Απόδοση Μετοχής 1Μ: +2,42% 3Μ: -19,91% 52 εβδοµ: -29,88% Απόδοση Γενικού είκτη 1Μ:+1,08% 3Μ: -7,44% 52 εβδοµ.: -29,04% Μέση Ηµερ. Εµπορ.

Transcript

1 16 εκεµβρίου 2002 ΜΕΤΚΑ Α.Ε. ΑΝΑΘΕΩΡΗΣΗ ΠΡΟΒΛΕΨΕΩΝ Μάλλιος Παναγιώτης analysis@omegasec.gr ΩΜΕΓΑ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΑΚΗ Α.Ε.Π.Ε.Υ. Μέλος του Χρηµατιστηρίου Αξιών Αθηνών & του Χρηµατιστηρίου Παραγώγων Αθηνών Κλάδοι ραστηριότητας: Μεταλλικών Κατασκευών - Ενέργειας - Αµυντικής Βιοµηχανίας Bloomberg: METTK GA Τιµή Μετοχής 13/12/02: 3,36 ευρώ Αριθµός Μετοχών: Free Float: 35,21% Κεφαλαιοποίηση : 174,55 εκατ. ευρώ Μέγιστη Τιµή 52 εβδ.: 5,40 ευρώ - 29/01/02 Ελάχιστη Τιµή 52 εβδ: 3,10 ευρώ - 09/10/02 Απόδοση Μετοχής 1Μ: +2,42% 3Μ: -19,91% 52 εβδοµ: -29,88% Απόδοση Γενικού είκτη 1Μ:+1,08% 3Μ: -7,44% 52 εβδοµ.: -29,04% Μέση Ηµερ. Εµπορ. 12Μ: 0,071% ΠΡΟΤΑΣΗ: ΑΓΟΡΑ ΤΙΜΗ ΑΠΟΤΙΜΗΣΗΣ: 4,80 ΕΥΡΩ Η Εταιρία διαθέτει παρουσία σε τρεις κλάδους δραστηριότητας, βαριές µεταλλικές κατασκευές, ενέργεια και αµυντική βιοµηχανία. Σήµερα η ανάληψη έργων σε µεταλλικές κατασκευές αποτελεί την κύρια δραστηριότητα της Εταιρίας, ενώ για τα επόµενα χρόνια η συµµετοχή της σε προγράµµατα αµυντικών εξοπλισµών και ενέργειας αναµένεται να συµβάλλει στην περαιτέρω µεγέθυνσή της. Με βάση τα αποτελέσµατα εννεαµήνου 2002, αναθεωρούµε τις προβλέψεις µας προς τα κάτω, εκτιµώντας για την περίοδο µέσο ετήσιο ρυθµό αύξησης των ενοποιηµένων πωλήσεων της τάξης του 22,19%, έναντι των προηγούµενων εκτιµήσεων µας που ήταν της τάξης του 22,47%. Κατά την τρέχουσα περίοδο, τα έσοδα από τη δραστηριότητα του Οµίλου στις αµυντικές κατασκευές αναµένεται να ανέλθουν στα 21,97 εκατ. ευρώ έναντι 8,20 εκατ. ευρώ κατά τη χρήση 2001, αντιπροσωπεύοντας ποσοστό 20% περίπου των συνολικών ενοποιηµένων πωλήσεων. Μέχρι το 2006, περίπου το 50% των ενοποιηµένων πωλήσεων θα προέλθει από έσοδα του τοµέα των αµυντικών κατασκευών, δεδοµένου ότι θα υπογραφεί η συµφωνία συµπαραγωγής 170 αρµάτων µάχης για τον ελληνικό στρατό. Τα συνολικά έσοδα από την ανάληψη του έργου θα ανέλθουν περί τα 155 εκατ. ευρώ. Όσον αφορά στην παραδοσιακή δραστηριότητα του Οµίλου, µέχρι το τέλος της χρήσης, τα έσοδα από τη δραστηριότητα σε ενεργειακά έργα αναµένεται να ανέλθουν στα 42,25 εκατ. ευρώ, παρουσιάζοντας µείωση της τάξης του 20,89% έναντι του 2001, λόγω καθυστέρησης τιµολόγησης συγκεκριµένων έργων αξίας 15 εκατ. ευρώ. Τα έσοδα που προέρχονται από τον κυριότερο πελάτη του Οµίλου τη.ε.η., θα αντιπροσωπεύουν το 20% των ενοποιηµένων πωλήσεων. Για την αποτίµηση της Εταιρίας εφαρµόσθηκε η µέθοδος της προεξόφλησης των µελλοντικών ταµιακών ροών (DCF) η οποία δίνει τιµή αποτίµησης για τη µετοχή τα 4,80 ευρώ. Επίσης, εφαρµόσθηκε η µέθοδος της προστιθέµενης οικονοµικής αξίας (EVA) η οποία δίνει τιµή στόχο τα 4,78 ευρώ. Τελικά, η µέση τιµή 4,80 των δυο µεθόδων υποδηλώνει ότι µε βάση την τρέχουσα τιµή, η µετοχή της Εταιρίας διαπραγµατεύεται µε discount της τάξης του 43% περίπου. Έτος Κύκλος Εργασιών (εκατ. ευρώ) EBITDA (εκατ. ευρώ) Καθαρά Κέρδη 1 (εκατ. ευρώ) P/E 1 (x) /12/01 15/03/02 20/06/02 17/09/02 12/12/02 EV/ EBITDA (x) P/CF (x) ,76 22,40 8,45 20,58 7,26 9,36 1, E 109,83 20,10 9,11 19,07 7,99 10,86 1, Π 174,24 30,54 16,10 11,97 5,63 7,20 1, Π 212,96 39,39 20,66 8,41 4,45 6,15 0, Π 265,34 48,70 28,59 6,08 3,46 4,97 0, Π 328,97 61,48 38,45 4,52 2,65 3,99 0,56 1. Με βάση τα κέρδη µετά φόρους και µετά δικαιωµάτων µειοψηφίας, ενώ για λόγους συγκρισιµότητας για τη χρήση 2001 δεν περιλαµβάνονται οι διαφορές φορολογικού έλεγχου προηγούµενων χρήσεων. ΟΓΚΟΣ ΣΥΝΑΛΛΑΓΩΝ P/BV (x) 5,5 5 4,5 4 3,5 ΕΥΡΩ

2 Η ΡΑΣΤΗΡΙΟΤΗΤΑ ΤΟΥ ΟΜΙΛΟΥ ΤΟ 2002 Α) Ενέργεια: Κατασκευή φίλτρων στον ΑΗΣ Καρδιάς, συνολικού προϋπολογισµού 42 εκατ. ευρώ, Επισκευή γεννήτριας στον ΑΗΣ Αγ. ηµητρίου ΙΙ, συνολικού προϋπολογισµού 18,3 εκατ. ευρώ, Κατασκευή φίλτρων λιγνίτη στον ΑΗΣ Μεγαλούπολη ΙΙΙ, συνολικού προϋπολογισµού 15,5 εκατ. ευρώ, Ανέγερση σταθµού Φλώρινας µε συνολικά έσοδα ύψους 11 εκατ ευρώ για το Β) Άµυνα: Το 2002 τα έσοδα από την ολοκλήρωση του έργου κατασκευής φορέων και εκτοξευτών Patriot ανέρχονται στα 6,2 εκατ. ευρώ, Κατασκευή θωρακισµένου κέλυφους υποβρυχίων, συνολικών εσόδων 2,4 εκατ. ευρώ για το Γ) Λοιπή κατασκευαστική δραστηριότητα: Έργο κατασκευής τµηµάτων γέφυρας Ρίου-Αντιρρίου συνολικού προϋπολογισµού 11 εκατ. ευρώ. Τα συνολικά έσοδα ανέρχονται στα 4 εκατ. ευρώ για το 2002, Έργο ανέγερσης τµηµάτων του εργοστασίου της Τιτάν στη Θεσσαλονίκη συνολικού ύψους 3,8 εκατ. ευρώ. Έργο εγκατάστασης συστήµατος ανύψωσης πλοίων για συντήρηση στα Ναυπηγεία Σύρου ύψους 1 εκατ. ευρώ. Έργο επισκευής αξόνων µηχανών στον ΑΗΣ Λινοπεραµάτων και Ρόδου συνολικού προϋπολογισµού 2,4 εκατ. ευρώ. ΩΜΕΓΑ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΑΚΗ Α.Ε.Π.Ε.Υ. ιεύθυνση Επενδυτικής Στρατηγικής & Ανάλυσης 2

3 ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΑ ΣΤΟΙΧΕΙΑ ΠΡΟΒΛΕΨΕΙΣ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΑ 9ΜΗΝΟΥ ΟΜΙΛΟΥ Σύµφωνα µε τις δηµοσιευµένες οικονοµικές καταστάσεις του εννεαµήνου 2002, επισηµαίνουµε ότι: α) Για το ίδιο διάστηµα, η διευρυµένη παρουσία του Οµίλου σε έργα του αµυντικού τοµέα - τα συγκεκριµένα έσοδα αντιπροσωπεύουν πλέον το 15,6% των συνολικών πωλήσεων του Οµίλου - συνέβαλε τόσο στην ενίσχυση του µικτού περιθωρίου κέρδους το οποίο ανήλθε στο 24,2% έναντι 23,2% το εννεάµηνο του 2001, όσο και του περιθωρίου κερδών προ φόρων και µετά δικαιωµάτων µειοψηφίας το οποίο διαµορφώθηκε στο 16,6% έναντι 15,4% το εννεάµηνο του β) Το σύνολο των υποχρεώσεων του Οµίλου περιορίσθηκε στα 20,25 εκατ. ευρώ έναντι 48,18 εκατ. ευρώ το εννεάµηνο του 2001, ενώ σε υψηλά επίπεδα διατηρούνται τα διαθέσιµα τα οποία ανέρχονται 42,76 εκατ. ευρώ. (εκ. ευρώ) 9µηνο 02 9µηνο 01 Μεταβολή Πωλήσεις 87,56 94,32-7,17% Μεταλλικές κατασκευές 59,89 59,07 Αµυντική Βιοµηχανία 13,71 5,30 Κόστος Πωλήσεων 66,62 72,63-8,28% Μικτό Κέρδος 21,18 21,85-3,05% %Περιθώριο 24,19% 23,16% Κέρδη προ φόρων 1 14,54 14,53 0,08% % Περιθώριο 16,61% 15,40 Πηγή: ηµοσιευµένη συνοπτική ενοποιηµένη λογιστική κατάσταση 9µηνου. 