MarketScope. Η σύγχυση κρύβει ευκαιρίες. Συντάκτης Κειμένου: ING Investment Management Europe B.V. Ομόλογα. Μετοχές. Γεωγραφική κατανομή

Transcript

1 Μηνιαία ανασκόπηση σχετικά με το τι συμβαίνει, και τι πιθανώς θα συμβεί στις παγκόσμιες αγορές 21 Ιανουαρίου 2015 MarketScope Πολιτική ένταση στην Ελλάδα και μια ραγδαία πτώση στις τιμές του πετρελαίου τροφοδότησαν καθοδικές πιέσεις στις τιμές των καταναλωτικών ειδών και δημιούργησαν σύγχυση στις χρηματοοικονομικές αγορές. Βλέπουμε αυτή την σύγχυση ως ευκαιρία να ενισχύσουμε τις θέσεις μας σε στοιχεία ρίσκου Οι εντάσεις στα πολιτικά της Ελλάδος δημιουργούν σύγχυση στις αγορές. Η πτώση στις τιμές του πετρελαίου εντείνει την τάση του αποπληθωρισμού Οι αποδόσεις των 10- ετών κρατικών ομόλογων φτάνουν σε ιστορικά χαμηλά Η παγκόσμια οικονομία αναμένεται να αναπτυχθεί με μεγαλύτερους ρυθμούς το Η σύγχυση κρύβει ευκαιρίες Ομόλογα Απόδοση 10-ετών ομολόγων (3-μηνιαία πρόβλεψη) ΗΠΑ 2.5% Ευρωζώνη 0,7% Ιαπωνία 0,5% Εταιρικά ομόλογα επενδυτικής διαβάθμισης = High Yield = Αναδυομένων αγορών Hard Currency = Local Currency - Μετοχές Ενέργεια - Πρώτες Ύλες - Βιομηχανία = Διαρκή καταναλωτικά αγαθά/υπηρεσίες + Αγαθά πρώτης ανάγκης = Υγεία + Χρηματοπιστωτικός + Τεχνολογία + Τηλεπικοινωνίες - Κοινής Ωφέλειας = Γεωγραφική κατανομή ΗΠΑ = Ευρώπη = Ιαπωνία + Αναδυόμενες αγορές - Συντάκτης Κειμένου: ING Investment Management Europe B.V. Πολιτική ένταση στην Ελλάδα και μια απότομη πτώση στις τιμές του πετρελαίου τροφοδότησαν υποχώρηση των τιμών των καταναλωτικών ειδών και προκάλεσαν σύγχυση στις χρηματοοικονομικές αγορές. Βλέπουμε αυτή την σύγχυση ως ευκαιρία να ενισχύσουμε τις θέσεις ρίσκου Η μεταβλητότητα αυξήθηκε τον Ιανουάριο εν μέσω των ανησυχιών σχετικά με την ανθεκτικότητα της παγκόσμιας ανάπτυξης, των τάσεων αποπληθωρισμού και της αποτελεσματικότητας της οικονομικής πολιτικής. Η επανάκαμψη του πολιτικού δράματος της Ελλάδος και οι φόβοι για τις επιπτώσεις της απότομης πτώσης των τιμών πετρελαίου φαίνεται να είναι οι κύριοι παράγοντες της πρόσφατης αναστάτωσης στις αγορές, αλλά και οι παρατεταμένες συζητήσεις για τo πόσο επιθυμητή είναι η πολιτική ποσοτικής νομισματικής χαλάρωσης προσέθεσε ένταση στην εύθραυστη τρέχουσα συγκυρία. Μέχρι στιγμής, αυτοί οι φόβοι οδήγησαν τις αποδόσεις στα πιο ασφαλή κρατικά ομόλογα σε νέα χαμηλά. Οι μετοχικές αγορές, οι τίτλοι χρέους των αναδυόμενων αγορών και τα ομόλογα high yield υπέστησαν απώλειες. Αυτό μας οδηγεί στο ερώτημα αν και κατά πόσο πρόκειται για μια ακόμα διόρθωση ή αν είμαστε τις απαρχές άλλων εξελίξεων. Τα τελευταία δύο χρόνια βιώσαμε περί τις δέκα διορθώσεις στην παγκόσμια μετοχική αγορά. Όλες υπήρξαν σύντομες και απεδείχθησαν ευκαιρίες για αγορές τίτλων. Η πιθανότητα της Ελλάδος να εξέλθει από την Ευρωζώνη είναι πολύ χαμηλή. Τα θεμελιώδη μεγέθη της αγοράς παραμένουν θετικά. Η τιμή του πετρελαίου είναι κατά 50% χαμηλότερη από αυτή των υψηλών του καλοκαιριού του 2014,τα επιτόκια συνέχισαν την πτώση τους και γενικά η επίδραση των παραπάνω στα οικονομικά των νοικοκυριών είναι ευεργετική. Έτσι σε αυτό το στάδιο νοιώθουμε ότι είναι πολύ νωρίς για να αλλάξουμε άποψη και αποφασίσαμε να μείνουμε πιστοί στο βασικό μας σενάριο. Η επενδυτική μας στάση παραμένει στο να αναλάβουμε περισσότερο κίνδυνο με μια ήπια τάση προς τις παγκόσμιες μετοχικές αγορές. Αποφασίσαμε να αυξήσουμε τη θέση μας στην παγκόσμια αγορά real estate μετακινώντας τις τοποθετήσεις μας από ήπιες σε ισχυρά αυξημένες.

