GREEK FIXED INCOME MONITOR: ΒΡΑΧΥΠΡΟΘΕΣΜΑ ΣΗΜΑΔΙΑ ΑΝΑΚΑΜΨΗΣ ΣΤΙΣ ΑΓΟΡΕΣ ΟΜΟΛΟΓΩΝ

Transcript

1 GREEK FIXED INCOME MONITOR: ΒΡΑΧΥΠΡΟΘΕΣΜΑ ΣΗΜΑΔΙΑ ΑΝΑΚΑΜΨΗΣ ΣΤΙΣ ΑΓΟΡΕΣ ΟΜΟΛΟΓΩΝ Ηλίας Λεκκός Βένη Αρακελιάν Δημητρία Ρότσικα Παρασκευή Βλάχου Χάρης Γιαννακίδης ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ & ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΗ ΣΤΡΑΤΗΓΙΚΗ ΜΑΡΤΙΟΣ 2016 Δείκτης Κρατικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς: {PBGGGSBI Index<GO>} Μέση Σταθμισμένη Απόδοση: {PBGGGWAY Index<GO>} Δείκτης Εταιρικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς: {PBGGGCBI Index<GO>} Μέση Σταθμισμένη Απόδοση: {PBGGIWAY Index<GO>}

2 ΠΕΡΙΕΧΟΜΕΝΑ Τελευταίες Εξελίξεις στην Ελληνική Αγορά Ομολόγων Εκτίμηση Καμπυλών Επιτοκίων Ελληνικού Δημοσίου Δείκτης Κρατικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς Δείκτης Εταιρικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς Χρηματοοικονομική Ανάλυση Εταιριών Μελών του Δείκτη Εταιρικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς 2

3 ΑΝΟΔΙΚΕΣ ΤΑΣΕΙΣ ΣΤΗΝ ΑΓΟΡΑ ΚΡΑΤΙΚΩΝ ΟΜΟΛΟΓΩΝ ΑΠO ΤΟ ΔΕΥΤΕΡΟ ΜΙΣΟ ΤΟΥ ΜΑΡΤΙΟΥ Σημαντικά κέρδη για την αγορά κρατικών ομολόγων παρατηρήθηκαν τον Μάρτιο σταματώντας την καθοδική τάση των τελευταίων δύο μηνών. Ο Δείκτης Κρατικών Ομολόγων αυξήθηκε κατά 9.85% από το επίπεδο των 325,51 μονάδων στα τέλη Φεβρουαρίου. Ωστόσο από τα μέσα Μαρτίου διαφαίνεται μια εξασθένηση της δυναμικής με αποτέλεσμα ο δείκτης να κινείται μεταξύ του εύρους των μονάδων. Μια ερμηνεία της σταθεροποίησης του δείκτη στα αναφερόμενα επίπεδα είναι η στάση αναμονής της αγοράς σχετικά με την έκβαση της αξιολόγησης. Παρά το σημαντικό επενδυτικό ενδιαφέρον που οδήγησε και στην σημαντική αύξηση στην αγορά κρατικών ομολόγων ο Δείκτης Κρατικών Ομολόγων βρίσκεται κατά 0,8% μειωμένος σε σχέση με τις αρχές του έτους. Αν και αυτή η μείωση είναι οριακή σε σχέση με τις ζημιές που Bloomberg Government Bond Index Bloomberg Corporate High Yield Bond Index Piraeus Bank Government Bond Index Piraeus Bank Corporate ex Financials Bond Index MoM Αποδόσεις Δεικτών παρατηρήθηκαν τους προηγούμενους δύο μήνες, δεν μπορεί να αποκλειστεί η πιθανότητα νέων μειώσεων στον δείκτη λόγω πιθανών επιπλοκών στην πορεία μέχρι μια συμφωνία μεταξύ των δανειστών και της ελληνικής κυβέρνησης. Βραχυπρόθεσμη ενίσχυση στις Ευρωπαϊκές αγορές ομολόγων καθώς η ΕΚΤ αποφάσισε μείωση του επεμβατικού επιτοκίου κατά 5 μονάδες βάσης στις 10 Μαρτίου και αγορά εταιρικών ομολόγων στο πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης της νομισματικής πολιτικής (asset purchase programme). Η νομισματική πολιτική στην Ευρωζώνη έχει αποδώσει σημαντικά κέρδη στις Ευρωπαϊκές αγορές εταιρικών και κυβερνητικών ομολόγων. Πιο συγκεκριμένα, Ο δείκτης Bloomberg για την αγορά κρατικών ομολόγων της Ευρωζώνης σημείωσε αύξηση τον Μάρτιο Δείκτης Κυβερνητικών Ομολόγων της τάξης του 0,6% σε μηνιαία βάση. Σε σχέση με τις αρχές του 2016 ο δείκτης βρίσκεται κατά 3,32% υψηλοτέρα. Παρολαυτά, ο παράγοντας των ανισορροπιών στην παγκόσμια οικονομία 150 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 δημιουργεί μεγάλη αβεβαιότητα στο κατά πόσο οι αγορές ομολόγων μπορούν να αποδώσουν σε πιο μεσοπρόθεσμο ορίζοντα. 3

