13 Νοεµβρίου 2012 Μονάδα Οικονοµικής Ανάλυσης & Αγορών 0
Ελληνική Οικονοµία 1
εκατ. (τροποποιηµένη ταµειακή βάση) Εκτέλεση Κρατικού Προϋπολογισµού 2011 2012 Ιαν.- Οκτώβριος 2012 2011 2012 Στόχοι ιαφορά Ιαν. - Οκτ. Ιαν. - Οκτ. Στόχοι (1) ιαφορά Πραγµ. (2) Προυπολογισµός 2013 (Οκτ. 12') Στόχοι Συµπληρωµατικός Προυπολογισµός 2012 (Φεβ. 12') Τακτικός Προϋπολογισµός (1) (2) (2-1) (3) (2-3) (4) (5) (6) Καθαρά έσοδα 39,271 39,085-186 38,634 451 50,159 47,706 51,409 Έσοδα προ επιστροφών φόρων 43,506 41,871-1,635 41,396 475 54,285 51,363 54,949 Ειδικά έσοδα από εκχώρηση αδειών και δικαιωµάτων του ηµοσίου 0 0 0 0 0 1,157 32 270 Επιστροφές φόρων 4,235 2,786-1,449 2,762 24 5,283 3,689 3,810 απάνες 58,458 50,749-7,709 51,276-527 70,146 61,855 62,998 Πρωτογενείς δαπάνες (4) 41,573 38,032-3,541 38,312-280 51,561 47,586 47,685 Επιχορήγηση νοσηλευτικών ιδρυµάτων για εξόφληση µέρους παλαιών οφειλών 434 392-42 400-8 435 400 400 Εξοπλιστικά Προγράµµατα (σε ταµειακή βάση) 200 260 60 283-23 360 700 700 Καταπτώσεις εγγυήσεων 1,025 575-450 631-56 1,442 869 1,163 σε φορείς εντός γενικής κυβέρνησης (καθαρή βάση) 993 516-477 550-34 1,249 691 1,026 σε φορείς εκτός γενικής κυβέρνησης 32 59 27 81-22 193 178 137 Τόκοι (σε καθαρή βάση) (3) 15,226 11,119-4,107 11,131-12 16,348 11,735 13,050 Προµήθεια εκταµίευσης δανείων στο EFSF 0 370 370 519-149 0 565 Έλλειµµα(-) ή Πλεόνασµα (+) Τ.Π. -19,187-11,664 7,523-12,642 978-19,987-14,149-11,589 Π Ε Εκτέλεση Κρατικού Προϋπολογισµού 2012 Έσοδα 1,888 2,646 758 2,873-227 3,773 4,687 4,750 απάνες 3,786 3,277-509 3,803-526 6,559 6,850 7,300 Έλλειµµα(-) ή Πλεόνασµα (+) Π..Ε. -1,898-631 1,267-930 299-2,786-2,163-2,550 0 0 0 Ισοζύγιο Κρατικού Προυπολογισµού -21,085-12,295 8,790-13,572 1,277-22,773-16,312-14,139 Πρωτογενές Αποτέλεσµα Κρατικού Προυπολογισµού -5,859-1,176 4,683-2,441 1,265-6,425-4,577-1,089 (1) Στόχοι όπως διαµορφόνονται στην Εισηγητική Έκθεση του Προύπολογισµού του 2013. (2) Τοσύνολοτωνδαπανών & τωνεσόδωντουκρατικούπροϋπολογισµούγιατοέτος 2011 είναιτελικό, εντούτοιςθαοριστικοποιηθείµετηνκύρωσητουαπολογισµούεσόδων & ΕξόδωντουΚράτουςοικ. έτους 2011. (3) Οι δαπάνες τόκων για το πρώτο δεκαάµηνο του 2012 αναλύονται σε: α) Ταµειακές πληρωµές ύψους 6,2 δισεκ. περίπου και β) εδουλευµένους τόκους ύψους 4,9 δισεκ. περίπου που καταβλήθηκαν µε βραχυχρόνιους τίτλους 6µηνης διάρκειας έκδοσης του ΕΤΧΣ στους οµολογιούχους που προσήλθαν κατά την πρώτη φάση εφαρµογής του PSI. (4) Συµπεριλαµβάνεταιστιςστήλες "Πραγµατοποιήσεις 2012", "ΣτόχοιΠρουπολ. 13" ποσόύψους 48 εκατ. πουαφοράεξόφλησηµέρουςτωνληξιπρόθεσµωνοφειλώντουεοπυυ, προηγούµενουοικ. Έτους, το οποίο µέχρι τον Αύγουστο συµπεριλαµβάνοντας στην κατηγορία "Τακτοποίηση υποχρεώσεων ΠΟΕ φορέων ΓΚ" του πίνακα Χρηµατοδοτικών Αναγκών Πηγή: Υπουργείο Οικονοµικών, Piraeus Bank calculations 2
