12 Μαΐου 2014 Οικονομική Ανάλυση & Αγορές

12 Μαΐου 2014 Οικονομική Ανάλυση & Αγορές

Ελληνική Οικονομία 2

Πρωτογενές αποτέλεσμα 2013 Το 2013 κατεγράφη, βάσει της μεθοδολογίας του προγράμματος, πρωτογενές πλεόνασμα 0,8% του ΑΕΠ ( 1,5 δισ.) λόγω του καλύτερου από το αναμενόμενο αποτελέσματος στην εκτέλεση του κρατικού προϋπολογισμού και δευτερεύοντος του δημοσιονομικού αποτελέσματος των φορέων κοινωνικής ασφάλισης. Το ΜΠΔΣ προβλέπει για το 2014 πρωτογενές πλεόνασμα ύψους 2,3% του ΑΕΠ, υπερβαίνοντας για ένα ακόμη χρόνο το στόχο, ενώ το 2015 και 2016 το αποτέλεσμα θα υπολείπεται αυτού. Την περίοδο 2017-2018 αναμένεται εκ νέου πρωτογενές αποτέλεσμα καλύτερο του στόχου. Από το έλλειμμα της Γενικής Κυβέρνησης στο Πρωτογενές Πλεόνασμα (βάσει του Προγράμματος Στήριξης) (ως % του (σε δισ. ) ΑΕΠ) Ισοζύγιο Γενικής Κυβέρνησης (κατά ESA) -23,1-12,7 (+) Δαπάνες τόκων 7,2 4,0 Πρωτογενές αποτέλεσμα (κατά ESA) -15,9-8,7 (+) Προσαρμογές προγράμματος 17,3 9,5 Πηγή: EC (2014): «The Second Economic Adjustment Programme for Greece-Fourth Review» April, p. 22. 2013 (-) Έσοδα αποκρατικοποιήσεων 0,3 0,2 (+) Προσαρμογή για το πρόγραμμα στήριξης τραπεζών 19,7 10,8 (+) Προσαρμογή για επιστροφές φόρων προ Οκτ. 12 0,5 0,3 (+) Προσαρμογή του ΕΕΤΑ (φόρος ακίνητης περιουσίας μέσω ΔΕΗ) 0,4 0,2 (-) Μεταφορά εσόδων από ΑΝFA & SΜP 2,7 1,5 (-) Αναδρομική μείωση επιτοκίου δανείων 1 ου προγράμματος από ΕΕ (GLF) 0,3 0,2 Πρωτογενές αποτέλεσμα (βάσει Προγράμματος Στήριξης) 1,5 0,8 6 5 4 3 2 1 0-1 -2-1,3 Πρωτογενές Πλεόνασμα (βάσει του Προγράμματος Στήριξης) -1,5 0,8 0 Πηγή: Υπουργείο Οικονομικών (2014): Παρουσίαση «ΜΠΔΣ 2015-2018», Μάιος, σελ.17. 2,3 1,5 3 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Πρωτογενές ισοζύγιο Γεν. Κυβέρν.- ΜΠΔΣ (ΠΟΠ, %ΑΕΠ) Στόχος πρωτογενούς πλεονάσματος Γεν. Κυβέρν.-Μνημόνιο (ΠΟΠ, % ΑΕΠ) 2,5 4,5 3,5 4,6 4,5 5,3 4,2 3

Χρηματοδότηση προγράμματος (2012-2016) Οι χρηματοδοτικές ανάγκες εκτιμώνται σε 207,2 δισ. (2014: 31,1 δισ., 2015: 21,1 δισ.) Η χρηματοδότηση από τον ιδιωτικό τομέα & τα κέρδη ANFA & SMP εκτιμώνται σε 20,3 δισ. (2014: 7,7 δισ., 2015: 3,5 δισ.) ενώ από τα προγράμματα στήριξης (ΕΕ/ΔΝΤ) εκτιμώνται σε 171,7 δισ. (2014: 20,7 δισ., 2015: 7,2 δισ.). Συνεπώς για έτη 2014-2015 φαίνεται να δημιουργείται χρηματοδοτικό κενό 2,7 δισ. & 10,4 δισ. αντίστοιχα. 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 Financing Needs (bn ) 0.0 2012 2013 2014 2015 2016 Government cash deficit Maturing debt Other government cash needs Cost of PSI Financing Sources (bn ) 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 2012 2013 2014 2015 2016 Private financing sources Additional financing sources (ANFA & SMP profits) EU/IMF disbursement Financing gap 4

