GREEK FIXED INCOME MONITOR:

Transcript

1 GREEK FIXED INCOME MONITOR: ΤΟΝΩΣΗ ΟΜΟΛΟΓΙΑΚΩΝ ΑΓΟΡΩΝ ΑΠΟ ΤΗΝ ΠΡΟΚΑΤΑΡΚΤΙΚΗ ΤΕΧΝΙΚΗ ΣΥΜΦΩΝΙΑ Ηλίας Λεκκός Βένη Αρακελιάν Δημητρία Ρότσικα Παρασκευή Βλάχου Χάρης Γιαννακίδης ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ & ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΗ ΣΤΡΑΤΗΓΙΚΗ ΑΠΡΙΛΙΟΣ 2017 Δείκτης Κρατικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς: {PBGGGSBI Index<GO>} Μέση Σταθμισμένη Απόδοση: {PBGGGWAY Index<GO>} Δείκτης Εταιρικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς: {PBGGGCBI Index<GO>} Μέση Σταθμισμένη Απόδοση: {PBGGIWAY Index<GO>}

2 ΠΕΡΙΕΧΟΜΕΝΑ Τελευταίες Εξελίξεις στην Ελληνική Αγορά Ομολόγων Δείκτης Κρατικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς Δείκτης Εταιρικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς Χρηματοοικονομική Ανάλυση Εταιριών Μελών του Δείκτη Εταιρικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς 2

3 ΝΕΟ ΙΣΤΟΡΙΚΟ ΥΨΗΛΟ ΓΙΑ ΤΟΝ ΔΕΙΚΤΗ ΚΡΑΤΙΚΩΝ ΟΜΟΛΟΓΩΝ Νέο ιστορικό υψηλό στις 444,89 μονάδες κατέγραψε ο Δείκτης Κρατικών Ομολόγων στα τέλη Απριλίου ύστερα και από την συνεχή ανοδική τάση που σημειώθηκε από το τελευταίο δεκαήμερο του προηγούμενου μήνα. Συγκεκριμένα, ο Δείκτης ενισχύθηκε κατά 5,01% τον Απρίλιο από τις 423,68 μονάδες στα τέλη Μαρτίου. Η αποκλιμάκωση της αβεβαιότητας ύστερα και από το Eurgrup στις 20 Μαρτίου, έδωσε ώθηση στα μεσοπρόθεσμα κρατικά ομόλογα καθώς οι αγορές σταδιακά ξεκίνησαν να προεξοφλούν χαμηλότερο ρίσκο ρευστότητας τον Ιούλιο και ενδεχόμενη εισαγωγή των ελληνικών ομολόγων στο πρόγραμμα αγοράς (QE) της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας. Σημαντικός παράγοντας στην βελτίωση του κλίματος στην ελληνική αγορά ομολόγων αποτέλεσε η τεχνική συμφωνία μεταξύ δανειστών και της ελληνικής πλευράς η οποία σηματοδότησε την επικείμενη ολοκλήρωση της 2ης αξιολόγησης του οικονομικού προγράμματος με την 2ετία και 10ετία να υποχωρούν τον Απρίλιο κατά 127 και 62 μονάδες βάσης αντίστοιχα, πλησιάζοντας τα επίπεδα της περιόδου της δοκιμαστικής εξόδου της χώρας στις αγορές το Εξίσου σημαντική εξέλιξη ήταν η εκτίμηση της Ευρωπαϊκής Επιτροπής για επίτευξη του στόχου πρωτογενούς πλεονάσματος για το 2016 καθώς επίσης και η αποδοχή της εκτίμησης αυτής στην έκθεση Fiscal Mnitr στην Εαρινή Σύνοδο του ΔΝΤ στις 21 Απριλίου. Παρά το θετικό κλίμα στην ελληνική αγορά ομολόγων και τις προσδοκίες για έξοδο στις αγορές μετά τις γερμανικές εκλογές τον Σεπτέμβριο του 2017, οι κίνδυνοι παραμένουν τόσο από πλευράς μακροοικονομικού κλίματος όσο και από πιθανή ενίσχυση της αβεβαιότητας. Συνεπώς για να γίνουν οι εκδόσεις ομολόγων ελκυστικές- από πλευράς κόστους- για το ελληνικό δημόσιο, θα απαιτηθούν πιο χειροπιαστά μέτρα διευθέτησης του δημόσιου χρέους καθώς και ένταξη των ελληνικών ομολόγων στο πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης της ΕΚΤ. Στο ενδιάμεσο-και σε προετοιμασία όλων των ανωτέρων- δεν αποκλείεται να δούμε κάποιες «περιορισμένες» εκδόσεις δοκιμαστικού χαρακτήρα στο προσεχές διάστημα. Δείκτης Κρατικών Ομολόγων Ευρωζώνης Blmberg Δείκτης Εταιρικών Ομολόγων Υψηλής Απόδοσης σε EUR Blmberg Δείκτης Κρατικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς Δείκτης Εταιρικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς MM YtD Αποδόσεις Δεικτών Αποτίμηση Κρατικού Δείκτη Ομολόγων Πηγή: Piraeus Bank Research, Blmberg 3

