Ελλάδα / Λιανικές Πωλήσεις Έκθεση Ανάλυσης 20 Μαΐου 2009 Αγορά Αµετάβλητη Σύσταση: Τρέχουσα Τιµή: EUR 8,70 *τιµή κλεισίµατος 18/05/2009 Τιµή-Στόχος: EUR 9,30 Αµετάβλητη Τιµή-Στόχος Reuters/Bloomberg FRLr.AT / FOYRK GA Μέσος Ηµερ. Αριθµ. Μτχ. 12µηνου 74,903 Μέσος Ηµερ. Όγκος Συν. 12µηνου 0.81 Υψηλό 12M (EUR) 22.96 Χαµηλό 12M (EUR) 4.76 Απόλυτη Απόδοση 1M 1.2% Απόλυτη Απόδοση 3M 78.3% Απόλυτη Απόδοση 12M -57.3% Κεφαλαιοποίηση (EURεκ.) 443 Αριθµός Μετοχών (εκ.) 51.0 ιασπορά 53.0% Βασ. Οικον. Μεγέθη (EUR) 12//08 12//09π 12/10π Πωλήσεις (εκ.) 784 795 847 EBITDA (εκ.) 102 79 87 Περιθώριο EBITDA 13.0% 9.9% 10.2% EBIT (εκ.) 91 67 74 Περιθώριο EBIT 11.7% 8.4% 8.8% Καθαρά Κέρδη (εκ.) 38 38 45 ROCE 22.2% 20.6% 21.6% Καθ. ανεισµός/( ιαθέσιµα) 142 149 136 Καθ. ανεισ./ Ίδια Κεφάλαια 0.7 0.7 0.5 Καθ. ανεισµός/ EBITDA 1.4 1.9 1.6 Κάλυψη Τόκων (EBITDA/Χρηµ/κά Έξοδα) 6.7 4.8 5.9 EV/Πωλήσεις 0.4 0.7 0.6 EV/EBITDA 3.3 6.7 5.9 EV/EBITDA (προσαρµοσµένο) 4.2 6.7 5.9 EV/EBIT 3.6 7.9 6.9 P/E (προσαρµοσµένο) 6.8 11.7 9.9 P/BV 1.3 2.0 1.7 Απόδοση Καθ. Ταµ. Ροών 18.5% 11.0% 10.6% Μερισµατική Απόδοση 4.1% 2.8% 3.3% ΚΑΜ (προσαρµοσµένα) 0.74 0.74 0.88 Λογιστική Αξία Ανά µετοχή 3.96 4.34 4.98 Μέρισµα Ανά Μετοχή 0.36 0.25 0.29 24vvdsvdvsdy 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 Apr 08 M ay 08 Jun 08 Jul 08 Aug 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08 Dec 08 Jan 09 Feb 09 M ar 09 Apr 09 M ay 09 FOURLIS HOLDINGS Athex Co mposite (Rebased) Εκτιµήσεις 1 ου τριµήνου 2009 Η ανθεκτική απόδοση του IKEA επισκιάζεται από την αδυναµία στον κλάδο Χονδρικής Είδηση: Η Φουρλής θα ανακοινώσει αποτελέσµατα 1 ου τριµήνου στις 26 Μαΐου µετά το κλείσιµο. Θα ακολουθήσει τηλεσυνδιάσκεψη στις 27 Μαΐου στις 17:00 ώρα Αθήνας. Σχόλιο: Αναµένουµε σχετικά αµετάβλητα αποτελέσµατα στο σύνολο του οµίλου για το 1 ο τρίµηνο, επηρεασµένα από την αδύναµη ψυχολογία των επενδυτών και τους δυσµενής µακροοικονοµικούς παράγοντες καθώς και την υποτίµηση των νοµισµάτων. Σηµειώνουµε ότι στο περσινό 1 ο τρίµηνο το ΙΚΕΑ είχε αυξηµένες δαπάνες προανοίγµατος καταστηµάτων σε σχέση µε φέτος, κυρίως για το 2 ο ΙΚΕΑ της Αθήνας το οποίο λειτούργησε τον Μάρτιο του 2008. Ακόµα µέσα στο 1 ο τρίµηνο 2009 ο όµιλος ανακοίνωσε την πώληση µέρους του κτιρίου Rentis estate το οποίο θα αποφέρει κεφαλαιακά κέρδη π. EUR 3εκ στο 2 ο τρίµηνο. Εκτιµούµε πωλήσεις EUR 157εκ, µειωµένες κατά 3% από πέρσι, αντικατοπτρίζοντας την σηµαντική µείωση στον κλάδο χονδρικής. Ωστόσο τα µειωµένα λειτουργικά έξοδα στο ΙΚΕΑ ενισχύουν το EBITDA του οµίλου κατά 14% σε ετήσια βάση στα EUR 14εκ. Τα χρηµατοοικονοµικά ωστόσο παραµένουν υψηλά και σε συνδυασµό µε την επιπρόσθετη επιβάρυνση από τον φορολογικό έλεγχο αξίας EUR 0,564εκ, οδηγούν τα καθαρά κέρδη αυξηµένα κατά 2,9% σε σχέση µε πέρσι στα EUR 4,6εκ. Ανά κλάδο, οι πωλήσεις στο IKEA εκτιµώνται 13% υψηλότερα σε ετήσια βάση στα EUR 70.6εκ στο 1 ο τρίµηνο µε το EBITDA αυξηµένο 44% στα EUR 10,3εκ και το αντίστοιχο περιθώριο στο 14,6% (+310µβ σε ετήσια βάση), καθώς σταδιακά βελτιώνονται τα περιθώρια των νεότερων καταστηµάτων. Επιπρόσθετα, οι πωλήσεις του Intersport αναµένεται να φτάσουν τα EUR 17,3εκ, ενισχυµένες κατά 15% από πέρσι, αλλά η µεγαλύτερη συνεισφορά της Ρουµανίας (11 καταστήµατα τώρα) έχει επιβαρύνει το EBITDA, το οποίο εκτιµάται αµετάβλητο στα EUR 1,4εκ. Τέλος, στον κλάδο χονδρικής εκτιµούµε κάµψη των πωλήσεων κατά 18% στα EUR 68,6εκ µε το EBITDA να υποχωρεί 49% στα EUR 