Ανάλυση οικονομιών Επενδυτική Στρατηγική Απόψεις & Ιδέες για το 2014

.. Special Report Δεκέμβριος 2013 Ανάλυση οικονομιών Επενδυτική Στρατηγική Απόψεις & Ιδέες για το 2014 Αργή αλλά πραγματική είναι η ανάκαμψη, ενώ δεν μπορεί να αποκλειστεί η ύπαρξη μιας νέας αναταραχής. Ο κίνδυνος μιας νέας κρίσης χρέους στις Η.Π.Α., και η αυξημένης πιθανότητας σταδιακή μείωση των αγορών περιουσιακών στοιχείων από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε μια νέα περίοδο αστάθειας. Η έξοδος από τη μη συμβατική νομισματική πολιτική είναι δύ σκολη, αλ λά απαραί τητη για να απo φευχθεί μια ακόμα έξαρση στη ζώνη του ευρώ και να διασφαλιστεί ότι επιτυγχάνονται οι προοπτικές ανάπτυξης της Ιαπωνίας και των δημοσιονομικών στόχων. Σύμφωνα με τον ΟΟΣΑ, η Ευρώπη αναμένεται να γνωρίσει σταδιακή ανάκαμψη, με ανάπτυξη στο 1% το 2014 και 1,6% το 2015. Η ανάπτυξη στις Ηνωμένες Πολιτείες αναμένεται να βρεθεί στο 2,9% το 2014 και 3,4% το 2015, ενώ στην Ιαπωνία, η ανάπτυξη του ΑΕΠ αναμένεται να περιοριστεί στο 1,5% το 2014 και 1,6% το 2015. Η ανάπτυξη στην Κίνα έχει αρχίσει να επιταχύνεται, αλλά καθώς φαίνεται θα διατηρηθεί πιο αδύναμη από όσο προβλεπόταν προηγουμένως για τις περισσότερες μεγάλες αναδυόμενες οικονομίες. Οι προοπτικές της παγκόσμιας οικονομίας είναι υπό συνεχή αξιολόγηση λόγω μιας σειράς πιθανών αρ νητικών εξε λίξεων σε αυ τή την ανάκα μψη, η οποία εξακολουθεί να είναι αδύναμη σε σχέση με ότι είχαμε συνηθίσει παλιότερα. Επισημαίνεται πως είναι ανησυχητική η επιβράδυνση του ρυθμού αύξησης του παγκόσμιου εμπορίου, των άμεσων ξένων επενδύσεων και των επενδύσεων σε πάγια, καθώς και η συνέχιση της επίμονα υψηλής ανεργίας, ιδιαίτερα στην Ευρώπη, η οποία δεν αναμένεται να πέσει κάτω του 12% μέχρι το τέλος του 2015. Περισσότερα. Επενδυτική Επιτροπή Ζώτος Γεώργιος Chief Executive Officer Μαλαξιώτης Ιωάννης R & T Manager Σαμαράς Αδαμάντιος Investment adviser Ιορδανίδης Χαράλαμπος Investment adviser Μέσα επικοινωνίας Find us on web: www.zotos.gr Find us on facebook: facebook.com/zotosaepey Find us on twitter: twitter.com/zotos_aepey

Ελλάδα Σ ε λ ί δ α 2 Αργή αλλά σταθερή βελτίωση των μακροοικονομικών συνθηκών αναμένουμε στην Ελλάδα, γεγονός που θα βοηθήσει την εγχώρια χρηματιστηριακή αγορά, αλλά και την αγορά κρατικών ομολόγων. Η κατάσταση εξισορροπείται αλλά η αβεβαιότητα φαίνεται ότι παραμένει τόσο στην χώρα μας όσο και διεθνώς. Η ορθότερη στάση σε ένα τέτοιο περιβάλλον είναι η δημιουργία και διατήρηση ενός διευρυμένου χαρτοφυλακίου, με σκοπό τον περιορισμό του αυξημένου κινδύνου και την εξουδετέρωση της αυξημένης