Οι συνήθεις ύποπτοι. Πέµπτη, 31 Μαΐου Αποτελέσµατα 3Μ Εικόνα κερδοφορίας και περιθώρια

Transcript

1 Πέµπτη, 31 Μαΐου 2012 BETA Χρηµατιστηριακή ΑΕΠΕΥ Μέλος του Χρηµατιστηρίου Αθηνών Αποτελέσµατα 3Μ 2012 Εικόνα κερδοφορίας και περιθώρια Ισολογισµοί: 226 Βασικοί Λογαριασµοί Κύκλος Εργασιών: (%): 1,6% Λειτουργικά Κέρδη: (%): -13,2% Κέρδη µετά από φόρους: (%): -103,7% Κερδοφόρες εταιρίες 83 Αύξηση Κερδών 30 Μείωση Κερδών 43 Επιστροφή σε κέρδη 10 Οι συνήθεις ύποπτοι Ζηµιογόνες εταιρίες 145 Αύξηση Ζηµιών 77 Μείωση Ζηµιών 37 Επιστροφή σε ζηµιές 31 Οριακό αποτέλεσµα στην τελική γραµµή µε πολλά έκτακτα Υφεση, εποχικότητα, κόστος ενέργειας και πρώτες ύλες επηρέασαν τα λειτουργικά αποτελέσµατα Οι γνωστές θετικές εξαιρέσεις από την µεγάλη και µεσαία κεφαλαιοποίηση. Περιθώρια (EBITDA) 2012 FTSE 10,78% -266 bps FTSEM 11,30% +139 bps FTSES 4,27% +60 bps FTSEA 10,61% -175 bps Σύνολο Αγοράς 9,47% -161 bps Καθαρό περιθ. κέρδους 2012 FTSE 0,85% -189 bps FTSEM 1,35% -26 bps FTSES -3,78% +70 bps FTSEA 3,24% -14 bps Σύνολο Αγοράς 1,43% -78 bps εν θα πρέπει να «ξεγελάει» το γεγονός της οριακής τελικής γραµµής στα αποτελέσµατα του α τριµήνου. Εφόσον αθροιστούν οι έκτακτοι παράγοντες διαπιστώνεται ότι τα µη επαναλαµβανόµενα αποτελέσµατα υπερβαίνουν το 1 δις ευρώ µέγεθος ικανό για να γυρίσει σε βαθύ κόκκινο την τελική γραµµή. Η προέλευση τους εντοπίζεται κυρίως στον αναβαλλόµενο φόρο των τραπεζών από την αποµείωση των οµολόγων που συµµετείχαν στο PSI, την εξαγορά υβριδικών τίτλων, την αποτίµηση των αποθεµάτων στις εταιρίες διύλησης αλλά και την πώληση της Telecom Serbia στον ισολογισµό του ΟΤΕ. Ο κύκλος εργασιών στο ξεκίνηµα της φετινής χρήσης παρουσιάζει οριακή αύξηση στο σύνολο (+1,6%) και έχει επηρεαστεί από την µεγάλη συνεισφορά του κλάδου καυσίµων καθώς χωρίς αυτών θα εµφανίζονταν µειωµένος κατά 3,8%. Το λειτουργικό αποτέλεσµα των εµποροβιοµηχανικών εταιριών συρρικνώθηκε εκ νέου (- 13%) στα 1,8 δις ευρώ λόγω των επιβαρύνσεων που αφορούν την αύξηση της τιµής των πρώτων υλών και ειδικότερα του ενεργειακού κόστους το οποίο «ακύρωσε» τις όποιες προσπάθειες µείωσης των διοικητικών εξόδων ή των αναδιαρθρώσεων που προηγήθηκαν στα προηγούµενα τρίµηνα. Την µεγαλύτερη επίπτωση στην µείωση της λειτουργικής