WEEKLY MARKET OUTLOOK

WEEKLY MARKET OUTLOOK ΔΗΛΩΣΗ ΑΠΟΠΟΙΗΣΗΣ ΕΥΘΥΝΗΣ

ΕΒΔΟΜΑΔΙΑΙΑ ΕΚΘΕΣΗ - Σύνοψη σ3 σ4 σ5 σ6 σ7 σ8 σ9 σ10 Αποποίηση ευθύνης Δυσκολίες για την SNB - Peter Rosenstreich Η αύξηση είναι απίθανο να σταματήσει την πτώση της RBL - Peter Rosenstreich Κέρδη εντός του εύρους τιμών του EUR/TRY για τους carry traders - Ipek Ozkardeskaya EUR/TRY: Ο βασικός κίνδυνος είναι χαλάρωση των carry - Ipek Ozkardeskaya Το επιτόκιο της Riksbank στο 0%, για πρώτη φορά στην ιστορία - Ipek Ozkardeskaya Το QE3 πέθανε, ζήτω το δολάριο ΗΠΑ - Luc Luyet Χαλάρωση των θέσεων ανοικτής πώλησης για το JPY πριν τη χαλάρωση της BoJ - Luc Luyet Page 2 10

Δυσκολίες για την SNB Η ισοτιμία EUR/CHF σε πορεία σύγκρουσης με το "δάπεδο" EUR/CHF Η ισοτιμία EUR/CHF συνεχίζει να κινείται πτωτικά αυξάνοντας την κερδοσκοπία ότι είναι μόνο θέμα χρόνου μέχρι η SNB να χρειαστεί να επιταχύνει τη διαδικασία και να υπερασπιστεί το "δάπεδο" της EUR/CHF. Από το θεμελιώδες μέτωπο, δεδομένης της διάβρωσης στα ευρωπαϊκά οικονομικά δεδομένα, είναι όλο και πιο πιθανό ότι η ΕΚΤ θα συμμετάσχει σε κάποιο είδος πολιτικής που θα υποτιμήσει το EUR (ενδεχομένως με επέκταση του ισολογισμού των τραπεζών κατά 1 τρις). Η ανάκαμψη του ελβετικού δείκτη KOF στο 99,8 από το 99,1 δείχνει ότι ο ρυθμός της οικονομικής χαλάρωσης παραμένει ήπιος. Τέλος, παρά το τέλος της ποσοτικής χαλάρωσης (QE) της FOMC, οι οδηγίες υποδεικνύουν ότι η πολιτική μηδενικών επιτοκίων θα παραμείνει "για ένα μεγάλο χρονικό διάστημα", που σημαίνει ότι η ανοδική τάση στο USD αναμένεται να περιοριστεί. Συνολικά, είναι απίθανο η δύναμη στο USD να αντισταθμίσει την αδυναμία του EUR, δημιουργώντας έτσι πίεση ζήτησης για το CHF (ωθώντας το EUR/CHF στο 1,20). Οι εγχώριοι αποταμιευτές κρατούν το CHF Ενώ οι ροές προς ασφαλείς τοποθετήσεις έχουν χαλαρώσει σύμφωνα με τα στοιχεία της SNB, το CHF παραμένει σε άβολα υψηλή ζήτηση. Με την ισχυρή εγχώρια ζήτηση να διατηρεί το CHF σε αυξημένα επίπεδα έναντι του EUR, η SNB θα περάσει μια δύσκολη περίοδο για την προστασία του δαπέδου του EUR/CHF με οποιοδήποτε άλλο μέσο, εκτός από την άμεση παρέμβαση FX. Τα αρνητικά επιτόκια, η πιο πιθανή δεύτερη απάντηση σε οποιαδήποτε απειλή κατά της ελάχιστης συναλλαγματικής ισοτιμίας, καθίσταται πολιτικά δύσκολη όταν στρέφεται εναντίον των εγχώριων αποταμιευτών και όταν δεν απευθύνεται σε ξένους κερδοσκόπους. Η αλλαγή της επιλογής ρευστότητας των εγχώριων επενδυτών είναι μία σημαντικά