Γρ. Σαράντης ΠΡΟΕΠΙΣΚΟΠΗΣΗ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΩΝ Q4: Μαρτίου Τιµή (1/3/2007) 6,90 Γ ΧΑ (1/3/2007) 4.370,0. Κλάδος: Προσωπικά & Οικιακά Αγαθά

Transcript

1 Βλέπετε τελευταία σελίδα για γνωστοποιήσεις ΠΡΟΕΠΙΣΚΟΠΗΣΗ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΩΝ Q4:2006 Καραγεώργη Σερβίας 4, , Σύνταγµα Τηλ: , Fax: Γρ. Σαράντης Τιµή (1/3/2007) 6,90 Κλάδος: Προσωπικά & Οικιακά Αγαθά Γ ΧΑ (1/3/2007) 4.370,0 Σύσταση: Out Perform - Μεσαίου Κινδύνου Τιµή Στόχος 9,40 (ποσά σε χιλ. ) ε 2007π 2008π CAGR (04-08π) Πωλήσεις ,0% EBITDA ,33% Περιθώριο EBITDA 15,0% 15,2% 14,8% 15,0% 15,1% Κέρδη Μετά φόρων ,3% Καθαρό Περιθώριο Κέρδους 9,0% 9,3% 10,0% 9,7% 9,8% Κέρδη (µφ) ανά Μετοχή 0,447 0,507 0,592 0,661 0,759 14,2% PE(x) 15,5 13,6 11,7 10,4 9,1 PEG 1,01 0,70 0,89 0,61 P/BV(x) 7,6 4,3 3,7 3,2 2,7 EV/EBITDA(x) 12,2 10,6 9,8 8,3 6,9 EV/Πωλήσεις(x) 1,8 1,6 1,5 1,2 1,0 ROIC% 49,0% 40,4% 34,1% 32,7% 32,4% Στοιχεία Μετοχής από 31/12/2000 Min 1,55 Max 9,42 Σχετική Απόδοση (52 Εβδ.) -24,67% Μέσος Ηµερ. Όγκος Συν/γων Αριθµός Μετοχών Μέση Ηµερήσια Εµπορευσιµότητα 0,18% Κεφαλαιοποίηση (σε εκατ. ) 263,21 Free Float (%) 28,0% Συντελεστής Beta 1,00 Την Τρίτη 6 Μαρτίου 2007 έχει προγραµµατιστεί η ανακοίνωση αποτελεσµάτων χρήσης 2006 του οµίλου. Την ίδια ηµέρα στις 17:00 θα πραγµατοποιηθεί τηλεδιάσκεψη (Τηλ.: ) όπου θα αναλυθούν από την διοίκηση τα αποτελέσµατα του οµίλου. Βασικά σηµεία εκτιµήσεων αποτελεσµάτων χρήσης 12µήνου & Τετάρτου Τριµήνου 2006 Ποσά εκατ ε % Q4:05 Q4:06ε % Πωλήσεις 208,7 226,5 8,6% 63,2 67,1 6,2% EBITDA 31,8 33,6 5,8% 10,1 10,7 6,4% πκ% 15,2% 14,8% -39 bps 15,9% 15,9% 3 bps Καθαρά Κέρδη 19,3 22,6 16,8% 6,9 7,2 3,9% πκ% 9,3% 10,0% 70 bps 10,9% 10,7% -24 bps Πηγή: Εκτιµήσεις Praxis International ΑΧΕΠΕΥ Αύξηση Κύκλου Εργασιών 8,6%. Εκτιµούµε ότι ο κύκλος εργασιών του οµίλου κατά την χρήση του 2006 θα διαµορφωθεί σε 226,5 εκατ. (+8,6%), αύξηση η οποία αναµένεται να προέλθει από τις διεθνείς δραστηριότητες του οµίλου όπου ο κύκλος εργασιών αναµένεται να παρουσιάσει αύξηση της τάξεως του 19,5%.