κερδοφορίας είχαν οι εταιρίες του οµίλου Βιοχάλκου, η ακτοπλοία και οι εκδόσεις. Η κερδοφορία επηρέαστηκε τέλος από το αυξηµένο χρηµατοοικονοµικό κόστος και τις υψηλότερες επισφάλειες που καταγράφονται σχεδόν σε όλο το φάσµα της αγοράς. Η συνεισφορά των τραπεζών -που άλλοτε αποτελούσε το ήµισι των κερδών της αγοράς- διατηρήθηκε αρνητική στα 300 εκ. ευρώ χωρίς να έχουν δηµοσιεύσει αποτελέσµατα η Αγροτική Τράπεζα και το Ταχυδροµικό Ταµιευτήριο. Επίσης για µια σειρά εταιριών ζητήθηκε παράταση µε αποτέλεσµα οι εκκρεµείς δηµοσιεύσεις για το α τρίµηνο να ανέρχονται σε 14. Το πλειοψηφικό ρεύµα ζηµιογόνων εταιρων διατηρήθηκε για ένα ακόµα τρίµηνο σε αναλογία 2:1 και από ότι φαίνεται η περίοδος του εξαµήνου του όταν υπήρχε ισσοροπία µεταξύ ζηµιογόνων και κερδοφόρων εταιριών θα αργήσει να επιστρέψει. Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 1

2 Τριµηνιαία εξέλιξη των περιθωρίων κέρδους των εµποροβιοµηχανικών εταιριών ( ) Οι καλύτεροι 25,00% Περιθώριο ΕΒΙΤDA, Καθαρό περιθώριο 22,50% 12 vs 11: 20,00% 17,50% Εταιρία Κέρδη ( Χ 1000) Αύξηση ( 10 11) 15,00% 12,50% 10,00% ΟΤΕ ,2% 7,50% 5,00% ΠΕΙΡΑΙΩΣ ,3% 2,50% 0,00% ΤΡΑΠΕΖΑ ΚΥΠΡΟΥ ,0% -2,50% -5,00% JUMBO (9Μ ) ,6% -7,50% -10,00% ΜΕΤΚΑ ,3% -12,50% -15,00% ΚΑΡΕΛΙΑΣ ,3% ΙΑΤΡΙΚΟ ΑΘΗΝΩΝ ,3% Εξέλιξη ισοζυγίου κερδοφόρων ζηµιογόνων εταιριών ( ) S&B ,1% 90% Ε.Υ.Α.Θ ,8% 80% Ε.Υ..Α.Π ,8% 70% Ο.Λ.Θ ,2% ΕΒΖ (9Μ ) ,1% ΣΩΛ.ΚΟΡΙΝΘΟΥ ,1% ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ ,9% ΠΛΑΣΤΙΚΑ ΚΡΗΤΗΣ ,4% 60% 50% 40% 30% Κέρδη Ζηµιές ΠΛΑΣΤΙΚΑ ΘΡΑΚΗΣ ,7% 20% EUROMEDICA ,2% 10% ΕΛΛΑΚΤΩΡ ,1% 0% M 9M 12M 3M 6M 9M 12M 3M 2012 Οι χειρότεροι Τι επηρέασε τα µεγέθη του α τριµήνου: Εταιρία (< -500 χιλ ευρώ) 2012 ΕΘΝΙΚΗ ΤΡΑΠΕΖΑ EUROBANK ALPHA BANK MIG ΓΕΝΙΚΗ ΤΡΑΠΕΖΑ COCA COLA AEGEAN ΗΡΑΚΛΗΣ ALAPIS ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΙΣ ΑΤΤΙΚΗΣ ΤΙΤΑΝ ΣΙ ΕΝΟΡ ΑΝΕΚ LINES ΒΙΟΧΑΛΚΟ ΜΙΝΩΪΚΕΣ ΓΡΑΜΜΕΣ ΣΦΑΚΙΑΝΑΚΗΣ Η εγχώρια ύφεση, η µειωµένη αγοραστική δύναµη λόγω ανεργίας και το αυξηµένο κόστος παραγωγής λόγω πετρελαίου περιόρισε τα κέρδη ή αύξησε τις ζηµιές στο λιανικό εµπόριο. Η αυξηµένη ζήτηση ηλεκτρικού ρεύµατος. Οι αυξηµένες προβλέψεις των τραπεζών (+35%: 2,1 δις ευρώ) Εποχική µετατόπιση της αγoραστικής περιόδου του Πασχα βοήθησε τις εµπορικές