3 Ιουνίου 2014 Οικονομική Ανάλυση & Αγορές

Transcript

1 3 Ιουνίου 214 Οικονομική Ανάλυση & Αγορές

2 Ελληνική Οικονομία 2

3 Η βιωσιμότητα του ελληνικού χρέους μέσα από 1 μνημόνια Οι πρώτες εκθέσεις (Μάιος 21-Ιούλιος 211) περιείχαν πολύ αισιόδοξες προβλέψεις αναφορικά με τα ελλείμματα του 21 και 211 καθώς επίσης και πολύ υψηλά πρωτογενή πλεονάσματα ιδιαίτερα από το 214 έως το 22. Με την πάροδο του χρόνου καταγράφεται σημαντικός εξορθολογισμός των προβλέψεων. Ειδικότερα, οι τρείς τελευταίες εκθέσεις περιέχουν ένα πολύ πιο ρεαλιστικό προφίλ για την περίοδο , το οποίο γίνεται προοδευτικά λιγότερο ρεαλιστικό από το 216. Το προφίλ της εξέλιξης του επιπέδου των τιμών (αποπληθωριστής του ΑΕΠ) ήταν επίσης πολύ «επιθετικό» για το 21 και 211, ενώ δεν υπήρχε πρόβλεψη για τις αρνητικές τιμές πληθωρισμού του 212, 213 και πιθανότατα του 214. Η τελική διαμόρφωση του πληθωρισμού σε επίπεδα πολύ χαμηλότερα (έως και αρνητικά) από τις προβλέψεις των αρχικών εκθέσεων έχει ασφαλώς επιβαρυντική επίδραση στη διαχρονική αποκλιμάκωση του χρέους ως % του ΑΕΠ. 1 Πρωτογενές Αποτέλεσμα (% ΑΕΠ) Μάιος 21 (α) Σεπ. 21 (α/1) Δεκ. 21 (α/2) Μαρ. 211 (α/3) Iούλ. 211 (α/4) Δεκ. 211 (α/5) Μαρ. 212 (β) Ιαν. 213 (β/1) Ιούν. 213 (β/2,3) Ιούλ. 213 (β/4) Αποπληθωριστής ΑΕΠ Μάιος 21 (α) Σεπ. 21 (α/1) Δεκ. 21 (α/2) Μαρ. 211 (α/3) Iούλ. 211 (α/4) Δεκ. 211 (α/5) Μαρ. 212 (β) Ιαν. 213 (β/1) Ιούν. 213 (β/2,3) Ιούλ. 213 (β/4) Πηγή: ΔΝΤ, Piraeus Bank Research

4 Η βιωσιμότητα του ελληνικού χρέους μέσα από 1 μνημόνια Το προφίλ των επιτοκίων στις πρώτες 5 εκθέσεις (Μάιος 21 έως Ιούλιος 211) κυμαίνονταν σε επίπεδα από 5% έως 7% το οποίο ήταν ξεκάθαρα μη ρεαλιστικό και μη βιώσιμο. Οι 3 τελευταίες εκθέσεις αντικατοπτρίζουν τόσο τις αποφάσεις μείωσης των επιτοκίων όσο και τη ρεαλιστική παραδοχή ότι το χρέος μπορεί να εισέλθει σε μια πορεία αποκλιμάκωσης μόνο εάν χρηματοδοτηθεί με χαμηλό κόστος. Ωστόσο ακόμα και στις τελευταίες εκθέσεις το κόστος δανεισμού κινείται στα επίπεδα του 3% γεγονός που αφήνει περιθώρια για περαιτέρω μειώσεις. Οι προβλέψεις του ΔΝΤ αναφορικά με την εξέλιξη του προγράμματος αποκρατικοποιήσεων αποτελεί το πιο χαρακτηριστικό ίσως παράδειγμα για το πώς οι παραδοχές της μεθοδολογίας του ΔΝΤ μπορεί να «προσαρμοστούν» έτσι ώστε τα συμπεράσματα να κατατείνουν σε μια πιο διαχειρίσιμη εξέλιξη του δημόσιου χρέους. 8 Επιτόκια 7 6 (α/1) (α/2) 5 4 (α) (α/3) (α/4) (α/5) (β) 3 2 (β/1) (β/2,3) (β/4) Μάιος 21 (α) Σεπ. 21 (α/1) Δεκ. 21 (α/2) Μαρ. 211 (α/3) Iούλ. 211 (α/4) Δεκ. 211 (α/5) Μαρ. 212 (β) Ιαν. 213 (β/1) Ιούν. 213 (β/2,3) Ιούλ. 213 (β/4) 16 Έσοδα Αποκρατικοποιήσεων (δισεκ. ) Πηγή: ΔΝΤ, Piraeus Bank Research Μάιος 21 (α) Σεπ. 21 (α/1) Δεκ. 21 (α/2) Μαρ. 211 (α/3) Iούλ. 211 (α/4) Δεκ. 211 (α/5) Μαρ. 212 (β) Ιαν. 213 (β/1) Ιούν. 213 (β/2,3) Ιούλ. 213 (β/4)

