ALPHA BANK ΔΙΕΥΘΥΝΣΗ ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗΣ ΔΙΑΧΕΙΡΙΣΕΩΣ ΤΜΗΜΑ ΑΝΑΛΥΣΕΩΣ ΚΕΦΑΛΑΙΑΓΟΡΑΣ

ALPHA BANK ΔΙΕΥΘΥΝΣΗ ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗΣ ΔΙΑΧΕΙΡΙΣΕΩΣ ΤΜΗΜΑ ΑΝΑΛΥΣΕΩΣ ΚΕΦΑΛΑΙΑΓΟΡΑΣ Ελληνική Αγορά Ομολόγων Νοέμβριος 2005 TMHMA ΑΝΑΛΥΣΕΩΣ ΚΕΦΑΛΑΙΑΓΟΡΑΣ 210 326 2040 Πάνος Ρεμούνδος 210-326 4235 premoundos@alpha.gr

Πίνακας περιεχομένων Ελληνική οικονομία Πρωτογενής αγορά ομολόγων Δευτερογενής αγορά ομολόγων Σύγκριση με Ευρωζώνη

Ελληνική οικονομία Η ταχύτερα αναπτυσσόμενη οικονομία Ευρωζώνης το α εξάμηνο του 2005. Σύμφωνα με το μεσοπρόθεσμο σενάριο του ΟΟΣΑ (5/2005) την περίοδο 2004-2010 ο ρυθμός ανάπτυξης της ελληνικής οικονομίας εκτιμάται κατά μέσον όρο στο 3,5% έναντι 2,1% της Ευρωζώνης. Ο περιορισμός του ελλείμματος και του χρέους της γενικής κυβέρνησης, η αύξηση της απασχόλησης και η τιθάσευση των πληθωριστικών πιέσεων σημαντικές προκλήσεις για την ελληνική οικονομία. Βασικές προτεραιότητες της οικονομικής πολιτικής για το 2006 η δημοσιονομική εξυγίανση, η αύξηση της παραγωγικότητας, η μείωσητης ανεργίας, η ενίσχυσητου ανταγωνισμού και η εξωστρέφεια της ελληνικής οικονομίας. 2002 2003 2004 2005** 2005*** 2006** 2006*** 2007** Ρυθμός Αύξησης ΑΕΠ (σταθερές τιμές) 3,6% 4,5% 4,7% 3,5 3,6 3,4 3,8 3,4 Πληθωρισμός (ΕΔΤΚ μέσα επίπεδα) 3,9% 3,5% 2,9% 3,5% 3,5% 3,1% 3,2% 3,0% Έλλειμμα Γενικής Κυβέρνησης (%ΑΕΠ) 4,9% 5,7% 6,6% 3,7% 4,3% 3,8% 2,6% 3,8% Χρέος Γενικής Κυβέρνησης (%ΑΕΠ) 111,6% 108,8% 109,3% 107,9% 107,9% 106,8% 104,8% 106,0% Ανεργία 10,2% 9,5% 9,1% 10,4% 10,4% 10,0% 9,8% 9,7% 3 Πηγή: ** Ευρωπαϊκή Επιτροπή ***Υπουργείο Οικονομίας και Οικονομικών- Προϋπολογισμός 2006

Ελληνική οικονομία % 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 0,9 3,6 Πηγή: Ευρωπαϊκή Επιτροπή Ρυθμός οικονομικής ανάπτυξης Ελλάδα-Ευρωζ ώνη 0,4 4,5 1,6 4,7 1,3 3,5 3,4 2002 2003 2004 2005* 2006* 2007* ΕΥΡΩΖΩΝΗ ΕΛΛΑΔΑ 1,8 2,1 3,4 *Εκτίμηση Η ισχυροποίηση της ιδιωτικής κατανάλωσης και η βελτίωση του εξωτερικού ισοζυγίου βασικά συστατικά της οικονομικής ανάπτυξης στη μετά Ολυμπιακών Αγώνων περίοδο. Ηυποχώρησητωνδημοσίωνεπενδύσεων, η αύξηση της τιμής του πετρελαίου και η εξάλειψη της θετικής επίπτωσης από τη μείωση των επιτοκίων επηρεάζουν δυσμενώς την οικονομική ανάπτυξη. Η διατήρηση του ρυθμού ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας σε υψηλά επίπεδα (4,3%) το 2006 αναμένεται να επηρεάσει ευνοϊκά την εξαγωγική δραστηριότητα. 4

