WEEKLY MARKET OUTLOOK

WEEKLY MARKET OUTLOOK ΔΗΛΩΣΗ ΑΠΟΠΟΙΗΣΗΣ ΕΥΘΥΝΗΣ

ΕΒΔΟΜΑΔΙΑΙΑ ΠΡΟΟΠΤΙΚΗ ΑΓΟΡΑΣ - Σύνοψη σ3 σ4 σ5 σ6 σ7 σ8 σ9 Οικονομία Οικονομία Αποποίηση ευθύνης Παραμένουμε ανατιμητές για το CNY το 2015 - Peter Rosenstreich Αυξανόμενες πιέσεις στο EUR/CHF - Ipek Ozkardeskaya Μια ακόμα εβδομάδα sell-off του Loonie - Ipek Ozkardeskaya Το 2015 αναμένεται περαιτέρω ενίσχυση του USD - Luc Luyet Οι αβεβαιότητες στην Ελλάδα θα παραμείνουν, χωρίς κίνδυνο μετάδοσης - Luc Luyet Τα υποτιμητικά στοιχήματα για το Ευρώ επιστρέφουν - Luc Luyet Page 2 9

Οικονομία Παραμένουμε ανατιμητές για το CNY το 2015 Προληπτική προσέγγιση στην ανάπτυξη Παρά το πρόσφατο ράλι στην ισοτιμία USD/CNY, υποψιαζόμαστε ότι η ανοδική τάση περιορίζεται, ενώ αναμένουμε την πτωτική πίεση να επιστρέψει φέτος. Το 2014, η οικονομική επιβράδυνση της Κίνας φαίνεται να έπιασε τους φορείς χάραξης πολιτικής εκ απροόπτου καθώς προσπάθησαν να μικρο-διαχειριστούν μια "ομαλή προσγείωση". Το 2015 η Κίνα εξακολουθεί να αντιμετωπίζει οικονομικές αντιξοότητες, αλλά φέτος θα δούμε την κυβέρνηση να προσαρμόζει επιθετικά τις οικονομικές πολιτικές που θα αντισταθμίσουν την επιβράδυνση της ανάπτυξης και θα σταθεροποιήσουν τις χρηματοπιστωτικές συνθήκες. Ωστόσο, αντί αυτό να οδηγήσει σε πωλήσεις του CNY, θα συμβάλει στην ενίσχυση του CNY. Περιμένουμε τους φορείς χάραξης πολιτικής να αναλάβουν ιδιαίτερα ενεργό ρόλο στην καταπολέμηση της αδύναμης βιομηχανικής παραγωγής και της ηπιότητας στον τομέα των κατασκευών, τα οποία σε συνδυασμό με την πτώση του κόστους της ενέργειας και των τιμών των βασικών εμπορευμάτων θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε αποπληθωριστικές πιέσεις. Το βασικό μας σενάριο για την αύξηση του ΑΕΠ της Κίνας είναι να γίνει περίπου το 7,0% το «νέο φυσιολογικό». Ενώ ο πληθωρισμός βάσει του ΔΤΚ θα κυμανθεί γύρω στο 1,7%. Η κατέχουσα δικαίωμα προτίμησης PBoC θα υιοθετήσει μια περαιτέρω χαλάρωση της πολιτικής της με περικοπή κατά τουλάχιστον 75bp στο βασικό επιτόκιο δανεισμού, η οποία με τη σειρά της θα τονώσει το δανεισμό παρά τα βαριά τρέχοντα χρέη. Η κεντρική τράπεζα δεν θα μείνει σε μειώσεις των επιτοκίων τίτλων, αλλά θα χρησιμοποιήσει όλα τα μέσα που έχει στη διάθεσή της. Για να διατηρηθεί η πολιτική "κατάλληλη" θα πρέπει να δούμε περικοπές RRR, χαλάρωση των περιορισμών δανεισμού και χρήση διευκολύνσεων ρευστότητας για τη στήριξη των επενδύσεων. Επιπλέον, ο φόβος για ανάπτυξη κάτω από 7,0% θα οδηγήσει την κυβέρνηση να προχωρήσει με τις απαραίτητες μεταρρυθμίσεις. Και οι δύο προσπάθειες θα βοηθήσουν στο