επιχειρήσεις να µειώσουν το βαθµό των απωλείων των πωλήσεων τους. Το δριµύ ψύχος του φετινού χειµώνα και στην Ευρώπη- περιόρισε τις πωλήσεις αναψυκτικών και αύξησε την κατανάλωση ρέυµατος (+1,7%) παρά την ελαστική συµπεριφορά µε την διακύµανση του ΑΕΠ. Το κόστος δανεισµού παρέµεινε υψηλο µε αποτέλεσµα όσες εταιρίες παραµένουν σε υψηλό ποσοστό µοχλευµένες να έχουν υψηλότερους πιστωτικούς τόκους. Η µειωµένη κατασκευαστική δραστηριότητα στο εσωτερικό όπως και η έντονη κάµψη στις πωλήσεις νέων αυτοκινήτων για τρίτη συνεχή χρονιά. Ο περιορισµός µέρους του λειτουργικού κόστους λόγω των µισθολογικών µειώσεων. FORTHNET ΝΕΛ ΟΛ Έκτακτα αποτελέσµατα µη οργανικές εγγραφές NUTRIART ΣΕΛΜΑΝ Τρ. Κύπρου: Στα µεγέθη του πρώτου τριµήνου καταγράφεται αναβαλόµενος φόρος 197 εκ. ευρώ. Eurobank: Από την εξαγορά υβριδικών τίτλων προκύπτει θετική λογιστική διαφορά 250 εκ. ευρώ. Popular bank: O αναβαλόµενος φόρος από το PSI είναι 54,8 εκ. ευρώ. Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 2

3 Τρ. Πειραιως: Στα µεγέθη του πρώτου τριµήνου καταγράφεται αναβαλόµενος φόρος 370 εκ. ευρώ. Επίσης από την εξαγορά υβριδικών τίτλων προέκυψε θετική διαφορά 84 εκ. ευρώ Τα κυριότερα turn around stories (Ζηµιές σε κέρδη) ΕΒΖ (9Μ ) EUROMEDICA ΑΧΟΝ Ο.Λ.Π. ΑΙΟΛΙΚΗ ΠΑΡΝΑΣΣΟΣ ΚΡΙ - ΚΡΙ ΒΑΛΚΑΝ ΙΛΥ Α Τα κυριότερα turn around stories (Κέρδη σε ζηµιές) ΕΘΝΙΚΗ ΤΡΑΠΕΖΑ ΕΗ ΧΑΛΚOΡ ΒΙΟΧΑΛΚΟ AUTOHELLAS ΑΒΑΞ ΕΛΛΗΝΙΚΑ ΚΑΛΩ ΙΑ SCIENS MERMEREN COMBINAT ΦΟΥΡΛΗΣ ΒΑΡΒΑΡΕΣΟΣ ΜΟΧΛΟΣ CRETA FARM NEXANS ΒΥΤΕ ΣΕΛΟΝΤΑ ΚOΡ ΕΛΛΟΥ ΕΛΤΡΑΚ ΕΛΛΗΝΙΚΕΣ ΙΧΘΥΟΚΑΛΛΙΕΡΓΕΙΕΣ ΒΙΣ ΠΡΟΟ ΕΥΤΙΚΗ ΕΚΤΕΡ ΟΜΙΚΗ ΚΡΗΤΗΣ ΕΒΡΟΦΑΡΜΑ ΙΝΤΕΡΤΕΚ ΕΥΡΩΠΑΪΚΕΣ ΣΥΜΜΕΤΟΧΕΣ DIONIC ΖΑΜΠΑ KLEEMANN HELLAS Ελληνικά Πετρέλαια: Η λειτουργική αναδιοργάνωση της εταιρίας επιβάρυνε τον ισολογισµό µε 8 εκ. ευρώ. Ωστόσο υπάρχει θετική επίδραση της αποτίµησης τω αποθεµάτων κατά 35 εκ. ευρώ OTE: Η κερδοφορία αυξήθηκε κατά 253,2 εκ. ευρώ στο α τρίµηνο λόγω της πώλησης της συµµετοχής του ΟΤΕ στην Rom Telecom. Jumbo: Τα αποτελέσµατα του τρίτου τριµήνου περιλαµβάνουν έσοδο 1,6 εκ. ευρώ από αποζηµίωση ασφαλιστικής στην Κύπρο. Motor oil:. Από την αποτίµηση των αποθεµάτων προέκυψαν λογιστικα κέρδη 10 εκ. ευρώ ΕΧΑΕ: Η διεξαγωγή του PSI ενίσχυσε τα µεγέθη κατά 1,5 εκ. ευρώ. S&B: Στην προς πώληση