URL:
|
|
- Ἐμμανουήλ Σαμαράς
- 6 χρόνια πριν
- Προβολές:
Transcript
1 The Effects of Monetary Policy in a Small Open Economy: The Case of Portugal Ricardo M. Sousa 27/ 2012
2 The Effects of Monetary Policy in a Small Open Economy: The Case of Portugal Ricardo M. Sousa NIPE * WP 27/ 2012 URL:
3 ΤηεΕ εχτσοφμονεταρψπολιχψινασµαλλοπενεχονοµψ: Τηε Χασε οφ Πορτυγαλ ΡιχαρδοΜ.Σουσα Λονδον Σχηοολ οφ Εχονοµιχσ, ΦΜΓ, Υνιϖερσιτψ οφ Μινηο ανδ ΝΙΠΕ Αβστραχτ Ιν τηισ παπερ, Ι αναλψζε τηε µαχροεχονοµιχ ε εχτσ οφ µονεταρψ πολιχψ ον τηε Πορτυγυεσε εχονοµψ. Ισηοωτηαταποσιτιϖειντερεστρατεσηοχκλεαδστο: (ι)αχοντραχτιονοφρεαλγ Πανδ α συβσταντιαλ ινχρεασε οφ τηε υνεµπλοψµεντ ρατε; (ιι) α θυιχκ φαλλ ιν τηε χοµµοδιτψ πριχε ανδ αγραδυαλδεχρεασεοφτηεπριχελεϖελ;ανδ(ιιι)αδοωνωαρδχορρεχτιονοφτηεστοχκπριχεινδεξ. Ιτ αλσο προδυχεσ α σηορτ λιϖεδ λιθυιδιτψ ε εχτ ανδ ηελπσ εξπλαινινγ τηε νεγατιϖε χοµοϖεµεντ βετωεεν βονδσ ανδ στοχκσ. Ιν αδδιτιον, Ι νδ εϖιδενχε συγγεστινγ τηε εξιστενχε οφ α µονεψ δεµανδ φυνχτιον χηαραχτεριζεδ βψ σµαλλ ουτπυτ ανδ ιντερεστ ρατε ελαστιχιτιεσ. Βψ ιτσ τυρν, τηε χεντραλ βανκ σ πολιχψ ρυλε φολλοωσ χλοσελψ τηε δψναµιχσ οφ τηε µονεψ µαρκετσ. Φιναλλψ, βοτη τηερεαλγ ΠανδτηεπριχελεϖελινΠορτυγαλωουλδηαϖεβεενηιγηερδυρινγαλµοσττηεεντιρε σαµπλε περιοδ ιφ τηερε ωερε νο µονεταρψ πολιχψ συρπρισεσ. Κεψωορδσ: µονεταρψ πολιχψ, Πορτυγαλ, ευρο αρεα. ϑελ Χλασσι χατιον: Ε37,Ε52. Λονδον Σχηοολ οφ Εχονοµιχσ, Φινανχιαλ Μαρκετσ Γρουπ (ΦΜΓ), Ηουγητον Στρεετ, Λονδον ΩΧ2 2ΑΕ, Υνιτεδ Κινγδοµ; Υνιϖερσιτψ οφ Μινηο, Εχονοµιχ Πολιχιεσ Ρεσεαρχη Υνιτ(ΝΙΠΕ) ανδ επαρτµεντ οφ Εχονοµιχσ, Χαµπυσ οφ Γυαλταρ, Βραγα, Πορτυγαλ. Ε µαιλ: ρϕσουσα αλυµνι.λσε.αχ.υκ, ρϕσουσα εεγ.υµινηο.πτ. 1
4 1 Ιντροδυχτιον Ατανεαρλψσταγε,τηεµοστρεχεντ νανχιαλχρισισ,ωηιχηβεγανιντηευσιντηεσυµµεροφ2007ωιτη τηε βυρστινγ οφ τηε συβ πριµε µορτγαγε µαρκετ, σεεµεδ το βε α δοµεστιχ προβλεµ. Ηοωεϖερ, ασ τηε χολλαπσε οφ Λεηµαν Βροτηερσ ιν Σεπτεµβερ 2008 υνλεασηεδ α φυλλ βλοων σψστεµιχ χρισισ ωιτη γλοβαλ ρισκ αϖερσιον δραµατιχαλλψ ινχρεασινγ, ασσετ µαρκετσ αχροσσ χουντριεσ ανδ ρεγιονσ πλυνγεδ. Στοχκ µαρκετσ τυµβλεδ, σπρεαδσ ον σοϖερειγν δεβτ ωιδενεδ ανδ εξχηανγε µαρκετσ χαµε υνδερ πρεσσυρε αλλ οϖερ τηε ωορλδ. Τηε ινιτιαλ χονταγιον φροµ τηε ΥΣ νανχιαλ µαρκετσ το οτηερ δεϖελοπεδ ανδ εµεργινγ µαρκετ εχονοµιεσ θυιχκλψ µορπηεδ ιντο ρεαλ σεχτορ προβλεµσ ανδ ρεϖεαλεδ τηε στρενγτη οφ τηε λινκαγεσ βε τωεεντηε νανχιαλσψστεµ,τηεηουσινγσεχτορ,τηεβανκινγσεχτορανδτηεχρεδιτµαρκετ(ϑαωαδι, 2010). Ιν αδδιτιον, ιτσ δραµατιχ δαµαγε εµεργεδ ασ α κεψ ελεµεντ φορ εϖαλυατινγ τηε µαχροεχο νοµιχ ιµπαχτ οφ τηε χρεδιτ σεχτορ, τηε στοχκ µαρκετ, τηε εξτερναλ ιµβαλανχεσ, ορ εϖεν δυρατιον δεπενδενχε. 1 Ιν τηισ χοντεξτ, τηε ρελατιονσηιπ βετωεεν πολιχψ ινστρυµεντσ, τηε ρεαλ εχονοµψ, ανδ αγγρεγατε ωεαλτη ρεχειϖεδ α ρενεωεδ ιντερεστ ιν τερµσ οφ ρεσεαρχη αγενδα (Αφονσο ανδ Σουσα, 2012; Σουσα, 2010α, 2010β, 2012α, 2012β, 2012χ). Ιν φαχτ, µονεταρψ πολιχψ ιντερϖεντιονσ µιγητ α εχτ τηε νεξυσ βετωεεν µονεταρψ σταβιλιτψ ανδ νανχιαλ σταβιλιτψ (Γρανϖιλλε ανδ Μαλλιχκ, 2009; Σουσα, 2010χ, 2012δ;Χαστρο,2011)ανδλεαδτοβυσινεσσχψχλεδε σψνχηρονιζατιον(ρα θανδμαλλιχκ,2008;μαλλιχκ ανδ Μοησιν, 2010). Ηοωεϖερ, το υνδερστανδ τηε ρολε οφ µονεταρψ πολιχψ, ιτ ισ χρυχιαλ το κνοω τηε µοδελσ τηατ δεσχριβε τηε µονεταρψ τρανσµισσιον, ωηερε τηε µονεψ δεµανδ φυνχτιον ανδ τηε µονεταρψ πολιχψ ρυλε αρε κεψ ινγρεδιεντσ. Μορεοϖερ, ωηιλε α λαργε βοδψ οφ εµπιριχαλ λιτερατυρε ισ αϖαιλαβλε ιν τερµσ οφ εστιµατινγ µονεψ δεµανδ φυνχτιονσ (Γολδφελδ, 1973; Βυτκιεωιχζ ανδ ΜχΧοννελλ, 1995) ανδ ασσεσσινγ τηε µονεταρψ πολιχψ ρυλε(ταψλορ, 1993) φορ τηε ΥΣ ορ τηε ευρο αρεα, τηε ρεσεαρχη αδδρεσσινγ τηε ε εχτσ οφ µονεταρψ πολιχψ ον α σµαλλ οπεν εχονοµψ(συχη ασ Πορτυγαλ) ισ, βψ φαρ, λεσσ εξτενσιϖε. Ινδεεδ, τηερε αρε ϕυστ α φεω εξχεπτιονσ. Φορ ινστανχε, Ραµασωανψ ανδ Σλοκ (1998) χλυστερ τηε Ευροπεαν Υνιον(ΕΥ) χουντριεσ ιντο τωο γρουπσ αχχορδινγ το τηε αδϕυστµεντσ οφ εχονοµιχ αχτιϖιτψ το µονεταρψ πολιχψαχτιονσ:τηε ρστγρουπινχλυδινγαυστρια,βελγιυµ,φινλανδ,γερµανψ,νετηερλανδσανδυκ, ωηερε τηε ιµπαχτ οφ µονεταρψ πολιχψ ισ γραδυαλ βυτ λαργε ιν µαγνιτυδε; ανδ τηε σεχονδ γρουπ ινχλυδινγ ενµαρκ, Φρανχε, Ιταλψ, Πορτυγαλ, Σπαιν ανδ Σωεδεν, ωηερε τηε ε εχτ ισ φαστερ αλτηουγη σµαλλερ. Σιµιλαρλψ, Τρεµοσα Βαλχελλσ ανδ Πονσ Νοϖελλ(2001) εϖαλυατε ιφ α υνιθυε µονεταρψ πολιχψ 1 Ρεχεντλψ, Χαστρο (2010) σηοωσ τηατ τηε λικελιηοοδ οφ αν εξπανσιον ορ α χοντραχτιον ενδινγ ισ δεπενδεντ ον ιτσ οων δυρατιον. Ιν αδδιτιον, τηε ποτεντιαλλψ λονγ λαστινγ ε εχτσ οφ τηε Γρεατ Ρεχεσσιον ηαϖε αλσο σταρτεδ το χαπτυρε τηε αττεντιον οφ αχαδεµιχσ ανδ πολιχψµακερσ τοωαρδσ τηε δετεχτιον οφ χηανγε ποιντσ ιν τηε δυρατιον οφ βυσινεσσ χψχλε εξπανσιονσ ανδ χοντραχτιονσ(χαστρο, 2012). 2
5 ωουλδηαϖεηαδτηεσαµειµπαχταχροσσχουντριεσιντηεευανδαλσοσυγγεσττηατωηιλεγερµανψ ανδ τηε Νορτη Χεντραλ Ευροπεαν χουντριεσ ωουλδ βε λεσσ σενσιτιϖε το συχη ινστιτυτιοναλ φραµεωορκ, τηε Μεδιτερρανεαν χουντριεσ(ανδ Βελγιυµ) ωουλδ βε µορε σενσιτιϖε. Ιντηισπαπερ,µονεταρψπολιχψσηοχκσαρειδεντι εδυσινγτηρεεµαϕορεχονοµετριχτεχηνιθυεσ βασεδ ιν παρσιµονιουσλψ ρεστριχτεδ µυλτιϖαριατε τιµε σεριεσ µοδελσ. Φιρστ, Ι χονσιδερ α ρεχυρσιϖε παρτιαλ ιδεντι χατιον σχηεµε α λα Χηριστιανο ετ αλ. (1996) ανδ ασσεσσ τηε ποστεριορ υνχερταιντψ οφ τηε ιµπυλσε ρεσπονσε φυνχτιονσ βψ εστιµατινγ α Βαψεσιαν Στρυχτυραλ ςεχτορ Αυτορεγρεσσιον (Β ΣςΑΡ)µοδελ. Σεχονδ,Ιαλλοωφορσιµυλτανειτψιντηερεσπονσεοφµονεψτοσηοχκσιντηειντερεστ ρατε, ανδ υσε α Φυλλψ Σιµυλτανεουσ Σψστεµ αππροαχη ιν λινε ωιτη τηε ωορκσ οφ Λεεπερ ανδ Ζηα (2003) ανδ Σιµσ ανδ Ζηα(2006α, 2006β). Τηιρδ, Ι εστιµατε α ςεχτορ Αυτορεγρεσσιϖε(ςΑΡ) βασεδ ον α Βλοχκ Εξογενειτψ φραµεωορκ (Χυσηµαν ανδ Ζηα, 1997; Ζηα, 1999), ωηιχη χονταινσ α σετ οφ δοµεστιχ ϖαριαβλεσ ιν α σµαλλ οπεν εχονοµψ(πορτυγαλ) ανδ α σετ οφ εξτερναλ ϖαριαβλεσ ιν τηε ευρο αρεα. Τηισαλλοωσονετοασσεσστηερεσπονσεοφτηεσετοφϖαριαβλεσδεσχριβινγτηεδψναµιχσοφτηε Πορτυγυεσεεχονοµψτοασηοχκτοτηειντερεστρατειντηεευροαρεα. Τηερεσυλτσσηοωτηαταφτεραµονεταρψπολιχψχοντραχτιοντηερεισ: (ι)ασιγνι χαντφαλλοφρεαλ Γ Πανδαρισεοφτηευνεµπλοψµεντρατε;(ιι)αστρονγανδθυιχκφαλλιντηεχοµµοδιτψπριχεανδ α γραδυαλ δεχρεασε ιν τηε πριχε λεϖελ; (ιιι) α νεγατιϖε ιµπαχτ ον τηε στοχκ πριχε ινδεξ, αλτηουγη ιτσταρτσ ρεχοϖερινγ ατ αφαστ παχε; ανδ (ιϖ) α σηορτ λιϖεδ λιθυιδιτψ ε εχτ τογετηερωιτη α ιγητ το θυαλιτψ ιν ασσετ πορτφολιοσ. Ιν αδδιτιον, ιτ γενερατεσ αν ινχρεασε οφ τηε Πορτυγυεσε γοϖερνµεντ βονδψιελδ,τηερεβψ,αδδινγφυρτηερτενσιονστοτηεβονδµαρκετινρε εξοφτηεδετεριορατιονοφτηε χονδιτιονσφορρε νανχινγπυβλιχδεβτανδτηενεγατιϖεχοµοϖεµεντβετωεενβονδσανδστοχκσ. Τηε εµπιριχαλ νδινγσ αλσο συππορτ τηε εξιστενχε οφ α µονεψ δεµανδ φυνχτιον φορ Πορτυγαλ χηαραχτεριζεδ βψ σµαλλ ουτπυτ ανδ ιντερεστ ρατε ελαστιχιτιεσ. Βψ ιτσ τυρν, τηε πολιχψ ρυλε ρεϖεαλσ τηατ τηε µονεταρψ αυτηοριτψ παψσ α λοτ οφ αττεντιον το δεϖελοπµεντσ ιν τηε µονεταρψ αγγρεγατεσ. Φιναλλψ, α ςαρ χουντερ φαχτυαλ εξερχισε προϖιδεσ εϖιδενχε οφ α χονσιδεραβλε δι ερενχε βετωεεν τηε αχτυαλ ανδ τηε χουντερ φαχτυαλ σεριεσ φορ τηε ιντερεστ ρατε ανδ, τηερεφορε, τηε ιµπορτανχε οφ υνεξπεχτεδ ϖαριατιον ιν µονεταρψ πολιχψ. Μορεοϖερ, βοτη τηε ρεαλ Γ Π ανδ τηε πριχε λεϖελ ιν Πορτυγαλ ωουλδ ηαϖε βεεν ηιγηερ δυρινγ αλµοστ τηε εντιρε σαµπλε περιοδ ιφ τηερε ωερε νο µονεταρψ πολιχψ σηοχκσ. Σιµιλαρλψ, µονεταρψ πολιχψ ηαδ αν ιµπορταντ ασσετ πριχε ε εχτ. Τηε ρεστ οφ τηε παπερ ισ οργανιζεδ ασ φολλοωσ. Σεχτιον 2 εξπλαινσ τηε µοδελινγ στρατεγψ. Σεχτιον 3 δεσχριβεσ τηε δατα ανδ δισχυσσεσ τηε ρεσυλτσ. Σεχτιον 4 προϖιδεσ α χουντερ φαχτυαλ αναλψσισ. Σεχτιον 5χονχλυδεσωιτητηεµαιν νδινγσανδπολιχψιµπλιχατιονσ. 3
6 2 Μοδελλινγ Στρατεγψ Ι εστιµατε τηε φολλοωινγ Στρυχτυραλ ςαρ(σςαρ) (Λ) Ξ {ζ} {ζ} τ = 0 Ξ τ + 1 Ξ τ 1 +::::=χ+ τ ωηερε τ ϕξ σ ;σ<τ Ν(0; ) (1) ν ν ν 1 ωηερε (Λ)ισαµατριξϖαλυεδπολψνοµιαλινποσιτιϖεποωερσοφτηελαγοπερατορΛ,νιστηενυµβερ οφ ϖαριαβλεσ ιν τηε σψστεµ, ανδ τ ισ τηε ϖεχτορ οφ φυνδαµενταλ εχονοµιχ σηοχκσ. Τηε ρεδυχεδ φορµ οφτηεσψστεµισ,τηερεφορε, 1 0 (Λ)Ξ τ=β(λ)ξ τ =α+ϖ τ Ν(0; ) (2) ωηερε := ; 0 τηε ϖεχτορ ϖτ = 1 0 τ χονταινσ τηε ιννοϖατιονσ οφ Ξ τ, ανδ 0 χαπτυρεσ τηε χοντεµπορανεουσ ρελατιονσ αµονγ τηε ϖαριαβλεσ ιν τηε σψστεµ ΠαρτιαλΡεχυρσιϖεΙδεντι χατιον Ιν τηισ σεττινγ, τηε χηοιχε οφ ιδεντι χατιον ρεστριχτιονσ ιν τηε 0 µατριξ ισ κεψ. Ι ρεπορτ ρεσυλτσ βασεδαρεχυρσιϖεπαρτιαλιδεντι χατιονπροχεδυρεαλαχηριστιανοεταλ. (1996,2005). Τηεϖαριαβλεσ ινξ τ χανβεσπλιτιντο3γρουπσ: (ι)ασυβσετοφν 1 ϖαριαβλεσ,ξ 1τ,ωηοσεχοντεµπορανεουσϖαλυεσ αππεαρ ιν τηε πολιχψ φυνχτιον ανδ δο νοτ ρεσπονδ χοντεµπορανεουσλψ το τηε πολιχψ σηοχκσ; (ιι) α συβσετ οφ ν 2 ϖαριαβλεσ, Ξ 2τ, τηατ ρεσπονδ χοντεµπορανεουσλψ το τηε µονεταρψ πολιχψ σηοχκσ ανδ ωηοσεϖαλυεσαππεαριντηεπολιχψφυνχτιονονλψωιτηαλαγ;ανδ(ιιι)τηεπολιχψϖαριαβλε,τηατισ,τηε σηορττερµιντερεστρατε,ι τ. ΤοτηεσετοφϖαριαβλεσχονσιδερεδινΧηριστιανοεταλ. (1996),Ιαδδτηε χοµµοδιτψπριχε,πχµ,τοξ 1τ ανδτηεστοχκπριχεινδεξ,σπ,τοξ 2τ. Τηερεχυρσιϖεασσυµπτιονσ χανβερεπρεσεντεδβψξ τ =[Ξ1τ 0 ; ι τ; Ξ2τ 0 ]0 ανδ 2 0 = 6 4 {ζ} 11 {ζ} 0 ν 1 ν 1 ν {ζ} {ζ} 22 1 ν {ζ} {ζ} 32 ν 2 ν 1 ν {ζ} ν 1 ν 2 0 {ζ} 1 ν 2 33 {ζ} ν 2 ν 2 3 : (3) 7 5 Φιναλλψ, τηε ποστεριορ υνχερταιντψ αβουτ τηε ιµπυλσε ρεσπονσε φυνχτιονσ ισ ασσεσσεδ βψ υσινγ α Μοντε Χαρλο Μαρκοϖ Χηαιν (ΜΧΜΧ) αλγοριτηµ. Αππενδιξ Α προϖιδεσ α δεταιλεδ δεσχριπτιον οφ τηε χοµπυτατιον οφ τηε προβαβιλιτψ βανδσ. 4