4 ΣΥΝΟΔΕΥΟΜΕΝΕΣ ΑΠΟ ΘΕΤΙΚΑ ΣΗΜΑΤΑ ΣΤΑ ΕΤΑΙΡΙΚΑ ΟΜΟΛΟΓΑ ΤΟΥ ΔΕΙΚΤΗ... Κέρδη σημειώθηκαν και για σχεδόν όλα τα ομόλογα του Δείκτη Εταιρικών Ομολόγων με Δείκτης Εταιρικών Ομολόγων εξαίρεση αυτό της το οποίο σημείωσε πτώση της τάξης του -5,54% σε σχέση με τον 125 Φεβρουάριο. Αυτή η εξέλιξη οδήγησε τον Δείκτη Εταιρικών Ομολόγων να καταγράψει τον 120 Μάρτιο οριακή μηνιαία αύξηση της τάξης του 0,27% σε μηνιαία βάση. Ως αποτέλεσμα και σε 115 αντίθεση με την Ευρωπαϊκή αγορά εταιρικών ομολόγων ο δείκτης εξακολουθεί να βρίσκεται 110 κατά 2,5% μειωμένος σε σχέση με τις αρχές του έτους. 105 Σε γενικές γραμμές η αγορά ελληνικών εταιρικών ομολόγων εμφάνισε ανοδική δυναμική τον 100 Μάρτιο με τα ομόλογα του (λήξη το 2020) και το ομόλογο της (λήξη το 2017) να 95 καταγράφουν αύξηση κατά 8,79% και 10,57% αντίστοιχα. Αντίθετα, οι ζημιές της τάξης των εκ. για την δημιούργησαν ισχυρή μεταβλητότητα για το ομόλογο της εταιρείας ύστερα και από την ακύρωση της συμφωνίας με την GZI Mauritius. Ωστόσο, σχετικά θετικό Μαρ-15 Απρ-15 Μαϊ-15 Ιουν-15 Ιουλ-15 Αυγ-15 Σεπ-15 Οκτ-15 Νοε-15 Δεκ-15 Ιαν-16 Φεβ-16 Μαρ-16 σήμα αποτελεί η στήριξη 30 εκ. με την μορφή δανειακής σύμβασης ενός έτους η οποία θα χορηγηθεί στην εταιρεία με την βοήθεια της βασικού μετόχου Truad Verwaltungs AG. Η έγκριση της δανειακής σύμβασης θα αποφασισθεί στην Γενική Συνέλευση των μετόχων στις 22 Απριλίου Δείκτης Εταιρικών Ομολόγων (Μηνιαίες Αποδόσεις) Σημαντικά πιο ενισχυμένα κέρδη εμφάνισε τον Μάρτιο η Ευρωπαϊκή αγορά εταιρικών ομολόγων με τον Δείκτη της Bloomberg για ομόλογα υψηλής απόδοσης να αυξάνεται κατά 3,5% σε σχέση με τα επίπεδα του Φεβρουαρίου. Η επέκταση του προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης της ΕΚΤ θεωρείται ως ο κύριος παράγοντας της δυναμικής στην αγορά εταιρικών ομολόγων ωστόσο οι μακροχρόνιες προοπτικές στην συγκεκριμένη αγορά χαρακτηρίζονται από υψηλή αβεβαιότητα λόγω του παγκόσμιου οικονομικού κλίματος Μαρ-15 Απρ-15 Μαϊ-15 Ιουν-15 Ιουλ-15 Αυγ-15 Σεπ-15 Οκτ-15 Νοε-15 Δεκ-15 Ιαν-16 Φεβ-16 Μαρ-16 4

5 ΜΕ ΕΞΑΙΡΕΣΗ ΤΟ ΟΜΟΛΟΓΟ ΤΗΣ FRΙGOGLASS. Μηνιαίες Αποδόσεις Εταιρικών Ομολόγων Οι δύο χειρότερες μηνιαίες επιδόσεις παρατηρήθηκαν στα εξής ομόλογα: (-5,54%) με λήξη το 2017 COCA-COLA (-0.28% ) με λήξη το 2016 COCA-COLA (2024) OTE (2019) OTE (2020) ELPE (2019) Τις τρείς καλύτερες αποδόσεις κατέγραψαν τα ομόλογα: της (10,57%) με λήξη το 2017 του (8,79%) με λήξη το 2020 της (6,97%) με λήξη το 2019 Σε επαναγορά χρέους προχώρησε η COLA-COLA στις 10 Μαρτίου για το ομόλογο με λήξη τον Νοέμβριο του Το ποσό της επαναγοράς ανήλθε στα 214,619 εκ. TITAN (2019) MOTOROIL INTRALOT CAPITAL PPC (2017) PPC (2019) TITAN (2017) OTE (2016) COCA-COLA (2016) FRIGOGLASS INTRALOT FINANCE ELPE (2017) OTE (2018) COCA-COLA (2020)

6 ΕΠΙΠΡΟΣΘΕΤΩΣ, Ο ΜΑΡΤΙΟΣ ΧΑΡΑΚΤΗΡΙΣΤΗΚΕ ΑΠΟ ΠΤΩΣΗ ΤΟΥ 5ΕΤΟΥΣ CDS, Ο δείκτης Οικονομικού Κλίματος (ESI) κατέγραψε αύξηση τον Μάρτιο στις 90,1 Συσχέτιση Δείκτη Εταιρικών Ομολόγων & ESI μονάδες από το επίπεδο των 89 μονάδων τον προηγούμενο μήνα. Αν και η αύξηση του δείκτη αποτελεί θετικό σήμα για τις προσδοκίες όσον αφορά την κατεύθυνση της οικονομίας σαν σύνολο, παραμένει τουλάχιστον μια τυπική απόκλιση χαμηλότερα από την μακροχρόνια μέση τιμή (100). Επομένως, οι προσδοκίες για το γενικότερο οικονομικό κλίμα παραμένουν δυσχερείς με καθοριστικό παράγοντα τις εξελίξεις της πορείας αξιολόγησης. Καθοδικά κινήθηκε το 5ετές CDS για το μεγαλύτερο μέρος του Μαρτίου αντικατοπτρίζοντας την υψηλή πιθανότητα για συμφωνία στην πρώτη αξιολόγηση του οικονομικού προγράμματος. Συγκεκριμένα, το 5ετές CDS έφτασε 100 Φεβ-13 Μαϊ-13 Αυγ-13 Νοε-13 Φεβ-14 Μαϊ-14 Αυγ-14 Νοε-14 Φεβ-15 Μαϊ-15 Αυγ-15 Νοε-15 Φεβ τις 1156 μονάδες βάσης στα τέλη Μαρτίου, μειωμένο κατά 371 μονάδες βάσης σε Corporate Bond Index (LHS) ESI (RHS) σχέση με το αντίστοιχο διάστημα του προηγούμενου μήνα. Από το μοντέλο αποτίμησης του Δείκτη Κρατικών Ομολόγων, καταλήγουμε ότι η απόδοση των κρατικών ομολόγων τον Μάρτιο ήταν στα ίδια επίπεδα με την αποτίμηση του δείκτη σύμφωνα με το επίπεδο του 5ετούς CDS Εκτίμηση Απόδοσης στην Λήξη των Κρατικών Ομολόγων Μαϊ-13 Αυγ-13 Νοε-13 Φεβ-14 Μαϊ-14 Αυγ-14 Νοε-14 Φεβ-15 Μαϊ-15 Αυγ-15 Νοε-15 Φεβ-16 Government Bond Index Yield Model Estimate (CDS 5Y SR in USD ) 6

7 , ΑΠΟΚΛΙΜΑΚΩΣΗ ΤΩΝ ΒΡΑΧΥΠΡΟΘΕΣΜΩΝ ΚΑΙ ΜΕΣΟΠΡΟΘΕΣΜΩΝ ΕΠΙΤΟΚΙΩΝ Εκτιμημένη Καμπύλη Επιτοκίων Εκτιμημένη Καμπύλη Προθεσμιακών Επιτοκίων percentage points bps percentage points bps Maturity (in years) Change (RHS) Spot Rates 31/03/2016 Spot Rates 29/02/ Maturity (in years) Change (RHS) Forward Rates 31/03/2016 Forward Rates 29/02/2016 Η εκτίμηση της καμπύλης επιτοκίων στο τέλος Μαρτίου δείχνει μια προς τα κάτω μετατόπιση στο βραχυπρόθεσμο και μεσοπρόθεσμο τμήμα της, ενώ τα μακροπρόθεσμα επιτόκια παραμένουν σε παρόμοια επίπεδα με αυτά του προηγούμενου μήνα. Η κλίση της εκτιμημένης καμπύλης παραμένει αρνητική, ωστόσο διαφαίνεται μια δυναμική για επιστροφή σε συνθήκες κανονικότητας. Πιο αναλυτικά, τα επιτόκια για τις βραχυπρόθεσμες λήξεις (2/3 έτη) κινήθηκαν καθοδικά κατά περίπου μ.β. από τα επίπεδα του 11,9 και 12,2% αντίστοιχα. Οι μεσοπρόθεσμες λήξεις κατέγραψαν επίσης μειώσεις της τάξης των 267 μ.β. για την 5ετία και 126 μ.β. για εκδόσεις με λήξη τα 10 έτη. Οι εκδόσεις άνω των 20 ετών μετατοπίστηκαν οριακά προς τα κάτω με κινήσεις στο εύρος των 5 με 30 μ.β. με εξαίρεση τις λήξεις άνω των 24 ετών των οποίων τα επιτόκια αυξήθηκαν κατά περίπου 6-10 μ.β. Από την εκτίμηση της καμπύλης προθεσμιακών επιτοκίων καταλήγουμε σε μια σταθεροποίηση των βραχυπρόθεσμων προσδοκιών της αγοράς με τα προθεσμιακά επιτόκια των βραχυπρόθεσμων λήξεων να μετατοπίζονται καθοδικά σε σχέση με την εκτίμηση του Φεβρουαρίου. Συγκεκριμένα, τα βραχυπρόθεσμα (2-3 έτη) προθεσμιακά επιτόκια για τον επόμενο μήνα συνηγορούν προς επίπεδα κοντά στο 8,5-9,2%. Όσον αφορά τις προσδοκίες με μεσοπρόθεσμο ορίζοντα δεν σημειώθηκαν σημαντικές διαφοροποιήσεις καθώς, τα προθεσμιακά επιτόκια για το μεσοπρόθεσμο τμήμα της καμπύλης βρίσκονται σε παρόμοια επίπεδα με αυτά του Φεβρουαρίου. Αντιθέτως, τα προθεσμιακά επιτόκια για τις πιο μακροχρόνιες λήξεις (άνω των 20 ετών) κατέγραψαν μια σημαντική ανοδική μετατόπιση σε σχέση με τα επίπεδα Φεβρουαρίου της τάξης των μ.β.. 7

8 ΚΑΘΩΣ ΚΑΙ ΕΜΦΑΝΙΣΗ ΤΑΣΕΩΝ ΓΙΑ ΑΝΤΙΣΤΡΟΦΗ ΤΗΣ ΚΛΙΣΗΣ ΤΗΣ ΚΑΜΠΥΛΗΣ ΕΠΙΤΟΚΙΩΝ. Εύρος Επιτοκίων 10ετία / 3ετία Μεταβλητότητα Ομολογιακών Αποδόσεων στην Λήξη basis points percentage points Ιαν Ιαν Ιαν Ιαν Ιαν Φεβ Φεβ Φεβ Φεβ Μαρ Μαρ Μαρ Μαρ /01/16 08/01/16 15/01/16 22/01/16 29/01/16 05/02/16 12/02/16 19/02/16 26/02/16 04/03/16 11/03/16 18/03/16 25/03/16 Term Spread (bps) 30 day MA Ann. Vol 3Y Ann. Vol 10Y Στις αρχές Μαρτίου παρατηρήθηκε μια σύντομη επιστροφή του εύρους επιτοκίων σε θετικά επίπεδα. Συγκεκριμένα, το εύρος επιτοκίων 10ετίας / 3ετίας από τις 7 εώς και 15 Μαρτίου κινήθηκε στο εύρος των μονάδων βάσης (μ.β.). Ωστόσο, οι δυσκολίες για επιτυχή ολοκλήρωση της πρώτης αξιολόγησης και η ύπαρξη ανοικτών κεντρικών ζητημάτων όπως τα κόκκινα δάνεια και το υπερταμείο ιδιωτικοποιήσεων, οδήγησαν σε άνοδο την απόδοση της τριετίας επαναφέροντας την κλίση της καμπύλης επιτοκίων σε αρνητικά επίπεδα. Το εύρος επιτοκίων στα τέλη του μήνα έφτασε τις -10 μ.β. Ο κινητός μέσος όρος 30 ημερών για το εύρος 10ετίας / 3ετίας θεωρείται ως πιο αξιόπιστο σήμα για την αντιστροφή της κλίσης της καμπύλης επιτοκίων, δεδομένης της υψηλής αβεβαιότητας στην οικονομία. Ο δείκτης μετά από μια έντονη ανοδική κίνηση στα μέσα Φεβρουαρίου έχει σταθεροποιηθεί σε θετικά επίπεδα το τελευταίο 15πενθήμερο του Μαρτίου., κινούμενος στο εύρος των 3-13 μ.β.. Ενδιαφέρον αποτελεί το γεγονός ότι τον Μάρτιο παρατηρείται μια απόκλιση στην μεταβλητότητα των αποδόσεων μεταξύ της 3ετίας και 10ετίας. Αναλυτικά, η μεταβλητότητα για το 3ετές ομόλογο σημείωσε άνοδο της τάξης των 15 ποσοστιαίων μονάδων από τις μονάδες στα τέλη του προηγούμενου μήνα. Αντίθετα, η μεταβλητότητα του 10ετούς ομολόγου βρέθηκε να είναι κατά 15 μονάδες χαμηλότερη από τα επίπεδα του Φεβρουαρίου φτάνοντας τις 23,57 μονάδες. Επιπρόσθετα,, η μεταβλητότητα για την 3ετία είναι κατά 33 μονάδες μεγαλύτερη σε σχέση με τις αρχές του έτους ενώ η μεταβλητότητα των αποδόσεων του 10ετούς ομολόγου έχει μειωθεί κατά 8 ποσοστιαίες μονάδες. 8

9 ΔΕΙΚΤΗΣ ΕΛΛΗΝΙΚΩΝΚΡΑΤΙΚΩΝ ΟΜΟΛΟΓΩΝ ΤΡΑΠΕΖΑΣΠΕΙΡΑΙΩΣ Εξέλιξη του Δείκτη: Μάρτιος 2016 (Ημ. Βάσης: 09/03/12=100) Κατανομή Αποδόσεων MoM % % Σχετική Συχνότητα 8% 6% 4% /02/16 08/02/16 15/02/16 22/02/16 29/02/16 07/03/16 14/03/16 21/03/16 28/03/16 Price (LHS) Yield (RHS) Η χαμηλότερη τιμή εντός του Μαρτίου για τον δείκτη ήταν στις 327,01 μονάδες ενώ η 2% 0% MoM Αποδόσεις (σε ποσοστιαίες μονάδες) υψηλότερη ήταν στις 361,02 μονάδες. Η αξία του Δείκτη Ελληνικών Κρατικών Ομολόγων στις 31 Μαρτίου αυξήθηκε κατά 9,85% σε σχέση με τον προηγούμενο μήνα. Αντίστοιχα, ο δείκτης σημείωσε μέση (MoM) απόδοση μέσα στον μήνα, της τάξης του 10,9%. Σύμφωνα με ιστορικά στοιχεία η απόδοση του δείκτη, σε μηνιαία βάση, στο τέλος του Μαρτίου ήταν υψηλότερη από το 65% των ιστορικών αποδόσεων. Παρόμοιες και 31-Mar Members 22 Market Capitalization (EUR bn.) Weighted Average Yield 8.55 Weighted Average Coupon 3.22 Weighted Average Maturity Weighted Average Duration 9.31 χαμηλότερες αποδόσεις από το επίπεδο του 9,85% σε μηνιαία βάση εμφανίστηκαν κατά μέσο όρο 20 ημέρες κατά την διάρκεια ενός μήνα. *(Αποδόσεις με χαμηλή συχνότητα εμφάνισης έχουν μικρότερη πιθανότητα να πραγματοποιηθούν στο άμεσο διάστημα.) 9

10 ΔΕΙΚΤΗΣ ΕΛΛΗΝΙΚΩΝΚΡΑΤΙΚΩΝ ΟΜΟΛΟΓΩΝ ΤΡΑΠΕΖΑΣΠΕΙΡΑΙΩΣ Σύνθεση Δείκτη Μάρτιος 2016 Όνομα Ποσό Έκδοσης ( δισ.) Οφειλόμενο Νόμισμα Ποσό ( δισ.) Έκδοσης Τοκομερίδιο Συχνότητα Τύπος Απόδοσης Τοκομεριδίου Τοκομεριδίων Επόμενη Πληρωμή Τοκομεριδίου Ημερομηνία Ημερομηνία Ανακοίνωσης Λήξης Έκδοσης Πιστοληπτική Αξιολόγηση (Standard & Poor's) Last Price - 31 Μαρτίου Yield - 31 Μαρτίου Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 24/02/ /02/2023 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 25/02/ /02/2024 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 26/02/ /02/2025 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 27/02/ /02/2026 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 28/02/ /02/2027 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 29/02/ /02/2028 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 01/03/ /02/2029 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 02/03/ /02/2030 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 03/03/ /02/2031 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 04/03/ /02/2032 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 05/03/ /02/2033 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 06/03/ /02/2034 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 07/03/ /02/2035 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 08/03/ /02/2036 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 09/03/ /02/2037 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 10/03/ /02/2038 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 11/03/ /02/2039 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 12/03/ /02/2040 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 13/03/ /02/2041 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/17 14/03/ /02/2042 B Hellenic Republic Government Bond Σταθερό Ετήσια 17/04/ /04/ 17/04/2019 B Hellenic Republic Government Bond Σταθερό Ετήσια 17/07/ /07/ 17/07/2017 B

11 ΔΕΙΚΤΗΣ ΕΛΛΗΝΙΚΩΝΕΤΑΙΡΙΚΩΝ ΟΜΟΛΟΓΩΝ ΤΡΑΠΕΖΑΣΠΕΙΡΑΙΩΣ Εξέλιξη του Δείκτη: Μάρτιος 2016 (Ημ. Βάσης: 02/01/13=100) Κατανομή Αποδόσεων MoM Σχετική Συχνότητα 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% Price (LHS) Yield (RHS) Η χαμηλότερη τιμή εντός του Μαρτίου για το δείκτη ήταν στις 108,44 μονάδες ενώ η υψηλότερη ήταν στις 112,13 μονάδες. Η αξία του Δείκτη Ελληνικών Εταιρικών Ομολόγων στις 31 Μαρτίου αυξήθηκε οριακά κατά 0,27% σε σχέση με τον προηγούμενο μήνα. Αντίστοιχα, ο δείκτης σημείωσε μέση (MoM) απόδοση μέσα στον μήνα, της τάξης του -0,58%. Σύμφωνα με ιστορικά στοιχεία η απόδοση του δείκτη, σε μηνιαία βάση, στο τέλος του Μαρτίου ήταν υψηλότερη από το 26% των ιστορικών αποδόσεων. Παρόμοιες ή και 0% MoM Αποδόσεις (σε ποσοστιαίες μονάδες) 31-Mar Members 17 Market Capitalization (EUR bn) 7.06 Weighted Average Yield 6.19 Weighted Average Coupon 5.16 Weighted Average Maturity 3.18 Weighted Average Duration 2.82 χαμηλότερες αποδόσεις από το επίπεδο του 0,27% σε μηνιαία βάση εμφανίστηκαν κατά μέσο όρο 8 ημέρες κατά την διάρκεια ενός μήνα. *(Αποδόσεις με χαμηλή συχνότητα εμφάνισης έχουν μικρότερη πιθανότητα να πραγματοποιηθούν στο άμεσο διάστημα.) 11

12 ΔΕΙΚΤΗΣ ΕΛΛΗΝΙΚΩΝΕΤΑΙΡΙΚΩΝ ΟΜΟΛΟΓΩΝ ΤΡΑΠΕΖΑΣΠΕΙΡΑΙΩΣ Σύνθεση Δείκτη Μάρτιος 2016 Όνομα Ποσό Έκδοσης ( εκ.) Οφειλόμενο Ποσό ( εκ.) Νόμισμα Έκδοσης Τοκομερίδιο Τύπος Τοκομεριδίου Συχνότητα Απόδοσης Τοκομεριδίων Επόμενη Πληρωμή Τοκομεριδίου Ημερομηνία Ανακοίνωση ς Έκδοσης Ημερομηνία Λήξης Πιστοληπτική Αξιολόγηση (Standard & Poor's) Last Price - 31 Μαρτίου Yield - 31 Μαρτίου FINANCE BV Σταθερός Ετήσια 18/06/16 06/10/ /18/2020 BBB OTE PLC Σταθερός Εξαμηνιαία 07/08/16 01/29/ /07/2018 B HELLENIC PETROLEUM FINAN Σταθερός Εξαμηνιαία 10/05/16 04/29/ /10/ INTRALOT FINANCE LUXEMBU Σταθερός Εξαμηνιαία 15/08/16 08/01/ /15/2018 B FRIGOGLASS FINANCE BV Σταθερός Εξαμηνιαία 15/05/16 05/13/ /15/2018 CCC /* FINANCE BV Σταθερός Ετήσια 16/11/16 11/09/ /16/2016 BBB OTE PLC Σταθερός Ετήσια 20/05/16 11/14/ /20/2016 B TITAN GLOBAL FINANCE PLC Σταθερός Εξαμηνιαία 19/07/16 12/17/ /19/2017 BB PPC FINANCE PLC* Σταθερός Εξαμηνιαία 01/05/16 04/30/ 05/01/2019 CCC PPC FINANCE PLC* Σταθερός Εξαμηνιαία 01/05/16 04/30/ 05/01/2017 CCC INTRALOT CAPITAL LUX* Σταθερός Εξαμηνιαία 15/05/16 04/30/ 05/15/2021 B MOTOR OIL FINANCE PLC* Σταθερός Εξαμηνιαία 15/05/16 05/15/ 05/15/ TITAN GLOBAL FINANCE PLC* Σταθερός Εξαμηνιαία 10/07/16 07/03/ 07/10/2019 BB HELLENIC PETROLEUM FINANCE* Σταθερός Εξαμηνιαία 04/07/16 06/25/ 07/04/ OTE PLC* Σταθερός Ετήσια 09/07/16 07/07/ 07/09/2020 B OTE PLC** Σταθερός Ετήσια 02/12/16 02/12/15 02/12/19 B FINANCE BV*** Σταθερός Ετήσια 11/11/16 10/03/16 11/11/24 BBB * Issues ** Issues *** 2016 Issues 12

13 ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ Στην παρούσα ενότητα προχωρούμε στη χρηματοοικονομική ανάλυση των εταιριών που απαρτίζουν το Δείκτη Ελληνικών Εταιρικών Ομολόγων της Τράπεζας Πειραιώς. Γενική ρευστότητα: Εξεταζόμενοι Αριθμοδείκτες Το χαρτοφυλάκιο των εταιριών που τίθενται υπό διερεύνηση είναι το ακόλουθο: Ελληνικά Πετρέλαια Στην παρουσίασή μας εστιάζουμε σε διαρθρωτική ανάλυση, ήτοι εξετάζουμε τις χρηματοοικονομικές επιδόσεις των εταιριών για το. Βασικό εργαλείο αξιολόγησης των επιδόσεων των θεμελιωδών μεγεθών των εταιριών είναι η εξέταση των αριθμοδεικτών όπως προκύπτουν από τα ενοποιημένα χρηματοοικονομικά μεγέθη των λογιστικών καταστάσεων. Η πηγή άντλησης των δεδομένων είναι το Bloomberg, σύμφωνα με τους υπολογισμούς των εξεταζόμενων δεικτών και τις μεθόδους τυποποίησης που υιοθετεί. Άμεση Ρευστότητα: Ταμειακές ροές από λειτουργικές δραστηριότητες προς συνολικές υποχρεώσεις: Ξένα κεφάλαια προς ίδια κεφάλαια: Ξένα κεφάλαια προς συνολικά: Περιθώριο EBITDA: Λειτουργικό περιθώριο κέρδους: Καθαρό περιθώριο κέρδους: Αποδοτικότητα ενεργητικού: Αποδοτικότητα ιδίων κεφαλαίων: Σημείωση: η ανάλυση εστιάζει σε επιχειρήσεις με διαφορετικό είδος δραστηριότητας, της οποίας η φύση επηρεάζει ως ένα βαθμό διαφορετικά τις επιδόσεις των αριθμοδεικτών. 13