Ελληνική οικονομία Πληθωρισμός 5,5 4,5 Διαφορά πληθωρισμού Ελλάδος-Ευρωζώνης Εναρμονισμένος δείκτης τιμών καταναλωτού Ελλάδος Οι υψηλότεροι ρυθμοί οικονομικής ανάπτυξης και η περιορισμένη ανταγωνιστικότητα της ελληνικής οικονομίας συντηρούν τη διαφορά πληθωρισμού Ελλάδας-Ευρωζώνης. % 3,5 2,5 Η διαφορά πληθωρισμού της Ελλάδος με το μέσο όρο της Ευρωζώνης την περίοδο Ιανουαρίου-Οκτωβρίου διευρύνθηκε το 2005 στο 1,2% έναντι 0,9% στην αντίστοιχη περίοδο του 2004. 1,5 0,5-0,5 1/00 6/00 11/0 4/01 9/01 2/02 7/02 12/0 5/03 10/0 3/04 8/04 1/05 6/05 Ο μέσος πληθωρισμός στην Ελλάδα την περίοδο Ιανουαρίου-Οκτωβρίου, σε εναρμονισμένη βάση, αυξήθηκε το 2005 στο 3,5% από 2,9% το 2004. Βασικότερη αιτία η ραγδαία αύξηση της τιμής του πετρελαίουκαιηαύξησητηςέμμεσης φορολογίας. 5 Πηγή: Eurostat Τμήμα Αναλύσεως Κεφαλαιαγοράς, ΔΧΔ Στόχος της ελληνικής κυβερνήσεως η υποχώρηση του πληθωρισμού στο 3,2% το 2006. Η Ευρωπαϊκή Επιτροπή εκτιμά για το 2006 μείωση στο 3,1% από 3,5% το 2005.

Ελληνική οικονομία Δημοσιονομικές Εξελίξεις Ρυθμός αύξησης ΑΕΠ, Έλλειμμα Γενικής Κυβερνήσεως (%ΑΕΠ) 5% 3% 1% -1% -3% -5% -7% 2002 2003 2004 2005* 2006* 114 112 110 108 106 104 102 100 Χρέος Κυβερνήσεως (% ΑΕΠ) Η εκτίμηση της ελληνικής κυβέρνησης είναι ότι το 2005 το έλλειμμα της γενικής κυβέρνησης θα διαμορφωθεί στο 4,3%. Φιλόδοξοςοστόχοςτηςκυβέρνησηςγια μείωση το 2006 στο 2,6%. Πιθανότερο σενάριο η οριακή προσέγγιση του ορίου 3% της ΕΕ. Ρυθμός αύξησης ΑΕΠ Έλλειμμα Γενικής Κυβερνήσεως (%ΑΕΠ) Χρέος Κυβερνήσεως (%ΑΕΠ) Το χρέος της κυβερνήσεως ως ποσοστό του ΑΕΠ εκτιμάται στο 107,9% για το 2005 από 109,3% το 2004. Στόχο της ελληνικής κυβέρνησης αποτελεί η μείωσή του στο 104,8% 2006. Πηγή: Υπουργείο Οικονομίας και Οικονομικών *Εκτίμηση 6

