγραψε στα τέλη Ιουνίου. Σημειώνεται ότι ο δείκτης τεκμαρτής μεταβλητότητας ενός μήνα υποχώρησε στις 13 Οκτωβρίου σε χαμηλό (9,25%) ενός μήνα. Παραμένει η αρνητική συσχέτιση της ισοτιμίας ευρώ/δολάριο με τις μετοχικές τιμές στην Ευρωζώνη. Ωστόσο, περιορίζεται τις τελευταίες εβδομάδες λόγω της αβεβαιότητας για την προοπτική της νομισματικής πολιτικής της Fed. Η ενίσχυση της πιθανότητας, παρότι χαμηλή, για επέκταση της χρονικής περιόδου ή/και αύξηση του ύψους του προγράμματος αγοράς τίτλων της ΕΚΤ επηρεάζει αρνητικά την ισοτιμία ευρώ/δολάριο. Η υποχώρηση των παγκόσμιων συναλλαγματικών διαθέσιμων σε ευρώ αναμένεται να διατηρηθεί, καθώς εκτιμάται ηπιότερη ζήτηση από το εξωτερικό για τοποθετήσεις σε περιουσιακά στοιχεία ευρώ λόγω των ιδιαιτέρως χαμηλών αποδόσεων στη λήξη κρατικών ομολόγων. Οι καθαρές κερδοσκοπικές θέσεις που υποστηρίζουν υποχώρηση της ισοτιμίας ευρώ/δολάριο παρουσιάζουν αύξηση μετά το χαμηλό (66.78) από τον Ιούλιο του 214 που κατέγραψαν στο τέλος Αυγούστου. Σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα η ισοτιμία ευρώ/δολάριο αναμένεται να κινηθεί εντός εύρους τιμών. Σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα η ισοτιμία εκτιμάται ότι θα παρουσιάσει υποχώρηση, κυρίως λόγω απόκλισης στην προοπτική της νομισματικής πολιτικής % Διαχρονική εξέλιξη δείκτη τεκμαρτής μεταβλητότητας ισοτιμίας ευρώ/δολάριο ενός μήνα, Ισοριμία ευρώ/δολάριο & παγκόσμια συναλλαγματικά διαθέσιμα σε ευρώ, % παγκόσμιων συναλλαγματικών διαθεσίμων σε Ισοτιμία ευρώ/δολάριο $1,6 $1,55 $1,5 $1,45 $1,4 $1,35 $1,3 $1,25 $1,2 $1,15 $1,1 $1,5 $1, $,95 $,9 $,85 $,8 Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 21

22 Ευρώ/Δολάριο ΗΠΑ Σε διακύμανση εντός εύρους τιμών ($1,11-$1,15) η ισοτιμία ευρώ/δολάριο σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα. Οι δείκτες τάσης με εβδομαδιαίες τιμές (ADX/DMI) καταδεικνύουν ανοδική κίνηση για την ισοτιμία σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα. Αντίσταση εντοπίζεται στα $1,146 (υψηλό 18/9/15) και στην περιοχή των $1,176 (61,8% Fibonacci Retracement: $1,257 $1,458). Στήριξη για την ισοτιμία στην περιοχή των $1,15 (γραμμή στήριξης ανοδικής τάσης) και στα $1,8 (2/7/15 χαμηλό). 22

23 2/8 6/8 1/8 2/9 6/9 1/9 2/1 6/1 1/1 2/11 6/11 1/11 2/12 6/12 1/12 2/13 6/13 1/13 2/14 6/14 1/14 2/15 6/15 1/15 μ.β. Ευρώ/Στερλίνα Η Τράπεζα της Αγγλίας διατήρησε αμετάβλητη τη νομισματική της πολιτική τον Οκτώβριο, επισημαίνοντας ότι ο πληθωρισμός θα διατηρηθεί χαμηλότερα του 1% έως την άνοιξη του 216. Αρνητικά επηρέασε τη στερλίνα η αναθεώρηση των εκτιμήσεων για τη χρονική περίοδο αύξησης του βασικού επιτοκίου. Σύμφωνα με την προθεσμιακή αγορά η πρώτη αύξηση του βασικού επιτοκίου θα πραγματοποιηθεί περί το δ τρίμηνο του 216. Το ενδιαφέρον εστιάζεται στη δημοσίευση της τριμηνιαίας έκθεσης της Τραπέζης της Αγγλίας στις 5 Νοεμβρίου. Η ανησυχία για το αποτέλεσμα του δημοψηφίσματος για την παραμονή της Μ. Βρετανίας στην Ε.