ΗΠΑ & Ευρωζώνη: Ισχυρή Ανάπτυξη για Τώρα, Προβλήματα για το Μέλλον; ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ & ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΗ ΣΤΡΑΤΗΓΙΚΗ

Transcript

1 ΗΠΑ & Ευρωζώνη: Ισχυρή Ανάπτυξη για Τώρα, Προβλήματα για το Μέλλον; Λεκκός Ηλίας, Chief Economist Πατίκης Βασίλης, Head Πολυχρονόπουλος Διονύσης, Manager Αρακελιάν Βένη, Senior Economist Bloomberg Page: <PBGR> ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ & ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΗ ΣΤΡΑΤΗΓΙΚΗ 7 Απριλίου

2 ΗΠΑ: Σε δυσαρμονία η δημοσιονομική πολιτική με τον οικονομικό κύκλο Το αναμένεται να πρωταγωνιστήσουν και οι δύο βασικοί βραχίονες της οικονομικής πολιτικής (δημοσιονομική και νομισματική). Η εφαρμογή των μειωμένων φορολογικών συντελεστών θα ξεκινήσει εντός του, ενώ πιθανή είναι η κυβερνητική απόφαση για πρόγραμμα δημόσιων επενδύσεων για έργα υποδομών. Συνεπώς, ο ρυθμός ανάπτυξης εκτιμούμε ότι θα επιταχυνθεί στο,7% (από,% το 7), ενώ η τωρινή εκτίμησή μας για το 9 είναι για μικρή επιβράδυνση της ανάπτυξης στο,%. Οι περισσότεροι πρόδρομοι δείκτες διαμορφώνονται σε πολύ υψηλό επίπεδο, ενώ έχουν ανακάμψει και κάποια εκ των στοιχείων που αντανακλούν την πραγματική οικονομική δραστηριότητα. Επιπλέον, η εφαρμογή των χαμηλότερων φορολογικών συντελεστών αναμένεται να τονώσει την εταιρική κερδοφορία και το προσωπικό διαθέσιμο εισόδημα των καταναλωτών οδηγώντας σε περαιτέρω ενίσχυση των επενδύσεων και της κατανάλωσης αντίστοιχα. Η βελτίωση που έχει επιτευχθεί στα στοιχεία της αγοράς εργασίας σηματοδοτεί τη σταδιακή επιτάχυνση του δομικού πληθωρισμού, η οποία θα μπορούσε να είναι εντονότερη εφόσον επιταχυνθεί ο ρυθμός ενίσχυσης της παραγωγικότητας και αυξηθεί το ποσοστό συμμετοχής στο εργατικό δυναμικό, τα οποία μπορούν να επιτευχθούν με την υιοθέτηση του κατάλληλου προγράμματος δημοσιονομικής τόνωσης. Επιπλέον, από τα μέσα του 7 το κενό παραγωγής εκτιμάται ότι είναι θετικό (το πραγματικό ΑΕΠ υπερβαίνει το δυνητικό ΑΕΠ). Η FED θα συνεχίσει την επιστροφή στην κανονικότητα της νομισματικής πολιτικής, μέσω της αύξησης του παρεμβατικού επιτοκίου και της μείωσης του μεγέθους της επανεπένδυσης των στοιχείων του ενεργητικού της. Η τωρινή εκτίμησή μας για το 9 είναι υπέρ λιγότερων αυξήσεων του παρεμβατικού επιτοκίου σε σύγκριση με τις τρεις που εκτιμά η FOMC.

3 ΗΠΑ: Μειώνεται η απόσταση της Fed από την κανονικότητα Οι διαδοχικές αυξήσεις του παρεμβατικού επιτοκίου εκτιμούμε ότι είναι πιθανό να καταστήσουν τη νομισματική πολιτική επιβαρυντική για την πραγματική οικονομία, στην περίπτωση κατά την οποία πραγματοποιηθούν άλλες πέντε αυξήσεις έως τα τέλος του 9 (όπως σηματοδοτούν οι πρόσφατες εκτιμήσεις της FED), καθώς το πραγματικό παρεμβατικό επιτόκιο θα υπερβαίνει αρκετά εκείνο που εκτιμάται ότι είναι βέλτιστο για τη συγκράτηση των πληθωριστικών πιέσεων και την ταυτόχρονη διατήρηση της πλήρους απασχόλησης ιδίως όταν επικρατεί υψηλός βαθμός δανειακής μόχλευσης των νοικοκυριών και των επιχειρήσεων. Ο βαθμός αποτελεσματικότητας της δημοσιονομικής τόνωσης τίθεται σε αμφισβήτηση σε περίοδο που χαρακτηρίζεται από πολύ χαμηλό ποσοστό ανεργίας. Συνεπώς, για να είναι αναγκαίες οι διαδοχικές αυξήσεις του παρεμβατικού επιτοκίου εκτιμούμε ότι θα πρέπει η δημοσιονομική τόνωση να έχει σημαντικά θετική επίδραση ώστε οι κινήσεις της Fed να αποτρέψουν την υπερθέρμανση της οικονομίας. Η αναμενόμενη διεύρυνση του δημοσιονομικού ελλείμματος, οι διαδοχικές αυξήσεις του παρεμβατικού επιτοκίου και η ενδεχόμενη μείωση της εξωτερικής ζήτησης για αμερικανικό δημόσιο χρέος (ως απάντηση στην υιοθέτηση μέτρων εμπορικού προστατευτισμού από την αμερικανική κυβέρνηση) είναι πιθανό να οδηγήσουν σε σημαντική αύξηση του κόστους εξυπηρέτησης του δημόσιου χρέους ιδίως όταν υιοθετούνται μέτρα εμπορικού προστατευτισμού. Η οικονομία των ΗΠΑ θα συνεχίσει να εμφανίζει δίδυμο έλλειμμα (στο πρωτογενές δημοσιονομικό ισοζύγιο και στο ισοζύγιο των τρεχουσών συναλλαγών). Λόγω της πιθανής υιοθέτησης μέτρων εμπορικού προστατευτισμού και φορολογικών κινήτρων επαναπατρισμού επιχειρηματικών κεφαλαίων εκτιμούμε ότι το έλλειμμα του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών θα περιοριστεί ενώ αντίθετα λόγω της δημοσιονομικής χαλάρωσης το δημοσιονομικό έλλειμμα θα διευρυνθεί.