μεταβλητότητας. Τραπεζικό σύστημα. Το ελληνικό τραπεζικό σύστημα αρχίζει πλέον να ορθοποδεί. Μετά την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών, τις συγχωνεύσεις εξαγορές που οδήγησαν σε μικρότερο ανταγωνισμό και την επικέντρωση αυτών στην εγχώρια τραπεζική αρκετοί διεθνείς επενδυτικοί οίκοι ξεκίνησαν εκ νέου κάλυψη. Οι τέσσερις μεγάλες συστημικές τράπεζες αναμένουμε να παρουσιάσουν ξεκάθαρη βελτίωση μιας σειράς κύριων δεικτών με την ολοκλήρωση του 2013, αλλά και σταδιακή περαιτέρω ενίσχυση εντός του 2014. Απαραίτητη προϋπόθεση, η πρόοδος της ελληνικής οικονομίας, η ευρύτερη οικονομική ισορροπία στην Ευρωζώνη αλλά και η υιοθέτηση κοινών κανονισμών για την αντιμετώπιση της κρίσης και της ύφεσης στις χώρες της Νότιας Ευρώπης. Η Πειραιώς έχει διπλασιάσει τον ισολογισμό της μέσω συγχωνεύσεων και αποτελεί πλέον τη μεγαλύτερη τράπεζα στην Ελλάδα, με μερίδιο περίπου στο 30%. Η Εθνική Τράπεζα αναμένουμε να ολοκληρώσει το 2013 με κερδοφορία συμπεριλαμβανομένου και των προσδοκώμενων ζημιών από την απομείωση της συμμετοχής στη Eurobank. Καθοριστικοί θετικοί παράγοντες αποτελούν: 1. η συνεισφορά της θυγατρικής της στην Τουρκία «FinansBank», 2. οι δραστηριότητες της στην ΝΑ Ευρώπη και 3. η πώληση του Αστέρα Βουλιαγμένης, οποία αναμένεται να αποφέρει περίπου τετρακόσια εκατομμύρια ευρώ. Επιτάχυνση της κερδοφορίας αναμένουμε για την Alpha Bank, δεδομένων των θετικών επιπτώσεων της εξαγοράς της Εμπορικής Τράπεζας. Δημόσια έργα. Η τελική συμφωνία με την οποία επιτυγχάνεται η επανεκκίνηση των εδώ και δυο χρόνια παγωμένων έργων στους τέσσερις οδικούς άξονες (Ολυμπίας Οδού, Αυτοκινητοδρόμου Αιγαίου, Ιόνιας Οδού και Ε-65) αποτελεί γεγονός με πολύ θετικές συνέπειες για την πραγματική οικονομία το 2014. Τα έργα των αυτοκινητοδρόμων, τα οποία είναι συνολικής αξίας δυόμιση δισ. ευρώ, αναμένεται να ξεκινήσουν την άνοιξη και να δημιουργήσουν άμεσα 25.000 νέες θέσεις εργασίας και μεσοπρόθεσμα πάνω από 60.000 θέσεις. Άμεση ωφέλεια από την επανεκκίνηση των έργων αναμένεται να έχουν οι εισηγμένες που συμμετέχουν σε αυτά: ΓΕΚΤΕΡΝΑ, ΕΛΛΑΚΤΩΡ και J&P Άβαξ. Επίσης, σύμφωνα με υπόμνημα του ΙΟΒΕ, συνημμένο των επιχειρημάτων του Δημοσίου στις κοινοτικές υπηρεσίες, η επανεκκίνηση των έργων θα οδηγήσει στην αύξηση του ΑΕΠ κατά 0,44% το 2014 και της απασχόλησης κατά 0,39% το 2015. Επίσης, από τα έργα αυτά αναμένεται να επωφεληθούν και άλλες οικονομικές δραστηριότητες, όπως οι μεταφορές, ο τουρισμός και η γεωργία. Παράλληλα η αύξηση στην απασχόληση θα δημιουργήσει αύξηση της κατανάλωσης και της ιδιωτικής δραστηριότητας.