Το 50,5% του κύκλου εργασιών αναµένεται ότι θα πραγµατοποιηθεί από την εγχώρια αγορά ενώ το 49,5% από τις διεθνείς δραστηριότητες του οµίλου, έναντι 55,2% και 44,8% την αντίστοιχη περυσινή χρήση. Εκτιµούµε ότι οι βασικές κατηγορίες προϊόντων του οµίλου (Καλλυντικά Ευρείας ιανοµής, Προϊόντα Υγείας - Φροντίδας και Οικιακής Χρήσης) θα αντιστοιχούν στο 87% των πωλήσεων του οµίλου έναντι 81% την αντίστοιχη περυσινή χρήση, γεγονός που οφείλεται κυρίως στην πώληση της δραστηριότητας του τοµέα των κατοικίδιων κατά το Α εξάµηνο του Γεωγραφική Ανάλυση Πωλήσεων 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Πηγή: Σαράντης, Εκτιµήσεις Praxis International ΑΧΕΠΕΥ ΟΥΓΓΑΡΙΑ ΟΥΚΡΑΝΙΑ ΤΟΥΡΚΙΑ ΡΩΣΙΑ ΠΓΜ ΤΣΕΧΙΑ ΣΕΡΒΙΑ ΒΟΥΛΓΑΡΙΑ ΡΟΥΜΑΝΙΑ ΠΟΛΩΝΙΑ ΕΛΛΑ Α Σχετική Απόδοση µε Γ ΧΑ (52 εβδοµάδων) 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 14/02/07 31/01/07 17/01/07 03/01/07 15/12/06 01/12/06 17/11/06 03/11/06 20/10/06 06/10/06 22/09/06 08/09/06 25/08/06 10/08/06 27/07/06 13/07/06 29/06/06 15/06/06 31/05/06 17/05/06 03/05/06 12/04/06 29/03/06 15/03/06 28/02/06 Ιστορική Εξέλιξη Πολλαπλασιαστή Κερδών Μέσο PE: 16,7x 22/01/ /10/ /08/ /05/ /02/ /11/ /08/ /05/ /02/ /11/ /08/ /06/ /03/ /12/ /09/ /06/ /03/ /12/ /09/ /07/ /04/ /01/2002 Αναµένουµε µείωση του λειτουργικού περιθωρίου κέρδους (EBITDA) κατά 39 µονάδες βάσης κυρίως λόγω αύξησης της διαφηµιστικής δαπάνης για επέκταση σε νέες αγορές. Σύµφωνα µε τις εκτιµήσεις µας τα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) του οµίλου αναµένεται να ανέλθουν σε 33,6 εκατ. παρουσιάζοντας αύξηση της τάξεως του 5,7%, ενώ αναµένεται οριακή µείωση του λειτουργικού περιθωρίου κέρδους (EBITDA) κατά 39 µονάδες βάσης κυρίως λόγω αύξησης της διαφηµιστικής δαπάνης για επέκταση στις αγορές της Ρωσίας, Ουκρανίας, Ουγγαρίας και Τουρκιάς. Εκτιµούµε ότι οι εν λόγω αγορές θα παρουσιάσουν συνολικά σε επίπεδο ΕΒΙΤ ζηµιές ύψους 1,2 εκατ. Ανάλυση: Κων/νος Σεγρεδάκης Υπεύθυνος Τµήµατος Ανάλυσης, Πιστοποιηµένος Αναλυτής Μετοχών και Αγοράς Τηλ: ksegredakis@praxis.com.gr 2007 Τµήµα Ανάλυσης

2 Εκτιµούµε ότι τα καθαρά κέρδη του οµίλου θα ανέλθουν σε 22,6 εκατ. (+16,7%). Τα καθαρά κέρδη του οµίλου για την χρήση του 2006 αναµένεται να ανέλθουν σε 22,6 εκατ. παρουσιάζοντας αύξηση της τάξεως του 16,7%. Επισηµαίνουµε ότι στα καθαρά κέρδη του οµίλου περιέχονται µη επαναλαµβανόµενα κέρδη ύψους 2,50 εκατ. τα οποία προέρχονται από την πώληση της συµµετοχής στη Multirama, ( 1,20 εκατ.) και από την πώληση της δραστηριότητας του τοµέα των κατοικίδιων ( 1,30 