ΕΚΘΕΣΗ ΤΗΣ ΕΠΙΤΡΟΠΗΣ ΠΡΟΣ ΤΟ ΕΥΡΩΠΑΪΚΟ ΚΟΙΝΟΒΟΥΛΙΟ ΚΑΙ ΤΟ ΣΥΜΒΟΥΛΙΟ

ΕΥΡΩΠΑΪΚΗ ΕΠΙΤΡΟΠΗ Βρυξέλλες, 13.12.2013 COM(2013) 885 final ΕΚΘΕΣΗ ΤΗΣ ΕΠΙΤΡΟΠΗΣ ΠΡΟΣ ΤΟ ΕΥΡΩΠΑΪΚΟ ΚΟΙΝΟΒΟΥΛΙΟ ΚΑΙ ΤΟ ΣΥΜΒΟΥΛΙΟ σχετικά με την αξιολόγηση του κανονισμού (ΕΕ) αριθ. 236/2012 για τις ανοικτές πωλήσεις και ορισμένες πτυχές των συμβολαίων ανταλλαγής πιστωτικής αθέτησης (Κείμενο που παρουσιάζει ενδιαφέρον για τον ΕΟΧ) EL EL

ΕΚΘΕΣΗ ΤΗΣ ΕΠΙΤΡΟΠΗΣ ΠΡΟΣ ΤΟ ΕΥΡΩΠΑΪΚΟ ΚΟΙΝΟΒΟΥΛΙΟ ΚΑΙ ΤΟ ΣΥΜΒΟΥΛΙΟ σχετικά με την αξιολόγηση του κανονισμού (ΕΕ) αριθ. 236/2012 για τις ανοικτές πωλήσεις και ορισμένες πτυχές των συμβολαίων ανταλλαγής πιστωτικής αθέτησης (Κείμενο που παρουσιάζει ενδιαφέρον για τον ΕΟΧ) 1. ΕΙΣΑΓΩΓΗ Η παρούσα έκθεση προς το Ευρωπαϊκό Κοινοβούλιο και το Συμβούλιο (εφεξής: «η έκθεση»), προβλέπει την αξιολόγηση του κανονισμού για τις ανοικτές πωλήσεις και ορισμένες πτυχές των συμβολαίων ανταλλαγής πιστωτικής αθέτησης (ΕΕ) αριθ. 236/2012 (εφεξής: «ο ΚΑΑ»). Δυνάμει του άρθρου 45 του ΚΑΑ, η Ευρωπαϊκή Επιτροπή υποχρεούται να υποβάλει έκθεση στο Ευρωπαϊκό Κοινοβούλιο και στο Συμβούλιο για τη σκοπιμότητα και τον αντίκτυπο ορισμένων διατάξεων του ΚΑΑ. Η παρούσα έκθεση καλύπτει τα σημεία που απαριθμούνται στο άρθρο 45 του ΚΑΑ. Η σύνταξη της παρούσας έκθεσης πραγματοποιήθηκε κατόπιν συζητήσεων με τις αρμόδιες αρχές και την ΕΑΚΑΑ. Στις 22 Οκτωβρίου 2012, η Επιτροπή ανέθεσε επισήμως στην ΕΑΚΑΑ να προβεί σε ποσοτική ανάλυση των διαθέσιμων δεδομένων περί ανοικτών πωλήσεων και σε διαβούλευση με τις αρμόδιες αρχές και τους συμμετέχοντες στην αγορά. Επί τη βάσει αυτών των εργασιών, η ΕΑΚΑΑ εξέδωσε τεχνικές συμβουλές σχετικά με την αξιολόγηση του ΚΑΑ στις 3 Ιουνίου 2013 (εφεξής: «η έκθεση της ΕΑΚΑΑ») 1. 2. ΚΑΤΑΛΛΗΛΟΤΗΤΑ ΤΩΝ ΔΙΑΔΙΚΑΣΙΩΝ ΚΟΙΝΟΠΟΙΗΣΗΣ ΚΑΙ ΔΗΜΟΣΙΟΠΟΙΗΣΗΣ 2.1. Κοινοποίηση και δημοσιοποίηση σημαντικών καθαρών αρνητικών θέσεων σε μετοχές Σύμφωνα με τα πορίσματα της ΕΑΚΑΑ, κατά την περίοδο μεταξύ της 1ης Νοεμβρίου 2012 και της 28ης Φεβρουαρίου 2013, στις αρμόδιες αρχές γνωστοποιήθηκαν 12 603 κοινοποιήσεις που αφορούσαν 970 διαφορετικές μετοχές σε 18 κράτη μέλη. Συγκεκριμένα, το 74% των κοινοποιήσεων αυτών ήταν εντός των ορίων του 0,2% και του 0,5%, ενώ το υπόλοιπο 26% ήταν άνω του 0,5% και, ως εκ τούτου, δημοσιοποιήθηκαν. Κατά την εν λόγω περίοδο, λίγοι μόνο κάτοχοι προέβησαν σε ανοικτή πώληση μεγάλου αριθμού μετοχών, ενώ το 75% των κατόχων προέβη σε ανοικτή πώληση το πολύ επτά διαφορετικών μετοχών. Οι κατεχόμενες αρνητικές θέσεις ήταν αρκετά συγκεντρωμένες, δεδομένου ότι δέκα οικονομικές οντότητες κατείχαν περισσότερο από το 28% του συνόλου των θέσεων που γνωστοποιήθηκαν την εν λόγω περίοδο (έκθεση της ΕΑΚΑΑ, παράγραφοι 17 και 19). Η ΕΑΚΑΑ θεωρεί ότι τα σημερινά όρια του ΚΑΑ είναι κατάλληλα προκειμένου να παρέχονται χρήσιμες πληροφορίες στις αρμόδιες αρχές και την αγορά, αφενός, και να μην επιβάλλεται υπερβολικός φόρτος συμμόρφωσης στους επενδυτές, αφετέρου. Η ΕΑΚΑΑ θεωρεί ότι τα ισχύοντα όρια γνωστοποίησης και τα προσαυξανόμενα επίπεδα για τις μετοχές είναι ενδεδειγμένα και πρέπει να παραμείνουν αμετάβλητα (έκθεση της ΕΑΚΑΑ, παράγραφοι 31 και 32). 1 Τελική έκθεση. Τεχνικές συμβουλές της ΕΑΚΑΑ σχετικά με την αξιολόγηση του κανονισμού (ΕΕ) αριθ. 236/2012 για τις ανοικτές πωλήσεις και ορισμένες πτυχές των συμβολαίων ανταλλαγής πιστωτικής αθέτησης. ESMA/2013/614. EL 2 EL

