CYPRUS Analyser. 3 Μαρτίου Σήµερα η πρώτη φάση φιλελευθεροποίησης της σταθερής τηλεφωνίας

Transcript

1 3 Μαρτίου 2003 Σχόλιο Αγοράς Σε εβδοµάδα ιστορικών εξελίξεων και αποφάσεων εισέρχεται το Κυπριακό πρόβληµα ενόψει της απαίτησης του ΓΓ του ΟΗΕ οι δύο πλευρές να τοποθετηθούν πάνω στην εισήγηση του το σχέδιο λύσης να τεθεί σε χωριστά δηµοψηφίσµατα ενώπιον του λαού. Η ανακοίνωση των αποτελεσµάτων των εταιρειών για το 2002 ολοκληρώθηκε την Παρασκευή που µας πέρασε χωρίς ιδιαίτερες εκπλήξεις. Η αγορά αναµένουµε να δείξει αυξηµένη ευαισθησία στις εξελίξεις ενώ όσο πλησιάζουµε προς τις κρίσιµες ηµεροµηνίες οι διακυµάνσεις αναµένεται να εξασθενούν δίνοντας στην αγορά σαφή κατεύθυνση. CSE Gen. Index: E* 2003F EURIBOR Change P/E M day 5days Ytd EV/EBITDA M % -2.06% -9.29% P/BV M Div. Yield 0.7% 5.7% Volume CYP ( ): 915,428 EUR / CYP: EUR / USD: Avg Vol (12M) CYP ( ): 1,259,405 Market Cap.CYP ( ): 3,615,961,874 5-Y Bond: 4.56% *adjusted for impairment Volume Index 2/24 2/25 2/26 2/27 2/ Σήµερα η πρώτη φάση φιλελευθεροποίησης της σταθερής τηλεφωνίας Όσες εταιρείες επιθυµούν να αναπτύξουν τηλεπικοινωνιακές δραστηριότητες στην Κύπρο (πλην κινητής τηλεφωνίας) θα πρέπει σήµερα να υποβάλουν τις αιτήσεις τους στο γραφείο του Επιτρόπου Ρυθµίσεως Τηλεπικοινωνιών και Ταχυδροµείων. Η απάντηση προς τις ενδιαφερόµενες εταιρείες θα δοθεί σε διάστηµα 14 ηµερών. Οι άδειες θα δοθούν χωρίς αριθµητικό περιορισµό. Υπενθυµίζουµε ότι έντονο ενδιαφέρον έχουν επιδείξει οι εταιρείες Telepassoport, Otenet, Callsat Telecom, Thunderworx και Planitis. Μείωση κατά 11.7% εσόδων οπό τον τουρισµό το 10µηνο του 2002 Το συνολικό ποσό ανήλθε στα 1,096εκ. Η µεγαλύτερη µείωση παρατηρήθηκε τον περασµένο Αύγουστο µε ποσοστό 24.98% σε σχέση µε τον αντίστοιχο περυσινό µήνα ενώ η µικρότερη µείωση σηµειώθηκε τον προηγούµενο Φεβρουάριο µε 0.91%. Η αντίστοιχη µείωση στις αφίξεις τουριστών ήταν 10.73%. Σηµαντική πτώση στις κρατήσεις τουριστικών πακέτων λόγω Ιράκ Σύµφωνα µε δηµοσιεύµατα του τύπου η µείωση στις κρατήσεις τουριστικών πακέτων για το 2003 ανέρχεται στο 30%. Η κατάσταση έχει δηµιουργηθεί σαν αποτέλεσµα της αβεβαιότητας που προκαλεί µια πιθανή πολεµική σύρραξη στο Ιράκ.