προβληματική πρόταση. Ιδιαίτερα όταν οι παγκόσμιες αποδόσεις παρέχουν μικρά φυσικά κίνητρα για να δελεάσουν τους επενδυτές μακριά από τη σχετική ασφάλεια του CHF. Επιπλέον, στο πλαίσιο των παγκόσμιων χαμηλών αποδόσεων, δεν γνωρίζουμε πόσο αποτελεσματικά θα είναι τα αρνητικά επιτόκια, αλλά ίσως να οδηγήσουν μόνο τους εγχώριους επενδυτές στην ήδη θερμή αγορά ακινήτων. Οι διαθέσιμες επιλογές για την SNB είναι ολοένα και λιγότερες και η πιθανότητα μίας σύγκρουσης μεταξύ της αγοράς και της SNB αυξάνεται. Παρακολουθήστε για πτώση του EUR/CHF. Page 3 10

Η αύξηση είναι απίθανο να σταματήσει την πτώση της RBL Η μεταβλητότητα αυξάνεται στο RUB, αλλά έγινε πρόσφατα βαλλιστική. Από το Σεπτέμβριο, το RUB έχει χάσει σχεδόν 29% έναντι του USD (13% έναντι του καλαθιού της CBR). Η επιθετική υποτίμηση του RUB είναι ο κύριος λόγος για τη σύσφιξη της νομισματικής πολιτικής. Σε μια κάπως αιφνιδιαστική κίνηση (είχαμε προβλέψει 75-100bp) η Κεντρική Τράπεζα της Ρωσίας αύξησε το επιτόκιο πολιτικής της κατά 150bp στο 9,50%. Οτιδήποτε μικρότερο ήταν απίθανο να σταματήσει την τρέχουσα απομάκρυνση από το RUB, να συμβάλει στη σταθεροποίηση της χρηματοπιστωτικής αστάθειας και να παρέχει αξιοπιστία στην ικανότητα της CBR να στοχεύσει στον πληθωρισμό. Πέραν της προσαρμογής επιτοκίων, υπήρχε αφθονία κερδοσκοπίας στην αγορά σχετικά με το γεγονός ότι η CBR θα μπορούσε ενδεχομένως να εγκαταλείψει εντελώς το μηχανισμό παρέμβασης και έτσι να αφήσει το RUB ελεύθερο. Ωστόσο, παρά τις ανησυχίες της αγοράς, δεν υπήρξε ρύθμιση για την πολιτική FX. Κατά τους τελευταίους 3 μήνες το RUB κατάφερε να φτάσει με συνέπεια στο άνω όριο του εύρους της CBR, αναγκάζοντας την CBR να αυξήσει το ανώτατο όριο με $ 350 εκατ., πριν ρυθμίσει τη μη επεμβατική ζώνη κατά RUB 0,05. Σύμφωνα με την εξωτερική ανάλυση, αυτό θα σήμαινε ότι η CBR έχει ήδη συντονιστεί με το ποσό των $ 24 δις μόνο μέσα στον Οκτώβριο. Είναι σαφές ότι αυτός είναι ένας μη βιώσιμος ρυθμός. Ωστόσο, δεδομένων των σχεδόν πανικόβλητων συναλλαγών γα το RUB σήμερα, μια ξαφνική κίνηση προς την κατεύθυνση μιας ελεύθερης κίνησης αναμένεται μόνο να επιδεινώσει την τρέχουσα απομάκρυνση από το RUB. Βλέπουμε την έλλειψη σημερινής ανακοίνωσης ως τακτική καθυστέρησης. Η αναβολή θα συμπεριλάβει τη βελτίωση των τρεχουσών συναλλαγών λόγω των εσόδων από τις εξαγωγές καυσίμων για το χειμώνα και θα συμβάλει να αποφευχθεί η σύγκρουση με τις εξωτερικές αποπληρωμές του χρέους, επιτρέποντας