1. Μετά δικαιωµάτων µειοψηφίας ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΑ 9ΜΗΝΟΥ ΕΤΑΙΡΙΑΣ & ΘΥΓΑΤΡΙΚΩΝ Τα αποτελέσµατα εννεαµήνου 2002 της Εταιρίας έχουν ως εξής: (εκ. ευρώ) 9µηνο 02 9µηνο 01 Μεταβολή Πωλήσεις 75,21 74,04 1,58% Κόστος Πωλήσεων 58,40 57,79 1,06% Μικτό Κέρδος 17,01 16,35 4,04% %Περιθώριο 22,62% 22,08% Κέρδη προ φόρων 13,74 12,34 11,35% % Περιθώριο 18,27% 16,67 Πηγή: ηµοσιευµένη συνοπτική λογιστική κατάσταση 9µηνου. Από τον παραπάνω πίνακα, είναι εµφανές, ότι τα µεγέθη της µητρικής είχαν σηµαντική συµβολή στα µεγέθη του Οµίλου, καθώς κατά το τρέχον εννεάµηνο, οι πωλήσεις της Εταιρίας αντιπροσωπεύουν το 86% των συνολικών πωλήσεων του Οµίλου, ενώ τα κέρδη της Εταιρίας το 94% των κερδών του Οµίλου. Επίσης σηµειώνουµε ότι: α) Η Εταιρία συµµετέχει κατ ιδίαν στην υλοποίηση έργων της αµυντικής βιοµηχανίας πραγµατοποιώντας το σύνολο των πωλήσεων του Οµίλου από τη συγκεκριµένη δραστηριότητα. Το γεγονός αυτό συνέβαλλε στη βελτίωση των περιθωρίων κερδοφορίας της Εταιρίας. β) Για το ίδιο διάστηµα, όσον αφορά στην παραδοσιακή δραστηριότητα των µεταλλικών κατασκευών, το σύνολο των πωλήσεων της Εταιρίας ανήλθε στα 56,4 εκατ. ευρώ. γ) Επίσης, το σύνολο των υποχρεώσεων της Εταιρίας περιορίσθηκε στα 21,78 εκατ. ευρώ έναντι 46,74 εκατ. ευρώ το εννεάµηνο του 2001, ενώ σε υψηλά επίπεδα διατηρούνται τα διαθέσιµα τα οποία ανέρχονται 30,79 εκατ. ευρώ. δ) Τέλος, για το ίδιο διάστηµα, τα έκτατα έσοδα ύψους 2,4 εκατ. ευρώ αφορούν κέρδη από συναλλαγµατικές διαφορές δολ. / ευρώ. ΩΜΕΓΑ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΑΚΗ Α.Ε.Π.Ε.Υ. ιεύθυνση Επενδυτικής Στρατηγικής & Ανάλυσης 3

4 Τα αποτελέσµατα εννεαµήνου 2002 των θυγατρικών του Οµίλου έχουν ως εξής: (εκ. ευρώ) 9µηνο 02 9µηνο 01 Μεταβολή SERVISTEEL (100%) Πωλήσεις 1,06 4,09-74,00% Κόστος Πωλήσεων 0, ,76% Μικτό Κέρδος 0,11 0,02 433,33% %Περιθώριο 10,38% 0,49% Κέρδη προ φόρων 0,02 0,28-92,03% % Περιθώριο 1,89% 6,85% 3 KΠ (40%) Πωλήσεις 3,26 6,09-46,56% Κόστος Πωλήσεων 2,12 4,44-52,25% Μικτό Κέρδος 1,13 1,65-31,52% %Περιθώριο 34,66% 27,05% Κέρδη προ φόρων 0,88 1,47-40,14% % Περιθώριο 26,99% 24,10% ΕΚΜΕ (40%) Πωλήσεις 8,27 8,02 3,12% Κόστος Πωλήσεων 6,83 6,69 2,09% Μικτό Κέρδος 1,45 1,37 5,84% %Περιθώριο 24,19% 23,16% Κέρδη προ φόρων 0,86 0,93-7,53% % Περιθώριο 16,61% 15,40% RODAX (80%) Πωλήσεις 7,30 6,18 18,12% Κόστος Πωλήσεων 4,62 4,14 11,59% Μικτό Κέρδος 2,68 2,04 32,02% %Περιθώριο 36,71% 32,85% Κέρδη προ φόρων 2,08 1,56 33,33% % Περιθώριο 28,49% 25,24% Πηγή: ηµοσιευµένες συνοπτικές λογιστικές καταστάσεις 9µηνου. 1. Στις παρενθέσεις αναφέρονται τα ποσοστά συµµετοχής της Εταιρίας στο µετοχικό κεφάλαιο των θυγατρικών. 