ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ & ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΗ ΣΤΡΑΤΗΓΙΚΗ

Transcript

1 ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ & ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΗ ΣΤΡΑΤΗΓΙΚΗ 3 Οκτωβρίου 2018 Ο νόμος του Goodhart και ο Ελληνικός Προϋπολογισμός Σύμφωνα με την άποψη του καθηγητή Charles Goodhart, «όταν μια μεταβλητή είναι τόσο κομβικής σημασίας ώστε να μετατραπεί σε «στόχο πολιτικής» (νομισματικής, δημοσιονομικής ή τραπεζικής εποπτείας) τότε αυτομάτως απολύει τον αρχικό κομβικό της χαρακτήρα». Τράπεζα Πειραιώς Οικονομική Ανάλυση και Επενδυτική Στρατηγική researchdivision@piraeusbank.gr Bloomberg: <PBGR> Ηλίας Λεκκός LekkosI@piraeusbank.gr Ειρήνη Στάγγελ Staggelir@piraeusbank.gr Αναστασία Αγγελοπούλου Aggelopouloua@piraeusbank.gr Βασίλης Πηλιχός PilichosV@piraeusbank.gr Κωνσταντίνα Μαργαρίτη MargaritiK@piraeusbank.gr Τράπεζα Πειραιώς Βασιλίσσης Σοφίας 94 και Κερασούντος Αθήνα Τηλ: (+30) Fax: (+30) Το βασικό σκεπτικό του Goodhart είναι ότι όταν άτομα, εταιρείες ή ολόκληρες οικονομίες βρεθούν αντιμέτωπες με ένα δεσμευτικό στόχο θα προσαρμόσουν την συμπεριφορά και τις δράσεις τους με τέτοιο τρόπο έτσι ώστε να εκπληρώσουν το στόχο αυτό ανεξάρτητα με την ορθολογικότητα ή τις παράπλευρες συνέπειες των δράσεων τους. Όταν λοιπόν οι θεσμοί, προσπαθώντας να διασφαλίσουν ότι η ελληνική οικονομία ανεξάρτητα από ποια πρόσωπα ή πολιτικά κόμματα είναι υπεύθυνα για την άσκηση δημοσιονομικής πολιτικής θα παρέμενε σε πορεία δημοσιονομικής πειθαρχίας, έθεσαν στην Ελλάδα τους γνωστούς στόχους για πρωτογενές πλεόνασμα 3,5% έως το 2022 και 2,2% από το 2025 και ύστερα δημιούργησαν (ακούσια τους) τις ιδανικές συνθήκες για την εφαρμογή του νόμου αυτού. Χαρακτηριστικό παράδειγμα αποτελεί ο προϋπολογισμός του 2019, καθώς κάτω από οποιοδήποτε μακροοικονομικό σενάριο (υψηλής χαμηλής ανάπτυξης ή πληθωρισμού), δημοσιονομικό σενάριο (με ή χωρίς ή τμηματική μείωση συντάξεων, με ή χωρίς ή μερικά αντιμέτρα) ή και πολιτικό σενάριο (με ή χωρίς αλλαγή κυβέρνησης) ολόκληρος ο κρατικός μηχανισμός, ακολουθώντας κατά γράμμα τον νόμο Goodhart, έχει πλέον προσαρμοστεί πλήρως στο να ικανοποιούνται οι στόχοι των πρωτογενών πλεονασμάτων. Αποτέλεσμα αυτού είναι ότι ο αρχικός στόχος έχει απωλέσει πλέον και την αρχική του χρησιμότητα και το αρχικό του περιεχόμενο χρησιμεύοντας μόνο στο να αγνοούνται ή να στρεβλώνονται όλοι οι υπόλοιποι στόχοι διαρθρωτικών αλλαγών, βιώσιμης και αειφόρου ανάπτυξης, μείωσης της ανεργίας, βελτίωσης της ανταγωνιστικότητας, κλπ. Για όσους ενδιαφέρονται ακόμα, οι λεπτομέρειες του προϋπολογισμού αναλύονται στο σημείωμα που ακολουθεί.