4 Μαρ-16 Απρ-16 Μαϊ-16 Ιουν-16 Ιουλ-16 Αυγ-16 Σεπ-16 Οκτ-16 Νοε-16 Δεκ-16 Ιαν-17 Φεβ-17 Μαρ-17 Απρ-17 Φεβ-13 Μαϊ-13 Αυγ-13 Νοε-13 Φεβ-14 Μαϊ-14 Αυγ-14 Νοε-14 Φεβ-15 Μαϊ-15 Αυγ-15 Νοε-15 Φεβ-16 Μαϊ-16 Αυγ-16 Νοε-16 Φεβ-17 ΚΑΙ ΕΝΙΣΧΥΜΕΝΑ ΚΕΡΔΗ ΓΙΑ ΤΙΣ ΕΤΑΙΡΙΚΕΣ ΕΚΔΟΣΕΙΣ. Η άνοδος στα κρατικά ομόλογα οδήγησε σε σημαντική ενίσχυση και την αγορά ελληνικών εταιρικών ομολόγων με τον Δείκτη Εταιρικών Ομολόγων να καταγράφει ιστορικό υψηλό στις 129,4 μονάδες. Επιπρόσθετα, ο Δείκτης Εταιρικών Ομολόγων σημείωσε μηνιαία αύξηση της τάξης του 1,44% από τις 127,5 μονάδες στα τέλη Μαρτίου ενώ βρέθηκε να είναι ενισχυμένος κατά 1.9% σε σχέση με τις αρχές του έτους. Αν και οι καταναλωτικές προσδοκίες παρέμειναν σε χαμηλά επίπεδα ο Δείκτης Οικονομικού Κλίματος ενισχύθηκε για δεύτερο συνεχόμενο μήνα φτάνοντας τις 94,9 μονάδες από τις 93,4 μονάδες στα τέλη του προηγούμενου μήνα. Η ενίσχυση προέρχεται κυρίως από τους τομείς των υπηρεσιών και του λιανικού εμπορίου καθώς φαίνεται να έχει προεξοφληθεί η αυξητική τάση στον Τουρισμό για το Σε συνδυασμό με την Συσχέτιση Δείκτη Εταιρικών Ομολόγων & ESI αποκλιμάκωση της αβεβαιότητας σε σχέση με την επίτευξη συμφωνίας για την 2 η αξιολόγηση καταγράφεται θετική δυναμική στις εταιρικές εκδόσεις. Crprate Bnd Index (LHS) ESI (RHS) Παρά τις χαμηλότερες αποδόσεις των εταιρικών ομολόγων σε σχέση με τις κρατικές εκδόσεις, η πορεία των εξελίξεων κατά την περίοδο των αξιολογήσεων των οικονομικών προγραμμάτων της ελληνικής οικονομίας 1.2 Τεχνικοί Δείκτες Βραχυχρόνιας Δυναμικής 0.5 συνεχίζουν να καθοδηγούν την εταιρική ομολογιακή αγορά. Παρά την έντονη μεταβλητότητα στην μεσοσταθμική απόδοση του Δείκτη τον Απρίλιο λόγω των εξελίξεων στην ΔΕΗ και την αναδιάρθρωση της Frigglass, στα τέλη Απριλίου σημειώθηκε πτώση της τάξης των 42 μονάδων βάσης σε σχέση με τα τέλη του προηγούμενου μήνα, φτάνοντας στο 6,06% Diff MACD Signal (RHS) Πηγή: Piraeus Bank Research, Blmberg 4

5 ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΕΤΑΙΡΙΚΩΝ ΟΜΟΛΟΓΙΑΚΩΝ ΕΚΔΟΣΕΩΝ Οι τρεις χαμηλότερες επιδόσεις του Απριλίου παρατηρήθηκαν στα ομόλογα: των ΕΛΠΕ (-0,22%) με λήξη το 2017 του ΟΠΑΠ(-0,09%) με λήξη το 2022 της HOUSEMARKET (-0,08%) με λήξη το 2021 Αποδόσεις Εταιρικών Ομολόγων (Απρίλιος) OPAP (2022) HOUSEMARKET (2021) WIND (2021) ELPE(2021) Τις τρεις υψηλότερες αποδόσεις κατέγραψαν τα ομόλογα: της ΔΕΗ (8,29%) με λήξη το 2019 της INTRALOT (3,22%) με λήξη το 2021 των ΕΛΠΕ (2,93%) με λήξη το 2021 Στις 14 Απριλίου έγινε πληρωμή κουπονιού για το ομόλογο των ΕΛΠΕ με κουπόνι 4,875% και λήξη το INTRALOT CAPITAL (2021) TITAN(2021) COCA-COLA (2024) OTE (2019) OTE (2020) ELPE (2019) TITAN (2019) INTRALOT CAPITAL PPC (2017) PPC (2019) FRIGOGLASS ELPE (2017) OTE (2018) COCA-COLA (2020) Πηγή: Piraeus Bank Research, Blmberg 5