2. Κατά το 9µηνο του 2002, η TCB στην οποία η Εταιρία συµµετέχει κατά 94% παρουσίασε ζηµιές της τάξης του 1,58 εκατ. ευρώ. Επιπλέον, να σηµειωθεί ότι η Εταιρία συµµετέχει τόσο στην ΕΛΒΟ σε ποσοστό 12,9% όσο και σε δυο εξειδικευµένες εταιρίες του κλάδου ενέργειας, οι οποίες είναι η Μυτιληναίος Παραγωγή και Εµπορία Ηλεκτρικής Ενέργειας (MPGS) σε ποσοστό 33% και η Μυτιληναίος Αιολική Ενεργειακή Ελλάδος (MHWP) κατά 24%. Σύµφωνα µε τα αποτελέσµατα εννεαµήνου 2002, η Rodax ήταν η θυγατρική του Οµίλου η οποία ξεχώρισε τόσο σε επίπεδο πωλήσεων όσο και σε επίπεδο κερδοφορίας. Η Rodax εξειδικεύεται στη µελέτη και εφαρµογή ηλεκτροµηχανολογικών έργων, υλοποιώντας κυρίως έργα για λογαριασµό της.ε.η., ενώ στο άµεσο µέλλον θωρείται ότι θα ενισχύσει σηµαντικά τη δραστηριότητά της µετά την απελευθέρωση της αγοράς ενέργειας. Το 2001 ο κύκλος εργασιών της θυγατρικής ανήλθε στα 9,22 εκατ. ευρώ και τα καθαρά κέρδη στα 1,79 εκατ. ευρώ. Επίσης, η ΕΚΜΕ παρουσίασε βελτιωµένα µεγέθη σε σχέση µε το εννεάµηνο του 2001, λόγω της δραστηριότητάς της στη πετροχηµική βιοµηχανία και της εξειδίκευσης που διαθέτει στον τοµέα κατασκευής σιδηροκατασκευών για δεξαµενές και λέβητες διυλιστηρίων. Το 2001 ο κύκλος εργασιών της θυγατρικής ανήλθε στα 13,51 εκατ. ευρώ και τα καθαρά κέρδη στα 3,0 εκατ. ευρώ. Συµπερασµατικά αναφέρουµε ότι παραπάνω θυγατρικές του Οµίλου (Rodax, EKME, 3ΚΠ) θα ξεκινήσουν να δραστηριοποιούνται σηµαντικά όταν θα έχει απελευθερωθεί η αγορά ενέργειας και θα έχουν τη δυνατότητα (knowhow) να καλύψουν τις αυξηµένες ανάγκες του Οµίλου σε ενεργειακά έργα. Όσον αφορά στον χώρο της αµυντικής βιοµηχανίας, ιδιαίτερη έµφαση δίνουµε στην ΕΛΒΟ στην οποία ήδη ο Όµιλος Μυτιληναίος κατέχει το 47,5% και το management της συγκεκριµένης βιοµηχανίας. Ως σήµερα, λαµβάνοντας υπ όψιν το γεγονός ότι η συµβολή των θυγατρικών της ΜΕΤΚΑ στις οποίες συµµετέχει, δεν επηρεάζουν σηµαντικά τα συνολικά µεγέθη του Οµίλου, κρίναµε σκόπιµο παρακάτω να µην επεκταθούµε στην αποτίµηση των εταιριών στις οποίες συµµετέχει η Εταιρία, µία προς µία, αλλά αντίθετα να πραγµατοποιήσουµε τη µελέτη µε βάση τα ενοποιηµένα µεγέθη της. Παρά το γεγονός ότι η εκτίµηση της αξίας της ΜΕΤΚΑ Α.Ε. όπως αυτή προκύπτει από τη µέθοδο προεξόφλησης των µελλοντικών ταµιακών ροών περιλαµβάνει και µέρος της αξίας το οποίο δεν αναλογεί στην ΜΕΤΚΑ Α.Ε. αλλά σε τρίτους (αναλογία µειοψηφίας), θεωρούµε ότι το εν λόγω µέγεθος είναι ιδιαίτερα µικρό µε αποτέλεσµα να µην επηρεάζει το συµπέρασµα της αποτίµησης. ΩΜΕΓΑ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΑΚΗ Α.Ε.Π.Ε.Υ. ιεύθυνση Επενδυτικής Στρατηγικής & Ανάλυσης 4

5 ΠΡΟΒΛΕΠΟΜΕΝΗ ΠΟΡΕΙΑ ΤΗΣ ΕΤΑΙΡΙΑΣ Με βάση τα αποτελέσµατα εννεαµήνου 2002, αναθεωρούµε τις προβλέψεις µας για τον κύκλο εργασιών του Οµίλου προς τα κάτω, θεωρώντας ότι δεν θα ξεπεράσει τα 110 εκατ. ευρώ (-18% έναντι της προηγούµενης εκτίµησής µας) καθώς δεν θα συµπεριληφθούν έσοδα ύψους 15 εκατ. ευρώ από την τιµολόγηση (η οποία θα λάβει χώρα το 2003) έργου κατασκευής φίλτρων του σταθµού Καρδιάς Πτολεµαϊδος στο οποίο ο Όµιλος συµµετέχει κατά 70% (συνολικός προϋπολογισµός 42 εκατ. ευρώ). Για το διάστηµα επισηµαίνουµε τα εξής: α) Στο χώρο της άµυνας η υλοποίηση των προβλεπόµενων εξοπλιστικών