Ελληνική οικονομία Ισοζύγιο Γενικής Κυβερνήσεως 2003 2004 2005* 2006* 2007* ΑΥΣΤΡΙΑ -1,2-1,0-1,9-1,8-1,4 ΒΕΛΓΙΟ 0,1 0,0 0,0-0,3-0,5 ΦΙΝΛΑΝΔΙΑ 2,5 2,1 1,9 1,9 1,8 ΓΑΛΛΙΑ -4,2-3,6-3,2-3,5-3,5 ΓΕΡΜΑΝΙΑ -4,1-3,7-3,9-3,7-3,3 ΕΛΛΑΔΑ -5,7-6,6-3,7-3,8-3,8 ΙΡΛΑΝΔΙΑ 0,2 1,4-0,4-0,3-0,1 ΙΤΑΛΙΑ -3,2-3,2-4,3-4,2-4,6 ΛΟΥΞΕΜΒΟΥΡΓΟ 0,2-0,6-2,3-2,0-2,2 ΟΛΛΑΝΔΙΑ -3,2-2,1-1,8-1,9-1,5 ΠΟΡΤΟΓΑΛΙΑ -2,9-3,0-6,0-5,0-4,8 ΙΣΠΑΝΙΑ 0,0-0,1 0,2 0,1-0,4 ΕΕ-12-3,0-2,7-2,9-2,8-2,8 ΕΕ-25-3,0-2,6-2,7-2,7-2,7 Ισοζύγιο Γενικής Κυβέρνησης (%ΑΕΠ). Ο μέσος όρος του δημοσιονομικού ελλείμματος της Ευρωζώνης εκτιμάται ότι θα διευρυνθεί στο 2,9% του ΑΕΠ το 2005 από 2,7% το 2004 ενώ θα βελτιωθεί στο 2,8% το 2006 και 2007. Η Ελλάδα αποτέλεσε το 2004 τη χώρα με το υψηλότερο έλλειμμα της γενικής κυβερνήσεως ως ποσοστό του ΑΕΠ στην Ευρωζώνη. Τα υιοθετούμενα μέτρα αναμένεται να βελτιώσουν τη δημοσιονομική κατάσταση της ελληνικής οικονομίας. Πηγή: Ευρωπαϊκή Επιτροπή, Νοέμβριος 2005 * Εκτίμηση 7

Ελληνική οικονομία Χρέος Γενικής Κυβέρνησης 2003 2004 2005* 2006* 2007* ΑΥΣΤΡΙΑ 65,1 64,3 64,3 64,2 63,6 ΒΕΛΓΙΟ 100,0 95,7 94,9 91,1 88,1 ΦΙΝΛΑΝΔΙΑ 45,2 45,1 42,8 41,5 40,6 ΓΑΛΛΙΑ 63,2 65,1 66,5 67,1 68,0 ΓΕΡΜΑΝΙΑ 64,8 66,4 68,6 70,0 71,4 ΕΛΛΑΔΑ 108,8 109,3 107,9 106,8 106,0 ΙΡΛΑΝΔΙΑ 31,5 29,8 29,0 28,7 28,2 ΙΤΑΛΙΑ 106,8 106,5 108,6 108,3 107,9 ΛΟΥΞΕΜΒΟΥΡΓΟ 6,7 6,7 6,8 7,0 7,3 ΟΛΛΑΝΔΙΑ 52,6 53,1 54,0 54,2 53,8 ΠΟΡΤΟΓΑΛΙΑ 57,7 59,4 65,9 69,8 72,1 ΙΣΠΑΝΙΑ 49,4 49,6 44,2 41,9 40,7 ΕΕ-12 70,4 70,8 71,7 71,7 71,8 ΕΕ-25 63,0 63,4 64,1 64,2 64,3 Χρέος Γενικής Κυβέρνησης (%ΑΕΠ). Πηγή: Ευρωπαϊκή Επιτροπή, Νοέμβριος 2005 * Εκτίμηση Το κυβερνητικό χρέος στην Ευρωζώνη εκτιμάται ότι θα αυξηθεί στο 71,7% του ΑΕΠ το 2005 από 70,8% του ΑΕΠ το 2004. Η Ελλάδα αποτελεί το κράτος με το υψηλότερο χρέος ως ποσοστό του ΑΕΠ στην Ευρωζώνη μετά την Ιταλία για το έτος 2005. Στην υποχώρηση του λόγου Χρέους/ΑΕΠ συνέβαλε για πρώτη φορά και η μείωση του ρυθμού αυξήσεως του χρέους σε απόλυτα ποσά. Ο περιορισμός του ελλείμματος γενικής κυβέρνησης και η διατήρηση των ισχυρών αναπτυξιακών ρυθμών συνηγορούν για την υποχώρηση του δημοσίου χρέους. 8

Ελληνική οικονομία Πιστοληπτική Διαβάθμιση Aa3 AA- A1 A+ A2 A Moody's A3 Baa1 A- BBB+ S&P, Fitch Baa2 BBB Baa3 BBB- 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Moody's S & P Fitch Υποβάθμιση της πιστοληπτικής ικανότητας της χώρας από τις εταιρίες αξιολόγησης S&P και Fitch το 2004. Αμετάβλητος ο δείκτης φερεγγυότητας το 2005. 9

