Nikas (CB) Fod ( , , , , ), Relative Strength Index ( )

Transcript

1 Π. Γ. ΝΙΚΑΣ Α.Β.Ε.Ε. ΚΑΤΑΝΑΛΩΤΙΚΑ ΑΓΑΘΑ ΣΥΣΚΕΥΑΣΜΕΝΑ ΤΡΟΦΙΜΑ & ΚΡΕΑΤΑ / ΒΙΟΜΗΧΑΝΙΕΣ 17/09/02 ΑΓΟΡΑ 5.00 ΧΑΑ: ΝΙΚΑΣ REUTERS: NIKAS.AT ΒΑΣΙΚΑ ΣΤΟΙΧΕΙΑ Ηγετική θέση στον κλάδο των αλλαντικών ΤΡΕΧΟΥΣΑ ΤΙΜΗ 3.94 Ισχυρό σήµα µε µεγάλη αναγνωρισιµότητα ΕΥΡΟΣ ΤΙΜΩΝ 52 ΕΒ ΟΜΑ ΩΝ ραστηριοποίηση σε νέα προϊόντα (τυροκοµικά, γύρος) YIELD 6.1% µε µεγαλύτερα περιθώρια ανάπτυξης από τα αλλαντικά TRAILING 12-Μ EPS 0.13 Πιστεύουµε ότι η µετοχή αποτιµάται σε υψηλότερα 12-Μ P/E 30.7 επίπεδα από τα τρέχοντα βάσει DCF 95 Nikas (CB) Fod ( , , , , ), Relative Strength Index ( ) Relative Strength Index Moving Average x100 D 1998 M A M J J A S O N D 1999 A M J J A S O N D 2000 A M J J A S O N D 2001 A M J J A S O N D 2002 M A M J J A S O N x GENERAL INDEX Nikas (CB) Fod ( , , , , ), IDX General ASE (2,066.78, 2,068.55, 2,033.68, 2,036.89, ) NIKAS M A M J J A S O N D 1999 M A M J J A S O N D 2000 M A M J J A S O N D 2001 A M J J A S O N D 2002 M A M J J A S O N ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΑ ( εκ.) ΠΕΡΙΘΩΡΙΑ ANA ΜΕΤΟΧΗ ( ) ΣΤΟΙΧΕΙΑ ΑΠΟΤΙΜΗΣΗΣ ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΑ ΕΤΟΣ ΕΣΟ Α EBITDA ΚΠΦ ΚΜΦ ΜΙΚΤΟ EBITDA ΚΑΘΑΡΟ ΚΑΜ ΜΑΜ P/E P/BV DY EV/EBITDA EV/SALES NET DEBT/EQUITY ROE % 10.2% 2.3% % % 4.0% % 15.2% 1.9% % % 3.5% 2002ε % 16.3% 2.0% % % 4.2% 2003ε % 16.7% 4.1% % % 9.9% 2004ε % 16.1% 4.2% % % 10.9% 2005ε % 16.1% 4.4% % % 12.2% 2006ε % 15.9% 4.3% % % 12.4% ε: εκτιµήσεις Fortius Finance, EBITDA: Κέρδη προ φόρων τόκων & αποσβέσεων, ΚΠΦ: Κέρδη προ φόρων, ΚΜΦ : Κέρδη µετά φόρων και δικαιωµάτων µειοψηφίας, ΚΑΜ: Κέρδη ανά µετοχή, ΜΑΜ :Μέρισµα ανά µετοχή, P/BV: Τιµή/Λογιστική αξία µετοχής, DY: Μερισµατική απόδοση, EV: Χρηµατιστηριακή Αξία + ανεισµός - ιαθέσιµα + ικαιώµατα Μειοψηφίας-Μη Οργανικά Στοιχεία Ενεργητικού, NET DEBT/EQUITY: Καθαρό Χρέος/Ίδια Κεφάλαια, ROE: Μέση Απόδοση Ιδίων Κεφαλαίων 1

2 Ο ΟΜΙΛΟΣ Η εταιρεία συστήθηκε αρχικά το 1966 µε τη µορφή της προσωπικής επιχείρησης, ενώ το 1971 µετά την κατασκευή ιδιόκτητων εγκαταστάσεων, ιδρύθηκε η Π. Γ. Νίκας Α.Β.Ε.Ε. Κύριο αντικείµενο δραστηριότητας αρχικά ήταν η παραγωγή και εµπορία αλλαντικών, αλλά στο διάστηµα που µεσολάβησε έως σήµερα, η εταιρεία µετατράπηκε σε έναν καθετοποιηµένο όµιλο τροφίµων, ο οποίος εισήλθε στα τυροκοµικά, στο νωπό κρέας και κρεατοσκευάσµατα, στα ελαιουργικά προϊόντα και στο catering. Σταθµοί της εταιρείας σε αυτή τη διαδροµή, αποτέλεσαν i) η εισαγωγή της στο Χρηµατιστήριο και η αύξηση του µ/κ της το 1991 και 1992 αντίστοιχα χρηµατοδοτώντας την κατασκευή πρότυπης παραγωγικής µονάδας στον Αγ. Στέφανο και την επέκταση του δικτύου της σε Κω και Κρήτη, ii) η ίδρυση νέων εταιρειών σε Βουλγαρία και Σκόπια και η συµµετοχή στην κυπριακή εταιρεία Αλλαντικά Γρηγορίου (1997), iii) η εξαγορά δύο τυροκοµικών µονάδων στην Πάτρα και στη Θήβα (1998), iv) η εξαγορά της εταιρείας νωπού κρέατος Ι.Χ. Σταυρουλάκης-BOSS (1999), v) η ίδρυση παραγωγικής εταιρείας ελαιόλαδου στη Λακωνία και η συµµετοχή στη Ζωναρς (2000) και vi) η εξαγορά πλειοψηφικών ποσοστών στην αλλαντοβιοµηχανία της Β. Ελλάδας Ανανιάδης και στη Βιοφάρµα Πελοποννήσου και η συµµετοχή στην εταιρεία Ελληνικός Γύρος (2001). Ο όµιλος διαθέτει συνολικά 8 παραγωγικές µονάδες αλλαντικών (εκ των οποίων από µία σε Σκόπια, Βουλγαρία, Κύπρο και Η.Π.Α.) συνολικής δυναµικότητας 160 τόνων ηµερησίως, 1 παραγωγική µονάδα νωπού κρέατος συνολικής δυναµικότητας 25 τόνων, 3 παραγωγικές µονάδες τυροκοµικών συνολικής δυναµικότητας 11 τόνων και 1 µονάδα παραγωγής ελαιόλαδου. Τα προϊόντα του οµίλου διανέµονται σε 3,000 πελάτες (αλυσίδες S-M, χονδρέµποροι-λιανέµποροι, catering-αλυσίδες fast food και πελάτες εξωτερικού) µέσω 15 συνολικά κέντρων διανοµής σε Ελλάδα και εξωτερικό (Σκόπια, Σόφια, Κύπρος, Λίβανος και Η.Π.Α.). Η δοµή των πωλήσεων του οµίλου βασίζεται σε τέσσερις κατηγορίες, οι οποίες έχουν χωρισθεί ανάλογα µε τα παραγόµενα προϊόντα και τον κλάδο τον οποίο αντιπροσωπεύουν. Στον ακόλουθο πίνακα περιγράφεται η διάρθρωση των πωλήσεων ανά κατηγορία προϊόντος: Πίνακας 1. Πωλήσεις Οµίλου Νίκα (σε εκ.) Κατηγορία µηνο µηνο 2002 Παραγωγή & Εµπορία Αλλαντικών % % % % Εµπορία Κρέατος % % % % Παραγωγή & Εµπορία Τυροκοµικών % % % % Εµπορία Άλλων Τροφίµων % % % % ΣΥΝΟΛΟ % % % % Πηγή: Εταιρεία ΑΛΛΑΝΤΙΚΑ Π.Γ. Νίκας ΑΒΕΕ Η µητρική εταιρεία δραστηριοποιείται στην παραγωγή και διάθεση αλλαντικών και κρεατοσκευασµάτων, καθώς και στην εµπορεία τυροκοµικών και λοιπών τροφίµων. Τα αλλαντικά µαζί µε τα προϊόντα κρέατος αντιπροσωπεύουν το 77.4% του κύκλου εργασιών. Την περασµένη χρήση ο κύκλος εργασιών αυξήθηκε κατά 8.1% (ο µέσος όρος αύξησης την τριετία ήταν 6.1%) µε το µικτό περιθώριο κέρδους να ανέρχεται σε 37.1% και το περιθώριο EBITDA να κλείνει στο 19.9%. Τη χρήση του 2001 έκλεισε µε ΚΠΦ ύψους 4.97 εκ. Σύµφωνα µε τα στοιχεία του α 6µήνου 2002, ο κύκλος εργασιών ενισχύθηκε κατά 1.4% στα εκ., το µικτό περιθώριο κέρδους διαµορφώθηκε στο 43.5% (+570 µονάδες βάσης), το περιθώριο EBITDA στο 24.1% (+520 µονάδες βάσης) και τα ΚΠΦ ανήλθαν σε 3.11 εκ. (+27.9%). Νίκας Θεσσαλονίκη ΑΒΕΑ Εταιρεία παραγωγής και διάθεσης αλλαντικών µε έδρα τη Θέρµη Θεσσαλονίκης (ιδρύθηκε το 1986) µε πωλήσεις στην Κέρκυρα, στην Ήπειρο, στη Μακεδονία, στη Θράκη, στη Θεσσαλία και στις Σποράδες µέσω του δικτύου σε Λάρισα (απορρόφησε τη Νίκας Λάρισα), Ιωάννινα και Θεσσαλονίκη. Την περασµένη χρήση ο κύκλος εργασιών αυξήθηκε κατά 14.7% (ο µέσος όρος αύξησης την τριετία ήταν 8.1%) µε το µικτό περιθώριο κέρδους να ανέρχεται σε 29.6% και το περιθώριο EBITDA να κλείνει στο 4.3%. Τη χρήση του 2001 έκλεισε µε ΚΠΦ ύψους εκ. Σύµφωνα µε τα στοιχεία του α 6µήνου 2002, ο κύκλος εργασιών ενισχύθηκε κατά 13.5% στα 6.31 εκ., το µικτό περιθώριο 2