προγραµµάτων αναµένεται να αποτελέσουν την κυριότερη πηγή εσόδων έως το 2006, ήτοι 50% περίπου των συνολικών πωλήσεων του Οµίλου. Οι εισροές θα ξεκινήσουν από το 2004, όταν θα παραδοθεί το πρώτο άρµα µάχης (Leopard A2), ενώ παράλληλα η Εταιρία αναµένεται να συνεχίσει τη δραστηριότητά της στην κατασκευή τµηµάτων υποβρυχίων τύπου U214 για λογαριασµό της Ferostaal-HDW, καθώς επίκεινται υπογραφή σύµβασης για την κατασκευή ενός τρίτου υποβρυχίου ύψους 7,5 εκατ. ευρώ. Επιπλέον, θετικές διαφαίνονται οι προοπτικές ενίσχυσης των δραστηριοτήτων στο συγκεκριµένο τοµέα µετά την ανάληψη των Ναυπηγείων Σκαραµαγκά από τη Ferostaal-HDW. Τέλος, για το διάστηµα αναµένεται να προστεθούν έσοδα της τάξης των 22,3 εκατ. ευρώ από τις προβλεπόµενες συµβάσεις που αφορούν έργα κατασκευής τµηµάτων (ζεύγη φορέων-εκτοξευτών) του πυραυλικού συστήµατος Patriot για λογαριασµό της Raytheon - Lockheed Martin. Να επισηµάνουµε ότι ο Όµιλος διεκδικεί επίσης, έργο (για λογαριασµό της ΕΛ.ΒΟ.) που περιλαµβάνει την κατασκευή τµηµάτων οχηµάτων µάχης ΤΟΜΑ Κένταυρος καθώς και αµφίβιων οχηµάτων συνολικού προϋπολογισµού 121 εκατ. ευρώ. β) Επιπλέον, µέσα στην επόµενη πενταετία, προβλέπεται να συνεχισθεί η διεύρυνση της παρουσίας του Οµίλου στην αγορά της ενέργειας, αναµένοντας µια ετήσια αύξηση των πωλήσεων της τάξης του 20% περίπου. Η αύξηση της δραστηριότητας έγκειται τόσο στην αναβάθµιση των υφισταµένων µονάδων της.ε.η. στα πλαίσια ενίσχυσης της ήδη υπάρχουσας ισχύος, όσο και στην ανάπτυξη νέων µονάδων φυσικού αερίου και εναλλακτικών πηγών ενέργειας. Έκτος από έσοδα που θα προέλθουν στα πλαίσια της συντήρησης των σταθµών (after sales) της.ε.η., µεταξύ των κυριοτέρων έργων θεωρούνται η κατασκευή φίλτρων στον ΑΗΣ Καρδιάς (από κοινού µε την Alsthom) καθώς και η κατασκευή φίλτρων λιγνίτη στη Μεγαλούπολη. γ) Τέλος, η λοιπή δραστηριότητα του Οµίλου περιλαµβάνει την υλοποίηση του Ολυµπιακού έργου Calatrava συνολικού προϋπολογισµού 28 εκατ. ευρώ (θα τιµολογηθεί το 2003), την ολοκλήρωση της κατασκευής τµηµάτων της γέφυρας του Ρίου Αντίρριου, την ανάπτυξη ακινήτου στο Βόλο (συνολικού προϋπολογισµού 5,5 εκατ. ευρώ), καθώς και έργα εκσυγχρονισµού και αναβάθµισης εγκαταστάσεων όπως διυλιστηρίων, τµηµάτων εργοστασίων και ναυπηγείων. ΠΩΛΗΣΕΙΣ (εκατ. ευρώ) 2002 (Ε) 2003 (Π) 2004 (Π) 2005 (Π) 2006 (Π) ΜΕΡΑ Έργα αµυντικής βιοµηχανίας 21,97 35,45 72,74 113,67 164,33 65,38% % πωλήσεων 20,00 20,35 33,73 42,84 49,95 Έργα στο χώρο της ενέργειας 42,25 76,01 70,96 76,40 86,52 19,63% % πωλήσεων 38,47 43,62 32,90 28,79 26,30 Λοιπή δραστηριότητα 45,61 62,78 71,96 75,27 78,12 14,40% % πωλήσεων 41,53 36,03 33,37 28,37 23,75 Σύνολο 109,83 174,24 207,66 265,34 328,97 31,56% Πηγή: Ωµέγα Α.Χ.Ε.Π.Ε.Υ. Τελικά, µέχρι το 2006, το µικτό περιθώριο κέρδους αναµένεται να είναι της τάξης του 25% (επί των πωλήσεων) λόγω της ενίσχυσης των περιθωρίων από τα εξοπλιστικά προγράµµατα, ενώ το περιθώριο κερδοφορίας (µετά φόρων) θα διαµορφωθεί στο 12,65% το 2006 έναντι 7,99% το 2001, λόγω της ενίσχυσης των εσόδων από τον τοµέα των αµυντικών εξοπλισµών. Το επενδυτικό πρόγραµµα της Εταιρίας κατά την περίοδο , ανέρχεται στα 10 εκατ. ευρώ και αφορά τη χρηµατοδότηση του εξοπλιστικού προγράµµατος συµπαραγωγής αρµάτων µάχης, καθώς και τη συνέχιση της κατασκευής τµηµάτων υποβρυχίων, λαµβάνοντας υπ όψη ότι µετά το 2005 θα απαιτηθούν 3,5 εκατ. ευρώ στην περίπτωση µετεγκατάστασης της µονάδας παραγωγής στην περιοχή όπου λειτουργεί η θυγατρική της Servisteel. Οι αποσβέσεις ως ποσοστό επί των πωλήσεων θα ανέλθουν στο 4,0% το ΩΜΕΓΑ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΑΚΗ Α.Ε.Π.Ε.Υ. ιεύθυνση Επενδυτικής Στρατηγικής & Ανάλυσης 5

6 2003 έναντι 2,4% το 2001, καθώς η Εταιρία αναµένεται να ενισχύσει περαιτέρω τις συµµετοχές της κυρίως στο χώρο της ενέργειας, ενώ παράλληλα θα προχωρήσει στην υλοποίηση επενδύσεων σε πάγιο εξοπλισµό και εγκαταστάσεις. Να σηµειωθεί ότι σήµερα η Εταιρία έχει µηδενικό τραπεζικό δανεισµό, ενώ για τα επόµενα χρόνια η χρηµατοδότηση των νέων επενδύσεων αναµένεται να εξυπηρετηθεί από ίδια κεφάλαια. ΑΠΟΤΙΜΗΣΗ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ Α) Με βάση την εφαρµογή της µεθόδου της προεξόφλησης των µελλοντικών ταµιακών ροών (DCF) όπως φαίνεται και από τον παραπάνω πίνακα η εκτίµησή µας για την αξία της µετοχής της Εταιρίας είναι 4,80 ευρώ. ΒΑΣΙΚΕΣ ΠΑΡΑ ΟΧΕΣ Σταθερή Περίοδος Ρυθµός Αύξησης των Πωλήσεων (%) -9,05 58,6 32,4 24,6 23,9 3,75 Περιθώριο Λειτουργικού Κέρδους (EBIT) (%) 15,6 15,9 16,3 16,9 17,4 18,00 Πραγµατικός Φορολογικός Συντελεστής (%) 32,5 32,5 32,5 32,5 32,5 32,50 Κεφάλαιο Κίνησης (% επί των πωλήσεων) 49,1 45,9 46,4 41,7 42,6 40,00 Επενδύσεις (% επί των πωλήσεων) 4,7 17,9 6,9 4,3 3,3 6,00 Αποσβέσεις (% επί πωλήσεων) 2,8 4,0 3,4 2,3 2,0 2,40 Κόστος Κεφαλαίου (%) 10,5 10,4 10,4 10,4 10,5 10,5 ΥΠΟΘΕΣΕΙΣ ΜΕΣΟΣΤΑΘΜΙΚΟΥ ΚΟΣΤΟΥΣ ΚΕΦΑΛΑΙΟΥ (WACC) Σταθερή Περίοδος Μεσοσταθµικό Κόστος Κεφαλαίου (%) 10,5 10,4 10,4 10,4 10,5 10,5 Επιτόκιο Μηδενικού Κινδύνου (%) 5,25 5,25 5,25 5,25 5,25 5,25 Συντελεστής Beta 1,08 1,08 1,08 1,08 1,08 1,08 Προσαύξηση Κινδύνου Αγοράς (ERP) (%) 5,00 5,00 5,00 5,00 5,00 5,00 ανεισµός / Συνολικά Κεφάλαια (%) 2,90 3,50 4,10 3,20 2,00 2,00 Κόστος Κεφαλαίου (%) 5,50 5,50 5,50 5,50 5,50 5,50 Πραγµατικός Φορολογικός Συντελεστής (%) 32,5 32,5 32,5 32,5 32,5 32,5 ΠΡΟΕΞΟΦΛΗΣΗ ΤΑΜΙΑΚΩΝ ΡΟΩΝ (DCF) (εκατ. ευρώ) Σταθερή Περίοδος Κύκλος Εργασιών 109,83 174,24 212,96 265,34 328,97 341,31 Λειτουργικό Κέρδος (ΕΒΙΤ) 17,06 27,51 34,46 44,65 56,85 61,44 Μείον: Φόροι 10,27 6,46 11,79 13,70 17,93 20,45 Προσαρµοσµένο Λειτουργικό Κέρδος 6,79 21,05 22,67 30,95 38,92 40,98 Πλέον: Αποσβέσεις 3,04 5,11 4,93 4,05 4,63 8,19 Λειτουργική Ταµιακή Ροή 9,84 26,16 27,60 35,00 43,55 49,17 Μείον: Μεταβολές Κεφαλαίου Κίνησης 1,49 21,56 15,96 10,12 29,80 5,12 Μείον: Νέες Επενδύσεις 5,19 22,78 9,82 7,52 7,52 20,48 Ελεύθερες Ταµιακές Ροές 3,15-18,18 1,81 17,35 6,23 23,58 Συντελεστής Προεξόφλησης 0,91 0,82 0,74 0,67 0,61 Παρούσα Αξία Ταµιακών Ροών 