Ε. (πριν τα τέλη του 217) επηρεάζει αρνητικά τη στερλίνα. Ο Πρωθυπουργός της Μ. Βρετανίας έχει αναφέρει ότι το συντηρητικό κόμμα θα έχει ουδέτερη στάση. Σύμφωνα με δημοσκοπήσεις, το αποτέλεσμα του δημοψηφίσματος αναμένεται αμφίρροπο. 1,95,9,85,8,75,7,65 Ισοτιμία ευρώ/στερλίνα και διαφορά διατραπεζικών επιτοκίων 3 μηνών, Ισοτιμία ευρώ/στρελίνα Διαφορά διατραπεζικών επιτοκίων 3 μηνών Ευρω-Στερλίνας Από πλευρά τεχνικής ανάλυσης η ισοτιμία ευρώ/στερλίνα παρουσιάζει ανοδική αντίδραση σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα. Αντίσταση για την ισοτιμία εντοπίζεται στα,7483 (υψηλό 7/5/15) και στην περιοχή των,76 (61,8% Fibonacci retracement:.87-,6938). Στήριξη εντοπίζεται στην περιοχή των,72 (χαμηλό 22/9/15). Κατά την εκτίμησή μας, η ισοτιμία ευρώ/στερλίνα σε ορίζοντα 12 μηνών αναμένεται να παρουσιάσει υποχώρηση περί την περιοχή των,7, κυρίως λόγω διαφοροποίησης της νομισματικής πολιτικής. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 23

24 Δολάριο/Γιεν Στις 2 Οκτωβρίου η διαφορά της απόδοσης στη λήξη του 2ετούς ομολόγου αναφοράς ΗΠΑ έναντι του αντίστοιχου ομολόγου Ιαπωνίας υποχώρησε σε χαμηλό (58 μ.β.) από τον Αύγουστο, συμβαδίζοντας με την υποχώρηση της ισοτιμίας δολάριο/γιεν σε επίπεδο ( 118,68) πλησίον του χαμηλού ( 118,61) από 26 Αυγούστου που είχε καταγραφεί στις 4 Σεπτεμβρίου. Η αβεβαιότητα αναφορικά με τη νομισματική πολιτική της Fed έχει επιβαρύνει την ισοτιμία δολάριο/γιεν. Το ενδιαφέρον της αγοράς εστιάζεται στην σύσκεψη της Τραπέζης της Ιαπωνίας στις 3 Οκτώβριου. Σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα, είναι ενδεχόμενη η ενίσχυση της προσδοκίας ότι η Fed θα περιορίσει την επεκτατική νομισματική πολιτική, συμβάλλοντας σε αύξηση του επιτοκιακού πλεονεκτήματος του δολαρίου έναντι του γιεν, επαναφέροντας την ισοτιμία δολάριο/γιεν σε ανοδική κίνηση. Σε πλευρική κίνηση η ισοτιμία δολάριο/γιεν. Στήριξη στην περιοχή των 118,7 (χαμηλό 2/1/15) και στα 117,97 (Fibonacci retracement 38,2%: 15,2-125,86). Αντίσταση για την ισοτιμία στην περιοχή των 12,9 (μέσος όρος 2 ημερών) και στην περιοχή των 122,2 (Fibonacci retracement 61,8%: 125,86-116,18). Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 24