Σ ε λ ί δ α 3 Τουρισμός. Την καλή πορεία του τουρισμού το 2013 επιβεβαίωσαν τα στοιχεία του 11μήνου που δόθηκαν στη δημοσιότητα από τον ΣΕΤΕ, για τις διεθνείς τουριστικές αφίξεις στα κυριότερα αεροδρόμια της χώρας. Σύμφωνα με αυτά, το διάστημα Ιανουαρίου-Νοεμβρίου σημειώθηκε αύξηση 10,72%, σε σχέση με την αντίστοιχη περίοδο του 2012. Η προαναφερόμενη θετική εξέλιξη στα μεγέθη των αφίξεων σε συνδυασμό με τις αναμενόμενες συνέργειες (ύψους 35 εκατ. ευρώ σε ετήσια βάση) που θα προκύψουν από την ενοποίηση με την Olympic Air, κάνουν την Aegean Airlines (Αεροπορία Αιγαίου) πολλά υποσχόμενη επιλογή. Η εισηγμένη για το νέο έτος θα παρέχει δεκαπέντε επιπλέον προορισμούς του εξωτερικού από το αεροδρόμιο της Αθήνας, επεκτείνοντας τις θέσεις που διαθέτει περίπου κατά 850.000. Στόχος της είναι οι 10 εκατ. επιβάτες, με αναμενόμενα έσοδα που θα προσεγγίζουν το ένα δισ. ευρώ. Εποχικότητα. Αυξημένα αναμένονται τα έσοδα της Jumpo για το τέταρτο τρίμηνο του 2013, καθώς τα μεγέθη της εμφανίζουν παραδοσιακά βελτίωση λόγω των εορτών των Χριστουγέννων, γεγονός που αναμένεται να στηρίξει ή και να ωθήσει την τιμή της μετοχής της τουλάχιστον στις αρχές του νέου έτους και μέχρι την ανακοίνωση των αποτελεσμάτων της. Η πολιτική φθηνών προϊόντων και εποχικών ειδών σε περιόδους κρίσης αποδίδει. Υποβάθμιση χρηματιστηριακής αγοράς. Μεγάλος κερδισμένος της μετάταξης της ελληνικής αγοράς στον δείκτη MSCI Greece Emerging Markets θεωρούμε την ΕΧΑΕ, τα αποτελέσματα της οποίας αναμένεται να είναι σημαντικά βελτιωμένα με την ολοκλήρωση του τετάρτου τριμήνου, καθώς η μετάταξη της Ελλάδος στις αναπτυσσόμενες αγορές και το ετήσιο window dressing και κλείσιμο των βιβλίων μεγάλου αριθμού hedge funds οδήγησαν τις αξίες των συναλλαγών σε πρωτόγνωρα υψηλά επίπεδα. Επιπλέον, οι συνέργειες από την απορρόφηση της κατά 100% θυγατρικής της Χρηματιστήριο Αθηνών και η πιθανή διανομή μετρητών, δημιουργεί προσδοκίες για μια θετική πορεία της μετοχής εντός του 2014. Ευρώπη Οι μετοχές πολλών ευρωπαϊκών εταιριών θεωρούμε ότι είναι ιδιαίτερα υποτιμημένες και οι τιμές αυτών έχουν τη δυνατότητα να αυξηθούν σημαντικά εντός του 2014. Παρά τη σημαντική άνοδο που κατέγραψαν το 2013, πιστεύουμε ότι οι ευρωπαϊκές μετοχές υπολείπονται σε αποδόσεις έναντι των αμερικάνικων. Το γεγονός αυτό το αποδίδουμε κυρίως στην αποστροφή για λήψη θέσεων ρίσκου που διατηρούν ακόμη οι Ευρωπαίοι επενδυτές, λόγω τις κρίσης 2011-2012. Ωστόσο, μετά τις θετικές εξελίξεις στις χώρες που έχουν πληγεί περισσότερο από την κρίση, φαίνεται πως σταδιακά η στάση αυτή εγκαταλείπεται και η πρόθεση ανάληψης ρίσκου θα αποτελέσει τη νέα τάση στην Ευρώπη το 2014. Στη ανωτέρω τάση αναμένεται να συμβάλει και η ποσοτική χαλάρωση από πλευράς ΕΚΤ. Ως γνωστών ο ΟΟΣΑ πιέζει την ΕΚΤ να προβεί σε υιοθέτηση ενός προγράμματος άμεσης ποσοτικής χαλάρωσης και παρέμβασης στις αγορές. Λόγω της ανομοιομορφίας των οικονομικών δομών σε κάθε χώρα, η κατάσταση στην Ευρωζώνη μπορεί να τεθεί εκτός ελέγχου και κάποια κράτη να βρεθούν αντιμέτωπα με τον αποπληθωρισμό. Επομένως,

