Μηνιαία ανασκόπηση σχετικά με το τι συμβαίνει, και τι πιθανώς θα συμβεί στις παγκόσμιες αγορές 17 Μαρτίου 2015 MarketScope Η πλειονότητα των παραγόντων φόβου έχει εξασθενίσει, και ενώ νέοι πρόκειται να ανακύψουν, το πλαίσιο της παγκόσμιας ανάπτυξης παραμένει ευνοϊκό. Διατηρούμε τη στάση μας όσον αφορά την ανάληψη κινδύνου και προτιμούμε τις μετοχές, οι οποίες καταλαμβάνουν αυξημένες θέσεις στα χαρτοφυλάκιά μας. Τα θεμελιώδη υποστηρίζουν την ανάληψη κινδύνου: οι μετοχές παραμένουν η προτιμώμενη κατηγορία Η ανατίμηση του δολαρίου και η χαμηλή τιμή πετρελαίου αναμένεται να ενισχύσουν τις καταναλωτικές δαπάνες Το επίκεντρο στις μετοχές μετατοπίζεται από τις αμυντικές στις κυκλικές. Αναβαθμίσαμε σε πολύ αυξημένες τις θέσεις μας σε Ευρώπη Οι Γερμανικές αποδόσεις σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα. Σταδιακή άνοδος των αποδόσεων των ΗΠΑ. Οι παράγοντες φόβου υποχωρούν Ομόλογα Απόδοση 10-ετών ομολόγων (3-μηνιαία πρόβλεψη) ΗΠΑ 2,2% Ευρωζώνη 0,3% Ιαπωνία 0,4% Εταιρικά ομόλογα επενδυτικής διαβάθμισης + High Yield + Αναδυομένων αγορών Hard Currency + Local Currency = Μετοχές Ενέργεια = Πρώτες Ύλες = Βιομηχανία = Διαρκή καταναλωτικά αγαθά/υπηρεσίες + Αγαθά πρώτης ανάγκης - Υγεία + Χρηματοπιστωτικός = Τεχνολογία + Τηλεπικοινωνίες = Κοινής Ωφέλειας - Γεωγραφική κατανομή ΗΠΑ - Ευρώπη + Ιαπωνία + Αναδυόμενες αγορές = Συντάκτης Κειμένου: ING Investment Management Europe B.V. Οι αγορές σε γενικές γραμμές παραμένουν αισιόδοξες και η τρέχουσα συγκυρία εξακολουθεί να ευνοεί την παγκόσμια ανάπτυξη. Προς το παρόν, οι μεγαλύτεροι παράγοντες φόβου- η Ελλάδα, η Ουκρανία και οι διακυμάνσεις στη τιμή του πετρελαίου- έχουν αμβλυνθεί. Δεν υπάρχει αμφιβολία πως νέοι θα ανακύψουν, οι οποίοι πιθανόν θα προέρχονται από τις προσδοκίες σχετικά με τα σχέδια της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ να συσφίξει τη νομισματική της πολιτική, ή από την κρίση που έχει ξεσπάσει στην Βραζιλία. Προς το παρόν, ωστόσο, μία στάση ανάληψης κινδύνου εξακολουθεί να τεκμηριώνεται. Οι εξάρσεις αναστάτωσης και μεταβλητότητας που προκάλεσαν στην αρχή του έτους αναστάτωση στις χρηματοπιστωτικές αγορές παράγοντες όπως η πιο πρόσφατη χρηματοπιστωτική κρίση της Ελλάδας, οι στρατιωτικές συγκρούσεις στην Ουκρανία και μια κατακόρυφη πτώση της τιμής του πετρελαίου - φαίνεται να έχουν κατά ένα μεγάλο μέρος υποχωρήσει, τουλάχιστον προς το παρόν. Τα οικονομικά στοιχεία δείχνουν ότι η παγκόσμια ανάπτυξη παραμένει σε καλό δρόμο και οι αγορές διατηρούν την αισιοδοξία τους. Η μεταβλητότητα θα επιστρέψει χωρίς αμφιβολία και νέοι παράγοντες φόβου πρόκειται να ανακύψουν. Ο εντοπισμός τους εκ των προτέρων είναι σχεδόν εξ ορισμού αδύνατος, αλλά τα δυνητικά προβλήματα στο εγγύς μέλλον μπορεί να προκύψουν από την αναμονή του χρονοδιαγράμματος ή την έκταση της αυστηρότερης πολιτικής που θα ακολουθήσει η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ, ή από την κρίση που εγκυμονείται στη Βραζιλία και τον φόβο μετάδοσης σε άλλα μέρη του αναδυόμενου κόσμου. Με την ισχυρή επενδυτική εμπιστοσύνη που επικρατεί, θα πρέπει να παρακολουθούμε στενά τη συμπεριφορά της αγοράς κατά τις προσεχείς εβδομάδες και εάν κριθεί απαραίτητο να επανεκτιμήσουμε την θέση μας. Προς το παρόν, όμως, τα θεμελιώδη οικονομικά μεγέθη εξακολουθούν να δικαιολογούν τις θέσεις «κινδύνου» που ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ
κατέχουμε. Μεταξύ των επενδύσεων υψηλού κινδύνου, οι μετοχές έχουν αποδεσμευτεί από την άρρηκτη σύνδεσή τους με τα ομόλογα που ίσχυε το 2014 με τα ομόλογα και έχουν τη τρέχουσα χρονιά ξεπεράσει σε αποδόσεις τα κρατικά ομόλογα. Τηρούμε σαφώς μειωμένες θέσεις σε κρατικά ομόλογα, των οποίων οι αποδόσεις είναι εξαιρετικά χαμηλές, και έχουμε αυξημένες θέσεις σε ομολογιακούς τίτλους με αυξημένο επιτοκιακό περιθώριο (spread products). Στις μετοχές διατηρούμε τις αυξημένες θέσεις μας. 1. Οικονομία: Οι μεταβολές στο εισόδημα τροφοδοτούν την οικονομία των Η.Π.Α Η παγκόσμια οικονομία είναι έτοιμη να επιταχύνει Η θεμελιώδης δυναμική των ΗΠΑ παραμένει Οι νομισματικές πολιτικές παραμένουν υποστηρικτικές Η αγορά εργασίας των ΗΠΑ παραμένει ένα φωτεινό σημείο Οι μεταβολές της τιμής πιθανόν να αυξήσουν την κατανάλωση Η παγκόσμια αναπτυξιακή δυναμική φαίνεται έτοιμη να επιταχύνει. Οι νομισματικές πολιτικές σε όλο τον κόσμο εξακολουθούν να είναι υποστηρικτικές και οι συνθήκες της οικονομίας των ΗΠΑ, η κύρια μηχανή της ανάπτυξης, υποδεικνύουν αύξηση της ζήτησης και των δαπανών. Η κατανομή του εισοδήματος στις ΗΠΑ μετατοπίζεται από τους παραγωγούς στους καταναλωτές, καθώς οι πρώτοι επλήγησαν από το ανατιμημένο δολάριο, ενώ οι δεύτεροι επωφελούνται από τις χαμηλότερες τιμές του πετρελαίου. Το φθηνότερο αργό πετρέλαιο μειώνει τα κέρδη στον τομέα του πετρελαίου και το κόστος παραγωγής και σε άλλους τομείς. Αύξηση της εμπιστοσύνης μεταξύ εργοδοτών και εργαζομένων. Επιπλέον, τόσο τα ποσοστά προσλήψεων και αποχωρήσεων από το Job Openings and Labor Turnover Survey των ΗΠΑ (JOLTS) παραμένουν σε ανοδική πορεία, γεγονός που επίσης υποδηλώνει ότι η δυναμική της αγοράς εργασίας βελτιώνεται. Και τα δύο ποσοστά δείχνουν αυξημένη εμπιστοσύνη μεταξύ των εργοδοτών, οι οποίοι είναι πιο πρόθυμοι να προσλάβουν, καθώς και των εργαζομένων, οι οποίοι είναι πιο πρόθυμοι να εγκαταλείψουν την εργασία τους προς αναζήτηση μιας καλύτερης. Η αύξηση του κύκλου εργασιών της αγοράς εργασίας θα μπορούσε επίσης να δώσει ώθηση στην αύξηση των μισθών σε υψηλότερα επίπεδα, καθώς η αλλαγή εργασίας συνοδεύεται συνήθως από μια μισθολογική αύξηση. Η Fed προς αλλαγή στάσης ως προς τη χάραξη της πολιτικής της Τα στοιχεία του της αγοράς εργασίας είναι σημαντικά για τις προθέσεις της Fed. Η Fed βρίσκεται ακόμη στη διαδικασία της απομάκρυνσης από την πολιτική της διατήρησης των επιτοκίων σε χαμηλά επίπεδα μακροπρόθεσμα προς την τακτική της χάραξης νομισματικής πολιτικής βάσει το δεδομένων. Διαβουλεύσεις σχετικά με το πότε και πόσο γρήγορα θα σημειωθεί αύξηση επιτοκίων θα καθοδηγούνται κυρίως από τα στοιχεία για τον πληθωρισμό και με δεδομένη την ευρωστία στην αγορά εργασίας, η Fed έχει αρχίσει να εκτιμά ότι θα επιτύχει το στόχο της πλήρους απασχόλησης των παραγωγικών συντελεστών μέσα σε εύλογο χρονικό διάστημα. Βελτίωση στην αγορά εργασίας των ΗΠΑ. Οι παγκόσμιες δαπάνες επωφελούνται από τη χαμηλή τιμή πετρελαίου