2 1. Οικονομία: Αποκλίνοντες πιστωτικοί κύκλοι Η ανάπτυξη της παγκόσμιας οικονομίας είναι πιθανό να φτάσει το 3,0% το 2015 Ήπια σύγκλισή προβλέπεται τα επόμενα δύο χρόνια H οικονομία των Η.Π.Α. έτοιμη για καλές επιδόσεις Η FED ετοιμάζεται για αυξήσεις επιτοκίων τον Ιούνιο Η Ευρωζώνη μάλλον θα βελτιωθεί σε σχέση με το 2014 Η Ιαπωνική ανάπτυξη αναμένεται να επιταχυνθεί αισθητά Η ανάπτυξη της παγκόσμιας οικονομίας ενδέχεται να ανέλθει στο 3% H παγκόσμια οικονομία ακολουθεί μια θετική τάση στις αρχές του Παρόλα αυτά αποτυπώνει μια σημαντική απόκλιση μεταξύ της βελτίωσης των ανεπτυγμένων οικονομιών και της επιβράδυνσης στα αναδυόμενες αγορές. Οι ανεπτυγμένες οικονομίες βλέπουν την αβεβαιότητα να αμβλύνεται και τις οικονομικές πολιτικές προσανατολισμένες στο να ενισχύσουν την οικονομική δραστηριότητα. ΟΙ αναδυόμενες αγορές από την άλλη πλευρά βάλλονται από σημαντικές ανισορροπίες και χαμηλότερες τιμές εμπορευμάτων. Συνολικά αναμένουμε η παγκόσμια οικονομία να μεγεθυνθεί κατά 3% το 2015, οριακά υψηλότερα από την επέκταση του 2014 που ήταν 2,9%. Αναμένουμε ήπια σύγκλιση τα επόμενα δύο χρόνια Τα τελευταία τρία χρόνια παρατηρήθηκαν αποκλίσεις στις οικονομίες διαφορετικών γεωγραφικών περιοχών. Προχωρώντας μπροστά πιστεύουμε πως αυτός ο ρυθμός απόκλισης θα επιβραδυνθεί και σε έναν ικανό αριθμό περιπτώσεων η απόκλιση θα σταματήσει ή ακόμα θα μετατραπεί σε ήπιας μορφής σύγκλιση. Αποτέλεσμα όλων αυτών είναι ότι προβλέπουμε η παγκόσμια οικονομία να επιτύχει μια ήπια επιτάχυνση για τα επόμενα δύο χρόνια αφού το μεγαλύτερο κομμάτι των ανεπτυγμένων οικονομιών εξέρχονται από τη φάση συρρίκνωσης στον πιστωτικό τους κύκλο, ενώ το κομμάτι στις αναδυόμενες αγορές παρατηρείται περαιτέρω προσαρμογή των ανισορροπιών που προκλήθηκαν από την ανοδική φάση μεταξύ 2008 και 2011 Η οικονομία των Η.Π.Α. έτοιμη για σταθερές επιδόσεις Οι Η.Π.Α. αυτή την στιγμή διαθέτουν την πιο δυναμική οικονομία, καθοδηγούμενη από έναν ιδιωτικό τομέα που επιδεικνύει υψηλό βαθμό εμπιστοσύνης και διάθεση να καταναλώσει και να επενδύσει. Η αύξηση θέσεων εργασίας, τα χαμηλότερα επίπεδα ανεργίας των τελευταίων έξι ετών και η πτώση στις τιμές του πετρελαίου ενθαρρύνουν τα νοικοκυριά να καταναλώσουν. Τα αμερικάνικα νοικοκυριά επωφελούνται επίσης από την αύξηση της περιουσίας τους που έχει προκληθεί από τις χρηματοοικονομικές αγορές και το real-estate. Ιδιωτικές εταιρίες επίσης επιδεικνύουν θετικές προοπτικές. Βλέπουμε την αμερικανική οικονομία να μεγεθύνεται κατά 3,3% το 2015 μια αύξηση στον ρυθμό ανάπτυξης σε σχέση με το 2,3% του H FED προετοιμάζεται για αύξηση επιτοκίων τον Ιούνιο Ο αμερικανικός πληθωρισμός εξακολουθεί να βρίσκεται υπό έλεγχο. Τα αποτελέσματα του Νοεμβρίου για τον δείκτη τιμών έδειξαν συρρίκνωση στο 1,3% σε σχέση με το 1,7% ένα μήνα νωρίτερα κατά κύριο λόγο εξαιτίας της πτώσης στην τιμή του πετρελαίου. Επισημαίνοντας τον χαμηλό πληθωρισμό, την ισχύ του δολαρίου και την χαμηλή ανάπτυξη σε άλλες γεωγραφικές περιοχές, η FED δήλωσε ότι επιθυμεί να κάνει υπομονή πριν προχωρήσει σε μια αρχική αύξηση των επιτοκίων το 2015, υπονοώντας ότι η απόφασή της θα εξαρτηθεί από τα επερχόμενα οικονομικά δεδομένα. