«Μπήκαν οι εκπτώσεις;»

Transcript

1 Βλέπετε τελευταία σελίδα για γνωστοποιήσεις ΕΒ ΟΜΑ ΙΑΙΑ ΣΤΡΑΤΗΓΙΚΗ Η Άποψή µας «Μπήκαν οι εκπτώσεις;» Καραγεώργη Σερβίας 4, , Σύνταγµα Τηλ: , Fax: Οι πιέσεις διατηρήθηκαν στην εγχώρια αγορά και κατά την διάρκεια της περασµένης εβδοµάδας, καθώς ο σηµείωσε απώλειες της τάξεως 5,58%, ενώ τις υψηλότερες απώλειες συγκέντρωσε ο δείκτης µεσαίας κεφαλαιοποίησης (FTSE 40), ο οποίος κατέγραψε πτώση κατά 6,03%. Ειδικότερα ο δείκτης υψηλής κεφαλαιοποίησης (FTSE 20) κατέγραψε απώλειες της τάξεως του 5,42%, ενώ ο δείκτης µικρής κεφαλαιοποίησης (FTSE ) υπεραπόδοσε σε σχέση µε το, καθώς υποχώρησε κατά 2,0%. Συνεπώς ο FTSE µε αρνητική απόδοση κατά 7,91% από τις αρχές του έτους, υπεραποδίδει κατά 3,51% σε σχέση µε τον, ενώ από την άλλη πλευρά ο FTSE 40 καταγράφει την χαµηλότερη αρνητική απόδοση της τάξεως του 13,53% από τις αρχές του έτους. Η οµιλία του προέδρου της Κεντρικής Τράπεζας των ΗΠΑ (FED), Μπεν Μπερνάνκι και παράλληλα οι κινήσεις της Κυβέρνησης για µείωση των φορολογικών συντελεστών τόσο σε νοικοκυριά, όσο σε επιχειρήσεις δεν ήταν ικανές να αναστρέψουν το έντονο αρνητικό κλίµα που επικρατεί στις κυριότερες διεθνείς κεφαλαιαγορές. Υπενθυµίζεται ότι η κυβέρνηση των ΗΠΑ έχει προχωρήσει ήδη σε πάγωµα των στεγαστικών επιτοκίων σε βάθος πενταετίας, ενώ η FED ετοιµάζεται για νέες µειώσεις επιτοκίων στις 30 Ιανουαρίου 2008, όπου η αγορά οµολόγων προεξοφλεί µείωση της τάξεως των 50 µονάδων βάσης (στο 3,75% το τελικό επιτόκιο από 4,25%). Ωστόσο η µη ανατροπή του αρνητικού κλίµατος στις κεφαλαιαγορές, οι οποίες υποχωρούν µε έντονες πτωτικές τάσεις σε παγκόσµια κλίµακα, µας κάνει να αισθανόµαστε ότι η µεγαλύτερη οικονοµία του πλανήτη, αφενός είναι δύσκολο να αποφύγει µια ενδεχόµενη ύφεση, καθώς η FED και η Κυβέρνηση δεν έχουν την δυνατότητα να ελέγξουν και να διαχειριστούν την τρέχουσα κρίση και αφετέρου, ότι οι οικονοµίες στο σύνολο τους συνεχίζουν να διατηρούν τον υψηλό βαθµό συσχέτισης τους µε την ατµοµηχανή της παγκόσµιας οικονοµίας, παρά τους υψηλούς ρυθµούς ανάπτυξης που σηµείωσαν οι αναδυόµενες αγορές κατά την διάρκεια των τελευταίων ετών. Όσον αφορά την εγχώρια αγορά, επισηµαίνουµε ότι ο πολλαπλασιαστής κερδών µε βάση την σηµερινή πορεία του διαµορφώνεται σε 13,5x προσεγγίζοντας το σηµείο µίας τυπικής απόκλισης (-1,0 standard deviation) από το µέσο όρο των τελευταίων 10ετών (13,3x). Προσέγγιση ή επαφή της γραµµής µίας τυπικής απόκλισης υποδηλώνει πιθανή ανοδική αντίδραση του (Γράφηµα σελ. 2). Ανάλογη προσέγγιση της γραµµής µίας τυπικής απόκλισης παρουσιάστηκε στις 14/6/2006 όπου µε βάση το υπόδειγµά µας ο παρουσιάζονταν υποτιµηµένος κατά 16%, χάσµα αποτίµησης το οποίο κάλυψε τους επόµενους τέσσερις µήνες που ακολούθησαν. Στο πλαίσιο αυτό, η επιταχυνόµενη επιβεβαίωση του αρνητικού σεναρίου που παρουσιάσαµε στην ετήσια επενδυτική στρατηγική µας (14/1/2008), σε συνδυασµό µε την προαναφερόµενη παρατήρηση, µας οδηγεί στην εκτίµηση, ότι ήδη προσεγγίζουµε τα χαµηλά επίπεδα, γεγονός που ενδέχεται να δηµιουργήσει επενδυτικές ευκαιρίες προκαλώντας το αγοραστικό ενδιαφέρον. Στις κυριότερες επενδυτικές επιλογές µας περιλαµβάνονται οι εταιρίες: Intralot, Σαράντης, Audio Visual και ΕΥ ΑΠ, ενώ υπό αναθεώρηση βρίσκονται τα Πλαστικά Θράκης, σύµφωνα µε ανάλυσή µας από 23/11/2007. Σχολιασµός: Κωνσταντίνος Σεγρεδάκης Υπεύθυνος Τµήµατος Ανάλυσης, Πιστοποιηµένος Αναλυτής Μετοχών και Αγοράς Τηλ: ksegredakis@praxis.com.gr Πορεία FTSE 20, FTSE 40 & FTSE 52 Εβδοµάδων (κοινή βάση το ) FTSE 20 FTSE 40 FTSE 01/08 Ηµερήσια Αξία Συναλλαγών, FTSE 20, FTSE 40 & FTSE (εκατ. ) 14-Ιαν Ιαν Ιαν Ιαν Ιαν-08 FTSE 20 FTSE 40 FTSE Σωρευτική