Τοπίο στην Οµίχλη. Τετάρτη, 30 Νοεµβρίου Αποτελέσµατα 9Μ Εικόνα κερδοφορίας και περιθώρια

Transcript

1 Τετάρτη, 30 Νοεµβρίου 2011 BETA Χρηµατιστηριακή ΑΕΠΕΥ Μέλος του Χρηµατιστηρίου Αθηνών Αποτελέσµατα 9Μ 2011 Εικόνα κερδοφορίας και περιθώρια Ισολογισµοί: 241 Βασικοί Λογαριασµοί Κύκλος Εργασιών: (%): 3,3% Λειτουργικά Κέρδη: (%): -14,5% Κέρδη µετά από φόρους: (%): -1582,4% Κερδοφόρες εταιρίες 87 Αύξηση Κερδών 42 Μείωση Κερδών 30 Επιστροφή σε κέρδη 15 Ζηµιογόνες εταιρίες 154 Αύξηση Ζηµιών 77 Μείωση Ζηµιών 38 Επιστροφή σε ζηµιές 39 Περιθώρια (EBITDA) 2011 FTSE 12,53% -290 bps FTSEM 10,59% -57 bps FTSES 1,75% -288 bps FTSEA 11,71% -250 bps Σύνολο Αγοράς 10,57% -219 bps Καθαρό περιθ. κέρδους 2011 FTSE 3,64% +215 bps FTSEM 1,07% -67 bps FTSES -11,59% -805 bps FTSEA 2,50% +122 bps Σύνολο Αγοράς 0,75% -219 bps Τοπίο στην Οµίχλη Ακόµα πιο διακριτές οι καλές εταιρίες. Βασικό στοιχείο διαφοροποίησης η εξαγωγική επίδοση. Η ύφεση είναι παρούσα σε όλη την εγχώρια αγορά. Υπό πίεση τράπεζες, κατασκευές, εκδόσεις, µεταφορές. Πληθαίνουν οι νέες υποψήφιες εταιρίες για το άρθρο 99. Το δ τρίµηνο θα επιβαρυνθεί µε νέες φορολογικές και έκτακτες εγγραφές. Το χειρότερο εννεάµηνο της ιστορίας τους κατέγραψαν οι εισηγµένες εταιρίες σε µια περίοδο όπου θα µπορούσε να χαρακτηριστεί ως «η τέλεια καταιγίδα» για το εγχώριο επιχειρείν. Η δηµοσιονοµική οµίχλη αποδείχθηκε αρκετά ισχυρότερη της αρχικής προσπάθειας που είχε σηµειωθεί κατά τα πρώτα δύο τρίµηνα ανακόπτωντας την δυναµική κάποιων µικρών κλαδικών βελτιώσεων. Η εποχική συνεισφορά των καλοκαιρινών µηνών επηρέασε µόνο επιµέρους περιπτώσεις που αφορούν την ζήτηση συγκεκριµένων προϊόντων και υπηρεσιών (µεταφορές ξενοδοχείατρόφιµα) αφού η αύξηση της τουριστικής κίνησης σε πλήθος αυξήσεων δεν µεταφράστηκε σε ανάλογη ροή εσόδων για την πλειοψηφία των εισηγµένων εταιριών. Θα ήταν περίπου αναµενόµενο να υπάρξει έστω κάποια συγκράτηση των πολύ µέτριων επιδόσεων εξαµήνου των εµπορικών εταιριών ή του χονδρικού εµπορίου που θα έδινε κάποιο θετικότερο µήνυµα ως προς την προσαρµογή της αγοράς στα νέα δεδοµένα. Ωστόσο το αποτέλεσµα ήταν απογοητευτικό αφού ακόµα και αν εξαιρεθούν οι τράπεζες η συνολική κερδοφορία του γ τριµήνου των εισηγµένων εταιριών περιορίζεται στα 138 εκ. ευρώ, όση δηλαδή ήταν η συνολική κερδοφορία του ΟΠΑΠ στο γ τρίµηνο. Αν σε αυτή την εικόνα συνυπολογιστεί το γεγονός ότι µια σειρά πολύ ζηµιογόνων εταιριών δεν συµµετέχει πιά λόγω παύσης δραστηριότητας, διαγραφής από το χρηµατιστήριο ή µη δηµοσίευσης ισολογισµών τότε η τελική εικόνα επιδεινώνεται ακόµα περισσότερο. Ο λόγος κερδοφόρων/ζηµιογόνων εταιριών στο ΧΑ παρέµεινε στο χειρότερο σηµείο της τελευταίας δεκαετίας αφού µόλις µία στις τρεις εισηγµένες είναι κερδοφόρος και µόλις µία στις πέντε εταιρίες (57) έχει πάει καλύτερα από πέρυσι. Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 1

2 Οι καλύτεροι Q3 11 vs Q3 10: Εταιρία Κέρδη Αύξηση (>500 χιλ ευρώ) ( Χ 1000) (Q1 10 Q1 11) ΜΕΤΚΑ ,8% Ε.Υ..Α.Π ,9% JUMBO (3Μ 2011) ,2% ΑΝΕΚ LINES ,7% EUROBANK ,1% ΚΑΡΕΛΙΑΣ ,1% ΗΡΑΚΛΗΣ ,2% S&B ,5% ΝΗΡΕΥΣ ,3% ΕΛΛ. ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΑ ,5% ΠΛΑΣΤΙΚΑ ΚΡΗΤΗΣ ,6% Ο.Λ.Θ ,6% Ε.Υ.Α.Θ ,1% ΠΛΑΣΤΙΚΑ ΘΡΑΚΗΣ ,1% ΜΙΝΩΪΚΕΣ ΓΡΑΜΜΕΣ ,7% ΣΑΡΑΝΤΗΣ ,8% ΤΕΧΝΙΚΗ ΟΛΥΜΠΙΑΚΗ ,2% Μ & Α ΚΑΡΑΤΖΗ ,6% Ο.Λ.Π ,4% ΠΛΑΙΣΙΟ ,4% ΑΘΗΝΑ ,9% ΕΛΤΟΝ ΧΗΜΙΚΑ ,2% ELBISCO ,7% ΓΕΚΕ ,7% Οι χειρότεροι Εταιρία (< -500 χιλ ευρώ) Q Q ΤΡΑΠΕΖΑ ΚΥΠΡΟΥ ΠΕΙΡΑΙΩΣ ΓΕΝΙΚΗ ΤΡΑΠΕΖΑ ΑΓΡΟΤΙΚΗ ΤΡΑΠΕΖΑ MARFIN POPULAR ΤΑΧ. ΤΑΜΙΕΥΤΗΡΙΟ ALPHA ΤΡΑΠΕΖΑ ΒΩΒΟΣ ΜΠΑΜΠΗΣ ΕΗ ΕΘΝΙΚΗ ΤΡΑΠΕΖΑ ΜΗΧΑΝΙΚΗ ΣΑΝΥΟ SCIENS ΑΣΠΙΣ ΤΡΑΠΕΖΑ ΒΙΟΧΑΛΚΟ ΧΑΛΚOΡ ΑΤΤΙΚΗΣ ΕΛΛΗΝΙΚΑ ΠΕΤΡΕΛΑΙΑ MIG ΤΗΛΕΤΥΠΟΣ Ο κύκλος εργασιών παρουσιάζει αύξηση στο σύνολο (+3,3%) και έχει επηρεαστεί από τις συνεχείς αυξήσεις των φόρων που έχουν µεσολαβήσει από πέρυσι καθώς και από την µεγάλη συνεισφοράςτου κλάδου καυσίµων που χωρίς αυτούς θα εµφανίζονταν µειωµένος κατά 2,8%. Σε επίπεδο τριµήνου η αύξηση είναι χαµηλότερη από το µέσο όρο του έτους (+2,81%) και µέχρι στιγµής το γ τρίµηνο είναι το χειρότερο της φετινής χρονιάς. Οι κυριότερες µειώσεις στην δραστηριότητα παρατηρούνται στις κατασκευές (-32%), στις εκδόσεις (-27%) στην ένδυση (-48%), και στα έπιπλα (-49,6%). Ακόµα και ο θεωρητικά µη ελαστικός κλάδος της Υγείας έχει υποστεί συρρίκνωση στην δραστηριότητα κατά 72% όπως ο επίσης µη ελαστικός κλάδος των τυχερών παιχνιδιών (-22%) αποτέλεσµα της οµοιόµορφης και συστηµκής πλέον διάχυσης της ύφεσης στην αγορά σε ρυθµούς µάλιστα πολύ υψηλότερους από το