Διεθνείς Οικονομίες & Αγορές: Σε αποκλίνουσες πορείες FED και ΕΚΤ

Transcript

1 Διεθνείς Οικονομίες & Αγορές: Σε αποκλίνουσες πορείες FED και ΕΚΤ Μονάδα Οικονομικής Ανάλυσης & Αγορών Ιούλιος Λεκκός Ηλίας Αρακελιάν Βένη Πολυχρονόπουλος Διονύσης Κωνσταντού Ευαγγελία Τράπεζα Πειραιώς Αμερικής, 5 6, Αθήνα Τηλ: (+3) , Φαξ: (+3) researchdivision@piraeusbank.gr Bloomberg Page: <PBGR>

2 Executive Summary ΗΠΑ: Επιστροφή στη φάση της ταχύτερης ανάπτυξης του οικ. κύκλου Η συρρίκνωση που σημειώθηκε κατά τη διάρκεια του α τριμήνου (-,9% τριμηνιαίος ετησιοποιημένος ρυθμός) ήταν εντονότερη σε σύγκριση με ότι αναμενόταν (-,9%) και είχε αρχικώς εκτιμηθεί (-%), λόγω των σοβαρών επιπτώσεων που προκλήθηκαν από τις πολύ κακές καιρικές συνθήκες, οι οποίες αποτυπώθηκαν στην έντονη συρρίκνωση στις επενδύσεις και τις εξαγωγές και στον πολύ χαμηλό ρυθμό ενίσχυσης της κατανάλωσης. Αξιοσημείωτη ανάκαμψη (3,5%-,%) αναμένουμε να σημειωθεί κατά τη διάρκεια του β τριμήνου, ενώ για το σύνολο του τρέχοντος έτους έχουμε αναθεωρήσει πτωτικά το ρυθμό ανάπτυξης στο,8%. Από την ανάλυση των μεταβλητών που παρακολουθούμε (σελ. 8 και 9), κατά τα διάρκεια του Ιουνίου παρατηρούμε ότι πραγματοποιήθηκε επιστροφή στη φάση της ταχύτερης ανάπτυξης του οικονομικού κύκλου. Η συγκεκριμένη εξέλιξη συνάδει με τα θετικά στοιχεία για την αγορά εργασίας, σύμφωνα με τα οποία, το ποσοστό ανεργίας υποχώρησε στο 6,% ενώ η απασχόληση αυξήθηκε κατά 88 χιλιάδες θέσεις εργασίας, υπερβαίνοντας τις χιλιάδες για πέμπτο διαδοχικό μήνα. Επιπλέον, η μέση τιμή των πρόδρομων δεικτών (για τους επιχειρηματικούς τομείς και τον καταναλωτή) του β τριμήνου έχει αισθητά αυξηθεί έναντι της αντίστοιχης του α τριμήνου. Ως πηγή αυξημένου κινδύνου για την ανάπτυξη αποτελεί η εξέλιξη των εξαγωγών, διότι ύστερα από τη σημαντική συρρίκνωση (κατά 9%) που υπέστησαν κατά τη διάρκεια του α τριμήνου η ανάκαμψής τους τα επόμενα τρίμηνα ενδεχομένως να επιβαρυνθεί από την αναμενόμενη ενίσχυση του USD έναντι του ευρώ και του JPY (λόγω της διαφοράς στην ακολουθούμενη πολιτική μεταξύ της FΕD και των EKT και BoJ). Επιπλέον, οι ανησυχητικές γεωστρατηγικές εξελίξεις στο Ιράκ ενδεχομένως να οδηγήσουν σε σημαντική άνοδο της τιμής του πετρελαίου, επιβαρύνοντας περαιτέρω την προοπτική του ρυθμού ανάπτυξης. Iούλιος

3 Executive Summary ΕΖ: Συνέχιση του μέτριου ρυθμού ανάπτυξης Η αρνητική εξέλιξη των λιανικών πωλήσεων κατά τη διάρκεια του διμήνου Απριλίου Μαΐου (και της βιομηχανικής παραγωγής στη Γερμανία) αυξάνει τους κινδύνους για μόλις οριακή επιτάχυνση του τριμηνιαίου ρυθμού ανάπτυξης, από το,% του α τριμήνου στο,3% (ή ενδεχομένως παραμονή του στο,%) του β τριμήνου, ενώ για το σύνολο του τρέχοντος έτους έχουμε αναθεωρήσει πτωτικά το ρυθμό ανάπτυξης στο,%. Εκτός από την αρνητική εξέλιξη των λιανικών πωλήσεων, ο πληθωρισμός διαμορφώθηκε κατά τη διάρκεια του Ιουνίου στο,5% για δεύτερο διαδοχικό μήνα και υπό του,% για ένατο διαδοχικό μήνα. Παράλληλα, το ποσοστό ανεργίας διαμορφώνεται σε πολύ υψηλό επίπεδο και μειώνεται με πολύ βραδύ ρυθμό, ενώ τα στοιχεία σχετικά με την προσφορά χρήματος και την πιστωτική επέκταση εξακολουθούν να είναι απογοητευτικά πολύ αδύναμα, επιβαρύνοντας την ενδεχόμενη θετική προοπτική των επενδύσεων. Επιπλέον, η μέση τιμή των πρόδρομων δεικτών του β τριμήνου έχει ελαφρώς αυξηθεί έναντι της αντίστοιχης του α τριμήνου. Από την ανάλυση των μεταβλητών που παρακολουθούμε (σελ. 6 και 7), εκτιμάμε ότι η οικονομία θα εξακολουθήσει να βρίσκεται στη φάση της ανάπτυξης, που αντανακλάται στη σταδιακή και βραδεία βελτίωση της εσωτερικής ζήτησης. Επιπλέον, η υποχώρηση του ευρώ (λόγω της ακολουθούμενης πολιτικής της ΕΚΤ) αναμένεται να επιδράσει υποστηρικτικά στην εξαγωγική δραστηριότητα. Το βασικό ζήτημα είναι το αν η ενίσχυση της εσωτερικής ζήτησης είναι τέτοια ώστε να οδηγήσει σε ενίσχυση του πληθωρισμού και υποχώρηση του ποσοστού ανεργίας σε σημαντικό βαθμό. Από την ανάλυσή μας, προβλέπουμε ότι θα επιτευχθεί αλλά σε μέτριο βαθμό, εκτιμώντας ότι εφόσον η οικονομία θα εξακολουθήσει να βρίσκεται στη φάση της ανάπτυξης για όλους τους υπόλοιπους μήνες του, τότε το ποσοστό ανεργίας θα υποχωρήσει υπό του,5%, ενώ ο πληθωρισμός θα προσεγγίσει το,% στο τέλος του έτους. Iούλιος 3

4 Executive Summary: Νομισματική Πολιτική FED & ΕΚΤ Αντίθετη πορεία ακολουθούν πλέον οι δύο μεγαλύτερες κεντρικές τράπεζες, καθώς η FED περιορίζει σταδιακά τη χαλαρή πολιτική της (σελ. και 3), ενώ η ΕΚΤ προβαίνει σε περαιτέρω χαλάρωση (σελ., και ). Η ΕΚΤ κατά την πρόσφατη συνεδρίασή της προχώρησε σε επιβεβαίωση της πρόθεσής της για τη διατήρηση του πολύ χαμηλού επιπέδου στα παρεμβατικά επιτόκια για μακρύ χρονικό διάστημα και στις λεπτομέρειες σχετικά με τη διενέργεια των TLTROs (Targeted Long Term Refinancing Operations). Ο Draghi εξέφρασε την εκτίμηση ότι η ρευστότητα δύναται να ενισχυθεί έως τρις ευρώ (εκ των οποίων τα δις ευρώ έως το τέλος του τρέχοντος έτους) από τη διενέργεια των TLTROs, ώστε να τονωθεί η χρηματοδότηση του ιδιωτικού τομέα (εξαιρώντας τα στεγαστικά δάνεια) και κατά συνέπεια να ενισχυθεί η πραγματική οικονομία, της οποίας τον τρέχοντα ρυθμό ανάπτυξης ο Draghi τον χαρακτήρισε ως «μέτριο». Σε περίπτωση που ο πληθωρισμός εξακολουθήσει να διαμορφώνεται υπό του,% κατά τη διάρκεια του δ τριμήνου του τρέχοντος έτους, τότε εκτιμάμε ότι η ΕΚΤ θα τολμήσει να προχωρήσει σε ένα είδος ποσοτικής χαλάρωσης (QE). Επιβεβαίωση αυτού, αποτελούν η ομόφωνη απόφαση για τη μελλοντική χρησιμοποίηση «μη συμβατικών μέτρων» και η ανακοίνωση σχετικά με την εντατικοποίηση των προπαρασκευαστικών εργασιών για την αποδοχή των χρεογράφων με εξασφάλιση στοιχεία του ενεργητικού (asset-backed securities - ABSs). Η FED θα συνεχίσει τη σταδιακή περικοπή του προγράμματος της ποσοτικής χαλάρωσης έως την πλήρη παύση του στη συνεδρίαση που θα πραγματοποιηθεί στις 9 Οκτωβρίου. H απόφαση για την αύξηση του παρεμβατικού επιτοκίου εκτιμάμε ότι θα ληφθεί κατά τη διάρκεια του β εξαμήνου του 5 με πιθανότερη χρονική περίοδο το δ τρίμηνο του 5. Εφόσον κατά τη διάρκεια του Ιουνίου, το ποσοστό ανεργίας υποχώρησε στο 6,% και η αμερικανική οικονομία επέστρεψε από τη φάση της επιβράδυνσης στη φάση της υψηλότερης ανάπτυξης, τότε αυξάνεται η πιθανότητα για τη συντομότερη λήψη της συγκεκριμένης απόφασης. Iούλιος