2εκ, καθώς προτεραιότητα της εταιρείας είναι η µείωση των απαιτήσεων ακόµη και σε βάρος των πωλήσεων. Εκτιµήσεις 1 ου τριµήνου ανά κλάδο EUR εκ IKEA Intersport Χονδρική 1 ο τριµ. 2009E Ετήσια Μεταβολή 1 ο τριµ. 2009E Ετήσια Μεταβολή 1 ο τριµ. 2009E Ετήσια Μεταβολή Έσοδα 70.6 13.4% 17.3 15.2% 68.6-18.0% EBITDA 10.3 43.9% 1.45 0.0% 2.0-49.2% Περιθώριο EBITDA 14.6% 8.4% 2.9% Πηγή: Marfin Analysis Εκτιµήσεις 1 ου τριµήνου EUR εκ 1 ο τρίµηνο 2009E 1 ο τρίµηνο 2008 Ετήσια Μεταβολή Έσοδα 156.5 161.0-3% EBITDA 13.7 12.1 14% Περιθώριο EBITDA 8.8% 7.5% Καθαρά Κέρδη 4.6 4.5 3% Περιθώριο Καθ. Κερδών 2.9% 2.8% Πηγή: Marfin Analysis Συµπεράσµατα: Παραµένουµε θετικοί για τις µεσοπρόθεσµες προοπτικές του IKEA, ωστόσο διατηρούµε µια πιο επιφυλακτική στάση καθώς οι συνθήκες παραµένουν δύσκολες, τα συναλλαγµατικά κόστη δυσµενή και η καταναλωτική ψυχολογία αδύναµη. Σηµειώνουµε ότι οι τρέχουσες εκτιµήσεις µας δεν περιλαµβάνουν τα παραπάνω κόστη από φορολογικό έλεγχο και κεφαλαιακά κέρδη, τα οποία θα επηρέαζαν τις προβλέψεις µας θετικά κατά 6% σε επίπεδο ΚΑΜ. Η µετοχή της Φουρλής συνεχίζει να διαπραγµατεύεται µε ελκυστικά πολλαπλάσια, 9,9x τα κέρδη του 2010, 22% χαµηλότερα του τρέχοντος P/E του δείκτη Λιανικής 12,8x. Η µετοχή έχει σηµειώσει άνοδο 74% από την αρχή του έτους υπεραποδίδοντας του Γενικού είκτη κατά 43,2%. Αναλυτής: Ναταλία Σβύρου-Σβυριάδη nsviriadi@ibg.gr Η συγγραφή της έκθεσης έγινε από : Όλες οι εκθέσεις του ESN βρίσκονται στο Bloomberg: ESNR <go> ιανέµεται από τα Μέλη του ESN (Παρακαλώ δείτε τις τελευταίες σελίδες της έκθεσης)
Φουρλής: Συγκεντρωτικός Πίνακας ΚΑΤΑΣΤΑΣΗ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΩΝ (EURεκ) 2006 2007 2008 2009π 2010π 2011π Πωλήσεις 482.1 670.1 784.4 795.2 847.3 935.9 Κόστος Πωληθ.& Λειτουργικά Έξοδα (εκτός Εξόδ.Προσωπ.) -432.6-597.4-706.1-716.2-760.6-837.5 Έξοδα Προσωπικού 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Έκτακτα Έξοδα / Έσοδα 10.6 10.7 23.4 0.0 0.0 0.0 EBITDA 60.1 83.4 101.7 79.6.7 98.4 EBITDA (προσαρµοσµένο)* 49.5 72.7 78.3 79.6.7 98.4 Αποσβέσεις και ιαγραφές -7.1-7.8-10.2-11.9-12.5-13.3 EBIT 53.0 75.6 91.5 67.0 74.2 85.1 EBIT (προσαρµοσµένο)* 42.4 64.9 68.1 67.0 74.2 85.1 Καθαρά Χρηµατοοικονοµικά Αποτελέσµατα -5.5-10.4-15.3-16.4-14.6-15.6 Λοιπά Χρηµατοοικονοµικά 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Συγγενείς Επιχειρήσεις / Συµµετοχές 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Λοιπά µη Επαναλαµβανόµενα Έσοδα / Έξοδα 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Κέρδη προ Φόρων (EBT) 47.6 65.2 76.2 50.7 59.6 69.5 Φόροι -20.6-18.6-20.6-12.7-14.9-17.5 Φορολογικός Συντελεστής 43.4% 28.5% 27.0% 25.1% 25.0% 25.2% Μη Συνεχιζόµενες ραστηριότητες 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ικαιώµατα Μειοψηφίας 0.2-0.4-0.6 0.0 0.0 0.9 Καθαρά Κέρδη 27.1 46.2 55.1 38.0 44.7 52.9 Καθαρά Κέρδη (προσαρµοσµένα) 19.1 38.2 37.5 38.0 44.7 52.9 ΤΑΜΕΙΑΚΕΣ ΡΟΕΣ (EURεκ) 2006 2007 2008 2009π 2010π 2011π Λειτουργικές Ταµειακές Ροές 34.1 54.5 65.9 49.9 57.2 65.3 Μεταβολή στο Καθαρό Κεφάλαιο Κίνησης -9.0-22.1-18.8-1.0-10.5-16.8 Καθαρές Λειτουργικές Ταµειακές Ροές 25.1 32.4 47.1 48.9 46.8 48.6 Κεφαλαιακές απάνες (Capex) -11.7-78.6-74.7-30.3-23.0-19.3 Καθαρές Χρηµατοοικονοµικές Επενδύσεις -12.0 45.6 6.4 0.0 0.0 0.0 Καθαρές Ταµειακές Ροές 1.4-0.6-21.2 18.5 23.7 29.3 Μερίσµατα -7.6-9.2-15.3-18.3-12.5-14.7 Λοιπά (συµπεριλ. ΑΜΚ και επαναγοράς Ιδίων Μετοχών) 4.1 8.6 11.6-7.8 