Forex & Interest Rates Navigator

Transcript

1 ΔΕΚΕΜΒΡΙΟΣ 9 Forex & Interest Rates Navigator Aνάλυση Διεθνών Αγορών ΔΙΕΥΘΥΝΣΗ ΠΩΛΗΣΕΩΝ ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΠΡΟΙΟΝΤΩΝ ΕΥΡΩΖΩΝΗ Ο περιορισμός της διάθεσης για ανάληψη κινδύνου, μετά την ανακοίνωση ότι η κρατική εταιρία συμμετοχών Dubai World αδυνατεί να ανταπεξέλθει στις αποπληρωμές των χρεών της σε συνδυασμό με τον έντονο προβληματισμό για τη δυσμενή δημοσιονομική κατάσταση κρατών της Ευρωζώνης προκάλεσαν πιέσεις στην ισοτιμία ευρώ/δολάριο ΗΠΑ. ΗΠΑ Η βελτίωση της μακροοικονομικής εικόνας των ΗΠΑ τροφοδοτεί την ανάκαμψη στο δείκτη δολαρίου. ΙΑΠΩΝΙΑ Οι φραστικές παρεμβάσεις στην αγορά συναλλάγματος από Ιάπωνες αξιωματούχους, η έντονη φημολογία για επικείμενη παρέμβαση των Ιαπωνικών αρχών στην αγορά συναλλάγματος σε συνδυασμό με την απόφαση της Τράπεζας της Ιαπωνίας για περαιτέρω ενίσχυση της ρευστότητας του τραπεζικού συστήματος επιβάρυναν το ιαπωνικό νόμισμα. ΜΕΓΑΛΗ ΒΡΕΤΑΝΙΑ Η επαναφορά στο προσκήνιο της ανησυχίας για ζητήματα πιστωτικού κινδύνου και ο προβληματισμός σχετικά με τη δημοσιονομική κατάσταση της Μ. Βρετανίας περιορίζουν τη δυναμική της στερλίνας. ΕΛΒΕΤΙΑ Η ανοδική τάση του ελβετικού φράγκου ανακόπτεται λόγω πρόθεσης της Ελβετικής Κεντρικής Τράπεζας να αποτρέψει την ανατίμησή του έναντι του ευρώ. Εξαιρετικά ισχυρή συσχέτιση των διατραπεζικών επιτοκίων και του ρυθμού μεταβολής των ισοτιμιών το 9 Νομισματική Συλλογή Alpha Bank Π ο σ ο σ τια ία μεταβολή συναλλαγματικής ισ ο τιμ ία ς έναντι δολαρίου από // CHF JPY DXY CAD SEK GBP EUR NOK AUD NZD y = 8,6x -,873 R =,7636 Ταξιδεύοντας με ένα νόμισμα: -,,6,,4,8,,6 3, 3,4 3,8 Αθήναι. Αργυρό τετράδραχμο, π.χ. Μέσος όρος διατραπεζικών επιτοκίων 3μηνών από //9 Ανάλυση Διεθνών Αγορών τ , marketanalysis@alpha.gr ΡΗΤΡΑ ΑΠΟΠΟΙΗΣΕΩΣ ΕΥΘΥΝΗΣ ΣΤΗΝ ΤΕΛΕΥΤΑΙΑ ΣΕΛΙΔΑ

2 Δεκέμβριος 9 Νομισματική Συλλογή Alpha Bank - Ταξιδεύοντας με ένα νόμισμα: Αθήναι. Αθήναι. Αργυρό τετράδραχμο, π.χ. Ε: Κεφαλή Αθηνάς. Στο κράνος της θεάς, φύλλα ελιάς. Ο: ΑΘΕ. Γλαύκα, ιστάμενη προς τα δεξιά, το κεφάλι κατενώπιον. Αριστερά κλαδί ελιάς και ημισέληνος. (Νομισματική Συλλογή Alpha Bank, αρ. ευρ. 37) Η πόλις των Αθηνών μας κληροδότησε τη σημαντικότερη νομισματοκοπία των αρχαίων χρόνων, καθώς τα αθηναϊκά τετράδραχμα, οι περίφημες «αθηναϊκές γλαύκες» έγιναν το διεθνές νόμισμα της αρχαιότητας, που κυκλοφορούσε σε μεγάλες ποσότητες στις διεθνείς αγορές και σε περιοχές απομακρυσμένες. Οι Αθηναίοι, αν και πέρασαν μία σύντομη περίοδο αναζητήσεως εικονογραφικού τύπου για τα νομίσματά τους, φαίνεται ότι δεν δυσκολεύθηκαν να επιλέξουν το νόμισμα που θα τους αντιπροσώπευε. Απεικόνισαν επάνω στα νομίσματά τους, τη θεά Αθηνά, θεά προστάτιδα, που έδωσε και το όνομά της στην πόλη, μαζί με το ιερό σύμβολό της, την κουκουβάγια, τη γλαύκα. Στις αθηναϊκές γλαύκες αναγράφθηκε για πρώτη φορά επάνω στο νόμισμα, το εθνικό, τα αρχικά της πόλης: ΑΘΕ. Η ταχεία επέκταση του αθηναϊκού κράτους έδωσε στο νόμισμα αυτό παγκόσμιο γόητρο και κυκλοφορία. Η Αθηνά και η γλαύκα θα κοσμούν τα νομίσματα των Αθηνών, μέχρι το τέλος της Αθηναϊκής νομισματοκοπίας, τον ο αι. π.χ. Νομισματική Συλλογή Alpha Bank Η Νομισματική Συλλογή της Alpha Bank βρίσκεται στο Κεντρικό Κτήριο της Τραπέζης, Πανεπιστημίου 4, όπου έχει διαμορφωθεί ένας μικρός εκθεσιακός χώρος επισκέψιμος για το κοινό. Κύριος στόχος της Συλλογής είναι η ανάδειξη της εκτάσεως και της διαδόσεως του ελληνικού πολιτισμού στον αρχαίο κόσμο. Εκτός από τις πλούσιες νομισματοκοπίες πόλεων, βασιλέων, πολιτειακών ενώσεων και φύλων του ελληνικού χώρου, στη Συλλογή υπάρχουν νομίσματα κελτικών φύλων της σημερινής Βρεταννίας, της Γαλλίας και της περιοχής του Δουνάβεως, τα οποία αποτελούν ουσιαστικά απομιμήσεις των νομισμάτων κυρίως του Φιλίππου Β και του Αλεξάνδρου Γ της Μακεδονίας. Υπάρχουν επίσης νομισματικές εκδόσεις από τη σημερινή Ουκρανία και την ευρύτερη περιοχή του Ευξείνου Πόντου έως την Αφρική και την Αιθιοπία, όπου τον 4ο αιώνα μ.χ. οι βασιλείς Εζάνα και Αφίλα γράφουν επάνω στα νομίσματά τους το όνομα και τον τίτλο τους στην ελληνική γλώσσα. Εξαιρετικό ενδιαφέρον παρουσιάζουν τα νομίσματα από τη μακρινή Βακτρία και την Ινδία, το ανατολικότερο σημείο που βάδισε ποτέ ελληνικός στρατός. Από την περιοχή αυτή η Συλλογή διαθέτει μία σχεδόν πλήρη σειρά όλων των βασιλέων, όπως για παράδειγμα το σπανιότατο δίδραχμο του Σωφύτου, νομίσματα του Ευκρατίδου, του Ευθυδήμου, του Ηλιοκλή, ακόμη και του Μενάνδρου, του Ερμαίου και του Ραζουβούλα. Οι νομισματικές εκδόσεις όλων αυτών των περιοχών αποτελούν σαφή μαρτυρία της μακροχρόνιας και βαθειάς επιρροής του ελληνικού πολιτισμού στον αρχαίο γνωστό κόσμο. Η Συλλογή είναι ανοιχτή σε ερευνητές, φοιτητές, μαθητές, αλλά και στο ευρύ κοινό που ενδιαφέρεται να γνωρίσει την ιστορία μέσα από τα νομίσματα και να θαυμάσει την αρχαία ελληνική τέχνη. Forex & Interest Rates Navigator

3 Δεκέμβριος 9 ΕΥΡΩΖΩΝΗ ΕΥΡΩ: Υποχώρηση μετά την καταγραφή νέων υψηλών έτους. Ο περιορισμός της διάθεσης για ανάληψη υψηλού κινδύνου, μετά την ανακοίνωση ότι η κρατική εταιρία συμμετοχών Dubai World αδυνατεί να ανταπεξέλθει στις αποπληρωμές των χρεών της σε συνδυασμό με τον έντονο προβληματισμό για τη δυσμενή δημοσιονομική κατάσταση κρατών της Ευρωζώνης (Ελλάδα, Ισπανία, Ιρλανδία, Πορτογαλία) προκαλούν πιέσεις στην ισοτιμία ευρώ/δολάριο ΗΠΑ. Σημειώνουμε ότι το ευρωπαϊκό νόμισμα υποχώρησε στις 9 Δεκεμβρίου έναντι του αμερικανικού σε χαμηλό ($,4667) από τις 3 Νοεμβρίου κυρίως λόγω ενίσχυσης της ανησυχίας για θέματα πιστωτικού κινδύνου μετά την υποβάθμιση της πιστοληπτικής ικανότητας της Ελλάδας και εταιριών του Dubai από τη Fitch και τη Moody s αντίστοιχα ενώ στις Δεκεμβρίου εξασθένησε περαιτέρω καταγράφοντας χαμηλό ($,4584) από 5 Οκτωβρίου. Η ενίσχυση της άποψης για ταχύτερη της εκτιμώμενης άνοδο των επιτοκίων της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ μετά την ανακοίνωση σημαντικά καλύτερων των αναμενόμενων στοιχείων για την αγορά εργασίας στις ΗΠΑ ευνόησε, επίσης το αμερικανικό νόμισμα. Ωστόσο, η μεταγενέστερη επανάληψη της δήλωσης του Προέδρου της Fed ότι τα επιτόκια ενδεχομένως να παραμείνουν σε χαμηλά επίπεδα για παρατεταμένη χρονική περίοδο περιόρισε την ανωτέρω προσδοκία Διαχρονική εξέλιξη αποδώσεων ετών κρατικών ομολόγων ΗΠΑ και Ευρωζώνης, 8-9 αρνητικές επιπτώσεις της ανατίμησής του στην ανταγωνιστικότητα της Ευρωζώνης επηρέασαν επίσης αρνητικά το ευρώ. Ενδεχόμενες αναφορές στην ικανότητα του δολαρίου ΗΠΑ να διατηρήσει το ρόλο του ως παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα και η ανάγκη διαφοροποίησης των συναλλαγματικών διαθεσίμων Κεντρικών Τραπεζών υπέρ περιουσιακών στοιχείων εκτός δολαρίου ΗΠΑ, καθώς διατηρείται ο προβληματισμός για τη δημοσιονομική κατάσταση στις ΗΠΑ αποτελούν αρνητικούς παράγοντες για το αμερικανικό νόμισμα. Η διακύμανση της διάθεσης για ανάληψη επενδυτικού κινδύνου συνεχίζει να αποτελεί σημαντικό προσδιοριστικό παράγοντα της πορείας της ισοτιμίας ευρώ/δολαρίου. Ωστόσο, τα θεμελιώδη μακροοικονομικά δεδομένα αναμένεται να προσδίδουν κατά κύριο λόγο την τάση στην εξέλιξη των συναλλαγματικών ισοτιμιών όταν ισχυροποιηθεί η εκτίμηση διατηρήσιμης ανάκαμψης της παγκόσμιας οικονομίας. Σε αυτή την περίπτωση και δεδομένων των εκτιμήσεων ότι ο ρυθμός οικονομικής ανάπτυξης στις ΗΠΑ θα είναι υψηλότερος εκείνου της Ευρωζώνης θα ευνοηθεί το αμερικανικό νόμισμα. Σταθεροποίηση της μακροοικονομικής εικόνας της Ευρωζώνης καταδεικνύουν τα πρόσφατα στοιχεία. Η αναθεωρημένη μέτρηση επιβεβαίωσε ότι το ΑΕΠ της Ευρωζώνης κατέγραψε το γ τρίμηνο σε τριμηνιαία βάση αύξηση (,4) για πρώτη φορά μετά από 5 συνεχή τρίμηνα με αρνητική μεταβολή. Θετική ήταν η συνεισφορά από τις εξαγωγές της Γερμανίας και της Γαλλίας. Σε σύγκριση με το γ τρίμηνο του 8, το ΑΕΠ του γ τριμήνου 9 μειώθηκε κατά 4,.,5,5 -,5 - -,5 - Ευρωζώνη: Διαχρονική εξέλιξη ΑΕΠ (τριμηνιαία μεταβολή), ,5.5.8 /8 /8 Αποδόση ετών κρατικών ομολόγων ΗΠΑ 3/8 4/8 5/8 6/8 7/8 8/8 9/8 /8 /8 /8 Αποδόση ετών κρατικών ομολόγων Ευρωζώνης /9 /9 3/9 4/9 5/9 6/9 7/9 8/9 9/9 /9 /9 /9-3 6/95 /95 6/96 /96 6/97 /97 6/98 /98 6/99 /99 6/ / 6/ / 6/ / 6/3 /3 6/4 /4 6/5 /5 6/6 /6 6/7 /7 6/8 /8 6/9 Νωρίτερα το βελτιωμένο επενδυτικό κλίμα σε συνδυασμό με την περιορισμένη συναλλακτική δραστηριότητα λόγω της αργίας για τον εορτασμό της Ημέρας των Ευχαριστιών στις ΗΠΑ είχαν ως αποτέλεσμα το ευρώ να καταγράψει στις 5 Νοεμβρίου υψηλό ($,544) από 8 Αυγούστου του 8. Φραστικές παρεμβάσεις αξιωματούχων στην αγορά συναλλάγματος οι οποίοι επισημαίνουν τις Ενδείξεις ανάπτυξης από τους δείκτες PMI υπηρεσιών και βιομηχανίας στην Ευρωζώνη, με τον ενοποιημένο δείκτη να ανέρχεται σε υψηλό ετών. Ο δείκτης οικονομικής εμπιστοσύνης διαμορφώθηκε το Νοέμβριο σε υψηλό (88,8) από το Σεπτέμβριο του 8. Ο δείκτης επενδυτικής εμπιστοσύνης Sentix παρουσίασε βελτίωση το Δεκέμβριο (-5,5), ωστόσο διατηρήθηκε σε αρνητικό επίπεδο για 8 ο συνεχή μήνα. Ο δείκτης επιχειρηματικών προσδοκιών IFO στη Γερμανία διαμορφώθηκε το Νοέμβριο σε υψηλό (98,9) από τον Ιανουάριο του 8, παρέχοντας ένδειξη για Forex & Interest Rates Navigator 3