Διεθνείς οικονομικές εξελίξεις 5

Οικονομία ΗΠΑ Σημαντική επιβράδυνση στο ρυθμό ανάπτυξης σημειώθηκε κατά τη διάρκεια του α τριμήνου (λόγω των επιπτώσεων από τις πολύ κακές καιρικές συνθήκες), καθώς το πραγματικό ΑΕΠ μεγεθύνθηκε οριακά κατά 0,1% (τριμηνιαίος ετησιοποιημένος ρυθμός) έναντι του 2,6% του δ τριμήνου. Οι εξαγωγές και οι επενδύσεις συρρικνώθηκαν σημαντικά, ενώ η κατανάλωση εξακολούθησε να εμφανίζει ικανοποιητικό ρυθμό ενίσχυσης. Ο ετήσιος ρυθμός ανάπτυξης επιβραδύνθηκε στο 2,3% (από το 2,6%). Όμως, για τα επόμενα τρίμηνα εκτιμάμε ότι θα σημειωθεί αξιοσημείωτη επιτάχυνση στο 3,0% - 3,5% (του τριμηνιαίου ετησιοποιημένου ρυθμού) οδηγώντας το μέσο ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης στο 2,7% - 2,9% για το 2014. Περαιτέρω μείωση του προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης (QE) αποφάσισε στην πρόσφατη συνεδρίασή της η Επιτροπή Νομισματικής Πολιτικής της Fed. Συγκριμένα αποφάσισε την περικοπή του προγράμματος κατά $10 δισ. (από τα $55 δισ. στα $45 δισ.), ισομοιρασμένη μεταξύ των κρατικών ομολόγων και των τίτλων με εξασφάλιση ενυπόθηκα στεγαστικά δάνεια, με αποτέλεσμα οι μηνιαίες αγορές τους να διαμορφωθούν στα $25 δισ. και $20 δισ. αντίστοιχα. 6 4 2 0-2 -4-6 2009 2010 2011 2012 2013 2014 12 Πραγματικό ΑΕΠ Πραγματικό ΑΕΠ (%-Q/Q-AR) (LHS) Πραγματικό ΑΕΠ Πρόβλεψη (%-Q/Q-AR) (LHS) Πραγματικό ΑΕΠ (%-Υ/Υ) (RHS) Πραγματικό ΑΕΠ Πρόβλεψη (%-Υ/Υ) (RHS) Ποσοστό Ανεργίας 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4-5 Θετική εξέλιξη στην αγορά εργασίας κατέδειξαν τα στοιχεία του Απριλίου, καθώς σύμφωνα με τις καταστάσεις μισθοδοσίας των επιχειρήσεων, η απασχόληση αυξήθηκε κατά 290 χιλιάδες άτομα, ενώ το ποσοστό ανεργίας υποχώρησε στο 6,3%, που αποτελεί το χαμηλότερο 10 8 επίπεδο από τα μέσα του 2008. 6 Σύμφωνα με το δικό μας υπόδειγμα (Fitted Unemployment Rate), το ποσοστό ανεργίας θα υποχωρήσει στο 5,9% κατά τη διάρκεια του β εξαμήνου του 2014. Συνεπώς, η FED θα συνεχίσει απρόσκοπτα τη σταδιακή περικοπή του προγράμματος QE έως την πλήρη παύση του στη συνεδρίαση που είναι προγραμματισμένη να πραγματοποιηθεί στο τέλος του Οκτωβρίου του 2014. 4 2 0 Actual Unemployment Rate Fitted Unemployment Rate 6