7 2.2 Φυλλψ Σιµυλτανεουσ Σψστεµ οφ Εθυατιονσ ΛεεπερανδΖηα(2003)ανδΣιµσανδΖηα(2006α,2006β)δονοτασσυµετηαττηεχεντραλβανκρεαχτσ ονλψ το ϖαριαβλεσ τηατ αρε πρεδετερµινεδ ρελατιϖε το πολιχψ σηοχκσ ανδ ασσυµε τηατ τηερε αρε νο πρεδετερµινεδ ϖαριαβλεσ ωιτη ρεσπεχτ το τηε πολιχψ σηοχκ. Τηε εχονοµψ ισ διϖιδεδ ιντο τηρεε σεχτορσ: α νανχιαλ,αµονεταρψανδαπροδυχτιονσεχτορ. Τηε νανχιαλσεχτορρεαχτσχοντεµπορανεουσλψτο αλλ νεω ινφορµατιον ανδ ισ συµµαριζεδ βψ τηε χοµµοδιτψ πριχε ινδεξ, Π χµ. Τηε µονεταρψ σεχτορ αλλοωσ φορ σιµυλτανεουσ ε εχτσ, ανδ ινχλυδεσ: (ι) τηε µονεψ συππλψ φυνχτιον, ωηερε µονεταρψ πολιχψρεαχτσονλψτοχοµµοδιτψπριχεσ,πχµ,τηειντερεστρατε,ι,ανδµονεταρψρεσερϖεσ,μ;ανδ (ιι)τηε µονεψδεµανδ φυνχτιοντηατλινκστηεσηορττερµιντερεστρατε,ι,γ Π,Ψ,ανδτηεΓ Π δε ατορ,π,ανδµονεταρψρεσερϖεσ,μ. Ι δεπαρτ φροµ Λεεπερ ανδ Ζηα (2003) ιν τηατ Ι ασσυµε τηατ στοχκ πριχεσ, ΣΠ, ρεαχτ χοντεµ πορανεουσλψ το αλλ νεω ινφορµατιον, ανδ Ι φολλοω Σιµσ ανδ Ζηα (2006α, 2006β) ιν τηε σενσε τηατ µονεταρψ πολιχψ ρεαχτσ ονλψ το ιντερεστ ρατε ανδ µονεταρψ ρεσερϖεσ. Τηερεφορε, τηε χοµµοδιτψ πριχε ινδεξ(ινχλυδεδιντηελεεπερανδζηα(2003)ανδτηεσιµσανδζηα(2006α,2006β)σπεχι χατιονσ) ισρεπλαχεδβψτηεστοχκπριχεινδεξ,ασ νανχιαλπριχεσαρεοβσερϖεδινρεαλτιµε. ΑσινΣιµσανδΖηα (2006β), τηε µοδελ ιµποσεσ σηορτ ρυν πριχε ηοµογενειτψ. Φιναλλψ, τηε προδυχτιον σεχτορ ινχλυδεσ Γ Π,Ψ,υνεµπλοψµεντρατε,Υ,ανδτηεΓ Πδε ατορ,π. Τηεεστιµατεσοφ 0 αρεοβταινεδϖιανυµεριχαλµαξιµιζατιονοφτηειντεγρατεδλικελιηοοδανδ προβαβιλιτψ ιντερϖαλσ φορ τηε ιµπυλσε ρεσπονσε φυνχτιονσ αρε χονστρυχτεδ βψ δραωινγ ϕοιντλψ φροµ τηε ποστεριορδιστριβυτιονοφβ(λ)ανδ 0. Βεχαυσετηειντεγρατεδλικελιηοοδισνοτιντηεφορµοφανψ στανδαρδπροβαβιλιτψδενσιτψφυνχτιον,ονεχαννοτδραω 0 φροµιτδιρεχτλψτοµακεινφερενχε. Χον σεθυεντλψ,ιτακεδραωσφορ 0 υσινγανιµπορτανχεσαµπλινγαππροαχητηατχοµβινεστηεποστεριορ διστριβυτιονωιτητηεασψµπτοτιχδιστριβυτιονοφ 0,ανδδραωΒ(Λ)φροµιτσποστεριορδιστριβυτιον χονδιτιοναλ ον 0. Τηεν, προβαβιλιτψ βανδσ αρε χονστρυχτεδ φροµ τηε ωειγητεδ περχεντιλεσ οφ τηε ιµπυλσε ρεσπονσε φυνχτιονσ δραων ιν τηισ φασηιον. Τηισ Μοντε Χαρλο αππροαχη ισ εξπλαινεδ ιν δεταιλ ιντηεαππενδιξβ. 2.3 Βλοχκ Εξογενειτψ Αππροαχη Υνδερτηισφραµεωορκ,τηεϖαριαβλεσιντηεΣςΑΡρεπρεσεντεδβψ(1)αρεσυχητηατΞ τ χανβεσπλιτ ιντο2γρουπσ: (ι)ασυβσετοφµ 1 δοµεστιχϖαριαβλεσοφτηεσµαλλοπενεχονοµψ(πορτυγαλ),ξ ΠΤ τ ; ανδ (ιι) α συβσετ οφ µ 2 ϖαριαβλεσ εξτερναλ το τηε σµαλλ εχονοµψ (ι.ε., ευρο αρεα µαχροεχονοµιχ αγγρεγατεσ),ξ ΕΑ τ. Ασαρεσυλτ,ωεχανπαρτιτιοντηεµοδελιντοαδοµεστιχανδανεξτερναλβλοχκ 5
8 υσινγτηενοτατιονξ τ = Ξτ ΠΤ0 ; Ξτ ΕΑ0 0 ανδ 0 = : (4) Τηεσµαλλοπενεχονοµψασσυµπτιονιµπλιεστηερεστριχτιοντηατ 21 =0(ΧυσηµανανδΖηα,1997; Ζηα, 1999). Τηισ ισ τηε ρεστριχτιον µακινγ τηε Ξ ΕΑ0 τ ϖεχτορ βλοχκ εξογενουσ, τηατ ισ, δοµεστιχ ϖαριαβλεσ αρε ποστυλατεδ νοτ το εντερ τηε εξτερναλ βλοχκ εθυατιονσ ειτηερ χοντεµπορανεουσλψ ορ ωιτη λαγσ. Εξτερναλ ϖαριαβλεσ αρε α λινεαρ χοµβινατιον οφ εξτερναλ σηοχκσ ονλψ, ωηερεασ δοµεστιχ ϖαριαβλεσ αρε γενερατεδ βοτη βψ δοµεστιχ ανδ εξτερναλ διστυρβανχεσ. Ασ ιν τηε χασε οφ τηε Χηριστιανο εταλ. (1996)σπεχι χατιον, τηε προβαβιλιτψβανδσ οφ τηε ιµπυλσε ρεσπονσε φυνχτιονσ αρε χοµπυτεδ βψ υσινγ α Μοντε Χαρλο Μαρκοϖ Χηαιν(ΜΧΜΧ) αλγοριτηµ. 3 Ρεσυλτσ ανδ ισχυσσιον 3.1 ατα ΤηισΣεχτιονπροϖιδεσασυµµαρψοφτηεδαταδεσχριπτιον,ανδαδεταιλεδονεχανβεφουνδινΣεχτιον Χ οφ τηε Αππενδιξ. Τηε δατα υσεδ ιν τηε ϖαριουσ εστιµατιονσ ρεφερσ το τηε περιοδ 1947:1 2007:4. Φορ τηε Χηριστιανο ετ αλ. (1996) ιδεντι χατιον, τηε ϖαριαβλεσ ιν Ξ 1τ αρε τηε χοµµοδιτψ πριχε, Πχµ τ, τηε ρεαλ γροσσ δοµεστιχ προδυχτ, Ψ τ, ανδ τηε Γ Π δε ατορ, Π τ, ωηιλε τηε ϖαριαβλεσ ιν Ξ 2τ αρε τηε γροωτη ρατε οφ Μ 2τ, ανδ τηε στοχκ πριχε ινδεξ, ΣΠ τ. Τηε ιντερεστ ρατε (δενοτεδ βψ ι τ ) ισ υσεδαστηεµονεταρψπολιχψινστρυµεντ. Ασαρεσυλτ,τηερεχυρσιϖεασσυµπτιονσδε νεδιν(3)χαν βερεπρεσεντεδβψξ τ =[Ξ1τ 0 ; ι τ; Ξ2τ 0 ]0,ωηερεΞ 1τ =[Πχµ τ ;Γ Π τ ;Π τ ]ανδξ 2τ =[Μ 2τ ;ΣΠ τ ]. Ιαλσο ινχλυδε ιν τηε σετ οφ εξογενουσ ϖαριαβλεσ α χονσταντ. Ασ αδϖοχατεδ βψ Χηριστιανο ετ αλ. (1996), τηε ινχλυσιον οφ τηε χοµµοδιτψ πριχε ηελπσ αϖοιδινγ τηε πριχε πυζζλε. ΦορτηεΛεεπερανδΖηα(2003)ανδτηεΣιµσανδΖηα(2006α,2006β)αππροαχηεσ,Ιρεπλαχετηε χοµµοδιτψπριχεινδεξβψτηεστοχκπριχεινδεξ. 2 Τηατισ,Ιχονσιδερτηεστοχκπριχεινδεξ,νοµιναλ Μ 2,τηειντερεστρατε,Γ Π,τηεΓ Πδε ατορ,ανδτηευνεµπλοψµεντρατε. Φιναλλψ, φορ τηε Χυσηµαν ανδ Ζηα (1997) ανδ Ζηα (1999) φραµεωορκσ, τηε δοµεστιχ ϖαριαβλεσ δεσχριβινγτηεσµαλλοπενεχονοµψ(πορτυγαλ)αρετηερεαλγ Π,τηεΓ Πδε ατορ,τηελονγ τερµ ιντερεστ ρατε (προξιεδ βψ τηε 10 ψεαρ γοϖερνµεντ βονδ ψιελδ), τηε γροωτη ρατε οφ Μ 2, ανδ τηε στοχκ πριχε ινδεξ, ωηιλε τηε εξτερναλ ϖαριαβλεσ ρεπρεσεντινγ τηε ευρο αρεα αρε τηε χοµµοδιτψ πριχε ινδεξ,τηερεαλγ Π,τηεΓ Πδε ατορ,τηεσηορτ τερµιντερεστρατε(υσεδαστηεµονεταρψπολιχψ ινστρυµεντ), τηε γροωτη ρατε οφ Μ 3, ανδ τηε στοχκ πριχε ινδεξ. Τηε χηοιχε οφ δι ερεντ µονεταρψ 2 Φορανιντερεστινγασσεσσµεντοφνονλινεαριτψινµαχροεχονοµιχανδ νανχιαλµοδελσ,σεεϑαωαδι(2009,2012). 6
9 αγγρεγατεσισδιχτατεδβψτηεφαχττηατμ 2 ωαστηερελεϖαντµονεταρψαγγρεγατεωηεντηεχεντραλ Βανκ οφ Πορτυγαλ ωασ χονδυχτινγ µονεταρψ πολιχψ, ωηιλε τηε ΕΧΒ χλοσελψ τραχκσ τηε δψναµιχσ οφ Μ 3. Τηε ρεαλ Γ Π, τηε χοµµοδιτψ πριχε ινδεξ ανδ τηε στοχκ πριχε ινδεξ αρε εξπρεσσεδ ιν νατυραλ λογαριτηµσανδµεασυρεδατχονσταντπριχεσ. ΤηεµονεταρψαγγρεγατεσανδτηεΓ Πδε ατοραρε αλσο εξπρεσσεδ ιν νατυραλ λογαριτηµσ. Ασ φορ τηε χεντραλ βανκ ρατε ανδ τηε γοϖερνµεντ βονδ ψιελδ, τηεψ αρε µεασυρεδ ιν νοµιναλ τερµσ, ωηιλε τηε υνεµπλοψµεντ ρατε ισ εξπρεσσεδ ιν λεϖελσ. 3.2 ΠαρτιαλΡεχυρσιϖεΙδεντι χατιον Ι σταρτ βψ λοοκινγ ατ τηε ιµπαχτ οφ α ποσιτιϖε ιντερεστ ρατε σηοχκ. Φιγυρε 1 πλοτσ τηε ιµπυλσε ρεσπονσε φυνχτιονσ: τηε σολιδ λινε δενοτεσ τηε ποιντ εστιµατε, τηε ρεδ λινε ρεπρεσεντσ τηε µεδιαν ρεσπονσε, ανδ τηε δασηεδ λινεσ αρε τηε 68% ποστεριορ προβαβιλιτψ ιντερϖαλσ χονστρυχτεδ βψ υσινγ α Μοντε Χαρλο Μαρκοϖ Χηαιν αλγοριτηµ βασεδ ον δραωσ. Λοοκινγ ατ τηε µαχροεχονοµιχ ε εχτσ οφ τηε µονεταρψ χοντραχτιον, ονε χονχλυδεσ τηατ τηε ρεσυλτσ αρε ιν λινε ωιτη τηε νδινγσ οφ Χηριστιανο ετ αλ. (1996). Αφτερ τηε ποσιτιϖε ιντερεστ ρατε σηοχκ(οφαβουτ30βασισποιντσ),ρεαλγ Πφαλλσανδτηετρουγη(οφ 0.15%)ισρεαχηεδαφτεραρουνδ 12 θυαρτερσ. Τηε χοµµοδιτψ πριχε φαλλσ βοτη στρονγλψ ανδ θυιχκλψ. Ιν αδδιτιον, τηε πριχε λεϖελ γραδυαλλψ δεχρεασεσ. Τηεεµπιριχαλ νδινγσαλσοσηοωανεγατιϖεε εχτοντηεστοχκπριχεινδεξ,ωηιχηφαλλσονιµπαχτ ανδρεαχηεσατρουγηοφ 2%αφτερ8θυαρτερσ. Ηοωεϖερ,τηεαδϕυστµεντιντηισχοµπονεντοφ νανχιαλ ωεαλτηισθυιχκ,ασστοχκπριχεσσταρτρεχοϖερινγαταφαστπαχε. ΤηερεσπονσεοφτηεγροωτηρατεοφΜ 2 σηοωσ τηατ, ασ τηε σηοχκ το τηε ιντερεστ ρατε εροδεσ, τηε λιθυιδιτψ πυζζλε δισαππεαρσ αφτερ 8 θυαρτερσ. Φιναλλψ, ιτ χαν βε σεεν τηατ τηε ιντερεστ ρατε τυρνσ νεγατιϖε αφτερ 10 θυαρτερσ, ιν αχχορδανχε ωιτη τηειδεαοφα σηορτ λιϖεδλιθυιδιτψε εχτ τηατισφολλοωεδβψεξπεχτεδιν ατιονανδινχοµεε εχτσ (Φριεδµαν, 1968; Χαγαν, 1972). Ταβλε1ρεπορτστηεπορτιονοφ υχτυατιονσιντηεδατατηαταρεχαυσεδβψαµονεταρψπολιχψσηοχκ (ϖαριανχε δεχοµποσιτιονσ), ανδ δισπλαψσ τηε περχενταγε οφ ϖαριανχε οφ τηε κ στεπ αηεαδ φορεχαστ ερρορ ιν τηε ελεµεντσ οφ Ξ τ δυε το αν ιντερεστ ρατε σηοχκ, φορ κ =1; 4; 8 ανδ 20. Ιτ σηοωσ τηατ πολιχψ σηοχκσαχχουντφοραρελατιϖελψσµαλλφραχτιονοφιν ατιον,χοµµοδιτψπριχεανδρεαλγ Π(αβουτ5% οφ τηε ϖαριατιον 20 θυαρτερσ αηεαδ). Ιν χοντραστ, υνεξπεχτεδ ϖαριατιον ιν µονεταρψ πολιχψ εξπλαινσ 8.9%οφτηεϖαριατιονιντηεστοχκπριχεινδεξανδ7.9%οφτηεϖαριατιονιντηεγροωτηρατεοφΜ 2 20 θυαρτερσ αηεαδ. 7
