ΕΤΑΙΡΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ Οκτώβριος 2002. FLEXOPACK Κλάδος: Πλαστικά Είδη

ΕΤΑΙΡΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ Ανάλυση: Χριστόφορος Μακρυάς Τηλ: 010-33 26 600 cmakrias@fasma-sec.gr 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Πορεία Τιµής Μετοχής (52 εβδοµάδων) 18/9/2001 18/11/2001 18/1/2002 18/3/2002 18/5/2002 18/7/2002 18/9/2002 FLEXOPACK Κλάδος: Πλαστικά Είδη Βασικά Σηµεία Επενδυτικής Πρότασης Η παραγωγή εξειδικευµένων προϊόντων µε συγκεκριµένες προδιαγραφές προσαρµοσµένες στις ανάγκες των πελατών, της προσδίδουν σηµαντικό ανταγωνιστικό πλεονέκτηµα σε διεθνές επίπεδο. Η ανάπτυξη υψηλής τεχνογνωσίας και εξειδίκευσης στην παραγωγή films συσκευασίας πολλαπλών στοιβάδων από την ποιότητα και τη σύνθεση των οποίων προκύπτει µια ευρεία γκάµα διαφορετικών τύπων προϊόντων ειδικά σχεδιασµένων για να καλύπτουν τις απαιτήσεις των συσκευασµένων τροφίµων. Η ανάπτυξη και παραγωγή νέων προϊόντων στοχεύουν κυρίως σε εξαγωγές, διευρύνοντας τους γεωγραφικούς ορίζοντες της Flexopack και δηµιουργώντας σηµαντικές ευκαιρίες για την Εταιρία. Η Εταιρία αποτελεί τη µοναδική παραγωγό τεχνιτών εντέρων (συσκευασία αλλαντικών) στην Ελλάδα, ανταγωνιζόµενη επάξια τις εταιρίες σε διεθνές επίπεδο. Η συνεχής έρευνα µε στόχο την παραγωγή νέων προϊόντων υψηλής ποιότητας και τη βελτίωση των (σε εκ.) Πωλήσεις EBITDA Κ.Π.Φ. Κ/Μ (µ.φ.δ.µ.) P/Ε (x) P/BV (x) Τιµή Μετοχής (03/10/02) 4,46 Αριθµός Μτχ (,000) 5.860,12 Χρηµ. Αξία (σε εκ. ) 26,14 Μ. Ηµ. Ογκ. Συν. (τµχ) 7.538 Free Float 27% Max 52 εβδ. 10,18 P/Sales (x) Min 52 εβδ. 4,38 Απόδοση Μετοχής (%) 1 Μήνα -15,53 6 Μήνες -32,22 12 Μήνες -40,21 Τιµή Στόχος Βάση Αποτίµησης DCF 5,60 Συγκριτική Αποτίµηση 5,08 Τελική Τιµή 5,44 συντελεστών κόστους. Η ανάγκη για πιστοποίηση των ειδών συσκευασίας τροφίµων σύµφωνα µε τις οδηγίες της Ε.Ε. αυξάνει τη ζήτηση για τα προϊόντα της Εταιρίας, τα οποία πληρούν όλες τις απαιτούµενες προδιαγραφές. Η Εταιρία διατηρεί σε χαµηλά επίπεδα τη δανειακή της επιβάρυνση γεγονός που της παρέχει την ευκαιρία να αντλήσει άµεσα κεφάλαια προκειµένου να εκµεταλλευτεί τυχόν επενδυτικές ευκαιρίες στο προσεχές διάστηµα. Η ανάπτυξη του κύκλου εργασιών της Flexopack κατά την επόµενη 5ετία εκτιµάται ότι θα κινηθεί µε µέσο ετήσιο ρυθµό αύξησης (ΜΕΡΑ) της τάξεως του 8%. Η εκτίµηση αυτή βασίζεται κυρίως: α) στην προώθηση νέων σύνθετων προϊόντων στη διεθνή κυρίως αγορά β) στην ενίσχυση των πωλήσεων στο εξωτερικό, µέσω νέων συνεργασιών ή την ισχυροποίηση των τωρινών, οι οποίοι αναµένεται να αντιπροσωπεύουν τουλάχιστον το 50% του συνολικού κύκλου εργασιών του Οµίλου γ) στη συνεισφορά της Αφοί ηµητρακόπουλοι η οποία εκτιµούµε ότι θα αντιπροσωπεύει περίπου 10% του συνολικού κύκλου εργασιών στο τέλος της 5ετίας EV / EBITDA 2000Α 16.945 2.892 1.122 0,216 20,61 1,23 1,54 8,85 3,36 2001A 22.477 2.937 294 0,042 106,1 1,17 1,16 10,79 Μ/Υ 2002E 22.394 4.425 1.709 0,210 21,25 1,12 1,17 6,74 5,48 2003Π 24.631 4.511 1.917 0,233 19,18 1,09 1,06 6,71 6,05 2004Π 27.371 4.978 2.161 0,259 17,21 1,04 0,95 5,98 6,41 ROE % ΦΑΣΜΑ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΑΚΗ Α.Ε.Π.Ε.Υ. Μέλος του Χρηµατιστηρίου Αξιών Αθηνών Καποδιστρίου 28, 106 82 Αθήνα Τηλ: 010-33 26 600 Fax: 010-33 26 666 e-mail: info@fasma-sec.gr 2002 Τµήµα Ανάλυσης

Έχοντας αναπτύξει σηµαντική τεχνογνωσία στην αγορά εύκαµπτων υλικών συσκευασίας πολλαπλών στοιβάδων η Flexopack κατέκτησε ηγετική θέση στην Ελληνική αγορά, ενώ σε υψηλά επίπεδα κινούνται οι εξαγωγές που πραγµατοποιεί. Οι συνεχείς επενδύσεις αποσκοπούν στην ενίσχυση της ποιότητας και στην επέκταση της γκάµας των παραγόµενων προϊόντων προσφέροντας σύνθετα προϊόντα τα οποία καλύπτουν εξειδικευµένες ανάγκες των πελατών της. Επιπλέον η Εταιρία επενδύει σε προγράµµατα έρευνας και ανάπτυξης µε στόχο την προώθηση προϊόντων τα οποία ακολουθούν την εξέλιξη της τεχνολογίας στις συνεχώς αυξανόµενες απαιτήσεις από ποιοτική αλλά και οικολογική άποψη. Η πορεία της Μετοχής σε σχέση µε τον Γενικό είκτη Περίοδος Σεπτέµβριος 2001 (βάση = 100) 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 18/9/01 18/11/01 18/1/02 18/3/02 18/5/02 18/7/02 18/9/02 Flexopack Γενικός είκτης Ανάλυση Πωλήσεων 2001Α 2002Ε 2003Π 2004Π 2005Π 2006Π (σε χιλ. ευρώ) Κύκλος Εργασιών Flexopack Φιλµ Συσκευασίας Απλών Στοιβάδων 6.753 7.182 7.695 8.500 9.180 9.747 Φιλµ Συσκευασίας πολλαπλών Στοιβάδων 7.677 7.810 8.900 10.295 12.390 14.160 Τεχνητά Έντερα 1.115 1.115 1.136 1.163 1.189 1.226 Εµπορεύµατα 2.007 2.409 2.770 3.047 3.276 3.505 Λοιπά Αποθέµατα 226 260 286 309 330 350 Υπηρεσίες 602 632 679 733 788 836 Σύνολο Πωλήσεων Flexopack 18.380 19.408 21.466 24.047 27.154 29.824 Κ.Ε. Εταιρίας Σπόρος Βιοµηχανικής δραστηριότητας 1.796 Εµπορικής δραστηριότητας 19 Σύνολο Κ.Ε. Ετ. Σπόρος 1.815 Από το 2002 η Εταιρία Σπόρος δεν ενοποιείται Κ.Ε. Εταιρίας ηµητρακόπουλοι Πωλήσεις Εµπορευµάτων 40 42 44 47 49 51 Πωλήσεις προϊόντων Εσωτερικού 3.343 3.360 3.561 3.739 3.926 4.083 Εξαγωγές Εξωτερικού 75 77 81 86 90 93 Πωλήσεις Λοιπών Αποθεµάτων 12 12 13 14 14 15 Πωλήσεις Υπηρεσιών 22 23 24 25 27 28 Σύνολο Κ.Ε. Ετ. ηµητρακόπουλοι 3.492 3.513 3.724 3.910 4.106 4.270 Ενδοεταιρικές συναλλαγές 1.210 527 559 587 616 640 Σύνολο Κύκλου Εργασιών 22.477 22.394 24.631 27.371 30.644 33.454 Πηγή: Φάσµα ΑΧΕΠΕΥ 2002 Τµήµα Ανάλυσης 2