ιαφορά Ανοδικών /Καθοδικών - 52 Εβδοµάδων Σωρευτική ιαφορά Ανοδικών/Καθδικών /08 01/08 Απόδοση Περιόδου (%) Σχετική Απόδοση µε βάση το Γενικό είκτη (%) είκτης Τιµή Εβδοµαδιαία Μηνιαία Τριµηνιαία Αρχή Έτους Εβδοµαδιαία Μηνιαία Τριµηνιαία Αρχή Έτους Γενικός 4.587,1-5,58% -8,63% -11,62% -11,43% FTSE ,3-5,42% -7,75% -11,16% -11,41% 0,16% 0,88% 0,46% 0,01% FTSE ,9-6,03% -11,95% -19,38% -13,53% -0,45% -3,32% -7,76% -2,11% FTSE 973,7-2,00% -6,06% -14,64% -7,91% 3,58% 2,57% -3,02% 3,51% FTSE ,5-5,35% -8,18% -12,42% -11,52% 0,23% 0,45% -0,79% -0,10% Απόδοση Περιόδου (%) Σχετική Απόδοση Γενικoύ είκτη XA (%) είκτες Ξένων Αγορών Τιµή Εβδοµαδιαία Μηνιαία Τριµηνιαία Αρχή Έτους Εβδοµαδιαία Μηνιαία Τριµηνιαία Αρχή Έτους Dow Jones ,3-4,02% 8,30% -12,89% -8,79% -1,56% -16,93% 1,26% -2,64% Nikkei ,3-1,77% -7,78% -18,97% -9,45% -3,82% -0,85% 7,35% -1,98% FTSE 5.1,7-4,84% -6,09% -10,71% -8,60% -0,74% -2,54% -0,91% -2,83% CAC ,4-5,19% -7,37% -11,70% -9,29% -0,39% -1,26% 0,08% -2,13% DAX ,2-5,23% -6,68% -7,67% -9,34% -0,35% -1,95% -3,96% -2,09% Πηγή: Praxis International ΑΧΕΠΕΥ 2008 Τµήµα Ανάλυσης

2 Αποτίµηση ΧΑ είκτης P/Ε Ratio 06 P/E Ratio 07ε P/BV Ratio 06 DY% 06 S&P 500 INDEX 17,54 14,60 2,52 2,16 NASDAQ STOCK INDX 30,14 22,86 4,24 0,51 NIKKEI ,65 14,68 1,48 1,74 DAX INDEX 10, 11,24 2,13 4,17 CAC 40 INDEX 11,72 11,69 1,78 2,83 MILAN MIB30 INDEX 11,55 11,26 1,76 3,49 IBEX 35 INDEX 12,76 11,98 1,67 4,69 PORTUGAL PSI-20 INDEX 10,43 12,12 2,27 3,57 AUSTRIAN ATX PRIME INDEX 13,70 15,35 2,65 3,43 BEL20 INDEX 11,50 10,99 1,64 2,17 KFX COPENHAGEN SHARE IDX 9,73 10,77 1,46 3,97 FTSΕ EUROFIRST 300 INDEX 13,25 12,79 2,21 1,87 DJ EURO STOXX 50 10,91 11,57 1,98 3,64 Universe Praxis 18,76 18,62 3,73 2,79% FT-ASE 20 18,39 16,66 4,15 3,% FT-ASE 40 19,34 18,50 3, 1,61% Πηγή: Bloomberg, Εκτιµήσεις Praxis International ΑΧΕΠΕΥ Ιστορική εξέλιξη Πολλαπλασιαστής Κερδών (PE) Αγοράς* Λόγος απόδοσης εταιρικών κερδών προς 10ετών οµολόγων /stdev +1/stdev M.O: 17,96x 06/97 08/97 11/97 01/98 04/98 06/98 08/98 11/98 01/99 04/99 06/99 08/99 11/99 01/00 03/00 06/00 08/00 11/00 04/01 01/02 03/02 06/02 08/02 10/02 01/03 04/03 07/03 10/03 12/03 03/04 05/04 08/04 10/04 12/04 03/05 05/05 08/05 10/05 12/05 03/06 05/06 08/06 10/06 12/06 Πηγή: Εκτιµήσεις Praxis International ΑΧΕΠΕΥ, *Universe Praxis 2,20 2,00 1, 1,60 1,40 1,20 1,00 0, 0,60 0,40 0,20 0,00 +1/stdev Μέση Τιµή EY/BY: 1,20x -1/stdev 01/99 03/99 05/99 07/99 09/99 11/99 02/00 04/00 06/00 08/00 10/00 12/00 11/01 02/02 04/02 06/02 08/02 11/02 01/03 04/03 07/03 09/03 11/03 02/04 04/04 06/04 08/04 10/04 12/04 02/05 05/05 07/05 09/05 11/05 01/06 03/06 06/06 08/06 10/06 12/06 01/08 Πηγή: Εκτιµήσεις Praxis International ΑΧΕΠΕΥ, Βloomberg Σηµείωση: Η Απόδοση Εταιρικών Κερδών (EY) είναι ο λόγος των Κερδών ανά Μετοχή προς την Τρέχουσα Τιµή. Βαθµός Υπερτίµησης Υποτίµησης ΧΑ Ιστορική Εξέλιξη DY% FTSE 20 & Euro First 300,00,00 70,00 60,00 50,00 40,00 30,00 20,00 10,00 0,00-10,00-20,00-30,00-40,00 ΥΠΟΤΙΜΗΜΕΝΗ ΠΕΡΙΟΧΗ ΥΠΕΡΤΙΜΗΜΕΝΗ ΠΕΡΙΟΧΗ 11/98 01/99 04/99 06/99 08/99 11/99 01/00 03/00 06/00 08/00 11/00 03/01 01/02 03/02 06/02 08/02 10/02 01/03 04/03 07/03 10/03 12/03 03/04 05/04 08/04 10/04 12/04 03/05 05/05 08/05 10/05 12/05 03/06 05/06 07/06 10/06 12/06 Πηγή: Εκτιµήσεις Praxis International ΑΧΕΠΕΥ, *Universe Praxis 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% Μέσος 'Ορος Euro First 300: 2,82% FTSE 20 Euro First 300 Μέσος 'Ορος FTASE 20: 2,96% 03/01/00 15/03/00 26/05/00 05/08/00 17/10/00 28/12/00 13/03/01 25/05/01 06/08/01 16/10/01 27/12/01 11/03/02 30/05/02 09/08/02 21/10/02 03/01/03 18/03/03 04/06/03 14/08/03 24/10/03 09/01/04 22/03/04 04/06/04 16/08/04 25/10/04 04/01/05 15/03/05 30/05/05 08/08/05 18/10/05 29/12/05 10/03/06 24/05/06 03/08/06 13/10/06 22/12/06 07/ 19/ 28/ 06/ 18/01/08 Πηγή: Bloomberg, Εκτιµήσεις Praxis International ΑΧΕΠΕΥ 2008 Τµήµα Ανάλυσης 2