Συγκεκριμένα, η μείωση των τιμών του πετρελαίου μετατοπίζει το εισόδημα από τους παραγωγούς πετρελαίου με υψηλή τάση αποταμίευσης προς τους καταναλωτές, των οποίων η ροπή προς αποταμίευση είναι πολύ χαμηλότερη. Αυτό θα πρέπει να αυξήσει τη συνολική παγκόσμια καταναλωτική δαπάνη. Η παγκόσμια ανάπτυξη των κεφαλαιουχικών δαπανών μπορεί αρχικά να περισταλεί από μια μείωση στις επενδύσεις που σχετίζονται με το πετρέλαιο. Με την πάροδο του χρόνου, ωστόσο, η μείωση αυτή θα πρέπει να αντισταθμιστεί από την αύξηση των κεφαλαιουχικών δαπανών των μη πετρελαϊκών εταιριών. Η παγκόσμια νομισματική πολιτική θα παραμείνει υποστηρικτική Η ανατίμηση του δολαρίου έναντι του Ευρώ και του Γιεν Ιαπωνίας μεταφέρει μέρος της δύναμης της αμερικανικής εγχώριας ζήτησης προς την Ευρώπη και την Ιαπωνία, και μπορεί να διευρύνει τη βάση της παγκόσμιας ανάκαμψης. Η κινητήρια δύναμη των εξελίξεων αυτών είναι πιθανότατα η "ό,τι χρειάζεται" προσέγγιση της Τράπεζας της Ιαπωνίας (BoJ) και της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας (ΕΚΤ) για την καταπολέμηση των αποπληθωριστικών πιέσεων. Οι χαλαρές νομισματικές τους πολιτικές προκαλούν την υποτίμηση των νομισμάτων τους έναντι του δολαρίου, το οποίο στην ουσία εξάγει κάποιες αποπληθωριστικές πιέσεις προς τις ΗΠΑ. Αυτό καθιστά τη νομισματική πολιτική των ΗΠΑ πιο χαλαρή από ότι θα ήταν σε κάποια άλλη περίπτωση. Η αγορά εργασίας των ΗΠΑ παραμένει εύρωστη Η αγορά εργασίας παραμένει το πιο φωτεινό σημείο στην οικονομία των ΗΠΑ. Η αύξηση στον τομέα της ιδιωτικής απασχόλησης κατά τους τελευταίους έξι μήνες έφτασε στο πιο υψηλό σημείο από το 1998 και οι αιτήσεις για επίδομα ανεργίας έχουν βρεθεί στο χαμηλότερο επίπεδο από το 2000 και μετά. Σε μηνιαίες έρευνες καταναλωτών του Conference Board, ο αριθμός των ερωτηθέντων που πιστεύουν ότι είναι δύσκολο να βρεθεί θέση εργασίας μείον τον αριθμό που ισχυρίζονται ότι οι θέσεις εργασίας είναι εν αφθονία, συνεχίζει να μειώνεται, και είναι κοντά στο χαμηλότερο επίπεδο από την οικονομική κρίση του 2008. Η αύξηση των επιτοκίων τον Ιούνιο παραμένει το η πιθανότερη κατά τις εκτιμήσεις μας εκδοχή Η Πρόεδρος της Fed Janet Yellen έχει προετοιμάσει το έδαφος για την αφαίρεση της λέξης «υπομονετική» από τις δηλώσεις της. Επιβεβαίωσε ότι η χρήση της λέξης «υπομονετική» σημαίνει ότι δεν θα υπάρξουν αυξήσεις επιτοκίων στις επόμενες δύο συνεδριάσεις, αλλά επίσης ότι η κατάργηση αυτής της λέξης δεν σημαίνει κατ ανάγκη ότι η σύσφιξη της νομισματικής πολιτικής θα λάβει χώρα άμεσα. Το βασικό μας σενάριο είναι τώρα ότι η λέξη «υπομονής» θα συνεχιστεί το Μάρτιο και θα αντικατασταθεί από μια φράση που εκφράζει τις δύο αυτές προϋποθέσεις. Αυτό ταυτίζεται με το βασικό μας σενάριο για αύξηση των επιτοκίων τον Ιούνιο. Αν η λέξη αυτή παραμείνει τον Μάρτιο, το βασικό μας σενάριο για την πρώτη αύξηση θα μετακινηθεί σε μια μεταγενέστερη ημερομηνία. Οι ανασχετικοί παράγοντες ως προς τις αναδυόμενες αγορές ενδέχεται να αποδυναμώνονται Ο εξορθολογισμός της νομισματικής πολιτικής των ΗΠΑ συνεχίζει να ασκεί πιέσεις στις κεφαλαιακές ροές προς τις αναδυόμενες αγορές. Όμως με την άσκηση της ποσοτικής χαλάρωσης της ΕΚΤ να ανατροφοδοτεί την κίνηση των κεφαλαίων για αναζήτηση καλύτερων αποδόσεων, κεντρικές τράπεζες αναδυομένων οικονομιών διαβλέπουν περιθώρια για περικοπές των επιτοκίων τους. Καθόσον η δομική περιστολής της ζήτησης στην Κίνα διατηρεί την επιδείνωση των εμπορικών συναλλαγών στις αναδυόμενες αγορές, η κάμψη των τιμών κατοικίας στη χώρα επιβραδύνεται και η χαλάρωση των νομισματικών συνθηκών έχει ήδη ξεκινήσει. MARKETSCOPE 2