ΣΗΜΕΙΑ ΕΠΕΝ ΥΤΙΚΗΣ ΠΡΟΤΑΣΗΣ Πωλήσεις εξειδικευµένων προϊόντων µε συγκεκριµένες προδιαγραφές Η ολοκλήρωση του επενδυτικού προγράµµατος της Εταιρίας, µε την απόκτηση υψηλού επιπέδου µηχανολογικού εξοπλισµού, σε συνδυασµό µε την υψηλή τεχνογνωσία που κατέχει της δίνει τη δυνατότητα να παράγει εξειδικευµένα προϊόντα µε χαρακτηριστικά που ανταποκρίνονται στις εκάστοτε ανάγκες των πελατών της. Τα προϊόντα της Flexopack στοχεύουν κυρίως στο κλάδο των τροφίµων όπου οι ανάγκες των πελατών απαιτούν πλαστική συσκευασία µε υψηλές προδιαγραφές η οποία θα διατηρεί αναλλοίωτη την ποιότητα του τελικού προϊόντος. Η Εταιρία έχει εµβαθύνει στη παραγωγή προϊόντων πολλαπλών στιβάδων όπου η κάθε στοιβάδα προσδίδει και ένα ιδιαίτερο χαρακτηριστικό στη συνολική συσκευασία. Η τεχνογνωσία που έχει αποκοµίσει αποτελεί και το συγκριτικό της πλεονέκτηµα σε διεθνές επίπεδο, ενώ έχει ήδη εξασφαλίσει άδειες αποκλειστικής εκµετάλλευσης (πατέντες) για τα προϊόντα που παράγει, καθώς και πολλές για τα νέα που προγραµµατίζει να προωθήσει στο επόµενο διάστηµα. Ανάπτυξη και παραγωγή νέων προϊόντων Η Εταιρία έχει επιτύχει την αύξηση της παραγωγικής της δυναµικότητας και την αυτοµατοποίηση ορισµένων σταδίων και φάσεων της παραγωγικής διαδικασίας, ενώ παράλληλα διευρύνει τη γκάµα των προϊόντων της µε νέα. Τα προϊόντα αυτά προορίζονται είτε για την κάλυψη αναγκών των πελατών µε βάση νέες απαιτούµενες προδιαγραφές, είτε για την επίδειξη νέων πολυσύνθετων µορφών συσκευασίας που βελτιώνουν την όψη ή/και επιµηκύνουν τα ποιοτικά χαρακτηριστικά του τελικού προϊόντος αντικαθιστώντας παλαιότερες µορφές συσκευασίας. Κατά τα επόµενα έτη, η Flexopack σχεδιάζει την προώθηση τέτοιων προϊόντων (βρίσκονται ήδη στην τελική φάση σχεδιασµού τους) κυρίως στο εξωτερικό, προσδοκώντας την περαιτέρω εδραίωσή της στη διεθνή αγορά. Επέκταση δικτύου πωλήσεων στο εξωτερικό Η Flexopack δίνει ιδιαίτερη έµφαση στην επέκταση των δραστηριοτήτων της στο εξωτερικό διαβλέποντας σηµαντικές επενδυτικές ευκαιρίες σε αρκετές χώρες. Για το σκοπό αυτό σχεδιάζει τη σταδιακή είσοδό της σε νέες αγορές του εξωτερικού µέσω νέων αντιπροσώπων οι οποίοι θα προωθήσουν τα προϊόντα της στις συγκεκριµένες χώρες. Βασική προϋπόθεση αποτελεί τόσο η ύπαρξη ανάγκης πλαστικής συσκευασίας υψηλών προδιαγραφών όσο και ο περιορισµένος ανταγωνισµός σε προϊόντα αυτής της κατηγορίας. Αναφορικά µε την πρώτη προϋπόθεση απαραίτητη είναι η ύπαρξη παραγωγών συσκευασµένων τροφίµων στις χώρες στόχους. Επιπλέον η Εταιρία επιζητά την εδραίωσή της στις χώρες που ήδη δραστηριοποιείται µε επιτυχία, εξαγοράζοντας ή ιδρύοντας σταδιακά δικά της υποκαταστήµατα. Έχοντας αναπτύξει µια σχέση εµπιστοσύνης µε τους πωλητές που προωθούν ήδη τα προϊόντα της, η Εταιρίας στοχεύει να τους αξιοποιήσει στη στελέχωση των υποκαταστηµάτων της. Χαµηλή δανειακή επιβάρυνση Το επενδυτικό πρόγραµµα που µόλις ολοκληρώθηκε, χρηµατοδοτήθηκε κυρίως µέσω της τελευταίας αύξησης κεφαλαίου που πραγµατοποίησε η Εταιρία το 2000. Με βάση τον ισολογισµό 2002 Τµήµα Ανάλυσης 3

του 6µηνου 2002, και τα αναµενόµενα οικονοµικά αποτελέσµατα για το σύνολο του 2002, η Εταιρία διατηρεί σε χαµηλά επίπεδα τη δανειακή της επιβάρυνση γεγονός που της παρέχει την ευκαιρία να αντλήσει άµεσα κεφάλαια προκειµένου να εκµεταλλευτεί όποια επενδυτική ευκαιρία ενδέχεται να προκύψει στο επόµενο διάστηµα. Η Εταιρία εξετάζει πιθανούς στόχους εξαγοράς οι οποίοι θα µπορούσαν να αποτελέσουν υπό προϋποθέσεις επενδυτική ευκαιρία. Ως επενδυτική ευκαιρία, η Εταιρία θεωρεί τόσο τις προοπτικές των δραστηριοτήτων που εκτιµώνται στην υπό εξέταση εταιρία όσο και την αποκόµιση συνεργιών. Σταθερή Ανάπτυξη του Κλάδου Πλαστικής Συσκευασίας Ο κλάδος της πλαστικής συσκευασίας συνεχίζει τη σταθερή πορεία των τελευταίων ετών µετά από µια αλµατώδη πορεία στις αρχές της δεκαετίας το 90 και δείχνει να συµβάλλει σηµαντικά στη βιοµηχανική ανάπτυξη που παρουσιάζει εν γένει ο κλάδος των πλαστικών. Η συνεχής τεχνολογική ανανέωση και η στροφή µεγάλων επιχειρήσεων του κλάδου προς την παραγωγή προϊόντων υψηλής ποιότητας και τεχνολογίας τον καθιστούν ιδιαίτερα δυναµικό και ανταγωνιστικό. Για τα επόµενα χρόνια, αναµένεται να συνεχιστεί η αύξηση της συνολικής αγοράς πλαστικής συσκευασίας µε ένα ελαφρώς επιβραδυνόµενο ρυθµό ο οποίος εκτιµάται ότι θα αυξάνεται σε µέση ετήσια βάση κατά 2%-3% (σε ποσότητα). Οι σχετικά µικροί ρυθµοί ανάπτυξης της εγχώριας αγοράς δικαιολογούν τον εξαγωγικό προσανατολισµό προώθησης προϊόντων της Flexopack. Οδηγίες της Ε.Ε. σχετικά µε τη συσκευασία τροφίµων αναγκάζουν τις εταιρίες που συσκευάζουν τα προϊόντα τους να χρησιµοποιούν συγκεκριµένες υψηλές προδιαγραφές συσκευασίας, ενισχύοντας τη ζήτηση για προϊόντα εταιριών που παρέχουν αυτή την πιστοποίηση όπως η Flexopack. Ως αποτέλεσµα αυτού, αναµένουµε µια επιπλέον ελαφρά ενίσχυση των πωλήσεων της Εταιρίας που προορίζονται στην ευρωπαϊκή αγορά (συµπεριλαµβανοµένης και της Ελλάδας). Επενδυτικοί Κίνδυνοι Υψηλός ανταγωνισµός στις αγορές του εξωτερικού Υψηλό µεταφορικό κόστος σχετικά µε την αξία του προϊόντος Πιθανότητα εµφάνισης ασθενειών στο κρέας ή/και αλλαγή στις διατροφικές συνήθειες των καταναλωτών µπορεί να πλήξουν τη ζήτηση για τα προϊόντα της Εταιρίας Εξάρτηση από προµηθευτές πρώτων υλών (προµηθευτές της Εταιρίας είναι 8 µεγάλες πολυεθνικές χηµικές βιοµηχανίες που αντιπροσωπεύουν το 70% του κλάδου) Νέες τεχνολογικές εξελίξεις 2002 Τµήµα Ανάλυσης 4

