بررسی رابطه نسبت سود آتی به قیمت هر سهم با رشد سود و ریسک

فصلنامه علمي پژوهشي دانش سرمايهگذاري بررسی رابطه نسبت سود آتی به قیمت هر سهم با رشد سود و ریسک سید علی حسینی عضو هیئت علمی و استاد یار گروه حسابداری دانشگاه الزهرا)سالم اهلل علیها( )مسئول مکاتبات( hosseinira@yahoo.com محبوبه بهرامی دانشجوی کارشناسی ارشد حسابداری دانشگاه الزهرا)سالم اهلل علیها( mahbobebahrami1990@gmail.com تاریخ دریافت: ۴0/50/11 تاریخ پذیرش: ۴0/5۳/50 چكیده یکی از رایج ترین ابزارها و معیارهای تصمیم گیری سرمایه گذاران نسبت سود دنباله رو به قیمت هر سهم( TEP ) می باشد. علی رغم اینکه نسبت سود دنباله رو به قیمت هر سهم بی ثبات تر و پایین تر از نسبت سود آتی به قیمت هر سهم( FEP ) است این نسبت به طور گسترده ای توسط سرمایه گذاران به کار می رود. برای آنکه نسبت سود آتی به قیمت هر سهم در قالب یک مدل بنیادی باشد مدل اولسون-جونتر) OJ ( استفاده شده است. هدف این پژوهش بررسی ارتباط نسبت سودآتی به قیمت هر سهم با رشد سود و ریسک بوده و نمونه پژوهش شامل ۹۴ شرکت از شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادارتهران بین سال های ۳۸ تا ۴۸ می باشد. در این پژوهش با استفاده از داده های تلفیقی و تحلیل رگرسیون با نرم افزارE-views۳ و مدل پانل دیتا فرضیات تحقیق مورد آزمون قرار گرفته است. نتایج این پژوهش نشان می دهد در کوتاه مدت بین نسبت سودآتی به قیمت هر سهم با رشد سود و ریسک رابطه معنی دار وجود دارد اما در بلند مدت این رابطه تایید نمی گردد. واژههاي كلیدي: نسبت سودآتی به قیمت هرسهم) FEP ( نسبت سود دنباله رو به قیمت هر سهم) TEP ( رشد سود ریسک. 541

فصلنامه علمي پژوهشي دانش سرمايهگذاري - انجمن مهندسي مالي ايران 1- مقدمه با روند فزاینده موج آزادسازی و خصوصی سازی اقتصادی در کشورهای درحال توسعه بازار سرمایه به عنوان یکی از عوامل اساسی در مسیر توسعه ی اقتصادی و دستیابی به اهداف کالن اجتماعی مطرح گردیده است. در اقتصاد بسیاری از کشورها بازار سرمایه مهم ترین منبع تامین مالی داخلی و زمینه ساز تجمیع و تشکیل سرمایه 1 و هدایت نقدینگی به سمت فعالیت های پر بازده می باشد)شمس الدین و هیلیر 055۹(. یکی از مسائل مهم در حوزه بورس اوراق بهادار قیمت سهام مورد مبادله ی شرکت های پذیرفته شده در بورس و برآورد ارزش ذاتی آن ها می باشد زیرا قیمت ها به عنوان سیگنالی در هدایت حجم نقدینگی و موثر در تخصیص سرمایه می باشد که در صورت تطابق با ارزش ذاتی سهام به ابزار قدرتمندی در تخصیص کارآمد منابع مبدل می گردد)شمس الدین و هیلیر 055۹ (. برقراری قیمت های منصفانه و منطبق بر ارزش ذاتی سهام هدف مهمی است که نیازمند توسعه مدل های قیمت گذاری در بازار سرمایه و بورس اوراق بهادار تهران می باشد در این راستا در جهت شناسایی رشد سود و ریسک سود در شکل گیری قیمت ها و سطوح مختلف نسبتP/E آتی برای شرکت ها می تواند در روشن گری فعالین بازار و نزدیک شدن قیمت ها به سوی ارزش ذاتی موثر واقع گردد. بورس اوراق بهادار جایگاهی است که سرمایه گذاران پس اندازهای خود را در آن سرمایه گذاری می کنند. فرض زیربنایی در سرمایه گذاری این است که در سرمایه گذاری نباید مبلغی بیش از ارزش آن را پرداخت کرد)مهرانی کاوه و همکاران 1۸۴0 و 1۸ (. دو روش اساسی تجزیه و تحلیل برای ارزشیابی سهام عادی که معموال در دنیای اوراق بهادار مورد استفاده قرار می گیرد روش ارزش فعلی و روش نسبت سود به قیمت هر سهم می باشد. تجزیه و تحلیل گران ماهر اوراق بهادار در مقایسه با روش ارزش فعلی بیشتر از روش ضریب قیمت به سود هر سهم )P/E( استفاده می کنند)تهرانی رضا و نور بخش عسگر 1۸۴5 و 1۷۴ (. روش نسبت سود به قیمت هر سهم علی رغم داشتن ضعف تئوریک در مقایسه با روش ارزش فعلی از کاربرد بیشتری برخوردار است که دلیل آن سهولت کاربرد و قابل درک بودن برای اکثر سرمایه گذاران بازار است. دو نوع ضریبP/E مورد استفاده سرمایه گذاران ضریبP/E ۸ نگر( می باشند. 1( ضریب P/E دنباله رو)گذشته نگر( 0 دنباله رو )گذشته نگر( و ضریبP/E پیشرو)آینده ضریب P/E دنباله رو)گذشته نگر( برابر با نسبت قیمت کنونی سهم بهEPS چهار فصل قبل شرکت است. ضرایب P/E منتشر شده در نشریات مالی ضرایب دنباله رو)گذشته نگر( می باشند. 0 (ضریب P/Eپیشرو)آینده نگر( ضریبP/E پیشرو برابر با نسبت قیمت کنونی سهام به برآوردEPS سال آینده است. برای آنکه ضرایبP/E میان شرکت ها قابل مقایسه باشد بازه های زمانی مورد استفاده در محاسبهEPS باید مشابه هم باشند. اگر شرکتی دارای نرخ رشد مثبت باشد ضریبP/E پیشرو در اغلب اوقات از ضریبP/E دنباله رو)گذشته نگر( بیشتر خواهد بود. 541