3 κέρδους διαµορφώθηκε στο 34.2% (+770 µονάδες βάσης), το περιθώριο EBITDA στο 13.2% (+510 µονάδες βάσης) και τα ΚΠΦ ανήλθαν σε εκ. (+263.6%). Νίκας Σπάρτη ΑΒΕΑ Η εταιρεία, µε έδρα τη Σπάρτη Λακωνίας (ιδρύθηκε το 1986), δραστηριοποιείται στην παραγωγή και διάθεση αλλαντικών, κρεατοσκευασµάτων και κατεψυγµένων τροφίµων µε πωλήσεις σε ολόκληρη την Πελοπόννησο εξαιρουµένης της Κορινθίας και Αχαΐας. Την περασµένη χρήση ο κύκλος εργασιών αυξήθηκε κατά 25.6% (ο µέσος όρος αύξησης την τριετία ήταν 13.5%) µε το µικτό περιθώριο κέρδους να ανέρχεται σε 20.0% και το περιθώριο EBITDA να κλείνει στο 1.4%. Τα ΚΠΦ τη χρήση του 2001 ανήλθαν σε εκ. Σύµφωνα µε τα στοιχεία του α 6µήνου 2002, ο κύκλος εργασιών µειώθηκε κατά 17.3% στα 3.21 εκ., το µικτό περιθώριο κέρδους διαµορφώθηκε στο 23.8% (+560 µονάδες βάσης), το περιθώριο EBITDA στο 10.8% (+230 µονάδες βάσης) και τα ΚΠΦ ανήλθαν σε εκ. (+281%). Νίκας Κρήτη ΑΒΕΤ Με έδρα το Ηράκλειο Κρήτης (ιδρύθηκε το 1988), δραστηριοποιείται στην εµπορία αλλαντικών, τυροκοµικών και προϊόντων οίκων εσωτερικού & εξωτερικού (Kraft Παυλίδης) µέσω των κέντρων διανοµής που διαθέτει σε Κρήτη, Κω και Ρόδο µετά την απορρόφηση της Νίκας Κως (2001). Την περασµένη χρήση ο κύκλος εργασιών µειώθηκε κατά 0.9% (ο µέσος όρος αύξησης την τριετία ήταν 6%) µε το µικτό περιθώριο κέρδους να ανέρχεται σε 12.2%, ενώ σε επίπεδο EBITDA να κλείνει µε ζηµιές εκ. Η εταιρεία έκλεισε τη χρήση του 2001 µε ζηµιές ύψους εκ. Σύµφωνα µε τα στοιχεία του α 6µήνου 2002, ο κύκλος εργασιών µειώθηκε κατά 5.5% στα 4.03 εκ., το µικτό περιθώριο κέρδους διαµορφώθηκε στο 11.7% (-190 µονάδες βάσης), σε επίπεδο EBITDA να κλείνει µε ζηµιές εκ. και σε προ φόρων επίπεδο οι ζηµιές να αυξάνονται σε εκ. (+222.6%). Αλλαντικά Μακεδονίας ΑΒΕ Η Νίκας εξαγόρασε το 55% του µ/κ της Βιοµηχανίας Αλλαντικών Ανανιάδης (ιδρύθηκε το 1964) το 2001, η οποία µετονοµάσθηκε σε Αλλαντικά Μακεδονίας διατηρώντας την έδρα της στην Καβάλα. ραστηριοποιείται στην παραγωγή και διάθεση αλλαντικών και κατεψυγµένων τροφίµων, καθώς και στην εµπορεία τυροκοµικών προϊόντων. Την περασµένη χρήση ο κύκλος εργασιών µειώθηκε κατά 4.5% (ο µέσος όρος αύξησης την τριετία ήταν 2.8%) µε το µικτό περιθώριο κέρδους να ανέρχεται σε 28% και το περιθώριο EBITDA να κλείνει στο 1.7%. Ωστόσο σε προ φόρων επίπεδο η εταιρεία παρουσίασε ζηµιές ύψους εκ. Η εταιρεία ενοποιήθηκε για 1 η φορά στη χρήση του Σύµφωνα µε τα στοιχεία του α 6µήνου 2002, ο κύκλος εργασιών µειώθηκε κατά 24.9% στα 2.02 εκ., το µικτό περιθώριο κέρδους διαµορφώθηκε στο 42.6% (+14.6% ποσοστιαίες µονάδες), σε επίπεδο EBITDA να κλείνει στο 5.9% (+240 µονάδες βάσης) και σε προ φόρων επίπεδο οι ζηµιές να αυξάνονται σε εκ. (+222.6%). Γρηγορίου BE Ltd Η Νίκας κατέχει το 35.98% του µ/κ της κυπριακής εταιρείας (ιδρύθηκε το 1976), η οποία δραστηριοποιείται στην παραγωγή και διάθεση αλλαντικών και κρεατοσκευασµάτων µε την επωνυµία Αλλαντικά Γρηγορίου, Νίκας και Snack. Η Γρηγορίου κατέχει µερίδιο µεγαλύτερο του 50% στην Κυπριακή αγορά (2001), ενώ πρόκειται να συγχωνευθεί µε την εταιρεία Αλλαντικά Γρηγορίου της οποίας µισθώνει τις εγκαταστάσεις (έχει ήδη αγοράσει τα σήµατα που εκµεταλλευόταν η εταιρεία και τα στοιχεία του ενεργητικού και παθητικού). Η Νίκας τη χρήση του 2001 µεταβίβασε στην Γρηγορίου BE τη συµµετοχή της στην Nikas Lebanon Sal, η οποία δραστηριοποιείται στην παραγωγή & εµπορεία αλλαντικών και τροφίµων (τυροκοµικά & ψαρικά). Την περασµένη χρήση ο κύκλος εργασιών αυξήθηκε κατά 24%, µε το µικτό περιθώριο κέρδους να ανέρχεται σε 35.7% και το περιθώριο EBITDA να κλείνει στο 23.5%. Τα ΚΠΦ ανήλθαν σε 2.84 εκ. τη χρήση του Η εταιρεία ενοποιήθηκε πλήρως το 2001, ενώ το 2000 είχε ενοποιηθεί µε τη µέθοδο της καθαρής θέσης. Σύµφωνα µε τα στοιχεία του α 6µήνου 2002, ο κύκλος εργασιών ενισχύθηκε κατά 13.5% στα 7.39 εκ., το µικτό περιθώριο κέρδους διαµορφώθηκε στο 37.8% (-10 µονάδες βάσης), το περιθώριο EBITDA στο 25.8% (-20 µονάδες βάσης) και τα ΚΠΦ ανήλθαν σε 1.59 εκ. (+15.5%). 3