Σ ε λ ί δ α 4 παρά την αντίθεση της Γερμανίας, πιστεύουμε πως η ΕΚΤ θα υποκύψει στις πιέσεις του ΟΟΣΑ, της Αμερικής αλλά και των συνθηκών των οικονομιών της Ευρωζώνης, που προστάζουν την απευθείας «έκδοση χρήματος», στα πρότυπα των Η.Π.Α. και προσφάτως της Ιαπωνίας και είναι πολύ πιθανό να ανακοινώσει την απευθείας αγορά στοιχείων ενεργητικού σε τακτική βάση. Ασφάλεια καταθέσεων Στην Ελλάδα με τον Ν. 3746/2009 ιδρύθηκε το Ταμείο Εγγύησης Καταθέσεων και Επενδύσεων (ΤΕΚΕ), το οποίο είναι ο φορέας διαχείρισης του συστήματος εγγύησης των τραπεζικών καταθέσεων και επενδυτικών υπηρεσιών, ο οποίος αποζημιώνει τους καταθέτες εφόσον μια κατάθεση καταστεί μη διαθέσιμη. Μια κατάθεση καθίσταται μη διαθέσιμη όταν οφείλεται, είναι ληξιπρόθεσμη και δεν έχει καταβληθεί από συμμετέχον στο Σκέλος Κάλυψης Καταθέσεων του ΤΕΚΕ πιστωτικό ίδρυμα. Το ανώτατο όριο κάλυψης που προβλέπεται για κάθε καταθέτη, του οποίου οι καταθέσεις δεν ανήκουν στην κατηγορία των εξαιρουμένων καταθέσεων, και αφού ληφθεί υπόψη το σύνολο των καταθέσεών του σε ένα πιστωτικό ίδρυμα και συμψηφιστούν οι ληξιπρόθεσμες υποχρεώσεις του προς αυτό, είναι 100.000 ευρώ. Πρόσφατα, τα κράτη μέλη, στα πλαίσια διαβούλευσης περί της Τραπεζικής Ενοποίησης, κατέληξαν σε συμφωνία για την οδηγία εκκαθάρισης και στήριξης των ευρωπαϊκών τραπεζών, η οποία αναμένεται να οριστικοποιηθεί άμεσα. Σύμφωνα με αυτή, το νέο σύστημα τραπεζικών διασώσεων με «bail-in», όπως είναι γνωστό στη διεθνή βιβλιογραφία, δηλαδή διάσωση με χρήματα «εκ των έσω», χρήματα που υπάρχουν στην τράπεζα που αντιμετωπίζει πρόβλημα (μετοχικό κεφάλαιο, ομόλογα και καταθέσεις), θα εφαρμοστεί από το 2016, δηλαδή δύο χρόνια νωρίτερα από τον αρχικό προγραμματισμό για το 2018. Με το νέο καθεστώς θα επιβάλλεται σε μετόχους, ομολογιούχους και καταθέτες της Τράπεζας να συμβάλουν στο κόστος της χρεοκοπίας της, κάτι που έχει ήδη λάβει χώρα στην περίπτωση της Κύπρου. Ωστόσο, στην Κύπρο παρότι οι καταθέσεις δέχτηκαν κούρεμα, οι πελάτες των τραπεζών που είχαν στη κατοχή τους ομόλογα (άλλων εταιριών ή κρατών) δεν επηρεάστηκαν. Με αφορμή τις επικείμενες αλλαγές που αναμένεται να επέλθουν, θα πρέπει να ξεκαθαριστεί ότι η ενεργοποίηση του ΤΕΚΕ, προβλέπει την περίπτωση πτώχευσης μιας τράπεζας και δεν αφορά την περίπτωση εξυγίανσης, για την οποία έχει προβλεφθεί η διάσωση εκ των έσω, για ποσά άνω των 100.000, επομένως οι τοποθετήσεις σε Τράπεζες της Ε.Ε. (συμπεριλαμβανομένου και των ελληνικών) μέσω αγοράς μετοχών ή ομολόγων κάποιας Τράπεζας, αλλά και η κατάθεση χρημάτων σε κάποια από αυτές θα πρέπει να γίνεται με προσοχή και μετά από σε βάθος εξέταση της κατάστασης της. Ηνωμένες Πολιτείες Αμερικής Η έγκριση από την αμερικανική Βουλή των Αντιπροσώπων του προϋπολογισμού για το 2014 και το 2015 απομακρύνει τη πιθανότητα εμφάνισης παρόμοιων καταστάσεων, όπως αυτή που προκάλεσε η κρίση σχετικά με το όριο χρέους και επαναφέρει μια αίσθηση