ξεκλείδωμα της αξίας (ειδικά καθώς οι οικονομικές συνθήκες θεωρούνται πιο σταθερές), θα οδηγήσουν τις προσδοκίες για οικονομική επιτάχυνση και θα κρατήσουν το CNY σε ζήτηση. CNY θα πρέπει να είναι αποδεκτή δεδομένης της αναμενόμενης ήπιας ανάκαμψης και του πρόσφατου ισχυρού ράλι στην ισοτιμία USD/CNY. Από την πλευρά του USD, υποψιαζόμαστε ότι τα οικονομικά στοιχεία των ΗΠΑ θα επιβραδυνθούν από τον τρέχοντα γρήγορο ρυθμό, ενώ ο πληθωρισμός θα παραμείνει ευμενής. Αυτό θα ωθήσει προς τα πίσω τις προσδοκίες για σύσφιξη της Fed, επιτρέποντας στις overbought θέσεις αγοράς για το USD να χαλαρώσουν. Τέλος του 1ου τριμήνου - 6,17 Οι κινεζικές αρχές διαχειρίζονται πρωτίστως το CNY έναντι του USD, επιτρέποντας τη σταδιακή ανατίμηση όπως εγγυώνται οι οικονομικές συνθήκες. Έναντι του USD, μια σημαντική ανατίμηση του CNY μπορεί να αποθαρρυνθεί, αλλά μία σταδιακή άνοδος του Page 3 9

Αυξανόμενες πιέσεις στο EUR/CHF Αποτελεί ο χαμηλότερος ελβετικός ΔΤΚ δικαιολογία για περισσότερη δράση της SNB; Ο ελβετικός ΔΤΚ επιβραδύνθηκε ταχύτερα από το αναμενόμενο το Δεκέμβριο, παράλληλα με τη δυναμική των τιμών στην Ευρωζώνη. Η επιβράδυνση της οικονομικής δραστηριότητας στην Ευρωζώνη και οι πτωτικές τιμές του πετρελαίου πιθανόν θα επιβαρύνουν περισσότερο τον ελβετικό πληθωρισμό κατά τους επόμενους μήνες, δίνοντας στην SNB μια τέλεια δικαιολογία για περαιτέρω πολιτική δράση. Τα συναλλαγματικά αποθέματα της Εθνικής Τράπεζας της Ελβετίας έχουν αυξηθεί σε 495,1 δις από 462,4 δις φράγκα το Δεκέμβριο. Η μετατόπιση κατά 7% ήταν σημαντικά πάνω από τις προσδοκίες της αγοράς. Σε συνδυασμό με την εισαγωγή αρνητικών επιτοκίων στις καταθέσεις όψεως και τη διεύρυνση της κάτω ζώνης-στόχο του CHF Libor κάτω από το μηδέν το Δεκέμβριο, η SNB εμφανίζει ένα σχετικά επιθετικό προφίλ. Όσον αφορά στην μακροοικονομική έκβαση ωστόσο, οι συνέπειες για το FX, αλλά επίσης για τον πληθωρισμό και την ανεργία δεν είναι λαμπρές. Η νομισματική επέκταση βοηθά στη διατήρηση του δαπέδου για το EUR/CHF στο 1,20. Αυτό είναι σίγουρα μια καλή αρχή, αλλά δεν είναι στόχος per se. Με την όλο και πιο επιθετική της στάση, η SNB κινδυνεύει να βλάψει σταδιακά την αξιοπιστία της. Αυτό είναι φαινομενικά αυτό που συμβαίνει, καθώς οι traders τώρα ρωτούν: αν οι απεριόριστες παρεμβάσεις FX ήταν αρκετές για την υπεράσπιση του δαπέδου του 1,20 στο EUR/CHF, τότε γιατί η SNB θα εισάγει αρνητικά επιτόκια; Δεδομένης της αύξησης κατά 7% τον περασμένο μήνα στα συναλλαγματικά αποθέματα και τις συνεχιζόμενες πιέσεις στο EUR/CHF, σίγουρα θα υπάρξουν περαιτέρω αρνητικά επιτόκια. Τα