ΤΕΧΝΟΛΟΓΙΚΟ ΙΔΡΥΜΑ ΚΑΒΑΛΑΣ ΠΡΟΓΡΑΜΜΑ ΣΠΟΥΔΩΝ ΕΠΙΛΟΓΗΣ ΔΙΟΙΚΗΣΗ ΠΑΡΑΓΩΓΙΚΩΝ ΜΟΝΑΔΩΝ

ΤΕΧΝΟΛΟΓΙΚΟ ΙΔΡΥΜΑ ΚΑΒΑΛΑΣ ΠΡΟΓΡΑΜΜΑ ΣΠΟΥΔΩΝ ΕΠΙΛΟΓΗΣ ΔΙΟΙΚΗΣΗ ΠΑΡΑΓΩΓΙΚΩΝ ΜΟΝΑΔΩΝ ΜΑΘΗΜΑ : ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΔΙΟΙΚΗΣΗ ΘΕΜΑ ΕΡΓΑΣΙΑΣ : ΒΡΑΧΥΠΡΟΘΕΣΜΕΣ ΚΑΙ ΜΑΚΡΟΠΡΟΘΕΣΜΕΣ ΠΗΓΕΣ ΚΕΦΑΛΑΙΟΥ ΕΙΣΗΓΗΤΗΣ : ΝΙΚΟΛΑΪΔΗΣ ΜΙΧΑΗΛ ΣΠΟΥΔΑΣΤΡΙΑ : ΞΑΚΟΠΟΥΛΟΥ ΙΩΑΝΝΑ

ΤΕΧΝΟΛΟΓΙΚΟ ΙΔΡΥΜΑ ΚΑΒΑΛΑΣ ΠΡΟΓΡΑΜΜΑ ΣΠΟΥΔΩΝ ΕΠΙΛΟΓΗΣ ΔΙΟΙΚΗΣΗ ΠΑΡΑΓΩΓΙΚΏΝ ΜΟΝΑΔΩΝ ΜΑΘΗΜΑ : ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΔΙΟΙΚΗΣΗ ΘΕΜΑ ΕΡΓΑΣΙΑΣ ; ΒΡΑΧΥΠΡΟΘΕΣΜΕΣ ΚΑΙ ΜΑΚΡΟΠΡΟΘΕΣΜΕΣ ΠΗΓΕΣ ΚΕΦΑΛΑΙΟΥ ΕΙΣΗΓΗΤΗΣ : ΝΙΚΟΛΑΙΔΗΣ ΜΙΧΑΗΛ ΣΠΟΥΔΑΣΤΡΙΑ : ΞΑΚΟΠΟΥΛΟΥ ΙΩΑΝΝΑ

Π Ε Ρ Ι Ε Χ Ο Μ Ε Ν Α 1. Μισθώσεις ( Βασικές αρχές της χρηματοδοτικής μίσθωσης) 1 1.1 Είδη μισθώσεων 1 1.2 α Διαχειριστική μίσθοοση 2 1.1 β Κειραλαιουχική μίσθωση 2 1.1 γ Μίσθωση με πώληση και επανεκμίσθωση 2 1.1 δ Μίσθωση με δανεισμό 2 2. Μίσθωση και αγορά : Προσέγγιση από την Αποψη της Παρούσας Αξίας. 3 2.1 Υπολογισμός της τιαρούσας αξίας του κόστους μίσθωσης και αγοράς. 4 Παράδειγμα εφαρμογής. 5

1.Μ ΙΣΘΩΣΕΙΣ ΒΑΣΙΚΕΣ ΑΡΧΕΣ ΤΗΣ ΧΡΗΜ ΑΤΟΔΟΤΙΚΗΣ Μ ΙΣΘΩΣΗΣ Η μίσθω ση (lea se) είναν μια νόμιμη σύμβαση ανάμεσα σε δύο μέρη, τον εκμισθω τή (le sso r) που είνα ι ο ιδιο κ τή τη ς του περιο υ σ ια κ ο ύ σ το ιχείο υ, και το μισθω τή (le sse e ) που χρ η σ ιμ ο π ο ιεί το σ το ιχείο. Ο εκμ ισ θω τή ς δίνει στο μισθω τή το δικαίω μα να χρη σ ιμ ο ποιή σ ει το περ ιο υ σ ια κ ό σ τοιχείο για μια ορισ μένη χρονικ ή περ ίο δο. Σε α ντα πόδοση, ο μισθω τή ς συμφω νεί να κ α τα β ά λλει ένα κα θορισ μ ένο ποσό μ ισθώ μ ατος στη διά ρκεια της περιόδου εκμ ίσ θω ση ς. Τα σ το ιχεία που συνήθω ς εκμ ισ θώ νοντα ι είν α ι υ π ο λογισ τές, εξο πλισ μ ό ς, αυτο κ ίν η τα, δια μ ερίσ ματα και γραφ εία. Οι εκμ ισ θω τές και οι μ ισθω τές μ πορεί να είνα ι άτομα ή ε τα ιρ είες. Στη σ ημ ερινή αγορά, οι σ η μ α ντικ ό τερ ο