Οι αναδυόμενες αγορές εξακολουθούν να χρειάζονται διαρθρωτικές μεταρρυθμίσεις Ενδογενή εμπόδια στην οικονομική μεγέθυνση των αναδυόμενων αγορών βρίσκονται εν ισχύ. Η ταχεία αύξηση του χρέους έχει δημιουργήσει μακροοικονομικές ανισορροπίες και συστημικές αδυναμίες. Οι πιέσεις των αγορών ώθησαν ορισμένους φορείς χάραξης πολιτικής να αναλάβουν δράση, αλλά τα δημοσιονομικά μέτρα από μόνα τους δεν θα είναι επαρκή για την αντιμετώπιση του αναιμικού επενδυτικού κλίματος και της ασθμαίνουσας ανταγωνιστικότητας. Τα νομίσματα των αναδυόμενων αγορών παραμένουν ευάλωτα. Κατά πάσα πιθανότητα θα χρειαστούν μεγαλύτερες υποτιμήσεις για την επιβολή των μεταρρυθμίσεων που μπορούν να μειώσουν τις ανισορροπίες και να δημιουργήσουν μηχανισμούς μελλοντικής ανάπτυξης. Το πετρέλαιο δείχνει σημάδια σταθεροποίησης, οι αποδόσεις των ομολόγων ΗΠΑ αυξάνονται 2. Μετοχές: Στροφή προς κυκλικούς κλάδους και προς την Ευρώπη Δυνατό ξεκίνημα έτους για τις παγκόσμιες μετοχές Αξιοσημείωτη στροφή από αμυντικούς σε κυκλικούς κλάδους Οι προοπτικές για τον χρηματοπιστωτικό κλάδο βελτιώνονται Αυξάνουμε τις θέσεις μας σε Ευρωπαϊκές μετοχές Ισχυρές επιδόσεις στις μετοχικές αγορές Έχουν περάσει μόνο δυόμιση μήνες από το ξεκίνημα του έτους και οι μετοχές έχουν σημειώσει άνοδο κατά 16% σε όρους Ευρώ. Τον Ιανουάριο, το σημαντικότερο θέμα ήταν η αναζήτηση μετοχών με σταθερή κερδοφορία και προβλέψιμες μερισματικές αποδόσεις. Οι μεγάλοι νικητές ήταν οι κλάδοι της Υγείας, των Τηλεπικοινωνιών, των Καταναλωτικών αγαθών πρώτης ανάγκης και Ακίνητης περιουσίας. Οι αποδόσεις δέχτηκαν σημαντική ώθηση από το ασθενέστερο ευρώ, το οποίο υποχώρησε περίπου κατά 7% έναντι του δολαρίου. Αξιοσημείωτη στροφή προς τους κυκλικούς κλάδους Ο Φεβρουάριος ήταν και πάλι ένας αποδοτικός μήνας για τις μετοχές. Τα νομίσματα, ωστόσο, ήταν πολύ πιο σταθερά και μετά βίας συνέβαλαν στις αποδόσεις σε Ευρώ. Μία αξιοσημείωτη μεγάλη κλαδική στροφή έλαβε χώρα. Μετά από μία αύξηση των αποδόσεων των Αμερικανικών ομολόγων και τις πιο σταθερές τιμές του πετρελαίου, το θέμα της αναζήτησης απόδοσης που επικράτησε τον Ιανουάριο έκανε χώρο για μία πιο κυκλική προσέγγιση. Οι κυκλικοί κλάδοι ξεπέρασαν σε αποδόσεις την ευρύτερη αγορά. Οι κλάδοι με τις καλύτερες επιδόσεις ήταν η τεχνολογία, τα πολυτελή καταναλωτικά αγαθά και οι πρώτες ύλες. Τυπικά υποκατάστατα των ομολόγων όπως οι κλάδοι της Κοινής Ωφέλειας και Ακίνητης Περιουσίας υστέρησαν. Η τάση αυτή συνεχίζεται και το Μάρτιο. Σταθεροποίηση των τιμών του πετρελαίου και αύξηση των αποδόσεων των ομολόγων ΗΠΑ Οι αιτίες αυτής της στροφής από τους αμυντικούς στους κυκλικούς κλάδους δεν προέκυψαν αιφνιδιαστικά καθώς ήταν σε ισχύ για κάποιο χρονικό διάστημα: ένα βελτιούμενο μακροοικονομικό περιβάλλον και ελκυστικές