Η Επιτροπή συμφωνεί με το συμπέρασμα της ΕΑΚΑΑ ότι τα όρια κοινοποίησης και δημοσιοποίησης σημαντικών καθαρών αρνητικών θέσεων σε μετοχές φαίνεται να είναι καλά σταθμισμένα και ενδεδειγμένα και θεωρεί ότι, κατά το παρόν στάδιο, δεν συντρέχουν βάσιμοι λόγοι υπέρ της τροποποίησης των εν λόγω ορίων ή της τρέχουσας μεθοδολογίας για τον υπολογισμό των καθαρών αρνητικών θέσεων σε μετοχές. 2.2. Γνωστοποίηση σημαντικών καθαρών αρνητικών θέσεων σε κρατικούς χρεωστικούς τίτλους και κοινοποίηση ακάλυπτων θέσεων σε κρατικά CDS Από την 1η Νοεμβρίου 2012 έως την 28η Φεβρουαρίου 2013, η ΕΑΚΑΑ έχει διαπιστώσει ότι λίγες μόνο κοινοποιήσεις (148) υποβλήθηκαν στις αρμόδιες αρχές σχετικά με 13 κρατικούς φορείς σε 11 κράτη μέλη. 26 κάτοχοι γνωστοποίησαν 39 αρνητικές θέσεις, επί των οποίων επήλθαν 109 τροποποιήσεις κατά την περίοδο της έκθεσης (έκθεση της ΕΑΚΑΑ, παράγραφοι 50 και 51). Η ΕΑΚΑΑ θεωρεί ότι ο πολύ μικρός αριθμός κοινοποιήσεων που ελήφθησαν σχετικά με κρατικούς χρεωστικούς τίτλους, εν συγκρίσει προς τον αριθμό των κοινοποιήσεων που ελήφθησαν σχετικά με μετοχές, ενδέχεται να σημαίνει ότι το όριο που καθορίστηκε ήταν υπερβολικά υψηλό ή ότι θα μπορούσε να αποδοθεί στη χρήση προσαρμοσμένης ως προς τη διάρκεια μεθόδου για τη συγκεκριμένη γνωστοποίηση. Η ΕΑΚΑΑ θεωρεί την ονομαστική μέθοδο ως περισσότερο ενδεδειγμένη από την προσαρμοσμένη ως προς τη διάρκεια μέθοδο για τον υπολογισμό των καθαρών αρνητικών θέσεων σε κρατικούς χρεωστικούς τίτλους. Η ΕΑΚΑΑ προτείνει, σε περίπτωση που διατηρηθεί η προσαρμοσμένη ως προς τη διάρκεια προσέγγιση, να αναθεωρηθούν αναλόγως τα αρχικά όρια. Προτείνει επίσης η αναθεώρηση να γίνεται σε ετήσια, αντί για την τρέχουσα τριμηνιαία, βάση (έκθεση της ΕΑΚΑΑ, παράγραφοι 52 και 57-59). Η Επιτροπή σημειώνει το σχετικά χαμηλό επίπεδο των κοινοποιήσεων ανοικτών πωλήσεων κρατικών χρεωστικών τίτλων εν συγκρίσει προς τον αριθμό των κοινοποιήσεων που έλαβε σχετικά με μετοχές, καθώς και τα πλεονεκτήματα και τα μειονεκτήματα τόσο της προσαρμοσμένης ως προς τη διάρκεια μεθόδου όσο και της ονομαστικής. Εντούτοις, λόγω του περιορισμένου χρονικού διαστήματος που μεσολάβησε από την εφαρμογή του ΚΑΑ και της επακόλουθης έλλειψης δεδομένων, η Επιτροπή θεωρεί ότι, κατά το παρόν στάδιο, δεν συντρέχουν βάσιμοι λόγοι υπέρ αναθεωρήσεων του πλαισίου του ΚΑΑ στον τομέα αυτόν. 3. ΑΝΤΙΚΤΥΠΟΣ ΤΩΝ ΜΕΜΟΝΩΜΕΝΩΝ ΑΠΑΙΤΗΣΕΩΝ ΔΗΜΟΣΙΟΠΟΙΗΣΗΣ Η ΕΑΚΑΑ αναφέρει ότι 224 κάτοχοι δημοσιοποίησαν 1090 αρνητικές θέσεις σε 427 μετοχές. Το μεγαλύτερο μέρος των δημοσιοποιήσεων προήλθε από το ΗΒ, ακολουθούμενο από τη Γαλλία και τη Σουηδία. Το 90% των 3 508 κοινοποιήσεων που δημοσιοποιήθηκαν από τους εν λόγω 224 κατόχους προήλθε από κατόχους που έχουν την έδρα τους στο ΗΒ ή στις ΗΠΑ, ενώ οι δέκα σημαντικότεροι κάτοχοι αντιπροσώπευαν το 37,5% όσων δημοσιοποίησαν κοινοποιήσεις (έκθεση της ΕΑΚΑΑ, σ. 62). Οι αρμόδιες αρχές θεώρησαν κατάλληλα τα μεμονωμένα όρια γνωστοποίησης, αλλά έλαβαν διιστάμενες απόψεις από τους συμμετέχοντες στην αγορά. Η ΕΑΚΑΑ παρατηρεί, εξάλλου, ότι οι συμμετέχοντες στην αγορά ενδέχεται να τείνουν να αποφεύγουν την υπέρβαση του ορίου κοινοποίησης κατά τρόπον ώστε να παραμείνουν κάτω του ορίου του 0,5%, προκειμένου να μην υποχρεωθούν να γνωστοποιήσουν πληροφορίες για δραστηριότητες που αφορούν ανοικτές πωλήσεις (έκθεση της ΕΑΚΑΑ, παράγραφοι 22 και 29). Όσον αφορά τον εν γένει αντίκτυπο του κανονισμού, η ΕΑΚΑΑ υπογραμμίζει ότι, συνολικά, παρατηρήθηκε μια ελαφρά υποχώρηση της μεταβλητότητας των μετοχών της ΕΕ σε σχέση με τις μετοχές των ΗΠΑ. Οι επιπτώσεις στην ρευστότητα υπήρξαν ανάμικτες και ο μηχανισμός EL 3 EL