μια πιο σταθερή μετάβαση. Φαίνεται να υπάρχουν δύο βασικοί λόγοι για τους οποίους το RUB συνεχίζει να υποτιμάται. Ο πρώτος είναι η αδυναμία των τιμών του πετρελαίου, οι οποίες είναι η ραχοκοκαλιά της ρωσικής οικονομίας, και ο δεύτερος είναι η προσπάθεια του ιδιωτικού τομέα να δημιουργήσει ένα αποθεματικό FX μπροστά από την αποπληρωμή του χρέους για το Q4. Και αυτά συμβαίνουν με φόντο την άλυτη κατάσταση στην Ουκρανία και τις αντίστοιχες δυτικές κυρώσεις. Σε γενικές γραμμές, δεν βλέπουμε καμία από αυτές τις περιπτώσεις να επιλύεται βραχυπρόθεσμα. Ως εκ τούτου, αυτή η μεγάλη αύξηση των επιτοκίων είναι απίθανο να περιορίσει τον πληθωρισμό και τη σταθερή φυγή από το RUB. Ο γενικός τόνος της δήλωσης της MPC δείχνει ότι είναι έτοιμοι να αυξήσουν περαιτέρω τα επιτόκια αν χειροτερεύσουν οι προοπτικές του πληθωρισμού (ή συνεχιστεί το ξεπούλημα του RUB). Υποψιαζόμαστε δεν έχουμε δει ακόμα το τέλος κανενός από τα δύο. Page 4 10

Κέρδη εντός εύρους του EUR/TRY για τους carry traders Κέρδη εντός του εύρους τιμών του EUR/TRY για τους carry traders Το EUR/TRY χτύπησε το υψηλό-ρεκόρ στις 27 Ιανουαρίου μετά από μια εξέγερση της αγοράς κατά της αντισυμβατικής και ανεπαρκούς νομισματικής πολιτικής. Μετά από μία έκτακτη συνεδρίαση, η Κεντρική Τράπεζα της Τουρκίας προχώρησε σε σημαντική δράση για τα επιτόκια στις 29 Ιανουαρίου και ανέβασε το επιτόκιο των συμφωνιών επαναγοράς διάρκειας μίας εβδομάδας από το 4,50% στο 10,00%, και μετατόπισε τον overnight δανειοληπτικό/δανειοδοτικό διάδρομο από το 3,50%/7,75% στο 8,00%/12%. Σε συνδυασμό με την εισαγωγή μαζικής χαλάρωσης από την ΕΚΤ (αγορά TLTRO, ABS & καλυμμένων ομολόγων και αρνητικά επιτόκια καταθέσεων), το EUR/TRY σταθεροποιήθηκε στο εύρος τιμών του 2,80-2,93 από τον Ιούνιο του 2014. Το EUR/TRY δοκίμασε προσφορές στο 2,80 το Σεπτέμβριο, καθώς η ΕΚΤ μείωσε το επιτόκιο καταθέσεων για δεύτερη φορά στο -0.20%. Ανώτατη διαφορά επιτοκίου Λαμβάνοντας υπόψη το διαφορικό επιτόκιο, η βραχυπρόθεσμες στρατηγικές αγοράς για το EUR/TRY έχουν γίνει αναμφίβολα ενδιαφέρουσες. Το spread στα επιτόκια καταθέσεων μίας ημέρας είναι ιδιαίτερα επωφελή για τα EUR/TRY carries. Ωστόσο, οι θέσεις αγοράς για το EUR/TRY φέρουν σημαντικό κίνδυνο FX: οι υπεύθυνοι στρατηγικής πρέπει να έχουν επίγνωση του υψηλού κινδύνου χαλάρωσης στις θέσεις EUR/TRY. Η υψηλής απόδοσης συμμετοχές EUR/TRY συνιστώνται μόνο για τους λάτρεις της αδρεναλίνης. Η τεκμαρτή μεταβλητότητα 1 μήνα για το EUR/TRY (υπολογίζεται σε ATM options 1 μήνα) κυμάνθηκε σε 10-15% κατά το παρελθόν έτος. Αυτή η εικόνα περιλαμβάνει τους πολιτικούς, γεωπολιτικούς και μακροοικονομικούς κινδύνους της Τουρκίας. Και οι προαναφερθέντες κίνδυνοι εξακολουθούν να υπάρχουν. Page 5 10