εκατ.). Προσαρµόζοντας για τα εν λόγω µεγέθη τα επαναλαµβανόµενα κέρδη του οµίλου διαµορφώνονται σε 20,10 εκατ. παρουσιάζοντας αύξηση της τάξεως του 9,2% σε σχέση µε τα αντίστοιχα περυσινά µεγέθη Αποτίµηση ιατηρούµε την σύστασή µας Outperform λόγω της χαµηλής αποτίµησης µε βάση την τιµή στόχο αλλά και την αποτίµηση σε σχέση µε τις διεθνώς συγκρίσιµες εταιρίες, ενώ κατατάσσουµε την εταιρία σε µεσαίου κινδύνου. Με βάση την µεθοδολογία DCF η τιµή στόχος διαµορφώνεται σε 10,00 ανά µετοχή +45% από τα τρέχοντα επίπεδα τιµών. Βασικές υποθέσεις DCF: Συντελεστής ΒΕΤΑ: 1,00 WACC: 9,1%, Perpetuity Growth: 1,50% Συγκριτική Αποτίµηση P/E P / BV EV/EBITDA Εταιρία 2006ε 2007π 2008π 2006ε 2007π 2008π 2006ε 2007π 2008π Procter & Gamble 21,0x 18,3x 16,5x 3,3x 3,0x 2,9x 12,35 11,05 10,18 Colgate Palmolive Co. 23,0x 20,2x 18,1x 24,4x 24,6x 16,4x 13,11 11,64 10,74 Unilever Plc 15,8x 14,7x 13,8x 5,9x 5,4x 4,6x 5,17 4,98 4,68 Sara Lee Corp. 22,7x 19,1x 16,0x 4,6x 3,1x 2,9x 11,03 NM NM Beiersdorf AG 29,2x 26,2x 22,9x 6,4x 6,0x 4,8x 15,31 13,39 12,02 Estee Lauder 21,0x 18,6x 17,3x 6,0x 5,0x 4,4x 10,38 9,50 8,88 Clarins S.A. 22,7x 21,1x 19,3x 3,4x 3,1x 2,8x 12,96 11,68 10,47 Mcbride 17,3x 15,8x 15,1x 3,4x 3,0x 2,6x 8,11 7,33 6,86 Mirato SpA 16,7x 15,4x 15,1x 2,4x 2,3x 2,1x 7,25 6,80 6,26 Sarantis 11,7x 10,4x 9,1x 3,7x 3,2x 2,7x 9,82 8,29 6,91 ιάµεσος 21,00 18,33 15,98 3,37 3,08 2,85 10,38 8,42 7,87 Premium / Discount -44,5% -43,1% -43,2% 9,6% 3,2% -3,9% -5,4% -1,6% -12,2% Πηγή: Bloomberg, Εκτιµήσεις Praxis (τιµές 1/3/2007) Με βάση τους πολλαπλασιαστές εκτιµώµενων κερδών 2007 η εταιρία διαπραγµατεύεται µε έκπτωση της τάξεως του 43,1% έναντι των διεθνών συγκρίσιµων εταιριών, µε βάση τους εκτιµώµενους πολλαπλασιαστές λογιστικής αξίας 2007 διαπραγµατεύεται µε premium της τάξεως του 3,2%, ενώ µε βάση την σχέση EV/EBITDA 2007 διαπραγµατεύεται µε οριακή έκπτωση της τάξεως του 1,6%. Μέθοδος Τιµές Μεθόδου Στάθµιση DCF 10,00 30% PE 12,16 30% PBV 6,69 20% EV/EBITDA 7,01 20% Μέση Τιµή 9,40 Απόκλιση µέσης τιµής από Τρέχουσα τιµή 36,2% Με βάση την παραπάνω στάθµιση των µεθοδολογιών DCF, Πολλαπλασιαστή Κερδών (P/E), Πολλαπλασιαστή Λογιστικής Αξίας (P/BV) και EV/EBITDA, η τιµή στόχος διαµορφώνεται σε 9,40 ανά µετοχή +36,2% από τα τρέχοντα επίπεδα τιµών Τµήµα Ανάλυσης 2