6 Μαρ-12 Ιουν-12 Σεπ-12 Δεκ-12 Μαρ-13 Ιουν-13 Σεπ-13 Δεκ-13 Μαρ-14 Ιουν-14 Σεπ-14 Δεκ-14 Μαρ-15 Ιουν-15 Σεπ-15 Δεκ-15 Μαρ-16 Ιουν-16 Σεπ-16 Δεκ-16 Μαρ Σχετική Συχνότητα ΔΕΙΚΤΗΣ ΕΛΛΗΝΙΚΩΝ ΚΡΑΤΙΚΩΝ ΟΜΟΛΟΓΩΝ ΤΡΑΠΕΖΑΣ ΠΕΙΡΑΙΩΣ Εξέλιξη του Δείκτη: Απρίλιος 2017 (Ημ. Βάσης: 09/03/12=100) Κατανομή Αποδόσεων MM % 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Price (LHS) Yield (RHS) Η χαμηλότερη τιμή εντός του Απριλίου για τον δείκτη ήταν στις 420,92 μονάδες ενώ η υψηλότερη ήταν στις 444,89 μονάδες. Η αξία του Δείκτη Ελληνικών Κρατικών Ομολόγων στις 28 Απριλίου αυξήθηκε κατά 5,01% σε σχέση με τον προηγούμενο μήνα. Σύμφωνα με ιστορικά στοιχεία η απόδοση του δείκτη, σε μηνιαία βάση, στο τέλος του Απριλίου ήταν υψηλότερη από το 58% των ιστορικών αποδόσεων. Το ποσοστό αυτό αντιστοιχεί στην παρατήρηση ότι παρόμοιες και χαμηλότερες αποδόσεις από το επίπεδο του 5,01% σε μηνιαία βάση εμφανίσθηκαν στην διάρκεια 36 μηνών στο σύνολο των 62 μηνιαίων αποδόσεων του δείκτη. MM Αποδόσεις (σε ποσοστιαίες μονάδες) 28-Απριλίου Members 22 Market Capitalizatin (EUR bn) 35,70 Weighted Average Yield 6,51 Weighted Average Cupn 3,22 Weighted Average Maturity 12,60 Weighted Average Duratin 9,05 *(Αποδόσεις με χαμηλή συχνότητα εμφάνισης έχουν μικρότερη πιθανότητα να πραγματοποιηθούν στο άμεσο διάστημα.) Πηγή: Piraeus Bank Research, Blmberg 6

7 ΔΕΙΚΤΗΣ ΕΛΛΗΝΙΚΩΝ ΚΡΑΤΙΚΩΝ ΟΜΟΛΟΓΩΝ ΤΡΑΠΕΖΑΣ ΠΕΙΡΑΙΩΣ Σύνθεση Δείκτη Απρίλιος 2017 Όνομα Ποσό Έκδοσης ( δισ.) Οφειλόμενο Νόμισμα Ποσό ( δισ.) Έκδοσης Τοκομερίδιο Τύπος Τοκομεριδίου Συχνότητα Απόδοσης Τοκομεριδίων Επόμενη Πληρωμή Τοκομεριδίου Ημερομηνία Ημερομηνία Ανακοίνωσης Λήξης Έκδοσης Πιστοληπτική Αξιολόγηση (Standard & Pr's) Last Price - 28 Απριλίου Yield - 28 Απριλίου Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 24/02/ /02/2023 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 25/02/ /02/2024 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 26/02/ /02/2025 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 27/02/ /02/2026 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 28/02/ /02/2027 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 29/02/ /02/2028 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 01/03/ /02/2029 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 02/03/ /02/2030 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 03/03/ /02/2031 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 04/03/ /02/2032 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 05/03/ /02/2033 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 06/03/ /02/2034 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 07/03/ /02/2035 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 08/03/ /02/2036 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 09/03/ /02/2037 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 10/03/ /02/2038 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 11/03/ /02/2039 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 12/03/ /02/2040 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 13/03/ /02/2041 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 14/03/ /02/2042 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Σταθερό Ετήσια 17/04/18 10/04/ /04/2019 B Hellenic Republic Gvernment Bnd Σταθερό Ετήσια 17/07/17 10/07/ /07/2017 B Πηγή: Piraeus Bank Research, Blmberg 7

8 Ιαν-13 Απρ-13 Ιουλ-13 Οκτ-13 Ιαν-14 Απρ-14 Ιουλ-14 Οκτ-14 Ιαν-15 Απρ-15 Ιουλ-15 Οκτ-15 Ιαν-16 Απρ-16 Ιουλ-16 Οκτ-16 Ιαν-17 Απρ-17 Σχετική Συχνότητα ΔΕΙΚΤΗΣ ΕΛΛΗΝΙΚΩΝ ΕΤΑΙΡΙΚΩΝ ΟΜΟΛΟΓΩΝ ΤΡΑΠΕΖΑΣ ΠΕΙΡΑΙΩΣ Εξέλιξη του Δείκτη: Απρίλιος 2017 (Ημ. Βάσης: 02/01/13=100) % Κατανομή Αποδόσεων MM % % 10% % % Price (LHS) Yield (RHS) MM Αποδόσεις (σε ποσοστιαίες μονάδες) Η χαμηλότερη τιμή εντός του Απριλίου για το δείκτη ήταν στις 127,50 μονάδες ενώ η υψηλότερη ήταν στις 129,38 μονάδες. Η αξία του Δείκτη Ελληνικών Εταιρικών Ομολόγων στις 28 Απριλίου αυξήθηκε κατά 1.44% σε σχέση με τον προηγούμενο μήνα. Σύμφωνα με ιστορικά στοιχεία η απόδοση του δείκτη, σε μηνιαία βάση, στο τέλος του Απριλίου ήταν υψηλότερη από το 65% των ιστορικών MM αποδόσεων. Το ποσοστό αυτό αντιστοιχεί στην παρατήρηση ότι παρόμοιες και χαμηλότερες αποδόσεις από το επίπεδο του 1,44% σε μηνιαία βάση εμφανίσθηκαν στην διάρκεια 33 μηνών στο σύνολο των 52 μηνιαίων αποδόσεων του δείκτη. 28-Απριλίου Members 19 Market Capitalizatin (EUR bn.) 6,72 Weighted Average Yield 5,14 Weighted Average Cupn 4,82 Weighted Average Maturity 3,31 Weighted Average Duratin 2,63 *(Αποδόσεις με χαμηλή συχνότητα εμφάνισης έχουν μικρότερη πιθανότητα να πραγματοποιηθούν στο άμεσο διάστημα.) 8 Πηγή: Piraeus Bank Research, Blmberg