ξεκίνηµα των δύο πρώτων τριµήνων. Η συρρίκνωση της εγχώριας κατασκευαστικής δραστηριότητα έχει επιφέρει ανάλογες µειώσεις σε τζίρο και κέρδη σε κοντινούς κλάδους (µεταλλουργία, τσιµέντα, ξυλεία) γεγονός το οποίο αποτυπώνεται πολύ έντονα στα εταιρικά µεγέθη τα οποία αφορούν τις µητρικές εταιρίες. Το λειτουργικό αποτέλεσµα παρέµεινε σε πίεση αφού το περιθώριο παρέµεινε καθηλωµένο στο 10,3% (β τρίµηνο 10,2%) µε µεγάλες ωστόσο επιµέρους διαφοροποιήσεις ακόµα και σε εταιρίες του ίδιου κλάδου. Ένας άλλος λόγος για τον οποίο παρατηρήθηκε σηµαντική αύξηση του λειτουργικού κόστους αφορά την αύξηση της τιµής των πρώτων υλών και ειδικότερα του ενεργειακού κόστους το οποίο «ακύρωσε» τις όποιες προσπάθειες µείωσης των διοικητικών εξόδων ή των αναδιαρθρώσεων που προηγήθηκαν στα προηγούµενα τρίµηνα. Την µεγαλύτερη επίπτωση στην µείωση της λειτουργικής κερδοφορίας έχουν υποστεί οι µικρές εταιρίες µε απώλειες που προσεγγίζουν το 62%. Το πρόγραµµα ανταλλαγής οµόλογων (PSI) και οι αυξηµένες τραπεζικές αποµειώσεις του δανειακού χαρτοφυλακίου δεν άφησαν πολλά περιθώρια βελτίωσης στην τελική γραµµή. Το τρίµηνο έκλεισε µε ζηµιές 990 εκ. ευρώ οι οποίες οφείλονται στις κατά 1,1 δις ευρώ επιπλεόν ζηµιές που εµφάνισαν οι χρηµατοοικονοµικές εταιρίες κυρίως λόγω της πιο «τολµηρής» πολιτικής της Τράπεζας Κύπρου και της Γενικής Τράπεζας στο θέµα της αποτύπωσης της αξίας των κρατικών οµολόγων. Το σύνολο των 6,7 δις ευρώ µπορεί να είναι ρεκόρ περιόδου το οποίο αν και οφείλεται σε έκτακτους παράγοντες δεν έχει από την άλλη πλευρά των λειτουργικών αποτελεσµάτων ή των καθαρών κερδών των εµποροβιοµηχανικών εταιριών κάποιο επιχείρηµα που θα βοηθούσε στο µετριασµό των εντυπώσεων. Οι ζηµιές των εισηγµένων φέτος είναι µια καθαρή απεικόνιση του τι συµβαίνει σε επίπεδο φορολογίας, ρευστότητας, ζήτησης και απόδοσης. Τα περιθώρια κέρδους συνέχισαν να βρίσκονται σε ζώνες που δεν συνιστούν βιώσιµα επίπεδα εφόσον παραµείνουν εκεί για µεγάλο χρονικό διάστηµα. Παραδόξως το καθαρό περιθώριο κέρδους των µεγάλων εταιριών εµφανίζει βελτίωση 215 µονάδων βάσης η οποία όµως αποδίδεται στην περυσινή ενσωµάτωση της έκτακτης εισφοράς στο γ τρίµηνο αλλά και στους χαµηλότερους φορολογικούς συντελεστές. Από εκεί και πέρα η διαφοροποίηση αφορά µόνο µεµονωµένες περιπτώσεις εταιριών αφού δεν διακρίνεται σε κλαδικό ή σε επίπεδο κεφαλαιοποίησης κάποια θετική εικόνα. Τριµηνιαία εξέλιξη των περιθωρίων κέρδους των εµποροβιοµηχανικών εταιριών ( ) 25,00% 22,50% 20,00% 17,50% 15,00% 12,50% 10,00% 7,50% 5,00% 2,50% 0,00% -2,50% -5,00% -7,50% -10,00% -12,50% -15,00% Περιθώριο ΕΒΙΤDA, Καθαρό περιθώριο Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 '04 '04 '04 '04 '05 '05 '05 '05 '06 '06 '06 '06 '07 '07 '07 '07 '08 '08 '08 '08 '09 '09 '09 '09 '10 '10 '10 '10 '11 '11 '11 Εξέλιξη ισοζυγίου κερδοφόρων ζηµιογόνων εταιριών ( ) Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 2

3 90% Τα κυριότερα turn around stories (Ζηµιές σε κέρδη) 80% ΝΗΡΕΥΣ MARAC ΣΠΥΡΟΥ RILKEN TRASTOR ΕΥΡΩΠΑΪΚΕΣ ΣΥΜΜΕΤΟΧΕΣ ΕΛΛΗΝΙΚΑ ΚΑΛΩ ΙΑ ΕΛΒΙΕΜΕΚ EUROBROKERS INFORM ΛΥΚΟΣ ΖΑΜΠΑ ΓΕΚΕ ΓΕΝ.ΕΜΠΟΡΙΟΥ ΕΛΤΡΑΚ ΛΟΓΙΣΜΟΣ 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Κέρδη Ζηµιές M M M M M M 2011 Τα κυριότερα turn around stories (Κέρδη σε ζηµιές) ΛΑΝΑΚΑΜ ΙΝΤΕΡΤΕΚ ΒΙΣ ΕΛΑΣΤΡΟΝ DIONIC ΤΡΙΑ ΑΛΦΑ ΑΘΗΝΑ ΛΑΖΑΡΙ ΗΣ ΣΕΛΟΝΤΑ ΝΑΥΤΕΜΠΟΡΙΚΗ ΧΑΪ ΕΜΕΝΟΣ ΙΑΣ ΙΧΘ. ΕΚΤΕΡ ΕΛΓΕΚΑ ΛΑΜΨΑ MEDICON ΒΑΛΚΑΝ ΜΑΘΙΟΣ ΠΥΡΙΜΑΧΑ ΒΟΓΙΑΤΖΟΓΛΟΥ CRETA FARM NEXANS OLYMPIC CATERING ΑΛΚΟ CYCLON ΚΛΟΥΚΙΝΑΣ ΓΕΚΤΕΡΝΑ ΜΟΧΛΟΣ ΚΑΘΗΜΕΡΙΝΗ ΕΛΙΝΟΙΛ ΑΤΤΙ-ΚΑΤ ΠΕΤΡΟΣ ΠΕΤΡΟΠΟΥΛΟΣ ΕΛΛΑΚΤΩΡ ΠΕΙΡΑΙΩΣ SCIENS EUROBANK ALPHA ΤΡΑΠΕΖΑ MARFIN POPULAR ΤΡΑΠΕΖΑ ΚΥΠΡΟΥ ΕΘΝΙΚΗ ΤΡΑΠΕΖΑ Τι επηρέασε τα µεγέθη του γ τριµήνου: Οι αυξηµένες προβλέψεις επισφαλών δανείων αλλά και της αξίας των κρατικών οµολόγων των τραπεζών. Η εγχώρια ύφεση, η µειωµένη αγοραστική δύναµη λόγω ανεργίας και το αυξηµένο κόστος παραγωγής λόγω πετρελαίου περιόρισε τα κέρδη ή αύξησε τις ζηµιές στο λιανικό εµπόριο. Η εποχική ζήτηση του καλοκαιριού βελτίωσε µερικώς τους κλάδους που έχουν υψηλότερη συσχέτιση µε την ζήτηση της θερινής περιόδου Η µειωµένη κατασκευαστική δραστηριότητα. Οι µειωµένοι φορολογικοί συντελεστές βελτίωσαν τα περιθώρια της τελικής γραµµής. Επίσης στις ΕΚΟ υπήρξε περιορισµός του λειτουργικού κόστους λόγω των µισθολογικών µειώσεων. Η τριµηνιαία εξέλιξη της κερδοφορίας του ΧΑ Εµποροβιοµηχανικές ( ΛΠ) Χρηµατοοικονοµικές Πρωταγωνιστές Συνέχεια στην καλή εικόνα των µεγεθών των δύο πρώτων τριµήνων σηµειώθηκε στους συνήθεις υπόπτους της αγοράς, οµίλους δηλαδή µε κύριο γνώρισµα αυτό της εξωστρέφεια και την διατήρηση των περιθωρίων σε ικανοποιητικά επίπεδα. Για τις Μυτιληναίος, ΜΕΤΚΑ, Frigoglass, S&B, ΟΛΘ, ΕΛΒΑΛ, ΕΥ ΑΠ, ΕΥΑΘ, Μotor oil, Jumbo και Καρέλιας το τρίτο τρίµηνο της φετινής χρονιάς αποτελεί συνέχεια του εξαµήνου και µάλλον θα έχουν µια πολύ διαφορετική χρήση σε σχέση µε την υπόλοιπη αγορά. Σε αυτές τις εταιρίες σε επίπεδο µεγάλης κεφαλαιοποίησης έχουν προστεθεί από το γ τρίµηνο και η Ελληνική Βιοµηχανία Ζάχαρής (α τρίµηνο), η ΕΧΑΕ η Autohellas και ο Νηρέας. Σε µικρότερου µεγέθους εταιρίες σε συνέχεια της περυσινής χρονιάς καλά µεγέθη εµφάνισαν το Πλαίσιο, Mermeren, Elton, Καραµολέγκος, Ικτίνος, Μevaco, Κυριακίδης, Λούλης, Info Quest, ΜLS Πληροφορική, Πλαστικά Κρήτης, Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 3

4 Πλαστικά Θράκης και AS Company. Για ένα ακόµα τρίµηνο µε ζηµιές έκλεισαν την περίοδο αναφοράς οι MIG, Nutriart, Intracom, Αττικάτ, Εδραση, Μηχανική, Sato, Euromedica, Axon Συµµετοχών, Forthnet, Sanyo, Shelman, Σφακιανάκης, Κούµπας, ο κλάδος µεταφορών αν και οι συνολικές ζηµιές µειώθηκαν-, καθώς και όλος ο κλάδος των τραπεζών, των εταιριών επενδύσεων, των εκδόσεων και ΜΜΕ και της Κλωστουφαντουργίας. Κλάδοι ΤΡΑΠΕΖΕΣ (χιλ ευρώ) Αποµειώσεις 9Μ 2011 ALPHA ΤΡΑΠΕΖΑ ΑΣΠΙΣ ΤΡΑΠΕΖΑ ΑΓΡΟΤΙΚΗ ΤΡΑΠΕΖΑ ΑΤΤΙΚΗΣ ΕΘΝΙΚΗ ΤΡΑΠΕΖΑ EUROBANK-ERGASIAS ΤΑΧ. ΤΑΜΙΕΥΤΗΡΙΟ ΤΡΑΠΕΖΑ ΚΥΠΡΟΥ MARFIN POPULAR BANK ΠΕΙΡΑΙΩΣ ΣYNOLO Τράπεζες Τα έσοδα από τόκους υπέστησαν υποχώρηση κατά 2,4% κυρίως λόγω της αύξησης του κόστους των καταθέσεων αλλά και της µείωσης του αριθµού των καταθέσεων ως απόλυτο µέγεθος. Η πιστωτική επιβράδυνση του γ τριµήνου µεταφράστηκε σε λιγότερες προµήθειες για τον κλάδο κατά 14% σε σχέση µε πέρυσι, οριακά ωστόσο µειωµένες σε σχέση µε το β τρίµηνο (16,44%). Για άλλο ένα τρίµηνο παρατηρούνται ανισότητες στα µεγέθη που αφορούν το βαθµό των δανείων που θεωρήθηκαν επισφαλή µε αποτέλεσµα να υπάρχουν αρκετές διακυµάνσεις σε επίπεδο προβλέψεων. Η πολιτική υψηλών προβλέψεων στο δανειακό χαρτοφυλάκιο συνεχίστηκε µε εντόνότερο ρυθµό κατά το γ τρίµηνο. Συνολικά οι προβλέψεις των επισφαλών δανείων ανήλθαν στα 6,1 δις ευρώ ενώ οι προβλέψεις από την συµµετοχή στο PSI διαµορφώθηκαν στα 7 δις ευρώ. Το λειτουργικό κόστος αυξήθηκε οριακά κατά 1,6% ενώ τα λειτουργικά έσοδα εµφανίζονται µειωµένα σε επίπεδο χρήσης (-3,1%). Επισηµαίνεται τέλος ότι η Τράπεζα Κύπρου και η Γενική Τράπεζα ακολούθησαν επιθετικότερες πολιτικές απεικόνισης της αποµείωσης των ελληνικών οµολόγων (Τρ. Κύπρου 50%, Γενική Τράπεζα 60%) ενώ καµία τράπεζα δεν εµφανίζει προ φόρων και µετά από φόρους κερδοφορία. Τράπεζες Αποτελέσµατα 9Μ 2011 Σε χιλ. ευρώ 9M M 2011 Έσοδα από τόκους ,37% Προµήθειες ,76% Λειτουργικά έσοδα ,01% Λειτουργικό κόστος ,55% Προβλέψεις ,70% Καθαρά κέρδη ,40% ιυλιστήρια Αυξηµέρα κατά 25% ήταν τα καθαρά κέρδη του οµίλου Ελληνικά Πετρέλαια το εννεάµηνο του έτους και διαµορφώθηκαν σε 162 εκατ. ευρώ έναντι 130 εκατ. ευρώ την αντίστοιχη περίοδο του Κατά το τρίτο τρίµηνο του καταγράφηκαν ζηµίες 17 εκατ. ευρώ έναντι κερδών 72 εκατ. ευρώ το τρίτο τρίµηνο του 2010, κυρίως λόγω των συναλλαγµατικών διαφορών από την αποτίµηση δανείων σε δολάρια στο τέλος Σεπτεµβρίου. Παράλληλα, µειωµένα ήταν τόσο τα περιθώρια διύλισης όσο και ο όγκος πωλήσεων στην ελληνική αγορά λόγω της παύσης λειτουργίας για λόγους συντήρησης της Θεσσαλονίκης και της Ελευσίνας. Τα οικονοµικά αποτελέσµατα του οµίλου Motor Oil, ξεπέρασαν τις εκτιµήσεις των αναλυτών λόγω της καλύτερης εξαγωγικής επίδοσης της εταιρίας και την καλύτερης παραγωγής µίγµατος κατά το γ τρίµηνο το οποίο διαµόρφωσε αισθητά καλύτερα περιθώρια κέρδους σε σχέση (60,1 $/ΜΤ vs 27,3 $/MT) µε τον ανταγωνισµό στην Μεσόγειο (65,3 $/ΜΤ vs 21,6 $/MT). Οι πωλήσεις έφτασαν τα 6.452,9 εκ ευρώ παρουσιάζοντας αύξηση κατά 56,8% βασισµένες στην αύξηση των εξαγωγών (+25,8%) και τις υψηλότερες τιµές πετρελαίου. Τα Λειτουργικά Κέρδη έφτασαν τα 294,7εκ. ευρώ παρουσιάζοντας σηµαντική άνοδο κατά 87,0% σε σχέση µε πέρυσι. Τα καθαρά κέρδη αντίστοιχα διαµορφώθηκαν στα 143,1 εκ. ευρώ αυξηµένα κατά 6,4%. Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 4

5 Λιµάνια Θετική η πορεία των δύο µεγαλύτερων λιµανιών της χώρας που µε την πιο αποδοτική διαχείριση κατάφεραν να παρουσιάσουν άνοδο κερδών. Η δραστική περιστολή δαπανών, καθώς και αυξηµένα έσοδα από παράπλευρες δραστηριότητες (κυρίως στην περίπτωση του ΟΛΠ), βοήθησαν στο να µετριαστούν οι όποιες αρνητικές επιπτώσεις του αδύναµου οικονοµικού περιβάλλοντος. O ΟΛΘ συνέχισε τη θετική πορεία του, υπερδιπλασιάζοντας την κερδοφορία του, φτάνοντας τα 8,36εκ ευρώ, θετικά επηρεασµένος τόσο από την αύξηση του κύκλου εργασιών, όσο και στον περιορισµό των δαπανών της εταιρίας. Οι πωλήσεις αυξήθηκαν κατά 2,73%, στα 37.1 εκ. ευρώ, λόγω αύξησης της διακίνησης κοντέινερς, κατά 11,26% αλλά και στην αύξηση της διακίνησης γενικού φορτίου κατά 17,77%, ενώ τα Λειτουργικά Κέρδη κατά 55,2%φτάνοντας τα 10,57εκ ευρώ επηρεασµένα από τον περιορισµό του κόστους κατά 8,78%. Όσον αφορά τον ΟΛΠ, επίσης υπερδιπλασίασε τα κέρδη του, φτάνοντας τα 5.55 εκ ευρώ ( έναντι 1.89 εκ. ευρώ). Οι πωλήσεις εµφανίστηκαν µειωµένες κατά 12,27% στα 80,96εκ. ευρώ, µέγεθος το οποιο δεν είναι συγκρίσιµο µε την περσινή περίοδο λόγω της υπεργολαβικής αµοιβής του Προβλήτα ΙΙ (Cosco) (18 εκ. ευρώ) και λόγω µη λειτουργίας του Προβλήτα Ι, το α εξάµηνο του Σηµειώνουµε επίσης την πτώση των εξόδων κατά 11,66%. Ο Οργανισµός ευνοήθηκε από παράπλευρες δραστηριότητες όπως οι αυξηµένες αφίξεις κρουαζιερόπλοιων και η αυξηµένη κίνηση στο car terminal. Τσιµέντα - Ορυκτά Η ευαισθησία του κλάδου στις τιµές του πετρελαίου και των µεταφορικών, καθώς και ο βραδύς ή αρνητικός ρυθµός ανάπτυξης σε παγκόσµιο επίπεδο είναι οι κύριοι παράγοντες που επέδρασαν στα αποτελέσµατα του κλάδου. Συγκεκριµένα όσον αφορά στον Τιτάνα oι πωλήσεις της εταιρείας για το τρίτο τρίµηνο του 2011 σηµείωσαν πτώση 18,9% σε σχέση µε πέρυσι γεγονός που οφείλεται κυρίως στην πτώση της εγχώριας ζήτησης και των τιµών, καθώς και στον περιορισµό των εξαγωγών. Οι διακυµάνσεις των ισοτιµιών επέδρασαν επίσης στα αποτελέσµατα περιορίζοντας το περιθώριο κέρδους περεταίρω. υσκολίες στην Αίγυπτο που αποτελεί βασική αγορά του Οµίλου επέδρασαν επίσης αρνητικά, οι οποίες εν µέρει αναµένεται να εξοµαλυνθούν (Ραµαζάνι, πτώση δραστηριοτήτων τους καλοκαιρινούς µήνες) και µε άλλες να παραµένουν (αύξηση φορολογίας και ανταγωνισµού).. Τα λειτουργικά κέρδη κατά συνέπεια µειώθηκαν κατά 15,5% στα 219, 8 εκ. ευρώ ενώ τα Καθαρά Έσοδα ήταν 52,9 εκ ευρώ µειωµένα κατά 46,2%. Όσον αφορά την S&B, η εταιρεία είναι πιο διαφοροποιηµένη τόσο στον τοµέα των προϊόντων όσο και των αγορών δραστηριοποίησης µε τη Γερµανία και την Κίνα να αποτελούν βασικές αγορές. Η άνοδος του τζίρου κατά 9,2% στο εννεάµηνο αν και στην σύνολο της χρήσης παραµένει ισχυρή παρουσιάζει κάποια σχετική κόπωση στο γ τρίµηνο καθώς η τριµηνιαία µεταβολή έχει περιοριστεί στο 2,7%.Η εταιρεία βασίστηκε στη βελτιωµένη παραγωγική διαδικασία ώστε να διατηρήσει και να βελτιώσει τα περιθώριά της στο τρίτο τρίµηνο µε το µικτό περιθώριο κέρδους εµφανίζει βελτίωση 160 µονάδων βάσης (από 23% σε 24,6%) η οποία µεταφέρθηκε χωρίς απώλειες σε λειτουργικό και καθαρό επίπεδο. Όσον αφορά την κερδοφορία η εικόνα των επιµέρους κλάδων ήταν χαµηλότερη σε απόδοση σε γενικές γραµµές από την αντίστοιχη περυσινή εικόνα η οποία αποδίδεται και στην ιδιαίτερα υψηλή ζήτηση που παρουσιάστηκε στο εν λόγω διάστηµα κατά το Στον κλάδο αναζητούνται εναλλακτικές στρατηγικές και πηγές εσόδων, µε τον Τιτάνα να υποστηρίζει τα αποτελέσµατά του µε την πώληση των δικαιωµάτων ρύπων ενώ η S&B αναζητά εναλλακτική στρατηγικής στο χώρο και προχωράει στην πώληση του τµήµατος Βωξίτη στον Μυτιληναίο. Στον κλάδο αναµένονται σταθεροποιητικές τάσεις όσον αφορά το κόστος ενέργειας, ενώ και οι τιµές των προϊόντων δείχνουν να σταθεροποιούνται αν και σε χαµηλά επίπεδα. Η ζήτηση αναµένεται να είναι πτωτική στις περισσότερες αγορές. Οι µικρότερς εταιρείες του κλάδου, Κυριακίδης - Ικτίνος βασίστηκαν επίσης στις εξαγωγές (Κυριακίδης 61%, Ικτίνος 75%). Ωστόσο από τις λογιστικές καταστάσεις του εννεαµήνου προκύπτει ότι ο βασικός λόγος µείωσης του τζίρου (-25%) στον Κυριακίδη οφείλεται στην υποχώρηση κατά 42% των ασιατικών αγορών και 24% των Ευρωπαικών αγορών, µείωση η οποία αναπληρώθηκε µερικώς από την ανάκαµψη της ελληνικής αγοράς (+18%). Αντίθετα στον Ικτίνο το 84% της αύξησης Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 5

6 του κύκλου εργασιών προέρχεται από την Ασία (+61%) ενώ και η Ελλάδα εµφανίζει θετική εικόνα (+19,5%). Τηλεπικοινωνίες Τα αποτελέσµατα του κλάδου πλήττονται από την δυσµενή δηµοσιονοµική κατάσταση της εγχώριας αγοράς που έχει περιορίσει δραστικά τη ζήτηση σε µια αγορά που είναι ήδη κορεσµένη. Ο έντονος ανταγωνισµός έχει περιορίσει δραστικά τα περιθώρια κέρδους, ενώ στην περίπτωση του ΟΤΕ η τιµολογιακή πολιτική του είναι εκ των πραγµάτων περιορισµένη λόγω της Ρυθµιστικής Αρχής. Η τάση µείωσης των εσόδων του ΟΤΕ συµπαρασύρει τις µικρές αυξήσεις που εµφανίζουν η Forthnet και ΗΟL των οποίων οι κύκλοι εργασιών συνεχίζουν να αυξάνονται ακόµα λόγω διεύρυνσης πελατολογίου,. Η δηµιουργία νέων προϊόντων µε τη διάθεση νέων πακέτων που προσφέρουν είτε ολοκληρωµένες τηλεπικοινωνιακές λύσεις είτε πιο εξειδικευµένες, δηµιουργού ευκαιρίες για τους Οµίλους. Όσον αφορά τον ΟΤΕ ο Όµιλος προχωράει στην ανάπτυξη και παράπλευρων δραστηριοτήτων όπως η τηλεόραση. Σε αυτό το περιβάλλον η διατήρηση των περιθωρίων λειτουργικών κερδών γίνεται ολοένα και δυσκολότερη, µε τον ΟΤΕ να κάνει προσπάθειες µείωσης κόστους [-6,9% στο εννεάµηνο σε σχέση µε πέρυσι] οι οποίες όµως δεν αναµένεται να συνεχιστούν σε αυτό το µέγεθος την εποµένη χρονιά. Οι πωλήσεις σηµείωσαν πτώση 8,7%. Τα καθαρά κέρδη της εταιρείας αυξήθηκαν κατά 50% σε ετήσια βάση, αφού δεν επιβαρύνθηκαν φέτος κατά το ποσό της έκτακτης εισφοράς και από τα έκτακτα έξοδα της εθελουσίας εξόδου. Τα Λειτουργικά Κέρδη διαµορφώθηκαν 3,5% χαµηλότερα των εκτιµήσεων, και ανήλθαν στα 1.254,5 εκ. ευρώ. Σηµειώνουµε τη βελτιωµένη τάση που παρουσιάζει το περιθώριο των λειτουργικών κερδών που ανήλθε σε 35,2% (+0.4pp σε ετήσια βάση), ενισχυµένο από το αυξηµένο µερίδιο αγοράς στο Q3 στη Ρουµανία και τη Βουλγαρία. Τα συνολικά έσοδα της Forthnet ανήλθαν σε 102,2 εκατ. ευρώ, αυξηµένα κατά 0,9% σε σχέση µε το γ' τρίµηνο του Η αύξηση των εσόδων από τις τηλεπικοινωνιακές υπηρεσίες σε οικιακούς και εταιρικούς πελάτες ήταν της τάξεως του 8,09% και 9,64% αντίστοιχα, αλλά στις υπηρεσίες συνδροµητικής τηλεόρασης υπήρξε µείωση 8,72% που αποδίδεται κυρίως στις υπηρεσίες αναλογικής συνδροµητικής τηλεόρασης, στη διαφήµιση στην Ελλάδα και στη δραστηριότητα του οµίλου στην Κύπρο. Οι συνολικές ζηµίες του οµίλου µετά από φόρους έφθασε σε 14,645 εκατ. ευρώ (έναντι 12,984 εκατ. ευρώ). Στις τηλεπικοινωνιακές υπηρεσίες, η Forthnet έχει συνολικά συνδροµητές ευρυζωνικών υπηρεσιών µε µερίδιο 30,6% στην αγορά του LLU. Η ΗΟL παρουσίασε θετικά αποτελέσµατα παρά τον έντονο ανταγωνισµό, καταφέρνοντας να διατηρήσει σταθερό το µερίδιο αγοράς της. Τα έσοδα παρουσίασαν αύξηση κατά 11,9% σε σχέση µε πέρυσι, ενώ τα Λειτουργικά Έσοδα αυξήθηκαν κατά 27,4% σε ετήσια βάση. Οι ζηµιές του οµίλου περιορίσθηκαν σε 12,6εκ ευρώ. Ενέργεια Ισχυρά αποτελέσµατα για το εννεάµηνο ανακοίνωσε ο όµιλος Μυτιληναίος, και πωλήσεις ρεκόρ, κυρίως εξαιτίας της θετικής επίδοσης από τη ΜΕΤΚΑ και της αυξηµένης συνεισφοράς από τον ενεργειακό κλάδο. Τα συνολικά µεγέθη του εννιαµήνου ήταν πάνω από τα αναµενόµενα της αγοράς µε τα έσοδα της εταιρίας για το σύνολο του έτος να φαίνεται πως θα διαµορφωθούν στο υψηλό επίπεδο των εκτιµήσεων της διοίκησης (1,3-1,5 δις ευρώ). Σε αυτή τη δύσκολη οικονοµική συγκυρία, µας αρέσει ιδιαίτερα η ενισχυµένη ρευστότητα του οµίλου για το 2011 (300 εκατ ευρώ) η οποία του δίνει τη δυνατότητα να εκδηλώσει ενδιαφέρον για την αποκρατικοποίηση της ΕΠΑ και της Λάρκο. Σηµαντικό επίσης κρίνεται το γεγονός,ότι στο Εννεάµηνο του 2011, τα έσοδα του Οµίλου από την δραστηριοποίηση του σε χώρες εκτός Ελλάδος (Χώρες Ευρωπαϊκής Ένωσης και κυρίως Τουρκία και Συρία) αφορούν το 80,61% των συνολικών εσόδων του. Τα αποτελέσµατα της ΜΕΤΚΑ, υπερέβησαν τις εκτιµήσεις των αναλυτών εξαιτίας των ιδιαίτερα ισχυρών της πωλήσεων και του δυνατού λειτουργικού περιθωρίου της. Η σηµαντική αύξηση των πωλήσεων οφείλεται στην γρηγορότερη από την αναµενόµενη εκτέλεση του ανεκτέλεστου υπολοίπου της, ιδιαίτερα στην αγορά της Τουρκίας. Σηµειώνεται ότι το ανεκτέλεστο υπόλοιπο της εταιρίας ανέρχεται στα 1,9δις µε το 90% να προέρχεται από έργα εκτός Ελλάδος. Η καθαρή ταµειακή της Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 6

7 θέση στο εννιάµηνο διαµορφώθηκε στα 135 εκατ. ευρώ αποτελώντας το 43% περίπου της τρέχουσας κεφαλαιοποίησης της. Επίσης µας αρέσει η ορατότητα της εταιρίας αναφορικά µε τα µελλοντικά της projects και η µειωµένη της έκθεση σε έργα που αφορούν την Ελλάδα. Η ΕΗ παρουσίασε ένα αδύναµο τρίµηνο εξαιτίας των χαµηλών όγκων πωλήσεων, της αδύναµης ζήτησης για ηλεκτρική ενέργεια και του υψηλού κόστους ενέργειας. Οι πωλήσεις της εταιρίας διαµορφώθηκαν στα 4,2δις ευρώ µε τις πωλήσεις σε ηλεκτρική ενέργεια να µειώνονται κατά 264,1εκατ. ευρώ. Στο 9µηνο η εταιρία είδε το µερίδιο αγοράς της να µειώνεται στο 92,4% από 96,4% προς όφελος των εναλλακτικών παρόχων. Ο όγκος των πωλήσεων παρουσίασε µείωση 5,4% και δεν αναµένεται να βελτιωθεί το επόµενο διάστηµα λόγω τον ιδιαίτερα δύσκολων οικονοµικών συγκυριών. Τα λειτουργικά κέρδη της εταιρίας µειώθηκαν κατά 35,1% στα 794,7εκατ. ευρώ µε το περιθώριο να πέφτει κατά 848 µβ στα 18,9%. Η µείωση του περιθωρίου οφείλεται στο γεγονός ότι τα τιµολόγια λιανικής δεν έχουν ακόµα συνδεθεί µε τις τιµές της χονδρεµπορικής αγοράς, αλλά και στη σηµαντική αύξηση των δαπανών του ενεργειακού ισοζυγίου κατά 15,4%. Σηµειώνεται ότι για το σύνολο του έτους η ΕΗ αναµένει το περιθώριο του λειτουργικού της κέρδους στα 16,5% - 17%. Τα καθαρά κέρδη της εταιρίας παρουσίασαν µείωση 82,5% στα 90,8εκατ. ευρώ και περιλαµβάνουν έκτακτη ζηµιά από την αποµείωση της αξίας µετοχών του χαρτοφυλακίου της εταιρίας ύψους 20,9εκατ. Αφαιρώντας αυτή τη ζηµιά, τα καθαρά κέρδη ανήλθαν στα 111,7εκατ ευρώ (-78,5%). Τα καθαρά κέρδη επηρεάστηκαν αρνητικά από τα υψηλά χρηµατοοικονοµικά κόστη (+37,8% στα 35,6εκατ. ευρώ). εξαιτίας της αύξησης του κόστους του χρήµατος αλλά και της αύξησης του καθαρού δανεισµού κατά 9%. Λιανικό Εµπόριο Με τον δείκτη λιανικών πωλήσεων να υποχωρεί 7% σε ετήσιο επίπεδο για τους πρώτους 8 µήνες του έτους τα αποτελέσµατα 9µηνου 2011 των εταιριών λιανικής φαίνεται να δίνουν κυριολεκτικά σκληρή µάχη επιβίωσης. Ξεχωρίζουµε τα αποτελέσµατα των Jumbo και του Πλαισίου τόσο για την αύξηση της κερδοφορίας όσο και για την συντήρηση των περιθωρίων κέρδους παρά τις αυξήσεις στις τιµές πρώτων υλών και της ενέργειας. Σηµειώνεται επίσης, ότι και οι δύο εταιρίες έχουν µηδενικό καθαρό δανεισµό. Συγκεκριµένα η Jumbo παρουσίασε άνοδο επι των κερδών 7,7% στα 17,9εκατ. Ευρώ µε τα κέρδη να περιλαµβάνουν επιβάρυνση 500 χιλ. Ευρώ λόγω της έκτακτης εισφοράς στα ακίνητα. Το άνοιγµα τριών νέων καταστηµάτων και η έναρξη της νέας σχολικής περιόδου είχαν θετικό αντίκτυπο στις πωλήσεις, αντισταθµίζοντας τις όποιες αρνητικές επιπτώσεις έφερε η µείωση της κατανάλωσης και το αρνητικό περιβάλλον στη λιανική. Σηµειώνεται ότι οι πωλήσεις παρουσίασαν αύξηση 3,5% µε τον εγχώριο κύκλο εργασιών (83,8% των συνολικών πωλήσεων) να παρουσιάζει µικρή µείωση 0,6%. Το Πλαίσιο ανακοίνωσε ένα ιδιαίτερα δυνατό τρίµηνο µε σηµαντικές βελτιώσεις στην λειτουργική κερδοφορία (+57,4%) και καθαρή κερδοφορία (>100%). Τα βελτιωµένα περιθώρια κέρδους κατά 180 µονάδες βάσης, αντικατοπτρίζουν την προώθηση και αξιοποίηση των εµπορικών σηµάτων της εταιρίας που κινήθηκαν καλύτερα στο τρίµηνο από τα επώνυµα σήµατα της αγοράς αλλά και τη καλή διαχείριση του κόστους. Καλή εικόνα παρουσιάζει και η Frigoglass µε σύµµαχο την ευρεία γεωγραφική κατανοµή της (Ανατολική Ευρώπη, Ασία / Ωκεανία, Αφρική Μέση Ανατολή, Βόρεια Αµερική) αλλά και τις ηγετικές θέσεις που κατέχει στον χώρο. Η εταιρία ωστόσο, υπέκυψε στο υψηλό κόστος των πρώτων υλών βλέποντας το λειτουργικό της περιθώριο να υποχωρεί κατά 233 µονάδες βάσης. Τονίζουµε αρνητικά την βαρύτητα της Coca Cola ως σηµαντικού πελάτη, που παρουσίασε αύξηση κατά 106,6% σε επίπεδο τζίρου αντιπροσωπεύοντας το 28% των πωλήσεων. Οι πωλήσεις σε επίπεδο οµίλου αυξήθηκαν κατά 26,5% στα 438,5εκατ. και τα καθαρά κέρδη ανήλθαν στα 19,5εκατ. αυξηµένα κατά 2,3%. Τα αποτελέσµατα της Coca Cola δεν ενθουσίασαν. Τα κέρδη συρρικνώθηκαν κατά 30% φθάνοντας τα 280,7εκατ. Ευρώ από το υψηλό κόστος πρώτων υλών και τη µειωµένη ζήτηση. Τα περιθώρια παρέµειναν πιεσµένα για ακόµα ένα τρίµηνο µε το λειτουργικό περιθώριο να υποχωρεί κατά 310 µονάδες βάσης. Η διοίκηση δεν έδωσε ελπίδες για αντιστροφή του κλίµατος το επόµενο διάστηµα, ενώ στο τελευταίο τρίµηνο αναµένεται να δούµε και το αντίκτυπο στην κερδοφορία Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 7

8 από την απόφαση της διοίκησης να απορροφήσει τον έκτακτο φόρο στα αναψυκτικά. Ουδέτερη εικόνα παρουσίασε η Κορρές, µε τις πωλήσεις να παραµένουν αµετάβλητες στο 9µηνο στα 31,8 εκατ. ευρώ και τις εγχώριες πωλήσεις ([που αποτελούν το 65% των συνολικών πωλήσεων) να παρουσιάζουν αύξηση 10%. Το λειτουργικό κέρδος παρουσίασε οριακή αύξηση 1,9% στα 6,6 εκατ. ευρώ µε την συµµετοχή της J&J να φθάνει τα 2,3εκατ. ευρώ. Το περιθώριο του λειτουργικού κέρδους αυξήθηκε κατά 39µβ στο 20,69% λόγω της επιτυχηµένης προσπάθειας της εταιρίας για µείωση των λειτουργικών εξόδων. Τα καθαρά κέρδη µετά από φόρους και δικαιώµατα µειοψηφίας ανήλθαν στο 1 εκατ. ευρώ αποτέλεσµα του αυξηµένου κόστους δανεισµού. Στο 9µηνο, η εταιρία κατάφερε να µειώσει τον καθαρό της δανεισµό κατά 7,3εκατ. ωστόσο ο λόγος καθαρού δανεισµού / λειτουργικά κέρδη για το 2011 παραµένει