5 Η βιωσιμότητα του ελληνικού χρέους μέσα από 1 μνημόνια Το διάγραμμα αυτό καταδεικνύει ανάγλυφα την αδυναμία του ΔΝΤ να προβλέψει με οποιοδήποτε βαθμό ακρίβειας τις υφεσιακές επιπτώσεις των δύο προγραμμάτων οικονομικής προσαρμογής στην ελληνική οικονομία. Χαρακτηριστικά αναφέρουμε ότι σύμφωνα με τις αρχικές προβλέψεις η ύφεση το 211 θα περιοριζόταν στο -2,6% (έναντι τελικής ύφεσης -7,1%), το 212 προέβλεπε ανάπτυξη 1,1% (έναντι τελικής ύφεσης -7,%) και το 213 ανάπτυξη 2,1% (έναντι τελικής ύφεσης -3,9%). Σύμφωνα με την πρώτη έκθεση του Μαΐου 21 και ιδιαίτερα του Σεπτεμβρίου 21, η βιωσιμότητα του ελληνικού χρέους ήταν θέμα ήσσονος σημασίας. Ξεκινώντας από τα επίπεδα του 115%, κορυφώνονταν το 213 στο 144% και στη συνέχεια ο συνδυασμός υψηλής ανάπτυξης, πληθωρισμού και πρωτογενών πλεονασμάτων οδηγούσε σε αποκλιμάκωση στα επίπεδα του 111% το 22. Καθοριστική στιγμή η οποία θέτει το θέμα της βιωσιμότητας ως καίριο ζήτημα στο ελληνικό πρόγραμμα και τελικά καθορίζει όλες τις μετέπειτα εξελίξεις είναι η αναθεώρηση του χρέους του 29 από τη Eurostat στα τέλη του 21 από το 115% στο 127%. 6 ΑΕΠ (σταθερές τιμές 25, % μεταβολής) Μάιος 21 (α) Σεπ. 21 (α/1) Δεκ. 21 (α/2) Μαρ. 211 (α/3) Iούλ. 211 (α/4) Δεκ. 211 (α/5) Μαρ. 212 (β) Ιαν. 213 (β/1) Ιούν. 213 (β/2,3) Ιούλ. 213 (β/4) Δημόσιο χρέος (% ΑΕΠ) 18 (β/1) 17 (α/4) (β/2,3) (β/4) (β) (α/3) (α/2) (α/5) (α) (α/1) Μάιος 21 (α) Σεπ. 21 (α/1) Δεκ. 21 (α/2) Μαρ. 211 (α/3) Iούλ. 211 (α/4) Δεκ. 211 (α/5) Μαρ. 212 (β) Ιαν. 213 (β/1) Ιούν. 213 (β/2,3) Ιούλ. 213 (β/4) Πηγή: ΔΝΤ, Piraeus Bank Research

