Εξαμηνιαία Έκθεση. 30 Ιουνίου 2013 (Μη ελεγμένη) Pioneer S.F. Ένας Οργανισμός Συλλογικών Επενδύσεων του Λουξεμβούργου (Fonds Commun de Placement)

Transcript

1 Εξαμηνιαία Έκθεση (Μη ελεγμένη) Pioneer S.F. Ένας Οργανισμός Συλλογικών Επενδύσεων του Λουξεμβούργου (Fonds Commun de Placement) ΤΑ ΑΜΟΙΒΑΙΑ ΚΕΦΑΛΑΙΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ.

2 Καμία συνδρομή δεν μπορεί να γίνει δεκτή με βάση αυτήν τη χρηματοοικονομική έκθεση. Οι συμμετοχές είναι έγκυρες μόνο εάν γίνονται με βάση το τρέχον ενημερωτικό δελτίο που συνοδεύεται από το σχετικό έγγραφο με τις Βασικές Πληροφορίες για τους Επενδυτές, ένα αντίγραφο της τελευταίας ετήσιας έκθεσης και ένα αντίγραφο της τελευταίας εξαμηνιαίας έκθεσης, εάν έχει δημοσιευτεί αργότερα.

3 Πίνακας Περιεχομένων. Εξαμηνιαία Συνοπτική Περιγραφή των... Χρηματοοικονομικών Αγορών Κατάσταση Καθαρού Ενεργητικού Κατάσταση Στατιστικών Στοιχείων Μεριδίων Πρόγραμμα Επενδύσεων Pioneer..... S.F..... Euro... Curve year Εκκρεμείς Χρηματοοικονομικές Προθεσμιακές Συμβάσεις Εκκρεμή Δικαιώματα Προαίρεσης Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Εκκρεμείς Swap Pioneer..... S.F..... Euro... Curve year Εκκρεμείς Χρηματοοικονομικές Προθεσμιακές Συμβάσεις Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Εκκρεμή Δικαιώματα Προαίρεσης Εκκρεμείς Swap Pioneer..... S.F..... Euro... Curve year Εκκρεμείς Χρηματοοικονομικές Προθεσμιακές Συμβάσεις Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Εκκρεμή Δικαιώματα Προαίρεσης Εκκρεμείς Swap Pioneer..... S.F..... Euro... Curve year Εκκρεμείς Χρηματοοικονομικές Προθεσμιακές Συμβάσεις Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Εκκρεμή Δικαιώματα Προαίρεσης Εκκρεμείς Swap Pioneer..... S.F..... Euro... Curve year Εκκρεμείς Χρηματοοικονομικές Προθεσμιακές Συμβάσεις Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Εκκρεμή Δικαιώματα Προαίρεσης Εκκρεμείς Swap Pioneer..... S.F..... Global..... Curve year Εκκρεμείς Χρηματοοικονομικές Προθεσμιακές Συμβάσεις Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Εκκρεμή Δικαιώματα Προαίρεσης Εκκρεμείς Swap Pioneer..... S.F..... Global..... Curve year Εκκρεμείς Χρηματοοικονομικές Προθεσμιακές Συμβάσεις Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Εκκρεμή Δικαιώματα Προαίρεσης Εκκρεμείς Swap Pioneer..... S.F..... U.S.... Dollar..... Diversified Corporate Bond Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Εκκρεμείς Swap Pioneer..... S.F..... Euro... Financials Recovery Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Pioneer..... S.F..... Euro... Financials Recovery / Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Pioneer S.F. Εξαμηνιαία Έκθεση 1

4 Πίνακας Περιεχομένων. Pioneer..... S.F..... European Equity.... Market Plus Εκκρεμείς Χρηματοοικονομικές Προθεσμιακές Συμβάσεις Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Pioneer..... S.F..... Pacific.....(ExJapan) Equity..... Market..... Plus Εκκρεμείς Χρηματοοικονομικές Προθεσμιακές Συμβάσεις Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Pioneer..... S.F..... U.S.... Equity..... Market..... Plus Εκκρεμείς Χρηματοοικονομικές Προθεσμιακές Συμβάσεις Pioneer..... S.F..... Tactical..... Allocation Bond.... Fund Εκκρεμείς Χρηματοοικονομικές Προθεσμιακές Συμβάσεις Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Pioneer..... S.F..... Tactical..... Allocation Fund Εκκρεμείς Χρηματοοικονομικές Προθεσμιακές Συμβάσεις Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Εκκρεμή Δικαιώματα Προαίρεσης Pioneer..... S.F..... Dynamic Allocation Fund Εκκρεμείς Χρηματοοικονομικές Προθεσμιακές Συμβάσεις Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Εκκρεμή Δικαιώματα Προαίρεσης Εκκρεμείς Swap Pioneer..... S.F..... Optimiser Εκκρεμείς Χρηματοοικονομικές Προθεσμιακές Συμβάσεις Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Εκκρεμή Δικαιώματα Προαίρεσης Εκκρεμείς Swap Pioneer..... S.F Commodities Εκκρεμείς Προθεσμιακές Συμβάσεις Συναλλάγματος Εκκρεμείς Swap Παρατηρήσεις στις... Οικονομικές Καταστάσεις κατά... την Διοίκηση και.. Διαχείριση Pioneer S.F. Εξαμηνιαία Έκθεση