5 Executive Summary: Πορεία Αγορών Οι αποφάσεις της ΕΚΤ για περαιτέρω χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής της ώθησαν σε μείωση των επιτοκίων των ομολόγων και της συναλλαγματικής ισοτιμίας EUR/USD (όχι όμως στο μέγεθος που αναμενόταν, καθώς παραμένει στο,36), καθώς και σε πιο ευνοϊκό περιβάλλον για την ανάληψη κινδύνου στις αγορές των μετοχών. Σε όλεςοιαγορέςστιςηπακαιτην Ευρωζώνη, οι ονομαστικές αποδόσεις που καταγράφηκαν κατά τη διάρκεια του Ιουνίου ήταν χειρότερες έναντι των αντίστοιχων που καταγράφηκαν κατά τη διάρκεια του Μαίου. Στην Ευρωζώνη, η σωρευτική πραγματική απόδοση (που απομονώνει την επίδραση του πληθωρισμού) είναι θετική τόσο στα ομόλογα όσο και στις μετοχές στο εξάμηνο διάστημα Δεκεμβρίου 3 Μαΐου που η οικονομία της Ευρωζώνης βρίσκεται στη φάση της ανάπτυξης. Επιπλέον, σε σύγκριση με τον μέσο όρο της συγκεκριμένης φάσης από το 997 και ύστερα, οι μετοχικές αγορές υπέρ-αποδίδουν οριακά, ενώ οι δύο ομολογιακές αγορές υπέρ-αποδίδουν αισθητά (σελ. 37-). Η παραμονή της οικονομίας στη φάση της ανάπτυξης είναι πολύ ευνοϊκή για τις μετοχικές αγορές και ελάχιστα υποστηρικτική για τις ομολογιακές αγορές. Οι μετοχικές αποδόσεις εκτιμάμε ότι θα ενισχυθούν περαιτέρω σε αξιοσημείωτο βαθμό, ενώ η περαιτέρω χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής από την ΕΚΤ και το χαμηλό επίπεδο του πληθωρισμού είναι σχεδόν βέβαιο ότι θα συντηρήσουν τις θετικές αποδόσεις και στα ομόλογα (σελ. 36 και ), καθώς η απόδοση (yield) των ομολόγων θα διαμορφωθεί σε χαμηλότερο επίπεδο. Ο χρηματιστηριακός δείκτης Euro Stoxx εκτιμάμε ότι θα προσεγγίσει τις 3 μονάδες. Στις αγορές των ΗΠΑ, η σωρευτική πραγματική απόδοση κατά τη διάρκεια του τετραμήνου (Φεβρουαρίου Μαΐου) που η οικονομία βρέθηκε στη φάση της επιβράδυνσης ήταν θετική τόσο στις μετοχές όσο και στις δύο ομολογιακές αγορές. Επιπλέον, σε σύγκριση με τον μέσο όρο της συγκεκριμένης φάσης από το 995 και ύστερα, σημειώθηκε μικρή υπέρ-απόδοση στα κρατικά ομόλογα και σημαντική υπέρ-απόδοση στις αγορές των μετοχών και των εταιρικών ομολόγων. Η επιστροφή της αμερικανικής οικονομίας από τη φάση της επιβράδυνσης στη φάση της ταχύτερης ανάπτυξης είναι λιγότερο ευνοϊκή για τις ομολογιακές αγορές και πιο υποστηρικτική για τις μετοχικές αγορές. Σε συνδυασμό με τη σταδιακή περικοπή του προγράμματος της ποσοτικής χαλάρωσης από τη Fed και την πρόσφατη επιτάχυνση του πληθωρισμού, οι μετοχικές αποδόσεις εκτιμάμε ότι θα ενισχυθούν ελαφρώς, ενώ οι αποδόσεις των ομολόγων θα περιοριστούν (σελ. 3 και 35), καθώς η απόδοση (yield) των ομολόγων θα αυξηθεί. Ο χρηματιστηριακός δείκτης S&P 5 εκτιμάμε ότι θα ξεπεράσει το όριο του μονάδων και θα προσεγγίσει τις 5 μονάδες. Iούλιος 5

6 Περιεχόμενα Μακροοικονομικά Στοιχεία & Οικονομικοί Κύκλοι ΗΠΑ Νομισματική Πολιτική ΗΠΑ Μακροοικονομικά Στοιχεία & Οικονομικοί Κύκλοι ΕΖ Νομισματική Πολιτική ΕΖ Δείκτες Μεταβλητότητας - Κινδύνου Αγορές Παράρτημα Iούλιος 6

7 ΗΠΑ : Πτωτική αναθεώρηση του ρυθμού ανάπτυξης στο,8% 3/Q 3/Q 3/Q3 3/Q /Q /Q /Q3 /Q 3 Q/Q-AR-% Y/Y-% Πραγματικό ΑΕΠ Κατανάλωση Επενδύσεις Δημόσιες Δαπάνες Εξαγωγές Εισαγωγές Πληθωρισμός Core PCE Ποσοστό Ανεργίας Fed - Παρεμβατικό Επιτόκιο * Τα στοιχεία με γαλάζιο φόντο αποτελούν εκτιμήσεις Πραγματικό ΑΕΠ (%-Q/Q-AR) (LHS) Πραγματικό ΑΕΠ (%-Υ/Υ) (RHS) Πραγματικό ΑΕΠ Πρόβλεψη (%-Q/Q-AR) (LHS) Πραγματικό ΑΕΠ Πρόβλεψη (%-Υ/Υ) (RHS) Iούλιος 7

8 Οικονομικός Κύκλος ΗΠΑ: Επιστροφή στη φάση της ανάπτυξης Οικονομικός κύκλος ISM-μεταποίησης Οριακή μείωση σημειώθηκε κατά τη διάρκεια του Ιουνίου (στις 55,3 μονάδες από τις 5,9 του Μαΐου) στον πρόδρομο επιχειρηματικό δείκτη ISM του τομέα της μεταποίησης. DOWNTURN, June EXPANSION,, -,5 -, -,3 -, -,,,,,3,,5 -, Όμως, λόγω της συνεχούς αύξησης του δείκτη κατά τη διάρκεια του τετραμήνου Φεβρουαρίου Μαΐου, η πορεία της τάσης του συγκεκριμένου δείκτη κατέγραψε επιστροφή στη φάση της ταχύτερης ανάπτυξης. RECESSION Jan 8 -, -3, -, RECOVERY Σχεδόν όλες οι μεταβλητές που παρακολουθούμε εντάσσονται στη φάση της ανάπτυξης. 3,,, DOWNTURN Οικονομικοί κύκλοι βασικών μακρο-μεταβλητών EXPANSION, -, -, RECESSION RECOVERY -3, -,3 -, -,,,,,3 ISM Manufacturing CCI (UoM) Βιομηχανική Παραγωγή NAHB Λιανικές Πωλήσεις ISM Services CCI(CB) Housing Starts Exports Iούλιος 8

9 Οικονομικός Κύκλος ΗΠΑ: Θετικότερα τα πρόσφατα στοιχεία Ο Δείκτης της Οικονομικής Δραστηριότητας καταδεικνύει την πρόσφατη επιστροφή στη φάση της ταχύτερης ανάπτυξης, καθώς η συνισταμένη των βασικών μεταβλητές διαμορφώθηκε υψηλότερα έναντι των μακροχρόνιων επιπέδων ισορροπίας τους. Επίσης, ο Δείκτης των Οικονομικών Εκπλήξεων εμφανίζει την τάση να μεταβεί από τις οριακά αρνητικές τιμές σε θετικές, αντανακλώντας το ότι οι ανακοινώσεις των νέων στοιχείων σχεδόν ταυτίζονται με τις προσδοκίες των αναλυτών για υψηλότερους ρυθμούς ανάπτυξης Τρ. Πειραιώς: Δείκτης Οικ. Δραστηριότητας ΗΠΑ Δείκτης Οικονομικών Εκπλήξεων Citi, ΗΠΑ Iούλιος

10 ΗΠΑ - Τρέχουσας Συγκυρία: Υποχώρηση του ποσοστού ανεργίας στο 6,% Έντονη συρρίκνωση σημειώθηκε κατά τη διάρκεια του α τριμήνου του, καθώς το πραγματικό ΑΕΠ συρρικνώθηκε κατά,9% (τριμηνιαίος ετησιοποιημένος ρυθμός), λόγω της έντονης συρρίκνωσης στις επενδύσεις και τις εξαγωγές, ενώ η κατανάλωση ενισχύθηκε με χαμηλό ρυθμό. Σημαντική βελτίωση εμφάνισε τον Ιούνιο η αγορά εργασίας. Το ποσοστό ανεργίας μειώθηκε περαιτέρω στο 6,% από 6,3% το Μάιο, αποτελώντας το χαμηλότερο επίπεδο από το Σεπτέμβριο του 8. Παράλληλα, τα στοιχεία που προκύπτουν από την έρευνα που βασίζεται στις καταστάσεις μισθοδοσίας κατέδειξαν ότι οι νέες θέσεις εργασίας σε εποχικά προσαρμοσμένη βάση ξεπέρασαν για πέμπτο διαδοχικό μήνα τις χιλ. και διαμορφώθηκαν στις 88 χιλ., αρκετά υψηλότερα τόσο από αυτές που αναμένονταν ( χιλ.) όσο και από αυτές του Μαΐου ( χιλ.). Συενεπώς, το α εξάμηνο του δημιουργήθηκαν,385 εκατ. νέες θέσεις εργασίας έναντι, εκατ. το α εξάμηνο του 3 και,3 εκατ. το α εξάμηνο του. Η συνεχής βελτίωση στην αγορά εργασίας έχει οδηγήσει σε επιτάχυνση τόσο του γενικού δείκτη των τιμών των καταναλωτικών δαπανών (από το,6% στο,8%), όσο και του πυρήνα του συγκεκριμένου δείκτη (από το,% στο,6%). Η μέση τιμή του β τριμήνου των τεσσάρων πρόδρομων δεικτών (οι δύο επιχειρηματικοί ISM και οι δύο έρευνες για τον καταναλωτή) ήταν υψηλότερη, σε σύγκριση με την αντίστοιχη του α τριμήνου. Συνεπώς, από το δεύτερο τρίμηνο του, εκτιμάμε ότι θα σημειωθεί σημαντική ανάκαμψη στο ρυθμό ανάπτυξης στο 3,5%-,% (τριμηνιαίος ετησιοποιημένος ρυθμός), ενώ για το σύνολο του αναμένουμε ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης,8% (σχεδόν όπως το 3). ΑΕΠ & Απασχόληση Change in Nonfarm Payrolls (LHS) Real GDP (%, Y/Y) (RHS) 65 AEΠ & Πρόδρομοι επιχειρηματικοί δείκτες ISM Τομέας μεταποίησης (LHS) Τομέας υπηρεσιών (LHS) ΑΕΠ (%, Y/Y) (RHS) Iούλιος

11 Περιεχόμενα Μακροοικονομικά Στοιχεία & Οικονομικοί Κύκλοι ΗΠΑ Νομισματική Πολιτική ΗΠΑ Μακροοικονομικά Στοιχεία & Οικονομικοί Κύκλοι ΕΖ Νομισματική Πολιτική ΕΖ Δείκτες Μεταβλητότητας - Κινδύνου Αγορές Παράρτημα Iούλιος

12 FED: Πρώτη αύξηση του επιτοκίου στο,5% στο β εξάμηνο του 5 Η Fed θα συνεχίσει τη σταδιακή περικοπή του προγράμματος της ποσοτικής χαλάρωσης έως την πλήρη παύση του στη συνεδρίαση που θα πραγματοποιηθεί στις 9 Οκτωβρίου. H απόφαση για την αύξηση του παρεμβατικού επιτοκίου εκτιμάμε ότι θα ληφθεί αργότερα, με μεγαλύτερη πιθανότητα εκτιμάμε κατά τη διάρκεια του δ τριμήνου του 5. Εφόσον ο πληθωρισμός παραμένει χαμηλότερα του,% και το ποσοστό ανεργίας υψηλότερα του 6,%, τότε η λήψη της απόφασης για την αύξηση του παρεμβατικού επιτοκίου θα καθυστερήσει περαιτέρω. Όπως αναφέρθηκε προηγουμένως (στη σελ. ), έχει ήδη σημειωθεί αξιοσημείωτη επιτάχυνση του πληθωρισμού. και υποχώρηση του ποσοστού ανεργίας. Η αγορά προεξοφλεί ότι η απόφαση για την αύξηση του παρεμβατικού επιτοκίου (από το,5% στο,5%) θα ληφθεί κατά τη διάρκεια του γ τριμήνου του 5, ενώ αναμένει αύξηση στο,% κατά τη διάρκεια του α τριμήνου του 6. Η επιστροφή της οικονομίας στη φάση της ταχύτερης ανάπτυξης ενδεχομένως να διευκολύνει τη συντομότερη μετάβαση σε περιοριστική νομισματική πολιτική Όμως, η αντίθετη πορεία στη νομισματική πολιτική που ακολουθεί πλέον η ΕΚΤ (για περαιτέρω χαλάρωση) ενδεχομένως να καθυστερήσει περαιτέρω τη λήψη απόφασης για την αύξηση του παρεμβατικού επιτοκίου, διότι η ενίσχυση του USD έναντι του ευρώ ενδεχομένως να δυσκολέψει την ενίσχυση του (δομικού) πληθωρισμού υψηλότερα του,% ,5,,75,5,5,,75,5,5, Προβλέψεις των μελων της FOMC για το παρεμβ. επιτόκιο 5 6 longer run Jun- Mar- Προσδοκίες της αγοράς για το Παρεμβ. Επιτόκιο Q3 Q Q 5 Q 5 Q3 5 Q 5 Q 6 Q 6 Q3 6 Q 6 Fed Fund Rate Futures (7/7/) Fed Fund Rate Futures (3/3/) Fed Fund Rate Futures (3//3) Iούλιος

13 ΗΠΑ Πορεία Επιτοκίων: Η επιστροφή στη φάση της ταχύτερης ανάπτυξης και του υψηλότερου πληθωρισμού θα οδηγήσουν σε υψηλότερες αποδόσεις Yields Nominal & Real 5Y/5Y Forward Rate Y 5Y Y Nominal 5Y/5Y Forward Rate Real 5Y/5Y Forward Rate 5, Yield Curve Y Yield & Nominal GDP Growth Rate, 3, 8 6,,, 3M 6M M Y 5Y Y 3Y 7/7/ 3/3/ 3//3 Q 985 Q 987 Q 989 Q 99 Q 993 Q 995 Q 997 Q 999 Q Q 3 Q 5 Q 7 Q 9 Q Q 3 MA(5Yr) Nominal GDP (%,Y/Y) Y Yield Iούλιος 3

14 Περιεχόμενα Μακροοικονομικά Στοιχεία & Οικονομικοί Κύκλοι ΗΠΑ Νομισματική Πολιτική ΗΠΑ Μακροοικονομικά Στοιχεία & Οικονομικοί Κύκλοι ΕΖ Νομισματική Πολιτική ΕΖ Δείκτες Μεταβλητότητας - Κινδύνου Αγορές Παράρτημα Iούλιος

15 EZ : Πολύ χαμηλός πληθωρισμός, υπό του,%, για το 3/Q 3/Q 3/Q3 3/Q /Q /Q /Q3 /Q 3 Q/Q-% Y/Y-% Πραγματικό ΑΕΠ Κατανάλωση Επενδύσεις Δημόσιες Δαπάνες Εξαγωγές Εισαγωγές Πληθωρισμός Ποσοστό Ανεργίας EKT - Παρεμβατικό Επιτόκιο * Τα στοιχεία με γαλάζιο φόντο αποτελούν εκτιμήσεις Πραγματικό ΑΕΠ (%-Q/Q) (LHS) Πραγματικό ΑΕΠ (%-Υ/Υ) (RHS) Πραγματικό ΑΕΠ Πρόβλεψη (%-Q/Q) (LHS) Πραγματικό ΑΕΠ Πρόβλεψη (%-Υ/Υ) (RHS) Iούλιος 5

16 Οικονομικός Κύκλος EZ: Έβδομος διαδοχικός μήνας στη φάση της ανάπτυξης Ο Δείκτης του Οικονομικού Κλίματος μειώθηκε ελαφρώς κατά τη διάρκεια του Ιουνίου (στις, από τις,7 μονάδες), υπερβαίνοντας το όριο του, για έβδομο διαδοχικό μήνα. Η πορεία της τάσης του συγκεκριμένου δείκτη υποδηλώνει ότι η οικονομία της Ευρωζώνης συνεχίζει για έβδομο διαδοχικό μήνα να βρίσκεται στη φάση της ανάπτυξης, γεγονός που δημιουργεί αισιοδοξία για περεταίρω βελτίωση των υφιστάμενων μακροοικονομικών δεικτών. 3, Οικονομικός κύκλος του Δείκτη Οικ. Κλίματος, DOWNTURN EXPANSION Jan 7, June, -,5 -, -,3 -, -,,,,,3,,5 -, -, -3, RECESSION RECOVERY -, Οικονομικοί κύκλοι βασικών μακρο-μεταβλητών Οι πρόδρομοι δείκτες συγκεντρώνονται στη φάση της ανάπτυξης, ενώ οι δείκτες που αντανακλούν την πραγματική οικονομική δραστηριότητα (όπως η βιομηχανική παραγωγή, οι λιανικές πωλήσεις και οι κατασκευές) εξακολουθούν να βρίσκονται στη φάση της ανάκαμψης.,,, -, -, DOWNTURN RECESSION EXPANSION RECOVERY -3, -,5 -, -,3 -, -,,,,,3,,5 Δείκτης Οικονομικού Κλίματος Δείκτης Εμπιστοσύνης Καταναλωτή Βιομηχανική Παραγωγή Kατασkευαστική Παραγωγή Λιανικές Πωλήσεις Exports Iούλιος 6