بررسي رابطه ي نسبت سود آتي به قیمت هر سهم با رشد سود و ريسک / سیدعلي حسیني و محبوبه بهرامي )1 )0 در محاسبهP/E پیشرو ازEPS مورد انتظار سال آینده به دوگونه تفسیر می شود: سود مورد انتظار هر سهم در چهار فصل آینده سود مورد انتظار هر سهم در سال مالی آینده)راعی رضا و بخشیانی عباس 1۸۳۷ و 1۱۱ (. ۹ لیو و همکاران )0550( بیان می کنند نسبت سود گذشته )دنباله رو( به قیمت هر سهم پایین تر و بی ثبات تر از نسبت سود آتی به قیمت هر سهم است. شواهد نشان می دهد که پیش بینی رشد سود نسبت به رشد واقعی سود بهتر نسبت سود به قیمت هر سهم را 0 توضیح می دهد)توماس و ژانگ 055۱(. طبق پژوهش ۱ فاما و فرنچ نسبت سود دنباله رو)گذشته نگر( به قیمت هر سهم به سادگی رشد سود یک سال بعد را پیش بینی می کند اما شامل رشد در روندهای طوالنی تر نمی شود. در واقع نسبت سود آتی به قیمت هر سهم به صورت راهبردهای سرمایه گذاری مورد استفاده قرارمی گیرد و توسط تحلیلگران مرتبط با فروشنده برای توجیه ۷ پیشنهادات قیمت سهام آنان بکار برده می شود)بردشو 0550(. از این رو جامعه سرمایه گذاری این نسبت را به عنوان انتظارات بازار از رشد آتی سود تفسیر می کند)چن در پژوهش های پیشین از ۳ و همکاران 055۸(. نسبت سود دنباله رو به قیمت هر سهم بر پایه ی مدل تنزیل سود ۴ تقسیمی )DDM( با نرخ رشد ثابت و نرخ رشد متغیر استفاده شده است اما در این پژوهش از نسبت سود آتی به قیمت هر سهم بر پایه ی مدل 15 اولسون-جوتنر )OJ( استفاده می شود زیرا اوال نسبت سود آتی به قیمت هر سهم از ثبات و قابلیت پیش بینی بیشتری برخوردار است ثانیا نسبت سودآتی به قیمت هر سهم از پیش بینی سود آتی شرکت ها استفاده می کند در نتیجه تعداد حجم نمونه افزایش می یابد زیرا اصوال شرکت ها حتی شرکت های زیان ده پیش بینی مثبتی از آینده خود دارند. ۲- مبانی نظري و مروري بر پیشینه پژوهش یکی از روش های اصلی ارزشیابی که اغلب مورد استفاده تجزیه و تحلیلگران قرار می گیرد نسبت قیمت به سود هر سهم) P/E ( است. امروزه اگرچه مدل های تنزیل سود تقسیمی بیشتر مورد توجه سرمایه گذاران و نشریات سرمایه گذاری است ولی تجزیه و تحلیلگران اوراق بهادار نسبت قیمت به سود هر سهم را بیشتر از مدل های ارزش فعلی به کار می گیرند به علت سهولت استفاده از مدلP/E بکارگیری این مدل ها متدوال تر است. مدلP/E نسبت به مدل های ارزش فعلی از پیچیدگی کمتری برخوردار بوده و یک مدل شهودی است. در واقع فهم مدلP/E می تواند در درک مدل های ارزش فعلی به سرمایه گذاران کمک کند)تهرانی رضا 1۸۴5 و 1۴۷ (. برای ارزشیابی سهام مدل های مختلفی مانند مدل تنزیل سود تقسیمی) DDM ( با نرخ رشد ثابت و نرخ رشد متغیر 10 11 مدل تنزیل جریان نقدی آزاد سهام )FCFE( مدل سود باقیمانده )RIM( مدل اولسون جوتنر) OJ ( و... وجود دارد. برای آنکه پژوهش پایه ی تئوریک داشته باشد باید از میان روش های ارزش فعلی یکی را انتخاب نمود. در تحقیقات پیشین از نسبت سود دنباله رو به قیمت هر سهم بر پایه ی مدل تنزیل سود تقسیمی) DDM ( با نرخ رشد ثابت و متغیر استفاده شده است اما در این پژوهش از نسبت سود آتی به قیمت هر سهم بر پایه ی سال ششم/ شماره بیستويکم/ بهار 541 5931

فصلنامه علمي پژوهشي دانش سرمايهگذاري - انجمن مهندسي مالي ايران مدل اولسون-جونتر) OJ ( استفاده می شود. از بعد نظری متغیرهایی همچون سود رشد سود انتظارات سرمایه گذار در مورد رشد آتی سود ریسک های تجاری مالی و نقدینگی و... عوامل کالن اقتصادی مانند نرخ بهره تورم چرخه های اقتصادی اندازه شرکت اعتبار شرکت و فعالیت های فراملیتی ازعوامل تعیین کننده ی ضریب قیمت بر سود 1۸ شرکت ها می باشند)جث مالینی و همکاران 1۴۴۷(. مدلOJ به برقراری ارتباط بین قیمت فعلی سهم) p( 0 با سود پیش بینی شده هرسهم) EPS ( سود 1 نقدی پیش بینی شده هر سهم) )DPS 1 پیش بینی سود هر سهم برای دو سال آتی) )EPS 2 و یک نرخ رشد دائمی فرضی می پردازد)بدری و قهرمانی 1۸۴1 (. در واقع مدلOJ یک الگوی ارزیابی مطرح می کند که قیمت را به عایدات مورد انتظار سرمایه گذاری شده و رشد عایدات مورد انتظار مربوط می کند)نیکو مرام 1۸۳۱ (. 1۹ مدل رشد سود غیرعادی )AEG( یک مدل ارزشیابی بر مبنای ارقام حسابداری است. این مدل به جای ارزش دفتری سهام از سودهای آتی سرمایه ای شده به عنوان مبنای ارزشیابی استفاده می کند. رشد سودهای غیرعادی در واقع رشد سودهای حسابداری نسبت به هزینه سرمایه می باشد. مدل رشد سود غیرعادی ارزش بازار شرکت را تابعی از میزان سود غیرعادی در هر دوره می داند. مدل رشد سود غیرعادی از طریق حذف ارزش دفتری )مدل رشد سود غیرعادی جهت ارزیابی حقوق صاحبان سهام ما را بی نیاز از ترازنامه می کند( دارای دو مزیت مهم زیر است : مدل رشد سود غیرعادی مستلزم حسابداری شمول کلی )فرض اساسی نظریه ی شمول کلی این است که تمام عناصر سود و زیان در اندازه گیری سود خالص دوره مالی انعکاس می یابد( نیست و بنابراین می تواند بر مبنای سود هر سهم به کار گرفته شود. به منظور کاهش ضرورت ارزیابی درافق محدود مدل رشد سود غیرعادی چند نرخ رشد کلی را درنظر می گیرد )بایزیدی و جبارزاده کنگرلویی 1۸۳۴ (.در راستای فرموله کردن نسبت سود آتی به قیمت هر سهم در غالب یک مدل متشکل از عوامل بنیادی و پایه ای الگوی اولسون-جوتنر) OJ ( را می توان به عنوان مدل پایه ای قرارداد زیرا الگوی اولسون-جوتنر( OJ ) نشان می دهد که نسبت سود آتی به قیمت هر سهم تابعی از رشد سود و ریسک در کوتاه مدت و بلند مدت می باشد. مدل اولسون-جوتنر) OJ ( و مدل رشد سود غیرعادی) AEG ( مبانی نظری این پژوهش را تشکیل می دهند. در ادامه این مدل بطور مشروح ارائه گردیده است: )1 )0 P 0 =.x 1 + ( )= [x 1 + ( ) ( ) ] ( ) ( ) معادله 1 تبدیل معادله 1 به نسبت قیمت به سود آتی هرسهم 541