δραστηριότητα του βωξίτη δεν υπολογίστηκαν αποσβέσεις ύψους 2 εκ. ευρώ. EH: H αντιστροφή προβλέψεων για συµψηφισµού οφειλες για την φωτεινή σηµατοδότηση της Αττικής ύψους 52,7 εκατ. ενίσχυσε τα αποτελέσµατα. Ωστόσο υπάρχει Πρωταγωνιστές Συνέχισαν δυνατά πολλές από τις που εταιρίες είχαν καλά µεγέθη σε όλη την διάρκεια της περυσινής χρήσης. Αν και οι ρυθµοί αύξησης του α τριµήνου δεν είναι ενδεικτικοί για την χρήση δίνουν ένα στίγµα συνέπειας σε όσες περιπτώσεις διακρίνονται συστηµατικά. Για τις, ΜΕΤΚΑ, S&B, ΟΛΘ, ΕΥ ΑΠ, ΕΥΑΘ, Μotor oil, Jumbo, Ελληνικά Πετρέλαια και Καρέλιας το ξεκίνηµα του 2012 ήταν πολύ ενθαρυντικό και χαρακτηρίστηκε από βελτίωσεις στην κοστολογική δοµή τους και τον κύκλο εργασιών τους. Την θετική εικόνα στην µεγάλη κεφαλαιοποίηση συµπληρώνουν οι επιδόσεις των Folli - Follie και Ο ΟΤΕ. Σε µικρότερου µεγέθους εταιρίες σε καλά µεγέθη εµφάνισαν το Πλαίσιο, Elton, Ικτίνος, Κυριακίδης, Λούλης, EBZ, Πλαστικά Κρήτης, Πλαστικά Θράκης, Ιατρικό Αθηνών, FG Europe, Eurodrip, Σωλ. Κορίνθου και Euromedica. Αρνητικές εκπλήξεις υπήρξαν από την ΕΗ, την Coca Cola, τον Φουρλή, την Σιδενόρ, την Autohellas, τον Τιτάνα και τον Ηράκλη (ζηµιές) οι οποίες ωστόσο σχετίζονται και µε την εποχικότητα και ενδεχοµένως το αρνητικό αποτέλεσµα θα ανατραπεί στην πορεία της χρήσης. Mε σηµαντικές ζηµιές έκλεισαν την περίοδο αναφοράς οι Alapis, MIG, Nutriart, Αττικάτ, Μηχανική, Αθηνά, Sato, Βιοτέρ, Forthnet, Νεώρειο Σύρου, Shelman, Σφακιανάκης, Κούµπας, Επίλεκτος, Olympic Catering, Albio, Ελληνική υφαντουργία, ΟΛ και Πήγασος Η συνέχεια... Η αρχή είναι το ήµισυ του παντός. Πάντα όµως υπάρχει η εξαίρεση. Η χρονιά φαίνεται ότι θα κινηθεί στην λογική του «βλέποντας και κάνοντας» για τις περισσότερες διοικήσεις αφού οι αβεβαιότητες του εγχώριου οικονοµικού περιβάλλοντος είναι πλέον ζωτικές για την λειτουργία των περισσότερων εταιρίων. Είναι επόµενο να µην υπάρχει κατεύθυνση ακόµα και σε επίπεδο τζίρου αφού η µεταβλητότητα των δεδοµένων της πραγµατικής οικονοµίας αναγκάζει σε διαρκείς αναθεωρήσεις. Ανεξάτητα από το τι θα προκύψει από τις εκλογές στις 17 Ιουνίου η εγχώρια οικονοµία έχει υποστεί σοβαρές στρεβλώσεις γεγονός το οποίο µεταφράζεται σε κόστος και ρίσκο το οποίο θα χρειαστεί ένα ικανό διάστηµα για