17 Οικονομικός Κύκλος EZ: Προσωρινή η μετάβαση του Δείκτη Οικονομικών Εκπλήξεων στο αρνητικό έδαφος Τρ. Πειραιώς: Δείκτης Οικ. Δραστηριότητας ΕΖ 6 Η βελτίωση της οικονομικής δραστηριότητας στην Ευρωζώνη καταδεικνύεται και από τη συνεχή βελτίωση του Δείκτη Οικονομικής Δραστηριότητας, ο οποίος έχει περάσει σε θετικό έδαφος, καταδεικνύοντας ότι η συνισταμένη των βασικών μεταβλητών διαμορφώνεται υψηλότερα έναντι των μακροχρόνιων επιπέδων ισορροπίας τους Ο Δείκτης Οικονομικών Εκπλήξεων έχει πρόσφατα υποχωρήσει σε αρνητική περιοχή, καθώς οι προσδοκίες των αναλυτών υπερβαίνουν τις ανακοινώσεις των νέων στοιχείων (όπως οι λιανικές πωλήσεις). Όμως η πρόσφατη μείωσή του σε αρνητικό έδαφος κρίνουμε ότι θα είναι προσωρινή, διότι η πολύ χαλαρή νομισματική πολιτική από την ΕΚΤ αναμένουμε να οδηγήσει σε βελτίωση των πρόδρομων δεικτών και στη συνέχεια των στοιχείων της πραγματικής οικονομίας. Δείκτης Οικονομικών Εκπλήξεων Citi, ΕΖ Iούλιος 7

18 ΕΖ Τρέχουσα Συγκυρία: Πολύ χαμηλός πληθωρισμός και επιδείνωση των λιανικών πωλήσεων Σε ιδιαίτερα χαμηλό επίπεδο εξακολουθεί να παραμένει ο πληθωρισμός. Σύμφωνα με την αρχική εκτίμηση της Eurostat, διαμορφώθηκε κατά τη διάρκεια του Ιουνίου στο,5% (όπως και το Μάιο), αποτελώντας τον ένατο διαδοχικό μήνα υπό του,%. Αμετάβλητο στο,6% για δεύτερο διαδοχικό μήνα διατηρήθηκε το Μάιο το ποσοστό ανεργίας (σε εποχικά προσαρμοσμένη βάση). Σημειώνεται ότι τον αντίστοιχο περυσινό μήνα ήταν,%. Ο αριθμός των ανέργων περιορίστηκε στα 8,6 εκατ. άτομα, μειωμένος κατά 8 χιλ. άτομα σε σχέση με ένα μήνα πριν και κατά 636 χιλ. άτομα σε σχέση με το Μάιο του 3. Όμως, αρνητική ήταν η εξέλιξη των λιανικών πωλήσεων το Μάιο ενώ αναθεωρήθηκαν πτωτικά και τα στοιχεία του Απριλίου. Ειδικότερα, βάσει των εποχικά εξομαλυμένων στοιχείων, οι λιανικές πωλήσεις παρέμειναν αμετάβλητες σε σχέση με αυτές του Απριλίου παρότι οι αναλυτές προέβλεπαν γενικά άνοδό τους κατά,3%. Ταυτόχρονα, τον Απρίλιο οι λιανικές πωλήσεις μειώθηκαν σε μηνιαία βάση κατά,% έναντι της αρχικής εκτίμησης για άνοδό τους κατά,%. Συνεπώς, το δίμηνο Απριλίου-Μαΐου οι λιανικές πωλήσεις αυξήθηκαν κατά μέσον όρο κατά,% σε σχέση με τις πωλήσεις του α τριμήνου (α τρ. /δ τρ. 3:,7%), επιδρώντας περιοριστικά στην ενίσχυση της κατανάλωσης του β τριμήνου του. Η μέση τιμή του β τριμήνου των δύο βασικών πρόδρομων δεικτών (Δείκτης Οικονομικού Κλίματος και Composite PMI) ήταν ελαφρώς υψηλότερη σε σύγκριση με την αντίστοιχη του α τριμήνου. Συνεπώς, από το δεύτερο τρίμηνο του, εκτιμάμε ότι θα σημειωθεί σχετικά μικρή επιτάχυνση στο ρυθμό ανάπτυξης στο,3% (τριμηνιαίος ρυθμός), ενώ για το σύνολο του αναμένουμε ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης,% (-,% το 3)., 3,,,, -, -, -3, -, -5, ΑΕΠ & Πρόδρομος Δείκτης Economic Sentiment Indicator (LHS) Real GDP (%, Y/Y) (RHS) Λιανικές Πωλήσεις & Ιδιωτική Κατανάλωση Retail Sales (%, Y/Y) (LHS) Real Private Consumption (%, Y/Y) (RHS) 3,,,, -, -, Iούλιος 8

19 Περιεχόμενα Μακροοικονομικά Στοιχεία & Οικονομικοί Κύκλοι ΗΠΑ Νομισματική Πολιτική ΗΠΑ Μακροοικονομικά Στοιχεία & Οικονομικοί Κύκλοι ΕΖ Νομισματική Πολιτική ΕΖ Δείκτες Μεταβλητότητας - Κινδύνου Αγορές Παράρτημα Iούλιος 9

20 EΚΤ (I): Η ποσοτική χαλάρωση έρχεται σταδιακά στο προσκήνιο Αμετάβλητα διατήρησε (όπως αναμενόταν) τα παρεμβατικά επιτόκιά της η ΕΚΤ κατά την τελευταία συνεδρίασή της. Ο επικεφαλής της ΕΚΤ (Draghi) τόνισε ότι τα παρεμβατικά επιτόκια θα παραμείνουν σε πολύ χαμηλό επίπεδο για πολύ μακρύ χρονικό διάστημα και ότι ο υφιστάμενος ρυθμός ανάπτυξης της οικονομίας κρίνεται ως μέτριος. Επιπλέον, τονίστηκε ότι το ΔΣ της ΕΚΤ έχει αποφασίσει ομόφωνα τη μελλοντική λήψη «μη συμβατικών μέτρων» (εφόσον τα ήδη ληφθέντα μέτρα αποδειχτούν ότι δεν είναι επαρκή), δίνοντας έμφαση στην ενίσχυση της αγοράς των τιτλοποιημένων δανείων (ABSs) για την και καλύτερη και ταχύτερη αποτελεσματικότητα της χαλαρής νομισματικής πολιτικής. Συνεπώς, εκτιμάμε ότι έχει ήδη αναδειχθεί το θέμα της ενδεχόμενης πραγματοποίησης ποσοτικής χαλάρωσης (QE) από την ΕΚΤ, αλλά εκτιμάμε ότι η πιθανότητα για την ενεργοποίησή του εντός του είναι μικρή. Η αγορά πλέον προεξοφλεί ότι η επαναφορά του παρεμβατικού επιτοκίου στο,5% δεν διαφαίνεται πιθανή έως τα τέλη του α εξαμήνου του 6. Από τον Ιανουάριο του 5 θα αλλάξει η συχνότητα των συνεδριάσεων της ΕΚΤ (από μηνιαία σε έξι εβδομάδες), ενώ θα πραγματοποιείται και η δημοσίευση των πρακτικών των συνεδριάσεων.,5,,75,5,5, Πληθωρισμός & παρεμβ. επιτόκιο CPI (%, Y/Y) ECB Policy Rate Προσδοκίες της Αγοράς Q3 Q Q 5 Q 5 Q3 5 Q 5 Q 6 Q 6 Q3 6 Q 6 OIS Eonia Forward Rate (7/7/) OIS Eonia Forward Rate (3/3/) OIS Eonia Forward Rate (3//3) Iούλιος

21 EΚΤ (II): Οι λεπτομέρειες για τις TLTROs Γνωστοποιήθηκαν οι λεπτομέρειες για τις στοχευμένες πράξεις μακροχρόνιας αναχρηματοδότησης (TLTROs, με λήξη έως το Σεπτέμβριο του 8). Οι δύο πρώτες θα πραγματοποιηθούν στις 8/9/ και // και θα δίνουν τη δυνατότητα για άντληση ρευστότητας που θα ισούται με το 7% του υπολοίπου των δανείων του ιδιωτικού τομέα (με εξαίρεση τα στεγαστικά δάνεια) στις 3//. Στη συνέχεια (Μάρτιος 5 Ιούνιος 6), θα πραγματοποιηθούν άλλες 6 TLTROs (με τρίμηνη συχνότητα). Ο Draghi εξέφρασε την εκτίμηση ότι συνολικά θα δύναται να αντληθεί τρις ευρώ (τα δισ. από τις δύο προγραμματισμένες TLTROs του ). Για τον υπολογισμό της ρευστότητας που θα δύναται να αντληθεί στις 6 LTROs του 5-6 με βάση τα όρια αναφορά (benchmarks) παραθέτουμε το ακόλουθο ενδεικτικό παράδειγμα. Στην περίπτωση που η μείωση του υπολοίπου των δανείων του ιδιωτικού τομέα (με εξαίρεση τα στεγαστικά δάνεια) κατά τη διάρκεια της περιόδου Μαΐου 3 Απριλίου ήταν 5% και κατά τη διάρκεια της επόμενης περιόδου Μαΐου Απριλίου 5 το υπόλοιπο των δανείων επιτεύχθηκε να παραμείνει αμετάβλητο, τότε ως υπέρβαση του benchmark θα θεωρείται το 5%. Συνεπώς, θα δύναται να αντληθεί ρευστότητα που θα ισούται με το 5% (δηλαδή το τριπλάσιο της υπέρβασης) του υπολοίπου των δανείων του ιδιωτικού τομέα (με εξαίρεση τα στεγαστικά δάνεια) στις 3//. Κατά συνέπεια, συνολικά θα ισούται με το % (=5%+7%). Προβλ. της ΕΚΤ για τον Πληθωρ. & Παρεμβ. Επιτόκιο ECB's Projections (Current Year) ECB's Projections (Next Year) ECB's Policy Rate Πιστωτική Επέκταση Loans to Nonfinancial Corporations (%, Y/Y) Loans to Households (%, Y/Y) Iούλιος

