Διεθνείς Οικονομίες & Αγορές: Οι Κεντρικές Τράπεζες Καθορίζουν τις Εξελίξεις Οικονομική Ανάλυση & Αγορές Ιανουάριος 2014

Transcript

1 Διεθνείς Οικονομίες & Αγορές: Οι Κεντρικές Τράπεζες Καθορίζουν τις Εξελίξεις Οικονομική Ανάλυση & Αγορές Ιανουάριος Ηλίας Λεκκός Διονύσης Πολυχρονόπουλος Ευαγγελία Κωνσταντού Τράπεζα Πειραιώς Αμερικής, 6, Αθήνα Τηλ: (+) 8 887, Φαξ: (+) 8 86 researchdivision@piraeusbank.gr Bloomberg Page: <PBGR>

2 Executive Summary: Μακροοικονομικό Περιβάλλον Στην οικονομία των ΗΠΑ αναμένουμε επιτάχυνση του ρυθμού ανάπτυξης από,9% το σε,9% το. Σύμφωνα με την ανάλυση του οικονομικού κύκλου των ΗΠΑ (σελ. 7), ο πρόδρομος δείκτης ISM Manufacturing παραμένει στη φάση της ανάπτυξης για όγδοο συνεχόμενο μήνα, ενώ σχεδόν όλες οι οικονομικές μεταβλητές βρίσκονται στο στάδιο της ανάπτυξης. Η βασική κινητήρια δύναμη της αμερικάνικης οικονομίας για το θα είναι οι επενδύσεις, οι οποίες αναμένουμε να ενισχυθούν κατά 7,7% y/y κατά τη διάρκεια του έτους. Ο πληθωρισμός αναμένουμε να αυξηθεί οριακά και μόνο στο,7% από,% το, ενώ και η ανεργία προβλέπουμε να μειώνεται στο 6,6% από 7,% πέρυσι. Παρά το γεγονός ότι σύμφωνα με τις προβλέψεις μας η ανεργία πρόκειται να υποχωρήσει κάτω από το όριο του 6,% που έχει θέσει η FED ως κατώφλι για την επανεξέταση της νομισματικής πολιτικής, αναμένουμε τα επιτόκια να παραμείνουν αμετάβλητα καθ όλη τη διάρκεια του, ενώ η αγορά τιμολογεί την πρώτη αύξηση των επιτοκίων στα μέσα του (σελ. ). Σύμφωνα με τις προβλέψεις μας, η οικονομία της Ευρωζώνης θα αναπτυχτεί κατά,% το μετά από συρρίκνωση,% το. Σύμφωνα με την ανάλυση του οικονομικού κύκλου (σελ. ), τόσο ο δείκτης οικονομικής δραστηριότητας της Τράπεζας Πειραιώς έχει βελτιωθεί σημαντικά το τελευταίο διάστημα και βρίσκεται πολύ κοντά στο να περάσει σε θετικά επίπεδα όσο και ο πρόδρομος δείκτης του οικονομικού κλίματος το Δεκέμβριο του πέρασε το κατώφλι από τη φάση της ανάκαμψης στη φάση της ανάπτυξης. Από τους επιμέρους οικονομικούς δείκτες προκύπτει ότι έως τώρα η οικονομική δραστηριότητα στην Ευρωζώνη υποστηρίζεται από τις εξαγωγές, ενώ η βιομηχανική παραγωγή, οι κατασκευές και οι λιανικές πωλήσεις αναμένεται να αποκτήσουν μεγαλύτερη δυναμική στο ερχόμενο διάστημα. Συνεπώς η ανάπτυξη στην Ευρωζώνη δεν θα στηριχτεί μόνο στη συνιστώσα των εξαγωγών, αλλά και στην ανακάμπτουσα εσωτερική ζήτηση. Ιανουάριος

3 Executive Summary: Μακροοικονομικό Περιβάλλον Ο πληθωρισμός αναμένουμε να παραμείνει κάτω από το % το πρώτο εξάμηνο του και να κλείσει κοντά στο,% δίνοντας μέσο πληθωρισμό στο,% από,% το. Σε κάθε περίπτωση τα επίπεδα των τιμών θα παραμείνουν αισθητά χαμηλότερα από το % που αποτελεί το στόχο της ΕΚΤ. Η σχετικά ασθενής ανάκαμψη δεν θα επιτρέψει την αποκλιμάκωση της ανεργίας που θα παραμείνει στα υψηλά επίπεδα του,7% το από,% το. Ο συνδυασμός ήπιας ανάπτυξης, υψηλής ανεργία και χαμηλού πληθωρισμού (σελ. 8) δημιουργούν ένα οικονομικό περιβάλλον που σχεδόν «επιβάλλει» στην ΕΚΤ τη συνέχιση της πολιτικής εξαιρετικά χαμηλών επιτοκίων, τα οποία οι αγορές προβλέπουν ότι θα μεταβληθούν από τα σημερινά τους επίπεδα στα τέλη του (σελ. 9). Ιδιαίτερο χαρακτηριστικό των νομισματικών εξελίξεων της Ευρωζώνης αποτελεί ο περιορισμός της υπερβάλλουσας ρευστότητας που είχε διοχετεύσει η ΕΚΤ την περίοδο της κρίσης. Ο περιορισμός της υπερβάλλουσας ρευστότητας (σελ. 9) οδηγεί σε μια παθητική και μηεπιθυμητή στα μάτια της ΕΚΤ σύσφιξη της νομισματικής πολιτικής και αύξηση των βραχυχρόνιων επιτοκίων EONIA και EURIBOR. Τυχόν συνέχιση ή επιδείνωση των βραχυχρόνιων επιτοκίων είναι πιθανό να οδηγήσει την ΕΚΤ σε νέες παρεμβάσεις προσφοράς μακροπρόθεσμης ρευστότητας. Ο συνδυασμός της (έστω και υποτονικής) οικονομικής ανάπτυξης, των χαμηλών επιπέδων συστημικού κινδύνου (σελ. ) και επιπέδων μεταβλητότητας τόσο στις ομολογιακές (σελ. ), όσο και στις μετοχικές αγορές (σελ. ) συνθέτουν ένα περιβάλλον το οποίο ευνοεί την καλλιέργεια θετικών επενδυτικών προσδοκιών. Ιανουάριος

4 Executive Summary: Οικονομία κ Αγορές Το βασικό αναλυτικό εργαλείο μέσω του οποίου οι μακροοικονομικές μας προβλέψεις μεταφράζονται σε εκτιμήσεις για την πορεία των βασικών αγορών μετοχών, κρατικών ομολόγων και εταιρικών ομολόγων είναι η συσχέτιση των διαφορετικών φάσεων του οικονομικού κύκλου και των αποδόσεων των χρηματιστηριακών και ομολογιακών αγορών. Σύμφωνα με την ανάλυση μας η οικονομία των ΗΠΑ βρίσκεται στη φάση της ανάπτυξης. Στο ανοδικό τμήμα του οικονομικού κύκλου (σελ. 9) ο S&P έχει κατά μέσο όρο μηνιαία πραγματική απόδοση,% (με Sharp Ratio.), ενώ τα κρατικά ομόλογα αρνητική πραγματική απόδοση 9μβ (Sharp Ratio -,9) και τα εταιρικά ομόλογα μηνιαία μέση πραγματική απόδοση μβ με Sharp Ratio, (σελ. ). Πράγματι, από τον Μάιο όπου οι ΗΠΑ πέρασαν στη φάση της ανάπτυξης ο S&P έχει καταγράψει συνολική σωρευτική απόδοση,7%, καθώς ο δείκτης κατέγραψε θετικές πραγματικές αποδόσεις για 6 στους 8 μήνες. Αντίθετα τα κρατικά ομόλογα καταγράφουν σωρευτική αρνητική απόδοση,% και τα εταιρικά ομόλογα με αρνητικές αποδόσεις -,% (σελ. -6). Το περιβάλλον παρουσιάζεται ευνοϊκό για την Ευρωζώνη καθώς η οικονομία της Ευρωζώνης μόλις εισήλθε στην φάση της ανάπτυξης του οικονομικού κύκλου. Σύμφωνα με την μακροχρόνια αντιστοίχιση μεταξύ της μέσης μηνιαίας απόδοσης μετοχών και ομολόγων και των φάσεων του οικονομικού κύκλου (σελ. ), η μέση μηνιαία απόδοση του EuroStoxx στη φάση της ανάπτυξης είναι,% (Sharp Ratio.) έναντι απόδοσης -,% (Sharp Ratio -.) των κρατικών ομολόγων και -,% (Sharp Ratio.8) των εταιρικών ομολόγων (σελ. ). Κατά τη διάρκεια της περιόδου Απριλίου Δεκεμβρίου, η μηνιαία πραγματική απόδοση του χρηματιστηριακού δείκτη ήταν μόλις δύο φορές αρνητική (σελ. 8-9). Ο περιορισμός του συστημικού κινδύνου και της μεταβλητότητας έχει οδηγήσει και σε εξορθολογισμό των επιτοκίων των Γερμανικών κρατικών ομολόγων (σελ. ), τα οποία είχαν υποχωρήσει σημαντικά λόγω της χρησιμοποίησης τους ως ασφαλές καταφύγιο λόγω των έντονων φόβων για πιθανή επιδείνωση των προβλημάτων της Ευρωζώνης. Ιανουάριος

5 Περιεχόμενα US Macro & Business Cycle Monitor US Monetary Policy Monitor EA Macro & Business Cycle Monitor EA Monetary Policy Monitor Risk Appetite Monitor Markets Monitor Ιανουάριος

6 ΗΠΑ: Ανάπτυξη.9%, ανεργία 6.6% & πληθωρισμός,7% / /Q /Q /Q / /Q /Q /Q Q/Q-AR-% Y/Y-% Πραγματικό ΑΕΠ Κατανάλωση Επενδύσεις Δημόσιες Δαπάνες Εξαγωγές Εισαγωγές Πληθωρισμός Core PCE Ποσοστό Ανεργίας Fed - Παρεμβατικό Επιτόκιο Real GDP (%, Q/Q-AR) (LHS) Real GDP (%, Q/Q-AR) (LHS) Ιανουάριος Real GDP (%, Υ/Υ) (RHS) Real GDP (%, Υ/Υ) (RHS) 6

7 Οικ. Κύκλος ΗΠΑ: 9 ος μήνας ανάπτυξης με αύξηση του Δείκτη Οικονομικής Δραστηριότητας και θετικές εκπλήξεις - - US Piraeus Bank Economic Activity Index Economic Cycle Tracer (based on ISM Manufacturing) DOWNTURN, EXPANSION Dec.,, -, -, -, -, -,,,,,,, -, Jan. 8 -, RECESSION -, -, RECOVERY US Citi Economic Surprise Index, DOWNTURN Several Tracing Variables EXPANSION,,, -, RECESSION RECOVERY - -, , -, -, -,,,,, ISM Manufacturing CCI (UoM) Βιομηχανική Παραγωγή NAHB Λιανικές Πωλήσεις ISM Services CCI(CB) Housing Starts Exports Ιανουάριος 7

8 ΗΠΑ Τρέχουσα Συγκυρία: Πρόβλεψη για ΑΕΠ % το Q- Σημαντική επιτάχυνση στο ρυθμό ανάπτυξης εκτιμάμε ότι θα σημειωθεί το, διότι όλες οι συνιστώσες της εσωτερικής ζήτησης θα σημειώσουν βελτίωση. Το δ τρίμηνο του εκτιμάμε ότι ο ρυθμός ανάπτυξης διαμορφώθηκε στο,%, ενώ για το τρέχον τρίμηνο αναμένουμε επιβράδυνση, λόγω των επιπτώσεων από τις πολύ αντίξοες καιρικές συνθήκες. Η αμερικανική οικονομία βρίσκεται στην πρώτη φάση του οικονομικού κύκλου (της μεγέθυνσης με αυξανόμενο ρυθμό), ενώ ο τομέας των κατοικιών βρίσκεται στην τέταρτη φάση (της ανάκαμψης). Η πλειοψηφία των πρόδρομων δεικτών διαμορφώνεται σε ικανοποιητικό επίπεδο, και ιδιαίτερα ο επιμέρους δείκτης των νέων παραγγελιών. Η βελτίωση στην αγορά εργασίας, η συγκράτηση του πληθωρισμού σε σχετικά χαμηλό επίπεδο, η ενίσχυση στις τιμές των κατοικιών (γενικά η θετική δυναμική στον τομέα των κατοικιών) συνθέτουν τους θετικούς παράγοντες. Οι χρηματοπιστωτικές συνθήκες θα παραμείνουν χαλαρές, ενώ το μέγεθος της απαιτούμενης δημοσιονομικής προσαρμογής για το θα είναι αισθητά μικρότερο. 8 Tομέας της Βιομηχανίας Capacity Utilization (LHS) ISM Manufacturing Leading Indicator (RHS) Toμέας των Κατοικιών S&P Case-Shiller Index (%,Y/Y) (LHS) NAHB Leading Indicator (RHS) Ιανουάριος 8

9 Περιεχόμενα US Macro & Business Cycle Monitor US Monetary Policy Monitor EA Macro & Business Cycle Monitor EA Monetary Policy Monitor Risk Appetite Monitor Markets Monitor Ιανουάριος 9

10 ΗΠΑ: Νομισματική Πολιτική (I) Το παρεμβατικό επιτόκιο της Fed θα παραμείνει στο,% έως το τέλος του, διότι αφενός ο ετήσιος ρυθμός μεταβολής του Core PCE θα είναι αρκετά χαμηλότερος του ορίου του,% και αφετέρου το ποσοστό ανεργίας θα παραμείνει ελαφρώς υψηλότερα του 6%. Το βασικό θέμα είναι η διαδικασία της μείωσης του μεγέθους της ποσοτικής διευκόλυνσης που αποτελεί την έναρξη της αναστροφής της ακολουθούμενης χαλαρής νομισματικής πολιτικής. Εκτιμάμε ότι έως τα τέλη του το μέγεθος της ποσοτικής διευκόλυνσης θα έχει συρρικνωθεί στα $-$ δις. 6 - Ιαν-7 Ιαν-8 Ιαν-9 Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Fed Fund Rate Target Taylor Rule Estimate Fed Fund Rate (LHS) Fed Fund Rate (Πρόβλεψη) (LHS) Aπόκλιση του Core PCE (%,Y/Y) από το Στόχο (RHS) Aπόκλιση του Core PCE (%,Y/Y) από το Στόχο (Πρόβλεψη) (RHS) Core PCE (%,Y/Y) = Στόχος FED (RHS) FED Fund Rate Ιανουάριος Fed Fund Rate (LHS) Fed Fund Rate (Πρόβλεψη) (LHS) Aπόκλιση του ποσοστού ανεργίας από το Στόχο (RHS) Aπόκλιση του ποσοστού ανεργίας από το Στόχο (Πρόβλεψη) (RHS) Ποσοστό Ανεργίας = Στόχoς FED (RHS) - -

11 ΗΠΑ: Νομισματική Πολιτική (II) Η ποσοτική διευκόλυνση εκτιμάμε ότι θα παύσει κατά τη διάρκεια του α εξαμήνου του, σηματοδοτώντας την αύξηση του παρεμβατικού επιτοκίου της Fed. Τα ΣΜΕ (Futures) που έχουν ως υποκείμενο στοιχείο το παρεμβατικό επιτόκιο προεξοφλούν,% στις αρχές του β εξαμήνου του και,% στις αρχές του 6. Η Fed εκτιμάμε ότι θα διακρατήσει στον ισολογισμό της το μεγαλύτερο μέρος των τίτλων που θα έχει αποκτήσει έως τον τερματισμό της ποσοτικής διευκόλυνσης. USD Money Market Rates,,,,,, USD LIBOR (LHS) USD LIBOR M - OIS M σε μβ (RHS) FED's Total Assets (as % of Nominal GDP),, Προσδοκίες της Αγοράς,,7,,, 6 9 Fed Fund Rate Futures (//) Fed Fund Rate Futures (/6/) Fed Fund Rate Futures (//) Ιανουάριος

12 ΗΠΑ Πορεία Επιτοκίων: Αύξηση μακροχρόνιων επιτοκίων από τα μέσα του 6 Yields Nominal & Real Y/Y Forward Rate Ιαν-9 Ιαν- Ιαν- Ιαν- Y Y Y Nominal Y/Y Forward Rate Real Υ/Υ Forward Rate Yield Curve Y Yield & Nominal GDP Growth Rate,,, 8, 6,, M 6M M Y Y Y Y // // // MA(Yr) Nominal GDP (%,Y/Y) (LHS) Y Yield (RHS) Ιανουάριος

13 Περιεχόμενα US Macro & Business Cycle Monitor US Monetary Policy Monitor EA Macro & Business Cycle Monitor EA Monetary Policy Monitor Risk Appetite Monitor Markets Monitor Ιανουάριος

14 EA: Ανάπτυξη.%, ανεργία.7% & πληθωρισμός.% / /Q /Q /Q / /Q /Q /Q Q/Q-% Y/Y-% Πραγματικό ΑΕΠ Κατανάλωση Επενδύσεις Δημόσιες Δαπάνες Εξαγωγές Εισαγωγές Πληθωρισμός Ποσοστό Ανεργίας EKT - Παρεμβατικό Επιτόκιο ,,8,6,,, -, -, -,6 - - Real GDP (%,Q/Q) (LHS) Real GDP (%,Y/Y) (RHS) Real GDP (%,Q/Q) (LHS) Real GDP (%,Y/Y) (RHS) Ιανουάριος

15 Οικ. Κύκλος ΕΖ: Είσοδος στην ανάπτυξη, με άνοδο του Δείκτη Οικονομικής Δραστηριότητας και θετικές μάκρο-εκπλήξεις EA Piraeus Bank Economic Activity Index Economic Cycle Tracer (based on Economic Sentiment Indicator) DOWNSWING EXPANSION Jan. 8 Dec. -, -, -, -, -,,,,,, UPSWING RECESSION - EA Citi Economic Surprise Index,,,, DOWNSWING Several Tracing Variables EXPANSION, , -, -, -, RECESSION -, UPSWING -, -, -, -, -, -,,,,,, Δείκτης Οικονομικού Κλίματος Δείκτης Εμπιστοσύνης Καταναλωτή Βιομηχανική Παραγωγή Kατασkευαστική Παραγωγή Λιανικές Πωλήσεις Exports Ιανουάριος

16 ΕΖ Τρέχουσα Συγκυρία: Πρόβλεψη για ΑΕΠ.% το Q- Ανάκαμψη εκτιμάμε ότι θα σημειωθεί το, διότι όλες οι συνιστώσες της εσωτερικής ζήτησης θα σημειώσουν βελτίωση. Παρά την ήδη καταγεγραμμένη βελτίωση στους πρόδρομους δείκτες, η ανάκαμψη αναμένεται να είναι ήπια, διότι επηρεάζεται από τις σοβαρές επιπτώσεις που προέρχονται από την απομόχλευση του ιδιωτικού τομέα, το υψηλό ποσοστό ανεργίας και την προβληματική κατάσταση των τραπεζικών ιδρυμάτων. Η οικονομία της Ευρωζώνης βρίσκεται στην τέταρτη φάση του οικονομικού κύκλου (της ανάκαμψης), ενώ υπάρχουν σοβαρές ενδείξεις για επικείμενη μετάβαση στην πρώτη φάση. Το δ τρίμηνο του εκτιμάμε ότι ο ρυθμός ανάπτυξης διαμορφώθηκε στο,%, ενώ για το τρέχον τρίμηνο αναμένουμε παρόμοιο ρυθμό. Στη συνέχεια, εκτιμάμε ότι θα σημειωθεί επιτάχυνση στο ρυθμό ανάπτυξης, διότι αναμένουμε περαιτέρω χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής από την ΕΚΤ και μικρότερο μέγεθος απαιτούμενης δημοσιονομικής προσαρμογής για την πλειοψηφία των μελών. Η λειτουργία του Ενιαίου Μηχανισμού Εποπτείας του τραπεζικού τομέα, ο έλεγχος της ποιότητας του ενεργητικού των τραπεζών, η επιστροφή της Πορτογαλίας και της Ιρλανδίας στην αγορά κρατικών ομολόγων και η διεξαγωγή και τα αποτελέσματα των ευρωεκλογών αποτελούν αναμφίβολα σημαντικούς παράγοντες για την έκβαση της οικονομίας. Ιανουάριος Ιαν- Ιαν-6 Ιαν-7 Ιαν-8 Ιαν-9 Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- - - Economic Sentiment Index (LHS) Πρόδρομοι Δείκτες Consumer Confidence Index (RHS) Ιαν- Ιαν-6 Ιαν-7 Ιαν-8 Ιαν-9 Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Εμπορικό Ισοζύγιο (σε δισ. ευρώ) Εξωτερικό Εμπόριο Ισοζύγιο Τρεχουσών Συναλλαγών (σε δισ. ευρώ)

17 Περιεχόμενα US Macro & Business Cycle Monitor US Monetary Policy Monitor EA Macro & Business Cycle Monitor EA Monetary Policy Monitor Risk Appetite Monitor Markets Monitor Ιανουάριος 7

18 EA Νομισματική Πολιτική: Επιτόκιο.% για το Το παρεμβατικό επιτόκιο της ΕΚΤ θα παραμείνει στο,% έως το τέλος του, διότι αφενός ο πληθωρισμός θα είναι αρκετά χαμηλότερος έναντι του ορίου του,% και αφετέρου το ποσοστό ανεργίας θα παραμείνει απογοητευτικά υψηλότερα έναντι του προ κρίσης επιπέδου. H εκτίμηση για το τρέχον επίπεδο του παρεμβατικού επιτοκίου της ΕΚΤ που προκύπτει σύμφωνα με το υπόδειγμά μας (τροποποιημένος Κανόνας Taylor) καταδεικνύει αρνητικό επίπεδο, λόγω του πολύ χαμηλού πληθωρισμού και του πολύ υψηλού ποσοστού ανεργίας, που αντανακλά το μεγάλο μέγεθος του αρνητικού κενού παραγωγής που υφίσταται στην οικονομίας της Ευρωζώνης. Οι προσδοκίες της αγοράς (OIS EONIA Rate Curve) προεξοφλούν αύξηση του επιτοκίου (στο,% ή,7%) στο τέλος του. 6 7 ΕCB Rate (LHS) 8 9 ECB Rate (Πρόπβλεψη) (LHS) Aπόκλιση του Πληθωρισμού από το Στόχο (RHS) Aπόκλιση του Πληθωρισμού από το Στόχο (Πρόβλεψη) (RHS) Πληθωρισμός = Στόχος ΕΚΤ (RHS) Ιανουάριος 8 - Ιαν-7 Ιαν-8 Ιαν-9 Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- 6 7 ECB Policy Rate 8 9 Taylor Rule Estimate ECB Rate (LHS) ECB Rate (Πρόβλεψη) (LHS) Aπόκλιση του ποσοστού ανεργίας από το Στόχο (RHS) Aπόκλιση του ποσοστού ανεργίας από το Στόχο (Πρόβλεψη) (RHS)" Ποσοστό Ανεργίας = Στόχος με βαση τα προ κρίσης στοιχεία (RHS) -

19 EA: Νομισματική Πολιτική (II) Η πρόωρη επιστροφή από κάποια τραπεζικά ιδρύματα μέρους της μακροπρόθεσμης ρευστότητας, που είχε ληφθεί μέσω των LTROs, οδηγεί σε μείωση του μεγέθους του ισολογισμού της ΕΚΤ. Όμως, είναι πιθανόν να επαναληφθεί η διενέργεια LTRO εντός του. Ο περιορισμός της υπερβάλλουσας ρευστότητας οδηγεί σε μια παθητική και μη επιθυμητή σύσφιξη της νομισματικής πολιτικής και αύξηση των βραχυχρόνιων επιτοκίων EONIA και EURIBOR. Συνεπώς, η επιδείνωση των βραχυχρόνιων επιτοκίων είναι πιθανό να οδηγήσει την ΕΚΤ σε νέες παρεμβάσεις προσφοράς μακροπρόθεσμης ρευστότητας.,,, Euro Money Market Rates EONIA (LHS) EURIBOR M (LHS) EURIBOR M - OIS M σε μβ (RHS) ECB's Total Assets (as % of Nominal GDP),,,,,,,,,,, Προσδοκίες της Αγοράς 6 9 OIS EONIA Rate (//) OIS EONIA Rate (/6/) Ιανουάριος OIS EONIA Rate (//) 9

20 ΕΖ Πορεία Επιτοκίων: Περιορισμένη άνοδος αποδόσεων στην Ευρωζώνη Yields Nominal & Real Y/Y Forward Rate Ιαν- Ιαν- Ιαν- Y Y Y Nominal Υ/Υ Forward Rate Real Υ/Υ Forward Rate Yield Curve Y Yield & Nominal GDP Growth Rate, 6,,,,,, -, M 6M M Y Y Y Y 8// // // MA(Yr) EZ Nominal GDP (%,Y/Y) (LHS) Bund Y Yield Ιανουάριος

21 Περιεχόμενα US Macro & Business Cycle Monitor US Monetary Policy Monitor EA Macro & Business Cycle Monitor EA Monetary Policy Monitor Risk Appetite Monitor Markets Monitor Ιανουάριος

22 Systemic Stress Risk: Όλοι οι δείκτες συστημικού κινδύνου και αβεβαιότητας υποχωρούν ή βρίσκονται ήδη σε χαμηλά επίπεδα Policy Uncertainty EA US ECB Indicator of Systemic Stress,9,8,7,6,,,,, US Financial Stress Index Ιανουάριος

23 Risk Appetite in Bond Markets Σύμφωνα με τους δείκτες συνθηκών στις αγορές εταιρικών ομολόγων οι συνθήκες στην αγορά των ΗΠΑ έχουν σταθεροποιηθεί σε εξαιρετικά χαμηλά επίπεδα ( τυπ. αποκλίσεις κάτω από το μακροχρόνιο μέσο όρο) εξαιτίας κυρίως της επεκτατικής νομισματικής πολιτικής. Συνεπώς, περεταίρω συμπίεση των spreads θεωρείται πολύ λίγο πιθανή ενώ εάν επιταχυνθεί η απόσυρση ρευστότητας από τη FED μπορεί να δούμε κίνηση του δείκτη προς το μακροχρόνιο επίπεδο ισορροπίας (μηδενική τυπική απόκλιση). Στην Ευρωζώνη ο δείκτης παραμένει άνω του μ.ο. που σημαίνει ότι επιτάχυνση της ανάπτυξης και περαιτέρω δράσεις από την ΕΚΤ μπορεί να οδηγήσουν το δείκτη σε χαμηλότερα επίπεδα EA: Piraeus Bank Credit Conditions Index Gov. Bond Volatility Indicator US EA US: Piraeus Bank Credit Conditions Index Ιανουάριος

24 Risk Appetite in Stock Markets: Τόσο οι ιδιώτες (AAII) όσο και οι θεσμικοί εμφανίζονται θετικοί για τις μετοχές AAII Index (Bull - Bears) % % % % % -% -% -% -% NAAIM Index VIX Index 7 6 VDAX Index Ιανουάριος

25 Περιεχόμενα US Macro & Business Cycle Monitor US Monetary Policy Monitor EA Macro & Business Cycle Monitor EA Monetary Policy Monitor Risk Appetite Monitor Markets Monitor Ιανουάριος

26 Αποδόσεις EUR/USD US HY Corp Bonds EZ IG Corp Bonds US IG Corp Bonds Germany Gov Bonds US Gov Bonds GSCI BRENT OIL GOLD ASEX MSCI Emerging Markets MSCI World NIKKEI ESTOX S&P -8, -, -, -, -, -,9 -,9, 7,, 6,9 8,, 7,9 9, 6,7 EUR/USD US HY Corp Bonds EZ IG Corp Bonds US IG Corp Bonds Germany Gov Bonds US Gov Bonds GSCI BRENT OIL GOLD ASEX MSCI Emerging Markets MSCI World NIKKEI ESTOX S&P -8, -6,9 -,9 -, -, -, -, -,6 -,7,,6,,,,, //-// //-8// Ιανουάριος 6

27 ΗΠΑ: Οικονομικός Κύκλος & Αγορές Εξετάζουμε τις πραγματικές αποδόσεις (απομονώνοντας την πληθωριστική επίδραση) των assets (μετοχές, κρατικά ομόλογα, εταιρικά ομόλογα και ρευστά διαθέσιμα) στις φάσεις του οικονομικού κύκλου (μεγέθυνση, επιβράδυνση, ύφεση και ανάκαμψη) σε ΗΠΑ και ΕΖ από το 99 και ύστερα. Στις ΗΠΑ, στη φάση της μεγέθυνσης οι μετοχές εμφανίζουν την υψηλότερη πραγματική απόδοση, όπως και στις φάσεις της επιβράδυνσης και της ανάκαμψης. Στη φάση της ύφεσης, τα κρατικά ομόλογα σημειώνουν την υψηλότερη πραγματική απόδοση. Οι περιπτώσεις που καταγράφεται αρνητική απόδοση είναι εκείνες των μετοχών στη φάση της ύφεσης και των κρατικών ομολόγων στη φάση της μεγέθυνσης, ενώ τα εταιρικά ομόλογα και τα ρευστά διαθέσιμα σημειώνουν θετική απόδοση (έστω πολύ μικρή) και στις φάσεις του κύκλου. Όταν οι αποδόσεις σταθμιστούν με τον αντίστοιχο κίνδυνο (με βάση το Sharpe Ratio και χρησιμοποιώντας τα USD ρευστά διαθέσιμα ως riskless asset) τότε οι μετοχές αποτελούν την καλύτερη επιλογή στη φάση της μεγέθυνσης, τα κρατικά ομόλογα στις φάσεις της επιβράδυνσης και της ύφεσης, ενώ στη φάση της ανάκαμψης τόσο οι μετοχές όσο και τα εταιρικά ομόλογα. Σύμφωνα με την κλίση της καμπύλης των αποδόσεων (yields) των κρατικών ομολόγων, όταν ο οικονομικός κύκλος κινείται από τη μεγέθυνση στην επιβράδυνση τότε τα μακροπρόθεσμα κρατικά ομόλογα είναι προτιμότερα (διότι πραγματοποιείται μείωση της κλίσης), όταν κινείται από την επιβράδυνση στην ύφεση, τότε τα βραχυπρόθεσμα κρατικά ομόλογα είναι προτιμότερα (διότι πραγματοποιείται αύξηση της κλίσης), ενώ η ίδια στρατηγική πρέπει να ακολουθείται όταν κινείται από την ύφεση στην ανάκαμψη (διότι πραγματοποιείται περαιτέρω αύξηση της κλίσης). Τέλος, όταν κινείται από την ανάκαμψη στη μεγέθυνση, τότε τα μακροπρόθεσμα κρατικά ομόλογα είναι προτιμότερα (διότι πραγματοποιείται μείωση της κλίσης). Ιανουάριος 7

28 ΕΖ: Οικονομικός Κύκλος & Αγορές Στην ΕΖ, στη φάση της μεγέθυνσης και της ανάκαμψης οι μετοχές εμφανίζουν την υψηλότερη απόδοση, ενώ στις φάσεις της επιβράδυνσης και της ύφεσης τα γερμανικά κρατικά ομόλογα σημειώνουν την υψηλότερη απόδοση. Οι περιπτώσεις που καταγράφεται αρνητική απόδοση είναι εκείνες των μετοχών στις φάσεις της επιβράδυνσης και της ύφεσης και των κρατικών και εταιρικών ομολόγων στη φάση της μεγέθυνσης, ενώ τα ρευστά διαθέσιμα εμφανίζουν θετική απόδοση (έστω πολύ μικρή) και στις φάσεις του κύκλου. Όταν οι αποδόσεις σταθμιστούν με τον αντίστοιχο κίνδυνο (με βάση το Sharpe Ratio και χρησιμοποιώντας τα EUR ρευστά διαθέσιμα ως riskless asset) τότε οι μετοχές αποτελούν την καλύτερη επιλογή στη φάση της μεγέθυνσης, τα γερμανικά κρατικά ομόλογα στις φάσεις της επιβράδυνσης και της ύφεσης, ενώ στη φάση της ανάκαμψης τα εταιρικά ομόλογα. Σύμφωνα με την κλίση της καμπύλης των γερμανικών κρατικών ομολόγων, όταν ο οικονομικός κύκλος κινείται από τη μεγέθυνση στην επιβράδυνση τότε τα μακροπρόθεσμα κρατικά ομόλογα είναι προτιμότερα (διότι πραγματοποιείται μείωση της κλίσης), όταν κινείται από την επιβράδυνση στην ύφεση, τότε τα βραχυπρόθεσμα κρατικά ομόλογα είναι προτιμότερα (διότι πραγματοποιείται αύξηση της κλίσης), ενώ η ίδια στρατηγική πρέπει να ακολουθείται όταν κινείται από την ύφεση στην ανάκαμψη (διότι πραγματοποιείται περαιτέρω αύξηση της κλίσης). Τέλος, όταν κινείται από την ανάκαμψη στη μεγέθυνση, τότε τα μακροπρόθεσμα κρατικά ομόλογα είναι προτιμότερα (διότι πραγματοποιείται μείωση της κλίσης). Πρέπει να επισημανθεί ότι τα παραπάνω συμπεράσματα συνάγονται με βάση το χρηματιστηριακό δείκτη EuroStoxχ που αφορά ολόκληρη την ΕΖ. Συνεπώς, υπάρχει διαφοροποίηση στην απόδοση που καταγράφεται μεταξύ των χωρών του πυρήνα της ΕΖ (π.χ. ο γερμανικός δείκτης DAX) και της περιφέρειας (π.χ. ο ιταλικός MIB ή ο ισπανικός IBEX). Ιανουάριος 8

29 ΗΠΑ: Μέση μηνιαία πραγματική απόδοση & Οικονομικός Κύκλος (): DOWNTURN (): EXPANSION,,,7,,6,7,,,,,,,, -,, -, -,9,, -, S&P Government Bonds Yield Curve Slope Corporate Bonds USD Cash -, S&P Government Bonds Yield Curve Slope Corporate Bonds USD Cash,,,,,,,76,98,68,,,,,,,,7 -, -, -, -,9,, -,,8, -, S&P Government Bonds Yield Curve Slope Corporate Bonds USD Cash -, S&P Government Bonds Yield Curve Slope Corporate Bonds USD Cash Ιανουάριος (): RECESSION (): RECOVERY 9

30 ΗΠΑ: Sharpe Ratio & Οικονομικός Κύκλος (): DOWNTURN (): EXPANSION,,,,,,9,,,,,,, -, -,9, -, S&P Government Bonds Corporate Bonds S&P Government Bonds Corporate Bonds,6,8,,8,6,,,,,,,,,,, -, -, -, -, S&P Government Bonds Corporate Bonds, -, -, S&P Government Bonds Corporate Bonds Ιανουάριος (): RECESSION (): RECOVERY

31 ΕΖ: Μέση μηνιαία πραγματική απόδοση & Οικονομικός Κύκλος (): DOWNTURN (): EXPANSION,,,7,7,,,,,,,8, -,,, -, -, -,,8 -, -,9 Euro Stox Government Bonds (Germany) Yield Curve Slope Corporate Bonds EUR Cash -, Euro Stox Government Bonds (Germany) Yield Curve Slope Corporate Bonds EUR Cash,,,9,,,,,,8,,,,,,,7 -, -, -,8,,,,6, -, -, -, Euro Stox Government Bonds (Germany) Yield Curve Slope Corporate Bonds EUR Cash -, Euro Stox Government Bonds (Germany) Yield Curve Slope Corporate Bonds EUR Cash Ιανουάριος (): RECESSION (): RECOVERY

32 ΕΖ: Sharpe Ratio & Οικονομικός Κύκλος (): DOWNTURN (): EXPANSION,7,6,,6,,,,,,,,,,,, -, -, -, -, Euro Stox Government Bonds (Germany) Corporate Bonds -, -, -, -, -,8 Euro Stox Government Bonds (Germany) Corporate Bonds,,,,,,,,,,,,,, -, -, -,7,, -, Euro Stox Government Bonds (Germany) Corporate Bonds, Euro Stox Government Bonds (Germany) Corporate Bonds Ιανουάριος (): RECESSION (): RECOVERY

33 Εκτιμήσεις για τις Αγορές για το Σύμφωνα με την ανάλυση που πραγματοποιούμε στους πρόδρομους δείκτες, η οικονομία των ΗΠΑ βρίσκεται στη φάση της μεγέθυνσης από το Μάιο του. Συμφωνώντας σε μεγάλο βαθμό με τα διαχρονικά ευρήματα που αναφέρθηκαν προηγουμένως, η συσσωρευμένη πραγματική απόδοση των μετοχών διαμορφώθηκε (κατά τη διάρκεια της περιόδου Μαΐου Δεκεμβρίου ) στο,7%, των κρατικών ομολόγων στο -,%, των εταιρικών ομολόγων στο -,% και των ρευστών διαθεσίμων στο -,%. Πιο αναλυτικά, εξετάζοντας την πραγματική απόδοση σε μηνιαία βάση, η πλειοψηφία (6 στους 8 μήνες) ήταν θετική στις μετοχές, ενώ αντίθετα ήταν αρνητική στα κρατικά ομόλογα (6 στους 8), εταιρικά ομόλογα ( στους 8) και κυρίως στα ρευστά διαθέσιμα (7 στους 8). H οικονομία της ΕΖ ήταν στη φάση της ανάκαμψης από το Δεκέμβριο του έως το Νοέμβριο του. Συμφωνώντας με τα διαχρονικά ευρήματα που αναφέρθηκαν προηγουμένως, η συσσωρευμένη πραγματική απόδοση των μετοχών διαμορφώθηκε (κατά τη διάρκεια της συγκεκριμένης περιόδου) στο 8,%, των γερμανικών κρατικών ομολόγων στο -,7%, των εταιρικών ομολόγων στο,9% και των ρευστών διαθεσίμων στο -,9%. Πιο αναλυτικά, η πραγματική απόδοση σε μηνιαία βάση ήταν θετική στις μετοχές στους 9 από τους μήνες, ενώ στα άλλα τρία assets ήταν σχεδόν ίσο - μοιρασμένες. Σύμφωνα με την ανάλυσή μας, η οικονομία της ΕΖ εισήλθε το Δεκέμβριο στη φάση της μεγέθυνσης, σημειώνοντας θετική πραγματική απόδοση για τις μετοχές και αρνητική για τα άλλα assets. Εκτιμάμε ότι οι μήνες του α εξαμήνου του θα εξακολουθήσουν να εντάσσονται στη φάση της μεγέθυνσης τόσο για την οικονομία των ΗΠΑ όσο και της ΕΖ. Στη συνέχεια, κατά τη διάρκεια του β εξαμήνου του είναι πιθανόν να πραγματοποιηθεί μετάβαση στη φάση της επιβράδυνσης. Ιδιαίτερα για την περίπτωση Ευρωζώνης, εφόσον μετά τις Ευρωεκλογές δεν υπάρξει ταχεία και αποτελεσματική επίλυση των σοβαρών θεμάτων του χρέους, των προβληματικών τραπεζών και του πολύ υψηλού ποσοστού ανεργίας, σε συνάρτηση με την περαιτέρω δημοσιονομική και τραπεζική ενοποίηση, τότε η παραμονή στη φάση της μεγέθυνσης μπορεί να αποδειχτεί απογοητευτικά βραχύβια, ενώ η μετάβαση στη φάση της επιβράδυνσης (και στη συνέχεια της ύφεσης) να αποδειχτεί ταχεία. Ιανουάριος