4 Δεκέμβριος 9 διατήρηση της οικονομικής ανάπτυξης στους επόμενους 6 μήνες, ενώ ο δείκτης τρέχουσας συγκυρίας σε υψηλό (89,) από το Νοέμβριο του 8. Επίσης, το εμπορικό ισοζύγιο στην Ευρωζώνη παρουσίασε το Σεπτέμβριο πλεόνασμα 6,8 δισ., κυρίως λόγω της μεγαλύτερης μηνιαίας αύξησης των εξαγωγών (5,5) από τον Ιανουάριο του 8. Σε ότι αφορά την αγορά εργασίας οι επιπτώσεις της οικονομικής κρίσης είναι δυσμενείς με το ποσοστό της ανεργίας να ανέρχεται τον Οκτώβριο σε υψηλό (9,8) από το Δεκέμβριο του 998. Η σημαντική επιδείνωση των συνθηκών στην αγορά εργασίας αναμένεται να συνεχίσει να επηρεάζει αρνητικά, το καταναλωτικό κλίμα, τις δαπάνες και κατά συνέπεια την οικονομική δραστηριότητα. Σημειώνουμε ότι ο ΟΟΣΑ αναμένει οικονομική ανάπτυξη στην Ευρωζώνη,9 το και,7 το. Ο δείκτης τιμών καταναλωτή παρουσίασε σε ετήσια βάση τον Οκτώβριο αρνητική μεταβολή (-,) για πέμπτο συνεχή μήνα παραμένοντας χαμηλότερα του στόχου της ΕΚΤ (<) για ο συνεχή μήνα ενώ εκτιμάται ότι το Νοέμβριο παρουσίασε αύξηση (,6) για η φορά τους τελευταίους 7 μήνες. Ο ρυθμός αύξησης του δείκτη προσφοράς χρήματος Μ3 (ένδειξη για τον πληθωρισμό μελλοντικά) υποχώρησε τον Οκτώβριο σε νέο ιστορικά χαμηλό (,3) ενώ τα δάνεια προς νοικοκυριά & επιχειρήσεις κατέγραψαν σε ετήσια βάση μείωση για ο συνεχή μήνα. Αξίζει να επισημάνουμε ότι σύμφωνα με την προσέγγιση της ΕΚΤ για την πορεία των μακροοικονομικών μεγεθών, δεν προκύπτει ανησυχία για κίνδυνο αποπληθωρισμού. Ο δείκτης πληθωριστικών προσδοκιών στην Ευρωζώνη διατηρήθηκε το Νοέμβριο σε αρνητικά επίπεδα (-,, Οκτώβριος: -3,8) για 8 ο συνεχή μήνα, ωστόσο παρουσίασε άνοδο για 3 ο συνεχή μήνα. 5 4,5 4 3,5 3,5,5,5 -,5 - ΕΥΡΩΖΩΝΗ: ΔΕΙΚΤΗΣ ΤΙΜΩΝ ΚΑΤΑΝΑΛΩΤΗ Πληθωρισμός Επ ιθυμητό όριο Πληθωρισμού ΕΚΤ Δομικός Πληθωρισμός ΔΤΚ εξ/νων τιμών ενέργειας & ακατ/στων τροφίμων /97 6/97 /97 4/98 9/98 /99 7/99 /99 5/ / 3/ 8/ / 6/ / 4/3 9/3 /4 7/4 /4 5/5 /5 3/6 8/6 /7 6/7 /7 4/8 9/8 /9 7/9 Τεχνική Ανάλυση Από πλευρά τεχνικής ανάλυσης η καθοδική διάσπαση της γραμμής μεσοπρόθεσμης ανοδικής τάσης του ευρώ στις 4 Δεκεμβρίου και η υποχώρηση σε επίπεδα χαμηλότερα του κινητού μέσου όρου 5 ημερών για πρώτη φορά από τα τέλη Απριλίου δημιουργεί προϋποθέσεις περαιτέρω υποχώρησης. Σημαντική στήριξη για το ευρωπαϊκό νόμισμα εντοπίζεται στην περιοχή των $,4479 (χαμηλό //9) και $,436 (χαμηλό 8/9/9). Επόμενα επίπεδα στήριξης τα $,45 όπου εντοπίζεται ο κινητός μέσος ημερών και η περιοχή των $,3745 (Fibonacci Retracement 38,, $,638 - $,38, και χαμηλά 5&6/6/9). Επίπεδα αντίστασης σε ενδεχόμενη ανοδική αντίδραση του ευρώ αποτελούν τα $,544 (υψηλό 5//9) και $,54 (υψηλά 6//9 & 3//9). Επόμενα σημαντικά επίπεδα αντίστασης τα $,56 (Fibonacci Retracement 76,4 $,638 (υψηλό 5/7/8) - $,38 (χαμηλό 8//8)), $,5335 (υψηλό 8/8/8) και $,555 (υψηλό 7/8/8). Αξίζει να επισημάνουμε την ομοιότητα της τωρινής κίνησης του ευρώ με τα έτη 6 και 7 που είχε καταγράψει υψηλά έτους στα τέλη Νοεμβρίου/μέσα Δεκεμβρίου. Daily QEUR=,,638 BarOHLC; QEUR=; Bid 4//9;,464;,4685;,4596;,4664 SMA; QEUR=; Bid(Last); ; 4//9;,445 76,4 SMA; QEUR=;,56 Bid(Last); 5;, 4//9;,4878 SMA; QEUR=; Bid(Last); ; 6,8 4//9;,46,49 5,,483 38,,3745,546 38,,48 5,,44 6,8, ,4,346,,88 9/5/8 - // (GMT) Pric e USD,,38.34 RSI; QEUR=; Bid(Last); 9; Wilder Smoothing; 4//9; 35,7 Value Ι Ι Α Σ Ο Ν Δ Ι Φ Μ Α Μ Ι Ι Α Σ Ο Ν Δ Ι Q 8 Q3 8 Q4 8 Q 9 Q 9 Q3 9 Q4 9 Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ECB) Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ) στη σύσκεψη που πραγματοποιήθηκε στις 3 Δεκεμβρίου διατήρησε όπως αναμενόταν το επιτόκιο αναφοράς αμετάβλητο για 7 η συνεχή σύσκεψη στο, (χαμηλότερο ιστορικά). Ο Πρόεδρος της ΕΚΤ χαρακτήρισε το τρέχον επίπεδο των επιτοκίων κατάλληλο και ανέφερε ότι τα πρόσφατα μακροοικονομικά δεδομένα σηματοδοτούν βελτίωση της οικονομικής δραστηριότητας στο υπόλοιπο του έτους ενώ δεν διαφαίνονται ουσιαστικοί κίνδυνοι για σημαντική ενίσχυση των πληθωριστικών πιέσεων μεσοπρόθεσμα. Επεσήμανε τη θετική τριμηνιαία μεταβολή του ΑΕΠ το γ τρίμηνο και την εκτιμώμενη περαιτέρω βελτίωση το δ τρίμηνο επαναλαμβάνοντας,5,48,44,4,36,3,8 4 Forex & Interest Rates Navigator

5 Δεκέμβριος 9 την πρόβλεψη για σταδιακή ανάκαμψη της οικονομίας το και τη συμβολή της ανάκαμψης των εξαγωγών και της διαδικασίας επαναδημιουργίας αποθεμάτων. Επανέλαβε ότι κάποιοι παράγοντες ενίσχυσης της οικονομικής δραστηριότητας είναι προσωρινοί και αναγνώρισε ως σημαντικό παράγοντα κινδύνου την εξέλιξη της τιμής του πετρελαίου ενώ για τον πληθωρισμό την πιθανή μεγαλύτερη αύξηση των έμμεσων φόρων και των διοικητικά προσδιοριζόμενων τιμών. Ο Ευρωπαίος Κεντρικός Τραπεζίτης ανακοίνωσε την πλήρη κάλυψη των αιτούμενων ποσών ρευστότητας τουλάχιστον έως τον Απρίλιο του και όπως αναμενόταν την ολοκλήρωση του προγράμματος ετήσιας αναχρηματοδότησης με την τρίτη δημοπρασία που έχει προγραμματισθεί για τις 6 Δεκεμβρίου με επιτόκιο όχι το αλλά το μέσο επιτόκιο των εβδομαδιαίων πράξεων αναχρηματοδότησης για όλη τη διάρκεια της πράξεως. Ανακοίνωσε, επίσης την ολοκλήρωση των 6μηνων πράξεων αναχρηματοδότησης στις 3 Μαρτίου του. Η απόφαση της ΕΚΤ να διατηρήσει το επιτόκιο αναφοράς αμετάβλητο όπως αναμενόταν και να σηματοδοτήσει την απόσυρση των έκτακτων νομισματικών μέτρων αντικατοπτρίζει τη βελτίωση της μακροοικονομικής εικόνας της Ευρωζώνης, καθώς και τις εκτιμώμενες ήπιες πληθωριστικές πιέσεις μεσοπρόθεσμα. Κατά την εκτίμησή μας η ΕΚΤ στην επόμενη σύσκεψή της στις 4 Ιανουαρίου θα διατηρήσει το επιτόκιο αναφοράς στο,. Οι εξελίξεις στην πραγματική οικονομία, η δυναμική της οικονομικής ανάκαμψης, η προοπτική της εξέλιξης του πληθωρισμού μεσοπρόθεσμα σε συνδυασμό με τις εξελίξεις στο χρηματοοικονομικό τομέα θα προσδιορίσουν τη χρονική στιγμή υιοθέτησης συσταλτικής νομισματικής πολιτικής. Αύξηση των επιτοκίων της ΕΚΤ δεν θα πρέπει να αναμένεται πριν από το φθινόπωρο του. Ο Κεντρικός Τραπεζίτης της Ευρωζώνης προέτρεψε τις κυβερνήσεις των χωρών της Ευρωζώνης να σχεδιάζουν τις στρατηγικές εξόδου των έκτακτων δημοσιονομικών προγραμμάτων στήριξης, τονίζοντας ότι κάποια κράτη θα πρέπει να ξεκινήσουν τη δημοσιονομική προσαρμογή το και κάποια το. Επανέλαβε την ανάγκη τα τραπεζικά ιδρύματα να λάβουν τα κατάλληλα μέτρα ενίσχυσης της κεφαλαιακής βάσης. Σε ότι αφορά την ισοτιμία ευρώ/δολάριο επανέλαβε ότι είναι πολύ σημαντική η αναφορά του Προέδρου της Ομοσπονδιακής Τραπέζης των ΗΠΑ υπέρ του «ισχυρού δολαρίου». Τέλος, επεσήμανε ότι η απόφαση σε ότι αφορά το επιτόκιο αναφοράς ήταν ομόφωνη και σε ότι αφορά τα μη συμβατικά μέτρα νομισματικής πολιτικής ήταν κατά γενική συναίνεση, επισημαίνοντας ότι υπάρχουν κίνδυνοι από ενδεχόμενη πολύ γρήγορη ή πολύ αργή απόσυρση των μέτρων τονίζοντας ότι η ΕΚΤ δεν έχει κάποια προδιάθεση για γρήγορη ή αργή απόσυρση. Όσον αφορά στις εκτιμήσεις των μακροοικονομικών μεγεθών η ΕΚΤ αναθεώρησε σε υψηλότερα επίπεδα τις προβλέψεις της για το ρυθμό μεταβολής του ΑΕΠ από -4,, έως -3,9 για το 9 (προηγ. εκτίμηση: -4,4 έως -3,8), για το από +, έως +,5 (προηγ. εκτίμηση από -,5 έως +,9) ενώ για το εκτιμά οικονομική ανάπτυξη από, έως,. Σε ότι αφορά τον πληθωρισμό προβλέπει,3 για το 9 (προηγ. εκτίμηση:, έως,6) και για το από,9 έως,7 (προηγ. εκτίμηση: από,8 έως,6) ενώ για το από,8 έως. Αξίζει να επισημάνουμε ότι η ΕΚΤ στις ανωτέρω προβλέψεις της εκτιμά μέση τιμή πετρελαίου $8,4/βαρέλι για το και $85,9/βαρέλι για το ενώ για την ισοτιμία του ευρώ $,49. Forex & Interest Rates Navigator 5