9 ΔΕΙΚΤΗΣ ΕΛΛΗΝΙΚΩΝ ΕΤΑΙΡΙΚΩΝ ΟΜΟΛΟΓΩΝ ΤΡΑΠΕΖΑΣ ΠΕΙΡΑΙΩΣ Σύνθεση Δείκτη Απρίλιος 2017 Όνομα Ποσό Έκδοσης ( εκ.) Οφειλόμενο Ποσό ( εκ.) Νόμισμα Έκδοσης Τοκομερίδιο Τύπος Τοκομεριδίου Συχνότητα Απόδοσης Τοκομεριδίων Επόμενη Πληρωμή Τοκομεριδίου Ημερομηνία Ημερομηνία Ανακοίνωσης Λήξης Έκδοσης Πιστοληπτική Αξιολόγηση (Standard & Pr's) Last Price - 28 Απριλίου Yield - 28 Απριλίου COCA-COLA HBC FINANCE BV Σταθερός Ετήσια 18/06/17 18/06/13 18/06/20 BBB OTE PLC Σταθερός Εξαμηνιαία 07/08/17 07/02/13 07/02/18 B HELLENIC PETROLEUM FINAN Σταθερός Εξαμηνιαία 10/05/17 10/05/13 10/05/ FRIGOGLASS FINANCE BV Σταθερός Εξαμηνιαία 15/05/17 20/05/13 15/05/18 CC PPC FINANCE PLC Σταθερός Εξαμηνιαία 01/11/17 08/05/14 01/05/19 CCC PPC FINANCE PLC Σταθερός Εξαμηνιαία 01/05/17 08/05/14 01/05/ INTRALOT CAPITAL LUX Σταθερός Εξαμηνιαία 15/05/17 08/05/14 15/05/21 B TITAN GLOBAL FINANCE PLC Σταθερός Εξαμηνιαία 10/07/17 10/07/14 10/07/19 BB HELLENIC PETROLEUM FINANCE Σταθερός Εξαμηνιαία 04/07/17 04/07/14 04/07/ OTE PLC Σταθερός Ετήσια 09/07/17 10/07/14 09/07/20 B OTE PLC Σταθερός Ετήσια 02/12/17 02/12/15 02/12/19 B COCA-COLA HBC FINANCE BV Σταθερός Ετήσια 11/11/17 10/03/16 11/11/24 BBB TITAN GLOBAL FINANCE PLC Σταθερός Εξαμηνιαία 17/06/17 17/06/16 17/06/21 BB INTRALOT CAPITAL LUX Σταθερός Εξαμηνιαία 15/09/17 23/09/16 15/09/21 B HELLENIC PETROLEUΜ Σταθερός Εξαμηνιαία 14/10/17 14/10/16 14/10/ HOUSEMARKET Σταθερός Τριμηνιαία 04/07/17 04/10/16 04/10/ CRYSTAL ALMOND SARL Σταθερός Εξαμηνιαία 01/11/17 04/11/16 01/11/21 B OPAP SA Σταθερός Εξαμηνιαία 21/09/17 21/03/17 21/03/ MOTOR OIL FINANCE PLC Σταθερός Εξαμηνιαία 01/10/17 10/04/17 01/04/ Πηγή: Piraeus Bank Research, Blmberg 9

10 ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ Στην παρούσα ενότητα προχωρούμε στη χρηματοοικονομική ανάλυση των ομίλων που απαρτίζουν το Δείκτη Ελληνικών Εταιρικών Ομολόγων της Τράπεζας Πειραιώς και που είναι εισηγμένοι σε χρηματιστήριο. Το χαρτοφυλάκιο των ομίλων που τίθενται υπό διερεύνηση είναι το ακόλουθο: ΟΤΕ Frigglass Intralt ΕΛΠΕ ΟΠΑΠ ΔΕΗ COCA-COLA HBC Mtr Oil ΤΙΤΑΝ FOURLIS Γενική ρευστότητα: Current rati = Άμεση Ρευστότητα: Ταμειακές ροές από λειτουργικές δραστηριότητες προς συνολικές υποχρεώσεις: Ξένα κεφάλαια προς ίδια κεφάλαια: Εξεταζόμενοι Αριθμοδείκτες Quick rati = current assets current liabilities liquid assets current liabilities *cash & near cash + shrt-term investment + accunt receivables CFO/ttal liabilities = Ttal debt/equity = cash frm perating activities ttal liabilities ST + LT brrwings ttal sharehlders equity 100 Στην παρουσίασή μας εστιάζουμε σε διαρθρωτική ανάλυση, ήτοι εξετάζουμε τις χρηματοοικονομικές επιδόσεις των ομίλων για το Βασικό εργαλείο αξιολόγησης των επιδόσεων των θεμελιωδών μεγεθών των ομίλων είναι η εξέταση των αριθμοδεικτών όπως προκύπτουν από τα ενοποιημένα χρηματοοικονομικά μεγέθη των λογιστικών καταστάσεων. Η πηγή άντλησης των δεδομένων είναι το Blmberg, σύμφωνα με τους υπολογισμούς των εξεταζόμενων δεικτών και τις μεθόδους τυποποίησης που υιοθετεί. Καθαρός δανεισμός προς EBITDA: Περιθώριο EBITDA: Λειτουργικό περιθώριο κέρδους: Καθαρό περιθώριο κέρδους: Αποδοτικότητα ενεργητικού: Αποδοτικότητα ιδίων κεφαλαίων: Net debt/ebitda = Net debt Trailing 12M EBITDA EBITDA margin = EBITDA revenue 100 Operating margin = *fr industrials Net incme margin = Return n assets = Return n cmmn equity = perating incme (lsses) 100 ttal revenue net incme revenue 100 Trailing 12M net incme average ttal assets 100 T12M net incme available t cmmn sharehlders average ttal cmmn equity 100 Σημείωση: η ανάλυση εστιάζει σε ομίλους με διαφορετικό είδος δραστηριότητας, της οποίας η φύση επηρεάζει ως ένα βαθμό διαφορετικά τις επιδόσεις των αριθμοδεικτών. 10