Ελληνική οικονομία Προοπτική Πιστοληπτικής Διαβαθμίσεως Οι εταιρίες αξιολόγησης S&P (11/2004) και Fitch (12/2004) προέβησαν στα τέλη του 2004 σε υποβάθμιση της πιστοληπτικής ικανότητας της Ελληνικής Δημοκρατίας στο επίπεδο Α από Α+. Η παραπάνω ενέργεια ήταν συνέπεια της αναθεώρησης σε σημαντικά υψηλότερα επίπεδα των ελλειμμάτων της γενικής κυβέρνησης και του δημοσίου χρέους για ταέτη1997-2003. Η προοπτική χαρακτηρίζεται σταθερή. Η εταιρία Moody s (12/2004) διατήρησε αμετάβλητη την πιστοληπτική διαβάθμιση (Α1) και σταθερή την προοπτική κυρίως λόγω των υψηλών ρυθμών οικονομικής ανάπτυξης ενώ επεσήμανε ότι παράγοντες ανησυχίας αποτελούν το υψηλό χρέος και η αβεβαιότητα για το ρυθμό οικονομικής ανάπτυξης μακροχρόνια. Η εταιρία αξιολόγησης προειδοποίησε ότι θα προβεί σε υποβάθμιση της πιστοληπτικής ικανότητας της χώρας εάν το χρέος συνεχίσει να κινείται ανοδικά. Η δημοσιονομική εξυγίανση και κυρίως η προώθηση των διαρθρωτικών αλλαγών αποτελούν καθοριστικούς παράγοντες για την πορεία της πιστοληπτικής διαβάθμισης της Ελλάδος σε μεσομακροπρόθεσμη βάση. Η S&P επιβεβαίωσε (11/2005) το επίπεδο της πιστοληπτικής διαβάθμισης επισημαίνοντας την ανάγκη πρόσθετων μέτρων προκειμένου να επιτευχθεί ο στόχος μείωσης του ελλείμματος γενικής κυβέρνησης σε επίπεδο χαμηλότερο του 3%. Η εταιρία αξιολογήσεως προειδοποίησε για περαιτέρω υποβάθμιση του δείκτη φερεγγυότητας σε περίπτωση αύξησης του δημοσίου χρέους. 10

Πρωτογενής αγορά ομολόγων Λήξεις χρέους Κεντρικής Κυβέρνησης Ευρώ δισ. 30 25 20 15 10 Ιδιαίτερα επιβαρυμένη από ληξιπρόθεσμες υποχρεώσεις της κεντρικής κυβέρνησης η περίοδος 2006-2015. Συγκεντρώνει περίπου το 80% του χρέους. Οι τίτλοι του Ελληνικού Δημοσίου σε ευρώ αποτελούν το 81% του χρέους της κεντρικής κυβέρνησης το 2005 από 76% το 2003. 5 0 Το χρέος σε νομίσματα εκτός ζώνης ευρώ διαμορφώνεται στο 1,3% το 2005 από 1,9% το 2003. 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 ΤΙΤΛΟΙ ΕΔ ΣΕ ΕΥΡΩ ΛΟΙΠΑ ΔΑΝΕΙΑ ΣΕ ΕΥΡΩ & ΕΚΤΟΣ ΖΩΝΗΣ ΕΥΡΩ Πηγή: Υπουργείο Οικονομίας & Οικονομικών Στοιχεία μέχρι 10/2005 Οι δαπάνες για τόκους χρέους της κεντρικής κυβέρνησης στο 5% ΑΕΠ το 2006 από 5,7% ΑΕΠ το 2004 και 7,4% ΑΕΠ το 2001. 11

Πρωτογενής αγορά ομολόγων ΔΙΑΡΘΡΩΣΗ ΧΡΕΟΥΣ 12/2005* ΑΝΑ ΝΟΜΙΣΜΑ ΚΑ ΤΑ ΝΟΜΗ ΕΚΔΟΘΕΝΤΩΝ ΤΙΤΛ ΩΝ, 1-9/2005 ΕΥΡΩ, 98,7% ΕΓΔ, 4,7% ΛΟΙΠΑ ΝΟΜΙΣΜΑΤΑ 1,3% ΟΜΟΛΟΓΑ ΣΤΑΘ. ΕΠΙΤ., 80,3% ΟΜΟΛΟΓΑ ΚΥΜΑΙΝΟΜ. ΕΠΙΤ., 9,9% ΤΙΜΑΡΙΘ. ΟΜΟΛΟΓΑ 5,1% ΥΠΟΛΕΙΠΟΜΕΝΗ ΦΥΣΙΚΗ ΔΙΑΡΚΕΙΑ ΧΡΕΟΥΣ ΚΕΝΤΡΙΚΗΣ ΚΥΒΕΡΝΗΣΗΣ > 5 ΕΤΗ, 47,1% ΣΥΝΘΕΣΗ ΧΡΕΟΥΣ ΣΕ ΕΥΡΩ, 12/2005* ΕΓΔ, 0,7% 1-5 ΕΤΗ, 43,5% < 1 ΕΤΟΣ, 9,4% ΟΜΟΛΟΓΑ, 81,7% ΛΟΙΠΑ ΔΑΝΕΙΑ, 13,8% ΤΡΑΠΕΖΑ ΕΛΛΑΔΟΣ, 3,8% Πηγή: ΟΔΔΗΧ, Υπουργείο Οικονομίας & Οικονομικών * Εκτίμηση 12