2 εν ανανεώθηκε η άδεια λειτουργίας της MarkeTrends Insurance Αν και οι λόγοι της ανάκλησης της άδειας λειτουργίας δεν έγιναν γνωστοί, υπενθυµίζουµε ότι η Έφορος Ασφαλειών είχε προειδοποιήσει την εταιρεία τον περασµένο Αύγουστο για τη µη ικανοποίησης των υποχρεώσεων της στο καταπίστευµα (trust fund) οι οποίες όµως καλύφθηκαν στο παρά πέντε. Σε µια άλλη εξέλιξη η MarkeTrends Financial Services ανακοίνωσε ότι υπέγραψε συµφωνία εξαγοράς του 51% της ασφαλιστικής Gan Direct Insurance Ltd το κεφάλαιο της οποίας αποτελείται από 306,000 µετοχές αξίας 1 έκαστη. Η εξαγορά θα γίνει µε καταβολή µετρητών για ποσό 224,000 και την παραχώρηση 590,000 µετοχών της Marketrends Insurance ονοµαστικής αξίας 10 έκαστη. Να σηµειώσουµε ότι η εξαγορά θα πρέπει να εγκριθεί από την Έφορο Ασφαλειών. HELLENIC BANK <HB.CY> 0.66 P/E (02) neg. P/E (03) P/BV (02) 0.92 P/BV (03) 0.91 ΤΡΑΠΕΖΕΣ ιακράτηση (HOLD) H Ελληνική Τράπεζα ανακοίνωσε προκαταρκτικά αποτελέσµατα FY2002 ζηµιές ύψους 20.7εκ. σε σχέση µε κέρδη ύψους 12.3εκ. κατά το Σε λειτουργικό επίπεδο η Τράπεζα ανακοίνωσε εισοδήµατα ύψους 83.8εκ. (+6.8%) και κέρδη ύψους 23.2εκ. (- 18.4%), σε ευθυγράµµιση µε τις εκτιµήσεις µας. Τα έσοδα από καθαρούς τόκους σηµείωσαν αυξήθηκαν κατά 6%, σε πλήρη ευθυγράµµιση µε τις προβλέψεις µας. Τα έσοδα επηρεάστηκαν αρνητικά από τη µείωση των επιτοκίων κατά το δεύτερο εξάµηνο του 2002 το οποίο προκάλεσε συµπίεση του περιθωρίου επιτοκιακού κέρδους. Τα έσοδα από προµήθειες σηµείωσαν σηµαντική αύξηση κατά 10.7% στα 18.8εκ., το οποίο βρίσκεται σύµφωνα µε τις προβλέψεις µας για έσοδα 18.03εκ. Τα έσοδα από εµπορία συναλλάγµατος αυξήθηκαν στα 7.16εκ. (+12.7% y-o-y), το οποίο είναι χαµηλότερο των προβλέψεων µας. Τα έξοδα προσωπικού αυξηµένα κατά 26% ανήλθαν στα 38.99εκ. ως αποτέλεσµα της αύξησης του προσωπικού στην Ελλάδα κατά 62% στο πλαίσιο της επέκτασης των εργασιών της Τράπεζας στην Ελλάδα. Το σύνολο του προσωπικού το 2002 ήταν 306 σε σχέση µε 201 το Να σηµειωθεί ότι, στο ποσό αυτό συµπεριλαµβάνεται και ποσό ύψους 3εκ. το οποίο δεν είναι επαναλαµβανόµενο και το οποίο αφορά πρόσθετα αναδροµικά ωφελήµατα αφυπηρέτησης του προσωπικού του Συγκροτήµατος τα οποία προέκυψαν από την αναθεωρηµένη συλλογική σύµβαση που υπογράφηκε. Το σύνολο των εξόδων προσωπικού βρίσκεται 4% υψηλότερα των προβλέψεων µας. Τα ιοικητικά και άλλα έξοδα ανήλθαν στα 18.89εκ. (+15%), αντικατοπτρίζοντας την αύξηση των εξόδων στην Ελλάδα κατά 49%, το οποίο βρίσκεται 7% πάνω από τις προβλέψεις µας. Σύµφωνα µε τις προτεινόµενες αναθεωρήσεις του ιεθνούς Λογιστικού Προτύπου 39, η ζηµιά που προέκυψε από την επανεκτίµηση των επενδύσεων διαθέσιµων προς πώληση, µεταφέρθηκε από το αποθεµατικό επανεκτίµησης επενδύσεων στον λογαριασµό αποτελεσµάτων ως µόνιµη µείωση (impairment). Σύµφωνα µε την Τράπεζα, η µείωση αυτή δεν επηρεάζει τα συνολικά αποθεµατικά του Συγκροτήµατος.