Οικονομία Ευρωζώνης Σημαντική ενίσχυση σημειώθηκε κατά τη διάρκεια του α τριμήνου στις λιανικές πωλήσεις (κατά 0,7% από -0,5% το δ τρίμηνο) και την κατασκευαστική δραστηριότητα (κατά 2,7% από -0,5%), ενώ ο ρυθμός αύξησης της βιομηχανικής παραγωγής παρέμεινε σταθερός (στο 0,4%). Συνεπώς, ο τριμηνιαίος ρυθμός μεγέθυνσης του πραγματικού ΑΕΠ κατά τη διάρκεια του α τριμήνου εκτιμάμε ότι διαμορφώθηκε στο 0,3%-0,4% (από το 0,2% του δ τριμήνου). Ο ετήσιος ρυθμός ενίσχυσης του πραγματικού ΑΕΠ εκτιμάμε ότι επιταχύνθηκε στο 1,0%-1,1% (από το 0,5%), ενώ η περαιτέρω επιτάχυνσή του στα επόμενα τρίμηνα θα οδηγήσει σε μέσο ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης 1,4% για το 2014. Μικρή ενίσχυση σημειώθηκε στον πληθωρισμό κατά τη διάρκεια του Απριλίου στο 0,7%, έναντι του 0,5% του Μαρτίου. Το βασικό θέμα που μένει να διερευνηθεί είναι το αν το επίπεδο του Μαρτίου θα αποτελέσει το χαμηλότερο και στη συνέχεια η αναμενόμενη ενίσχυση της εσωτερικής ζήτησης θα είναι ικανή ώστε να οδηγήσει τον πληθωρισμό σε επίπεδο υψηλότερο του 1,0%. Όμως, το μεγάλο μέγεθος του πλεονάζοντος παραγωγικού δυναμικού (που αντανακλάται στο πολύ υψηλό ποσοστό ανεργίας) το ενισχυμένο ευρώ (1,39 έναντι του USD) και τα απογοητευτικά χαμηλά στοιχεία για την προσφορά χρήματος και την πιστωτική επέκταση ενδεχομένως να εμποδίσουν την επιθυμητή επιτάχυνση του πληθωρισμού και κατά συνέπεια οδηγήσουν στην παρατεταμένη συγκράτησή του υπό του 1,0%. Πραγματικό ΑΕΠ 2 4 1 2 0 0-1 -2-2 -4-3 -6 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Πραγματικό ΑΕΠ (%-Q/Q) (LHS) Πραγματικό ΑΕΠ Πρόβλεψη (%-Q/Q) (LHS) Πραγματικό ΑΕΠ (%-Υ/Υ) (RHS) Πραγματικό ΑΕΠ Πρόβλεψη (%-Υ/Υ) (RHS) 4 3 2 1 Πληθωρισμός Σύμφωνα με το δικό μας υπόδειγμα (Fitted CPI), η μέση τιμή του πληθωρισμού για το 2014 θα διαμορφωθεί στο 0,9% - 1,0%. Όμως, στη περίπτωση που η ΕΚΤ υιοθετήσει σύντομα μέτρα περαιτέρω χαλάρωσης της νομισματικής πολιτικής της, οδηγώντας σε μείωση του ευρώ (υπό του 1,35 έναντι του USD) και τόνωση των στοιχείων της προσφοράς χρήματος και της πιστωτικής επέκτασης, τότε ενδεχομένως να καταγραφεί επιτάχυνση του πληθωρισμού στο 1,1% - 1,5% κατά τη διάρκεια του β εξαμήνου του 2014. 0-1 Q1 1995 Q1 2000 Q1 2005 Q1 2010 Actual CPI (%,Y/Y) Fitted CPI (%,Y/Y) 7

Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα Αμετάβλητο στο 0,25% αποφάσισε να διατηρήσει η ΕΚΤ κατά την τελευταία συνεδρίασή της (στις 8 Μαΐου) το παρεμβατικό επιτόκιό της. Σύμφωνα με τις τωρινές προσδοκίες της αγοράς το επιτόκιο θα παραμείνει χαμηλότερα του 0,50% έως το β τρίμηνο του 2016, ενώ στο τέλος του 2013 οι αντίστοιχες προσδοκίες το τοποθετούσαν πλησίον του 0,75%. Ο Διοικητής Ντράγκι κατά τη διάρκεια της ομιλίας συνέντευξής του τόνισε τον προβληματισμό που υπάρχει σχετικά με το πολύ ενισχυμένο ευρώ (1,39 έναντι του USD), την πιθανή παραμονή του πληθωρισμού σε πολύ χαμηλό επίπεδο για μακρύ χρονικό διάστημα και τα απογοητευτικά στοιχεία για την πιστωτική επέκταση. Παράλληλα, άφησε να εννοηθεί ότι εξετάζεται η λήψη μέτρων περαιτέρω χαλάρωσης ακόμη και από την ερχόμενη συνεδρίαση, του Ιουνίου. 1,50 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 0,00 Προσδοκίες της Αγοράς Q2 14 Q3 14 Q4 14 Q1 15 Q2 15 Q3 15 Q4 15 Q1 16 Q2 16 OIS Eonia Forward Rate (08/05/2014) OIS Eonia Forward Rate (31/03/2013) OIS Eonia Forward Rate (31/12/2013) Εκτιμάμε ότι σε μία από τις δύο ερχόμενες συνεδριάσεις (Ιουνίου ή Ιουλίου) είναι αρκετά πιθανόν να αποφασιστεί η περαιτέρω μείωση του παρεμβατικού επιτοκίου κατά 10 ή 15 μονάδες βάσεις και η υιοθέτηση προγράμματος παροχής ρευστότητας, η οποία όμως δεσμευτικά θα προορίζεται για πιστωτική επέκταση, όπως είχε πραγματοποιηθεί από την BoE με το πρόγραμμα Funding for Lending. Παράλληλα, εκτιμάμε ότι η πιθανότητα για τη λήψη μέτρων ποσοτικής χαλάρωσης (QE), όπως έχει πραγματοποιηθεί από την FED και την BoJ είναι εξαιρετικά μικρή. 1,00 0,75 0,50 0,25 0,00 Επιτόκια Διατραπεζικής 2013 2014 EONIA (LHS) EURIBOR 1M (LHS) 8