EUR/TRY: Ο βασικός κίνδυνος είναι η χαλάρωση των carry Βραχυπρόθεσμα έναντι Μακροπρόθεσμα Σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα, οι διεθνείς ροές κεφαλαίου και οι τεχνικοί δείκτες πρέπει να παρακολουθούνται ενεργά για την ανίχνευση των περιόδων χαλάρωσης των carry. Κατά τη διάρκεια των τελευταίων έξι μηνών, η μέση συμπεριφορά του EUR/TRY υπήρξε κερδοφόρα για τους κατόχους TRY. Οι ενδείξεις τάσης και δυναμικής παραμένουν οριακά υποτιμητικοί, καθώς το συναίσθημα για το EUR παραμένει γενικά αρνητικό. Κρατάμε την βραχυπρόθεσμα υποτιμητική άποψή μας όσο διατηρείται ο κινητός μέσος δείκτης 200 ημερών (200-dma)(επί του παρόντος στο 2,9218). Εμπόδια τοποθετούνται κάτω από τα 2,85 για το μήνα που έρχεται. Μακροπρόθεσμα ωστόσο, η TRY υπόκειται σε μεγάλο σύνολο κινδύνων (πολιτικούς, γεωπολιτικούς και μακροοικονομικούς κινδύνους). Μια διαφυγή πάνω από την κορυφή του εύρους στο 2,93 αναμένεται να σηματοδοτήσει έναν μεσοπρόθεσμο σχηματισμό ανατιμητικής αντιστροφής της τάσης, όπου η διαφορά επιτοκίου θα είναι ανεπαρκής για να καλύψει τον κίνδυνο FX και οι θέσεις αγοράς EUR/TRY θα κλείσουν. Page 6 10

Το επιτόκιο της Riksbank στο 0%, για πρώτη φορά Η κεντρική τράπεζα μείωσε το επιτόκιο κατά 25 μονάδες βάσης, από το 0,25% στο 0,00% (έναντι της αναμενόμενης περικοπής κατά 15 μ.β.) σε μια προσπάθεια να μετριάσει τους αποπληθωριστικούς φόβους λόγω της μέτριας οικονομικής ανάπτυξης της Ευρωζώνης και της υπερ-χαλαρής πολιτικής της ΕΚΤ. Σε ανακοινωθέν μετά την απόφαση, η Riksbank δήλωσε «[...] η οικονομική δραστηριότητα συνεχίζει να βελτιώνεται. Αλλά ο πληθωρισμός είναι πολύ χαμηλός. Το Εκτελεστικό Συμβούλιο της Riksbank αποφάσισε ως εκ τούτου ότι η νομισματική πολιτική πρέπει να είναι ακόμη πιο επεκτατική για την άνοδο του πληθωρισμού προς το στόχο του 2%. " Η Riksbank δεν θα αυξήσει τα επιτόκια μέχρι ο πληθωρισμός να ανέβει σαφώς, σύμφωνα με επίσημη δήλωση. Οι σουηδικοί φορείς χάραξης πολιτικής πιστεύουν ότι «πρέπει να αρχίσει σιγά-σιγά να αυξάνεται το επιτόκιο των συμφωνιών επαναγοράς στα μέσα του 2016». Η επιθετική περικοπή των επιτοκίων έστειλε το USD/SEK πάνω από το επίπεδο αντίστασης στο 