25 1/8 5/8 9/8 1/9 5/9 9/9 1/1 5/1 9/1 1/11 5/11 9/11 1/12 5/12 9/12 1/13 5/13 9/13 1/14 5/14 9/14 1/15 5/15 9/15 1/8 2/9 6/9 1/9 2/1 6/1 1/1 2/11 6/11 1/11 2/12 6/12 1/12 2/13 6/13 1/13 2/14 6/14 1/14 2/15 6/15 1/15 Αγορά Εμπορευμάτων: Ανοδική αντίδραση μετά τη σημαντική υποχώρηση Ο περιορισμός της ζήτησης για εμπορεύματα κυρίως λόγω επιβράδυνσης του ρυθμού ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας επηρεάζει αρνητικά τις τιμές. Ο ρυθμός ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας αναμένεται το τρέχον έτος στο 3,1% (ΔΝΤ Οκτώβριος 215) χαμηλότερος σε σχέση με το 214 (3,4%). Οι ανησυχίες για την οικονομική κατάσταση στην Κίνα συνέβαλαν στην υποχώρηση των τιμών εμπορευμάτων στις 24 Αυγούστου σε χαμηλό (δείκτης CRB: 185,12 μονάδες) από το Νοέμβριο του Δείκτης εμπορευμάτων CRB και παγκόσμιος δείκτης μεταποίησης, Δείκτης εμπορευμάτων CRB Δείκτης μεταποίησης JP Global PMI Η άνοδος του σταθμισμένου δείκτη δολαρίου ΗΠΑ κατά 5% από την αρχή του έτους επηρέασε αρνητικά τις τιμές εμπορευμάτων, καθώς τιμολογούνται σε δολάριο ΗΠΑ. Η προοπτική εκ νέου ενίσχυσης του δολαρίου ΗΠΑ αναμένεται να συνεχίσει να επηρεάζει αρνητικά τις τιμές εμπορευμάτων. Σημειώνεται ότι η μεταβλητότητα των τιμών εμπορευμάτων είναι συνήθως υψηλότερη συγκριτικά με τις λοιπές κατηγορίες επενδύσεων, καθιστώντας τις επενδύσεις σε εμπορεύματα υψηλού κινδύνου Δείκτης εμπορευμάτων CRB και σταθμισμένος δείκτης δολαρίου ΗΠΑ, Δείκτης εμπορευμάτων CRB Σταθμισμένος δέικτης δολαρίου ΗΠΑ Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 25

26 3/2 1/2 5/3 12/3 7/4 2/5 9/5 4/6 11/6 6/7 1/8 8/8 3/9 1/9 5/1 12/1 7/11 2/12 9/12 4/13 11/13 6/14 1/15 8/15 3/16 1/16 $ /βαρέλι 2/8 6/8 1/8 2/9 6/9 1/9 2/1 6/1 1/1 2/11 6/11 1/11 2/12 6/12 1/12 2/13 6/13 1/13 2/14 6/14 1/14 2/15 6/15 1/15 Αργό Πετρέλαιο Η διατήρηση της υπερβάλλουσας παγκόσμιας προσφοράς πετρελαίου επηρεάζει αρνητικά την τιμή. Η Διεθνής Επιτροπή Ενέργειας εκτιμά ότι η παγκόσμια ζήτηση πετρελαίου θα αυξηθεί το 216 κατά 1,4 εκατ. στα 95,3 εκατ. βαρέλια ανά ημέρα. Η παραγωγή πετρελαίου στις ΗΠΑ παρουσιάζει καθοδική τάση, καταγράφοντας τον Οκτώβριο χαμηλό (9,8 εκατ. βαρέλια/ημέρα) 1 μηνών. Οι εξέδρες εξόρυξης πετρελαίου στις ΗΠΑ κατέγραψαν μείωση για 6 η συνεχόμενη εβδομάδα (9/1), καταδεικνύοντας περαιτέρω υποχώρηση της παραγωγής πετρελαίου. H απόσυρση των κυρώσεων των χωρών της Δύσης προς το Ιράν εκτιμάται στο α τρίμηνο του 216. Αύξηση περίπου κατά 1 εκατ. βαρέλια/ημέρα της παραγωγής πετρελαίου του Ιράν αναμένεται σε περίπου ένα έτος. Περί τα τέλη του 216 αναμένεται να εξαλειφθεί η υπερβάλλουσα παγκόσμια προσφοράς πετρελαίου, καθώς η εκτιμώμενη ενίσχυση της ζήτησης θα καλύψει πιθανή αύξηση της παραγωγής πετρελαίου του Ιράν. Η ανωτέρω εκτίμηση προϋποθέτει ότι θα σταθεροποιηθεί η οικονομική