ΕΤΑΙΡΙΚΟ ΠΡΟΦΙΛ Η Εταιρία Flexopack συστάθηκε ως οµόρρυθµη το 1979 και δραστηριοποιείται στον τοµέα των πλαστικών ειδών συσκευασίας υψηλής τεχνολογίας. Πιο συγκεκριµένα η Εταιρία δραστηριοποιείται στην παραγωγή εύκαµπτων υλικών συσκευασίας υψηλής τεχνολογίας, κυρίως για τρόφιµα (συσκευασµένα προϊόντα), προϊόντα προσωπικής υγιεινής και ιατρικά είδη. Η παραγωγή πιο εξειδικευµένων προϊόντων µε συγκεκριµένες προδιαγραφές σχεδιάζεται και πραγµατοποιείται µε βάση τις ανάγκες των πελατών της. Η εξειδίκευση της Εταιρίας είναι στην παραγωγή film συσκευασίας πολλαπλών στιβάδων, από τη σύνθεση και ποιότητα των οποίων προκύπτουν οι διαφορετικοί τύποι προϊόντων, που ανέρχονται περίπου στους 400. Έρευνα και Ανάπτυξη Προϊόντα Εταιρίας Απλά Προϊόντα Films αυτόµατης συσκευασίας (Shrink Films) Films συσκευασίας για ογκώδη αντικείµενα Σύνθετα Προϊόντα (πολλαπλών στοιβάδων) Τύποι films Flexovacum Films Flexobar Films Flexiseal Films για Lamination Films για παστερίωση και αποστείρωση Films για βράσιµο και απότοµη ψύξη στους 25 οc Films µεταλλοποιηµένα Films εκτυπωµένα Τεχνητά Έντερα Shrink bags Η Εταιρία επενδύει (περίπου το 1,5% του κύκλου εργασιών της) σε ερευνητικά προγράµµατα τα οποία συµβάλουν τόσο στη βελτίωση των υφιστάµενων προϊόντων, όσο και στη σχεδίαση και παραγωγή νέων τύπων προϊόντων. Η αύξηση των απαιτήσεων από ποιοτική (µεγαλύτερη αντοχή, µικρότερο πάχος, αύξηση διάρκειας ζωής των τροφίµων κ.α.), αλλά και από οικολογική άποψη υπαγορεύει στην Εταιρία την αναζήτηση νέων και πιο εξελιγµένων προϊόντων. Τεχνολογική Υποδοµή Παραγωγική Μονάδα Η Εταιρία κατέχει 2 ιδιόκτητα οικόπεδα συνολικής έκτασης 19.818 m 2 (11.227 m 2 και 8.591 m 2 ) στο Κορωπί Αττικής. Οι κτιριακές εγκαταστάσεις απαρτίζονται από χώρους παραγωγής, αποθηκευτικούς χώρους και γραφεία. Η Εταιρία διαθέτει σύγχρονο µηχανολογικό εξοπλισµό, απόλυτα προσαρµοσµένο στις διεθνής προδιαγραφές παραγωγής προϊόντων. Ένα µεγάλο µέρος του µηχανολογικού εξοπλισµού της είναι µοναδικό σε Ευρωπαϊκό επίπεδο καθώς είναι σχεδιασµένο αποκλειστικά για την ίδια τόσο τµήµατα µηχανηµάτων όσο και το λογισµικό που χρησιµοποιείται. Στο χώρο του εργοστασίου υπάρχουν οι γραµµές παραγωγής Films διαφόρων τύπων, καθώς και οι µεταποιητικές µηχανές. Παραγωγική ιαδικασία Η Εταιρία εισάγει το σύνολο των πρώτων υλών από το εξωτερικό για την παραγωγή των film συσκευασίας. Το πολυαιθυλένιο αποτελεί το βασικότερο υλικό παραγωγής. Βασικοί προµηθευτές είναι 8 µεγάλες πολυεθνικές χηµικές βιοµηχανίες, που αντιπροσωπεύουν το 70% του κλάδου. Οι πρώτες ύλες οδηγούνται είτε στις γραµµές παραγωγής extruder, είτε πηγαίνουν για µεταλλοποίηση, είτε για σακκουλοποίηση, είτε οδηγούνται στη µονάδα εκτύπωσης. Από τα extruder µπορεί να δηµιουργηθούν έτοιµα προϊόντα ή οδηγούνται είτε στο τµήµα µεταλλοποίησης είτε στη ρολλοκοπή, είτε για σακκουλοποίηση, είτε στη µονάδα εκτύπωσης. Μετά τη µεταλλοποίηση ένα ποσοστό είναι ηµιέτοιµα προϊόντα και οδηγούνται στη συνέχεια στο τµήµα ρολλοκοπής, ενώ τα υπόλοιπα οδηγούνται στην αποθήκη ετοίµων. Μετά τη ρολλοκοπή προκύπτουν έτοιµα προϊόντα, ενώ από τη σακκουλοποίηση προκύπτει ένα τµήµα έτοιµων προϊόντων και τα υπόλοιπα οδηγούνται για σούρωµα, κλιπάρισµα και στη συνέχεια στην αποθήκη έτοιµων προϊόντων. ιάθεση Προϊόντων ίκτυο Πωλήσεων Το πελατολόγιο της Flexopack απαρτίζουν εταιρίες από όλη την Ελλάδα οι οποίες δραστηριοποιούνται κυρίως στη βιοµηχανία τροφίµων, ποτών και χαρτικών (π.χ. Group 3E, Creta 2002 Τµήµα Ανάλυσης 5