7,3285 (υψηλό 2012), με το ζεύγος να ανεβαίνει στο 7,36 σε μια ενιαία κίνηση. Η κίνηση αυτή θα βρει πιθανή στήριξη στο 7,30+ έναντι του USD. Στοχεύουμε σε μία άνοδο προς το 7,52s - συμμετρική κορυφή ώμων 2010 - οδεύοντας προς το 2015. Το EUR/SEK ανέβηκε στο 9,3483 για πρώτη φορά από την 3 η Ιουλίου. Οι ασθενέστερες πεποιθήσεις για το EUR προσέφεραν αντίσταση στο ράλι πριν το επίπεδο αντίστασης στο 9,40. Ο RSI ανέβηκε στο 68%, ενώ η ανώτερη ζώνη Bollinger 30 ημερών (9,2743) έχει μείνει πίσω σημαντικά. Προσεγγίζοντας συνθήκες υπερβολικών αγορών, βλέπουμε μια χαλάρωση στις ανοδικές προσπάθειες. Τα βασικά επίπεδα αντίστασης τοποθετούνται στο 9,3887 (υψηλό 3ης Ιουλίου, το 9,3979 (υψηλό 2011) και το 9,4275/84 (επίπεδο αντίστασης Q4 2010). Μακροπρόθεσμα, πιστεύουμε ότι ο προσδιορισμός της Riksbank για την αντιμετώπιση των υπερ-χαλαρών πολιτικών της ΕΚΤ θα καθορίσει την προτίμηση έναντι του ευρώ. Η βάση σταυρωτής ισοτιμίας 3-μηνών εξασθενεί προς το μηδέν, γεγονός που υποδηλώνει μεγαλύτερη εστίαση στη διαφορά των επιτοκίων. Στο πλαίσιο αυτό, τα αντισυμβατικά εργαλεία της ΕΚΤ (αγορές ABS, καλυμμένων ομολόγων, TLTROs) θα ενισχύσουν μετά βεβαιότητας την άνω πλευρά για το EUR/SEK. Page 7 10

Το QE3 πέθανε, ζήτω το δολάριο ΗΠΑ Η Fed αναγνωρίζει τη βελτιούμενη αγορά εργασίας Όπως έχει ήδη ανακοινωθεί από την Fed, η ανοικτή ποσοτική χαλάρωση (QE3) που ξεκίνησε το Σεπτέμβρη του 2012 περιορίστηκε πλήρως τον Οκτώβριο. Μεγαλύτερη έκπληξη ήταν ο τόνος της δήλωσης της Fed, η οποία έγειρε προς την επιθετική πλευρά παρά τις πρόσφατες ανησυχίες για τις παγκόσμιες προοπτικές ανάπτυξης. Πράγματι, οι προσδοκίες για την ανάπτυξη των ΗΠΑ έχουν βελτιωθεί ελαφρώς, καθώς η δημοσιονομική πολιτική δεν αναφέρεται πλέον ως πιθανό βάρος, και η περιγραφή της αγοράς εργασίας των ΗΠΑ αναβαθμίστηκε, καθώς η «υποχρησιμοποίηση του εργατικού δυναμικού μειώνεται σταδιακά». Από την πλευρά του πληθωρισμού, οι προοπτικές δεν υποβαθμίστηκαν παρά τις αρνητικές επιπτώσεις που απορρέουν κυρίως από τις χαμηλότερες τιμές της ενέργειας, καθώς η Fed συνεχίζει να βλέπει από τις αρχές του 2014 μια πιθανότητα για μείωση του πληθωρισμού κάτω από το 2%. Συνολικά, ακόμη και αν αυτή η πιο θετική δήλωση μπορεί επίσης να θεωρηθεί ως δικαιολογία για την ολοκλήρωση της QE, ωστόσο σηματοδοτεί ότι η Fed αναγνωρίζει σαφώς τη βελτιούμενη αγορά εργασίας. Ο χρόνος της αύξησης των επιτοκίων εξαρτάται από τα δεδομένα Η Fed εξακολουθεί να