Χρηµατοδοτικό Κενό Σύµφωνα µε τo προσχέδιο της έκθεσης της Ευρωπαϊκής Επιτροπής, στην υλοποίηση του προγράµµατος προκύπτει χρηµατοδοτικό κενό λόγω: - των χαµηλότερων εσόδων από ιδιωτικοποιήσεις, - της βραδύτερης ανάπτυξης και της ταυτόχρονης µείωσης των εσόδων, - του µακρύτερου ορίζοντα για τον περιορισµό των ελλειµµάτων. Το κενό χρηµατοδότησης για την περίοδο µέχρι το 2014 εκτιµάται στα 15 δισεκ.. Ειδικότερα, απαιτούνται πρόσθετα κεφάλαια 6,2 δισεκ. για την κάλυψη των χαµηλότερων από τα αναµενόµενα έσοδα από τις ιδιωτικοποιήσεις και 8,8 δισεκ. λόγω της διετούς επέκτασης της δηµοσιονοµικής προσαρµογής. Οι ανάγκες χρηµατοδότησης αναµένεται να αυξηθούν περεταίρω για την περίοδο 2015-16 κατά 17,6 δισεκ. Αρχικά θεωρείται αβέβαιη η πρόσβαση στις κεφαλαιαγορές και αφετέρου συνυπολογίζεται η διετής παράταση στην επίτευξη των δηµοσιονοµικών στόχων. Χρηµατοδοτικό Κενό 2013-2016 (ποσά σε δισεκ. ) α Χαµηλότερα έσοδα αποκρατικοποιήσεων 6.2 β ιετής επέκταση δηµοσιονοµικής προσαρµογής 8.8 γ=α+β Κενό χρηµατοδότησης έως το 2014 15.0 δ Περίοδος 2013-2014 Περίοδος 2015-2016 Αδυναµία προσβασης στις αγορές & διετής παράταση δηµοσιονοµικών στόχων 17.6 ε=γ+δ Συνολικό χρηµατοδοτικό κενό 32.6 Πηγή: European Commission, The Second Economic Adjustment Programme for Greece First Review, November 2012, DRAFT 10/11/2012, Piraeus Bank calculations. 3
Ληξιπρόθεσµες οφειλές Σύµφωνα µε το προσχέδιο της έκθεσης της Ευρωπαϊκής Επιτροπής, αναµένεται να δηµοσιευτεί από την κυβέρνηση σχέδιο µε τους όρους που θα πρέπει να πληρούνται µε στόχο την εκκαθάριση των καθυστερούµενων οφειλών και την επιστροφή φόρων. Ληξιπρόθεσµες οφειλές (εκατ. ) εκ.2011 Μαρ.12 Ιουν.12 Σεπ.12 Υπουργεία 567 796 916 934 ΟΤΑ 882 895 771 756 Νοσοκοµεία 1281 1556 1630 1783 ΟΚΑ 3730 3808 3979 4492 Λοιποί οργανισµοί 268 329 329 329 Σύνολο Γενικής Κυβέρνησης 6728 7384 7625 8294 Καθυστερούµενες Επιστορφές φόρων 738.1 Πηγή: General Accounting Office, European Commission, The Second Economic Adjustment Programme for Greece First Review, November 2012, DRAFT 10/11/2012, Piraeus Bank calculations. 4
ιεθνείς Εξελίξεις 5
