Βλέπετε τελευταία σελίδα για γνωστοποιήσεις ΕΠΙΣΚΟΠΗΣΗ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΩΝ H1:2007 Πέµπτη, Καραγεώργη Σερβίας 4, 105 62, Σύνταγµα Τηλ: 210 32 74 000, Fax: 210 32 74 009 e-mail: info@praxis.com.gr Γρηγόρης Σαράντης Κλάδος: Προσωπικά & Οικιακά Αγαθά Σύσταση: Market Perform - Μεσαίου Κινδύνου Από Outperform - Μεσαίου Κινδύνου Τιµή (29/8/2007) 9,86 Γ ΧΑ (29/8/2007) 4812,61 Τιµή Στόχος Από 10,00 9,25 (ποσά σε χιλ. ) 2006 2007ε 2008π 2009π 2010π CAGR (06-10π) Πωλήσεις 223.185 253.349 285.576 321.813 361.933 12,8% EBITDA 33.439 38.321 42.910 49.481 56.012 13,76% Περιθώριο EBITDA 15,0% 15,1% 15,0% 15,4% 15,5% Κέρδη Μετά φόρων 22.671 24.784 26.962 31.925 36.644 12,8% Καθαρό Περιθώριο Κέρδους 10,2% 9,8% 9,4% 9,9% 10,1% Κέρδη (µφ) ανά Μετοχή 0,594 0,650 0,707 0,837 0,961 12,8% PE(x) 16,6 15,2 14,0 11,8 10,3 PEG 0,96 1,63 1,59 0,64 0,69 P/BV(x) 4,9 4,2 3,7 3,3 2,8 EV/EBITDA(x) 13,1 11,8 10,7 9,1 7,9 EV/Πωλήσεις(x) 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 ROIC% 17,4% 17,0% 16,9% 18,7% 20,5% Στοιχεία Μετοχής από 31/12/2000 Min 1,55 Max 10,70 Σχετική Απόδοση (52 Εβδ.) 3,69% Μέσος Ηµερ. Όγκος Συν/γων 71.463 Αριθµός Μετοχών 38.146.940 Μέση Ηµερήσια Εµπορευσιµότητα 0,19% Κεφαλαιοποίηση (σε εκατ. ) 376,13 Free Float (%) 28,0% Συντελεστής Beta 1,0 Βασικά σηµεία αποτελεσµάτων χρήσης 6µήνου & Β Τριµήνου 2007 (ποσά σε εκατ. ) Η1 2007 Η1 2006 % Εκτιµήσεις Praxis Απόκλιση Εκτιµήσεων Q2:07 Q2:06 % Κύκλος Εργασιών 118,1 107,4 10,0% 120,0-1,6% 63,8 58,5 8,9% EBITDA 18,5 16,0 15,6% 18,9-2,1% 10,1 9,5 6,3% %πκ 15,7% 14,9% 76 bps 15,8% -9 bps 15,8% 16,2% -40 bps Καθαρά Κέρδη 12,6 11,1 13,1% 12,1 4,1% 7,1 6,7 6,9% %πκ 10,7% 10,4% 29 bps 10,1% 5,8% 11,2% 11,4% -21 bps Πηγή: Εκτιµήσεις Praxis International ΑΧΕΠΕΥ Αύξηση Κύκλου Εργασιών της τάξεως του 10,0%. Ο κύκλος εργασιών του οµίλου ανήλθε σε 118,1 εκατ. (+10,0%) κατά την διάρκεια του Ά εξαµήνου 2007, οριακά κατώτερος των εκτιµήσεων µας κατά 1,6%, µε το µεγαλύτερο ποσοστό αύξησης να προέρχεται από τα καλλυντικά ευρείας διανοµής (+22,95%), τα οποία και συνεισφέρουν ποσοστό της τάξεως του 43,4% επί των συνολικών πωλήσεων του οµίλου. Σε ποσοστιαία αύξηση ακολουθούν τα προϊόντα οικιακής χρήσης µε ποσοστό 14,84%, ενώ όσον αφορά τις δραστηριότητες του εξωτερικού, σε επίπεδο πωλήσεων, ξεχωρίζουν οι αποδόσεις της Πολωνίας, της Ρουµανίας της Σερβίας, της Τσεχίας, και της ΠΓΜ, στις οποίες διατηρούνται οι διψήφιοι ρυθµοί ανάπτυξης. Παράλληλα επισηµαίνουµε ότι η συνεισφορά της εγχώριας αγοράς διαµορφώνεται σε επίπεδα της τάξεως 48,7% σε επίπεδο κύκλου εργασιών (από 55,4% την αντίστοιχη περυσινή περίοδο), γεγονός που οφείλεται στην στρατηγική επέκτασης δραστηριοτήτων που εφαρµόζει η διοίκηση δίνοντας έµφαση σε νέες αγορές. Σχετική Απόδοση µε Γ ΧΑ (52 εβδοµάδων) 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 28/08/07 13/08/07 30/07/07 16/07/07 02/07/07 18/06/07 04/06/07 18/05/07 04/05/07 19/04/07 03/04/07 20/03/07 06/03/07 20/02/07 05/02/07 22/01/07 08/01/07 20/12/06 06/12/06 22/11/06 08/11/06 25/10/06 11/10/06 27/09/06 13/09/06 30/08/06 Ιστορική Εξέλιξη Πολλαπλασιαστή Κερδών 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Μέσο PE: 16,4x 16/07/07 19/04/07 22/01/07 25/10/06 01/08/06 08/05/06 03/02/06 09/11/05 16/08/05 19/05/05 17/02/05 24/11/04 31/08/04 07/06/04 09/03/04 09/12/03 15/09/03 20/06/03 19/03/03 19/12/02 25/09/02 02/07/02 02/04/02 02/01/02 Ιστορική Εξέλιξη Κατανοµής Πωλήσεων ανά Κατηγορία Η1:2007 100% 90% 80% 70% 19,2% 9,1% 14,7% 8,9% 8,6% 8,3% 39,7% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 37,3% 36,4% 39,1% 35,2% 12M-05 12M-06 6M-07 43,4% Λοιπές Πωλήσεις Προϊόν τα Υγείας & Φρον τίδας Προϊόν τα Οικιακής Χρήσης Καλλυντικά Ευρείας ιαν οµής Ανάλυση: Κων/νος Σεγρεδάκης Υπεύθυνος Τµήµατος Ανάλυσης, Πιστοποιηµένος Αναλυτής Μετοχών και Αγοράς Τηλ: 210 32 74 000 ksegredakis@praxis.com.gr Πηγή: Σαράντης, Praxis International Τρύφων Μακρής Τηλ: 210 32 74 492 Tmakris@praxis.com.gr 2007 Τµήµα Ανάλυσης
Άνοδος της τάξεως του 15,6% σε επίπεδο Λειτουργικής Κερδοφορίας. Τα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) ανήλθαν σε 18,5 εκατ. (+15,6%), οριακά κατώτερα των εκτιµήσεων µας κατά 2,1%, µε το αντίστοιχο περιθώριο κέρδους αυξηµένο κατά 76 µονάδες βάσης. Αξίζει να σηµειώσουµε την βελτίωση του περιθωρίου σε επίπεδο λειτουργικών κερδών (EBIT), όσον αφορά την εγχώρια αγορά, κατά 239 µονάδες βάσης σε σχέση µε το αντίστοιχο εξάµηνο του 2006, όπου τα EBIT διαµορφώνονται σε 14,39 εκατ. συνεισφέροντας το 85,9% των συνολικών EBIT του οµίλου. Σηµαντική ήταν και η αύξηση των λειτουργικών περιθωρίων και σε χώρες του εξωτερικού όπως η Σερβία (878 µονάδες βάσης), Τσεχίας (395 µανάδες βάσης), Ρουµανίας (415 µανάδες βάσης), ΠΓΜ (803 µονάδες βάσης), της Βουλγαρίας (556 µονάδες βάσης) και της Πολωνίας (201 µονάδες βάσης). Σηµειώνεται ότι ο στρατηγικός σχεδιασµός διείσδυσης στις αγορές εξωτερικού περιλαµβάνει την επέκταση της εταιρείας µέσω ιδιοπαραγώµενων προϊόντων, γεγονός που ενισχύει τα περιθώρια κέρδους. Επιπροσθέτως επισηµαίνουµε την δυναµική περαιτέρω ανάπτυξης που παρουσιάζεται