22 ΕΖ Πορεία Επιτοκίων: Η ακολουθούμενη νομισματική πολιτική από την ΕΚΤ οδηγεί σε σημαντική μείωση των επιτοκίων Yields Y 5Y Y Nominal & Real 5Y/5Y Forward Rate Nominal 5Y/5Y Forward Rate Real 5Y/5Y Forward Rate 3, Yield Curve 6 Y Yield & Nominal GDP Growth Rate,5 5,,5, 3,5, -,5 3M 6M M Y 5Y Y 3Y 7/7/ 3/3/ 3//3 Q Q Q Q 3 Q Q 5 Q 6 Q 7 Q 8 Q 9 Q Q Q Q 3 Q MA(5Yr) DE Nominal GDP (%,Y/Y) Bund Y Yield Iούλιος

23 Περιεχόμενα Μακροοικονομικά Στοιχεία & Οικονομικοί Κύκλοι ΗΠΑ Νομισματική Πολιτική ΗΠΑ Μακροοικονομικά Στοιχεία & Οικονομικοί Κύκλοι ΕΖ Νομισματική Πολιτική ΕΖ Δείκτες Μεταβλητότητας - Κινδύνου Αγορές Παράρτημα Iούλιος 3

24 Σε χαμηλά επίπεδα οι δείκτες συστημικού κινδύνου σε ΗΠΑ και Ευρωζώνη Δείκτης Αβεβαιότητας Οικ. Πολιτικής ΕΖ ΗΠΑ Δείκτης Συστημικού Κινδύνου ΕΚΤ Δείκτης Χρηματοπιστωτικής Πίεσης ΗΠΑ,9,8 7 6,7 5,6,5 3,,3,, Iούλιος

25 Περαιτέρω χαλάρωση των πιστωτικών συνθηκών στην ΕΖ Μεταβλητότητα (Vol.) Κρατικών Ομολόγων ΗΠΑ ΕΖ Τρ. Πειραιώς: Δείκτης Πιστωτικών Συνθηκών ΕΖ Τρ. Πειραιώς: Δείκτης Πιστωτικών Συνθηκών ΗΠΑ Iούλιος 5

26 Περισσότερη έκθεση στις αμερικανικές μετοχές συστήνουν ιδιώτες και θεσμικοί % 3% % % % -% -% -3% AAII Index (Bull - Bears) 8 6 NAAIM Index -% VIX Index Iούλιος 6

27 Ανάκαμψη για την έκθεση στις ευρωπαϊκές μετοχές, λόγω των αποφάσεων της ΕΚΤ 5% % 3% % % % -% -% -3% -% SENTIX Index: EUROSTOXX (Bull - Bears) % 5% % 3% % % % -% -% -3% -% SENTIX Index: DAX (Bull - Bears) M ahead (wma) 6M ahead (wma) M ahead (wma) 6M ahead (wma) VDAX Index Iούλιος 7

28 Περιεχόμενα Μακροοικονομικά Στοιχεία & Οικονομικοί Κύκλοι ΗΠΑ Νομισματική Πολιτική ΗΠΑ Μακροοικονομικά Στοιχεία & Οικονομικοί Κύκλοι ΕΖ Νομισματική Πολιτική ΕΖ Δείκτες Μεταβλητότητας - Κινδύνου Αγορές Παράρτημα Iούλιος 8

29 Επενδυτικές Αποδόσεις EUR/USD -, EUR/USD, EZ IG Corp Bonds,9 EZ IG Corp Bonds,6 US IG Corp Bonds 5, US IG Corp Bonds, Germany Gov Bonds,9 Germany Gov Bonds,6 US Gov Bonds,6 US Gov Bonds -, S&PGS Commodities Index,5 S&PGS Commodities Index, BRENT -,6 BRENT, OIL 6, OIL,6 GOLD 9,5 GOLD 6, ASEX 6,9 ASEX -,7 MSCI Emerging Markets 6, MSCI Emerging Markets, MSCI World 5,6 MSCI World,6 NIKKEI5-5,6 NIKKEI5 3,6 ESTOXX5 3,9 ESTOXX5 -,5 S&P5 7, S&P5, //3-7/7/ /5/ -3/6/ Iούλιος 9

30 Πορεία Αγορών στις ΗΠΑ Ελαφρώς χαμηλότερη απόδοση σημειώθηκε κατά τη διάρκεια του Ιουνίου στις μετοχές (ο S&P5), που κατέγραψαν ονομαστική απόδοση,9% (έναντι του,% του Απριλίου). Όμως, στα ομόλογα καταγράφηκε σημαντική επιδείνωση, καθώς στα εταιρικά ομόλογα επενδυτικής διαβάθμισης σημειώθηκε απόδοση,% (,5%), ενώ στα κρατικά ομόλογα οριακά αρνητική απόδοση -,% (,%). Όμως, η πραγματική απόδοση (που απομονώνει την επίδραση του πληθωρισμού) κατά τη διάρκεια του Μαΐου βελτιώθηκε σε σημαντικό βαθμό, στο,7% (έναντι του,% τον Απρίλιο) για τις μετοχές, στο,7% (,%) για τα κρατικά ομόλογα και στο,% (,9%) για τα εταιρικά ομόλογα. Η σωρευτική πραγματική απόδοση των μετοχών (6,8%) που καταγράφηκε κατά τη διάρκεια του πρώτου τετραμήνου (Φεβρουαρίου Μαΐου) της φάσης της επιβράδυνσης ήταν κατά πολύ υψηλότερη έναντι του αντίστοιχου μέσου όρου (3,7%) από το 995 και ύστερα. Παράλληλα, η σωρευτική πραγματική απόδοση ήταν καλύτερη για τα εταιρικά ομόλογα (,9%), έναντι του αντίστοιχου μέσου όρου (,3%) και για τα κρατικά ομόλογα (στο,8% έναντι του,%). Σύμφωνα με την ανάλυση μας (όπως αυτή συνοψίζεται στην πρώτη σελίδα του Παραρτήματος), στις περιόδους κατά τις οποίες η οικονομία των ΗΠΑ επιστρέφει στη φάση της ταχύτερης ανάπτυξης διαμορφώνεται ένα περιβάλλον ευνοϊκό για τις μετοχικές αγορές και επιβαρυντικό για τις αγορές των κρατικών και εταιρικών ομολόγων. Επιπλέον, η νομισματική πολιτική της Fed στρέφεται σταδιακά σε λιγότερο χαλαρή, ενώ καταγράφεται βελτίωση στην αγορά εργασίας και επιτάχυνση του πληθωρισμού. Συνεπώς, εκτιμάμε με βεβαιότητα ότι ο δείκτης S&P5 θα ξεπεράσει το όριο των μονάδων, και θα προσεγγίσει τις 5 μονάδες, ενώ οι αποδόσεις (yields) των κρατικών και εταιρικών ομολόγων θα αυξηθούν σταδιακά, οδηγώντας σε μείωση των τιμών τους. Iούλιος 3

31 ΗΠΑ: Μετοχές & Οικ. Κύκλος Απόδοση,7% (αφαιρουμένου του πληθωρισμού) κατέγραψε ο δείκτης S&P5 κατά τη διάρκεια του Μαΐου, αρκετά υψηλότερα έναντι του,% του Απριλίου. 6 S&P5: Πραγματικές Αποδόσεις (%,M/M) Νοε- Δεκ- Ιαν-3 Φεβ-3 Μαρ-3 Απρ-3 Μαϊ-3 Ιουν-3 Ιουλ-3 Αυγ-3 Σεπ-3 Οκτ-3 Νοε-3 Δεκ-3 Ιαν- Φεβ- Μαρ- Απρ- Μαϊ- Η σωρευτική απόδοση στο πρώτο τετράμηνο (Φεβρουάριος - Μάιος) της Φάσης της Επιβράδυνσης διαμορφώθηκε στο 6,8%, αρκετά υψηλότερα έναντι του αντίστοιχου μέσου όρου (3,7%) S&P5: Σωρευτικές Πραγματικές Αποδόσεις στη Φάση της Eπιβράδυνσης Φεβ-Μάιος Μέση Τιμή στη Φάση της Επιβράδυνσης Iούλιος 3