2,85-14,90 1,34 11,63 3,77 0,00 Συσσωρευµένη Παρούσα Αξία 2,85-12,05-10,71 0,93 4,70 0,00 Υπολειµµατική Αξία 346,21 Παρούσα Αξία Υπολειµµατικής Αξίας 209,58 Αποτελέσµατα Αποτίµησης Παρούσα Αξία Μελλ. Ταµιακών Ροών 4,70 Παρούσα Αξία Υπολειµµατικής Αξίας 209,58 Μείον: Καθαρό Χρέος Επιχείρησης -28,70 Πλέον: Συµµετοχές 6,50 Αξία Επιχείρησης (αναλογία µετόχων) 249,47 Αξία Μετοχής 4,80 ευρώ ΩΜΕΓΑ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΑΚΗ Α.Ε.Π.Ε.Υ. ιεύθυνση Επενδυτικής Στρατηγικής & Ανάλυσης 6

7 Β) Με βάση την εφαρµογή της µεθόδου της προστιθέµενης οικονοµικής αξίας (EVA) όπως φαίνεται και από τον παραπάνω πίνακα η εκτίµησή µας για την αξία της µετοχής της Μέτκα A.E. είναι 4,79 ευρώ. ΠΡΟΣΤΙΘΕΜΕΝΗ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΑΞΙΑ (EVA) Σταθερή Περίοδος Απόδοση Επενδ Κεφαλαίων (ROIC) (%) 7,25 14,54 12,66 13,34 12,39 13,46 Κόστος Κεφαλαίου (WACC) (%) 10,45 10,46 10,46 10,50 10,56 10,56 Οικονοµικό Έυρος (ROIC - WACC) (%) -3,20 4,07 2,21 2,84 1,83 2,90 Προστιθέµενη Οικονοµική Αξία (EVA) -3,00 5,90 3,95 6,58 5,76-29,85 Συντελεστής Προεξόφλησης 0,91 0,82 0,74 0,67 0,61 0,54 Παρούσα Αξία Προστιθέµ Οικονοµ Αξίας -2,72 4,83 2,93 4,42 3,48-16,12 Συσσωρευµένη Παρούσα Αξία -2,72 2,12 5,05 9,46 12,95-3,17 Υπολλειµµατική Αξία Παρούσα Αξία Υπολλειµµατικής Αξίας Παρούσα Αξία Προστιθέµ Οικονοµ Αξίας 12,95 Παρούσα Αξία Υπολλειµµατικής Αξίας 78,46 Αρχικό Κεφάλαιο Επιχείρησης 121,20 Αξία Επιχείρησης 212,61 Μείον: Καθαρό Χρέος Επιχείρησης -28,70 Πλέον: Συµµετοχές 6,50 Αξία Επιχείρησης (αναλογία µετόχων) 247,80 Αξία Μετοχής 4,79 ευρώ Τελικά, πραγµατοποιώντας ανάλυση ευαισθησίας για τις υποθέσεις µας σε σχέση µε τις τιµές του µεσοσταθµικού κόστους κεφαλαίου (WACC) και του ρυθµού ανάπτυξης των πωλήσεων στο διηνεκές, καταλήγουµε ότι η δίκαιη τιµή της µετοχής της εταιρίας δεν µπορεί να είναι χαµηλότερη από 4,38 ευρώ και αντίθετα δεν ξεπερνά τα 5,67 ευρώ. Ρυθµός Ανάπτυξης Πωλήσεων ΑΝΑΛΥΣΗ ΕΥΑΙΣΘΗΣΙΑΣ Μεσοσταθµικό Κόστος Κεφαλαίου (WACC) 8,5% 9,5% 10,5% 10,9% 2,75% 4,79 4,61 4,43 4,38 3,25% 4,98 4,79 4,59 4,54 3,75% 5,19 4,99 4,80 4,73 4,00% 5,31 5,11 4,89 4,84 4,25% 5,67 5,23 5,01 4,95 ΩΜΕΓΑ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΑΚΗ Α.Ε.Π.Ε.Υ. ιεύθυνση Επενδυτικής Στρατηγικής & Ανάλυσης 7

8 ΙΕΥΘΥΝΣΗ ΕΠΕΝ ΥΤΙΚΗΣ ΣΤΡΑΤΗΓΙΚΗΣ & ΑΝΑΛΥΣΗΣ Καλτσογιάννης Νίκος, Φώτης Κωτούζας, Σοφία Αλεβίζου, Παναγιώτης Μάλλιος, Ιωάννης Νοικοκυράκης, Χαραλαµποπούλου Μαρία ΩΜΕΓΑ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΑΚΗ Α.Ε.Π.Ε.Υ. ΜΕΛΟΣ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΟΥ ΑΞΙΩΝ ΑΘΗΝΩΝ & ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΟΥ ΠΑΡΑΓΩΓΩΝ ΑΘΗΝΩΝ ΣΥΜΒΟΥΛΟΙ ΕΠΕΝ ΥΣΕΩΝ Αθήνα Νικόλαος Βάγγερ, Γεώργιος Γαλλιάκης, Μιχάλης ηµητριάδης, Λεωνίδας Καλαβρυτινός, ηµήτρης Κουζιώνης, Νίκος Μάτσας, Αλέξανδρος Παπαπασχάλης, Μαρία Σταθοπούλου, ηµήτρης Τζάνας, Ηλίας Τσοτάκος ραγατσανίου 8, Αθήνα Τηλ. (210) , Fax (210) Ε-Mail : analysis@omegasec.gr Ιστοσελίδα: Αριστοτέλους 3, Θεσσαλονίκη Τηλ. (2310) , , , Fax (2310) ης Αυγούστου & Κορωναίου 17, Ηράκλειο Τηλ. (2810) , Fax (2810) Καραϊσκάκη 10, Χανιά Τηλ. (28210) , Fax (28210) Η πληροφόρηση που περιέχεται στην παρούσα ανάλυση προέρχεται από στατιστικές βάσεις δεδοµένων, ετήσιους απολογισµούς, ενηµερωτικά δελτία, επίσηµες ανακοινώσεις και άλλες πηγές, οι οποίες κατά την άποψη της «Ωµέγα Χρηµατιστηριακή Α.