6 Δεκέμβριος 9 ΕΥΡΩ / ΔΟΛΑΡΙΟ ΗΠΑ - ΜΑΚΡΟΠΡΟΘΕΣΜΕΣ ΤΑΣΕΙΣ, ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΟ ΚΛΙΜΑ & ΕΠΙΤΟΚΙΑΚΗ ΔΙΑΦΟΡΑ ΕΞΕΛ ΙΞΗ ΙΣΟΤΙΜΙΑ Σ ΕΥΡΩ (ECU),7,6,5,4,3,,,9,8 /88 /9 /94 /97 / /3 /6 ΕΞΕΛ ΙΞΗ ΕΠΙΤΟΚΙΟΥ ΕΚΤ 5, 4,5 4, 3,5 3,,5,,5, /99 / /3 /5 /7 /9,8 ΕΥΡΩ - RISK REVERSA LS,5,6,5,4,,48,46 -,,44 -,4,4 -,6,4 -,8,38 - RR -,,36 EUR/USD (ΔΕΞΙΑ ΚΛΙΜΑΚΑ) -,4,34 /6/9 4/7/9 4/9/9 6//9 7//9 8 ΕΥΡΩ - ΚΕΡΔΟΣΚΟΠΙΚΕΣ ΘΕΣΕΙΣ,7 6,6 4,5,4,3 -, -4, -6 4//7 6/6/8 8//8 /5/9 3//9 Net Longs Non Commercial (RHS) EUR/USD 7 EΠΙΤΟΚΙΑΚΗ ΔΙΑΦΟΡΑ ETΩΝ ΟΜΟΛΟΓΩΝ (Μ.Β.) 3 ΕΠΙΤΟΚΙΑ ΚΗ ΔΙΑΦΟΡΑ 3ΜΗΝΩΝ ΔΙΑΤΡΑΠΕΖΙΚΩΝ ΕΠΙΤΟΚΙΩΝ (Μ.Β.) ΗΠΑ-ΕΥΡΩΖΩΝΗ, ΕΤΗ 7//999 5/4/ 3/7/4 //6 7//9-3 ΗΠΑ-ΕΥΡΩΖΩΝΗ, 3ΜΗΝΕΣ /4/3 /3/5 9//7 9//9 6 Forex & Interest Rates Navigator

7 Δεκέμβριος 9 ΗΠΑ ΔΟΛΑΡΙΟ: Σε ήπια ανοδική κίνηση ο δείκτης δολαρίου σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα. Το αμερικανικό νόμισμα όπως εκφράζεται από το σταθμισμένο δείκτη (Dollar trade-weighted Index) έξι επιμέρους νομισμάτων (Ευρώ, Γιεν, Στερλίνα, Δολάριο Καναδά, Κορώνα Σουηδίας, Ελβετικό Φράγκο) έχει υποχωρήσει κατά 5 από το υψηλό της 4/3/9 (4/3-9/), ωστόσο η μεταβολή σε σχέση με την αρχή Νοεμβρίου είναι σχεδόν μηδενική. Παράγοντα υποχώρησης του δολαρίου από το υψηλό του Μαρτίου αποτέλεσε η χρησιμοποίησή του ως νόμισμα δανεισμού για τοποθετήσεις υψηλού κινδύνου, καθώς τα βραχυπρόθεσμα διατραπεζικά επιτόκια του παραμένουν σε ιδιαιτέρως χαμηλό επίπεδο. Επιπλέον, στην υποχώρηση του δολαρίου συνέβαλε και η συνεχιζόμενη φημολογία ότι οι Κεντρικές Τράπεζες ορισμένων κρατών διαφοροποιούν τα συναλλαγματικά τους διαθέσιμα εις βάρος του αμερικανικού νομίσματος. Η διατήρηση ασθενούς δολαρίου δυνητικά έχει θετική επίπτωση στην οικονομία των ΗΠΑ, καθώς λειτουργεί ευνοϊκά για τις αμερικανικές εξαγωγές. Ευνοϊκό αντίκτυπο στο δείκτη δολαρίου κατά τις τελευταίες ημέρες είχε η θετική έκπληξη από την ανακοίνωση των νέων θέσεων εργασίας στις ΗΠΑ το Νοέμβριο (4/). Συγκεκριμένα, οι απώλειες θέσεων εργασίας το Νοέμβριο ήταν οριακές (-.) σημαντικά χαμηλότερες των εκτιμήσεων (- 5.) και το ποσοστό ανεργίας μειώθηκε σε από,. Οι ενδείξεις σταθεροποίησης στην αγορά εργασίας στις ΗΠΑ στήριξαν το δολάριο, καθώς ισχυροποιήθηκε η εκτίμηση ότι η οικονομία έχει εισέλθει σε φάση διατηρήσιμης ανάπτυξης. Η εκτιμώμενη ισχυρότερη ανάκαμψη της οικονομίας στις ΗΠΑ σε σχέση με τις κυριότερες βιομηχανικά ανεπτυγμένες χώρες, παραμένει παράγοντας στήριξης και σταδιακής ενίσχυσης του δολαρίου σε ορίζοντα έτους, κυρίως εφόσον συνδυαστεί με σταδιακή άνοδο των αποδόσεων των Treasuries /8 χιλ. /8 ΗΠΑ: ΘΕΣΕΙΣ ΕΡΓΑΣΙΑΣ ΜΗ ΣΥΜΠ/ΝΟΥ ΤΟΥ ΑΓΡΟΤΙΚΟΥ ΤΟΜΕΑ ΚΑΙ ΕΠΙΔΟΜ ΑΤΑ ΑΝΕΡΓΙΑΣ 98-9 /84 Νέες Θέσεις Εργασίας /86 /88 /9 /9 /94 /96 /98 / / Επιδόματα ανεργίας /4 /6 /8 χιλ/ Η αμερικανική οικονομία επέστρεψε σε ανάπτυξη στο γ τρίμηνο του 9 με αύξηση του ΑΕΠ κατά,8 (ετησιοποιημένη) σύμφωνα με την αναθεωρημένη μέτρηση. Αποτέλεσε το πρώτο τρίμηνο ανάπτυξης της αμερικανικής οικονομίας μετά από 4 συνεχόμενα τρίμηνα συρρίκνωσης. Τη μεγαλύτερη συνεισφορά στην ανάπτυξη είχε η ιδιωτική κατανάλωση, θετική συμβολή είχαν η μεταβολή των αποθεμάτων και oι δημόσιες επενδύσεις ενώ αντίθετα αρνητική ήταν η επίδραση από τις καθαρές εξαγωγές. Το έλλειμμα του εμπορικού ισοζυγίου διευρύνθηκε το Σεπτέμβριο στα $36,5 δισ. από $3,85 δισ. τον Αύγουστο. Το ΔΝΤ εκτιμά (/9) ότι η αμερικανική οικονομία θα αναπτυχθεί κατά,5 το έναντι,3 της Ευρωζώνης και,9 της Μ. Βρετανίας. Ο βιομηχανικός δείκτης ISM αυξήθηκε το Νοέμβριο (53,6), παραμένοντας σε επίπεδο που σηματοδοτεί ανάπτυξη του κλάδου για 4 ο συνεχή μήνα. To μέσο επίπεδο του δείκτη κατά την περίοδο Ιανουαρίου- Νοεμβρίου (45,4) αντιστοιχεί σε ρυθμό οικονομικής ανάπτυξης,3, ενώ η ετησιοποίηση του επιπέδου του Νοεμβρίου αντιστοιχεί σε ετήσια αύξηση του ΑΕΠ κατά 3,9. Αντίθετα, ο δείκτης ΙSM υπηρεσιών, ο οποίος αντιπροσωπεύει περίπου το 9 της οικονομίας, υποχώρησε το Νοέμβριο στις 48,7 μονάδες χαμηλότερα από το επίπεδο που καταδεικνύει ανάπτυξη του κλάδου (5), για πρώτη φορά στο τελευταίο τρίμηνο. Οι βασικοί δείκτες πρόδρομης οικονομικής δραστηριότητας (Leading Indicators) κατέγραψαν την 7 η συνεχή μηνιαία αύξηση (,3) τον Οκτώβριο, παρέχοντας ισχυρή ένδειξη ότι η ανάκαμψη της αμερικανικής οικονομίας θα είναι διατηρήσιμη στους επόμενους μήνες. MONΑΔΕΣ /79 3/8 3/83 3/85 3/87 ΒΙΟΜΗΧΑΝΙΚΟΣ ISM KAI AEΠ ΗΠΑ 3/89 3/9 ΔΕΚΤΗΣ ΒΙΟΜΗΧΑΝΙΑΣ ISM 3/93 3/95 3/97 3/99 3/ 3/3 3/5 3/7 3/9 AEΠ ΗΠΑ (ΜΕΤΑΒΟΛΗ ΤΡΙΜΗΝΟΥ QoQ) Ο δείκτης καταναλωτικής εμπιστοσύνης του Παν/μίου του Michigan υποχώρησε για ο συνεχή μήνα το Νοέμβριο στις 67,4 μονάδες, παραμένοντας σημαντικά χαμηλότερα του ιστορικού μέσου όρου (86,6). Παρόμοια η εικόνα και από τον αντίστοιχο δείκτη καταναλωτικής εμπιστοσύνης Conference Βοard (Νοέμβριος: 49,5, ιστορικός μ.ο.: 95,8). Τα ανωτέρω στοιχεία αδύναμης καταναλωτικής εμπιστοσύνης Forex & Interest Rates Navigator 7