κατάσταση στην Κίνα και θα ενισχυθεί ο ρυθμός ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας. Η ενίσχυση των γεωπολιτικών ανησυχιών μετά τις αεροπορικές επιδρομές της Ρωσίας στη Συρία, επηρεάζει ανοδικά την τιμή του πετρελαίου. Η τιμή του πετρελαίου (WTI) αναμένεται να σταθεροποιηθεί βραχυπρόθεσμα περί τα $5/βαρέλι. Σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα η τιμή εκτιμάται ότι θα παρουσιάσει άνοδο περί τα $58/βαρέλι ΗΠΑ: Παραγωγή πετρελαίου και εξέδρες εξόρυξης πετρελαίου, Εξέδρες εξόρυξης πετρελαίου Παραγωγή πετρελαίου Τιμή Πετρελαίου και υπερβάλλουσα ζήτηση/προσφορά, Διαφορά παγκόσμιας ζήτησης - προσφοράς Τιμή ΣΜΕ WTI /17 εκατ. βαρέλια/ημέρα Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 26

27 2/7 7/7 12/7 5/8 1/8 3/9 8/9 1/1 6/1 11/1 4/11 9/11 2/12 7/12 12/12 5/13 1/13 3/14 8/14 1/15 6/15 % Μέταλλα Η σημαντική επιβράδυνση του ρυθμού ανάπτυξης της Κίνας επηρέασε αρνητικά τις τιμές των βασικών μετάλλων, καθώς η Κίνα είναι η μεγαλύτερη χώρα σε κατανάλωση παγκοσμίως. Η τιμή του 3μηνιαίου ΣΜΕ χαλκού προσέγγισε στις 29/9 το χαμηλό ($4.855/τόνο) από τον Ιούλιο του 29 που είχε καταγράψει στις 24 Αυγούστου. Τα αποθέματα χαλκού στο χρηματιστήριο εμπορευμάτων του Λονδίνου την εβδομάδα έως 9/1 υποχώρησαν για 1 η συνεχόμενη φορά, υποδηλώνοντας ανάκαμψη της ζήτησης. Η προοπτική ενίσχυσης του δολαρίου και επιβράδυνσης του ρυθμού ανάπτυξης αναδυόμενων οικονομιών επηρεάζουν αρνητικά τις τιμές των βασικών μετάλλων. Ωστόσο, παρατηρούνται αρχικές ενδείξεις σταθεροποίησης της ζήτησης Τιμή 3μηνιαίου ΣΜΕ χαλκού και βιομηχανική παραγωγή Κίνας, μηνιαίο ΣΜΕ χαλκού ($/τόνο) Κϊνα Βιομηχανική παραγωγή, ετήσια μεταβολή Η τιμή spot χρυσού ανήλθε στις 12 Οκτωβρίου σε υψηλό ($1.166,88/ουγγιά) έξι εβδομάδων, κυρίως λόγω υποχώρησης του δείκτη δολαρίου και περιορισμού της πιθανότητας ότι η Fed θα προβεί σε αύξηση των επιτοκίων εντός του έτους. Οι τοποθετήσεις στο μεγαλύτερο ETF χρυσού (SPDR Gold Trust) διαμορφώνονται πλησίον του χαμηλού (667,69 τόνους) από το Σεπτέμβριο του 28. Εκτιμούμε ότι η τιμή χρυσού θα επιστρέψει μεσοπρόθεσμα σε καθοδικά τάση. Για το τέλος έτους αναθεωρούμε ελαφρώς ανοδικά την εκτίμησή μας στα $1.1/ουγγιά από $1.5/ουγγιά, λόγω της αβεβαιότητας για τη πολιτική της Fed. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 27

28 Προοπτική Διεθνών Αγορών & Μακροοικονομικών Μεγεθών Προβλέψεις Επενδυτικής Επιτροπής Alpha Bank ΑΕΠ ετήσια μεταβολή (%) Αγορά Συναλλάγματος (*) Τρέχον Q4 15 Q1 16 Q Μ % PPP 1/ ΗΠΑ 2,4 2,5 EUR/USD 1,149 1,11 1,8 1,7-6,21 1,23 Ευρωζώνη,9 1,4 USD/JPY 119,51 122, 123, 124, 3,76 99, Μ. Βρετανία 2,8 2,5 EUR/JPY 136,35 135,42 132,84 132,68-2,69 122, Ιαπωνία,,5 GBP/USD 1,5361 1,5 1,52 1,53 -,4 1,5 Κίνα 7,4 6,8 EUR/GBP,7427,74,715,6993-5,83,82 *μέσος όρος έτους USD/CHF,9563,98 1,2 1,4 8,75,92 Πληθωρισμός (%) EUR/CHF 1,911 1,878 1,116 1,1128 1,99 1,33 (*) Αγορά Κρατικών Ομολόγων (Απόδοση 1ετούς Ομολόγου %) ΗΠΑ 1,6,1 Τρέχον Εκτ. Αγοράς 2/ Alpha Δεκ 15 Εύρος Εκτ/σης Αγοράς Δ (Δεκ 15) 5/ vs Cons. 5/ Ευρωζώνη,4,1 ΗΠΑ 2,3 2,33 2,3 2, - 3, 27,3 Μ. Βρετανία 1,5,2 Ευρωζώνη (Bund),56,72,75,45-1, 19 Ιαπωνία** 2,6,8 Μ. Βρετανία 1,79 2,2 1,9 1,45-2,6 11,12 Κίνα 2, 1,5 Ιαπωνία,31,44,4,35 -,7 9 *μέσος όρος έτους, ** εκτός τροφίμων Αγορά Εμπορευμάτων/Ενέργεια Επιτόκιο Κεντρικής Τράπεζας (%) Τρέχον Εκτ. Αγοράς 2/ Alpha Δεκ 15 Εύρος Εκτ/σης Αγοράς Δεκ 15 % 3/ vs Cons. 4 /,4 Τρέχον 12Μ WTI (USD/Barrel) 46,61 48,25 5, ,3 Fed,125,75 Brent (USD/Barrel) 49,4 52,9 53, ,1,2 EKT,5,5 Gold (USD/Oz) ,3 -,3 Τράπεζα Αγγλίας,5 1, Μετοχικοί Δείκτες Τράπεζα Ιαπωνίας,, Τρέχον Εκτ. Αγοράς 2/ Alpha Δεκ 15 Εύρος Εκτ/σης Αγοράς Δεκ 15 % 3/ vs Cons. 4 / S&P 5 ΗΠΑ ,8 -,3 Stoxx 6 Ευρώπη ,3 -,6 14/1/215 Nikkei Ιαπωνία ,6,2 1/ Μακροπρόθεσμη δίκαιη τιμή σύμφωνα με την εκτίμηση της ισοδυναμίας αγοραστικής δυνάμεως 2/ Διάμεσος εκτίμηση αναλυτών (Bloomberg Median Estimate) 3/ Μεταβολή από τρέχουσα τιμή, 4/ % Απόκλιση εκτίμηση Alpha Bank από τη διάμεσο εκτίμηση της αγοράς, 5/ Απόκλιση σε μονάδες βάσης Ο ανωτέρω πίνακας αποτελεί σύνοψη των προβλεπομένων τάσεων διεθνών αγορών και μακροοικονομικών μεγεθών για τα εν λόγω διαστήματα προκειμένου να αποτυπώσει τις διαφαινόμενες τάσεις που διακρίνουμε στο πλαίσιο της επενδυτικής διαδικασίας. Συνεπώς, δεν θα πρέπει να θεωρείται ότι αποτελεί μεμονωμένα σύσταση για αγορά ή πώληση υποκείμενων τίτλων με συγκεκριμένη τιμή στόχο για τα μεγέθη που σχετίζονται και καταγράφονται επί αυτού. 28

29 Asset Allocation Επενδυτικής Επιτροπής Alpha Bank Στάθμιση Μετοχές - Παλαιά στάθμιση Νέα στάθμιση Μετοχές + ΗΠΑ.5 Ευρώπη.5 Ιαπωνία.5 Αναδυόμενες αγορές (1.) Υψηλές διακυμάνσεις κυρίως λόγω αβεβαιότητας για τη χρονική περίοδο αύξησης των επιτοκίων της Fed και της εκτιμώμενης επιβράδυνσης της δυναμικής της παγκόσμιας οικονομίας. Ήπια ευνοϊκή η μεσοπρόθεσμη προοπτική των κυριότερων ανεπτυγμένων χρηματιστηριακών αγορών συνεπεία της σχετικώς ικανοποιητικής μερισματικής απόδοσης και του χαμηλού επιπέδου των μεσομακροπρόθεσμων επιτοκίων. Επιφυλακτικότητα για τοποθετήσεις στις αναδυόμενες αγορές λόγω της αμφίβολης αναπτυξιακής δυναμικής και των υψηλών διακυμάνσεων, παρά τις βελτιωμένες αποτιμήσεις. - Ομόλογα + Στάθμιση Κρατικά (.5) Εταιρικά.4 Αναδυόμενων αγορών (.5) Ομόλογα Η προοπτική αύξησης των επιτοκίων της Fed και της Τράπεζας της