στις παραπάνω αγορές, καθώς µια ώριµη αγορά όπως η ελληνική, το εν λόγω περιθώριο κέρδους διαµορφώνεται στα επίπεδα του 25%, σε εξαµηνιαία βάση, ενώ στις χώρες του εξωτερικού όπου αναπτύσσει ο όµιλος τις δραστηριότητες του, (εξαιρούµε αυτές που δεν έχουν περάσει σε κερδοφορία), το περιθώριο κέρδους διαµορφώνεται µόλις στα επίπεδα του 8,89%). Παράλληλα καλή απόδοση των δραστηριοτήτων στις παραπάνω χώρες είχε σαν αποτέλεσµα να υπερκαλυφθεί το κόστος επέκτασης του οµίλου σε αγορές όπως της Ρωσίας, Ουκρανίας, Ουγγαρίας και Τουρκίας, όπου το συνολικό κόστος επιβάρυνε τα αποτελέσµατα του οµίλου κατά 2,61 εκατ. το Ά εξάµηνο του 2007. Αύξηση καθαρών κερδών κατά 13,1%, ανώτερα των εκτιµήσεων µας κατά 4,1%. Τα ενοποιηµένα καθαρά κέρδη διαµορφώθηκαν σε 12,6 εκατ. (+13,1%), ανώτερα των εκτιµήσεων µας κατά 4,1%. Σηµειώνεται ότι τα αποτελέσµατα του οµίλου δεν είναι συγκρίσιµα, καθώς στο Ά εξάµηνο του 2006 περιλαµβάνονται κέρδη από επενδυτικές δραστηριότητες ύψους 2,56 εκατ., ενώ σε συγκρίσιµους όρους η αύξηση κερδοφορίας διαµορφώνεται στα επίπεδα του 42,7%, γεγονός που αντικατροπτίζει την ανοδική πορεία των µεγεθών του οµίλου. Επίσης σηµειώνεται ότι υπήρξε µεταβολή, όσον αφορά τα δικαιώµατα µειοψηφίας από 143,57 χιλ. το Ά εξάµηνο του 2006 σε -634,5 χιλ. το Ά εξάµηνο του 2007, γεγονός που οφείλεται στα αρνητικά µεγέθη των θυγατρικών την Ρωσία µε την επωνυµία Rating (συµµετοχή 65% του οµίλου Σαράντη) και της θυγατρικής στην Τουρκία (συµµετοχή 85% του οµίλου Σαράντη). Βελτίωση Κεφαλαίου Κίνησης-Στα 8,032 εκατ. οι Λειτουργικές Ταµειακές Ροές. Σηµαντικό στοιχείο αποτελεί η βελτίωση του κεφαλαίου κίνησης σε σχέση µε το αντίστοιχο περυσινό εξάµηνο, κυρίως λόγω της µείωσης των απαιτήσεων του οµίλου, µε αποτέλεσµα οι ταµειακές ροές του οµίλου να ενισχυθούν και να διαµορφωθούν σε 8,03 εκατ. από -2,42 εκατ. κατά την διάρκεια του H1:2006. Αναφέρουµε πόσο σηµαντικό στοιχείο, αποτελεί η ύπαρξη ικανοποιητικών ταµειακών ροών, καθώς ο στρατηγικός σχεδιασµός της Σαράντης περιλαµβάνει την επέκταση των δραστηριοτήτων στην Νοτιοανατολική Ευρώπη, όπου απαιτούνται τα ανάλογα κεφάλαια κίνησης. Εξέλιξη της αναδιάρθρωσης των δραστηριοτήτων του οµίλου. Επισηµαίνουµε ότι ο όµιλος έχει επικεντρώσει τις προσπάθειές του για αλλαγή του µοντέλου διείσδυσης στις αγορές της Τουρκίας και Ρωσίας µε µεταφορά της διανοµής σε τοπικούς πανεθνικούς διανοµείς, µε σκοπό την απαλοιφή των ζηµιών και την επίτευξη κρίσιµης µάζας πωλήσεων στο άµεσο µέλλον. Αυτό υλοποιείται ήδη στην αγορά της Ουκρανίας, µέσω της εταιρείας Conril, η