επιτόκια των προθεσμιακών euroswiss κινούνται στο 100,29 (σχεδόν εξίσου ψηλά με την κορυφή του 2011) και δεν υπάρχει τίποτα καλύτερο από τον αποπληθωρισμό για να δικαιολογήσει τα επιπλέον βήματα για τα επιτόκια. Ο Jordan της SNB προτιμά όμως να κρατήσει επιφυλακτική στάση σχετικά με το θέμα. Λέει ότι η Ελβετία δεν είναι ακόμα σε κατάσταση αποπληθωρισμού, όμως αυτό «δεν είναι το βασικό μας σενάριο». Τούτου λεχθέντος, ο πληθωρισμός δεν μπορεί πλέον να είναι ένας αξιόπιστος οικονομικός δείκτης για τη χρηματοδότηση των αποφάσεων νομισματικής πολιτικής, καθώς βλέπουμε σημαντικές διαφορές μεταξύ των χρηματοπιστωτικών αγορών και της πραγματικής οικονομίας. Υπάρχει μια κατάλυση των ακαδημαϊκών θεωριών που συνδέουν τη νομισματική βάση, τον πληθωρισμό, την ανεργία και την ανάπτυξη. Το γεγονός ότι οι σημαντικές επεκτάσεις του ισολογισμού της κεντρικής τράπεζας δεν επηρεάζουν τον πληθωρισμό είναι η καλύτερη απόδειξη ότι η ρευστότητα δεν επιτυγχάνει τον στόχο. Κατά τα τελευταία χρόνια, τα χαμηλά επιτόκια έχουν ως επί το πλείστον οδηγήσει σε ρεκόρ στεγαστικών δανείων και σε σημαντική αύξηση στην αγορά ακινήτων στην Ελβετία. Αυτή τη φορά, η SNB προειδοποιεί ότι η εισαγωγή των αρνητικών επιτοκίων δεν θα ωθήσει τα επιτόκια των στεγαστικών δανείων πιο χαμηλά. Τότε τι θα επηρεαστεί; Καθώς οι επιθετικές νομισματικές επεκτάσεις δεν επηρεάζουν τον πληθωρισμό, η ορατότητα για τους υφιστάμενους κινδύνους αυξάνεται, και η έλλειψη ορατότητας γίνεται ένας σοβαρός κίνδυνος για το μέλλον των ανεπτυγμένων οικονομιών. Η ισοτιμία EUR/CHF υπό πίεση Η ισοτιμία EUR/CHF παρέμεινε υπό αξιοπρεπείς πιέσεις πώλησης παράλληλα με το ευρύ sell-off του EUR κατά τη διάρκεια της εβδομάδας. Η SNB φυσικά παρενέβη για να χαλαρώσει τις πιέσεις δεδομένης της απότομης πτώσης της βραχυπρόθεσμης μεταβλητότητας στο 1,06%. Η συνέχεια εξαρτάται από τις συναλλαγές του EUR και τις προσδοκίες της ΕΚΤ. Θυμίζουμε ότι η ΕΚΤ σε γενικές γραμμές αναμένεται να ανακοινώσει μια πλήρη ποσοτική χαλάρωση κατά τη συνεδρίαση πολιτικής στις 22 Ιανουαρίου. Η SNB δεν έχει άλλη επιλογή, παρά να είναι έτοιμη να υπερασπιστεί τα συμφέροντά της. Page 4 9

Μια ακόμα εβδομάδα sell-off του Loonie Το CAD επεκτείνει την αδυναμία του, καθώς η πτώση των τιμών του πετρελαίου πλήττει την καναδική ανάκαμψη Ήταν μια εβδομάδα γεμάτη δεδομένα για το Loonie. Το καναδικό εμπορικό ισοζύγιο έγινε αρνητικό και το έλλειμμα των 0,64 δις υπερέβη τη συναίνεση (-0.20 δις CAD). Τα φορτία πετρελαίου και πίσσας δέχθηκαν το μεγαλύτερο χτύπημα με 9,9% πτώση το Νοέμβριο, σε συνδυασμό με πτώση των