بررسي رابطه ي نسبت سود آتي به قیمت هر سهم با رشد سود و ريسک / سیدعلي حسیني و محبوبه بهرامي = [1+ ( ) ( ) ] ( ) ( ) معادله 0 معادله ۸ AEG= X 2 -X 1 -r(x 1 -d 1 ) در معادله های فوق داریم : P 0 قیمت سهام در سال جاری :AEG رشد سود غیرعادی X: 1 پیش بینی سود هر سهم در سال آینده X: 2 پیش بینی سودهرسهم در دو سال آتی : r نرخ تنزیل براساس فرمول فوق نسبت قیمت به سود آتی هر سهم درغالب کلی تابعی از رشد سود غیرعادی و نرخ تنزیل در کوتاه مدت)پیش بینی دو سال آتی( و بلند مدت)پیش بینیn سال آتی( می باشد که رشد سود با نسبت قیمت به سود آتی هر سهم همبستگی مثبت و با نرخ تنزیل رابطه معکوس دارد. در این پژوهش از نسبت سود آتی به قیمت هر سهم به جای نسبت قیمت به سود آتی هر سهم به منظور جلوگیری از مشکالت ناشی از اعداد با اندازه صفر استفاده می شود. در نتیجه نسبت سود آتی به قیمت هر سهم با رشد سود همبستگی منفی و با نرخ تنزیل رابطه مثبت دارد. پیشینه پژوهش لیون و ریسک پرداختند و 10 همکاران )0510( در پژوهشی به بررسی ارتباط بین پیش بینی سود آتی با بازده تعدیل شده با 1۱ از مدل چهار عاملی چارهارت استفاده کردند. نتایج پژوهش آنها نشان می دهد که بازده تعدیل شده با ریسک در پرتفوهایی که نسبتP/E آینده نگر دارند برتر از پرتفوهایی است که نسبتP/E گذشته نگر دارند. عالوه براین بازده تعدیل شده با ریسک برای شرکت هایی با نسبتP/E باال ارتباط مثبتی با تغییرات بین سود دنباله رو و سود پیشرو دارد. در مجموع پیش بینی سود پیشرو دقیقا به طور قابل توجهی بازده تعدیل شده با ریسک را افزایش می دهد. نتایج 1۷ تینگ وو )051۹( به بررسی رابطه ی بین نسبت سودآتی به قیمت هر سهم با رشد سود و سپس ریسک سود پرداخت. نتیجه پژوهش وی نشان می دهد که اوال رابطه ای منفی بین نسبت سودآتی به قیمت هر سهم با رشد سود در بلند مدت وجود دارد در حالیکه این رابطه در کوتاه مدت به صورت منفی نمی باشد. همچنین پژوهش وی نشان می دهد که نسبت سودآتی به قیمت هر سهم در مقایسه با نسبت سود دنباله رو)گذشته نگر( به قیمت هر سهم پیش بینی بهتری برای رشد فروش در آینده و رشد سود )به خصوص برای پیش بینی رشد بلند مدت(می باشد. ثانیا رابطه ایU شکل بین نسبت سودآتی به قیمت هر سهم و ریسک سال ششم/ شماره بیستويکم/ بهار 543 5931

فصلنامه علمي پژوهشي دانش سرمايهگذاري - انجمن مهندسي مالي ايران سود وجود دارد. به طور خاص در شرکت هایی دارای باالترین و پایین ترین سودآتی به قیمت هر سهم بیشتر احتمال گزارش زیان و نوسانات رشد باال نسبت به شرکت هایی دارای متوسط سودآتی به قیمت هر سهم وجود دارد. شرکت های دارای باالترین پرتفوی سود به قیمت هرسهم که ذاتا دارای وضعیت مالی آشفته هستند در مقایسه با شرکت هایی که کمترین پرتفوی سود به قیمت هر سهم را دارند بیشتر احتمال گزارش زیان و رشد سود بی ثبات وجود دارد. همچنین یک رابطه U شکل بین نسبت سود آتی به قیمت هر سهم و دیگر سنجش های ریسک مانند بتا نوسانات بازده و اهرم وجود دارد. باگال و 1۳ همکاران )0550( در پژوهشی نشان داده اند که اگر کاربران از رویکرد استفاده از عایدات پیروی کنند و فرض کنند که افراد در بازار انتظارات منطقی و همگنی دارند و قیمت سهام منعکس کننده ی ارزش عایدات مورد انتظار فعلی و آتی است آنگاه پراکندگی مقطعی نسبت هایP/E باید در ابتدای امر منعکس کننده ی تفاوت های بین عایدات مورد انتظار جاری و آتی در بین سهام باشد. به همین دلیل پژوهشگران P/E را اصوال به عنوان یک شاخص عایدات ناپایدار عایدات آتی و یا ریسک به حساب می آورند. بولو و احمدی) 1۸۴۹ ( در پژوهشی به بررسی رابطه ی بین تجدید ارائه سود هر سهم با متغیرهای بازده و نسبت قیمت به سود از یک سو و بررسی تفاوت بین نسبت قیمت به سود در دو گروه شرکت های تجدید ارائه کننده و شرکت های غیر تجدید ارائه کننده از سوی دیگر پرداختند. سود تجدید ارائه شده شاخصی برای تعیین میزان دقت کیفیت و صحت اطالعات ارائه شده در دوره های گذشته توسط سرمایه گذاران می باشد. با بررسی نمونه ۷5 شرکت پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران و با استفاده از رگرسیون این نتیجه حاصل شد که بین اندازه ی تجدید ارائه سود هر سهم با نسبت قیمت به سود رابطه وجود ندارد ولی بین تفاوت اندازه ی تجدید ارائه سود هر سهم با بازده سهام رابطه وجود دارد. روحی و همکاران) 1۸۴۸ ( در پژوهشی به بررسی رابطه میان خالص وجه نقد هر طبقه از صورت جریان وجه نقد با نسبت قیمت به در آمد پرداختند. در واقع این پژوهش بدنبال پاسخ گویی به این پرسش بود که آیا اطالعات منتشر شده از طریق صورت جریان وجه نقد می تواند بر نسبت قیمت به درآمد به عنوان یک نسبت مهم در تصمیمات سرمایه گذاری برای پیش بینی ارزش شرکت اثرگذار باشد نتایج نشان نقد حاصل داد میان خالص وجه از فعالیت های عملیاتی و خالص وجه نقد سرمایه گذاری با نسبت قیمت به درآمد رابطه منفی و معنی دار و میان خالص وجه نقد حاصل از بازده سرمایه گذاری و سود پرداختی مثبت و معنی دار وجود دارد. بابت تامین مالی با نسبت مذکور رابطه مشایخ و همکاران) 1۸۴0 ( در پژوهشی به بررسی قابلیت پیش بینی نسبتPEG در مقایسه با نسبتP/E در برآورد قیمت سهام پرداختند و با استفاده از اطالعات 010 شرکت-سال طی دوره زمانی 1۸۳1 تا 1۸۳۴ نشان دادندکه نسبت P/E مدلPEG از دقت بیشتر برخورداراست. در مقایسه باPEG از ثبات بیشتری برخوردار بوده و پیش بینی قیمت سهام با استفاده از 511