3 Βαθµός εκπλήξεων αποτελεσµάτων 9Μ 2007 Εταιριών FTSE 20 ATE ΕΛΠΕ ΚΥΠΡ ΜΡΦΒ ΠΕΙΡ ΕΛΤΕΧ ΕΤΕ ΙΝΛΟΤ ΕΥΡΩΒ ΑΛΦΑ ΜΟΗ ΕΕΕΚ ΟΤΕ ΟΠΑΠ ΜΥΤΙΛ TITAN ΕΗ ΕΜΠ TT 10,0% 5,0% 0,0% -5,0% -10,0% -15,0% Ανώτερα 26,3% -20,0% -25,0% Σύµ φωνα 47,4% -30,0% -35,0% -40,0% Πηγή: Συγκλίνουσες Εκτιµήσεις, Εκτιµήσεις Praxis International ΑΧΕΠΕΥ Χαµ ηλότερα 26,3% Συµµετοχή Ελλήνων & Ξένων Θεσµικών Επενδυτών στο ΧΑ (Στοιχεία: 30/4/ /12/2007) είκτης FTSE 20 είκτης FTSE ΗΜΕ ΑΠΟΙ ΘΕΣΜΙΚΟΙ ΑΛΛΟ ΑΠΟΙ ΘΕΣΜΙΚΟΙ ΗΜΕ ΑΠΟΙ ΘΕΣΜΙΚΟΙ ΑΛΛΟ ΑΠΟΙ ΘΕΣΜΙΚΟΙ % % εκ-04 Μαρ-05 Ιουν-05 Σεπ-05 εκ-05 Μαρ-06 Ιουν-06 Σεπ-06 εκ-06 Μαρ-07 Ιουν-07 Σεπ-07 εκ-07 0 Φεβ-05 Μαϊ-05 Αυγ-05 Νοε-05 Φεβ-06 Μαϊ-06 Αυγ-06 Νοε-06 Φεβ-07 Μαϊ-07 Αυγ-07 Νοε-07 είκτης FTSE είκτης FTSE ,00 50 ΗΜΕ ΑΠΟΙ ΘΕΣΜΙΚΟΙ ΑΛΛΟ ΑΠΟΙ ΘΕΣΜΙΚΟΙ 45 23, ΗΜΕ ΑΠΟΙ ΘΕΣΜΙΚΟΙ ΑΛΛΟ ΑΠΟΙ ΘΕΣΜΙΚΟΙ 18,00 30 % 13, % 15 8, ,00 Φεβ-05 Μαϊ-05 Αυγ-05 Νοε-05 Φεβ-06 Μαϊ-06 Αυγ-06 Νοε-06 Φεβ-07 Μαϊ-07 Αυγ-07 Νοε-07 Πηγή: Κεντρικό Αποθετήριο Αξιών 0 Μαρ-04 Ιουλ-04 Νοε-04 Μαρ-05 Ιουλ-05 Νοε-05 Μαρ-06 Ιουλ-06 Νοε-06 Μαρ-07 Ιουλ-07 Νοε Τµήµα Ανάλυσης 3

4 Επενδυτικές Επιλογές INTRALOT Τιµή Σ.Α µε (52 Εβδ.) Max (52 Εβδ.) Min (52 Εβδ.) 11,62-18,0% 15,14 10,75 14,2x 5,7x 5,0x 3,53% Αποτελέσµατα 9Μ: Συγκριτική Απόδοση µε (52 Εβδοµάδων) Intralot Intralot Συγκλίνουσες (ποσά σε εκατ. ) 9Μ Μ 2006 % Εκτιµήσεις Απόκλιση Εκτιµήσεων Κύκλος Εργασιών 568,7 572,76-0,7% 595,7-4,5% EBITDA 179,94 185,60-3,0% 181,30-0,7% %πκ 31,6% 32,4% -76 bps 30,4% 121 bps Καθαρά Κέρδη 85,50 82,04 4,2% 82,00 4,3% %πκ 15,0% 14,3% 71 bps 13,8% 127 bps Ο κύκλος εργασιών ανήλθε σε 568,7 εκατ. (-0,7%) κατά την διάρκεια του εννεαµήνου 2007, παρουσιάζοντας αρνητική απόκλιση της τάξεως του 4,5% σε σχέση µε τις συγκλίνουσες εκτιµήσεις, γεγονός το οποίο οφείλεται στην διεξαγωγή του Παγκόσµιου Ποδοσφαιρικού Πρωταθλήµατος (Μουντιάλ) κατά την διάρκεια της αντίστοιχης περυσινής περιόδου. Τα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) ανήλθαν σε 179,9 εκατ. (-3,0%), µε το αντίστοιχο περιθώριο κέρδους µειωµένο κατά 76 µονάδες βάσης, ενώ τα ενοποιηµένα καθαρά κέρδη διαµορφώθηκαν σε 85,5 εκατ. (+4,2%), οριακά ανώτερα των συγκλινουσών εκτιµήσεων κατά 4,3%. Για την χρήση του 2007 ο κύκλος εργασιών του οµίλου αναµένεται να ανέλθει σε 8,0εκατ. (+11,2%), µε το 84% του κύκλου εργασιών να προέρχεται από διεθνείς δραστηριότητες, ενώ τα προ φόρων κέρδη του οµίλου αναµένεται να ανέλθουν σε 115,0 εκατ. (+10%). Τέλος, όσον αφορά την µητρική, σηµείωσε έσοδα της τάξεως των 117,0 (-17,2)% εκατ. και κέρδη µετά φόρων ύψους 74,3 εκατ. (+32,4%) κατά την διάρκεια του οκταµήνου Τρέχουσες Εξελίξεις H θυγατρική στην Αµερική µε την επωνυµία Intralot USA, αναδείχθηκε νικήτρια σε διαγωνισµό που είχε προκηρύξει η Λοταρία της Πολιτείας της Νότιας Καρολίνας των Η.Π.Α, µε σκοπό την προµήθεια του κεντρικού on-line συστήµατος λειτουργίας τυχερών παιχνιδιών, εφαρµογών παιχνιδιών αλλά και των απαραίτητων υποστηρικτικών υπηρεσιών. Ειδικότερα, η συγκεκριµένη σύµβαση είναι εφταετούς διάρκειας µε δυνατότητα ανανέωσης τριών ετών, ενώ ο συνολικός κύκλος εργασιών από το εν λόγω έργο θα ανέλθει συνολικά στα $67,8 εκατ., ( 46,0 εκατ.) ενώ η µετάπτωση στο νέο σύστηµα της Intralot έχει προγραµµατιστεί για το Νοέµβριο του Η Intralot θα εγκαταστήσει αρχικά 3.0 τερµατικά CORONIS microlot σε αντίστοιχα σηµεία πώλησης τυχερών παιχνιδιών στην Πολιτεία, µαζί µε 1.0 ελεγκτές δελτίων (ticket checkers), καθώς και LCD οθόνες πελάτη και οθόνες απεικόνισης αποτελεσµάτων και διαφηµιστικών µηνυµάτων. ΣΑΡΑΝΤΗΣ Τιµή Σ.