5 Εξαμηνιαία Έκθεση 2013 Pioneer S.F. Εξαμηνιαία Συνοπτική Περιγραφή των Χρηματοοικονομικών Αγορών Η Oικονομία Ηνωμένες Πολιτείες: Ο δρόμος προς την ομαλοποίηση της νομισματικής πολιτικής Εδώ και κάποιο καιρό, οι επενδυτές εξετάζουν τις πιθανές συνέπειες της ομαλοποίησης της νομισματικής πολιτικής, όταν η παγκόσμια οικονομία επιστρέψει στην ανάπτυξη χωρίς υποβοήθηση. Ωστόσο, αυτή η προοπτική ομαλοποίησης έχει εγείρει ανησυχίες μεταξύ των επενδυτών σχετικά με το εάν η κύρια αιτία που συντέλεσε στην καταγραφή ιστορικά υψηλών τιμών στα χρηματιστήρια ήταν η πρόσθετη ρευστότητα που χορηγήθηκε από σημαντικά προγράμματα αγοράς ομολόγων, όπως η ποσοτική διευκόλυνση (Quantitative Easing QE) του Ομοσπονδιακού Αποθεματικού Συστήματος (Federal Reserve Fed) των ΗΠΑ και όχι η βελτίωση των βασικών οικονομικών μεγεθών. Η Fed, σύμφωνα με τον επικεφαλής αρχιτέκτονα του προγράμματος ποσοτικής διευκόλυνσης, φαίνεται να αναγνωρίζει το βαθμό στον οποίο οι χρηματοοικονομικές αγορές έχουν εξαρτηθεί από πολιτικές, όπως η ποσοτική διευκόλυνση. Στις 22 Μαΐου, ο πρόεδρος της Fed επιβεβαίωσε το ενδεχόμενο μείωσης της αγοράς στοιχείων ενεργητικού από φέτος. Η ιδέα ότι η ποσοτική διευκόλυνση ενδέχεται να μην διαρκέσει επ' αόριστον φαίνεται ότι ανησυχεί τους επενδυτές, όπως τεκμηριώνεται από την αντίδραση στο λεπτομερές σχέδιο εξόδου από το πρόγραμμα ποσοτικής διευκόλυνσης της Fed, το οποίο αποκαλύφθηκε στις 19 του περασμένου Ιουνίου. Η κερδοσκοπία όσον αφορά τη σταδιακή μείωση (tapering) των αγορών στοιχείων ενεργητικού υποτίθεται ότι θα μετριαζόταν από το γεγονός ότι η υλοποίησή της εξαρτάται από τη βελτίωση της οικονομίας των ΗΠΑ, ειδικά όσον αφορά τους στόχους χαμηλού πληθωρισμού και αύξησης της απασχόλησης που έχει θέσει η Fed. Στην πραγματικότητα, το ποσοστόστόχος της ανεργίας 6,5% είναι απίθανο να επιτευχθεί πριν από το τέλος του 2014, επομένως, σύμφωνα με το σχέδιο εξόδου της Fed, το μέγεθος των αγορών στοιχείων ενεργητικού θα μπορούσε να μειωθεί σταδιακά και χωρίς να προκληθεί αναταραχή στις αγορές. Αυτή η επιλογή σταδιακής εξόδου, ή "tapering", επισημαίνει τις ανησυχίες της Fed ότι μια πολύ ταχεία ομαλοποίηση θα τρόμαζε τους επενδυτές. Η σταδιακή έξοδος (tapering), υπό στενή έννοια, είναι το πρώτο επισφαλές στάδιο της διαδικασίας εξόδου από το πρόγραμμα ποσοτικής διευκόλυνσης, κατά το οποίο ο τρέχων ρυθμός στις αγορές ομολόγων αξίας 85 δισεκατομμυρίων δολαρίων μηνιαίως ορίζεται ότι θα μειωθεί περίπου κατά το ήμισυ μέχρι το τέλος του Πιστεύουμε ότι η Fed θα θεωρούσε αποδεκτή μια επακόλουθη μέτρια αύξηση στις αποδόσεις των κρατικών ομολόγων των ΗΠΑ (της τάξης των μονάδων βάσης). Μια άνοδος των επιτοκίων ενυπόθηκων δανείων θα μπορούσε να προκαλέσει μεγαλύτερη ανησυχία, καθώς η ανάκαμψη των στεγαστικών αγορών οφείλεται σε μεγάλο βαθμό στο πολύ προσιτό κόστος δανεισμού. Η πιθανή ζημία στην πραγματική οικονομία είναι ένας από τους κύριους κινδύνους μιας απότομης εξόδου από το πρόγραμμα ποσοτικής διευκόλυνσης. Καθώς το σχέδιο εξόδου από το πρόγραμμα ποσοτικής διευκόλυνσης θέτει ως προϋπόθεση τη βελτίωση της οικονομίας των ΗΠΑ, θεωρούμε ότι η διαμάχη θα συνεχιστεί στις επόμενες δέσμες οικονομικών δεδομένων και θα παρατείνει τη νευρικότητα των επενδυτών στη διάρκεια του έτους. Ενδέχεται να περάσουμε μια περίοδο αυξημένης μεταβλητότητας, παρότι πιστεύουμε ότι μια μεθοδευμένη έξοδος από το πρόγραμμα ποσοτικής διευκόλυνσης είναι ένας εφικτός στόχος. Η ευρωζώνη: Κίνδυνοι αρνητικών εξελίξεων Ένας αυξανόμενος αριθμός ευρωπαϊκών χωρών δημοσίευσαν συρρίκνωση του ΑΕΠ στο α' εξάμηνο, γεγονός που αποδεικνύει ότι η Ευρώπη βρίσκεται επισήμως σε ύφεση. Παρόλο που η Γαλλία έχει κατορθώσει να αποφύγει μέχρι στιγμής τη βαθιά δημοσιονομική λιτότητα και δεν έχει εισέλθει ακόμα σε κατάσταση κρίσης όπως οι περιφερειακές (μεσογειακές) χώρες της Ευρωπαϊκής Οικονομικής και Νομισματικής Ένωσης, παρά ταύτα βρίσκεται σε ύφεση. Η προοπτική διάλυσης του ευρώ έχει περιοριστεί σημαντικά από τη στιγμή που η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ) δήλωσε ότι θα κάνει ό,τι χρειαστεί για τη διατήρηση της ΟΝΕ, αλλά η πραγματική οικονομία έχει ουσιαστικά επιδεινωθεί από τη στιγμή που το Συνταγματικό Δικαστήριο της Γερμανίας άρχισε να αναθεωρεί τη δράση της ΕΚΤ. Παρόλο που η απόφαση του δικαστηρίου είναι απίθανο να χαρακτηρίσει το βασικό πρόγραμμα αγοράς ομολόγων (OMT) ως παραβίαση, ενδέχεται να επιβάλει κάποιους περιορισμούς και να κάνει την ΕΚΤ απρόθυμη να επιζητήσει νέα μέτρα που αλλάζουν τους όρους του παιχνιδιού. Η περίοδος πριν από τις γερμανικές κοινοβουλευτικές εκλογές το Σεπτέμβριο ενδέχεται επίσης να χρήζει μεγαλύτερης προσοχής. Μια ανάλογη αλλαγή πορείας δεν επέρχεται στην κατάλληλη χρονική στιγμή, καθώς η οικονομία του ευρώ φαίνεται ότι χρειάζεται την υιοθέτηση περαιτέρω πολιτικών τόνωσης. Συνολικά, το ΑΕΠ έχει συρρικνωθεί επί έξι συναπτά τρίμηνα. Η νότια Ευρώπη έχει υποστεί σημαντικά μεγαλύτερο πλήγμα, αλλά η Γερμανία, που τώρα αποτελεί εξαίρεση ανάμεσα στις μεγαλύτερες ευρωπαϊκές χώρες, δεν έχει ξεφύγει από τον κίνδυνο, αφού το ΑΕΠ της μετά βίας αυξήθηκε κατά το πρώτο τρίμηνο. Pioneer S.F. Εξαμηνιαία Έκθεση 3

6 Εξαμηνιαία Έκθεση 2013 Pioneer S.F. Εξαμηνιαία Συνοπτική Περιγραφή των Χρηματοοικονομικών Αγορών (συνέyειa) Η Oικονομία (συνέyειa) Η ευρωζώνη: Κίνδυνοι αρνητικών εξελίξεων (συνέyειa) Αναμένουμε ότι η οικονομία της ευρωζώνης θα συρρικνωθεί κατά 0,3% το 2013 και θα παρουσιάσει ήπια ανάκαμψη το Οι επιδεινούμενοι δείκτες αγοράς εργασίας είναι πιθανώς η πιο ξεκάθαρη απόδειξη των προβλημάτων της Ευρώπης. Ο ρυθμός ανεργίας ήταν 12,1% κατά μέσο όρο το Μάιο, αλλά στην Ισπανία είναι πενταπλάσιος σε σχέση με τη Γερμανία. Το χάσμα είναι ακόμα μεγαλύτερο για την ανεργία των νέων, με το 7,6% της Γερμανίας να βρίσκεται σε κραυγαλέα αντίθεση σε σχέση με το 56% της Ισπανίας και το 64% της Ελλάδας. Η ΕΚΤ μείωσε το κύριο επιτόκιο πολιτικής της σε ιστορικά χαμηλά τον Μάιο, αλλά φαίνεται σε ετοιμότητα να αναλάβει περαιτέρω δράση με στόχο την έξοδο της ευρωπαϊκής οικονομίας από την ύφεση. Το πρόβλημα είναι ότι η δυναμική δράση της για την προστασία του ευρώ πιθανώς ευνοήθηκε από ένα φιλικό παγκόσμιο περιβάλλον, στο οποίο οι κορυφαίες κεντρικές τράπεζες διαδραμάτισαν ενεργό ρόλο στη διαμόρφωση πολιτικών, επιζητώντας πρωτίστως να αποκαταστήσουν τις προοπτικές ανάπτυξης. Τώρα, με το σχέδιο εξόδου από το πρόγραμμα ποσοτικής διευκόλυνσης του Ομοσπονδιακού Αποθεματικού Συστήματος των ΗΠΑ, ενδέχεται μην υπάρχουν πολλά κίνητρα για την ΕΚΤ, ώστε να παρακάμψει τις γερμανικές αντιδράσεις σε μη τυπικά μέτρα. Αυτά μπορεί να απαιτούνται για την αντιμετώπιση του αντίκτυπου της πιστωτικής κρίσης των τραπεζών σε ορισμένες χώρες, που φαίνεται να έχει ιδιαίτερα αρνητικές επιπτώσεις σε μικρομεσαίες επιχειρήσεις. Ασία και αναδυόμενες οικονομίες: Καθώς η Ιαπωνία μελετά το πρόγραμμα ποσοτικής διευκόλυνσης, η Κίνα χαλιναγωγεί τον τραπεζικό δανεισμό Στο τέλος του 2012, η Ιαπωνία ακολούθησε την παγκόσμια ώθηση για ανάπτυξη την οποία οι κορυφαίες κεντρικές τράπεζες επιδιώκουν μέσω εξαιρετικά χαλαρών νομισματικών πολιτικών και έκτοτε προσπαθεί σκληρά να συμβαδίσει με την πολιτική ποσοτικής διευκόλυνσης της Fed. Ο νέος διευθυντής της Τράπεζας της Ιαπωνίας (BoJ) έθεσε ως στόχο τη μείωση του πληθωρισμού στο 2% (με χρονικό ορίζοντα δύο ετών) και επιδιώκει να απαλλάξει τη χώρα από 15 έτη αποπληθωρισμού. Ο διπλασιασμός της νομισματικής βάσης μέσω ενός εκτεταμένου προγράμματος αγοράς ομολόγων διαδραματίζει καθοριστικό ρόλο σε αυτό. Το εξασθενημένο γιεν συνέβαλε στη βελτίωση των αναμενόμενων κερδών των μεγάλων εξαγωγέων και παρείχε ισχυρή ώθηση στο χρηματιστήριο. Σε άλλους τομείς, η BoJ αποδείχθηκε λιγότερο επιτυχής και συνειδητοποίησε ότι μια απότομη αύξηση στις αποδόσεις των ομολόγων έστελνε σήματα συναγερμού. Οι υπεύθυνοι διαμόρφωσης πολιτικής στην Ιαπωνία μπορεί να έχουν παραβλέψει τη δημοσιονομική ενοποίηση, ωστόσο το επιχείρημα υπέρ πολύ χαλαρών πολιτικών εξακολουθεί να ισχύει, καθώς οι αποδόσεις ομολόγων δεν έχουν επαληθεύσει τις προσδοκίες για αυξανόμενο πληθωρισμό, ενώ ο αποπληθωρισμός παραμένει ο εχθρός. Στην ταχέως αναπτυσσόμενη Ασία, το επιχείρημα υπέρ εξαιρετικά χαμηλών νομισματικών όρων ήταν πάντα λιγότερο ισχυρό, καθώς οι ανοδικοί κίνδυνοι για τον πληθωρισμό εξακολουθούν να υφίστανται. Κάποιες σημαντικές αναδυόμενες χώρες, όπως η Βραζιλία, έχουν ήδη κάνει στροφή επί το αυστηρότερο, ενώ οι υπεύθυνοι διαμόρφωσης πολιτικής στην Κίνα φαίνεται να δεσμεύονται όλο και περισσότερο στη συγκράτηση του υπερβολικού τραπεζικού δανεισμού. Πρόσφατα, η Λαϊκή Τράπεζα της Κίνας (PBOC) απέσυρε χρήματα από την κυκλοφορία και άφησε τα διατραπεζικά επιτόκια να αυξηθούν ραγδαία. Καθώς ένα μεγάλο μέρος των μεγαλύτερων δανείων των κινεζικών τραπεζών παρέχονται σε επιχειρήσεις, η συμπεριφορά της Κίνας προς τις τράπεζες που δεν συμμορφώνονται μπορεί να είναι μέρος των αυξημένων προσπαθειών των υπεύθυνων διαμόρφωσης πολιτικής υπό τη νέα ηγεσία να αλλάξουν το μοντέλο ανάπτυξης, μετατοπίζοντας τη βάση του από τις επενδύσεις στην κατανάλωση. Ωστόσο, αυτοί οι περιορισμοί έχουν επίσης πυροδοτήσει φόβους για μια απότομη οικονομική επιβράδυνση, όπως φαίνεται να υποδεικνύεται από την έντονη πτώση του χρηματιστηρίου. Οι αγορές Κοινές μετοχές ΗΠΑ: Η στέρηση της γενναιοδωρίας του Ομοσπονδιακού Αποθεματικού Συστήματος μπορεί να αποβεί δύσκολη Όσοι ισχυρίζονται ότι οποιαδήποτε στρατηγική εξόδου από το πρόγραμμα ποσοτικής διευκόλυνσης θα προκαλούσε μεγάλη αστάθεια μπορεί να αισθάνονται δικαιωμένοι από την αντίδραση των χρηματιστηρίων στις πιο πρόσφατες δηλώσεις του Προέδρου της Fed, Bernanke. Η κατάθεσή του στο Κογκρέσο στις 22 Μαΐου θορύβησε τους επενδυτές για το ενδεχόμενο περιορισμού του ανοιχτού προγράμματος μηνιαίας αγοράς ομολόγων 85 δισεκατομμυρίων δολαρίων, που ξεκίνησε πριν από ένα έτος σχεδόν. 4 Pioneer S.F. Εξαμηνιαία Έκθεση