بررسي رابطه ي نسبت سود آتي به قیمت هر سهم با رشد سود و ريسک / سیدعلي حسیني و محبوبه بهرامي روشن و همکاران) 1۸۴1 ( به بررسی ارتباط بین نسبت قیمت به درآمد با رشد سود و ریسک سود پرداختند. نتایج آنها حاکی از این بود که ضریب پرداخت سود تاثیر مثبت و معنادار و ضریب بتا)ریسک سیستماتیک( تاثیر منفی بر ضریبP/E دارد و نرخ رشد با ضریب P/E ارتباط مثبت دارد که از لحاظ آماری معنادار نمی باشد. با توجه به مبانی نظری و پیشینه پژوهش این سوال مطرح می گرددکه آیا ارتباطی بین نسبت سود آتی به قیمت هرسهم با رشد سود و ریسک وجود دارد ۳- فرضیه هاي پژوهش در راستای پاسخ به سواالت این پژوهش فرضیه هایی به شرح زیر تدوین گردید: فرضیه اول: فرضیه دوم: نسبت سود آتی به قیمت هر سهم با رشد سود آتی همبستگی منفی دارد. نسبت سود آتی به قیمت هر سهم با ریسک آتی همبستگی مثبت دارد. شایان ذکر است که فرضیه های فوق در دو حالت کوتاه مدت و بلند مدت بررسی می شود. ۴- روش شناسی پژوهش )1 )0 )۸ )۹ )0 )۱ این پژوهش از نظر هدف کاربردی است و از نظر ماهیت موضوع از نوع همبستگی توصیفی می باشد. داده های پژوهش با استفاده از نرم افزارE-views۳ مورد آزمون قرار گرفته اند. جامعه آماری این پژوهش شامل شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران در طی دوره ی ده ساله از سال 1۸۳۸ تا 1۸۴۸ می باشد. تمامی این شرکت ها سهامی عام هستند و از مقررات و آیین نامه های بورس پیروی می کنند. داده های مالی شرکت های نمونه از طریق سیستم نرم افزاری ره آورد نوین و همچنین از سایت های کدال و بورس اوراق بهادار تهران قابل گردآوری می باشند. در این پژوهش شرکت هایی که حائز ویژگی های زیر نبوده اند بصورت سیستماتیک از نمونه حذف گردیده اند. شرکت تا پایان سال 1۸۳۸ در بورس اوراق بهادار پذیرفته شده باشد. سال مالی آن منتهی به پایان اسفند ماه باشد. شرکت در دوره مورد مطالعه تغییر سال مالی نداده باشد. فعالیت اصلی شرکت سرمایه گذاری بانکداری لیزینگ و نهاد مالی نباشد. اطالعات قیمت و پیش بینی های سود هرسهم در دسترس باشد. نسبت سود آتی به قیمت هر سهم بین 5 و 1 محدود باشد. دوره زمانیt سال های ۳۸ تا ۳۷ را شامل می شود و k مساوی است با 0 و ۱ که برای دوره های کوتاه مدت و بلند مدت در نظر گرفته شده است)برای سال ۳۸ سال ۳0 کوتاه مدت و سال ۳۴ بلندمدت برای سال ۳۹ سال ۳۱ کوتاه مدت و سال ۴5 بلندمدت برای سال ۳0 سال ۳۷ کوتاه مدت و سال ۴1 بلندمدت برای سال ۳۱ سال ۳۳ کوتاه مدت و سال ۴0 بلندمدت و برای سال ۳۷ سال ۳۴ کوتاه مدت و سال ۴۸ به عنوان بلندمدت در نظر سال ششم/ شماره بیستويکم/ بهار 515 5931