Πρωτογενής αγορά ομολόγων 12 11 EΚΔΟΣΕΙΣ ΕΛ Λ ΗΝΙΚΟΥ ΔΗΜΟΣΙΟΥ 2005 (ΟΜ ΟΛΟΓΑ & ΕΓΔ) Η υποχρέωση αναχρηματοδότησης παλαιών δανείων και η κάλυψη των ελλειμάτων εστίασαν την εκδοτική δραστηριότητα στο α εξάμηνο του έτους. 10 δισ. 9 8 7 6 5 * + 4,8 δισ. Ιδιωτικές τοπ θετήσεις Οι εκδόσεις του Ελληνικού Δημοσίου το α εξάμηνο του 2005 ανήλθαν στο 75% του συνολικού εσωτερικού δανεισμού. 4 3 2 1 0 1/05 2/05 3/05 4/05 5/05 6/05 7/05 8/05 9/05 10/05 11/05 12/05 Η μέση σταθμική διάρκεια των τίτλων του Ελληνικού Δημοσίου τη χρονική περίοδο Ιανουάριος-Οκτώβριος 2005 στα 10,6 έτη έναντι 7,7 έτη το 2004. Πηγή: Τμήμα Αναλύσεως Κεφαλαιαγοράς, ΔΧΔ Στοιχεία έως 11/2005 Το μέσο σταθμικό επιτόκιο τη χρονική περίοδο Ιανουάριος-Οκτώβριος 2005 υποχώρησε στο 3,08% από 3,40% το 2004. Ο δείκτης υπερκαλύψεως στις εκδόσεις τουελληνικούδημοσίουαυξήθηκετο 2005 στο επίπεδο των 4 φορών έναντι 2,97 φορών το 2004. 13

Πρωτογενής αγορά ομολόγων Σύνθεση Εσωτερικού Δανεισμού mn 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 ΔΙΑΡΘΡΩΣΗ ΠΡΩΤΟΓΕΝΩΝ ΕΚΔΟΣΕΩΝ 2003 ( 29 bn.) 2004 ( 30.3 bn.) 2005 ( 33.1 bn.) 3M 6M 12M 3Y 5Y Οι δανεισμός του Δημοσίου το 2006 αναμένεται να διαμορφωθεί στα 30 δισ.. 7Y 10Y 20Y 20Y> Ο συνολικός εσωτερικός δανεισμός το 2005 προσέγγισε τα 38 δισ. από 43 δισ. το 2004. Τοποσότωνεκδόσεωνστηνπρωτογενή αγορά το 2005 διαμορφώθηκε στα 33 δισ. 27,37% 10Y ΣΥΝΘΕΣΗ ΕΣΩΤΕΡΙΚΟΥ ΔΑΝΕΙΣΜΟΥ 2005, ΚΑΤΑ ΔΙΑΡΚΕΙΑ 20Y, 5,44% 15,1% 30y 2,61% 13W 1,72% 26W Πηγή: Τμήμα Αναλύσεως Κεφαλαιαγοράς, ΔΧΔ Στοιχεία έως 11/2005 5Y 25,26% 20,79% 3Y 1,72% 52W 14