Α µε (52 Εβδ.) Max (52 Εβδ.) Min (52 Εβδ.) 11,70 37,4% 14,95 6,52 15,3x 14,1x 3,9x 1,41% Σαράντης 135 Τρέχουσες Εξελίξεις 115 Σε παρουσίαση που πραγµατοποίησε η διοίκηση του οµίλου στις εγκαταστάσεις στα Οινόφυτα ανακοινώθηκε ότι τα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) του οµίλου κατά το τρίµηνο αναµένεται να είναι ενισχυµένα και ανώτερα από τις εκτιµήσεις που έχουν κοινοποιηθεί στην επενδυτική κοινότητα. Γεγονός το οποίο οφείλεται στους ανώτερους των εκτιµήσεων ρυθµούς ανάπτυξης των πωλήσεων στις αγορές της ΝΑ Ευρώπης. Η διοίκηση ανέµενε ρυθµούς ανάπτυξης της τάξεως του 18% ενώ αναµένεται έως τέλος έτους να διαµορφωθούν σε 25,0%. Η επίπτωση αναµένεται να ασκήσει σε επίπεδο EBITDA θετική επίδραση κατά 3,00 εκατ.. Στο πλαίσιο αυτό µας επισηµάνθηκε ότι οι εκτιµήσεις των χρήσεων 2008 και 2009 που µας έχουν κοινοποιηθεί από την διοίκηση είναι σε ανάλογο βαθµό συντηρητικές, ενώ οι νέες εκτιµήσεις αναµένεται να µας κοινοποιηθούν µέσα στο Α τρίµηνο του Όσον αφορά την πώληση του ποσοστού 49% της Μαρινόπουλος προς 18,5 εκατ. η εταιρεία θα καταγράψει κεφαλαιακά κέρδη περίπου 6,00 εκατ. ενώ το πόσο των 18,5 εκατ. σε συνδυασµό µε την αύξηση του δανεισµού κατά 40,0 εκατ. αναµένεται να οδηγηθεί σε εξαγορές στις αγορές της ΝΑ Ευρώπης όπου επικεντρώνεται η στρατηγική του οµίλου. Αναφορικά µε την επέκταση στην αγορά των ΗΠΑ, µέσω του λανσαρίσµατος του αρώµατος Mustang, έχει ήδη δοθεί η πρώτη παραγγελία 500 χιλ. τεµαχίων ωστόσο η διοίκηση του οµίλου δεν ήταν σε θέση να µας καθοδηγήσει για το πώς προβλέπεται αυτή η συνεργασία η οποία στηρίζεται ουσιαστικά στην στρατηγική της Estee Lauder για το εν λόγω προϊόν AUDIO VISUAL Τιµή Σ.Α µε (52 Εβδ.) Max (52 Εβδ.) Min (52 Εβδ.) 4,00-17,3% 6,02 3,50 5,5x NA 0,8x 3,42% ABE Τρέχουσες Εξελίξεις Σύµφωνα µε ανακοίνωση της διοίκησης, η εταιρεία γνωστοποιεί στο επενδυτικό κοινό ότι ολοκληρώθηκε ο τακτικός φορολογικός έλεγχος τόσο της εταιρείας ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΙΣ ΗΧΟΥ ΚΑΙ ΕΙΚΟΝΟΣ ΑΕ για τις χρήσεις 2005, 2006 όσο και της εταιρείας ΠΡΟΟΠΤΙΚΗ ΑΕ, η οποία συγχωνεύθηκε µε απορρόφηση από την ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΙΣ ΗΧΟΥ ΕΙΚΟΝΟΣ ΑΕ, για τη χρήση 2006 ( από έως 31/12/2006). Από το φορολογικό έλεγχο προέκυψαν καταβλητέοι φόροι και προσαυξήσεις συνολικού ποσού 413,99χιλ., οι οποίοι θα βαρύνουν τα αποτελέσµατα της χρήσης Επισηµαίνουµε ότι κατά την διάρκεια του εννεαµήνου 2007, ο κύκλος εργασιών ανήλθε σε 81,8 εκατ. (+21,3%), τα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) ανήλθαν σε 15,6 εκατ. (+1,1%), µε το αντίστοιχο περιθώριο κέρδους µειωµένο κατά 385 µονάδες βάσης ενώ τα ενοποιηµένα καθαρά κέρδη διαµορφώθηκαν σε 3,9εκατ. (-27,4%). Σηµειώνεται ότι στα αποτελέσµατα του οµίλου καταγράφονται χρηµατοοικονοµικά έσοδα της τάξεως των 4,15 εκατ. συµπεριλαµβανοµένου και των έκτακτων κερδών από την πώληση της συµµετοχής στην εταιρεία Ελληνικά Ψυχαγωγικά Πάρκα ύψους 1,87 εκατ Τµήµα Ανάλυσης 4