US Economy Σηµαντική συρρίκνωση σηµειώθηκε κατά τη διάρκεια του Σεπτεµβρίου στο εµπορικό έλλειµµα στα $41,5 δις έναντι των $43,8 δις του Αυγούστου, καθώς οι εξαγωγές ενισχύθηκαν κατά 3,1% (ύστερα από δύο διαδοχικούς µήνες µείωσης), ενώ οι εισαγωγές κατά 1,5% (ύστερα από πέντε διαδοχικούς µήνες µείωσης). Η µέση µηνιαία τιµή του εµπορικού ελλείµµατος για το γ τρίµηνο διαµορφώθηκε στα $42,5 δις, έναντι των $46,5 δις που ήταν η αντίστοιχη τιµή του β τριµήνου, καταδεικνύοντας τη θετικότερη συµβολή της δραστηριότητας του εξωτερικού εµπορίου στη διαµόρφωση του ρυθµού µεταβολήςτουπραγµατικούαεπ. Συνεπώς, εκτιµάµε ότι η αρχική εκτίµηση για (τριµηνιαίο ετησιοποιηµένο) ρυθµό µεγέθυνσης του πραγµατικού ΑΕΠ κατά 2,0% θα αναθεωρηθεί ανοδικά στο 2,5%. Επιπλέον, αξίζει να σηµειωθεί ότι οι εισαγωγές κεφαλαιουχικών αγαθών ενισχύθηκαν κατά τη διάρκεια του Σεπτεµβρίου κατά 1,3%, ύστερα από τρεις διαδοχικούς µήνες µείωσης, γεγονός που αποτελεί θετικό προποµπό για την αύξηση των επιχειρηµατικών επενδύσεων. Πρόδροµος είκτηςκαταναλωτή (University of Michigan) 100 90 80 70 Στο υψηλότερο επίπεδο από τον Ιούλιο του 2007 διαµορφώθηκε κατά τη διάρκεια του πρώτου δεκαπενθηµέρου του Νοεµβρίου ο πρόδροµος δείκτης εµπιστοσύνης του καταναλωτή. Σύµφωνα µε τηνέρευνατουπανεπιστηµίουτου Michigan, οδείκτηςενισχύθηκεστις 84,9 µονάδες, έναντιτων 82,5 µονάδων του Οκτωβρίου, ενώ οι βραχυπρόθεσµες (για τους επόµενους 12 µήνες) πληθωριστικές προσδοκίες των καταναλωτών µειώθηκαν για τρίτο διαδοχικό µήνα στο 2,9% από το 3,5% του Αυγούστου. 60 50 Ιαν-05 Ιουλ-05 Ιαν-06 Ιουλ-06 Ιαν-07 Ιουλ-07 Ιαν-08 Ιουλ-08 Ιαν-09 Ιουλ-09 Ιαν-10 Ιουλ-10 Ιαν-11 Ιουλ-11 Ιαν-12 Ιουλ-12 6
Eurozone Economy Συρρίκνωσηκατά 0,2% σηµειώθηκεκατάτηδιάρκειατουσεπτεµβρίουστιςλιανικέςπωλήσεις, ύστερα από την ισόποση ενίσχυση του Αυγούστου. Κατά τη διάρκεια του γ τριµήνου οι λιανικές πωλήσεις ενισχύθηκαν κατά 0,4%, έναντι της υποχώρησης κατά 0,7% του β τριµήνου, γεγονός που σηµατοδοτεί την καλύτερη εξέλιξη για το γ τρίµηνο της ιδιωτικής κατανάλωσης στους εθνικούς λογαριασµούς, ύστερα από τη συρρίκνωσή του β τριµήνου κατά 0,4%. 2 Λιανικές Πωλήσεις Πολύ αρνητικά ήταν τα στοιχεία σχετικά µε την εξέλιξη της βιοµηχανικής παραγωγής του Σεπτεµβρίου, καθώς σηµειώθηκε µηνιαία υποχώρηση κατά 1,7% στη Γερµανία, κατά 2,7% στη Γαλλία και κατά 1,5% στην Ιταλία. Επιπλέον, οι παραγγελίες υποχώρησαν κατά 3,3% στη Γερµανία, γεγονόςπουσηµατοδοτείτησυνέχισητηςµείωσηςτηςπαραγωγής. 1 0-1 Συνεπώς, εκτιµώντας όλα τα παραπάνω στοιχεία αναµένουµε τριµηνιαία συρρίκνωση του πραγµατικούαεπκατά 0,1% ή 0,2% γιατογ τρίµηνο, πουσεετήσιαβάσησυνεπάγεταιµείωση κατά 0,6% ή 0,7%. -2-3 -4 09 Apr-09 09 Oct-09 10 Apr-10 10 Oct-10 11 Apr-11 11 Oct-11 12 Apr-12 12 Retail Sales (%,Υ/Υ,6mma) 7
US Monetary Developments Παρεµβατικό Επιτόκιο Fed 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 Ιαν- 07 Ιουλ- 07 Ιαν- 08 Ιουλ- 08 Ιαν- 09 Ιουλ- 09 Ιαν- 10 Ιουλ- 10 Ιαν- 11 Ιουλ- 11 Ιαν- 12 Ιουλ- 12 Ιαν- 13 Ιουλ- 13 Fed Fund Rate Fed Fund Futures 8