3 ΤΡΙΜΗΝΙΑΙΑ ΠΑΡΟΥΣΙΑΣΗ ΒΑΣΙΚΩΝ ΜΕΓΕΘΩΝ ΟΜΙΛΟΥ & ΕΚΤΙΜΗΣΕΙΣ 12ΜΗΝΟΥ 2006 Ποσά σε χιλ. Q1-04 6M-04 9M-04 12M-04 Q1-05 6M-05 9M-05 12M-05 Q1-06 6M-06 9M-06 12M-06ε Πωλήσεις Ετήσιο % 11,96% 13,00% 11,00% 11,21% 8,93% 7,84% 9,57% 8,56% EBIT Ετήσιο % 5,01% 13,41% 17,08% 14,67% 1,86% 1,45% 6,52% 6,34% πκ% 13,2% 14,0% 12,3% 13,1% 12,4% 14,0% 13,0% 13,5% 11,6% 13,2% 12,7% 13,2% EBITDA Ετήσιο % 4,73% 10,89% 13,03% 13,10% 0,12% 1,24% 5,45% 5,76% πκ% 15,6% 16,2% 14,7% 15,0% 14,6% 15,9% 14,9% 15,2% 13,4% 14,9% 14,4% 14,8% Καθαρά Κέρδη Ετήσιο % 30,44% 15,11% 16,59% 13,93% 27,20% 13,03% 23,85% 16,76% πκ% 6,7% 9,7% 8,1% 9,0% 7,8% 9,9% 8,6% 9,3% 9,2% 10,4% 9,7% 10,0% 1Q04 2Q04 3Q04 4Q04 1Q05 2Q05 3Q05 4Q05 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06ε Πωλήσεις Q % 20,1% -10,6% 31,7% -20,8% 22,1% -16,1% 37,6% -22,7% 19,9% -11,1% 29,0% YoY % 12,0% 13,9% 6,9% 11,7% 8,9% 6,9% 13,3% 6,2% EBIT Q % 33,3% -45,3% 117,4% -33,8% 52,0% -41,1% 85,7% -38,7% 51,0% -29,7% 62,9% YoY % 5,0% 19,7% 28,8% 10,0% 1,9% 1,2% 20,8% 6,0% πκ% 13,2% 14,6% 9,0% 14,8% 12,4% 15,4% 10,8% 14,6% 11,6% 14,6% 11,5% 14,5% EBITDA Q % 28,7% -38,4% 79,5% -26,4% 42,2% -36,5% 70,6% -35,0% 44,9% -27,4% 55,6% YoY % 4,7% 15,7% 19,2% 13,2% 0,1% 2,0% 16,7% 6,4% πκ% 15,6% 16,7% 11,5% 15,7% 14,6% 17,0% 12,8% 15,9% 13,4% 16,2% 13,2% 15,9% Καθαρά Κέρδη Q % 117,6% -63,9% 197,3% -44,1% 80,3% -59,1% 165,4% -35,0% 49,1% -35,8% 67,3% YoY % 30,4% 8,1% 22,6% 9,4% 27,2% 5,2% 65,0% 3,9% πκ% 6,7% 12,2% 4,9% 11,1% 7,8% 11,6% 5,6% 10,9% 9,2% 11,4% 8,2% 10,7% 2007 Τµήµα Ανάλυσης 3

4 2007 Τµήµα Ανάλυσης 4

5 Καραγεώργη Σερβίας , Σύνταγµα Τηλ: Fax: info@praxis.com.gr Τµήµα Ανάλυσης Σεγρεδάκης Κωνσταντίνος, Υπεύθυνος Τµήµατος ksegredakis@praxis.com.gr Συναλλαγές / Πωλήσεις Λιατσόπουλος Γιάννης jliatsopoulos@praxis.com.gr ήµας Βαγγέλης vdimas@praxis.com.gr Γραφεία Ειδικού Τύπου ΘΕΣΣΑΛΟΝΙΚΗ Μητροπόλεως 39 ΛΑΡΙΣΑ Παναγούλη 25 ΛΑΜΙΑ Ρήγα Φεραίου 1, Τηλ: Fax: Τηλ: Fax: Τηλ: Fax: thessaloniki@praxis.com.gr larissa@praxis.com.gr praxislam@lam.forthnet.gr ΩΡΩΠΟΣ Γ. ροσίνη 21, Τηλ: Fax: mzografos@praxis.com.gr Γνωστοποιήσεις Υπεύθυνο Πρόσωπο Υπεύθυνο πρόσωπο (Απόφαση ΕΚ 4/347/ ) Praxis International AXEΠΕΥ. Συντάκτης Ανάλυσης: Κωνσταντίνος Σεγρεδάκης, Υπεύθυνος Τµήµατος Ανάλυσης, Πιστοποιηµένος Αναλυτής Μετοχών και