Χ.Κ. ΤΕΓΟΠΟΥΛΟΣ ΕΚ ΟΣΕΙΣ. Α.Ε.

Transcript

1 Χ.Κ. ΤΕΓΟΠΟΥΛΟΣ ΕΚ ΟΣΕΙΣ. Α.Ε. 27/7/4 ΑΥΞΗΣΗ 3.3 ΚΑΤΑΝΑΛΩΤΙΚΑ ΑΓΑΘΑ, ΜΗ ΒΑΣΙΚΑ ΥΠΗΡΕΣΙΕΣ / ΜΜΕ / ΕΚ ΟΣΕΙΣ & ΕΚΤΥΠΩΣΕΙΣ ΧΑΑ: ΤΕΓΟ REUTERS: TEGr.AT ΒΑΣΙΚΑ ΣΤΟΙΧΕΙΑ Ισχυρό εµπορικό σήµα ΤΡΕΧΟΥΣΑ ΤΙΜΗ 2.7 Βελτίωση περιθωρίων στη 5ετία και διατήρηση µεριδίων ΕΥΡΟΣ ΤΙΜΩΝ 52 ΕΒ ΟΜΑ ΩΝ Αυξητική πορεία της αξίας των διαφηµιστικών εσόδων YIELD 4.1% Κρυφή αξία στη Mediatel που δεν αποτιµάται ακόµα P/E x Μηδενικός δανεισµός EV/EBITDA Σε discount έναντι της εσωτερικής τιµής ΑΠΟ ΟΣΗ ΜΕΤΟΧΗΣ vs Γ - 52 Εβδοµάδων 28/7/3 28/9/3 28/11/3 28/1/4 28/3/4 28/5/4 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, ΤΕΓΟ Γ ΙΑΓΡΑΜΜΑ ΜΕΤΟΧΗΣ - 52 Εβδοµάδων 28/7/3 7/1/3 17/12/3 3/3/4 17/5/4 27/7/ ΤΕΓΟΠΟΥΛΟΣ 1Μ 3Μ 6Μ 12Μ Απόδοση Μετοχής -.7% -12.9% -8.5% 1.1% Απόδοση vs Γ -1.2% -5.9% -4.7% -13.% Χαµηλό Υψηλό Εµπορευσιµότητα 22,56 35,139 66,141 7,744 Αριθµός Μετοχών 54,547,634 Χρ. Αξία 147,278,611.8 ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΑ ( εκ.) ΠΕΡΙΘΩΡΙΑ ANA ΜΕΤΟΧΗ ( ) ΣΤΟΙΧΕΙΑ ΑΠΟΤΙΜΗΣΗΣ ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΑ ΕΤΟΣ ΕΣΟ Α EBITDA ΚΠΦ ΚΜΦ ΜΙΚΤΟ EBITDA ΚΑΘΑΡΟ ΚΑΜ ΜΑΜ P/E P/BV DY EV/EBITDA EV/SALES NET DEBT/EQUITY ROE % 9.6% 2.5% % % 1.9% % 1.2% 5.1% % % 4.3% 24ε % 12.9% 7.3% % % 7.9% 25ε % 12.4% 7.9% % % 8.9% 26ε % 12.1% 7.2% % % 8.4% 27ε % 11.5% 7.% % % 8.5% 28ε % 11.5% 7.6% % % 1.9% ε: εκτιµήσεις Fortius Finance, EBITDA: Κέρδη προ φόρων τόκων & αποσβέσεων, ΚΠΦ: Κέρδη προ φόρων, ΚΜΦ : Κέρδη µετά φόρων και δικαιωµάτων µειοψηφίας, ΚΑΜ: Κέρδη ανά µετοχή, ΜΑΜ :Μέρισµα ανά µετοχή, P/BV: Τιµή/Λογιστική αξία µετοχής, DY: Μερισµατική απόδοση,

2 Η ΕΤΑΙΡΕΙΑ Ιδρύθηκε το 1974 ως ανώνυµη εταιρεία και εισήχθη στο ΧΑ στις 3/12/1998 µε τιµή εισαγωγής τα 7.19 ανά µετοχή (αναπροσαρµοσµένη τιµή βάσει των εταιρικών πράξεων για τη συγκεκριµένη ηµεροµηνία είναι τα 1.5 ανά µετοχή). Βασική δραστηριότητα αποτελεί η πώληση εφηµερίδων (Ελευθεροτυπία, Κυριακάτικη Ελευθεροτυπία και Χρυσή Ευκαιρία), ενώ ως συµπληρωµατική µπορούν να θεωρηθούν οι εκτυπωτικές εργασίες για τρίτους. Παράλληλα, οι συµµετοχές της σε τηλεοπτικούς σταθµούς (Τηλέτυπος), σε εταιρείες παροχής υπηρεσιών τηλεηχοπληροφόρησης και αµφίδροµης επικοινωνίας (Mediatel), τηλεφωνικής εξυπηρέτησης και υπηρεσιών (Media Call Center, Epsilon Telecom), γραφικών τεχνών (Φωτοεκδοτική), εκδόσεων περιοδικών & βιβλίων (Έµφασις Εκδοτική, ραγούνης Γ.), σεµιναρίων (Epsilon Net) και πρακτορείων τύπου (Άργος) ενισχύουν την παρουσία της στο χώρο των ΜΜΕ αποφέροντάς της και πρόσθετα έσοδα, υπό τη µορφή µερισµάτων. H εταιρεία διαθέτει 3 κυλινδρικά ταχυπιεστήρια (δύο για περιοδικά), ένα ταχυπιεστήριο, ένα επίπεδο πιεστήριο offset, συστήµατα µετάκαυσης, ηλεκτρονικής καταγραφής και ψηφιακών δοκιµίων (από δύο στο καθένα), µηχανές συσκευασίας, βιβλιοδεσίας, ένθεσης και κοπής, καθώς και συγκροτήµατα ενθετικών µηχανηµάτων και αποκοµιδής & συµπίεσης χάρτου. Οι εφηµερίδες διανέµονται µέσω του πρακτορείου Άργος στο εσωτερικό σε 11,7 σηµεία πώλησης και στο εξωτερικό σε 18 χώρες. Ουσιαστικά, ο κύκλος εργασιών εξαρτάται από την κυκλοφορία των εφηµερίδων Ελευθεροτυπία, Κυριακάτικη Ελευθεροτυπία και Χρυσή Ευκαιρία, καθώς οι πωλήσεις των φύλλων και τα διαφηµιστικά έσοδα αυτών συνεισφέρουν το 94.8% επί του συνολικού κύκλου εργασιών, βάσει των στοιχείων της χρήσης του 23 (95.2% το 22). Ωστόσο, η µετεγκατάσταση των εκτυπωτικών εργασιών στο Κορωπί το 22 και η ανάληψη εκτυπωτικών εργασιών & πώληση προϊόντων τρίτων δύνανται να µειώσουν µελλοντικά µέρος της εξάρτησης από τις εφηµερίδες. Στον ακόλουθο πίνακα περιγράφεται η διάρθρωση των πωλήσεων ανά κατηγορία ταξινόµησης: Πίνακας 1: ΠΩΛΗΣΕΙΣ Χ.Κ. ΤΕΓΟΠΟΥΛΟΣ ΕΚ ΟΣΕΙΣ (σε χιλ.) Είδος Εσόδων 1998 % 1999 % 2 % 21 % 22 % 23 Φύλλα 23, % 29,884 9.% 32, % 38, % 42, % 44,964 % επί του συνόλου 43.% 43.9% 42.6% 47.7% 49.9% 49.3% ιαφηµίσεις 23, % 29, % 36, % 38,22.4% 38, % 4,62 % επί του συνόλου 42.% 43.1% 48.2% 47.5% 44.3% 44.5% Αποθέµατα % % % % % 942 % επί του συνόλου.5%.4%.8% 1.% 1.% 1.% Εφηµερίδες 47, % 59, % 7,47 1.% 77,27 6.5% 82,49 5.4% 86,58 % επί του συνόλου 85.4% 87.3% 91.7% 96.1% 95.2% 94.8% Προϊόντα Τρίτων % % % % 1,999 45% 2,93 % επί του συνόλου.2%.9%.1%.8% 2.3% 3.2% Εκτυπώσεις Τρίτων % % % % % 888 % επί του συνόλου 1.% 1.%.6%.3%.9% 1.% Εργασίες Τρίτων % 1, % % % 2, % 3,791 % επί του συνόλου 1.2% 1.9%.7% 1.2% 3.3% 4.2% Εµπορεύµατα & Λοιπά Αποθέµατα 7, % 7,31-2.2% 5, % 2, % 1, % 924 % επί του συνόλου 13.4% 1.7% 7.6% 2.7% 1.6% 1.% ΣΥΝΟΛΟ 55, % 68,1 12.2% 76, % 8, % 86, % 91,223 % επί του συνόλου 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% Πηγή: Εταιρεία, Fortius Finance ΕΣΟ Α ΑΠΟ ΠΩΛΗΣΗ ΦΥΛΛΩΝ Η ανασκόπηση της περιόδου για τις τρεις εφηµερίδες της εταιρείας αποκαλύπτει ότι, οι σηµαντικές αυξήσεις στις τιµές των φύλλων (+78.8% στην Ελευθεροτυπία, +1.% στη Χρυσή Ευκαιρία και % στην Κυριακάτικη Ελευθεροτυπία, για το σύνολο της περιόδου) µπόρεσαν να αντιπαρέλθουν την όποια στασιµότητα (Ελευθεροτυπία) ή κάµψη (Χρυσή Ευκαιρία) στην κυκλοφορία, αυξάνοντας σταδιακά τα συνολικά έσοδα από την πώληση των τριών εφηµερίδων. Η αύξηση του ανταγωνισµού µέσω των ένθετων περιοδικών ήταν καθοριστική στην κυκλοφορία των εφηµερίδων µε το σύνολο των απογευµατινών και των εβδοµαδιαίων, στις οποίες ανήκουν η Ελευθεροτυπία και η Χρυσή Ευκαιρία αντίστοιχα, να παρουσιάζουν πτώση της τάξεως του 2.4% και 23.6% σε σχέση µε το 22 και τις κυριακάτικες να σηµειώνουν αύξηση κατά 3.4%. Ο µέσος ετήσιος ρυθµός αύξησης των πωλήσεων των τριών εφηµερίδων σε αξία το διάστηµα ήταν 13.8%.