10 Φιγυρε 1: Ιµπυλσε ρεσπονσε φυνχτιονσ το α µονεταρψ πολιχψ χοντραχτιον υσινγ Χηριστιανο ετ αλ. (2005)ιδεντι χατιον. Ταβλε 1: Περχενταγε ϖαριανχε δυε το α µονεταρψ πολιχψ σηοχκ. 1 Θυαρτερ 4 Θυαρτερσ 8 Θυαρτερσ 20 Θυαρτερσ ςαριαβλε: Αηεαδ Αηεαδ Αηεαδ Αηεαδ Χοµµοδιτψ πριχε 0:0 [0:0; 0:0] Γ Π 0:0 [0:0; 0:0] ε ατορ 0:0 [0:0; 0:0] Ιντερεστ ρατε 94:50 [92:1; 96:4] Μ 2 γροωτη 7:0 [4:2; 9:9] Στοχκ πριχε 10:4 [4:1; 20:4] 2:5 [1:4; 4:2] 1:2 [0:7; 2:1] 1:3 [0:7; 2:3] 37:1 [31:9; 43:1] 7:8 [5:6; 10:3] 8:3 [4:7; 13:6] 5:0 [3:0; 7:7] 2:5 [1:6; 3:9] 1:7 [0:9; 3:0] 20:1 [15:7; 24:9] 8:1 [6:0; 10:6] 10:0 [6:0; 15:7] 6:0 [3:9; 8:9] 5:7 [3:3; 9:3] 4:6 [2:6; 7:7] 13:7 [10:3; 18:0] 7:9 [5:8; 10:2] 8:9 [5:7; 13:1] Νοτε: Μεδιαν ανδ 68% προβαβιλιτψ ιντερϖαλσ χοµπυτεδ υσινγ α Μοντε Χαρλο Μαρκοϖ χηαιν(μχμχ) αλγοριτηµ. 8
11 Ι ρεπεατ τηε σαµε εµπιριχαλ εξερχισε βυτ ρεπλαχε τηε στοχκ πριχε ινδεξ, ΣΠ τ, βψ τηε 10 ψεαρ γοϖερνµεντβονδψιελδ, Β τ, ιντηεσετοφϖαριαβλεσοφξ 2τ. Τηεγοαλιστοχοµπαρετηερεαχτιονοφ ρισκψ (λεσσ λιθυιδ) ασσετσ ϖερσυσ ρισκλεσσ (µορε λιθυιδ) ασσετσ το τηε ποσιτιϖε σηοχκ ιν τηε ιντερεστ ρατε. 3 Φιγυρε2πλοτστηερεσπονσεοφτηεγοϖερνµεντβονδψιελδτοαποσιτιϖεσηοχκτοτηειντερεστ ρατε. Τηε σολιδ λινε χορρεσπονδσ το τηε ποιντ εστιµατε, τηε ρεδ λινε ρεπρεσεντσ τηε µεδιαν ρεσπονσε, ανδτηεδασηεδλινεσαρετηε68%ποστεριορχον δενχειντερϖαλσεστιµατεδβψυσινγαμοντε Χαρλο Μαρκοϖ Χηαιν αλγοριτηµ βασεδ ον δραωσ. Φιγυρε2: Τηερεσπονσεοφτηε γοϖερνµεντ βονδ ψιελδ το α µονεταρψ πολιχψ χοντραχτιον υσινγ Χηριστιανο ετ αλ. (2005)ιδεντι χατιον. Τηε ρεσυλτσ χλεαρλψ σηοω τηατ τηε µονεταρψ πολιχψ χοντραχτιον ηασ α ποσιτιϖε ιµπαχτ ον τηε γοϖερνµεντβονδψιελδ: ιτινχρεασεσβψ25το30βασισποιντσ4θυαρτερσαηεαδ,αφτερωηιχητηεψιελδ σταρτσ φαλλινγ. Νοτε, ηοωεϖερ, τηατ τηε ε εχτ ισ ϖερψ περσιστεντ: τηε ψιελδ ρεµαινσ 10 βασισ ποιντσ αβοϖε ιτσ ινιτιαλ λεϖελ εϖεν 20 θυαρτερσ αηεαδ. Τακεν τογετηερ τηισ ρεσυλτ ωιτη τηε νεγατιϖε ρεαχτιον οφτηεστοχκπριχεινδεξοβσερϖεδινφιγυρε1,ωε νδσυππορτφορτηενεγατιϖεχοµοϖεµεντβετωεεν βονδσ ανδ στοχκσ τηατ ονε τψπιχαλλψ οβσερϖεσ. 3.3 Φυλλψ Σιµυλτανεουσ Σψστεµ οφ Εθυατιονσ Ινοωχονσιδερτηεε εχτσοφαµονεταρψπολιχψχοντραχτιονυσινγτηελεεπερανδζηα(2003)ανδτηε ΣιµσανδΖηα(2006α,2006β)ιδεντι χατιονσχηεµεσ. Φιγυρε3πλοτστηειµπυλσε ρεσπονσεφυνχτιονσ τοαποσιτιϖεσηοχκιντηειντερεστρατε. Τηεσολιδλινεχορρεσπονδστοτηεποιντεστιµατε, τηερεδ λινε ρεπρεσεντσ τηε µεδιαν ρεσπονσε, ανδ τηε δασηεδ λινεσ αρε τηε 68 περχεντ ποστεριορ προβαβιλιτψ ιντερϖαλσ εστιµατεδ βψ υσινγ α Μοντε Χαρλο ιµπορτανχε σαµπλινγ αλγοριτηµ βασεδ ον δραωσ. 3 Φορανεϖαλυατιονοφτηειµπαχτοφωεαλτησηοχκσονπορτφολιοαλλοχατιον,σεεΣουσα(2012ε). 9
12 Τηε ρεσυλτσ σηοω τηατ, αφτερ α ποσιτιϖε 25 βασισ ποιντσ ιντερεστ ρατε σηοχκ, ουτπυτ νεγατιϖελψ ρεσπονδσ ανδ τηε τρουγη (οφ 0.15%) ισ ρεαχηεδ αφτερ 10 θυαρτερσ. Αχχορδινγλψ, υνεµπλοψµεντ σιγνι χαντλψ ρισεσ. Ασ φορ τηε πριχε λεϖελ, ιτ σεεµσ το εξηιβιτ στρονγ περσιστενχε. Τηε στοχκ πριχε ινδεξθυιχκλψφαλλσαφτερτηεσηοχκανδτηετρουγη οφαρουνδ 2% ισαχηιεϖεδαφτερ2θυαρτερσ. Ιν αδδιτιον,τηερεισασιγνι χαντδεχλινεινμ 2,βυττηεε εχτεροδεσαφτερ12θυαρτερσ. Φιγυρε 3: Ιµπυλσε ρεσπονσε φυνχτιονσ το α µονεταρψ πολιχψ χοντραχτιον υσινγ τηε Λεεπερ ανδ Ζηα (2003)ανδΣιµσανδΖηα(2006α,2006β)ιδεντι χατιον. Τηε εστιµατεδ χοντεµπορανεουσ χοε χιεντσ αλονγ ωιτη 68 περχεντ εθυαλ ταιλεδ προβαβιλιτψ ιν τερϖαλσ (ιν βραχκετσ) αλλοω ονε το ωριτε τηε εθυατιονσ τηατ δεσχριβε τηε βεηαϖιορ οφ τηε µονεψ µαρκετ, ναµελψ, τηε µονεψ δεµανδ εθυατιον 77:21 Μ 2τ+ 0:98 ι τ 2:26 Ψ τ 77:21 Π τ = Μ τ ; [68:2;84:28] [0:31;1:61] [ 9:66;5:67] [ 84:28; 68:17] 10
13 ανδ τηε µονεταρψ πολιχψ ρυλε 43:19 Μ 2τ + 3:57 ι τ= ΜΠ τ : [ 56:16; 29:80] [3:38;3:73] Τηε µονεψ δεµανδ εθυατιον εξηιβιτσ ϖερψ πλαυσιβλε εστιµατεσ: τηε ιντερεστ ελαστιχιτψ οφ δεµανδ ισ νεγατιϖε ανδ ρελατιϖελψ σµαλλ ιν µαγνιτυδε; ανδ τηε ουτπυτ ελαστιχιτψ ισ ποσιτιϖε ανδ αλσο σµαλλ. Βψ ιτσ τυρν, τηε πολιχψ ρυλε συγγεστσ τηατ τηε µονεταρψ αυτηοριτψ στρονγλψ ρεσπονδσ το τηε µονεψ στοχκ: ωηενμ 2 ινχρεασεσ,τηειντερεστρατεισσυβσταντιαλλψραισεδ. Ταβλε 2 ρεπορτσ ϖαριανχε δεχοµποσιτιονσ. Ιντερεστ ρατε σηοχκσ αχχουντ φορ αβουτ 3.9% οφ τηε ϖαριατιον ιν τηε στοχκ πριχε ινδεξ 20 θυαρτερσ αηεαδ. Τηεψ αρε αλσο ρεσπονσιβλε φορ α ρελατιϖελψ λαργε φραχτιονοφτηεϖαριατιονινμ 2. Ταβλε 2: Περχενταγε ϖαριανχε δυε το α µονεταρψ πολιχψ σηοχκ. 1 Θυαρτερ 4 Θυαρτερσ 8 Θυαρτερσ 20 Θυαρτερσ ςαριαβλε: Αηεαδ Αηεαδ Αηεαδ Αηεαδ Στοχκ πριχε 0:8 [0:3; 1:7] Μ 2 10:2 [4:0; 21:4] Ιντερεστ ρατε 74:9 [53:8; 89:5] Γ Π 0:0 [0:0; 0:0] ε ατορ 0:0 [0:0; 0:0] Υνεµπλοψµεντ 0:0 [0:0; 0:0] 2:0 [1:3; 3:3] 9:8 [5:2; 17:6] 48:3 [32:9; 60:2] 0:7 [0:4; 1:3] 0:9 [0:5; 1:5] 0:6 [0:3; 1:1] 2:9 [1:7; 4:6] 10:7 [6:6; 16:9] 33:8 [26:2; 41:1] 2:1 [1:2; 3:5] 1:8 [1:0; 3:1] 1:3 [0:6; 2:4] 3:9 [2:5; 5:8] 7:9 [5:3; 11:6] 16:9 [12:9; 21:5] 4:1 [2:4; 6:6] 2:2 [1:2; 3:7] 2:6 [1:4; 4:3] Νοτε: Μεδιαν ανδ 68 περχεντ προβαβιλιτψ ιντερϖαλσ χοµπυτεδ υσινγ α Μοντε Χαρλο Ιµπορτανχε Σαµπλινγ αλγο ριτηµ. 3.4 Βλοχκ Εξογενειτψ Αππροαχη Φιγυρε 4 συγγεστσ τηατ, αφτερ τηε µονεταρψ πολιχψ χοντραχτιον (α ρισε οφ αβουτ 25 βασισ ποιντσ ιν τηε ιντερεστ ρατε), ρεαλ Γ Π φαλλσ ιν βοτη τηε ευρο αρεα ανδ Πορτυγαλ. Ηοωεϖερ, τηε τρουγη οφ 0.15%οχχυρσσοµεωηατλατερφορΠορτυγαλ(12θυαρτερσαηεαδ)τηανφορτηεευροαρεαασαωηολε (8θυαρτερσ). Τηερεσπονσεοφτηεπριχελεϖελισαλσοσιµιλαρφορτηετωοεχονοµιχβλοχκσ: ιτρεµαινσ αλµοστυνχηανγεδοϖερτηε ρστφεωθυαρτερσανδτηενγραδυαλλψανδπερσιστεντλψφαλλσ. Ιντερεστινγλψ, τηε νδινγσσηοωτηατωηιλετηεγροωτηρατεοφμ 2 ινπορτυγαλινχρεασεσ,τηεγροωτηρατεοφμ 3 φορ τηεευροαρεαασαωηολερισεσ,τηερεβψ,ρε εχτινγιµπορταντχηανγεσινασσετπορτφολιοχοµποσιτιον. Τηε ποσιτιϖε ιντερεστ ρατε σηοχκ αλσο λεαδσ το: (ι) α σηαρπ δεχρεασε ιν τηε χοµµοδιτψ πριχε; ανδ(ιι) αν ινχρεασε οφ τηε Πορτυγυεσε γοϖερνµεντ βονδ ψιελδ(φορ αβουτ 8 θυαρτερσ), ιν αχχορδανχε ωιτηαλαργερτενσιονιντηεβονδµαρκετανδαδετεριορατιονοφτηεχονδιτιονσφορρε νανχινγπυβλιχ δεβτ. 11
14 Φιναλλψ, τηε στοχκ πριχεσ ιν τηε ευρο αρεα ανδ Πορτυγαλ φαλλ αφτερ τηε υνεξπεχτεδ χηανγε ιν µονεταρψ πολιχψ ανδ τηε τρουγη οφ 1% ισ αχηιεϖεδ αφτερ 6 θυαρτερσ. Ηοωεϖερ, ωηιλε τηε στοχκ πριχε ινδεξφορτηεευροαρεανεγατιϖελψρεαχτσονιµπαχτ, τηεε εχτοντηεπορτυγυεσεστοχκµαρκετισ γραδυαλ. Φιγυρε 4: Ιµπυλσε ρεσπονσε φυνχτιονσ το α µονεταρψ πολιχψ χοντραχτιον υσινγ τηε Χυσηµαν ανδ Ζηα(1997)ανδΖηα(1999)ιδεντι χατιον. Ταβλε 3 ρεπορτσ ϖαριανχε δεχοµποσιτιονσ ανδ δισπλαψσ τηε περχενταγε οφ ϖαριανχε οφ τηε κ στεπ αηεαδ φορεχαστ ερρορ ιν τηε ελεµεντσ οφ Ξ τ δυε το αν ιντερεστ ρατε σηοχκ, φορ κ = 1; 4; 8 ανδ 20. Ιντερεστ ρατε σηοχκσ αχχουντ φορ 3.1%(Πορτυγαλ) ανδ 3.4%(ευρο αρεα) οφ τηε ϖαριατιον ιν τηε στοχκ πριχε ινδεξ 20 θυαρτερσ αηεαδ. Τηεψ αρε αλσο ρεσπονσιβλε φορ 3.5%(Πορτυγαλ) ανδ 8.1%(ευρο αρεα) οφ τηε ϖαριατιον οφ ρεαλ Γ Π 20 θυαρτερσ αηεαδ ανδ ρεπρεσεντ α λαργε φραχτιον οφ τηε ϖαριατιον ιν τηε χοµµοδιτψ πριχε(7.0%). 12
15 Ταβλε 3: Περχενταγε ϖαριανχε δυε το α µονεταρψ πολιχψ σηοχκ. 1 Θυαρτερ 4 Θυαρτερσ 8 Θυαρτερσ 20 Θυαρτερσ ςαριαβλε: Αηεαδ Αηεαδ Αηεαδ Αηεαδ Γ Π(ΠΤ) 0:0 [0:0; 0:0] ε ατορ(πτ) 0:0 [0:0; 0:0] Βονδ ψιελδ(πτ) 0:0 [0:0; 0:0] Μ 2 γροωτη(πτ) 0:0 [0:0; 0:0] Στοχκ πριχε(πτ) 0:0 [0:0; 0:0] Χοµµοδιτψ πριχε 0:0 [0:0; 0:0] Γ Π(ΕΑ) 0:0 [0:0; 0:0] ε ατορ(εα) 0:0 [0:0; 0:0] Ιντερεστ ρατε(εα) 62:7 [57:6; 67:7] Μ 2 γροωτη(εα) 1:6 [0:7; 3:0] Στοχκ πριχε(εα) 3:4 [2:1; 5:1] 1:4 [0:8; 2:4] 1:0 [0:6; 1:7] 1:0 [0:5; 1:7] 2:2 [1:4; 3:3] 1:1 [0:6; 1:8] 7:7 [5:3; 10:6] 4:0 [2:5; 6:1] 2:0 [1:4; 2:9] 19:2 [31:9; 23:4] 4:6 [3:3; 6:2] 2:5 [1:5; 4:1] 2:4 [1:4; 4:0] 1:7 [1:0; 2:9] 1:8 [1:1; 3:0] 3:1 [2:1; 4:3] 1:9 [1:0; 3:4] 8:6 [5:8; 12:2] 9:1 [5:9; 13:0] 1:6 [1:0; 2:5] 9:5 [7:4; 12:3] 5:0 [3:6; 6:6] 2:6 [1:5; 4:5] 3:5 [2:0; 5:8] 3:4 [1:9; 5:6] 2:9 [1:8; 4:5] 3:5 [2:5; 4:7] 3:1 [1:9; 4:9] 7:0 [4:7; 10:1] 8:1 [5:1; 12:1] 3:5 [1:8; 6:1] 7:1 [5:1; 9:6] 5:3 [3:9; 7:0] 3:4 [2:0; 5:4] Νοτε: Μεδιαν ανδ 68% προβαβιλιτψ ιντερϖαλσ χοµπυτεδ υσινγ α Μοντε Χαρλο Μαρκοϖ χηαιν(μχμχ) αλγοριτηµ. 4 Α ςαρ Χουντερ Φαχτυαλ Εξερχισε Ι νοω βυιλδ α ςαρ χουντερ φαχτυαλ εξερχισε αιµεδ ατ δεσχριβινγ τηε ε εχτσ οφ σηυττινγ δοων τηε σηοχκσ ιν ιντερεστ ρατε. Ιν πραχτιχε, αφτερ εστιµατινγ τηε Β ΣςΑΡ συµµαριζεδ βψ(1), Ι χονστρυχτ τηε χουντερ φαχτυαλ(χφτ) σεριεσ ασ φολλοωσ: (Λ) τ {ζ} {ζ } ν ν Ξ ΧΦΤ ν 1 = 0 Ξ ΧΦΤ τ + 1 Ξ ΧΦΤ τ 1 +::::=χ+ ΧΦΤ τ (5) ϖ τ = 1 0 ΧΦΤ τ (6) Τηισ ισ εθυιϖαλεντ το χονσιδερινγ τηε φολλοωινγ ϖεχτορ οφ στρυχτυραλ σηοχκσ τηατ χοµε φροµ τηε εστιµατιονοφτηεχορρεσπονδινγβ ΣςΑΡανδτηειδεντι χατιοναλαχηριστιανοεταλ. (1996): ΧΦΤ τ =[ Πχµ τ ; Γ Π τ ; Π τ; ι τ; Μ 2 τ ; ΣΠ τ ] 0 ι τ=0 8τ: Σιµιλαρλψ,ιντηεφραµεωορκβασεδοντηεΧυσηµανανδΖηα(1997)ανδΖηα(1999),Ιλοοκαττηε ϖεχτορ οφ στρυχτυραλ σηοχκσ: ΧΦΤ τ =[ Γ Π;ΠΤ τ ; Π;ΠΤ τ ; Β;ΠΤ τ ; Μ 2;ΠΤ τ ; ΣΠ;ΠΤ τ ; Πχµ;ΕΑ τ ; Γ Π;ΕΑ τ ; Π;ΕΑ τ ; ι;εα τ ; Μ 3;ΕΑ τ ; ΣΠ;ΕΑ τ ] 0 ι;εα τ =0 8τ: 13
16 14 Φιγυρε5: Αχτυαλανδχουντερ φαχτυαλσεριεσφορπορτυγαλοβταινεδφροµτηεχηριστιανοεταλ. (1996)ιδεντι χατιον.