5 ΕΥ ΑΠ Τιµή Σ.Α µε (52 Εβδ.) Max (52 Εβδ.) Min (52 Εβδ.) 10,40 45,5% 13,20 6,66 23,9x 17,0x 1,3x 1,46% ΕΥ ΑΠ Αποτελέσµατα (9Μ: 2007) 130 ΕΥ ΑΠ (ποσά σε εκατ. ) 9Μ Μ 2006 % Εκτιµήσεις Praxis Απόκλιση Εκτιµήσεων Κύκλος Εργασιών 292,6 273,2 7,1% 291,6 0,3% EBITDA 66,06 58,33 13,3% 67,69-2,4% %πκ 22,6% 21,4% 123 bps 23,2% -64 bps Καθαρά Κέρδη 34,48 27,18 26,8% 36,05-4,4% %πκ 11,8% 10,0% 183 bps 12,4% -58 bps Ο κύκλος εργασιών ανήλθε σε 292,6 εκατ. (+7,1%) κατά την διάρκεια του εννεαµήνου 2007, σύµφωνα µε τις εκτιµήσεις µας, τα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) ανήλθαν σε 66,06 εκατ. (+13,1%), µε το αντίστοιχο περιθώριο κέρδους βελτιωµένο κατά 123 µονάδες βάσης, γεγονός που οφείλεται κυρίως στην αύξηση των τιµολογίων κατά την διάρκεια του Ά τρίµηνου του 2007 (αύξηση της τάξεως του 3% µεσοσταθµικά των τιµολογίων ύδρευσης και αποχέτευσης, καθώς και αναπροσαρµογή του ποσοστού των τελών αποχέτευσης από το 60% στο 65%), στην εγκατάσταση νέου λογισµικού µε σκοπό την βελτίωση του µηχανογραφικού συστήµατος της εταιρίας και στην καλύτερη καταγραφή εσόδων. Τέλος τα ενοποιηµένα καθαρά κέρδη διαµορφώθηκαν σε 34,48 εκατ. (+26,8%), επίσης σύµφωνα µε τις εκτιµήσεις µας. Τα αποτελέσµατα παρουσιάζονται σε γενικές γραµµές σύµφωνα µε τις εκτιµήσεις µας και δεν αναµένεται να προβούµε σε αναθεώρηση, διατηρώντας την τιµή στόχο στα 8,40 ανά µετοχή. ΠΛΑΣΤΙΚΑ ΘΡΑΚΗΣ Τιµή Σ.Α µε (52 Εβδ.) Max (52 Εβδ.) Min (52 Εβδ.) 1,34-38,3% 2,60 1,28 Μ Μ Μ Μ 130 ΠΛΑΘ Αποτελέσµατα 9Μ: ΠΛΑΘ (ποσά σε εκατ. ) 9Μ Μ 2006 % Εκτιµήσεις Praxis Απόκλιση Εκτιµήσεων Κύκλος Εργασιών 177,9 156, 13,4% 175,0 1,7% EBITDA 21,71 21,87-0,7% 23,50-7,6% %πκ 12,2% 13,9% -174 bps 13,4% -123 bps Καθαρά Κέρδη 7,13 7,97-10,5% 7,60-6,2% %πκ 4,0% 5,1% -107 bps 4,3% -33 bps Ο κύκλος εργασιών ανήλθε σε 177,9 εκατ. (+13,4%) κατά την διάρκεια του εννεαµήνου 2007, σύµφωνα µε τις εκτιµήσεις µας, τα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) ανήλθαν σε 21,71 εκατ. (-0,7%), µε το αντίστοιχο περιθώριο κέρδους µειωµένο κατά 174 µονάδες βάσης, τα καθαρά κέρδη διαµορφώθηκαν σε 7,13 εκατ. (- 10,5%), κατώτερα από τις εκτιµήσεις µας κατά 6,2%, ενώ το αντίστοιχο περιθώριο παρουσιάζεται επίσης µειωµένο κατά 107 µονάδες βάσης. Σηµειώνεται ότι στα αποτελέσµατα του οµίλου συµπεριλαµβάνονται έκτακτα κέρδη της τάξεως των 3,39 εκατ. από πώληση παγίων, ενώ η πίεση στα περιθώρια κέρδους του οµίλου οφείλεται στην ανοδική τάση που επικρατεί στις τιµές πολυπροπυλενίου (+15,0% από την αρχή του έτους). Επίσης ο συντελεστής συσχέτισης µεταξύ του λειτουργικού περιθωρίου (EBITDA Margin) και των τιµών πολυπροπυλενίου, παρουσιάζεται αρνητικός και ανέρχεται σε σχετικά υψηλά επίπεδα της τάξεως του 0,60% τα τελευταία έξι έτη. Επισηµαίνουµε ότι σύµφωνα µε το επενδυτικό πλάνο του οµίλου, οι επενδύσεις αναµένεται να ανέλθουν σε επίπεδα άνω των 10,0 εκατ. κατά την διάρκεια του 2008, ενώ έχουν δροµολογηθεί συνολικές επενδύσεις ύψους 22,0 εκατ. για τη φετινή χρονιά. Επίσης η διοίκηση έχει αποφασίσει την προώθηση εσωτερικής αναδιάρθρωσης και στο πλαίσιο αυτό µέχρι τα τέλη του έτους θα έχει ολοκληρωθεί η συγχώνευση διά απορρόφησης από την Πλαστικά Θράκης Pack ΑΒΕΕ της Thrace Pack ΑΒΕΕ και της Thratex ΑΒΕΕ. Ειδικότερα µέσω της θυγατρικής, Synthetic προχώρησε στην εξαγορά της δραστηριότητας των γαιουφασµάτων και υφασµάτων αγροτικής χρήσης της αµερικανικής Linq Industrial έναντι τιµήµατος 7,7 εκατ., ενώ για την χρηµατοδότηση της εξαγοράς η Synthetic έλαβε δάνειο 11,5 εκατ. Ταυτόχρονα η Synthetic προχώρησε στην εξαγορά του 50% της Lumite έναντι τιµήµατος 0,8 εκατ., ενώ στην πρώτη πλήρη χρήση ο όµιλος αναµένει πωλήσεις της τάξεως των 35,0 εκατ. από την Linq και 5,0 εκατ. από την Lumite. Επιπροσθέτως ο όµιλος Πλαστικά Θράκης προτίθεται να προβεί στην πώληση ενός ακόµη ακινήτου, αποτελούµενο από οικόπεδο τ.µ. στο Forfar της Σκωτίας µε εκτιµώµενα έσοδα της τάξης των 2,2 εκατ., καθώς και του οικοπέδου στην Κλάρα της Ιρλανδίας, συνολικής έκτασης τ.