Farm, PepsiCo και Αθηναϊκή Ζυθοποιία). Η Εταιρία πραγµατοποιεί τις πωλήσεις της, µέσω συγκεκριµένου τµήµατος που αποτελείται από µια οµάδα ειδικευµένων πωλητών, ενώ διατηρεί στόλο αυτοκινήτων για την Αττική και δίκτυο πρακτόρων για την υπόλοιπη Ελλάδα. Στο εξωτερικό, η Εταιρία προωθεί πωλήσεις κυρίως στις Η.Π.Α. στη. Ευρώπη στην Αυστραλία, στην Κύπρο, στις Φιλιππίνες, στην Ιαπωνία και στο Βέλγιο, δια µέσου συγκεκριµένων εµπορικών εταιριών µε τις οποίες συνεργάζεται σε µόνιµη βάση επί προµηθειών. Σε πολλές περιπτώσεις οι εταιρίες αυτές αναλαµβάνουν και την αποθήκευση των προϊόντων στις χώρες προορισµού τους. Θυγατρικές Εταιρίες Η Flexopack συµµετέχει µε ποσοστό 40,12% στο µετοχικό κεφάλαιο της Σπόρος, ΑΕΒΕ η οποία δραστηριοποιείται στην εισαγωγή και διάθεση στο εσωτερικό και εξωτερικό θερµοπλαστικών και συναφών πολυµερών προς περαιτέρω επεξεργασία τους µε σκοπό τη παραγωγή µιας σειράς νέων υψηλής τεχνολογίας, συνεξωθούµενων υλικών, χαµηλής ή υψηλής διαπερατότητας σε αέρια, για τη βιοµηχανία τροφίµων. Η Σπόρος είναι η 5 η εταιρία σε παγκόσµιο επίπεδο και η µοναδική στην Ελλάδα στην παραγωγή προϊόντων υψηλής τεχνολογικής υποδοµής Shrink Barrier Bags που χρησιµοποιούνται κυρίως σε συσκευασία κρέατος και τυροκοµικών προϊόντων. Η Flexopack συµµετέχει επίσης µε ποσοστό 50% στο µετοχικό κεφάλαιο της Αφοι ηµητρόπουλοι η οποία δραστηριοποιείται στην κατασκευή, επεξεργασία και περαιτέρω διάθεση και εµπορία στην αγορά του εσωτερικού και εξωτερικού προϊόντων και εξαρτηµάτων από σίδερο και µητρών από σίδερο, καθώς και στην εισαγωγή και εµπορία πάσης φύσεως θερµοπλαστικών πολυµερών. Η Flexopack συµµετέχει επίσης µε ποσοστό 44% στο µετοχικό κεφάλαιο της Αφοι Βλάχου η οποία δραστηριοποιείται στην επεξεργασία υλικών συσκευασίας, µε βασικότερη εξειδίκευση τις εκτυπώσεις επί των υλικών συσκευασίας. ΕΠΕΝ ΥΤΙΚΟ ΠΡΟΓΡΑΜΜΑ Η Εταιρία προχώρησε σε σηµαντικές επενδύσεις µε σκοπό τη διατήρηση υψηλού επιπέδου και ποιότητας παραγόµενων προϊόντων και ανάπτυξη σύγχρονων µεθόδων παραγωγής µε στόχο τη διείσδυση στις διεθνείς αγορές και την προσφορά προϊόντων υψηλής προστιθέµενης αξίας. Η Εταιρία έχει ολοκληρώσει επενδυτικό πρόγραµµα ύψους 17,6 εκατ. το οποίο περιελάµβανε αγορά οικοπέδου, ανέγερση 2όροφου βιοµηχανικού κτιρίου, µηχανολογικό εξοπλισµό. Ο µηχανολογικός εξοπλισµός έφτασε το ποσό των 7,13 εκατ. και αφορούσε την αγορά και εγκατάσταση νέας υψηλής τεχνολογίας γραµµών παραγωγής Super Barrier Films 5 διαφορετικών στοιβάδων και 7 διαφορετικών στοιβάδων, εκτυπωτικού φλεξογραφικού συγκροτήµατος και 2 µονάδων παραγωγής σακιδίων. Οι επενδύσεις αυτές στοχεύουν στην αύξηση της παραγωγικής της δυναµικότητας, στην αυτοµατοποίηση ορισµένων σταδίων και φάσεων της παραγωγικής διαδικασίας και στον εµπλουτισµό της γκάµας των παραγόµενων προϊόντων µε προϊόντα που θα παράγονται από τη νέα γραµµή παραγωγής. Στη παρούσα φάση, η Εταιρία βρίσκεται στο στάδιο της αύξηση του βαθµού απασχόλησης της δυναµικής παραγωγικότητας του νέου µηχανολογικού εξοπλισµού και για το λόγο αυτό δεν σχεδιάζει επενδύσεις επέκτασης της δυναµικότητάς της. Επενδύσεις ενδέχεται να πραγµατοποιηθούν για πιθανές εξαγορές ή συµµετοχές σε εταιρίες µε σηµαντικές προοπτικές ανάπτυξης, καθώς και για συντήρηση του υπάρχοντος µηχανολογικού εξοπλισµού. 2002 Τµήµα Ανάλυσης 6