Σ ε λ ί δ α 5 ασφάλειας και σταθερότητας τόσο στους πολίτες της όσο και στο επενδυτικό κοινό. Ειδικότερα, η συμφωνία καθορίζει το επίπεδο των δαπανών της ομοσπονδιακής κυβέρνησης έως την 1η Οκτωβρίου του 2015 και αποτρέπει ουσιαστικά την αναστολή λειτουργίας των ομοσπονδιακών υπηρεσιών (shutdown) των ΗΠΑ για τα επόμενα δύο χρόνια. Επίσης, εντός του 2014 αναμένεται περαιτέρω επιβράδυνση αγοράς κρατικών τίτλων και μικρή αύξηση των επιτοκίων, γεγονός που περιορίζει τις προτιμήσεις μας για κρατικά ομόλογα σύντομης ωρίμανσης (βραχυπρόθεσμα). Παράλληλα, τα επιτόκια της χρηματαγοράς και οι αποδόσεις των ασφαλέστερων ομολόγων πιθανότατα θα παραμείνουν σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα. Προς τούτο, οι μετοχές με υψηλή μερισματική απόδοση συνεχίζουν να παρέχουν μια ελκυστική εναλλακτική για τους επενδυτές που αναζητούν εισόδημα. Ωστόσο, προτιμούμε εταιρίες μεγάλης κεφαλαιοποίησης οι οποίες έχουν σταθερά αυξανόμενες πληρωμές μερισμάτων για πολλά έτη και δεν παρουσιάζουν πτώση της ανάπτυξης της κερδοφορίας. Από την άλλη η διατήρηση των χαμηλών επιτοκίων και η άνοδος των χρηματιστηριακών αξιών έχει ενισχύσει τους εταιρικούς ισολογισμούς. Επομένως, τα εταιρικά ομόλογα αυξημένης επενδυτικής ποιότητας (investment grade) συνεχίζουν να προσφέρουν ένα ελκυστικό συνδυασμό αποδόσεων (υψηλότερων των κρατικών ομολόγων) και υψηλής πιστωτικής ποιότητας. Ιαπωνία Σε υψηλό εξαετίας κινούνται λίγο πριν ολοκληρωθεί το 2013 το επιχειρηματικό κλίμα και οι χρηματιστηριακοί δείκτες στην Ιαπωνία. Η δυναμική πολιτική οικονομικής παρέμβασης του Ιάπωνα πρωθυπουργού δημιουργεί θετικά αποτελέσματα, παρά την κριτική που έχει δεχθεί. Τον περασμένο Οκτώβριο παρατηρήθηκε η μεγαλύτερη άνοδος των ιαπωνικών εξαγωγών την τελευταία τριετία, η οποία κατά ένα μεγάλο μέρος οφείλεται στην αυξημένη ζήτηση του εξωτερικού για ιαπωνικά αυτοκίνητα. Ωστόσο, καθώς μεγάλο μέρος των μετοχών έχουν υπεραποδώσει και από πλευράς κυβέρνησης δημοσιεύθηκε - προς τα κάτω - αναθεώρηση της ανάπτυξης είναι πολύ πιθανή μια διόρθωση των τιμών των μετοχών. Οποιαδήποτε τοποθέτηση στην δεύτερη μεγαλύτερη οικονομία του κόσμου πρέπει να γίνει με μεγάλη προσοχή, ενώ θεωρούμε πως ο κλάδος της αυτοκινητοβιομηχανίας θα πρωταγωνιστήσει και το 2014. Αναδυόμενες οικονομίες Θεωρούμε πως εντός του 2014 η Αμερικανική Κεντρική Τράπεζα, FED, θα περιορίσει περαιτέρω τις αγορές αμερικανικών ομολόγων, γεγονός που θα προκαλέσει τον περιορισμό των χρηματοπιστωτικών πόρων σε παγκόσμιο επίπεδο, ο οποίος με τη σειρά του θα οδηγήσει στην εκ νέου ρευστοποίηση μετοχών και ομολόγων των αναδυόμενων οικονομιών και την μεγάλη υποχώρηση των νομισμάτων τους. Για το λόγο αυτό