3 Το σύνολο των προβλέψεων για επισφαλείς απαιτήσεις αυξηµένο σηµαντικά σε σχέση µε το 2001 (+332%) ανήλθε στα 25.1εκ. Η σηµαντική αυτή αύξηση κατέστη αναγκαία τόσο λόγω της παρατεταµένης ύφεσης στην κυπριακή οικονοµία καθώς επίσης και της πτώσης στην κυπριακή χρηµατιστηριακή αγορά. Τα αποτελέσµατα της Ελληνικής Τράπεζας σε λειτουργικό επίπεδο ήταν σε πλήρη ευθυγράµµιση µε τις προβλέψεις µας. ιατηρούµε την αξιολόγηση µας για ιακράτηση (Hold). A. TSOKKOS HOTELS <TSH.CY> ΞΕΝΟ ΟΧΕΙΑ 0.14 P/E (02) P/E (03) EV/EBITDA (02) EV/EBITDA (03) Συσσώρευση (ACCUMULATE) H Τsokkos Hotels ανακοίνωσε κύκλο εργασιών 18.7εκ. (-7.5%), λειτουργικό κέρδος (προ αποσβέσεων) 4.63εκ. (-9.9%), λειτουργικό κέρδος (µετά αποσβέσεων) 3.33εκ. (- 14.9%) και κέρδος προ φόρων 2.87εκ. (-15.7%). Το κέρδος για το έτος ανήλθε στα 3.15εκ. (+27.6%) κυρίως λόγω της θετικής φορολογίας που προέκυψε από τη µείωση της αναβληµένης φορολογίας λόγω της µείωσης των φορολογικών συντελεστών. Ο κύκλος εργασιών µειώθηκε κατά 7.5% στα 18.7εκ., σε ευθυγράµµιση µε τις προβλέψεις για 19.2εκ. Ο κύκλος εργασιών επηρεάστηκε αρνητικά από τη µείωση του τουριστικού ρεύµατος κατά 13.3% το Το περιθώριο µεικτού κέρδους βελτιωµένο ανήλθε στο 40.4% από 40% το 2001 ως αποτέλεσµα της πιο προσοδοφόρας διαχείρισης των ξενοδοχειακών µονάδων. Το ποσοστό αυτό είναι υψηλότερο των προβλέψεων µας για 35.0%. Το σύνολο των λειτουργικών εξόδων µειώθηκε ελαφρά κατά 1% αντικατοπτρίζοντας τη προσπάθεια της εταιρείας για µείωση των διαχειριστικών και διοικητικών δαπανών. Το λειτουργικό κέρδος, σε ευθυγράµµιση µε τις προβλέψεις µας, ανήλθε στα 4.62εκ. (-9.9%). Το λειτουργικό κέρδος (µετά αποσβέσεων) ανήλθε στα 3.329εκ. (-14.9%) το οποίο συµφωνεί ακριβώς µε τις προβλέψεις µας για λειτουργικό κέρδος 3.329εκ. Τα έξοδα χρηµατοδότησης βελτιωµένα ανήλθαν στα 0.45εκ. από 0.55εκ. το 2001 ως αποτέλεσµα της αποπληρωµής δανείων καθώς επίσης και της µείωσης των επιτοκίων. Να σηµειωθεί ότι στα αποτελέσµατα του 2002 συµπεριλαµβάνεται ποσό ύ- ψους 0.52εκ. µη πραγµατοποιηθέντος συναλλαγµατικού κέρδους. Το ποσό αυτό για το 2001 ήταν 0.77εκ. Τα κέρδη προ φόρων µειωµένα κατά 15.7% ανήλθαν στα 2.87εκ. ενώ το καθαρό κέρδος για το έτος ήταν αυξηµένο κατά 27.6% ως αποτέλεσµα της θετικής φορολογίας ύψους 0.28εκ. που προέκυψε από τη µείωση της αναβληµένης φορολογίας λόγω της µείωσης των φορολογικών συντελεστών. Τα αποτελέσµατα σε λειτουργικό επίπεδο είναι σε πλήρη ευθυγράµµιση µε τις προβλέψεις µας και χαρακτηρίζονται ικανοποιητικά λαµβάνοντας υπόψη τη µείωση του τουριστικού ρεύµατος κατά τη διάρκεια του Η αβεβαιότητα όσον αφορά πιθανή επίθεση στο Ιράκ αναπόφευκτα θα επηρεάσει το κύκλο εργασιών της εταιρείας το ιατηρούµε την αξιολόγηση µας για Συσσώρευση (Accumulate).