6 Διεθνείς οικονομικές εξελίξεις 6

7 Οικονομία ΗΠΑ Το πραγματικό ΑΕΠ συρρικνώθηκε κατά τη διάρκεια του α τριμήνου κατά 1% (τριμηνιαίος ετησιοποιημένος ρυθμός), λόγω της έντονα αρνητικής συμβολής από τις εξαγωγές και των εταιρικών αποθεμάτων, ενώ για τα επόμενα τρίμηνα του 214 αναμένουμε ανάκαμψη στο 3% - 3,5%. Συνεπώς, ο ετήσιος ρυθμός ανάπτυξης για το 214 αναμένεται πλέον στο 2,4% Πραγματικό ΑΕΠ (%-Q/Q-AR) (LHS) Πραγματικό ΑΕΠ Πρόβλεψη (%-Q/Q-AR) (LHS) Πραγματικό ΑΕΠ (%-Υ/Υ) (RHS) Πραγματικό ΑΕΠ Πρόβλεψη (%-Υ/Υ) (RHS) Ποσοστό Ανεργίας Το ποσοστό ανεργίας και ο αριθμός των ανέργων ατόμων που λαμβάνουν συνεχώς επίδομα ανεργίας έχουν πλέον μειωθεί σημαντικά, προσεγγίζοντας τα προ κρίσης επίπεδα. Παράλληλα, ο δομικός πληθωρισμός έχει αρχίσει να επιταχύνεται (από το 1,1% του Φεβρουαρίου στο 1,4% του Απριλίου), επιβεβαιώνοντας την ακολουθούμενη στρατηγική της FED της σταδιακής περικοπής του προγράμματος QE έως την ολοκληρωτική παύση του, που αναμένεται να αποφασιστεί στο τέλος του Οκτωβρίου Ιαν-5 Ιαν-6 Ιαν-7 Ιαν-8 Ιαν-9 Ιαν-1 Ιαν-11 Ιαν-12 Ιαν-13 Ιαν Continuous Jobless Claims (σε χιλ.) (LHS) Ποσοστό Ανεργίας (RHS)

8 Οικονομία Ευρωζώνης Το πραγματικό ΑΕΠ ενισχύθηκε κατά τη διάρκεια του α τριμήνου κατά 1% (τριμηνιαίος ρυθμός), ενώ για τα επόμενα τρίμηνα του 214 αναμένουμε επιτάχυνση στο,4%, όπως καταδεικνύουν οι πρόδρομοι δείκτες. Συνεπώς, ο ετήσιος ρυθμός ανάπτυξης για το 214 αναμένεται πλέον στο 1,2% Πρόδρομος Δείκτης Οικονομικού Κλίματος (LHS) Πραγματικό ΑΕΠ (%-Υ/Υ) (RHS) Απογοητευτικά εξακολουθούν να διαμορφώνονται τα στοιχεία σχετικά με την προσφορά χρήματος και την πιστωτική επέκταση, ενώ ο πληθωρισμός εξακολουθεί να διαμορφώνεται υπό του 1,%. Συνεπώς, καθίσταται περισσότερο αναγκαίο από την ΕΚΤ να προβεί σε μέτρα περαιτέρω χαλάρωσης της νομισματικής πολιτικής της Ιαν-5 Ιαν-6 Ιαν-7 Ιαν-8 Ιαν-9 Ιαν-1 Ιαν-11 Ιαν-12 Ιαν-13 Ιαν-14 Επιχειρηματικά Δάνεια (%,Υ/Υ) Δάνεια σε Νοικοκυριά (%,Υ/Υ) Προσφορά Χρήματος Μ3 (%,Υ/Υ) 8