αποτιμήσεις των εταιριών των κυκλικών κλάδων εντός μιας συγκυρίας αυξανόμενης δυναμικής της κερδοφορίας. Το έναυσμα ήταν ίσως το τέλος της κάμψης της τιμής του πετρελαίου. Ταυτόχρονα, οι πληθωριστικές προσδοκίες βρήκαν τον πυθμένα τους και οι αποδόσεις των ομολόγων των ΗΠΑ άρχισαν να αυξάνονται. Αυτό μετριάζει την αναζήτηση εισοδηματικών προδιαγραφών ως προς τις μετοχές και ευνόησε μια πιο κυκλική προσέγγιση. Πράγματι, υπάρχει μια ισχυρή θετική συσχέτιση μεταξύ του επιπέδου των αποδόσεων των αμερικανικών ομολόγων και της δυναμικής των κυκλικών κλάδων. Οι υπέρ-αποδόσεις των κυκλικών κλάδων αναμένεται να συνεχιστούν. Θεωρούμε ότι υπάρχουν προοπτικές να συνεχιστεί η υπέρτερη απόδοση των κυκλικών κλάδων. Η δυναμική που βρίσκεται σε ισχύ είναι δύσκολο να αντιστραφεί: η παγκόσμια μακροοικονομική κατάσταση ενισχύεται, ενώ η Fed ενδέχεται να αυξήσει το επιτόκιό της τον Ιούνιο. Ιδιαίτερα στην Ευρώπη, τα μακροοικονομικά δεδομένα βελτιώνονται, γεγονός το οποίο επίσης εξηγεί γιατί οι κυκλικοί κλάδοι κατέγραψαν καλύτερη επίδοση στην Ευρώπη από ό,τι στις ΗΠΑ τους τελευταίους μήνες. Ένα επιπρόσθετο στοιχείο είναι οι ελκυστικές αποτιμήσεις που βρίσκονται σε χαμηλά επίπεδα, ενώ παράλληλα βελτιώνονται οι προοπτικές της κερδοφορίας των κυκλικών εταιριών. Επομένως, οι πιο ελκυστικοί κλάδοι παραμένουν τα Πολυτελή καταναλωτικά αγαθά και η Τεχνολογία. Ο πρώτος ευνοείται από τις χαμηλότερες τιμές του πετρελαίου, που επιδρούν θετικά στην αγοραστική δύναμη των καταναλωτών. Ο δεύτερος επωφελείται από τις επενδυτικές δαπάνες των εταιριών και μπορεί να αντιμετωπίσει τις πιέσεις στο επίπεδο των τιμών. Ένας επιπλέον θετικός παράγοντας και για τους δύο κλάδους είναι ο σχετικά χαμηλός κίνδυνος που διακρίνουμε σε σχέση με την πληρωμή των μερισμάτων τους. Οι προοπτικές για τον χρηματοπιστωτικό κλάδο βελτιώνονται Όσον αφορά τον χρηματοπιστωτικό τομέα, έχουμε μια ουδέτερη άποψη. Το περιβάλλον για τον κλάδο αυτό, ωστόσο, γίνεται όλο και πιο εποικοδομητικό.. Τα πρώτα σημάδια της πιστωτικής επέκτασης είναι ορατά, ενώ η βελτίωση των μακροοικονομικών στοιχείων θα έχει θετικό αντίκτυπο στις προβλέψεις για τα μη εξυπηρετούμενα δάνεια. Συνολικά ο κλάδος είναι ελκυστικά αποτιμημένος και προσφέρει μερισματική απόδοση της τάξης του 2,8%. Αυτή η απόδοση είναι σχετικά ασφαλής καθώς αναμένουμε περεταίρω βελτίωση στην αύξηση των κερδών, ενώ οι τράπεζες που στο παρελθόν ήταν εξαναγκασμένες να αποπληρώνουν κυρίως τις κρατικές ενισχύσεις, άρχισαν να αποδίδουν και πάλι μερίσματα. Επίσης, σε άλλες μετρήσεις ο κλάδος αυτός φαίνεται ελκυστικός. Η σχετική αναλογία τιμής προς κέρδη και τιμής προς λογιστική αξία είναι πολύ κοντά στα χαμηλά επίπεδα που διαμορφώθηκαν κατά την εξέλιξη της κρίσης. Ωστόσο, από τότε η απόδοση των ιδίων κεφαλαίων βελτιώθηκε σε ποσοστό κοντά στο 10%. Μια αύξηση της κλίσης της καμπύλης των επιτοκίων θα ενισχύσει περαιτέρω την κερδοφορία των τραπεζών. Υπάρχουν, ωστόσο, και ακόμα κάποια σύννεφα στον ορίζοντα, καθώς οι κίνδυνοι δικαστικών διαφορών παραμένουν και ολοένα αυστηρότερες κεφαλαιακές απαιτήσεις θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε ένα νέο γύρο αυξήσεων κεφαλαίου. Προκειμένου να MARKETSCOPE 3