διαπίστωσης των τιμών φαίνεται χαμηλότερης ποιότητας εν συγκρίσει προς την περίοδο πριν από την έναρξη ισχύος του κανονισμού. Ωστόσο, η ΕΑΚΑΑ προειδοποιεί ότι η ανάλυση αυτή θα πρέπει να ερμηνευθεί με τη δέουσα προσοχή, δεδομένου του σύντομου χρονικού διαστήματος, των εμπειρικών ορίων και των δυσκολιών στον προσδιορισμό των συγκεκριμένων επιπτώσεων του κανονισμού (έκθεση της ΕΑΚΑΑ, παράγραφοι 10-11). Όπως σημειώνεται στο τμήμα 2.1, η έκθεση της ΕΑΚΑΑ δεν προτείνει αλλαγές στα όρια δημοσιοποίησης. Η Επιτροπή συμφωνεί με την ΕΑΚΑΑ ότι δεν χρειάζεται να τροποποιηθούν οι μεμονωμένες απαιτήσεις δημοσιοποίησης. 4. ΣΚΟΠΙΜΟΤΗΤΑ ΑΠΕΥΘΕΙΑΣ, ΣΥΓΚΕΝΤΡΩΤΙΚΗΣ ΓΝΩΣΤΟΠΟΙΗΣΗΣ ΣΤΗΝ ΕΑΚΑΑ Η πλειονότητα των αρμόδιων αρχών θα προτιμούσε να μην καθιερωθεί μηχανισμός συγκεντρωτικής γνωστοποίησης και προτιμά να διατηρηθούν οι τρέχουσες ρυθμίσεις (έκθεση της ΕΑΚΑΑ, σημείο 64). Προβάλλουν το επιχείρημα ότι ένας μηχανισμός συγκεντρωτικής γνωστοποίησης σε επίπεδο ΕΕ ενδέχεται να καταστήσει την εθνική παρακολούθηση και επιβολή δυσκολότερη και λιγότερο αποτελεσματική. Αντίθετα, μια μειονότητα αρμοδίων αρχών και ορισμένοι συμμετέχοντες στην αγορά υποστηρίζουν και αναγνωρίζουν τα οφέλη ενός μηχανισμού συγκεντρωτικής γνωστοποίησης (έκθεση της ΕΑΚΑΑ, σημεία 62 και 64). Η ΕΑΚΑΑ συνιστά να μην επέλθει καμία αλλαγή στον ΚΑΑ και στις διατάξεις εφαρμογής του σε σχέση με τον μηχανισμό γνωστοποίησης (έκθεση της ΕΑΚΑΑ, σημείο 66). Με βάση τα ανωτέρω, η Επιτροπή θεωρεί ότι το τρέχον σύστημα γνωστοποίησης σε εθνικό επίπεδο λειτουργεί καλά και ότι η απευθείας, συγκεντρωτική γνωστοποίηση δεν φαίνεται, στο στάδιο αυτό, να προσφέρει σημαντικά οφέλη. 5. ΠΕΡΙΟΡΙΣΜΟΙ ΚΑΙ ΑΠΑΙΤΗΣΕΙΣ ΣΧΕΤΙΚΑ ΜΕ ΤΙΣ ΑΚΑΛΥΠΤΕΣ ΑΝΟΙΚΤΕΣ ΠΩΛΗΣΕΙΣ ΣΕ ΜΕΤΟΧΕΣ, ΚΡΑΤΙΚΟΥΣ ΧΡΕΩΣΤΙΚΟΥΣ ΤΙΤΛΟΥΣ ΚΑΙ ΚΡΑΤΙΚΑ CDS 5.1. Περιορισμοί για ακάλυπτες ανοικτές πωλήσεις μετοχών και κρατικών χρεωστικών τίτλων Η ΕΑΚΑΑ αξιολόγησε τη λειτουργία των περιορισμών στις ακάλυπτες ανοικτές πωλήσεις, προβαίνοντας σε εκτίμηση των επιπτώσεων στον δανεισμό κινητών αξιών και στον αριθμό των περιπτώσεων αδυναμίας διακανονισμού. Η ΕΑΚΑΑ αναφέρει ότι η δραστηριότητα στις αγορές δανεισμού κινητών αξιών είναι μικρότερη μετά την έναρξη ισχύος του ΚΑΑ, αν και έχει ανακάμψει από τον Ιανουάριο του 2013. Ωστόσο, η ΕΑΚΑΑ επισημαίνει ότι τα κανονιστικά δεδομένα σχετικά με τον δανεισμό κινητών αξιών είναι ανύπαρκτα, οπότε αυτή η ανάλυση δεν μπορεί να είναι αρκούντως ολοκληρωμένη. Αναμενόταν ότι οι περιορισμοί θα μείωναν τον αριθμό των περιπτώσεων αδυναμίας διακανονισμού. Πράγματι, η ΕΑΚΑΑ αναφέρει ότι οι περιπτώσεις αδυναμίας διακανονισμού φαίνεται να έχουν μειωθεί από την έναρξη ισχύος του κανονισμού, γεγονός το οποίο αποδεικνύεται από τον μικρότερο αριθμό περιπτώσεων αδυναμίας διακανονισμού σε ευρωπαϊκές μετοχές με βάση τον όγκο και την αξία, εφόσον ο μέσος αριθμός περιπτώσεων αδυναμίας διακανονισμού μειώθηκε αντιστοίχως κατά 0,5 και 1 ποσοστιαία μονάδα (έκθεση της ΕΑΚΑΑ, σημείο 77). Η ΕΑΚΑΑ καταλήγει στο συμπέρασμα ότι την εφαρμογή του ΚΑΑ ακολούθησε αύξηση της πειθαρχίας όσον αφορά τον διακανονισμό (έκθεση της ΕΑΚΑΑ, σ. 21-23. Βλ. επίσης τμήμα 5.3). Λαμβανομένων υπόψη των ανωτέρω εμπειρικών στοιχείων, η ΕΑΚΑΑ δηλώνει ότι, στο παρόν στάδιο, δεν δικαιολογούνται ουσιαστικές αλλαγές στον τομέα αυτό. Ωστόσο, η ΕΑΚΑΑ προτείνει ορισμένες αλλαγές στο άρθρο 12 και στο άρθρο 13 του ΚΑΑ, ώστε να δοθεί η δυνατότητα στα πρόσωπα που προβαίνουν σε ανοικτή πώληση να λαμβάνουν τις EL 4 EL

επιβεβαιώσεις που είναι αναγκαίες για να πραγματοποιηθεί η ανοικτή πώληση από μέρη εντός της ίδιας νομικής οντότητας, υπό τον όρο ότι τα εν λόγω μέρη πληρούν τις αναγκαίες προϋποθέσεις, καθώς και ορισμένες βελτιώσεις στον εκτελεστικό κανονισμό (ΕΕ) αριθ. 827/2012 της Επιτροπής (έκθεση της ΕΑΚΑΑ, σημεία 83-85). Η Επιτροπή συμφωνεί με τα συμπεράσματα της ΕΑΚΑΑ, ότι, στο παρόν στάδιο, δεν απαιτούνται σημαντικές αναθεωρήσεις του πλαισίου του ΚΑΑ στον τομέα αυτό. 5.2. Περιορισμοί και απαιτήσεις σχετικά με τις ακάλυπτες συναλλαγές σε κρατικά CDS Μετρώντας την επίδραση της απαγόρευσης των ακάλυπτων CDS στους όρους κρατικής δανειοληψίας μέσω των περιθωρίων CDS και των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων, η ΕΑΚΑΑ παρατήρησε ελαφρά μείωση στα περιθώρια των κρατικών CDS των κρατών μελών μετά την εισαγωγή