4 Αλλαντικά Γρηγορίου Ltd Κυπριακή βιοµηχανία αλλαντικών (ιδρύθηκε το 1976), της οποίας τα έσοδα το 2001 προήλθαν από τη µίσθωση του εργοστασίου στη Γρηγορίου BE Ltd (τη χρήση του 1999 τα έσοδα προήλθαν από την παραγωγή και διάθεση αλλαντικών, ενώ τη χρήση του 2000 από την πώληση των εργασιών της στη Γρηγορίου BE Ltd). Την περασµένη χρήση ο κύκλος εργασιών µειώθηκε κατά 75.6% στα εκ., ενώ σε επίπεδο προ φόρων έκλεισε µε ζηµιές εκ. Από τη χρήση του 1998 έως και τη χρήση του 2001 ενοποιήθηκε µε τη µέθοδο της καθαρής θέσης. Πρόκειται να ενοποιηθεί µε τη Γρηγορίου BE Ltd. Nikas Skopje Ltd Ιδρύθηκε το 1996 και δραστηριοποιείται στην παραγωγή και διάθεση αλλαντικών και τροφίµων, µέσω παραγωγικής µονάδας δυναµικότητας 20 τόνων ηµερησίως. Την περασµένη χρήση ο κύκλος εργασιών ανήλθε σε 3.84 εκ. µε το µικτό περιθώριο κέρδους να ανέρχεται σε 27.0% και το περιθώριο EBITDA να κλείνει στο 17.3%. Τα ΚΠΦ ανήλθαν σε εκ. τη χρήση του Η εταιρεία ενοποιήθηκε για 1 η φορά το 2001 µε τη µέθοδο της καθαρής θέσης. Σύµφωνα µε τα στοιχεία του α 6µήνου 2002, ο κύκλος εργασιών ενισχύθηκε κατά 3.3% στα 1.55 εκ., το µικτό περιθώριο κέρδους διαµορφώθηκε στο 28.1% (+13.9% ποσοστιαίες µονάδες), το περιθώριο EBITDA στο 9.1% (έναντι ζηµιών ύψους εκ. πέρυσι ), ενώ σε προ φόρων επίπεδο έκλεισε µε ζηµιές εκ. (-55.8%). Nikas Bulgaria SA Τοπική µονάδα αλλαντοβιοµηχανίας, η οποία εξαγοράσθηκε από την Victor Investments (θυγατρική του οµίλου), µετονοµάσθηκε σε Nikas Bulgaria και δραστηριοποιείται στην παραγωγή και εµπορεία αλλαντικών και τροφίµων. Την περασµένη χρήση ο κύκλος εργασιών ανήλθε σε 3.84 εκ. µε το µικτό περιθώριο κέρδους να ανέρχεται σε 11.5%, ενώ σε επίπεδο EBITDA έκλεισε µε ζηµιές ύψους εκ. Σε επίπεδο προ φόρων εµφάνισε ζηµιές ύψους εκ. τη χρήση του Η εταιρεία ενοποιήθηκε για 1 η φορά το 2001 µε τη µέθοδο της καθαρής θέσης. Σύµφωνα µε τα στοιχεία του α 6µήνου 2002, ο κύκλος εργασιών ενισχύθηκε κατά 45.5% στα 1.82 εκ., το µικτό περιθώριο κέρδους διαµορφώθηκε στο 28.1% (+23.3% ποσοστιαίες µονάδες), το περιθώριο EBITDA στο 11.1% (έναντι ζηµιών ύψους εκ. πέρυσι), ενώ σε προ φόρων επίπεδο έκλεισε µε κέρδη εκ. (έναντι ζηµιών ύψους εκ. πέρυσι). Nikas Romania SA Ιδρύθηκε το 1999 και βρίσκεται σε επαφές µε διανοµείς αλλαντικών και τροφίµων στη Ρουµανία προκειµένου να προωθήσει τα προϊόντα του οµίλου. Η εταιρεία δεν ενοποιείται στα αποτελέσµατα του οµίλου. P.G. Nikas GmbH Ιδρύθηκε το 1999 βρίσκεται σε επαφές µε διανοµείς αλλαντικών και τροφίµων στη Γερµανία προκειµένου να προωθήσει τα προϊόντα του οµίλου. Η εταιρεία δεν ενοποιείται στα αποτελέσµατα του οµίλου. ΚΡΕΑΣ Φρέσκο ΑΕ Το 2001, η Νίκας ολοκλήρωσε την εξαγορά της Σταυρουλάκης-BOSS (απέκτησε και το υπόλοιπο 40% του µ/κ), η οποία µετονοµάσθηκε σε Φρέσκο. Η εταιρεία (ιδρύθηκε το 1987) δραστηριοποιείται στην επεξεργασία, τυποποίηση, κατάψυξη και εµπορεία κρεάτων, αλλαντικών και οµοειδών τροφίµων. Την περασµένη χρήση ο κύκλος εργασιών µειώθηκε κατά 3.4% (ο µέσος όρος αύξησης την τριετία ήταν 0.5%) µε το µικτό περιθώριο κέρδους να ανέρχεται σε 6.8% και το περιθώριο EBITDA να κλείνει στο 0.8%. Ωστόσο σε επίπεδο προ φόρων η εταιρεία παρουσίασε ζηµιές ύψους εκ. Η εταιρεία ενοποιήθηκε για 1 η φορά στη χρήση του Σύµφωνα µε τα στοιχεία του α 6µήνου 2002, ο κύκλος εργασιών ενισχύθηκε κατά 13.6% στα εκ., το µικτό περιθώριο κέρδους διαµορφώθηκε στο 7.2% (+420 µονάδες βάσης), το περιθώριο EBITDA στο 1.9% (έναντι ζηµιών ύψους εκ. πέρυσι), ενώ σε προ φόρων επίπεδο έκλεισε µε κέρδη εκ. (έναντι ζηµιών ύψους εκ. πέρυσι). Βιοµηχανία & Εµπορία Γύρου και Κρεατοπαρασκευασµάτων ΑΕ «Ελληνικός Γύρος ΑΕ» Η εταιρεία (ιδρύθηκε το 2001) δραστηριοποιείται στην παραγωγή (δε διαθέτει ιδιόκτητες εγκαταστάσεις) & εµπορία γύρου και κρεατοσκευασµάτων σε αλυσίδες µαζικής εστίασης και 4