αναβαθμίσουμε σε αυξημένες τις θέσεις μας στον χρηματοπιστωτικό κλάδο, αναζητούμε βελτίωση των συνθηκών της αγοράς, όπως το momentum και η τοποθέτηση των επενδυτών. Αναβαθμίζουμε τις θέσεις μας στην Ευρώπη σε πολύ αυξημένες Μετά την έγκριση από τα «θεσμικά όργανα» των ελληνικών μεταρρυθμιστικών μέτρων, αναβαθμίσαμε τις θέσεις μας σε ευρωπαϊκές μετοχές από μέτρια σε πολύ αυξημένες. Οι προοπτικές για τις ευρωπαϊκές μετοχές οδηγούνται από τη βελτίωση της δυναμικής των κερδών, τα καλύτερα από τα αναμενόμενα οικονομικά στοιχεία και το υψηλό επασφάλιστρο κινδύνου (risk premium) των μετοχών. Όσον αφορά τη συμπεριφορική διάσταση, παρατηρούμε τη συνέχιση των εισροών επενδυτικών κεφαλαίων στην Ευρώπη, κυρίως σε βάρος των μετοχών ΗΠΑ. Αυτό ενισχύει θέση μας ότι οι επενδυτές θα πρέπει να ευνοούν αυτές τις περιοχές, όπου οι αγορές καθοδηγούνται τόσο από την επιτάχυνση των κερδών, καθώς και από την επεκτατική νομισματική πολιτική. Και οι δύο παράγοντες δρουν ως κινητήριες δυνάμεις για την Ευρωζώνη, καθώς και για την Ιαπωνία. Εμμένουμε στην άποψή μας κατά το το 2015 η προσοχή των επενδυτών σταδιακά θα στραφεί και εκτός των ΗΠΑ δεδομένων των τάσεων στα εταιρικά κέρδη και στην εφαρμοζόμενη οικονομική πολιτική. 3. Ομόλογα: Αυξάνονται οι εισροές σε ομόλογα υψηλού κινδύνου Οι αποδόσεις του Γερμανικού κρατικού ομολόγου σε νέα ιστορικά χαμηλά επίπεδα Αναμένεται μέτρια αύξηση των αποδόσεων σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα Οι ομολογιακές αγορές υψηλότερου κινδύνου προσελκύουν περισσότερα κεφάλαια Είμαστε επιφυλακτικοί σε νομίσματα αναδυόμενων αγορών. Η απόδοση του 10ετούς γερμανικού κρατικού ομολόγου σε νέα ιστορικά επίπεδα Από την αρχή του έτους, σημειώθηκε μια επιπλέον υποχώρηση της απόδοση του 10ετούς γερμανικού ομολόγου. Από τις αρχές Φεβρουαρίου, η απόδοση του γερμανικού 10ετούς ομολόγου υποχώρησε κάτω από την αντίστοιχη απόδοση του Ιαπωνικού 10ετούς για πρώτη φορά στα χρονικά. Από τότε, η απόδοση του 10ετούς γερμανικού τίτλου δε σημείωσε ιδιαίτερες μεταβολές και κυμαίνεται μεταξύ 0,3% και 0,4%. Ωστόσο, δεδομένου ότι τέθηκε σε ισχύ στις 9 Μαρτίου το πρόγραμμα αγοράς ομολόγων αξίας 60 δισεκατομμύρια ανά μήνα, η απόδοση του Bund υποχώρησε από 0,4% στο 0,2% μέσα σε τρεις ημέρες. Στις 10 Μαρτίου, η απόδοση του 30-ετούς γερμανικού ομολόγου μειώθηκε (εντός της ημέρας) κάτω από 0,75% για πρώτη φορά στα χρονικά. Η πτωτική πορεία των αποδόσεων των ομολόγων Οι λόγοι για τις εξαιρετικά χαμηλές αποδόσεις των ομολόγων έχουν αναφερθεί αρκετές φορές: χαμηλή ανάπτυξη, χαμηλός πληθωρισμός, άκρως επεκτατική νομισματική πολιτική από την ΕΚΤ και το ξεκίνημα του προγράμματος ποσοτική χαλάρωσης, σε συνδυασμό με την σταθερά ισχυρή ζήτηση για άμεσα εμπορεύσιμα, υψηλής ποιότητας ομόλογα. ωστόσο μάλλον πλέον βρισκόμαστε πολύ κοντά στον πάτο Με απόδοση της τάξεως του 0,2%, είναι σαφές ότι η αποτίμηση του Γερμανικού ομολόγου έχει κορυφωθεί σε μεγάλο βαθμό. Επίσης, οι τοποθετήσεις των επενδυτών είναι πολύ εκτεταμένες σε αυτή την κατηγορία ομολόγων. Η ποσοτική χαλάρωση φαίνεται πως έχει προεξοφληθεί στην απόδοση ενώ βλέπουμε ότι τα μακροοικονομικά στοιχεία