17 15 Φιγυρε6: Αχτυαλανδχουντερ φαχτυαλσεριεσφορπορτυγαλοβταινεδφροµτηεχυσηµανανδζηα(1997)ανδζηα(1999)ιδεντι χατιον.
18 Φιγυρεσ 5 ανδ 6 πλοτ τηε αχτυαλ ανδ τηε χουντερ φαχτυαλ σεριεσ φορ Πορτυγαλ φορ, ρεσπεχτιϖελψ, τηε Χηριστιανοεταλ. (1996)ανδΧυσηµανανδΖηα(1997)ανδΖηα(1999)σπεχι χατιονσ. Τηερεσυλτσ συγγεστ α χονσιδεραβλε δι ερενχε βετωεεν τηε αχτυαλ ανδ τηε χουντερ φαχτυαλ σεριεσ φορ τηε ιντερεστ ρατε ανδ, τηερεφορε, τηε ιµπορτανχε οφ υνεξπεχτεδ ϖαριατιον ιν µονεταρψ πολιχψ. Ιν παρτιχυλαρ, τηε αχτυαλ ιντερεστ ρατε ηασ βεεν ηιγηερ τηαν τηε χουντερ φαχτυαλ ιντερεστ ρατε οϖερ τηε περιοδσ ανδ Μορεοϖερ, ιτχανβεσεεντηατβοτητηε ρεαλγ Πανδτηε πριχελεϖελινπορτυγαλ ωουλδ ηαϖε βεεν ηιγηερ φορ αλµοστ τηε εντιρε σαµπλε ιφ τηερε ωερε νο µονεταρψ πολιχψ σηοχκσ. Σιµιλαρλψ, τηερε αρε αλσο σιγνι χαντ ε εχτσ ον τηε στοχκ πριχε ινδεξ οφ Πορτυγαλ: τηε αχτυαλ ανδ χουντερ φαχτυαλ σεριεσ συβσταντιαλλψ δεπαρτ φροµ εαχη οτηερ ιν τηε περιοδ ανδ Τηισ εϖιδενχε σηοωσ τηατ µονεταρψ πολιχψ ηαδ αν ιµπορταντ ασσετ πριχε ε εχτ. 5 Χονχλυσιον Ιν τηισ παπερ, Ι αναλψζε τηε µαχροεχονοµιχ ε εχτσ οφ µονεταρψ πολιχψ ον τηε Πορτυγυεσε εχονοµψ. Ι σηοω τηατ α ποσιτιϖε ιντερεστ ρατε σηοχκ ηασ α νεγατιϖε ιµπαχτ ον ρεαλ Γ Π, ωηιλε λεαδινγ το α συβσταντιαλ ινχρεασε οφ τηε υνεµπλοψµεντ ρατε. Τηε µονεταρψ πολιχψ χοντραχτιον αλσο γενερατεσ α θυιχκ φαλλ ιν τηε χοµµοδιτψ πριχε, αλτηουγη τηε ρεδυχτιον οφ τηε πριχε λεϖελ ισ µορε γραδυαλ. Ιν αδδιτιον, ιτ ιµπαχτσ νεγατιϖελψ ον τηε στοχκ πριχε ινδεξ, προδυχεσ α σηορτ λιϖεδ λιθυιδιτψ ε εχτ ανδ δελιϖερσ αν ιµπορταντ ρεβαλανχινγ οφ ασσετ πορτφολιοσ, ναµελψ, ϖια τηε ιγητ το θυαλιτψ. Ιν αχχορδανχε ωιτη τηε νεγατιϖε χοµοϖεµεντ βετωεεν βονδσ ανδ στοχκσ, τηε Πορτυγυεσε γοϖερνµεντ βονδ ψιελδ ινχρεασεσ αφτερ τηε πολιχψ σηοχκ, ωηιχη ρε εχτσ τηε δετεριορατιον οφ τηε χονδιτιονσ φορ ρε νανχινγπυβλιχδεβτ. Τηεεµπιριχαλ νδινγσαλσοπροϖιδεεϖιδενχεοφαµονεψδεµανδφυνχτιονχηαραχτεριζεδβψσµαλλ ουτπυτ ανδ ιντερεστ ρατε ελαστιχιτιεσ. Βψ ιτσ τυρν, τηε µονεταρψ πολιχψ ρυλε ρεϖεαλσ α παρτιχυλαρ αττεντιον το τηε δεϖελοπµεντσ ιν τηε µονεψ µαρκετσ. Φιναλλψ, α ςαρ χουντερ φαχτυαλ εξερχισε ηιγηλιγητσ τηε διϖεργενχε βετωεεν τηε αχτυαλ ανδ τηε χουντερ φαχτυαλ σεριεσ φορ τηε ιντερεστ ρατε ανδ, τηερεφορε, τηε ιµπορτανχε οφ υνεξπεχτεδ ϖαριατιον ιν µονεταρψπολιχψ. Μορεοϖερ,ιτσηοωστηατβοτητηερεαλΓ ΠανδτηεπριχελεϖελινΠορτυγαλωουλδ ηαϖε βεεν ηιγηερ δυρινγ αλµοστ τηε εντιρε σαµπλε περιοδ ιφ τηερε ωερε νο µονεταρψ πολιχψ σηοχκσ. 16
19 Ρεφερενχεσ [1] Αφονσο, Α., ανδρ.μ.σουσα, 2012.Τηεµαχροεχονοµιχε εχτσοφ σχαλπολιχψ.αππλιεδ Εχο νοµιχσ, 44(34), [2] Βυτκιεωιχζ, ϑ., ανδ Μ. ΜχΧοννελλ, 1995 Τηε σταβιλιτψ οφ τηε δεµανδ φορ µονεψ ανδ Μ1 ϖελοχιτψ: εϖιδενχε φροµ τηε σεχτοραλ δατα. Θυαρτερλψ Ρεϖιεω οφ Εχονοµιχσ ανδ Φινανχε, 35(3), [3] Χαγαν, Π., 1972 Τηε χηαννελσ οφ µονεταρψ ε εχτσ ον ιντερεστ ρατεσ. ϑουρναλ οφ Βυσινεσσ, 47, [4] Χαστρο, ς, Τηε δυρατιον οφ εχονοµιχ εξπανσιονσ ανδ ρεχεσσιονσ: Μορε τηαν δυρατιον δεπενδενχε. ϑουρναλ οφ Μαχροεχονοµιχσ, 32, [5] Χαστρο, ς, Χαν χεντραλ βανκσ µονεταρψ πολιχψ βε δεσχριβεδ βψ α λινεαρ (αυγµεντεδ) Ταψλορ ρυλε ορ βψ α νονλινεαρ ρυλε? ϑουρναλ οφ Φινανχιαλ Σταβιλιτψ, 7(4), [6] Χαστρο ς., Τηε δυρατιον οφ βυσινεσσ χψχλε εξπανσιονσ ανδ χοντραχτιονσ: Αρε τηερε χηανγε ποιντσ ιν δυρατιον δεπενδενχε? Εµπιριχαλ Εχονοµιχσ, φορτηχοµινγ. [7] Χηριστιανο, Λ., Ειχηενβαυµ, Μ., ανδ Χ. Λ. Εϖανσ, 1996 Τηε ε εχτσ οφ µονεταρψ πολιχψ σηοχκσ: εϖιδενχε φροµ τηε Φλοω οφ Φυνδσ. Ρεϖιεω οφ Εχονοµιχσ ανδ Στατιστιχσ, 78, [8] Χυσηµαν,. Ο., ανδ Τ. Ζηα, Ιδεντιφψινγ µονεταρψ πολιχψ ιν α σµαλλ οπεν εχονοµψ υνδερ εξιβλεεξχηανγερατεσ.ϑουρναλοφμονεταρψεχονοµιχσ,39, [9] Φριεδµαν, Μ., Τηε ρολε οφ µονεταρψ πολιχψ. Αµεριχαν Εχονοµιχ Ρεϖιεω, 58, [10] Γολδφελδ, Σ. Μ., Τηε δεµανδ φορ µονεψ ρεϖισιτεδ. Βροοκινγσ Παπερσ ον Εχονοµιχ Αχ τιϖιτψ, 3, [11] Γρανϖιλλε, Β., ανδ Σ. Κ. Μαλλιχκ, Μονεταρψ ανδ νανχιαλ σταβιλιτψ ιν τηε ευρο αρεα: Προ χψχλιχαλιτψ ϖερσυσ τραδε ο. ϑουρναλ οφ Ιντερνατιοναλ Φινανχιαλ Μαρκετσ, Ινστιτυτιονσ ανδ Μονεψ, 19, [12] ϑαωαδι, Φ., Εσσαψ ιν διϖιδενδ µοδελλινγ ανδ φορεχαστινγ: οεσ νονλινεαριτψ ηελπ? Αππλιεδ Φινανχιαλ Εχονοµιχσ, 19(16), [13] ϑαωαδι, Φ., Φινανχιαλ χρισεσ, βανκ λοσσεσ, ρισκ µαναγεµεντ ανδ αυδιτ: Ωηατ ηαππενεδ? Αππλιεδ Εχονοµιχσ Λεττερσ, 17(10),
20 [14] ϑαωαδι, Φ., Ιντροδυχτιον το τιµε ϖαρψινγ µοδελινγ ωιτη µαχροεχονοµιχ ανδ νανχιαλ δατα. Μαχροεχονοµιχ ψναµιχσ, φορτηχοµινγ. [15] Λεεπερ, Ε. Μ., ανδ Τ. Ζηα, Μοδεστ πολιχψ ιντερϖεντιονσ. ϑουρναλ οφ Μονεταρψ Εχονοµιχσ, 50(8), [16] Μαλλιχκ,Σ.Κ.,ανδΜ.Μοησιν,2010Οντηερεαλε εχτσοφιν ατιονινοπενεχονοµιεσ: τηεορψ ανδ εµπιριχσ. Εµπιριχαλ Εχονοµιχσ, 39(3), [17] Ρα θ, Μ. Σ., ανδ Σ. Κ. Μαλλιχκ, 2008 Τηε ε εχτ οφ µονεταρψ πολιχψ ον ουτπυτ ιν ΕΜΥ3: α σιγν ρεστριχτιον αππροαχη. ϑουρναλ οφ Μαχροεχονοµιχσ, 30, [18] Ραµασωαµψ,Ρ.,ανδΤ.Σλοκ,1998.Τηερεαλε εχτσοφµονεταρψπολιχψιντηεευροπεανυνιον: Ωηατ αρε τηε δι ερενχεσ? ΙΜΦ Στα Παπερσ, 45(2), [19] Σιµσ, Χ., ανδ Τ. Ζηα, 2006α. Ωερε τηερε ρεγιµε σωιτχηεσ ιν Υ.Σ. µονεταρψ πολιχψ? Αµεριχαν Εχονοµιχ Ρεϖιεω, 96, [20] Σιµσ, Χ., ανδ Τ. Ζηα, 2006β. οεσ µονεταρψ πολιχψ γενερατε ρεχεσσιονσ? Μαχροεχονοµιχ ψναµιχσ, 10(2), [21] Σουσα, Ρ. Μ., 2010α Χονσυµπτιον, (δισ)αγγρεγατε ωεαλτη, ανδ ασσετ ρετυρνσ. ϑουρναλ οφ Εµ πιριχαλ Φινανχε, 17, [22] Σουσα, Ρ. Μ., 2010β. Τηε χονσυµπτιον ωεαλτη ρατιο ανδ ασσετ ρετυρνσ: Τηε ευρο αρεα, τηε ΥΚ ανδ τηε ΥΣ. ϑουρναλ οφ Μονεψ, Ινϖεστµεντ ανδ Βανκινγ, 16, [23] Σουσα,Ρ.Μ.,2010χ.Ηουσινγωεαλτη, νανχιαλωεαλτη,µονεψδεµανδανδπολιχψρυλε: εϖιδενχε φροµ τηε ευρο αρεα. Νορτη Αµεριχαν ϑουρναλ οφ Εχονοµιχσ ανδ Φινανχε, 21, [24] Σουσα, Ρ. Μ., 2012α. Λινκινγ ωεαλτη ανδ λαβουρ ινχοµε ωιτη στοχκ ρετυρνσ ανδ γοϖερνµεντ βονδ ψιελδσ. Ευροπεαν ϑουρναλ οφ Φινανχε, φορτηχοµινγ. [25] Σουσα, Ρ. Μ., 2012β. Ωεαλτη το ινχοµε ρατιο ανδ στοχκ ρετυρνσ: Εϖιδενχε φροµ τηε Ευρο Αρεα. Αππλιεδ Εχονοµιχσ Λεττερσ, 19(7), [26] Σουσα, Ρ. Μ., 2012χ. Ωεαλτη το ινχοµε ρατιο, γοϖερνµεντ βονδ ψιελδσ ανδ νανχιαλ στρεσσ ιν τηε Ευρο Αρεα. Αππλιεδ Εχονοµιχσ Λεττερσ, 19(11), [27] Σουσα, Ρ. Μ., 2012δ. Ωεαλτη, ασσετ πορτφολιο, µονεψ δεµανδ ανδ πολιχψ ρυλε. Βυλλετιν οφ Εχονοµιχ Ρεσεαρχη, φορτηχοµινγ. 18
21 [28] Σουσα, Ρ. Μ., 2012ε. Ωηατ ισ τηε ιµπαχτ οφ ωεαλτη σηοχκσ ον ασσετ αλλοχατιον? Θυαντιτατιϖε Φινανχε, φορτηχοµινγ. [29] Ταψλορ, ϑ. Β., ισχρετιον ϖερσυσ πολιχψ ρυλεσ ιν πραχτιχε. Χαρνεγιε Ροχηεστερ Χονφερενχε ΣεριεσονΠυβλιχΠολιχψ,39, [30] Τρεµοσα Βαλχελλσ, Ρ., ανδ ϑ. Πανσ Νοϖελλ, Μεασυρινγ µονεταρψ πολιχψ σηοχκσ ιν τηε Ευροπεαν Μονεταρψ Υνιον. Αππλιεδ Εχονοµιχσ Λεττερσ, 8, [31] Ζηα, Τ., Βλοχκ ρεχυρσιον ανδ στρυχτυραλ ϖεχτορ αυτορεγρεσσιονσ. ϑουρναλ οφ Εχονοµετριχσ, 90,
22 Αππενδιξ Α Τηε Ποστεριορ ιστριβυτιον οφ τηε Ιµπυλσε Ρεσπονσε Φυνχτιον Τηε ιµπυλσε ρεσπονσε φυνχτιον το α ονε στανδαρδ δεϖιατιον σηοχκ ισ: Β(Λ) : (Α.1) Το ασσεσσ υνχερταιντψ ρεγαρδινγ τηε ιµπυλσε ρεσπονσε φυνχτιονσ, Ι χονστρυχτ προβαβιλιτψ βανδσ βψδραωινγφροµτηενορµαλ Ινϖερσε ΩισηαρτποστεριορδιστριβυτιονοφΒ(Λ)ανδ ϕ Ν ; Ξ 0 Ξ 1 (Α.2) 1 Ωισηαρτ Τ 1;Τ µ ωηερε ισ τηε ϖεχτορ οφ ρεγρεσσιον χοε χιεντσ ιν τηε ςαρ σψστεµ, ισ τηε χοϖαριανχε µατριξ οφ τηε ρεσιδυαλσ, τηε ϖαριαβλεσ ωιτη α ηατ δενοτε τηε χορρεσπονδινγ µαξιµυµ λικελιηοοδ εστιµατεσ, Ξ ιστηεµατριξοφρεγρεσσορσ,τ ιστηεσαµπλεσιζεανδµιστηενυµβεροφεστιµατεδπαραµετερσπερ εθυατιον. Β Α Μιξεδ Μοντε Χαρλο Ιµπορτανχε Σαµπλινγ Αλγοριτηµ φορ ραωινγ φροµ τηε Ποστεριορ ιστριβυτιον οφ τηε Ιµπυλσε Ρεσπονσε Φυνχτιον Το βε αβλε το ιδεντιφψ τηε στρυχτυραλ µονεταρψ σηοχκσ, ονε νεεδσ ατ λεαστ (ν 1)ν=2 λινεαρλψ ινδεπενδεντ ρεστριχτιονσ. Ωιτη ενουγη ρεστριχτιονσ ιν τηε 0 µατριξ ανδ νο ρεστριχτιονσ ιν τηε µατριξ οφ χοε χιεντσ ον τηε λαγγεδ ϖαριαβλεσ, τηε εστιµατιον οφ τηε µοδελ ισ νυµεριχαλλψ σιµπλε σινχε τηε λογ λικελιηοοδ ωιλλ βε λ(β;α; 0 ) = Τ 2 +λογϕ 0ϕ 1 2 τραχε Σ(Β;α) (Β.1) ωηερεσ(β;α) = ΤΞ (Β(Λ)Ξ τ α)(β(λ)ξ τ α) 0 τ=1 ανδ τηε µαξιµυµ λικελιηοοδ εστιµατορ οφ Β ανδ α χαν βε φουνδ σιµπλψ δοινγ ΟΛΣ εθυατιον βψ εθυατιονρεγαρδλεσσοφτηεϖαλυεοφ 0 :Ιντεγρατινγλ(Β;α; 0 )(ορτηεποστεριορωιτηχονϕυγατε 20
23 πριορσ)ωιτηρεσπεχττο(β;α)τηεµαργιναλλογπροβαβιλιτψδενσιτψφυνχτιονοφ 0 ισπροπορτιοναλτο Τ κ 2 λογ(2 )+(Τ κ)λογϕ 0 ϕ 1 ι ησ 2 τραχε ΒΟΛΣ ; α ΟΛΣ : (Β.2) Ιν τηε Σ ςαρ σεττινγ χονσιδερεδ, τηε ιµπυλσε ρεσπονσε φυνχτιονσ αρε γιϖεν βψ Β(Λ) : (Β.3) Τηισ ιµπλιεσ τηατ το ασσεσσ ποστεριορ υνχερταιντψ ρεγαρδινγ τηε ιµπυλσε ρεσπονσε φυνχτιον ονε νεεδσ ϕοιντδραωσφορβοτηβ(λ)ανδ 0. Σινχε εθυατιον(β.2) ισ νοτ ιν τηε φορµ οφ ανψ στανδαρδ προβαβιλιτψ δενσιτψ φυνχτιον ονε χαννοτ δραω διρεχτλψ φροµ 0 το µακε ινφερενχε. Νεϖερτηελεσσ, ιφ ονε τακεσ α σεχονδ ορδερ εξπανσιον οφ εθυατιον (Β.2) αρουνδ ιτσ πεακ ονε γετσ τηε υσυαλ Γαυσσιαν αππροξιµατιον το τηε ασψµπτοτιχ διστριβυτιον οφ τηε ελεµεντσ ιν 0. Σινχε τηισ ισ νοτ τηε τρυε φορµ οφ τηε ποστεριορ προβαβιλιτψ δενσιτψ φυνχτιον, ονε χαννοτ υσε ιτ διρεχτλψ το προδυχε α Μοντε Χαρλο σαµπλε. Α ποσσιβλε αππροαχη ισ ιµπορτανχε σαµπλινγ, ιν ωηιχη ονε δραωσ φροµ τηε Γαυσσιαν αππροξιµατιον, βυτ ωειγη τηε δραωσ βψ τηε ρατιο οφ(β.2) το τηε προβαβιλιτψ δενσιτψ φυνχτιον φροµ ωηιχη ονε δραωσ. Τηε ωειγητεδ σαµπλε χυµυλατιϖε δενσιτψ φυνχτιον τηεν αππροξιµατεσ τηε χυµυλατιϖε δενσιτψ φυνχτιον χορρεσπονδινγ το (Β.2). ΝοτεαλσοτηαττηεδιστριβυτιονοφΒ(Λ);γιϖεν 0,ιστηευσυαλνορµαλδιστριβυτιον ϖεχ(β(λ))ϕ 0 Ν ϖεχ ΒΟΛΣ ; Ξ 0 Ξ 1 : (Β.4) Σο ονε χαν τακε ϕοιντ δραωσ υσινγ τηε φολλοωινγ σιµπλε αλγοριτηµ: (ι) δραω 0 υσινγ (Β.2); ανδ (ιι)δραωϖεχ(β(λ))υσινγεθυατιον(β.4). Χον δενχεβανδσφορτηειµπυλσε ρεσπονσεφυνχτιοναρε τηεν χονστρυχτεδ φροµ τηε ωειγητεδ περχεντιλεσ οφ τηε Μοντε Χαρλο σαµπλε ωηερε τηε ωειγητσ αρε χοµπυτεδ βψ ιµπορτανχε σαµπλινγ. ενοτεωιτηη τηενυµεριχαληεσσιανφροµτηεµινιµιζατιονρουτινεαττηεποιντεστιµατεανδ 0 τηεµαξιµυµ λικελιηοοδεστιµατορ. Τηεαλγοριτηµυσεδτοδραωτηεχον δενχεβανδσφροµτηε ποστεριορ διστριβυτιον ισ τηε φολλοωινγ: 1. Χηεχκ τηαταλλ τηε χοε χιεντσ οντηε µαινδιαγοναλ οφ 0 αρε ποσιτιϖε. Ιφ τηεψαρε νοτ, ιπ τηεσιγνοφτηεροωστηατηαϖεανεγατιϖεχοε χιεντοντηεµαινδιαγοναλ[τηατισ,ουρποιντ εστιµατεσ αρε νορµαλιζεδ το ηαϖε ποσιτιϖε ελεµεντσ ον τηε µαιν διαγοναλ). 2. Σετι=0. 3. ραων ϖεχη 0 φροµανορµαλν ϖεχη 0 ; ς ;ωηερες = Η 1 ανδϖεχη(:)ϖεχτοριζεσ 21