32 ΗΠΑ: Κρατικά Ομόλογα & Οικ. Κύκλος Απόδοση,7 κατέγραψαν τα κρατικά ομόλογα των ΗΠΑ κατά τη διάρκεια του Μαΐου, υψηλότερα έναντι του,% του Απριλίου. 3 US Treasuries: Πραγματικές Αποδόσεις (%,M/M) Μαϊ- Απρ- Μαρ- Φεβ- Ιαν- Δεκ-3 Νοε-3 Οκτ-3 Σεπ-3 Αυγ-3 Ιουλ-3 Ιουν-3 Μαϊ-3 Απρ-3 Μαρ-3 Φεβ-3 Ιαν-3 Δεκ- Νοε- Η σωρευτική απόδοση στο πρώτο τετράμηνο της Φάσης της Επιβράδυνσης διαμορφώθηκε στο,8%, υψηλότερα έναντι του αντίστοιχου μέσου όρου (,%) US Treasuries: Σωρευτικές Πραγματικές Αποδόσεις στη Φάση της Επιβράδυνσης Φεβ-Μάιος Μέση Τιμή στη Φάση της Επιβράδυνσης Iούλιος 3

33 ΗΠΑ: Εταιρικά Ομόλογα & Οικ. Κύκλος Απόδοση,% κατέγραψαν τα εταιρικά ομόλογα των ΗΠΑ κατά τη διάρκεια του Μαΐου, υψηλότερα έναντι του,9% του Απριλίου. 3 Εταρικά Ομόλογα - ΗΠΑ: Πραγματικές Αποδόσεις (%,M/M) Μαϊ- Απρ- Μαρ- Φεβ- Ιαν- Δεκ-3 Νοε-3 Οκτ-3 Σεπ-3 Αυγ-3 Ιουλ-3 Ιουν-3 Μαϊ-3 Απρ-3 Μαρ-3 Φεβ-3 Ιαν-3 Δεκ- Νοε- 6 Εταιρικά Ομόλογα - ΗΠΑ: Σωρευτικές Πραγματικές Αποδόσεις στη Φάση της Επιβράδνσης Η σωρευτική απόδοση στο πρώτο τετράμηνο της Φάσης της Επιβράδυνσης διαμορφώθηκε στο,9%, πολύ καλύτερα έναντι του αντίστοιχου μέσου όρου (,3%) Φεβ-Μάιος Μέση Τιμή στη Φάση της Επιβράδυνσης Iούλιος 33

34 Ρευστά Διαθέσιμα σε USD & Οικ. Κύκλος Αρνητική απόδοση -,3% κατέγραψαν τα ρευστά διαθέσιμα σε USD κατά τη διάρκεια του Μαΐου, ακριβώς όπως και τον Απρίλιο Ρευστά Διαθέσιμα σε USD: Πραγματικές Αποδόσεις (%,M/M) Μαϊ- Απρ- Μαρ- Φεβ- Ιαν- Δεκ-3 Νοε-3 Οκτ-3 Σεπ-3 Αυγ-3 Ιουλ-3 Ιουν-3 Μαϊ-3 Απρ-3 Μαρ-3 Φεβ-3 Ιαν-3 Δεκ- Νοε- 6 Ρευστά Διάθεσιμα σε USD: Σωρευτικές Πραγματικές Αποδόσεις στη Φάση της Επιβράδυνσης Η σωρευτική απόδοση στο πρώτο τρίμηνο τηςφάσηςτηςεπιβράδυνσηςδιαμορφώθηκε στο -,9%, αρκετά χειρότερα έναντι του αντίστοιχου μέσου όρου (,%) Φεβ-Μάιος Μέση Τιμή στη Φάση της Επιβράδυνσης Iούλιος 3

35 Πρόβλεψη σε ορίζοντα εξαμήνου για τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα Εξαμηνιαία επιπλέον πραγματική απόδοση Πραγματικά Στοιχεία Πρόβλεψη για το Νοέμβριο του Πρόβλεψη βάσει του υποδείγματός μας Χρησιμοποιώντας τα διαθέσιμα στοιχεία του Μαΐου του για την κλίση της καμπύλης των αποδόσεων, την πραγματική πενταετή απόδοση, τη φάση του οικονομικού κύκλου και το δείκτη της τεκμαρτής μεταβλητότητας VIX του αμερικανικού χρηματιστηρίου εκτιμάμε ότι η πραγματική υπερβάλλουσα απόδοση (σε σύγκριση με την απόδοση που προκύπτει από την επένδυση σε USD ρευστά διαθέσιμα) σε ορίζοντα 6 μηνών θα είναι,9%, από.% που διαμορφώθηκε το Μάιο. Η συνέχιση της σταδιακής περικοπής του προγράμματος της ποσοτικής χαλάρωσης (QE) από τη FED (με στόχο την πλήρη παύση του στο τέλος του Οκτωβρίου του τρέχοντος έτους) και η επιστροφή κατά τη διάρκεια του Ιουνίου του οικονομικού κύκλου από τη φάση της επιβράδυνσης στη φάση της ταχύτερης ανάπτυξης ενδεχομένως να οδηγήσουν στην αύξηση της απόδοσης (yield). Συνεπώς, η εκτιμώμενη υπερβάλλουσα απόδοση σε ορίζοντα εξαμήνου, λαμβάνοντας υπόψη τα στοιχεία του Ιουνίου θα καταδείξει μικρότερο μέγεθος. Iούλιος 35

36 Πορεία Αγορών στην Ευρωζώνη Όπως και στην περίπτωση των αγορών των ΗΠΑ, οι ονομαστικές αποδόσεις του Ιουνίου ήταν χειρότερες έναντι του Μαΐου. Στις μετοχές (ο Euro Stoxx 5) σημειώθηκε αρνητική ονομαστική απόδοση -,5% (έναντι του,% του Μαΐου), στα κρατικά ομόλογα,6% (,%) και στα εταιρικά ομόλογα,6% (,9%). Όμως, η πραγματική απόδοση (που απομονώνει την επίδραση του πληθωρισμού) κατά τη διάρκεια του Μαΐου βελτιώθηκε, στο,5% (έναντι του,% του Μαΐου) για τις μετοχές, στο,% (από το,3%) για τα κρατικά ομόλογα και οριακά στο,9% ( από το,8%) για τα εταιρικά ομόλογα. Η σωρευτική πραγματική απόδοση των μετοχών (,9%) που καταγράφηκε κατά τη διάρκεια του πρώτου εξαμήνου (Δεκεμβρίου-Μαΐου)τηςφάσηςτηςανάπτυξηςήτανελαφρώςυψηλότερη,έναντιτουαντίστοιχουμέσουόρου (,7%) από το 997 και ύστερα. Παράλληλα, η σωρευτική πραγματική απόδοση ήταν πολύ καλύτερη, τόσο για τα κρατικά (,5%), όσο και για τα εταιρικά ομόλογα (3,5%), έναντι του αντίστοιχου μέσου όρου (,% και -,3%, αντίστοιχα). Η οικονομία της Ευρωζώνης εκτιμάμε ότι θα συνεχίσει να διανύει μεγαλύτερη απόσταση εντός της φάσης της ανάπτυξης του οικονομικού κύκλου, καθώς η ΕΚΤ θα προχωρεί σε περαιτέρω χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής. Συνεπώς, η σωρευτική πραγματική απόδοση στις μετοχές εκτιμάμε ότι θα αυξηθεί σε αξιοσημείωτο βαθμό, καθώς ο δείκτης Euro Stoxx 5 αναμένουμε με ότι θα προσεγγίσει τις 3 μονάδες. Με βάση την ανάλυση μας (όπως αυτή συνοψίζεται στην τρίτη σελίδα του Παραρτήματος), οι περίοδοι οικονομικής ανάπτυξης στην Ευρωζώνη παρέχουν σημαντική υποστήριξη στην απόδοση των μετοχών και ελάχιστη υποστήριξη στις αποδόσεις των κρατικών και εταιρικών ομολόγων. Όμως, εφόσον η ΕΚΤ έχει ήδη προχωρήσει σε μέτρα περαιτέρω χαλάρωσης της νομισματικής πολιτικής τα οποία προτίθεται να διατηρήσει και ενδεχομένως να ενισχύσει, τότε τα ομόλογα θα εξακολουθήσουν να σημειώνουν θετική απόδοση, καθώς η απόδοσή τους (yield) θα παραμείνει σε πολύ χαμηλό επίπεδο και κατά συνέπεια η τιμή τους σε υψηλό επίπεδο. Iούλιος 36