34 Εκτιμήσεις για τις Αγορές για το Συνεπώς, για το α εξάμηνο του η τοποθέτηση στις μετοχές κρίνεται ως η καλύτερη επιλογή τόσο για τις ΗΠΑ όσο και για την ΕΖ. Στην συνέχεια κατά τη διάρκεια του β εξαμήνου του για τις ΗΠΑ ο επιμερισμός σε μετοχές και κρατικά ομόλογα αποτελεί καλύτερη επιλογή. Παράλληλα, για την ΕΖ προτείνεται ο επιμερισμός σε μετοχές και γερμανικά κρατικά ομόλογα εφόσον η διαδικασία της μετάβασης από τη μεγέθυνση στην επιβράδυνση είναι βραδεία, ενώ στην περίπτωση που είναι ταχεία τότε απαιτείται η στροφή προς τα γερμανικά κρατικά ομόλογα και η ταυτόχρονη σημαντική μείωση της θέσης σε μετοχές. Συνεπώς, για το σύνολο του, για τις ΗΠΑ αναμένουμε θετική πραγματική απόδοση για τις μετοχές, αλλά αισθητά μικρότερη έναντι του 8,% του και πλησιέστερα του,% του. Για τα κρατικά ομόλογα αναμένουμε αρνητική πραγματική απόδοση, αλλά μικρότερου μεγέθους έναντι του -,9% του. Παράλληλα για την ΕΖ, αναμένουμε θετική πραγματική απόδοση για τις μετοχές (με μεγαλύτερη συμβολή από τα χρηματιστήρια της περιφέρειας, Ιταλία, Ισπανία Ιρλανδία και Πορτογαλία), αλλά μικρότερη έναντι του 7,% του και πλησιέστερα του,% του. Για τα γερμανικά κρατικά ομόλογα, η πραγματική απόδοση εξαρτάται από το ποιο σενάριο θα επαληθευτεί. Στην περίπτωση της βραδείας μετάβασης θα είναι αρνητική, ενώ στην περίπτωση της ταχείας μετάβασης θα είναι θετική, συνδυαζόμενη με την αρνητική επίδραση στην απόδοση των μετοχών. Συνεπώς, όσο μεγαλύτερη θα είναι η πιθανότητα της βιωσιμότητας της περαιτέρω ενοποίησης της Ευρωζώνης μετά τις ευρωεκλογές, τόσο πιο αρνητική θα είναι η πραγματική απόδοση στην τιμή των γερμανικών ομολόγων (θα εμφανίσουν υψηλότερο yield). Αντίθετα, όσο μικρότερη θα είναι η συγκεκριμένη πιθανότητα, τόσο πιο θετική θα είναι η πραγματική απόδοση στην τιμή των γερμανικών ομολόγων (θα εμφανίσουν χαμηλότερο yield), αντανακλώντας τη στροφή προς τον ασφαλέστερο επενδυτικό προορισμό. Ιανουάριος

35 ΗΠΑ: Σωρευτική & Μηνιαία Πραγματική Απόδοση ανά φάση Οικ. Κύκλου σε S&P και Κρατικά Ομόλογα S&P Cummulative Real Returns during the different phases of the Economic Cycle 8 6 S&P Real Return (%,M/M) ():Feb7-May7 ():Jun7-Sep7 ():Oct7-Feb9 ():Mar9-Sep9 ():Oct9-Oct S&P Real Return ():Nov-Mar ():Apr-Oct ():Nov-Apr ():May-Dec -6-8 Apr- May- Jun- Jul- Aug- Sept- Oct- Nov- Dec- Jan- Feb- Mar- Apr- May- Jun- Jul- Aug- Sept- Oct- Nov- Dec- US GB Cummulative Real Returns during the different phases of the Economic Cycle BAML US Treasuries Real Return (%,M/M) ():Feb7-May7 ():Jun7-Sep7 ():Oct7-Feb9 ():Mar9-Sep9 ():Oct9-Oct ():Nov-Mar ():Apr-Oct ():Nov-Apr ():May-Dec - - Απρ- Μαϊ- Ιουν- Ιουλ- Αυγ- Σεπ- Οκτ- Νοε- Δεκ- Ιαν- Φεβ- Μαρ- Απρ- Μαϊ- Ιουν- Ιουλ- Αυγ- Σεπ- Οκτ- Νοε- Δεκ- Ιανουάριος US GB Real Return

36 ΗΠΑ: Σωρευτική & Μηνιαία Πραγματική Απόδοση ανά φάση Οικ. Κύκλου σε Εταιρικά Ομόλογα κ Ρευστά Διαθέσιμα US CB Cummulative Real Returns during the different phases of the Economic Cycle BAML US CB Real Return (%,M/M) ():Feb7-May7 ():Jun7-Sep7 ():Oct7-Feb9 ():Mar9-Sep9 ():Oct9-Oct ():Nov-Mar ():Apr-Oct ():Nov-Apr ():May-Dec - - Απρ- Μαϊ- Ιουν- Ιουλ- Αυγ- Σεπ- Οκτ- Νοε- Δεκ- Ιαν- Φεβ- Μαρ- Απρ- Μαϊ- Ιουν- Ιουλ- Αυγ- Σεπ- Οκτ- Νοε- Δεκ- US CB Real Return USD CASH Cummulative Real Returns during the different phases of the Economic Cycle USD CASH Real Return (%,M/M) - -, - - -, - ():Feb7-May7 ():Jun7-Sep7 ():Oct7-Feb9 ():Mar9-Sep9 ():Oct9-Oct ():Nov-Mar ():Apr-Oct ():Nov-Apr ():May-Dec - Απρ- Μαϊ- Ιουν- Ιουλ- Αυγ- Σεπ- Οκτ- Νοε- Δεκ- Ιαν- Φεβ- Μαρ- Απρ- Μαϊ- Ιουν- Ιουλ- Αυγ- Σεπ- Οκτ- Νοε- Δεκ- USD CB Real Return Ιανουάριος 6

37 ΗΠΑ: Ετήσια Πραγματική Απόδοση S&P Real Return (%,Y/Y) BAML US GB Real Return (%,Y/Y) BAML US CB Real Return (%,Y/Y) UDS CASH Real Return (%,Y/Y) Ιανουάριος

38 EZ: Σωρευτική & Μηνιαία Πραγματική Απόδοση ανά φάση Οικ. Κύκλου σε EuroSTOXX και Κρατικά Ομόλογα Euro Stox Cummulative Real Returns 8 6 ES Real Return (%,M/M) ():Dec-Apr7 ():May7-Feb8 ():Feb-Sep ():May-Jan ():May9-Apr ():Mar8-Apr9 ES Real Return DE GB Cummulative Real Returns ():Oct-Nov ():Dec-Nov ():Dec Oct- Nov- Dec- Jan- Feb- Mar- Apr- May- Jun- Jul- Aug- Sept- Oct- Nov- Dec- Jan- Feb- Mar- Apr- May- Jun- Jul- Aug- Sept- Oct- Nov- Dec- BAML DE GB Real Return (%,M/M) - - ():Dec-Apr7 ():May7-Feb8 ():Mar8-Apr9 ():May9-Apr ():May-Jan ():Feb-Sep ():Oct-Nov ():Dec-Nov ():Dec- - - Οκτ- Νοε- Δεκ- Ιαν- Φεβ- Μαρ- Απρ- Μαϊ- Ιουν- Ιουλ- Αυγ- Σεπ- Οκτ- Νοε- Δεκ- Ιαν- Φεβ- Μαρ- Απρ- Μαϊ- Ιουν- Ιουλ- Αυγ- Σεπ- Οκτ- Νοε- Δεκ- Ιανουάριος BAML DE GB Real Return 8