فصلنامه علمي پژوهشي دانش سرمايهگذاري - انجمن مهندسي مالي ايران گرفته شده اند(. با توجه به شرایط فوق تعداد ۹۴ شرکت از شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار انتخاب شده که از صنایع مختلف می باشند و 15 شرکت از شرکت های انتخاب شده زیان ده می باشند. با توجه به اینکه داده های مورد آزمون در این پژوهش از نوع سال-شرکت می باشند. بنابراین امکان قرار گرفتن در گروه داده های تلفیقی وجود دارد. در این ارتباط برای انتخاب روش رگرسیون مناسب ابتدا برای تمام 1۴ فرضیه ها آزمون چاو انجام می شود تا بین روش های رگرسیون داده های ترکیبی و داده های تلفیقی روش مناسب انتخاب شود. فرض صفر آزمون چاو تلفیقی بودن داده های مورد آزمون است. بنابراین در صورتی که معناداری آزمون کمتر از 50/5 باشد روش داده های تلفیقی برای آزمون داده ها استفاده می شود و در غیر این صورت روش داده های ترکیبی انتخاب می شود. در صورتی که براساس آزمون چاو داده ها از نوع داده های تلفیقی باشند برای آزمون فرضیه پژوهش باید بین الگوی اثرات ثابت و اثرات تصادفی با توجه به آزمون هاسمن روش مناسب انتخاب گردد. آزمون هاسمن یکی از آزمون های اصلی در مطالعات پانل است و می توان گفت که دومین آزمون بعد از آزمون چاو است. به صورتی که اگر در آزمون چاو تشخیص داده شود که می توان برای تمام مقاطع یا زمان های شامل در پژوهش عرض از مبدا های جداگانه در نظر گرفت یعنی الگوی اثرات ثابت گروهی یا زمانی محقق باید به تخمین اثرات تصادفی گروهی یا زمانی نیز مبادرت ورزد و سپس با استفاده از آزمون هاسمن به بحث انتخاب بین الگوی اثرات ثابت و اثرات تصادفی بپردازد. ۵- مدل هاي پژوهش و متغیرهاي آن مدل 1 GR_E It+k =β 0 + β 1 FEP i t + β 2 TEP i t + β 3 BM it + β 4 SIZE it + β 5 LEV i t + β 6 BETA i t + β 7 STDRET i t + β 8 LTG it + β 9 CEXP i t + β 10 XFIN i t + β 11 PAYOUT it +ε i t+k k مدل 0 RISK t+k =α + β 1 FEP t +β 2 (FEP t ) 2 +β 3 LTG t +GR_E t+k +ε t+ در این دو مدل نسبت سود آتی به قیمت هر سهم) FEP (متغیر مستقل پژوهش و این معیار از طریق نسبت سود پیش بینی شده ی سال آتی شرکت ها به قیمت هر سهم درپایان اسفند ماه محاسبه می شود. GR_E t+k متغیر وابسته در مدل اول می باشد که بیانگر نرخ رشد سود است. G t+k = X t+k برابراست با سود واقعی در دوره ی t+k سود تقسیمی دوره یt+k-1 d t+k-1 r بازده سهام)نسبت سودآتی به قیمت هر سهم معیار بازده می باشد(. در دوره زمانیt برای رشد سود کوتاه مدت 0=k و رشد سود بلندمدتk=۱ در نظرگرفته خواهد شد. RISK t+k متغیر وابسته در مدل دوم می باشد که بیانگر ریسک سیستماتیک است در واقع در صورتی که بین بازده سهام یک شرکت و بازده کل بازار سهام یک رابطه خطی ساده ایجاد کنیم شیب خط بدست آمده)خط 511

بررسي رابطه ي نسبت سود آتي به قیمت هر سهم با رشد سود و ريسک / سیدعلي حسیني و محبوبه بهرامي شاخص( ضریب بتا شد. می باشد. در دوره زمانیt برای ریسک کوتاه مدت 0=k و بلند مدتk=۱ در نظرگرفته خواهد متغیر های کنترلی در جدول) 1 ( به اختصار بیان شده است. متغیرهاي كنترلی سود دنباله رو عالئم اختصاري جدول) 1 (متغیرهاي كنترلی مدل ها روش محاسبه سود هر سهم قبل از فعالیت های متوقف شده و اقالم استثنایی تقسیم بر قیمت هر سهم درپایان اسفند ماه. TEP BM ارزش دفتری به بازار اهرم اندازه شرکت انحراف استاندارد رشد شرکت تامین مالی خارجی حقوق صاحبان سهام درپایان سال t تقسیم برارزش بازار سرمایه درپایان اسفند ماه سالt ام مجموع دارایی ها تقسیم بر حقوق صاحبان سهام. لگاریتم ارزش بازار شرکت انحراف استاندارد از بازده های ماهانه درطول 10 ماه سال t ام که طبق مدل OJ محاسبه می شود. عبارتست از تغییر در مجموع دارایی ها منهای تغییر در سود باقی مانده. LEV SIZE STDRET LTG XFIN PAYOUT درصد سود تقسیمی اگر سود بزرگتر یا مساوی صفرباشد سود تقسیمی برابرست با سود هر سهم تقسیم بر سود قبل از فعالیت های متوقف شده و اقالم استثنایی واگر سود کوچکتر از صفر باشد سود تقسیمی برابرست با سود سهام پرداختی تقسیم برسود قبل از فعالیت های متوقف شده و اقالم استثنایی ۶- یافته هاي پژوهش و تحلیل نتایج آمار توصیفی متغیر های پژوهش در طی دوره پژوهش در جدول) 0 ( نشان داده شده است. برای اینکه بتوان مشخص نمود که آیا استفاده از روش داده های ترکیبی در برآورد الگوهای رگرسیونی کارآمد خواهد بود یا نه از آزمون چاو و به منظور اینکه مشخص گردد کدام روش)اثرات ثابت یا تصادفی( جهت برآورد مناسب تر است از آزمون هاسمن استفاده شده است. نتایج حاصل از این آزمون ها در جدول ) ۸ (ارائه گردیده است. با توجه به نتایج حاصل از آزمون چاو در دوره زمانی دو سال آتی معناداری آزمون چاو بیشتر از 0 درصد می باشد لذا فرضیه H 0 پذیرفته می شود مدل داده های ترکیبی در سطح ۴0 درصد به باال پذیرفته می شود اما در دوره زمانی شش سال آتی معناداری آزمون چاو کمتر از 0 درصد می باشد بنابراین فرضیه H 0 رد می شود معناداری آزمون هاسمن در مدل رشد سود بلند مدت کمتر از 0 درصد می باشد پس فرضیه H 0 رد می شود و مدل داده های تابلویی با اثرات ثابت پذیرفته می شود و معناداری آزمون هاسمن در مدل ریسک بلندمدت بیشتر سال ششم/ شماره بیستويکم/ بهار 519 5931