ι εκμ ισ θω τές είνα ι οι εμ πορικ ές τρ ά π εζες, οι έμ ποροι α υ το κ ιν ή τω ν, και οι ειδικ ές ετα ιρ είες εκμ ίσ θω ση ς. Η δια δ ικ α σ ία που α κ ο λουθείτα ι για την εκμίσθω ση ενός περ ιο υ σ ια κ ο ύ σ τοιχείο υ είνα ι βασικά η ίδια με την δ ια δ ικ α σ ία που α κ ο λο υ θ είτα ι και στην περίπτω ση δα νεισ μού χρημά τω ν, αν και υπάρχουν και κά ποιες σημ αντικές δια φ ορές. Αφού ο μισθω τή ς επ ιλ έξει τον εξοπλισ μ ό ( ή όποιο άλλο περιουσια κό σ το ιχείο ) που θέλει, ε π ικ ο ινω νεί με μια ετα ιρ εία εκμίσθω ση ς και κ ά νει αίτη ση για χρημα τοδότησ η της μίσθω σης. Μ ετά την παραλαβή της αίτη σ η ς μίσθω σης, ο εκ μ ισ θω τή ς εκτιμά με προσοχή την π ισ το λ η π τικ ή ικανότητα του μισθω τή, ετο ιμ ά ζει μια περιγρα φή και πρ ο σ δ ιο ρ ίζ ει το κόστος του σ το ιχείο υ που θα εκμισθω θεί. Αφού εγκ ριθ εί η αίτη σ η, ο εκμ ισ θω τής ενη μερ ώ νει το μισθωτή για τις ετή σ ιες κα ταβολές του μ ισθώ ματος και για τις η μερομη νίες κα ταβολής του, καθώς και για τους όρους που αφ ορούν τη συντήρηση του εξοπλισμού κα ι άλλα δικα ιώ ματα κα ι υ πο χρ εώ σ εις που έχει ο μισθω τής κατά την διά ρ κ εια της μίσθω σης, ο μισθω μ ένος εξοπλισμός επισ τρ έφ ει στον εκμισθω τή. Η σύμβαση μπορεί να περ ιλ α μ β ά νει μια ρήτρα που θα δ ίνει το δικα ίω μα στο μισθω τή να α γορά σει το σ το ιχείο κατά την διά ρ κ εια ή στο τέλος της συμφω νημένης περιό δου. Στο τέλος της περιόδου εκμ ίσ θω ση ς, αν ο μισθω τής α ποφ ασ ίσ ει να ασ κ ήσ ει αυτό το δικα ίω μα, θα κ α τα β ά λει στον μισθωτή μια πρόσθετη πληρω μή, όπως έχει ο ρ ισ τεί στη σύμβαση, κα ι έτσι ο μισθωτής γίνεται ο νέος ιδιοκτήτης του στοιχείου. 1.1 ΕΙΔΗ Μ ΙΣΘΩΣΕΩΝ Υ πάρχουν τέσσερα πολύ γνω στά είδη αισθώ σεω ν: 1. Δ ια χειρισ τική μίσθω ση ή μίσθω ση υπηρεσ ιώ ν. 2. Κ εφ αλαιουχική ή μακροχρόνια μίσθω ση. 3. Μ ίσθωση με πώληση και επανεκμ ίσ θω σ η. 4. Μ ίσθωση με δα νεισ μό.

1.1" Δ ια χ ε ιρ ισ τ ικ ή μ ίσ θω σ η ( o p a ra tin g lease) Έ χ ει διά ρ κ εια έως και 5 χρόνια. Η συντήρηση κα ι οι επισ κ ευές βαρύνουν τον εκμισθω τή. Α υτές οι μ ισθώ σ εις μπορούν να ακυρω θούν ανά πάσα στιγμή το θελή σ ει ο μ ισθω τή ς, και σ υναρμολο γο ύ ντα ι για περ ιό δους μ ικρότερες από την ω φέλιμη ζωή του περιο υ σ ια κ ο ύ σ τοιχείου. Ι.ΐβ Κ εφαλαιουχική μίσθωση (capital lease) Ε ίνα ι μια μ α κροχρόνια σύμβαση ανάμεσα στον μισθω τή κα ι τον εκμισθω τή και δεν ακυρώ νετα ι. Σ υνήθω ς, η απόσβεση του περ ιο υ σ ια κ ο ύ σ τοιχείο υ είνα ι πλήρης. Η συντήρηση και οι επισ κ ευές βαρύνουν το μισθω τή. Ι. ΐγ Μ ίσθωση με πώληση και επανεκμίσθωση($πιε and leaseback) Στη συμφω νία αυτή, ο ιδ ιο κ τή τη ς του περ ιουσια κού σ το ιχείο υ πουλά το σ τοιχείο σε κά ποια άλλη ετα ιρ εία και το εκμ ισ θώ νει εκ νέου για μια ορισμένη χρονικ ή περ ίο δο. Ο α ρχικός ιδιο κ τή τη ς του σ το ιχείο υ γ ίν ετα ι τώρα μισθω τή ς. Αυτή η διευ θέτη σ η δ ίν ει τη δυνα τότη τα σε μια ετα ιρ εία να αντλή σει κεφ άλαια και να δ ια τη ρ ή σ ει τη χρήση του σ το ιχείο υ. Ό ταν λή ξει η σύμβαση, ο μ ισθω τή ς α γ ο ρά ζει το σ το ιχείο. Αυτό το είδος χρη ματοδοτική ς μίσθω σης είνα ι μια μορφή προσω ρινού δα νεισ μού κεφαλαίω ν. Ι. ΐδ Μ ίσθωση με δανεισμό (leveraged leasing) Σ αυτή τη μίσθω ση σ υμμετέχουν τέσσερα μέρη: 1. Ο εκμισθωτής. 2. Ο μισθωτής. 3. Ο δανειστής. 4. Ο διαχειριστής. Ο εκμισθω τής κα ταβά λλει ένα τμήμα της τιμ ής αγορά ς του περιουσιακού σ το ιχείο υ, ας πούμε περίπου το 20%. Το υ πόλοιπο 80% της τιμής της αγοράς κ α τα β ά λλετα ι από άλλους δα νεισ τές, οι οποίο ι λαμβά νουν ένα πρώτο κα λυμμένο ενυπόθηκο δά νειο και με πρόσθετη α σφάλεια το μισθω μένο σ το ιχείο. Ο δ ια χ ειρ ισ τή ς δ ια τη ρ εί τον τίτλο κυριότητα ς της χρη ματοδοτική ς μίσθω σης και οι περ ιο δ ικ ές καταβολές των μισθω μάτω ν γίν ο ν τα ι σ αυτόν. Ο δ ια χ ειρ ισ τή ς κα τα β ά λλ ει, με τη σειρά του, στους δα νεισ τές τον τόκο και το κ εφ ά λαιο, και το υπόλοιπο πη γα ίνει στον εκμισθω τή ως μίσθω μα. Ό τα ν λή ξει η μίσθω ση, ο δ ια χειρ ιστή ς εξοφ λεί τους πισ τω τές και ο εκμ ισ θω τή ς ανακτα την κ υριότητα του σ τοιχείου. Οι μ ισθώ τριες ετα ιρ είες εμ φ α νίζουν τα μισθώ ματα (δ η λα δ ή,τις δα πάνες της μίσθω σης) στον ισ ολογισ μ ό τους ως έξοδα μειώ νοντα ς έτσ ι τα κέρδη τους, με αποτέλεσμα να έχουν φ ορολογικ ά οφέλη. Ω στόσο, ορισ μένες ετα ιρ είες εμφανίζουν τα μισθώ ματα μόνο σε κάποια υποσημείω ση του ισολογισ μ ού τους. Με αυτόν τον τρόπο αποφ εύγουν την αναφορά των μισθώ σεω ν στα βιβλία το υ ς, με αποτέλεσμ α να