2.2 3.5 Μεταβολή στον Καθαρό ανεισµό -2.1-1.2-24.8-7.6 13.4 18.0 NOPLAT 42.4 64.9 68.1 67.0 74.2 85.1 ΙΣΟΛΟΓΙΣΜΟΣ & ΛΟΙΠΑ ΣΤΟΙΧΕΙΑ (EURεκ) 2006 2007 2008 2009π 2010π 2011π Καθαρή Αξία Ενσώµατων Παγίων 101.9 172.0 236.3 254.6 265.1 271.0 Καθαρή Αξία Ασώµατων Παγίων (συµπεριλ. Υπεραξίας) 4.3 5.0 5.1 5.2 5.3 5.3 Καθαρά Χρηµατοοικονοµικά Στοιχεία και Λοιπά 102.5 66.4 64.7 65.5 69.4 75.9 Σύνολο Παγίων 208.7 243.5 306.1 325.3 339.7 352.3 Καθαρό Κεφάλαιο Κίνησης 38.6 48.6 65.9 66.1 72.7 82.8 Ίδια Κεφάλαια 114.1 150.6 201.8 221.4 253.5 291.6 Μειοψηφίες 0.1 0.5 0.9 0.9 0.9 0.9 Καθαρός ανεισµός 115.5 116.7 141.5 149.2 135.7 117.8 Προβλέψεις 0.1 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 Λοιπές καθαρές απαιτήσεις ή υποχρεώσεις 17.5 24.1 27.5 19.7 21.9 24.5 Συνολικά Επενδυµένα Κεφάλαια 247.3 292.0 372.0 391.4 412.4 435.1 ΑΝΑΠΤΥΞΗ & ΠΕΡΙΘΩΡΙΑ 2006 2007 2008 2009π 2010π 2011π Αύξηση Πωλήσεων 18.3% 39.0% 17.1% 1.4% 6.6% 10.5% Αύξηση EBITDA 40.3% 38.8% 22.0% -22.4% 9.8% 13.5% Αύξηση EBITDA (προσαρµοσµένο)* 15.5% 47.0% 7.7% 0.8% 9.8% 13.5% Αύξηση EBIT 48.1% 42.5% 21.0% -26.7% 10.6% 14.7% Αύξηση EBIT (προσαρµοσµένο)* 18.5% 53.0% 4.9% -1.6% 10.6% 14.7% Αύξηση καθαρών κερδών 5.7% 99.5% -1.7% 1.2% 17.7% 18.4% Αύξηση ΚΑΜ (προσαρµοσµένα) 5.7% 99.5% -1.7% 1.2% 17.7% 18.4% Αύξηση µερίσµατος ανά µετοχή (προσαρµοσµένο) 20.0% 66.7% 20.0% -31.7% 17.7% 11.2% Περιθώριο EBITDA 12.5% 12.4% 13.0% 9.9% 10.2% 10.5% Περιθώριο EBITDA (προσαρµοσµένο)* 10.3% 10.9% 10.0% 9.9% 10.2% 10.5% Περιθώριο EBIT 11.0% 11.3% 11.7% 8.4% 8.8% 9.1% Περιθώριο EBIT (προσαρµοσµένο)* 8.8% 9.7% 8.7% 8.4% 8.8% 9.1% ΑΡΙΘΜΟ ΕΙΚΤΕΣ ανεισµός / Ίδια Κεφάλαια (µόχλευση) 2006 1.0 2007 0.8 2008 0.7 2009π 0.7 2010π 0.5 2011π 0.4 ανεισµός / EBITDA 1.9 1.4 1.4 1.9 1.6 1.2 Κάλυψη Τόκων (EBITDA/Χρηµατοοικονοµικά) 11..0 6.7 4.8 5.9 6.3 Κεφαλαιακές απάνες / Αποσβέσεις 166.0% 1007.8% 729.7% 254.0% 183.6% 145.2% Κεφαλαιακές απάνες / Πωλήσεις 2.4% 11.7% 9.5% 3.8% 2.7% 2.1% Καθαρό Κεφάλαιο Κίνησης / Πωλήσεις 8.0% 7.3% 8.4% 8.3% 8.6% 8.9% Απόδοση ιδίων κεφαλαίων (Μ.Ο.) 18.4% 28.8% 21.3% 17.9% 18.8% 19.4% ROCE (προσαρµοσµένο) 29.3% 28.8% 22.2% 20.6% 21.6% 23.7% WACC 11.1% 11.1% 11.1% 11.1% 11.1% 11.1% ROCE (προσαρµοσµένο) / WACC 2.6 2.6 2.0 1.9 2.0 2.1 2
ΣΤΟΙΧΕΙΑ ΑΝΑ ΜΕΤΟΧΗ (EUR) 2006 2007 2008 2009π 2010π 2011π Κέρδη Ανά Μετοχή 0.53 0.91 1.08 0.74 0.88 1.04 Κέρδη Ανά Μετοχή (προσαρµοσµένα) 0.38 0.75 0.74 0.74 0.88 1.04 Λογιστική Αξία Ανά Μετοχή 2.24 2.95 3.96 4.34 4.98 5.72 Μέρισµα Ανά Μετοχή 0.18 0.30 0.36 0.25 0.29 0.32 ΑΠΟΤΙΜΗΣΗ 2006 2007 2008 2009π 2010π 2011π Εταιρική Αξία (EV) / Πωλήσεις 1.7 2.1 0.4 0.7 0.6 0.5 Εταιρική Αξία (EV) / EBITDA 13.8 17.2 3.3 6.7 5.9 4.9 Εταιρική Αξία (EV) / EBITDA (προσαρµοσµένο)* 16.8 19.7 4.2 6.7 5.9 4.9 Εταιρική Αξία (EV) / EBIT 15.7 18.9 3.6 7.9 6.9 5.7 Εταιρική Αξία (EV) / EBIT (προσαρµοσµένο)* 19.6 22.1 4.9 7.9 6.9 5.7 Τιµή / ΚΑΜ (P/E) (προσαρµοσµένο) 42.8 36.2 6.8 11.7 9.9 8.4 Τιµή / Λογιστική Αξία Ανά Μετοχή (P/BV) 7.2 9.2 1.3 2.0 1.7 1.5 Συνολικός δείκτης απόδοσης 1.1% 1.1% 4.1% 2.8% 3.3% Εταιρική Αξία (EV) / CE 5.7 6.3 1.1 1.6 1.5 1.4 Απόδοση Λειτουργικών Ταµειακών Ροών 3.1% 2.3% 18.5% 11.0% 10.6% 11.0% Λειτουργικές Ταµειακές Ροές / Εταιρική Αξία (EV) 3.0% 2.3% 14.2% 9.3% 9.2% 10.0% Ποσοστό ιανεµόµενων Κερδών 33.8% 33.1% 33.3% 33.0% 33.0% 31.0% Μερισµατική Απόδοση (µικτή) 1.1% 1.1% 4.1% 2.8% 3.3% 3.7% ΕΤΑΙΡΙΚΗ ΑΞΙΑ (EV) & ΚΕΦΑΛΑΙΟΠΟΙΗΣΗ (EURεκ) 2006 2007 2008 2009π 