4 Ευρωζώνη: Συγχρονισμός της ανάπτυξης, Χαμηλότεροι ρυθμοί ανάπτυξης τα επόμενα έτη Το, η νομισματική πολιτική θα είναι χαλαρή (αλλά σε μικρότερο βαθμό σε σύγκριση με τα τρία προηγούμενα έτη) και η διαφαινόμενη στενή πολιτική συνεργασία μεταξύ Γαλλίας και Γερμανίας μειώνουν τον πολιτικό κίνδυνο. Συνεπώς, ο ρυθμός ανάπτυξης εκτιμούμε ότι θα επιβραδυνθεί ελαφρώς στο,% (από,% το 7). Η αρχική εκτίμησή μας για το 9 είναι για επιβράδυνση στο,%. Επίσης, σχεδόν αμετάβλητος εκτιμούμε ότι θα διαμορφωθεί ο πληθωρισμός (στο,%), καθώς τους πρώτους μήνες του καταγράφηκε καθοδικό αποτέλεσμα βάσης. Στο τέλος του εκτιμούμε ότι το κενό παραγωγής (output gap) θα γίνει οριακά θετικό (το πραγματικό ΑΕΠ θα υπερβαίνει οριακά το δυνητικό ΑΕΠ), καθώς το ποσοστό ανεργίας εκτιμούμε ότι θα διαμορφώνεται ελαφρώς χαμηλότερα του,%. Συνεπώς, εκτιμούμε ότι θα είναι πιθανή η επιτάχυνση του δομικού πληθωρισμού αποτελώντας αφορμή για την ΕΚΤ για τον τερματισμό του ακολουθούμενου προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης στο τέλος του ή στην αρχή του 9. Βέβαια, η παραμονή των παρεμβατικών επιτοκίων σε πολύ χαμηλό επίπεδο για μακρύ χρονικό διάστημα εκτιμούμε ότι καθιστά τη νομισματική πολιτική υποστηρικτική για την οικονομία (αλλά σε μικρότερο βαθμό σε σύγκριση με την ταυτόχρονη εφαρμογή του προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης), καθώς το πραγματικό παρεμβατικό επιτόκιο θα είναι αρκετά χαμηλότερο έναντι εκείνου που εκτιμάται ότι είναι βέλτιστο για τη συγκράτηση των πληθωριστικών πιέσεων και την ταυτόχρονη διατήρηση της πλήρους απασχόλησης. Η ΕΚΤ εκτιμούμε ότι θα εξέλθει από το περιβάλλον του αρνητικού deposit facility rate στο τέλος του 9 ή στην αρχή του. Ο πολιτικός κίνδυνος ενδεχομένως αυξηθεί προσωρινά εντός του λόγω των εκλογικών αποτελεσμάτων στην Ιταλία και των διαπραγματεύσεων για το Brexit. Από την άλλη πλευρά όμως, η νέα κυβέρνηση στη Γερμανία (από το συνασπισμό των δύο μεγαλύτερων κομμάτων) σε συνεργασία με τη γαλλική κυβέρνηση Μακρόν θα μπορούν να προωθήσουν ενέργειες που θα στοχεύουν στη βαθύτερη ενοποίηση της Ευρωζώνης.

5 Ευρωζώνη: Η πολύ χαλαρή νομισματική πολιτική αντισταθμίζεται από το ισχυρό ευρώ Οι περισσότεροι πρόδρομοι δείκτες διαμορφώνονται σε πολύ υψηλό επίπεδο, ενώ κάποια εκ των στοιχείων που αντανακλούν την πραγματική οικονομική δραστηριότητα έχουν συγκλίνει προς την εξέλιξη των πρόδρομων δεικτών. Επιπλέον, ο ρυθμός ανάπτυξης του εξωτερικού περιβάλλοντος (της παγκόσμια οικονομίας) εκτιμάται ότι θα επιταχυνθεί αποτελώντας θετικό παράγοντα για την εξέλιξη των ευρωπαϊκών εξαγωγών. Η ενίσχυση της ισοτιμίας του ευρώ ενδεχομένως επιβαρύνει τις ευρωπαϊκές εξαγωγές, αλλά από την άλλη πλευρά ευνοεί την ενίσχυση της κατανάλωσης και γενικά της εσωτερικής ζήτησης. Αξίζει να σημειωθεί ότι η συμβολή του εξωτερικού εμπορίου ήταν μεγαλύτερη από τη συμβολή της εσωτερικής ζήτησης σε τρία από τα τέσσερα τρίμηνα του 7. Η οικονομία της Ευρωζώνης θα συνεχίσει να εμφανίζει δίδυμο πλεόνασμα (στο πρωτογενές δημοσιονομικό ισοζύγιο και στο ισοζύγιο των τρεχουσών συναλλαγών) αποτελώντας θετικό παράγοντα για την ανταγωνιστικότητά της. Όμως, η επίσπευση της υλοποίησης των διαρθρωτικών μεταρρυθμίσεων και των ενεργειών που θα στοχεύουν στη βαθύτερη ενοποίηση της Ευρωζώνης είναι αναγκαίες για την περαιτέρω τόνωση της ανταγωνιστικότητας της Ευρωζώνης και της σταδιακής άμβλυνσης του χάσματος που υφίσταται μεταξύ των χωρών του πυρήνα και της περιφέρειας της Ευρωζώνης. Πιθανοί αρνητικοί παράγοντες για την οικονομία της Ευρωζώνης είναι η αύξηση του κόστους εξυπηρέτησης του δημόσιου χρέους στις χώρες της περιφέρειας (λόγω του τερματισμού του προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης της ΕΚΤ) και ο κίνδυνος που ελλοχεύει από τις πολύ υψηλές τιμές ακινήτων σε κάποιες χώρες της Ευρωζώνης. Το πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης της ΕΚΤ μπορεί να έχει βελτιώσει την εξέλιξη της τραπεζικής χρηματοδότησης των νοικοκυριών και των επιχειρήσεων, ωστόσο κρίνεται ότι αυτή δεν έχει ανακάμψει σε ικανοποιητικό επίπεδο για την ικανοποιητική υποστήριξη της κατανάλωσης και των επενδύσεων.

6 Οικονομική Ανάλυση ΗΠΑ

7 ΗΠΑ Οικ. Κύκλος: Στη φάση της ανάπτυξης για τώρα Η οικονομία βρίσκεται στη φάση της ανάπτυξης βάσει της πλειοψηφίας των πρόδρομων δεικτών και των μεταβλητών των πραγματικών οικονομικών στοιχείων. Το πραγματικό ΑΕΠ υπερβαίνει το δυνητικό ΑΕΠ σε μεγαλύτερο βαθμό σε σύγκριση με τον μέσο όρο των ανεπτυγμένων οικονομιών.. Οικονομικός Κύκλος βάσει του Πρόδρομου Δείκτη ISM Μεταποίησης. Οικονομικός Κύκλος του Πρόδρομου Καταναλωτικού Δείκτη. DOWNTURN Φεβ. EXPANSION. DOWNTURN EXPANSION. Φεβ... Τιμές υψηλότερες του μακροχρόνιου μέσου όρου. Τιμές υψηλότερες του μακροχρόνιου μέσου όρου. Τιμές χαμηλότερες του μακροχρόνιου μέσου όρου. -. Τιμές χαμηλότερες του μακροχρόνιου μέσου όρου Ιαν. -. Ιαν. RECESSION RECOVERY RECESSION RECOVERY Οικονομικός Κύκλος Διαφόρων Μεταβλητών. Κενό Παραγωγής (Output Gap) DOWNTURN Πωλ. Νεων Κατ. Λιανικές Πωλήσεις Kατ. Νέων Κατ. Εμπιστ. Κατναλωτη NAHB Νεες Παραγγ. Εξαγωγές NFIB Προσ. Καταν. Δαπ. ISM Μεταποίησης ISM Υπηρεσιών Συνολ. Προδρ. Δείκτης Βιομηχανική Παραγωγή Προσ. Διαθ. Εισοδ. EXPANSION RECESSION RECOVERY Φεβ. Ιαν. - ΗΠΑ Ανεπτυγμένες Οικονομίες 7

8 ΗΠΑ: Χαμηλή αβεβαιότητα & Ανάκαμψη των «εκπλήξεων» O δείκτης των οικονομικών εκπλήξεων δείχνει ότι η πλειοψηφία των στοιχείων που δημοσιεύονται είναι καλύτερη σε σύγκριση με τις προσδοκίες εκτιμήσεις. Παράλληλα, οι δείκτες συστημικού και ανάληψης επενδυτικού κινδύνου εξακολουθούν να διαμορφώνονται σε σχετικά πολύ χαμηλό επίπεδο.. Δείκτης Πολιτικής Αβεβαιότητας. Δείκτης Συστημικού Κινδύνου (Fed of St Louis) Σημείωση: Δείκτης που μετρά την αβεβαιότητα της οικονομικής πολιτικής ποσοτικοποιώντας για την Αμερική α) την αβεβαιότητα που αποτυπώνεται στον Τύπο, β) τις προβλεπόμενες φορολογικές αλλαγές την τρέχουσα χρονιά αλλά και σεεύρος ετίας, και γ) την απόκλιση μεταξύ των προβλέψεων των οικονομικών αναλυτών. Για την Ευρώπη χρησιμοποιείται μόνο το α. Έχει χρησιμοποιηθεί κινητός μέσος όρος μηνών και έχει γίνει κανονικοποίηση του δείκτη. Πηγή: Economic Policy Uncertainty, US Monthly Index, Europe Monthly Index Σημείωση: Ο Δείκτης μετρά το βαθμό της χρηματοπιστωτικής πίεσης στην αμερικανική αγορά. Κατασκευάζεται από εβδομαδιαίες χρονοσειρές εκ των οποίων οι 7 αφορούν τοκοφόρα επιτόκια (interest rates) και οι περιθώρια αποδόσεων (yield spreads). Έχει χρησιμοποιηθεί κινητός μέσος όρος εβδομάδων και έχει γίνει κανονικοποίησητου δείκτη. Πηγή: Federal Reserve Bank of St. Louis, St. Louis Fed Financial Stress Index.7 Risk Appetite Index. Δείκτες Εκπλήξεων Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν-7 Ιαν Global Risk Appetite Index Δείκτης Οικονομικών Εκπλήξεων (Citi, KMμ) (Α) Δείκτης Πληθωρθιστικών Εκπλήξεων (Citi, KMμ) (Δ)