υπάρχει παραμόρφω ση σε ο ρ ισ μένους δείκτες οφ ειλώ ν και κερδώ ν, οι δείκ τες α υτοί διο γκ ώ ν ο ντα ι. Η χρη ματοδοτική μίσθω ση κα λύπτετα ι νομ ικά στην Ε λλάδα από το νόμο 1665/86 και τις τρ ο π ο ποιή σ εις που έγινα ν σε αυτόν το νόμο 2367/95. Ο ρισμένα σημ α ντικά σ ηα εία που πρέπει να έχετε υ π ό ν η oac σε ότι αοορά τη γοτια ατοδοτική μίσθω ση είνα ι τα ε ύς: Ο μισθω τή ς έχει δικα ίω μα αγορά ς του περιο υ σ ια κ ο ύ σ το ιχείο υ στο τέλος της μ ίσθω σ ης, και οι ό ροι με τους οποίους θα γ ίν ε ι η αγορά κα θορίζο ντα ι στη σύμβαση. Η διά ρκ εια της σύμβασης δεν μπορεί να είνα ι μ ικρότερη των 3 ετώ ν και δεν μπορεί να υπερβαίνει τα 5. Ολες οι κα ταβολές μισθω μάτω ν αφ α ιρούντα ι από τα έσοδα ως δαπάνες. Το εκμ ισ θούμ ενο σ το ιχείο π ρ έπ ει να εμ φ α νίζετα ι στον ισ ο λο γισ μ ό της εκμ ισ θώ τρια ς ετα ιρ εία ς και να α ποσβένετα ι κα νονικ ά. Η σύμβαση της μίσθω σης υπογρ ά φ ετα ι πριν την πα ράδοση του περιουσιακού σ το ιχείο υ στο μισθω τή. 2.Μ ΙΣ Θ Ω Σ Η ΚΑΙ Α ΓΟ ΡΑ : Π Ρ Ο Σ Ε Γ Γ ΙΣ Η ΑΠΟ ΤΗΝ Α Π Ο Ψ Η ΤΗ Σ Π Α ΡΟ Υ ΣΑ Σ Α Ξ ΙΑ Σ Συχνά, οι επ ιχ ειρ η μ α τίες και τα δ ιευ θυ ντικ ά σ τελέχη έρ χο νται α ντιμέτω ποι με το ερώ τημα αν πρ έπ ει να μισθώ σουν ή να αγορά σ ουν ένα σ το ιχείο. Οταν μισθώ νετα ι ένα σ το ιχείο ο μισθω τή ς Δε χρ ειά ζετα ι να ανησυχεί για την άντληση κεφ αλαίω ν, αφού υπεύ θυ νο ς για την χρη μα τοδότηση του προγρά μματος είνα ι ο εκμ ισ θω τή ς. Από την άλλη μεριά, ο μισθω τής χά νει όλες τις εκπ τώ σ εις φόρου από την α πόσβεση, καθώς και την υ πολειμ μ α τική αξία του σ το ιχείο υ. Η απώ λεια αυτώ ν ω φελειώ ν δεν πρέπει να α γ νο είτα ι όταν γίν ετα ι σύγκρισ η ανάμεσα στο κόστος μίσθω σης και στο κόστος αγορά ς. Κατά τη λήψη της τελ ικ ή ς απόφασης για το αν θα γ ίν ε ι ή μ ίσθω σ η, οι χρηματο ο ικ ο νο μ ικ ο ί αναλυτές προσπαθούν να επιλ έξο υ ν τη λιγότερο δα πανηρή ενα λλακτικ ή λύση. Ε πειδή οι π ερ ισ σ ό τερ ες δα πάνες (όπω ς είνα ι τα μ ισθώ μ ατα )κα ι οι π ερ ισ σ ό τερ ες ω