Ε.Π.Ε.Υ.» (ή «Ωµέγα Α.Χ.Ε.Π.Ε.Υ.») είναι έγκυρες και αξιόπιστες. Η τελευταία δεν έχει προβεί σε εµπεριστατωµένο έλεγχο του συνόλου των πληροφοριών που αναγράφονται στην παρούσα ανάλυση και κατά συνέπεια δεν εγγυάται µε απόλυτο τρόπο την ακρίβεια των δεδοµένων και απόψεων που εµπεριέχονται σε αυτήν. Η πληροφόρηση και οι απόψεις που παρουσιάζονται, υφίστανται κατά τη χρονική στιγµή της εκπόνησης της ανάλυσης και ενδέχεται να µεταβληθούν µετά τη συγκεκριµένη ηµεροµηνία χωρίς καµία ειδοποίηση από µέρους της «Ωµέγα Α.Χ.Ε.Π.Ε.Υ.» προς τα ενδιαφερόµενα µέρη. Επίσης, είναι δυνατόν, τυχόν απόψεις που βασίζονται σε διαφορετική µέθοδο ανάλυσης (θεµελιώδη, τεχνική ή ποσοτική ανάλυση) να µην βρίσκονται κατά αναγκαίο τρόπο σε απόλυτη αρµονία µεταξύ τους και ως εκ τούτου τα εξαγόµενα συµπεράσµατα ανάλογα µε τα χρησιµοποιηθέντα κριτήρια να διίστανται. Η «Ωµέγα Α.Χ.Ε.Π.Ε.Υ.», η διοίκησή της, τα στελέχη της, το εν γένει προσωπικό της, καθώς και πρόσωπα που σχετίζονται άµεσα ή έµµεσα µε αυτήν, είναι δυνατό να έχουν προβεί σε αγορά ή πώληση µετοχικών αξιών που συνδέονται µε τις υπό παρουσίαση ή ανάλυση εταιρίες, καθώς και άλλων χρεογράφων ή χρηµ/κών προϊόντων. Επισηµαίνεται ότι οι πληροφορίες και οι απόψεις που αναφέρονται στην παρούσα ανάλυση δεν συνιστούν και δεν µπορούν να ερµηνευθούν ως προσφορά ή παρότρυνση για την αγορά, διακράτηση ή πώληση µετοχικών αξιών, χρεογράφων ή άλλων χρηµ/κών ή µη προϊόντων. Η παρούσα ανάλυση αποτελεί προϊόν της «Ωµέγα Α.Χ.Ε.Π.Ε.Υ.» και εκπονήθηκε από τη ιεύθυνση Επενδυτικής Στρατηγικής & Ανάλυσης µε αποκλειστικό σκοπό την ενηµέρωση των επενδυτών. Απαγορεύεται ρητώς η αναπαραγωγή, χρησιµοποίηση και διανοµή του εν λόγω προϊόντος χωρίς την έγγραφη άδεια της «Ωµέγα Α.Χ.Ε.Π.Ε.Υ.». Επιπρόσθετη και πιο εξειδικευµένη πληροφόρηση για τα θέµατα που παρουσιάζονται στη Παρούσα ανάλυση είναι στη διάθεση του ενδιαφερόµενου επενδυτή µέσω επικοινωνίας του µε την «Ωµέγα Α.Χ.Ε.Π.Ε.Υ.». Θεσσαλονίκη ηµήτρης Βουλγαράκης, Χασδάι Καπόν, Γεώργιος Παϊπέτης, όµνα Ράπτη, ήµος Σαµαράς, Σπύρος Χιωτέρης Hράκλειο Αγγελική Ταλάντη Χανιά Γεώργιος Ανδρουλάκης, Ιωάννης Κουλιεράκης, Ιωάννης Τσιβουράκης ΙΕΥΘΥΝΣΗ ΠΩΛΗΣΕΩΝ Γεώργιος Καραπαναγιώτης ΙΕΥΘΥΝΣΗ ΘΕΣΜΙΚΩΝ ΕΠΕΝ ΥΤΩΝ Χρήστος Κοτζαµάνης ΤΜΗΜΑ ΠΑΡΑΓΩΓΩΝ Σπύρος Αλυσανδράτος, CORPORATE FINANCE Γεώργιος Συµιριώτης ΕΙ ΙΚΗ ΙΑΠΡΑΓΜΑΤΕΥΣΗ Γεώργιος Προεστός ΕΚΚΑΘΑΡΙΣΗ ΣΥΝ/ΓΩΝ Γεώργιος Παπουτσής, Έφη Αθανασοπούλου, Κίττυ Τσίγκου ΕΞΥΠΗΡΕΤΗΣΗ ΠΕΛΑΤΩΝ Κωνσταντίνος Τσέλιος ΩΜΕΓΑ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΑΚΗ Α.Ε.Π.Ε.Υ. ιεύθυνση Επενδυτικής Στρατηγικής & Ανάλυσης 8