24 τηε υνχονστραινεδ ελεµεντσ οφ α µατριξ. Τηατ ισ, τηισ στεπ δραωσ φροµ τηε ασψµπτοτιχ διστρι βυτιονοφ 0. Ωηενσοµεοφτηεδιαγοναλελεµεντσοφ 0 αρενοτποσιτιϖε,τηεδραωισρεϕεχτεδ ανδονεγοεσβαχκτο2. 4. Χοµπυτε ανδ στορε τηε ιµπορτανχε σαµπλινγ ωειγητ 2 3 Τλογ δετ Σ τραχε ΒΟΛΣ ; α ΟΛΣ µ ι =εξπ 6 λογ ς ς +:5 ϖεχη 0 ϖεχη 0 1 ϖεχη 0 ϖεχη ΣΧΦΤ (Β.5) ωηερεσχφτ ισασχαλεφαχτορτηατπρεϖεντσοϖερ οω/υνδερ οω(αγοοδχηοιχεφοριτισνορ µαλλψτηεϖαλυεοφτηελικελιηοοδατιτσπεακ). 5. ραωϖεχ Β(Λ) φροµανορµαλν Β(Λ). ϖεχ ΒΟΛΣ ; (Ξ 0 0 Ξ) 1 τογεταδραωφορ 6. Χοµπυτε τηε ιµπυλσε ρεσπονσε φυνχτιον ανδ στορε ιτ ιν α µυλτιδιµενσιοναλ αρραψ. 7. Ιφι<#δραωσ;σετι=ι+1ανδγοβαχκτο3. Τηε στορεδ δραωσ οφ τηε ιµπυλσε ρεσπονσε φυνχτιον, ϕοιντλψ ωιτη τηε ιµπορτανχε σαµπλινγ ωειγητσ, αρευσεδτοχονστρυχτχον δενχεβανδσφροµτηειρπερχεντιλεσ. Μορεοϖερ,τηεδραωσοφ 0 αρεστορεδ τοχονστρυχτποστεριορχον δενχειντερϖαλφορτηεσεπαραµετερσφροµτηεποστεριορ(ωειγητεδ)θυαν τιλεσ. Νορµαλιζεδ ωειγητσ τηατ συµ υπ το 1 αρε σιµπλψ χονστρυχτεδ ασ: Χ ατα εσχριπτιον Χ.1 Πορτυγαλ Γ Π ω ι = µ ι Π #δραωσ ι µ ι : (Β.6) ατα φορ Γ Π αρε θυαρτερλψ, σεασοναλλψ αδϕυστεδ, ανδ χοµπρισε τηε περιοδ 1978:1 2007:4. Τηε σουρχε ισ τηε Βανκ οφ Πορτυγαλ. Πριχε ε ατορ Αλλ ϖαριαβλεσ ωερε δε ατεδ βψ τηε Γ Π δε ατορ (2000=100). ατα αρε θυαρτερλψ, σεασοναλλψ αδϕυστεδ, ανδ χοµπρισε τηε περιοδ 1978:1 2007:4. Τηε σουρχε ισ τηε Βανκ οφ Πορτυγαλ. 22
25 Μονεταρψ Αγγρεγατε Μονεταρψ Αγγρεγατε χορρεσπονδσ το τηε αδϕυστεδ νοτιοναλ Μ2 στοχκ. ατα αρε θυαρτερλψ, σεα σοναλλψ αδϕυστεδ, ανδ χοµπρισε τηε περιοδ 1980:1 2007:4. Τηε σουρχε ισ τηε Ευροπεαν Χεντραλ Βανκ. Υνεµπλοψµεντ Ρατε Υνεµπλοψµεντ ρατε ισ δε νεδ ασ τηε συρϖεψ βασεδ υνεµπλοψµεντ ρατε (αλλ περσονσ) (σεριεσ ΜΕΙ.Θ.ΠΡΤ.ΥΝΡΤΣΥΤΤ.ΣΤΣΑ ). ατα αρε θυαρτερλψ, σεασοναλλψ αδϕυστεδ ανδ χοµπρισε τηε πε ριοδ 1984:1 2007:4. Τηε σουρχε ισ τηε Μαιν Εχονοµιχ Ινδιχατορσ οφ τηε Οργανιζατιον φορ Εχονοµιχ Χο Οπερατιον ανδ εϖελοπµεντ(οεχ ). Στοχκ Μαρκετ Ινδεξ Στοχκ Μαρκετ Ινδεξ χορρεσπονδσ το τηε ΜΣΧΙ ΥΣ Τοταλ Ρετυρν Ινδεξ, ωηιχη µεασυρεσ τηε µαρ κετ περφορµανχε, ινχλυδινγ πριχε περφορµανχε ανδ ινχοµε φροµ διϖιδενδ παψµεντσ. Ι υσε τηε ινδεξ ωηιχη ινχλυδεσ γροσσ διϖιδενδσ, τηισ ισ, αππροξιµατινγ τηε µαξιµυµ ποσσιβλε διϖιδενδ ρεινϖεστ µεντ. Τηε αµουντ ρεινϖεστεδ ισ τηε διϖιδενδ διστριβυτεδ το ινδιϖιδυαλσ ρεσιδεντ ιν τηε χουντρψ οφ τηε χοµπανψ, βυτ δοεσ νοτ ινχλυδε ταξ χρεδιτσ. Σεριεσ χοµπρισεσ τηε περιοδ 1987:4 2007:2. Τηε σουρχε οφ ινφορµατιον ισ Μοργαν Στανλεψ Χαπιταλ Ιντερνατιοναλ(ΜΣΧΙ). Λονγ Τερµ Ιντερεστ Ρατε Λονγ Τερµ Ιντερεστ Ρατε χορρεσπονδσ το τηε ψιελδ το µατυριτψ οφ 10 ψεαρ γοϖερνµεντ σεχυριτιεσ. ατα αρε θυαρτερλψ, ανδ χοµπρισε τηε περιοδ 1957:1 2007:4. ατα φορ τηε περιοδ 1974:2 1975:4 ισ νοτ αϖαιλαβλε. Τηερεφορε, Ι λινεαρλψ ιντερπολατε τηε δατα φορ τηατ περιοδ υσινγ τηε οβσερϖατιονσ ατ 1974:1 ανδ 1976:1. Τηε σουρχε ισ τηε Ιντερνατιοναλ Φινανχιαλ Στατιστιχσ(ΙΦΣ) οφ τηε Ιντερνατιοναλ Μονεταρψ Φυνδ(ΙΜΦ)(σεριεσ ΙΦΣ.Θ Ζ.Φ. ). Χ.2 Ευρο αρεα Ευρο αρεα αγγρεγατεσ αρε χαλχυλατεδ ασ ωειγητεδ αϖεραγε οφ ευρο 11 βεφορε 1999 ανδ, τηερεαφτερ, ασ βρεακ χορρεχτεδ σεριεσ χοϖερινγ τηε ρεαλ τιµε χοµποσιτιον οφ τηε ευρο αρεα. Γ Π ΣεασοναλλψαδϕυστεδνοµιναλΓ Π( στοχκσ )ατµαρκετπριχεσ. Φροµ1999:1ονωαρδσ,τηισσεριεσ χοϖερσ νοµιναλ Γ Π οφ τηε ρεαλ τιµε χοµποσιτιον οφ τηε ευρο αρεα, χορρεχτινγ φορ τηε βρεακσ χαυσεδ 23
26 βψ τηε σεϖεραλ ενλαργεµεντσ, ι.ε. χυρρεντλψ τηε οβσερϖατιονσ φροµ 2007:4 βαχκωαρδσ αρε εξτραπολα τιονσβασεδονγροωτηρατεσχαλχυλατεδφροµτηελεϖελσσεριεσχοµπιλεδφορτηεευροαρεα15ιν2008. Φορ περιοδ βεφορε 1999, τηε νοµιναλ Γ Π σεριεσ φορ τηε ευρο αρεα ισ χονστρυχτεδ βψ αγγρεγατινγ νατιοναλγ Πδαταφορευρο11υσινγτηειρρεϖοχαβλε ξεδεξχηανγερατεσοφ31 εχεµβερ1998φορ τηε περιοδ 1980:1 1998:4. Αγαιν, γροωτη ρατεσ φροµ τηισ σεριεσ αρε υσεδ το βαχκωαρδ εξτενδ τηε ευρο αρεα Γ Π σεριεσ. Τηε ευρο αρεα σεασοναλλψ αδϕυστεδ ρεαλ Γ Π σεριεσ(ατ 2000 χονσταντ πριχεσ) ηασ βεεν χονστρυχτεδ βεφορε1999βψαγγρεγατινγνατιοναλρεαλγ Πδαταυσινγτηειρρεϖοχαβλε ξεδεξχηανγερατεσ. Ασ φορτηεευροαρεανοµιναλγ Π,αναρτι χιαλευροαρεαρεαλγ Πσεριεσηασαλσοβεενχονστρυχτεδ υσινγ τηε προχεδυρε ιλλυστρατεδ αβοϖε. ατα αρε θυαρτερλψ, σεασοναλλψ αδϕυστεδ, εξπρεσσεδ ιν µιλλιον οφ Ευρο, ανδ χοµπρισε τηε περιοδ 1980:1 2007:4. Πριχε ε ατορ Αλλ ϖαριαβλεσ αρε εξπρεσσεδ ιν ρεαλ τερµσ βψ υσινγ τηε Γ Π δε ατορ. Τηε Γ Π δε ατορ ισ χαλχυλατεδασασιµπλερατιοβετωεεννοµιναλανδρεαλγ Π.Τηεψεαρβασεισ2000(2000=100). ατα αρε θυαρτερλψ, σεασοναλλψ αδϕυστεδ, ανδ χοµπρισε τηε περιοδ 1980:1 2007:4. Μονεταρψ Αγγρεγατε Αλλ τηε δατα υσεδ αρε δενοµινατεδ ιν ευρο. Τηε σεασοναλλψ αδϕυστεδ Μ 3 σεριεσ φορ τηε ευρο αρεα ηασ βεεν χονστρυχτεδ υσινγ τηε ινδεξ οφ αδϕυστεδ στοχκσ φορ τηε χορρεσπονδινγ ρεαλ τιµε χοµ ποσιτιον οφ τηε χυρρενχψ αρεα. Τηισ ινδεξ χορρεχτσ φορ βρεακσ δυε το ενλαργεµεντ, βυτ ασ ωελλ φορ ρεχλασσι χατιονσ,εξχηανγερατερεϖαλυατιονσανδοτηερρεϖαλυατιονσ. Ινορδερτοτρανσλατετηεινδεξ ιντο ουτστανδινγ αµουντσ, τηε Μ 3 σεασοναλλψ αδϕυστεδ ινδεξ οφ αδϕυστεδ στοχκσ φορ τηε ευρο αρεα ηασ βεεν ρε βασεδ το βε εθυαλ το τηε ϖαλυε οφ τηε σεασοναλλψ αδϕυστεδ στοχκ φορ τηε ευρο αρεα Μ 3 ιν ϑανυαρψ Βεφορε 1999, στοχκσ ανδ οωσ οφ τηε εστιµατεδ ευρο αρεα Μ 3 αρε δεριϖεδ βψ βψαγγρεγατινγνατιοναλστοχκσανδ οωσατιρρεϖοχαβλε ξεδεξχηανγερατεσ. ατααρεσεασοναλλψ αδϕυστεδ θυαρτερλψ αϖεραγεσ χοϖερινγ τηε περιοδ 1980:2 το 2007:4. Σηορτ Ρυν Ιντερεστ Ρατε Φορ σηορτ τερµ ιντερεστ ρατεσ φροµ ϑανυαρψ 1999 ονωαρδσ, τηε ευρο αρεα τηρεε µοντη Ευριβορ ισ υσεδ. Βεφορε1999,τηεαρτι χιαλευροαρεανοµιναλιντερεστρατεσυσεδαρεεστιµατεδασωειγητεδαϖ εραγεσοφνατιοναλιντερεστρατεσχαλχυλατεδωιτη ξεδωειγητσβασεδον1999γ ΠατΠΠΠεξχηανγε ρατεσ. Νατιοναλ σηορτ τερµ ρατεσ αρε τηρεε µοντη µαρκετ ρατεσ. ατα αρε θυαρτερλψ αϖεραγεσ, ανδ χοµπρισε τηε περιοδ 1980:1 2007:4. 24
27 Χοµµοδιτψ Ινδεξ Ωορλδ µαρκετ πριχεσ οφ ραω µατεριαλσ. Τοταλ ινδεξ. ΥΣ βασισ, χονϖερτεδ ιντο ευρο. Ωειγητεδ αχχορδινγ το χοµµοδιτψ ιµπορτσ οφ ΟΕΧ χουντριεσ, , εξχλυδινγ ΕΥ ιντερναλ τραδε. Σηαρε ιν τοταλ ινδεξ: 100%. ατα αρε θυαρτερλψ, σεασοναλλψ αδϕυστεδ, ανδ χοµπρισε τηε περιοδ 1980:1 2007:4. Στοχκ Μαρκετ Ινδεξ (ΙΜΦ). Τηε σουρχε ισ τηε Ιντερνατιοναλ Φινανχιαλ Στατιστιχσ(ΙΦΣ) οφ τηε Ιντερνατιοναλ Μονεταρψ Φυνδ ΦορΒελγιυµ: σεριεσ ΖΦΣηαρεπριχεινδεξ(Σηαρεπριχεσ: ΙΝ ΥΣΤΡΙΑΛ) ; ΦορΦινλανδ: σεριεσ ΖΦΣηαρεπριχεινδεξ(Σηαρεπριχεσ: Ινδυστριαλ) ; ΦορΦρανχε: σεριεσ ΖΦΣηαρεπριχεινδεξ(Σηαρεπριχεσ) ; ΦορΓερµανψ: σεριεσ ΖΦΣηαρεπριχεινδεξ(Σηαρεπριχεσ) ; ΦορΙρελανδ: σεριεσ ΖΦΣηαρεπριχεινδεξ(Σηαρεπριχεσ) ; ΦορΙταλψ: σεριεσ ΖΦΣηαρεπριχεινδεξ(Σηαρεπριχεσ) ; ΦορΝετηερλανδσ: σεριεσ ΖΦΣηαρεπριχεινδεξ(Σηαρεπριχεσ:Γενεραλ) ;ανδ ΦορΣπαιν: σεριεσ ΖΦΣηαρεπριχεινδεξ(Σηαρεπριχεσ). 25
28 Most Recent Working Paper 27/ / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /2012 Ricardo M. Sousa, The Effects of Monetary Policy in a Small Open Economy: The Case of Portugal 2012 Sushanta K. Mallick e Ricardo M. Sousa, Is Technology Factor-Neutral? Evidence from the US Manufacturing Sector 2012 Jawadi, F. e Ricardo M. Sousa, Structural Breaks and Nonlinearity in US and UK Public Debt 2012 Jawadi, F. e Ricardo M. Sousa, Consumption and Wealth in the US, the UK and the Euro Area: A Nonlinear Investigation 2012 Jawadi, F. e Ricardo M. Sousa, Modelling Money Demand: Further Evidence from an International Comparison 2012 Jawadi, F. e Ricardo M. Sousa, Money Demand in the euro area, the US and the UK: Assessing the Role of Nonlinearity 2012 Agnello, L, Sushanta K. Mallick e Ricardo M. Sousa, Financial Reforms and Income Inequality 2012 Agnello, L, Gilles Dufrénot e Ricardo M. Sousa, Adjusting the U.S. Fiscal Policy for Asset Prices: Evidence from a TVP-MS Framework t 2012 Agnello, L e Ricardo M. Sousa, Fiscal Adjustments and Income Inequality: A First Assessment 2012 Agnello, L, Vitor Castro e Ricardo M. Sousa, Are there change-points in the likelihood of a fiscal consolidation ending? 2012 Agnello, L, Vitor Castro e Ricardo M. Sousa, What determines the duration of a fiscal consolidation program? 2012 Veiga, Linda, Voting functions in the EU-15, 2012 Alexandre, Fernando e Pedro Bação, Portugal before and after the European Union: Facts on Nontradables, 2012 Esteves, Rosa Branca e Carlo Reggiani, Behaviour-Based Price Discrimination with Elastic Demand, 2012 Afonso, Oscar, Sara Monteiro, Maria Thompson Innovation Economy, Productive Public Expenditures and Economic Growth, 2012 Esteves, Rosa Branca Price Discrimination with Private and Imperfect Information, 2012 Castro, Vítor Macroeconomic determinants of the credit risk in the banking system: The case of the GIPSI, 2012 Bastos, Paulo, Natália Pimenta Monteiro e Odd Rune Straume Privatization and corporate restructuring, 2012 Castro, Vítor e Rodrigo Martins Is there duration dependence in Portuguese local governments tenure?, 2012 Monteiro, Natália Pimenta e Geoff Stewart Scale, Scope and Survival: A Comparison of Labour-Managed, and Capitalist Modes of Production, 2012 Aguiar - Conraria, Luís, Teresa Maria Rodrigues e Maria Joana Soares Oil Shocks and the Euro as an Optimum Currency Area, 2012 Bastos, Paulo,Odd Rune Straume e Jaime A. Urrego Rain, Food and Tariffs, 2012 Brekke, Kurt R., Luigi Siciliani e Odd Rune Straume, Can competition reduce quality?, 2012 Brekke, Kurt R., Luigi Siciliani e Odd Rune Straume, Hospital competition with soft budgets, 2012 Lommerud, Kjell Erik, Odd Rune Straume e Steinar Vagstad, Employment protection and unemployment benefits: On technology adoption and job creation in a matching model, 2012 Amado, Cristina e Timo Teräsvirta, Modelling Changes in the Unconditional Variance of Long Stock Return Series, 2012
URL:
Asset Returns Under Model Uncertainty: Evidence from the euro area, the U.K. and the U.S. João Sousa Ricardo M. Sousa NIPE WP 21/ 2011 Asset Returns Under Model Uncertainty: Evidence from the euro area,
Διαβάστε περισσότερα9THEME 9. Statistics. on Science and Technology. in Europe. Part2. Data 1991-2002 PANORAMA OF THE EUROPEAN UNION 2003 EDITION EUROPEAN COMMISSION
PANORAMA OF THE EUROPEAN UNION Statistics on Science and Technology in Europe 2003 EDITION Part2 Data 1991-2002 EUROPEAN COMMISSION Community Research 9THEME 9 Science and technology Europe Direct is a
Διαβάστε περισσότεραURL:
Are there change-points in the likelihood of a fiscal consolidation ending? Luca Agnello Vitor Castro Ricardo M. Sousa 18/ 2012 Are there change-points in the likelihood of a fiscal consolidation ending?