8 Δεκέμβριος 9 συνιστούν εστία προβληματισμού σχετικά με την ισχύ της οικονομικής ανάκαμψης. 6 4 ΗΠΑ:Δείκτης καταναλωτικής εμπιστοσύνης Παν/μίου Michigan και δείκτης καταναλωτικής εμπιστοσύνης Conference Board (978-9) 3,5 ΗΠΑ: ΔΟΜΙΚΟΣ ΑΠΟΠΛΗΘΩΡΙΣΤΗΣ ΠΡΟΣΩΠΙΚΗΣ ΚΑΤΑΝΑΛΩΣΗΣ ετήσια μετ αβολή,5 8,5 6 4 Δείκτης καταναλωτικής εμπ ιστοσύνης Michigan Δείκτης καταναλωτικής εμπ ιστοσύνης Conference Board /78 /79 /8 /8 /8 /83 /84 /85 /86 /87 /88 /89 /9 /9 /9 /93 /94 /95 /96 /97 /98 /99 / / / /3 /4 /5 /6 /7 /8 /9 H αγορά ακινήτων εμφανίζει ενδείξεις βελτίωσης. Οι μεταπωλήσεις κατοικιών ανήλθαν σε υψηλό από το Φεβρουάριο του 7 στα 6, εκ., υπερβαίνοντας τον ιστορικό μέσο όρο. Πρόκειται για τη μεγαλύτερη μηνιαία αύξηση από καταγραφής στοιχείων. Οι οικοδομικές άδειες, πρόδρομος δείκτης οικονομικής δραστηριότητας, διαμορφώθηκαν τον Οκτώβριο στις 55., σε επίπεδο αντίστοιχο του μέσου όρου μηνών. Το απόθεμα κατοικιών υποχώρησε στους 7 μήνες πωλήσεων το Σεπτέμβριο, χαμηλό από τον /7. Ο δείκτης τιμών κατοικιών S&P/Case-Shiller κατέγραψε ετήσια υποχώρηση 9,36 το Σεπτέμβριο, τη μικρότερη από τον /7. Οι πωλήσεις νέων κατοικιών διαμορφώθηκαν τον Οκτώβριο στις 43., σε υψηλό από το Σεπτέμβριο του 8. Αντίθετα, οι νέες κατοικίες σημείωσαν μη αναμενόμενη μείωση τον Οκτώβριο στις , 6,8 6,4 6 Εκατ. ΗΠΑ: ΜΕΤΑΠΩΛΗΣΕΙΣ ΚΑΤΟΙΚΙΩΝ ΚΑΙ Μ.Ο. Μ ΗΝΩΝ, /96 6/96 /96 4/97 9/97 /98 7/98 /98 5/99 /99 3/ 8/ / 6/ / 4/ 9/ /3 7/3 /3 5/4 /4 3/5 8/5 /6 6/6 /6 4/7 9/7 /8 7/8 /8 5/9 /9 Τεχνική Ανάλυση Από πλευρά τεχνικής ανάλυσης, ένδειξη αντιστροφής της καθοδικής πορείας των τελευταίων 9 μηνών προκύπτει από τη διάσπαση της γραμμής μεσοπρόθεσμης καθοδικής τάσης καθώς και από την ανοδική ένδειξη του εβδομαδιαίου δείκτη σύγκλισης/απόκλισης κινητών μέσων όρων (MACD). Η ανοδική τάση του δείκτη δολαρίου προϋποθέτει τη διατήρηση του ανώτερα του επιπέδου των 75,6 (κινητός μέσος όρος 5 ημερών), θέτοντας ως επόμενο σημαντικό σημείο αντίστασης την περιοχή 77,6, όπου εντοπίζεται το 38, Fibonacci retracement της καθοδικής κίνησης από το 83, (8/5/9) στο 74,8 (6//9). Επόμενο σημείο αντίστασης στην περιοχή 79,5-8, όπου εντοπίζεται ο κινητός μέσος όρος ημερών και το 38, Fibonacci retracement της κίνησης από το 89,64 (4/3/9) έως το 74,8 (6//9). Ισχυρά επίπεδα στήριξης τα 74,8 (χαμηλό 6//9) και 7,6 (χαμηλό 9/7/8). Daily Q.DXY 7/8/8 - /8/9 (NYC) Price USD 86 5,6 5, 4,8 4,4 ΜΕΤΑΠΩΛΗΣΕΙΣ ΚΑΤΟΙΚΙΩΝ ΜΕΣΟΣ ΟΡΟΣ ΜΗΝΩΝ /99 7/99 / 7/ / 7/ / 7/ /3 7/3 /4 7/4 /5 7/5 /6 7/6 /7 7/7 /8 7/8 /9 7/ Σχετικά με το επίπεδο τιμών, ο δομικός αποπληθωριστής προσωπικής κατανάλωσης τον οποίο παρακολουθεί η Fed, αυξήθηκε τον Οκτώβριο σε,4 (ετήσια μεταβολή) από,3, παραμένοντας εντός του επιθυμητού εύρους (-). Ο ΔτΚ εμφάνισε τον Οκτώβριο σε ετήσια βάση υποχώρηση κατά, έναντι μείωσης κατά,3 το Σεπτέμβριο. Τα στοιχεία του Οκτωβρίου καταδεικνύουν ότι η αμερικανική οικονομία επιστρέφει σταδιακά σε περιβάλλον θετικού πληθωρισμού. 7.3 A S O N D J F M A M J J A S O N D Q3 8 Q4 8 Q 9 Q 9 Q3 9 Q4 9 [Delayed] Ομοσπονδιακή Τράπεζα ΗΠΑ (FED). Η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ διατήρησε αμετάβλητο το επιτόκιο αναφοράς στο -,5 και επανέλαβε ότι οι οικονομικές συνθήκες είναι πιθανόν να υποδεικνύουν ιδιαιτέρως χαμηλό επίπεδο επιτοκίων για 8 Forex & Interest Rates Navigator

9 Δεκέμβριος 9 παρατεταμένη χρονική περίοδο. Η Fed εκτιμά ότι η οικονομική δραστηριότητα στις ΗΠΑ ενισχύεται και οι συνθήκες στην αγορά κατοικίας βελτιώνονται. Επιπρόσθετα, προβλέπει ότι τα μέτρα νομισματικής και δημοσιονομικής πολιτικής και οι δυνάμεις της αγοράς θα συμβάλλουν στην ενίσχυση της οικονομικής ανάπτυξης σε περιβάλλον σταθερότητας τιμών. Η επόμενη σύσκεψη της Fed έχει προγραμματισθεί για τις 6 Δεκεμβρίου. KOΡΥΦΩΣΗ ΠΟΣΟΣΤΟΥ ΑΝΕΡΓΙΑΣ ΕΝΑΡΞΗ ΑΝΟΔΙΚΟΥ ΚΥΚΛΟΥ ΕΠΙΤΟΚΙΟΥ FED ΜΗΝΕΣ 5/975 4/976 /98 5/ /985 / /99 /994 5/996 3/997 6/3 6/ Επιτόκιο αναφοράς Fed και κανόνας του Taylor, /93 7/93 /94 7/94 /95 7/95 /96 7/96 /97 7/97 /98 7/98 /99 7/99 / 7/ / 7/ / 7/ /3 7/3 /4 7/4 /5 7/5 /6 7/6 /7 7/7 /8 7/8 /9 7/9 Κανόνας του Taylor Επιτόκιο αναφοράς Fed 95 Διάστημα εμπιστοσύνης Ο ανωτέρω πίνακας καταδεικνύει ότι σύμφωνα με τους προηγούμενους οικονομικούς κύκλους έναρξη ανοδικής φάσης των επιτοκίων στις ΗΠΑ πραγματοποιείται σε διάστημα 6 έως μηνών μετά την κορύφωση του ποσοστού της ανεργίας. Κατά την εκτίμησή μας η Fed θα επιμείνει στην επεκτατική νομισματική πολιτική, διατηρώντας αμετάβλητο το επίπεδο του επιτοκίου έως το δ τρίμηνο του. Η άποψη μας βασίζεται στην ανάγκη επίτευξης του διττού στόχου της Fed για σταθερότητα των τιμών και πλήρη απασχόληση. Το ποσοστό ανεργίας, παρά τη μείωση του Νοεμβρίου, διατηρείται σε ιδιαιτέρως υψηλό επίπεδο (, ιστορικός μέσος: 5,6). Επιπρόσθετα, ο δομικός αποπληθωριστής προσωπικής κατανάλωσης παραμένει χαμηλότερα του στόχου, χωρίς να διαφαίνονται ισχυρές πληθωριστικές πιέσεις εντός του. Η ανωτέρω εκτίμηση είναι συμβατή με την εκτίμηση του κανόνα Taylor για τον προσδιορισμό των επιτοκίων. Η εφαρμογή του καταδεικνύει την ανάγκη διατήρησης του επιτοκίου αναφοράς σε μηδενικά επίπεδα εωσότου η ανεργία υποχωρήσει περίπου στο 8 (υπόθεση πληθωρισμού,75). Ο Πρόεδρος της Fed επανέλαβε σε πρόσφατη (7/) ομιλία του ότι το επίπεδο των επιτοκίων ενδεχομένως να παραμείνει ιδιαιτέρως χαμηλό για παρατεταμένη χρονική περίοδο, εφόσον οι τρέχουσες συνθήκες χαμηλού πληθωρισμού, σταθερών πληθωριστικών προσδοκιών και χαμηλής αξιοποίησης παραγωγικού δυναμικού διατηρούνται. Επιπρόσθετα, εκτιμά ότι η ανεργία είναι πιθανόν να μειωθεί το, ωστόσο πιο αργά σε σχέση με το επιθυμητό. Σημείωσε επίσης, ότι παρά τη βελτίωση των οικονομικών συνθηκών, εξακολουθούν να υπάρχουν εστίες προβληματισμού για την αμερικανική οικονομία. Τα ανωτέρω ενίσχυσαν την εκτίμηση ότι δεν θα υπάρξουν θεμελιώδεις μεταβολές στο λεκτικό του συνοδευτικού κειμένου της συσκέψεως της Fed (6/). Forex & Interest Rates Navigator 9

10 Δεκέμβριος 9 ΙΑΠΩΝΙΑ ΓΙΕΝ: Διατηρείται η ανοδική τάση παρά τη διόρθωση που ακολούθησε τη σημαντική ενίσχυση Διαφορά επιτοκίων ΗΠΑ-ΙΑΠΩΝΙΑΣ Οι πρόσφατες φραστικές παρεμβάσεις στην αγορά συναλλάγματος από Ιάπωνες αξιωματούχους, η έντονη φημολογία για επικείμενη παρέμβαση των Ιαπωνικών αρχών στην αγορά συναλλάγματος προκειμένου να περιορισθεί η άνοδος του γιεν σε συνδυασμό με την απόφαση της Τράπεζας της Ιαπωνίας για περαιτέρω ενίσχυση της ρευστότητας του τραπεζικού συστήματος επιβάρυναν το ιαπωνικό νόμισμα. Επισημαίνουμε ότι στη ρητορική των στελεχών της νέας ιαπωνικής κυβέρνησης παρατηρείται διαφοροποίηση από τις αρχικές διαφαινόμενες προθέσεις τους. Υπενθυμίζουμε τη σχετική ανοχή που είχε επιδείξει η νέα κυβέρνηση στην άνοδο του γιεν και τη διαφοροποίηση που παρατηρήθηκε στη διάθεσή της να δοθεί έμφαση στη στήριξη της ιαπωνικής οικονομίας μέσω της εγχώριας ζήτησης σε αντίθεση με τον ισχυρό εξαγωγικό προσανατολισμό. Σημειώνουμε ότι η τελευταία παρέμβαση της Τραπέζης της Ιαπωνίας στην αγορά συναλλάγματος ύψους 35 τρισ. ήταν 5μηνης διάρκειας και ολοκληρώθηκε το Μάρτιο του 4. Ιστορικά αποδεικνύεται ότι μόνο η συντονισμένη παρέμβαση Κεντρικών Τραπεζών μπορεί να επηρεάσει τη τάση της συναλλαγματικής ισοτιμίας μακροπρόθεσμα. Σημαντική ήταν η φιλολογία τις προηγούμενες ημέρες ότι η Κεντρική Τράπεζα της Ιαπωνίας δέχεται πιέσεις από την κυβέρνηση για λήψη περαιτέρω μέτρων προκειμένου να περιορισθεί ο κίνδυνος του αποπληθωρισμού. Ωστόσο, ο Διοικητής της Κεντρικής Τραπέζης μετά το πέρας της συνάντησης με τον Ιάπωνα Πρωθυπουργό την επόμενη της έκτακτης σύσκεψης της Τραπέζης της Ιαπωνίας δήλωσε ότι δεν δέχεται πιέσεις για πρόσθετα μέτρα και περαιτέρω χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής, προσθέτοντας ότι μοιράζονται τις ίδιες απόψεις για τον αποπληθωρισμό και θα συνεργασθούν προκειμένου να τον αντιμετωπίσουν. Αξίζει να επισημάνουμε ότι με την ανάκαμψη της παγκόσμιας οικονομίας το γιεν αναμένεται να ανακτήσει το ρόλο του ως βασικό νόμισμα για πρακτικές εκμετάλλευσης επιτοκιακής διαφοράς (carry trade), καθώς η Τράπεζα της Ιαπωνίας συνεχίζει να διοχετεύει ρευστότητα κυρίως λόγω του αποπληθωρισμού ενώ οι Κεντρικές Τράπεζες των λοιπών βασικών οικονομιών συζητούν για τη στρατηγική εξόδου και την απόσυρση των μέτρων μη συμβατικής νομισματικής πολιτικής. 3 - μονάδες βάσης USD3M-JPY3M rate spread USDY-JPYY Government yields spread USDY-JPYY Government yields spreads / 7/ / 7/ / 7/ /3 7/3 /4 7/4 /5 7/5 /6 7/6 /7 7/7 /8 7/8 /9 7/9 Τα ανωτέρω σε συνδυασμό με τη βελτίωση του κλίματος τις τελευταίες ημέρες για το δολάριο ΗΠΑ είχαν ως αποτέλεσμα το γιεν να υποχωρήσει έναντι του αμερικανικού νομίσματος στις 4 Δεκεμβρίου σε χαμηλό ( 9,76) περίπου ενός μήνα από το υψηλό ( 84,8) από τον Ιούλιο του 995 που κατέγραψε στις 7 Νοεμβρίου. Επίσης, το ιαπωνικό νόμισμα στις 4 Δεκεμβρίου διόρθωσε έναντι του ευρώ σε χαμηλό ( 34,55) από Νοεμβρίου μετά το υψηλό ( 6,89) από 9 Απριλίου 9 που είχε καταγράψει στις 7 Νοεμβρίου. Σημειώνουμε ότι στην προαναφερθείσα σημαντική ενίσχυση του γιεν οδήγησαν ο περιορισμός της διάθεσης των επενδυτών για ανάληψη κινδύνου μετά την ανακοίνωση ότι η κρατική εταιρία συμμετοχών Dubai World αδυνατεί να ανταπεξέλθει στις αποπληρωμές των χρεών της σε συνδυασμό με τις ήπιες και περιορισμένες εκδηλώσεις ανησυχίας από Ιάπωνες αξιωματούχους. Στήριξη προσφέρουν στο ιαπωνικό νόμισμα ο επαναπατρισμός κεφαλαίων ενόψει τέλους έτους και η αναζωπύρωση του προβληματισμού για τη δυσμενή δημοσιονομική κατάσταση κρατών της Ευρωζώνης. Ευνοϊκή είναι επίσης, για το γιεν η απόφαση της ιαπωνικής κυβέρνησης στις 8 Δεκεμβρίου να εγκρίνει πρόγραμμα οικονομικής στήριξης ύψους 7, τρισ.. Οι διακυμάνσεις της διάθεσης των επενδυτών για ανάληψη κινδύνου και το χρηματιστηριακό κλίμα ως συνέπεια της ενίσχυσης ή εξασθένισης του προβληματισμού για τη δυναμική ανάκαμψης της παγκόσμιας οικονομίας θα συνεχίσουν να αποτελούν βασικό προσδιοριστικό παράγοντα της πορείας του γιεν. Σημαντικοί πρόδρομοι οικονομικοί δείκτες σηματοδοτούν εξασθένιση των θετικών επιπτώσεων των δημοσιονομικών προγραμμάτων στήριξης και ενδεχόμενη επιβράδυνση του ρυθμού ανάκαμψης της οικονομίας. Το κλίμα για την τρέχουσα οικονομική συγκυρία παρουσίασε το Νοέμβριο υποχώρηση μεγαλύτερη των εκτιμήσεων (33,9, εκτίμηση: 4) καταγράφοντας χαμηλό 8 μηνών. Επίσης, ο δείκτης οικονομικής Forex & Interest Rates Navigator