φ έλειες (όπω ς είν α ι οι φ ορολογικ ές απαλλα γές )π ρ οκύπτουν στο μέλλον, ένας καλός τρόπος για την εκτίμηση των επιλογώ ν μίσθω σης ή αγορά ς είνα ι να γ ίν ε ι σ ύγκριση ανάμεσα στο καθαρό κόστος και των δύο ενα λλακτικ ώ ν επιλογώ ν με βάση τις σ ημερινές τιμ ές. Εδώ μπορεί να φ α νεί χρήσιμη η τεχνική της καθαρής πα ρούσας αξία ς (net p resen t v alu e, NPV) Με άλλα λόγια, το ερώ τημα αν πρ έπ ει να γ ίν ε ι αγορά ή μίσθω ση, μπορεί να απαντηθεί αν σ υγκρίνουμε τις πα ρούσ ες αξίες τω ν δαπανών για μίσθω ση, με την τιμή αγορά ς. Ό ταν χ ρ η σ ιμ ο π ο ιείτε αυτή την τεχ νικ ή, η προσέγγιση είνα ι πα ρόμοια με το πρόβλημα προϋπολογισ μού των επενδύσεω ν.

Υ πάρχει, όμω ς, μεγάλη διαφ ορά ανάμεσα στα προβλήματα προϋπολογισ μού επενδύσ εω ν και τα προβλήμ ατα υ π ο λογισ μ ο ύ κ όστους μίσθω σης. Στον προϋπολογισ μό επενδύσ εω ν, π ρ ο τιμ ά τα ι το πρόγρα μμα με την υψ ηλότερη N PV, ενώ στην περίπτω σ η της επ ιλ ο γή ς μ εταξύ μίσθω σης κα ι αγορά ς π ρ έπ ει να επ ιλ έγετα ι η λύση με τη χα μη λότερη παρούσα αξία. Π αρακάτω περ ιγρ ά φ ο υ μ ε βήμα προς βήμα τη δ ια δ ικ α σ ία που πρέπει να α κ ο λο υ θείτε για να επ ιλ έγετε μεταξύ μ ίσθω σ ης και αγοράς. 2.1 Υ π ο λογισ μ ό ς τη ς π α ρ ο ύσ α ς α ξ ία ς ι ϊυ κόστους μίσθω σης ι α γορά ς 1. Π ροσδιορίσ τε την πα ρούσα αξία της μίσθω σης: α. Π άρτε τους αριθμ ούς για τις ετή σ ιες κ α τα β ολές μισθω μ άτω ν, β. Υ πολογίστε τις ετή σ ιες φ ορολο γικ ές απαλλα γές αυτώ ν τω ν πληρω μών. γ. Α φ αιρέστε το β από το α για να βρείτε το ετήσ ιο κόστος της μίσθω σης μετά την αφ α ίρεσ η φόρων. δ. Π ολλα πλασιάστε το γ με το σ υντελεσ τή του τόκου της πα ρούσας αξίας για κάθε χρόνο. ε. Π ροσθέστε τις πα ρούσ ες α ξίες που βρήκατε στο δ για να β ρείτε τη συνολική παρούσα αξία της δαπάνης της μίσθω σης. 2. Π ροσδιορίστε την πα ρούσα αξία της δα πάνης α γορά ς: α. Π άρτε τους αριθμ ούς για τις ετή σ ιες δόσεις α π οπληρω μή ς του δα νείου. β. Β ρείτε την α ν αλογία του τόκου της ετήσια ς κα ταβολής του δα νείου. γ. Β ρείτε την ετήσια απόσβεση του σ το ιχείο υ που θα αγορα σ τεί, δ. Π ροσθέστε το β και το γ και υπο λο γ ίσ τε τη φ ορολογικ ή ω φ έλεια αυτών των δύο σ τοιχείω ν που εκπ ίπτο υ ν από το φόρο, ε. Α φαιρέστε τη φ ορολογικ ή ω φ έλεια (δ) από την ετήσ ια καταβολή του δα νείου. στ. Π ολλα πλασιάστε το ε με το συντελεσ τή πα ρούσας αξία ς για κάθε χρόνο. Π ροσθέστε τους α ριθμ ούς για να βρείτε τη σ υνολική πα ρούσα αξία της δαπάνης της αγορά ς. 3. Σ υγκρίνετε την πα ρούσα αξία της δα πάνης μίσθω σης με την πα ρούσα αξία της δαπάνης αγοράς και δια λ έξτε την επιλογή με την χα μη λότερη παρούσα αξία.