να αποκατασταθεί. Στο δεύτερο τρίµηνο καταγράφεται µια µικρή βελτίωση σε επίπεδο κόστους λόγω της υποχώρησης των τιµών στις πρώτες ύλες χωρίς ωστόσο αυτή η εξέλιξη να αντισταθµίζεται από την αύξηση της ζήτησης. Ενδεχοµένως η ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών να διευκολύνει σε κάποιο βαθµό την ροή του χρήµατος και την συγκράτηση των επσφαλών απαιτήσεων οι οποίες αποτελούν ήδη ανασταλτικό Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 3

4 παράγοντα για οποιοδήποτε µακροπρόθεσµο προγραµµατισµό. Χρηµατιστηριακά τα αποτελέσµατα του α τριµήνου στέλνουν περισσότερο ένα µήνηµα επιβίωσης στην αγορά αφού οι περισσότερες αποτιµήσεις κινούνται πάνω σε ακραία σενάρια οικονοµικής ύφεσης. Η συνταγή «προσεκτική χρηµατοοικονοµική δοµή και πωλήσεις στο εξωτερικό» φαίνεται επί του παρόντος να αποτελεί το βασικό συστατικό της επιτυχίας όσων εισηγµένων εταιριων απεφυγαν αµφίβολα ανοίγµατα και φιλόδοξες ενέργειες µε σηµαντικό κόστος. Σε αυτή την κατηγορία εταιριών περιλαµβάνουµε τους «συνήθεις υπόπτους» που σε κάθε τρίµηνο καταφέρνουν να υπερβαίνουν την µετριότητα του συνόλου και να παράξουν αξία για τους µετόχους τους. Υπό αυτό το πρίσµα διατηρούµε την θετική µας άποψη για την ΜΕΤΚΑ, την S&B, την Frigoglass, την Motor oil, τα Ελληνικά Πετρέλαια την Jumbo και την Folli Follie. Μάνος Χατζηδάκης Υπ. Τµήµατος Ανάλυσης Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 4

5 Γνωστοποιήσεις Υπεύθυνο Πρόσωπο Υπεύθυνο πρόσωπο: Βeta Χρηµατιστηριακή AEΠΕΥ. Συντάκτες Ανάλυσης: Μανώλης Χατζηδάκης, Υπεύθυνος Tµήµατος Ανάλυσης, Πιστοποιηµένος Αναλυτής Μετοχών και Αγοράς Αρµόδια Εποπτική Αρχή: Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς. Ανεξαρτησία Αναλυτή Ο αναλυτής ο οποίος εκπονεί αυτή την ανάλυση του οποίου τα στοιχεία αναφέρονται ανωτέρω βεβαιώνει ότι: (α) όλες οι γνώµες που αναφέρονται σε αυτή την ανάλυση αντικατοπτρίζουν προσωπικές απόψεις, σχετικά µε όλους τους εκδότες τίτλων και χρηµατοπιστωτικά µέσα που αναφέρονται στην ανάλυση / πρωινή - εβδοµαδιαία ενηµέρωση / επενδυτική στρατηγική, (β) η αµοιβή του δεν συνδέεται ούτε πρόκειται να συνδεθεί άµεσα ή έµµεσα µε τις συγκεκριµένες συστάσεις ή απόψεις που εκφράζονται στην παρούσα ανάλυση / πρωινή - εβδοµαδιαία ενηµέρωση / επενδυτική στρατηγική, ούτε συνδέεται µε υπηρεσίες επενδυτικής τραπεζικής που τυχόν παρέχει η Βeta Χρηµατιστηριακή ΑΕΠΕΥ. Πιθανή Σύγκρουση Συµφερόντων Σηµειώνεται ότι η Βeta Χρηµατιστηριακή ΑΕΠΕΥ και οι εργαζόµενοι στην εταιρία ενδέχεται να προβαίνουν σε κάθε είδους νόµιµες συναλλαγές επί µετοχών για ίδιο λογαριασµό ή για λογαριασµό τρίτων ή και να παρέχουν τις υπηρεσίες τους στους εκδότες των µετοχών αυτών. Συνεπώς, οι επενδυτές θα πρέπει να λαµβάνουν υπόψη τους ότι η Βeta Χρηµατιστηριακή ΑΕΠΕΥ ενδέχεται να έχει σύγκρουση συµφερόντων η οποία θα µπορούσε να επηρεάσει την αντικειµενικότητα της ανάλυσης. Η Βeta Χρηµατιστηριακή ΑΕΠΕΥ δεν αναλαµβάνει ευθύνη για επενδυτικές αποφάσεις βασισµένες στα κείµενα ή τις αξιολογήσεις του παρόντος. Σηµαντικές Γνωστοποιήσεις Το περιεχόµενο των παραπάνω αναλύσεων, απόψεων, εκτιµήσεων, κρίσεων δεν έχει αποσταλεί στις αναφερόµενες εταιρίες. Για την σύνταξη της ανάλυσης ή/ και για τον καλύτερο σχηµατισµό άποψης για την (τις) εταιρεία (είες) που αναφέρεται (ονται) στην παρούσα ανάλυση / πρωινή - εβδοµαδιαία ενηµέρωση / επενδυτική στρατηγική, ο αναλυτής, µπορεί να έχει δεχθεί την συνδροµή των στελεχών της εταιρίας η οποία µπορεί να είναι, πρόσβαση στο διαδυκτιακό τόπο της εταιρίας, προσωπικές συναντήσεις µε την διοίκηση και επιτελικά στελέχη της, παρουσιάσεις και συνεντεύξεις τύπου της εταιρίας ή δηµοσιεύµατα στον διεθνή και εγχώριο τύπο. Η Βeta Χρηµατιστηριακή ΑΕΠΕΥ θα προβαίνει σε επικαιροποίηση των αναλύσεων των επιµέρους αναφερόµενων εταιριών χωρίς προκαθορισµένη περιοδικότητα αναλόγως µε τις εταιρικές ανακοινώσεις, εξελίξεις, τις συνθήκες της αγοράς και τυχόν άλλες δηµοσιοποιούµενες πληροφορίες. Όλες οι απόψεις, εκτιµήσεις και κρίσεις εκφράζουν την άποψη του αναλυτή κατά την ηµεροµηνία σύνταξης της ανάλυσης / πρωινής - εβδοµαδιαίας ενηµέρωσης / επενδυτικής στρατηγικής και υπόκεινται σε αλλαγές χωρίς προηγούµενη προειδοποίηση. Η ανάλυση / πρωινή - εβδοµαδιαία ενηµέρωση / επενδυτική στρατηγική εκπονήθηκε από το τµήµα ανάλυσης µε απόλυτη εχεµύθεια και εµπιστευτικότητα χωρίς τη συµµετοχή στελεχών εκτός του τµήµατος αυτού και δηµοσιοποιήθηκε µετά την ολοκλήρωσή της ταυτοχρόνως στο κοινό και τα στελέχη της εταιρίας. Το παραπάνω κείµενο περιέχει πληροφορίες και στοιχεία µε σκοπό αποκλειστικά την πληροφόρηση των πελατών της Beta Χρηµατιστηριακή ΑΕΠΕΥ και σε καµία περίπτωση δεν µπορεί να θεωρηθεί ως προσφορά, συµβουλή ή προτροπή προς πώληση, αγορά ή διακράτηση εισηγµένων στο ΧΑ µετοχών, παραγώγων προϊόντων, οµολόγων ή άλλων αξιόγραφων. Οι εν λόγω πληροφορίες βασίζονται σε πηγές που θεωρούνται ως αξιόπιστες, των οποίων όµως δεν µπορεί να ελεγχθεί η ακρίβεια και πληρότητα. Αναφερόµενες Τιµές Οι ανωτέρω αναφερόµενες τιµές και οι χρηµατοοικονοµικοί δείκτες που σχετίζονται µε αυτές αναφέρονται στο κλείσιµο της προηγούµενης εργάσιµης ηµέρας, εκτός αν αναφέρεται διαφορετικά. Επεξηγήσεις Αξιολόγησης Αξιολόγηση Κινδύνου: Αξιολογούµε τον κίνδυνο της εταιρίας µε βάση υποκειµενικά θεµελιώδη στοιχεία, την ιστορική µεταβλητότητα της τιµής της µετοχής καθώς επίσης και την προηγούµενη εµπειρία µας για το βαθµό προβλεψιµότητας των µελλοντικών οικονοµικών µεγεθών της εταιρίας, ως ακολούθως: Χαµηλού κινδύνου, Μεσαίου κινδύνου, Υψηλού κινδύνου. Αξιολόγηση Απόδοσης Υπεραπόδοση (Outperform): Απόδοση µεγαλύτερη από 10% σε σχέση µε την απόδοση του Γενικού είκτη, κατά του επόµενους 12 µήνες. Απόδοση ανάλογη της αγοράς (Neutral): Απόδοση µεταξύ 10% και +10% σε σχέση µε την απόδοση του Γενικού είκτη κατά του επόµενους 12 µήνες. Υποαπόδοση (Underperform) : Απόδοση µικρότερη από 10% σε σχέση µε την απόδοση του Γενικού είκτη, κατά του επόµενους 12 µήνες. Ανάλυση Πωλήσεις Θεσµικών Επενδυτών Ξένες Αγορές Πωλήσεις Παραγώγων Μάνος Χατζηδάκης Πέτρος Παπαθανασίου Νίκος Ριτσώνης Γιάννης Σπίρτος mchatzidakis@beta.gr petrosp@beta.gr ritsonisn@beta.gr ispirtos@beta.gr Βαγγέλης Χαρατσής Κώστας Μπούκας Νίκος Ζαχαρόπουλος xaratsisv@beta.gr kboukas@beta.gr zaxaropoulos@beta.gr Γιώργος Καραδήµας Πάνος Μπινιάρης gkaradimas1@beta.gr biniaris@beta.gr Γιώργος Ζώης Μιχάλης Τζάβλας gzois@beta.gr tzavlas@beta.gr Κωνσταντίνος Μακρής makris@beta.gr Aνδρέας Κοντογούρης andreask@beta.gr Beta Χρηµατιστηριακή ΑΕΠΕΥ Μέλος της Αγοράς Μετοχών και της Αγοράς Παραγώγων του Χρηµατιστηρίου Αθηνών Ξένες Αγορές, ιαχείριση Χαρτοφυλακίου, Συµβουλευτικές Υπηρεσίες, On Line Trading Λεωφόρος Αλεξάνδρας 29, Τ.Κ , Αθήνα Τηλ: Fax: info@beta.gr Web: Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 5