11 ΚΕΦΑΛΑΙΑΚΗ ΔΙΑΡΘΡΩΣΗ, ΑΠΟΔΟΤΙΚΟΤΗΤΑ & ΡΕΥΣΤΟΣΤΗΤΑ (FY 2016 VS FY 2015) δ.υπ. Σημείωση: ενοποιημένα στοιχεία ομίλων. δ.υπ.: δεν υπολογίζεται λόγω αρνητικών ιδίων κεφαλαίων. Τα μεγέθη των δεικτών που παρουσιάζονται, είναι όπως παρέχονται υπολογισμένα από τη Blmberg. Ημερομηνία εξαγωγής των στοιχείων: 02/05/2017. Πηγή: Piraeus Bank Research, Blmberg δ.υπ. 11

12 ΣΕΙΡΑ ΚΑΤΑΤΑΞΗΣ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΩΝ ΑΝΑ ΕΞΕΤΑΖΟΜΕΝΟ ΑΡΙΘΜΟΔΕΙΚΤΗ (FY 2016) Η MOTOR OIL παρουσίασε βελτίωση της χρηματοοικονομικής της εικόνας το 2016, με ενίσχυση της ρευστότητας και της κερδοφορίας και υποχώρηση της μόχλευσης, όπως προκύπτει από τους εξεταζόμενους δείκτες. Ο ΟΠΑΠ εμφάνισε ανθεκτικότητα το 2016, παρά την αύξηση του ποσοστού συμμετοχής του Ελληνικού Δημοσίου στο μικτό κέρδος από τυχερά παίγνια σε 35% από 30%. Το επίπεδο μόχλευσης αν και αυξήθηκε το 2016, διατηρήθηκε σε χαμηλό επίπεδο. Ικανοποιητικές είναι οι επιδόσεις του ομίλου ΤΙΤΑΝ και ειδικότερα τα περιθώρια κέρδους εμφανίζονται ενισχυμένα το Παρομοίως η COCA-COLA HBC βελτίωσε τα περιθώρια κέρδους το 2016 και συγχρόνως αμβλύνθηκε το επίπεδο μόχλευσης. Ο ΟΤΕ βελτίωσε τη ρευστότητα και συγκράτησε το επίπεδο μόχλευσης, ενώ τα περιθώρια κέρδους παρουσίασαν μικρές μεταβολές το Θετικότερες επιδόσεις εμφανίζουν τα ΕΛΠΕ το Αρκετά ενισχυμένα εμφανίζονται τα περιθώρια κέρδους, ενώ τα υψηλότερα καθαρά κέρδη είχαν ως αποτέλεσμα τη βελτίωση της αποδοτικότητας. Παράλληλα, το επίπεδο μόχλευσης παρουσίασε ελάφρυνση. Ωστόσο, το επίπεδο ρευστότητας ήταν σε χαμηλό επίπεδο. Σε θετικό έδαφος εμφανίζονται τα αποτελέσματα της ΔΕΗ το 2016 από αρνητικό το 2015, παρά την υποχώρηση των πωλήσεων, γεγονός που οφείλεται στη σημαντική μείωση των προβλέψεων. Αυτό είχε ως αποτέλεσμα τη βελτίωση των δεικτών αποδοτικότητας. Συγχρόνως, παρατηρείται ελάφρυνση του επιπέδου δανεισμού. Αναφορικά με τη ρευστότητα, ο δείκτης γενικής ρευστότητας αυξήθηκε το 2016, το οποίο ως ένα βαθμό οφείλεται στην προσθήκη του λογαριασμού «σύνολο στοιχείων ενεργητικού από διακοπτόμενες δραστηριότητες», καθώς είναι σε εξέλιξη ο ιδιοκτησιακός διαχωρισμός της θυγατρικής εταιρίας ΑΔΜΗΕ ΑΕ. Όταν όμως εξετάζουμε την άμεση ρευστότητα που δεν περιλαμβάνεται ο εν λόγω λογαριασμός, ο δείκτης υποχώρησε σε ακόμη χαμηλότερο επίπεδο το Βελτιωμένη είναι η εικόνα της INTRALOT το 2016, καταγράφοντας θετικά καθαρά αποτελέσματα από αρνητικά, βελτίωση των δεικτών αποδοτικότητας και μόχλευσης. Οι δείκτες ρευστότητας παρόλο που υποχώρησαν διατηρούνται σε ικανοποιητικό επίπεδο. Ενισχυμένα είναι τα περιθώρια κέρδους της FOURLIS το 2016, ενώ συγκρατήθηκε ο βαθμός μόχλευσης. Η ρευστότητα βελτιώθηκε αν και παρέμεινε σε χαμηλό επίπεδο. Η FRIGOGLASS η οποία βρίσκεται υπό διαδικασία κεφαλαιακής αναδιάρθρωσης, παρόλο που συγκράτησε το επίπεδο των καθαρών ζημιών το 2016, η αρνητική καθαρή θέση και το επίπεδο μόχλευσης επιδεινώθηκαν. Τέλος, οι δείκτες ρευστότητας κινήθηκαν σε χαμηλά επίπεδα. 12 Σημείωση: ενοποιημένα στοιχεία ομίλων. Τα μεγέθη των δεικτών που παρουσιάζονται, είναι όπως παρέχονται υπολογισμένα από τη Blmberg. Ημερομηνία εξαγωγής των στοιχείων: 02/05/2017. Πηγή: Piraeus Bank Research, Blmberg α/α Γενική ρευστότητα Mtr Oil Intralt TITAN ΔΕΗ ΟΠΑΠ ΟΤΕ COCA-COLA HBC FOURLIS ΕΛΠΕ Frigglass Άμεση ρευστότητα Intralt Mtr Oil ΟΤΕ ΟΠΑΠ TITAN ΕΛΠΕ ΔΕΗ COCA-COLA HBC Frigglass FOURLIS Ταμ. ροές από λειτ. δρασ/τητες προς συν. υποχρεώσεις Mtr Oil ΟΤΕ COCA-COLA HBC TITAN ΟΠΑΠ Intralt ΔΕΗ FOURLIS Frigglass ΕΛΠΕ Ξένα κεφάλαια προς ίδια κεφάλαια ΟΠΑΠ TITAN COCA-COLA HBC ΔΕΗ ΟΤΕ FOURLIS ΕΛΠΕ Mtr Oil Intralt Frigglass Καθαρός δανεισμός προς EBITDA ΟΠΑΠ ΟΤΕ Mtr Oil COCA-COLA HBC ΕΛΠΕ TITAN Intralt FOURLIS ΔΕΗ Frigglass Περιθώριο EBITDA ΟΠΑΠ ΟΤΕ ΔΕΗ TITAN Intralt COCA-COLA HBC ΕΛΠΕ Mtr Oil Frigglass FOURLIS Λειτουργικό περιθώριο κέρδους ΟΠΑΠ TITAN ΟΤΕ ΕΛΠΕ ΔΕΗ Mtr Oil Intralt COCA-COLA HBC FOURLIS Frigglass Καθαρό περιθώριο κέρδους ΟΠΑΠ TITAN COCA-COLA HBC ΕΛΠΕ Mtr Oil ΟΤΕ FOURLIS ΔΕΗ Intralt Frigglass Αποδοτικότητα ενεργητικού Mtr Oil ΟΠΑΠ COCA-COLA HBC TITAN ΕΛΠΕ ΟΤΕ FOURLIS ΔΕΗ Intralt Frigglass Αποδτικότητα ιδίων κεφαλαίων Mtr Oil ΕΛΠΕ ΟΠΑΠ COCA-COLA HBC TITAN ΟΤΕ FOURLIS ΔΕΗ Intralt Frigglass