14 Ξένα κεφάλαια προς ίδια κεφάλαια (%) (Total debt/equity) ΚΕΦΑΛΑΙΑΚΗ ΔΙΑΡΘΡΩΣΗ, ΑΠΟΔΟΤΙΚΟΤΗΤΑ & ΡΕΥΣΤΟΣΤΗΤΑ ( VS ) ,6 42,0 60,4 75,4 83,9 105,6 90,2 90,1 180,5 173,0 223,9 289,7 363,7 251,4 δ.υπ. 452,5 Ξένα κεφάλαια προς συνολικά (%) (Total debt/total assets) ,2 24,3 26,1 30,6 29,3 33,8 30,8 31,8 40,2 38,7 52,6 49,7 Σημείωση: ενοποιημένα στοιχεία ομίλων. δ.υπ.: δεν υπολογίζεται. Τα μεγέθη των δεικτών που παρουσιάζονται, είναι όπως παρέχονται υπολογισμένα από τη Bloomberg. Ημερομηνία εξαγωγής των στοιχείων: 05/04/ ,5 58,9 55,2 69,0 Περιθώριο EBITDA (%) (EBITDA margin) ,9 17,7 20,0 14,3 15,7 11,6 12,9 11,5 10,7 9,3 9,5 7,0 0,6 6,1 31,3 35, Λειτουργικό περιθώριο κέρδους (%) (Operating margin) ,5-3,0 6,6 5,5 6,1 6,6 5,5 4,2 6,1 4,1 4,8 3,4 3,4 10,0 8,4 15,0 Καθαρό περιθώριο κέρδους (%) (Net income margin) ,7-11,6-0,9-3,9-1,8-3,4-2,7 4,4 4,5 3,9 6,8 2,9 2,4 2,7 0,6 1,6 Αποδοτικότητα ενεργητικού (%) (Return on assets) ,6-10,0-3,5-4,9-0,6-5,2-4,0 4,2 4,2 2,0 3,4 1,2 1,1 0,6 0,6 8,2 Αποδoτικότητα ιδίων κεφαλαίων (%) (Return on common equity) ,3-17,9-19,7-1,7-37,5-20,5 40,4 10,0 10,3 6,9 13,2 2,8 2,2 2,2 1,6 δ.υπ. Γενική ρευστότητα (Current ratio) 0,00 1,00 2,00 3,00 1,59 1,99 1,14 1,91 2,02 1,06 1,27 0,97 1,02 0,79 0,80 0,75 0,94 0,61 1,58 0,66 0,83 0,90 0,74 0,84 0,70 0,81 0,54 0,53 0,50 0,60 0,32 0,90 1,47 1,41 2,46 2,68 Άμεση ρευστότητα (Quick ratio) 0,00 1,00 2,00 3,00-3,3 Ταμειακές ροές από λειτουργικές δραστηριότητες προς συνολικές υποχρεώσεις (CFO/Total liabilities) ,5 18,9 18,3 14,8 14,4 8,2 13,4 8,3 8,4 2,2 6,6 9,8 4,6 11,8 4,5 14

15 ΣΕΙΡΑ ΚΑΤΑΤΑΞΗΣ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΩΝ ΑΝΑ ΕΞΕΤΑΖΟΜΕΝΟ ΑΡΙΘΜΟΔΕΙΚΤΗ () α/α Γενική ρευστότητα Coca-Cola HBC Άμεση ρευστότητα Coca-Cola HBC Ταμ. ροές από λειτ. δρασ/τητες προς συν. υποχρεώσεις Coca-Cola HBC Ξένα κεφάλαια προς ίδια κεφάλαια Coca-Cola HBC Ξένα κεφάλαια προς συνολικά Coca-Cola HBC Περιθώριο EBITDA Coca-Cola HBC Λειτουργικό περιθώριο κέρδους Καθαρό περιθώριο κέρδους Coca-Cola HBC Αποδοτικότητα ενεργητικού Coca-Cola HBC Αποδoτικότητα ιδίων κεφαλαίων Coca-Cola HBC Συνεχίζονται οι καλές επιδόσεις του για το. Στα θετικά είναι η βελτίωση των δεικτών μόχλευσης, ωστόσο η καθαρή κερδοφορία υποχώρησε. Παρά τις δυσμενείς εγχώριες συνθήκες για τον όμιλο, η υψηλή εξωστρέφειά του βοήθησε στη διατήρηση των ικανοποιητικών επιδόσεων για το. Το τα περιθώρια κέρδους και η αποδοτικότητα της διατηρούνται σε παρόμοια ικανοποιητικά επίπεδα, με τη μόχλευση να βελτιώνεται. Ωστόσο, σημειώθηκε υποχώρηση του ήδη χαμηλού επιπέδου γενικής ρευστότητας. Θετικό το για τη MOTOR OIL, ειδικά σε όρους ρευστότητας και κερδοφορίας. Η μέση μείωση των τιμών του πετρελαίου μπορεί να οδήγησε σε μείωση της αξίας των πωλήσεων ωστόσο, οι θετικές συνθήκες στα περιθώρια διύλισης ευνόησαν τα επίπεδα κερδοφορίας. Συγχρόνως, η γενική ρευστότητα κινήθηκε ανοδικά, ενώ αξιοσημείωτη είναι η αύξηση των ταμειακών ροών. Καλύτερες και οι επιδόσεις των για το, ειδικά σε όρους κερδοφορίας, καθώς ο όμιλος επέστρεψε στην κερδοφορία. Σε αυτή την εξέλιξη βοήθησε η θετική επίδραση των περιθωρίων διύλισης. Σε παρόμοια επίπεδα διατηρήθηκαν ρευστότητα και μόχλευση. Το, μεταξύ άλλων, η μείωση του κύκλου εργασιών και οι αυξημένες προβλέψεις οδήγησαν σε υποχώρηση του EBITDA για τη, με αντίστοιχο αντίτυπο στις επιδόσεις των περιθωρίων κέρδους και σε συνδυασμό με την αύξηση των αποσβέσεων, η καθαρή κερδοφορία προ φόρων βρέθηκε σε αρνητικό έδαφος. Παρά την ισχυρά ενισχυμένη ρευστότητα το (σε 2,7 η γενική ρευστότητα από 1,6 μονάδες το ), τα περιθώρια κέρδους της INTRALOT υποχώρησαν, με τις καθαρές ζημιές να διευρύνονται. Η σημαντική συγκράτηση του βραχυχρόνιου δανεισμού φαίνεται ότι δεν ήταν αρκετή να αντισταθμίσει τη μείωση της καθαρής θέσης, με τη μόχλευση να επιβαρύνεται επιπρόσθετα και ειδικότερα, τα ξένα προς ίδια κεφάλαια ανήλθαν σε 363,7% από 251,4% το προηγούμενο έτος. Δυσμενής η χρηματοοικονομική εικόνα για τη FRIGOGLASS. Οι υψηλές συσσωρευμένες ζημιές οδήγησαν σε αρνητική καθαρή θέση για το, με ταυτόχρονη επιδείνωση των καθαρών ζημιών. Σημαντική ήταν και η υποχώρηση της ρευστότητας, ενώ καταγράφηκαν αρνητικές λειτουργικές ταμειακές ροές. Συγχρόνως, σημειώθηκε επιπρόσθετη επιβάρυνση της μόχλευσης, κυρίως λόγω σημαντικής ανόδου του βραχυχρόνιου δανεισμού. Σημείωση: ενοποιημένα στοιχεία ομίλων. Τα μεγέθη των δεικτών που παρουσιάζονται, είναι όπως παρέχονται υπολογισμένα από τη Bloomberg. Ημερομηνία εξαγωγής των στοιχείων: 05/04/