ΠΑΡΟΥΣΙΑΣΗ ΚΑΙ ΠΡΟΟΠΤΙΚΕΣ ΤΟΥ ΚΛΑ ΟΥ Η Εταιρία δραστηριοποιείται στον ευρύτερο κλάδο προϊόντων πλαστικού και ελαστικού και πιο συγκεκριµένα στον τοµέα ειδών συσκευασίας από πλαστική ύλη. Ο συγκεκριµένος τοµέας θεωρείται από τους δυναµικότερους κλάδους του τοµέα της συσκευασίας στη χώρα µας, καθώς το πλαστικό σαν πρώτη ύλη διαθέτει εξαιρετικές φυσικές ιδιότητες δύναµης και σκληρότητας και σε συνδυασµό µε το µικρό βάρος και την ευκαµψία του, παρέχει τη δυνατότητα παραγωγής προϊόντων που µπορούν να ανταποκριθούν µε επιτυχία στις απαιτήσεις της σύγχρονης συσκευασίας. Τα πλαστικά είδη συσκευασίας ανάλογα µε τη χρήση και τον προορισµό τους διακρίνονται σε δύο κατηγορίες: Tην εύκαµπτη συσκευασία, η οποία περιλαµβάνει τα εξής είδη: 1. Σάκους, σακούλες, τσάντες. 2. Φύλλα, φιλµ. 3. Λοιπά είδη εύκαµπτης συσκευασίας (π.χ. πλαστικά δίχτυα για τη συσκευασία αγροτικών προϊόντων κ.ά.). Τη δύσκαµπτη - ηµιεύκαµπτη συσκευασία η οποία περιλαµβάνει τα εξής: 1. Βαρέλια, Μπιτόνια, Μεγάλα οχεία. 2. Βυτία Ντεπόζιτα, εξαµενές. 3. Κύπελλα, Βάζα, Μικρά οχεία. 4. Κουτιά, Κιβώτια, Τελάρα. 5. Φιάλες, Φιαλοειδή. 6. Λοιπά είδη δύσκαµπτης - ηµιεύκαµπτης συσκευασίας (π.χ. πώµατα, καπάκι, καψύλλια πωµατίσµατος, θήκες τροφίµων κ.ά.). Τα στοιχεία που παραθέτουµε βασίζονται σε ειδική έκδοση του περιοδικού Plant Management για τον κλάδο της συσκευασίας και στην κλαδική µελέτη της ICAP για τα "Πλαστικά Eίδη Συσκευασίας" (Oκτ. 1999). Με βάση αυτές τις µελέτες το 40% περίπου των πλαστικών υλών που καταναλώνονται στην Ελλάδα απορροφώνται από τον κλάδο της πλαστικής συσκευασίας, ο οποίος χαρακτηρίζεται από δυναµικότητα και συνεχή εξέλιξη. Στον υποκλάδο των προϊόντων πλαστικής συσκευασίας, όπως συµβαίνει και στην περίπτωση του κλάδου της χάρτινης συσκευασίας, από τη µία πλευρά έχουµε τις µεγάλου και µεσαίου µεγέθους παραγωγικές µονάδες, µε άρτια οργάνωση και σχεδιασµό, τεχνογνωσία υλικών και µεθόδων παραγωγής, σύγχρονο µηχανολογικό εξοπλισµό καθώς και συνεχή επιστηµονική έρευνα, που ανταποκρίνονται στις νέες απαιτήσεις του ανταγωνισµού τόσο στην ελληνική όσο και στη διεθνή αγορά. Στην άλλη κατηγορία ανήκουν µικρού µεγέθους παραγωγικές µονάδες µε σχετικά µικρή παραγωγική δυναµικότητα που εξειδικεύονται σε ορισµένες κατηγορίες πλαστικών ειδών συσκευασίας. Οι επιχειρήσεις αυτού του µεγέθους αποτελούν και την πλειονότητα του κλάδου στη χώρα µας. Η εγχώρια παραγωγή καλύπτει στην πλειονότητά της, τις ανάγκες της ελληνικής αγοράς για προϊόντα πλαστικής συσκευασίας. Αυτό έχει ως συνέπεια οι εισαγωγές να κυµαίνονται σε σχετικά χαµηλά επίπεδα και να περιορίζονται σε συγκεκριµένα είδη πλαστικής συσκευασίας. Οι πρώτες ύλες που χρησιµοποιούνται για την παραγωγή των τελικών προϊόντων του κλάδου της πλαστικής συσκευασίας δεν καλύπτονται από την εγχώρια αγορά και εποµένως οι παραγωγικές µονάδες του κλάδου αναγκάζονται να στραφούν σε αγορές του εξωτερικού για την προµήθειά τους. Κάτι ανάλογο συµβαίνει και µε το µηχανολογικό εξοπλισµό που είναι απαραίτητος για τη λειτουργία των παραγωγικών µονάδων. Το µεγαλύτερο µέρος των προϊόντων πλαστικής συσκευασίας έχει ως προορισµό τις επιχειρήσεις του κλάδου τροφίµων. Επίσης άλλοι κλάδοι - πελάτες που χρησιµοποιούν τα είδη πλαστικής συσκευασίας είναι ο κλάδος των καλλυντικών - απορρυπαντικών, των χηµικών προϊόντων, των λιπαντικών, των ορυκτελαίων κ.λπ. Η κατηγορία "σάκοι - σακούλες - τσάντες" κατέχει το µεγαλύτερο µερίδιο (27,65%) της φαινοµενικής κατανάλωσης πλαστικών ειδών συσκευασίας και ανήλθε σε 58.800 τόνους το 1998. Στη δεύτερη θέση ακολουθεί η κατηγορία "Φιάλες - Φιαλοειδή", η φαινοµενική κατανάλωση της οποίας ανήλθε σε 44.900 τόνους το 1998 και κάλυψε το 21,11% της συνολικής αγοράς πλαστικής συσκευασίας. Ακολουθεί η κατηγορία "Φύλλα - Φιλµ" µε µερίδιο 21,02%, στο σύνολο της κατανάλωσης, ανερχόµενη σε 44.700 τόνους το 1998. Στην τέταρτη θέση βρίσκεται η κατηγορία "κουτιά - κιβώτια - τελάρα" µε µέγεθος αγοράς 17.300 τόνους το 1998, αποτελώντας το 8,14% της συνολικής αγοράς πλαστικής συσκευασίας. Ακολουθεί η κατηγορία "κύπελλα - βάζα - µικρά δοχεία" η οποία κατέχει το 7,75 της συνολικής αγοράς πλαστικής συσκευασίας, φθάνοντας το 1998 τους 16.450 τόνους.h φαινοµενική κατανάλωση της κατηγορίας "βαρέλια - µπιτόνια - µεγάλα δοχεία" κάλυψε το 7,43% της συνολικής φαινοµενικής κατανάλωσης ειδών πλαστικής συσκευασίας και ανήλθε σε 15.800 τόνους το 1998. Με σηµαντική αύξηση στις παραγόµενες ποσότητες, αλλά εξακολουθώντας να κατέχει το µικρότερο µερίδιο της αγοράς πλαστικής συσκευασίας, ακολουθεί η κατηγορία "βυτία - ντεπόζιτα - εξαµενές", η οποία κατέλαβε το 1,71% της συνολικής αγοράς, φθάνοντας τους 3.650 τόνους το 1998. 2002 Τµήµα Ανάλυσης 7

Οι Εταιρίες του Κλάδου Πλαστικών & Ελαστικών µε τα µεγαλύτερα κέρδη προ φόρων (Εταιρικά Αποτελέσµατα σε.000) Κ.Π.Φ. 2001 Ετήσια Μεταβ. (%) Κ.Μ.Φ. 2001 Ετήσια Μεταβ. (%) EBITDA 2001 Flexopack Ετήσια Μεταβ. (%) Ιµας 7.351-14,4 5.129-14,5% 8.767 3,5% Diaxon 6.879 798,0 6.451 847,3 15.228 592,8 Πλαστικά Κρήτης 6.257 2,8 4.922-4,9 7.847 3,6 Fibran 5.400 32,1 5.112 54,9 6.424 19,0 Μόρνος 2.468 16,0 2.389 16,8 7.472-14,7 Πλαστικά Θράκης 2.442-51,3 1.820-58,6 9.406-5,0 Καρατζή 2.075-16,2 1.632-12,7 5.204 1,8 Αργώ 1.828 6,3 1.235 2,7 3.154 17,8 Σταµατίου Χ. 1.781 7,2 1.303 1,1 2.360 7,4 άϊος 1.773-42,2 1.450-44,9 2.909 6,8 Dow Hellas 1.714-77,7 895-85 3.636-56,4 Tupperware Hellas 1.608-42,3 1.065-35,9 1.811-36,3 Σακαλάκης 1.573 294,2 1.341 265,6 389-29,5 Multi Foam 1.388 37,2 845 29,8 502-70,2 Πέτκοµ Ελλάς 1.227 276,4 1.204 276,3 1.840 237,0 Flexopack 1.177-51,3 831-54,9 2.522-20,8 Μονωτέζ 1.115 2,4 722 2,4 2.421 9,8 Φλέξω 1.054-4,7 655-31,3 1.529 1,4 Lamaplast 1.027 2,0 710 5,7 1.538-7,1 Mega Plast 957 103,6 936 122,9 1.528 103,2 Πηγή: Ναυτεµπορική Ιούλιος 2002 Ο κλάδος των πλαστικών ειδών αντιπροσωπεύεται στο Ελληνικό Χρηµατιστήριο από 5 ακόµα εταιρίες χωρίς όµως να δραστηριοποιούνται στον ίδιο τοµέα (πλαστικών µε χρήση στην συσκευασία) µε την Flexopack. Οικονοµικοί είκτες Εταιριών Πλαστικών Ειδών στο Χ.Α.Α. ROE ROA άνεια/ Ίδια κεφάλαια Περιθώριο EBITDA Περιθώριο Καθ. Κερδών Flexopack 0,71% 1,13% 0,30 13,07% 1,10% Eurodrip 0,09% 0,12% 0,08 7,98% 0,21% άιος Πλαστικά 6,03% 7,85% 0,11 24,75% 12,39% Παϊρης 2,03% 4,93% 1,27 12,44% 2,43% Πλαστικά Κρήτης 9,91% 14,95% 0,22 16,52% 8,85% Πετζετάκης -4,05% -11,10% 2,30 7,59% -6,07% Ιστορικά Ενοποιηµένα Οικονοµικά Στοιχεία 2001 Πηγή: Φάσµα ΑΧΕΠΕΥ 2002 Τµήµα Ανάλυσης 8

ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΑ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΑ Τα αποτελέσµατα του Οµίλου κατά τη τελευταία 5ετία παρουσιάζονται ανοδικά µε τις εξαγωγές να ενισχύονται σηµαντικά ως προς το σύνολο του κύκλου εργασιών αντιπροσωπεύοντας για το 2001 το 31% περίπου. Κατά τη χρήση του 2001, ο ενοποιηµένος κύκλος εργασιών ενισχύθηκε κατά 32,65% σε ετήσια βάση. Η αύξηση αυτή αποδίδεται στην ενίσχυση των πωλήσεων φιλµ συσκευασίας απλών στοιβάδων καθώς και στην ενοποίηση για πρώτη φορά της θυγατρικής Αφοι ηµητρακόπουλοι. Τα λειτουργικά αποτελέσµατα του Οµίλου παρουσίασαν οριακή βελτίωση µε τα κέρδη προ φόρων τόκων και αποσβέσεων (EBITDA) να ενισχύονται κατά 1,55% και το περιθώριο να µειώνεται από 17,07% το 2001 σε 13,07% το 2001. Η µείωση των περιθωρίων οφείλεται κυρίως στη διαφοροποίηση της γκάµας των πωληθέντων προϊόντων, η οποία προήλθε ως άµεση συνέπεια από το άσχηµο διεθνές κλίµα που επικράτησε στην αγορά κρέατος και υποπροϊόντων αυτού, σχετιζόµενο κυρίως µε τη νόσο του αφθώδους πυρετού, επηρεάζοντας συνακόλουθα αρνητικά τη ζήτηση ορισµένων προϊόντων της Εταιρίας. Η διαφοροποίηση αυτή είχε ως αποτέλεσµα να αυξηθούν οι πωλήσεις των απλών φιλµ συσκευασίας και να µειωθούν οι πωλήσεις των σύνθετων φιλµ που αποτελούνται από πολλαπλές στοιβάδες, είναι υψηλής τεχνολογίας, αποτελούν το µοχλό ανάπτυξης της Εταιρίας και συνεισφέρουν µεγαλύτερα περιθώρια κερδοφορίας. Οι υψηλές επενδύσεις που πραγµατοποιεί ο Όµιλος το τελευταίο διάστηµα ενίσχυσαν σηµαντικά το σύνολο αποσβέσεων το οποίο παρουσιάστηκε αυξηµένο κατά 36,2% σε ετήσια βάση. Η αύξηση των αποσβέσεων σε συνδυασµό µε τη σηµαντική αύξηση των χρεωστικών τόκων µε αντίστροφη µείωση των πιστωτικών τόκων επηρέασαν αρνητικά τα κέρδη προ φόρων του Οµίλου για το 2001 τα οποία κινήθηκαν µειούµενα κατά 73,8% σε ετήσια βάση. Ιστορική & Προβλεπόµενη Εξέλιξη Μικτών και Καθαρών Περιθωρίων Κέρδους 35,00% 30,00% 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% 1999Α 2000Α 2001Α 2002Ε 2003Π 2004Π 2005Π 2006Π Μικτό EBITDA EBIT Ιστορική & Προβλεπόµενη Εξέλιξη Αποδόσεων Κεφαλαίου 140,00% 120,00% 100,00% 80,00% 60,00% 40,00% 20,00% 0,00% 1999 Α 2000Α 2001Α 2002Ε 2003Π 2004Π 2005Π 2006Π ROIC ROA ROE Πηγή: Φάσµα ΑΧΕΠΕΥ 2002 Τµήµα Ανάλυσης 9

ΠΡΟΒΛΕΨΕΙΣ ΒΑΣΙΚΕΣ ΠΑΡΑ ΟΧΕΣ Για το 2002, αναµένουµε ελαφρά µείωση των ενοποιηµένων πωλήσεων της Flexopack κατά 0,37% περίπου σε ετήσια βάση, ενώ για την επόµενη 5ετία ο ΜΕΡΑ01-06 αναµένεται φτάσει τα επίπεδα του 8% περίπου. Η µείωση του κύκλου εργασιών για το τρέχον έτος οφείλεται αφενός στη µη ενοποίηση (για πρώτη φορά) της θυγατρικής Σπόρος και αφετέρου στους βραδείς ρυθµούς αποκατάστασης του αρνητικού κλίµατος που έπληξαν την αγορά κρέατος στη διεθνή αγορά. Η ενίσχυση των πωλήσεων την επόµενη 5ετία εκτιµούµε ότι θα οφείλεται: 1. στην οµαλοποίηση της διεθνούς αγοράς κρέατος η οποία αποτελεί τον σηµαντικότερο πελάτη της Εταιρίας 2. στην προσφορά νέων σύνθετων κυρίως προϊόντων που έρχονται να καλύψουν νέες αγορές µε αποτέλεσµα την αύξηση της παραγωγής φιλµ συσκευασίας απλών στοιβάδων κατά 7,5% την αύξηση της παραγωγής φιλµ συσκευασίας πολλαπλών στοιβάδων κατά 13% 3. στην ενίσχυση του δικτύου πωλήσεων στο εξωτερικό µε παράλληλη είσοδο σε νέες αγορές του εξωτερικού µε τα έσοδα από τις διεθνείς δραστηριότητες να αντιπροσωπεύουν περίπου το 50-60% στο τέλος της 5ετίας (από 30% περίπου που είναι σήµερα) 4. στη συνεισφορά της Αφοί ηµητρακόπουλοι η οποία εκτιµούµε ότι θα αντιπροσωπεύει περίπου 10% του συνολικού κύκλου εργασιών στο τέλος της 5ετίας 5. στην αύξηση της ζήτησης για πλαστική συσκευασία µε ρυθµούς της τάξεως του 1-2% ετησίως Τα λειτουργικά κόστη του Οµίλου αναµένεται να ενισχυθούν µε ρυθµό ελαφρώς χαµηλότερο σε σχέση µε τον κύκλο εργασιών, βελτιώνοντας τα λειτουργικά περιθώρια του Οµίλου. Η βελτίωση αυτή οφείλεται κυρίως στην αύξηση του βαθµού απασχόλησης της δυναµικής παραγωγικότητας του νέου µηχανολογικού εξοπλισµού. Επισηµαίνουµε ότι οι τιµές των πρώτων υλών επηρεάζονται σε µικρό βαθµό από την αύξηση της τιµής του πετρελαίου. Η βελτίωση αυτή ενισχύει και την καθαρή κερδοφορία του Οµίλου η οποία εκτιµάται ότι θα ενισχυθεί µε ανώτερους ρυθµούς σε σχέση µε τα παραπάνω µεγέθη λόγω της σταδιακής συνεισφοράς (µετά από περίπου 3-4 έτη) στα έσοδα συµµετοχών από τις θυγατρικές Αφοί Βλάχου και Σπόρος. Περιθώρια Κέρδους Ιστορικοί και Προβλεπόµενοι Χρηµ/µικοί είκτες 1999Α 2000Α 2001Α 2002Ε 2003Π 2004Π 2005Π 2006Π Μικτό (προ αποσβέσεων) 32,46% 29,52% 25,92% 30,82% 29,36% 29,25% 28,92% 28,80% EBITDA 21,42% 17,07% 13,07% 19,76% 18,32% 18,19% 17,93% 17,60% EBIT 11,97% 6,76% 2,25% 7,84% 8,25% 8,53% 8,71% 8,60% Απόδοση Κεφαλαίου (Μ.Ο.) Απόδ. επενδ. Κεφ. 8,74% 6,04% 0,91% 4,38% 4,75% 5,28% 5,92% 6,50% Απόδοση ενεργητικού 6,02% 4,27% 0,71% 3,50% 3,79% 4,06% 4,48% 4,85% Απόδοση ιδίων Κεφ. 6,66% 3,36% Μ/Υ 5,48% 6,05% 6,41% 7,08% 7,63% Αποδοτικότητα (Μ.Ο.) Πωλήσεις επί ενεργητικού (x) 0,67 0,57 0,65 0,64 0,68 0,73 0,79 0,82 Ηµέρες κυκλ. αποθεµάτων 89,44 104,56 68,46 69,00 70,00 70,00 70,00 70,00 Ηµέρες κυκλ. πελατών 159,34 129,56 124,22 125,00 126,00 126,00 126,00 126,00 Ηµέρες κυκλ. Προµηθευτών 226,86 184,87 96,30 122,00 120,00 120,00 119,00 118,00 Κεφαλαιακή οµή Σύνολο υποχρ. / Ίδια κεφάλαια 119,72% 58,22% 58,19% 50,24% 52,34% 50,87% 50,09% 47,23% άνεια/ Ίδια κεφάλαια 47,08% 17,87% 30,32% 16,74% 18,20% 15,58% 13,09% 9,70% Καθ. ενσωµ. Πάγια/ Συν. ενεργητ. 49,04% 50,14% 52,24% 55,79% 53,41% 50,56% 47,28% 44,43% Κεφαλαιακή Μόχλευση Ίδια κεφ. / Συν. Ενεργ. 44,75% 63,08% 63,06% 66,31% 65,41% 66,06% 66,41% 67,71% Μόχλευση 47,08% 17,87% 30,32% 16,74% 18,20% 15,58% 13,09% 9,70% Ρευστότητα Κυκλοφοριακή Ρευστότητα 0,86 1,27 1,27 1,15 1,12 1,16 1,26 1,39 Άµεση Ρευστότητα 0,65 0,93 0,93 0,82 0,80 0,83 0,90 1,00 Πηγή: Φάσµα ΑΧΕΠΕΥ 2002 Τµήµα Ανάλυσης 10