3 Ελευθεροτυπία Το πρώτο φύλλο της καθηµερινής απογευµατινής εφηµερίδας κυκλοφόρησε στις 21 Ιουλίου 1975 στην τιµή των 5 δρχ. κατακτώντας την 4 η θέση µεταξύ 6 εφηµερίδων βάσει της µέσης ηµερήσιας κυκλοφορίας, ενώ από το 1997 έως σήµερα βρίσκεται σταθερά στη 2 η θέση πίσω από την εφηµερίδα ΤΑ ΝΕΑ (στην επαρχία κατέχει την 1 η θέση σταθερά από το 2). Όπως παρατηρείται από το ακόλουθο διάγραµµα, οι πωλήσεις φύλλων υποχώρησαν σηµαντικά το 23 σε σχέση µε το 22 (πτώση της µέσης ηµερήσιας κυκλοφορίας κατά 4,491 φύλλα), αλλά η διαδοχική αύξηση της τιµής του φύλλου στο 1. (+33.3% το 1999, +25% το 21 και +37% το 22 σε δύο δόσεις) άµβλυνε τις επιπτώσεις από την υποχώρηση αυτή. Ο µέσος ετήσιος ρυθµός αύξησης των πωλήσεων σε αξία το διάστηµα ήταν 12.4%. Βάσει των υπαρχόντων στοιχείων έως και το Μάιο του 24, η µέση ηµερήσια κυκλοφορία του 24 διαµορφώνεται στα 85,773 φύλλα (+11,158 φύλλα ή +15% έναντι του συνόλου του 23 και +11,168 φύλλα ή +15% έναντι του α 5µήνου του 23). χιλ. 25, ΕΛΕΥΘΕΡΟΤΥΠΙΑ Φύλλα 8, 22,5 79, 2, 78, 17,5 77, 15, 76, 12,5 75, 1, 74, 7,5 73, 5, 72, 2,5 71, Πωλήσεις ( χιλ.) Μέση Ηµ. Κυκλοφ. Φυλ. 7, Κυριακάτικη Ελευθεροτυπία Το πρώτο φύλλο της κυριακάτικης εφηµερίδας κυκλοφόρησε στις 3 Νοεµβρίου 1975 στην τιµή των 5 δρχ., στις 9 Μαΐου 1978 µετατράπηκε σε καθηµερινή πρωινή εφηµερίδα και από τις 12 Μαΐου 198 επέστρεψε και πάλι στα κυριακάτικα φύλλα. Η Κυριακάτικη Ελευθεροτυπία από τη 2 η θέση, βάσει της µέσης ηµερήσιας κυκλοφορίας το 1983, υποχώρησε στην 4 η θέση το1988 και ανέβηκε δύο διαδοχικές θέσεις την περίοδο , για να εδραιωθεί ση δεύτερη θέση έως και το 1999, ενώ τα τελευταία 4 χρόνια εναλλάσσεται µεταξύ της πρώτης και της δεύτερης µε την εφηµερίδα Το Βήµα της Κυριακής. Όπως παρατηρείται από το ακόλουθο διάγραµµα, οι πωλήσεις φύλλων αυξήθηκαν το 23 σε σχέση µε το 22 (άνοδος της µέσης ηµερήσιας κυκλοφορίας κατά 11,158 φύλλα ή +6.2%), όπως και τα έσοδα από τις πωλήσεις φύλλων (+2.1%, λόγω και της αύξησης της τιµής κατά 15.4% στο 1.5 το 23). Ο µέσος ετήσιος ρυθµός αύξησης των πωλήσεων σε αξία το διάστηµα ήταν 17.5%. Βάσει των υπαρχόντων στοιχείων έως και τον Απρίλιο του 24, η µέση ηµερήσια κυκλοφορία του 24 διαµορφώνεται στα 246,562 φύλλα (+56,113 φύλλα ή +29.5% έναντι του συνόλου του 23, +64,517 φύλλα ή +35.4% έναντι του α 5µήνου του 23), ενώ από το Μάιο του 24, αυξήθηκε η τιµή της εφηµερίδας στα 2. (+33.3%).

4 χιλ. 25, ΕΛΕΥΘΕΡΟΤΥΠΙΑ Φύλλα 8, 22,5 79, 2, 78, 17,5 77, 15, 76, 12,5 75, 1, 74, 7,5 73, 5, 72, 2,5 71, Πωλήσεις ( χιλ.) Μέση Ηµ. Κυκλοφ. Φυλ. 7, Χρυσή Ευκαιρία Κυκλοφόρησε για πρώτη φορά στις 1 Νοεµβρίου 1993 στην τιµή των 1 δρχ., δηµοσιεύοντας δωρεάν µικρές αγγελίες και κατακτώντας την πρώτη θέση στο συγκεκριµένο χώρο. Στο ακόλουθο διάγραµµα, µπορούµε να παρατηρήσουµε ότι οι πωλήσεις φύλλων µειώθηκαν την τελευταία διετία (πτώση της µέσης ηµερήσιας κυκλοφορίας κατά 5,489 φύλλα ή -1.9%), µε την αύξηση όµως της τιµής από τα 1.3 το 21 στα 1.3 το 23 (+26.2% σε δύο δόσεις) να αµβλύνει την αρνητική επίπτωση από τη µείωση της ηµερήσιας κυκλοφορίας. Ο µέσος ετήσιος ρυθµός αύξησης των πωλήσεων σε αξία το διάστηµα είναι 11.7%. Βάσει των υπαρχόντων στοιχείων έως και τον Απρίλιο του 24, η µέση ηµερήσια κυκλοφορία του 24 διαµορφώνεται στα 44,277 φύλλα (-577 φύλλα ή -1.3% έναντι του συνόλου του 23, -1,766 φύλλα ή -3.8% έναντι του α 5µήνου του 23). χιλ. 9, ΧΡΥΣΗ ΕΥΚΑΙΡΙΑ Φύλλα 53, 8, 52, 7, 51, 6, 5, 5, 49, 4, 48, 3, 47, 2, 46, 1, 45, Πωλήσεις ( χιλ.) Μέση Ηµ. Κυκλοφ. Φυλ. 44,

5 ΕΣΟ Α ΑΠΟ ΙΑΦΗΜΙΣΕΙΣ Τα έσοδα από διαφηµίσεις συνεισφέρουν σχεδόν ισόποσα (44.9% ο µέσος όρος της 6ετίας) µε αυτά από την πώληση φύλλων (46.1%) στον εταιρικό κύκλο εργασιών και αποτελούν τη δεύτερη βασική πρόσοδο της εταιρείας. Κατά συνέπεια ιδιαίτερα σηµαντικές είναι οι διαφηµίσεις, που καταχωρούνται είτε στις εφηµερίδες, είτε στα ένθετα που τις συνοδεύουν. Σηµαντικό ρόλο στην πορεία των εσόδων παίζει η θέση των εφηµερίδων στο χώρο κυκλοφορίας τους (δεύτερη θέση για Ελευθεροτυπία και Κυριακάτικη Ελευθεροτυπία και πρώτη θέση για Χρυσή Ευκαιρία). Όπως παρατηρείται και µε τα έσοδα από την πώληση των φύλλων, έτσι και στα έσοδα από τις διαφηµίσεις, η εκάστοτε πτώση στον αριθµό καταχωρήσεων αντισταθµίζεται από την άνοδο της τιµής καταχώρησης, µε αποτέλεσµα τη σταδιακή τους αύξηση. Ειδικότερα, τα έσοδα από τις διαφηµίσεις ανά φύλλο αυξήθηκαν κατά 9.4% το 23 σε σχέση µε το Ο µέσος ετήσιος ρυθµός αύξησης των εσόδων από διαφηµίσεις ήταν 11.9% την περίοδο Ελευθεροτυπία Τα διαφηµιστικά έσοδα της Ελευθεροτυπίας µπορεί να ήταν τα χαµηλότερα σε αξία ( 8.63 εκ) µεταξύ των τριών εφηµερίδων στην τελευταία 6ετία, ωστόσο κατέχουν το δεύτερο µεγαλύτερο ετήσιο ρυθµό αύξησης στο διάστηµα µε ποσοστό 13.9%. Ενδεικτικά αναφέρουµε ότι η µέση τιµή ανά φύλλο αυξήθηκε κατά 16.1% το 23 έναντι του 22 (+9.4% έναντι του 1998), όταν οι ετήσιες πωλήσεις φύλλων υποχώρησαν κατά 4.7% στα εκ. το 23 (+.5% έναντι του 1998). Στο ακόλουθο διάγραµµα παρατίθενται η πορεία των διαφηµιστικών εσόδων σε αξία και οι ετήσιες πωλήσεις φύλλων. χιλ. 9, ΕΛΕΥΘΕΡΟΤΥΠΙΑ Φύλλα (χιλ.) 24, 8, 23,75 7, 23,5 6, 23,25 5, 23, 4, 22,75 3, 22,5 2, 22,25 1, 22, Έσοδα ιαφήµισης ( χιλ.) Ετήσιες ΠωλήσειςΦύλλων 21,75 Κυριακάτικη Ελευθεροτυπία Η Κυριακάτικη Ελευθεροτυπία έχει τα υψηλότερα διαφηµιστικά έσοδα µεταξύ των τριών εφηµερίδων ( 2.93 εκ.), τα οποία µάλιστα υπερβαίνουν σε αξία το άθροισµα των εσόδων από την Ελευθεροτυπία και τη Χρυσή Ευκαιρία µαζί. Ωστόσο, ο µέσος ετήσιος ρυθµός αύξησης είναι ο χαµηλότερος των τριών µε ποσοστό 9.8% το διάστηµα Η µέση τιµή ανά φύλλο µειώθηκε κατά 1.3% το 23 έναντι του 22 (+52% έναντι του 1998), όταν οι ετήσιες πωλήσεις φύλλων αυξήθηκαν κατά 6.2% στα 9.9 εκ. το 23 (+4.9% έναντι του 1998). Στο ακόλουθο διάγραµµα παρατίθενται η πορεία των διαφηµιστικών εσόδων σε αξία και οι ετήσιες πωλήσεις φύλλων.