Eurozone Monetary Developments Παρεµβατικό Επιτόκιο ECB 3month Euribor 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 07 07 08 08 09 09 10 ECB Rate 10 11 11 Bloomberg CF 12 12 13 13 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 07 07 08 08 09 09 10 10 3M Euribor 11 11 Futures 12 12 13 13 9
Yields Germany: Term Structure of Interest Rates US: Term Structure of Interest Rates 3.00 3.00 2.83 2.50 2.00 2.29 2.50 2.00 2.75 1.50 1.45 2.21 1.50 1.65 1.00 0.50 0.00-0.50 0.51 0.01 1.35 0.02 0.03 0.05 0.37 0.01 0.02 0.03-0.03 3M 6M 12M 2Y 5Y 10Y 30Y 12/11/2012 12/10/2012 1.00 0.50 0.00 0.66 1.61 0.09 0.14 0.17 0.26 0.64 3M 0.09 6M 0.14 12M 0.17 2Y 0.26 5Y 10Y 30Y 12/11/2012 12/10/2012 10
Stock Markets Developed Economies SEE Economies Greece, ASE Index Greece, Athex Banks Index -4.1 13.5 Sofia SE, SOFIX Index, 2.2 USA, S&P500 Composite Index 9.7 Bucharest SE, BET Index 11.3 USA, S&P500 Banks Index EZ, STOXX50 Index 6.9 16.3 Belgrade SE, BELEX15 Index -7.7 EZ, STOXX600 Financial Services Index 10.3 Ukraine SE, PFTS Index -41.5 JP, Nikkei225 Index JP, Nikkei500, Banks Index -1.7 2.7 Cyprus SE, General Index -59.9 UK, FTSE100 Index 3.5 Egypt SE, Hermes Index 48.9 UK, FTSE350, Banks Index 24.1 BRIC, FTSE Index (NCU) 7.1 Esatern Europe SEs Index 8.5-10 0 10 20 30-80 -60-40 -20 0 20 40 60 (%) YtD (since 30/12/2011) (%) YtD (since 30/12/2011) 11
Commodities GOLD 10.5 SILVER 16.9 OIL-BRENT 1.9 OIL-WEST TEXAS -13.5 CRB-Raw Industrials Sub-index -1.9 CRB-Foodstuffs Sub-index 0.3 CRB-Metals Sub-index 1.9 S&P-GSCI -1.5-20 -15-10 -5 0 5 10 15 20 (%) YtD (since 30/12/2011) 12
FX EUR vs Major Currencies EUR/USD -1.9 EUR/JPY 1.3 EUR/GBP -3.9 EUR/CHF -0.9 EUR/CNY -3.1 EUR/INR 1.5 EUR/BRL 8.1 EUR/RUB -3.5-6 -4-2 0 2 4 6 8 10 (%) YtD (since 30/12/2011) USD vs Major Currencies EUR vs SEE Currencies EUR/TRY -6.5 EUR/RON 4.8 EUR/BGN 0.0 EUR/UAH 0.3 EUR/RSD 5.8 EUR/ALB 1.1 EUR/EGP -0.9-8 -6-4 -2 0 2 4 6 8 (%) YtD (since 30/12/2011) USD vs SEE Currencies USD/EUR 1.9 USD/TRY -4.5 USD/JPY 3.3 USD/RON 6.8 USD/GBP USD/CHF USD/CNY -1.9-1.1 1.1 USD/BGN USD/UAH 1.9 2.3 USD/INR 3.5 USD/RSD 7.8 USD/BRL 10.1 USD/RUB -1.5-4 -2 0 2 4 6 8 10 12 (%) YtD (since 30/12/2011) USD/ALB 3.1 USD/EGP 1.1-6 -4-2 0 2 4 6 8 10 (%) YtD (since 30/12/2011) 13
Consensus Forecasts - Developed Markets As of GDP % YoY Consumption % YoY Investment % YoY Industrial Production % YoY CPI % YoY Sept. 2012 2012 2013 2012 2013 2012 2013 2012 2013 2012 2013 UK -0.2 1.2 0.2 1.1 1.3 2.7-1.1 1.1 2.7 2.2 Eurozone -0.5 0.3-0.7 0.0-2.9-0.1-2.2 0.7 2.4 1.8 Japan 2.3 1.3 2.4 0.6 3.5 2.5 1.1 1.4 0.0-0.1 Germany 0.8 0.9 0.9 1.1-1.9 1.1 0.1 1.5 2.0 1.9 France 0.1 0.3 0.0 0.1 0.1 0.2-2.7-0.9 2.1 1.7 Italy -2.4-0.7-3.3-1.3-8.5-2.5-6.5-1.7 3.2 2.3 USA 2.1 2.1 1.9 2.0 7.9 4.5 4.0 2.3 2.1 2.1 14