της απαγόρευσης ακάλυπτων συναλλαγών σε κρατικά CDS. Διαπιστώθηκε ότι η απαγόρευση οδήγησε σε μείωση του περιθωρίου των CDS κατά περίπου 26 μονάδες βάσης (έκθεση της ΕΑΚΑΑ, σημείο 100). Η ΕΑΚΑΑ κατέληξε στο συμπέρασμα ότι, συνολικά, η έναρξη εφαρμογής του ΚΑΑ δεν φαίνεται να είχε ισχυρό αντίκτυπο στη δραστηριότητα της αγοράς κρατικών CDS, με εξαίρεση τους δείκτες κρατικών CDS, στους οποίους παρατηρήθηκε απότομη μείωση. Η ΕΑΚΑΑ επισημαίνει ότι δεν φαίνεται να υπήρξαν αισθητές δυσμενείς επιπτώσεις στις αγορές κρατικών χρεωστικών τίτλων της ΕΕ. Εντούτοις, σημειώθηκε πτώση της δραστηριότητας για κρατικά CDS σε λίγα κράτη μέλη και για δείκτες κρατικών CDS (έκθεση της ΕΑΚΑΑ, σημείο 112). Συνολικά, η ΕΑΚΑΑ δεν θεωρεί ότι υπάρχουν αδιάσειστα στοιχεία που να δικαιολογούν σημαντικές αλλαγές στις διατάξεις του ΚΑΑ σχετικά με τα κρατικά CDS στο παρόν στάδιο, επισημαίνοντας ότι μπορεί να είναι πολύ νωρίς για να συναχθούν οριστικά συμπεράσματα (έκθεση της ΕΑΚΑΑ, σημείο 112). Η Επιτροπή είναι της άποψης ότι το χρονικό διάστημα εμπειρίας για την επίδραση του ΚΑΑ ήταν πολύ μικρό για να στηριχθούν τα συμπεράσματα αυτά. Με βάση τα ανωτέρω, η Επιτροπή θεωρεί ότι οι περιορισμοί και οι απαιτήσεις σχετικά με τις ακάλυπτες συναλλαγές σε κρατικά CDS εξακολουθούν να είναι κατάλληλοι. 5.3. Πειθαρχία όσον αφορά τον διακανονισμό συμπεριλαμβανομένων των διαδικασιών αγοράς Οι συμμετέχοντες στην αγορά ανέφεραν γενική βελτίωση της πειθαρχίας όσον αφορά τον διακανονισμό σε μετοχές από την έναρξη εφαρμογής του ΚΑΑ. Συνολικά, ο αριθμός των αγορών και των προσπαθειών αγοράς σε ολόκληρη την Ένωση αυξήθηκε κατά 35% από την εφαρμογή του ΚΑΑ. Ωστόσο, η αύξηση αυτή μπορούσε να αποδοθεί σε μεγάλο βαθμό σε ένα συγκεκριμένο κράτος μέλος. Η ΕΑΚΑΑ θεωρεί ότι οι απαιτήσεις πειθαρχίας όσον αφορά τον διακανονισμό, και ιδίως οι διαδικασίες αγοράς, θα μπορούσαν να ρυθμιστούν καλύτερα με ενιαία οριζόντια νομοθετική πράξη (έκθεση της ΕΑΚΑΑ, σημεία 88 έως 91). Ειδικότερα, η ΕΑΚΑΑ είναι της άποψης ότι ο προσεχής κανονισμός για τα κεντρικά αποθετήρια τίτλων (ΚΑΤ) 2 παρέχει ένα αποτελεσματικότερο εργαλείο για την κατάρτιση ενός λεπτομερέστερου καθεστώτος και την εξασφάλιση ισότιμων όρων ανταγωνισμού στην εφαρμογή των διαδικασιών αγοράς και επιβολής κυρώσεων για διακανονισμούς. 2 Η πρόταση της Επιτροπής (COM(2012) 73 final) για κανονισμό σχετικά με τη βελτίωση του διακανονισμού αξιογράφων στην Ευρωπαϊκή Ένωση και τα κεντρικά αποθετήρια τίτλων (ΚΑΤ) και για την τροποποίηση της οδηγίας 98/26/ΕΚ, της 7ης Μαρτίου 2012, βρίσκεται αυτή τη στιγμή στο στάδιο της εξέτασης από το Ευρωπαϊκό Κοινοβούλιο και το Συμβούλιο. EL 5 EL

Η Επιτροπή συμφωνεί ότι οι απαιτήσεις πειθαρχίας όσον αφορά τον διακανονισμό, και ιδίως οι διαδικασίες αγοράς, θα μπορούσαν να ρυθμιστούν καλύτερα στον προσεχή κανονισμό σχετικά με τα ΚΑΤ, υπό την προϋπόθεση ότι θα τηρηθεί μια πιο ολοκληρωμένη οριζόντια προσέγγιση. 5.4. Άλλες πτυχές που συνδέονται με τη λειτουργία των περιορισμών Με βάση τις πληροφορίες που συγκεντρώθηκαν από τους συμμετέχοντες στην αγορά και τις αρμόδιες αρχές σχετικά με τις βελτιώσεις που διαπιστώθηκαν στην εκτέλεση των διακανονισμών, η ΕΑΚΑΑ θεωρεί ότι η θέσπιση περιορισμών στις ακάλυπτες ανοικτές πωλήσεις οδήγησε σε αισθητή μείωση της συχνότητας αδυναμίας διακανονισμού όσον αφορά τις συναλλαγές σε μετοχές. Όσον αφορά τις συνέπειες του λεγόμενου «κανόνα εντοπισμού», η ανάλυση, από μέρους της ΕΑΚΑΑ, των δεδομένων για τη δανειοδοσία χρεογράφων κατά τη διάρκεια του 2012 και το πρώτο μέρος του 2013 δείχνει ότι η δραστηριότητα στις αγορές δανειοδοσίας χρεογράφων είχε επιβραδυνθεί από την έναρξη εφαρμογής του κανονισμού, μολονότι έχει σημειώσει ανάκαμψη από τον Ιανουάριο του 2013. Συνολικά, η ΕΑΚΑΑ κρίνει ότι δεν