βελτιώνονται, υποβοηθούμενα από την νομισματική πολιτική. Οι χαμηλότερες τιμές ενέργειας και το ασθενέστερο ευρώ επίσης στηρίζουν τη δυναμική της οικονομικής ανάπτυξης. Επιπλέον, η απόδοση του 10-ετούς ομολόγου ΗΠΑ φαίνεται πως έχει αγγίξει τα χαμηλότερα επίπεδά της στις αρχές Φεβρουαρίου και έχει ξεκινήσει να ανέρχεται, με αφορμή τη σταθεροποίηση της τιμής του πετρελαίου, των δυνατών στοιχείων της Αμερικανικής αγοράς εργασίας και την προσμονή μίας πρώτης αύξησης του επιτοκίου από τη Fed. Καθώς υπάρχει μία έντονα θετική συσχέτιση μεταξύ των αποδόσεων του 10-ετούς ομολόγου Γερμανίας και ΗΠΑ, αναμένουμε ότι η απόδοση του Γερμανικού ομολόγου θα αυξηθεί ελαφρώς σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα. Επομένως, εμμένουμε στις μειωμένες θέσεις μας στο Bund. Οι κατηγορίες ομολόγων υψηλότερου κινδύνου είναι οι νικητές Εν τω μεταξύ, η αναζήτηση απόδοσης στα τμήματα των ομολογιακών αγορών υψηλότερης απόδοσης έχει κερδίσει έδαφος τις τελευταίες εβδομάδες. Οι πολύ χαμηλότερες αποδόσεις των κρατικών ομολόγων και οι αγορές από την ΕΚΤ, εκτοπίζουν τους ήδη υπάρχοντες κατόχους κρατικών ομολόγων. Πολλοί επενδυτές επομένως αναδιαρθρώνουν τις θέσεις τους και προσανατολίζονται σε κατηγορίες υψηλότερου κινδύνου και ομόλογα μεγαλύτερης διάρκειας. Αυτή η εξέλιξη είναι ιδιαίτερα εμφανής στα στοιχείς των κεφαλαιακών ροών. Κατηγορίες ομολόγων υψηλότερου κινδύνου απολαμβάνουν αυξανόμενες εισροές: τα ομόλογα High Yield καταγράφουν εισροές για έξι συνεχόμενες εβδομάδες, ενώ τα ομόλογα αναδυομένων αγορών σε σκληρό νόμισμα (EMD HC) για πέντε εβδομάδες στη σειρά. Οι εισροές αυτές πραγματοποιούνται κυρίως εις βάρος των κεφαλαίων που επενδύουν σε ομόλογα και μέσα χρηματαγοράς-ιδιαίτερα των ΗΠΑ. Επιπλέον, η σταθεροποίηση στις τιμές του πετρελαίου λειτούργησε προς όφελος των ομολόγων υψηλής απόδοσης και των ομολόγων αναδυομένων αγορών σε σκληρό νόμισμα, καθώς αυτές οι κατηγορίες κεφαλαίου επλήγησαν ιδιαίτερα από τις στρεβλωτικές επιπτώσεις της απότομης υποχώρησης των τιμών του πετρελαίου στα θεμελιώδη μεγέθη τόσο των εταιριών όσο και κρατών. Έχουμε αυξημένες θέσεις σε ομόλογα υψηλής απόδοσης και ομόλογα αναδυομένων χωρών σε σκληρό νόμισμα. Πιο επιφυλακτικοί ως προς τα νομίσματα αναδυομένων χωρών Για τις αναδυόμενες αγορές στο σύνολό τους είμαστε περισσότερο επιφυλακτικοί. Πρώτον, η δυναμική της ανάπτυξης των αναδυομένων χωρών έχει επιδεινωθεί σοβαρά τις τελευταίες εβδομάδες. Δεύτερον, η νομισματική χαλάρωση στον αναδυόμενο κόσμο έχει γίνει πιο έντονη, καθώς σχεδόν όλες οι βασικές αναδυόμενες οικονομίες μειώνουν τα επιτόκιά τους. Ο συνδυασμός ασθενέστερης ανάπτυξης και της υπερβολικής αυτοπεποίθησης των κεντρικών τραπεζών είναι άσχημος για τα νομίσματα των αναδυόμενων αγορών, τα οποία έχουν γίνει πιο ασταθή από τα τέλη Φεβρουαρίου. Οι κεντρικές τράπεζες των αναδυόμενων αγορών στηρίζονται πολύ σε εισροές χρημάτων που προέρχονται από αρμπιτράζ επιτοκίων (carry trade) και εν όψει της αύξησης επιτοκίων από την Fed που δεν θα αργήσει να έρθει, θα πρέπει να είναι πιο προσεκτικές κατά την άποψή μας. MARKETSCOPE 4