2 Προσχέδιο Προϋπολογισμού 2019: σε δύο σενάρια Σε αναμονή του αποτελέσματος των συζητήσεων στη διαδικασία του Ευρωπαϊκού Εξαμήνου, της δημοσίευσης της 2 ης κοινοποίησης των δημοσιονομικών στοιχείων του 2017 από την ΕΛΣΤΑΤ στις 22 Οκτώβριου και της τελικής κατάθεσης του προϋπολογισμού 2019 στις Νοεμβρίου, επιχειρείται η αποτύπωση των βασικών παραμέτρων που συνθέτουν το προσχέδιο που κατατέθηκε στη Βουλή την 1 η Οκτωβρίου και για πρώτη φορά παρουσιάζεται με βάση δύο σενάρια. Ο προϋπολογισμός του 2019 κατατέθηκε σε δύο σενάρια με βάση την πρόθεση της κυβέρνησης να εφαρμόσει εναλλακτικές δημοσιονομικές παρεμβάσεις (Εναλλακτικό Σενάριο- ΕΣ), από αυτές που είχαν συμφωνηθεί στο ΜΠΔΣ (Βασικό Σενάριο-ΒΣ), όπου ο ακριβής προσδιορισμός του ύψους τους θα οριστικοποιηθεί στο πλαίσιο της επεξεργασίας των προϋπολογισμών των κρατών μελών κατά τη διαδικασία του Ευρωπαϊκού Εξαμήνου. Το Βασικό Σενάριο (ΒΣ) για το 2019, περιλαμβάνει μεταξύ άλλων παρεμβάσεις και εξισορροπητικές παρεμβάσεις όπως είχαν περιγράφει στο ΜΠΔΣ όπως: την μείωση των συντάξεων και την αλλαγή βάσης υπολογισμού των εισφορών των ελεύθερων επαγγελματικών (ύψους εκατ. σε καθαρή βάση) και εξισορροπητικές παρεμβάσεις ύψους εκατ. σε μικτή βάση, εκ των οποίων 260 εκατ. οικογενειακά επιδόματα, 600 εκατ. επιδότηση ενοικίου, 330 εκατ. σε προγράμματα σχολικής ενίσχυσης, 300 εκατ. επενδύσεις, 260 εκατ. προγράμματα ενίσχυσης ΟΑΕΔ και 240 εκατ. επιδότησης συμμετοχής ασφαλισμένων σε φάρμακα. Στο πλαίσιο αυτό με βάση το ΜΠΔΣ θα μπορούσε να επιτευχθεί πρωτογενές πλεόνασμα ύψους 7,5 δισεκ. (3,96% του ΑΕΠ) και να δημιουργηθεί δημοσιονομικός χώρος 876 εκατ. εκ των οποίων με βάση το ΜΠΔΣ τα 700 εκατ. θα χρησιμοποιούνται για παρεμβάσεις μείωσης των φορολογικών βαρών. Η εκτίμηση αυτή αναθεωρήθηκε προς τα πάνω στο βασικό σενάριο του προσχεδίου του προϋπολογισμού με το πρωτογενές πλεόνασμα, με βάση τη μεθοδολογία της ενισχυμένης εποπτείας να φτάνει στα 7,9 δισεκ. (4,14% του ΑΕΠ) και συνακόλουθα με ταυτόχρονη αύξηση του δημοσιονομικού χώρου στα 1,2 δισεκ. (κατά 347 εκατ.), ο οποίος δεν αναφέρεται πως θα χρησιμοποιηθεί. Η αναθεώρηση αυτή οφείλεται: Στην επίτευξη μεγαλύτερου πρωτογενούς αποτελέσματος κατά ESA στα εκατ. (έναντι εκατ.), λόγω της αύξησης των εσόδων κατά 399 εκατ. (κυρίως λόγω της αύξησης των φορολογικών εσόδων κατά 988 εκατ., η οποία εν μέρει αντισταθμίζεται από την αύξηση των επιστροφών εσόδων κατά 788 εκατ.), αλλά και της αύξησης του πλεονάσματος του ισοζυγίου των ΟΚΑ κατά 294 εκατ., λόγω των μεταβολών σε τρέχουσες και λοιπές κεφαλαιακές μεταβιβάσεις, σε πραγματικές ασφαλιστικές εισφορές και σε κοινωνικές παροχές (εκτός συντάξεων). Στον υπολογισμό αυξημένων προσαρμογών ενισχυμένης εποπτείας κατά 264 εκατ., αποκλειστικά λόγω των εκτιμώμενων αυξημένων εσόδων αποκρατικοποιήσεων κατά 267 εκατ. το 2019 έναντι εκείνων που υπολογίζονταν στο ΜΠΔΣ. 2