9 Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα Ύστερα από την τελευταία συνεδρίαση της ΕΚΤ (στις 8 Μαΐου), οι αγορές έχουν προεξοφλήσει ότι στην ερχόμενη συνεδρίαση (στις 5 Ιουνίου) θα ληφθεί απόφαση για περαιτέρω χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής της (μείωση του παρεμβατικού επιτοκίου στο,1% ή,15% και ενδεχομένως άλλα μέτρα), διότι η απόδοση του κρατικού γερμανικού ομολόγου μειώθηκε (από το,15%β στο,6%), ενώ το ευρώ διολίσθησε έναντι του USD σε σχετικά σημαντικό βαθμό (από το 1,3935 στο 1,3595) Απόδοση Γερμανικού Ομολόγου Διετούς Διάρκειας (LHS) ΕUR/USD (RHS) Το μέγεθος του ισολογισμού της ΕΚΤ έχει μειωθεί αισθητά λόγω της αποπληρωμής των LTROs, ενώ τα MROs παραμένουν σε σχεδόν αμετάβλητο επίπεδο. Συνεπώς, η ΕΚΤ ενδεχομένως να προβεί σε μέτρα αύξησης του μεγέθους του ισολογισμού της, ώστε να αντιμετωπίσει αποτελεσματικότερα το ανησυχητικά χαμηλό επίπεδο του πληθωρισμού και τα απογοητευτικά στοιχεία της προσφοράς χρήματος και της πιστωτικής επέκτασης Ιαν-7 Ιαν-8 Ιαν-9 Ιαν-1 Ιαν-11 Ιαν-12 Ιαν-13 Ιαν LTROs (LHS) MROs (LHS) ECB: Total Assets (RHS) 9

10 Συναλλαγματικές Ισοτιμίες Η ισοτιμία EUR/JPY αναλύεται σε συνάρτηση με τις επιμέρους ισοτιμίες σε σχέση με το USD. 12 EUR/USD & USD/JPY Η ισοτιμία EUR/USD εκτιμάμε ότι θα μειωθεί από το τρέχον επίπεδο του 1,36 στο 1,33 1,35, κατά τη διάρκεια του β εξαμήνου του 214 και του α τριμήνου του USD/JPY (Actual) (LHS) USD/JPY (Estimate) (LHS) EUR/USD (Actual) (RHS) EUR/USD (Estimate) (RHS) Η ισοτιμία USD/JPY εκτιμάμε ότι θα ενισχυθεί από το τρέχον επίπεδο του 12 στο EUR/JPY 15 Η αναμενόμενη εξέλιξη των δύο ισοτιμιών έναντι του USD αναμένεται να ασκήσουν αντίρροπη μεταξύ τους επίδραση στην ισοτιμία EUR/JPY Συνεπώς, η ισοτιμία EUR/JPY εκτιμάμε ότι θα ενισχυθεί ελαφρώς από το τρέχον επίπεδο του στο EUR/JPY (Actual) EUR/JPY (Estimate) Η διαφορά στη νομισματική πολιτική που αναμένεται να ακολουθηθεί από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ (FED), σε σύγκριση με την Κεντρική Τράπεζα τόσο της Ευρωζώνης (EKT) όσο και της Ιαπωνίας (BoJ), αποτελεί τον κύριο παράγοντα που επηρεάζει την εξέλιξη των συναλλαγματικών ισοτιμιών.

11 Κεντρικές Τράπεζες EΚΤ: Παρεμβατικό Επιτόκιο H EKT αναμένεται να προβεί σε μείωση του παρεμβατικού επιτοκίου της από το τρέχον επίπεδο του,25% στο,1%. Στη συνέχεια αναμένεται να διατηρήσει το πολύ χαμηλό επίπεδο του παρεμβατικού επιτοκίου της έως το τέλος του ECB'S Policy Rate (Acrual) ECB's Policy Rate (Estimate) Επιπλέον, κρίνεται πιθανόν ότι η EKT θα προβεί σε κινήσεις ενίσχυσης της ρευστότητας του χρηματοπιστωτικού συστήματος και κατ επέκταση σε αύξηση του μεγέθους του ισολογισμού της..5 FED: Παρεμβατικό Επιτόκιο H FED και η Bank of Japan (BoJ) αναμένεται να διατηρήσουν το παρεμβατικό επιτόκιό τους αμετάβλητο στο τρέχον επίπεδο (-,25% και,1%, αντίστοιχα) έως το τέλος του α εξαμήνου του H FED σταδιακά μειώνει το ρυθμό αύξησης του μεγέθους του ισολογισμού της (μέσω της σταδιακής περικοπής του προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης), ενώ από το τέλος του Οκτωβρίου αναμένεται να παύσει εντελώς την αύξησή του FED's Policy Rate (Actual) FED's Policy Rate (Estimate) BoJ: Παρεμβατικό Επιτόκιο Αντίθετα, η BoJ αναμένεται να συνεχίσει την επιθετική αύξηση του μεγέθους του ισολογισμού της, στοχεύοντας στην επίτευξη του επιθυμητού επιπέδου του πληθωρισμού (2,% - 2,5%) σε διατηρήσιμη βάση Συνεπώς, η ΕΚΤ και η BoJ εξακολουθούν να προβαίνουν σε περαιτέρω χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής τους, για την αντιμετώπιση του ανεπιθύμητου πολύ χαμηλού επιπέδου του πληθωρισμού, ενώ η FED στρέφεται σταδιακά στην παύση της χαλαρής νομισματικής πολιτικής της, διότι ο πληθωρισμός ενισχύεται και το ποσοστό ανεργίας φθίνει BoJ's Policy Rate (Actual) BoJ's Policy Rate (Estimate)