13 ΑΠΟΔΟΤΙΚΟΤΗΤΑ ΕΝΕΡΓΗΤΙΚΟΥ (ROA) KAI ΙΔΙΩΝ ΚΕΦΑΛΑΙΩΝ (ROE): ΑΝΑΛΥΣΗ DUPONT (FY 2016) Η MOTOR OIL, εμφανίζοντας την υψηλότερη επίδοση μεταξύ των εξεταζόμενων ομίλων το 2016, βελτίωσε περαιτέρω ROE και ROA. Το αρκετά βελτιωμένο καθαρό περιθώριο κέρδους των ΕΛΠΕ το 2016 είχε τον αντίστοιχο θετικό αντίκτυπο στα ROE και ROA. Παρόμοια είναι η εικόνα για τους ομίλους COCA-COLA HBC, FOURLIS και ΤΙΤΑΝ. Παρά τη βελτίωση του καθαρού περιθωρίου κέρδους του ΟΠΑΠ, τα ROE και ROA υψηλά μεν, υποχώρησαν δεν, εν μέρει ως αποτέλεσμα της χαμηλότερης ταχύτητας κυκλοφορίας ενεργητικού, εξαιτίας της υποχώρησης των πωλήσεων. Σε χαμηλότερο επίπεδο κινήθηκαν τα ROE και ROA για τον ΟΤΕ το 2016, καθώς το καθαρό περιθώριο κέρδους μειώθηκε ελαφρώς. Το ROE επηρεάστηκε και από την πτωτική κίνηση του πολλαπλασιαστή βαθμού μόχλευσης. Τα ROE και ROA της ΔΕΗ και της INTRALOT βρέθηκαν σε θετικό έδαφος το 2016 από αρνητικό, καθώς κατέγραψαν θετικά καθαρά αποτελέσματα. Στάσιμο είναι το αρνητικό ROA της FRIGOGLASS το 2016, καθώς οι επιμέρους του δείκτες παρέμειναν στο ίδιο περίπου επίπεδο. δ.υπ Η Ανάλυση DuPnt μας επιτρέπει να εξετάσουμε τη διάρθρωση της αποδοτικότητας ιδίων κεφαλαίων και στην απλοποιημένη της μορφή προκύπτει ως εξής: Αποδοτικότητα Ιδίων Κεφαλαίων (ROE) = Καθαρό περιθώριο κέρδους x Ταχύτητα κυκλοφορίας ενεργητικού x Βαθμός μόχλευσης Συμπληρωματικά: Αποδοτικότητα Ενεργητικού (ROA) = Καθαρό περιθώριο κέρδους x Ταχύτητα κυκλοφορίας ενεργητικού Σημείωση: ενοποιημένα στοιχεία ομίλων. Ημερομηνία εξαγωγής των στοιχείων: 02/05/2017. δ.υπ.: δεν υπολογίζεται λόγω αρνητικών ιδίων κεφαλαίων. ¹ σύμφωνα με το καθαρό εισόδημα διαθέσιμο στους μετόχους (net incme available t cmmn sharehlders). 2 Τα μεγέθη στις παρενθέσεις που ακολουθούν τα ονόματα των ομίλων αναφέρονται στο ROA. 13 Πηγή: Piraeus Bank Research, Blmberg