3 Στο Εναλλακτικό Σενάριο (ΕΣ) του προσχεδίου για το 2019 έναντι του σεναρίου βάσης δεν λαμβάνεται υπόψη η μείωση των συντάξεών και οι εξισορροπητικές παρεμβάσεις ύψους 1,7 δισεκ. τροποποιούνται και υπολογίζονται στα 766 εκατ.. Ειδικότερα, δεν περιλαμβάνονται: η μείωση των συνταξιοδοτικών παρεμβάσεων (διατάξεις ν.4472/2017) ύψους εκατ. σε καθαρή βάση και η εφαρμογή των εξισορροπητικών παρεμβάσεων του ΜΠΔΣ συνολικού ύψους εκατ. ( εκατ. πλην 260 εκατ. για οικογενειακά επιδόματα - σε μικτή βάση), ενώ αντίθετα περιλαμβάνονται: προτιθέμενες δημοσιονομικές παρεμβάσεις συνολικής εξοικονόμησης 766 εκατ., εκ των οποίων 263 εκατ. από μείωση ΕΝΦΙΑ, 229 εκατ. από μείωση ασφαλιστικών εισφορών ελεύθερων επαγγελματιών, αυτοαπασχολούμενων, αγροτών και 275 εκατ. αύξησης των δαπανών. Στο πλαίσιο αυτό οι βασικές μεταβολές μεταξύ των 2 σεναρίων είναι οι ακόλουθες: Στο ισοζύγιο των ΟΚΑ, εκτιμάται ότι η δαπάνη για συντάξεις θα είναι οριακά κατώτερη από αυτή του 2018 και μειωμένη κατά 3,0 δισεκ. σε σχέση με το ΒΣ. Συνακόλουθα, το πλεόνασμα θα περιοριστεί στο 1,1 δισεκ. έναντι 4,1 δισεκ. σύμφωνα με το ΒΣ. Στο ισοζύγιο κρατικού προϋπολογισμού, οι δαπάνες περιορίζονται κατά 1,5 δισεκ., λόγω χαμηλότερων κοινωνικών παροχών (κατά 1,2 δισεκ.) και πιστώσεων υπό κατανομή που συνδέεται με τις δαπάνες του ΠΔΕ (κατά 300 εκατ.). Από την πλευρά των καθαρών εσόδων δεν υπάρχει ουσιαστική μεταβολή, καθώς η μείωση από τακτικούς φόρους ακίνητης περιουσίας αντισταθμίστηκε από την αύξηση του φόρου εισοδήματος φυσικών προσώπων ως αποτέλεσμα της μη εφαρμογής των συνταξιοδοτικών παρεμβάσεων. Συνακόλουθα, το έλλειμμα του κρατικού προϋπολογισμού περιορίζεται στα -2,3 δισεκ. έναντι -3,8 δισεκ. σύμφωνα με το βασικό. Το πλεόνασμα στο ισοζύγιο νομικών προσώπων βελτιώνεται λόγω της αύξησης στα λοιπά έσοδα (κατά 415 εκατ.), η οποία οφείλεται στα έσοδα ΑΚΑΓΕ λόγω της μη υιοθέτησης των συνταξιοδοτικών παρεμβάσεων. Σύμφωνα με το εναλλακτικό σενάριο ΕΣ το πρωτογενές αποτέλεσμα με βάση τους όρους της ενισχυμένης εποπτείας αναμένεται να διαμορφωθεί στα 6,8 δισεκ. (3,56% του ΑΕΠ), έναντι 7,9 δισεκ. στο βασικό σενάριο ΒΣ και ο δημοσιονομικός χώρος περιορίζεται στα 122 εκατ. μειωμένος κατά εκατ. σε σχέση με το βασικό σενάριο ΒΣ, δηλαδή όση είναι η μεταβολή στην μεταξύ των σεναρίων δημοσιονομική πολιτική [- 2,0 (αύξηση δαπάνης συντάξεων) + 1,7 (αύξηση εσοδών/ μείωση δαπάνης λόγω μη εφαρμογής αντίμετρων) - 0,766 (μείωση εσοδών/αύξηση δαπάνης λόγω εφαρμογής αντίμετρων)] Συνοψίζοντας, η βασική διαφορά των δύο σεναρίων είναι ότι στο μεν βασικό σενάριο ΒΣ δημιουργείται δημοσιονομικός χώρος ο οποίος θα μπορούσε να χρησιμοποιηθεί σε μέτρα διαρθρωτικού χαρακτήρα και μείωσης των φορολογικών συντελεστών, ενώ στο εναλλακτικό σενάριο ΕΣ διασφαλίζεται το διαθέσιμο εισόδημα των ευπαθών κοινωνικών ομάδων. 3