6 χιλ. 22,5 ΚΥΡΙΑΚΑΤΙΚΗ ΕΛΕΥΘΕΡΟΤΥΠΙΑ Φύλλα (χιλ.) 1,2 2, 1,1 17,5 1, 15, 9,9 12,5 9,8 1, 9,7 7,5 9,6 5, 9,5 2,5 9, ,3 Πωλήσεις ( χιλ.) Ετήσιες ΠωλήσειςΦύλλων Χρυσή Ευκαιρία Παρά την πτώση της κυκλοφορίας των φύλλων επί δύο συναπτά έτη, τα διαφηµιστικά έσοδα της εφηµερίδας βρίσκονται στη δεύτερη θέση ( 11.4 εκ) µεταξύ των τριών εφηµερίδων, ενώ ο µέσος ετήσιος ρυθµός αύξησης είναι ο υψηλότερος µεταξύ των τριών µε ποσοστό 15% στην 6ετία. Η αύξηση της µέσης τιµής ανά φύλλο κατά 9.8% το 23 σε σχέση µε το 22 (+131.3% σε σχέση µε το 1998), ήταν η βασική αιτία ανόδου των εσόδων παρά τη µείωση της ετήσιας κυκλοφορίας κατά 3.3% έναντι του 22 (-13.1% έναντι του 1998). Στο ακόλουθο διάγραµµα παρατίθενται η πορεία των διαφηµιστικών εσόδων σε αξία και οι ετήσιες πωλήσεις φύλλων. χιλ. 12, ΧΡΥΣΗ ΕΥΚΑΙΡΙΑ Φύλλα (χιλ.) 8, 11, 7,9 1, 7,8 9, 7,7 8, 7,6 7, 7,5 6, 7,4 5, 7,3 4, 7,2 3, 7,1 2, 7, 1, 6, ,8 Πωλήσεις ( χιλ.) Ετήσιες ΠωλήσειςΦύλλων

7 ΕΣΟ Α ΑΠΟ ΕΡΓΑΣΙΕΣ ΤΡΙΤΩΝ & ΠΩΛΗΣΗ ΕΜΠΟΡΕΥΜΑΤΩΝ Σταθµός για την εταιρεία αποτέλεσε η κατασκευή του εργοστασίου σε ιδιόκτητη έκταση στο Κορωπί και η µεταφορά όλου του µηχανολογικού εξοπλισµού (ολοκληρώθηκε µέσα στη χρήση του 2, ενώ στη χρήση του 23 ανεγέρθηκε και νέο κτίριο και µετεγκαταστάθηκε σε αυτό το ταχυπιέστηριο Harris 85), καθιστώντας ευκολότερη και πιο προσοδοφόρα την ανάληψη και εκτέλεση εκτυπωτικών εργασιών για τρίτους. Ως αποτέλεσµα, τα έσοδα από τις πωλήσεις προϊόντων τρίτων αυξήθηκαν σηµαντικά τη διετία 22 και 23 (µέσος ετήσιος ρυθµός αύξησης 85.5% την περίοδο ), όπως φαίνεται άλλωστε και από το κάτωθι διάγραµµα. Αντίθετα, οι πωλήσεις εµπορευµάτων (προσφορές µέσω των εφηµερίδων) σηµείωσαν σταδιακή πτώση, λόγω της σταδιακής συρρίκνωσης του αγοραστικού ενδιαφέροντος για αυτά από το αναγνωστικό κοινό (µέσος ετήσιος ρυθµός πτώσης 36.3%στην 6ετία). χιλ. ΕΣΟ Α ΑΠΟ ΕΡΓΑΣΙΕΣ ΤΡΙΤΩΝ & ΠΩΛΗΣΗ ΕΜΠΟΡΕΥΜΑΤΩΝ 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, Πωλήσεις Προϊόντων Τρίτων Έσοδα από Εκτυπώσεις Τρίτων Πωλήσεις Εµπορευµάτων ΣΥΜΜΕΤΟΧΕΣ Η εταιρεία εγγράφει έσοδα από συµµετοχές από τα µερίσµατα της προηγούµενης χρήσης υπό τη µορφή προβλέψεων στη λογιστική κατάσταση του α 3µήνου. Ιδιαίτερα σηµαντικές είναι η συµµετοχή στον Τηλέτυπο (ύψος µερισµάτων) και στη Mediatel (αίτηση εισαγωγής στο ΧΑ). Πέραν της εκκαθάρισης της Epsilon Telecom και την επικείµενη αποχώρηση από την Epsilon Net, η διοίκηση δεν προτίθεται να µεταβάλλει τα ποσοστά της στις υπόλοιπες συµµετοχές. Πίνακας 2: ΣΥΜΜΕΤΟΧΕΣ Χ.Κ. ΤΕΓΟΠΟΥΛΟΣ ΕΚ ΟΣΕΙΣ (σε χιλ.) ΠΩΛΗΣΕΙΣ ΚΠΦ Εταιρεία Μετοχές Ποσοστό Κεφάλαιο % % ΤΗΛΕΤΥΠΟΣ 3,836, % 25,646, , , % 17,151 6, % MEDIATEL 3,696, 44.% 1,18,8 6,934 11, % 1,573 1, % MEDIA CALL CENTER 36, 2.% 144, 1,525 2, % % ΦΩΤΟΕΚ ΟΤΙΚΗ 9 9.% 146,443 3,149 3, % % ΕΜΦΑΣΙΣ ΕΚ ΟΤΙΚΗ 25,5 9.38% 74,97 3,184 4, % % EPSILON TELECOM 3,2 16.% 9,391 εκκαθάριση εκκαθάριση EPSILON NET 255, 51.% 737,872 σε αδράνεια σε αδράνεια ΑΡΓΟΣ 18, 24.% 698,4 86,328 91,37 5.8% % ΡΑΓΟΥΝΗΣ ΓΕΩΡΓΙΟΣ ΕΚ ΟΣΕΙΣ 15, % 1,97,127 12,528 11, % 2,549 1, % PLANATECH 14, 2.% 42, 1,111 1,119.8% µ.ο. ΣΥΝΟΛΟ 3,83,628 Πηγή: Εταιρεία, Fortius Finance (µ.ο.: µη ουσιώδες)

8 ΜΕΤΟΧΟΙ ΜΕΤΑΒΟΛΕΣ ΚΕΦΑΛΑΙΟΥ Η µετοχική σύνθεση της εταιρείας δεν έχει µεταβληθεί ουσιαστικά από τις 15/3/21, όπως φαίνεται άλλωστε στον ακόλουθο πίνακα (το ποσοστό των θεσµικών επενδυτών στις 23/7 ανήρχετο σε %): Πίνακας 3: ΜΕΤΟΧΟΙ Μέλη.Σ. 15/3/21 12/3/22 31/3/23 31/3/24 Χρήστος Τεγόπουλος 2,9, % 2,192, % 2,25, % 2,27, % Μαριάνθη Τεγοπούλου 1,972, 18.64% 1,972, 18.64% 1,972, % 1,972,8 2.12% Ελένη Τεγοπούλου 1,972, 18.64% 1,972, 18.64% 1,972, 18.64% 1,972, 2.11% Αθανάσιος Τεγόπουλος * 32,.5% 32,.5% 32,.5% 32,.6% Βασιλείος Τσαµπόκας 22,32.4% 22,32.4% 22,5.4% 22,5.4% Ευάγγελος Τάτσης 23,664.4% 24,164.4% 24,164.4% 14,164.3% Σεραφείµ Φυντανίδης ** 13,.2% 12,52.2% 12,52.2% 12,52.2% Ιωάννης Βλαστάρης ** 6,.1% 6,.1% 6,.1% 6,.1% Ευάγγελος Παναγόπουλος **.% 4,.1% 4,.1% Σταύρος Απέργης ** 1,52.2% 1,52.2% Χάρης Αυγουστινιάτος ** 19,32.3% Ίδιες Μετοχές.% 1,618, % 1,797,87 3.5% ΣΥΝΟΛΟ 42,161, % 43,862, % 44,49, % 42,36, % ΑΡΙΘΜΟΣ ΜΕΤΟΧΩΝ 58,867,784 1.% 58,867,784 1.% 58,867,784 1.% 54,547,634 1.% Πηγή: Εταιρεία (* Εκδότης, ** ιευθυντικά Στελέχη) Τελευταία εταιρική πράξη ήταν η ακύρωση 4,32,15 ιδίων µετοχών ή του 7.34% του µ/κ στις 26/11/23 µε µέση τιµή κτήσης τα 2.65 ανά µετοχή, όπως φαίνεται στον ακόλουθο πίνακα: Πίνακας 4: ΜΕΤΑΒΟΛΕΣ ΚΕΦΑΛΑΙΟΥ Ηµεροµηνία Ονοµαστική Τιµή Νέες Σύνολο Κοπής Αξία Έκδοσης Όροι Αιτιολογία Μετοχές Μετοχών 3/12/ ν/ 1π ηµόσια Εγγραφή 11,253,42 11,253,42 2/6/ ν/ 1π ωρεάν ιανοµή 3,376,26 14,629,446 1/2/ ν/ 1π ωρεάν ιανοµή 29,258,892 43,888,338 1/2/ ν/ 1π Μετρητά 14,629,446 58,517,784 1/2/ ηµόσια Εγγραφή 35, 58,867,784 12/2/23.3. Νέα Ονοµ. Αξία 58,867,784 26/11/23.3. ηµόσια Εγγραφή -4,32,15 54,547,634 Πηγή: EFFECT ΚΛΑ ΟΣ Γενικά Ραγδαία ήταν η ανάπτυξη του κλάδου των εκδόσεων-εκτυπώσεων την τελευταία 2ετία, λόγω των σηµαντικών τεχνολογικών εξελίξεων και της ευκολίας εισόδου στο κλάδο πολλών νέων εκδοτικών σχηµάτων, µε τις σηµερινές ανταγωνιστικές επιχειρήσεις να περικλείουν, ως επί το πλείστον, όλα τα στάδια που απαιτούνται για την έκδοση ενός προϊόντος. Επιπρόσθετα, η εµφάνιση και ταχεία ανάπτυξη του Internet, διαφοροποίησε το ρόλο του κλάδου, από την απλή ενηµέρωση π.χ. στο τοµέα των εφηµερίδων, στην εµπεριστατωµένη ανάλυση της κάθε πληροφορίας και ουσιαστικά στην κατάθεση άποψης. Οι επιχειρήσεις εκδόσεων-εκτυπώσεων µε κέρδη υψηλότερα των.3 εκ. αυξήθηκαν στις 8 το 23 από 66 το 22, µε την υποχώρηση της τιµής των πρώτων υλών να αποτελεί καθοριστικό παράγοντα στη βελτίωση των αποτελεσµάτων. Εφηµερίδες Σε τρεις περιόδους µπορούµε να διακρίνουµε τον κλάδο του έντυπου ηµερήσιου Τύπου, στην προπολεµική, στη µεταπολεµική (έως και την περίοδο της Χούντας) και στην περίοδο της µεταπολίτευσης. Σύµφωνα µε στοιχεία της Ένωσης Ιδιοκτητών Ηµερησίων Εφηµερίδων, µόλις 1 εφηµερίδες κυκλοφορούσαν έως το 194 (3 καθηµερινές, 3 «κυριακάτικες»-δεν υπήρχε τότε ο διαχωρισµός µεταξύ Κυριακάτικων-, 3 απογευµατινές και 1 οικονοµική), 2 έως το 1973 (εάν