11 Δεκέμβριος 9 δραστηριότητας που περιλαμβάνει το βιομηχανικό κλάδο και τον τομέα υπηρεσιών παρουσίασε σε μηνιαία βάση το Σεπτέμβριο μείωση (-,6) για πρώτη φορά τους τελευταίους έξι μήνες και ο δείκτης δραστηριότητας στον τομέα υπηρεσιών (Τertiary) που αντιστοιχεί στο 63 της οικονομικής δραστηριότητας υποχώρησε (-,5) για η φορά τους 4 τελευταίους μήνες. Σημειώνεται ότι οι κεφαλαιουχικές δαπάνες των επιχειρήσεων εξαιρουμένων των δαπανών για λογισμικό μειώθηκαν το γ τρίμηνο για ο συνεχές τρίμηνο καταγράφοντας τη μεγαλύτερη υποχώρηση (5,7) από καταγραφής των στοιχείων (955). Οι παραγγελίες μηχανημάτων παρουσίασαν σε μηνιαία βάση τον Οκτώβριο υποχώρηση (-4,5) για η φορά τους τελευταίους τρεις μήνες. Επίσης, η τελική μέτρηση του ΑΕΠ γ τριμήνου παρουσιάστηκε σημαντικά χαμηλότερα (,3) της προηγούμενης (4,8) και του β τριμήνου (,7) /95 3/96 3/97 Εξέλιξη ΑΕΠ και Βασικού Πρόδρομου Δείκτη, ΑΕΠ τριμηνιαία μεταβολή (ετησιοποιημένο) 3/98 3/99 3/ 3/ 3/ 3/3 Βασικός Πρόδρομος Δείκτης 3/4 3/5 3/6 3/7 3/8 Μονάδες 3/9 5.. Οι ανωτέρω εξελίξεις διατηρούν τον προβληματισμό για τη δυναμική της οικονομικής ανάκαμψης και τις εξελίξεις στην πραγματική οικονομία. Ωστόσο, ο πρόδρομος δείκτης οικονομικής δραστηριότητας, ένδειξη των οικονομικών συνθηκών τους επόμενους τρεις έως έξι μήνες παρουσίασε τον Οκτώβριο βελτίωση για όγδοο συνεχή μήνα και διαμορφώθηκε σε υψηλό (89,7) από τον Ιούλιο του 8. Οι εξαγωγές παρουσίασαν τον Οκτώβριο σε ετήσια βάση τη μικρότερη υποχώρηση (3,) στη διάρκεια ενός έτους κυρίως λόγω ανάκαμψης της παγκόσμιας οικονομίας με αποτέλεσμα το πλεόνασμα του εμπορικού ισοζυγίου να ανέλθει σε υψηλό (87, δισ. γιεν) από το Μάρτιο του 8. Επιπρόσθετα, οι παραγγελίες μηχανολογικού εξοπλισμού παρουσίασαν το Νοέμβριο τη μικρότερη ετήσια υποχώρηση (8,6) από τον Ιούλιο του 8. Το ποσοστό της ανεργίας παρουσίασε τον Οκτώβριο μη αναμενόμενη υποχώρηση (5,) για 3 ο συνεχή μήνα με αποτέλεσμα να υποχωρήσει σε χαμηλό 6 μηνών από το ιστορικά υψηλό 5,7 (από το 953) που κατέγραψε τον Ιούλιο. Τα ανωτέρω καταδεικνύουν σταθεροποίηση των συνθηκών στην αγορά εργασίας, ωστόσο διατηρείται ο προβληματισμός ότι η ιδιωτική κατανάλωση θα παραμείνει ασθενής με αρνητικές επιπτώσεις στην οικονομική ανάκαμψη και στο δείκτη τιμών καταναλωτή. Ο δομικός δείκτης τιμών καταναλωτή παρουσίασε σε ετήσια βάση τον Οκτώβριο μείωση (,) για 8 ο συνεχή μήνα παρά την οριακή βελτίωση από τη μεγαλύτερη ιστορικά (97) υποχώρηση που κατέγραψε τον Αύγουστο (,4). Τα ανωτέρω αντικατοπτρίζουν τις επιπτώσεις της μειωμένης ζήτησης και διατηρούν την ανησυχία για παρατεταμένη περίοδο αποπληθωρισμού. Τεχνική Ανάλυση Από πλευρά τεχνικής ανάλυσης διατηρείται η μεσοπρόθεσμη ανοδική τάση για το γιεν έναντι του δολαρίου. Το γιεν διέσπασε στις 6 Νοεμβρίου την περιοχή των 87, (σχηματισμός διπλού πάτου - χαμηλό 7//8 & //9) με αποτέλεσμα να καταγράψει στις 7 Νοεμβρίου υψηλό ( 84,8) από τον Ιούλιο του 995. Daily QJPY=,,46 BarOHLC; QJPY=; Bid 9//9; 88,38; 88,7; 87,33; 88,4 SMA; QJPY=; Bid(Last); 5; 9//9; 89,53 SMA; 76,4 QJPY=; 97,53 Bid(Last); 9; 9//9; 9,5 SMA; QJPY=; Bid(Last); ; 6,8 95, 9//9; 94,8 5, 93,4 38, 9,7, 97,79 76,4 94,73 6,8 9,83 5, 9,3 38, 89,77 7//9-7// (GMT) Price /USD 86, 84,8, 84,8. RSI; QJPY=; Bid(Last); 9; Wilder Smoothing; 9//9; 46, Value /USD Q 9 Q 9 Q3 9 Q4 9 Στήριξη για το δολάριο στα 84,8 (χαμηλό 7//9), τα 83,63 (χαμηλό 8/6/95) και τα 79,75 (ιστορικά χαμηλό 9/4/95). Επίπεδα αντίστασης σε ενδεχόμενη ενίσχυση του δολαρίου, αποτελούν η περιοχή των 9,76 (υψηλό 4//9), 9,3-83 (υψηλά 7//9 & /9/9 και Fibonacci retracements 6,8, 97,78 (υψηλό 7 Αυγούστου) - 84,8 (χαμηλό 7 Νοεμβρίου)), 94,75 (Fibonacci retracements 76,4, 97,78-84,8) και 97,78 (υψηλό 7 Αυγούστου). Όσον αφορά την ισοτιμία ευρώ/γιεν διατηρείται τους τελευταίους σχεδόν 9 μήνες εντός εύρους τιμών (περίπου 6,89-39) Forex & Interest Rates Navigator

12 Δεκέμβριος 9 Daily QEURJPY= BarOHLC; QEURJPY =; Bid 9//9; 9,96; 3,46; 8,76; 9,8 SMA; QEURJPY=; Bid(Last); 5; 9//9; 33,7 SMA; QEURJPY=; Bid(Last); ; 9//9; 3,75 BBand; QEURJPY=; Bid(Last); ; Simple;,; 9//9; 35,8; 3,5; 8,83 5/9/8-7// (GMT) Price JPY RSI; QEURJPY=; Bid(Last); 9; Wilder Smoothing; 9//9; 36,3 Value JPY Ο Ν Δ Ι Φ Μ Α Μ Ι Ι Α Σ Ο Ν Δ Ι Q4 8 Q 9 Q 9 Q3 9 Q4 9.3 Επίπεδα στήριξης για το ευρώ συνιστούν τα 6,89 (χαμηλό 7 Νοεμβρίου) και 6,59 (χαμηλό 9 Απριλίου). Επόμενα επίπεδα στήριξης τα 4,36 (χαμηλό 8 Απριλίου) και,7 (χαμηλό Μαρτίου). Επίπεδα αντίστασης για το ευρώ αποτελούν τα 3,75 όπου εντοπίζεται ο κινητός μέσος ημερών και 34,55 (υψηλό 7 Νοεμβρίου). Επόμενα σημαντικά επίπεδα αντίστασης τα 38,5-57 (υψηλά 6 Οκτωβρίου & Αυγούστου) και 39, (υψηλό 5 Ιουνίου). Κεντρική Τράπεζα Ιαπωνίας (Bank of Japan) Η Bank of Japan συγκάλεσε έκτακτη σύσκεψη την η Δεκεμβρίου στην οποία αποφάσισε ομόφωνα τη διατήρηση του επιτοκίου στόχου στο,. Ανακοίνωσε ωστόσο ότι θα προβεί σε παροχή βραχυπρόθεσμων δανείων στις εμπορικές τράπεζες (τρίμηνης διάρκειας) ύψους έως τρισ. γιεν με επιτόκιο,. Σκοπός αυτής της απόφασης είναι η στήριξη της ανάπτυξης της ιαπωνικής οικονομίας και η αντιμετώπιση του αποπληθωρισμού. Η Τράπεζα της Ιαπωνίας ανέφερε ότι η ιαπωνική οικονομία ανακάμπτει ταχύτερα συγκριτικά με τους προηγούμενους μήνες, ωστόσο ο ρυθμός δεν είναι ικανοποιητικός. Δεδομένης της ανάγκης στήριξης της ιαπωνικής οικονομίας και της παρατεταμένης περιόδου αποπληθωρισμού, κατά την εκτίμησή μας ενδεχόμενη αύξηση του επιτοκίου στόχου της Bank of Japan θα πρέπει να αναμένεται στο β εξάμηνο του. Η επόμενη σύσκεψη της Τραπέζης της Ιαπωνίας έχει προγραμματισθεί για τις 7/8 Δεκεμβρίου. Forex & Interest Rates Navigator