οποία αποτελεί εθνικό τοπικό διανοµέα στην συγκεκριµένη αγορά. Επιπροσθέτως τα αποτελέσµατα της αναδιάρθρωσης και του νέου µοντέλου διανοµής αναµένεται να φανούν στο Q3 και Q4 της τρέχουσας χρήσης, καθώς και το µεγαλύτερο µέρος από τα κόστη, ύψους 5,2 εκατ. ( σύµφωνα µε πρόσφατες εκτιµήσεις της διοίκησης, πιθανόν το κόστος να διαµορφωθεί σε χαµηλότερα επίπεδα) που έχει υπολογίσει ο όµιλος Σαράντη ότι θα προκύψουν από την αναδιάρθρωση που επιχειρείται στις νέες θυγατρικές του σε Ρωσία, Τουρκία και Ουκρανία. Υπενθυµίζεται ότι η διοίκηση εκτιµούσε ότι η αλλαγή της τακτικής επέκτασης του οµίλου στις εν λόγω αγορές θα ολοκληρωνόταν στις αρχές Ιουλίου, γεγονός που δεν πραγµατοποιήθηκε, καθώς οι διαπραγµατεύσεις µε διάφορους τοπικούς διανοµείς συνεχίζονται, ενώ η συγκεκριµένη αργοπορία των διαδικασιών αναµένεται να επιβαρύνει τα αποτελέσµατα του οµίλου µε το ποσό των 500-600 χιλ. για κάθε µήνα καθυστέρησης. Κατανοµή Λειτουργικών Κερδών (ΕΒΙΤ) Σε εκατ. 6M 2006 6M 2007 ΕΛΛΑ Α 13,45 14,39 YoY % 8,61% 7,02% πκ% 22,61% 25,00% 225 bps 239 bps % of Total Ebit 94,85% 85,91% ΠΟΛΩΝΙΑ 0,43 1,07 YoY % -348,41% 147,46% πκ% 2,09% 4,10% na 201 bps % of Total Ebit 3,05% 6,39% ΡΟΥΜΑΝΙΑ 0,97 2,01 YoY % -16,62% 107,25% πκ% 7,05% 11,20% -205 bps 415 bps % of Total Ebit 6,84% 12,00% ΒΟΥΛΓΑΡΙΑ 0,22 0,58 YoY % 23,62% 158,14% πκ% 3,83% 9,39% -9 bps 556 bps % of Total Ebit 1,59% 3,46% ΣΕΡΒΙΑ 0,61 1,20 YoY % 20,57% 97,55% πκ% 18,87% 27,65% -133 bps 878 bps % of Total Ebit 4,29% 7,16% ΤΣΕΧΙΑ 0,00 0,09 YoY % -93,31% 4985,24% πκ% 0,11% 4,05% -215 bps 395 bps % of Total Ebit 0,01% 0,54% ΠΓΜ 0,08 0,17 YoY % 20,21% 115,46% πκ% 11,97% 20,00% 241 bps 803 bps % of Total Ebit 0,56% 1,01% ΑΓΟΡΕΣ (A) 15,76 19,51 YoY % 11,41% 23,79% πκ% 14,96% 16,94% 75 bps 198 bps % of Total Ebit 111,19% 116,48% ΟΥΚΡΑΝΙΑ -0,48-0,33 YoY % -31,94% na % of Total Ebit -3,42% -1,97% ΤΟΥΡΚΙΑ -0,86-1,06 YoY % 395,90% 23,35% na % of Total Ebit -6,06% -6,33% ΡΩΣΙΑ -0,14-1,23 YoY % 789,81% πκ% NM % of Total Ebit -0,98% -7,34% ΟΥΓΓΑΡΙΑ -0,10-0,14 YoY % 35,74% % of Total Ebit -0,73% -0,84% ΑΓΟΡΕΣ (B) -1,59-2,76 YoY % 814,98% 74,07% na % of Total Ebit -11,19% -16,48% ΣΥΝΟΛΟ EBIT 14,175 16,750 YoY % 1,45% Πηγή: Σαράντης, Praxis International 18,16% 2007 Τµήµα Ανάλυσης 2