απαιτούνται σημαντικές αλλαγές στον εν λόγω τομέα στο παρόν στάδιο. Ωστόσο, η ΕΑΚΑΑ προτείνει να γίνουν ορισμένες αλλαγές ήσσονος σημασίας σε ορισμένες λεπτομέρειες των άρθρων 12 και 13 του κανονισμού (όπως να επιτρέπονται οι υπηρεσίες εσωτερικής δανειοδότησης αντί μέσω τρίτων) για την εξασφάλιση εντοπισμού και να επανεξεταστεί ο ορισμός των ρευστοποιήσιμων μετοχών για τους σκοπούς των ρυθμίσεων εντοπισμού σε μεταγενέστερο στάδιο (έκθεση της ΕΑΚΑΑ, παράγραφος 83). Η Επιτροπή συμφωνεί με το συμπέρασμα της ΕΑΚΑΑ ότι η λειτουργία των περιορισμών και των απαιτήσεων που αφορούν τη διαφάνεια των καθαρών αρνητικών θέσεων και των ακάλυπτων ανοικτών πωλήσεων στο παρόν στάδιο δεν δείχνει να υπάρχουν σοβαρές ελλείψεις ή δυσλειτουργίες του κανονισμού στον τομέα αυτό. 6. ΛΕΙΤΟΥΡΓΙΑ ΤΗΣ ΕΞΑΙΡΕΣΗΣ ΓΙΑ ΤΙΣ ΔΡΑΣΤΗΡΙΟΤΗΤΕΣ ΕΙΔΙΚΗΣ ΔΙΑΠΡΑΓΜΑΤΕΥΣΗΣ ΣΤΟ ΠΛΑΙΣΙΟ ΤΟΥ ΚΑΝΟΝΙΣΜΟΥ Η εφαρμογή της εξαίρεσης για τις δραστηριότητες ειδικής διαπραγμάτευσης συνδέεται με τη λειτουργία των υποχρεώσεων που περιέχονται στα κεφάλαια ΙΙ και ΙΙΙ του κανονισμού και, συνεπώς, με την αξιολόγηση που πραγματοποιήθηκε στην παρούσα έκθεση. Οι κατευθυντήριες γραμμές της ΕΑΚΑΑ σχετικά με την εξαίρεση αυτή εφαρμόζονται από τον Απρίλιο του 2013. Η ΕΑΚΑΑ αναφέρει ότι οι περισσότερες εποπτικές αρχές έκριναν ότι η εξαίρεση επιτρέπει την παροχή ρευστότητας χωρίς να υπάρχει κίνδυνος καταστρατήγησης, αλλά ορισμένες άλλες θωρούν ότι θα μπορούσε να οδηγήσει σε μείωση της παροχής ρευστότητας. Οι συμμετέχοντες στην αγορά εξέφρασαν την ανησυχία ότι το περιορισμένο πεδίο εφαρμογής της εξαίρεσης περιόριζε την ικανότητά τους να προσφέρουν υπηρεσίες εξωχρηματιστηριακής ειδικής διαπραγμάτευσης σε μέσα όπως οι συμφωνίες ανταλλαγής επιτοκίων και τα μη εισηγμένα παράγωγα (έκθεση της ΕΑΚΑΑ, παράγραφοι 140-144) Οι αρμόδιες αρχές έκριναν εν γένει ότι η διαδικασία για την κοινοποίηση της πρόθεσης για τη χρήση της εξαίρεσης ήταν πρόσφορη, αν και ορισμένες εξέφρασαν ανησυχίες για τον επακόλουθο μεγάλο φόρτο εργασίας. Οι συμμετέχοντες στην αγορά θεώρησαν ότι η υποχρέωση κοινοποίησης για κάθε μέσο ξεχωριστά ήταν επαχθής και δύσκολη στην εφαρμογή της. Εκφράστηκαν επίσης ανησυχίες σχετικά τον κίνδυνο να επικρατήσουν άνισοι όροι ανταγωνισμού ως αποτέλεσμα της μεγαλύτερης ή μικρότερης ταχύτητας με την οποία γίνεται η επεξεργασία των κοινοποιήσεων για χρήση της εξαίρεσης (έκθεση της ΕΑΚΑΑ, παράγραφοι 145-146). EL 6 EL

Η ΕΑΚΑΑ προτείνει να αλλάξει το κείμενο του κανονισμού και να επανεξεταστεί το πεδίο εφαρμογής της εξαίρεσης για τις δραστηριότητες ειδικής διαπραγμάτευσης, και να επέλθουν ορισμένες αλλαγές είτε στα τεχνικά πρότυπα είτε στις κατ εξουσιοδότηση πράξεις (έκθεση της ΕΑΚΑΑ, παράγραφος 149). Ειδικότερα, η ΕΑΚΑΑ προτείνει την επανεξέταση του πεδίου εφαρμογής και των προϋποθέσεων για την εξαίρεση σχετικά με τις δραστηριότητες ειδικής διαπραγμάτευσης, χωρίς να θίγεται ο βασικός στόχος και το σκεπτικό του κανονισμού (έκθεση της ΕΑΚΑΑ, παράγραφοι 152-156). Η Επιτροπή θεωρεί, ωστόσο, ότι οι ανησυχίες που εκφράστηκαν στην έκθεση της ΕΑΚΑΑ σχετικά με το πεδίο εφαρμογής και τις προϋποθέσεις για την εξαίρεση όσον αφορά τις δραστηριότητες ειδικής διαπραγμάτευσης, δεν μπορούν να εκτιμηθούν ορθά παρά μόνο μετά την παρέλευση ενός επαρκώς μεγάλου χρονικού διαστήματος από την έναρξη ισχύος του κανονισμού, έτσι ώστε να έχει αποκτηθεί επαρκής πείρα από την εφαρμογή του κανονισμού για τη στήριξη των προτάσεων αναθεώρησης. Επιπλέον, όπως προκύπτει από τον πίνακα συμμόρφωσης με τις κατευθυντήριες γραμμές της ΕΑΚΑΑ, που δημοσιεύθηκε στις 19 Ιουνίου 2013, όσον αφορά την εξαίρεση για δραστηριότητες ειδικής διαπραγμάτευσης και τις δραστηριότητες της πρωτογενούς αγοράς στο πλαίσιο του κανονισμού (ΕΑΚΑΑ/2013/765), οι αρμόδιες αρχές πέντε κρατών μελών αιτιολόγησαν τη μη συμμόρφωσή τους με πτυχές των κατευθυντήριων γραμμών λόγω των διαφορετικών απόψεων σχετικά με ορισμένα θέματα, όπως για το πεδίο εφαρμογής των καλυμμένων μέσων και τους όρους χορήγησης της εξαίρεσης για τις δραστηριότητες ειδικής διαπραγμάτευσης. 