7 Εξαμηνιαία Έκθεση 2013 Pioneer S.F. Εξαμηνιαία Συνοπτική Περιγραφή των Χρηματοοικονομικών Αγορών (συνέyειa) Οι αγορές (συνέyειa) Κοινές μετοχές ΗΠΑ: Η στέρηση της γενναιοδωρίας του Ομοσπονδιακού Αποθεματικού Συστήματος μπορεί να αποβεί δύσκολη (συνέyειa) Η διαδικασία πολλών βημάτων που αποκαλύφθηκε από τη Fed στο τέλος Ιουνίου φαίνεται να έχει δώσει στους επενδυτές επαρκή χρόνο να αποδεχθούν την αλλαγή. Ακόμα και το πρώτο βήμα, που είναι γνωστό ως σταδιακή έξοδος (tapering), με την επιβράδυνση των αγορών στοιχείων ενεργητικού, είναι έτοιμο να ξεκινήσει φέτος, αλλά έχει επίσης ως προϋπόθεση τη συνεχιζόμενη οικονομική βελτίωση. Για να τερματιστεί το πρόγραμμα, το ποσοστό ανεργίας θα πρέπει να μειωθεί περαιτέρω. Με βάση τις παρούσες τάσεις, αυτός ο στόχος είναι απίθανο να επιτευχθεί πριν από τα μέσα του επόμενου έτους. Η πρόσφατη νευρικότητα υποδεικνύει ότι ορισμένοι επενδυτές ίσως πίστευαν ότι το πρόγραμμα ποσοτικής διευκόλυνσης θα συνεχιζόταν επ' αόριστον. Τα σημεία καμπής συχνά δημιουργούν εντάσεις, πολύ περισσότερο δε στις χρηματοοικονομικές αγορές. Δεν θα πρέπει να εκπλαγούμε αν, κατά τους επόμενους μήνες, οι θετικές ειδήσεις για την οικονομία των ΗΠΑ, ιδίως η μείωση της ανεργίας, αντιμετωπιστούν δυσμενώς από τους επενδυτές, καθώς φέρνουν πιο κοντά την ομαλοποίηση. Μπορούμε να αναμένουμε μια περίοδο μεγάλης αστάθειας για τις μετοχές των ΗΠΑ, καθώς οι αποδείξεις για βελτιωμένη εταιρική κερδοφορία είναι απίθανο να είναι αρκετά ισχυρές, ώστε να αντισταθμίσουν τη φθίνουσα υποστήριξη της ποσοτικής διευκόλυνσης. Το θετικό είναι ότι η επιλογή ευκαιριών σε καλά διαχειριζόμενες μεμονωμένες εταιρείες είναι πιθανό να είναι ευκολότερη, όταν μια στήριξη "από πάνω προς τα κάτω" επικρατήσει παγκοσμίως στην ευρεία αγορά. Ευρωπαϊκές μετοχές: Ένας αγώνας ταχύτητας ευρείας βάσης απειλείται από την έξοδο από την ποσοτική διευκόλυνση Η προφανής αποσύνδεση μεταξύ της οικονομίας και της απόδοσης της αγοράς μετοχών ήταν αξιοσημείωτη στην Ευρώπη, όπου η είδηση για την έκτη συνεχόμενη τριμηνιαία μείωση του ΑΕΠ δεν εμπόδισε τα περισσότερα χρηματιστήρια να επιτύχουν ιστορικά υψηλά. Ομολογουμένως, τα χρηματιστήρια της Ευρώπης είναι λιγότερο εκτεθειμένα στην εγχώρια οικονομία, καθώς τα κέρδη σε μεγάλες ευρωπαϊκές εισηγμένες μη χρηματοπιστωτικές εταιρείες προέρχονται επί το πλείστον από πωλήσεις σε ταχέως αναπτυσσόμενες αναδυόμενες αγορές. Ωστόσο, καθώς η Κίνα και οι άλλες οικονομίες BRIC επιβραδύνθηκαν, ο πολιτικός ακτιβισμός της ΕΚΤ διαδραμάτισε σημαντικό ρόλο σε αυτόν τον αγώνα ταχύτητας των τελευταίων 12 μηνών. Οι ευρωπαϊκές τραπεζικές μετοχές συμμετείχαν στον αγώνα ταχύτητας σχεδόν στον ίδιο βαθμό με τους άλλους τομείς. Παρόλο που έχουν μεγάλη έκθεση στην κρίση χρέους του ευρώ, οι ισολογισμοί των τραπεζών αναμένεται να αναθεωρηθούν από σχέδια περικοπής δαπανών, που έχουν πρόσφατα εξελιχθεί σε μια κοινή πρακτική. Ως αποτέλεσμα, ορισμένοι σημαντικοί παράγοντες ανέφεραν καλύτερα από τα αναμενόμενα αποτελέσματα κατά το πρώτο τρίμηνο. Οι ανοδικές εκπλήξεις προήλθαν από δανειστές που αύξησαν τα κεφαλαιακά τους αποθέματα, είτε με δική τους πρωτοβουλία είτε με την παρότρυνση των ρυθμιστικών αρχών. Περαιτέρω απόδειξη της βελτίωσης των ισολογισμών μπορεί να προέλθει από την αύξηση στην αποπληρωμή των μακροπρόθεσμων κεφαλαίων που δανείζονται από την ΕΚΤ, πολύ πριν από την αρχική τριετή ωρίμανση. Οι φόβοι για τη φερεγγυότητα των ευρωπαϊκών τραπεζών, όπως υπολογίζονται βάσει των πιστωτικών περιθωρίων, είναι στο χαμηλότερο σημείο τους τα τελευταία τρία έτη. Ωστόσο, τα έσοδα των τραπεζών παραμένουν ασθενή. Δεδομένα από την ΕΚΤ δείχνουν ότι τα δάνεια σε μη χρηματοπιστωτικές εταιρείες μειώθηκαν κατά 200 εκατομμύρια από τον Ιούλιο του 2012 στην περιοχή του ευρώ συνολικά, με την Ισπανία και άλλες χώρες της περιφέρειας του ευρώ να ευθύνονται κυρίως για τη μείωση. Οι μελλοντικές προσπάθειες της ΕΚΤ να υπερβούν τον καταστροφικό κατακερματισμό της αγοράς τραπεζικού δανεισμού θα παρακολουθούνται στενά. Το δυσμενέστερο σενάριο είναι η ΕΚΤ να μην προωθήσει ρηξικέλευθα σχήματα από το φόβο επιδείνωσης των αντιδράσεων της γερμανικής πλευράς σε μη τυπικά μέτρα. Πιστεύουμε ότι οι κοινές μετοχές, περιλαμβανομένων των ευρωπαϊκών, έχουν ενισχυθεί λιγότερο από υπερβολικά χαλαρές νομισματικές πολιτικές σε σύγκριση με άλλα στοιχεία ενεργητικού, όπως τα εταιρικά ομόλογα. Οι μετοχές μπορεί να παρέχουν ελκυστικές μερισματικές αποδόσεις και ο κύριος κίνδυνος έγκειται στην τεράστια αύξηση των βασικών αποδόσεων ομολόγων, κάνοντας τη σύγκριση λιγότερο ευνοϊκή για τα μερίσματα μετοχών. Pioneer S.F. Εξαμηνιαία Έκθεση 5