µ. µε εκτιµώµενα έσοδα της τάξης των 2,0 εκατ., ενώ η πώληση του εν λόγω ακινήτου πρόκειται να ολοκληρωθεί εντός του Υπενθυµίζουµε, ότι µε βάση τις εκτιµήσεις της διοίκησης του οµίλου, ο κύκλος εργασιών αναµένεται να ανέλθει σε 235,0 εκατ. (+12,9%) για το σύνολο του έτους χρήσης 2007, τα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) αναµένεται να ανέλθουν σε 27,0 εκατ. (+8,7%) ενώ τα καθαρά κέρδη αναµένεται να παραµείνουν αµετάβλητα σε σχέση µε την αντίστοιχη περσινή χρονιά στα 8,65 εκατ., σύµφωνα µε τις εκτιµήσεις µας. Τέλος λόγω της διατήρησης της τιµής του πολυπροπυλενίου σε υψηλά επίπεδα σε συνδυασµό µε το χαµηλό βαθµό προβλεψιµότητας των µελλοντικών µεγεθών που δηµιουργεί το γεγονός αυτό, θέτουµε την τιµή στόχο υπό αναθεώρηση έως ότου επικοινωνήσουµε µε την διοίκηση του οµίλου και προσαρµόσουµε τις εκτιµήσεις µας για τις χρήσεις µετά το Τµήµα Ανάλυσης 5

6 Αποδοτικότητα Επενδυτικών Επιλογών Επωνυµία Σύσταση Ηµεροµηνία MCAP Σύστασης Τιµή (1) (σε εκατ.) Απόλυτη ΣΑ µε ΣΑ µε Απόδοση (2) (2) (3) Μέσος Ηµ. Όγκος AUDIO VISUAL Out Perform 06-Φεβ-06 4,00 69,1 11,43% 21,76% 1,11% ,1 INTRALOT Out Perform 08-Νοε-04 11, ,2 218,71% 142,42% -2,75% ,8 ΣΑΡΑΝΤΗΣ Market Perform 13- εκ-04 11,70 448,7 131,91% 61,98% -4,73% ,7 ΜΥΤΙΛΗΝΑΙΟΣ Out Perform 24-Ιαν-05 11, ,2 172,94% 118,% -10,16% ,2 ΓΕΚ Out Perform 30-Μαϊ-05 9,76 638,9 159,57% 105,54% 4,38% ,3 ΠΛΑΣΤΙΚΑ ΘΡΑΚΗΣ Out Perform 02-Αυγ-05 1,34 61,0 16,52% -22,94% -5,86% ,3 ΕΥ ΑΠ Market Perform 23-Αυγ-07 10, ,6 37,57% 42,01% -0,59% ,5 Μέση Απόδοση 118,51% 71,28% -3,00% Σταθµισµένη Απόδοση 1,97 152,15% 102,18% 528,85% ###### -3,41% #####.301,0 ELMEC Under Perform 23-Νοε-04 4,00 221,6 92,31% 13,38% 0,00% ,1 ΤΕΓΟΠΟΥΛΟΣ Under Perform 13- εκ-04 1, 98,2-20,98% -,% 9,25% ,1 SPRIDER Market Perform 21-Φεβ-05 3,88 305,7 462,32% 411,26% -13,96% ,1 Coca Cola 3E Market Perform 06-Ιουν-05 28, ,7 86,09% 35,66% 6,02% ,8 ΗΥΑΤΤ Market Perform 25-Ιουλ-05 11, 991,2 18,00% -22,41% 0,00% ,6 Jumbo Market Perform 31-Οκτ-05 19, ,0 160,84% 122,14% -8,82% ,1 ΛΥΚΟΣ Market Perform 05- εκ-05 3,94,8-6,82% -37,58% 2,99% 26.5,0 KLEEMANN Market Perform 03-Φεβ-06 7, 93,4 18,98% 5,68% -1,76% 11844,41 ΕΛΤΕΧ Market Perform 22-Σεπ-06 9, ,0 19,72% 3,12% 5,30% ,88 (1) 18-Ιαν-08 (2) Στοιχεία Απόδοσης από Ηµεροµηνία Σύστασης (3) Στοιχεία Απόδοσης από Αρχή Έτους Επωνυµία Ηµεροµηνία 13/12/2004 Αλλαγή Σύστασης Λόγος ΤΕΓΟΠΟΥΛΟΣ Under Perform / Out Perform Επίτευξη Τιµής Στόχου 3,00 ανά µετοχή Coca Cola 3E JUMBO Inform Λύκος 06/06/2005 Market Perform / Out Perform 31/10/2005 Market Perform / Out Perform 05/12/2005 Market Perform / Out Perform Επίτευξη Τιµής Στόχου 22,40 ανά µετοχή Έναρξη ιαπραγµάτευσης 4,89 εκατ. νέων µετοχών από µετατροπή οµολογιών - Σηµαντική υπεραπόδοση από ηµ/νια σύστασης (63,7%) Επίτευξη Τιµής Στόχου 4,40 ανά µετοχή (Χωρίς να συντρέχουν λόγοι αναθεώρησης) Kleemann 30/01/2005 Market Perform / Out Perform Επίτευξη Τιµής Στόχου 5,98 ανά µετοχή ΕΛΤΕΧ 22/09/2006 Market Perform / Out Perform Αρνητική Αναθεώρηση εκτιµήσεων διοίκησης 2008 Τµήµα Ανάλυσης 6

7 Universe Στοιχεία Αποτίµησης Εταιριών Universe Praxis International ΑΧΕΠΕΥ (18/01/2008) 2008 Τµήµα Ανάλυσης 7

8 TOP 10 & BOTTOM 10 - Στοιχείων Αποτίµησης Μετοχών Universe Praxis International TOP 10 PE 2007ε PBV 2007ε DY% 2006 EV/EBITDA 2007ε ΣΑ από Αρχή έτους Audio Visual 6,86x Ολυµπιακή Τεχνική 0,17x Motor Oil 8,1% Τηλέτυπος 2,41x Sprider 148,7% Πλαστικά Θράκης 7,27x Ιntracom 0,59x ΟΠΑΠ 6,3% Πλαστικά Θράκης 4,79x VIVARTIA 103,8% ΣΙ ΕΝΟΡ 7,61x ΒΩΒΟΣ 0,97x KAE 6,3% ΣΙ ΕΝΟΡ 5,24x Σωληνουργία Κορίνθου 64,8% Kleeman 8,44x Βιοχάλκο 1,20x Ηρακλής 6,1% Τιτάν 5,26x ΕΗ 57,1% FOLLI FOLLIE 9,06x Ελληνικά Πετρέλαια 1,30x INF. ΛΥΚΟΣ 5,4% ΟΤΕ 5,49x ΟΛΠ 51,3% Μυτιληναίος 9,23x Lamda Development 1,34x VIVARTIA 5,0% Kleeman 5,59x ΚΡΙ-ΚΡΙ 50,4% Sprider 9,50x Μινωικές