Yields Germany: Term Structure of Interest Rates 3,00 2,50 2,46 2,00 2,34 1,50 1,56 1,44 1,00 0,50 0,00 0,63 0,56 0,17 0,11 0,14 0,16 0,12 0,07 0,09 0,14 3M 6M 12M 2Y 5Y 10Y 30Y 8/5/2014 8/4/2014 US: Term Structure of Interest Rates 4,00 3,50 3,54 3,41 3,00 2,50 2,68 2,61 2,00 1,50 1,67 1,62 1,00 0,50 0,00 0,4 0,1 0,03 0,05 0,39 0,09 3M 0,03 6M 0,05 12M 2Y 5Y 10Y 30Y 8/5/2014 8/4/2014 9

Stock Markets Developed Economies Greece, ASE Index 5,3 Greece, Athex Banks Index -3 USA, S&P500 Composite Index 1,5 USA, S&P500 Banks Index 0,4 EZ, STOXX50 Index EZ, STOXX600 Financial Services Index 3,1 2,8 JP, Nikkei225 Index -13,1 JP, Nikkei500, Banks Index -10,7 UK, FTSE100 Index 1,3 UK, FTSE350, Banks Index -6,9 BRIC, FTSE Index (NCU) -5,4-15 -10-5 0 5 10 (%) YtD (since 31/12/2013) SEE Economies Sofia SE, SOFIX Index, 22,2 Bucharest SE, BET Index 0,9 Belgrade SE, BELEX15 Index 4,0 Ukraine SE, PFTS Index 32,6 Cyprus SE, General Index 3,6 Egypt SE, Hermes Index 21,2 Eastern Europe SEs Index -7,3-10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 (%) YtD (since 31/12/2013) 10

Commodities GOLD 7,0 SILVER -1,4 BRENT 1,4 OIL 2,4 CRB-Raw Industrials Sub-index 2,0 CRB-Foodstuffs Sub-index 23,7 CRB-Metals Sub-index -3,5 S&P-GSCI 2,7-5 0 5 10 15 20 25 (%) YtD (since 31/12/2013) 11

FX EUR vs Major Currencies EUR/USD 0,7 EUR/JPY -2,8 EUR/GBP EUR/CHF -1,5-0,8 EUR/CNY 3,5 EUR/INR -2,4 EUR/BRL -5,6 EUR/RUB 7,5-8 -6-4 -2 0 2 4 6 8 10 (%) YtD (since 31/12/2013) EUR vs SEE Currencies EUR/TRY EUR/RON -2,7-0,7 EUR/BGN 0,0 EUR/UAH 42,4 EUR/RSD 1,1 EUR/ALB -0,3 EUR/EGP 2,1-5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 (%) YtD (since 31/12/2013) 12

FX (συνέχεια) USD vs Major Currencies USD/EUR -0,7 USD/JPY -3,5 USD/GBP USD/CHF -2,2-1,5 USD/CNY 2,9 USD/INR -3,1 USD/BRL -6,2 USD/RUB 6,8-8 -6-4 -2 0 2 4 6 8 (%) YtD (since 31/12/2013) USD vs SEE Currencies USD/TRY-3,4 USD/RON USD/BGN -1,4-0,7 USD/UAH 41,4 USD/RSD 0,4 USD/ALB -1,0 USD/EGP 1,4-5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 (%) YtD (since 31/12/2013) 13