5 ψητοπωλεία (catering). εν ενοποιήθηκε τη χρήση του Σύµφωνα µε τα στοιχεία του α 6µήνου 2002, ο κύκλος εργασιών ανήλθε στα 1.16 εκ., το µικτό περιθώριο κέρδους διαµορφώθηκε στο 29.9%, το περιθώριο EBITDA στο 19.5%, ενώ σε προ φόρων επίπεδο έκλεισε µε κέρδη εκ. (1 η χρήση). Βιοφάρµα Πελοποννήσου ΑΕ Η εταιρεία (ιδρύθηκε το 2000 µε έδρα την Τρίπολη) δραστηριοποιείται στην εκτροφή ζώων και στην παραγωγή και διάθεση προϊόντων βιολογικής κτηνοτροφίας και γαλακτοκοµικών (διάθεση βιολογικής φέτας θα ξεκινήσει στο τέλος του µήνα από τα Carrefour). εν ενοποιείται ακόµα στα αποτελέσµατα του οµίλου. Σύµφωνα µε τα στοιχεία του α 6µήνου 2002, ο κύκλος εργασιών ανήλθε στα εκ., εµφάνισε µικτές ζηµιές ύψους εκ., σε επίπεδο EBITDA ζηµιές ύψους εκ., ενώ σε προ φόρων επίπεδο έκλεισε µε ζηµιές εκ. (1 η χρήση). ΤΥΡΟΚΟΜΙΚΑ Πλαταιών ΑΕ Η εταιρεία δραστηριοποιείται στην παραγωγή γαλακτοκοµικών προϊόντων µε έδρα τη Θήβα. Την περασµένη χρήση ο κύκλος εργασιών µειώθηκε κατά 0.4% (ο µέσος όρος µείωσης την τριετία ήταν 8.5%) µε το µικτό περιθώριο κέρδους να ανέρχεται σε 14.7% και το περιθώριο EBITDA να κλείνει στο 4.2%. Τα ΚΠΦ ανήλθαν σε εκ. τη χρήση του Η εταιρεία ενοποιήθηκε για 1 η φορά στη χρήση του Σύµφωνα µε τα στοιχεία του α 6µήνου 2002, ο κύκλος εργασιών µειώθηκε κατά 4.9% στα 2.10 εκ., το µικτό περιθώριο κέρδους διαµορφώθηκε στο 9.4% (-340 µονάδες βάσης), το περιθώριο EBITDA στο 2.4% (-210 µονάδες βάσης), ενώ σε προ φόρων επίπεδο έκλεισε µε οριακά κέρδη (-99.5%). οµοκός ΑΕ Η εταιρεία (ιδρύθηκε το 1999) δραστηριοποιείται στην παραγωγή γαλακτοκοµικών προϊόντων µε έδρα τη οµοκό. Την περασµένη χρήση ο κύκλος εργασιών αυξήθηκε κατά 144% µε το µικτό περιθώριο κέρδους να ανέρχεται σε 12.7% και το περιθώριο EBITDA να κλείνει στο 0.2%. Ωστόσο σε επίπεδο προ φόρων η εταιρεία παρουσίασε ζηµιές ύψους εκ. Η εταιρεία δεν έχει ενοποιηθεί ακόµα στα αποτελέσµατα του οµίλου. Σύµφωνα µε τα στοιχεία του α 6µήνου 2002, ο κύκλος εργασιών µειώθηκε κατά 20.8% στα εκ., το µικτό περιθώριο κέρδους διαµορφώθηκε στο 20.4% (+320 µονάδες βάσης), το περιθώριο EBITDA στο 7.3% (+720 µονάδες βάσης), ενώ σε προ φόρων επίπεδο έκλεισε µε κέρδη εκ. (έναντι ζηµιών ύψους εκ). Πελοπόννησος ΑΕ Η εταιρεία (ιδρύθηκε το 2000 µε έδρα τον Αγ. Νικόλαο, Αχαΐας) πρόκειται να δραστηριοποιηθεί στην παραγωγή και διάθεση γαλακτοκοµικών προϊόντων µετά την απορρόφηση του κλάδου τυροκοµίας της Νίκας Σπάρτης (αναµένεται επιχορήγηση από το Γ ΚΠΣ προκειµένου να ξεκινήσουν παραγωγικές επενδύσεις). εν ενοποιείται στα αποτελέσµατα του οµίλου. ΑΛΛΑ ΤΡΟΦΙΜΑ ΑΛΕΑ ΑΒΕΓΕΤ ραστηριοποιείται στην επεξεργασία, τυποποίηση και διάθεση ελαιόλαδου και παραγώγων του µε έδρα τη Σπάρτη. Την περασµένη χρήση ο κύκλος εργασιών αυξήθηκε κατά 30% µε το µικτό περιθώριο κέρδους να ανέρχεται σε 12.2% και σε επίπεδο EBITDA να κλείνει µε ζηµιές ύψους εκ. Σε επίπεδο προ φόρων, η εταιρεία εµφάνισε ζηµιές ύψους εκ. Η εταιρεία δεν έχει ενοποιηθεί ακόµα στα αποτελέσµατα του οµίλου (αναµένεται επιχορήγηση από το Γ ΚΠΣ προκειµένου να ξεκινήσουν παραγωγικές επενδύσεις). Εστιατόρια-Ζαχαροπλαστεία ιόνυσος-ζώναρς ΑΒΕΕ Ιδρύθηκε το 1939 µε την επωνυµία Ζώναρς και το 1985 συγχωνεύθηκε µε την «Ν. Αλµπέρτης, Γ. Καβαλάρης & Χ. Πουλογιάννης ΕΕ». ραστηριοποιείται στην παραγωγή και εµπορεία ειδών ζαχαροπλαστικής και σοκαλατοποιίας, καθώς και στην εκµετάλλευση ζαχαροπλαστείων και εστιατορίων. Την περασµένη χρήση ο κύκλος εργασιών µειώθηκε κατά 17.8% (ο µέσος όρος αύξησης την τριετία ήταν 2.3%) µε το µικτό περιθώριο κέρδους να ανέρχεται σε 79% και το περιθώριο EBITDA να κλείνει στο 22.8%. Τα ΚΠΦ ανήλθαν σε 1.58 εκ. τη χρήση του Η Νίκας ενοποίησε για 1 η φορά την εταιρεία µε τη µέθοδο της καθαρής θέσης το 2000, τρόπος µε τον οποίο 5

6 ενοποιήθηκε και τη χρήση του Τα ΚΠΦ ανήλθαν σε εκ. τη χρήση του Η εταιρεία ενοποιήθηκε για 1 η φορά στη χρήση του Σύµφωνα µε τα στοιχεία του α 6µήνου 2002, ο κύκλος εργασιών µειώθηκε κατά 26.3% στα 2.52 εκ., το µικτό περιθώριο κέρδους διαµορφώθηκε στο 81.8% (+350 µονάδες βάσης), το περιθώριο EBITDA στο 27.9% (+490 µονάδες βάσης), ενώ σε προ φόρων επίπεδο έκλεισε µε κέρδη ύψους εκ. (-33%). Sarels Τρόφιµα Hellas ΑΕ Η εταιρεία ιδρύθηκε το 2001 και δραστηριοποιείται στην εµπορεία και διανοµή ιχθύων σε super markets και σε εταιρείες catering. Η εταιρεία δεν ενοποιείται στα αποτελέσµατα του οµίλου. Σύµφωνα µε τα στοιχεία του α 6µήνου 2002, ο κύκλος εργασιών ανήλθε στα εκ., το µικτό περιθώριο κέρδους διαµορφώθηκε στο 6.6%, σε επίπεδο EBITDA εµφάνισε ζηµιές ύψους εκ, ενώ σε προ φόρων επίπεδο έκλεισε µε ζηµιές εκ. (1 η χρήση). Victor Investments SA Ιδρύθηκε το 1994 µε σκοπό τις επενδύσεις σε άλλες εταιρείες και το 1998 εξαγόρασε αλλαντοβιοµηχανία στη Βουλγαρία, η οποία µετονοµάσθηκε Nikas Bulgaria. Η συµµετοχή 7.18% στην εν λόγω εταιρεία εξαγοράσθηκε από τη Νίκας το 2001, µε αποτέλεσµα η εταιρεία να σταµατήσει τη δραστηριότητα της την τρέχουσα χρήση. ΟΜΗ ΟΜΙΛΟΥ Π.Γ. ΝΙΚΑΣ ΝΙΚΑΣ ΘΕΣΣΑΛΟΝΙΚΗ ΦΡΕΣΚΟ ΠΛΑΤΑΙΩΝ ΑΛΕΑ (99.91%) (100.00%) (75.00%) (70.00%) ΑΛΛΑΝΤΙΚΑ ΜΑΚΕ ΟΝΙΑΣ ΕΛΛΗΝΙΚΟΣ ΓΥΡΟΣ ΟΜΟΚΟΣ ΙΟΝΥΣΟΣ-ΖΩΝΑΡΣ (55.00%) (42.22%) (70.00%) (37.65%) ΝΙΚΑΣ ΚΡΗΤΗ ΒΙΟΦΑΡΜΑ ΠΕΛΟΠΟΝΝΗΣΟΥ ΠΕΛΟΠΟΝΝΗΣΟΣ SARELS ΤΡΟΦΙΜΑ (96.55%) (60.00%) (80.00%) (51.00%) ΝΙΚΑΣ ΣΠΑΡΤΗ NIKAS USA (99.97%) (40.00%) NIKAS SKOPJE VICTOR INVESTMENTS (98.47%) (90.00%) NIKAS BULGARIA NIKAS ROMANIA (100.00%) (100.00%) ΓΡΗΓΟΡΙΟΥ ΒΕ P.G. NIKAS (35.98%) (90.00%) ΑΛΛΑΝΤΙΚΑ ΓΡΗΓΟΡΙΟΥ (35.98%) NIKAS LEBANON (60.00%) ΚΕΡ ΟΦΟΡΕΣ ΖΗΜΙΟΓΟΝΕΣ 1 η ΧΡΗΣΗ ΑΝΕΝΕΡΓΕΣ Σύµφωνα µε τα αποτελέσµατα 6µήνου 6