و 0 فصلنامه علمي پژوهشي دانش سرمايهگذاري - انجمن مهندسي مالي ايران از 0 درصد می باشد و بر این اساس فرضیه ی H 0 پذیرفته می شود و مدل داده های تابلویی با اثرات تصادفی پذیرفته می شود. جدول) ۲ (آمار توصیفی متغیرهاي پژوهش براي كل شركت ها در طی دوره پژوهش متغیرها میانگین میانه حداكثر حداقل انحراف معیار 5۷/1 ۸۴/۷-5۷/۴ 11/1 1۴/1 رشد سود )2=k( ۷۱/۹ ۳۸/10-۳/۱۸ ۳1/1 0۳/0 رشد سود )6=k( 1۱0/5 50/5 ۳۷/5 1۴/5 نسبت سود آتی به قیمت 0۹۴/5 1۹1/5 ۳0/5-۷1/5 1۷/5 نسبت سود دنباله رو 1۴۷/5 ۳/0 1۸/0۱-۷۹/۹ 1۳/5 بتا) K=0 ( 5۴۸/5 0۳/۹ 1۴/۸0-۱/15 0۸/5 11۱/5 بتا) k=۱ ( 55۱/1 50/5 ۴۹/15 ۸1/5 نسبت ارزش دفتری به بازار 0۸۴/5 0۳/0 1۹/1 00/01 ۷۱/0 01/۸ اهرم مالی ۴۴/5 01/5-۹۱/15 ۱1/5 رشد مورد انتظار ۷۴۷/5 00/۴ 5 0/1۹1 00/0 نسبت سود تقسیمی ۹0/۸ 0۳0/5 0۱/۹ ۸۷/۷ ۳۷/0 ۳0/0 اندازه ۴۹/۱ 5 0۳/۱0 00/۷ انحراف استاندارد 0۸/۳ 0/۳1۷0۴۳-۷۴11۹۷ ۱5۳۷۸۴۷ 00۱۷1 تامین مالی خارجی ۸/0۴۴۳01 جدول شماره) ۳ ) نتایج انتخاب الگو براي برازش الگو هاي پژوهش شرح رشد سود كوتاه مدت) k=2 ( رشد سود بلند ریسک كوتاه مدت )k=2( ریسک بلند مدت )k=6( مدت )6=k( )501/5(0۷/1 )11۹/5(۸5۳/1 )555/5(۱0/۱ آزمون چاو)معناداری( ۳۱۴/5)۷51/5( )10۹/5(0۹/۷ - )555/5(۳۱/0۷ آزمون هاسمن)معناداری( - نوع برآورد داده های ترکیبی داده های تابلویی با اثرات ثابت داده های ترکیبی داده های تابلویی با اثرات تصادفی در فرضیه اول پژوهش رابطه ی نسبت سود آتی به قیمت هر سهم با رشد سود در کوتاه مدت و بلند مدت بررسی می شود برای این منظور مدل) 1 ( پژوهش برازش شد که نتایج حاصل در جدول) ۹ ( ارائه شده است. همانطور که در جدول) ۹ ( مشاهده می شود متغیر وابسته در کوتاه مدت و بلند مدت به ترتیب حدود 0۸ و ۱۹ درصد تغییرات متغیر مستقل را تبیین می کند. مقدار آماره دوربین واتسون در کوتاه مدت و بلند مدت به تریبت برابر 0 / ۱۴/1 می باشد که نشان از نبود خود همبستگی بین مقادیر باقیمانده است. همچنین آمارهF در کوتاه 514

بررسي رابطه ي نسبت سود آتي به قیمت هر سهم با رشد سود و ريسک / سیدعلي حسیني و محبوبه بهرامي مدت و بلند مدت به ترتیب برابر با ۷ و ۸/۳ است که در سطح خطای 0 درصد معنادار است. این معناداری نشان می دهد که متغیر مستقل دارای رابطه خطی معنادار با متغیر وابسته است. مطابق جدول) ۹ ( در دوره زمانی دو سال آتی) k=0 ( ضریب و سطح خطای متغیر مستقل)نسبت سود آتی به قیمت هر سهم(به ترتیب برابر ) 000/5 -(و) 510/5 ( بوده که نشان دهنده ارتباط منفی معنادار این متغیر با رشد سود کوتاه مدت آتی می باشد. همچنین در دوره زمانی شش سال آتی) k=۱ ( ضریب و سطح خطای متغیر مستقل)نسبت سود آتی به قیمت هر سهم( به ترتیب برابر ) 1۴۱/5 (و) ۱51/5 ( بوده که نشان دهنده عدم وجود ارتباط معنادار این متغیر با رشد سود بلند مدت می باشد. جدول) ۴ (نتایج تخمین مدل اول متغیر عرض از مبدا رشد سود كوتاه مدت) k=2 ( ضریب معناداري رشد سود بلند مدت )6=k( ضریب 1۱/۱ معناداري 555/5 ۱51/5 55۹/5 ۱0۸/5 551/5 0۱۷/5 555/5 555/5 555/5 550/5 ۳۳/5 )55/5(۸5۳/۳ ۱۹0/5 ۱۴/1 1۴۱/5 ۳۱۹/5 55۷/5 ۸۸0/5 510/5 50/5 555۹/5-555۳/5-551/5 510/5 51۷/5 0۴۸/5 ۹0۷/5 ۱۳0/5 550/5 ۹5۴/5 555/5 555/5 555/5 )55/5(5۱/۷ 00۴/5 0/0 05۸/5 00۸/5 55۱/5 11/5 550/5 000/5-55۱/5-10۸/5-55۸/5-5۸/5-5۱۱/5-551/5-۷5۳/5- نسبت سود آتی به قیمت نسبت سود دنباله رو بتا نسبت ارزش دفتری به بازار اهرم مالی رشد مورد انتظار نسبت سود تقسیمی اندازه انحراف استاندارد بازده ماهانه تامین مالی خارجی آماره F فیشر )معناداری( ضریب تعیین تعدیل شده آماره دوربین واتسون در فرضیه دوم پژوهش رابطه ی نسبت سود آتی به قیمت هر سهم با ریسک در کوتاه مدت و بلند مدت بررسی می شود برای این منظور مدل) 0 ( پژوهش برازش شد که نتایج حاصل در جدول) 0 ( ارائه شده است. همانطور که در جدول) 0 ( مشاهده می شود متغیر وابسته در کوتاه مدت و بلند مدت به ترتیب حدود ۴ و ۳ در صد تغییرات متغیر مستقل را تبیین می کند. مقدار آماره دوربین واتسون در کوتاه مدت و بلند مدت به ترتبت برابر ۱۷/1 و ۸۷/0 قرار دارد که نشان از نبود خود همبستگی بین مقادیر باقیمانده است.همچنین آمارهF در کوتاه سال ششم/ شماره بیستويکم/ بهار 511 5931