ΜΕΘΟ ΟΙ ΑΠΟΤΙΜΗΣΗΣ ΤΗΣ ΕΤΑΙΡΙΑΣ FLEXOPACK 1. Προεξόφληση των «ελεύθερων ταµειακών ροών» (Discounted Free Cash Flow). Το υπόδειγµα που χρησιµοποιήσαµε για να αποτιµήσουµε την εταιρία, βασίστηκε στην προεξόφληση των µελλοντικών «ελεύθερων ταµειακών ροών» (Discounted Free Cash Flow). Για το συγκεκριµένο υπόδειγµα εφαρµόσαµε τη µέθοδο της ανάλυσης ευαισθησίας χρησιµοποιώντας πέντε διαφορετικές τιµές για το µέσο σταθµικό κόστος κεφαλαίου (WACC), οι οποίες κυµαίνονται µεταξύ 8,00% και 10,00% καθώς και 5 διαφορετικές τιµές για το ρυθµό ανάπτυξης στο διηνεκές (Perpetuity growth) µεταξύ 1,5% και 3,5%. Το εύρος τιµών που προκύπτει ακολουθώντας την προαναφερόµενη µέθοδο είναι από 4, έως 6,69 µε τη µέση τιµή να διαµορφώνεται σε 5,60. ΒΑΣΙΚΕΣ ΠΑΡΑ ΟΧΕΣ 2002Ε 2003Π 2004Π 2005Π 2006Π 2007Π 2008Π 2009Π 2010Π 2011Π ιηνεκές Ελεύθερες Ταµιακές Ροές 1.595 431 1.071 1.231 1.467 1.871 2.127 1.943 1.332 2.271 4.047 Κόστος Κεφαλαίου 8,10% 8,15% 8,30% 8,47% 8,67% 8,74% 8,74% 8,85% 8,89% 9,03% 9,03% Συσσωρευµένη Παρούσα Αξία 1.475 1.843 2.686 3.575 4.544 5.675 6.858 7.844 8.463 9.420 Υπολειµµατική Αξία 63.978 Π.Α. Υπολλειµµατικής Αξίας 26.963 Αποτελέσµατα Αποτίµησης Π.Α. Μελλοντικών Ταµιακών Ροών 9.420 Π.Α. Υπολειµµατικής Αξίας 26.963 Μείον: Καθαρο Χρέος Επιχείρησης 5.019 Πλέον: Συµµετοχές 1.434 Αξία Επιχείρησης (αναλογία µετόχων) 32.798 Αξία Μετοχής 5,60 ΣΥΝΤΕΛΕΣΤΕΣ WACC 2002Ε 2003Π 2004Π 2005Π 2006Π 2007Π 2008Π 2009Π 2010Π 2011Π ιηνεκές Κόστος Κεφαλαίου (WACC) 7,70% 8,10% 8,15% 8,30% 8,47% 8,67% 8,74% 8,74% 8,85% 8,89% 9,03% Risk Free Rate 5,0% 5,1% 5,2% 5,3% 5,4% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% Συντελεστής Beta 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 Market risk Premium 4,7% 4,7% 4,7% 4,7% 4,7% 4,7% 4,7% 4,7% 4,7% 4,7% 4,7% Debt / Debt+Equity 23,3% 14,3% 15,4% 13,5% 11,6% 8,8% 6,7% 6,6% 4,1% 3,2% 0,0% Cost of Debt 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% 6,5% 6,5% 6,5% 6,5% 6,5% Tax Rate 27,00% 27,00% 27,00% 27,00% 27,00% 27,00% 27,00% 27,00% 27,00% 27,00% 27,00% Πηγή: Φάσµα ΑΧΕΠΕΥ Ανάλυση Ευαισθησίας WACC Growth 8,00% 8,50% 9,03% 9,50% 10,00% 1,5% 5,35 5,15 4,96 4,79 4,62 2,0% 5,61 5,40 5,20 5,02 4,84 2,7% 6,05 5,82 5,60 5,40 5,20 3,0% 6,27 6,03 5,80 5,59 5,39 3,5% 6,69 6,43 6,18 5,96 5,74 2002 Τµήµα Ανάλυσης 11

2. Συγκριτική Αποτίµηση Σύµφωνα µε την µέθοδο της συγκριτικής αποτίµησης υπολογίζουµε βασικούς χρηµατιστηριακούς δείκτες των εισηγµένων στο Χ.Α.Α. εταιριών που απαρτίζουν τον ευρύτερο κλάδο των Πλαστικών Ειδών. Επισηµαίνουµε ότι το ακριβές αντικείµενο (τελικό παραγόµενο προϊόν) εργασιών των εταιριών αυτών δεν είναι το ίδιο. Η µέση τιµή που προκύπτει ακολουθώντας την προαναφερόµενη µέθοδο διαµορφώνεται σε 5,08 ανά µετοχή (βάση τιµών κλεισίµατος στις 03/10/2002). Στοιχεία Μετοχής Εταιριών Πλαστικών Ειδών στο Χ.Α.Α. (προβλεπόµενα στοιχεία 2002 στις 3/10/02) Τιµή Κεφαλ/ση Ρ/Ε (µ.φ.) EV/EBITDA Ρ/BV Flexopack 4,46 26.136 21,25 6,74 1,12 Eurodrip 2,70 28.801 30,57 10,48 0,73 άιος Πλαστικά 2,25 33.750 22,81 11,53 1,79 Παϊρης 3,52 12.729 34,46 10,20 1,79 Πλαστικά Κρήτης 7,68 87.613 10,44 6,22 1,91 Πετζετάκις 1,29 31.929 18,05 7,32 0,52 Αναπροσαρµοσµένη Μέση Τιµή 1 18,37 8,21 1,48 Premium / (Discount) 2-13,53% 21,77% 31,72% Προτεινόµενη Τιµή 3,86 5,57 5,87 Συντελεστής Βαρύτητας 35% 30% 35% Μέση Τιµή 5,08 Σηµειώσεις: 1/ Χωρίς να υπολογίζονται τα στοιχεία της Flexopack 2/ Υπολογίζεται βάση των προβλεπόµενων οικονοµικών στοιχείων της Flexopack για το οικονοµικό έτος 2002 Πηγή: Φάσµα ΑΧΕΠΕΥ Η συνδυασµένη χρήση των µεθόδων χρησιµοποιώντας συντελεστή βαρύτητας 70% για τη µέθοδο των προεξοφληµένων ταµειακών ροών και 30% για τη µέθοδο της συγκριτικής αποτίµησης καταλήγει σε ένα εύρος τιµών το οποίο διαµορφώνεται στο 5,44 ανά µετοχή. 2002 Τµήµα Ανάλυσης 12