9 αθροίζαµε το σύνολο που κυκλοφόρησαν θα ήταν 4, αλλά την περίοδο αυτή διεκόπη η κυκλοφορία 2 τίτλων) και 87 έως το 24 (εάν αθροίζαµε το σύνολο που κυκλοφόρησαν θα ήταν 191, αλλά την περίοδο αυτή διεκόπη η κυκλοφορία 14 τίτλων). Στο κάτωθι διάγραµµα απεικονίζεται διαχρονικά ο αριθµός των τίτλων σε κυκλοφορία ανά έτος, ο οποίος, όπως µπορούµε να παρατηρήσουµε, αυξάνει σταδιακά, χωρίς αυτό να σηµαίνει όµως και την απαραίτητη κερδοφορία των εφηµερίδων, η οποία στην πλειονότητά τους είναι ζηµιογόνες. Το κύρος των υψηλών σε κυκλοφορία εφηµερίδων και η διατήρηση του αναγνωστικού τους κοινού, καθιστά ιδιαίτερα δύσκολες τις προσπάθειες νέων εκδοτών για κατάκτηση µεριδίου στις πρωινές, απογευµατινές και κυριακάτικες εφηµερίδες. 9 ΑΡΙΘΜΟΣ ΤΙΤΛΩΝ ΣΕ ΚΥΚΛΟΦΟΡΙΑ Οι 87 εφηµερίδες χωρίζονται σε 7 κατηγορίες ανάλογα µε την ηµέρα και τη συχνότητα κυκλοφορίας τους. Οι πρωινές απαρτίζονται από 9 τίτλους, οι οικονοµικές από 6, οι απογευµατινές από 15, οι κυριακάτικες από 22, οι εβδοµαδιαίες από 16, οι αθλητικές από 1 και αθλητικές ευτέρας από 9. Σύµφωνα, µε τα στοιχεία της E.I.H.E.A. (για 76 από τους 87 τίτλους) η συνολική ετήσια κυκλοφορία το 23 αυξήθηκε κατά.2% στα 249,177,34 φύλλα έναντι του 22. Τα µερίδια αγοράς βάσει της ετήσιας κυκλοφορίας φύλλων ανά τίτλο το 23 είναι 4.3% για τις απογευµατινές (46.2% το 1998), 18.5% για τις κυριακάτικες (17.6%), 18.2% για τις αθλητικές (18.5%), 14% για τις πρωινές (7.1%), 5% για τις εβδοµαδιαίες (7.1%), 3.4% για τις αθλητικές της ευτέρας (3.3%) και.5% για τις οικονοµικές (.3%). Τα ποσοστά για τις οικονοµικές δεν είναι αντιπροσωπευτικά, καθώς τα διαθέσιµα στοιχεία αφορούν µόνο την εφηµερίδα Χρηµατιστήριο. Ο µέσος ετήσιος ρυθµός αύξησης της 6ετίας διαµορφώθηκε στο -1.2% (απογευµατινές:-3.8%, κυριακάτικες:-.1%, αθλητικές:-1.4%, πρωινές:+13.3% και εβδοµαδιαίες: -7.7%). Στο διάγραµµα που ακολουθεί απεικονίζεται η συνολική ετήσια κυκλοφορία φύλλων της περιόδου (στοιχεία Ε.Ι.Η.Ε.Α.) µε τη µεγάλη πτώση να παρατηρείται κυρίως από το 1989 µε την απελευθέρωση των ΜΜΕ (δηµιουργία νέων τηλεοπτικών σταθµών). Η υποχώρηση όµως των φύλλων, όπως έχουµε αναφέρει και παραπάνω, ισοσκελίσθηκε από τη σηµαντική αύξηση της τιµής των φύλλων και την άνοδο των διαφηµιστικών εσόδων. Επιπρόσθετα, η αρχική πώληση εµπορευµάτων µέσω προσφορών και η εν συνεχεία εισαγωγή ένθετων περιοδικών & ενηµερωτικών εντύπων µπορεί να πολλαπλασίασε το εκτυπωτικό κόστος, αλλά παράλληλα τόνωσε το ενδιαφέρον του αναγνωστικού κοινού επιβραδύνοντας τη µείωσή του. Αυτό άλλωστε επιβεβαιώνεται από τις πωλήσεις των κυριακάτικων φύλλων, οι οποίες στην 6ετία έχουν µειωθεί κατά.6% στα 46.1 εκ. φύλλα.

10 ΕΤΗΣΙΑ ΚΥΚΛΟΦΟΡΙΑ ΦΥΛΛΩΝ Φύλλα (εκ.) Τα έτη 1985, 1988 και 1989 οι ετήσιες πωλήσεις φύλλων υπερέβησαν τα 4 εκ. καταγράφοντας ιστορικά υψηλά, µε τις πωλήσεις των απογευµατινών εφηµερίδων να απαρτίζουν το 71.6%, το 66.1% και το 7.4% του συνόλου αντίστοιχα. Το ποσοστό αυτό όµως µειώθηκε σταδιακά τα επόµενα χρόνια υποχωρώντας στο 4.3% το 23 (την τελευταία 4ετία έχει επιβραδυνθεί σηµαντικά η υποχώρηση αυτή και παρουσιάζεται µια τάση σταθεροποίησης), υπέρ των αθλητικών εφηµερίδων (18.2% από 8.5%), των πρωινών (14% από 4.6%), των κυριακάτικων (18.5% από 13.4%), των εβδοµαδιαίων (5% από 1.4%) και των αθλητικών της ευτέρας (3.4% από 1.8%). Στο διάγραµµα που ακολουθεί απεικονίζονται οι ετήσιες πωλήσεις φύλλων ανά κατηγορία (στο δευτερεύοντα άξονα ψ αριστερά απεικονίζεται µόνο η κυκλοφορία των απογευµατινών εφηµερίδων). Φύλλα (εκ.) 3 ΕΤΗΣΙΑ ΚΥΚΛΟΦΟΡΙΑ ΦΥΛΛΩΝ ΑΝΑ ΚΑΤΗΓΟΡΙΑ Φύλλα (εκ.) Απογευµατινές Αθλητικές Αθλητικές ευτέρας Πρωινές Κυριακάτικες Εβδοµαδιαίες

11 Εταιρεία Η εταιρεία βρίσκεται σταθερά µέσα στις δύο πρώτες θέσεις κυκλοφορίας ανά κατηγορία (απογευµατινές, κυριακάτικες, εβδοµαδιαίες) την τελευταία 7ετία, βελτιώνοντας µάλιστα την απόσταση που τη χωρίζει από το ηµοσιογραφικό Όµιλο Λαµπράκη σε σύγκριση µε τους τίτλους ΤΑ ΝΕΑ και ΤΟ ΒΗΜΑ ΤΗΣ ΚΥΡΙΑΚΗΣ. Ειδικότερα, 94,862 φύλλα ετησίως ή 3,126 φύλλα ηµερησίως υπολείπεται η ΕΛΕΥΘΕΡΟΤΥΠΙΑ από ΤΑ ΝΕΑ το 23, ενώ στο 5µηνο του 24 η απόσταση αυτή έχει µειωθεί στα 1,812 φύλλα ηµερησίως. Το µερίδιο αγοράς το 23 ανέρχεται σε 22.1% το 23 (23.1% ΤΑ ΝΕΑ) και σε 24.1% στο 5µηνο του 24 (24.6% ΤΑ ΝΕΑ), όταν το 1996 ήταν 16.2% (19.8% ΤΑ ΝΕΑ). Στα δύο διαγράµµατα, που ακολουθούν, απεικονίζονται η ηµερήσια κυκλοφορία φύλλων και τα µερίδια της κάθε απογευµατινής εφηµερίδας. ΗΜΕΡΗΣΙΑ ΚΥΚΛΟΦΟΡΙΑ ΑΠΟΓΕΥΜΑΤΙΝΩΝ ΕΦΗΜΕΡΙ ΩΝ Φύλλα 21, 2, 19, 18, 17, 16, 15, 14, 13, 12, 11, 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, , ΤΑ ΝΕΑ ΕΛΕΥΘΕΡΟΤΥΠΙΑ ΕΘΝΟΣ ΕΛΕΥΘΕΡΟΣ ΤΥΠΟΣ ΑΠΟΓΕΥΜΑΤΙΝΗ ΜΕΡΙ ΙΑ ΑΓΟΡΑΣ ΑΠΟΓΕΥΜΑΤΙΝΩΝ ΣΤΗΝ ΚΑΤΗΓΟΡΙΑ ΤΟΥΣ 25% 24% 23% 22% 21% 2% 19% 18% 17% 16% 15% 14% 13% 12% 11% 1% 9% 8% 7% 6% % ΤΑ ΝΕΑ ΕΛΕΥΘΕΡΟΤΥΠΙΑ ΕΘΝΟΣ ΕΛΕΥΘΕΡΟΣ ΤΥΠΟΣ ΑΠΟΓΕΥΜΑΤΙΝΗ