τιμών κατά 6,7% και μείωση όγκου κατά 3,4%. Αυτή ήταν η μεγαλύτερη πτώση μέσα σε τρία χρόνια. Μετά από τέσσερις μήνες συνεχούς επιδείνωσης, η κατάσταση είναι πιθανό να μην βελτιωθεί στα δεδομένα των επόμενων μηνών λόγω της συνεχιζόμενης πτώσης του πετρελαίου. Η μεσοπρόθεσμη ανατιμητική άποψη ενισχύεται, καθώς οι τρέχουσες τιμές του πετρελαίου μπορούν να οδηγήσουν μόνο σε περαιτέρω συρρίκνωση στα έργα εξόρυξης και έτσι θα επηρεάσουν αρνητικά την ήδη εύθραυστη καναδική ανάκαμψη. Η BoC, με πλήρη συναίσθηση του θεμελιώδους πλήγματος, θα προσπαθήσει να επεκτείνει την dovish στάση της για όσο το επιτρέπουν οι μακροοικονομικές συνθήκες. Η χαλάρωση του πληθωρισμού στο ΔΤΚ Νοεμβρίου (2,0%) είναι ευνοϊκή για τα doves της BoC. Η καναδική οικονομία έχασε άλλες 4.300 θέσεις εργασίας τον Δεκέμβριο. Το USD/CAD χτύπησε το 1,1890 λόγω των περισσότερων απωλειών θέσεων εργασίας. Μια πιο προσεκτική ματιά όμως παραπέμπει σε ελαφρώς καλύτερη εικόνα, καθώς η αδυναμία οφείλεται κυρίως σε θέσεις μερικής απασχόλησης (-57,7 χιλ.), ενώ η αύξηση της απασχόλησης με πλήρες ωράριο είναι αρκετά ενθαρρυντική (53,5 χιλ.). Η συνολική μακροοικονομική εικόνα παραμένει ζοφερή και δείχνει ότι η BoC θα κρατήσει το τραπεζικό επιτόκιο αμετάβλητο στο 1% κατά τη συνέλευση πολιτικής στις 21 Ιανουαρίου. Σε αυτό το πλαίσιο, βλέπουμε το δρόμο του USD/CAD ανοιχτό προς το 1,20. Σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα, η προσπάθεια ανάκαμψης των τιμών του πετρελαίου μετριάζει τις πτωτικές πιέσεις στο Loonie. Ωστόσο, η ανάκαμψη του πετρελαίου είναι αβέβαιη, παρά τις ανησυχητικές τιμές για τους περισσότερους παραγωγούς πετρελαίου. Και ο Καναδάς είναι σαφώς ένας από εκείνους που ανησυχούν περισσότερο. Οι προσφορές για option κινούνται πάνω από το 1,1700 / 50 για την εβδομάδα μπροστά με την αντιστροφή κινδύνου 1 μηνός 25-delta RR για το USD/ AD 1 να είναι άνετα θετική (περίπου 100 pts). Page 5 9

Το 2015 αναμένεται περαιτέρω ενίσχυση του USD Τα πρακτικά της Fed αποκαλύπτουν μια εστίαση στο βασικό πληθωρισμό Η απελευθέρωση των πρακτικών της FOMC επιβεβαίωσαν ότι υπάρχει ευρεία συναίνεση μεταξύ των συμμετεχόντων της Fed σχετικά με τις προοπτικές για την οικονομία και τη νομισματική πολιτική. Επιπλέον, η Επιτροπή υποβαθμίζει το αποτέλεσμα της πτώσης των τιμών του πετρελαίου, που περιγράφεται ως παροδική, και είναι έτοιμη να ξεκινήσει την ομαλοποίηση όσο ο βασικός πληθωρισμός παραμένει κοντά στα σημερινά επίπεδα. Παρά το γεγονός ότι η Fed θεωρεί τις άνισες παγκόσμιες προοπτικές ανάπτυξης (καθώς οι προοπτικές ανάπτυξης εκτός των