Consensus Forecasts - Developed Markets As of GDP % YoY Consumption % YoY Investment % YoY Industrial Production % CPI % YoY April 2014 2014 2015 2014 2015 2014 2015 2014 2015 2014 2015 UK 2,8 2,4 2,3 2,3 7,8 6,7 2,8 2,2 1,9 2,1 Eurozone 1,2 1,5 0,7 1,1 2,3 2,7 2,1 2,6 0,9 1,3 Japan 1,3 1,3 0,6 0,4 3,8 3,6 4,5 2,7 2,6 1,7 Germany 1,9 2,0 1,3 1,6 5,1 6,0 3,4 3,1 1,4 1,8 France 0,9 1,3 0,8 1,1 1,1 2,4 1,0 1,7 1,0 1,3 Italy 0,6 1,1 0,1 0,8 0,9 1,9 1,5 2,5 0,8 1,1 USA 2,7 3,0 2,6 2,9 5,4 5,7 3,3 3,7 1,7 1,9 Πηγή: Consensus Forecasts 14

Consensus Forecasts - FX As of EUR USD Apr. 2014 Tέλος Μαϊ-14 Ιουλ-14 Απρ-15 Απρ-16 Tέλος Μαϊ-14 Ιουλ-14 Απρ-15 Απρ-16 EUR - - - - 0,734 0,741 0,771 0,779 USD 1,363 1,349 1,297 1,283 - - - - YEN 141,34 141,51 140,08 139,08 103,70 104,90 108,00 108,40 GBP 0,826 0,825 0,806 0,805 1,650 1,636 1,609 1,593 RON 4,453 4,446 4,422 4,485 3,267 3,296 3,409 3,496 TR. LIRA 3,004 3,012 2,903 2,980 2,204 2,233 2,238 2,323 HRYVNIA 15,81 14,95 14,14 14,02 11,601 11,083 10,899 10,925 Πηγή:Consensus Forecasts 15

Economic Analysis & Markets Ilias Lekkos Group Chief Economist +30 210 328 8120 Liana Papioti Secretary +30 210 328 8187 Global Markets Team Dionisis Polychronopoulos Chrysovalantis Papakostas Senior Economist +30 210 328 8694 Economic Analyst +30 210 333 5468 Evangelia Konstantou Greek Economy Team Junior Economic Analyst +30 210 373 9749 Irini Staggel Manager +30 210 328 8192 Dimitris Gavalas SEE & Egypt Team Junior Economic Analyst +30 216 400 1737 Dimitria Rotsika Economist +30 210 328 8365 Konstantina Margariti Sectoral Analysis Team Junior Economic Analyst +30 210 373 9642 Athanasios Dagalidis Senior Economist +30 2310 293564 Paraskevi Vlachou Economic Analyst +30 210 333 5631 Ifigenia Fragoulidou Institutional&Regulatory Developments Junior Economic Analyst +30 2310 293402 Artemis Leventakis Senior Economist +30 216 400 1792 16