12 Yields Germany Ιαν-14 Φεβ-14 Μαρ-14 Απρ-14 Μαϊ-14 2Y 5Y 1Y USA Ιαν-14 Φεβ-14 Μαρ-14 Απρ-14 Μαϊ-14 2Y 5Y 1Y 12

13 Yield Curve Germany: Term Structure of Interest Rates 3, 2,5 2,34 2, 2,24 1,5 1,47 1,36 1,,55,5,,43,15,11,14,7,6,8,9 3M 6M 12M 2Y 5Y 1Y 3Y 3/5/214 3/4/214 US: Term Structure of Interest Rates 4, 3,5 3,46 3,33 3, 2,5 2, 1,5 1, 1,68 1,54 2,65 2,46,5,,41,11,3,5,38,1,4 3M 6M,5 12M 2Y 5Y 1Y 3Y 3/5/214 3/4/214 13

14 Stock Markets Developed Economies Greece, ASE Index 5,2 Greece, Athex Banks Index -1,4 USA, S&P5 Composite Index 4,1 USA, S&P5 Banks Index 2,4 EZ, STOXX5 Index EZ, STOXX6 Financial Services Index 3,8 4,4 JP, Nikkei225 Index -1,2 JP, Nikkei5, Banks Index -7,2 UK, FTSE1 Index 1,4 UK, FTSE35, Banks Index -4,5 BRIC, FTSE Index (NCU) -2, (%) YtD (since 31/12/213) SEE Economies Sofia SE, SOFIX Index, 23,1 Bucharest SE, BET Index 3,5 Belgrade SE, BELEX15 Index 5,1 Ukraine SE, PFTS Index 47,7 Cyprus SE, General Index 1,9 Egypt SE, Hermes Index 15,8 Eastern Europe SEs Index -3, (%) YtD (since 31/12/213) 14

15 Commodities GOLD 3,8 SILVER -3,8 BRENT -,4 OIL 5,3 CRB-Raw Industrials Sub-index 1,8 CRB-Foodstuffs Sub-index 21, CRB-Metals Sub-index -3,2 S&P-GSCI 2, (%) YtD (since 31/12/213) 15

16 FX EUR vs Major Currencies EUR/USD -,8 EUR/JPY -4,2 EUR/GBP -2, EUR/CHF -,6 EUR/CNY 2,2 EUR/INR -5, EUR/BRL -5,9 EUR/RUB 5, (%) YtD (since 31/12/213) EUR vs SEE Currencies EUR/TRY -3,1 EUR/RON -1,4 EUR/BGN, EUR/UAH 42, EUR/RSD 1, EUR/ALB -,4 EUR/EGP 2, (%) YtD (since 31/12/213) 16

17 FX (συνέχεια) USD vs Major Currencies USD/EUR,8 USD/JPY -3,4 USD/GBP -1,2 USD/CHF,2 USD/CNY 3,2 USD/INR -4,2 USD/BRL -5,1 USD/RUB 6, (%) YtD (since 31/12/213) USD vs SEE Currencies USD/TRY USD/RON -2,3 -,6 USD/BGN USD/UAH,8 43,2 USD/RSD 1,8 USD/ALB,5 USD/EGP 2, (%) YtD (since 31/12/213) 17