ΑΠΟΤΙΜΗΣΗ Προχωρήσαµε σε µείωση της Μέσης Ταχύτητας Κυκλοφορίας Απαιτήσεων κατά 1 ηµέρα για το έτος χρήσης 2007 και κατά 3 ηµέρες µέχρι και το 2010, ενώ παράλληλα µειώσαµε και την Ταχύτητα Κυκλοφορίας Αποθεµάτων κατά 1 ηµέρα ( από 132 ηµέρες σε 131 ηµέρες). Η παραπάνω αναπροσαρµογή είχε σαν αποτέλεσµα να οδηγηθούµε σε µείωση της σχέσης Κεφαλαίου Κίνησης/ Πωλήσεις κατά 1% (από 31,1% σε 30,1%), µε αποτέλεσµα την βελτίωση των Ελεύθερων Ταµειακών Ροών της εταιρείας. Βασικές υποθέσεις DCF: Συντελεστής ΒΕΤΑ: 1,00, WACC: 9,1%, Perpetuity Growth: 1,50% Προσαρµόζοντας το υπόδειγµα µας στις προαναφερόµενες αλλαγές οδηγούµαστε σε αύξηση της τιµής στόχου, µε βάση την µεθοδολογία DCF, όπου η τιµή στόχος διαµορφώνεται σε 10,63 ανά µετοχή από 9,60 που ήταν η προηγούµενη. Συγκριτική Αποτίµηση 2 P/E P / BV EV/EBITDA Εταιρία 2007ε 2008π 2009π 2007ε 2008π 2009π 2007ε 2008π 2009π BEIERSDORF AG 24,7x 21,2x 19,0x 5,5x 4,7x 4,0x 12,95 11,24 9,70 COLGATE-PALMOLIVE CO 20,0x 17,8x 15,9x 19,9x 14,1x 10,7x 11,51 7,78 5,88 SARA LEE CORP 17,8x 16,4x 14,0x 3,1x 2,8x 2,2x 9,27 6,75 6,10 PROCTER & GAMBLE CO 18,8x 16,6x 14,9x 3,3x 3,1x 3,1x 11,31 8,04 NM CLARINS 23,9x 20,8x 19,0x 2,8x 2,6x 2,4x 13,69 12,04 10,75 ESTEE LAUDER COMPANIES-CL A 17,3x 16,0x 14,5x 5,9x 5,0x 3,5x 8,60 6,05 5,82 UNILEVER PLC 11,5x 10,8x 10,0x 3,7x 3,4x 3,2x 4,05 3,73 3,40 MIRATO SPA 14,8x 14,5x 14,7x 2,1x 2,0x 1,9x 6,39 6,18 5,87 Sarantis 15,2x 14,0x 11,8x 4,2x 3,7x 3,3x 11,80 10,69 9,07 ιάµεσος 18,29 16,49 14,77 3,51 3,25 3,15 10,29 7,26 5,88 Premium / Discount -17,0% -15,4% -20,2% 20,8% 14,5% 3,3% 14,7% 47,2% 54,3% Με βάση τους πολλαπλασιαστές εκτιµώµενων κερδών 2007 η εταιρία διαπραγµατεύεται µε έκπτωση της τάξεως του 17,7% έναντι των διεθνών συγκρίσιµων εταιριών, µε βάση τους εκτιµώµενους πολλαπλασιαστές λογιστικής αξίας 2007 διαπραγµατεύεται µε premium της τάξεως του 20,8%, ενώ µε βάση την σχέση EV/EBITDA 2007 διαπραγµατεύεται µε premium της τάξεως του 14,7%. Μέθοδος Τιµές Μεθόδου Στάθµιση DCF 10,23 30% PE 11,88 30% P/BV 8,17 20% EV/EBITDA 8,60 20% Μέση Τιµή 10,00 Απόκλιση µέσης τιµής από Τρέχουσα τιµή 1,4% Με βάση την παραπάνω στάθµιση των µεθοδολογιών DCF, Πολλαπλασιαστή Κερδών (P/E), Πολλαπλασιαστή Λογιστικής Αξίας (P/BV) και EV/EBITDA, η τιµή στόχος διαµορφώνεται σε 10,00 ανά µετοχή (+1,4% από τα τρέχοντα επίπεδα τιµών). Ως εκ τούτου αναθεωρούµε την σύστασή µας σε Market Rerform από Outperform, ενώ εξακολουθούµε να κατατάσσουµε την εταιρία σε µεσαίου κινδύνου. 2007 Τµήµα Ανάλυσης 3