7 ΜΕΤΟΧΟΙ Η µετοχική σύνθεση της εταιρείας, η οποία δεν έχει µεταβληθεί από τις 31/12/2001 είναι η ακόλουθη: Μέτοχοι Αριθµός Μετοχών % επί του Μ/Κ Παναγιώτης Γ. Νίκας 10,343, % Γεώργιος Π. Νίκας 1,278, % Μερικό Σύνολο 11,622, % Ίδιες Μετοχές 585, % Ιδιώτες Επενδυτές 5,191, % Θεσµικοί Επενδυτές 2,832, % Μερικό Σύνολο Επενδυτικού Κοινού 8,024, % Σύνολο 20,231, % Πηγή: Εταιρεία ΚΛΑ ΟΣ Από το 1970 ο κλάδος των αλλαντικών & κονσερβών κρέατος προσλαµβάνει βιοµηχανικό χαρακτήρα, ενώ η διαδικασία εκσυγχρονισµού ξεκινά το 1996 µετά την επιβολή αυστηρών περιορισµών και προδιαγραφών λειτουργίας σχετικά µε την τήρηση των υγειονοµικών όρων στις επιχειρήσεις παραγωγής µε βάση το κρέας. Ο κλάδος των αλλαντικών χαρακτηρίζεται από σηµαντικό αριθµό εταιρειών µικρού µεγέθους ως επί το πλείστον. Η παραγωγή νέων προϊόντων αλλαντοποιίας, η βελτίωση της ποιότητας των υπαρχόντων και η διεύρυνση του δικτύου διανοµής αποτελούν τις απαραίτητες προϋποθέσεις για τη διεύρυνση του µεριδίου κάθε εταιρείας στον κλάδο. Ο αναµενόµενος ρυθµός ανάπτυξης του κλάδου των αλλαντικών για το είναι µεταξύ 1-2% όταν η ετήσια κατά κεφαλή κατανάλωση στην Ελλάδα βρίσκεται στα 7-8 κιλά ανά άτοµο, µε τον Ευρωπαϊκό µέσο όρο να κυµαίνεται στα κιλά ανά άτοµο. Η εξέλιξη της αγοράς συνοψίζεται στον ακόλουθο πίνακα: Μέγεθος Εγχώριας Αγοράς Αλλαντικών & Κονσερβών Κρέατος Έτος Εγχώρια Παραγωγή Εισαγωγές Εξαγωγές Φαινοµενική Κατανάλωση ,000 11,000 1,700 67, ,500 11,400 4,050 67, ,500 11,900 4,350 70, ,000 12,500 5,700 70, ,900 10,800 3,600 72, ,000 10,700 2,600 74, ,300 11,000 2,300 76, ,300 10,500 2,400 76, ,500 10,800 3,000 76, ,000 11,000 3,800 82, * 76,500 11,500 4,200 83,800 Πηγή: *Εκτιµήσεις Fortius, ICAP, ΕΣΥΕ ΠΡΟΙΟΝΤΑ ΓΑΛΟΠΟΥΛΑΣ (28%) ΙΑΦΟΡΑ (2%) ΒΡΑΣΤΑ (40%) ΤΥΠΟΠΟΙΗΜΕ ΝΑ (7%) ΠΡΟΙΟΝΤΑ ΓΑΛΟΠΟΥΛΑΣ (6%) ΑΕΡΟΣ (12%) ΙΑΦΟΡΑ (2%) ΒΡΑΣΤΑ (39%) ΑΕΡΟΣ (7%) ΖΑΜΠΟΝ (23%) ΚΛΑ ΟΣ 2001 ΖΑΜΠΟΝ (34%) ΚΛΑ ΟΣ 2000 Η σταθερότητα της αγοράς µεταξύ του 1998 και του 1999 οφείλεται εν µέρει στις µολυσµένες µε διοξίνη εισαγόµενες ζωοτροφές και στην ανησυχία των καταναλωτών για την ποιότητα των προϊόντων, 7

8 ενώ η σηµαντική άνοδος της εγχώριας παραγωγής το 2001 (+8.6%) οφείλεται στη µεγάλη ζήτηση για ελληνικά προϊόντα. Η εισαγωγική διείσδυση κάλυψε το 14.7% της εγχώριας κατανάλωσης το 2001 µε το αντίστοιχο ποσοστό να κυµαίνεται σε υψηλότερα επίπεδα κατά τα προηγούµενα χρόνια (2000: 17.7%, 1999: 15.4% και 1998: 16.3%). Ο χαµηλός ρυθµός αύξησης της εγχώριας κατανάλωσης αποδίδεται στην καθιέρωση προϊόντων αλλαντοποιίας, στη δηµιουργία εδεσµάτων στο catering, παραµένοντας όµως σαν συµπλήρωµα στη διατροφή της ελληνικής οικογένειας. Παράλληλα, µικρή ανοδική τάση εµφανίζεται στην αγορά κρεατοσκευασµάτων εξαιτίας της αυξηµένης ζήτησης από αλυσίδες µαζικής εστίασης. Στην ευρωπαϊκή αγορά παρατηρείται αύξηση στη ζήτηση έτοιµων προϊόντων κρέατος ακόµη και σε παραδοσιακές αγορές όπως εκείνης της Ιταλίας και της Ισπανίας, εξαιτίας του περιορισµένου ελεύθερου χρόνου του καταναλωτή. Η σταδιακή συρρίκνωση της κατανάλωσης κρέατος οδήγησε στην ανάπτυξη αλυσίδων τροφοδοσίας catering και εστιατορίων γρήγορης εξυπηρέτησης (fast food). Η στροφή των καταναλωτών προς τα επώνυµα προϊόντα µέσω των µεγάλων αλυσίδων σούπερ µάρκετ την τελευταία 10ετία οδήγησε σε αύξηση του µεριδίου των 10 µεγαλυτέρων επιχειρήσεων στο 70% του συνόλου από 60%. Τα κύρια προβλήµατα των µικρών επιχειρήσεων (αριθµούν 200 ανά την Ελλάδα και είναι οικογενειακού χαρακτήρα) είναι το περιορισµένο δίκτυο διανοµής, ο αναχρονιστικός µηχανολογικός εξοπλισµός (περιορίζει τη δυνατότητα παραγωγής διαφοροποιηµένων προϊόντων µε υψηλά ποιοτικά χαρακτηριστικά) και η «αδυναµία» τοποθέτησης των προϊόντων των µικρών παραγωγών στα κεντρικά σηµεία λιανικών πωλήσεων των σούπερ µάρκετς. Οι συνήθεις χορηγούµενες πιστώσεις προς τις αλυσίδες των σούπερ µάρκετ κυµαίνονται κατά µέσο όρο µεταξύ 120 και 180 ηµερών (max 180 ηµέρες), ενώ οι παρεχόµενες άµεσες εκπτώσεις κυµαίνονται µεταξύ 5% και 15% (max 35%). Το 55%-60% διανέµεται µέσω των σούπερ µάρκετς, το 15-20% µέσω των mini markets και το υπόλοιπο µέσα από εστιατόρια, ξενοδοχεία, ντελικατέσσεν κλπ. Οι παράγοντες, που επηρεάζουν την αγορά προϊόντων αλλαντοποιίας είναι το διαθέσιµο εισόδηµα του καταναλωτή, η άνοδος του βιοτικού επιπέδου, η τιµή του προϊόντος, η διαφηµιστική υποστήριξη των προϊόντων, οι διατροφικές συνήθειες καθώς και η άνοδος του τουριστικού ρεύµατος. Οι αυξοµειώσεις δαπανών για τη διαφηµιστική προβολή των προϊόντων του κλάδου, οφείλεται κυρίως στην προσπάθεια των εταιρειών, λόγω της συµπίεσης του περιθωρίου κέρδους, να ελαχιστοποιήσουν το κόστος και εν γένει τα έξοδα διάθεσής τους. Ωστόσο, η προµήθεια των πρώτων υλών (το µεγαλύτερο µέρος εισάγεται από χώρες της κοινότητας) διαδραµατίζει πρωταγωνιστικό ρόλο στη διαµόρφωση του κόστους παραγωγής, καθώς αντιπροσωπεύει το 70% αυτής, όταν η συµµετοχή του κόστους εργασίας ανέρχεται σε µόλις 8% του συνόλου. Τέλος, τα υλικά συσκευασίας, οι βοηθητικές ύλες και οι λοιπές δαπάνες συµµετέχουν µε 12% στο κόστος παραγωγής. Εταιρεία Ο όµιλος Νίκα κατέχει το 22% στον κλάδο των αλλαντικών (το µέγεθός του εκτιµάται σε 340 εκ.), ενώ το µερίδιό του στις µεγάλες αλυσίδες σούπερ µάρκετς υπερβαίνει το 50%. Στον ακόλουθο πίνακα (Πίνακας 2) συγκρίνονται οι µεγαλύτερες εταιρείες του κλάδου σε µητρικό επίπεδο και παράλληλα παρατίθενται τα περιθώρια µικτού κέρδους και EBITDA. Η είσοδος στο χώρο του νωπού κρέατος µέσω της πρώην Σταυρουλάκης-Boss και νυν Φρέσκο, επιβάρυνε σηµαντικά την κερδοφορία του οµίλου Νίκα, η οποία όµως, µετά την αναδιάρθρωση που επιτελέσθηκε και επιτελείται οδήγησε στη σηµαντική βελτίωσή τους το Κυρίαρχο πλεονέκτηµα των µεγαλυτέρων εταιρειών του κλάδου είναι η δηµιουργία ισχυρών εµπορικών σηµάτων, τα οποία ενισχύουν σηµαντικά τη διαπραγµατευτική τους ικανότητα µε τα σούπερ µάρκετς και τους προµηθευτές έναντι των µικρών παραγωγών. 8