4 MALLOUPPAS & PAPACOSTAS TRADING <MPT.CY> P/E (02) neg. P/E (03) 6.45 EV/EBITDA (02) 5.11 EV/EBITDA (03) 4.71 ΕΜΠΟΡΙΟ Συσσώρευση (ACCUMULATE) H Mallouppas & Papacostas ανακοίνωσε πωλήσεις 26.75εκ. (+23.1%), κέρδος από εργασίες 0.54εκ. (-49.6%) και ζηµιά πριν τη φορολογία 0.35εκ. σε σχέση µε κέρδος ύ- ψους 0.78 το Η ζηµιά για το έτος ανήλθε στα 0.25εκ. Στο τελικό αποτέλεσµα συνέβαλε θετικά η θετική φορολογία ύψους 0.025εκ. που προέκυψε από τη µείωση της των φορολογικών συντελεστών για τις εταιρείες. Ο κύκλος εργασιών αυξηµένος σηµαντικά κατά 23.1% ανήλθε στα 26.7εκ. παρόλο που οι δραστηριότητες λιανικής σηµείωσαν επιβράδυνση κατά το Να σηµειώσουµε ότι στον κύκλο εργασιών περιλαµβάνει το ποσό των 1.01εκ. του κύκλου εργασιών της Emilios Eliades Trading για την περίοδο 1 Αυγούστου 2002 µέχρι 31 εκεµβρίου. Το σύνολο των πωλήσεις βρίσκεται υψηλότερα των προβλέψεων µας για πωλήσεις ύψους 24.7εκ Το περιθώριο µεικτού κέρδους µειώθηκε από 33.3% στο 31.5% ως αποτέλεσµα της ύφεσης που παρατηρείται στο λιανικό εµπόριο καθώς επίσης και της µείωσης των τι- µών λόγω του έντονου ανταγωνισµού ειδικά στο τοµέα των ηλεκτρικών και ηλεκτρονικών ειδών. Το κέρδος από εργασίες µειωµένο κατά 49.6 % ανήλθε στα 0.54εκ. Η µείωση οφείλεται στους πιο κάτω λόγους: i. Στις ζηµιές από τα 3 καταστήµατα Intimissimi/Calzedonia στο Ισραήλ ύψους 0.09εκ. Η λειτουργία των καταστηµάτων αυτών έχει τερµατιστεί το Φεβρουάριο του ii. Στις ζηµιές που προέκυψαν από τον τερµατισµό των 3 καταστηµάτων υποδηµάτων Linea Moderna Shoes ύψους 0.1εκ. Οι ζηµιές αφορούν κυρίως διαγραφή της υπολειπόµενης αξίας της ανακαίνισης και των επίπλων των 3 καταστηµάτων. Να σηµειωθεί ότι τα καταστήµατα τερµάτισαν τη λειτουργία τους το Νοέµβριο του 2002 και αντικαταστήθηκαν µε άλλες δραστηριότητες όπως τα Folli Follie. iii. Στις ζηµιές από τις δραστηριότητες της θυγατρικής εταιρείας Emilios Eliades Trading ύψους 0.143εκ. για την περίοδο 1 Αυγούστου µέχρι 31 εκεµβρίου λόγω του ότι κατά την περίοδο αυτή η θυγατρική εταιρεία υπολειτουργούσε. Η ζηµιές πριν και µετά τη φορολογία οφείλονται στους πιο κάτω λόγους: i. Αύξηση στα έξοδα χρηµατοδότησης από 0.29εκ. το 2001 σε 0.56 το Η αύξηση αυτή οφέιλεται στο γεγονός ότι η κατά το 2002 το Συγκρότηµα προέβηκε σε νέες σηµαντικές επενδύσεις για την απόκτηση ιδιόκτητων αποθηκευτικών χώρων, την απόκτηση του αέρα νέου καταστήµατος στη Λεωφόρο Μακαρίου στη Λευκωσία καθώς επίσης και την απόκτηση του 51% της ε- ταιρείας Emilios Eliades Trading. ii. iii. Τόκοι φόρων 125,199 οι οποίοι αφορούν φορολογίες προηγούµενων ετών και για τις οποίες δεν είχε γίνει πρόνοια στους λογαριασµούς. Λόγω της συνεχιζόµενης πτώσης των τιµών των µετοχών στο Κυπριακό χρηµατιστήριο, το Συγκρότηµα µετάφερε κατά το 2002 ποσό 97,818 από το Λογαριασµό Αποθεµατικών Επανεκτίµησης στο Λογαριασµό Αποτελεσµάτων. Το ποσό αυτό αντιπροσωπεύει πρόβλεψη για αποµείωση επενδύσεων, και η µεταφορά δεν επηρεάζει τα συνολικά αποθεµατικά του Συγκροτήµατος,