37 EZ: Μετοχές & Οικ. Κύκλος 3 Euro Stoxx 5: Πραγματικές Αποδόσεις (%,M/M) Απόδοση,5% (αφαιρουμένου του πληθωρισμού) κατέγραψε ο δείκτης Euro Stoxx 5 κατά τη διάρκεια του Μαΐου, υψηλότερα έναντι του,% του Απριλίου Oct- Nov- Dec- Jan- Feb- Mar- Apr- May- Jun- Jul- Aug- Sep- Oct- Nov- Dec- Jan-3 Feb-3 Mar-3 Apr-3 May-3 Jun-3 Jul-3 Aug-3 Sep-3 Oct-3 Nov-3 Dec-3 Jan- Feb- Mar- Apr- May- Η σωρευτική απόδοση κατά τη διάρκεια της Φάσης της Ανάπτυξης (Δεκέμβριος 3 Μάιος ) ήταν,9%, οριακά υψηλότερα έναντι του αντίστοιχου μέσου όρου (,7%) Euro Stoxx 5: Σωρευτικές Πραγματικές Αποδόσεις στη Φάση της Ανάπτυξης Iούλιος Δεκ3-Μάιος Μέση Τιμή στη Φάση της Ανάπτυξης 37

38 Γερμανικά Κρατικά Ομόλογα & Οικ. Κύκλος Απόδοση,% κατέγραψαν τα γερμανικά κρατικά ομόλογα κατά τη διάρκεια του Μαΐου, υψηλότερα έναντι του,3% του Μαρτίου DE Βunds: Πραγματικές Αποδόσεις (%,M/M) Μαϊ- Απρ- Μαρ- Φεβ- Ιαν- Δεκ-3 Νοε-3 Οκτ-3 Σεπ-3 Αυγ-3 Ιουλ-3 Ιουν-3 Μαϊ-3 Απρ-3 Μαρ-3 Φεβ-3 Ιαν-3 Δεκ- Νοε- Οκτ- Σεπ- Αυγ- Ιουλ- Ιουν- Μαϊ- Απρ- Μαρ- Φεβ- Ιαν- Δεκ- Νοε- Οκτ- Η σωρευτική απόδοση κατά τη διάρκεια της Φάσης της Ανάπτυξης ήταν,5%, πολύ υψηλότερα έναντι του αντίστοιχου μέσου όρου (,%) DE Bunds: Σωρευτικές Πραγματικές Αποδόσεις στη Φάση της Ανάπτυξης Δεκ3-Μάιος Μέση Τιμή στη Φάση της Ανάπτυξης Iούλιος 38

39 EZ: Εταιρικά Ομόλογα & Οικ. Κύκλος Απόδοση,9% κατέγραψαν τα εταιρικά ομόλογα της Ευρωζώνης κατά τη διάρκεια του Μαΐου, οριακά υψηλότερα έναντι του,8% του Απριλίου. 3 3 Εταιρικά Ομόλογα - Ευρωζώνη: Πραγματικές Αποδόσεις (%,M/M) Μαϊ- Απρ- Μαρ- Φεβ- Ιαν- Δεκ-3 Νοε-3 Οκτ-3 Σεπ-3 Αυγ-3 Ιουλ-3 Ιουν-3 Μαϊ-3 Απρ-3 Μαρ-3 Φεβ-3 Ιαν-3 Δεκ- Νοε- Οκτ- Σεπ- Αυγ- Ιουλ- Ιουν- Μαϊ- Απρ- Μαρ- Φεβ- Ιαν- Δεκ- Νοε- Οκτ- Η σωρευτική απόδοση κατά τη διάρκεια της Φάσης της Ανάπτυξης ήταν 3,5%, πολύ υψηλότερα έναντι του αντίστοιχου μέσου όρου (-,3%) Εταιρικά Ομόλογα - Ευρωζώνη: Σωρευτικές Πραγματικές Αποδόσεις στη Φάση της Ανάπτυξης Δεκ3-Μάιος Μέση Τιμή στη Φάση της Ανάπτυξης Iούλιος 39

40 Ρευστά Διαθέσιμα σε EUR & Οικ. Κύκλος Οριακά θετική απόδοση (μικρότερη του,%) έχουν καταγράψει τα ρευστά διαθέσιμα σε EUR κατά τη διάρκεια του τριμήνου Μαρτίου Μαΐου Ρευστά Διαθέσιμα σε EUR: Πραγματικές Αποδόσεις (%,M/M) Μαϊ- Απρ- Μαρ- Φεβ- Ιαν- Δεκ-3 Νοε-3 Οκτ-3 Σεπ-3 Αυγ-3 Ιουλ-3 Ιουν-3 Μαϊ-3 Απρ-3 Μαρ-3 Φεβ-3 Ιαν-3 Δεκ- Νοε- Οκτ- Σεπ- Αυγ- Ιουλ- Ιουν- Μαϊ- Απρ- Μαρ- Φεβ- Ιαν- Δεκ- Νοε- Οκτ- Ρευστά Διαθέσιμα σε EUR CASH: Σωρευτικές Πραγματικές Αποδόσεις στη Φάση της Ανάπτυξης Η σωρευτική απόδοση κατά τη διάρκεια της Φάσης της Ανάπτυξης ήταν -,%, χειρότερα έναντι του αντίστοιχου μέσου όρου (,3%) Iούλιος Δεκ3-Μάιος Μέση Τιμή στη Φάση της Ανάπτυξης

41 Πρόβλεψη σε ορίζοντα εξαμήνου για τα γερμανικά κρατικά ομόλογα Εξαμηνιαία επιπλέον πραγματική απόδοση Πραγματικά Στοιχεία Πρόβλεψη για το Νοέμβριο του Πρόβλεψη βάσει του υποδείγματός μας Χρησιμοποιώντας τα διαθέσιμα στοιχεία του Μαΐου του για την κλίση και την καμπυλότητα της καμπύλης των αποδόσεων, την πραγματική πενταετή απόδοση, τη φάση του οικονομικού κύκλου και το δείκτη της τεκμαρτής μεταβλητότητας VDAX του γερμανικού χρηματιστηρίου εκτιμάμε ότι η πραγματική υπερβάλλουσα απόδοση (σε σύγκριση με την απόδοση που προκύπτει από την επένδυση σε EUR ρευστά διαθέσιμα) σε ορίζοντα 6 μηνών θα είναι αρνητική (-3,9%), από το,9% που διαμορφώθηκε το Μάιο. Η παραμονή της οικονομίας της Ευρωζώνης στη φάση της ανάπτυξης δεν είναι θεμελιωδώς υποστηρικτική για τα κρατικά ομόλογα (όπως παρουσιάζεται στην τρίτη σελίδα του Παραρτήματος), διότι συνοδεύεται από αύξηση του πληθωρισμού και κατά συνέπεια αύξηση του παρεμβατικού επιτοκίου (περιοριστική νομισματική πολιτική). Όμως, στη συγκεκριμένη συγκυρία η ΕΚΤ προβαίνει σε περαιτέρω χαλάρωσης της νομισματικής πολιτικής της για την αντιμετώπιση του ανησυχητικά χαμηλού πληθωρισμού και της πολύ αδύναμης χρηματοδότησης του ιδιωτικού τομέα. Συνεπώς, η απόδοση (yield) των ομολόγων θα παραμείνει σε πολύ χαμηλό επίπεδο ή θα μειωθεί περαιτέρω, αυξάνοντας κατά συνέπεια την πραγματική υπερβάλλουσα απόδοσή τους. Iούλιος

42 Περιεχόμενα Μακροοικονομικά Στοιχεία & Οικονομικοί Κύκλοι ΗΠΑ Νομισματική Πολιτική ΗΠΑ Μακροοικονομικά Στοιχεία & Οικονομικοί Κύκλοι ΕΖ Νομισματική Πολιτική ΕΖ Δείκτες Μεταβλητότητας - Κινδύνου Αγορές Παράρτημα Iούλιος

43 ΗΠΑ: Μέση μηνιαία πραγματική απόδοση & Οικονομικός Κύκλος,,5,7 (): DOWNTURN,3,6,7,3,,5,,3 (): EXPANSION,6, -,5,5, -,5 -,6,8, -, S&P5 Government Bonds Yield Curve Slope Corporate Bonds USD Cash -, S&P5 Government Bonds Yield Curve Slope Corporate Bonds USD Cash,,5,,5, -,5 -, -,5 -,9,78,98,69,,5,,5,,5,,,7,3,7, -, S&P5 Government Bonds Yield Curve Slope Corporate Bonds USD Cash -,5 S&P5 Government Bonds Yield Curve Slope Corporate Bonds USD Cash Iούλιος (3): RECESSION (): RECOVERY 3

44 ΗΠΑ: Sharpe Ratio & Οικονομικός Κύκλος (): DOWNTURN (): EXPANSION,3,,3,3,,,9,,,,,6,, S&P5 Government Bonds Corporate Bonds -, -,6 S&P5 Government Bonds Corporate Bonds,7,6,5,6,,5,,8,5,,3,3,,,, -,, -,, -,3 -, -,5 S&P5 Government Bonds Corporate Bonds -, -,3 S&P5 Government Bonds Corporate Bonds Iούλιος (3): RECESSION (): RECOVERY

45 ΕΖ: Μέση μηνιαία πραγματική απόδοση & Οικονομικός Κύκλος (): DOWNTURN (): EXPANSION,,5,,58,73,,9,,5,,6, -,5 -,,5,,8,3, -,5 -,5 -,5 -, Euro Stoxx 5 Government Bonds (Germany) Yield Curve Slope Corporate Bonds EUR Cash -, Euro Stoxx 5 Government Bonds (Germany) Yield Curve Slope Corporate Bonds EUR Cash, 3,,5,9,5,,5,,59,3,8,,5,,,59 -,5 -,,5,,,36, -,5 -, -,37 Euro Stoxx 5 Government Bonds (Germany) Yield Curve Slope Corporate Bonds EUR Cash -,5 -, Euro Stoxx 5 Government Bonds (Germany) Yield Curve Slope Corporate Bonds EUR Cash Iούλιος (3): RECESSION (): RECOVERY 5