14 FIXED INCOME MONITOR Disclaimer: Το παρόν έντυπο εκδόθηκε από την υπηρεσία Οικονομικής Ανάλυσης και Επενδυτικής Στρατηγικής της Τράπεζας Πειραιώς (εφεξής η «Τράπεζα»), η οποία εποπτεύεται από την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα σε συνεργασία με την Τράπεζα της Ελλάδος, και αποστέλλεται ή τίθεται στη διάθεση τρίτων χωρίς να υπάρχει υποχρέωση προς τούτο από το συντάκτη του. Το παρόν κείμενο ή μέρος του δεν μπορεί να αναπαραχθεί με οποιονδήποτε τρόπο χωρίς την προηγούμενη γραπτή έγκριση από τον συντάκτη του. Οι περιλαμβανόμενες στο παρόν πληροφορίες ή απόψεις απευθύνονται σε υφιστάμενους ή δυνητικούς πελάτες με γενικό τρόπο, χωρίς να έχουν λάβει υπ' όψιν τις εξατομικευμένες περιστάσεις, τους επενδυτικούς στόχους, την οικονομική δυνατότητα και την πείρα ή γνώση των πιθανών παραληπτών του παρόντος και, ως εκ τούτου, δεν συνιστούν και δεν πρέπει να εκλαμβάνονται ως πρόταση ή προσφορά για τη διενέργεια συναλλαγών σε χρηματοπιστωτικά μέσα ή νομίσματα, ούτε ως σύσταση ή συμβουλή για τη λήψη επενδυτικών αποφάσεων σχετικά με αυτά. Λαμβάνοντας υπ όψιν τα παραπάνω, ο λήπτης της παρούσας πληροφόρησης πρέπει να προχωρήσει στη δική του έρευνα, ανάλυση και επιβεβαίωση της πληροφορίας που περιέχεται σε αυτό το κείμενο και να αναζητήσει ανεξάρτητες νομικές, φορολογικές και επενδυτικές συμβουλές από επαγγελματίες, πριν προχωρήσει στη λήψη της επενδυτικής του απόφασης. Οι πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν βασίζονται σε πηγές που η Τράπεζα θεωρεί αξιόπιστες και παρατίθενται αυτούσιες, αλλά η Τράπεζα δεν μπορεί να εγγυηθεί την ακρίβεια και πληρότητά τους. Οι απόψεις και εκτιμήσεις που εκτίθενται στο παρόν αφορούν την τάση της εγχώριας και των διεθνών χρηματοοικονομικών αγορών κατά την αναγραφόμενη ημερομηνία (τιμές κλεισίματος) και υπόκεινται σε μεταβολές χωρίς ειδοποίηση. H Τράπεζα ενδέχεται, ωστόσο, να συμπεριλάβει στο παρόν έρευνες στον τομέα των επενδύσεων, οι οποίες έχουν εκπονηθεί από τρίτα πρόσωπα. Στην περίπτωση αυτή, η Τράπεζα δεν τροποποιεί τις ως άνω έρευνες, αλλά τις παραθέτει αυτούσιες και, συνεπώς, δεν αναλαμβάνει οποιαδήποτε ευθύνη για το περιεχόμενο αυτών. Η Τράπεζα δεν υποχρεούται να επικαιροποιεί τις πληροφορίες που εμπεριέχονται στο παρόν. Λαμβάνοντας υπ' όψιν τα ανωτέρω, η Τράπεζα, τα Μέλη του Διοικητικού της Συμβουλίου και τα υπεύθυνα πρόσωπα ουδεμία ευθύνη αναλαμβάνουν ως προς τις πληροφορίες που περιλαμβάνονται στο παρόν ή/και την έκβαση τυχόν επενδυτικών αποφάσεων που λαμβάνονται σύμφωνα με αυτές. Ο Όμιλος της Τράπεζας Πειραιώς είναι ένας οργανισμός με σημαντική ελληνική, αλλά και αυξανόμενη διεθνή παρουσία και μεγάλο εύρος παρεχόμενων επενδυτικών υπηρεσιών. Στο πλαίσιο των επενδυτικών υπηρεσιών που παρέχει η Τράπεζα ή/και άλλες εταιρείες του Ομίλου της ενδέχεται να ανακύψουν περιπτώσεις σύγκρουσης συμφερόντων σε σχέση με τις παρεχόμενες στο παρόν πληροφορίες. Σχετικά επισημαίνεται ότι η Τράπεζα, τα υπεύθυνα πρόσωπα ή/και οι εταιρείες του Ομίλου της μεταξύ άλλων: α) Δεν υπόκεινται σε καμία απαγόρευση όσον αφορά στη διαπραγμάτευση για ίδιο λογαριασμό ή στο πλαίσιο διαχείρισης