9 ΗΠΑ: Αναμένεται επιτάχυνση του ρυθμού ανάπτυξης Η ιδιωτική κατανάλωση έχει τη μεγαλύτερη συμβολή στο ρυθμό ανάπτυξης του ΑΕΠ. Η συμβολή του εξωτερικού εμπορίου ενδεχομένως επηρεαστεί σε σημαντικό βαθμό από την υιοθέτηση εμπορικών περιορισμών.. Συμβολή στο Ρυθμό Ανάπτυξης βάσει της Δαπάνης. Πραγματικό ΑΕΠ & Γενικός Πρόδρομος Δείκτης Ιδιωτική Κατανάλωση Επενδύσεις Εξωτερικό Εμπόριο Δημόσια Δαπάνη Πραγματικό ΑΕΠ (%,Υ/Υ) (Α) Αποθέματα ΑΕΠ Conference Board - Leading Index (%,Y/Y) (Δ) 9

10 ΗΠΑ: Οι πρόδρομοι δείκτες ενδεχομένως υπερβάλλουν έναντι της πραγματικής οικονομίας Οι συνιστώσες του ΑΕΠ μπορούν να ενισχυθούν με υψηλότερο ρυθμό βάσει της δυναμικής εξέλιξης των πρόδρομων δεικτών.. Κατανάλωση & Σύνθετος Πρόδρομος Δείκτης Καταναλωτή. Επενδύσεις & Πρόδρομοι Επιχειρηματικοί Δείκτες (I) Ιδιωτική Κατανάλωση (%,Υ/Υ) Consumer Confidence-Sentiment Index (Δ) Επιχειρηματικές Επενδύσεις (%,Υ/Υ) ISM Manufacturing (Δ). Επενδύσεις & Πρόδρομοι Επιχειρηματικοί Δείκτες (II). Εξαγωγές & Πρόδρομος Δείκτης Εξαγωγών Κατασκευαστικές Επενδύσεις Kατοικιών (%,Υ/Υ) NAHB (Δ) Eξαγωγές (%,Υ/Υ) ΙSM Manufacturing Exports Index

11 ΗΠΑ: Αναμένουμε ανάπτυξη % για το και,% για το Q.7 Ρυθμός Ανάπτυξης & Εκτιμήσεις (Ι). Ρυθμός Ανάπτυξης & Εκτιμήσεις (ΙΙ) Πραγματικό ΑΕΠ (%, Q/Q-AR) (Α) Πραγματικό ΑΕΠ (%, Q/Q-AR) Eκτιμήσεις (Α) Μέσος Όρος ετίας (,%) (Α) Πραγματικό ΑΕΠ (%, Υ/Υ) (Δ) Πραγματικό ΑΕΠ (%, Υ/Υ) Εκτιμήσεις (Δ) Actual. Q/Q-AR-% Estimates 7 7 Q 7 Q 7 Q Q Q Q 7 Real GDP Real PCE Real Investment Real Government Expenditure Real Exports Real Imports Headline PCE PI (%,Y/Y) Core PCE PI (%,Y/Y) Unemployment Rate Fed - Policy Rate Το Fed Policy Rate αντιστοιχεί στο Federal Funds Target Rate Upper Bound -. Πραγματικό ΑΕΠ ΗΠΑ (%,Y/Y) Εκτίμηση βάσει πρόδρομων οικονομικών δεικτών και στοιχείων αγορών Y/Y-%

12 ΗΠΑ: Επεκτατική δημοσιονομική πολιτική & Ισχυρή ανάπτυξη δημιουργούν συνθήκες υπερθέρμανσης το 9 Η δημοσιονομική πολιτική αναμένεται να γίνει επεκτατική σε μια χρονική στιγμή που δεν είναι αναγκαίο να συμβεί βάσει της φάσης του κύκλου που βρίσκεται η οικονομία.. Πρωτογενές & Συνολικό Δημοσιονομικό Ισοζύγιο ως προς το ΑΕΠ. Δημόσιο Χρέος (Γενικής Κυβέρνησης) ως προς το ΑΕΠ Δημοσιονομικό Κυκλικά Προσαρμοσμένο Πρωτογενές Ισοζύγιο ως προς το ΑΕΠ Δημοσιονομική Στάση 9 Αντικυκλική Δημοσιονομική Προσαρμογή Κυκλική Δημοσιονομική Χαλάρωση 9 Κυκλική Δημοσιονομική Προσαρμογή Αντικυκλική Δημοσιονομική Χαλάρωση Output Gap (oριζόντιος άξονας) vs Change in Structural Bufget Balance (κάθετος άξονας)

13 ΗΠΑ: Η εταιρική κερδοφορία ενισχύεται εις βάρος του εισοδήματος και της αποταμίευσης των νοικοκυριών Η δανειακή μόχλευση των επιχειρήσεων διαμορφώνεται πλέον σε σχετικά πολύ υψηλό επίπεδο.. Αποταμίευση & Καθαρή Θέση Νοικοκυριών. Τραπεζικός Δανεισμός Νοικοκυριών Σύνολο Δανείων Νοικοκυριών (%,Υ/Υ) Εισόδημα Νοικοκυριών ως προς το ΑΕΠ (%) (Α) Σύνολο Δανειων Νοικοκυριών ως προς το AEΠ (%) (Δ) Ποσοστό Αποταμίευσης Νοικοκυριών (%) (Δ).7 Κερδοφορία & Καθαρή Θέση Επιχειρήσεων. Τραπεζικός Δανεισμός Επιχειρήσεων Καθαρή Θέση Εταιριών ως προς το ΑΕΠ (%) (Α) - Q Q Q Q Σύνολο Δανείων Επιχειρήσεων (%,Υ/Υ) Σύνολο Δανειων Επιχειρήσεων ως προς το ΑΕΠ (%) (Δ) Εταιρικά Κέρδη ως προς το ΑΕΠ (%) (Δ)

14 ΗΠΑ: Το ποσοστό ανεργίας έχει υποχωρήσει σε πολύ χαμηλό επίπεδο Η πρόθεση των επιχειρήσεων να αυξήσουν την απασχόληση είναι ισχυρή. Όμως, η παραγωγικότητα ενισχύεται με χαμηλό ρυθμό και το ποσοστό συμμετοχής στο εργατικό δυναμικό παραμένει χαμηλό.. Ποσοστό Ανεργίας & Nonfarm Payrolls. Ποσοστό Συμμετοχής & Μερική Απασχόληση Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Μηνιαία Μεταβολή στα Nonfarm Payrolls (KMμ) (Α) Ποσοστό Ανεργίας (Δ, Tιμές σε Αντίθετη Κατεύθυνση) Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Σύνθετο Ποσοστό Ανεργίας μαζί με τους μερικώς απασχολούμενους (Α) Ποσοστό Συμμετοχής (Δ). Πρόδρομοι Επιχειρηματικοί Δείκτες Απασχόλησης. Παραγωγικότητα & Κόστος Εργασίας Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Προσδοκίες Επιχειρήσεων για την Απασχόληση (Α) Ποσοστό Ανεργίας (Δ, Τιμές με Αντίθετη Κατεύθυνση) Παραγωγικότητα Εργασίας (%,Υ/Υ) (Α) Μοναδιαίο Κόστος Εργασίας (%,Υ/Υ) (Α)