Π αράδειγαα εφαοαογιίς ΠρόΒληαα Η εταιρεία ΧΤΩ υπάγεται στη φορολχιγική κλίμακα του 40% και σχεδιάζει να αγοράσει ένα εργαλείο ακριβείας. Η εταιρεία χρησιμοποιεί για τον υπολογισμό της τοον αποσβέσεων την μέθοδο ACRS. Το εργαλείο κοστίζει 5.000.000 δραχμές και έχει ωφέλιμο βίο 5 ετών. Η χρηματοδότηση του νέου εργαλείου μπορεί να γίνει με δύο τρόπους : (ο) Με δανεισμό και αγορά του εργαλείου ή (β) Με μίσθωση του εργαλείου. Ετπλογή δανεισμού και αγοράς. Η πρώτη εναλλακτική ετπλογή είναι να δανειστεί η εταιρεία 5.000.000 δραχμές με επιτόκιο 12% και να αγοράσει το εργαλείο. Αυτό σημαίνει ότι για τα επόμενα 5 χρόνια, η εταιρεία ΧΨΩ πρέπει να πληρώνει 1.387.000 δραχμές ετησίως, ποσό που περιλαμβάνει ένα μέρος του τόκου και ένα μέρος του κεφαλαίου για το τοκοχρεολύσιο του δανείου. Επειδή οι δαπάνες τόκων είναι η μία από τις δαπάνες που εκπίπτουν, πρέπει να υπολογιστεί ο ετήσιος τόκος για το δανεισμό κεφαλαίων. Αυτό μπορεί να γίνει αν εκπονηθεί ένα χρονοδιάγραμμα τοκοχρεολυσίου, όπως κάναμε στον τιαρακάτω ττίνακα. Έτη Πίνακας 1 Υπολογισμός τόκου με τη χρήση τΐ] ς μεθόδου τοκοχρεολυσίου δανείου Ετήσια δόση δανείου Αρχικό κειράλαιο Ετήσιος Τόκος Εξόφληση κεφαλαίου Κειράλαιο στο της περιόδου 5.000.000 1 1.387.000 5.000.000 600.000 787.000 4.213.000 1.387.000 4.213.000 505.560 881.440 3.331.560 3 1.387.000 3.331.560 399.787 987.313 2.344.347 4 1.387.000 2.344.347 281.322 1.105.678 1.238.669 5 1.387.000 1.238.669 148.640 1.238.360 309 *Επιτόκιο δανείου = 12%. Ο πίνακας 1 δείχνει ότι ο τόκος μειώνεται καθώς προχωρούμε από το πρώτο στο πέμπτο έτος, γιατί κάθε χρόνο εξοφλείται ένα μέρος του δανείου, αφήνοντας έτσι όλο και λιγότερο κεφάλαιο στο οποίο υπολογίζεται ο (ρόρος. Επιλογή μίσθωσης Αςτού ήρθε σε επαφή με διάφορες εταιρείες εκμίσθωσης, η ετηχείρηση είδε ότι η καλύτερη σύμβαση που θα μπορούσε να πετύχει απαιτούσε ετήσιο μίσθωμα ύψους 1.100.000 δραχμών. Πρέπει να ετπλέξει την καλύτερη από τις δύο εναλλακτικές επιλογές. Ο