4 Ισοζύγιο Γενικής Κυβέρνησης (ESA) (σε εκατ.) (1),(3) Πραγμ/σεις (2) ΜΠΔΣ Προσχεδίο Προϋπ/σμου ΜΠΔΣ Βασικό Σενάριο (ΒΣ) Eναλλάκτικο Σενάριο (ΕΣ) Ι Ισοζύγιο κρατικού Προϋπολογισμού κατά ESA -7,203-4,646-4,499-4,115-3,811-2,337 ΙΙ Ισοζύγιο νομικών προσώπων κατά ESA 4,938 2,874 2,847 1,429 1,432 1,847 ΙΙ Ισοζύγιο Νοσοκομείων -ΠΕΔΥ κατά ESA IV Ισοζύγιο OTA κατά ESA V Ισοζύγιο OKA (εκτός Νοσοκομείων - ΠΕΔΥ) κατά ESA 2,938 1,808 1,833 3,815 4,109 1,119 VI Ισοζύγιο Γενικής Κυβέρνησης κατά ESA (I+II+III+IV+V) 1, ,503 2, A Ενοποιημένοι Τόκοι Γενικής Κυβέρνησης 5,626 6,206 6,439 6,294 6,383 6,383 VII Πρωτογενές αποτέλεσμα Γενικής Κυβέρνησης κατά ESA (VI+A) 7,086 6,881 7,043 7,796 8,419 7, B Προσαρμογές ενισχυμένης εποπτείας (4) Πρωτογενές αποτέλεσμα Γενικής Κυβέρνησης VIII 11 σύμφωνα με τη μεθοδολογία της ενισχυμένης εποπτείας (VΙΙ + B) (4) 7,536 6,522 6,853 7,517 7,876 6, % ΑΕΠ 4,24% 3,56% 3,74% 3,96% 4,14% 3,56% 13 Γ Στόχος ενισχυμένης εποπτείας 3,110 6,404 6,409 6,641 6,653 6, % ΑΕΠ 1,75% 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% Δημοσιονομικό Πλεόνασμα (+) ή Κενό (-) 15 σύμφωνα με τη μεθοδολογία της ενισχυμένης εποπτείας (VΙΙΙ-Γ) 4, , % ΑΕΠ 2,49% 0,06% 0,24% 0,46% 0,64% 0,06% 17 ΑΕΠ 177, , , , , ,094 1 ) Τ υχόν διαφ ορές με μεγέθη που παρουσιάζονται στο Μ Π ΔΣ οφ είλονται σε στρογγυλοποιήσεις και στη μετάβαση απο την ισχύουσα στη νεα οικονομική ταξινόμηση κατά τα οριζόμενα στο ΠΔ54/2018 και στην 2 /58493/ΔΠΓΚ/ υπουργική απόφ αση. 2 ) Στοιχεία Διαδικασίας Υπερβολικού Ελλείμματος της ΕΛ ΣΤΑ Τ Α πριλίου ) Για το έτος δεν περιλαμβάνεται πρόγραμμα εξόφ λησης ληξιπρόθεσμων υποχρεώσεων προς τρίτους εκτός γενικής κυβέρνησης, το οποίο είναι δημοσιονομικά ουδέτερο σε όρους Γενικής Κυβέρνησης και λήγει με το τέλος του τρέχοντος έτους. 4 ) H Σύμβαση Χρηματοδοτικής Διευκόλυνσης ήταν σε ισχύ έως τις 20/08/2018. Α πό τις 21/8 /2018 ισχύουν οι όροι της Ενισχυμένης Εποπτείας Πηγή: ΥΠΟ ΙΚ: Προσχέδιο Κρατικού Προϋπολογισμού 2019 (Ο κτ.'18), Piraeus Bank Research 4

5 Disclaimer: Το παρόν έντυπο εκδόθηκε από την υπηρεσία Οικονομικής Ανάλυσης και Επενδυτικής Στρατηγικής της Τράπεζας Πειραιώς (εφεξής η «Τράπεζα»), η οποία εποπτεύεται από την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα σε συνεργασία με την Τράπεζα της Ελλάδος, και αποστέλλεται ή τίθεται στη διάθεση τρίτων χωρίς να υπάρχει υποχρέωση προς τούτο από το συντάκτη του. Το παρόν κείμενο ή μέρος του δεν μπορεί να αναπαραχθεί με οποιονδήποτε τρόπο χωρίς την προηγούμενη γραπτή έγκριση από τον συντάκτη του. Οι περιλαμβανόμενες στο παρόν πληροφορίες ή απόψεις απευθύνονται σε υφιστάμενους ή δυνητικούς πελάτες με γενικό τρόπο, χωρίς