Αγγλίας το επόμενο 12μηνο σε συνδυασμό με ενδεχόμενη ήπια βελτίωση της αναπτυξιακής εικόνας στην Ευρωζώνη επηρεάζουν αρνητικά τους κρατικούς ομολογιακούς τίτλους. Το QE της ΕΚΤ και η προοπτική επέκτασής του πέραν του 9/216 περιορίζει τις πιέσεις στα κρατικά ομόλογα της Ευρωζώνης. Η αναζήτηση θετικών αποδόσεων (στη λήξη) ευνοούν τα κρατικά ομόλογα της περιφέρειας και εταιρικών ομολόγων με βελτιούμενα θεμελιώδη δεδομένα. Η εκτιμώμενη ήπια αύξηση του πληθωρισμού το επόμενο έτος περιορίζει το αγοραστικό ενδιαφέρον για κρατικά ομόλογα. Αρνητική η επίπτωση για τα ομόλογα των αναδυομένων αγορών ενόψει της εκτιμώμενης αυξήσεως των επιτοκίων της Fed. Εναλλακτικές επενδύσεις Στάθμιση - Εναλλακτικές επενδύσεις + Πετρέλαιο.2 Χρυσός (.4) Βασικά μέταλλα (.4) Aγορά ακινήτων (REITs).2 Η διατήρηση της υπερβάλλουσας προσφοράς πετρελαίου εξακολουθεί να επηρεάζει αρνητικά την τιμή του πετρελαίου. Στη διάρκεια του 216 η σταδιακή προοπτική ανάκαμψης των τιμών λόγω κορύφωσης της προσφοράς και ενίσχυσης της παγκόσμιας ζήτησης. Η προοπτική ανόδου των επιτοκίων στις ΗΠΑ και το ενισχυόμενο δολάριο και διατηρούν αρνητική την προοπτική για την εξέλιξη της τιμής του χρυσού. Η υποχώρηση της ζήτησης από την Κίνα επιβάρυνε τα βασικά μέταλλα. Η εκτιμώμενη ανάκαμψη της παγκόσμιας οικονομίας το 216 αναμένεται να συμβάλει στη σταθεροποίηση της ζήτησης για βασικά μέταλλα. Ελαφρώς θετική η στάση για την προοπτική της αγοράς ακινήτων σε ΗΠΑ και Ευρώπη. - Ρευστότητα + Έναντι του ευρώ Δολάριο ΗΠΑ.7 Στερλίνα.35 Γιεν.2 Ελβετικό φράγκο. Ρευστότητα - Συνάλλαγμα Στάθμιση Ενισχυμένη η ελκυστικότητα των ρευστών διαθεσίμων, καθώς έχει μειωθεί η προσαρμοσμένη στον κίνδυνο ελκυστικότητα των μετοχών. Η προοπτική έναρξης ανοδικού επιτοκιακού κύκλου από τη Fed σε αντιδιαστολή με την αποφασιστικότητα της ΕΚΤ για διατήρηση του προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης και η διατήρηση της ιδιαίτερα επεκτατικής νομισματικής πολιτικής στην Ιαπωνία συντηρούν τη μεσοπρόθεσμη τάση ενίσχυσης του δολαρίου ΗΠΑ, παρά τη βραχυπρόθεσμη διόρθωση. Οι αναφορές για καθυστέρηση υιοθέτησης αυστηρότερης νομισματικής πολικής από την Τράπεζα της Αγγλίας περιορίζουν την ελκυστικότατα της στερλίνας. Αρνητική η συσχέτιση μεταξύ της πορείας μετοχών Ευρωζώνης και του ευρώ, παρότι περιορίζεται. Προοπτική τοποθετήσεων με μεσοπρόθεσμο επενδυτικό ορίζοντα 29

30 ΔΙΕΥΘΥΝΣΗ ΑΝΑΛΥΣΕΩΣ ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΩΝ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΩΝ ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΩΝ ΚΑΙ ΠΡΟΙΟΝΤΩΝ Πάνος Ρεμούνδος Μαρία Κουτουζή Ιωάννης Κουραβέλος, CFA Κωνσταντίνος Αναθρεπτάκης 3