13 Δεκέμβριος 9 ΔΟΛΑΡΙΟ ΗΠΑ / ΓΙΕΝ - ΜΑΚΡΟΠΡΟΘΕΣΜΕΣ ΤΑΣΕΙΣ, ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΟ ΚΛΙΜΑ & ΕΠΙΤΟΚΙΑΚΗ ΔΙΑΦΟΡΑ EΞΕΛ ΙΞΗ ΣΥΝΑ Λ Λ Α ΓΜΑ ΤΙΚΗΣ ΙΣΟΤΙΜΙΑ Σ ΓΙΕΝ USD/JPY EUR/JPY /7 /76 /8 /86 /9 /96 / /6 ΕΞΕΛ ΙΞΗ ΕΠΙΤ ΟΚΙΟΥ ΑΝΑΦΟΡΑΣ BoJ, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3,,,, /7 /76 /8 /84 /88 /9 /96 / /4 /8 ΓΙΕΝ - RISK REVERSA L ΓΙΕΝ - ΚΕΡΔΟΣΚΟΠΙΚΕΣ ΘΕΣΕΙΣ -, , , ,5 RR USD/JPY (ΔΕΞΙΑ ΚΛΙΜΑΚΑ) 8 /6/9 4/7/9 4/9/9 6//9 7// Net Longs Non Commercial (RHS) USD/JPY 4//7 /7/8 6//9 4/9/ ΕΠΙΤΟΚΙΑ ΚΗ ΔΙΑΦΟΡΑ ΕΤΩΝ ΟΜΟΛΟΓΩΝ ( Μ.Β.) ΗΠΑ-ΙΑ ΠΩΝΙΑ ΕΥΡΩΖΩΝΗ - ΙΑ ΠΩΝΙΑ 7//999 5/4/ 3/7/4 //6 7// ΕΠΙΤΟΚΙΑΚΗ ΔΙΑΦΟΡΑ 3 ΜΗΝΩΝ ΔΙΑΤΡΑΠΕΖΙΚΩΝ ΕΠΙΤΟΚΙΩΝ (Μ.Β.) - - ΗΠΑ-ΙΑΠΩΝΙΑ ΕΥΡΩΖΩΝΗ - ΙΑΠΩΝΙΑ /4/3 9/7/4 7//5 5//7 4/4/8 3/7/9 Forex & Interest Rates Navigator 3

14 Δεκέμβριος 9 Μ. ΒΡΕΤΑΝΙΑ ΣΤΕΡΛΙΝΑ: Διατηρείται η πίεση στη στερλίνα έναντι του ευρώ σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα. Αρνητικά επηρέασε τη στερλίνα η επαναφορά στο προσκήνιο της ανησυχίας σχετικά με ζητήματα πιστωτικού κινδύνου κατά τις δυο τελευταίες εβδομάδες. Συγκεκριμένα, το ζήτημα της επαναδιαπραγμάτευσης του χρέους της Dubai World, προκάλεσε πιέσεις στο χ/π κλάδο κυρίως λόγω της έκθεσης των Βρετανικών τραπεζών και συνέβαλε στη διατήρηση της ισοτιμίας ευρώ/στερλίνα σε επίπεδο άνω του,9. Επιπλέον, αρνητικό αντίκτυπο στη στερλίνα είχε η υπενθύμιση από τον οίκο αξιολόγησης Moody s ότι για να διατηρηθεί η πιστοληπτική διαβάθμιση ΑΑΑ της Μ. Βρετανίας είναι αναγκαία η βελτίωση των δημοσιονομικών μεγεθών. Ο σταθμισμένος δείκτης στερλίνας (τρέχον επίπεδο :79,8) διέσπασε καθοδικά τον κινητό μέσο ημερών στις 4/ και τον κινητό μέσο όρο 5 ημερών στις 8/. Ισχυρό το ενδεχόμενο προσέγγισης της περιοχής 78,-3, όπου εντοπίζεται το χαμηλό της 8/9 και της 6/. Daily Q=GBP 6/9/9 - //9 (GMT) Line, Q=GBP, //9, 79.8 SM Price Q 9 Q3 9 Q4 9 Η οικονομία της Μ. Βρετανίας παρέμεινε σε ύφεση στο γ τρίμηνο του 9, με τριμηνιαία μείωση του ΑΕΠ κατά,3. Ωστόσο, το Ινστιτούτο Οικονομικών και Κοινωνικών Ερευνών της Μ. Βρετανίας (NIESR) ανέφερε ότι στη διάρκεια των τελευταίων τριών μηνών (Σεπτέμβριος-Νοέμβριος), η βρετανική οικονομία επέστρεψε σε οριακή ανάπτυξη,. Επίσης, η Τράπεζα της Αγγλίας εκτιμά ότι η οικονομία ενδεχομένως εισέρχεται σε στάδιο ανάκαμψης. Ο δείκτης τάσεων βιομηχανικού κλάδου (συνολικές παραγγελίες) με ορίζοντα προσδοκιών 3 μηνών, τον οποίο δημοσιεύει ο Σύνδεσμος Βρετανών βιομηχάνων (CBI), σημείωσε το Δεκέμβριο βελτίωση για ο συνεχή μήνα Ο βιομηχανικός δείκτης PMI παρέμεινε το Νοέμβριο σε επίπεδο που καταδεικνύει ανάπτυξη του κλάδου για ο συνεχή μήνα. Θετικό μήνυμα και από το δείκτη PMI υπηρεσιών, ο οποίος κατέδειξε ανάπτυξη του τομέα υπηρεσιών για 7 ο συνεχή μήνα. Τα ανωτέρω αποτελούν ενδείξεις εισόδου της βρετανικής οικονομίας σε στάδιο ανάκαμψης Μ. Βρετανία: Δείκτες PMI, 6-9 4/6 6/6 8/6 /6 /6 /7 4/7 6/7 8/7 /7 /7 /8 4/8 6/8 8/8 /8 /8 /9 4/9 6/9 8/9 /9 ΒΙΟΜΗΧΑΝΙΚΟΣ PMI M. BΡΕΤΑΝΙΑΣ PMI ΥΠΗΡΕΣΙΩΝ Μ.ΒΡΕΤΑΝΙΑΣ Ο δείκτης καταναλωτικής εμπιστοσύνης GFK διαμορφώθηκε το Νοέμβριο στις -7 μονάδες, παραμένοντας υψηλότερα του μέσου όρου των τελευταίων μηνών (-5,8). Οι λιανικές πωλήσεις σημείωσαν για ο συνεχή μήνα τον Οκτώβριο αύξηση κατά,4. Η βρετανική αγορά κατοικιών παρουσιάζει ενδείξεις βελτίωσης. Ο δείκτης τιμών κατοικιών Halifax αυξήθηκε για 5 ο συνεχή μήνα το Νοέμβριο (,4). Αντίστοιχα θετική εικόνα προκύπτει και από το δείκτη τιμών κατοικιών Νationwide, ο οποίος σημείωσε το Νοέμβριο την έβδομη συνεχή μηνιαία αύξηση (,5) /99 / Δείκτης τιμών κατοικιώ ν Halifax 999-9:μηνιαία μεταβολή / / /3 /4 ````` Άνοδος πληθωρισμού τον Οκτώβριο στη Μ. Βρετανία στο,5 (ετήσια μεταβολή) από, το Σεπτέμβριο και του δομικού πληθωρισμού στο,8 από,7. Η Τράπεζα της Αγγλίας αναμένει ότι ο πληθωρισμός θα ξεπεράσει προσωρινά το στους επόμενους μήνες. /5 /6 /7 /8 /9 4 Forex & Interest Rates Navigator

15 Δεκέμβριος Μ. ΒΡΕΤΑΝΙΑ: ΠΛΗΘΩΡΙΣΜΟΣ (-9) ΠΛΗΘΩΡΙΣΜΟΣ ΣΤΟΧΟΣ ΠΛΗΘΩΡΙΣΜΟΥ ΔΟΜΙΚΟΣ ΠΛΗΘΩΡΙΣΜΟΣ / 5/ 9/ / 5/ 9/ / 5/ 9/ /3 5/3 9/3 /4 5/4 9/4 /5 5/5 9/5 /6 5/6 9/6 /7 5/7 9/7 /8 5/8 9/8 /9 5/9 9/9 Ο Υπουργός Oικονομικών της Μ. Βρετανίας εκτιμά ότι η οικονομία θα αναπτυχθεί με ρυθμό -,5 το. Επίσης, προβλέπει έλλειμμα προϋπολογισμού,6 του ΑΕΠ το 9, του ΑΕΠ το, 9, του ΑΕΠ το και 4,4 του ΑΕΠ το 4-5. Στο προσκήνιο και το ενδεχόμενο επιβολής εκτάκτων φόρων. Τεχνική Ανάλυση Από πλευρά τεχνικής ανάλυσης, η στερλίνα κινείται σε καθοδική μεσοπρόθεσμη πορεία έναντι του ευρώ. Βραχυπρόθεσμα, ισχυρό είναι το ενδεχόμενο υποχώρησης της στερλίνας έως τις,965-7 (Fibonacci retracement 6,8,983-,84). Επόμενο επίπεδο στήριξης για την στερλίνα στις,94 (χαμηλό 3/). Ενδεχόμενη ανοδική αντίδραση της στερλίνας έναντι του ευρώ θα συναντήσει αντίσταση στις,888 (κινητός μέσος ημερών) και,878-9 (Fibonacci retracement 6,8,84-,945). Τράπεζα της Αγγλίας (Bank of England) Η Τράπεζα της Αγγλίας αποφάσισε στη σύσκεψή της στις Δεκεμβρίου τη διατήρηση του βασικού της επιτοκίου στο,5 (ιστορικό χαμηλό) και του ύψους του προγράμματος αγοράς ομολόγων στα δισ. όπως αναμενόταν. Η Τράπεζα της Αγγλίας ανέφερε ότι θα απαιτηθούν δύο επιπλέον μήνες προκειμένου να ολοκληρωθεί το πρόγραμμα ποσοτικής εξομάλυνσης. Επισήμανε επίσης, ότι το ύψος του προγράμματος παραμένει υπό εξέταση. Τα πρακτικά της συσκέψεως έχουν προγραμματιστεί να ανακοινωθούν στις 3 Δεκεμβρίου. Η επόμενη σύσκεψη της ΤτΑ έχει προγραμματιστεί για τις 7 Ιανουαρίου στην οποία αναμένεται διατήρηση του βασικού επιτοκίου στο,5 και του ύψους του προγράμματος αγοράς ομολόγων στα δισ.. Ενδεχόμενη αύξηση του βασικού επιτοκίου της ΤτΑ εκτιμάται περί το γ τρίμηνο του Βασικό επιτόκιο ΤτΑ και κανόνας του Taylor, - 9 Κανόνας του Taylor Επιτόκιο αναφορας ΤτΑ 95 Διάστημα εμπιστοσύνης 3/ 7/ / 3/ 7/ / 3/3 7/3 /3 3/4 7/4 /4 3/5 7/5 /5 3/6 7/6 /6 3/7 7/7 /7 3/8 7/8 /8 3/9 7/9 Daily QEURGBP= //8 - // (GMT) Price GBP Ο πίνακας ανάλυσης ευαισθησίας σύμφωνα με την εκτίμηση του κανόνα του Taylor καταδεικνύει ότι με βάση τα τρέχοντα μακροοικονομικά δεδομένα το βασικό επιτόκιο της ΤτΑ θα πρέπει να διαμορφώνεται σε μηδενικό επίπεδο. Ενδεχόμενη άνοδος των επιτοκίων θα πρέπει να συνδυασθεί με υποχώρηση του ποσοστού ανεργίας στο 7 και πληθωρισμό στο, Ba Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Q4 8 Q 9 Q 9 Q3 9 Q Δείκτης τιμών καταναλωτή Ποσοστό Ανεργίας 5 5,5 6 6,5 7 7,5 8, 3,3,4,53,64 -,5 -,4 -,3,5 3,7,8,93,4,5 -,74 -,63,5 4, 3,,3,43,54 -,35 -,4,75 4,49 3,6,7,8,93,4 -,85, 4,88 3,99 3,,,3,43 -,46,5 5,7 4,38 3,49,6,7,8 -,7,5 5,66 4,77 3,88,99,,,3,75 6,5 5,6 4,7 3,38,49,6,7 3, 6,45 5,56 4,67 3,78,89,, Forex & Interest Rates Navigator 5