15 ΗΠΑ: Ο δομικός πληθωρισμός δεν έχει επιταχυνθεί έως τώρα Ο δομικός πληθωρισμός δεν έχει επιταχυνθεί έως τώρα, ενώ και οι μακροπρόθεσμες πληθωριστικές προσδοκίες των αγορών και των καταναλωτών δεν έχουν ενισχυθεί. Αντίθετα, οι πληθωριστικές προσδοκίες των μεταποιητικών επιχειρήσεων έχουν ενισχυθεί.. Πληθωρισμός & Προσδοκίες Αγορών. Συμβολή στον Πληθωρισμό Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Headline PCE (%,Y/Y) Core PCE (%,Y/Y) Headline CPI (%,Y/Y) Core CPI (%,Y/Y) Ιαν- Ιουλ- Ιαν- Ιουλ- Ιαν-7 Ιουλ-7 Ιαν- Ενέργεια Τρόφιμα Δομικός Πληθωρισμός Πληθωρισμός. Τιμές Εισαγωγών & Προσδοκίες Επιχειρηματιών. Πληθωριστικές Προσδοκίες Αγορών & Καταναλωτών Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Tιμές Εισαγωγών (%,Y/Y) Προσδοκίες Eπιχιερήσεων Μεταποίησης για τον Πληθωρισμό (Δ) Προδροκίες Επιχειρήσεων Υπηρεσιών για τον Πληθωρισμό (Δ)..... Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Προσδοκίες Καταναλωτών για τον Πληθωρισμό USD IS Y/Y

16 ΗΠΑ: Το πολύ χαμηλό ποσοστό ανεργίας και οι πρόδρομοι δείκτες σηματοδοτούν επιτάχυνση του ρυθμού αύξησης των μισθών Ο χαμηλός ρυθμός ενίσχυσης της παραγωγικότητας και το χαμηλό ποσοστό συμμετοχής στο εργατικό δυναμικό πιθανώς ευθύνονται για το ότι έως τώρα δεν έχει καταγραφεί επιτάχυνση του ρυθμού ενίσχυσης των μισθών. Ποσοστό Ανεργίας & NAIRU. Ποσοστό Χρησιμοποίησης των Δυνατοτήτων Παραγωγής 9 7 Δεκ- Δεκ- Δεκ- Δεκ- Δεκ- Δεκ- Δεκ- Δεκ- Δεκ- NAIRU Ποσοστό Ανεργίας 7 7 Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Capacity Utilization (in Industry) Μακροχρόνιος Μέσος Όρος.7 Δομικός Πληθωρισμός & Μισθοί (Ι). Δομικός Πληθωρισμός & Μισθοί (ΙΙ) Core PCE (%,Y/Y) (A) Core PCE (%,Y/Y) (A) Μισθοί (%,Y/Y) (Δ) Πρόδρομος Δείκτης για τις Επιχειρήσεις που θα Αυξήσουν τους Μισθούς στους Εργαζομενους (Δ)

17 ΗΠΑ: Οι διεθνείς τιμές ενέργειας και τροφίμων δεν ασκούν έντονη πληθωριστική πίεση στις τιμές του καταναλωτή.9 Διεθνείς & Εγχώριες Τιμές Ενέργειας. Διεθνείς & Εγχώριες Τιμές Τροφίμων PCE PI - Energy Index (%,Y/Y) WTI in USD (%,Υ/Υ) (Δ) PCE PI - Food Index (%,Y/Y) S&P-GS Agr. Comm. Index in USD (%,Υ/Υ) (Δ) 7

18 ΗΠΑ: Προσωρινή ενίσχυση του πληθωρισμού λόγω αποτελέσματος βάσης, Κοντά στο,% ο πληθωρισμός στα τέλη του. Πληθωρισμός & Εκτιμήσεις (Ι). Πληθωρισμός & Εκτιμήσεις (ΙΙ) ΗΠΑ: PCE PI(%,Y/Y) Εκτίμηση (βάσει της προσφοράς χρήματος, της παραγωγικότητας και των διεθνών τιμών του πετρελαίου, WTI) (με R-sq = 9%) Βase Effect (Δ) Εκτίμηση για PCE PI (%,Y/Y) PCE PI (%,Y/Y) Core PCE PI (%,Y/Y) Μεταβλητή Στοιχεία Φεβ. 7 Στοιχεία Μαρ. 7 Στοιχεία Απρ. 7 Στοιχεία Μαιος 7 Στοιχεία Ιούν. 7 Στοιχεία Ιουλ. 7 Στοιχεία Αυγ. 7 Στοιχεία Σεπ. 7 Στοιχεία Οκτ. 7 Στοιχεία Νοεμ. 7 Στοιχεία Δεκ. 7 Στοιχεία Ιαν. Στοιχεία Φεβ. WTI-NYMEX (%,Υ/Υ) ουδέτερη S&P GS Commidities Index (%,Υ/Υ) ουδέτερη Ισοτιμία USD (%,Υ/Υ) πολύ ανοδική Τιμές Εισαγωγών (%,Υ/Υ) ουδετερη Ποσοστό Ανεργίας (%) πολύ ανοδική Μοναδιαίο Κόστος Εργασίας (%,Υ/Υ) ουδέτερη Μισθοί (%,Υ/Υ) ουδετερη Πρόσφορά Χρήματος Μ (%,Υ/Υ) kαθοδική Πρόσφορά Χρήματος Μ (%,Υ/Υ) ουδέτερη Χρηματοδότηση Ιδιωτικού Τομέα (%,Υ/Υ) ουδέτερη USD IS Y/Y FWR πολύ καθοδική Τιμές Παραγωγού (%,Υ/Υ) ανοδική Προσδοκίες Καταναλωτών για τον Πληθωρισμό πολύ καθοδική Σύνολο ουδέτερη Το έντονα κόκκινο χρώμα αντανακλά την έντονα ανοδική πίεση στον πληθωρισμό, ενώ το έντονα πράσινο χρώμα αντανακλά στην έντονα πτωτική πίεση στον πληθωρισμό Aπόκλιση* Επίδραση στον Πληθωρισμό

19 FED: Παρά τις αυξήσεις του επιτοκίου οι χρηματοπιστωτικές συνθήκες παραμένουν χαλαρές Η οικονομία πιθανώς επηρεαστεί αρνητικά στην περίπτωση κατά την οποία πραγματοποιηθούν περισσότερες από άλλες δύο αυξήσεις του παρεμβατικού επιτοκίου. Οι έως τώρα πραγματοποιθείσες αυξήσεις του παρεμβατικού επιτοκίου δεν έχουν επιβαρύνει τις χρηματοπιστωτικές συνθήκες.. Επίδραση Νομισματικής Πολιτικής Αρνητική Επίδραση Θετική Επίδραση Επίδραση Νομισματικής Πολιτικής (Δ) Real Neutral Rate (R*) Real Fed Fund Rate Κίνδυνος Ύφεσης 9. Νομισματική Στάση Output Gap (oριζόντιος άξονας) vs Core PCE PI (%,Y/Y) - όριο % (κάθετος άξονας) Κίνδυνος Υπερθέρμανσης της Οικονομίας 9. Δείκτης Χρηματοπιστωτικών Συνθηκών. Μακροπρόθεσμες Προσδοκίες Επιτοκίων - - Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν FOMC Fed Fund Rate Estimate for the Longer Run USD OIS Y/M USD OIS Y/M 9