فصلنامه علمي پژوهشي دانش سرمايهگذاري - انجمن مهندسي مالي ايران مدت و بلند مدت به ترتیب برابر با ۱۴/۱ و 5۴/۱ است که در سطح خطای 0 درصد معنادار است. این معناداری نشان می دهد که متغیر مستقل دارای رابطه خطی معنادار با متغیر وابسته است. جدول) ۵ (نتایج تخمین مدل دوم دوره زمانی متغیر نسبت سود آتی به قیمت ریسک كوتاه مدت )2=k( ضریب معناداري ریسک بلند مدت )6=k( ضریب ۱۸/۷- معناداري 551/5 555/5 ۴۸0/5 0۱0/5 5۳۸/5 )5۳۸/5( ۸۷/0 5۴/۱-۱۳/11-55۷/5-10۴/5 51۹/5 51۸/5 000/5 5۹۴/5 5۴0/5 )555/5( ۱۷/1 ۷۷۱/5 0۴/0 5۸۸/5-5۳۹/5 ۱۴/۱ نسبت سود آتی به قیمت به توان دو رشد مورد انتظار رشد سود دو )شش( سال آتی ضریب تعیین تعدیل شده آماره F فیشر )معناداری( آماره دوربین واتسون مطابق جدول) 0 (در دوره زمانی دو سال آتی )0=k( ضریب و سطح خطای متغیرمستقل)نسبت سود آتی به قیمت هر سهم( به ترتیب برابر )۷۷۱/5( و )51۹/5( بوده که نشان دهنده همبستگی مثبت معنادار این متغیر با ریسک کوتاه مدت شرکت می باشد همچنین در دوره زمانی شش سال آتی) k=۱ ( ضریب و سطح خطای متغیر مستقل)نسبت سود آتی به قیمت هر سهم( به ترتیب برابر )-۸۱/۷( و )551/5( بوده که نشان دهنده ارتباط منفی معنادار این متغیر با ریسک بلند مدت می باشد. ۷- نتیجهگیري و بحث یکی از رایج ترین ابزارها و معیارهای تصمیم گیری سرمایه گذاران در بورس اوراق بهادار نسبت سود به قیمت هر سهم می باشد علی رغم وجود ضعف ها و محدودیت های مختلف نسبتP/E به طور گسترده ای توسط سرمایه گذاران در بورس اوراق بهادار به کار می رود. پژوهش های پیشین از نسبت سود دنباله رو بر پایه مدل تنزیل سود تقسیمی) DDM ( استفاده نمودند اما در این پژوهش از نسبت سود آتی بر قیمت هر سهم بر پایه مدل اولسون-جونتر) OJ ( استفاده شده است. نسبت سود آتی بر قیمت هر سهم تابعی از رشد سود و ریسک در کوتاه مدت و بلند مدت می باشد. در این پژوهش تاثیر رشد سود و ریسک در کوتاه مدت و بلند مدت بر نسبت سود آتی بر قیمت هر سهم بررسی شده است. با آزمون فرضیه های پژوهش نتایجی به این شرح حاصل شد: با آزمون فرضیه ی اول بین نسبت سود آتی به قیمت هرسهم با نرخ رشد سود در حالت کوتاه مدت رابطه ای منفی و در حالت بلند مدت عدم رابطه ی معنادار وجود دارد که با نتایج 05 کی سور و وایت بک 01 ) 1۴۱۸ (بیور و مورس )1۴۷۳( بوتسمن و 511

بررسي رابطه ي نسبت سود آتي به قیمت هر سهم با رشد سود و ريسک / سیدعلي حسیني و محبوبه بهرامي 0۹ 0۸ 00 باسکین ) 1۴۳1 ( ریلی و دیگران )1۴۳۸( زاروین )1۴۴5( 0۷ 0۱ دیگران )1۴۴0( چو )1۴۴۹( 00 کونستاند و دیگران )1۴۴1( فولر و ۸5 0۴ 0۳ فیرفیلد )1۴۴۹( نیکبخت و پوالت )1۴۴۳( رامچاران )0550( شمس الدین و هیلیر) 055۹ ( قالیبافت اصل) 1۸۳۹ ( و عزیزیان )1۸۳0( هم راستا می باشد و با یافته های پژوهش تهرانی) 1۸۷0 ( و تینگ وو) 051۹ ( در تضاد است. با آزمون فرضیه ی دوم بین نسبت سود آتی به قیمت هر سهم با ریسک در حالت کوتاه مدت رابطه ای مثبت و در حالت بلند مدت رابطه ای منفی وجود دارد که نتایج این فرضیه با نتایج )1 )0 )۸ کی سور و وایت بک) 1۴۱۸ ( نیکبخت و پوالت) 1۴۴۳ ( قالیبافت اصل) 1۸۳۹ ( عزیزیان) 1۸۳0 (هم راستا می باشد و با نتایج تحقیقات چو) 1۴۴۹ ( رامچاران )0550( و تینگ وو) 051۹ ( در تضاد است. عدم وجود ارتباط معنادار بین نسبت سود آتی به قیمت هر سهم با رشد سود بلند مدت و ارتباط منفی بین نسبت سود آتی به قیمت هر سهم با ریسک بلندمدت بیانگر این است که با توجه به نوسانات اقتصادی و عدم شفافیت کافی آینده بازار توانایی پیش بینی برای دوره های بلند مدت ندارد و لذا تصمیمات سرمایه گذاری به جای توجه به دوره های بلندمدت بر روی دوره های کوتاه مدت تمرکز دارد و این موضوع جای خالی پیش بینی بلند مدت را در بازار سرمایه کشورمان نشان می دهد. با توجه به اهمیت پژوهش در خصوص نسبت سود به قیمت و نقش آن در تصمیم گیری های سرمایه گذاران پیشنهادات ذیل برای پژوهش های آتی می تواند مد نظر محققان قرار گیرد: بررسی ارتباط ضریبP/E آتی با متغیرهای اقتصادی نظیر نرخ رشد تولید ناخالص ملی عرضه و تقاضای پول و رشد نقدینگی بررسی ارتباط بین نسبت سودآتی به قیمت هر سهم و عوامل درونی شرکت مانند صنعت اندازه شرکت اهرم مالی جریانات نقدی سطح فعالیت و سطح تکنولوژی بررسی نسبت سودآتی به قیمت هر سهم در سطح پرتفوی با در نظر گرفتن مبانی زمانی مختلف برای تشکیل پرتفوی فهرست منابع بدری احمد قهرمانی محمدامین )1۸۴1(. هموارسازی سود و هزینه حقوق مالکانه: شواهدی از بورس اوراق بهادار تهران. فصلنامه مطالعات تجربی حسابداری مالی شماره ی سی و پنجم ص 0۸ تا ۹۷. بولو قاسم احمدی شاهین )1۸۴۹(. رابطه ی اندازه ی تجدید ارائه سود هر سهم با بازده و نسبت قیمت به سود در شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران. فصلنامه علمی پژوهشی دانش مالی تحلیل اوراق بهادار سال هشتم شماره ی بیست و پنجم ص 151 تا 11۸. تهرانی رضا )1۸۷۹(. بررسی عوامل موثر بر قیمت سهام در بورس اوراق بهادار تهران.رساله دکتری دانشگاه تهران. تهرانی رضا نور بخش عسگر )1۸۴5(. مدیریت سرمایه گذاری. چاپ هفتم. تهران: انتشارات نگاه دانش. سال ششم/ شماره بیستويکم/ بهار 511 5931