2010π 2011π Τιµή** (EUR) 16.06 27.10 5.0.7.7.70 Συνολικός αριθµός κοινών µετοχών 50.95 50.95 50.95 50.95 50.95 50.95 Συνολική Κεφαλαιοποίηση 818.3 1,380.8 254.8 443.3 443.3 443.3 Καθαρός ανεισµός 115.5 116.7 141.5 149.2 135.7 117.8 εκ του οποίου/ ιαθέσιµα (25.5) (70.5) (104.2) (100.0) (100.0) (60.9) εκ του οποίου/ Βραχυπρόθεσµος ανεισµός 37.7 41.0 158.7 73.2 59.8 2.7 εκ του οποίου/ Μακροπρόθεσµος ανεισµός 103.4 146.2 87.1 176.0 176.0 176.0 Άλλα στοιχεία εταιρικής αξίας (102.4) (65.9) (63.8) (64.5) (68.4) (75.0) Εταιρική Αξία (EV προσαρµοσµένη) 831.4 1,431.6 332.5 527.9 510.6 486.1 Πηγή, Εταιρεία, Marfin Analysis Σηµειώσεις * όπου το EBITDA (προσαρµοσµένο) ή το EBIT (προσαρµοσµένο) = EBITDA (ή EBIT) +/- µη επαναλαµβανόµενα έσοδα / έξοδα ** η τιµή είναι σε τοπικό νόµισµα: Τιµή τέλος έτους για τα παρελθοντικά έτη και τρέχουσα τιµή για το παρόν και τα µελλοντικά έτη 3
Σύστηµα Απόδοσης Σύστασης ESN Το σύστηµα ESN είναι Απόλυτο. Αυτό σηµαίνει ότι κάθε µετοχή αποτιµάται µε βάση την συνολική απόδοση, υπολογισµένη από το περιθώριο ανόδου (συµπεριλαµβανόµενων και των µερισµάτων) σε περίοδο 12 µηνών. Το φάσµα των συστάσεων του ESN για κάθε µετοχή περιλαµβάνει 5 κατηγορίες: Αγορά, Συσσώρευση, ιακράτηση, Μείωση και Πώληση (εν συντοµία Α, Σ,, Μ, Π). Σε συγκεκριµένες περιπτώσεις υπάρχουν και οι αξιολογήσεις Αναστολή Σύστασης και Χωρίς Σύσταση. Κατανοµή Συστάσεων: Αγορά: Η µετοχή αναµένεται να αποδώσει άνω του 20% µέσα στους επόµενους 12 µήνες. Συσσώρευση: Η µετοχή αναµένεται να αποδώσει µεταξύ 10% και 20% µέσα στους επόµενους 12 µήνες. ιακράτηση: Η µετοχή αναµένεται να αποδώσει µεταξύ 0% και 10% µέσα στους επόµενους 12 µήνες. Μείωση: Η µετοχή αναµένεται να αποδώσει µεταξύ 0% και -10% µέσα στους επόµενους 12 µήνες. Πώληση: Η µετοχή αναµένεται να αποδώσει κάτω του -10% µέσα στους επόµενους 12 µήνες. Αναστολή Σύστασης: Η σύσταση έχει ανασταλεί λόγω εταιρικής πράξης Χωρίς Σύσταση: εν υπάρχει σύσταση για την εταιρεία Ιστορία του Συστήµατος Απόδοσης Σύστασης ESN Από τις 18 Οκτωβρίου 2004, τα µέλη του ESN χρησιµοποιούν το Απόλυτο Σύστηµα Απόδοσης Σύστασης. Από τις 4 Αυγούστου 2008, το Σύστηµα Απόδοσης Σύστασης έχει τροποποιηθεί σύµφωνα µε τα παρακάτω. Ο χρονικός ορίζοντας έχει αλλάξει σε 12 µήνες (προηγουµένως ήταν 6 µήνες) Η κατανοµή Συστάσεων έχει αλλάξει σύµφωνα µε τα παρακάτω. ΣΗΜΕΡΑ SELL ΠΩΛΗΣΗ - 10% REDUCE ΜΕΙΩΣΗ 0% ΙΑΚΡΑΤΗΣΗ HOLD ACCUMULATE ΣΥΣΣΩΡΕΥΣΗ 10% 20% ΑΓΟΡΑ BUY ΠΡΙΝ SELL ΠΩΛΗΣΗ - 15% REDUCE ΜΕΙΩΣΗ 0% ΙΑΚΡΑΤΗΣΗ HOLD ACCUMULATE ΣΥΣΣΩΡΕΥΣΗ 5% 15% ΑΓΟΡΑ BUY Παράρτηµα Αποποίησης Ευθύνης MARFIN ANALYSIS ΕΠΕΝ ΥΤΙΚΗ ΤΡΑΠΕΖΑ ΕΛΛΑ ΟΣ, Αιγιαλείας 32, 151 25, Μαρούσι, Ελλάδα, Τηλ: +30-210-81.73.000, Fax: +30-210- 68.96.322, E-mail: Research@ibg.gr Οι πληροφορίες και οι απόψεις αυτής της έκθεσης παρέχονται από την Επενδυτική Τράπεζα Ελλάδος, η οποία εποπτεύεται Τράπεζα της Ελλάδος µε Αρ. Αδείας Λειτουργίας 52/2/17.12.99 και από την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς N.