39 EZ: Σωρευτική & Μηνιαία Πραγματική Απόδοση ανά φάση Οικ. Κύκλου σε Εταιρικά Ομόλογα κ Ρευστά Διαθέσιμα EZ CB Cummulative Real Returns BAML EZ CB Real Return (%,M/M) ():Dec-Apr7 ():May7-Feb8 ():Mar8-Apr9 ():May9-Apr ():May-Jan ():Feb-Sep ():Oct-Nov ():Dec-Nov ():Dec- - - Οκτ- Νοε- Δεκ- Ιαν- Φεβ- Μαρ- Απρ- Μαϊ- Ιουν- Ιουλ- Αυγ- Σεπ- Οκτ- Νοε- Δεκ- Ιαν- Φεβ- Μαρ- Απρ- Μαϊ- Ιουν- Ιουλ- Αυγ- Σεπ- Οκτ- Νοε- Δεκ- BAML EZ CB Real Return EURO CASH Cummulative Real Returns EURO CASH Real Return (%,M/M), , - ():Dec-Apr7 ():May7-Feb8 ():Mar8-Apr9 ():May9-Apr ():May-Jan ():Feb-Sep ():Oct-Nov ():Dec-Nov ():Dec- - Οκτ- Νοε- Δεκ- Ιαν- Φεβ- Μαρ- Απρ- Μαϊ- Ιουν- Ιουλ- Αυγ- Σεπ- Οκτ- Νοε- Δεκ- Ιαν- Φεβ- Μαρ- Απρ- Μαϊ- Ιουν- Ιουλ- Αυγ- Σεπ- Οκτ- Νοε- Δεκ- Ιανουάριος EZ CASH Real Return 9

40 ΕΖ: Ετήσια Πραγματική Απόδοση ES Real Return (%,Y/Y) BAML DE GB Real Return (%,Y/Y) BAML EZ CB Real Return (%,Y/Y) EURO CASH Real Return (%,Y/Y) Ιανουάριος

41 Disclaimer: To παρόν ενημερωτικό σημείωμα συνιστά διαφημιστική ανακοίνωση ενημερωτικού περιεχομένου και δεν αποτελεί σε καμία περίπτωση επενδυτική συμβουλή ούτε υποκίνηση ή προσφορά για συμμετοχή σε οποιαδήποτε συναλλαγή. Καμία πληροφορία που εμπεριέχεται σε αυτό, δεν θα πρέπει να εκληφθεί, σε καμία περίπτωση, ως κατάλληλη επένδυση για τον παραλήπτη, ούτε μέσο επίτευξης των συγκεκριμένων επενδυτικών στόχων ή κάλυψης οποιωνδήποτε άλλων αναγκών του παραλήπτη, ούτε υποκατάστατο τυχόν συμβατικών κειμένων που αφορούν τις περιγραφόμενες σε αυτό συναλλαγές. Για τους λόγους αυτούς, κάθε επενδυτής θα πρέπει να προβεί στη δική του αξιολόγηση οποιασδήποτε πληροφορίας παρέχεται στην παρούσα επικοινωνία και δεν θα πρέπει να βασίζεται σε οποιαδήποτε τέτοια πληροφορία ως εάν αυτή αποτελούσε επενδυτική συμβουλή. Το παρόν δε συνιστά, επίσης, έρευνα στον τομέα των επενδύσεων και, συνεπώς, δεν καταρτίσθηκε από την Τράπεζα Πειραιώς σύμφωνα με τις απαιτήσεις του νόμου που αποσκοπούν στη διασφάλιση της ανεξαρτησίας της έρευνας στον τομέα των επενδύσεων. Οι πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν βασίζονται σε πηγές που διατίθενται στο κοινό και που θεωρούνται αξιόπιστες. Η Τράπεζα δεν φέρει καμία ευθύνη ως προς την ακρίβεια ή πληρότητα των πληροφοριών αυτών. Οι απόψεις και εκτιμήσεις που εκτίθενται στο παρόν αφορούν την τάση της εγχώριας και των διεθνών χρηματοοικονομικών αγορών κατά την αναγραφόμενη ημερομηνία και υπόκεινται σε αλλαγές χωρίς ειδοποίηση. Η Τράπεζα ενδέχεται, ωστόσο, να συμπεριλαμβάνει στο παρόν έρευνες στον τομέα των επενδύσεων, οι οποίες έχουν εκπονηθεί από τρίτα πρόσωπα που δεν ανήκουν στον όμιλο της. Η Τράπεζα δεν τροποποιεί τις ως άνω έρευνες, αλλά τις παραθέτει αυτούσιες, και, συνεπώς, δεν αναλαμβάνει οποιαδήποτε ευθύνη για το περιεχόμενο αυτών. Ο όμιλος της Τράπεζας Πειραιώς είναι ένας οργανισμός με σημαντική ελληνική, αλλά και αυξανόμενη διεθνή παρουσία, και μεγάλο εύρος παρεχόμενων επενδυτικών υπηρεσιών. Στο πλαίσιο των επενδυτικών υπηρεσιών που παρέχει η Τράπεζα ή/και άλλες εταιρείες του ομίλου της ενδέχεται να ανακύψουν περιπτώσεις σύγκρουσης συμφερόντων σε σχέση με τις παρεχόμενες στο παρόν πληροφορίες. Σχετικά επισημαίνεται ότι η Τράπεζα και οι εταιρείες του ομίλου της μεταξύ άλλων: α) Δεν υπόκειται σε καμία απαγόρευση όσον αφορά τη διαπραγμάτευση για ίδιο λογαριασμό ή στο πλαίσιο διαχείρισης χαρτοφυλακίου πριν από τη δημοσιοποίηση του παρόντος φυλλαδίου, ή την απόκτηση μετοχών πριν από δημόσια εγγραφή. β) Ενδέχεται να παρέχει έναντι αμοιβής σε κάποιον από τους εκδότες, για τους οποίους παρέχονται με το παρόν πληροφορίες, υπηρεσίες επενδυτικής τραπεζικής. γ) Ενδέχεται να συμμετέχει στο μετοχικό κεφάλαιο εκδοτών ή να έλκει άλλα χρηματοοικονομικά συμφέροντα από αυτούς. δ)ενδέχεται να παρέχει υπηρεσίες ειδικού διαπραγματευτή ή αναδόχου σε κάποιους από τους αναφερόμενους στο παρόν εκδότες. ε)η Τράπεζα Πειραιώς ενδεχομένως να έχει εκδώσει σημειώματα διαφορετικά ή μη συμβατά με τις πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν σημείωμα. Ρητά επισημαίνεται ότι: α)τα αριθμητικά στοιχεία αναφέρονται στο παρελθόν και ότι οι προηγούμενες επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων. β) τα αριθμητικά στοιχεία αφορούν προσομοίωση προηγουμένων επιδόσεων και ότι οι προηγούμενες αυτές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων. γ) οι προβλέψεις σχετικά με τις μελλοντικές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων. δ) η φορολογική μεταχείριση των αναφερόμενων στο παρόν πληροφοριών και συναλλαγών εξαρτάται και από τα ατομικά δεδομένα εκάστου επενδυτή και ενδέχεται να μεταβληθεί στο μέλλον. Ως εκ τούτου ο παραλήπτης οφείλει να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς τη φορολογική νομοθεσία που τον διέπει. ε) Η Τράπεζα Πειραιώς δεν υποχρεούται να ενημερώνει ή να κρατά επίκαιρες τις πληροφορίες που εμπεριέχονται στο παρόν. Ιανουάριος