Σ ε λ ί δ α 6 πιστεύουμε πως οι τοποθετήσεις σε αυτές τις οικονομίες περιέχουν αυξημένο κίνδυνο και πως θα παρουσιάσουν αυξημένη μεταβλητότητα. Νομίσματα & Χρυσός Με δεδομένο ότι αρκετοί τραπεζικοί όμιλοι που δραστηριοποιούνται διεθνώς φέρονται να έχουν χειραγωγήσει συναλλαγματικές ισοτιμίες και την τιμή του χρυσού εντός του 2013 και οι αρμόδιες εποπτικές - Αμερικής & Ευρώπης - τώρα ξεκινούν τις έρευνες, θεωρούμε ότι η τοποθέτηση σε τέτοιου είδους επενδύσεις θα πρέπει να αποφευχθεί τουλάχιστον για το πρώτο εξάμηνο του 2014, μέχρι να δημοσιοποιηθούν τα πρώτα πορίσματα. Χαρτοφυλάκιο Η πρωτόγνωρη χρηματοπιστωτική κρίση του 2008 οδήγησε σε μία νέα εποχή, στην οποία οι διεθνείς οικονομίες είναι πλέον ασύγχρονες και κινούνται με μεγάλη διαφορά φάσης, γεγονός που έχει δημιουργήσει ένα αυξημένης αβεβαιότητας περιβάλλον για τον σύγχρονο επενδυτή. Η ορθότερη στάση είναι η δόμηση ενός διευρυμένου χαρτοφυλακίου. Πιστεύουμε πως ένα χαρτοφυλάκιο ανάλογα με το προφίλ του επενδυτή δύναται να περιέχει: 1.το συντηρητικό: ομόλογα βραχείας λήξης, προϊόντα χρηματαγοράς και ρευστά. 2.το ομολογιακό: ομόλογα μεγάλων εταιρών Αμερικής και Ευρώπης, κρατικά ομόλογα με λήξη εντός της επόμενης τριετίας, 3.το μεικτό: μετοχές μεγάλης κεφαλαιοποίησης με υψηλή μερισματική απόδοση, ευρωπαϊκά εταιρικά και κρατικά ομόλογα με λήξη στα 3-5 χρόνια. 4.το επιθετικό: μετοχές ευρωπαϊκών χωρών που βίωσαν έντονα τα φαινόμενα της κρίσης (Ελλάδα, Ισπανία, κλπ), κρατικά ομόλογα χωρών Ν.Α. Ευρώπης με λήξη έως 5 χρόνια. Ρήτρα Αποποιήσεως Ευθύνης Οι απόψεις, τιμές, ποσά ή επιτόκια και κάθε προφορική ή γραπτή ανάλυση είναι ενδεικτικές, αντανακλούν καλόπιστα γενόμενες παραδοχές και εκτιμήσεις μας όπως και τη διαθέσιμη σε μας πληροφόρηση για τα σχετικά δεδομένα της αγοράς, έχουν δε απλώς ενημερωτικό χαρακτήρα και δεν συνιστούν σε καμία περίπτωση προτροπή για πραγματοποίηση οποιασδήποτε συναλλαγής. Τα δεδομένα που παρατίθενται έχουν ληφθεί από πηγές που θεωρούνται αξιόπιστες και έχει καταβληθεί κάθε δυνατή επιμέλεια για την ορθή επεξεργασία τους. Ωστόσο τα δεδομένα δεν έχουν επαληθευτεί από την Εταιρία και δεν παρέχεται καμία εγγύηση, ρητή ή σιωπηρή, για την ακρίβεια, πληρότητα ή εγκυρότητά τους. Ως εκ τούτου, δεν παρέχουμε οποιαδήποτε διαβεβαίωση ότι οι παραδοχές και εκτιμήσεις μας είναι οι μόνες σωστές, ή ότι η διαθέσιμη σε μας πληροφόρηση είναι πλήρης και ακριβής. Οι απόψεις που διατυπώνονται ισχύουν κατά τη χρονική στιγμή εκδόσεως του εντύπου και υπόκεινται σε αναθεώρηση χωρίς οποιαδήποτε προειδοποίηση. Κάθε επενδυτική απόφαση πρέπει να λαμβάνεται με ίδια κρίση του επενδυτή και να βασίζεται σε προσωπική ενημέρωση και αξιολόγηση του αναλαμβανόμενου κινδύνου. Η ΖΩΤΟΣ Α.Ε.Π.Ε.Υ. δεν παρέχει (άμεσα ή έμμεσα) συμβουλευτικές υπηρεσίες, παρά μόνον κατόπιν ρητής έγγραφης συμφωνίας παροχής συμβουλευτικών υπηρεσιών, τόσο δε η Εταιρία όσο και οι διευθυντές, τα στελέχη και οι εργαζόμενοι σε αυτή δεν φέρουν καμία ευθύνη για οποιαδήποτε άμεση ή έμμεση απώλεια ή ζημία που μπορεί να προκύψει από τη χρήση του παρόντος εντύπου.