12 Όσον αφορά τα κυριακάτικα φύλλα, η ΚΥΡΙΑΚΑΤΙΚΗ ΕΛΕΥΘΕΡΟΤΥΠΙΑ υπολείπεται 1,83,834 φύλλα ετησίως ή 2,843 φύλλα εβδοµαδιαίως από ΤΟ ΒΗΜΑ ΤΗΣ ΚΥΡΙΑΚΗΣ, ενώ στο 5µηνο του 24 η απόσταση αυτή έχει µειωθεί στα 687 φύλλα εβδοµαδιαίως. Το µερίδιο αγοράς το 23 ανέρχεται σε 21.2% το 23 (23.5% ΤΟ ΒΗΜΑ) και σε 24.3% στο 5µηνο του 24 (24.4% ΤΟ ΒΗΜΑ), όταν το 1996 ήταν 17.7% (21.5% ΤΟ ΒΗΜΑ). Στα δύο διαγράµµατα, που ακολουθούν, απεικονίζονται η εβδοµαδιαία κυκλοφορία κυριακάτικων φύλλων και τα µερίδια της κάθε κυριακάτικης εφηµερίδας. ΕΒ ΟΜΑ ΙΑΙΑ ΚΥΚΛΟΦΟΡΙΑ ΚΥΡΙΑΚΑΤΙΚΩΝ ΕΦΗΜΕΡΙ ΩΝ Φύλλα 22, 21, 2, 19, 18, 17, 16, 15, 14, 13, 12, 11, 1, 9, 8, 7, 6, 5, , Κυριακάτικη Ελευθεροτυπία Το Βήµα της Κυριακής Έθνος της Κυριακής Καθηµερινή της Κυριακής Τύπος της Κυριακής ΜΕΡΙ ΙΑ ΑΓΟΡΑΣ ΚΥΡΙΑΚΑΤΙΚΩΝ ΣΤΗΝ ΚΑΤΗΓΟΡΙΑ ΤΟΥΣ 6% 55% 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % Κυριακάτικη Ελευθεροτυπία Το Βήµα της Κυριακής Έθνος της Κυριακής Καθηµερινή της Κυριακής Τύπος της Κυριακής

13 Τέλος, στην κατηγορία των εβδοµαδιαίων φύλλων η ΧΡΥΣΗ ΕΥΚΑΙΡΙΑ (αν και εκδίδεται τρεις φορές την εβδοµάδα) κατέχει µονοπωλιακή θέση, λόγω της µη ύπαρξης αντίστοιχου τίτλου σε εβδοµαδιαία βάση. Η πορεία της ωστόσο είναι πτωτική, λόγω των εµφάνισης ένθετων απογευµατινών και κυριακάτικων εφηµερίδων µε παρόµοια θεµατολογία, που αυτή καλύπτει. Στην κατηγορία που υπάγεται, σύµφωνα µε την Ε.Ι.Η.Ε.Α., προηγείται της εφηµερίδας Ο ΚΟΣΜΟΣ ΤΟΥ ΕΠΕΝ ΥΤΗ κατά 9,32 φύλλα εβδοµαδιαίως, ενώ στο 5µηνο του 24 η απόσταση αυτή έχει αυξηθεί στα 12,883 φύλλα εβδοµαδιαίως. Το µερίδιο αγοράς το 23 ανέρχεται σε 28.7% το 23 (22.9% Ο ΚΟΣΜΟΣ ΤΟΥ ΕΠΕΝ ΥΤΗ) και σε 24.5% στο 5µηνο του 24 (17.4% Ο ΚΟΣΜΟΣ ΤΟΥ ΕΠΕΝ ΥΤΗ), όταν το 1996 ήταν 24.6% (2.6% Ο ΚΟΣΜΟΣ ΤΟΥ ΕΠΕΝ ΥΤΗ). Στα δύο διαγράµµατα, που ακολουθούν απεικονίζονται, η εβδοµαδιαία κυκλοφορία φύλλων και τα µερίδια της κάθε εβδοµαδιαίας εφηµερίδας. ΚΥΚΛΟΦΟΡΙΑ ΕΒ ΟΜΑ ΙΑΙΩΝ ΕΦΗΜΕΡΙ ΩΝ Φύλλα 8, 75, 7, 65, 6, 55, 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, , ΧΡΥΣΗ ΕΥΚΑΙΡΙΑ Ο ΚΟΣΜΟΣ ΤΟΥ ΕΠΕΝ ΥΤΗ ΤΟ ΠΟΝΤΙΚΙ ΜΕΡΙ ΙΑ ΑΓΟΡΑΣ ΕΒ ΟΜΑ ΙΑΙΩΝ ΣΤΗΝ ΚΑΤΗΓΟΡΙΑ ΤΟΥΣ % 29% 28% 27% 26% 25% 24% 23% 22% 21% 2% 19% 18% 17% 16% 15% 14% 13% 12% 11% 1% 9% 8% 7% 6% 5% ΧΡΥΣΗ ΕΥΚΑΙΡΙΑ Ο ΚΟΣΜΟΣ ΤΟΥ ΕΠΕΝ ΥΤΗ ΤΟ ΠΟΝΤΙΚΙ

14 Ιδιαίτερα σηµαντική για τον κλάδο των εφηµερίδων είναι η πορεία της διαφηµιστικής δαπάνης, που προσλαµβάνεται από αυτόν, µε την αύξηση της συνολικής της αξίας να αντισταθµίζει τη µείωση του µεριδίου των εφηµερίδων έναντι αυτού της περιόδου (14.2% 23 από 17.3% ). Ο µέσος ετήσιος ρυθµός της συνολικής διαφηµιστικής δαπάνης την περίοδο ανήλθε σε 11.9% (Λοιπά Μέσα:+21.8%, Περιοδικά:+15.9%, Ραδιόφωνο:+12%, Εφηµερίδες:+8.9% και Τηλεόραση:+7.1%), ενώ στο 5µηνο του 24 αύξησή της έναντι του αντίστοιχου περυσινού διαστήµατος ήταν της τάξεως του 14.3% (Λοιπά Μέσα:-11.7%, Περιοδικά:+21.5%, Ραδιόφωνο:+36.4%, Εφηµερίδες:+39.6% και Τηλεόραση: +1%). Σηµαντικό ρόλο έπαιξαν οι εκλογές, αλλά και η τέλεση των Ολυµπιακών Αγώνων στην Αθήνα τον Αύγουστο. Στα ακόλουθα διαγράµµατα απεικονίζονται η αξία της διαφηµιστικής δαπάνης την περίοδο και τα µερίδια αγοράς ανά κατηγορία. ΑΞΙΑ ΕΤΗΣΙΑΣ ΙΑΦΗΜΙΣΤΙΚΗΣ ΑΠΑΝΗΣ ΑΝΑ ΚΑΤΗΓΟΡΙΑ (εκ.) ΕΦΗΜΕΡΙ ΕΣ ΠΕΡΙΟ ΙΚΑ ΡΑ ΙΟΦΩΝΟ ΤΗΛΕΟΡΑΣΗ ΛΟΙΠΑ ΜΕΣΑ ΜΕΡΙ ΙΑ ΙΑΦΗΜΙΣΤΙΚΗΣ ΑΠΑΝΗΣ ΑΝΑ ΚΑΤΗΓΟΡΙΑ 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % ΕΦΗΜΕΡΙ ΕΣ ΠΕΡΙΟ ΙΚΑ ΡΑ ΙΟΦΩΝΟ ΤΗΛΕΟΡΑΣΗ ΛΟΙΠΑ ΜΕΣΑ