16 ΑΠΟΔΟΤΙΚΟΤΗΤΑ ΕΝΕΡΓΗΤΙΚΟΥ (ROA) KAI ΙΔΙΩΝ ΚΕΦΑΛΑΙΩΝ (ROE): ΑΝΑΛΥΣΗ DUPONT () Η επιστροφή σε θετική καθαρή κερδοφορία της το οδήγησε σε υψηλά ROE και ROA, τα υψηλότερα με διαφορά από τους υπόλοιπους εξεταζόμενους ομίλους. Παρομοίως και για τα, τα θετικά καθαρά αποτελέσματα ευνόησαν θετικά τους σχετικούς δείκτες, καταγράφοντας ωστόσο χαμηλότερες επιδόσεις. Μετά τη MOTOR OIL, ακολουθεί σε επιδόσεις ROE και ROA η COCA COLA HBC, η οποία παραμένει το σε παρόμοια επίπεδα με το. Παρομοίως, η βρίσκεται σε παρόμοια επίπεδα με το προηγούμενο έτος. Θετικές οι επιδόσεις για τον, με υποχώρηση όμως των ROE και ROA, το οποίο όμως οφείλεται στην υποχώρηση του καθαρού περιθωρίου κέρδους. Στροφή σε αρνητικές επιδόσεις ROE και ROA για τη το, εξαιτίας της αρνητικής καθαρής της κερδοφορίας. To η διεύρυνση του αρνητικού καθαρού περιθωρίου κέρδους της INTRALOT επιδείνωσε τα ROA και ROE, ενώ το ROE επιβαρύνθηκε πρόσθετα και από την επίπτωση της αύξησης του βαθμού μόχλευσης. Η επιδείνωση του ήδη αρνητικού καθαρού περιθωρίου κέρδους της FRIGOGLASS οδήγησε σε πρόσθετη επιδείνωση του ROA για το, εμφανίζοντας συγχρόνως αρνητική καθαρή θέση. Η Ανάλυση DuPont μας επιτρέπει να εξετάσουμε τη διάρθρωση της αποδοτικότητας ιδίων κεφαλαίων και στην απλοποιημένη της μορφή προκύπτει ως εξής: Αποδοτικότητα Ιδίων Κεφαλαίων (ROE)= Καθαρό περιθώριο κέρδους * Ταχύτητα κυκλοφορίας ενεργητικού * Βαθμός μόχλευσης Συμπληρωματικά: Αποδοτικότητα Ενεργητικού (ROA) = Καθαρό περιθώριο κέρδους *Ταχύτητα κυκλοφορίας ενεργητικού Σημείωση: ενοποιημένα στοιχεία ομίλων. Ημερομηνία εξαγωγής των στοιχείων: 05/04/2016. ¹ σύμφωνα με το καθαρό εισόδημα διαθέσιμο στους μετόχους (net income available to common shareholders). 2 Τα μεγέθη στις παρενθέσεις που ακολουθούν τα ονόματα των εταιριών αναφέρονται στο ROA. 16