Δευτερογενής αγορά ομολόγων % 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 Εξέλιξη καμπύλης αποδόσεων Η αυξημένη προσφορά χρήματος σε συνδυασμό με ευνοϊκές αναπτυξιακές ενδείξεις έχουν ενισχύσει τις πληθωριστικές προσδοκίες στην Ευρωζώνη. Η προσδοκία υιοθέτησης αυστηρότερης νομισματικής από την ΕΚΤ συνέβαλε στην άνοδο των αποδόσεων κυρίως στο βραχυπρόθεσμο και μεσοπρόθεσμο τμήμα της ομολογιακής καμπύλης. 2,0 23/11/2005 31/12/2004 30/6/2005 1,5 3M 6M 1 ETΟΣ 3ΕΤΗ 5ΕΤΗ 7ΕΤΗ 10ΕΤΗ 15ΕΤΗ 20ΕΤΗ 30ΕΤΗ Πηγή: Τμήμα Αναλύσεως Κεφαλαιαγοράς, ΔΧΔ Μικρότερη η άνοδος των αποδόσεων στις μακροπρόθεσμες διάρκειες λόγω του ισχυρού αγοραστικού ενδιαφέροντος θεσμικών επενδυτών καιτηςεκτιμήσεωςγιαύφεσητων πληθωριστικών πιέσεων. 15

Δευτερογενής αγορά ομολόγων Όγκος Συναλλαγών ΗΔΑΤ, 1/2003-10/2005 Ρευστότητα Η μέση μηνιαία αξία των συναλλαγών στην ΗΔΑΤ στην περίοδο Ιανουαρίου- Οκτωβρίου 2005 διαμορφώθηκε στα 61,3 δισ. έναντι 79,9 δισ. το 2004 και 56,4 δισ. το 2003. 140 120 100 ΕΙΔΟΣ ΕΝΤΟΛΩΝ ΗΔΑΤ 2005 ΑΓΟΡΕΣ ΠΩΛΗΣΕΙΣ Α ΤΡΙΜ. 50,04% 49,96% Β ΤΡΙΜ. 50,24% 49,76% Γ ΤΡΙΜ. 51,40% 48,60% Η HΔAT παραμένει μια από τις πλουσιότερες σε ρευστότητα αγορές της ΕΕ με ευνοϊκές επιτώσεις για την ελκυστικότητα των ομολόγων του Ελληνικού Δημοσίου. Ευρώ δισ. 80 60 40 Οι βασικοί διαπραγματευτές στην ΗΔΑΤ ανήλθαν στους 21 το 2005 από 19 το 2004 εκ των οποίων 16 αποτελούν διεθνή χ/π ιδρύματα. 20 0 01-03 04-03 07-03 10-03 01-04 04-04 07-04 10-04 01-05 04-05 07-05 10-05 Πηγή: ΟΔΔΗΧ, Τράπεζα της Ελλάδος, ALPHA BANK, Τμήμα Αναλύσεως Κεφαλαιαγοράς, ΔΧΔ Το μεγαλύτερο μέρος των συναλλαγών το α και το γ τρίμηνο του 2005 συγκέντρωσαν οι μεσοπρόθεσμοι τίτλοι (5-10 έτη) ενώ το β τρίμηνο οι περισσότερες συναλλαγές πραγματοποιηθήκαν στις διάρκειες άνω των 10 ετών λόγω της εκδόσεως του νέου 10ετούς ομολόγου αναφοράς. 16

Δευτερογενής αγορά ομολόγων 12 Ρευστότητα 19 εκδόσεις του Ελληνικού Δημοσίου διαπραγματεύονται στα τέλη του 2005 στην ηλεκτρονική πλατφόρμα EuroMTS έναντι 16 εκδόσεων και 2 εκδόσεων το 2004 και το 2000 αντίστοιχα. Ποσά Εκδόσεων (Ευρώ δισ.) 10 8 6 4 2 0 Η πλατφόρμα EuroMTS συμπληρώνει και ενισχύει τη ρευστότητα των ελληνικών κρατικών ομολόγων. Οι 5 ελληνικές τράπεζες κάλυψαν την περίοδο 1-9/2005 το 38% των συναλλαγών της δευτερογενούς αγοράς (ΗΔΑΤ & EuroMTS) ενώ τα 16 αλλοδαπά χ/π ιδρύματατο62% έναντι 38,5% και 61,5% το 2004 αντίστοιχα. Πηγή: ΟΔΔΗΧ 6% 2/2006 2.75% 6/2006 4.65% 4/2007 3.25% 6/2007 3.50% 4/2008 2.90% 6/2008 6.3% 1/2009 3.50% 4/2009 3.10% 4/20010 6% 5/2010 5.35% 5/2011 5.25% 5/2012 4.60% 5/2013 4.50 5/2014 3.70% 7/2015 6.5% 10/2019 5.9% 10/2022 2.90% 7/2025 4.50% 9/2037 ALPHA BANK, Τμήμα Αναλύσεως Κεφαλαιαγοράς, ΔΧΔ Η μέση μηνιαία αξία των συναλλαγών επί των τίτλων του Ελληνικού Δημοσίου στο EuroMTS στο 9μηνο Ιανουαρίου-Σεπτεμβρίου 2005 ανήλθε στα 12,5 δισ. έναντι 16,6 δισ. στην αντίστοιχη περίοδο του 2004. 17