Αγοράς. Αρµόδια Εποπτική: Αρχή Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς. Πιθανή Σύγκρουση Συµφερόντων Σηµειώνεται ότι η Praxis International ΑΧΕΠΕΥ ο όµιλος Ασφαλιστικών εταιριών International, η International ΑΕ ΑΚ και οι εργαζόµενοι στις εταιρίες αυτές ενδέχεται να προβαίνουν σε κάθε είδους νόµιµες συναλλαγές επί µετοχών των αναφεροµένων ως άνω εταιριών για ίδιο λογαριασµό ή για λογαριασµό τρίτων ή και να παρέχουν τις υπηρεσίες τους στους εκδότες των µετοχών αυτών. Συνεπώς, οι επενδυτές θα πρέπει να λαµβάνουν υπόψη τους ότι η Praxis International ΑΧΕΠΕΥ και οι συνδεδεµένες µε αυτή εταιρίες του οµίλου International ενδέχεται να έχουν σύγκρουση συµφερόντων η οποία θα µπορούσε να επηρεάσει την αντικειµενικότητα της ανάλυσης. Η Praxis International ΑΧΕΠΕΥ δεν αναλαµβάνει ευθύνη για επενδυτικές αποφάσεις βασισµένες στα κείµενα ή τις αξιολογήσεις του παρόντος. Ανεξαρτησία Αναλυτή Ο αναλυτής ο οποίος εκπονεί αυτή την ανάλυση του οποίου τα στοιχεία αναφέρονται ανωτέρω βεβαιώνει ότι: (α) όλες οι γνώµες που αναφέρονται σε αυτή την ανάλυση αντικατοπτρίζουν προσωπικές απόψεις, σχετικά µε όλους τους εκδότες τίτλων και χρηµατοπιστωτικά µέσα που αναφέρονται στην ανάλυση / πρωινή ενηµέρωση / εβδοµαδιαία στρατηγική, (β) η αµοιβή του δεν συνδέεται ούτε πρόκειται να συνδεθεί άµεσα ή έµµεσα µε τις συγκεκριµένες συστάσεις ή απόψεις που εκφράζονται στην παρούσα ανάλυση / πρωινή ενηµέρωση / εβδοµαδιαία στρατηγική, ούτε συνδέεται µε υπηρεσίες επενδυτικής τραπεζικής που τυχόν παρέχει η Praxis International ΑΧΕΠΕΥ. Σηµαντικές Γνωστοποιήσεις Το περιεχόµενο των παραπάνω αναλύσεων, απόψεων, εκτιµήσεων, κρίσεων δεν έχει αποσταλεί στις αναφερόµενες εταιρίες. Για την σύνταξη της ανάλυσης ή/και για τον καλύτερο σχηµατισµό άποψης για την (τις) εταιρία (ίες) που αναφέρεται (ονται) στην παρούσα ανάλυση / πρωινή ενηµέρωση / εβδοµαδιαία στρατηγική, ο αναλυτής, µπορεί να έχει δεχθεί την συνδροµή των στελεχών της εταιρίας η οποία µπορεί να είναι, πρόσβαση στο διαδυκτιακό τόπο της εταιρίας, προσωπικές συναντήσεις µε την ανώτατη / ανώτερη διοίκηση και επιτελικά στελέχή της, παρουσιάσεις και συνεντεύξεις τύπου της εταιρίας. Η Praxis International ΑΧΕΠΕΥ θα προβαίνει σε επικαιροποίηση των αναλύσεων των επιµέρους αναφερόµενων εταιριών χωρίς προκαθορισµένη περιοδικότητα