3 Η Επιτροπή προειδοποιεί ότι η μη συμμόρφωση με τις κατευθυντήριες γραμμές της ΕΑΚΑΑ από κάποιες αρμόδιες αρχές θα οδηγήσει αναγκαστικά σε μεγάλες αποκλίσεις στην εφαρμογή του κανονισμού, με αποτέλεσμα τη δημιουργία άνισων όρων ανταγωνισμού στην Ένωση. Επιπλέον, τα διαφορετικά κριτήρια που εφαρμόζονται για την επαναξιολόγηση εξαιρέσεων που είχαν προηγουμένως χορηγηθεί για δραστηριότητες ειδικής διαπραγμάτευσης μπορεί επίσης να οδηγήσουν σε αποκλίνουσα εφαρμογή της εν λόγω εξαίρεσης. Κατά συνέπεια, οι αποκλίσεις αυτές ενδέχεται να νοθεύσουν τον ανταγωνισμό και να μειώσουν την αποτελεσματικότητα του πλαισίου που θεσπίζεται με τον κανονισμό. Η Επιτροπή θεωρεί ότι η συνεπής εφαρμογή του πλαισίου που θεσπίζεται με τον κανονισμό, και ειδικότερα της εξαίρεσης για δραστηριότητες ειδικής διαπραγμάτευσης σε όλα τα κράτη μέλη έχει ουσιαστική σημασία για τη διασφάλιση ισότιμων όρων ανταγωνισμού και συνέπειας στις πρακτικές της αγοράς σε ολόκληρη την Ένωση. Η δημιουργία άνισων όρων ανταγωνισμού στην Ένωση θα μπορούσε να υπονομεύσει τον κύριο στόχο του κανονισμού, δηλαδή τη διασφάλιση της ορθής λειτουργίας της εσωτερικής αγοράς για τις χρηματοπιστωτικές υπηρεσίες, και την εξασφάλιση ενός υψηλού επιπέδου προστασίας των καταναλωτών και των επενδυτών. Κατά συνέπεια, η Επιτροπή θεωρεί ότι, σε αυτό το στάδιο, δεν υπάρχουν επιτακτικοί λόγοι για την αναθεώρηση του πλαισίου που θεσπίζεται με τον κανονισμό σε αυτόν τον τομέα. Αν η Επιτροπή διαπιστώσει ότι ο κανονισμός, και ιδίως η εξαίρεση για τις δραστηριότητες ειδικής διαπραγμάτευσης, εφαρμόζεται πλημμελώς, θα λάβει τα κατάλληλα μέτρα παρακολούθησης. 3 Στις 16 Ιουνίου 2013, η ΕΑΚΑΑ δημοσίευσε έναν πίνακα συμμόρφωσης με τις κατευθυντήριες γραμμές της ΕΑΚΑΑ για τις δραστηριότητες ειδικής διαπραγμάτευσης (ΕΑΚΑΑ/2013/765). EL 7 EL

7. ΕΞΟΥΣΙΕΣ ΠΑΡΕΜΒΑΣΗΣ ΣΤΟ ΠΛΑΙΣΙΟ ΤΟΥ ΚΑΑ Σύμφωνα με το άρθρο 23 του ΚΑΑ, οι αρμόδιες αρχές έχουν το δικαίωμα να λαμβάνουν ορισμένα επείγοντα μέτρα σε περίπτωση σημαντικής πτώσης της τιμής ενός χρηματοπιστωτικού μέσου. Μέχρι σήμερα, η εξουσία αυτή να περιορίζονται προσωρινά οι ανοικτές πωλήσεις ή να περιορίζονται με άλλο τρόπο οι συναλλαγές σε ένα χρηματοπιστωτικό μέσο έχει ασκηθεί μόνο από δύο κράτη μέλη (Ιταλία, Πορτογαλία). Σύμφωνα με τα σχόλια ορισμένων συμμετεχόντων στην αγορά, οι απαγορεύσεις προκάλεσαν σύγχυση και αβεβαιότητα για τους συμμετέχοντες και οδήγησαν σε άμεσο αντίκτυπο στη ρευστότητα και την αποδοτικότητα των τιμών. Επιπλέον, το μέτρο προκάλεσε δαπάνες διερεύνησης για τους συμμετέχοντες στην αγορά που χρειάστηκε να αναζητήσουν τις αναγκαίες πληροφορίες λόγω των διαφορών ως προς το περιεχόμενο, το χρονοδιάγραμμα των δημοσιεύσεων κατά τη διάρκεια της ημέρας των συναλλαγών στις οικείες χώρες και της έλλειψης σαφήνειας σχετικά με το πεδίο κάλυψης των αντίστοιχων χρηματοπιστωτικών μέσων (έκθεση της ΕΑΚΑΑ, 190). Έχει περιέλθει σε γνώση των υπηρεσιών της Επιτροπής ότι, σε περιπτώσεις κατά τις οποίες η αρμόδια αρχή επέβαλε προσωρινή απαγόρευση των ανοικτών πωλήσεων λόγω «σημαντικής μείωσης των τιμών» για ορισμένες μετοχές, δεν επιβλήθηκαν παρόμοιες απαγορεύσεις για τις ίδιες μετοχές από αρμόδιες αρχές άλλων κρατών μελών στα οποία οι εν λόγω μετοχές ήταν επίσης αντικείμενο διαπραγμάτευσης, ή οι εν λόγω αρχές έλαβαν διαφορετικά μέτρα. Αυτό είχε ως αποτέλεσμα η απαγόρευση να τεθεί σε ισχύ σε ορισμένα κράτη μέλη και να μην εφαρμόζεται σε άλλα κράτη μέλη. Σε ορισμένες άλλες περιπτώσεις, ακόμη