15 Στον ακόλουθο πίνακα συγκρίνονται οι εισηγµένες εταιρείες του κλάδου των εκδόσεων-εκτυπώσεων και παράλληλα παρατίθενται τα περιθώρια µικτού κέρδους και EBITDA. Οφείλουµε να σηµειώσουµε ότι οι εταιρείες δεν είναι άµεσα συγκρίσιµες µεταξύ τους, καθώς άλλες εκδίδουν µόνο εφηµερίδες (Τεγόπουλος, Ναυτεµπορική, Καθηµερινή), άλλες µόνο περιοδικά (Αττικές Εκδόσεις, Imako, Εκδόσεις Λυµπέρη, Τεχνικές Εκδόσεις), άλλες βιβλία (Εκδοτικός Οργανισµός Λιβάνη) και άλλες περιοδικά & εφηµερίδες ( ηµοσιογραφικός Οργανισµός Λαµπράκη, Πήγασος). Αν και η εταιρεία πρέπει να συγκριθεί µε τις ηµοσιογραφικός Οργανισµός Λαµπράκη και Πήγασος, καθώς είναι οι βασικοί ανταγωνιστές της Τεγόπουλος στις απογευµατινές και κυριακάτικες εκδόσεις, η απουσία έκδοσης ανεξάρτητων περιοδικών από την τελευταία την καθιστά ίσως περισσότερο συγκρίσιµη µε την Καθηµερινή και λιγότερο ίσως µε τη Ναυτεµπορική, όσον αφορά βέβαια τα περιθώρια κέρδους. Κυρίαρχο πλεονέκτηµα των µεγαλυτέρων οµίλων του κλάδου είναι η δηµιουργία ισχυρών εµπορικών τίτλων, τα οποία ενισχύουν σηµαντικά τη διαπραγµατευτική τους ικανότητα στην πρόσληψη υψηλότερης διαφηµιστικής δαπάνης. Πίνακας 5: ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΑ & ΠΕΡΙΘΩΡΙΑ ΕΠΙΛΕΓΜΕΝΩΝ ΕΤΑΙΡΕΙΩΝ ΤΟΥ ΠΩΛΗΣΕΙΣ ( χιλ.) ΜΙΚΤΟ ΠΕΡΙΘΩΡΙΟ ΕΤΑΙΡΕΙΑ % 21 % 22 % 23 % Ο.Λ. 275,74 36,53 3.6% 268, % 26,24-3.2% 286,53 1.1% 15.5% 18.% 11.5% 3.9% 36.1% ΠΗΓΑΣΟΣ 93,19 197, % 187, % 1, % 131, % 28.1% 18.8% 2.% 37.6% 36.4% ΤΕΓΟΠΟΥΛΟΣ * 68,99 76, % 8, % 86, % 91, % 33.7% 28.1% 28.4% 35.1% 37.9% ΚΑΘΗΜΕΡΙΝΗ 42,395 41, % 56, % 68, % 85, % 43.3% 37.5% 39.8% 48.3% 44.1% ΝΑΥΤΕΜΠΟΡΙΚΗ * 1,812 1, % 11, % 12,6 5.% 12,85 6.2% 57.7% 54.7% 55.5% 59.1% 59.7% ΑΤΤΙΚΕΣ ΕΚ ΟΣΕΙΣ 21,816 53, % 65, % 72, % 77, % 52.5% 48.9% 55.5% 58.2% 58.8% ΕΚ ΟΣΕΙΣ ΛΥΜΠΕΡΗ 26,646 36, % 52, % 54, % 53, % 44.2% 44.% 45.8% 5.3% 51.8% ΙΜΑΚΟ 24,694 31, % 3,35-4.5% 29,53-2.8% 32, % 32.7% 36.4% 34.1% 35.4% 37.8% ΤΕΧΝΙΚΕΣ ΕΚ ΟΣΕΙΣ 8,68 9,74 2.7% 18, % 27, % 14, % 55.7% 54.3% 44.% 31.2% 47.5% EBITDA ΠΕΡΙΘΩΡΙΟ.Ο.Λ. 19,57 43, % -29,86 µ.ο. 1,918 µ.ο. 7, % 8.% 6.4%.7% 7.8% 9.6% ΠΗΓΑΣΟΣ 17,324 17, % % % 4, % 3.2% 25.5% 24.5% 3.5% 29.3% ΤΕΓΟΠΟΥΛΟΣ * 5,32 3,31-43.% % 2,773 27% 5, % 1.7% 2.7% 4.7% 9.6% 1.2% ΚΑΘΗΜΕΡΙΝΗ 6,572 4, % 5, % 9, % 9, % 22.6% 11.5% 19.5% 26.9% 23.2% ΝΑΥΤΕΜΠΟΡΙΚΗ * 3,152 2, % 2, % 2, % 2, % 3.2% 25.5% 24.5% 3.5% 29.3% ΑΤΤΙΚΕΣ ΕΚ ΟΣΕΙΣ 3,178 5, % 6, % 7, % 7,61 2.4% 18.1% 13.% 11.6% 16.5% 15.5% ΕΚ ΟΣΕΙΣ ΛΥΜΠΕΡΗ 4,213 4, % -1,3 µ.ο. 1,875 µ.ο. -15 µ.ο. 18.7% 15.6% µ.ο. 8.6% 5.7% ΙΜΑΚΟ 2,353 3, % % -2,773 µ.ο. 1,369 µ.ο. 12.9% 14.3% 8.4% 5.4% 13.2% ΤΕΧΝΙΚΕΣ ΕΚ ΟΣΕΙΣ 1, % % -1,25 µ.ο. 748 µ.ο. 1.7% 2.7% 4.7% 9.6% 1.2% * Αποτελέσµατα Μητρικής, µ.ο.: µη ουσιώδες Πηγή: FORTIUS FINANCE ΚΕΡ Η ΠΡΟ ΦΟΡΩΝ ( χιλ.) Στα επόµενα τέσσερα διαγράµµατα συγκρίνουµε τα αποτελέσµατα των εταιρειών ηµοσιογραφικός Οργανισµός Λαµπράκη, Πήγασος και Τεγόπουλος σε 3µηνιαία βάση από την αρχή του 22 έως και το α 3µηνο του 24 (δεν είναι διαθέσιµα τα στοιχεία του α 3µήνου για τη Πήγασος).

16 (χιλ.) 1 ΠΩΛΗΣΕΙΣ & ΜΙΚΤΟ ΠΕΡΙΘΩΡΙΟ 9% 9 8% 8 7% 7 6% 6 5% 5 4 4% 3 3% 2 2% 1 1% 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2 1Q3 2Q3 3Q3 4Q3 1Q4 ΤΕΓΟΠΟΥΛΟΣ ΟΛ ΠΗΓΑΣΟΣ ΤΕΓΟΠΟΥΛΟΣ ΟΛ ΠΗΓΑΣΟΣ % (χιλ.) 12 EBITDA & ΠΕΡΙΘΩΡΙΟ 3% 1 25% 8 2% 6 15% 1% 4 5% 2 % 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2 1Q3 2Q3 3Q3 4Q3 1Q4-5% -2 ΤΕΓΟΠΟΥΛΟΣ ΟΛ ΠΗΓΑΣΟΣ ΤΕΓΟΠΟΥΛΟΣ ΟΛ ΠΗΓΑΣΟΣ -1%

17 (χιλ.) 7 ΛΕΙΤΟΥΡΓΙΚΟ & ΠΕΡΙΘΩΡΙΟ 15% 6 5 1% 4 3 5% 2 1 % -1 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2 1Q3 2Q3 3Q3 4Q3 1Q4-5% -2-1% -3-4 ΤΕΓΟΠΟΥΛΟΣ ΟΛ ΠΗΓΑΣΟΣ ΤΕΓΟΠΟΥΛΟΣ ΟΛ ΠΗΓΑΣΟΣ -15% (χιλ.) 8 ΚΠΦ & ΠΕΡΙΘΩΡΙΟ 25% 6 2% 4 15% 2 1% 5% 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2 1Q3 2Q3 3Q3 4Q3 1Q4 % -2-5% -4-1% -6 ΤΕΓΟΠΟΥΛΟΣ ΟΛ ΠΗΓΑΣΟΣ ΤΕΓΟΠΟΥΛΟΣ ΟΛ ΠΗΓΑΣΟΣ -15%

18 ΚΙΝ ΥΝΟΙ Αύξηση των τιµών των πρώτων υλών Η εξάρτηση της εταιρείας από τις τιµές των α και β υλών είναι σηµαντική (38% την τελευταία 3ετία) και έχει αποδειχθεί ότι µπορεί να επηρεάσει αρνητικά τα αποτελέσµατα µε χαρακτηριστικό παράδειγµα το 21, όπου η τιµή του χαρτιού ανά τόνο είχε διαµορφωθεί 17.9% υψηλότερα από το µέσο όρο της τελευταίας 6ετίας. Στην τρέχουσα φάση, η τιµή βρίσκεται ελαφρώς υψηλότερα από τα επίπεδα του 23 (χαµηλά 6ετίας και ειδικότερα 11.6% χαµηλότερα από το µέσο όρο της 6ετίας), µε την συνολική παγκόσµια παραγωγή να µην παρουσιάζει ελλείψεις που δύνανται να διαφοροποιήσουν τις τιµές. Επιπρόσθετα, παρά τη σχετική υψηλή τιµή των εφηµερίδων σε σχέση µε το εξωτερικό, υπάρχει η δυνατότητα µετακύλισης του κόστους έκδοσης στη τιµή πώλησης των φύλλων, η οποία αυξάνει κατά µέσο όρο κάθε διετία τα τελευταία χρόνια. Η ευπάθεια του χαρτιού στο χρόνο δεν καθιστά δυνατή τη διατήρηση υψηλών αποθεµάτων, των οποίων το ύψος αρκεί στο να εξυπηρετήσει τις ανάγκες 6 µηνών. Τέλος, η συµµετοχή ως αντιστάθµιση στην προθεσµιακή αγορά χαρτόµαζας δεν είναι εφικτή, λόγω του µικρού της µεγέθους της ως χρηµατοοικονοµικό προϊόν στις διεθνείς αγορές. Στροφή της διαφηµιστικής δαπάνης σε άλλους κλάδους Μπορεί η υποχώρηση του µεριδίου των εφηµερίδων το 23 από τα υψηλά της περιόδου του να είναι της τάξεως του 3% περίπου, αλλά η ετήσια της αύξησης της τιµής καταχώρησης ανά φύλλο αντισταθµίζει πλήρως, όπως αναφέραµε και παραπάνω τη µείωση αυτή. Η προσπάθεια µείωσης των διαφηµιστικών εξόδων από τις επιχειρήσεις και τρίτους, εκτιµούµε ότι θα διατηρηθεί, µε το µερίδιο των εφηµερίδων ως «φθηνό» µέσο καταχώρησης να παρουσιάζει ελαφρώς αυξητικές τάσεις, χωρίς ουσιαστικές διαφοροποιήσεις στην κυκλοφορία των φύλλων, που θα µπορούσε να κάνει µη ελκυστική αυτού του τύπου τη διαφήµιση. Εξάρτηση από ένα τίτλο Η ολοκληρωτική εξάρτηση από τον κλάδο των εφηµερίδων, δηλαδή από την κυκλοφορία των εφηµερίδων Ελευθεροτυπία, Κυριακάτικη Ελευθεροτυπία και Χρυσή Ευκαιρία, εν αντιθέσει µε τους δύο έτερους εκδοτικούς οµίλους (.Ο.Λ. και Πήγασος), οι οποίοι δραστηριοποιούνται και στο χώρο των περιοδικών (όχι µόνο ένθετα), ενδεχοµένως να προβάλλει ως µειονέκτηµα της εταιρείας. Ωστόσο, το ιδιαίτερα ανταγωνιστικό περιβάλλον στο χώρο των περιοδικών και η δυσκολία διατήρησης ενός µεγάλου σκληρού πυρήνα του αναγνωστικού κοινού, καθιστούν αµφίβολη την άµεση επιτυχία ενός εκδοτικού εγχειρήµατος. Ωστόσο, η εταιρεία διαθέτει τη δυνατότητα, από παραγωγικής πλευράς, να αναλάβει την έκδοση περιοδικού, κάτι το οποίο στην τρέχουσα φάση είναι πολύ πιθανότερο για µέρος κάποιου τρίτου. Το κύρος, που της προσδίδει το εµπορικό της σήµα και η σταθερή προτίµηση του αναγνωστικού κοινού καθιστούν αµφίβολη την απώλεια υπολογίσιµου µεριδίου από κάποιον τρίτο. Άλλωστε τα τελευταία χρόνια, στον κλάδο της, διεκδικεί την πρώτη θέση και την καταλαµβάνει ενίοτε από το ηµοσιογραφικό Οργανισµό Λαµπράκη. Ανάγκη νέων επενδύσεων Η ολοκλήρωση της επένδυσης στο Κορωπί και η µετεγκατάσταση όλων των νέων µηχανηµάτων από τα κτίρια της Παιανίας και του Νέου Κόσµου περιορίζουν στο ελάχιστο τις νέες επενδύσεις, οι οποίες για την επόµενη 5ετία τουλάχιστον θα έχουν τη µορφή εξόδων συντήρησης. Η ολοκλήρωση των επενδύσεων αυτών, ύψους 57.9 εκ. την περίοδο , ήδη αποδίδει όσον αναφορά την ανάληψη µεγαλύτερου όγκου εκτυπωτικού έργου τρίτων και την ικανοποίηση των ιδίων αναγκών της εταιρείας Κατά συνέπεια δεν υπάρχει λόγος άντλησης νέων κεφαλαίων από το χρηµατιστήριο, αφενός γιατί ο τραπεζικός δανεισµός είναι µηδενικός και αφετέρου της µη ύπαρξης σχεδίων µεταβολής του ποσοστού, που κατέχει στην ΤΗΛΕΤΥΠΟΣ (δηλαδή αύξησης του ποσοστού σε αυτήν) ή στις άλλες εταιρείες που συµµετέχει, η οποία θα ήταν και η µόνη αιτία αύξησης µ/κ ή δανεισµού. Τέλος, η εταιρεία είναι πλήρως ασφαλισµένη, όσον αφορά την απώλεια παραγωγής, το µηχανολογικό εξοπλισµό και τις κτιριακές της εγκαταστάσεις.