αναλόγως µε τις εταιρικές ανακοινώσεις, εξελίξεις, τις συνθήκες της αγοράς και τυχόν άλλες δηµοσιοποιούµενες πληροφορίες. Όλες οι απόψεις, εκτιµήσεις και κρίσεις εκφράζουν την άποψη του αναλυτή κατά την ηµεροµηνία σύνταξης της ανάλυσης / πρωινής ενηµέρωσης / εβδοµαδιαίας στρατηγικής και υπόκεινται σε αλλαγές χωρίς προηγούµενη προειδοποίηση. Η ανάλυση / πρωινή ενηµέρωση / εβδοµαδιαία στρατηγική εκπονήθηκε από το τµήµα ανάλυσης µε απόλυτη εχεµύθεια και εµπιστευτικότητα χωρίς τη συµµετοχή στελεχών εκτός του τµήµατος αυτού και δηµοσιοποιήθηκε µετά την ολοκλήρωσή της ταυτοχρόνως στο κοινό και τα στελέχη της εταιρίας. Το παραπάνω κείµενο περιέχει πληροφορίες και στοιχεία µε σκοπό αποκλειστικά την πληροφόρηση των πελατών της Praxis International ΑΧΕΠΕΥ και σε καµία περίπτωση δεν µπορεί να θεωρηθεί ως προσφορά, συµβουλή ή προτροπή προς πώληση, αγορά ή διακράτηση εισηγµένων στο ΧΑ µετοχών. Οι εν λόγω πληροφορίες βασίζονται σε πηγές που θεωρούνται ως αξιόπιστες, των οποίων όµως δεν µπορεί να ελεγχθεί η ακρίβεια και πληρότητα. Αναφερόµενες Τιµές Οι ανωτέρω αναφερόµενες τιµές και οι χρηµατοοικονοµικοί δείκτες που σχετίζονται µε αυτές αναφέρονται στο κλείσιµο της προηγούµενης εργάσιµης ηµέρας, εκτός αν αναφέρεται διαφορετικά. Επεξηγήσεις Αξιολόγησης Αξιολόγηση Κινδύνου: Αξιολογούµε τον κίνδυνο της εταιρίας µε βάση υποκειµενικά θεµελιώδη στοιχεία, την ιστορική µεταβλητότητα της τιµής της µετοχής καθώς επίσης και την προηγούµενη εµπειρία µας για το βαθµό προβλεψιµότητας των µελλοντικών οικονοµικών µεγεθών της εταιρίας, ως ακολούθως: Χαµηλού κινδύνου, Μεσαίου κινδύνου, Υψηλού κινδύνου. Αξιολόγηση Απόδοσης Υπεραπόδοση (Out Perform): Απόδοση µεγαλύτερη από 5,0% σε σχέση µε την απόδοση του Γ ΧΑ, κατά του επόµενους 12 έως 18 µήνες. Απόδοση ίση µε την αγορά (Market Perform): Απόδοση µεταξύ 5,0% και +5,0% σε σχέση µε την απόδοση του Γ ΧΑ κατά του επόµενους 12 έως 18 µήνες. Υποαπόδοση (Under Perform) : Απόδοση µικρότερη από 5,0% σε σχέση µε την απόδοση του Γ ΧΑ, κατά του επόµενους 12 έως 18 µήνες. Ποσοστά Αξιολογήσεων Καλυπτόµενων Εταιριών Out Perform Market Perform Under Perform Praxis International - Καλυπτόµενες εταιρίες 17% 58% 25% % Εταιριών που παρέχονται υπηρεσίες Επενδυτικής Τραπεζικής 0% 0% 0% Πηγή: Praxis International ΑΧΕΠΕΥ 2007 Τµήµα Ανάλυσης 5