περιμένει μια "σημαντική" στιγμή πριν από την αύξηση των επιτοκίων, γεγονός που υποδηλώνει ότι η αύξηση των επιτοκίων παραμένει απίθανη στους επόμενους έξι μήνες. Ωστόσο, καθώς η Fed έχει δηλώσει σαφώς ότι το χρονοδιάγραμμα θα εξαρτηθεί από τα εισερχόμενα δεδομένα, η έναρξη του κύκλου σύσφιγξης περιβάλλεται από σημαντικές αβεβαιότητες. Λαμβάνοντας υπόψη τον συνολικό επιθετικό τόνο της δήλωσης της Fed, μια αύξηση των επιτοκίων τον Ιούνιο του 2015 παραμένει το πιο πιθανό σενάριο. Ωστόσο, οι προσδοκίες της αγοράς συνεχίζουν να κλίνουν προς μια μεταγενέστερη αύξηση και παραμένουν πολύ κάτω από τις μέσες προσδοκίες των αξιωματούχων της Fed, οι οποίες ήταν στο 1,38 το Σεπτέμβριο. Ως αποτέλεσμα, οι πιθανότητες να δούμε μια αύξηση νωρίτερα από ό,τι αναμένεται από την αγορά είναι πιθανότατα μεγαλύτερες από ό,τι οι πιθανότητες να δούμε μια μεταγενέστερη αύξηση, γεγονός που υποδηλώνει ότι μια θέση αγοράς για το USD παραμένει ελκυστική σε μεσοπρόθεσμο ως μακροπρόθεσμο χρονικό ορίζοντα. Page 8 10

Χαλάρωση των θέσεων ανοικτής πώλησης για το JPY Η μη εμπορική θέση της Διεθνούς Νομισματικής Αγοράς (IMM) χρησιμοποιείται για την απεικόνιση της ροής πόρων από το ένα νόμισμα στο άλλο. Θεωρείται συνήθως ως ένας αντίστροφος δείκτης, όταν φθάνει σε μία ακραία θέση. Τα δεδομένα της IMM καλύπτουν τις θέσεις των επενδυτών για την εβδομάδα που έληξε στις 21 Οκτωβρίου 2014. Το αγοραστικό ενδιαφέρον στο USD έχει λίγο ξεθωριάσει, όπως μπορεί να φανεί κυρίως από τις μικρές αυξήσεις των καθαρών θέσεων ανοικτής πώλησης για τα EUR και AUD και τη σημαντική μείωση των καθαρών θέσεων ανοικτής πώλησης για το JPY. Λαμβάνοντας υπόψη το πρόσθετο ερέθισμα από την Τράπεζα της Ιαπωνίας, η συνακόλουθη αύξηση στο USD/JPY είναι πιθανό να συναντήσει λιγότερα εμπόδια από την τοποθέτηση. Όσον αφορά το EUR/USD, οι τιμές παραμένουν σημαντικά εκτεθειμένες σε κάθε διατάραξη της μεταβλητότητας, καθώς οι θέσεις ανοικτής πώλησης για το EUR δεν έχουν χαλαρώσει πραγματικά παρά την πρόσφατη ανοδική αντίδραση των τιμών. Ως εκ τούτου, η περαιτέρω βραχυπρόθεσμη πτώση στο EUR/USD εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από τις νομισματικές ενέργειες της ΕΚΤ. Η μείωση των καθαρών θέσεων για το AUD επιβραδύνεται. Σε συνδυασμό με την πρόσφατη επιτυχημένη δοκιμασία του βασικού επιπέδου στήριξης στο 0,8660 (χαμηλό 24/01/2014), μία χαλάρωση των καθαρών θέσεων ανοικτής πώλησης για το AUD είναι πιθανόν απαραίτητη πριν από οποιαδήποτε νέα βιώσιμη πτώση στο AUD/USD. Page 9 10