20 FED: Οι αγορές προεξοφλούν λιγότερες αυξήσεις των επιτοκίων για το 9 και το Η διαφορά μεταξύ των εκτιμήσεων της FED και των προσδοκιών των προθεσμιακών επιτοκιακών αγορών εξακολουθεί να υφίσταται για το 9 και το. Όμως, οι προσδοκίες των αγορών έχουν ενισχυθεί κατά τη διάρκεια του.. Προσδοκίες Αγορών & Εκτιμήσεις FOMC. Προσδοκίες Επιτοκίου (USD OIS FR) Μαρ- Μαρ- Μαρ- Μαρ- Μαρ- Fed Fund Rate Target FOMC's Estimates for, 9 & Market's Expectations for, 9 & from Fed Fund Futures (on //) after Y after Y after Y after Y after Y USD OIS FR (//) USD OIS FR (//7).7 Παρεμβατικό Επιτόκιο & Ποσοστό Ανεργίας. Έκδοση Κρατικών Ομολόγων & Αγορά από την Fed Ετήσια Mεταβολή στο Παρεμβατικό Επιτόκιο της FED (σε μβ) Ετήσια Μεταβολή στο Ποσοστό Ανεργίας (Δ, Τιμές σε Αντ. Κατ.) - Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Eκδοση Κρατικών Ομολόγων (μηνο άθροισμα σε δισ. ευρώ) Αγορά Κρατικών Ομολόγων από την Fed (μηνο άθροισμα σε δισ. δολ)

21 Οικονομική Ανάλυση Ευρωζώνης

22 ΕΖ Οικ. Κύκλος: Σε φάση ανάπτυξης όλες οι χώρες Η οικονομία βρίσκεται στη φάση της ανάπτυξης βάσει της πλειοψηφίας των πρόδρομων δεικτών. Όμως, κάποιες εκ των μεταβλητών των πραγματικών οικονομικών στοιχείων έχουν κινηθεί προς τη φάση της επιβράδυνσης. Έως το τέλος του, το πραγματικό ΑΕΠ θα υπερβαίνει έστω οριακά το δυνητικό ΑΕΠ σε στην πλειοψηφία των χωρών μελών της Ευρωζώνης.. Οικονομικός Κύκλος βάσει του Πρόδρομου Δείκτη Οικονομικού Κλίματος. Οικονομικός Κύκλος Διαφόρων Μεταβλητών DOWNTURN Τιμές υψηλότερες του μακροχρόνιου μέσου όρου Τιμές χαμηλότερες του μακροχρόνιου μέσου όρου RECESSION Ιαν. Φεβ. EXPANSION RECOVERY EXPANSION DOWNTURN Εμπ. Καταναλωτή. IFO Επιχ. Κλιμ. ΕΖ Δείκτ. Οικ. Κλίματος. Λιαν. Πωλήσεις Kατασκ. Παραγωγή Βιομ. Παραγ. Νέες Παραγγ. Γερμ. Εξαγωγές Δαν. σε Νοικ.. RECESSION Δάν. σε Επιχ. RECOVERY Φεβ. Ιαν.. Οικονομικός Κύκλος Διαφόρων Χωρών. Κενό Παραγωγής (Output Gap).... DOWNTURN Πορτογαλία Γαλλία Ισπανία ΕΖ (Δείκτ. Οικ. Κλίματος) Ιταλία Γερμανία Ολλανδία EXPANSION RECESSION RECOVERY Ευρωζώνη Γερμανία Γαλλία Ισπανία Ιταλία Φεβ.

23 ΕΖ: Χαμηλή αβεβαιότητα & Χειροτέρευση των «εκπλήξεων» O δείκτης των οικονομικών εκπλήξεων δείχνει ότι η πλειοψηφία των στοιχείων που δημοσιεύονται είναι ελαφρώς χειρότερη σε σύγκριση με τις προσδοκίες εκτιμήσεις. Παράλληλα, σχετικά με τον πληθωρισμό δεν καταγράφονται εκπλήξεις. Παράλληλα, οι δείκτες συστημικού και ανάληψης επενδυτικού κινδύνου εξακολουθούν να διαμορφώνονται σε σχετικά πολύ χαμηλό επίπεδο.. Δείκτης Πολιτικής Αβεβαιότητας. Δείκτης Συστημικού Κινδύνου (ΕΚΤ) Σημείωση: Δείκτης που μετρά την αβεβαιότητα της οικονομικής πολιτικής ποσοτικοποιώντας για την Αμερική α) την αβεβαιότητα που αποτυπώνεται στον Τύπο, β) τις προβλεπόμενες φορολογικές αλλαγές την τρέχουσα χρονιά αλλά και σεεύρος ετίας, και γ) την απόκλιση μεταξύ των προβλέψεων των οικονομικών αναλυτών. Για την Ευρώπη χρησιμοποιείται μόνο το α. Έχει χρησιμοποιηθεί κινητός μέσος όρος μηνών και έχει γίνει κανονικοποίηση του δείκτη. Πηγή: Economic Policy Uncertainty, US Monthly Index, Europe Monthly Index Σημείωση: Ο Δείκτης μετρά το βαθμό της χρηματοπιστωτικής πίεσης στην ΕΖ. Κατασκευάζεται από εβδομαδιαίες χρονοσειρές που αφορούν κατηγορίες, τον τομέα χρηματοπιστωτικών διαμεσολαβητών, την αγορά χρήματος, τη μετοχική αγορά, την αγορά ομολόγων και την αγορά συναλλάγματος. Έχει χρησιμοποιηθεί κινητόςμέσος όρος εβδομάδων και έχει γίνει κανονικοποίηση του δείκτη. Πηγή: ECB, CISS-Composite Indicator of Systemic Stess.7 Risk Appetite Index. Δείκτες Εκπλήξεων Global Risk Appetite Index Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν-7 Ιαν- Δείκτης Οικονομικών Εκπλήξεων (Citi, KMμ) (Α) Δείκτης Πληθωρθιστικών Εκπλήξεων (Citi, KMμ) (Δ) - - -

24 ΕΖ: Οι εξαγωγές στήριξαν την ανάπτυξη στα από τα τρίμηνα του 7 To εξωτερικό εμπόριο πρωταγωνίστησε στο ρυθμό ανάπτυξης του ΑΕΠ το 7 ενώ η εσωτερική ζήτηση πρωταγωνιστούσε τη διετία -. Η μεταβλητότητα του ρυθμού ανάπτυξης μεταξύ των χωρών μελών της Ευρωζώνης έχει μειωθεί σημαντικά.. Συμβολή στο Ρυθμό Ανάπτυξης βάσει των Χωρών. Συμβολή στο Ρυθμό Ανάπτυξης βάσει της Δαπάνης Γερμανία Γαλλία Ιταλία Ισπανία Λοιπές Χώρες Σύνολο ΕΖ -. Ιδιωτική Κατανάλωση Εξωτερικό Εμπόριο Aποθέματα Επενδύσεις Δημόσια Κατανάλωση ΑΕΠ. Μεταβλητότητα στο Ρυθμό Ανάπτυξης μεταξύ των Χωρών (I). Μεταβλητότητα στο Ρυθμό Ανάπτυξης μεταξύ των Χωρών (II) Τριμηνιαίος ρυθμός ανάπτυξης της Ευρωζώνης Ελάχιστος τριμηνιαίος ρυθμός ανάπτυξης των χωρών της Ευρωζώνης Μέγιστος τριμηνιαίος ρυθμός ανάπτυξης των χωρών της Ευρωζώνης Τυπική Απόκλιση του τριμηνιαίου ρυθμού ανάπτυξης των χωρών της Ευρωζώνης