46 ,7,6,5,,3,,, -, -, -,3 -, ΕΖ: Sharpe Ratio & Οικονομικός Κύκλος (): DOWNTURN (): EXPANSION,,5,9,3,,9,,, -, -, -, -,8 -,3 Euro Stoxx 5 Government Bonds (Germany) Corporate Bonds Euro Stoxx 5 Government Bonds (Germany) Corporate Bonds,6,56,5,5,,3,3,,,,,3, -,,,9 -,,9, -,3 -,6 -, Euro Stoxx 5 Government Bonds (Germany) Corporate Bonds, Euro Stoxx 5 Government Bonds (Germany) Corporate Bonds Iούλιος (3): RECESSION (): RECOVERY 6

47 ΗΠΑ: Πραγματική Σωρευτική Απόδοση & Οικονομικός Κύκλος Μετοχές Κρατικά Ομόλογα ():Feb7-May7 ():Jun7-Sep7-7.8 (3):Oct7-Feb9 ():Mar9-Sep9 ():Oct9-Oct ():Nov-Mar (3):Apr-Oct ():Nov-Apr3 ():May3-Jan ():Feb-May - ():Feb7-May7 ():Jun7-Sep7 (3):Oct7-Feb9 ():Mar9-Sep9 ():Oct9-Oct ():Nov-Mar (3):Apr-Oct ():Nov-Apr3 ():May3-Jan ():Feb-May S&P5 Real Return US GB Real Return Εταιρικά Ομόλογα USD Ρευστά Διαθέσιμα ():Feb-May ():May3-Jan ():Nov-Apr3 (3):Apr-Oct ():Nov-Mar ():Oct9-Oct ():Mar9-Sep9 (3):Oct7-Feb9 ():Jun7-Sep7 ():Feb7-May7 US CB Real Return Iούλιος 7 ():Feb7-May7 ():Jun7-Sep7 (3):Oct7-Feb9 ():Mar9-Sep9 ():Oct9-Oct ():Nov-Mar USD Cash Real Return (3):Apr-Oct ():Nov-Apr3 ():May3-Jan ():Feb-May

48 ΕΖ: Πραγματική Σωρευτική Απόδοση & Οικονομικός Κύκλος Μετοχές Κρατικά Ομόλογα ():Dec3-May ():Dec-Nov3 (3):Oct-Nov ():Feb-Sep ():May-Jan ():May9-Apr (3):Mar8-Apr9 ():May7-Feb8 ():Dec5-Apr7 ():Dec3-May ():Dec-Nov3 (3):Oct-Nov ():Feb-Sep ():May-Jan ():May9-Apr (3):Mar8-Apr9 ():May7-Feb8 ():Dec5-Apr7 Euro Stoxx 5 Real Return BAML DE GB Real Return 5 Εταιρικά Ομόλογα EUR Ρευστά Διαθέσιμα ():Dec5-Apr7 ():May7-Feb8 (3):Mar8-Apr9 ():May9-Apr ():May-Jan BAML EZ CB Real Return ():Feb-Sep (3):Oct-Nov ():Dec-Nov3 ():Dec3-May -5 ():Dec5-Apr7 ():May7-Feb8 (3):Mar8-Apr9 ():May9-Apr ():May-Jan ():Feb-Sep (3):Oct-Nov ():Dec-Nov3 ():Dec3-May EUR CASH Real Return Iούλιος 8

49 Disclaimer: To παρόν ενημερωτικό σημείωμα συνιστά διαφημιστική ανακοίνωση ενημερωτικού περιεχομένου και δεν αποτελεί σε καμία περίπτωση επενδυτική συμβουλή ούτε υποκίνηση ή προσφορά για συμμετοχή σε οποιαδήποτε συναλλαγή. Καμία πληροφορία που εμπεριέχεται σε αυτό, δεν θα πρέπει να εκληφθεί, σε καμία περίπτωση, ως κατάλληλη επένδυση για τον παραλήπτη, ούτε μέσο επίτευξης των συγκεκριμένων επενδυτικών στόχων ή κάλυψης οποιωνδήποτε άλλων αναγκών του παραλήπτη, ούτε υποκατάστατο τυχόν συμβατικών κειμένων που αφορούν τις περιγραφόμενες σε αυτό συναλλαγές. Για τους λόγους αυτούς, κάθε επενδυτής θα πρέπει να προβεί στη δική του αξιολόγηση οποιασδήποτε πληροφορίας παρέχεται στην παρούσα επικοινωνία και δεν θα πρέπει να βασίζεται σε οποιαδήποτε τέτοια πληροφορία ως εάν αυτή αποτελούσε επενδυτική συμβουλή. Το παρόν δε συνιστά, επίσης, έρευνα στον τομέα των επενδύσεων και, συνεπώς, δεν καταρτίσθηκε από την Τράπεζα Πειραιώς σύμφωνα με τις απαιτήσεις του νόμου που αποσκοπούν στη διασφάλιση της ανεξαρτησίας της έρευνας στον τομέα των επενδύσεων. Οι πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν βασίζονται σε πηγές που διατίθενται στο κοινό και που θεωρούνται αξιόπιστες. Η Τράπεζα δεν φέρει καμία ευθύνη ως προς την ακρίβεια ή πληρότητα των πληροφοριών αυτών. Οι απόψεις και εκτιμήσεις που εκτίθενται στο παρόν αφορούν την τάση της εγχώριας και των διεθνών χρηματοοικονομικών αγορών κατά την αναγραφόμενη ημερομηνία και υπόκεινται σε αλλαγές χωρίς ειδοποίηση. Η Τράπεζα ενδέχεται, ωστόσο, να συμπεριλαμβάνει στο παρόν έρευνες στον τομέα των επενδύσεων, οι οποίες έχουν εκπονηθεί από τρίτα πρόσωπα που δεν ανήκουν στον όμιλο της. Η Τράπεζα δεν τροποποιεί τις ως άνω έρευνες, αλλά τις παραθέτει αυτούσιες, και, συνεπώς, δεν αναλαμβάνει οποιαδήποτε ευθύνη για το περιεχόμενο αυτών. Ο όμιλος της Τράπεζας Πειραιώς είναι ένας οργανισμός με σημαντική ελληνική, αλλά και αυξανόμενη διεθνή παρουσία, και μεγάλο εύρος παρεχόμενων επενδυτικών υπηρεσιών. Στο πλαίσιο των επενδυτικών υπηρεσιών που παρέχει η Τράπεζα ή/και άλλες εταιρείες του ομίλου της ενδέχεται να ανακύψουν περιπτώσεις σύγκρουσης συμφερόντων σε σχέση με τις παρεχόμενες στο παρόν πληροφορίες. Σχετικά επισημαίνεται ότι η Τράπεζα και οι εταιρείες του ομίλου της μεταξύ άλλων: α) Δεν υπόκειται σε καμία απαγόρευση όσον αφορά τη διαπραγμάτευση για ίδιο λογαριασμό ή στο πλαίσιο διαχείρισης χαρτοφυλακίου πριν από τη δημοσιοποίηση του παρόντος φυλλαδίου, ή την απόκτηση μετοχών πριν από δημόσια εγγραφή. β) Ενδέχεται να παρέχει έναντι αμοιβής σε κάποιον από τους εκδότες, για τους οποίους παρέχονται με το παρόν πληροφορίες, υπηρεσίες επενδυτικής τραπεζικής. γ) Ενδέχεται να συμμετέχει στο μετοχικό κεφάλαιο εκδοτών ή να έλκει άλλα χρηματοοικονομικά συμφέροντα από αυτούς. δ)ενδέχεται να παρέχει υπηρεσίες ειδικού διαπραγματευτή ή αναδόχου σε κάποιους από τους αναφερόμενους στο παρόν εκδότες. ε)η Τράπεζα Πειραιώς ενδεχομένως να έχει εκδώσει σημειώματα διαφορετικά ή μη συμβατά με τις πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν σημείωμα. Ρητά επισημαίνεται ότι: α)τα αριθμητικά στοιχεία αναφέρονται στο παρελθόν και ότι οι προηγούμενες επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων. β) τα αριθμητικά στοιχεία αφορούν προσομοίωση προηγουμένων επιδόσεων και ότι οι προηγούμενες αυτές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων. γ) οι προβλέψεις σχετικά με τις μελλοντικές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων. δ) η φορολογική μεταχείριση των αναφερόμενων στο παρόν πληροφοριών και συναλλαγών εξαρτάται και από τα ατομικά δεδομένα εκάστου επενδυτή και ενδέχεται να μεταβληθεί στο μέλλον. Ως εκ τούτου ο παραλήπτης οφείλει να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς τη φορολογική νομοθεσία που τον διέπει. ε) Η Τράπεζα Πειραιώς δεν υποχρεούται να ενημερώνει ή να κρατά επίκαιρες τις πληροφορίες που εμπεριέχονται στο παρόν. Iούλιος 9