ΗΠΑ παραμένουν αδύναμες) ως καθοδικό κίνδυνο για την εγχώρια παραγωγή, οι συγκεκριμένοι κίνδυνοι αντισταθμίζονται από τις χαμηλότερες τιμές της ενέργειας και τις προοπτικές της απασχόλησης. Πράγματι, οι συμμετέχοντες της Fed θεωρούν γενικά το καθαρό αποτέλεσμα της πτώσης του πετρελαίου ως πιθανώς θετικό για την οικονομική δραστηριότητα. Επιπλέον, αναμένουν περαιτέρω βελτιώσεις στην αγορά εργασίας, των οποίων οι προοπτικές πρέπει επίσης να βελτιωθούν από τις χαμηλότερες τιμές του πετρελαίου. Ως εκ τούτου, φαίνεται ότι ο πήχης είναι ψηλός για να αποθαρρύνει την Fed από την αύξηση των επιτοκίων το 2015. Το δολάριο ΗΠΑ αναμένεται να ενισχυθεί το 2015 Το δολάριο ΗΠΑ αναμένεται να ενισχυθεί από τη νομισματική πολιτική της Fed, με δεδομένη την πλήρη αντίθεση με άλλες μεγάλες κεντρικές τράπεζες. Πράγματι, η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ) αναμένεται να δώσει νέα ρευστότητα στις αγορές για να περιορίσει τις αποπληθωριστικές πιέσεις, η οποία είναι πιθανόν να τονώσει περαιτέρω ενέργειες σε άλλες ευρωπαϊκές κεντρικές τράπεζες (π.χ. Σουηδία και Ελβετία). Επιπλέον, ακόμη και αν η Τράπεζα της Ιαπωνίας αναμένεται να είναι λιγότερο δραστήρια φέτος, οι σημαντικές μηνιαίες ενέσεις ρευστότητας εξακολουθούν να υποδηλώνουν μία πολύ dovish νομισματική πολιτική. Εξετάζοντας τη συμπεριφορά των τιμών του δείκτη δολαρίου ΗΠΑ, η ανοδική διάσπαση έξω από το σχηματισμό σταθεροποίησης του 2008-2014 (συμμετρικό τρίγωνο) ευνοεί την περαιτέρω σημαντική ενίσχυση. Ως εκ τούτου, η ισχυρή αντίσταση στο 92,63 αναμένεται τελικά να διασπαστεί και ευνοείται μια κίνηση προς το 102,15 (υψηλό Μαρτίου 2003, δείτε επίσης το επίπεδο ταλάντωσης 61,8%). Ένα βασικό επίπεδο στήριξης βρίσκεται στο 87,18 (χαμηλό 17/11/2014). Page 6 9

Οικονομία Οι αβεβαιότητες στην Ελλάδα θα παραμείνουν Οι αβεβαιότητες παραμένουν υψηλές ενώπιον των εκλογών της 25ης Ιανουαρίου Στις 29 Δεκεμβρίου 2014 η κυβέρνηση συνασπισμού (ΝΔ και ΠΑΣΟΚ) δεν κατάφερε να βρει αρκετούς υποστηρικτές για να εκλέξει τον υποψήφιο για την Προεδρία της Δημοκρατίας, κ. Δήμα. Σύμφωνα με το ελληνικό Σύνταγμα, το Κοινοβούλιο πρέπει να διαλυθεί και να ανανεωθεί μέσω των εκλογών της 25ης Ιανουαρίου. Οι δημοσκοπήσεις δείχνουν μια νίκη του ΣΥΡΙΖΑ, ο οποίος διαφωνεί με το σχέδιο διάσωσης (33,8-30,5%), αν και η Νέα Δημοκρατία μείωσε πρόσφατα τη διαφορά (30,5-27,0%). Ωστόσο ίσως ο ΣΥΡΙΖΑ να μην είναι σε θέση να συγκεντρώσει την απόλυτη πλειοψηφία στο Κοινοβούλιο (απαιτείται περίπου 40%). Ως αποτέλεσμα, το κόμμα του κ. Τσίπρα θα πρέπει να βρει τουλάχιστον έναν εταίρο