Disclaimer Disclaimer: To παρόν ενημερωτικό σημείωμα συνιστά διαφημιστική ανακοίνωση ενημερωτικού περιεχομένου και δεν αποτελεί σε καμία περίπτωση επενδυτική συμβουλή ούτε υποκίνηση ή προσφορά για συμμετοχή σε οποιαδήποτε συναλλαγή. Καμία πληροφορία που εμπεριέχεται σε αυτό, δεν θα πρέπει να εκληφθεί, σε καμία περίπτωση, ως κατάλληλη επένδυση για τον παραλήπτη, ούτε μέσο επίτευξης των συγκεκριμένων επενδυτικών στόχων ή κάλυψης οποιωνδήποτε άλλων αναγκών του παραλήπτη, ούτε υποκατάστατο τυχόν συμβατικών κειμένων που αφορούν τις περιγραφόμενες σε αυτό συναλλαγές. Για τους λόγους αυτούς, κάθε επενδυτής θα πρέπει να προβεί στη δική του αξιολόγηση οποιασδήποτε πληροφορίας παρέχεται στην παρούσα επικοινωνία και δεν θα πρέπει να βασίζεται σε οποιαδήποτε τέτοια πληροφορία ως εάν αυτή αποτελούσε επενδυτική συμβουλή. Το παρόν δε συνιστά, επίσης, έρευνα στον τομέα των επενδύσεων και, συνεπώς, δεν καταρτίσθηκε από την Τράπεζα Πειραιώς σύμφωνα με τις απαιτήσεις του νόμου που αποσκοπούν στη διασφάλιση της ανεξαρτησίας της έρευνας στον τομέα των επενδύσεων. Οι πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν βασίζονται σε πηγές που διατίθενται στο κοινό και που θεωρούνται αξιόπιστες. Η Τράπεζα δεν φέρει καμία ευθύνη ως προς την ακρίβεια ή πληρότητα των πληροφοριών αυτών. Οι απόψεις και εκτιμήσεις που εκτίθενται στο παρόν αφορούν την τάση της εγχώριας και των διεθνών χρηματοοικονομικών αγορών κατά την αναγραφόμενη ημερομηνία και υπόκεινται σε αλλαγές χωρίς ειδοποίηση. Η Τράπεζα ενδέχεται, ωστόσο, να συμπεριλαμβάνει στο παρόν έρευνες στον τομέα των επενδύσεων, οι οποίες έχουν εκπονηθεί από τρίτα πρόσωπα που δεν ανήκουν στον όμιλο της. Η Τράπεζα δεν τροποποιεί τις ως άνω έρευνες, αλλά τις παραθέτει αυτούσιες, και, συνεπώς, δεν αναλαμβάνει οποιαδήποτε ευθύνη για το περιεχόμενο αυτών.ο όμιλος της Τράπεζας Πειραιώς είναι ένας οργανισμός με σημαντική ελληνική, αλλά και αυξανόμενη διεθνή παρουσία, και μεγάλο εύρος παρεχόμενων επενδυτικών υπηρεσιών. Στο πλαίσιο των επενδυτικών υπηρεσιών που παρέχει η Τράπεζα ή/και άλλες εταιρείες του ομίλου της ενδέχεται να ανακύψουν περιπτώσεις σύγκρουσης συμφερόντων σε σχέση με τις παρεχόμενες στο παρόν πληροφορίες. Σχετικά επισημαίνεται ότι η Τράπεζα και οι εταιρείες του ομίλου της μεταξύ άλλων: α) Δεν υπόκειται σε καμία απαγόρευση όσον αφορά τη διαπραγμάτευση για ίδιο λογαριασμό ή στο πλαίσιο διαχείρισης χαρτοφυλακίου πριν από τη δημοσιοποίηση του παρόντος φυλλαδίου, ή την απόκτηση μετοχών πριν από δημόσια εγγραφή.β) Ενδέχεται να παρέχει έναντι αμοιβής σε κάποιον από τους εκδότες, για τους οποίους παρέχονται με το παρόν πληροφορίες, υπηρεσίες επενδυτικής τραπεζικής. γ) Ενδέχεται να συμμετέχει στο μετοχικό κεφάλαιο εκδοτών ή να έλκει άλλα χρηματοοικονομικά συμφέροντα από αυτούς. δ)ενδέχεται να παρέχει υπηρεσίες ειδικού διαπραγματευτή ή αναδόχου σε κάποιους από τους αναφερόμενους στο παρόν εκδότες. ε)η Τράπεζα Πειραιώς ενδεχομένως να έχει εκδώσει σημειώματα διαφορετικά ή μη συμβατά με τις πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν σημείωμα. Ρητά επισημαίνεται ότι: α)τα αριθμητικά στοιχεία αναφέρονται στο παρελθόν και ότι οι προηγούμενες επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων. β) τα αριθμητικά στοιχεία αφορούν προσομοίωση προηγουμένων επιδόσεων και ότι οι προηγούμενες αυτές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων. γ) οι προβλέψεις σχετικά με τις μελλοντικές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων. δ) η φορολογική μεταχείριση των αναφερόμενων στο παρόν πληροφοριών και συναλλαγών εξαρτάται και από τα ατομικά δεδομένα εκάστου επενδυτή και ενδέχεται να μεταβληθεί στο μέλλον. Ως εκ τούτου ο παραλήπτης οφείλει να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς τη φορολογική νομοθεσία που τον διέπει. ε) Η Τράπεζα Πειραιώς δεν υποχρεούται να ενημερώνει ή να κρατά επίκαιρες τις πληροφορίες που εμπεριέχονται στο παρόν 17