25 EZ: Οι πρόδρομοι δείκτες ενδεχομένως δίνουν ένα υπερβολικά αισιόδοξο μήνυμα για την οικονομία Οι συνιστώσες του ΑΕΠ μπορούν να ενισχυθούν με υψηλότερο ρυθμό βάσει της δυναμικής εξέλιξης των πρόδρομων δεικτών.. Πραγματικό ΑΕΠ & Γενικός Πρόδρομος Δείκτης. Κατανάλωση & Πρόδρομος Δείκτης Καταναλωτή Πραγματικό ΑΕΠ (%,Υ/Υ) (Α) Economic Sentiment Index (Δ) Iδιωτική Κατανάλωση (%,Υ/Υ) (Α) Consumer Confidence Index (Δ).7 Επενδύσεις & Πρόδρομος Επιχειρηματικός Δείκτης. Εξαγωγές & Πρόδρομος Δείκτης Εξαγωγών Eπενδύσεις (%,Υ/Υ) (Α) Business Confidence Index (Δ) Eξαγωγές (%,Υ/Υ) (Α) Leading Εxport Orders Index (Δ)

26 ΕΖ: Ρυθμός ανάπτυξης,% και,% για και 9 αντίστοιχα..9 Ρυθμός Ανάπτυξης & Εκτιμήσεις (Ι). Ρυθμός Ανάπτυξης & Εκτιμήσεις (ΙΙ) ΑΕΠ-Εκτίμηση (%,Q/Q-AR) (A) Mέσος Όρος ετίας (,%) (Α) AEΠ-Εκτίμηση (%,Υ/Υ) (Δ) ΑΕΠ (%, Q/Q-ΑR) (Α) ΑΕΠ (%, Y/Y) (Δ) Πραγματικό ΑΕΠ Ευρωζώνης (%,Υ/Υ) Εκτίμηση βάσει πρόδρομων οικονομικών δεικτών και στοιχείων αγορών Q/Q-AR-% Y/Y-% Actual Estimates 7 7 Q 7 Q 7 Q Q Q Q 7 Real GDP Real Private Consumption Real Investment Real Government Consumption Real Exports Real Imports CPI ( %,Y/Y) Unemployment Rate ECB - Policy Rate Το ECB Policy Rate αντιστοιχεί στο ECB Main Refinancing Operations Rate

27 ΕΖ: Περιοριστική θα γίνει η δημοσιονομική πολιτική από το 9 και ύστερα Η δημοσιονομική πολιτική αναμένεται να παραμείνει σχεδόν ουδέτερη, ενώ η φάση του κύκλου ευνοεί ενδεχομένως μια μικρή προσπάθεια δημοσιονομικής εξυγίανσης.. Πρωτογενές & Συνολικό Δημοσιονομικό Ισοζύγιο ως προς το ΑΕΠ. Δημόσιο Χρέος (Γενικής Κυβέρνησης) ως προς το ΑΕΠ Δημοσιονομικό Κυκλικά Προσαρμοσμένο Πρωτογενές Ισοζύγιο ως προς το ΑΕΠ.... Δημοσιονομική Στάση Αντικυκλική Δημοσιονομική Προσαρμογή Κυκλική Δημοσιονομική Προσαρμογή Κυκλική Δημοσιονομική Χαλάρωση Αντικυκλική Δημοσιονομική Χαλάρωση Output Gap (oριζόντιος άξονας) vs Change in Structural Bufget Balance (κάθετος άξονας) 7

28 ΕΖ: Σταδιακή επιδείνωση της θέσης των νοικοκυριών Η εταιρική κερδοφορία ενισχύεται ταχύτερα σε σύγκριση με το ονομαστικό ΑΕΠ. Αντίθετα, το εισόδημα των νοικοκυριών υστερεί διαρκώς σε σύγκριση με το ονομαστικό ΑΕΠ από το ξέσπασμα της κρίσης του και ύστερα.. Αποταμίευση & Εισόδημα Νοικοκυριών. Τραπεζικός Δανεισμός Νοικοκυριών Ποσοστό Αποταμίευσης Noικοκυριών (%) (Α) Εισόδημα Νοικοκυριών ως προς το ΑΕΠ (%) (Δ) Υπόλοιπο Δανείων Νοικοκυριών (%,Υ/Υ) Yπόλοιπο Δανείων Νοικοκυριών ως προς το ΑΕΠ (%) (Δ).7 Λειτουργικά Κέρδη & Επενδύσεις Επιχειρήσεων. Τραπεζικός Δανεισμός Επιχειρήσεων Q Q Q Q Q Q Q Q - Υπόλοιπο Δανείων Επιχειρήσεων (%,Υ/Υ) Λειτουργικά Κέρδη Επιχειρήσεων ως προς το ΑΕΠ (%) (Α) Ποσοστό Επένδυσης Επιχειρήσεων (%) (Δ) Yπόλοιπο Δανείων Επιχειρήσεων ως προς του ΑΕΠ (%) (Δ)

29 EZ: Βελτίωση της απασχόλησης, υστέρηση της παραγωγικότητας Το ποσοστό ανεργίας έχει υποχωρήσει, ενώ η πρόθεση των επιχειρήσεων να αυξήσουν την απασχόληση είναι εμφανής. Όμως, η παραγωγικότητα εξακολουθεί να ενισχύεται με χαμηλό ρυθμό.. Ποσοστό Ανεργίας & Αριθμός Ανέργων Ατόμων. Ποσοστό Ανεργίας & Γενικός Πρόδρομος Δείκτης Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Mηνιαία Μεταβολή του Αριθμού των Ανέργων Ατόμων (KMμ) (A) Ποσοστό Ανεργίας (Δ, Tιμές σε Αντίθετη Κατεύνθυνση. Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Πρόδρομος Δείκτης Οικονομικού Κλίματος (Α) Ποσοστό Ανεργίας (Δ, Tιμές σε Αντίθετη Κατεύθυνση). Πρόδρομοι Επιχειρηματικοί Δείκτες Απασχόλησης. Παραγωγικότητα & Κόστος Εργασίας Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Πρόδρομοι Eπιχειρηματικοί Δείκτες για την Απασχόληση (Α) Παραγωγικότητα Εργασίας (%,Υ/Υ) Μοναδιαίο Κόστος Εργασίας (%,Υ/Υ) Ποσοστό Ανεργίας (Δ, Tιμές σε Αντίθετη Κατεύθυνση) 9

30 ΕΖ: Μικρή μεταβλητότητα στο δομικό πληθωρισμό, ανάκαμψη των πληθωριστικών προσδοκιών Έως τώρα ο δομικός πληθωρισμός εμφανίζει αδυναμία στο να μπορέσει να επιταχυνθεί. Όμως, οι πληθωριστικές προσδοκίες των μεταποιητικών επιχειρήσεων και των καταναλωτών έχουν ενισχυθεί.. Εξέλιξη Πληθωρισμού. Συμβολή στον Πληθωρισμό - Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Headline CPI (%,Y/Y) Core CPI (%,Y/Y) Ιαν- Ιουλ- Ιαν- Ιουλ- Ιαν-7 Ιουλ-7 Ιαν- Τρόφιμα Ενέργεια Δομικός Δείκτης (εξαιρ. Ενρέγειας & Τροφίμων) Πληθωρισμος. Τιμές Παραγωγού & Προσδοκίες Επιχειρήσεων. Πληθωριστικές Προσδοκίες Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Headline PPI (%,Y/Y) Προσδοκίες Eπιχιερήσεων Μεταποίησης για τον Πληθωρισμό (Δ) Προσδοκίες Επιχειρήσεων Υπηρεσιών για τον Πληθωρισμό (Δ) Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- ΕUR IS Y/Y Προσδοκίες Καταναλωτών για τον Πληθωρισμό (Δ)