συνασπισμού. Όλα τα άλλα κόμματα (όπως το Ποτάμι, η Χρυσή Αυγή, το ΠΑΣΟΚ) έχουν δημοσκοπικά ευρήματα κάτω του 6%. Ενώ μερικά μπορεί να μην επιτύχουν καν το όριο του 3% για να εκπροσωπηθούν στο Κοινοβούλιο, άλλα ίσως να μην αποδεχθούν κάποιες από τις ιδέες του ΣΥΡΙΖΑ. Ως εκ τούτου, η εύρεση ενός κυβερνητικού συνασπισμού είναι πιθανό να είναι δύσκολη και έτσι δεν μπορούμε να αποκλείσουμε το ενδεχόμενο νέων εκλογών. Το Grexit παραμένει ένα πολύ απίθανο σενάριο Τελικά, μια νίκη από έναν συνασπισμό υπό την ηγεσία του ΣΥΡΙΖΑ είναι η πιο πιθανή έκβαση. Αλλά παραμένει εξαιρετικά απίθανο ότι η Ελλάδα θα φύγει από την Οικονομική και Νομισματική Ένωση (ΟΝΕ). Πράγματι, ο ΣΥΡΙΖΑ δεν καλεί πλέον για έξοδο, οι Έλληνες είναι έντονα υπέρ του ευρώ (πάνω από 70%) και οι οικονομικές συνέπειες μιας εξόδου (χρεοκοπία, ύφεση) ξεπερνούν κατά πολύ οποιοδήποτε όφελος. Ως εκ τούτου, κατά πάσα πιθανότητα θα πραγματοποιηθούν νέες διαπραγματεύσεις μεταξύ του κυβερνώντος συνασπισμού και της τρόικας. Παρά το γεγονός ότι πιθανότατα θα συμφωνηθεί ένα νέο πρόγραμμα με την τρόικα, η συμφωνία πιθανώς θα χρειαστεί χρόνο δεδομένης της απόκλισης μεταξύ των μερών (π.χ. όσον αφορά τη λιτότητα και τον προϋπολογισμό). Συνολικά, οι κίνδυνοι μετάδοσης σε άλλες χώρες της περιφέρειας θα παραμείνουν περιορισμένοι, εν μέρει χάρη στην προοπτική ενός κυρίαρχου προγράμματος αγοράς ομολόγων από την ΕΚΤ. Επίσης, αν ο νέος συνασπισμός καταφέρει να επιτύχει πολύ καλύτερους όρους από την τρόικα, θα στηρίξει κόμματα που τάσσονται κατά της λιτότητας στο πλαίσιο της ΟΝΕ, και αυτό είναι ένα αποτέλεσμα που η τρόικα θέλει να αποφύγει. Page 7 9

Τα υποτιμητικά στοιχήματα για το Ευρώ επιστρέφουν Η μη εμπορική θέση της Διεθνούς Νομισματικής Αγοράς (IMM) χρησιμοποιείται για την απεικόνιση της ροής πόρων από το ένα νόμισμα στο άλλο. Θεωρείται συνήθως ως ένας αντίστροφος δείκτης, όταν φθάνει σε μία ακραία θέση. Τα δεδομένα της IMM καλύπτουν τις θέσεις των επενδυτών για την εβδομάδα που έληξε στις 30 Δεκεμβρίου 2014. Κατά τη διάρκεια της περιόδου των διακοπών, η πιο σημαντική κίνηση έχει παρατηρηθεί στις θέσεις για το Ευρώ. Λαμβάνοντας υπόψη τις αυξανόμενες πιθανότητες να δούμε την ΕΚΤ να επεκτείνει το πρόγραμμα αγοράς περιουσιακών στοιχείων της και τις αβεβαιότητες που συνδέονται με τις ελληνικές εκλογές, οι καθαρές θέσεις ανοικτής πώλησης για το EUR έχουν αυξηθεί σημαντικά. Ως αποτέλεσμα, το EUR/USD παραμένει εξαιρετικά ευαίσθητο σε κάθε ανοδικό κίνδυνο. Ωστόσο, παρά τους βραχυπρόθεσμες κινδύνους, η μακροπρόθεσμη προοπτική εξακολουθεί να ευνοεί τη σημαντική αδυναμία σε αυτή την ισοτιμία. Αν και δεν είναι τόσο σημαντικά όσο το Ευρώ, όλα τα άλλα νομίσματα έχουν πωληθεί έναντι του δολαρίου ΗΠΑ. Στο πλαίσιο αυτό, η ισοτιμία USD/CAD με μέτριες καθαρές θέσεις ανοικτής πώλησης για το CAD και θετική τεχνική δομή, παραμένει σε καλή θέση για περαιτέρω άνοδο. Page 8 9

