Κεφάλαιο 13 Αρχές Χρηµατοοικονοµικής των επιχειρήσεων Αποτελεσµατικές αγορές και συµπεριφορική χρηµατοοικονοµική ανάλυση McGraw-Hill/Irwin
Θέµατα που καλύπτονται 13-2 Τα πάντα ανάγονται στην NPV Τι είναι η αποτελεσµατική αγορά; Τυχαία πορεία Θεωρία περί αποτελεσµατικής αγοράς Τα στοιχεία κατά της αποτελεσµατικότητας της αγοράς Συµπεριφορική χρηµατοοικονοµική ανάλυση Έξι µαθήµατα περί αποτελεσµατικότητας της αγοράς
Επιστροφή στην NPV 13-3 Η NPV βασίζεται σε προεξοφλητικά επιτόκια Τα επιτόκια αυτά είναι προσαρµοσµένα µε βάση τον κίνδυνο Η προσαρµογή µε βάση τον κίνδυνο είναι παραπροϊόν των τιµών που καθορίζονται στην αγορά Τα προεξοφλητικά επιτόκια που επιδέχονται προσαρµογή µεταβάλλουν τις αξίες των στοιχείων ενεργητικού
Επιστροφή στην NPV 13-4 Παράδειγµα Το δηµόσιο σας δανείζει 100.000 $ για 10 χρόνια µε επιτόκιο 3% και απαιτεί µόνο καταβολές τόκων πριν από τη λήξη. Επειδή το 3% είναι προφανές µικρότερο του επιτοκίου της αγοράς, ποια η αξία του αντίστοιχου δανείου; NPV = ποσόδανείου - PV - PV αποπληρωµής πληρωµών για τόκους δανείου
Επιστροφή στην NPV 13-5 Παράδειγµα Το δηµόσιο σάς δανείζει 100.000 $ για 10 χρόνια µε επιτόκιο 3% και απαιτεί µόνο καταβολές τόκων πριν από τη λήξη. Επειδή το 3% είναι προφανές µικρότερο του επιτοκίου της αγοράς, ποια η αξία του αντίστοιχου δανείου; Κάντε την παραδοχή ότι η απόδοση της αγοράς για έργα ισοδύναµου κινδύνου είναι 10%. NPV 10 3.000 = 100.000 t t= 1 (1,10) = 100.000 56.988 100.000 10 (1,10) = 43.012$
Θεωρία τυχαίας πορείας 13-6 Η κίνηση των τιµών των µετοχών από µέρα σε µέρα ΕΝ αντανακλά κάποια τάση. Από στατιστικής άποψης, η κίνηση των τιµών των µετοχών είναι τυχαία (ρέπει προς θετικές τιµές µακροπρόθεσµα).
Θεωρία τυχαίας πορείας 13-7 Ρίψη νοµίσµατος Κορώνα 103,00 $ Κορώνα 106,09 $ 100,00 $ Γράµµατα 100,43 $ Γράµµατα 97,50 $ Κορώνα Γράµµατα 100,43 $ 95,06 $
Θεωρία τυχαίας πορείας 13-8 Πενταετής τάση του δείκτη S&P 500; ή 5 χρόνια ρίψης νοµίσµατος;
Θεωρία τυχαίας πορείας 13-9
Θεωρία τυχαίας πορείας 13-10
Θεωρία τυχαίας πορείας 13-11
Θεωρία τυχαίας πορείας 13-12
Θεωρία περί αποτελεσµατικής 13-13 αγοράς Τιµή µετοχής Microsoft 40 $ Πραγµατική τιµή µόλις γίνεται αντιληπτή η ανοδική κίνηση 30 Ανοδική κίνηση 20 Οι κύκλοι εξαφανίζονται µόλις γίνουν αντιληπτοί Περασµένος µήνας Τωρινός µήνας Επόµενος µήνας
Θεωρία περί αποτελεσµατικής 13-14 αγοράς Αποτελεσµατικότητα ασθενούς τύπου Οι αγοραίες τιµές αντανακλούν όλες τις ιστορικές πληροφορίες Αποτελεσµατικότητα ηµι-ισχυρού τύπου Οι αγοραίες τιµές αντανακλούν όλες τις πληροφορίες που είναι διαθέσιµες στο κοινό Αποτελεσµατικότητα ισχυρού τύπου Οι αγοραίες τιµές αντανακλούν όλες τις πληροφορίες, είτε αυτές είναι διαθέσιµες δηµοσίως είτε σε ιδιωτικά πλαίσια
Θεωρία περί αποτελεσµατικής 13-15 αγοράς Θεµελιώδεις αναλυτές Ερευνούν την αξία των µετοχών χρησιµοποιώντας την NPV και άλλες µετρήσεις της χρηµατοροής