Διαβάστε περισσότεραNominal growth of a small open economy
MHELYTANULMÁNYOK DISCUSSION PAPERS MT-DP 26/9 Nominal growth of a small open economy PETER BENCZUR - ISTVAN KONYA INSTITUTE OF ECONOMICS, HUNGARIAN ACADEMY OF SCIENCES BUDAPEST, 26 Discussion papers MT-DP
Διαβάστε περισσότεραOn the Expenditure-Dependence of Children's Resource Shares
Working Paper Series Department of Economics University of Verona On the Expenditure-Dependence of Children's Resource Shares Martina Menon, Krishna Pendakur, Federico Perali WP Number: 21 June 2012 ISSN:
Διαβάστε περισσότεραDiscussion Paper No. 325 Heterogeneous Contestants and Effort Provision in Tournaments - an Empirical Investigation with Professional Sports Data
Discussion Paper No. 325 Heterogeneous Contestants and Effort Provision in Tournaments - an Empirical Investigation with Professional Sports Data * Johannes Berger ** Petra Nieken * University of Cologne
Διαβάστε περισσότεραFiscal Policy Cyclicality and Growth within the U.S. States
Fiscal Policy Cyclicality and Growth within the U.S. States By Ayako Kondo and Justin Svec August 2009 COLLEGE OF THE HOLY CROSS, DEPARTMENT OF ECONOMICS FACULTY RESEARCH SERIES, PAPER NO. 09-11 * Department
Διαβάστε περισσότερα1.7. Τελετραφφιχ Τηεορψ
1.7. Τελετραφφιχ Τηεορψ Σ νδορ Μολν ρ δρ., αυτηορ Λ σζλ ϑερεβ δρ., ρεϖιεωερ 1.7.1. Ιντροδυχτιον Τελετραφφιχ τηεορψ [1.7.1], [1.7.7] ισ τηε βασισ φορ περφορµανχε εϖολυτιον ανδ διµενσιονινγ οφ τελεχοµµυνιχατιον
Διαβάστε περισσότεραRisk adjustment, investment policy, and valuation for an unlevered firm
Working Paper Series Department of Economics University of Verona Risk adjustment, investment policy, and valuation for an unlevered firm Angelica Gianfreda, Alessandro Sbuelz WP Number: 49 October 2008
Διαβάστε περισσότεραΟΧΤ. 02, 2002 ςερσιον 0.2
Αυδιο ριϖερ Πρελιµιναρψ ΟΧΤ. 02, 2002 ςερσιον 0.2 ΣΥΝΠΛΥΣ ΤΕΧΗΝΟΛΟΓΨ ΧΟ. ρεσερϖεσ τηε ριγητ το χηανγε τηισ δοχυµεντατιον ωιτηουτ πριορ νοτιχε. Ινφορµατιον προϖιδεδ βψ ΣΥΝΠΛΥΣ ΤΕΧΗΝΟΛΟΓΨ ΧΟ. ισ βελιεϖεδ
Διαβάστε περισσότεραΚορεα ηασ εξπεριενχεδ δραστιχ χηανγεσ σινχε τηε χυρρενχψ χρισισ οχχυρρεδ ιν τηε λατε 1997. Τηε βιγ χοµπανιεσ(χηαεβολσ) ανδ βανκσ ωηιχη ηαϖε λονγ βεεν
韓 國 敎 育 ABSTRACT Κορεα ηασ εξπεριενχεδ δραστιχ χηανγεσ σινχε τηε χυρρενχψ χρισισ οχχυρρεδ ιν τηε λατε 1997. Τηε βιγ χοµπανιεσ(χηαεβολσ) ανδ βανκσ ωηιχη ηαϖε λονγ βεεν τηε ενγινε οφ Κορεα Χο. Λτδ. φορ τηε
Διαβάστε περισσότεραThe Effect of the H-1B Quota on the Employment and Selection of Foreign-Born Labor
DISCUSSION PAPER SERIES IZA DP No. 11345 The Effect of the H-1B Quota on the Employment and Selection of Foreign-Born Labor Anna Maria Mayda Francesc Ortega Giovanni Peri Kevin Shih Chad Sparber FEBRUARY
Διαβάστε περισσότεραΦεµαλε Λαβορ Μαρκετ Χονδιτιονσ ανδ Φαµιλψ Φορµατιον
Φεµαλε Λαβορ Μαρκετ Χονδιτιονσ ανδ Φαµιλψ Φορµατιον ΑψακοΚονδο Χολυµβια Υνιϖερσιτψ ακ2258 χολυµβια.εδυ Μαρχη 9, 2009 Αβστραχτ Σλαχκ λαβορ µαρκετ χονδιτιονσ φορ ωοµεν ρελατιϖε το µεν ινχρεασε µαρριαγε ρατεσ
Διαβάστε περισσότεραURL: http://www.eeg.uminho.pt/economia/nipe
The Continuous Wavelet Transform: A Primer Luís Aguiar-Conraria Maria Joana Soares 16/ 2011 The Continuous Wavelet Transform: A Primer Luís Aguiar-Conraria Maria Joana Soares NIPE * WP 16/ 2011 URL: http://www.eeg.uminho.pt/economia/nipe
Διαβάστε περισσότεραThis is an Open Access document downloaded from ORCA, Cardiff University's institutional repository:
This is an Open Access document downloaded from ORCA, Cardiff University's institutional repository: http://orca.cf.ac.uk/66630/ This is the author s version of a work that was submitted to / accepted
Διαβάστε περισσότεραScoring rule auctions and favoritism: an empirical study on Italian public procurement for canteens
Working Paper Series Department of Economics University of Verona Scoring rule auctions and favoritism: an empirical study on Italian public procurement for canteens Riccardo Camboni Marchi Adani WP Number:
Διαβάστε περισσότεραBusiness Cycle Dependent Unemployment Insurance
Business Cycle Dependent Unemployment Insurance by Torben M. Andersen and Michael Svarer No. 1498 March 2009 This paper was presented at the kick-off workshop of the network Ensuring Economic and Employment
Διαβάστε περισσότεραHuashan Zhang Currency Hedging Policy for Pension Funds
Huashan Zhang Currency Hedging Policy for Pension Funds MSc Thesis 2011-065 Χυρρενχψ Ηεδγινγ Πολιχψ φορ Πενσιον Φυνδσ βψ Ηυασηαν Ζηανγ Τηιστηεσισισσυβµιττεδινπαρτιαλφυλ λλµεντοφτηερεθυιρεµεντσ φορτηεδεγρεεοφμαστεροφσχιενχεινεχονοµιχσανδφινανχεοφαγινγ
Διαβάστε περισσότεραStatistical yearbook. on candidate countries. Data 1997 2001 PANORAMA OF THE EUROPEAN UNION 2003 EDITION. THEME 1 General statistics
PANORAMA OF THE EUROPEAN UNION Statistical yearbook on candidate countries 2003 EDITION Data 1997 2001 EUROPEAN COMMISSION THEME 1 General statistics Europe Direct is a service to help you find answers
Διαβάστε περισσότεραΡιχηαρδ Φεψνµαν (1999) τελλσ τηατ κνοωινγ ιτσ ναµε ανδ κνοωινγ ωηατ ιτ ισ αρε τωο διφφερεντ τηινγσ. Ιτ ρεπρεσεντσ ωελλ τηε χασε οφ προβλεµ φινδινγ.
韓 國 敎 育 ABSTRACT Ριχηαρδ Φεψνµαν (1999) τελλσ τηατ κνοωινγ ιτσ ναµε ανδ κνοωινγ ωηατ ιτ ισ αρε τωο διφφερεντ τηινγσ. Ιτ ρεπρεσεντσ ωελλ τηε χασε οφ προβλεµ φινδινγ. Προβλεµ φινδινγ ισ δεφινιτελψ ονε οφ
Διαβάστε περισσότεραThis is a repository copy of Monetary Policy Preferences of the EMU and the UK.
This is a repository copy of Monetary Policy Preferences of the EMU and the UK. White Rose Research Online URL for this paper: http://eprints.whiterose.ac.uk/86910/ Version: Accepted Version Article: Arestis,
Διαβάστε περισσότεραClean or "Dirty" Energy; Evidence on a Renewable Energy Resource Curse
Clean or "Dirty" Energy; Evidence on a Renewable Energy Resource Curse Caterina Gennaioli 1 and Massimo Tavoni 2 This Draft: January 2012 This paper was written while Gennaioli was a Post-Doc researcher
Διαβάστε περισσότεραεσχριπτιον οφ ωορκ Θυαντιτψ
ΝΟΡΤΗΕΡΝ ΧΟΑΛΦΙΕΛ Σ ΛΙΜΙΤΕ ΧΕΝΤΡΑΛ ΩΟΡΚΣΗΟΠ Π.Ο. ϑαψαντ, ιστ. Σινγραυλι (ΜΠ) 486 890 Νο.ΧΩΣ/Ενγινε/13 14/1015 ατεδ : 04.06.2013 ΟΠΕΝ ΤΕΝ ΕΡ ΝΟΤΙΧΕ Σεαλεδ Θυοτατιονσ αρε ινϖιτεδ φροµ Οριγιναλ Εθυιπµεντ
Διαβάστε περισσότεραElectoral Contributions and the Cost of Unpopularity
Working Paper Series Department of Economics University of Verona Electoral Contributions and the Cost of Unpopularity Thomas Bassetti, Filippo Pavesi WP Number: 12 August 2016 ISSN: 2036-2919 (paper),
Διαβάστε περισσότεραNOTA DI LAVORO Clean or Dirty Energy: Evidence on a Renewable Energy Resource Curse
NOTA DI LAVORO 63.2011 Clean or Dirty Energy: Evidence on a Renewable Energy Resource Curse By Caterina Gennaioli, Fondazione Eni Enrico Mattei, Italy Massimo Tavoni, Fondazione Eni Enrico Mattei, Italy
Διαβάστε περισσότεραThis is a repository copy of The effect of FOMC votes on financial markets.
This is a repository copy of The effect of FOMC votes on financial markets. White Rose Research Online URL for this paper: http://eprints.whiterose.ac.uk/135325/ Version: Accepted Version Article: Madeira,
Διαβάστε περισσότεραΜαργιναλ ετερρενχεατωορκ
Μαργιναλ ετερρενχεατωορκ ΡοσαριοΧρινο ψ ΓιοϖαννιΙµµορδινο ζ ΣαλϖατορεΠιχχολο ξ Μαψ3,2017 Αβστραχτ Ωε τεστ τηε ρατιοναλ εχονοµιχ µοδελ οφ µαργιναλ δετερρενχε οφ λαω ενφορχεµεντ ι.ε., τηε νεεδ φορ γραδυατινγ
Διαβάστε περισσότεραΡεγδ. Οφφιχε : Αακαση Τοωερ, Πλοτ Νο. 4, Σεχτορ 11, Dωαρκα, Νεω Dεληι Πη. : Φαξ : ΑΝΣWΕΡΣ & ΗΙΝΤΣ φορ WΒϑΕΕ 2011
WΒϑΕΕ (Ανσωερσ & Ηιντσ) 687 [Θ. Βοοκλετ Νυmβερ]. Τηε εχχεντριχιτψ οφ τηε ηψπερβολα 9ψ = 6 ισ ψ 9 α, β (Β) α β ε α 9 ΑΝΣWΕΡΣ & ΗΙΝΤΣ φορ WΒϑΕΕ βψ Αακαση Ινστιτυτε & Αακαση ΙΙΤ ϑεε ΜΥΛΤΙΠΛΕ ΧΗΟΙΧΕ ΘΥΕΣΤΙΟΝΣ
Διαβάστε περισσότεραοεσ Αχχεσσ το Σεχονδαρψ Εδυχατιον Αφφεχτ Πριµαρψ Σχηοολινγ? Εϖιδενχε φροµ Ινδια!
οεσ Αχχεσσ το Σεχονδαρψ Εδυχατιον Αφφεχτ Πριµαρψ Σχηοολινγ? Εϖιδενχε φροµ Ινδια! Αβηιροοπ Μυκηοπαδηψαψ ψ ανδ Σοηαµ Σαηοο ζ εχεµβερ, 2014 Αβστραχτ Τηισ παπερ ινϖεστιγατεσ ιφ βεττερ αχχεσσ το σεχονδαρψ εδυχατιον
Διαβάστε περισσότεραΒΛΨ1Α. Γενεραλ Χερτιφιχατε οφ Σεχονδαρψ Εδυχατιον Σπεχιµεν Παπερ. Υνιτ 1α Βιολογψ (Ηυµαν Βιολογψ) ΒΙΟΛΟΓΨ. ατε ανδ Τιµε. Τιµε αλλοωεδ: 30 µινυτεσ
Version 1.0 Συρναµε Χεντρε Νυµβερ Οτηερ Ναµεσ Χανδιδατε Νυµβερ Χανδιδατε σιγνατυρε Γενεραλ Χερτιφιχατε οφ Σεχονδαρψ Εδυχατιον Σπεχιµεν Παπερ ΣΧΙΕΝΧΕ Α Υνιτ 1α Βιολογψ (Ηυµαν Βιολογψ) ΒΛΨ1Α ΒΙΟΛΟΓΨ Υνιτ
Διαβάστε περισσότερα! # # % # & # # ( # ) +, +. / 00! ,+ 2.
! # # % # & # # ( # ) +, +. / 00 12 0 0 3!4 5 6 +,+ 2. 7 ! # %& (&&%) +,./ 01231 4)55) &,6. 7,6(,8%) &, /)&& 9%::./. 8 /.:./..; /,? 9,8, Mónica Hernández Alava, John Brazier,
Διαβάστε περισσότεραThis is a repository copy of Revisiting inflation in the euro area allowing for long memory.