ΔΗΛΩΣΗ ΑΠΟΠΟΙΗΣΗΣ ΕΥΘΥΝΗΣ Παρόλο που έχει καταβληθεί κάθε δυνατή προσπάθεια για να διασφαλιστεί ότι τα δεδομένα που αναφέρονται και χρησιμοποιούνται για την έρευνα που αποτελεί βάση του παρόντος εγγράφου είναι αξιόπιστα, δεν παρέχεται καμία εγγύηση ότι αυτά τα δεδομένα είναι σωστά, και η Swissquote Bank και οι θυγατρικές της δεν φέρουν ουδεμία απολύτως ευθύνη όσον αφορά τυχόν λάθη ή παραλείψεις, ή σχετικά με την ορθότητα, την πληρότητα ή την αξιοπιστία των πληροφοριών που περιέχονται στο παρόν. Το παρόν έγγραφο δεν αποτελεί σύσταση για την πώληση ή/και την αγορά χρηματοπιστωτικών προϊόντων και δεν πρέπει να θεωρηθεί ως προτροπή ή/ και προσφορά για συμμετοχή σε οποιαδήποτε συναλλαγή. Το έγγραφο αυτό αποτελεί τμήμα οικονομικής έρευνας και δεν πρέπει να εκλαμβάνεται ως επενδυτική συμβουλή για τη διαπραγμάτευση αξιογράφων ή οποιουδήποτε άλλου είδους επένδυσης. Παρά το γεγονός ότι κάθε επένδυση περιλαμβάνει κάποιο βαθμό κινδύνου, ο κίνδυνος απωλειών σε σχέση με τις εξωχρηματιστηριακές συναλλαγές forex μπορεί να είναι σημαντικός. Ως εκ τούτου, αν σκέφτεστε να προχωρήσετε σε συναλλαγές στη συγκεκριμένη αγορά, θα πρέπει να έχετε επίγνωση των κινδύνων που συνδέονται με αυτό το προϊόν, ώστε να μπορείτε να λαμβάνετε μία τεκμηριωμένη απόφαση πριν από την επένδυση. Το υλικό που παρουσιάζεται εδώ, δεν πρέπει να ερμηνεύεται ως συμβουλή ή στρατηγική. Η Swissquote Bank καταβάλει μεγάλη προσπάθεια να χρησιμοποιεί αξιόπιστες, επεκτατικές πληροφορίες, αλλά δεν παρέχει εγγύηση ότι αυτές οι πληροφορίες είναι ακριβείς ή πλήρεις. Επιπλέον, δεν έχουμε καμία υποχρέωση να σας ειδοποιούμε σε περίπτωση αλλαγών στις απόψεις ή τα διαθέσιμα στοιχεία. Τυχόν τιμές που αναφέρονται στην παρούσα έκθεση είναι μόνο για ενημερωτικούς σκοπούς και δεν αντιπροσωπεύουν εκτιμήσεις για επιμέρους τίτλους ή άλλα μέσα. Η παρούσα έκθεση προορίζεται για διανομή μόνο υπό τις συνθήκες που επιτρέπονται από την ισχύουσα νομοθεσία. Τίποτα στην παρούσα έκθεση δεν αποτελεί δήλωση ότι οποιαδήποτε επενδυτική στρατηγική ή σύσταση που περιέχεται στο παρόν είναι κατάλληλη για τις εκάστοτε προσωπικές συνθήκες του παραλήπτη της ή ότι αποτελεί προσωπική σύσταση. Δημοσιεύεται αποκλειστικά για ενημερωτικούς σκοπούς, δεν αποτελεί διαφήμιση και δεν πρέπει να