16 Δεκέμβριος 9 ΣΤΕΡΛΙΝΑ / ΔΟΛΑΡΙΟ ΗΠΑ - ΜΑΚΡΟΠΡΟΘΕΣΜΕΣ ΤΑΣΕΙΣ, ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΟ ΚΛΙΜΑ & ΕΠΙΤΟΚΙΑΚΗ ΔΙΑΦΟΡΑ ΕΞΕΛΙΞΗ ΣΥΝ/ΚΗΣ ΙΣΟΤΙΜΙΑΣ ΣΤΕΡΛΙΝΑΣ,8,6 GBP/USD EUR/GBP,4,,8,6,4, /7 /76 /8 /86 /9 /96 / /6 GBP/USD EUR/GBP,,95,9,85,8,75,7,65,6,55 ΕΞΕΛ ΙΞΗ ΕΠΙΤΟΚΙΟΥ Α ΝΑΦΟΡΑΣ BoE /7 /75 /8 /85 /9 /95 / /5 ΣΤΕΡΛ ΙΝΑ - RISK REVERSA LS,68 -,,66 -,4,64 -,6,6 -,8,6 - -,,58 -,4,56 -,6 RR GBP/USD (ΔΕΞΙΑ ΚΛΙΜΑΚΑ),54 /6/9 7/8/9 //9 7//9 ΣΤ ΕΡΛ ΙΝΑ - ΚΕΡΔΟΣΚΟΠΙΚΕΣ ΘΕΣΕΙΣ 75, 55, 35,9 5,8-5,7-5,6-45,5-65,4 4//7 6/6/8 8//8 /5/9 3//9 USD/GBP Net Longs Non Commercial (RHS) ΕΠΙΤΟΚΙΑ ΚΗ ΔΙΑΦΟΡΑ ΕΤ ΩΝ ΟΜΟΛΟΓΩΝ ( Μ.Β ) ΗΠΑ - Μ. ΒΡΕΤΑΝΙΑ ΕΥΡΩΖΩΝΗ - Μ. ΒΡΕΤΑΝΙΑ 7//999 6// 7//3 6/9/5 7/8/7 7/7/ ΕΠΙΤ ΟΚΙΑ ΚΗ ΔΙΑΦΟΡΑ 3 ΜΗΝΩΝ ΔΙΑΤΡΑΠΕΖΙΚΩΝ ΕΠΙΤΟΚΙΩΝ (Μ.Β.) /4/3 //4 5/5/6 6//7 9/5/9 ΗΠΑ - Μ. ΒΡΕΤΑΝΙΑ ΕΥΡΩΖΩΝΗ - Μ. ΒΡΕΤΑΝΙΑ 6 Forex & Interest Rates Navigator

17 Δεκέμβριος 9 ΕΛΒΕΤΙΑ ΕΛΒΕΤΙΚΟ ΦΡΑΓΚΟ: Η ανοδική του τάση ανακόπτεται λόγω πρόθεσης της Ελβετικής Κεντρικής Τράπεζας να αποτρέψει την ανατίμησή του έναντι του ευρώ. Σε ρυθμό μεγέθυνσης επέστρεψε η ελβετική οικονομία το γ τρίμηνο μετά από τέσσερα συνεχόμενα τρίμηνα συρρίκνωσης. Η θετική τριμηνιαία μεταβολή του ΑΕΠ (,3) προήλθε κυρίως από την αύξηση των εξαγωγών κατά,6 έναντι υποχώρησης του προηγούμενου τριμήνου κατά,. Η ενίσχυση της ανταγωνιστικότητας των εγχώριων προϊόντων συνδυάζεται διαχρονικά με υποχώρηση του ελβετικού φράγκου έναντι του ευρώ. 8, 75, 7, 65, 6, 55, 5, 45, 4, 35, 3, Διαχρονική εξέλιξη ισοτιμίας ευρώ /ελβετικό φράγκο & εξαγωγές σε δισ. ελβ. φράγκα, - 9 Εξαγωγές σε δισ. ελβετικά φράγκα Ισοτιμία ευρώ/ελβετικό φράγκο / 7/ / 7/ / 7/ /3 7/3 /4 7/4 /5 7/5 /6 7/6 /7 7/7 /8 7/8 /9 7/9 Επομένως, η πολιτική παρέμβασης στην αγορά συναλλάγματος από την Ελβετική Κεντρική Τράπεζα διαφαίνεται ότι συμβάλει θετικά στην ανάκαμψη της ελβετικής οικονομίας. Ενδεικτικά αναφέρουμε ότι στις 6/ υπήρξε έντονη φημολογία ότι η SNB προτίθεται να παρέμβει στην αγορά συναλλάγματος προκειμένου να ανακόψει την ανοδική τάση του ελβετικού φράγκου έναντι του ευρώ και του δολαρίου. Ωστόσο, η Κεντρική Τράπεζα της Ελβετίας αρνήθηκε να κάνει σχόλια Ημερήσια διακύμανση της συναλλαγματικής ισοτιμίας Ευρώ/Ελβετικό φράγκο στις 6/ : :4 :48 : :36 : :4 :48 3: 3:36 4: 4:4 4:48 5: 5:36 6: 6:4 6:48 7: 7:36 8: 6 Νοεμβρίου 9,7,65,6,55,5,45,4 Αξίζει να αναφέρουμε χαρακτηριστικές δηλώσεις αξιωματούχων της Ελβετικής Κεντρικής Τράπεζας σχετικά με τις πολιτικές που προτίθενται να υιοθετήσουν. Ο Πρόεδρος της Κεντρικής Τραπέζης της Ελβετίας Roth δήλωσε ότι είναι νωρίς προκειμένου να προβεί η Κεντρική Τράπεζα σε απόσυρση των μη συμβατικών νομισματικών μέτρων, καθώς η παγκόσμια οικονομία βρίσκεται σε στάδιο ενδυνάμωσης. Επανέλαβε ότι ο κύριος στόχος της SNB είναι η διασφάλιση της σταθερότητας των τιμών σε μεσοπρόθεσμο και μακροπρόθεσμο ορίζοντα. Ανέφερε επίσης, ότι ο κίνδυνος αποπληθωρισμού δεν έχει απομακρυνθεί πλήρως παρά την ανάκαμψη της εγχώριας οικονομίας. Όσον αναφορά την αγορά συναλλάγματος τόνισε ότι θα διατηρηθεί η παρέμβαση προκειμένου να εμποδιστεί η ενίσχυση του ελβετικού φράγκου έναντι του ευρώ. Επισήμανε ωστόσο, ότι δεν πρόκειται για ανταγωνιστική υποτίμηση, καθώς η ελβετική οικονομία ενδέχεται να παρουσιάσει μακροπρόθεσμα χαμηλότερο πληθωρισμό συγκριτικά με τις γείτονες χώρες με αποτέλεσμα να οδηγήσει το ελβετικό νόμισμα σε ανατίμηση. Δήλωσε επίσης, ότι η Ελβετία δεν έχει κίνητρο να ενταχθεί στη ζώνη του ευρώ, καθώς η ανάκαμψη της ελβετικής οικονομίας είναι καλύτερη συγκριτικά με τις άλλες ευρωπαϊκές χώρες. Ο Αντιπρόεδρος της Ελβετικής Κεντρικής Τράπεζας Hildebrand ο οποίος θα αναλάβει επικεφαλής το νέο έτος εκτίμησε ότι το δ τρίμηνο η ελβετική οικονομία θα παρουσιάσει ανάπτυξη. Tα μακροοικονομικά στοιχεία που ανακοινώθηκαν υποδηλώνουν ότι ελβετική οικονομία παρουσιάζει διατηρήσιμη ανάκαμψη. Ο πρόδρομος δείκτης του ινστιτούτου KOF παρουσίασε το Νοέμβριο αύξηση μικρότερη των προσδοκιών (,6, εκτίμηση:,78, Οκτώβριος:,44) σημειώνοντας ωστόσο, υψηλό από τις αρχές του 8 υποδηλώνοντας ότι η ανάκαμψη της ελβετικής οικονομία είναι διατηρήσιμη για του επόμενους έξι μήνες. Ο βιομηχανικός δείκτης SVME PMI παρουσίασε το Νοέμβριο αύξηση μεγαλύτερη του αναμενόμενου (56,9, εκτίμηση: 55,, Οκτώβριος: 54) καταγράφοντας υψηλό από το Μάρτιο του 8. Η ανωτέρω εξέλιξη καταδεικνύει ότι ο βιομηχανικός τομέας της Ελβετίας παρουσιάζει ανάπτυξη. Ο δείκτης προσδοκιών ZEW διαμορφώθηκε το Νοέμβριο χαμηλότερα σε σχέση με τον προηγούμενο μήνα (56,4, Οκτώβριος: 65), καθώς η υψηλή ανεργία περιόρισε τις προσδοκίες των επενδυτών για δυναμική ανάκαμψη. Ωστόσο, διατηρήθηκε σε υψηλά επίπεδα συγκριτικά με τον ιστορικό μέσο (-3). Σύμφωνα με τα παραπάνω δεδομένα διαπιστώνουμε ότι η ελβετική οικονομία θα διατηρηθεί σε τροχιά ανάπτυξης για τους επομένους έξι μήνες, ωστόσο ο ρυθμός μεγέθυνσης θα είναι μικρότερος συγκριτικά με τα επίπεδα πριν τη χρηματοπιστωτική κρίση. Forex & Interest Rates Navigator 7

18 Δεκέμβριος ΑΕΠ Ελβετία: Διαχρονική εξέλιξη ΑΕΠ και πρόδρομου δείκτη KOF, KOF Εξέλιξη Δείκτη Τιμών Καταναλω τή και Ποσοστού Ανεργίας, /95 /95 ΑΕΠ τριμηνιαία μεταβολή 9/96 6/97 3/98 /98 9/99 6/ 3/ / 9/ Πρόδρομος δείκτης KOF 6/3 3/4 /4 9/5 6/6 3/7 /7 9/8 6/ Δείκτης τιμών καταναλώτη Ποσοστό ανεργίας /99 6/99 /99 4/ 9/ / 7/ / 5/ / 3/3 8/3 /4 6/4 /4 4/5 9/5 /6 7/6 /6 5/7 /7 3/8 8/8 /9 6/9 /9.5 Η ελβετική οικονομία επέστρεψε σε ανάπτυξη το γ τρίμηνο μετά από τρία συνεχόμενα τρίμηνα συρρίκνωσης. Το ΑΕΠ γ τριμήνου παρουσίασε σε τριμηνιαία βάση αύξηση (,3) για η φορά από το β τρίμηνο του 8 ενώ σε ετήσια βάση σημείωσε συρρίκνωση μικρότερη των εκτιμήσεων (-,3, εκτίμηση: -,5). Η ανάπτυξη της οικονομίας το γ τρίμηνο προήλθε κυρίως από την ενίσχυση των εξαγωγών (,6, β τρίμηνο:,) και των επενδύσεων των επιχειρήσεων (3,4, β τρίμηνο: -,6). Το πλεόνασμα του εμπορικού ισοζυγίου διευρύνθηκε τον Οκτώβριο (,46 δισ. ελβετικά φράγκα, Σεπτέμβριος:,9 δισ.) στο υψηλότερο επίπεδο από το Μάιο του 9. Τα στοιχεία που ανακοινώθηκαν για την αγορά εργασίας εμφανίζουν αρχικές ενδείξεις σταθεροποίησης. Το ποσοστό ανεργίας εποχικά προσαρμοσμένο διατηρήθηκε το Νοέμβριο στα επίπεδα του Αυγούστου και του Σεπτεμβρίου (4,, εκτίμηση: 4,), δημιουργώντας προσδοκίες ότι τα χειρότερα για την αγορά εργασίας έχουν παρέλθει. Το επίπεδο της απασχόλησης παρουσίασε το γ τρίμηνο σε ετήσια βάση αύξηση κατά, ενώ το β τρίμηνο είχε υποχωρήσει κατά,4. Όσον αναφορά το επίπεδο των τιμών ο κίνδυνος αποπληθωρισμού φαίνεται να υποχωρεί. Ο δείκτης τιμών καταναλωτή σε ετήσια βάση διατηρήθηκε αμετάβλητος το Νοέμβριο μετά από 8 συνεχόμενους μήνες υποχώρησης ενώ σε μηνιαία βάση παρέμεινε σε θετικά επίπεδα για ο συνεχή μήνα (,). Ο ετήσιος ρυθμός αύξησης της προσφοράς χρήματος (Μ3) σημείωσε τον Οκτώβριο αύξηση κατά 7,7. Τεχνική Ανάλυση Από πλευρά τεχνικής ανάλυσης το ελβετικό φράγκο έναντι του ευρώ διατηρείται βραχυπρόθεσμα εντός εύρους τιμών,5,5 ελβετικά φράγκα. Η διακύμανση της ισοτιμίας έχει περιοριστεί σημαντικά λόγω πρόθεσης της Ελβετικής Κεντρικής Τράπεζας να ανακόψει την ισχυροποίηση του ελβετικού φράγκου έναντι του ευρώ. Daily QEURCHF= l, QEURCHF=, Bid /9,.58,.534,.56,.55 A, QEURCHF=, Bid(Last), 5 /9,.53 A, QEURCHF=, Bid(Last), /9, //8 - /8/9 (GMT) Price CHF RSI, QEURCHF=, Bid(Last), 9, Wilder Smoothing //9, Value CHF Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Q4 8 Q 9 Q 9 Q3 9 Q4 9 Ισχυρή αντίσταση για το ελβετικό νόμισμα στην περιοχή των,56-5 ελβ. φράγκων (5 Fibonacci retracement,5445-,458 ελβ. φράγκα και υψηλά 5/5, 4/6 & 6/). Επόμενη περιοχή αντίστασης εντοπίζεται στα,49 ελβετικά φράγκα (6,8 Fibonacci retracement,5445-,458 ελβ. φράγκα). Σημείο αντίστασης για μεσοπρόθεσμο ορίζοντα εντοπίζεται στα,4576 ελβετικά φράγκα (υψηλό 6/3/9). Προσωρινή στήριξη για το ελβετικό φράγκο στην περιοχή των,59-,55 ελβετικών φράγκων (χαμηλά 8/9, /9, /, 3/ & 6/), επόμενο.3 8 Forex & Interest Rates Navigator