Π... Η Επενδυτική Τράπεζα Ελλάδος δεν έχει συνάψει καµία συµφωνία µε τις υποκείµενες εταιρείες για την διενέργεια αυτής της ανάλυσης. Το υλικό αυτό παρέχεται για πληροφοριακούς και µόνο σκοπούς. Σε καµία περίπτωση δεν πρέπει να εκληφθεί ως προσφορά, συµβουλή ή προτροπή για αγορά, διακράτηση ή πώληση των µετοχών των αναφεροµένων εταιρειών. Παρόλο που οι πληροφορίες που περιέχονται βασίζονται σε πηγές που θεωρούνται αξιόπιστες, καµία διασφάλιση δεν δίνεται ότι είναι ακριβείς ή πλήρεις και δεν θα πρέπει να εκλαµβάνονται ως τέτοιες. Στην δηµιουργία των αναλύσεων, µέλη του τµήµατος ανάλυσης της Επενδυτικής Τράπεζας Ελλάδος µπορεί να έχουν δεχτεί βοήθεια από τις υποκείµενες εταιρεία (ες) που αναφέρονται στην τρέχουσα ανάλυση. Η βοήθεια µπορεί να περιλαµβάνει πρόσβαση στις ιστοσελίδες των ιδίων, επίσκεψη σε κάποιες λειτουργίες των υποκείµενων εταιρειών, συνάντηση µε την ιοίκηση, µε υπαλλήλους ή άλλους που έχουν σχέση µε την υποκείµενη εταιρεία και η παροχή από αυτούς ιστορικών στοιχείων που αφορούν την υποκείµενη εταιρεία (ισολογισµοί και άλλα οικονοµικά στοιχεία), καθώς και όλων των πληροφοριών που 4
διατίθενται δηµόσια και αφορούν στρατηγική και οικονοµικά στοιχεία. Το προσωπικό ανάλυσης της Επενδυτικής Τράπεζας Ελλάδος απαγορεύεται να δεχτούν πληρωµή ή αποζηµίωση εξόδων ταξιδιού από επίσκεψη σε υποκείµενες εταιρείες. Θεωρείται δεδοµένο ότι ο αναλυτής της τρέχουσας ανάλυσης, στις περισσότερες περιπτώσεις, έχει περιέλθει σε συζητήσεις µε τις υποκείµενες εταιρείες για να εξακριβώσει την ακρίβεια των δεδοµένων πριν την δηµοσίευση. Όλες οι απόψεις και εκτιµήσεις απαρτίζουν την άποψη του αναλυτή από την ηµέρα της έκθεσης ανάλυσης και δίδονται καλή τη πίστη, αλλά υπόκεινται σε αλλαγές χωρίς προειδοποίηση. Οι τιµές και η διαθεσιµότητα χρηµατιστηριακών µέσων επίσης υπόκεινται σε αλλαγές χωρίς προειδοποίηση. Η Επενδυτική Τράπεζα Ελλάδος ή οι θυγατρικές της ή συνδεδεµένα µε αυτήν πρόσωπα ενδέχεται να προβαίνουν σε συναλλαγές µετοχών των προαναφερθέντων εταιρειών. Παρόλο που η Επενδυτική Τράπεζα Ελλάδος δεν παρέχει αναλύσεις σε συγκεκριµένη συχνότητα, είναι στις προθέσεις της να παρέχει αναλύσεις των υποκείµενων εταιρειών, συµπεριλαµβανοµένου σε απάντηση νέων που επηρεάζουν τις ίδιες, υποκείµενες σε περιόδους σιγής και περιορισµούς παραγωγικότητας. Η Επενδυτική Τράπεζα Ελλάδος µπορεί να προβαίνει ή να επιδιώκει την παροχή επαγγελµατικών υπηρεσιών οποιουδήποτε είδους προς αυτές τις εταιρείες. Η Επενδυτική Τράπεζα Ελλάδος προβαίνει και επιζητεί τη συνεργασία των εταιρειών τις οποίες παρακολουθεί και αναλύει. Συνεπώς, οι επενδυτές πρέπει να λάβουν υπ όψιν ότι ενδεχόµενη σύγκρουση συµφερόντων µπορεί να επηρεάσει την αντικειµενικότητα της έκθεσης. Οι επενδυτές πρέπει να εκλάβουν το παρόν ως ένα µόνο παράγοντα της επενδυτικής επιλογής τους. Οι µετοχές που αναφέρονται στην έκδοση αυτή υπόκεινται σε επενδυτικούς κινδύνους, συµπεριλαµβανοµένης και ενδεχόµενης απώλειας του αρχικώς επενδυµένου κεφαλαίου. Η έκθεση αυτή απευθύνεται σε επαγγελµατίες επενδυτές µόνον και απαγορεύεται η αναπαραγωγή της, η αντιγραφή της, η επανεκτύπωση της και η µετάδοση της για οποιοδήποτε σκοπό χωρίς την άδεια του εκδότη της έκθεσης. Πιστοποιούµε ότι η έκθεση ανάλυσης έχει δηµοσιευθεί σύµφωνα µε την πολιτική αποφυγής συγκρούσεων συµφερόντων. Σύµφωνα µε τις πολιτικές της Επενδυτικής Τράπεζας Ελλάδος, το Τµήµα Ανάλυσης της Επενδυτικής Τράπεζας Ελλάδος δεσµεύεται µε εµπιστευτικότητα, µε εξαίρεση τα δεδοµένα που επιτρέπονται να δηµοσιευθούν σύµφωνα µε τους εφαρµόσιµους νόµους. Η Επενδυτική Τράπεζα Ελλάδος συµµορφώνεται µε τους περιορισµούς στην πληροφόρηση, προκειµένου να ελεγχθεί η ροή πληροφοριών σε έναν ή περισσότερους τοµείς της Επενδυτικής Τράπεζας Ελλάδος. Η επικοινωνία µε το Τµήµα Ανάλυσης της Επενδυτικής Τράπεζας Ελλάδος και άλλων τµηµάτων της προαναφερθείσας εταιρείας περιορίζεται από τα «Σινικά τείχη» που έχουν τεθεί µεταξύ διαφορετικών τµηµάτων, έτσι