ΔΗΛΩΣΗ ΑΠΟΠΟΙΗΣΗΣ ΕΥΘΥΝΗΣ Παρόλο που έχει καταβληθεί κάθε δυνατή προσπάθεια για να διασφαλιστεί ότι τα δεδομένα που αναφέρονται και χρησιμοποιούνται για την έρευνα που αποτελεί βάση του παρόντος εγγράφου είναι αξιόπιστα, δεν παρέχεται καμία εγγύηση ότι αυτά τα δεδομένα είναι σωστά, και η Swissquote Bank και οι θυγατρικές της δεν φέρουν ουδεμία απολύτως ευθύνη όσον αφορά τυχόν λάθη ή παραλείψεις, ή σχετικά με την ορθότητα, την πληρότητα ή την αξιοπιστία των πληροφοριών που περιέχονται στο παρόν. Το παρόν έγγραφο δεν αποτελεί σύσταση για την πώληση ή/και την αγορά χρηματοπιστωτικών προϊόντων και δεν πρέπει να θεωρηθεί ως προτροπή ή/ και προσφορά για συμμετοχή σε οποιαδήποτε συναλλαγή. Το έγγραφο αυτό αποτελεί τμήμα οικονομικής έρευνας και δεν πρέπει να εκλαμβάνεται ως επενδυτική συμβουλή για τη διαπραγμάτευση αξιογράφων ή οποιουδήποτε άλλου είδους επένδυσης. Παρά το γεγονός ότι κάθε επένδυση περιλαμβάνει κάποιο βαθμό κινδύνου, ο κίνδυνος απωλειών σε σχέση με τις εξωχρηματιστηριακές συναλλαγές forex μπορεί να είναι σημαντικός. Ως εκ τούτου, αν σκέφτεστε να προχωρήσετε σε συναλλαγές στη συγκεκριμένη αγορά, θα πρέπει να έχετε επίγνωση των κινδύνων που συνδέονται με αυτό το προϊόν, ώστε να μπορείτε να λαμβάνετε μία τεκμηριωμένη απόφαση πριν από την επένδυση. Το υλικό που παρουσιάζεται εδώ, δεν πρέπει να ερμηνεύεται ως συμβουλή ή στρατηγική. Η Swissquote Bank καταβάλει μεγάλη προσπάθεια να χρησιμοποιεί αξιόπιστες, επεκτατικές πληροφορίες, αλλά δεν παρέχει εγγύηση ότι αυτές οι πληροφορίες είναι ακριβείς ή πλήρεις. Επιπλέον, δεν έχουμε καμία υποχρέωση να σας ειδοποιούμε σε περίπτωση αλλαγών στις απόψεις ή τα διαθέσιμα στοιχεία. Τυχόν τιμές που αναφέρονται στην παρούσα έκθεση είναι μόνο για ενημερωτικούς σκοπούς και δεν αντιπροσωπεύουν εκτιμήσεις για επιμέρους τίτλους ή άλλα μέσα. Η παρούσα έκθεση προορίζεται για διανομή μόνο υπό τις συνθήκες που επιτρέπονται από την ισχύουσα νομοθεσία. Τίποτα στην παρούσα έκθεση δεν αποτελεί δήλωση ότι οποιαδήποτε επενδυτική στρατηγική ή σύσταση που περιέχεται στο παρόν είναι κατάλληλη για τις εκάστοτε προσωπικές συνθήκες του παραλήπτη της ή ότι αποτελεί προσωπική σύσταση. Δημοσιεύεται αποκλειστικά για ενημερωτικούς σκοπούς, δεν αποτελεί διαφήμιση και δεν πρέπει να ερμηνεύεται ως προτροπή ή προσφορά για την αγορά ή πώληση αξιόγραφων ή άλλων συναφών χρηματοοικονομικών μέσων σε οποιαδήποτε