5 διότι οι επενδύσεις αυτές είναι ήδη αποτιµηµένες µε βάση τις τρέχουσες αγοραίες αξίες τους. Επίσης, µη πραγµατοποιηθείσα ζηµία ύψους 106,031 που αφορά το 2002 έχει διαγραφεί απ ευθείας στο Λογαριασµό Αποτελεσµάτων. Τα αποτελέσµατα της εταιρείας σε λειτουργικό επίπεδο σε γενικές γραµµές ήταν σύµφωνα µε τις προβλέψεις µας. Παρόλα αυτά τα µη επαναλαµβανόµενα έξοδα ύψους 0.7εκ. έχουν επιβαρύνει αρνητικά το κέρδος της εταιρείας. Να σηµειωθεί ότι η εταιρεία κατάφερε να αυξήσει σηµαντικά τον κύκλο εργασιών της σε ένα έντονα ανταγωνιστικό περιβάλλον κατά τη διάρκεια του H προσθήκη των νέων καταστηµάτων Folli Follie αναµένεται να συνεισφέρει σηµαντικά στη βελτίωση των περιθωρίων ενώ η συµπερίληψη του κύκλου εργασιών της θυγατρικής εταιρείας Emilios Eliades Trading θα αυξήσει σηµαντικά τον κύκλο εργασιών του Συγκροτήµατος. ιατηρούµε την αξιολόγηση µας για Συσσώρευση (Accumulate). G &K Exclusive Fashions <EXF.CY 0.23 P/E (02) 6.08 P/E (03) 4.43 EV/EBITDA (02) 2.90 EV/EBITDA (03) 2.54 ΚΑΤΑΣΚΕΥΗ ΕΙ ΩΝ ΕΝ ΥΣΗΣ Συσσώρευση (ACCUMULATE) H G & K Exclusive Fashions ανακοίνωσε ενδεικτικά αποτελέσµατα FY2002. Το σύνολο των πωλήσεων αυξήθηκα κατά 17.9% το οποίο είναι χαµηλότερο των προβλέψεων µας. Παρόλο που το σύνολο των πωλήσεων αυξήθηκε σηµαντικά το κέρδος για το έτος αυξήθηκε ελαφρά κατά 0.9% στο 1εκ., σε σχέση µε τις προβλέψεις µας για 1.2εκ. Τα ο ιοικητικό Συµβούλιο έχει ήδη αποφασίσει την πληρωµή ενδιάµεσου µερίσµατος ύ- ψους 0.55 σεντ ανά µετοχή, το οποίο αποφέρει µερισµατική απόδοση ύψους 2.39% µε βάση το κλείσιµο της Παρασκευής, και το οποίο θα καταβληθείς στις 11 Απριλίου Το σύνολο των πωλήσεων αυξηµένο κατά 17.9% στα 14.23εκ. βρίσκεται 19% χαµηλότερα των προβλέψεων µας για πωλήσεις ύψους 17.5εκ. Το περιθώριο κέρδους πριν τη φορολογία µειώθηκε στο 8.6% σε σχέση µε 20.2% το 2001, το οποίο είναι χαµηλότερο των προβλέψεων µας για 9.0%. Τα κέρδη µετά τη φορολογία αυξήθηκαν κατά 1.4% στα 1.08εκ. Η αύξηση αυτή δεν είναι ανάλογη της αύξησης κατά 17.6% στον κύκλο εργασιών λόγω: i. Zηµιάς ύψους λόγω ελαττωµατικής πρώτης ύλης στο εξαρτηµένο Συγκρότηµα ASA Exclusive Ltd ii. iii. Κατάργησης κυβερνητικής χορηγίας ύψους 60χιλ. ιαγραφής δανείου, 25,000 ανά έτος, στο εξαρτηµένο Συγκρότηµα ASA Exclusive Ltd Το καθαρό κέρδος για το έτος ήταν 1εκ. (+0.9%), το οποίο βρίσκεται 17% χαµηλότερα των προβλέψεων µας για κέρδος ύψους 1.22εκ. Τα αποτελέσµατα της G & K Exclusive Fashions κρίνονται ικανοποιητικά παρόλο που µερικά µεγέθη είναι χαµηλότερα των προβλέψεων µας. ιατηρούµε την αξιολόγηση µας για Συσσώρευση (Accumulate).

6 SEVERIS & ATHIENITIS F.S. <SAFS.CY> P/E (02) N/A P/E (03) N/A EV/EBITDA (02) N/A EV/EBITDA (03) N/A ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΟΣ N/A Ν/Α Προκαταρκτική συµφωνία µε CLR Financial Services στο χρηµατοοικονοµικό τοµέα. Απώτερος σκοπός της συνεργασίας είναι η ανάπτυξη εργασιών και η µείωση των λειτουργικών δαπανών. Η συνεργασία άπτεται µόνο της λειτουργικής δοµής των δύο εταιρειών και δεν προβλέπει οποιαδήποτε µετοχική διαφοροποίηση. Περισσότερες πληροφορίες για τη συνεργασία θα ανακοινωθούν όταν υπογραφεί η τελική συµφωνία.