χαρτοφυλακίου πριν από τη δημοσιοποίηση του παρόντος εντύπου, ή την απόκτηση μετοχών πριν από δημόσια εγγραφή ή την απόκτηση λοιπών κινητών αξιών. β) Ενδέχεται να παρέχουν έναντι αμοιβής υπηρεσίες επενδυτικής τραπεζικής σε κάποιον από τους εκδότες, για τους οποίους τυχόν παρέχονται με το παρόν πληροφορίες. γ) Ενδέχεται να συμμετέχουν στο μετοχικό κεφάλαιο εκδοτών ή να αποκτούν άλλους τίτλους εκδόσεως των εν λόγω εκδοτών ή να έλκουν άλλα χρηματοοικονομικά συμφέροντα από αυτούς. δ) Ενδέχεται να παρέχουν υπηρεσίες ειδικού διαπραγματευτή ή αναδόχου σε κάποιους από τους τυχόν αναφερόμενους στο παρόν εκδότες. ε) Ενδεχομένως να έχουν εκδώσει σημειώματα διαφορετικά ή μη συμβατά με τις πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν. Η Τράπεζα και οι λοιπές εταιρίες του Ομίλου της έχουν θεσπίσει, εφαρμόζουν και διατηρούν αποτελεσματική πολιτική, η οποία αποτρέπει τη δημιουργία καταστάσεων συγκρούσεως συμφερόντων και τη διάδοση των κάθε είδους πληροφοριών μεταξύ των υπηρεσιών ("σινικά τείχη"), καθώς επίσης συμμορφώνονται διαρκώς με τις προβλέψεις και τους κανονισμούς σχετικά με τις προνομιακές πληροφορίες και την κατάχρηση αγοράς. Επίσης, η Τράπεζα βεβαιώνει ότι δεν έχει οποιουδήποτε είδους συμφέρον ή σύγκρουση συμφερόντων με α) οποιαδήποτε άλλη νομική οντότητα ή πρόσωπο που θα μπορούσαν να συμμετάσχουν στην προετοιμασία της παρούσας έρευνας και β) με οποιαδήποτε άλλη νομική οντότητα ή πρόσωπο τα οποία δεν θα μπορούσαν να συμμετάσχουν στην προετοιμασία της παρούσας έρευνας, αλλά που είχαν πρόσβαση στην παρούσα έρευνα πριν από τη δημοσιοποίησή της. Ρητά επισημαίνεται ότι οι επενδύσεις που περιγράφονται στο παρόν έντυπο εμπεριέχουν επενδυτικούς κινδύνους, μεταξύ των οποίων και ο κίνδυνος απώλειας του επενδεδυμένου κεφαλαίου. Ειδικότερα επισημαίνεται ότι: α) τα αριθμητικά στοιχεία αναφέρονται στο παρελθόν και ότι οι προηγούμενες επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, β) εφόσον τα αριθμητικά στοιχεία αποτελούν προσομοίωση προηγούμενων επιδόσεων, οι προηγούμενες αυτές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, γ) η απόδοση ενδέχεται να επηρεαστεί θετικά ή αρνητικά από συναλλαγματικές διακυμάνσεις, σε περίπτωση που τα αριθμητικά στοιχεία είναι εκπεφρασμένα σε ξένο (πλην του ευρώ) νόμισμα, δ) οι τυχόν προβλέψεις σχετικά με τις μελλοντικές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, ε) η φορολογική μεταχείριση των αναφερόμενων στο παρόν πληροφοριών και συναλλαγών εξαρτάται και από τα ατομικά δεδομένα εκάστου επενδυτή και ενδέχεται να μεταβληθεί στο μέλλον. Ως εκ τούτου ο παραλήπτης οφείλει να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς την εκάστοτε εφαρμοστέα φορολογική νομοθεσία. Η διανομή του παρόντος εντύπου εκτός Ελλάδος ή/και σε πρόσωπα διεπόμενα από αλλοδαπό δίκαιο μπορεί να υπόκειται σε περιορισμούς ή απαγορεύσεις σύμφωνα με την εκάστοτε εφαρμοστέα νομοθεσία. Για το λόγο αυτό, ο παραλήπτης του παρόντος καλείται να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς την εκάστοτε εφαρμοστέα νομοθεσία, ώστε να διερευνήσει τυχόν τέτοιους περιορισμούς ή/και απαγορεύσεις. 14