δικαιοδοσία. Καμία αντιπροσώπευση ή εγγύηση, ρητή ή σιωπηρή, δεν παρέχεται σε σχέση με την ακρίβεια, την πληρότητα ή την αξιοπιστία των πληροφοριών που περιέχονται στο παρόν, με εξαίρεση όσον αφορά τις πληροφορίες σχετικά με την Swissquote Bank και τις θυγατρικές της, και το παρόν δεν αποτελεί πλήρη δήλωση ή περίληψη των αξιόγραφων, των αγορών ή των εξελίξεων που αναφέρονται στην έκθεση. Η Swissquote Bank δεν εγγυάται ότι οι επενδυτές θα επιτύχουν κέρδη, ούτε μοιράζεται με τους επενδυτές τυχόν κέρδη επενδύσεων, ούτε φέρει ουδεμία ευθύνη για τυχόν απώλειες επενδύσεων. Οι επενδύσεις ενέχουν κινδύνους και οι επενδυτές θα πρέπει να επιδεικνύουν σύνεση κατά τη λήψη των επενδυτικών τους αποφάσεων. Η έκθεση δεν θα πρέπει να θεωρείται από τους παραλήπτες της ως υποκατάστατο για την άσκηση της δικής τους κρίσης. Όλες οι απόψεις που εκφράζονται στην παρούσα έκθεση προορίζονται αποκλειστικά για σκοπούς πληροφόρησης, μπορούν να αλλάξουν χωρίς προειδοποίηση και ενδέχεται να διαφέρουν ή να είναι αντίθετες από τις απόψεις που εκφράζονται από άλλους επιχειρηματικούς τομείς ή ομάδες της Swissquote Bank, ως αποτέλεσμα της χρήσης διαφορετικών παραδοχών και κριτηρίων. Η Swissquote Bank δεν δεσμεύεται ή θεωρείται υπεύθυνη για οποιαδήποτε συναλλαγή, αποτέλεσμα, κέρδος ή ζημία, με βάση την έκθεση αυτή, εν όλω ή εν μέρει. Η έρευνα αρχίζει, ενημερώνεται και διακόπτεται αποκλειστικά κατά τη διακριτική ευχέρεια του Strategy Desk της Swissquote Bank. Οι αναλύσεις που περιέχονται στο παρόν βασίζονται σε πολυάριθμες υποθέσεις. Διαφορετικές υποθέσεις θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε σημαντικά διαφορετικά αποτελέσματα. Οι αναλυτές που είναι υπεύθυνοι για τη σύνταξη της παρούσας έκθεσης μπορούν να αλληλεπιδρούν με το προσωπικό του γραφείου συναλλαγών, το προσωπικό πωλήσεων και άλλα πρόσωπα για το σκοπό της συλλογής, της σύνθεσης και της ερμηνείας πληροφοριών για την αγορά. Η Swissquote Bank δεν έχει καμία υποχρέωση να ενημερώνει ή να διατηρεί τις πληροφορίες που περιέχονται στο παρόν και δεν ευθύνεται για οποιαδήποτε αποτέλεσμα, κέρδος ή ζημία, με βάση τις πληροφορίες αυτές, εν όλω ή εν μέρει. Η Swissquote Bank απαγορεύει ρητώς την αναδιανομή του υλικού αυτού, εν όλω ή εν μέρει, χωρίς την έγγραφη άδεια της Swissquote Bank και η Swissquote Bank δεν φέρει καμία ευθύνη για τυχόν ενέργειες τρίτων στον τομέα αυτό. Swissquote Bank 2014. Με την επιφύλαξη παντός δικαιώματος. Page 10 10