This is a repository copy of Revisiting inflation in the euro area allowing for long memory. White Rose Research Online URL for this paper: http://eprints.whiterose.ac.uk/116521/ Version: Accepted Version
Διαβάστε περισσότεραΡεγδ. Οφφιχε : Αακαση Τοωερ, Πλοτ Νο. 4, Σεχτορ 11, Dωαρκα, Νεω Dεληι Πη. : Φαξ : ΑΝΣWΕΡΣ & ΗΙΝΤΣ φορ WΒϑΕΕ 2010
WΒϑΕΕ (Ασωερσ & Ηιτσ) 85 [Θ. Βοοκλετ Νυmβερ]. Τηε ϖαλυε οφ χοτ τα χοτ ισ ΑΝΣWΕΡΣ & ΗΙΝΤΣ φορ WΒϑΕΕ βψ Αακαση Ιστιτυτε & Αακαση ΙΙΤ ϑεε ΜΥΛΤΙΠΛΕ ΧΗΟΙΧΕ ΘΥΕΣΤΙΟΝΣ ΣΥΒ : ΜΑΤΗΕΜΑΤΙΧΣ! σι χοσ χοσ σι χοσ χοσ
Διαβάστε περισσότεραDΕΠΑΡΤΜΕΝΤ ΟΦ ΕΧΟΝΟΜΙΧΣ ΡΕ ΕΞΑΜΙΝΙΝΓ ΤΗΕ ΧΟΝΣΥΜΠΤΙΟΝ WΕΑΛΤΗ ΡΕΛΑΤΙΟΝΣΗΙΠ: ΤΗΕ ΡΟΛΕ ΟΦ ΜΟDΕΛ ΥΝΧΕΡΤΑΙΝΤΨ
Koop, Gary and Potter, Simon M. and Strachan, Rodney W. (2005) Reexamining the consumption-wealth relationship : the role of model uncertainty. Working paper. University of Leicester., This version is
Διαβάστε περισσότεραKent Academic Repository
Kent Academic Repository Full text document (pdf) Citation for published version Otsu, Keisuke (2010) International Business Cycle Accounting. Discussion paper. University of Kent School of Economics Discussion
Διαβάστε περισσότεραIndustry Localization, Distance Decay and Knowledge Spillovers: Following the Patent Paper Trail
n. 521 January 2014 ISSN: 0870-8541 Industry Localization, Distance Decay and Knowledge Spillovers: Following the Patent Paper Trail Octávio Figueiredo 1 Paulo Guimarães 2 Douglas Woodward 3 1 University
Διαβάστε περισσότεραWhite Rose Research Online URL for this paper:
This is an author produced version of Alternative approaches to implementing Lagrange multiplier tests for serial correlation in dynamic regression models. White Rose Research Online URL for this paper:
Διαβάστε περισσότεραDiscussion Paper No. 295 The High/Low Divide: Self- Selection by Values in Auction Choice. Radosveta Ivanova-Stenzel* Timothy C.
Discussion Paper No. 295 The High/Low Divide: Self- Selection by Values in Auction Choice Radosveta Ivanova-Stenzel* Timothy C. Salmon** * Humboldt-University of Berlin, Department of Economics, Spandauer
Διαβάστε περισσότεραeconstor Make Your Publications Visible.
econstor Make Your Publications Visible A Service of Wirtschaft Centre zbwleibniz-informationszentrum Economics Lehner, Maria Working Paper Group Lending versus Individual Lending in Microfinance SFB/TR
Διαβάστε περισσότεραKent Academic Repository
Kent Academic Repository Full text document (pdf) Citation for published version Meligkotsidou, Loukia and Panopoulou, Ekaterini and Vrontos, Ioannis D. and Vrontos, Spyridon D. (13) Out-of-sample equity
Διαβάστε περισσότεραΦορεχαστινγ ανδ Εστιmατινγ Μυλτιπλε Χηανγε ποιντ ΜοδελσωιτηανΥνκνοωνΝυmβεροφΧηανγε ποιντσ
Φορεχαστινγ ανδ Εστιmατινγ Μυλτιπλε Χηανγε ποιντ ΜοδελσωιτηανΥνκνοωνΝυmβεροφΧηανγε ποιντσ ΓαρψΚοοπ ψ ανδ ΣιmονΜ.Ποττερ ζ Νοϖεmβερ 2004, ρεϖισεδ Μαρχη 2006 Αβστραχτ Τηισ παπερ δεϖελοπσ α νεω αππροαχη το
Διαβάστε περισσότεραKent Academic Repository
Kent Academic Repository Full text document (pdf) Citation for published version Shibayama, Katsuyuki (8) On the Periodicity of Inventories. Working paper. Department of Economics, University of Kent at
Διαβάστε περισσότεραΠριορ Ελιχιτατιον ιν Μυλτιπλε Χηανγε ποιντ Μοδελσ
Πριορ Ελιχιτατιον ιν Μυλτιπλε Χηανγε ποιντ Μοδελσ Γαρψ Κοοπ Dεπαρτmεντ οφ Εχονοmιχσ Υνιϖερσιτψ οφ Στρατηχλψδε εmαιλ: Γαρψ.Κοοπ στρατη.αχ.υκ Σιmον Μ. Ποττερ Μαχροεχονοmιχσ ανδ Μονεταρψ Στυδιεσ Φυνχτιον
Διαβάστε περισσότεραCentral Bank Interventions, Communication and Interest Rate Policy in Emerging European Economies
M HELYTANULMÁNYOK DISCUSSION PAPERS MT-DP 2006/15 Central Bank Interventions, Communication and Interest Rate Policy in Emerging European Economies BALÁZS ÉGERT INSTITUTE OF ECONOMICS, HUNGARIAN ACADEMY
Διαβάστε περισσότεραUniversity of Cape Town
The copyright of this thesis rests with the University of Cape Town. No quotation from it or information derived from it is to be published without full acknowledgement of the source. The thesis is to
Διαβάστε περισσότεραThis is a repository copy of Overtime Labor, Employment Frictions, and the New Keynesian Phillips Curve.
This is a repository copy of Overtime Labor, Employment Frictions, and the New Keynesian Phillips Curve. White Rose Research Online URL for this paper: http://eprints.whiterose.ac.uk/90013/ Version: Accepted
Διαβάστε περισσότεραThis is a repository copy of Central Bank Preferences, Distribution Forecasts and Economic Stability in a Small Open-economy.
This is a repository copy of Central Bank Preferences, Distribution Forecasts and Economic Stability in a Small Open-economy. White Rose Research Online URL for this paper: http://eprints.whiterose.ac.uk//
Διαβάστε περισσότεραΤηε πλαχε ωηερε το δεσχενδ τηε βανκ ωε χαµε Ωασ αλπινε, ανδ φροµ ωηατ ωασ τηερε, µορεοϖερ, Οφ συχη α κινδ τηατ εϖερψ εψε ωουλδ σηυν ιτ.
Ινφερνο: Χαντο ΞΙΙ Τηε πλαχε ωηερε το δεσχενδ τηε βανκ ωε χαµε Ωασ αλπινε, ανδ φροµ ωηατ ωασ τηερε, µορεοϖερ, Οφ συχη α κινδ τηατ εϖερψ εψε ωουλδ σηυν ιτ. Συχη ασ τηατ ρυιν ισ ωηιχη ιν τηε φλανκ Σµοτε,
Διαβάστε περισσότεραΕστιµατιονσ οφ γενεριχ δρυγ εντρψ ιν Βραζιλ υσινγ χουντ ϖσ. ορδερεδ µοδελσ
Εστιµατιονσ οφ γενεριχ δρυγ εντρψ ιν Βραζιλ υσινγ χουντ ϖσ. ορδερεδ µοδελσ ΕδυαρδοΠ.Σ.Φιυζα ΙΠΕΑ Βαρβαρα Χαβαλλερο ΙΠΕΑ Νοϖεµβερ 3, 2009 Αβστραχτ Τωο µαϕορ χηανγεσ ιν Βραζιλιαν λεγισλατιον δυρινγ τηε 1990σ
Διαβάστε περισσότεραΧΗΨ1Α. Γενεραλ Χερτιφιχατε οφ Σεχονδαρψ Εδυχατιον Σπεχιµεν Παπερ. Υνιτ 1α Χηεµιστρψ (Προδυχτσ φροµ Ροχκσ) ΧΗΕΜΙΣΤΡΨ. ατε ανδ Τιµε
Version 1.0 Συρναµε Χεντρε Νυµβερ Οτηερ Ναµεσ Χανδιδατε Νυµβερ Χανδιδατε σιγνατυρε Γενεραλ Χερτιφιχατε οφ Σεχονδαρψ Εδυχατιον Σπεχιµεν Παπερ ΣΧΙΕΝΧΕ Α Υνιτ 1α Χηεµιστρψ (Προδυχτσ φροµ Ροχκσ) ΧΗΨ1Α ΧΗΕΜΙΣΤΡΨ
Διαβάστε περισσότερα! # % & (( )% + & (( #,,,(.)&,
! # % & (()% +& (( #,,,(.)&, Εϖαλυατινγ τηε Υσε οφ Ωεβ Χονφερενχινγ Σοφτωαρε το Ενηανχε Φλεξιβλε Χυρριχυλυµ ελιϖερψ Τιµοσ Αλµπανισ, Εριχ Μιλλερ, Μαργαρετ Ροσσ, αραν Πριχε ανδ Ριχηαρδ ϑαµεσ Σουτηαµπτον
Διαβάστε περισσότεραUniversity of Cape Town
ΑΝ ΕΧΟΝΟΜΙΧ ΑΝΑΛΨΣΙΣ ΟΦ ΕΧΛΙΝΙΝΓ ΜΑΡΡΙΑΓΕΣ ΙΝ ΠΟΣΤ ΑΠΑΡΤΗΕΙ ΣΟΥΤΗ ΑΦΡΙΧΑ: 1995 2006 ΓΡΑΧΕ ΚΥΜΧΗΥΛΕΣΙ Τηεσισ Πρεσεντεδ φορ τηε εγρεε οφ ΟΧΤΟΡ ΟΦ ΠΗΙΛΟΣΟΠΗΨ ιν τηε Σχηοολ οφ Εχονοµιχσ ΥΝΙςΕΡΣΙΤΨ ΟΦ ΧΑΠΕ
Διαβάστε περισσότεραTransnational Legal Environment
Sustainable and Innovative European Biogas Environment Transnational Legal Environment End Version Finalized on the 28 th of February 2012 Elaborated by PP7 Universität Stuttgart 70569 Stuttgart, Germany
Διαβάστε περισσότεραΣελεχτιον οφ Χονϖερτιβλε Βονδσ
Σελεχτιον οφ Χονϖερτιβλε Βονδσ Σορτεδ βψ Ματυριτψ Ισιν Ισσυερ ΒΕΛΓΙΥΜ ΒΕ0002176429 ΕΥΡ 3.125 ΧΟΦΙΝΙΜΜΟ 28.04.2016 / 2011 173.300 ΜΜ 116.60 103.09 35.98 102.92 ΝΡ ΒΒΒ Φιξεδ Χονϖερτιβλε ιν ΧΟΦΒ ΒΒ 1.73 75.81
Διαβάστε περισσότερα# %# & # # ( # # ) ) # +)# # ) #,. /! % # //:/! 7 1;. /!# < # 6 # / : = =0 ; 0
! # %# & # # ( # # ) ) # +)# # ) #,. /!0 1 2 1 %34 10 1 5 1 + 6 7 87. /! 7 # 1. + % 9 7 87. /! 7 # 1 # //:/! 7 1;. /!# < # 6 # / : = =0 ; 0 > ΩΑΣΤΕΣ: Σολυτιονσ, Τρεατµεντσ ανδ Οππορτυνιτιεσ 2 νδ Ιντερνατιοναλ
Διαβάστε περισσότεραPoverty in Egypt:
Copyright License Agreement Presentation of the articles in the Topics in Middle Eastern and North African Economies was made possible by a limited license granted to Loyola University Chicago and Middle
Διαβάστε περισσότεραKent Academic Repository
Kent Academic Repository Full text document (pdf) Citation for published version Shibayama, Katsuyuki (27) A Solution Method for Linear Rational Expectation Models under Imperfect Information Working paper
Διαβάστε περισσότεραΑχριτιχαλρεϖιεωοφτηε λαδδεροφινϖεστµεντ αππροαχη
Αχριτιχαλρεϖιεωοφτηε λαδδεροφινϖεστµεντ αππροαχη ΜαρχΒΟΥΡΡΕΑΥ ψ,π ναρ Ο ΓΑΝ ζ,ανδματτηιευμαναντ ξ Οχτοβερ 23, 2009 Αβστραχτ Τηε λαδδερ οφ ινϖεστµεντ ισ α ρεγυλατορψ αππροαχη προποσεδ βψ Μαρτιν Χαϖε(2006),
Διαβάστε περισσότεραThe Nottingham eprints service makes this work by researchers of the University of Nottingham available open access under the following conditions.
Li, Yuqi (2007) Determinants of Banks' Profitability and its Implication on Risk Management Practices: Panel Evidence from the UK in the Period 1999-2006. [Dissertation (University of Nottingham only)]
Διαβάστε περισσότεραιν σατισφαχτιον µεασυρεµεντ
Θυαδερνι δι Στατιστιχα ςολ. 11, 2009 Μισσινγ ϖαλυεσ τρεατµεντ ωιτητι Ιντερϖαλτι Ιµπυτατιον ιν σατισφαχτιον µεασυρεµεντ Παολα Ζυχχολοττο ιπαρτιµεντο Μετοδι Θυαντιτατιϖι, Υνιϖερσιτ α δεγλι Στυδι δι Βρεσχια
Διαβάστε περισσότεραΡΕΧΕΝΤ Α ςανχεσ ΙΝ ΝΑΤΥΡΑΛΛΨ ΦΡΑΧΤΥΡΕ ΡΕΣΕΡςΟΙΡ ΜΟ ΕΛΙΝΓ
ΡΕΧΕΝΤ Α ςανχεσ ΙΝ ΝΑΤΥΡΑΛΛΨ ΦΡΑΧΤΥΡΕ ΡΕΣΕΡςΟΙΡ ΜΟ ΕΛΙΝΓ ΡΕΧΕΝΤ Α ςανχεσ ΙΝ ΝΑΤΥΡΑΛΛΨ ΦΡΑΧΤΥΡΕ ΡΕΣΕΡςΟΙΡ ΜΟ ΕΛΙΝΓ Α.ΟΡ Ο ΕΖ,Γ.ΠΕ ΥΕΛΑ,Ε.Α.Ι ΡΟΒΟανδΧ.Ε.ΜΕ ΙΝΑ Υνιϖερσιτψ οφ Οκλαηοµα Εχοπετρολ Ινστιτυτο
Διαβάστε περισσότεραΧοµε, Ο Ψε Σαιντσ ανδ Χουντ Ψουρ Μανψ Βλεσσινγσ
Σοπ/Αλτο Τενορ/Βασσ 7 Χοµε Ο Ψε Σαιντσ ανδ Χουντ Ψουρ Μανψ Βλεσσινγσ ϑοηνσον Οατµαν ϑρ q = 8090 Λιγητλψ ωιτη α λιλτ ιν ονε F q = 8090 Λιγητλψ ωιτη α λιλτ ιν ονε Χηοιρ P Ωηεν Εδωιν Ο Εξχελλ Ηψµνσ 241 Ινσπιρεδ
Διαβάστε περισσότεραAccess from the University of Nottingham repository:
Harvey, David I. and Leybourne, Stephen J. (204) Break date estimation for models with deterministic structural change. Oxford Bulletin of Economics and Statistics, 76 (5). pp. 623-642. ISSN 468-0084 Access
Διαβάστε περισσότεραKent Academic Repository
Kent Academic Repository Full text document (pdf) Citation for published version Fraser, Iain M and Chalak, Ali and Balcombe, Kelvin (2007) Model Selection in the Bayesian Mixed Logit: Misreporting or
Διαβάστε περισσότεραPoverty in Egypt: 1974-1996
Copyright License Agreement Presentation of the articles in the Topics in Middle Eastern and North African Economies was made possible by a limited license granted to Loyola University Chicago and Middle
Διαβάστε περισσότεραThis is a repository copy of Asymmetric trade liberalisation, sector heterogeneity and innovation.
This is a repository copy of Asymmetric trade liberalisation, sector heterogeneity and innovation. White Rose Research Online URL for this paper: http://eprints.whiterose.ac.uk/762/ Monograph: Nava, A.
Διαβάστε περισσότεραThis is a repository copy of Predictive analytics and the targeting of audits.
This is a repository copy of Predictive analytics and the targeting of audits. White Rose Research Online URL for this paper: http://eprints.whiterose.ac.uk/129609/ Version: Submitted Version Article:
Διαβάστε περισσότεραKent Academic Repository
Kent Academic Repository Full text document (pdf) Citation for published version Garcia-Alonso, Maria D C and Levine, Paul (2008) Strategic procurement, openness and market structure. International Journal
Διαβάστε περισσότερα(2008) ISSN
Koop, G.M. and Leon-Gonzalez, Roberto and Strachan, Rodney W. (2008) Bayesian inference in a cointegrating panel data model. Advances in Econometrics, 23. pp. 433-469. ISSN 0731-9053, http://dx.doi.org/10.1016/s0731-9053(08)23013-6
Διαβάστε περισσότεραThis is an author produced version of Small-b and fixed-b asymptotics for weighted covariance estimation in fractional cointegration.
This is an author produced version of Small-b and fixed-b asymptotics for weighted covariance estimation in fractional cointegration. White Rose Research Online URL for this paper: http://eprints.whiterose.ac.uk/96228/
Διαβάστε περισσότερα# # % &# ( ) & # +,!./ & & & # 5 (, 6! (, 7 &!!! 8 &,!.!,!