17 FIXED INCOME MONITOR Disclaimer: Το παρόν έντυπο εκδόθηκε από την υπηρεσία Οικονομικής Ανάλυσης και Επενδυτικής Στρατηγικής της Τράπεζας Πειραιώς (εφεξής η «Τράπεζα»), η οποία εποπτεύεται από την Τράπεζα της Ελλάδος, και αποστέλλεται ή τίθεται στη διάθεση τρίτων χωρίς να υπάρχει υποχρέωση προς τούτο από το συντάκτη του. Το παρόν κείμενο ή μέρος του δεν μπορεί να αναπαραχθεί με οποιονδήποτε τρόπο χωρίς την προηγούμενη γραπτή έγκριση από τον συντάκτη του. Οι περιλαμβανόμενες στο παρόν πληροφορίες ή απόψεις απευθύνονται σε υφιστάμενους ή δυνητικούς πελάτες με γενικό τρόπο, χωρίς να έχουν λάβει υπ' όψιν τις εξατομικευμένες περιστάσεις, τους επενδυτικούς στόχους, την οικονομική δυνατότητα και την πείρα ή γνώση των πιθανών παραληπτών του παρόντος και, ως εκ τούτου, δεν συνιστούν και δεν πρέπει να εκλαμβάνονται ως πρόταση ή προσφορά για τη διενέργεια συναλλαγών σε χρηματοπιστωτικά μέσα ή νομίσματα, ούτε ως σύσταση ή συμβουλή για τη λήψη επενδυτικών αποφάσεων σχετικά με αυτά. Λαμβάνοντας υπ όψιν τα παραπάνω, ο λήπτης της παρούσας πληροφόρησης πρέπει να προχωρήσει στη δική του έρευνα, ανάλυση και επιβεβαίωση της πληροφορίας που περιέχεται σε αυτό το κείμενο και να αναζητήσει ανεξάρτητες νομικές, φορολογικές και επενδυτικές συμβουλές από επαγγελματίες, πριν προχωρήσει στη λήψη της επενδυτικής του απόφασης. Οι πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν βασίζονται σε πηγές που η Τράπεζα θεωρεί αξιόπιστες και παρατίθενται αυτούσιες, αλλά η Τράπεζα δεν μπορεί να εγγυηθεί την ακρίβεια και πληρότητά τους. Οι απόψεις και εκτιμήσεις που εκτίθενται στο παρόν αφορούν την τάση της εγχώριας και των διεθνών χρηματοοικονομικών αγορών κατά την αναγραφόμενη ημερομηνία (τιμές κλεισίματος) και υπόκεινται σε μεταβολές χωρίς ειδοποίηση. H Τράπεζα ενδέχεται, ωστόσο, να συμπεριλάβει στο παρόν έρευνες στον τομέα των επενδύσεων, οι οποίες έχουν εκπονηθεί από τρίτα πρόσωπα. Στην περίπτωση αυτή, η Τράπεζα δεν τροποποιεί τις ως άνω έρευνες, αλλά τις παραθέτει αυτούσιες και, συνεπώς, δεν αναλαμβάνει οποιαδήποτε ευθύνη για το περιεχόμενο αυτών. Η Τράπεζα δεν υποχρεούται να επικαιροποιεί τις πληροφορίες που εμπεριέχονται στο παρόν. Λαμβάνοντας υπ' όψιν τα ανωτέρω, η Τράπεζα, τα Μέλη του Διοικητικού της Συμβουλίου και τα υπεύθυνα πρόσωπα ουδεμία ευθύνη αναλαμβάνουν ως προς τις πληροφορίες που περιλαμβάνονται στο παρόν ή/και την έκβαση τυχόν επενδυτικών αποφάσεων που λαμβάνονται σύμφωνα με αυτές. Ο Όμιλος της Τράπεζας Πειραιώς είναι ένας οργανισμός με σημαντική ελληνική, αλλά και αυξανόμενη διεθνή παρουσία και μεγάλο εύρος παρεχόμενων επενδυτικών υπηρεσιών. Στο πλαίσιο των επενδυτικών υπηρεσιών που παρέχει η Τράπεζα ή/και άλλες εταιρείες του Ομίλου της ενδέχεται να ανακύψουν περιπτώσεις σύγκρουσης συμφερόντων σε σχέση με τις παρεχόμενες στο παρόν πληροφορίες. Σχετικά επισημαίνεται ότι η Τράπεζα, τα υπεύθυνα πρόσωπα ή/και οι εταιρείες του Ομίλου της μεταξύ άλλων: α) Δεν υπόκεινται σε καμία απαγόρευση όσον αφορά στη διαπραγμάτευση για ίδιο λογαριασμό ή στο πλαίσιο διαχείρισης χαρτοφυλακίου πριν από τη δημοσιοποίηση του παρόντος εντύπου, ή την απόκτηση μετοχών πριν από δημόσια εγγραφή ή την απόκτηση λοιπών κινητών αξιών. β) Ενδέχεται να παρέχουν έναντι αμοιβής υπηρεσίες επενδυτικής τραπεζικής σε κάποιον από τους εκδότες, για τους οποίους τυχόν παρέχονται με το παρόν πληροφορίες. γ) Ενδέχεται να συμμετέχουν στο μετοχικό κεφάλαιο εκδοτών ή να αποκτούν άλλους τίτλους εκδόσεως των εν λόγω εκδοτών ή να έλκουν άλλα χρηματοοικονομικά συμφέροντα από αυτούς. δ) Ενδέχεται να παρέχουν υπηρεσίες ειδικού διαπραγματευτή ή αναδόχου σε κάποιους από τους τυχόν αναφερόμενους στο παρόν εκδότες. ε) Ενδεχομένως να έχουν εκδώσει σημειώματα διαφορετικά ή μη συμβατά με τις πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν. Η Τράπεζα και οι λοιπές εταιρίες του Ομίλου της έχουν θεσπίσει, εφαρμόζουν και διατηρούν αποτελεσματική πολιτική, η οποία αποτρέπει τη δημιουργία καταστάσεων συγκρούσεως συμφερόντων και τη διάδοση των κάθε είδους πληροφοριών μεταξύ των υπηρεσιών ("σινικά τείχη"), καθώς επίσης συμμορφώνονται διαρκώς με τις προβλέψεις και τους κανονισμούς σχετικά με τις προνομιακές πληροφορίες και την κατάχρηση αγοράς. Επίσης, η Τράπεζα βεβαιώνει ότι δεν έχει οποιουδήποτε είδους συμφέρον ή σύγκρουση συμφερόντων με α) οποιαδήποτε άλλη νομική οντότητα ή πρόσωπο που θα μπορούσαν να συμμετάσχουν στην προετοιμασία της παρούσας έρευνας και β) με οποιαδήποτε άλλη νομική οντότητα ή πρόσωπο τα οποία δεν θα μπορούσαν να συμμετάσχουν στην προετοιμασία της παρούσας έρευνας, αλλά που είχαν πρόσβαση στην παρούσα έρευνα πριν από τη δημοσιοποίησή της. Ρητά επισημαίνεται ότι οι επενδύσεις που περιγράφονται στο παρόν έντυπο εμπεριέχουν επενδυτικούς κινδύνους, μεταξύ των οποίων και ο κίνδυνος απώλειας του επενδεδυμένου κεφαλαίου. Ειδικότερα επισημαίνεται ότι: α) τα αριθμητικά στοιχεία αναφέρονται στο παρελθόν και ότι οι προηγούμενες επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, β) εφόσον τα αριθμητικά στοιχεία αποτελούν προσομοίωση προηγούμενων επιδόσεων, οι προηγούμενες αυτές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, γ) η απόδοση ενδέχεται να επηρεαστεί θετικά ή αρνητικά από συναλλαγματικές διακυμάνσεις, σε περίπτωση που τα αριθμητικά στοιχεία είναι εκπεφρασμένα σε ξένο (πλην του ευρώ) νόμισμα, δ) οι τυχόν προβλέψεις σχετικά με τις μελλοντικές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, ε) η φορολογική μεταχείριση των αναφερόμενων στο παρόν πληροφοριών και συναλλαγών εξαρτάται και από τα ατομικά δεδομένα εκάστου επενδυτή και ενδέχεται να μεταβληθεί στο μέλλον. Ως εκ τούτου ο παραλήπτης οφείλει να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς την εκάστοτε εφαρμοστέα φορολογική νομοθεσία. Η διανομή του παρόντος εντύπου εκτός Ελλάδος ή/και σε πρόσωπα διεπόμενα από αλλοδαπό δίκαιο μπορεί να υπόκειται σε περιορισμούς ή απαγορεύσεις σύμφωνα με την εκάστοτε εφαρμοστέα νομοθεσία. Για το λόγο αυτό, ο παραλήπτης του παρόντος καλείται να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς την εκάστοτε εφαρμοστέα νομοθεσία, ώστε να διερευνήσει τυχόν τέτοιους περιορισμούς ή/και απαγορεύσεις. 17