8 Εξαμηνιαία Έκθεση 2013 Pioneer S.F. Εξαμηνιαία Συνοπτική Περιγραφή των Χρηματοοικονομικών Αγορών (συνέyειa) Οι αγορές (συνέyειa) Ασία και αναδυόμενες κοινές μετοχές: Ανησυχίες εν μέσω λιγότερων μέτρων τόνωσης στην Ιαπωνία και περιορισμοί στα τραπεζικά δάνεια στην Κίνα Τον τελευταίο καιρό, το ιαπωνικό χρηματιστήριο παρουσιάζει μεγάλη νευρικότητα. Παρόλο που ο δείκτης TOPIX έχασε απλώς ένα μικρό μερίδιο των σημαντικών κερδών που σημείωσε φέτος μέχρι στιγμής, ενδέχεται να υπάρξει περαιτέρω πτώση, αν η δέσμευση της ιαπωνικής κυβέρνησης για οικονομικές μεταρρυθμίσεις αποδειχθεί απογοητευτική για τους επενδυτές. Το ιαπωνικό χρηματιστήριο είναι πολύ ευαίσθητο στις συναλλαγματικές διακυμάνσεις και τα εταιρικά κέρδη ανά μετοχή είναι πιθανό να υποστούν απότομη μείωση, αν η BoJ σταματήσει την επέκταση του προγράμματος τόνωσης και, ως αποτέλεσμα, η ισοτιμία δολαρίου ΗΠΑ/γιεν μειωθεί περαιτέρω. Παρά τις ανησυχίες όσον αφορά τη χρήση προγραμμάτων, όπως η ποσοτική διευκόλυνση, από την Ιαπωνία, η διάθεση μπορεί να έχει επίσης αλλάξει εξαιτίας μιας κρίσιμης συγκυρίας σε παγκόσμιο επίπεδο, που δεν έχει αφήσει ανεπηρέαστες τις υπόλοιπες ασιατικές αγορές και ιδίως τις χώρες με αναδυόμενες οικονομίες. Στον απόηχο του σημαντικού αγώνα ταχύτητας που παρατηρήθηκε στην Ιαπωνία και σε άλλες ανεπτυγμένες περιοχές, οι κύριες αναδυόμενες αγορές φαίνεται να αντιμετωπίζουν δυσμενώς τη μεταβολή των προσδοκιών για το πρόγραμμα ποσοτικής διευκόλυνσης. Στην Κίνα αναλογεί ένα σημαντικό μέρος της πώλησης στοιχείων του ενεργητικού των αναδυόμενων αγορών, καθώς οι επενδυτές αναμένουν τις διαρθρωτικές αλλαγές της χώρας με κάποια ανησυχία. Η πρόβλεψη για την αύξηση του ΑΕΠ της Κίνας αναθεωρείται προς τα κάτω (πρόσφατα στο 7,5%), καθώς η καταναλωτική ζήτηση αντικαθιστά τις επενδύσεις ως κύρια κινητήριος δύναμη μιας βραδύτερης, αν και πιο σταθερής, ανάπτυξης. Αυτή η αλλαγή υποτίθεται ότι μετριάζει οποιαδήποτε μελλοντική κερδοσκοπία σχετικά με τη "ομαλή" ή "απότομη" προσγείωση της κινεζικής οικονομίας, που ήταν κοινή, όταν οι επενδύσεις στήριζαν την αύξηση του ΑΕΠ. Οι επενδυτές φαίνεται να αναμένουν από τη νέα πολιτική ηγεσία να διαχειριστεί αποτελεσματικά αυτήν τη δύσκολη μετάβαση μακροπρόθεσμα αλλά, ταυτόχρονα, ζητούν κάποια μέτρα τόνωσης για να ξεπεραστεί η τρέχουσα επιβράδυνση. Οι υπεύθυνοι διαμόρφωσης πολιτικής στην Κίνα δεν έχουν αντιγράψει τη Fed και αντ' αυτού φαίνονται έτοιμοι να περιορίσουν την πιστωτική επέκταση. Το σκεπτικό είναι ότι η πιο πρόσφατη οικονομική ανάπτυξη που βασίστηκε στην πίστωση ήταν αμφίβολης ποιότητας, καθώς μεταφράστηκε σε πτώση της παραγωγικότητας επενδύσεων και χαμηλότερες αποδόσεις κεφαλαίων. Πρόσφατα, η κινεζική κεντρική τράπεζα επέδειξε σχεδόν μηδενική ανοχή σε τράπεζες με κρίση ρευστότητας και άφησε τα διατραπεζικά επιτόκια να αυξηθούν πολύ απότομα. Ο επιβαρυμένος τραπεζικός τομέας έχει συμπαρασύρει ολόκληρη την κινεζική αγορά προς τα κάτω, αλλά η κυβέρνηση φαίνεται επίσης αποφασισμένη να μειώσει τις τιμές κατοικίας μέσω αυστηρότερων διοικητικών ελέγχων. Αυτή η προσπάθεια μπορεί να έχει αρνητικό αντίκτυπο στον πλούτο και ενδέχεται να εξηγεί την ευρεία βάση της πρόσφατης πώλησης στοιχείων ενεργητικού. Ομόλογα: Παρακολούθηση των βασικών αποδόσεων ομολόγων Πρόσφατα, ένας αυξανόμενος αριθμός αγορών κρατικών χρεογράφων εισήλθε στην "επικίνδυνη" κατηγορία κατάταξης στοιχείων ενεργητικού. Οι λιγοστές εναπομείνασες βασικές αγορές κρατικών χρεογράφων, ξεκινώντας με τα US Treasuries, έχουν επιδείξει πολύ μεγαλύτερη μεταβλητότητα και οι αποδόσεις τους αυξάνονται σημαντικά. Απέδειξαν ότι αποτελούν την επιτομή της επιτυχίας των προγραμμάτων ποσοτικής διευκόλυνσης, επειδή μπορούν να δημιουργήσουν έναν ενάρετο κύκλο σταθερά χαμηλών αποδόσεων, παρακινώντας μια παγκόσμια αναζήτηση για πιο ελκυστικά στοιχεία ενεργητικού με σταθερό εισόδημα και άλλες πηγές. Η προοπτική ανοιχτών αγορών περίπου 85 δισεκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ μηνιαίως από τη Fed, παράλληλα με άλλα παρόμοια προγράμματα σε άλλες περιοχές, υποτίθεται ότι θα διατηρούσε σε χαμηλά επίπεδα τις αποδόσεις ομολόγων. Ομολογουμένως, η ανταπόκριση των επενδυτών δεν ήταν πάντα ανεπιφύλακτα θετική προς την ποσοτική διευκόλυνση, αλλά ούτε και οι αυξανόμενα επιθετικοί γύροι αγορών ομολόγων πυροδότησαν τις ανησυχίες των αγορών ομολόγων για τον πληθωρισμό. Το ευαίσθητο 30ετές US Treasury σημείωσε μείωση των αποδόσεων έως και 2,50% όταν αποκαλύφθηκε το ανοιχτό πρόγραμμα ποσοτικής διευκόλυνσης σχεδόν πριν από ένα χρόνο και, παρά την πρόσφατη στήριξη, είναι μόνο κατά 80 μονάδες βάσης υψηλότερο από το ιστορικά κατώτατο σημείο. Η προστατευόμενη από τον πληθωρισμό αγορά ομολόγων επιδεικνύει την ίδια αυτοπεποίθηση, υπονοώντας ένα χαμηλό και σταθερό ποσοστό πληθωρισμού, που κυμαίνεται ανάμεσα στο 2% και το 2,5% κατά τα τελευταία τέσσερα έτη. Οι τιμές των βασικών προϊόντων ευθύνονται κυρίως για τον πληθωρισμό μετά τα μέσα της δεκαετίας του 1980, αλλά η ζήτηση της Κίνας για πρώτες ύλες θα προσφέρει πιθανότατα λιγότερη στήριξη, καθώς η χώρα εισέρχεται σε ένα στάδιο μεσαίου εισοδήματος, όπου η αύξηση του ΑΕΠ οφείλεται επί το πλείστον στην κατανάλωση. 6 Pioneer S.F. Εξαμηνιαία Έκθεση