7 EGNATIA FINANCIAL SERVICES (CYPRUS) LTD 178, ATHALASSAS AVENUE IRENE TOWER, 1 ST FLOOR P.O.Box 16180, 2086 NICOSIA Tel.: Fax: research@egnatia.com.cy Equity Research Yiannos Stavrinides Despo Papaevriviadou Asset Management Christos Spanos Harrys Michaelides Private Clients Desk Christos Pavlides Marios Salides Christos Leonida Nicos Ioannou Corporate Finance Vassos Paraskevas Andreas Georgallis Petros Michaelides Απαλλακτική ρήτρα: Οι πληροφορίες που περιέχονται στο παρόν πληροφοριακό δελτίο έχουν συλλεγεί και επεξεργαστεί από το Τµήµα Έρευνας και Ανάλυσης της Egnatia Financial Services (Cyprus) Ltd και σε καµία περίπτωση δεν συνιστούν µια πλήρη επεξεργασία όλων των απόψεων πάνω σε συγκεκριµένη είδηση/ εξέλιξη που είναι δυνατόν να επηρεάσουν την πορεία τίτλων εισηγµένων στο Κυπριακό ή Ξένα Χρηµατιστήρια. Το περιεχόµενο του παρόντος δελτίου παρέχεται σαν πληροφοριακό υλικό και απευθύνεται αποκλειστικά και µόνο σε θεσµικούς επενδυτές και επαγγελµατίες της αγοράς και δεν θα πρέπει να χρησιµοποιείται από µη επαγγελµατίες επενδυτές, σύµφωνα µε τους κανονισµούς της Κυπριακής Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς. Το δελτίο αυτό σε καµία περίπτωση δεν συνιστά πρόταση για αγορά ή πώληση συγκεκριµένου τίτλου. Η Egnatia Financial Services (Cyprus) Ltd ή/και συνδεδεµένες µε αυτήν εταιρείες ή/και συνδεδεµένα µε αυτήν άτοµα ή/και οι διοικητικοί της σύµβουλοι ή/και οι διευθυντές της ή/και τα στελέχη της ή/και οι πελάτες της µπορεί να διενεργούν συναλλαγές επί ενός ή περισσοτέρων τίτλων που αναφέρονται στο παρόν δελτίο ή να παρέχουν συµβουλές ή/και γενικότερα να έχουν συµφέρον σε εταιρείες/ τίτλους που αναφέρονται στο δελτίο. Το παρόν δελτίο σε καµία περίπτωση δεν λαµβάνει υπόψη τις προσωπικές ανάγκες, επενδυτικό ορίζοντα και χρηµατοοικονοµική κατάσταση ενός οιουδήποτε επενδυτή και σαν αποτέλεσµα οι επενδυτές θα πρέπει να λαµβάνουν επαγγελµατική συµβουλή πριν προχωρήσουν σε οποιαδήποτε επενδυτική απόφαση. Οι πηγές πάνω στις οποίες έχει βασιστεί η συγγραφή του παρόντος δελτίου θεωρούνται αξιόπιστες κατά την ηµέρα απόκτησης τους, σε καµία όµως περίπτωση δεν µπορούµε να εγγυηθούµε την ακρίβεια ή/και την πληρότητα τους. Η έκθεση αυτή περιέχει µελλοντικές εκτιµήσεις οι οποίες περικλείουν αβεβαιότητα και κινδύνους. Τα τελικά αποτελέσµατα ή και µεγέθη µπορεί να αποκλίνουν σηµαντικά από τις προβλέψεις Η Egnatia Financial Services (Cyprus) Ltd είναι µέλος του Χρηµατιστηρίου Αξιών Κύπρου και η λειτουργία της ελέγχεται από την Κυπριακή Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς καθώς επίσης και από τις Χρηµατιστηριακές Αρχές. Το παρόν δελτίο απευθύνεται αποκλειστικά και µόνο στον πρώτο παραλήπτη και απαγορεύεται να αναµεταδίδεται ή/και να αντιγράφεται µέρος αυτού ή στην ολότητα του µε οποιοδήποτε τρόπο χωρίς την γραπτή άδεια της Egnatia Financial Services (Cyprus) Ltd.