18 Consensus Forecasts - Developed Markets Consumption % Industrial As of GDP % YoY YoY Investment % YoY Production % CPI % YoY May UK 2,9 2,5 2,4 2,4 8, 6,8 2,8 2, 1,9 2, Eurozone 1,1 1,4,7 1,1 2,4 2,7 2, 2,6,8 1,3 Japan 1,3 1,3,7,5 3,9 3,5 4,4 2,8 2,6 1,8 Germany 1,9 2, 1,3 1,7 5, 5,9 3,2 3,1 1,3 1,9 France,8 1,3,7 1, 1,1 2,4,9 1,7 1, 1,3 Italy,6 1,1,2,9 1, 2, 1,4 2,5,8 1,1 USA 2,5 3,1 2,9 2,9 3,9 5,7 3,9 3,6 1,8 1,9 Πηγή: Consensus Forecasts 18

19 Consensus Forecasts - FX As of EUR USD May 214 Tέλος Ιουν-14 Αυγ-14 Μαϊ-15 Μαϊ-16 Tέλος Ιουν-14 Αυγ-14 Μαϊ-15 Μαϊ-16 EUR ,732,74,768,778 USD 1,366 1,351 1,32 1, YEN 141,79 141,86 14,62 139,42 13,8 15, 18, 18,5 GBP,82,817,8,798 1,666 1,654 1,627 1,611 RON 4,444 4,445 4,418 4,473 3,253 3,29 3,393 3,481 TR. LIRA 3, 2,994 2,889 2,926 2,196 2,216 2,219 2,277 HRYVNIA 15,96 15,19 14,26 14,12 11,681 11,247 1,949 1,989 Πηγή:Consensus Forecasts 19

20 Economic Analysis & Markets Ilias Lekkos Group Chief Economist Liana Papioti Secretary Global Markets Team Dionisis Polychronopoulos Chrysovalantis Papakostas Senior Economist Economic Analyst Evangelia Konstantou Greek Economy Team Junior Economic Analyst Irini Staggel Manager Dimitris Gavalas SEE & Egypt Team Junior Economic Analyst Dimitria Rotsika Economist Konstantina Margariti Sectoral Analysis Team Junior Economic Analyst Athanasios Dagalidis Senior Economist Paraskevi Vlachou Economic Analyst Ifigenia Fragoulidou Institutional&Regulatory Developments Junior Economic Analyst Artemis Leventakis Senior Economist