ΤΡΙΜΗΝΙΑΙΑ ΠΑΡΟΥΣΙΑΣΗ ΒΑΣΙΚΩΝ ΜΕΓΕΘΩΝ ΟΜΙΛΟΥ Ποσά σε χιλ. 6M-04 9M-04 12M-04 Q1-05 6M-05 9M-05 12M-05 Q1-06 6M-06 9M-06 12M-06 Q1-07 6M-07 Πωλήσεις 88.097 131.060 187.630 44.823 99.552 145.483 208.662 48.826 107.356 159.403 223.185 54.380 118.146 Ετήσιο % 11,96% 13,00% 11,00% 11,21% 8,93% 7,84% 9,57% 6,96% 11,37% 10,05% EBIT 12.320 16.173 24.547 5.545 13.973 18.935 28.149 5.648 14.175 20.169 29.811 7.570 16.754 Ετήσιο % 5,01% 13,41% 17,08% 14,67% 1,86% 1,45% 6,52% 5,91% 34,03% 18,19% πκ% 14,0% 12,3% 13,1% 12,4% 14,0% 13,0% 13,5% 11,6% 13,2% 12,7% 13,4% 13,9% 14,2% EBITDA 14.258 19.202 28.078 6.529 15.812 21.703 31.755 6.536 16.008 22.885 33.439 8.440 18.506 Ετήσιο % 4,73% 10,89% 13,03% 13,10% 0,12% 1,24% 5,45% 5,30% 29,12% 15,60% πκ% 16,2% 14,7% 15,0% 14,6% 15,9% 14,9% 15,2% 13,4% 14,9% 14,4% 15,0% 15,5% 15,7% Καθαρά Κέρδη 8.561 10.676 16.966 3.516 9.854 12.447 19.330 4.472 11.138 15.416 22.671 5.480 12.608 Ετήσιο % 30,44% 15,11% 16,59% 13,93% 27,20% 13,03% 23,85% 17,28% 22,53% 13,19% πκ% 9,7% 8,1% 9,0% 7,8% 9,9% 8,6% 9,3% 9,2% 10,4% 9,7% 10,2% 10,1% 10,7% 2Q04 3Q04 4Q04 1Q05 2Q05 3Q05 4Q05 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 Πωλήσεις 48.062 42.963 56.570 44.823 54.729 45.931 63.179 48.826 58.529 52.047 63.782 54.380 63.766 Q % 20,1% -10,6% 31,7% -20,8% 22,1% -16,1% 37,6% -22,7% 19,9% -11,1% 22,5% -14,7% 17,3% YoY % 12,0% 13,9% 6,9% 11,7% 8,9% 6,9% 13,3% 1,0% 11,4% 8,9% EBIT 7.040 3.853 8.374 5.545 8.428 4.962 9.214 5.648 8.527 5.994 9.642 7.570 9.184 Q % 33,3% -45,3% 117,4% -33,8% 52,0% -41,1% 85,7% -38,7% 51,0% -29,7% 60,9% -21,5% 21,3% YoY % 5,0% 19,7% 28,8% 10,0% 1,9% 1,2% 20,8% 4,7% 34,0% 7,7% πκ% 14,6% 9,0% 14,8% 12,4% 15,4% 10,8% 14,6% 11,6% 14,6% 11,5% 15,1% 13,9% 14,4% EBITDA 8.024 4.944 8.876 6.529 9.283 5.891 10.052 6.536 9.472 6.877 10.554 8.440 10.066 Q % 28,7% -38,4% 79,5% -26,4% 42,2% -36,5% 70,6% -35,0% 44,9% -27,4% 53,5% -20,0% 19,3% YoY % 4,7% 15,7% 19,2% 13,2% 0,1% 2,0% 16,7% 5,0% 29,1% 6,3% πκ% 16,7% 11,5% 15,7% 14,6% 17,0% 12,8% 15,9% 13,4% 16,2% 13,2% 16,5% 15,5% 15,8% Καθαρά Κέρδη 5.865 2.115 6.290 3.516 6.338 2.593 6.883 4.472 6.666 4.277 7.255 5.480 7.128 Q % 117,6% -63,9% 197,3% -44,1% 80,3% -59,1% 165,4% -35,0% 49,1% -35,8% 69,6% -24,5% 30,1% YoY % 30,4% 8,1% 22,6% 9,4% 27,2% 5,2% 65,0% 5,4% 22,5% 6,9% πκ% 12,2% 4,9% 11,1% 7,8% 11,6% 5,6% 10,9% 9,2% 11,4% 8,2% 11,4% 10,1% 11,2% Πηγή: ηµοσιευµένα στοιχεία 2007 Τµήµα Ανάλυσης 4
ΕΠΙΣΚΟΠΗΣΗ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΩΝ H1:2007 Πέµπτη, 2007 Τµήµα Ανάλυσης