9 Εξαμηνιαία Έκθεση 2013 Pioneer S.F. Εξαμηνιαία Συνοπτική Περιγραφή των Χρηματοοικονομικών Αγορών (συνέyειa) Οι αγορές (συνέyειa) Ομόλογα: Παρακολούθηση των βασικών αποδόσεων ομολόγων (συνέyειa) Το μάθημα από την απότομη αύξηση της μεταβλητότητας στην αγορά ομολόγων της Ιαπωνίας είναι ότι οι πολύ προσαρμοστικές νομισματικές πολιτικές μπορούν να εφαρμόζονται για μεγάλο χρονικό διάστημα, αν η δημοσιονομική πολιτική είναι αρκετά αυστηρή, ώστε να απομακρύνει το ενδεχόμενο πληθωρισμού. Στην περίπτωση της Ιαπωνίας, τόσο οι νομισματικές όσο και οι δημοσιονομικές πολιτικές είναι πραγματικά επεκτατικές και σε αυτούς τους γενικά χαλαρούς όρους έχει προστεθεί η πτώση του νομίσματος. Η Fed είναι απίθανο να επαναλάβει αυτό το σφάλμα πολιτικής και οποιαδήποτε αύξηση στα μακροπρόθεσμα ομόλογα, παρότι χρήζει ορισμένης προσοχής, ενδέχεται να είναι ήπια και να μην οδηγήσει τη Fed στη διακοπή του προγράμματος ποσοτικής διευκόλυνσης με ανεξέλεγκτο τρόπο. Εντούτοις, οι πιστωτικές αγορές με χαμηλή αξιολόγηση μπορεί να δεχτούν τα μεγαλύτερα πλήγματα από τις προσδοκίες περιορισμού της ποσοτικής διευκόλυνσης. Η επιπλέον ρευστότητα που παρασχέθηκε έχει οδηγήσει σε έναν παγκόσμιο "πυρετό" για αποδόσεις, ιδίως στην πρωτογενή αγορά, με τους επενδυτές να αγοράζουν ομόλογα πρόσφατης έκδοσης χωρίς να δίνουν μεγάλη προσοχή στην πιστοληπτική ικανότητα των εκδοτών. Ομολογουμένως, τα πιστωτικά περιθώρια δεν έχουν ακόμα μειωθεί σε ιστορικά χαμηλά και η συνολική χρηματοπιστωτική ευρωστία του εταιρικού τομέα πρέπει να αποτρέψει την έντονη αύξηση του ποσοστού χρεοκοπιών. Ωστόσο, αυτές οι αγορές ενδέχεται να έχουν φτάσει ήδη στο ζενίθ και, με τις αποδόσεις σε ιστορικά χαμηλά, ενδέχεται να είναι επιρρεπείς σε σημαντική επιδείνωση λόγω των προσδοκιών για σταδιακή έξοδο (tapering) από το πρόγραμμα ποσοτικής διευκόλυνσης. Νομίσματα: Αναδυόμενα νομίσματα υπό πίεση Τα παράπονα για τη φημολογούμενη κατάχρηση της ποσοτικής διευκόλυνσης έχουν ως στόχο κυρίως την Ιαπωνία, που έχει κάνει σχεδόν τα πάντα για να αναβιώσει την οικονομία της. Η διολίσθηση του γιεν δέχθηκε πολλή κριτική από τους περισσότερους γείτονες της Ιαπωνίας. Οι χώρες που βρίσκονται σε πιο άμεσο ανταγωνισμό με την Ιαπωνία στις αγορές εξαγωγών έχουν ανταποκριθεί δεόντως. Η Αυστραλία, η Νέα Ζηλανδία και η Νότια Κορέα έχουν υιοθετήσει πολιτικές μείωσης των επιτοκίων σε ιστορικά χαμηλά, αλλά υστερούν στην εισαγωγή προγραμμάτων όπως η ποσοτική διευκόλυνση, πόσο μάλλον σε μέτρα εμπορικών αντιποίνων. Οι αντιδράσεις της Νότιας Κορέας σχετικά με πιθανή χειραγώγηση των αγορών ήταν πιο έντονες, καθώς πρόσφατα οι μεγαλύτεροι εξαγωγείς της χώρας χάνουν μερίδια της αγοράς προς όφελος των ανταγωνιστών τους στην Ιαπωνία. Ωστόσο, η αξία του γιεν, που σταθμίζεται με βάση τη συμμετοχή στο εμπόριο, έχει ως επί το πλείστον αντισταθμίσει τα κυρίως απρόβλεπτα κέρδη, λόγω της φήμης του ως ασφαλούς λιμένος εν μέσω αρκετών κρίσεων, και αντανακλά ελάχιστα τα βασικά μεγέθη. Οι εξαγωγείς της Νότιας Κορέας, από την πλευρά τους, έχουν χάσει τα μεγάλα κέρδη που σημείωσαν σε περίπου τέσσερα έτη ισχυρού γιεν. Η "ήπια" αρνητική αντίδραση των γειτόνων της Ιαπωνίας ήταν αρκετά πειστική, ώστε να επηρεάσει την αγορά νομισμάτων εν μέσω μιας μεταβολής των προσδοκιών. Ορισμένα από τα νομίσματα των γειτόνων της Ιαπωνίας αποτελούσαν επί μακρόν αντικείμενο εκμετάλλευσης ως η "ενεργή πλευρά" του αρμπιτράζ επιτοκίων (carry trade) λόγω των ελκυστικών αποδόσεών τους σε σύγκριση με εκείνα των χωρών που υιοθετούσαν πολιτικές μηδενικού επιτοκίου (με το δολάριο ΗΠΑ ως την παθητική πλευρά της επιλογής). Καθώς οι ενέργειες αρμπιτράζ επιτοκίων (carry trade) χαλαρώνουν, το δολάριο Αυστραλίας έχει χάσει περίπου 10% σε σύγκριση με το δολάριο ΗΠΑ από τον Απρίλιο και ένας δείκτης που αποτελείται από ένα καλάθι νομισμάτων αναδυόμενων χωρών (υπολογισμένος από την JP Morgan Chase) έχει μειωθεί σχεδόν εξίσου. Να σημειωθεί ότι το νόμισμα της Κίνας είναι ένα από τα λίγα στην αναδυόμενη περιοχή που ενισχύονται παγκοσμίως, αλλά δεν έχει ποτέ χρησιμοποιηθεί εκτεταμένα για αρμπιτράζ επιτοκίων, όπως τα carry trade. Από τον περασμένο Οκτώβριο, το γιουάν έχει κερδίσει περίπου 8% σε όρους σταθμισμένους με βάση το εμπόριο, ενώ το γιεν έχασε ένα τέταρτο της σταθμισμένης με βάση τη συμμετοχή του στο εμπόριο αξίας του κατά την ίδια περίοδο. Pioneer S.F. Εξαμηνιαία Έκθεση 7

10 Κατάσταση Καθαρού Ενεργητικού κατά τις Ενεργητικό Τίτλοι στο Κόστος Μη Πραγματοποιηθέντα κέρδη/ζημίες Επενδύσεις σε τίτλους στην αγοραία αξία Δικαιώματα προαίρεσης αγορασθέντα στην αγοραία αξία Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί προθεσμιακών συμβάσεων συναλλάγματος Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί χρηματοοικονομικών προθεσμιακών συμβάσεων Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί swap Εισπρακτέα από συμφωνίες επαναγοράς και αντίστροφης επαναγοράς Διαθέσιμο ενεργητικό Δεδουλευμένοι τόκοι Δεδουλευμένα μερίσματα Δεδουλευμένα έσοδα από δανεισμό τίτλων Εισπρακτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από συμμετοχές Εισπρακτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από πωλήσεις τίτλων Λοιποί εισπρακτέοι λογαριασμοί Συνολικό Ενεργητικό Pioneer S.F. Euro Curve 13year Pioneer S.F. Euro Curve 35year Pioneer S.F. Euro Curve 57year Παθητικό Τραπεζικές υπεραναλήψεις Δικαιώματα προαίρεσης πωληθέντα στην αγοραία αξία Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί προθεσμιακών συμβάσεων συναλλάγματος Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί χρηματοοικονομικών προθεσμιακών συμβάσεων Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί swap Μερίσματα πληρωτέα Πληρωτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από εξαγορές Πληρωτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από αγορές τίτλων Δεδουλευμένα έξοδα Λοιποί πληρωτέοι λογαριασμοί Συνολικό Παθητικό Καθαρό Ενεργητικό Pioneer S.F. Εξαμηνιαία Έκθεση