Γραµµές 1,36x Eurobank 4,6% Βιοχάλκο 5,62x Σαράντης 41,6% Motor Oil 10,42x Τηλέτυπος 1,36x Ελληνικά Πετρέλαια 3,9% FOLLI FOLLIE 5,66x ΙΑΣΩ 41,3% Τιτάν 11,00x ΕΥ ΑΠ 1,37x Kleeman 3,8% Intralot 6,03x ΕΥ ΑΠ 39,7% Eurobank 11,19x ΕΗ 1,38x BYTE 3,5% Πλαίσιο 6,58x Coca-Cola 3E 38,0% BOTTOM 10 PE 2007ε PBV 2007ε DY% 2006 EV/EBITDA 2007ε ΣΑ από Αρχή έτους Cosmote 20,08x Aegean 3,05x ΚΡΙ-ΚΡΙ 1,9% ΕΗ 11,02x ΤΕΡΝΑ -29,1% Μινωικές Γραµµές 21,18x Εθνική 3,09x Elmec Sport 1,6% Aegean 11,55x Motor Oil -31,3% Coca-Cola 3E 23,45x Vivartia 3,23x Ιατρικό Αθηνών 1,5% Coca-Cola 3E 11,79x Kleeman -31,6% ΙΑΣΩ 25,20x Coca-Cola 3E 3,31x Πλαστικά Θράκης 1,5% Επιχειρήσεις Αττικής 12,01x FOLLI FOLLIE -36,2% ΕΥ ΑΠ 25,99x Motor Oil 3,40x Επιχειρήσεις Αττικής 1,5% JUMBO 12,81x ΒΩΒΟΣ -36,6% Elmec Sport 30,46x ΟΛΠ 4,04x Σαράντης 1,1% VIVARTIA 13,61x KAE -37,9% Vivartia 32,87x KAE 4,28x ΕΥ ΑΠ 1,1% Σαράντης 14,73x Πλαστικά Θράκης -44,6% ΟΛΠ 46,97x Σαράντης 4,84x Βιοχάλκο 1,0% Elmec Sport 14,91x Ιntracom -45,0% Υγεία 50,81x Σωληνουργία Κορίνθου 5,38x FOLLI FOLLIE 0,6% Ελλ. Τεχνοδοµική 15,55x BETANET -64,1% ΕΗ 107,96x JUMBO 5,40x ΟΛΠ 0,6% Μινωικές Γραµµές 15,57x Ολυµπιακή Τεχνική -65,3% Ηµερολόγιο Γεγονότων ευτέρα 21/01 Τρίτη 22/01 Τετάρτη 23/01 Πέµπτη 24/01 ΒΙΣ: ΕΓΣ ΒΙΟΣΚ: Λήξη άσκησης δικαιώµατος για συµµετοχή στην ΑΜΚ (1ν-2π) µε τιµή διάθεσης 0,30 ανά µετοχή εν υπάρχουν γεγονότα Ε.Ε. PMI Manufacturing (11:30 ) Industrial New Orders (12:00) ΕΛΑΤ: Επαναληπτική ΓΣ ΑΚ: Έναρξη ιαπραγµάτευσης Μεριδίων ΚΟΣΜΟ: Έναρξη ιαπραγµάτευσης των εκατ. µετοχών λόγω Stock Option ΥΓΕΙΑ: Έναρξη ιαπραγµάτευσης των εκατ. νέων οµολογιών (ονοµαστικής αξίας και τιµής διάθεσης 4,5), που προέκυψαν από την έκδοση Μετατρέψιµου Οµολογιακού ανείου 5- ετούς διάρκειας Μ. Βρετανία GDP (11:30) Η.Π.Α MBA Mortgage Applications (14:00) Η.Π.Α. Initial Jobless Claims (15:30 ) Existing Home Sales (17:00) Παρασκευή 25/01 Σάββατο 26/01 Κυριακή 27/01 εν υπάρχουν γεγονότα εν υπάρχουν γεγονότα εν υπάρχουν γεγονότα 2008 Τµήµα Ανάλυσης 8

9 Καραγεώργη Σερβίας , Σύνταγµα Τηλ: Fax: info@praxis.com.gr Τµήµα Ανάλυσης Σεγρεδάκης Κωνσταντίνος, Υπεύθυνος Τµήµατος Μακρής Τρύφων, Βοηθός Αναλυτή ksegredakis@praxis.com.gr Tmakris@praxis.com.gr Συναλλαγές / Πωλήσεις Λιατσόπουλος Γιάννης jliatsopoulos@praxis.com.gr ήµας Βαγγέλης vdimas@praxis.com.gr Γραφεία Ειδικού Τύπου ΛΑΡΙΣΑ Παναγούλη 25 Τηλ: Fax: larissa@praxis.com.gr ΩΡΩΠΟΣ Γ. ροσίνη 21, 1 15 Τηλ: Fax: mzografos@praxis.com.gr Γνωστοποιήσεις Υπεύθυνο Πρόσωπο Υπεύθυνο πρόσωπο (Απόφαση ΕΚ 4/347/ ) Praxis International AXEΠΕΥ. Συντάκτης Ανάλυσης: Κωνσταντίνος Σεγρεδάκης, Υπεύθυνος Τµήµατος Ανάλυσης, Πιστοποιηµένος Αναλυτής Μετοχών και Αγοράς. Αρµόδια Εποπτική: Αρχή Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς. Πιθανή Σύγκρουση Συµφερόντων Σηµειώνεται ότι η Praxis International ΑΧΕΠΕΥ ο όµιλος Ασφαλιστικών εταιριών International, η International ΑΕ ΑΚ και οι εργαζόµενοι στις εταιρίες αυτές ενδέχεται να προβαίνουν σε κάθε είδους νόµιµες συναλλαγές επί µετοχών των αναφεροµένων ως άνω εταιριών για ίδιο λογαριασµό ή για λογαριασµό τρίτων ή και να παρέχουν τις υπηρεσίες τους στους εκδότες των µετοχών αυτών. Συνεπώς, οι επενδυτές θα πρέπει να λαµβάνουν υπόψη τους ότι η Praxis International ΑΧΕΠΕΥ και οι συνδεδεµένες µε αυτή εταιρίες του οµίλου International ενδέχεται να έχουν σύγκρουση συµφερόντων η οποία θα µπορούσε να επηρεάσει την αντικειµενικότητα της ανάλυσης. Η Praxis International ΑΧΕΠΕΥ δεν αναλαµβάνει ευθύνη για επενδυτικές αποφάσεις βασισµένες στα κείµενα ή τις αξιολογήσεις του παρόντος. Ανεξαρτησία Αναλυτή Ο αναλυτής ο οποίος εκπονεί αυτή την ανάλυση του