Καραγεώργη Σερβίας 4 105 62, Σύνταγµα Τηλ: 210 32 74 000 Fax: 210 32 74 099 e-mail: info@praxis.com.gr Τµήµα Ανάλυσης Σεγρεδάκης Κωνσταντίνος, Υπεύθυνος Τµήµατος Μακρής Τρύφων, Βοηθός Αναλυτή 210 32 74 491 210 32 74 492 ksegredakis@praxis.com.gr tmakris@praxis.com.gr Συναλλαγές / Πωλήσεις Λιατσόπουλος Γιάννης 210 32 74 405-415 jliatsopoulos@praxis.com.gr ήµας Βαγγέλης 210 32 74 403-414 vdimas@praxis.com.gr Γραφεία Ειδικού Τύπου ΛΑΡΙΣΑ Παναγούλη 25 Τηλ: 2410 237 011 Fax: 2410 237 450 larissa@praxis.com.gr ΩΡΩΠΟΣ Γ. ροσίνη 21, 190 15 Τηλ: 22950 79 144 Fax: 22950 79 145 mzografos@praxis.com.gr Γνωστοποιήσεις Υπεύθυνο Πρόσωπο Υπεύθυνο πρόσωπο (Απόφαση ΕΚ 4/347/12.7.2005) Praxis International AXEΠΕΥ. Συντάκτης Ανάλυσης: Κωνσταντίνος Σεγρεδάκης, Υπεύθυνος Τµήµατος Ανάλυσης, Πιστοποιηµένος Αναλυτής Μετοχών και Αγοράς. Αρµόδια Εποπτική: Αρχή Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς. Πιθανή Σύγκρουση Συµφερόντων Σηµειώνεται ότι η Praxis International ΑΧΕΠΕΥ ο όµιλος Ασφαλιστικών εταιριών International, η International ΑΕ ΑΚ και οι εργαζόµενοι στις εταιρίες αυτές ενδέχεται να προβαίνουν σε κάθε είδους νόµιµες συναλλαγές επί µετοχών των αναφεροµένων ως άνω εταιριών για ίδιο λογαριασµό ή για λογαριασµό τρίτων ή και να παρέχουν τις υπηρεσίες τους στους εκδότες των µετοχών αυτών. Συνεπώς, οι επενδυτές θα πρέπει να λαµβάνουν υπόψη τους ότι η Praxis International ΑΧΕΠΕΥ και οι συνδεδεµένες µε αυτή εταιρίες του οµίλου International ενδέχεται να έχουν σύγκρουση συµφερόντων η οποία θα µπορούσε να επηρεάσει την αντικειµενικότητα της ανάλυσης. Η Praxis International ΑΧΕΠΕΥ δεν αναλαµβάνει ευθύνη για επενδυτικές αποφάσεις βασισµένες στα κείµενα ή τις αξιολογήσεις του παρόντος. Ανεξαρτησία Αναλυτή Ο αναλυτής ο οποίος εκπονεί αυτή την ανάλυση του οποίου τα στοιχεία αναφέρονται ανωτέρω βεβαιώνει ότι: (α) όλες οι γνώµες που αναφέρονται σε αυτή την ανάλυση αντικατοπτρίζουν προσωπικές απόψεις, σχετικά µε όλους τους εκδότες τίτλων και χρηµατοπιστωτικά µέσα που αναφέρονται στην ανάλυση / πρωινή ενηµέρωση / εβδοµαδιαία στρατηγική, (β) η αµοιβή του δεν συνδέεται ούτε πρόκειται να συνδεθεί άµεσα ή έµµεσα µε τις συγκεκριµένες συστάσεις ή απόψεις που εκφράζονται στην παρούσα ανάλυση / πρωινή ενηµέρωση / εβδοµαδιαία στρατηγική, ούτε συνδέεται µε υπηρεσίες επενδυτικής τραπεζικής που τυχόν παρέχει η Praxis International ΑΧΕΠΕΥ. Σηµαντικές Γνωστοποιήσεις Το περιεχόµενο των παραπάνω αναλύσεων, απόψεων, εκτιµήσεων, κρίσεων δεν έχει αποσταλεί στις αναφερόµενες εταιρίες. Για την σύνταξη της ανάλυσης ή/και για τον καλύτερο σχηµατισµό άποψης για την (τις) εταιρία (ίες) που αναφέρεται (ονται) στην παρούσα ανάλυση / πρωινή ενηµέρωση / εβδοµαδιαία στρατηγική, ο αναλυτής, µπορεί να έχει δεχθεί την συνδροµή των στελεχών της εταιρίας η οποία µπορεί να είναι, πρόσβαση στο διαδυκτιακό τόπο της εταιρίας, προσωπικές συναντήσεις µε την ανώτατη / ανώτερη διοίκηση και επιτελικά στελέχή της, παρουσιάσεις και συνεντεύξεις τύπου της εταιρίας. Η Praxis International ΑΧΕΠΕΥ θα προβαίνει σε επικαιροποίηση των αναλύσεων των επιµέρους αναφερόµενων εταιριών χωρίς προκαθορισµένη περιοδικότητα αναλόγως µε τις εταιρικές ανακοινώσεις, εξελίξεις, τις συνθήκες της αγοράς και τυχόν άλλες δηµοσιοποιούµενες πληροφορίες. Όλες οι απόψεις, εκτιµήσεις και κρίσεις εκφράζουν την άποψη του αναλυτή κατά την ηµεροµηνία σύνταξης της ανάλυσης / πρωινής ενηµέρωσης / εβδοµαδιαίας στρατηγικής και υπόκεινται σε αλλαγές χωρίς προηγούµενη προειδοποίηση. Η ανάλυση / πρωινή ενηµέρωση / εβδοµαδιαία στρατηγική εκπονήθηκε από το τµήµα ανάλυσης µε απόλυτη εχεµύθεια και εµπιστευτικότητα χωρίς τη συµµετοχή στελεχών εκτός του τµήµατος αυτού και δηµοσιοποιήθηκε µετά την ολοκλήρωσή της ταυτοχρόνως στο κοινό και τα στελέχη της εταιρίας. Το παραπάνω κείµενο περιέχει πληροφορίες και στοιχεία µε σκοπό αποκλειστικά την πληροφόρηση των πελατών της Praxis International ΑΧΕΠΕΥ και σε καµία περίπτωση δεν µπορεί να θεωρηθεί ως προσφορά, συµβουλή ή προτροπή προς πώληση, αγορά ή διακράτηση εισηγµένων στο ΧΑ µετοχών. Οι εν λόγω πληροφορίες βασίζονται σε πηγές που θεωρούνται ως αξιόπιστες, των οποίων όµως δεν µπορεί να ελεγχθεί η ακρίβεια και πληρότητα. Αναφερόµενες Τιµές Οι ανωτέρω αναφερόµενες τιµές και οι χρηµατοοικονοµικοί δείκτες που σχετίζονται µε αυτές αναφέρονται στο κλείσιµο της προηγούµενης εργάσιµης ηµέρας, εκτός αν αναφέρεται διαφορετικά. Επεξηγήσεις Αξιολόγησης Αξιολόγηση Κινδύνου: Αξιολογούµε τον κίνδυνο της εταιρίας µε βάση υποκειµενικά θεµελιώδη στοιχεία, την ιστορική µεταβλητότητα της τιµής της µετοχής καθώς επίσης και την προηγούµενη εµπειρία µας για το βαθµό προβλεψιµότητας των µελλοντικών οικονοµικών µεγεθών της εταιρίας, ως ακολούθως: Χαµηλού κινδύνου, Μεσαίου κινδύνου, Υψηλού κινδύνου. Αξιολόγηση Απόδοσης Υπεραπόδοση (Out Perform): Απόδοση µεγαλύτερη από 5,0% σε σχέση µε την απόδοση του Γ ΧΑ, κατά του επόµενους 12 έως 18 µήνες. Απόδοση ίση µε την αγορά (Market Perform): Απόδοση µεταξύ 5,0% και +5,0% σε σχέση µε την απόδοση του Γ ΧΑ κατά του επόµενους 12 έως 18 µήνες. Υποαπόδοση (Under Perform) : Απόδοση µικρότερη από 5,0% σε σχέση µε την απόδοση του Γ ΧΑ, κατά του επόµενους 12 έως 18 µήνες. Ποσοστά Αξιολογήσεων Καλυπτόµενων Εταιριών Out Perform Market Perform Under Perform Praxis International - Καλυπτόµενες εταιρίες 17% 58% 25% % Εταιριών που παρέχονται υπηρεσίες Επενδυτικής Τραπεζικής 0% 0% 0% Πηγή: Praxis International ΑΧΕΠΕΥ 2007 Τµήµα Ανάλυσης 6