Δευτερογενής αγορά ομολόγων Σύγκριση ομολογιακής καμπύλης αποδόσεων Kαμπύλη Ομολογιακών Αποδόσεων Ελληνικού Δημοσίου Απόδοση στη Λήξη % 4,7 4,2 3,7 3,2 2,7 2,2 Διαφορά Αποδόσεως 31/12/2004 23/11/2005 40 30 20 10 0-10 -20-30 Διαφορά Αποδόσεως (bps) Το μακροπρόθεσμο τμήμα της ομολογιακής καμπύλης του Ελληνικού Δημοσίου αποδεικνύεται το πλέον κερδοφόρο και στο 2005. Οι προσδοκίες αυξήσως των επιτοκίων της ΕΚΤ πλήττουν το βραχυπρόθεσμο τμήμα της καμπύλης αποδόσεων. 1,7-40 30 ΕΤΗ 20 ΕΤΗ 15 ΕΤΗ 10 ΕΤΗ 7 ΕΤΗ 5 ΕΤΗ 3 ΕΤΗ 1 ΕΤΟΣ 6M 3M Bloomberg, 23/11/2005 18

Σύγκριση με Ευρωζώνη Καμπύλη Ομολογιακών Αποδόσεων: Ελλάδα - Ευρωζώνη ΑΠΟΔΟΣΗ ΣΤΗ ΛΗΞΗ % 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 ΑΠΟΚΛΙΣΗ ΑΠΟΔΟΣΕΩΝ ΕΛΛΑΔΑ ΕΥ ΡΩΖΩΝΗ 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0 ΑΠΟΚΛΙΣΗ ΑΠΟΔΟΣΕΩΝ Οι διάρκειες των 10ετών και 30ετών προσφέρουν τις υψηλότερες αποδόσεις έναντι της καμπύλης ομολόγων της Ευρωζώνης. 2,0 Bloomberg, 23/11/2005 3M 6M 1 ΕΤΟΣ 3 ΕΤΗ 5 ΕΤΗ 7 ΕΤΗ 10 ΕΤΗ 15 ΕΤΗ 20 ΕΤΗ 30 ΕΤΗ -0,2 19

Σύγκριση με Ευρωζώνη Εξέλιξη περιθωρίου 10ετών Ευρωπαϊκών ομολόγων αναφοράς έναντι Γερμανικού (Ιανουάριος 2001 - Noέμβριος 2005) 70 ΠΟΡΤΟΓΑΛΙΑ ΙΤ ΑΛΙΑ ΕΛΛΑΔΑ 60 50 40 30 20 10 0-10 1/01 5/01 10/01 3/02 7/02 12/02 4/03 9/03 1/04 6/04 11/04 3/05 ΜΟΝΑΔΕΣ ΒΑΣΗΣ (bps) 8/05 Πηγή: Bloomberg 20

Σύγκριση με Ευρωζώνη Εξέλιξη περιθωρίου 10ετών Ευρωπαϊκών ομολόγων αναφοράς έναντι Ευρωεπιτοκίων (Απρίλιος 2001 - Νοέμβριος 2005) 0 30 ΓΕΡΜΑΝΙΑ -10-20 -30-40 25 20 15 10 5 0-5 -10-50 4/01 8/01 1/02 5/02 10/02 3/03 7/03 12/03 4/04 9/04 2/05 6/05 11/05 ΕΛΛΑΔΑ, ΠΟΡΤΟΓΑΛΙΑ, ΙΤΑΛΙΑ -15 ΓΕΡΜΑΝΙΑ ΠΟΡΤΟΓΑΛΙΑ ΙΤ ΑΛΙΑ ΕΛΛΑΔΑ Πηγή: Bloomberg 21