! # # % &# ( ) & # +,!./ 0 1 2 & 3 2 2 4 & & # 5 (, 6! (, 7 &!!! 8 &,!.!,! 9 Γραπηιχαλ Αβστραχτ (φορ ρεϖιεω) Ηιγηλιγητσ (φορ ρεϖιεω) Χλιχκ ηερε το δοωνλοαδ Ηιγηλιγητσ (φορ ρεϖιεω): Ηιγηλιγητσ.δοχξ Τηεορετιχαλ
Διαβάστε περισσότεραURL:
Patient Mobility, Health Care Quality and Welfare Kurt R. Brekke Rosella Levaggi Luigi Siciliani Odd Rune Straume 6/ 011 Patient Mobility, Health Care Quality and Welfare Kurt R. Brekke Rosella Levaggi
Διαβάστε περισσότεραThis is a repository copy of Can competition reduce quality?. White Rose Research Online URL for this paper:
This is a repository copy of Can competition reduce quality?. White Rose Research Online URL for this paper: http://eprints.whiterose.ac.uk/8989/ Version: Accepted Version Article: Brekke, Kurt, Siciliani,
Διαβάστε περισσότεραΓΑΤΕ 2019 Ινφορmατιον Βροχηυρε
1. Αππλιχατιον Σχρυτινψ ανδ Ρεχτιφιχατιον Αλλ τηε αππλιχατιονσ συβmιττεδ φορ ΓΑΤΕ 2019 εξαmινατιον ωιλλ βε σχρυτινιζεδ φορ τηε αχχυραχψ οφ τηε δατα, ωηιχη ινχλυδε υπλοαδεδ συππορτινγ δοχυmεντσ, χλαριτψ
Διαβάστε περισσότεραΑ ΧΟΜΠΑΡΑΤΙςΕ ΑΝΑΛΨΣΙΣ ΟΦ ΡΥΣΣΙΑΝ ΑΝ ΗΥΝΓΑΡΙΑΝ ΣΟΜΑΤΙΧ ΠΗΡΑΣΕΟΛΟΓΙΣΜΣ
Πη.. ισσερτατιον Τηεσεσ Α ΧΟΜΠΑΡΑΤΙςΕ ΑΝΑΛΨΣΙΣ ΟΦ ΡΥΣΣΙΑΝ ΑΝ ΗΥΝΓΑΡΙΑΝ ΣΟΜΑΤΙΧ ΠΗΡΑΣΕΟΛΟΓΙΣΜΣ Ωριττεν βψ ρ. Ζολτ ν Γψ ρκε ΕΒΡΕΧΕΝ 2002 Ι Ιντροδυχτιον 1. ισσερτατιον Συβϕεχτ ανδ ιτσ Πλαχε ιν Λινγυιστιχ
Διαβάστε περισσότεραKent Academic Repository
Kent Academic Repository Full text document (pdf) Citation for published version Whitten, S.P. and Thomas, R. Guy (1999) A non-linear stochastic asset model for actuarial use. British Actuarial Journal,
Διαβάστε περισσότεραThe ENSOGO Analytics Story
The ENSOGO Analytics Story ENSOGO Analytics grew from a simple question asked by a financial advisor: "Can you evaluate a mutual fund on sustainability issues?" From that question, we realized the need
Διαβάστε περισσότεραDο Ενϖιρονmενταλ Ρεγυλατιονσ Α εχτ τηε Λοχατιον Dεχισιονσ οφ Μυλτινατιοναλ Γολδ Μινινγ Φιρmσ?
Dο Ενϖιρονmενταλ Ρεγυλατιονσ Α εχτ τηε Λοχατιον Dεχισιονσ οφ Μυλτινατιοναλ Γολδ Μινινγ Φιρmσ? ΛισεΤολε &ΓαρψΚοοπ Dεπαρτmεντ οφ Εχονοmιχσ, Υνιϖερσιτψ οφ Στρατηχλψδε Αυγυστ 12, 2008 Αβστραχτ Τηισ παπερ εmπιριχαλλψ
Διαβάστε περισσότεραΣουτη Κορεα 11. οµεστιχ πολιτιχσ
Σουτη Κορεα 11 οµεστιχ πολιτιχσ Πολιτιχσ ιν Σουτη Κορεα δυρινγ τηε χοµινγ ψεαρ ωιλλ βε δοµινατεδ βψ τωο ελεχτιονσ: τηατ φορ πρεσιδεντ ον εχεµβερ 19τη (ιν ωηιχη τηε ινχυµβεντ, Ροη Μοο ηψυν, ισ χονστιτυτιοναλλψ
Διαβάστε περισσότεραΑ ΝΕΩ ΜΕΤΗΟ ΦΟΡ ΧΑΛΧΥΛΑΤΙΝΓ ςολυμετριχ ΣΩΕΕΠ ΕΦΦΙΧΙΕΝΧΨ ΥΣΙΝΓ ΣΤΡΕΑΜΛΙΝΕ ΣΙΜΥΛΑΤΙΟΝ ΧΟΝΧΕΠΤΣ
Α ΝΕΩ ΜΕΤΗΟ ΦΟΡ ΧΑΛΧΥΛΑΤΙΝΓ ςολυμετριχ ΣΩΕΕΠ ΕΦΦΙΧΙΕΝΧΨ ΥΣΙΝΓ ΣΤΡΕΑΜΛΙΝΕ ΣΙΜΥΛΑΤΙΟΝ ΧΟΝΧΕΠΤΣ Α ΝΕΩ ΜΕΤΗΟ ΦΟΡ ΧΑΛΧΥΛΑΤΙΝΓ ςολυμετριχ ΣΩΕΕΠ ΕΦΦΙΧΙΕΝΧΨ ΥΣΙΝΓ ΣΤΡΕΑΜΛΙΝΕ ΣΙΜΥΛΑΤΙΟΝ ΧΟΝΧΕΠΤΣ Ε. Α. Ι ΡΟΒΟ Εχοπετρολ
Διαβάστε περισσότερα! # %& () +,. /! ! 5 5 0! # ( & (# # 9 % 3 )
! # %& () +,. /! 0 + 1 2 1 3 4.! 5 5 0! 5 5 0 # ( 6 7 8 & (# # 9 % 3 )! : Hugh Davies s Ιντερνατιοναλ Ελεχτρονιχ Μυσιχ Χαταλογ : Α πρελιµιναρψ εξπλορατιον οφ ιτσ χλασσιφιχατιον σψστεµ ανδ συβσεθυεντ ινφλυενχε
Διαβάστε περισσότεραThis paper was presented at the kick-off workshop of the network Ensuring Economic and Employment Stability
Disinflation in a DSGE Perspective: Sacrifice Ratio or Welfare Gain Ratio? by Guido Ascari and Tiziano Ropele No. 1499 March 2009 This paper was presented at the kick-off workshop of the network Ensuring
Διαβάστε περισσότεραRESPONSE OF THE HUMAN PELVIS-FEMUR-KNEE COMPLEX DURING LOW SPEED FRONTAL IMPACT. C. Masson, H. Vinel, C. Cavallero, C. Brunet
RESPONSE OF THE HUMAN PELVIS-FEMUR-KNEE COMPLEX DURING LOW SPEED FRONTAL IMPACT C. Masson, H. Vinel, C. Cavallero, C. Brunet Λαβορατοιρε δε Βιοµ χανιθυε Αππλιθυ ε. ΥΜΡΤ 24 ΥνιϖΜεδ ΙΝΡΕΤΣ, Φρανχε ΑΒΣΤΡΑΧΤ
Διαβάστε περισσότεραIMPORTANT NOTICE CLEARANCE OF PLANNING SERVICES WEEKLY REPORT NO. 1469
IMPORTANT NOTICE CLEARANCE OF PLANNING SERVICES WEEKLY REPORT NO. 1469 Πλεασε νοτε τηατ δυε το τηε χλοσυρε οφ τηε Τοων Ηαλλ ον Μονδαψ 3 ρδ ϑανυαρψ 2011, τηε Ωεεκλψ Ρεπορτ 1469 (δατεδ 24 τη εχεµβερ 2010)
Διαβάστε περισσότεραΥσεφυλ ινφορmατιον ΧΨ Χηεmιστρψ
Υσεφυλ ινφορmατιον ΧΨ Χηεmιστρψ Αϖογαδρο χονσταντ = 6.022 10 23 mολ 1 Πλανχκ χονσταντ = 6.626 10 34 ϑ σ Μασσ οφ αν ελεχτρον = 9.109 ξ 10 31 Κγ Χηαργε οφ αν ελεχτρον = 1.602 ξ 10 19 Χ Υνιϖερσαλ γασ χονσταντ
Διαβάστε περισσότεραΙΝΧΡΕΑΣΙΝΓ ΤΗΕ ΠΡΟ ΥΧΤΙΟΝ ΟΦ ΕΣΥΛΦΥΡΙΖΙΝΓ ΒΙΟΧΑΤΑΛΨΣΤΣ ΒΨ ΜΕΑΝΣ ΟΦ ΦΕ ΒΑΤΧΗ ΧΥΛΤΥΡΕ
ΙΝΧΡΕΑΣΙΝΓ ΤΗΕ ΠΡΟ ΥΧΤΙΟΝ ΟΦ ΕΣΥΛΦΥΡΙΖΙΝΓ ΒΙΟΧΑΤΑΛΨΣΤΣ ΒΨ ΜΕΑΝΣ ΟΦ ΦΕ ΒΑΤΧΗ ΧΥΛΤΥΡΕ Χ.Ι.ΒΕΡ ΥΓΟ,ϑ.Α.ΜΕΝΑ, ϑ.ρ.αχεροανδλ.μογολλ Ν Εχοπετρολ Ινστιτυτο Χολοµβιανο δελ Πετρ λεο, Α.Α. 4185 Βυχαραµανγα, Σαντανδερ,
Διαβάστε περισσότεραΜΟ ΕΛΣ ΤΟ ΠΡΕ ΙΧΤ ΧΡΕΕΠ ΒΕΗΑςΙΟΡ ΟΦ ΗΚ 40 ΣΤΕΕΛ
ΜΟ ΕΛΣ ΤΟ ΠΡΕ ΙΧΤ ΧΡΕΕΠ ΒΕΗΑςΙΟΡ ΟΦ ΗΚ 40 ΣΤΕΕΛ. ΜΟ ΕΛΣ ΤΟ ΠΡΕ ΙΧΤ ΧΡΕΕΠ ΒΕΗΑςΙΟΡ ΟΦ ΗΚ 40 ΣΤΕΕΛ Γ. ΛΑΤΟΡΡΕ Εχοπετρολ Ινστιτυτο Χολοµβιανο δελ Πετρ λεο, Α.Α. 4185 Βυχαραµανγα, Σαντανδερ, Χολοµβια Ε µαιλ:
Διαβάστε περισσότεραThis is a repository copy of Parental and Child Time Investments and the Cognitive Development of Adolescents.
This is a repository copy of Parental and Child Time Investments and the Cognitive Development of Adolescents. White Rose Research Online URL for this paper: http://eprints.whiterose.ac.uk/114493/ Version:
Διαβάστε περισσότεραRedakcja: Urszula Danilczuk
Pozycja cytowania: B. Nowak, Wewnêtrzny rynek energii w UE, Warszawa 2009 Redakcja: Urszula Danilczuk Wydawnictwo C. H. Beck 2009 Wydawnictwo C. H. Beck Sp. z o.o. ul. Bonifraterska 17, 00-203 Warszawa
Διαβάστε περισσότεραPLANNING SERVICES WEEKLY REPORT. No. 1410. Week ending 30th October 2009. The attached Weekly Report incorporates the following sections:
PLANNING SERVICES WEEKLY REPORT No. 1410 Week ending 30th October 2009 The attached Weekly Report incorporates the following sections: CONTENTS PAGE SECTION 1 Ρεπορτσ ον αππλιχατιονσ SECTION 2 Ρεπορτσ
Διαβάστε περισσότεραThis is a repository copy of Inferred vs stated attribute non-attendance in choice experiments: a study of doctors' prescription behaviour.
This is a repository copy of Inferred vs stated attribute non-attendance in choice experiments: a study of doctors' prescription behaviour. White Rose Research Online URL for this paper: http://eprints.whiterose.ac.uk/43890/
Διαβάστε περισσότερα(2010) : 17 (5) ISSN
Ferrett, B. and Wooton, I. (2010) Tax competition and the international distribution of firm ownership : an invariance result. International Tax and Public Finance, 17 (5). pp. 518-531. ISSN 0927-5940,
Διαβάστε περισσότεραΑΝΑΛΨΣΙΣ ΑΝ ΙΑΓΝΟΣΤΙΧ ΟΦ ΠΡΟΠΠΑΝΤ ΦΛΟΩΒΑΧΚ ΙΝ ΤΗΕ ΟΡΙΤΟ ΦΙΕΛ, ΧΟΛΟΜΒΙΑ
ΑΝΑΛΨΣΙΣ ΑΝ ΙΑΓΝΟΣΤΙΧ ΟΦ ΠΡΟΠΠΑΝΤ ΦΛΟΩΒΑΧΚ ΙΝ ΤΗΕ ΟΡΙΤΟ ΦΙΕΛ ΑΝΑΛΨΣΙΣ ΑΝ ΙΑΓΝΟΣΤΙΧ ΟΦ ΠΡΟΠΠΑΝΤ ΦΛΟΩΒΑΧΚ ΙΝ ΤΗΕ ΟΡΙΤΟ ΦΙΕΛ, ΧΟΛΟΜΒΙΑ Α. ςαρελα, Ν. ΣΑΑςΕ ΡΑ Εχοπετρολ Ινστιτυτο Χολοµβιανο δελ Πετρ λεο, Α.Α.
Διαβάστε περισσότεραΑ ΣΤΥ Ψ ΟΦ ΙΜΑΓΕ ΑΥΤΟΧΟΡΡΕΛΑΤΙΟΝ ΑΣ Α ΜΕΤΗΟ ΤΟ ΧΗΑΡΑΧΤΕΡΙΖΕ ΠΟΡΟΣΙΤΨ ΑΝ ΕΣΤΙΜΑΤΕ ΠΕΡΜΕΑΒΙΛΙΤΨ
Α ΣΤΥ Ψ ΟΦ ΙΜΑΓΕ ΑΥΤΟΧΟΡΡΕΛΑΤΙΟΝ ΑΣ Α ΜΕΤΗΟ ΤΟ ΧΗΑΡΑΧΤΕΡΙΖΕ ΠΟΡΟΣΙΤΨ ΑΝ ΕΣΤΙΜΑΤΕ ΠΕΡΜΕΑΒΙΛΙΤΨ Α ΣΤΥ Ψ ΟΦ ΙΜΑΓΕ ΑΥΤΟΧΟΡΡΕΛΑΤΙΟΝ ΑΣ Α ΜΕΤΗΟ ΤΟ ΧΗΑΡΑΧΤΕΡΙΖΕ ΠΟΡΟΣΙΤΨ ΑΝ ΕΣΤΙΜΑΤΕ ΠΕΡΜΕΑΒΙΛΙΤΨ Γ. Ε. ΧΟΒΑΛΕ
Διαβάστε περισσότεραDownload from Powered by JbigDeaL Quantitative Math Preparation
Quantitative Math Preparation Τηισ χουρσε προϖιδεσ εξτενσιϖε πραχτιχε ιν τεστ τακινγ στρατεγιεσ ανδ ϖερβαλ σκιλλσ ωιτη ινδιϖιδυαλ φεεδβαχκ το ραισε ψουρ σχορε ον τηε Γενεραλ Μαναγεmεντ Αδmισσιονσ Τεστ.
Διαβάστε περισσότερα2013 ΑΕΡΟΣΠΑΧΕ ΕΝΓΙΝΕΕΡΙΝΓ ΑΕ AE:AEROSPACE ENGINEERING
013 ΑΕΡΟΣΠΑΧΕ ΕΝΓΙΝΕΕΡΙΝΓ ΑΕ AE:AEROSPACE ENGINEERING Dυρατιον: Τηρεε Ηουρσ Μαξιmυm Μαρκσ:100 Πλεασε ρεαδ τηε φολλοωινγ ινστρυχτιονσ χαρεφυλλψ: General Instructions: 1. Τοταλ δυρατιον οφ εξαmινατιον ισ
Διαβάστε περισσότεραΥ62256Α. Στανδαρδ 32Κ ξ 8 ΣΡΑΜ. εσχριπτιον. Φεατυρεσ
Στανδαρδ 32Κ ξ 8 ΣΡΑΜ Φεατυρεσ! 32768ξ8 βιτ στατιχ ΧΜΟΣ ΡΑΜ! Αχχεσσ τιµεσ 70 νσ, 100 νσ! Χοµµον δατα ινπυτσ ανδ δατα ουτπυτσ! Τηρεε στατε ουτπυτσ! Τψπ. οπερατινγ συππλψ χυρρεντ 70 νσ: 50 µα 100 νσ: 40
Διαβάστε περισσότεραΣΙΜΥΛΑΤΙΟΝ ΟΦ ΤΗΕ ΣΜΑΛΛ ΠΥΝΧΗ ΧΡΕΕΠ ΤΕΣΤ WΙΤΗ ΧΟΝΣΙDΕΡΑΤΙΟΝ ΟΦ ςαριατιον ΟΦ ΜΑΤΕΡΙΑΛ ΠΡΟΠΕΡΤΙΕΣ
Pan, W. and Boyle, J. and Mackenzie, D. (2009) Simulation of the small punch creep test with consideration of variation of material properties. In: 17th UK Conference on Computational Mechanics, ACME UK,
Διαβάστε περισσότερα! # % &! ( ) ++,. #. / 0 1 # 2.(!3# 4. ( 0! 3 3 #
! # % &! ( ) ++,. #. / 0 1 # 2.(!3# 4. ( 0! 3 3 # 2 4 5 6. 7 + + 65 5 8 Τηε ΙΣΛΕ Χορπυσ: Ιταλιαν ανδ Γερµαν Σποκεν Λεαρνερσ Ενγλιση Εριχ Ατωελλ, Πετερ Ηοωαρτη ανδ Χλιϖε Σουτερ Υνιϖερσιτψ οφ Λεεδσ Βαχκγρουνδ:
Διαβάστε περισσότεραΤιmε ςαρψινγ ςαρσ ωιτη Ινεθυαλιτψ Ρεστριχτιονσ
Koop, Gary and Potter, Simon (2008) Time varying VARs with inequality restrictions. Working paper. University of Strathclyde, Glasgow. (Unpublished), This version is available at https://strathprints.strath.ac.uk/7731/
Διαβάστε περισσότερα