9 ΠΙΝΑΚΑΣ 2 ΕΤΑΙΡΙΚΕΣ ΠΩΛΗΣΕΙΣ ΜΙΚΤΟ ΠΕΡΙΘΩΡΙΟ ΕΤΑΙΡΕΙΑ % 1999 % 2000 % 2001 % ΝΙΚΑΣ 13,716 16, % 16, % 17, % 19, % 38.6% 40.1% 41.4% 35.7% 37.1% KRETA FARM 1 4,160 5, % 7, % 10, % 15, % 32.6% 36.3% 40.2% 40.1% 39.6% ΚΡΕΚΑ 3,895 4, % 5, % 4, % 4, % 16.9% 15.6% 16.0% 16.5% 13.9% ΒΕΚΚΑ 5,812 5, % 5, % 5, % n.a 31.2% 32.9% 32.6% 34.7% n.a ΒΙΚΗ 6,672 6, % 6, % 7, % 7, % 27.8% 30.4% 41.6% 32.2% 37.5% ΥΦΑΝΤΗΣ 8,963 11, % 10, % 11, % 12, % 40.7% 44.5% 44.7% 40.5% 39.1% ΘΡΑΚΗ 1 27,842 30, % 37, % 43, % 46, % 14.4% 17.4% 18.8% 21.8% 21.6% ΕΤΑΙΡΙΚΑ ΚΠΦ EBITDA ΠΕΡΙΘΩΡΙΟ ΝΙΚΑΣ 2,028 2, % 2, % 1, % 1, % 22.4% 24.3% 24.7% 16.9% 19.9% KRETA FARM % % 1, % 1, % 20.8% 18.1% 21.8% 22.8% 22.9% ΚΡΕΚΑ % % % % 14.5% 13.1% 13.5% 14.2% 12.0% ΒΕΚΚΑ % % % n.a 8.0% 10.5% 6.9% 13.6% n.a ΒΙΚΗ % 9 4.9% -875 n.m 53 n.m 15.7% 19.6% 29.7% 13.3% 15.5% ΥΦΑΝΤΗΣ % 1, % % % 14.6% 12.5% 17.1% 10.6% 10.1% ΘΡΑΚΗ % 1, % 2, % 2, % 5.5% 8.0% 11.3% 14.3% 15.3% 1 Τα αποτελέσµατα των εταιρειιών Kreta Farm και Θράκη δεν είναι άµεσα συγκρίσιµα µε αυτά των υπολοίπων εταιρειών (βάση το κρέας) Πηγή: ICAP, n.a: µη διαθέσιµα Στα επόµενα τέσσερα διαγράµµατα συγκρίνουµε τα αποτελέσµατα των τριών εισηγµένων εταιρειών σε ενοποιηµένο πλέον επίπεδο ανά 3µηνο. Η ηγετική θέση του οµίλου Νίκα, αλλά και η ανοδική του πορεία φαίνονται από τα επόµενα διαγράµµατα ΠΩΛΗΣΕΙΣ & ΜΙΚΤΟ ΠΕΡΙΘΩΡΙΟ 50% % % 35% % % % % 10% % 0.00 ρχ δισ. 1Q00 2Q00 3Q00 4Q00 1Q01 2Q01 3Q01 4Q01 1Q02 2Q02 ΝΙΚΑΣ ΚΡΕΤΑ ΦΑΡΜ ΚΡΕΚΑ ΝΙΚΑΣ ΚΡΕΤΑ ΦΑΡΜ ΚΡΕΚΑ 0% 9

10 3.00 EBITDA & ΠΕΡΙΘΩΡΙΟ 30% % % % % % Q00 2Q00 3Q00 4Q00 1Q01 2Q01 3Q01 4Q01 1Q02 2Q02 0% (0.50) ρχ δισ. ΝΙΚΑΣ ΚΡΕΤΑ ΦΑΡΜ ΚΡΕΚΑ ΝΙΚΑΣ ΚΡΕΤΑ ΦΑΡΜ ΚΡΕΚΑ -5% 2.50 ΛΕΙΤΟΥΡΓΙΚΟ & ΠΕΡΙΘΩΡΙΟ 20% % % % Q00 2Q00 3Q00 4Q00 1Q01 2Q01 3Q01 4Q01 1Q02 2Q02 0% (0.50) -5% (1.00) ρχ. δισ. ΝΙΚΑΣ ΚΡΕΤΑ ΦΑΡΜ ΚΡΕΚΑ ΝΙΚΑΣ ΚΡΕΤΑ ΦΑΡΜ ΚΡΕΚΑ -10% 10

11 1.50 ΚΠΦ & ΠΕΡΙΘΩΡΙΟ 20% % 10% % Q00 2Q00 3Q00 4Q00 1Q01 2Q01 3Q01 4Q01 1Q02 2Q02 0% -5% (0.50) -10% (1.00) ρχ. δισ. ΝΙΚΑΣ ΚΡΕΤΑ ΦΑΡΜ ΚΡΕΚΑ ΝΙΚΑΣ ΚΡΕΤΑ ΦΑΡΜ ΚΡΕΚΑ -15% ΚΙΝ ΥΝΟΙ Ο µεγαλύτερος κίνδυνος µε άµεση επίπτωση στα αποτελέσµατα του οµίλου θα είναι µια κατακόρυφη αύξηση των τιµών των πρώτων υλών, καθώς το κόστος πωληθέντων εξαρτάται κατά 70% από την τιµή του κρέατος. Αυτό µπορεί να συµβεί, εάν ξεσπάσει ένα νέο διατροφικό σκάνδαλο στον κλάδο του µοσχαρίσιου κρέατος, το οποίο θα οδηγήσει το καταναλωτικό κοινό σε άλλα προϊόντα εκτός του κλάδου και θα αυξήσει τη ζήτηση για προϊόντα του κλάδου που δεν έχουν επηρεασθεί (κοτόπουλο, χοιρινό), όπως συνέβη και στο πρόσφατο παρελθόν (σπογγώδης εγκεφαλοπάθεια και διοξίνες). Η εταιρεία αυτή τη στιγµή, αν και το 83% των εσόδων της εξαρτάται από τον κλάδο του κρέατος, έχει καταφέρει να πιστοποιήσει τα προϊόντα της µε υψηλότερες ποιοτικές προδιαγραφές από αυτές, που θέτουν οι ισχύοντες κανονισµοί. Ειδικότερα, είναι πιστοποιηµένη µε HACCP (Hazard Analysis Critical Control Point-Συστήµατος ελέγχου κρίσιµων σηµείων) και ISO 9001 από το 1995 και το 1997 αντίστοιχα, ενώ διαθέτει ειδικό µηχάνηµα ανίχνευσης χηµικών ουσιών Gas Chromatograph/Mass Spectrometer της Perkin Elmer. Στο κάτωθι διάγραµµα παρατίθεται µια διαγραµµατική απεικόνιση του δείκτη των τιµών του κρέατος του ιεθνούς Οργανισµού Τροφίµων και Γεωργίας των Ηνωµένων Εθνών (FAO), από την οποία διαφαίνεται µια σταθεροποίηση του δείκτη γύρω από το 85 µε τις οποιεσδήποτε µεταβολές να εξαρτώνται περισσότερο από την ευαισθησία του κλάδου στις διατροφικές ασθένειες και λιγότερο από την αλλαγή των διατροφικών συνηθειών των καταναλωτών. Εκτιµούµε ότι, οι τιµές θα σταθεροποιηθούν γύρω από τα τρέχοντα επίπεδα τα προσεχή χρόνια µε την αύξηση της παγκόσµιας παραγωγής κατά 2% περίπου ετησίως (243 εκ. τόνους) να απορροφά τη ζήτηση των καταναλωτών και τις τιµές του χοιρινού κρέατος και του κοτόπουλου να σταθεροποιούνται. 11