Σύγκριση με Ευρωζώνη Περιθώριο 10ετών Ευρωεπιτοκίων & Πιστοληπτική Ικανότητα 9 7 ITAΛΙΑ ΕΛΛΑΔΑ Περιθώριο 10ετών Ευρωεπιτοκίων (μ.β.) 5 3 1-1 -3-5 -7-9 -11-13 AAA AA+ AA AA- A+ A ΠΟΡΤΟΓΑΛΙΑ ΒΕΛΓΙΟ AΥΣΤΡΙΑ ΓΑΛΛΙΑ ΟΛΛΑΝΔΙΑ ΙΣΠΑΝΙΑ ΓΕΡΜΑΝΙΑ IΡΛΑΝΔΙΑ -15-17 ΦΙΝΛΑΝΔΙΑ Bloomberg, 23/11/2005 Κλίμακα Πιστ οληπτ ικής Διαβαθμίσεως Standard & Poor's 22

Σύγκριση με Ευρωζώνη Περιθώριο 10ετών Ευρωεπιτοκίων & Πιστοληπτική Ικανότητα 10 8 6 ITAΛΙΑ ΕΛΛΑΔΑ Περιθώριο 10ετών Ευρωεπιτοκίων (μ.β.) 4 2 0-2 -4-6 -8-10 -12-14 Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 ΠΟΡΤΟΓΑΛΙΑ ΙΣΠΑΝΙΑ ΒΕΛΓΙΟ ΓΑΛΛΙΑ AΥΣΤΡΙΑ ΓΕΡΜΑΝΙΑ ΟΛΛΑΝΔΙΑ IΡΛΑΝΔΙΑ -16-18 ΦΙΝΛΑΝΔΙΑ Bloomberg, 23/11/2005 Κλίμακα Πιστ οληπτ ικής Διαβαθμίσεως Moody's 23

Σύγκριση με Ευρωζώνη Δημοσιονομικό Έλλειμμα & Περιθώριο Ευρωεπιτοκίων 10 8 6 ITAΛΙΑ ΕΛΛΑΔΑ Περιθώριο 10ετών Ευρωεπιτοκίων (μ.β.) 4 2 0-2 -4-6 -8-10 -12-14 ΠΟΡΤΟΓΑΛΙΑ ΓΕΡΜΑΝΙΑ ΓΑΛΛΙΑ AΥΣΤΡΙΑ ΟΛΛΑΝΔΙΑ IΡΛΑΝΔΙΑ ΒΕΛΓΙΟ ΙΣΠΑΝΙΑ -16 ΦΙΝΛΑΝΔΙΑ -18-7 -6-5 -4-3 -2-1 0 1 2 3 European Commission forecasts Bloomberg-Reuters data, 23/11/2005 Δημοσιονομικό Έλλειμα % ΑΕΠ, 2005 24

Σύγκριση με Ευρωζώνη Δημόσιο Χρέος & Περιθώριο Ευρωεπιτοκίων 10 ΕΛΛΑΔΑ 7 ITAΛΙΑ Περιθώριο 10ετών Ευρωεπιτοκίων (μ.β.) 4 1-2 -5 ΠΟΡΤΟΓΑΛΙΑ -8 ΒΕΛΓΙΟ ΙΣΠΑΝΙΑ AΥΣΤΡΙΑ ΓΑΛΛΙΑ ΓΕΡΜΑΝΙΑ ΟΛΛΑΝΔΙΑ -11 IΡΛΑΝΔΙΑ European Commission forecasts Bloomberg-Reuters data, 23/11/2005-14 0 20 40 60 80 100 120 Δημόσιο Χρέος % ΑΕΠ, 2005 25

Τμήμα Αναλύσεως Κεφαλαιαγοράς Τμήμα Αναλύσεως Κεφαλαιαγοράς 210-326 2040 capitalmarket@alpha.gralpha.gr Πάνος Ρεμούνδος 210-326 4235 premoundos@alpha.gr Τα στοιχεία τoυ τεύχους αυτού έχουν ληφθεί από έγκυρες πηγές, είναι όμως αυτονόητο ότι η ALPHA BANK δεν εγγυάται την ακρίβεια τους. Ομοίως, η ALPHA BANK δε φέρει καμμία ευθύνη για οποιαδήποτε επενδυτική κίνηση, που ενδεχομένως πραγματοποιηθεί, βάσει των εκτιμήσεων που δημοσιεύονται στο παρόν τεύχος. Ο σκοπός της εκδόσεως είναι πληροφοριακός.