4. Mετοχές Real Estate ελαφρώς αυξημένες θέσεις Από τον Φεβρουάριο έχουμε μειώσει τις θέσεις μας από έντονα σε ελαφρώς αυξημένες στον κλάδο του real estate. Τα θετικά θεμελιώδη, όπως είναι η συνεχής βελτίωση στις αγορές εργασίας και κατοικίας, καθώς και στην καταναλωτική εμπιστοσύνη, εξακολουθούν να ευνοούν αυτή την κατηγορία κεφαλαίου. Ωστόσο, η τοποθέτηση των επενδυτών σε μετοχές real estate έχει κορεστεί, ιδιαίτερα εκτός Ευρώπης. Η στήριξη από την πλευρά των αποτιμήσεων έχει γίνει λιγότερο πειστική. Οποιαδήποτε είδηση αναφορικά με τη ομαλοποίηση της νομισματικής πολιτικής των ΗΠΑ και την αύξηση των αποδόσεων των ομολόγων ΗΠΑ φέρει τον κίνδυνο να βλάψει τη διάθεση ανάληψης ρίσκου για αυτή την κατηγορία κεφαλαίου. 5. Commodities: ελαφρώς μειωμένες θέσεις Τα εμπορεύματα έχουν υποβαθμισθεί σε ελαφρώς μειωμένη θέση. Ανησυχίες γύρω από την επιδείνωση των στοιχείων για την οικονομία της Κίνας αποτελούν σαφείς ανασχετικούς παράγοντες για την συγκεκριμένη επενδυτική κατηγορία. Οι ανησυχίες ότι θα χρειαστεί χρόνος μέχρι η τρέχουσα συσσώρευση αποθεμάτων να απομειωθεί, επίσης ασκούν πτωτικές πιέσεις στις τιμές. Γνωστοποίηση Τα στοιχεία που περιέχονται στο παρόν έγγραφο έχουν καταρτισθεί αποκλειστικά για πληροφοριακούς σκοπούς και δεν συνιστούν προσφορά και πιο συγκεκριμένα ενημερωτικό δελτίο ή πρόσκληση για μεταχείριση, αγορά ή πώληση οποιουδήποτε αξιόγραφου ή συμμετοχή σε οποιαδήποτε στρατηγική αγοραπωλησίας. Oι επενδύσεις μπορεί να είναι κατάλληλες για ιδιώτες επενδυτές μόνο εάν εισηγούνται από πιστοποιημένο αυτό απασχολούμενο ή έμμισθο επαγγελματία σύμβουλο, ο οποίος λειτουργεί για λογαριασμό του επενδυτή σύμφωνα με γραπτή συμφωνία. Παρά την ιδιαίτερη προσοχή που έχει δοθεί στο περιεχόμενα του παρόντος εγγράφου, καμία εγγύηση, εξουσιοδότηση ή αντιπροσώπευση, διατυπωμένη ή σιωπηρή, έχει δοθεί σχετικά με την ακρίβεια, την ορθότητα και την επάρκεια περί τούτου. Κάθε πληροφορία που περιέχεται στο παρόν έγγραφο μπορεί να μεταβληθεί ή να ανανεωθεί χωρίς προηγούμενη προειδοποίηση. Ούτε η ING Investment Management (Europe) B.V., ούτε οποιαδήποτε άλλη εταιρία ή οργανισμός που ανήκει στο ING Group, ούτε κάποιο από τα διοικητικά στελέχη, διευθυντές ή υπαλλήλους του μπορεί να έχει άμεση ή έμμεση ευθύνη σχετικά με τις πληροφορίες ή και τις εισηγήσεις κάθε τύπου που αναφέρονται στο παρόν. Καμία άμεση ή έμμεση ευθύνη ή υποχρέωση δεν γίνεται αποδεκτή για απώλειες που ενδεχομένως υποστούν οι αναγνώστες από την χρήση αυτού του εγγράφου ή τη στήριξη των αποφάσεών τους πάνω σε αυτό. Οι επενδύσεις ενέχουν κινδύνους. Παρακαλούμε σημειώστε ότι η αξία των επενδύσεών σας μπορεί να αυξηθεί ή να υποχωρήσει και ότι οι προηγούμενες αποδόσεις δεν είναι ενδεικτικές των μελλοντικών αποδόσεων και σε καμία περίπτωση δεν θεωρούνται ως τέτοιες. Η παρουσίαση και οι πληροφορίες που περιέχονται στο παρόν είναι εμπιστευτικές και δεν μπορούν να αντιγράφονται, να αναπαράγονται, να διανέμονται ή να επιδίδονται σε οποιαδήποτε πρόσωπο οποιαδήποτε στιγμή χωρίς την προηγούμενη γραπτή μας αποδοχή. Οποιεσδήποτε αξιώσεις που απορρέουν ή συνδέονται με τους όρους και τις συνθήκες της «αποποίησης ευθύνης» υπόκειται στο Ολλανδικό νόμο. MARKETSCOPE 5 ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