να έχουν λάβει υπ' όψιν τις εξατομικευμένες περιστάσεις, τους επενδυτικούς στόχους, την οικονομική δυνατότητα και την πείρα ή γνώση των πιθανών παραληπτών του παρόντος και, ως εκ τούτου, δεν συνιστούν και δεν πρέπει να εκλαμβάνονται ως πρόταση ή προσφορά για τη διενέργεια συναλλαγών σε χρηματοπιστωτικά μέσα ή νομίσματα, ούτε ως σύσταση ή συμβουλή για τη λήψη επενδυτικών αποφάσεων σχετικά με αυτά. Λαμβάνοντας υπ όψιν τα παραπάνω, ο λήπτης της παρούσας πληροφόρησης πρέπει να προχωρήσει στη δική του έρευνα, ανάλυση και επιβεβαίωση της πληροφορίας που περιέχεται σε αυτό το κείμενο και να αναζητήσει ανεξάρτητες νομικές, φορολογικές και επενδυτικές συμβουλές από επαγγελματίες, πριν προχωρήσει στη λήψη της επενδυτικής του απόφασης. Οι πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν βασίζονται σε πηγές που η Τράπεζα θεωρεί αξιόπιστες και παρατίθενται αυτούσιες, αλλά η Τράπεζα δεν μπορεί να εγγυηθεί την ακρίβεια και πληρότητά τους. Οι απόψεις και εκτιμήσεις που εκτίθενται στο παρόν αφορούν την τάση της εγχώριας και των διεθνών χρηματοοικονομικών αγορών κατά την αναγραφόμενη ημερομηνία (τιμές κλεισίματος) και υπόκεινται σε μεταβολές χωρίς ειδοποίηση. H Τράπεζα ενδέχεται, ωστόσο, να συμπεριλάβει στο παρόν έρευνες στον τομέα των επενδύσεων, οι οποίες έχουν εκπονηθεί από τρίτα πρόσωπα. Στην περίπτωση αυτή, η Τράπεζα δεν τροποποιεί τις ως άνω έρευνες, αλλά τις παραθέτει αυτούσιες και, συνεπώς, δεν αναλαμβάνει οποιαδήποτε ευθύνη για το περιεχόμενο αυτών. Η Τράπεζα δεν υποχρεούται να επικαιροποιεί τις πληροφορίες που εμπεριέχονται στο παρόν. Λαμβάνοντας υπ' όψιν τα ανωτέρω, η Τράπεζα, τα Μέλη του Διοικητικού της Συμβουλίου και τα υπεύθυνα πρόσωπα ουδεμία ευθύνη αναλαμβάνουν ως προς τις πληροφορίες που περιλαμβάνονται στο παρόν ή/και την έκβαση τυχόν επενδυτικών αποφάσεων που λαμβάνονται σύμφωνα με αυτές. Ο Όμιλος της Τράπεζας Πειραιώς είναι ένας οργανισμός με σημαντική ελληνική, αλλά και αυξανόμενη διεθνή παρουσία και μεγάλο εύρος παρεχόμενων επενδυτικών υπηρεσιών. Στο πλαίσιο των επενδυτικών υπηρεσιών που παρέχει η Τράπεζα ή/και άλλες εταιρείες του Ομίλου της ενδέχεται να ανακύψουν περιπτώσεις σύγκρουσης συμφερόντων σε σχέση με τις παρεχόμενες στο παρόν πληροφορίες. Σχετικά επισημαίνεται ότι η Τράπεζα, τα υπεύθυνα πρόσωπα ή/και οι εταιρείες του Ομίλου της μεταξύ άλλων: α) Δεν υπόκεινται σε καμία απαγόρευση όσον αφορά στη διαπραγμάτευση για ίδιο λογαριασμό ή στο πλαίσιο διαχείρισης χαρτοφυλακίου πριν από τη δημοσιοποίηση του παρόντος εντύπου, ή την απόκτηση μετοχών πριν από δημόσια εγγραφή ή την απόκτηση λοιπών κινητών αξιών. β) Ενδέχεται να παρέχουν έναντι αμοιβής υπηρεσίες επενδυτικής τραπεζικής σε κάποιον από τους εκδότες, για τους οποίους τυχόν παρέχονται με το παρόν πληροφορίες. γ) Ενδέχεται να