Consensus Forecasts - FX As of EUR USD Oct. 2012 Tέλος Νοε-12 Ιαν-13 Οκτ-13 Οκτ-14 Tέλος Νοε-12 Ιαν-13 Οκτ-13 Οκτ-14 EUR - - - - 0.782 0.789 0.807 0.799 USD 1.278 1.268 1.239 1.251 - - - - YEN 100.62 100.49 101.11 104.97 78.73 79.25 81.61 83.91 GBP 0.799 0.797 0.791 0.790 1.600 1.590 1.567 1.583 RON 4.523 4.527 4.484 4.503 3.539 3.570 3.619 3.600 TR. LIRA 2.298 2.280 2.274 2.308 1.798 1.798 1.835 1.845 HRYVNIA 10.82 11.05 11.29 11.25 8.465 8.712 9.112 8.989 15
Economic Analysis & Markets Division Ilias Lekkos Head of Division +30 210 328 8120 Liana Papioti Secretary +30 210 328 8187 Global Markets Team Vassilis Patikis Head of Developed Markets +30 210 328 8855 Dionisis Polychronopoulos Economic Analyst +30 210 328 8694 Greek Economy Team Irini Staggel Economist +30 210 328 8192 Kostas Kefalas Junior Economic Analyst +30 210 373 9369 SEE & Egypt Team Dimitria Rotsika Junior Economic Analyst +30 210 328 8365 Sectoral Analysis Team Athanasios Dagalidis Senior Economist +30 2310 293564 Paraskevi Vlachou Economic Analyst +30 210 333 5631 Ifigenia Fragoulidou Junior Economic Analyst +30 2310 293402 4 Amerikis St. 105 64 Athens +30 210 328 8187 +30 210 328 8605 ReasearchDivision@piraeusbank.gr
Disclaimer Disclaimer: To παρόν ενηµερωτικό σηµείωµα συνιστά διαφηµιστική ανακοίνωση ενηµερωτικού περιεχοµένου και δεν αποτελεί σε καµία περίπτωση επενδυτική συµβουλή ούτε υποκίνηση ή προσφορά για συµµετοχή σε οποιαδήποτε συναλλαγή. Καµία πληροφορία που εµπεριέχεται σε αυτό, δεν θα πρέπει να εκληφθεί, σε καµία περίπτωση, ως κατάλληλη επένδυση για τον παραλήπτη, ούτε µέσο επίτευξης των συγκεκριµένων επενδυτικών στόχων ή κάλυψης οποιωνδήποτε άλλων αναγκών του παραλήπτη, ούτε υποκατάστατο τυχόν συµβατικών κειµένων που αφορούν τις περιγραφόµενες σε αυτό συναλλαγές. Για τους λόγους αυτούς, κάθε επενδυτής θα πρέπει να προβεί στη δική του αξιολόγηση οποιασδήποτε πληροφορίας παρέχεται στην παρούσα επικοινωνία και δεν θα πρέπει να βασίζεται σε οποιαδήποτε τέτοια πληροφορία ως εάν αυτή αποτελούσε επενδυτική συµβουλή. Το παρόν δε συνιστά, επίσης, έρευνα στον τοµέα των επενδύσεων και, συνεπώς, δεν καταρτίσθηκε από την Τράπεζα Πειραιώς σύµφωνα µε τις απαιτήσεις του νόµου που αποσκοπούν στη διασφάλιση της ανεξαρτησίας της έρευνας στον τοµέα των επενδύσεων. Οι πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν βασίζονται σε πηγές που διατίθενται στο κοινό και που θεωρούνται αξιόπιστες. Η Τράπεζα δεν φέρει καµία ευθύνη ως προς την ακρίβεια ή πληρότητα των πληροφοριών αυτών. Οι απόψεις