στόχος είναι λοιπόν, να επιλέξει τη μέθοδο της χρηματοδότησης της οποίας το κόστος έχει τη χαμηλότερη παρούσα αξία. Η φορολογική ωφέλεια των μισθωμάτων στη στήλη 2 του πίνακα 2 προκύπτει αν πολλαπλασιάσουμε τα μισθώματα της στήλης 1 με το ιρορολογικό συντελεστή 40%. Η ταμειακή ροή στη στήλη 3 είναι το μίσθωμα μείον τη φορολογική ωφέλεια. Για να προεξοφληθούν οι ταμειακές εκροές χρησιμοποιείται ο συντελεστής παρούσας αξίας 7%. Έχετε υπόψη σας ότι αυτό το 7% είναι το κόστος δανεισμού με επιτόκιο 12% μετά την αφαίρεση των ιρόρων (12%* (1-40%) =7,2%). Ο λόγος που χρησιμοποιείται το κόστος δανεισμού 7% μετά την αφαίρεση των φόρων είναι 0u τα τιοσά των ταμειακών ροών περιλαμβάνουν και την φορολογική ωφέλεια. Για να μην υπολογιστεί δύο φορές η

φορολογική ωφέλεια, οι ταμειακές ροές πρέτιει να προεξοφλούνται πάντα με επιτόκιο μετά την αφαίρεση των φόρων, το οτιοίο σε αυτό το τιαράδειγμα είναι περίπου 7%. Η συνολική παρούσα αξία της δαπάνης μίσθωσης είναι 3.021.500 δραχμές. ΛΥΣΗ 1. Υπολογισμός της παρούσας αξίας των εκροών της μίσθωσης. Επειδή το ετήσιο κόστος μίσθωσης εκττίπτει, το καθαρό κόστος για το μισθωτή είναι το ετήσιο μίσθωμα μείον τη φορολογική αιφέλεια. 2. Υπολογισμός της παρούσας αξίας των δαπανών αγοράς. Ο υπολογισμός παρουσιάζεται στον πίνακα 2. Πίνακας 2 Παρούσα αξία της δαπάνης μίσθωσης Φορολογική ωφέλεια* (2) Ταμειακές εκροές (3Η1Η2) PVff μ ε7% (4) 0,935 503.580 * Φορολογική ωφέλεια = Δόση * 0,40. Στον Πίνακα 3, η στήλη 1 είναι η ετήσια καταβολή (δόση) του δανείου από την οποία πρέπει να αφαιρεθούν η φορολογική ωφέλεια του τόκου και η απόσβεση. Η (ρορολογική ωφέλεια, όπως παρουσιάζεται στη στήλη 5, υπολογίζεται αν πολλαπλασιάσουμε τις δαπάνες για τόκους και απόσβεση με το (ρορολογικό συντελεστή 40%. Αιραιρώντας τη (ρορολογική ωφέλεια από την ετήσια δόση του δανείου, έχουμε (στη στήλη 6) τη δόιτη του δανείου μετά την αιραίρεση των (ρόρων. Στη στήλη 8 έχει υτωλογιστεί η παρούσα αξία των δόσεων του δανείου με τη χρήση του συντελεστή παρούσας αξίας 7%, και βρέθηκε ότι η συνολική αξία είναι 3.355.600 δραχμές. Έτσι, η διαδικασία για τη λήψη απόφασης παίρνει τη μορφή : 1. Όταν PV μίσθωσης > PV αγοράς, πρέπει να γίνει δανεισμός και αγορά του εξοπλισμού. 