31 ΕΖ: Παρά τη σχετικά χαμηλή ανάπτυξη οι συντελεστές παραγωγής δείχνουν να λιγοστεύουν Η μείωση του ποσοστού ανεργίας και οι πρόδρομοι επιχειρηματικοί δείκτες σηματοδοτούν συγκρατημένη επιτάχυνση του ρυθμού αύξησης των μισθών και κατ επέκταση του δομικού πληθωρισμού.. Πληθωρισμός & NAIRU. Ποσοστό Χρησιμοποίησης των Δυνατοτήτων Παραγωγής Δεκ- Δεκ- Δεκ- Δεκ- Δεκ- Δεκ- Δεκ- Δεκ- Δεκ- NAIRU Ποσοστό Ανεργίας Φεβ- Φεβ- Φεβ- Φεβ- Capacity Utilization (in Industry) Μακροχρόνιος Μέσος Όρος.7 Δομικός Πληθωρισμός & Μισθοί (Ι). Δομικός Πληθωρισμός & Μισθοί (ΙΙ) Core CPI (%,Y/Y) (A) - Core CPI (%,Y/Y) (A) Μισθοί (Index of Negotiated Wages) (%,Y/Y) (Δ) Πρόδρομος Επιχειρηματικός Δείκτης για Δυσκολια Eυρεσης Εξειδ. Εργατ. Δυναμ. (Δ)

32 EZ: Η ενίσχυση της ισοτιμίας του ευρώ αντισταθμίζει την ενίσχυση των διεθνών τιμών του πετρελαίου.9 Διεθνείς & Εγχώριες Τιμές Ενέργειας. Διεθνείς & Εγχώριες Τιμές Τροφίμων Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- CPI - Energy Index (%,Y/Y) Brent in EUR (%,Y/Y) (Δ) Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- CPI - Food Index (%,Y/Y) S&P GS Agr. Comm. Index in EUR (%,Y/Y) (Δ)

33 ΕΖ: Προσωρινή ενίσχυση του πληθωρισμού λόγω αποτελέσματος βάσης. Πληθωρισμός & Εκτιμήσεις (Ι). Πληθωρισμός & Εκτιμήσεις (ΙΙ) Ευρωζώνη: CPI(%,Y/Y) Εκτίμηση (βάσει της προσφοράς χρήματος, των μισθών και των διεθνών τιμών του πετρελαίου Βrent) (με R-sq = 77%) Βase Effect (Δ) Εκτίμηση για CPI (%,Y/Y) CPI (%,Y/Y) Core CPI (%,Y/Y) Μεταβλητή Στοιχεία Φεβ. 7 Στοιχεία Μαρ. 7 Στοιχεία Απρ. 7 Στοιχεία Μάιος 7 Στοιχεία Ιουν. 7 Στοιχεία Ιουλ. 7 Στοιχεία Αυγ. 7 Στοιχεία Σεπ. 7 Στοιχεία Οκτ. 7 Στοιχεία Νοεμ. 7 Στοιχεία Δεκ. 7 Στοιχεία Ιαν. Στοιχεία Φεβ. Brent (%,Υ/Υ) ουδέτερη S&P GS Commidities Index (%,Υ/Υ) ουδέτερη Ισοτιμία EUR (%,Υ/Υ) πολύ καθοδική Τιμές Παραγωγού (%,Υ/Υ) ουδέτερη Ποσοστό Ανεργίας (%) ουδετερη Μοναδιαίο Κόστος Εργασίας (%,Υ/Υ) καθοδική Μισθοί (%,Υ/Υ) πολύ καθοδική Πρόσφορά Χρήματος Μ (%,Υ/Υ) ουδέτερη Πρόσφορά Χρήματος Μ (%,Υ/Υ) ανοδική Χρηματοδότηση Ιδιωτικού Τομέα (%,Υ/Υ) ουδέτερη EUR IS Y/Y FWR πολύ καθοδική Τιμές Εισαγωγών (%,Υ/Υ) ουδέτερη Προσδοκίες Καταναλωτών για τον Πληθωρισμό ουδέτερη Σύνολο ουδέτερη Το έντονα κόκκινο χρώμα αντανακλά την έντονα ανοδική πίεση στον πληθωρισμό, ενώ το έντονα πράσινο χρώμα αντανακλά στην έντονα πτωτική πίεση στον πληθωρισμό Aπόκλιση* Επίδραση στον Πληθωρισμό

34 ΕΚΤ: Παρά τη χαλαρή νομισματική πολιτική η ενίσχυση του ευρώ οδηγεί σε ελαφρώς σφιχτότερες χρηματοπιστωτικές συνθήκες Η διατήρηση των χαμηλών παρεμβατικών επιτοκίων θα καταστήσει τη νομισματική πολιτική υποστηρικτική για την οικονομία και μετά την ολοκλήρωση του προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης. Οι εκτιμήσεις για την εξέλιξη του πληθωρισμού δεν συνάδουν με αύξηση των παρεμβατικών επιτοκίων.. Επίδραση Νομισματικής Πολιτικής. Νομισματική Στάση Αρνητική Επίδραση.. 9 Κίνδυνος Υπερθέρμανσης της Οικονομίας Θετική Επίδραση - Επίδραση της Νομισματικής Πολιτικής (Δ) Equilibrium Real Rate (R*) Real ECB's MRO Rate Κίνδυνος Ύφεσης Output Gap (oριζόντιος άξονας) vs Headline CPI (%,Y/Y) - όριο του % (κάθετος άξονας). Δείκτης Χρηματοπιστωτικών Συνθηκών. Μακροπρόθεσμες Προσδοκίες Αγορών (EUR OIS FR) - - Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν EUR OIS Y/M EUR OIS Y/M

35 ΕΚΤ: Επεκτατική νομισματική πολιτική έως τα μέσα του 9 Οι προσδοκίες των αγορών έχουν ελαφρώς ενισχυθεί κατά τη διάρκεια του για τα επιτόκια από το και ύστερα. Από το και ύστερα, οι αγορές κρατικών ομολόγων της ΕΚΤ (λόγω του ακολουθούμενου προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης) υπερβαίνουν σε σημαντικό βαθμό της εκδόσεις. Όμως, η διαφορά αυτή μειώνεται σταδιακά.. Προσδοκίες Αγορών & Παρεμβατικά Επιτόκια. Προσδοκίες Επιτοκίων (ΕUR OIS FR) Μαρ- Μαρ- Μαρ- Μαρ- Μαρ- ECB's Main Refinancing Rate ECB's Deposit Facility Rate Market's Expectations for - from EUR OIS (Eonia) (on 9//7).. -. after Y after Y after Y after Y after Y EUR OIS (Eonia) FR (9//) EUR OIS (Eonia) FR (//7) Παρεμβατικό Επιτόκιο & Ποσοστό Ανεργίας Έκδοση Κρατικών Ομολόγων & Αγορά από την ΕΚΤ - Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ετήσια Mεταβολή στο Παρεμβατικό Επιτόκιο της ΕΚΤ (σε μβ) Eτήσια Μεταβολή στο Ποσοστό Ανεργίας (Δ, Τιμές με Αντ. Κατ.) Eκδοση Κρατικών Ομολόγων (μηνο άθροισμα σε δισ. ευρώ) Αγορά Κρατικών Ομολόγων από την ΕΚΤ (μηνο άθροισμα σε δισ. ευρώ)