ερμηνεύεται ως προτροπή ή προσφορά για την αγορά ή πώληση αξιόγραφων ή άλλων συναφών χρηματοοικονομικών μέσων σε οποιαδήποτε δικαιοδοσία. Καμία αντιπροσώπευση ή εγγύηση, ρητή ή σιωπηρή, δεν παρέχεται σε σχέση με την ακρίβεια, την πληρότητα ή την αξιοπιστία των πληροφοριών που περιέχονται στο παρόν, με εξαίρεση όσον αφορά τις πληροφορίες σχετικά με την Swissquote Bank και τις θυγατρικές της, και το παρόν δεν αποτελεί πλήρη δήλωση ή περίληψη των αξιόγραφων, των αγορών ή των εξελίξεων που αναφέρονται στην έκθεση. Η Swissquote Bank δεν εγγυάται ότι οι επενδυτές θα επιτύχουν κέρδη, ούτε μοιράζεται με τους επενδυτές τυχόν κέρδη επενδύσεων, ούτε φέρει ουδεμία ευθύνη για τυχόν απώλειες επενδύσεων. Οι επενδύσεις ενέχουν κινδύνους και οι επενδυτές θα πρέπει να επιδεικνύουν σύνεση κατά τη λήψη των επενδυτικών τους αποφάσεων. Η έκθεση δεν θα πρέπει να θεωρείται από τους παραλήπτες της ως υποκατάστατο για την άσκηση της δικής τους κρίσης. Όλες οι απόψεις που εκφράζονται στην παρούσα έκθεση προορίζονται αποκλειστικά για σκοπούς πληροφόρησης, μπορούν να αλλάξουν χωρίς προειδοποίηση και ενδέχεται να διαφέρουν ή να είναι αντίθετες από τις απόψεις που εκφράζονται από άλλους επιχειρηματικούς τομείς ή ομάδες της Swissquote Bank, ως αποτέλεσμα της χρήσης διαφορετικών παραδοχών και κριτηρίων. Η Swissquote Bank δεν δεσμεύεται ή θεωρείται υπεύθυνη για οποιαδήποτε συναλλαγή, αποτέλεσμα, κέρδος ή ζημία, με βάση την έκθεση αυτή, εν όλω ή εν μέρει. Η έρευνα αρχίζει, ενημερώνεται και διακόπτεται αποκλειστικά κατά τη διακριτική ευχέρεια του Strategy Desk της Swissquote Bank. Οι αναλύσεις που περιέχονται στο παρόν βασίζονται σε πολυάριθμες υποθέσεις. Διαφορετικές υποθέσεις θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε σημαντικά διαφορετικά αποτελέσματα. Οι αναλυτές που είναι υπεύθυνοι για τη σύνταξη της παρούσας έκθεσης μπορούν να αλληλεπιδρούν με το προσωπικό του γραφείου συναλλαγών, το προσωπικό πωλήσεων και άλλα πρόσωπα για το σκοπό της συλλογής, της σύνθεσης και της ερμηνείας πληροφοριών για την αγορά. Η Swissquote Bank δεν έχει καμία υποχρέωση να ενημερώνει ή να διατηρεί τις πληροφορίες που περιέχονται στο παρόν και δεν ευθύνεται για οποιαδήποτε αποτέλεσμα, κέρδος ή ζημία, με βάση τις πληροφορίες αυτές, εν όλω ή εν μέρει. Η Swissquote Bank απαγορεύει ρητώς την αναδιανομή του υλικού αυτού, εν όλω ή εν μέρει, χωρίς την έγγραφη άδεια της Swissquote Bank και η Swissquote Bank δεν φέρει καμία ευθύνη για τυχόν ενέργειες τρίτων στον τομέα αυτό. Swissquote Bank 2014. Με την επιφύλαξη παντός δικαιώματος. Page 9 9