ΙΣΟΛΟΓΙΣΜΟΣ (σε χιλ. ευρώ) 2001Α 2002Ε 2003Π 2004Π 2005Π 2006Π Έξοδα Εγκατάστασης 1.036 870 881 1.032 1.223 1.351 Καθαρά Πάγια 19.181 20.567 20.764 20.591 20.321 19.975 Συµµετοχές κτλ. 1.434 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500 Σύνολο Παγίου Ενεργητικού 20.615 22.067 22.264 22.091 21.821 21.475 ετήσια µεταβολή 7,0% 0,9% -0,8% -1,2% -1,6% Αποθέµατα 3.579 3.433 3.812 4.220 4.719 5.145 ετήσια µεταβολή -4,1% 11,0% 10,7% 11,8% 9,0% Πελάτες 7.649 7.669 8.503 9.448 10.578 11.548 ετήσια µεταβολή 0,3% 10,9% 11,1% 12,0% 9,2% Λοιπές Απαιτήσεις 573 450 410 350 350 420 Χρεόγραφα & ιαθέσιµα 1.726 490 670 820 1.007 1.233 Σύνολο Κυκλοφ. Ενεργητικού 13.528 12.043 13.396 14.839 16.655 18.347 ετήσια µεταβολή -11,0% 11,2% 10,8% 12,2% 10,2% Μεταβατ. Λογαρ. Ενεργητικού 99 80 151 178 180 200 Σύνολο Ενεργητικού 35.277 35.061 36.692 38.140 39.879 41.373 Μετοχικό Κεφάλαιο 4.299 4.299 4.299 4.299 4.299 4.299 Αποθεµατ. & Αποτελ. εις νέο 4.644 5.505 6.459 7.522 8.745 10.125 Λοιποί λογ/σµοι Ιδίων Κεφ. 13.302 13.445 13.242 13.373 13.440 13.588 Σύνολο Ιδίων Κεφαλαίων 22.246 23.249 24.000 25.194 26.484 28.012 ετήσια µεταβολή 4,5% 3,2% 5,0% 5,1% 5,8% Προβλέψεις 77 50 50 50 50 50 Μακροπρόθεσµες Υποχρεώσεις 2.292 1.200 606 0 0 0 ετήσια µεταβολή -47,6% -49,5% Μ/Υ Μ/Υ Μ/Υ Βραχυπρόθεσµος ανεισµός 4.453 2.692 3.762 3.925 3.468 2.716 Υποχρ. από Φόρους - Τέλη 644 900 900 850 900 900 Προµηθευτές 5.034 6.070 6.535 7.235 8.023 8.674 Λοιπές βραχυπρ. Υποχρεώσεις 521 819 759 806 874 941 Σύνολο Βραχ. Υποχρεώσεων 10.653 10.481 11.956 12.815 13.265 13.231 ετήσια µεταβολή -1,6% 14,1% 7,2% 3,5% -0,3% Σύνολο Υποχρεώσεων 12.944 11.681 12.562 12.815 13.265 13.231 Μεταβατ. Λογαρ. Παθητικού 10 80 80 80 80 80 Σύνολο Παθητικού 35.277 35.061 36.692 38.139 39.879 41.373 ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΑ ΧΡΗΣΕΩΝ (σε χιλ. ευρώ) 2001Α 2002Ε 2003Π 2004Π 2005Π 2006Π Κύκλος Εργασιών 22.477 22.394 24.631 27.371 30.644 33.454 ετήσια µεταβολή -0,4% 10,0% 11,1% 12,0% 9,2% Κόστος Πωλήσεων 19.081 18.162 19.877 22.006 24.607 26.830 Μικτό Κέρδος 3.396 4.232 4.754 5.365 6.037 6.624 ετήσια µεταβολή 24,6% 12,3% 12,8% 12,5% 9,7% Άλλα έσοδα εκµετάλλευσης 38 86 62 64 65 0 Λειτουργικά Έξοδα 2.928 2.564 2.783 3.093 3.432 3.747 EBITDA 1 2.937 4.425 4.511 4.978 5.495 5.889 Περιθώριο EBITDA 13,07% 19,76% 18,32% 18,19% 17,93% 17,60% ετήσια µεταβολή 50,7% 2,0% 10,3% 10,4% 7,2% Σύνολο Αποσβέσεων 2.572 2.670 2.479 2.642 2.825 3.012 ετήσια µεταβολή 3,8% -7,1% 6,6% 6,9% 6,6% Λειτουργικό Κέρδος (EBIT) 505 1.755 2.032 2.336 2.670 2.877 Περιθώριο EBIT 2,25% 7,84% 8,25% 8,53% 8,71% 8,60% ετήσια µεταβολή 247,1% 15,8% 14,9% 14,3% 7,8% Χρηµατοοικονοµικά Αποτελ. -356-176 -175-125 -64-30 Έκτακτα Αποτελέσµατα 286 130 60-50 -100 0 Αποτελέσµατα προ φόρων 294 1.709 1.917 2.161 2.506 2.847 Περιθώριο κερδών προ φόρων 1,31% 7,63% 7,78% 7,89% 8,18% 8,51% Φόροι 2 632 461 518 583 677 769 Καθαρά Κέρδη 3 246 1.230 1.363 1.519 1.747 1.971 Περιθώριο καθαρών κερδών 1,10% 5,49% 5,53% 5,55% 5,70% 5,89% ετήσια µεταβολή 399,4% 10,8% 11,5% 15,1% 12,8% Κέρδη ανά Μετοχή (Κ/Μ) 0,042 0,210 0,233 0,259 0,298 0,336 1 Αποτελέσµατα προ φόρων, τόκων & αποσβέσεων 2 Περιλαµβάνονται και τυχόν διαφορές φορολογικού ελέγχου 3 Κέρδη µετά φόρων 2002 Τµήµα Ανάλυσης 13

2002 Τµήµα Ανάλυσης 14

2002 Τµήµα Ανάλυσης 15

Οι παρατιθέµενες ανωτέρω πληροφορίες και στοιχεία έχουν ως αποκλειστικό σκοπό την πληροφόρηση των πελατών της ΦΑΣΜΑ ΑΧΕΠΕΥ και σε καµία περίπτωση δεν αποτελούν, ούτε δύνανται να εκληφθούν ως, προσφορά, συµβουλή ή προτροπή προς πώληση, αγορά ή διακράτηση εισηγµένων στο ΧΑΑ µετοχών. Οι εν λόγω πληροφορίες βασίζονται σε πηγές που θεωρούνται ως αξιόπιστες, των οποίων όµως δεν µπορεί να ελεγχθεί η ακρίβεια και πληρότητα. Σηµειώνεται ότι η ΦΑΣΜΑ ΑΧΕΠΕΥ ενδέχεται να προβαίνει σε κάθε είδους νόµιµες συναλλαγές επί µετοχών των αναφεροµένων ως άνω εταιρειών για ίδιο λογαριασµό ή για λογαριασµό τρίτων. Η ΦΑΣΜΑ ΑΧΕΠΕΥ δεν αναλαµβάνει ευθύνη για επενδυτικές αποφάσεις βασισµένες στα κείµενα ή τις αξιολογήσεις του παρόντος. 2002 Τµήµα Ανάλυσης 16