فصلنامه علمي پژوهشي دانش سرمايهگذاري - انجمن مهندسي مالي ايران روحی علی جهانشاد آزیتا سرداری زاده مهتاب )1۸۴۸(. بررسی رابطه ی میان خالص وجه نقد هر یک از طبقات صورت جریان وجه نقد با سوم شماره یازدهم ص ۷0 تا ۴1. نسبت قیمت به درآمد.فصلنامه پژوهش های تجربی حسابداری سال راعی رضا بخشیانی عباس )1۸۳۷(. ارزشگذاری سهام و تحلیل بازار. چاپ اول. تهران: انتشارات سازمان مدیریت صنعتی. روشن سید عقیلی و همکاران )1۸۴1(. ارزیابی عوامل موثر بر نسبت P/E سهام شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران. فصلنامه علمی پژوهشی دانش مالی تحلیل اوراق بهادار )مطالعات مالی( سال پنجم شماره چهاردهم ص ۹1 تا 0۳. سهمانی اصل محمدعلی خالقی مقدم حمید )1۸۳0(. متغیرهای اقتصادی و حسابداری موثر بر ضریب P/E )قیمت به سود(. فصلنامه مطالعات تجربی حسابداری مالی شماره سیزدهم ص 0۷ تا ۳0. عزیزیان افشین )1۸۳0(. بررسی عوامل تعیین کننده ضریب قیمت به سود شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران. پایان نامه کارشناسی ارشد مدیریت مالی دانشگاه شهید بهشتی. قالیباف اصل حسن مظاهری زهره )1۸۳۹(. بررسی عوامل موثر بر ضریب قیمت بر درآمد در بورس اوراق بهادار تهران. فصلنامه تحقیقات مالی شماره بیستم ص ۳۷ تا 15۱. مشایخ شهناز خمیسی حبیبه و فرشی زهرا )1۸۴0( بررسی قابلیت پیش بینی نسبت PEG درمقایسه با نسبت P/E برای تعیین قیمت سهام در شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران پژوهش های تجربی حسابداری شماره هفت ص 1 تا 1۱. مهرانی کاوه مهرانی کیارش و میرصانعی روح اهلل )1۸۴0( ارزشیابی سهام. چاپ دوم. تهران: انتشارات موسسه ی کتاب مهربان نشر. Bagella, Bechetti, Adriani (2005). Observed and fundamental price-earning ratio: a comparative analysis of high-tech stock evaluation in the US and Europe. Journal of International money and finance 24, pp 549-581. Basu (1977). investment performance of common stock in relation to their price-earning ratios attest of the efficient market hypothesis.the journalof finance. volxxxii, No3. Beaver, William &Morse, Dale (1978). what determines price-earning ratio?financial analysis journal 34 PP 65-76. Boatsman, Baskin (1981). Asset Valuation with Incomplete Markets. The Accounting Review. Bradshaw.(2002).The use of target prices to justify sell-side analysts.stock recommendations Accounting Horizons16pp27 41. Chan, Karceski,Lakonishok (2003). The level and persistence of growth rates. Journal of Finance58,pp643 684. Cho JY (1994). Determinants of price earnings ratios: A reexamination. Review of financial economics3 pp105-120. Constand, Freitas, Sullivan (1991). Factors Affecting Price Earnings Ratios and Market Values of Japanese Firms. Financial management20, pp68-79. Fairfield PM (1994).P/E, P/B and the present value of future dividends. Financial Analysts Journal 50,pp23-31. Fama& French.(2002).The equity premium. Journal of Finance 57, pp637 659. 511

بررسي رابطه ي نسبت سود آتي به قیمت هر سهم با رشد سود و ريسک / سیدعلي حسیني و محبوبه بهرامي Fuller,Huberts, Levinson(1992).It s Not Higgledy-Piggledy Growth. Journal Portfolio Management Winter,pp8-45. Jathmaliani,arunjonejaaril,viveklcupta (1997). demystifying the P/E ratio.the rational investor vol I No11. Kisor white beck. (1963).a new tool in investment decision making. Financial analysts journal; vol. 19,1963'PP.55-62. Liu,Nissim,Thomas.(2002).Equity valuation using multiples. Journal of accounting research 40, pp135-137. li-wen chen, hsin-yi yu, hsu-huei huang (2015). Revisiting earning price effect: the importance of future earnings"frl(finance research letters)357. http://dx.doi.org/10.1016/j.frl.2015.02.009. Nikbakht, Polat (1998). A global perspective of P/E Ratio determinants: the case of ADRs.Global Finance Journal9, pp253-267. Ramcharan (2002). An empirical analaysis of the determinant of P/E ratio in emerging markets.emerging markets review3, pp165-178. Reilly, Griggs, Wong(1983). Determinants of the aggregate stock market earnings multiple. Journal of Portfolio Management 10, pp36-45. Shamsuddin, Hillier (2004). fundamental determinants of the Australian price- earning multiple pacific-bos in finance journaln12,pp563-576.. Tingwu (2014). the forward ratio and earnings growth.advances in Accounting, incorporating Advances in International Accounting (2014), http://dx.doi.org/10.1016/j.adiac.2014.04.002. Thomas, Zhang (2006). Another look at E/P ratios.working paper Yale School of Management http://faculty.som.yale.edu/jakethomas/papers/smoothing. accessed on August 3, 2007). Zarowin, paul (1999). what determines earning- price ratio:revisited",journal,no3,pp439-454. یادداشتها 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. 17. 18. 19. 20. 21. 22. Shamsuddin& Hillier Trailing P/E Forward P/E Liu et al Thomas&Zhang Fama& French. Bradshaw Chan & other Dividend discount model Ohlson-Juettner model Free cash flow to equity Residual income model Jethmaliani & other Abnormal Earnings Growth Li-wen et al Chart hart Ting wu Baglla&other panel Kisor&whitebeck Beaver & Morse Boatsman&Baskin سال ششم/ شماره بیستويکم/ بهار 513 5931

فصلنامه علمي پژوهشي دانش سرمايهگذاري - انجمن مهندسي مالي ايران 23. 24. 25. 26. 27. 28. 29. 30. Reilly and other Zarowin Constand and other Fuller and other Chow Fairfield Nikbakht&Polat Ramcharan 511