συμμετέχουν στο μετοχικό κεφάλαιο εκδοτών ή να αποκτούν άλλους τίτλους εκδόσεως των εν λόγω εκδοτών ή να έλκουν άλλα χρηματοοικονομικά συμφέροντα από αυτούς. δ) Ενδέχεται να παρέχουν υπηρεσίες ειδικού διαπραγματευτή ή αναδόχου σε κάποιους από τους τυχόν αναφερόμενους στο παρόν εκδότες. ε) Ενδεχομένως να έχουν εκδώσει σημειώματα διαφορετικά ή μη συμβατά με τις πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν. Η Τράπεζα και οι λοιπές εταιρίες του Ομίλου της έχουν θεσπίσει, εφαρμόζουν και διατηρούν αποτελεσματική πολιτική, η οποία αποτρέπει τη δημιουργία καταστάσεων συγκρούσεως συμφερόντων και τη διάδοση των κάθε είδους πληροφοριών μεταξύ των υπηρεσιών ("σινικά τείχη"), καθώς επίσης συμμορφώνονται διαρκώς με τις προβλέψεις και τους κανονισμούς σχετικά με τις προνομιακές πληροφορίες και την κατάχρηση αγοράς. Επίσης, η Τράπεζα βεβαιώνει ότι δεν έχει οποιουδήποτε είδους συμφέρον ή σύγκρουση συμφερόντων με α) οποιαδήποτε άλλη νομική οντότητα ή πρόσωπο που θα μπορούσαν να συμμετάσχουν στην προετοιμασία της παρούσας έρευνας και β) με οποιαδήποτε άλλη νομική οντότητα ή πρόσωπο τα οποία δεν θα μπορούσαν να συμμετάσχουν στην προετοιμασία της παρούσας έρευνας, αλλά που είχαν πρόσβαση στην παρούσα έρευνα πριν από τη δημοσιοποίησή της. Ρητά επισημαίνεται ότι οι επενδύσεις που περιγράφονται στο παρόν έντυπο εμπεριέχουν επενδυτικούς κινδύνους, μεταξύ των οποίων και ο κίνδυνος απώλειας του επενδεδυμένου κεφαλαίου. Ειδικότερα επισημαίνεται ότι: α) τα αριθμητικά στοιχεία αναφέρονται στο παρελθόν και ότι οι προηγούμενες επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, β) εφόσον τα αριθμητικά στοιχεία αποτελούν προσομοίωση προηγούμενων επιδόσεων, οι προηγούμενες αυτές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, γ) η απόδοση ενδέχεται να επηρεαστεί θετικά ή αρνητικά από συναλλαγματικές διακυμάνσεις, σε περίπτωση που τα αριθμητικά στοιχεία είναι εκπεφρασμένα σε ξένο (πλην του ευρώ) νόμισμα, δ) οι τυχόν προβλέψεις σχετικά με τις μελλοντικές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, ε) η φορολογική μεταχείριση των αναφερόμενων στο παρόν πληροφοριών και συναλλαγών εξαρτάται και από τα ατομικά δεδομένα εκάστου επενδυτή και ενδέχεται να μεταβληθεί στο μέλλον. Ως εκ τούτου ο παραλήπτης οφείλει να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς την εκάστοτε εφαρμοστέα φορολογική νομοθεσία. Η διανομή του παρόντος εντύπου εκτός Ελλάδος ή/και σε πρόσωπα διεπόμενα από αλλοδαπό δίκαιο μπορεί να υπόκειται σε περιορισμούς ή απαγορεύσεις σύμφωνα με την εκάστοτε εφαρμοστέα νομοθεσία. Για το λόγο αυτό, ο παραλήπτης του παρόντος καλείται να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς την εκάστοτε εφαρμοστέα νομοθεσία, ώστε να διερευνήσει τυχόν τέτοιους περιορισμούς ή/και απαγορεύσεις. 5