21 Disclaimer Disclaimer: To παρόν ενημερωτικό σημείωμα συνιστά διαφημιστική ανακοίνωση ενημερωτικού περιεχομένου και δεν αποτελεί σε καμία περίπτωση επενδυτική συμβουλή ούτε υποκίνηση ή προσφορά για συμμετοχή σε οποιαδήποτε συναλλαγή. Καμία πληροφορία που εμπεριέχεται σε αυτό, δεν θα πρέπει να εκληφθεί, σε καμία περίπτωση, ως κατάλληλη επένδυση για τον παραλήπτη, ούτε μέσο επίτευξης των συγκεκριμένων επενδυτικών στόχων ή κάλυψης οποιωνδήποτε άλλων αναγκών του παραλήπτη, ούτε υποκατάστατο τυχόν συμβατικών κειμένων που αφορούν τις περιγραφόμενες σε αυτό συναλλαγές. Για τους λόγους αυτούς, κάθε επενδυτής θα πρέπει να προβεί στη δική του αξιολόγηση οποιασδήποτε πληροφορίας παρέχεται στην παρούσα επικοινωνία και δεν θα πρέπει να βασίζεται σε οποιαδήποτε τέτοια πληροφορία ως εάν αυτή αποτελούσε επενδυτική συμβουλή. Το παρόν δε συνιστά, επίσης, έρευνα στον τομέα των επενδύσεων και, συνεπώς, δεν καταρτίσθηκε από την Τράπεζα Πειραιώς σύμφωνα με τις απαιτήσεις του νόμου που αποσκοπούν στη διασφάλιση της ανεξαρτησίας της έρευνας στον τομέα των επενδύσεων. Οι πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν βασίζονται σε πηγές που διατίθενται στο κοινό και που θεωρούνται αξιόπιστες. Η Τράπεζα δεν φέρει καμία ευθύνη ως προς την ακρίβεια ή πληρότητα των πληροφοριών αυτών. Οι απόψεις και εκτιμήσεις που εκτίθενται στο παρόν αφορούν την τάση της εγχώριας και των διεθνών χρηματοοικονομικών αγορών κατά την αναγραφόμενη ημερομηνία και υπόκεινται σε αλλαγές χωρίς ειδοποίηση. Η Τράπεζα ενδέχεται, ωστόσο, να συμπεριλαμβάνει στο παρόν έρευνες στον τομέα των επενδύσεων, οι οποίες έχουν εκπονηθεί από τρίτα πρόσωπα που δεν ανήκουν στον όμιλο της. Η Τράπεζα δεν τροποποιεί τις ως άνω έρευνες, αλλά τις παραθέτει αυτούσιες, και, συνεπώς, δεν αναλαμβάνει οποιαδήποτε ευθύνη για το περιεχόμενο αυτών.ο όμιλος της Τράπεζας Πειραιώς είναι ένας οργανισμός με σημαντική ελληνική, αλλά και αυξανόμενη διεθνή παρουσία, και μεγάλο εύρος παρεχόμενων επενδυτικών υπηρεσιών. Στο πλαίσιο των επενδυτικών υπηρεσιών που παρέχει η Τράπεζα ή/και άλλες εταιρείες του ομίλου της ενδέχεται να ανακύψουν περιπτώσεις σύγκρουσης συμφερόντων σε σχέση με τις παρεχόμενες στο παρόν πληροφορίες. Σχετικά επισημαίνεται ότι η Τράπεζα και οι εταιρείες του ομίλου της μεταξύ άλλων: α) Δεν υπόκειται σε καμία απαγόρευση όσον αφορά τη διαπραγμάτευση για ίδιο λογαριασμό ή στο πλαίσιο διαχείρισης χαρτοφυλακίου πριν από τη δημοσιοποίηση του παρόντος φυλλαδίου, ή την απόκτηση μετοχών πριν από δημόσια εγγραφή.β) Ενδέχεται να παρέχει έναντι αμοιβής σε κάποιον από τους εκδότες, για τους οποίους παρέχονται με το παρόν πληροφορίες, υπηρεσίες επενδυτικής τραπεζικής. γ) Ενδέχεται να συμμετέχει στο μετοχικό κεφάλαιο εκδοτών ή να έλκει άλλα χρηματοοικονομικά συμφέροντα από αυτούς. δ)ενδέχεται να παρέχει υπηρεσίες ειδικού διαπραγματευτή ή αναδόχου σε κάποιους από τους αναφερόμενους στο παρόν εκδότες. ε)η Τράπεζα Πειραιώς ενδεχομένως να έχει εκδώσει σημειώματα διαφορετικά ή μη συμβατά με τις πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν σημείωμα. Ρητά επισημαίνεται ότι: α)τα αριθμητικά στοιχεία αναφέρονται στο παρελθόν και ότι οι προηγούμενες επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων. β) τα αριθμητικά στοιχεία αφορούν προσομοίωση προηγουμένων επιδόσεων και ότι οι προηγούμενες αυτές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων. γ) οι προβλέψεις σχετικά με τις μελλοντικές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων. δ) η φορολογική μεταχείριση των αναφερόμενων στο παρόν πληροφοριών και συναλλαγών εξαρτάται και από τα ατομικά δεδομένα εκάστου επενδυτή και ενδέχεται να μεταβληθεί στο μέλλον. Ως εκ τούτου ο παραλήπτης οφείλει να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς τη φορολογική νομοθεσία που τον διέπει. ε) Η Τράπεζα Πειραιώς δεν υποχρεούται να ενημερώνει ή να κρατά επίκαιρες τις πληροφορίες που εμπεριέχονται στο παρόν 21