12 110 ΕΙΚΤΗΣ ΤΙΜΩΝ ΚΡΕΑΤΟΣ Ιαν-90 Ιαν-91 Ιαν-92 Ιαν-93 Ιαν-94 Ιαν-95 Ιαν-96 Ιαν-97 Ιαν-98 Ιαν-99 Ιαν-00 Ιαν-01 Ιαν-02 Η αγοραστική δύναµη των µεγάλων αλυσίδων σούπερ µάρκετς, καθώς αντιπροσωπεύει ποσοστό µεγαλύτερο του 65% επί του συνόλου του κύκλου εργασιών του οµίλου, προβάλλει επίσης ως ένας πιθανός κίνδυνος. Ωστόσο, ο υφιστάµενος έλεγχος των αρµοδίων αρχών προς την τιµολογιακή πολιτική των αλυσίδων λιανικών πωλήσεων (θα γίνει µεγαλύτερος λόγω της αναζωπύρωσης των πληθωριστικών πιέσεων-ανατιµήσεις και της πιθανότητας απόκλισης από το Σύµφωνο Σταθερότητας), η αναγνωρισιµότητα της ποιότητας των προϊόντων του οµίλου από το σύνολο των καταναλωτών και η σχεδόν πλήρης καθετοποίηση της Νίκας (ελαχιστοποίηση του κόστους διάθεσης και διανοµής και αυτοµατοποίηση της παραγωγής) περιορίζει σηµαντικά την έκθεσή του σε αυτόν τον κίνδυνο. Τέλος η έκθεση του οµίλου σε συναλλαγµατικές διαφορές δεν είναι σηµαντική, καθώς σε επίπεδο πρώτων υλών η ανία (βασικός προµηθευτής) είναι µέλος της Ευρωπαϊκής Ένωσης και σε επίπεδο πωλήσεων το µεγαλύτερο µέρος πραγµατοποιείται στο εσωτερικό µε την εξαγωγική δραστηριότητα να καλύπτεται από τις κατά τόπους παραγωγικές µονάδες. ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΑ Ο κύκλος εργασιών το β 3µηνο του 2002 σε ενοποιηµένη βάση παρουσίασε αύξηση κατά 10.2% κλείνοντας στα εκ. έναντι του α 3µήνου, ενώ σε επίπεδο 6µήνου το 2002 παρουσίασε αύξηση κατά 20.9% κλείνοντας στα εκ. Παράλληλα σε επίπεδο µητρικής, παρατηρήθηκε αύξηση κατά 0.1% στα 13.97% το β 3µηνο έναντι α 3µήνου 2002 και κατά 1.4% στα εκ. σε ετήσια βάση το α 6µηνο του Η βελτίωση των εσόδων του οµίλου οφείλεται κυρίως στην ενοποίηση της εταιρείας Ελληνικός Γύρος, στην πλήρη ενοποίηση της εταιρείας Γρηγορίου ΒΕ Ltd και στην τοποθέτηση των προϊόντων του οµίλου στην αλυσίδα S-M Βερόπουλος. Σε επίπεδο προϊόντων, οι πωλήσεις αλλαντικών σηµείωσαν αύξηση κατά 8% σε ετήσια βάση το α 6µηνο του Το µικτό περιθώριο του οµίλου υποχώρησε στο 36.1% το β 3µηνο του 2002 από 36.9% το α 3µηνο του 2002, ενώ σε ετήσια βάση το α 6µήνο του 2002 το περιθώριο αυξήθηκε κατά 540 µονάδες βάσης στο 36.5%. Όσον αφορά τη µητρική εταιρεία, το µικτό περιθώριο το β 3µηνο του 2002 αυξήθηκε κατά 20 µονάδες βάσης στο 43.6% έναντι του α 3µήνου του 2002, ενώ το α 6µηνο του 2002 παρατηρήθηκε σηµαντική βελτίωση του µικτού περιθωρίου στο 43.5% έναντι 37.8% το α 6µηνο του Σε λειτουργικό επίπεδο προ αποσβέσεων, το περιθώριο EBITDA 3µηνο µε 3µηνο του 2002 αυξήθηκε κατά 20 µονάδες βάσης στο 18.4%, ενώ 6µηνο του 2002 µε 6µηνο του 2001 έκλεισε βελτιωµένο κατά 580 µονάδες βάσης στο 18.3%. Παράλληλα σε µητρικό επίπεδο, η βελτίωση του περιθωρίου ήταν της τάξεως των 220 µονάδων βάσης το β 3µηνο του 2002 και 520 µονάδων βάσης το α 6µηνο του Τα ΚΠΦ του οµίλου το β 3µηνο του 2002 µειώθηκαν κατά 51.2% στα 1.4 εκ. έναντι του α 3µήνου του 2002, ενώ το α 6µηνο του 2002 έναντι του α 6µήνου του 2001 παρουσιάσθηκαν αυξηµένα κατά 12

13 71.8% στα 4.27 εκ. Τα ΚΠΦ της εταιρείας µειώθηκαν κατά 36.4% στα 1.21 εκ. 3µηνο µε 3µηνο του 2002, ενώ αυξήθηκαν κατά 27.9% στα 3.11 εκ. το α 6µηνο του 2002 σε ετήσια βάση. Στα κάτωθι διαγράµµατα αντιπαραβάλλονται τα αποτελέσµατα µητρικής και οµίλου από το 1997 έως και το α 6µηνο του ΠΩΛΗΣΕΙΣ & ΜΙΚΤΟ ΠΕΡΙΘΩΡΙΟ 70% % % % % % % Q97 2Q97 3Q97 4Q97 1Q98 2Q98 3Q98 4Q98 1Q99 2Q99 3Q99 4Q99 1Q00 2Q00 3Q00 4Q00 1Q01 2Q01 3Q01 4Q01 1Q02 2Q02 ρχ δισ. ΜΗΤΡΙΚΗ ΟΜΙΛΟΣ ΜΗΤΡΙΚΗ ΟΜΙΛΟΣ 0% 3.00 EBITDA & ΠΕΡΙΘΩΡΙΟ 60% % % % 20% % % Q97 2Q97 3Q97 4Q97 1Q98 2Q98 3Q98 4Q98 1Q99 2Q99 3Q99 4Q99 1Q00 2Q00 3Q00 4Q00 1Q01 2Q01 3Q01 4Q01 1Q02 2Q02-10% (0.50) -20% ρχ δισ. ΜΗΤΡΙΚΗ ΟΜΙΛΟΣ ΜΗΤΡΙΚΗ ΟΜΙΛΟΣ 13

14 2.50 ΛΕΙΤΟΥΡΓΙΚΟ & ΠΕΡΙΘΩΡΙΟ 30% % 20% % % % Q97 2Q97 3Q97 4Q97 1Q98 2Q98 3Q98 4Q98 1Q99 2Q99 3Q99 4Q99 1Q00 2Q00 3Q00 4Q00 1Q01 2Q01 3Q01 4Q01 1Q02 2Q02 0% -5% (0.50) -10% (1.00) -15% ρχ δισ. ΜΗΤΡΙΚΗ ΟΜΙΛΟΣ ΜΗΤΡΙΚΗ ΟΜΙΛΟΣ 1.50 ΚΠΦ & ΠΕΡΙΘΩΡΙΟ 35% 30% % 20% % 10% Q97 2Q97 3Q97 4Q97 1Q98 2Q98 3Q98 4Q98 1Q99 2Q99 3Q99 4Q99 1Q00 2Q00 3Q00 4Q00 1Q01 2Q01 3Q01 4Q01 1Q02 2Q02 5% 0% (0.50) -5% -10% (1.00) -15% ρχ δισ. ΜΗΤΡΙΚΗ ΟΜΙΛΟΣ ΜΗΤΡΙΚΗ ΟΜΙΛΟΣ 14