και εκτιµήσεις που εκτίθενται στο παρόν αφορούν την τάση της εγχώριας και των διεθνών χρηµατοοικονοµικών αγορών κατά την αναγραφόµενη ηµεροµηνία και υπόκεινται σε αλλαγές χωρίς ειδοποίηση. Η Τράπεζα ενδέχεται, ωστόσο, να συµπεριλαµβάνει στο παρόν έρευνες στον τοµέα των επενδύσεων, οι οποίες έχουν εκπονηθεί από τρίτα πρόσωπα που δεν ανήκουν στον όµιλο της. Η Τράπεζα δεν τροποποιεί τις ως άνω έρευνες, αλλά τις παραθέτει αυτούσιες, και, συνεπώς, δεν αναλαµβάνει οποιαδήποτε ευθύνη για το περιεχόµενο αυτών.ο όµιλος της Τράπεζας Πειραιώς είναι ένας οργανισµός µε σηµαντική ελληνική, αλλά και αυξανόµενη διεθνή παρουσία, και µεγάλο εύρος παρεχόµενων επενδυτικών υπηρεσιών. Στο πλαίσιο των επενδυτικών υπηρεσιών που παρέχει η Τράπεζα ή/και άλλες εταιρείες του οµίλου της ενδέχεται να ανακύψουν περιπτώσεις σύγκρουσης συµφερόντων σε σχέση µε τις παρεχόµενες στο παρόν πληροφορίες. Σχετικά επισηµαίνεται ότι η Τράπεζα και οι εταιρείες του οµίλου της µεταξύ άλλων: α) εν υπόκειται σε καµία απαγόρευση όσον αφορά τη διαπραγµάτευση για ίδιο λογαριασµό ή στο πλαίσιο διαχείρισης χαρτοφυλακίου πριν από τη δηµοσιοποίηση του παρόντος φυλλαδίου, ή την απόκτηση µετοχών πριν από δηµόσια εγγραφή.β) Ενδέχεται να παρέχει έναντι αµοιβής σε κάποιον από τους εκδότες, για τους οποίους παρέχονται µε το παρόν πληροφορίες, υπηρεσίες επενδυτικής τραπεζικής. γ) Ενδέχεται να συµµετέχει στο µετοχικό κεφάλαιο εκδοτών ή να έλκει άλλα χρηµατοοικονοµικά συµφέροντα από αυτούς. δ)ενδέχεται να παρέχει υπηρεσίες ειδικού διαπραγµατευτή ή αναδόχου σε κάποιους από τους αναφερόµενους στο παρόν εκδότες. ε)η Τράπεζα Πειραιώς ενδεχοµένως να έχει εκδώσει σηµειώµατα διαφορετικά ή µη συµβατά µε τις πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν σηµείωµα. Ρητά επισηµαίνεται ότι: α)τα αριθµητικά στοιχεία αναφέρονται στο παρελθόν και ότι οι προηγούµενες επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη µελλοντικών επιδόσεων. β) τα αριθµητικά στοιχεία αφορούν προσοµοίωση προηγουµένων επιδόσεων και ότι οι προηγούµενες αυτές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη µελλοντικών επιδόσεων. γ) οι προβλέψεις σχετικά µε τις µελλοντικές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη µελλοντικών επιδόσεων. δ) η φορολογική µεταχείριση των αναφερόµενων στο παρόν πληροφοριών και συναλλαγών εξαρτάται και από τα ατοµικά δεδοµένα εκάστου επενδυτή και ενδέχεται να µεταβληθεί στο µέλλον. Ως εκ τούτου ο παραλήπτης οφείλει να αναζητήσει ανεξάρτητες συµβουλές ως προς τη φορολογική νοµοθεσία που τον διέπει. ε) Η Τράπεζα Πειραιώς δεν υποχρεούται να ενηµερώνει ή να κρατά επίκαιρες τις πληροφορίες που εµπεριέχονται στο παρόν.