και διαφορετικές αρμόδιες αρχές του ίδιου κράτους μέλους είχαν ενεργήσει διαφορετικά όσον αφορά τη λήψη απόφασης σχετικά με το εάν πρέπει ή όχι να επιβληθεί απαγόρευση των ανοικτών πωλήσεων από ένα κράτος μέλος. Η ΕΑΚΑΑ προτείνει, προκειμένου τα μέτρα του άρθρου 23 να είναι εφαρμόσιμα, λιγότερο πολύπλοκα και μικρότερης εντάσεως πόρων, να επιτρέπεται στην αρμόδια αρχή της αγοράς που επηρεάζεται περισσότερο όσον αφορά τη ρευστότητα σε σχέση με ένα συγκεκριμένο μέσο να αποφασίζει κατά την κρίση της ως προς το εάν και πότε είναι αναγκαίο ένα προσωρινό μέτρο για την απαγόρευση των ανοικτών πωλήσεων ή τον περιορισμό των συναλλαγών σε ένα συγκεκριμένο μέσο, χωρίς να χρειάζεται να εφαρμόζεται μηχανισμός που να βασίζεται σε κατώτατα όρια για την σημαντική πτώση των τιμών (έκθεση της ΕΑΚΑΑ, 209). Η Επιτροπή είναι της άποψης ότι ο ΚΑΑ παρέχει στις αρμόδιες αρχές ένα αποτελεσματικό και πλήρες πλαίσιο κανόνων για την εφαρμογή απαγορεύσεων των ανοικτών πωλήσεων κατά τρόπο συνεπή και αποτελεσματικό. Συνεπώς, οι αρμόδιες αρχές πρέπει να διασφαλίσουν ότι ακολουθείται μια συνεκτική προσέγγιση και οι εξουσίες τους χρησιμοποιούνται αποτελεσματικά κατά τρόπο ώστε να αποφεύγονται δυνητικές ασυνεπείς εφαρμογές των απαγορεύσεων των ανοικτών πωλήσεων, συμβάλλοντας έτσι στην επίτευξη των στόχων που επιδιώκει ο ΚΑΑ. Για τους σκοπούς αυτούς, οι αρμόδιες αρχές πρέπει να διασφαλίζουν ότι τηρείται πλήρως η διαδικασία του άρθρου 26 παράγραφος 4 του ΚΑΑ, πράγμα που επιτρέπει στην ΕΑΚΑΑ να ενημερώνει όλες τις άλλες σχετικές αρμόδιες αρχές για τη λήψη ενός μέτρου απαγόρευσης σύμφωνα με το άρθρο 23 του ΚΑΑ. Η τήρηση της διαδικασίας αυτής θα δώσει επίσης τη δυνατότητα στις αρμόδιες αρχές να αξιολογούν κατά πόσον τα μέτρα που λαμβάνονται από άλλες αρμόδιες αρχές είναι συνεπή μεταξύ τους. Όσον αφορά τη σκοπιμότητα των κατώτατων ορίων που προβλέπονται στο άρθρο 23 του ΚΑΑ και στο άρθρο 23 του κατ εξουσιοδότηση κανονισμού (ΕΕ) αριθ. 918/2012 της Επιτροπής, η ΕΑΚΑΑ θεωρεί ότι δεν θα πρέπει να διατηρηθούν όλα τα ισχύοντα κατώτατα όρια που έχουν οριστεί για τον εντοπισμό σημαντικής μείωσης των τιμών για όλες τις EL 8 EL

κατηγορίες μέσων και ότι ορισμένα κατώτατα όρια θα πρέπει να αλλάξουν ή να καταργηθούν (έκθεση της ΕΑΚΑΑ, 210-211). Σύμφωνα με την ΕΑΚΑΑ, τα κατώτατα όρια για τα εταιρικά και τα κρατικά ομόλογα θα πρέπει να επανεξεταστούν ή να καταργηθούν, και δεν είναι αναγκαίο κανένα όριο για τους εισηγμένους ΟΣΕΚΑ (εκτός των ΔΑΚ), ή για τα παράγωγα μέσα βασικών εμπορευμάτων (έκθεση της ΕΑΚΑΑ, 211). Λόγω της περιορισμένης πείρας που έχει αποκτηθεί από την εφαρμογή αυτών των ορίων, η Επιτροπή δεν θεωρεί ότι είναι αναγκαίο να αναθεωρηθούν ή να επανεξεταστούν τα όρια για τις σημαντικές μειώσεις των τιμών όσον αφορά τους ΟΣΕΚΑ και τα παράγωγα μέσα βασικών εμπορευμάτων. Όσον αφορά τα επείγοντα μέτρα σε περίπτωση ανεπιθύμητων συμβάντων ή εξελίξεων, που αποτελούν σοβαρή απειλή για τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα ή την εμπιστοσύνη της αγοράς στο πλαίσιο των άρθρων 18, 19, 20 και 21 του ΚΑΑ, η ΕΑΚΑΑ είναι της άποψης ότι οι διατάξεις του ΚΑΑ είναι γενικά αναγκαίες και κατάλληλες. Η Επιτροπή συμφωνεί. 8. ΣΥΜΠΕΡΑΣΜΑΤΑ Η Επιτροπή κρίνει ότι, με βάση τα περιορισμένα στοιχεία που είναι διαθέσιμα μέχρι σήμερα, μπορεί να συναχθεί ότι ο ΚΑΑ είχε θετικές επιπτώσεις όσον αφορά τη μεγαλύτερη διαφάνεια των ανοικτών πωλήσεων και τη μείωση του αριθμού των περιπτώσεων αδυναμίας διακανονισμού, καθώς και σχετικά ανάμικτες οικονομικές επιπτώσεις. Δεν υπάρχουν αδιάσειστα αποδεικτικά στοιχεία για σημαντικές αρνητικές επιπτώσεις του ΚΑΑ από την άποψη της μείωσης της ρευστότητας των κρατικών CDS. Η έκθεση της ΕΑΚΑΑ δεν αναφέρεται σε κάποια σημαντική αρνητική οικονομική επίπτωση του