19 ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΑ Ο κύκλος εργασιών το α 3µηνο του 24 παρουσίασε αύξηση κατά 26.8% κλείνοντας στα εκ. έναντι του α 3µήνου του 23, όταν σε επίπεδο 12µήνου, το 23 παρουσίασε αύξηση κατά 5.8% στα εκ. Η σηµαντική άνοδος των εσόδων το α 3µηνο οφείλεται ουσιαστικά στη διενέργεια των εθνικών εκλογών το Μάρτιο και στην επικείµενη τέλεση των Ολυµπιακών Αγώνων στην Αθήνα τον Αύγουστο (σηµαντικό ρόλο έπαιξαν και οι νέες προσφορές των Κυριακάτικων), οι οποίες οδήγησαν στην αύξηση της πώλησης φύλλων και της συνολικής διαφηµιστικής δαπάνης κατά 47.7% στα 8.56 εκ. Ειδικότερα, τα πωληθέντα φύλλα της Ελευθεροτυπίας αυξήθηκαν κατά 15.1% στα 6.3 εκ. (+15.1% τα έσοδα) και αυτά της Κυριακάτικης Ελευθεροτυπίας κατά 34.7% στα 3.2 εκ. (+55.4% τα έσοδα, λόγω και της αύξησης της τιµής από 2/7/23 στο 1.5 από 2., ενώ τα πωληθέντα φύλλα της Χρυσής Ευκαιρίας υποχώρησαν κατά 4.9% στα 1.7 εκ. (-4.9% τα έσοδα). Συνολικά τα έσοδα από την πώληση των τριών εφηµερίδων στο 3µηνο ανήλθαν στα εκ. (+23.6%) αντιπροσωπεύοντας το 5.7% των συνολικών εσόδων. Όπως παρατηρείται και από το διάγραµµα (Πωλήσεις & Μικτό Περιθώριο), τα έσοδα του δ 3µήνου είναι παραδοσιακά υψηλότερα των υπολοίπων (ενίοτε η διαφορά αυξάνει και λόγω της αύξησης της τιµής των φύλλων, όπως το δ 3µηνο του 22 για όλες τις εφηµερίδες). Το µικτό περιθώριο αυξήθηκε στο 36.4% το α 3µηνο του 24 από 32.3% το α 3µηνο του 23, καθώς το κόστος πωληθέντων «συγκρατήθηκε» στο +17.1%. Υπενθυµίζουµε, ότι σε επίπεδο 12µήνου, το µικτό περιθώριο αυξήθηκε κατά 284 µονάδες βάσης στο 37.9%, µε το γ 3µηνο κάθε έτους να είναι παραδοσιακά υψηλότερο έναντι των υπολοίπων, όπως φαίνεται από το διάγραµµα που ακολουθεί (Πωλήσεις & Μικτό Περιθώριο). Σε λειτουργικό επίπεδο προ αποσβέσεων, το περιθώριο EBITDA σε ετήσια βάση αυξήθηκε κατά 716 µονάδες βάσης στο 1.6%, υπερβαίνοντας και αυτό του 12µήνου του 23, το οποίο είχε επιδείξει βελτίωση 58 µονάδων βάσης. Ο «περιορισµός» των λειτουργικών εξόδων κατά +16.1% και η αύξηση των άλλων εσόδων κατά 148.2% οδήγησαν σε αυτή τη σηµαντική αύξηση. Τα ΚΠΦ του οµίλου το α 3µηνο του 24 αυξήθηκαν κατά 95.1% στα 2.5 εκ. έναντι του α 3µήνου του 23, όταν στο 12µηνο του 23, είχαν διαµορφωθεί 19.6% υψηλότερα στα 5.81 εκ. Καταλυτική ήταν η επίδραση της αύξησης της τιµής των φύλλων της Κυριακάτικης και της αύξησης της διαφηµιστικής δαπάνης (υψηλότερη προστιθέµενη αξία σε σχέση µε τη δραστηριότητα από την πώληση φύλλων) στη βελτίωση της συνολικής κερδοφορίας της εταιρείας. Στα διαγράµµατα που ακολουθούν, απεικονίζονται τα αποτελέσµατα της εταιρείας σε 3µηνιαία βάση, το διάστηµα α 3µηνο 1999 έως και το α 3µηνο του 24.

20 (χιλ.) ΠΩΛΗΣΕΙΣ & ΜΙΚΤΟ ΠΕΡΙΘΩΡΙΟ 3 6% % 5% 45% 4% 35% 1 3% 25% 5 2% 1Q992Q993Q994Q991Q2Q3Q4Q1Q12Q13Q14Q991Q22Q23Q24Q21Q32Q33Q34Q31Q4 15% ΠΩΛΗΣΕΙΣ ΜΙΚΤΟ ΠΕΡΙΘΩΡΙΟ EBITDA & ΠΕΡΙΘΩΡΙΟ % % 1% -1 1Q99 2Q99 3Q99 4Q99 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q1 2Q1 3Q1 4Q99 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2 1Q3 2Q3 3Q3 4Q3 1Q4 -.5 % % % EBITDA EBITDA ΠΕΡΙΘΩΡΙΟ

21 ΛΕΙΤΟΥΡΓΙΚΟ ΚΕΡ ΟΣ & ΠΕΡΙΘΩΡΙΟ % % Q99 2Q99 3Q99 4Q99 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q1 2Q1 3Q1 4Q99 1Q2. 2Q Q2 4Q2 1Q3 2Q3 3Q3 4Q3 1Q % -2-1% ΛΕΙΤΟΥΡΓΙΚΑ ΚΕΡ Η ΛΕΙΤΟΥΡΓΙΚΟ ΠΕΡΙΘΩΡΙΟ ΚΠΦ & ΠΕΡΙΘΩΡΙΟ 2.1 1Q992Q993Q99 4Q991Q2Q 3Q4Q1Q Q13Q14Q99 1Q22Q23Q2 4Q21Q32Q3 3Q34Q31Q ΚΠΦ ΚΠΦ ΠΕΡΙΘΩΡΙΟ % 4% 2% % -2% -4% -6%