19 Δεκέμβριος 9 επίπεδο στήριξης στην περιοχή των,54-45 (χαμηλά 7/8 & 3/9 & 3,6 Fibonacci retracement,588-,4576 ελβ. φράγκα). Μεσοπρόθεσμο σημείο στήριξης στα,5447 ελβετικά φράγκα (χαμηλό 6/3/9). Κεντρική Τράπεζα Ελβετίας (SNB) Η Ελβετική Κεντρική Τράπεζα αποφάσισε στη σύσκεψή της στις Δεκεμβρίου όπως αναμενόταν τη διατήρηση του εύρους της δέσμης στόχου 3μήνου Libor ελβετικού φράγκου στο,-,75 με το επιτόκιο στόχος στο,5. Η Ελβετική Κεντρική Τράπεζα ανέφερε ότι θα διατηρήσει την επεκτατική νομισματική της πολιτική. Ωστόσο, θα σταματήσει τις αγορές ομολόγων ενώ θα διατηρήσει τις αγορές ξένων νομισμάτων προκειμένου να αποφευχθεί η υπερβολική ανατίμηση του ελβετικού φράγκου έναντι του ευρώ. Αναγνώρισε επίσης, ότι η ανάκαμψη της παγκόσμιας οικονομίας ενδυναμώνεται ωστόσο, διατηρείται εύθραυστη. Για την ελβετική οικονομία ανέφερε ότι βρίσκεται σε τροχιά ανάκαμψης εκτιμώντας ότι το ΑΕΠ το τρέχον έτος θα συρρικνωθεί κατά,5 ενώ για το προβλέπει ανάπτυξη της τάξεως του,5 -. Όσον αναφορά το επίπεδο των τιμών οι εκτιμήσείς της παρέμειναν σχεδόν αμετάβλητες σε σχέση με το Σεπτέμβριο. Αναλυτικά προβλέπει για το 9 αρνητικό πληθωρισμό (-,5) ενώ για και εκτιμά αύξηση του ρυθμού μεταβολής του επιπέδου των τιμών κατά,5 και,9 αντίστοιχα. Καταλήγοντας επισήμανε ότι η επεκτατική νομισματική πολιτική δεν μπορεί να διατηρηθεί για αρκετό διάστημα, καθώς ενδέχεται να δημιουργήσει πρόβλημα στη σταθερότητα των τιμών μεσοπρόθεσμα και μακροπρόθεσμα. Κατά την εκτίμησή μας η Ελβετική Κεντρική Τράπεζα θα διατηρήσει τα επιτόκια στα τρέχοντα μηδενικά επίπεδα ενδεχομένως μέχρι το γ τρίμηνο του προκειμένου να στήριξη την ανάκαμψη της ελβετικής οικονομίας. Η επόμενη σύσκεψη της Κεντρικής Τράπεζας της Ελβετίας έχει προγραμματιστεί για τις Μαρτίου. Ο Πρόεδρος της Ελβετικής Κεντρικής Τράπεζας Roth δήλωσε ότι το επίπεδο του πληθωρισμού θα επηρεαστεί σημαντικά από την κίνηση της τιμής του πετρελαίου, εκτιμώντας ότι μέχρι το τέλος του έτους η μεταβολή του δείκτη τιμών καταναλωτή θα είναι θετική. Τόνισε ότι ο κίνδυνος αποπληθωρισμού για την ελβετική οικονομία δεν έχει απομακρυνθεί. Εκτίμησε επίσης, ότι το ποσοστό της ανεργίας θα συνεχίσει να αυξάνεται το. Ανέφερε επίσης, ότι η πολιτική που έχει υιοθετηθεί στην αγορά συναλλάγματος είναι αποτελεσματική, καθώς το ελβετικό φράγκο έχει σταθεροποιηθεί έναντι του ευρώ. Το μέλος της Ελβετικής Κεντρικής Τράπεζας Jordan ανέφερε ότι οι παρεμβάσεις της Κεντρικής Τράπεζας στην αγορά συναλλάγματος ήταν αναγκαίες και επιτυχημένες, τονίζοντας ότι έχει προβεί από το Μάρτιο σε αγορές ξένων νομισμάτων ύψους 4 δισ. ελβετικών φράγκων. Ωστόσο, αρνήθηκε να αναφερθεί σε επιθυμητό επίπεδο της Ελβετικής Κεντρικής Τράπεζας για τη συναλλαγματική ισοτιμία ευρώ/ελβετικό φράγκο. Forex & Interest Rates Navigator 9

20 Δεκέμβριος 9 ΔΟΛΑΡΙΟ ΗΠΑ/ΕΛΒ. ΦΡΑΓΚΟ - ΜΑΚΡΟΠΡΟΘΕΣΜΕΣ ΤΑΣΕΙΣ, ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΟ ΚΛΙΜΑ & ΕΠΙΤΟΚΙΑΚΗ ΔΙΑΦΟΡΑ ΕΞΕΛ ΙΞΗ ΣΥΝ/ΚΗΣ ΙΣΟΤΙΜΙΑ Σ ΕΛ Β. ΦΡΑΓΚΟΥ 3,5 3,,5,,5, USD/CHF EUR/CHF USD/CHF EUR/CHF /75 /78 /8 /84 /87 /9 /93 /96 /99 / /5 /8,9,85,8,75,7,65,6,55,5,45,4 ΕΞΕΛΙΞΗ ΕΠΙΤΟΚΙΟΥ ΣΤΟΧΟΥ SNB 4, 3,5 3,,5,,5,,5, / / /4 /6 /8 ΕΛ Β. ΦΡΑΓΚΟ - RISK REVERSA LS,,8,5,6,4 -,5, -,98 -,5 RR USD/CHF (ΔΕΞΙΑ ΚΛΙΜΑΚΑ),96 /6/9 7/8/9 //9 7// ΕΛ Β. ΦΡΑΓΚΟ - ΚΕΡΔΟΣΚΟΠΙΚΕΣ ΘΕΣΕΙΣ 4//7 6/6/8 8//8 /5/9 3//9 Net Longs Non Commercial (RHS) USD/CHF,35,3,5,,5,,5, ΕΠΙΤΟΚΙΑ ΚΗ ΔΙΑΦΟΡΑ ΕΤΩΝ ΟΜΟΛΟΓΩΝ ( Μ.Β.) ΗΠΑ-ΕΛΒΕΤΙΑ ΕΥΡΩΖΩΝΗ-ΕΛΒΕΤΙΑ 7//999 // 8/8/3 3/6/5 3/3/7 3//9 ΕΠΙΤΟΚΙΑ ΚΗ ΔΙΑΦΟΡΑ 3 ΜΗΝΩΝ ΔΙΑΤΡΑΠΕΖΙΚΩΝ ΕΠΙΤΟΚΙΩΝ (Μ.Β.) /4/3 //4 5/5/6 6//7 9/5/9 vs ΗΠΑ ΗΠΑ-ΕΛΒΕΤΙΑ ΕΥΡΩΖΩΝΗ-ΕΛΒΕΤΙΑ 3,8,6,4,,8,6,4, vs ΕΥΡΩΖΩΝΗ Forex & Interest Rates Navigator

21 Δεκέμβριος 9 Συναλλαγματικές Ισοτιμίες Επιτόκια Κεντρικών Τραπεζών 4//9 3 Μ 6 Μ Μ 4//9 3 Μ 6 Μ Μ EUR/USD,463,48,45,4 USD/JPY 88,5 9, 9, 98, EUR/JPY 9,5 33, 33,4 37, GBP/USD,63,65,68,69 EUR/GBP,9,897,863,83 USD/CHF,33,3,55, EUR/CHF,5,55,53,54 ΗΠΑ FED ΕΥΡΩΖΩΝΗ ECB ΙΑΠΩΝΙΑ BoJ Η. ΒΑΣΙΛΕΙΟ BoE ΕΛΒΕΤΙΑ SNB,5,5,5,75,,,,5,,,,,5,5,5,,5,5,5,5 Ανάλυση Διεθνών Αγορών marketanalysis@alpha.gr Πάνος Ρεμούνδος Μαρία Κουτουζή Ιωάννης Κουραβέλος, CFA Κων/νος Αναθρεπτάκης premoundos@alpha.gr mkoutouzi@alpha.gr ikouravelos@alpha.gr kanathreptakis@alpha.gr Ρήτρα Αποποιήσεως Ευθύνης Oι απόψεις, τιμές, ποσά ή επιτόκια και κάθε προφορική ή γραπτή ανάλυση είναι ενδεικτικές, αντανακλούν καλόπιστα γενόμενες παραδοχές και εκτιμήσεις μας όπως και τη διαθέσιμη σε μας πληροφόρηση για τα σχετικά δεδομένα της αγοράς, έχουν δε απλώς ενημερωτικό χαρακτήρα και δεν συνιστούν σε καμία περίπτωση προτροπή για πραγματοποίηση οποιασδήποτε συναλλαγής. Τα δεδομένα που παρατίθενται έχουν ληφθεί από πηγές που θεωρούνται αξιόπιστες και έχει καταβληθεί κάθε δυνατή επιμέλεια για την ορθή επεξεργασία τους. Ωστόσο τα δεδομένα δεν έχουν επαληθευτεί από την Τράπεζα και δεν παρέχεται καμία εγγύηση, ρητή ή σιωπηρή, για την ακρίβεια, πληρότητα ή εγκυρότητά τους. Ως εκ τούτου, δεν παρέχουμε οποιαδήποτε διαβεβαίωση ότι οι παραδοχές και εκτιμήσεις μας είναι οι μόνες σωστές, ή ότι η διαθέσιμη σε μας πληροφόρηση είναι πλήρης και ακριβής. Οι απόψεις που διατυπώνονται ισχύουν κατά τη χρονική στιγμή εκδόσεως του εντύπου και υπόκεινται σε αναθεώρηση χωρίς οποιαδήποτε προειδοποίηση. Κάθε επενδυτική απόφαση πρέπει να λαμβάνεται με ίδια κρίση του επενδυτή και να βασίζεται σε προσωπική ενημέρωση και αξιολόγηση του αναλαμβανόμενου κινδύνου. Η Alpha Τράπεζα Α.Ε. δεν παρέχει (άμεσα ή έμμεσα) συμβουλευτικές υπηρεσίες, παρά μόνον κατόπιν ρητής έγγραφης συμφωνίας παροχής συμβουλευτικών υπηρεσιών, τόσο δε η Τράπεζα όσο και οι διευθυντές, τα στελέχη και οι εργαζόμενοι σε αυτή δεν φέρουν καμία ευθύνη για οποιαδήποτε άμεση ή έμμεση απώλεια ή ζημία που μπορεί να προκύψει από τη χρήση του παρόντος εντύπου.