στα υψηλά επίπεδα του 3,5x (αλλά σηµαντικά χαµηλότερα από το 4,5x του 9Μ 2010). Η συνέχεια... Τα έως αποτελέσµατα της φετινής χρήσης αφήνουν περισσότερο µια οσµή ρίσκου παρά ευκαιρίας. Και τούτου διότι η συνεχής καταγραφή ζηµιών από τρίµηνο σε τρίµηνο έχει επιφέρει σοβαρά χτυπήµατα στην ρευστότητα και την κεφαλαιακή θέση των εισηγµένων εταιριών. Περιθώρια εξέυρεσης κεφαλαίων δεν υπάρχουν, τουλάχιστον όσο η κατάσταση στις τράπεζες παραµένει ως έχει ενώ οι εξοικονοµήσεις µέσω αναδιαρθρώσεων και περιορισµού κόστους έχουν εξαντληθεί στις περισσότερες περιπτώσεις. Τα χρονικά περιθώρια για να αλλάξει το µίγµα πωλήσεων και να κατευθυνθεί προς το εξωτερικό είτε δεν υπάρχουν είτε δεν µπορούν να υποστηριχθούν από τους υπάρχοντες πόρους. Η νέα γενιά των εταιριών που θα προσφύγουν στο άρθρο 99 είναι προ των πυλων και αυτό θα πρέπει να εκτιµηθεί άµεσα τόσο από τους µετόχους των εταιριών αυτών όσο και από τους δανειστές τους. Στο δ τρίµηνο οι ζηµιές αναµένεται να διατηρηθούν σε υψηλά επίπεδα κυρίως λόγω της αύξησης των τραπεζικών επισφαλειών που ενδεχοµένως θα προκύψουν από το διαγνωστικό τεστ της Blackrock αλλά και της απεικόνισης της έκτακτης εισφοράς και του φόρου ακινήτων σε όλες τις εισηγµένες. Επιπλεόν εφόσον το PSI αλλάξει και οι τράπεζες αναγκαστούν να αυξήσουν τις προβλέψεις αποµείωσης των κρατικών οµολόγων τότε τα 10 δις ευρώ ζηµιές στην τελική γραµµή αποδειχθούν µια αισιόδοξη εκτίµηση. Σε αυτό το περιβάλλον η ρευστότητα θα παραµείνει σαν προτεραιότητα και το πιθανότερο είναι η περίοδος που θα ακολουθήσει µετά την χριστουγεννιάτική περίοδο να χαρακτηριστεί από µεγάλη συντηρικότητα στην κατανάλωση, την επένδυση και την χρηµατοδότηση. Επιπλέον το ξεκίνηµα της επόµενης χρονιάς πιθανόν να έχει προεκλογική χροιά όπου παραδοσιακά υπάρχει µια σχετική αναστολή σε ότι αφορά την κατανάλωση όπως και καθυστερήσεις δη την ανάθεση κάποιων έργων ή την εκτέλεση κάποιων πληρωµών. Σε ότι αφορά την αποτίµηση της αγοράς, τα 28 δις ευρώ ενσωµατώνουν πολλά ακραία σενάρια όπου σε επιµέρους εταιρίες είναι µάλλον υπερβολικά. Από την άλλη πλευρά η κερδοφορία που θα µπορούσε να υποστηρίξει µια τέτοια αποτίµηση αν και δεν είναι απαιτητική δεν φαίνεται να µπορεί να παραχθεί χωρίς την συµβολή του τραπεζικού κλάδου οποίος ακόµα και στην περίοδο που η αγορά είχε κέρδη µετά από φόρους 3 δις είχε µια συνεισφορά κοντά στο 35% µε 40%. Αυτό στερεί απο την αγορά κάποιες δυνάµεις που στο παρελθόν είχαν αποτελέσει σηµείο αναφοράς για την προσέγγιση των ελληνικών εισηγµένων. εν παραβλέπουµε ωστόσο ότι τα αριθµητικά επίπεδα διαπραγµάτευσης της εγχώριας αγοράς είναι τα χαµηλότερα των τελευταίων είκοσι ετών. Πολλοί κίνδυνοι έχουν τιµολογηθεί σε σηµαντικό βαθµό και αυτό µπορεί να δώσει την ευκαιρία για κάποιο ράλι εξορθολογισµού εφόσον περιοριστούν οι αρνητικές επιδράσεις από την δηµοσιονοµική κατάσταση της χώρας ενδεχόµενο το οποίο εξαρτάται σχεδόν µονοµερώς από εξωτερικούς παράγοντες. Ως εκ τούτου θα διατηρούσαµε την θετική οπτίκη µας σε µια σειρά εταιριών που έχουν πιο λογική έκθεση στην εγχώρια ζήτηση και απέδειξαν ότι τουλάχιστον φέτος ότι είναι σε θέση να παράξουν αξία για τον µέτοχο. Σε αυτές τις εταιρίες αναµένουµε κάτι καλύτερο από µια άνοδο εξορθολογισµού σε µεσοπρόθεσµο ορίζοντα καθώς θα τύχουν και της πρώτης προσοχής των θεσµικών κεφαλαίων που θα αναζητήσουν περιπτώσεις ελκυστικών ελληνικών εταιριών. Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 8

9 Μάνος Χατζηδάκης Έλενα Χατζηστεφάνου Ελένη Ζοµπανάκη Υπ. Τµήµατος Ανάλυσης Αναλύτρια Αναλύτρια Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 9

10 Γνωστοποιήσεις Υπεύθυνο Πρόσωπο Υπεύθυνο πρόσωπο: Βeta Χρηµατιστηριακή AEΠΕΥ. Συντάκτες Ανάλυσης: Μανώλης Χατζηδάκης, Υπεύθυνος Tµήµατος Ανάλυσης, Πιστοποιηµένος Αναλυτής Μετοχών και Αγοράς, Έλενα Χατζηστεφάνου, Αναλύτρια, Ελένη Ζοµπανάκη, Αναλύτρια. Αρµόδια Εποπτική Αρχή:Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς. Ανεξαρτησία Αναλυτή Ο αναλυτής ο οποίος εκπονεί αυτή την ανάλυση του οποίου τα στοιχεία αναφέρονται ανωτέρω βεβαιώνει ότι: (α) όλες οι γνώµες που αναφέρονται σε αυτή την ανάλυση αντικατοπτρίζουν προσωπικές απόψεις, σχετικά µε όλους τους εκδότες τίτλων και χρηµατοπιστωτικά µέσα που αναφέρονται στην ανάλυση / πρωινή - εβδοµαδιαία ενηµέρωση / επενδυτική στρατηγική, (β) η αµοιβή του δεν συνδέεται ούτε πρόκειται να συνδεθεί άµεσα ή έµµεσα µε τις συγκεκριµένες συστάσεις ή απόψεις που εκφράζονται στην παρούσα ανάλυση / πρωινή - εβδοµαδιαία ενηµέρωση / επενδυτική στρατηγική, ούτε συνδέεται µε υπηρεσίες επενδυτικής τραπεζικής που τυχόν παρέχει η Βeta Χρηµατιστηριακή ΑΕΠΕΥ. Πιθανή Σύγκρουση Συµφερόντων Σηµειώνεται ότι η Βeta Χρηµατιστηριακή ΑΕΠΕΥ και οι εργαζόµενοι στην εταιρία ενδέχεται να προβαίνουν σε κάθε είδους νόµιµες συναλλαγές επί µετοχών για ίδιο λογαριασµό ή για λογαριασµό τρίτων ή και να παρέχουν τις υπηρεσίες τους στους εκδότες των µετοχών αυτών. Συνεπώς, οι επενδυτές θα πρέπει να λαµβάνουν υπόψη τους ότι η Βeta Χρηµατιστηριακή ΑΕΠΕΥ ενδέχεται να έχει σύγκρουση συµφερόντων η οποία θα µπορούσε να επηρεάσει την αντικειµενικότητα της ανάλυσης. Η Βeta Χρηµατιστηριακή ΑΕΠΕΥ δεν αναλαµβάνει ευθύνη για επενδυτικές αποφάσεις βασισµένες στα κείµενα ή τις αξιολογήσεις του παρόντος. Σηµαντικές Γνωστοποιήσεις Το περιεχόµενο των παραπάνω αναλύσεων, απόψεων, εκτιµήσεων, κρίσεων δεν έχει αποσταλεί στις αναφερόµενες εταιρίες. Για την σύνταξη της ανάλυσης ή/ και για τον καλύτερο σχηµατισµό άποψης για την (τις) εταιρεία (είες) που αναφέρεται (ονται) στην παρούσα ανάλυση / πρωινή - εβδοµαδιαία ενηµέρωση / επενδυτική στρατηγική, ο αναλυτής, µπορεί να έχει δεχθεί την συνδροµή των στελεχών της εταιρίας η οποία µπορεί να είναι, πρόσβαση στο διαδυκτιακό τόπο της εταιρίας, προσωπικές συναντήσεις µε την διοίκηση και επιτελικά στελέχη της, παρουσιάσεις και συνεντεύξεις τύπου της εταιρίας ή δηµοσιεύµατα στον διεθνή και εγχώριο τύπο. Η Βeta Χρηµατιστηριακή ΑΕΠΕΥ θα προβαίνει σε επικαιροποίηση των αναλύσεων των επιµέρους αναφερόµενων εταιριών χωρίς προκαθορισµένη περιοδικότητα αναλόγως µε τις εταιρικές ανακοινώσεις, εξελίξεις, τις συνθήκες της αγοράς και τυχόν άλλες δηµοσιοποιούµενες πληροφορίες. Όλες οι απόψεις, εκτιµήσεις και κρίσεις εκφράζουν την άποψη του αναλυτή κατά την ηµεροµηνία σύνταξης της ανάλυσης / πρωινής - εβδοµαδιαίας ενηµέρωσης / επενδυτικής στρατηγικής και υπόκεινται σε αλλαγές χωρίς προηγούµενη προειδοποίηση. Η ανάλυση / πρωινή - εβδοµαδιαία ενηµέρωση / επενδυτική στρατηγική εκπονήθηκε από το τµήµα ανάλυσης µε απόλυτη εχεµύθεια και εµπιστευτικότητα χωρίς τη συµµετοχή στελεχών εκτός του τµήµατος αυτού και δηµοσιοποιήθηκε µετά την ολοκλήρωσή της ταυτοχρόνως στο κοινό και τα στελέχη της εταιρίας. Το παραπάνω κείµενο περιέχει πληροφορίες και στοιχεία µε σκοπό αποκλειστικά την πληροφόρηση των πελατών της Beta Χρηµατιστηριακή ΑΕΠΕΥ και σε καµία περίπτωση δεν µπορεί να θεωρηθεί ως προσφορά, συµβουλή ή προτροπή προς πώληση, αγορά ή διακράτηση εισηγµένων στο ΧΑ µετοχών, παραγώγων προϊόντων, οµολόγων ή άλλων αξιόγραφων. Οι εν λόγω πληροφορίες βασίζονται σε πηγές που θεωρούνται ως αξιόπιστες, των οποίων όµως δεν µπορεί να ελεγχθεί η ακρίβεια και πληρότητα. Αναφερόµενες Τιµές Οι ανωτέρω αναφερόµενες τιµές και οι χρηµατοοικονοµικοί δείκτες που σχετίζονται µε αυτές αναφέρονται στο κλείσιµο της προηγούµενης εργάσιµης ηµέρας, εκτός αν αναφέρεται διαφορετικά. Επεξηγήσεις Αξιολόγησης Αξιολόγηση Κινδύνου: Αξιολογούµε τον κίνδυνο της εταιρίας µε βάση υποκειµενικά θεµελιώδη στοιχεία, την ιστορική µεταβλητότητα της τιµής της µετοχής καθώς επίσης και την προηγούµενη εµπειρία µας για το βαθµό προβλεψιµότητας των µελλοντικών οικονοµικών µεγεθών της εταιρίας, ως ακολούθως: Χαµηλού κινδύνου, Μεσαίου κινδύνου, Υψηλού κινδύνου. Αξιολόγηση Απόδοσης Υπεραπόδοση (Outperform): Απόδοση µεγαλύτερη από 10% σε σχέση µε την απόδοση του Γενικού είκτη, κατά του επόµενους 12 µήνες. Απόδοση ανάλογη της αγοράς (Neutral): Απόδοση µεταξύ 10% και +10% σε σχέση µε την απόδοση του Γενικού είκτη κατά του επόµενους 12 µήνες. Υποαπόδοση (Underperform) : Απόδοση µικρότερη από 10% σε σχέση µε την απόδοση του Γενικού είκτη, κατά του επόµενους 12 µήνες. Ανάλυση Πωλήσεις Θεσµικών Επενδυτών Πωλήσεις Παραγώγων Οµόλογα - ιαχείριση Μανος Χατζηδάκης Πέτρος Παπαθανασίου Γιάννης Σπίρτος Κώστας Μπούκας mchatzidakis@beta.gr petrosp@beta.gr ispirtos@beta.gr kboukas@beta.gr Έλενα Χατζηστεφάνου Βαγγελης Χαρατσής Νίκος Ζαχαρόπουλος analisi@beta.gr xaratsisv@beta.gr zaxaropoulos@beta.gr Ελένη Ζοµπανάκη Γιώργος Καραδήµας Μιχάλης Τζάβλας eleniz@beta.gr gkaradimas1@beta.gr tzavlas@beta.gr Γιώργος Ζώης gzois@beta.gr Κωνσταντίνος Μακρής makris@beta.gr Beta Χρηµατιστηριακή ΑΕΠΕΥ Μέλος της Αγοράς Μετοχών και της Αγοράς Παραγώγων του Χρηµατιστηρίου Αθηνών Ξένες Αγορές, ιαχείριση Χαρτοφυλακίου, Συµβουλευτικές Υπηρεσίες, On Line Trading Λεωφόρος Αλεξάνδρας 29, Τ.Κ , Αθήνα Τηλ: Fax: info@beta.gr Web: Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 10