Θεωρία περί αποτελεσµατικής 13-16 αγοράς Προσαρµοσµένη απόδοση µετοχής = απόδοση µετοχής απόδοση δείκτη αγοράς αναµενόµεν η απόδοση= α+ β απόδοση δείκτη αγοράς Αναµενόµενη απόδοση = πραγµατικήαπόδοσηµετοχης - αναµενόµενη απόδοση µετοχής = ~ r ( α β ~ ) r m
Θεωρία περί αποτελεσµατικής 13-17 αγοράς Σωρευτική ασυνήθης απόδοση (%) 39 34 29 24 19 14 9 4-1 -6-11 -16 Ηµεροµηνία ανακοίνωσης Ηµέρες σε σχέση µε την ηµεροµ. ανακοίνωσης
Θεωρία περί αποτελεσµατικής 13-18 αγοράς Μέσες ετήσιες αποδόσεις Αµοιβαίων Κεφαλαίων και του δείκτη της αγοράς 50 40 30 20 10 0-10 -20-30 Funds Market -40-50 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Θεωρία περί αποτελεσµατικής 13-19 αγοράς Η µέση απόδοση των µετοχών διαφόρων εταιρειών στο διάστηµα του εξαµήνου µετά την ανακοίνωση των τριµηνιαίων αποτελεσµάτων, κατά την περίοδο 1972-2001. Η απόδοση του 10% των µετοχών µε τις καλύτερες ανακοινώσεις κερδών (χαρτοφυλάκιο 10) ξεπέρασε την απόδοση των µετοχών µε τις χειρότερες ανακοινώσεις (χαρτοφυλάκιο 1) κατά περίπου 1% το µήνα.
Ανωµαλίες τιµής 13-20 Λογαριθµικές αποκλίσεις από την ισοτιµία Royal Dutch Shell/Shell T&T. 1980-2004 30 Απόκλιση % 20 10 0-10 Jan-80 Aug-82 Mar-85 Oct-87 May-90 Dec-92 Jul-95 Jan-98 Aug-00 Apr-03-20 -30-40
Θεωρία περί αποτελεσµατικής 13-21 αγοράς Ύφεση 2009 PV ( µετοχών ) 2009 217 Μάιος = = = r Div g 0,072 0,041 7.000$ PV ( µετοχών ) µεγέθυνσης 217 κάµψη = = = r Div g 0,072 0,036 6,028$
Θεωρία περί αποτελεσµατικής 13-22 αγοράς Έκρηξη εταιρειών dot.com 2000 PV ( δείκτη) 2000 154,6 Μάρτιος = = = r Div g 0,092 0,08 12.883 PV ( δείκτη) 2002 154,6 Οκτώβριος = = = r Div g 0,092 0,074 8.589
Θεωρία περί αποτελεσµατικής 13-23 αγοράς Χρηµατιστηριακό κραχ 1987 PV Div 16,7 ( δείκτη) προ κραχ = = = 1193 r g 0,114 0,10 PV Div 16,7 ( δείκτη) µετά κραχ = = = r g 0,114 0,096 928
Συµπεριφορική 13-24 χρηµατοοικονοµική ανάλυση Παράγοντες σχετικοί µε την αποδοτικότητα και την ψυχολογία 1. Στάσεις απέναντι στον κίνδυνο 2. Πεποιθήσεις περί πιθανοτήτων Τα όρια της εξισορροπητικής κερδοσκοπίας Προβλήµατα κινήτρων και η κρίση των subprime
Μαθήµατα περί 13-25 αποτελεσµατικότητας της αγοράς Οι αγορές δεν έχουν µνήµη Εµπιστευτείτε τις τιµές της αγοράς Ερµηνεύστε τα κρυφά σηµάδια εν υπάρχουν χρηµατοοικονοµικές αυταπάτες Η εναλλακτική του «Κάν το µόνος σου» Αν έχεις δει µια µετοχή, τις έχεις δει όλες
Παράδειγµα: Πώς οι διασπάσεις µετοχής επηρεάζουν την αξία 13-26 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Σωρευτική ασυνήθης απόδοση % Μήνας σε σχέση µε τη διάσπαση -29 0 30 Πηγή: Fama, Fisher, Jensen & Roll
Πηγές στο διαδίκτυο 13-27 Κάντε κλικ για να µεταβείτε στους ιστότοπους Απαραίτητη η σύνδεση στο Internet www.thecorporatelibrary.com www.towers.com www.businessweek.com www.forbes.com