15 ΕΚΤΙΜΗΣΕΙΣ Για την προσεχή τριετία, εκτιµούµε ότι ο κύκλος εργασιών του οµίλου θα εµφανίσει µέσο ετήσιο ρυθµό αύξησης της τάξεως του 8.3%, κλείνοντας το 2006 στα εκ. µε τα προσεχή δύο χρόνια να εµφανίζουν τη µεγαλύτερη ανάπτυξη, καθώς οι νέες δραστηριότητες στην αγορά του γύρου και τυροκοµικών σε συνδυασµό µε την πλήρη ενοποίηση των θυγατρικών σε Σκόπια και Βουλγαρία, πιστεύουµε ότι θα βελτιώσουν τα αποτελέσµατα του οµίλου. Θεωρούµε, ότι ο όµιλος µπορεί να διευρύνει το µερίδιό του στην αγορά αλλαντικών από 22%, που βρίσκεται περίπου σήµερα, στο 26% το 2006, καθώς η τάση συγκέντρωσης και η απαίτηση του καταναλωτικού κοινού για επώνυµα και ποιοτικά προϊόντα θα ωθήσει προς αυτήν την κατεύθυνση. Επιπρόσθετα, υπολογίζουµε ότι από την επόµενη χρήση, η Αλλαντικά Μακεδονίας θα παρουσιάσει κέρδη. Εκτιµούµε σηµαντικά µεγαλύτερους ρυθµούς αύξησης στην κερδοφορία του οµίλου, µε τα καθαρά κέρδη µετά δικαιωµάτων και φόρων να ανέρχονται σε 7.16 εκ. το 2006 από 2.14 εκ. το 2001, εµφανίζοντας µέσο ετήσιο ρυθµό ανάπτυξης της τάξεως του 27.3%. Η λειτουργική αναδιάρθρωση και η σταθεροποίηση των τιµών του χοιρινού κρέατος, που βαρύνει σηµαντικά το κόστος πωληθέντων θα βελτιώσει περαιτέρω το περιθώρια EBITDA του οµίλου, που προβλέπεται να ανέλθει σε 15.9% το 2006 από 15.2% το ΑΠΟΤΙΜΗΣΗ Η µετοχή διαπραγµατεύεται στα 3.94, 7.9% υψηλότερα από το µέσο όρο των τελευταίων 52- εβδοµάδων, όπου η ανώτερη τιµή ήταν τα 4.38 και η κατώτερη τα Στις τρέχουσες τιµές και βασιζόµενοι στα κέρδη από τις 01/07/01-30/06/02 η µετοχή διαπραγµατεύεται µε discount 19.7% έναντι της ΚΡΕ.ΚΑ και 79.6% έναντι της Kreta Farm. Παράλληλα, βάσει του EV/EBITDA η Νίκας διαπραγµατεύεται µε discount 29.1% έναντι της ΚΡΕ.ΚΑ και 75.1% έναντι της Kreta Farm. ΕΤΑΙΡΕΙΑ P/E trail. EV/EBITDA ΝΙΚΑΣ KRETA FARM ΚΡΕΚΑ Τιµές 30/06/02 Αποφασίσαµε να χρησιµοποιήσουµε το µοντέλο προεξόφλησης µελλοντικών ταµειακών ροών (DCF) για να υπολογίσουµε την αξία του οµίλου. Χρησιµοποιώντας ως Beta το 0.92, ως risk free rate το 5.00% και ως risk premium το 5.30%, ως cost of equity το 9.88% και ως capital structure βάσει δανεισµού το 39% καταλήγουµε στην τιµή στόχο των 5.00 ανά µετοχή. Η τιµή βρίσκεται 26.9% υψηλότερα από την τιµή κλεισίµατος στις 17/09/02 και δίνουµε στη µετοχή τη σύσταση ΑΓΟΡΑ, θεωρώντας την ως πιο ελκυστική ανάµεσα στις οµοειδείς εταιρείες του κλάδου. Πιστεύουµε ότι τα µεγέθη του οµίλου δε δικαιολογούν τη διατήρηση της έκπτωσης της µετοχής και για το λόγο αυτό πιστεύουµε στην σταδιακή συρρίκνωσή της. 15

16 ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΕΣ ΚΑΤΑΣΤΑΣΕΙΣ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΑ ΧΡΗΣΗΣ ( εκ. ) ε 2003ε 2004ε 2005ε 2006ε Πωλήσεις Κόστος Πωληθέντων (64.0) (75.5) (78.9) (91.0) (100.2) (107.5) (113.8) Μικτό Κέρδος Περιθώριο Μικτού Κέρδους 28.0% 32.2% 33.5% 33.0% 32.0% 31.5% 31.3% Έξοδα Λειτουργίας Άλλα Έσοδα EBITDA Περιθώριο Κέρδους EBITDA 10.2% 15.2% 16.3% 16.7% 16.1% 16.1% 15.9% Αποσβέσεις EBIT Περιθώριο Κέρδους EBIT 2.8% 7.6% 10.0% 11.1% 11.0% 11.3% 11.3% Χρηµατοοικονοµικά Αποτελέσµατα 1.4 (2.0) (0.9) (2.2) (2.2) (2.0) (1.8) Έκτατα Αποτελέσµατα (0.7) 0.6 (1.8) (1.0) (0.4) Κέρδη Προ Φόρων Περιθώριο ΚΠΦ 3.6% 6.3% 7.7% 8.8% 9.2% 10.0% 10.2% Φόροι (1.9) (4.0) (4.8) (4.2) (4.8) (5.5) (5.9) Κέρδη Μετά Φόρων ικαιώµατα Μειοψηφίας 0.8 (0.9) (1.9) (2.2) (2.7) (3.2) (3.9) Καθαρά Κέρδη Περιθώριο ΚΚ 2.3% 1.9% 2.0% 4.1% 4.2% 4.4% 4.3% Μερίσµατα ΣΤΟΙΧΕΙΑ ΙΣΟΛΟΓΙΣΜΟΥ ( εκ. ) ε 2003ε 2004ε 2005ε 2006ε Πάγιο Ενεργητικό Επενδύσεις & Συµµετοχές Άλλες Απαιτήσεις Σύνολο Παγίου Ενεργητικού Αποθέµατα Χρεώστες ιαθέσιµα Χρεώγραφα (0.0) (0.0) (0.0) Λοιπόν Κυκλοφορούν Ενεργητικό Σύνολο Κυκλοφορούντος Ενεργ Σύνολο Ενεργητικού Πιστωτές Βραχυπρόθεσµα άνεια Μακρ. Υποχ. πληρ. στην επ. χρήση Άλλες Βραχυπρ. Υποχρεώσεις Σύνολο Βραχυπρόθεσµων Υποχρ Μακροπρόθεσµα άνεια (0.0) (0.0) (0.0) (0.0) (0.0) ικαιώµατα Μειοψηφίας Άλλες Μακρ. Υποχ. & Προβλέψεις Σύνολο Υποχρεώσεων Ίδια Κεφάλαια Σύνολο Παθητικού Ταµειακές Ροές ( εκ. ) ε 2003ε 2004ε 2005ε 2006ε EBITDA Φόροι Ταµειακός Φορολ. Συντελεστής (%) 135.6% 10.5% 41.7% 42.5% 32.4% 32.2% 34.2% Κεφάλαιο Κίνησης Επενδύσεις & Συµµετοχές Μη Λειτουργικά στοιχεία (2.1) 7.6 (1.8) (0.8) (0.3) Καθαρές Ταµειακές Ροές (23.9) (1.9) (6.6) Μερίσµατα Πληρωτέα (6.5) Χρηµατοοικονοµικά 'Εξοδα Μεταβολή ανεισµού 9.8 (0.3) (2.2) (5.1) (1.9) Κεφαλαιακά Κέρδη Εισροές Ιδίων Κεφαλαίων Μεταβολή Χρεογράφων (4.4) (0.8)