11 Κατάσταση Καθαρού Ενεργητικού κατά τις (συνεχιζόμενο) Ενεργητικό Τίτλοι στο Κόστος Μη Πραγματοποιηθέντα κέρδη/ζημίες Επενδύσεις σε τίτλους στην αγοραία αξία Δικαιώματα προαίρεσης αγορασθέντα στην αγοραία αξία Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί προθεσμιακών συμβάσεων συναλλάγματος Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί χρηματοοικονομικών προθεσμιακών συμβάσεων Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί swap Εισπρακτέα από συμφωνίες επαναγοράς και αντίστροφης επαναγοράς Διαθέσιμο ενεργητικό Δεδουλευμένοι τόκοι Δεδουλευμένα μερίσματα Δεδουλευμένα έσοδα από δανεισμό τίτλων Εισπρακτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από συμμετοχές Εισπρακτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από πωλήσεις τίτλων Λοιποί εισπρακτέοι λογαριασμοί Συνολικό Ενεργητικό Pioneer S.F. Euro Curve 710year Pioneer S.F. Euro Curve 10+year Pioneer S.F. Global Curve 13year Παθητικό Τραπεζικές υπεραναλήψεις Δικαιώματα προαίρεσης πωληθέντα στην αγοραία αξία Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί προθεσμιακών συμβάσεων συναλλάγματος Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί χρηματοοικονομικών προθεσμιακών συμβάσεων Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί swap Μερίσματα πληρωτέα Πληρωτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από εξαγορές Πληρωτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από αγορές τίτλων Δεδουλευμένα έξοδα Λοιποί πληρωτέοι λογαριασμοί Συνολικό Παθητικό Καθαρό Ενεργητικό Pioneer S.F. Εξαμηνιαία Έκθεση 9

12 Κατάσταση Καθαρού Ενεργητικού κατά τις (συνεχιζόμενο) Ενεργητικό Τίτλοι στο Κόστος Μη Πραγματοποιηθέντα κέρδη/ζημίες Επενδύσεις σε τίτλους στην αγοραία αξία Δικαιώματα προαίρεσης αγορασθέντα στην αγοραία αξία Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί προθεσμιακών συμβάσεων συναλλάγματος Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί χρηματοοικονομικών προθεσμιακών συμβάσεων Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί swap Εισπρακτέα από συμφωνίες επαναγοράς και αντίστροφης επαναγοράς Διαθέσιμο ενεργητικό Δεδουλευμένοι τόκοι Δεδουλευμένα μερίσματα Δεδουλευμένα έσοδα από δανεισμό τίτλων Εισπρακτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από συμμετοχές Εισπρακτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από πωλήσεις τίτλων Λοιποί εισπρακτέοι λογαριασμοί Συνολικό Ενεργητικό Pioneer S.F. Global Curve 710year Pioneer S.F. U.S. Dollar Diversified Corporate Bond Pioneer S.F. Euro Financials Recovery 2018 (1) Παθητικό Τραπεζικές υπεραναλήψεις Δικαιώματα προαίρεσης πωληθέντα στην αγοραία αξία Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί προθεσμιακών συμβάσεων συναλλάγματος Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί χρηματοοικονομικών προθεσμιακών συμβάσεων Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί swap Μερίσματα πληρωτέα Πληρωτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από εξαγορές Πληρωτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από αγορές τίτλων Δεδουλευμένα έξοδα Λοιποί πληρωτέοι λογαριασμοί Συνολικό Παθητικό Καθαρό Ενεργητικό Υποσημειώσεις στο τέλος αυτής της ενότητας. 10 Pioneer S.F. Εξαμηνιαία Έκθεση

13 Κατάσταση Καθαρού Ενεργητικού κατά τις (συνεχιζόμενο) Ενεργητικό Τίτλοι στο Κόστος Μη Πραγματοποιηθέντα κέρδη/ζημίες Επενδύσεις σε τίτλους στην αγοραία αξία Δικαιώματα προαίρεσης αγορασθέντα στην αγοραία αξία Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί προθεσμιακών συμβάσεων συναλλάγματος Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί χρηματοοικονομικών προθεσμιακών συμβάσεων Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί swap Εισπρακτέα από συμφωνίες επαναγοράς και αντίστροφης επαναγοράς Διαθέσιμο ενεργητικό Δεδουλευμένοι τόκοι Δεδουλευμένα μερίσματα Δεδουλευμένα έσοδα από δανεισμό τίτλων Εισπρακτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από συμμετοχές Εισπρακτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από πωλήσεις τίτλων Λοιποί εισπρακτέοι λογαριασμοί Συνολικό Ενεργητικό Pioneer S.F. Euro Financials Recovery 05/2018 (2) Pioneer S.F. European Equity Market Plus Pioneer S.F. Pacific (ExJapan) Equity Market Plus Παθητικό Τραπεζικές υπεραναλήψεις Δικαιώματα προαίρεσης πωληθέντα στην αγοραία αξία Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί προθεσμιακών συμβάσεων συναλλάγματος Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί χρηματοοικονομικών προθεσμιακών συμβάσεων Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί swap Μερίσματα πληρωτέα Πληρωτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από εξαγορές Πληρωτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από αγορές τίτλων Δεδουλευμένα έξοδα Λοιποί πληρωτέοι λογαριασμοί Συνολικό Παθητικό Καθαρό Ενεργητικό Υποσημειώσεις στο τέλος αυτής της ενότητας. Pioneer S.F. Εξαμηνιαία Έκθεση 11

14 Κατάσταση Καθαρού Ενεργητικού κατά τις (συνεχιζόμενο) Ενεργητικό Τίτλοι στο Κόστος Μη Πραγματοποιηθέντα κέρδη/ζημίες Επενδύσεις σε τίτλους στην αγοραία αξία Δικαιώματα προαίρεσης αγορασθέντα στην αγοραία αξία Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί προθεσμιακών συμβάσεων συναλλάγματος Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί χρηματοοικονομικών προθεσμιακών συμβάσεων Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί swap Εισπρακτέα από συμφωνίες επαναγοράς και αντίστροφης επαναγοράς Διαθέσιμο ενεργητικό Δεδουλευμένοι τόκοι Δεδουλευμένα μερίσματα Δεδουλευμένα έσοδα από δανεισμό τίτλων Εισπρακτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από συμμετοχές Εισπρακτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από πωλήσεις τίτλων Λοιποί εισπρακτέοι λογαριασμοί Συνολικό Ενεργητικό Pioneer S.F. U.S. Equity Market Plus Pioneer S.F. Tactical Allocation Bond Fund Pioneer S.F. Tactical Allocation Fund Παθητικό Τραπεζικές υπεραναλήψεις Δικαιώματα προαίρεσης πωληθέντα στην αγοραία αξία Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί προθεσμιακών συμβάσεων συναλλάγματος Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί χρηματοοικονομικών προθεσμιακών συμβάσεων Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί swap Μερίσματα πληρωτέα Πληρωτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από εξαγορές Πληρωτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από αγορές τίτλων Δεδουλευμένα έξοδα Λοιποί πληρωτέοι λογαριασμοί Συνολικό Παθητικό Καθαρό Ενεργητικό Pioneer S.F. Εξαμηνιαία Έκθεση

15 Κατάσταση Καθαρού Ενεργητικού κατά τις (συνεχιζόμενο) Ενεργητικό Τίτλοι στο Κόστος Μη Πραγματοποιηθέντα κέρδη/ζημίες Επενδύσεις σε τίτλους στην αγοραία αξία Δικαιώματα προαίρεσης αγορασθέντα στην αγοραία αξία Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί προθεσμιακών συμβάσεων συναλλάγματος Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί χρηματοοικονομικών προθεσμιακών συμβάσεων Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί swap Εισπρακτέα από συμφωνίες επαναγοράς και αντίστροφης επαναγοράς Διαθέσιμο ενεργητικό Δεδουλευμένοι τόκοι Δεδουλευμένα μερίσματα Δεδουλευμένα έσοδα από δανεισμό τίτλων Εισπρακτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από συμμετοχές Εισπρακτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από πωλήσεις τίτλων Λοιποί εισπρακτέοι λογαριασμοί Συνολικό Ενεργητικό Pioneer S.F. Dynamic Allocation Fund Pioneer S.F. Optimiser Pioneer S.F. Commodities Παθητικό Τραπεζικές υπεραναλήψεις Δικαιώματα προαίρεσης πωληθέντα στην αγοραία αξία Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί προθεσμιακών συμβάσεων συναλλάγματος Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί χρηματοοικονομικών προθεσμιακών συμβάσεων Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί swap Μερίσματα πληρωτέα Πληρωτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από εξαγορές Πληρωτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από αγορές τίτλων Δεδουλευμένα έξοδα Λοιποί πληρωτέοι λογαριασμοί Συνολικό Παθητικό Καθαρό Ενεργητικό Pioneer S.F. Εξαμηνιαία Έκθεση 13