ΚΑΑ, που, κατά την άποψη της Επιτροπής, θα δικαιολογούσε αναθεώρηση του ΚΑΑ μέσα σε βραχυπρόθεσμο χρονικό ορίζοντα. Συνολικά, τα εμπειρικά διαθέσιμα στοιχεία δείχνουν ότι ο ΚΑΑ είχε ορισμένες θετικές επιπτώσεις στη μεταβλητότητα, ανάμικτα αποτελέσματα όσον αφορά τη ρευστότητα, ενώ οδήγησε σε ελαφρά μείωση της αναζήτησης τιμών. Όπως επισημαίνει η ίδια η ΕΑΚΑΑ, τα συμπεράσματα της έκθεσής της θα πρέπει να αντιμετωπιστούν με επιφυλακτικότητα λόγω της στενότητας χρόνου για την αξιολόγηση από τότε που τέθηκε σε εφαρμογή ο ΚΑΑ και της επακόλουθης έλλειψης δεδομένων. Οι αρμόδιες αρχές και οι συμμετέχοντες στην αγορά αναγνωρίζουν ότι αυτά τα στενά χρονικά περιθώρια και η περιορισμένη διαθεσιμότητα αξιολογήσεων βάσει στοιχείων καθιστούν δύσκολη την εξαγωγή επακριβών συμπερασμάτων ως προς το αν έχουν επιτευχθεί οι στόχοι του ΚΑΑ περί βελτίωσης των όρων λειτουργίας της αγοράς και εξασφάλισης υψηλού επιπέδου προστασίας των επενδυτών (έκθεση ΕΑΚΑΑ, παράγραφοι 12-13). Επιπλέον, οι κατευθυντήριες γραμμές περί δραστηριοτήτων ειδικής διαπραγμάτευσης που εξέδωσε η ΕΑΚΑΑ έχουν τεθεί σε ισχύ μόλις από τον Απρίλιο του 2013. Μολονότι η ΕΑΚΑΑ διατύπωσε ορισμένες συστάσεις για προσαρμογές του ΚΑΑ, ιδίως όσον αφορά τον κανόνα περί εντοπισμού, την απαλλαγή για δραστηριότητες ειδικής διαπραγμάτευσης και τη δυνατότητα των αρμόδιων αρχών να επιβάλλουν βραχυπρόθεσμες απαγορεύσεις, η ΕΑΚΑΑ συμβούλευσε την Επιτροπή να επανεξετάσει την αξιολόγηση του ΚΑΑ και τις διατάξεις εφαρμογής του σε μεταγενέστερο στάδιο, όταν θα υπάρχουν περισσότερα δεδομένα και μεγαλύτερη πείρα. Η ΕΑΚΑΑ επέστησε επίσης την προσοχή της Επιτροπής στις συνέπειες κόστους που μπορεί να έχουν για τους επενδυτές και τις αρμόδιες αρχές οι μεταβολές στο νομοθετικό πλαίσιο τόσο σύντομα μετά την έναρξη εφαρμογής του. Τέλος, η συνολική ποσοτική ανάλυση των αποτελεσμάτων του ΚΑΑ που παρουσιάζεται στην έκθεση της ΕΑΚΑΑ, βασίζεται σε ορισμένες παραδοχές, οι οποίες επηρεάζουν σημαντικά τον τρόπο ερμηνείας των επιπτώσεων του εν λόγω κανονισμού. Συγκεκριμένα, οι μέθοδοι που χρησιμοποιούνται από την ΕΑΚΑΑ για την τεχνική αξιολόγηση του ΚΑΑ EL 9 EL

υπόκεινται σε κίνδυνο υποδείγματος και σε εμπειρικά όρια 4. Σύμφωνα με την ΕΑΚΑΑ, υπάρχει επίσης κίνδυνος η ανάλυση να λαμβάνει υπόψη, παρά ταύτα, ορισμένους εξωτερικούς παράγοντες που μπορεί να στρεβλώνουν τα συμπεράσματά της ανάλυσης. Ως εκ τούτου, η Επιτροπή θεωρεί ότι είναι πολύ νωρίς, με βάση τα διαθέσιμα στοιχεία, ώστε να συναχθούν συμπεράσματα για τη λειτουργία του πλαισίου που προσφέρει ο ΚΑΑ, τα οποία θα δικαιολογούσαν αναθεώρηση της νομοθεσίας σε αυτό το στάδιο 5. Συνεπώς, η Επιτροπή θα εξακολουθήσει να παρακολουθεί την εφαρμογή του ΚΑΑ. Προκειμένου να εξασφαλιστεί η εύρυθμη λειτουργία του νομικού πλαισίου για τις ανοικτές πωλήσεις, η Επιτροπή θεωρεί ότι θα μπορούσε να πραγματοποιηθεί νέα αξιολόγηση της καταλληλότητας και των επιπτώσεων του ΚΑΑ, ανάλογης έκτασης με εκείνη που ορίζεται στο άρθρο 45 του ΚΑΑ, με βάση περισσότερα εμπειρικά δεδομένα και αποδεικτικά στοιχεία και μόλις οι αρμόδιες αρχές αποκτήσουν επαρκή κανονιστική πείρα από την εφαρμογή του ΚΑΑ. Μια τέτοια αξιολόγηση θα μπορούσε να ολοκληρωθεί το 2016, δηλαδή τρία χρόνια μετά την έναρξη εφαρμογής του ΚΑΑ. Μια τέτοια ανάλυση των αποτελεσμάτων και των επιπτώσεων του ΚΑΑ πρέπει να βασιστεί σε εισηγήσεις της ΕΑΚΑΑ, σε ανάλυση των διαθέσιμων δεδομένων και σε αναπληροφόρηση από μέρους των αρμόδιων αρχών και των συμμετεχόντων στην αγορά. 4 5 Αυτό τονίστηκε επίσης στην παράγραφο 8 της έκθεσης της ΕΑΚΑΑ. Στο πλαίσιο αυτό, είναι σημαντικό να σημειωθεί ότι εκκρεμεί ενώπιον του Δικαστηρίου της Ευρωπαϊκής Ένωσης η υπόθεση C-270/12 στην οποία το Ηνωμένο Βασίλειο ζήτησε την ακύρωση του άρθρου 28 του ΚΑΑ. EL 10 EL