ώστε η Επενδυτική Τράπεζα Ελλάδος να µπορεί να συµµορφώνεται µε τις προβλέψεις των νόµων που αφορούν την εµπιστευτική πληροφόρηση και την κατάχρηση της αγοράς. Η Επενδυτική Τράπεζα Ελλάδος µπορεί να έχει προσφέρει χρηµατοοικονοµικές συµβουλές στις αναφερθείσες εταιρείες τους τελευταίους 12 µήνες σε σχέση µε συµφωνίες για επενδυτική τραπεζική. Η Επενδυτική Τράπεζα Ελλάδος ή οποιοδήποτε συνδεόµενο µέλος µπορεί να εκτελέσει επιπρόσθετες συµφωνίες για επενδυτική τραπεζική µε εταιρείες που αναφέρονται στην έκθεση αυτή στο άµεσο µέλλον. Report Επενδυτική Τράπεζα Ελλάδος 2009. All rights reserved. Πιστοποίηση Αναλυτή Για κάθε εταιρεία που αναφέρεται στο συγκεκριµένο υλικό, ο εκάστοτε αναλυτής που αναλύει την εταιρεία πιστοποιεί ότι όλες οι εκφερόµενες απόψεις στην ανάλυση εκφράζουν επακριβώς προσωπικές απόψεις για καθεµία από τις εταιρίες που αναφέρονται στην έκθεση ανάλυσης. Ο αναλυτής ακόµα πιστοποιεί ότι κανένα µέρος του µισθού του ήταν, είναι, ή θα υπάρξει, άµεσα ή έµµεσα συνδεδεµένο µε τις συγκεκριµένές συστάσεις ή απόψεις οι οποίες αναφέρονται από τον ίδιο στην έκθεση ανάλυσης της εταιρείας. Συστάσεις Μετοχών Θα πρέπει να διαβάσετε προσεχτικά τους ορισµούς όλων των συστάσεων στην παρούσα έκθεση. Ακόµα θα πρέπει να µελετήσετε προσεκτικά ολόκληρη την έκθεση ώστε να αποκτήσετε µια καθαρή άποψη των θέσεων των αναλυτών και να µην βγάλετε συµπεράσµατα µόνον από την σύσταση. Marfin Analysis Κατανοµή Συστάσεων Μετοχών Στοιχεία από τις 15/05/2009 Αγορά Συσσώρευση ιακράτηση Μείωση Πώληση Marfin Analysis Συνολική Κάλυψη 42% 2% 35% 2% 7% % εταιρειών σε κάθε κατηγορία που είναι πελάτες επενδυτικών υπηρεσιών 5% 0% 0% 2% 0% Σηµειώνουµε ότι 5 εταιρείες είναι υπό εξέταση Λιανικές Πωλήσεις 50% 0% 0% 0% 0% % εταιρειών σε κάθε κατηγορία που είναι πελάτες επενδυτικών υπηρεσιών 0% 0% 0% 0% 0% Κανονιστικές Ρυθµίσεις για τις υποκείµενες εταιρείες 1. Κατά την ηµεροµηνία που αναφέρεται στην πρώτη σελίδα της έκθεσης ανάλυσης, η Επενδυτική Τράπεζα Ελλάδος (ή οι θυγατρικές της) συµµετέχει µε ποσοστό 5% ή περισσότερο του συνόλου του µετοχικού κεφαλαίου στις παρακάτω από τις εταιρείες που αναφέρονται σε αυτή την έκθεση: Vivartia, Όµιλος Attica, Blue Star Ναυτιλιακή, Υγεία, LogicDIS 2. Κατά την ηµεροµηνία που αναφέρεται στην πρώτη σελίδα της έκθεσης ανάλυσης, οι παρακάτω από τις υποκείµενες εταιρείες που αναφέρονται σε αυτή την έκθεση συµµετέχουν µε ποσοστό 5% ή περισσότερο του συνόλου στο µετοχικό κεφάλαιο της Επενδυτικής Τράπεζας Ελλάδος (ή των θυγατρικών της): Marfin Popular Bank 3. Η Επενδυτική Τράπεζα Ελλάδος διενεργεί ως ειδικός διαπραγµατευτής στις παρακάτω από τις µετοχές εταιρειών που αναφέρονται σε αυτή την έκθεση: Alpha Bank, Coca Cola 3E, EFG Eurobank, Εθνική Τράπεζα, ΟΠΑΠ, Τράπεζα Πειραιώς, ΕΗ, Ελληνικά Χρηµατιστήρια, Ιντραλότ, Μυτιληναίος, Ελλάκτωρ, ΓΕΚ Τέρνα, Τράπεζα Κύπρου 4. Εντός των τελευταίων 12 µηνών, η Επενδυτική Τράπεζα Ελλάδος έχει προσφέρει υπηρεσίες αναδόχου στις παρακάτω εταιρείες που αναφέρονται σε αυτή την έκθεση: Ταχυδροµικό Ταµιευτήριο 5. Εντός των τελευταίων 12 µηνών, η Επενδυτική Τράπεζα Ελλάδος έχει συµβατική σχέση ή έχει λάβει ανταµοιβή για παροχή συµβουλευτικών υπηρεσιών στις παρακάτω εταιρείες που αναφέρονται σε αυτή την έκθεση: Vivartia, ΓΕΚ Τέρνα, Ταχυδροµικό Ταµιευτήριο, Motor Oil, Euroline, Interinvest, Vivere, Υγεία 5