οποίου τα στοιχεία αναφέρονται ανωτέρω βεβαιώνει ότι: (α) όλες οι γνώµες που αναφέρονται σε αυτή την ανάλυση αντικατοπτρίζουν προσωπικές απόψεις, σχετικά µε όλους τους εκδότες τίτλων και χρηµατοπιστωτικά µέσα που αναφέρονται στην ανάλυση / πρωινή ενηµέρωση / εβδοµαδιαία στρατηγική, (β) η αµοιβή του δεν συνδέεται ούτε πρόκειται να συνδεθεί άµεσα ή έµµεσα µε τις συγκεκριµένες συστάσεις ή απόψεις που εκφράζονται στην παρούσα ανάλυση / πρωινή ενηµέρωση / εβδοµαδιαία στρατηγική, ούτε συνδέεται µε υπηρεσίες επενδυτικής τραπεζικής που τυχόν παρέχει η Praxis International ΑΧΕΠΕΥ. Σηµαντικές Γνωστοποιήσεις Το περιεχόµενο των παραπάνω αναλύσεων, απόψεων, εκτιµήσεων, κρίσεων δεν έχει αποσταλεί στις αναφερόµενες εταιρίες. Για την σύνταξη της ανάλυσης ή/και για τον καλύτερο σχηµατισµό άποψης για την (τις) εταιρία (ίες) που αναφέρεται (ονται) στην παρούσα ανάλυση / πρωινή ενηµέρωση / εβδοµαδιαία στρατηγική, ο αναλυτής, µπορεί να έχει δεχθεί την συνδροµή των στελεχών της εταιρίας η οποία µπορεί να είναι, πρόσβαση στο διαδυκτιακό τόπο της εταιρίας, προσωπικές συναντήσεις µε την ανώτατη / ανώτερη διοίκηση και επιτελικά στελέχή της, παρουσιάσεις και συνεντεύξεις τύπου της εταιρίας. Η Praxis International ΑΧΕΠΕΥ θα προβαίνει σε επικαιροποίηση των αναλύσεων των επιµέρους αναφερόµενων εταιριών χωρίς προκαθορισµένη περιοδικότητα αναλόγως µε τις εταιρικές ανακοινώσεις, εξελίξεις, τις συνθήκες της αγοράς και τυχόν άλλες δηµοσιοποιούµενες πληροφορίες. Όλες οι απόψεις, εκτιµήσεις και κρίσεις εκφράζουν την άποψη του αναλυτή κατά την ηµεροµηνία σύνταξης της ανάλυσης / πρωινής ενηµέρωσης / εβδοµαδιαίας στρατηγικής και υπόκεινται σε αλλαγές χωρίς προηγούµενη προειδοποίηση. Η ανάλυση / πρωινή ενηµέρωση / εβδοµαδιαία στρατηγική εκπονήθηκε από το τµήµα ανάλυσης µε απόλυτη εχεµύθεια και εµπιστευτικότητα χωρίς τη συµµετοχή στελεχών εκτός του τµήµατος αυτού και δηµοσιοποιήθηκε µετά την ολοκλήρωσή της ταυτοχρόνως στο κοινό και τα στελέχη της εταιρίας. Το παραπάνω κείµενο περιέχει πληροφορίες και στοιχεία µε σκοπό αποκλειστικά την πληροφόρηση των πελατών της Praxis International ΑΧΕΠΕΥ και σε καµία περίπτωση δεν µπορεί να θεωρηθεί ως προσφορά, συµβουλή ή προτροπή προς πώληση, αγορά ή διακράτηση εισηγµένων στο ΧΑ µετοχών. Οι εν λόγω πληροφορίες βασίζονται σε πηγές που θεωρούνται ως αξιόπιστες, των οποίων όµως δεν µπορεί να ελεγχθεί η ακρίβεια και πληρότητα. Αναφερόµενες Τιµές Οι ανωτέρω αναφερόµενες τιµές και οι χρηµατοοικονοµικοί δείκτες που σχετίζονται µε αυτές αναφέρονται στο κλείσιµο της προηγούµενης εργάσιµης ηµέρας, εκτός αν αναφέρεται διαφορετικά. Επεξηγήσεις Αξιολόγησης Αξιολόγηση Κινδύνου: Αξιολογούµε τον κίνδυνο της εταιρίας µε βάση υποκειµενικά θεµελιώδη στοιχεία, την ιστορική µεταβλητότητα της τιµής της µετοχής καθώς επίσης και την προηγούµενη εµπειρία µας για το βαθµό προβλεψιµότητας των µελλοντικών οικονοµικών µεγεθών της εταιρίας, ως ακολούθως: Χαµηλού κινδύνου, Μεσαίου κινδύνου, Υψηλού κινδύνου. Αξιολόγηση Απόδοσης Υπεραπόδοση (Out Perform): Απόδοση µεγαλύτερη από 5,0% σε σχέση µε την απόδοση του, κατά του επόµενους 12 έως 18 µήνες. Απόδοση ίση µε την αγορά (Market Perform): Απόδοση µεταξύ 5,0% και +5,0% σε σχέση µε την απόδοση του κατά του επόµενους 12 έως 18 µήνες. Υποαπόδοση (Under Perform) : Απόδοση µικρότερη από 5,0% σε σχέση µε την απόδοση του, κατά του επόµενους 12 έως 18 µήνες. Ποσοστά Αξιολογήσεων Καλυπτόµενων Εταιριών Out Perform Market Perform Under Perform Praxis International - Καλυπτόµενες εταιρίες 15% 60% 25% % Εταιριών που παρέχονται υπηρεσίες Επενδυτικής Τραπεζικής 0% 0% 0% Πηγή: Praxis International ΑΧΕΠΕΥ 2008 Τµήµα Ανάλυσης 9