22 ΕΚΤΙΜΗΣΕΙΣ 6µηνο 24 Εκτιµούµε ότι θα επιβραδυνθεί η αύξηση των απογευµατινών φύλλων σε σχέση µε το α 3µηνο, λόγω της λήξης των εθνικών εκλογών, όπως και αυτή της διαφηµιστικής δαπάνης για τον ίδιο λόγο. Ωστόσο, σηµαντικός καταλύτης στην άνοδο των αποτελεσµάτων θα είναι η σηµαντική αύξηση της κυκλοφορίας των κυριακάτικων φύλλων σε συνδυασµό µε την αύξηση της τιµής στα 2. από 1.5 ανά µετοχή. Όσον αφορά τις εβδοµαδιαίες εφηµερίδες, η ελαφρά κάµψη που παρατηρείται στην πώληση φύλλων εκτιµούµε ότι θα συνεχισθεί. Κατά συνέπεια, αναµένουµε ότι οι πωλήσεις θα επιβραδυνθούν το β 3µηνο, παρουσιάζοντας αύξηση κατά 19.3% (+26.8% στο 3µηνο), µε τη συνολική αύξηση στο 6µηνο να ανέρχεται στο 22.7%. Η διατήρηση ωστόσο των τιµών των α υλών στα επίπεδα του α 3µήνου σε συνδυασµό µε την αύξηση της διαφηµιστικής δαπάνης ως ποσοστό των συνολικό εσόδων, αλλά και την αύξηση της τιµής της Κυριακάτικης Ελευθεροτυπίας σε σχέση µε το αντίστοιχο 6µηνο του 23 θα έχουν ως αποτέλεσµα, σύµφωνα πάντα µε τις εκτιµήσεις µας, την αύξηση των ΚΠΦ κατά 72.3% στα 3.12 εκ. το β 3µηνο του 24 έναντι το αντίστοιχο του 23. Κατά συνέπεια αναµένουµε τα ΚΠΦ του α 6µήνου να αυξηθούν κατά 8.7% σε ετήσια βάση, έναντι αύξησης 95.1% στο α 3µηνο του 24. Τρέχουσα και επόµενες χρήσεις Για την προσεχή 5ετία, εκτιµούµε ότι ο κύκλος εργασιών του οµίλου θα εµφανίσει µέσο ετήσιο ρυθµό αύξησης της τάξεως του 15.6%, κλείνοντας το 28 στα εκ. µε τον προσεχή χρόνο να εµφανίζει επιβράδυνση στα διαφηµιστικά έσοδα και στην κυκλοφορία φύλλων, και την ανάπτυξη να συνεχίζεται σταδιακά από το 26 και µετά. Θεωρούµε, ότι η εταιρεία δε θα απολέσει µερίδιο αγοράς στις τρεις κατηγορίες, που δραστηριοποιείται, συνεχίζοντας να διεκδικεί τη πρώτη θέση κυκλοφορίας στις απογευµατινές και κυριακάτικες εκδόσεις από το ηµοσιογραφικό Οργανισµό Λαµπράκη. Η µεγαλύτερη ποσοστιαία άνοδος ανά κατηγορία εσόδων πρόκειται να προέλθει από την ανάληψη εκτυπωτικών εργασιών για τρίτους, λόγω της πλεονάζουσας δυναµικότητας, που έχει, µε το εργοστάσιο µε την ολοκλήρωση των επενδύσεων το 22. Επίσης, πρόσθετα οφέλη υπό τη µορφή υπεραξιών θα αποκοµίσει η εταιρεία από την είσοδο της Mediatel στο ΧΑ, αυξάνοντας σηµαντικά την αξία της επιχείρησης. Πίνακας 6 ΕΚΤΙΜΗΣΕΙΣ ΠΩΛΗΣΕΩΝ ΠΕΡΙΟ ΟΥ (σε χιλ.) Κατηγορία Μ.Ε.Ρ.Α. Ελευθεροτυπία 22,932 25,62 26,5 27,76 27,622 34,79 8.2% Κυριακάτικη Ελευθεροτυπία 13,425 26,24 3,322 35,569 39,615 48, % Χρυσή Ευκαιρία 8,67 8,333 1,235 9,825 1,948 1, % Έσοδα Πώλησης Φύλλων 44,964 59,598 66,562 73,155 78,184 93, % Ελευθεροτυπία 8,629 11,45 1,493 11,542 13,62 16, % Κυριακάτικη Ελευθεροτυπία 2,934 31,192 32,439 34,61 37,467 56, % Χρυσή Ευκαιρία 11,39 11,71 13,34 12,673 13,94 14, % Έσοδα ιαφηµίσεων 4,62 53,938 56,272 58,276 65,27 87, % Έσοδα Τρίτων 5,657 5,979 6,523 7,4 7,499 7, % ΣΥΝΟΛΟ 91, , , ,471 15, , % Πηγή: FORTIUS FINANCE (Μ.Ε.Ρ.Α.: Μέσος Ετήσιος Ρυθµός Αύξησης) Εκτιµούµε σηµαντικά µεγαλύτερους ρυθµούς αύξησης στην κερδοφορία της εταιρείας, µε τα καθαρά κέρδη µετά δικαιωµάτων και φόρων να ανέρχονται σε εκ. το 28 από 4.66 εκ. το 23, εµφανίζοντας µέσο ετήσιο ρυθµό ανάπτυξης της τάξεως του 26.8%. Η λειτουργική αναδιάρθρωση µε τη µεταφορά όλων των εκτυπωτικών εργασιών στο Κορωπί, η απουσία αρνητικών εκπλήξεων από τη σταθεροποίηση των τιµών του χαρτιού σε ελαφρώς υψηλότερα επίπεδα από τα τρέχοντα, η δυνατότητα αύξησης των τιµών των φύλλων (µετά από συνεννόηση των εκδοτών) και των διαφηµιστικών καταχωρήσεων (ανταγωνιστικές προσφορές), και τέλος η αυξανόµενη συµµετοχή των διαφηµιστικών εσόδων, ως ποσοστό επί του συνόλου (υψηλότερη προστιθέµενη αξία) θα βελτιώσει το περιθώριο EBITDA του οµίλου, που προβλέπεται να ανέλθει στο 11.5% το 28 από 1.16% το 23.

23 ΑΠΟΤΙΜΗΣΗ Η µετοχή διαπραγµατεύεται στα 2.7, 6.9% χαµηλότερα από το µέσο όρο των τελευταίων 52- εβδοµάδων, όπου η ανώτερη τιµή ήταν τα 2.21 και η κατώτερη τα Παρά το γεγονός ότι δεν διαπραγµατεύεται µε discount έναντι του βασικού του ανταγωνιστή, δηλαδή του ηµοσιογραφικού Οργανισµού Λαµπράκη, βάσει των στοιχείων του 23, η σηµαντική αύξηση των µεγεθών της την τρέχουσα χρήση, η «µείωση» της απόστασης από την πρώτη θέση της κυκλοφορίας σε απογευµατινές και κυριακάτικες και ο µηδενικός δανεισµός της, την καθιστούν πιο ελκυστική έναντί του. Πίνακας 7: ΣΤΟΙΧΕΙΑ ΑΠΟΤΙΜΗΣΗΣ ΕΠΙΛΕΓΜΕΝΩΝ ΕΤΑΙΡΕΙΩΝ ΤΟΥ ΣΤΟΙΧΕΙΑ 23 ΤΙΜΗ MCAP BVPS P/E P/BV MCAP/S EV/EBITDA ΕΤΑΙΡΕΙΑ 27/7/4 εκ..ο.λ ΠΗΓΑΣΟΣ ΤΕΓΟΠΟΥΛΟΣ * ΚΑΘΗΜΕΡΙΝΗ ΝΑΥΤΕΜΠΟΡΙΚΗ * ΑΤΤΙΚΕΣ ΕΚ ΟΣΕΙΣ ΕΚ ΟΣΕΙΣ ΛΥΜΠΕΡΗ µ.ο ΙΜΑΚΟ ΤΕΧΝΙΚΕΣ ΕΚ ΟΣΕΙΣ * Αποτελέσµατα Μητρικής Πηγή: FORTIUS FINANCE Αποφασίσαµε να χρησιµοποιήσουµε το µοντέλο προεξόφλησης µελλοντικών ταµειακών ροών (DCF) για να υπολογίσουµε την αξία της εταιρείας. Χρησιµοποιώντας ως Beta το 1.8, ως risk free rate το 5.3% και ως risk premium το 4.%, ως cost of equity το 9.6% και ως capital structure βάσει δανεισµού το 5% καταλήγουµε στην τιµή στόχο των 3.3 ανά µετοχή. Η τιµή βρίσκεται 22.2% υψηλότερα από την τιµή κλεισίµατος στις 28/7/4 και δίνουµε στη µετοχή τη σύσταση ΑΥΞΗΣΗ, θεωρώντας την ως πιο ελκυστική ανάµεσα στις οµοειδείς εταιρείες του κλάδου.

24 ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΕΣ ΚΑΤΑΣΤΑΣΕΙΣ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΑ ΧΡΗΣΗΣ ( εκ. ) ε 25ε 26ε 27ε 28ε Πωλήσεις Κόστος Πωληθέντων (56.) (56.6) (72.7) (79.9) (86.3) (94.2) (116.7) Μικτό Κέρδος Περιθώριο Μικτού Κέρδους 35.1% 37.9% 39.2% 38.2% 37.7% 37.5% 38.% Έξοδα Λειτουργίας Άλλα Έσοδα EBITDA Περιθώριο Κέρδους EBITDA 9.6% 1.2% 12.9% 12.4% 12.1% 11.5% 11.5% Αποσβέσεις EBIT Περιθώριο Κέρδους EBIT 1.2% 4.1% 8.3% 8.1% 8.% 7.7% 8.4% Χρηµατοοικονοµικά Αποτελέσµατα Έκτατα Αποτελέσµατα (.1) Κέρδη Προ Φόρων Περιθώριο ΚΠΦ 3.2% 6.4% 9.1% 9.9% 9.% 8.8% 9.5% Φόροι (.6) (1.1) (2.2) (2.6) (2.5) (2.7) (3.6) Κέρδη Μετά Φόρων ικαιώµατα Μειοψηφίας Καθαρά Κέρδη Περιθώριο ΚΚ 2.5% 5.1% 7.3% 7.9% 7.2% 7.% 7.6% Μερίσµατα ΣΤΟΙΧΕΙΑ ΙΣΟΛΟΓΙΣΜΟΥ ( εκ. ) ε 25ε 26ε 27ε 28ε Πάγιο Ενεργητικό Επενδύσεις & Συµµετοχές Άλλες Απαιτήσεις Σύνολο Παγίου Ενεργητικού Αποθέµατα Χρεώστες ιαθέσιµα Χρεώγραφα Λοιπόν Κυκλοφορούν Ενεργητικό Σύνολο Κυκλοφορούντος Ενεργ Σύνολο Ενεργητικού Πιστωτές Βραχυπρόθεσµα άνεια Μακρ. Υποχ. πληρ. στην επ. χρήση Άλλες Βραχυπρ. Υποχρεώσεις Σύνολο Βραχυπρόθεσµων Υποχρ Μακροπρόθεσµα άνεια ικαιώµατα Μειοψηφίας Άλλες Μακρ. Υποχ. & Προβλέψεις Σύνολο Υποχρεώσεων Ίδια Κεφάλαια Σύνολο Παθητικού Ταµειακές Ροές ( εκ. ) ε 25ε 26ε 27ε 28ε EBITDA Φόροι (.1) (.4) (.5) Ταµειακός Φορολ. Συντελεστής (%).%.%.%.%.%.%.% Κεφάλαιο Κίνησης Επενδύσεις & Συµµετοχές Μη Λειτουργικά στοιχεία.7 (.2) (.8) (.1) (.3) (.3) (1.) Καθαρές Ταµειακές Ροές Μερίσµατα Πληρωτέα (2.2) Χρηµατοοικονοµικά 'Εξοδα. (.) (.2) (.4) (.5) (.7) (.8) Μεταβολή ανεισµού (.) Κεφαλαιακά Κέρδη Εισροές Ιδίων Κεφαλαίων.1 (12.7)..... Μεταβολή Χρεογράφων (.6) 1.2 (3.9) (.1)