16 Κατάσταση Καθαρού Ενεργητικού κατά τις (συνεχιζόμενο) Ενεργητικό Τίτλοι στο Κόστος Μη Πραγματοποιηθέντα κέρδη/ζημίες Επενδύσεις σε τίτλους στην αγοραία αξία Δικαιώματα προαίρεσης αγορασθέντα στην αγοραία αξία Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί προθεσμιακών συμβάσεων συναλλάγματος Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί χρηματοοικονομικών προθεσμιακών συμβάσεων Καθαρό μη πραγματοποιηθέν κέρδος επί swap Εισπρακτέα από συμφωνίες επαναγοράς και αντίστροφης επαναγοράς Διαθέσιμο ενεργητικό Δεδουλευμένοι τόκοι Δεδουλευμένα μερίσματα Δεδουλευμένα έσοδα από δανεισμό τίτλων Εισπρακτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από συμμετοχές Εισπρακτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από πωλήσεις τίτλων Λοιποί εισπρακτέοι λογαριασμοί Συνολικό Ενεργητικό Παθητικό Τραπεζικές υπεραναλήψεις Δικαιώματα προαίρεσης πωληθέντα στην αγοραία αξία Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί προθεσμιακών συμβάσεων συναλλάγματος Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί χρηματοοικονομικών προθεσμιακών συμβάσεων Καθαρή μη πραγματοποιηθείσα ζημία επί swap Μερίσματα πληρωτέα Πληρωτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από εξαγορές Πληρωτέοι λογαριασμοί προκύπτοντες από αγορές τίτλων Δεδουλευμένα έξοδα Λοιποί πληρωτέοι λογαριασμοί Συνολικό Παθητικό Καθαρό Ενεργητικό Συνδυασμένο (1) Η πρώτη ΚΑΕ υπολογίστηκε στις 11/03/2013. (2) Η πρώτη ΚΑΕ υπολογίστηκε στις 16/05/ Pioneer S.F. Εξαμηνιαία Έκθεση

17 Κατάσταση Στατιστικών Στοιχείων Μεριδίων κατά τις Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία μεριδίων A Διανομή Pioneer S.F. Euro Curve 13year Pioneer S.F. Euro Curve 35year Pioneer S.F. Euro Curve 57year Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία μεριδίων A Ετήσια Διανομή 480,22 491,39 484, ,17 59,24 63,88 62, ,92 Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία Κατηγορία Α Εξαμηνιαία Διανομή σε USD σε USD Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία μεριδίων A Μη Διανομή σε CHF σε CHF σε CHF 59,90 62,24 62, ,76 60,21 64,94 64, ,52 Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία Κατηγορία A Εξαμηνιαία Διανομή, Αντισταθμισμένη/ες Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία μεριδίων A Αντισταθμ. Μη Διανομή (σε CZK) σε CZK Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία μεριδίων C Μη Διανομή Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία Κατηγορία E Εξαμηνιαία Διανομή Pioneer S.F. Εξαμηνιαία Έκθεση 15

18 Κατάσταση Στατιστικών Στοιχείων Μεριδίων κατά τις (συνεχιζόμενο) Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία Κατηγορία E Διανομή Τριμηνιαίου Pioneer S.F. Euro Curve 13year Pioneer S.F. Euro Curve 35year Pioneer S.F. Euro Curve 57year 5,039 5, ,61 Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία μεριδίων E Μη Διανομή 5,737 5,943 5, ,12 5,951 6,389 6, ,68 5,237 5,827 5, ,16 Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία Κατηγορία E Αντισταθμ. A Εξαμηνιαία Διανομή Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία μεριδίων F Μη Διανομή 5,641 5,820 5, ,75 5,890 6,289 6, ,31 Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία μεριδίων H Ετήσια Διανομή 1.032, , ,69 168,48 Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία μεριδίων H Μη Διανομή 1.139, , , , , , , , , , , ,38 Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία μεριδίων I Διανομή Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία μεριδίων I Διανομή Χωρίς Μέρισμα Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία μεριδίων I Μη Διανομή σε USD σε USD σε USD 1.047, , , , , , , ,02 16 Pioneer S.F. Εξαμηνιαία Έκθεση

19 Κατάσταση Στατιστικών Στοιχείων Μεριδίων κατά τις (συνεχιζόμενο) Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία μεριδίων I Αντισταθμ. Μη Διανομή σε USD σε USD σε USD Pioneer S.F. Euro Curve 13year Pioneer S.F. Euro Curve 35year Pioneer S.F. Euro Curve 57year Καθαρό Ενεργητικό Pioneer S.F. Εξαμηνιαία Έκθεση 17

20 Κατάσταση Στατιστικών Στοιχείων Μεριδίων κατά τις (συνεχιζόμενο) Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία μεριδίων A Διανομή Pioneer S.F. Euro Curve 710year 53,49 59,47 58, ,01 Pioneer S.F. Euro Curve 10+year Pioneer S.F. Global Curve 13year Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία μεριδίων A Ετήσια Διανομή 56,24 64,31 62, ,40 61,14 71,67 68,91 31,00 Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία Κατηγορία Α Εξαμηνιαία Διανομή σε USD σε USD Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία μεριδίων A Μη Διανομή σε CHF σε CHF σε CHF 59,85 68,48 68, ,46 68,17 65,17 62,91 163,49 Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία Κατηγορία A Εξαμηνιαία Διανομή, Αντισταθμισμένη/ες Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία μεριδίων A Αντισταθμ. Μη Διανομή (σε CZK) σε CZK Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία μεριδίων C Μη Διανομή 53,46 60,33 59, ,11 Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία Κατηγορία E Εξαμηνιαία Διανομή 18 Pioneer S.F. Εξαμηνιαία Έκθεση

21 Κατάσταση Στατιστικών Στοιχείων Μεριδίων κατά τις (συνεχιζόμενο) Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία Κατηγορία E Διανομή Τριμηνιαίου Pioneer S.F. Euro Curve 710year 5,046 5, ,27 Pioneer S.F. Euro Curve 10+year 5,105 5, ,78 Pioneer S.F. Global Curve 13year Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία μεριδίων E Μη Διανομή 5,909 6,725 6, ,54 5,612 6,547 6, ,46 5,995 5,735 5, ,45 Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία Κατηγορία E Αντισταθμ. A Εξαμηνιαία Διανομή Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία μεριδίων F Μη Διανομή 5,711 6,465 6, ,80 5,424 6,293 6, ,78 5,957 5,667 5, ,29 Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία μεριδίων H Ετήσια Διανομή Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία μεριδίων H Μη Διανομή 1.193, , , , , , , , , , ,98 0,09 Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία μεριδίων I Διανομή 1.084,10 Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία μεριδίων I Διανομή Χωρίς Μέρισμα Καθαρή αξία ενεργητικού ανά κατηγορία μεριδίων I Μη Διανομή σε USD σε USD σε USD 1.074, , , , , , ,60 5, , , ,82 5,00 Pioneer S.F. Εξαμηνιαία Έκθεση 19