Προηγούµενες Αποτιµήσεις και Συστάσεις 1. 04/06/2009 Αγορά, Τιµή-Στόχος EUR 9.30 2. 18/02/2009 Αγορά, Τιµή-Στόχος EUR 14.10 1. 28/11/2008 Αγορά, Τιµή-Στόχος EUR 14.10 3. 24/11/2008 Αγορά, Τιµή-Στόχος EUR 22.00 4. 29/08/2008 Αγορά, Τιµή-Στόχος EUR 22.00 5. 21/05/2008 Αγορά, Τιµή-Στόχος EUR 26.30 6. 04/03/2008 Αγορά, Τιµή-Στόχος EUR 26.30 7. 20/12/2007 Συσσώρευση, Τιµή-Στόχος EUR 26.30 8. 01/06/2007 Συσσώρευση, Τιµή-Στόχος EUR 23.50 9. 28/02/2007 Υπό εξέταση, Τιµή-Στόχος Υπό εξέταση 10. 28/11/2006 Συσσώρευση, Τιµή-Στόχος EUR 15.70 11. 01/09/2006 Αγορά, Τιµή-Στόχος EUR 13.10 12. 29/06/2006 Αγορά, Τιµή-Στόχος EUR 12.60 13. 01/06/2006 ιακράτηση, Τιµή-Στόχος EUR 11.50 3 0 2 5 2 0 15 10 5 0 M a y J un J ul Aug S e p Oc t N ov De c J a n Fe b M a r Apr M a y J un T ar get pr i ce hi st or y Buy Accumul ate Hol d Reduce Sel l Not r ated Πηγή: Factset & ESN, τιµές αναπροσαρµοσµένες για split µετοχών (stock splits). Αυτό το γράφηµα αναδεικνύει την πορεία κάλυψης της Marfin Analysis για την µετοχή Κίνδυνοι στις προβλέψεις και την αποτίµηση ύσκολο οικονοµικό περιβάλλον που επηρεάζεται από παράγοντες που έχουν σχέση µε την καταναλωτική συµπεριφορά, Πιθανές καθυστερήσεις στο άνοιγµα των νέων καταστηµάτων ΙΚΕΑ στην Ελλάδα και το εξωτερικό, Υψηλότερη επίδραση από κανιβαλισµό λόγω ανοίγµατος νέων καταστηµάτων καθώς και αυξηµένες πάνω από τις αναµενόµενες κεφαλαιακές δαπάνες, Ενίσχυση του αβέβαιου µακροοικονοµικού περιβάλλοντος στην Ρουµανία η οποία εκθέτει τον όµιλο σε συναλλαγµατικά ρίσκα, Κίνδυνοι που σχετίζονται µε την είσοδο σε νέες αγορές, όπως η Βουλγαρία, και Ζητήµατα που σχετίζονται µε τον κλάδο ηλεκτρικών και ηλεκτρονικών ειδών στην Ελλάδα που θα µπορούσαν να οδηγήσουν σε αύξηση των προβλέψεων και µείωση των περιθωρίων στον κλάδο χονδρικών πωλήσεων Πρόσθετες Πληροφορίες 1. Για πρόσθετες πληροφορίες που αφορούν τις παραπάνω εταιρείες, παρακαλώ όπως παραπεµφθείτε στην τελευταία λεπτοµερή έκθεση ανάλυσης για την κάθε εταιρεία. Οι αναλύσεις µας είναι διαθέσιµες στο δικτυακό τόπο www.ibg.gr, www.marfininvest.com, στο Bloomberg (λειτουργία IBGR), στην ιστοσελίδα Thomson One Analytics και στην ιστοσελίδα Reuters. 2. Όλες οι τιµές καθώς και οι δείκτες αποτίµησης που περιλαµβάνονται σε αύτή την έκθεση ανάλυσης είναι βασισµένες στις τιµές κλεισίµατος της τελευταίας συνεδρίασης του ΧΑ, εκτός αν υποδεικνύεται κάποια άλλη. 3. Το αρχείο αυτό µπορεί να διανεµηθεί στις Ηνωµένες Πολιτείες αποκλειστικά στους µεγάλους θεσµικούς επενδυτές των Ηνωµένων Πολιτειών, όπως καθορίζεται από τον κανόνα 15a-6 υπό την US Securities Exchange Act του 1934. Κάθε πρόσωπο που λαµβάνει αντίγραφο, µε την αποδοχή του, συµφωνεί ότι δεν θα διανείµει ή δεν θα καταστήσει διαθέσιµο το αρχείο σε κανένα άλλο πρόσωπο. 4. ΠΕΡΙΣΣΟΤΕΡΕΣ ΠΛΗΡΟΦΟΡΙΕΣ ΕΙΝΑΙ ΙΑΘΕΣΙΜΕΣ ΜΕΤΑ ΑΠΟ ΑΙΤΗΣΗ. 6
Disclaimer: These reports have been prepared and issued by the Members of European Securities Network LLP ( ESN ). ESN, its Members and their affiliates (and any director, officer or employee thereof), are transmission of these reports nor for any delay in their receipt. Any unauthorised use, disclosure, copying, distribution, or taking of any action in reliance on these reports is strictly prohibited. The views and expressions in the reports are expressions of opinion and are given in good faith, but are subject to change without notice. These reports may not be reproduced in whole or in part or passed to third parties without permission. The information herein was obtained from various sources. ESN, its Members and their affiliates (and any director, officer or employee thereof) do not guarantee their accuracy or completeness, and neither ESN, nor its Members, nor its Members affiliates (nor any director, officer or employee thereof) shall be liable in respect of any errors or omissions or for any losses or consequential losses arising from such errors or omissions. Neither the information contained in these reports nor any opinion expressed constitutes an offer, or an invitation to make an offer, to buy or sell any securities or any options, futures or other derivatives related to such securities ( related investments ). These reports are prepared for the clients of the Members of ESN only. They do not have regard to the specific investment objectives, financial situation and the particular needs of any specific person who may receive any of these reports. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in these reports and should understand that statements regarding future prospects may not be realised. Investors should note that income from such securities, if any, may fluctuate and that each security s price or value may rise or fall. Accordingly, investors may receive back less than originally invested. Past performance is not necessarily a guide to future performance. Foreign currency rates of exchange may adversely affect the value, price or income of any security or related investment document is for distribution in the U.K. Only to persons who have professional experience in matters relating to investments and fall within article 19(5) of the financial services and markets act 2000 (financial promotion) order 2005 (the order ) or (ii) are persons falling within article 49(2)(a) to (d) of the order, namely high net worth companiesl such Banca Akros S.p.A. Viale Eginardo, 29 20149 Milano Italy Phone: +39 02 43 444 389 Fax: +39 02 43 444 302 Bank Degroof Rue de I Industrie 44 1040 Brussels Belgium Phone: +32 2 287 91 16 Fax: +32 2 231 09 04 Members of ESN (European Securities Network LLP) Caixa-Banco de Investimento Rua Barata Salgueiro, 33-5 1269-050 Lisboa Portugal Phone: +351 21 389 68 00 Fax: +351 21 389 68 98 Danske Markets Equities Holmens Kanal 2-12 DK-1092 Copenhagen K Denmark Phone: +45 45 12 00 00 Fax: +45 45 14 91 87 Equinet AG Gräfstraße 97 60487 Frankfurt am Main Germany Phone:+49 69 58997 410 Fax:+49 69 58997 299 Investment Bank of Greece 24B, Kifisias Avenue 151 25 Marousi Greece Phone: +30 211 73 000 Fax: +30 210 68 96 325 Caja Madrid Bolsa S.V.B. Serrano, 39 28001 Madrid Spain Phone: +34 91 436 7813 Fax: +34 91 577 3770 NCB Stockbrokers Ltd. 3 George Dock, Dublin 1 Ireland Phone: +353 1 611 5611 Fax: +353 1 611 5781 CM - CIC Securities 6, avenue de Provence 75441 Paris Cedex 09 France Phone: +33 1 4016 2692 Fax: +33 1 4596 7788 SNS Securities N.V. Nieuwezijds Voorburgwal 162 P.O.Box 235 1000 AE Amsterdam The Netherlands Phone: +31 20 55500 Fax: +31 20 626 8064 resulting from or in connection with the unauthorized use of this document. Για επιπρόσθετες πληροφορίες, παρακαλούµε επισκεφθείτε την ιστοσελίδα www.esnpartnership.eu καθώς και τις παρακάτω: www.bancaakros.it www.caixabi.pt www.cajamadrid.es www.cmcics.com www.danskeequities.com www.degroof.be www.equinet-ag.de www.ibg.gr www.ncb.ie www.snssecurities.nl Sarantis Greece Personal Goods European Securities Network LLP Registered office c/o Withers LLP 16 Old Bailey - London EC4M 7EG