2. Όταν PV μίσθωσης < PV αγοράς, πρέπει να γίνει μίσθωση του εξοπλισμού. Επειδή η παρούσα αξία της δαπάνης μίσθιοσης (3.021.700 δραχμές) είναι μικρότερη από τα 3.387.015 δραχμές, η επιλογή της μίσθωσης είναι η πιο συμφέρουσα. Σε γενικές γραμμές, αν η εταιρεία ΧΨΩ μίσθωνε τον εξοπλισμό θα εξοικονομούσε 365.315 σημερινές δραχμές (3.387,015-3.021.700 = 365.315). Χωρίς αυτή την ανιίλυση, η επιχείρηση μπορεί να αποφάσιζε να δανειστεί 5.000.000 δραχμές από μια τράπεζα,να αγόραζε τον εξοτιλισμό, και να έχανε έτσι την ευκαιρία εξοικονόμησης 365.315 δραχμών από την επιλογή της μίσθωσης. Πρέπει να κάνετε μια βήμα προς βήμα σύγκριση πριν πάρετε την τελική απόφαση για μίσθωση ή αγορά. Και κάτι τελευταίο πριν ολοκληρώσουμε τη σύγκριση της μίσθιοσης έναντι της αγοράς. Μερικές (ρορές, είναι χρήσιμο να μεταφράζουμε τη διαδικασία λήψης απόιρασης χρησιμοποιώντας όρους σχετικών και όχι απόλυτων αριθμών. Αντί να συγκρίνουμε τα δύο ποσά της μίσθιοσης και της αγοράς, θα μπορούσαμε να υπολογίσουμε το προεξοφλητικό

I ετητόκιο τιου θα έφερνε το κόστος μίσθωσης στο ετππεδο του κόστους αγοράς. Όπως έγινε και στον προϋπολογισμό ετιενδύσεων, για να βρούμε την εσωτερική α^δοτικότητα ενός προγράμματος (όπου NPV = 0), αυτό τιου πρέπει να κάνουμε είναι να μειώσουμε το προεξοφλητικό επιτόκιο των ταμειακών εκροών της μίσθωσης (Πίνακας 2) για να αυξηθεί το κόστος από τα 3.Θ21.700 δραχμές στα 3.387.015 δραχμές. Σε αυτή την περίπτωση, θα βρίσκαμε ότι το κόστος δανεισμού μετά την αιραίρεση των φόρων θα ήταν 7% και η αντίστοιχη εσωτερική αποδοτικότητα για τη μίσθοκιη είναι μικρότερη από το ποσοστό δανεισμού, η επιχείρηση πρέπει να μισθώσει τον εξοπλισμό. Έτος Δόση δανείου 1 Πίνακας 3. Παρούσα Τόκος 2 Απόσβεση 3 Δαπάνες που εκπίπτοιη': 4=2+3 Φορολο γική ωφέλει α με 40% 5 Δόση μετά την Οφαίρε σητων q>όpωv 6=1-5 ' Συνιε λεστή PV 7 PV δόσιις μετά την οφαίρε ί ση τιαν φόρων 8=6 7 1 1.387.000 600000 1.000.000 1.600.000 640000 747000 0,935 aumim 2 1.387.000 505560 1.000.000. ^1.505.560 602224 78477t 0,873 6 ts l«3 1.387.000 399787 1.000.000 "1.399.787 559915 827085 0,816 6SHMNI 4 1.387.000 281322 1.000.000 1.281.322 512529 874471 0,763 μτβλ 5 1.387.000 148640 1.000.000 1.148.640 459456 927544 0,713 *Η απόσβεση με τη μέθοδο της ευθείας γραμμής είναι 20% ετησίως.

ΒΙΒΛΙΟΓΡΑΦΙΑ A. GROPPELI - EHS.NIKBAKHT : Χρηματοοικονομική. Εκδ. ΚΛΕΙΔΑΡΙΘΜΟΣ. Αθήνα 1996