36 Disclaimer Το παρόν έντυπο εκδόθηκε από την υπηρεσία Οικονομικής Ανάλυσης και Επενδυτικής Στρατηγικής της Τράπεζας Πειραιώς (εφεξής η «Τράπεζα»), η οποία εποπτεύεται από την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα σε συνεργασία με την Τράπεζα της Ελλάδος, και αποστέλλεται ή τίθεται στη διάθεση τρίτων χωρίς να υπάρχει υποχρέωση προς τούτο από το συντάκτη του. Το παρόν κείμενο ή μέρος του δεν μπορεί να αναπαραχθεί με οποιονδήποτε τρόπο χωρίς την προηγούμενη γραπτή έγκριση από τον συντάκτη του. Οι περιλαμβανόμενες στο παρόν πληροφορίες ή απόψεις απευθύνονται σε υφιστάμενους ή δυνητικούς πελάτες με γενικό τρόπο, χωρίς να έχουν λάβει υπ' όψιν τις εξατομικευμένες περιστάσεις, τους επενδυτικούς στόχους, την οικονομική δυνατότητα και την πείρα ή γνώση των πιθανών παραληπτών του παρόντος και, ως εκ τούτου, δεν συνιστούν και δεν πρέπει να εκλαμβάνονται ως πρόταση ή προσφορά για τη διενέργεια συναλλαγών σε χρηματοπιστωτικά μέσα ή νομίσματα, ούτε ως σύσταση ή συμβουλή για τη λήψη επενδυτικών αποφάσεων σχετικά με αυτά. Λαμβάνοντας υπ όψιν τα παραπάνω, ο λήπτης της παρούσας πληροφόρησης πρέπει να προχωρήσει στη δική του έρευνα, ανάλυση και επιβεβαίωση της πληροφορίας που περιέχεται σε αυτό το κείμενο και να αναζητήσει ανεξάρτητες νομικές, φορολογικές και επενδυτικές συμβουλές από επαγγελματίες, πριν προχωρήσει στη λήψη της επενδυτικής του απόφασης. Οι πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν βασίζονται σε πηγές που η Τράπεζα θεωρεί αξιόπιστες και παρατίθενται αυτούσιες, αλλά η Τράπεζα δεν μπορεί να εγγυηθεί την ακρίβεια και πληρότητά τους. Οι απόψεις και εκτιμήσεις που εκτίθενται στο παρόν αφορούν την τάση της εγχώριας και των διεθνών χρηματοοικονομικών αγορών κατά την αναγραφόμενη ημερομηνία (τιμές κλεισίματος) και υπόκεινται σε μεταβολές χωρίς ειδοποίηση. H Τράπεζα ενδέχεται, ωστόσο, να συμπεριλάβει στο παρόν έρευνες στον τομέα των επενδύσεων, οι οποίες έχουν εκπονηθεί από τρίτα πρόσωπα. Στην περίπτωση αυτή, η Τράπεζα δεν τροποποιεί τις ως άνω έρευνες, αλλά τις παραθέτει αυτούσιες και, συνεπώς, δεν αναλαμβάνει οποιαδήποτε ευθύνη για το περιεχόμενο αυτών. Η Τράπεζα δεν υποχρεούται να επικαιροποιεί τις πληροφορίες που εμπεριέχονται στο παρόν. Λαμβάνοντας υπ' όψιν τα ανωτέρω, η Τράπεζα, τα Μέλη του Διοικητικού της Συμβουλίου και τα υπεύθυνα πρόσωπα ουδεμία ευθύνη αναλαμβάνουν ως προς τις πληροφορίες που περιλαμβάνονται στο παρόν ή/και την έκβαση τυχόν επενδυτικών αποφάσεων που λαμβάνονται σύμφωνα με αυτές. Ο Όμιλος της Τράπεζας Πειραιώς είναι ένας οργανισμός με σημαντική ελληνική, αλλά και αυξανόμενη διεθνή παρουσία και μεγάλο εύρος παρεχόμενων επενδυτικών υπηρεσιών. Στο πλαίσιο των επενδυτικών υπηρεσιών που παρέχει η Τράπεζα ή/και άλλες εταιρείες του Ομίλου της ενδέχεται να ανακύψουν περιπτώσεις σύγκρουσης συμφερόντων σε σχέση με τις παρεχόμενες στο παρόν πληροφορίες. Σχετικά επισημαίνεται ότι η Τράπεζα, τα υπεύθυνα πρόσωπα ή/και οι εταιρείες του Ομίλου της μεταξύ άλλων: α) Δεν υπόκεινται σε καμία απαγόρευση όσον αφορά στη διαπραγμάτευση για ίδιο λογαριασμό ή στο πλαίσιο διαχείρισης χαρτοφυλακίου πριν από τη δημοσιοποίηση του παρόντος εντύπου, ή την απόκτηση μετοχών πριν από δημόσια εγγραφή ή την απόκτηση λοιπών κινητών αξιών. β) Ενδέχεται να παρέχουν έναντι αμοιβής υπηρεσίες επενδυτικής τραπεζικής σε κάποιον από τους εκδότες, για τους οποίους τυχόν παρέχονται με το παρόν πληροφορίες. γ) Ενδέχεται να συμμετέχουν στο μετοχικό κεφάλαιο εκδοτών ή να αποκτούν άλλους τίτλους εκδόσεως των εν λόγω εκδοτών ή να έλκουν άλλα χρηματοοικονομικά συμφέροντα από αυτούς. δ) Ενδέχεται να παρέχουν υπηρεσίες ειδικού διαπραγματευτή ή αναδόχου σε κάποιους από τους τυχόν αναφερόμενους στο παρόν εκδότες. ε) Ενδεχομένως να έχουν εκδώσει σημειώματα διαφορετικά ή μη συμβατά με τις πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν. Η Τράπεζα και οι λοιπές εταιρίες του Ομίλου της έχουν θεσπίσει, εφαρμόζουν και διατηρούν αποτελεσματική πολιτική, η οποία αποτρέπει τη δημιουργία καταστάσεων συγκρούσεως συμφερόντων και τη διάδοση των κάθε είδους πληροφοριών μεταξύ των υπηρεσιών ("σινικά τείχη"), καθώς επίσης συμμορφώνονται διαρκώς με τις προβλέψεις και τους κανονισμούς σχετικά με τις προνομιακές πληροφορίες και την κατάχρηση αγοράς. Επίσης, η Τράπεζα βεβαιώνει ότι δεν έχει οποιουδήποτε είδους συμφέρον ή σύγκρουση συμφερόντων με α) οποιαδήποτε άλλη νομική οντότητα ή πρόσωπο που θα μπορούσαν να συμμετάσχουν στην προετοιμασία της παρούσας έρευνας και β) με οποιαδήποτε άλλη νομική οντότητα ή πρόσωπο τα οποία δεν θα μπορούσαν να συμμετάσχουν στην προετοιμασία της παρούσας έρευνας, αλλά που είχαν πρόσβαση στην παρούσα έρευνα πριν από τη δημοσιοποίησή της. Ρητά επισημαίνεται ότι οι επενδύσεις που περιγράφονται στο παρόν έντυπο εμπεριέχουν επενδυτικούς κινδύνους, μεταξύ των οποίων και ο κίνδυνος απώλειας του επενδεδυμένου κεφαλαίου. Ειδικότερα επισημαίνεται ότι: α) τα αριθμητικά στοιχεία αναφέρονται στο παρελθόν και ότι οι προηγούμενες επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, β) εφόσον τα αριθμητικά στοιχεία αποτελούν προσομοίωση προηγούμενων επιδόσεων, οι προηγούμενες αυτές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, γ) η απόδοση ενδέχεται να επηρεαστεί θετικά ή αρνητικά από συναλλαγματικές διακυμάνσεις, σε περίπτωση που τα αριθμητικά στοιχεία είναι εκπεφρασμένα σε ξένο (πλην του ευρώ) νόμισμα, δ) οι τυχόν προβλέψεις σχετικά με τις μελλοντικές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, ε) η φορολογική μεταχείριση των αναφερόμενων στο παρόν πληροφοριών και συναλλαγών εξαρτάται και από τα ατομικά δεδομένα εκάστου επενδυτή και ενδέχεται να μεταβληθεί στο μέλλον. Ως εκ τούτου ο παραλήπτης οφείλει να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς την εκάστοτε εφαρμοστέα φορολογική νομοθεσία. Η διανομή του παρόντος εντύπου εκτός Ελλάδος ή/και σε πρόσωπα διεπόμενα από αλλοδαπό δίκαιο μπορεί να υπόκειται σε περιορισμούς ή απαγορεύσεις σύμφωνα με την εκάστοτε εφαρμοστέα νομοθεσία. Για το λόγο αυτό, ο παραλήπτης του παρόντος καλείται να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς την εκάστοτε εφαρμοστέα νομοθεσία, ώστε να διερευνήσει τυχόν τέτοιους περιορισμούς ή/και απαγορεύσεις.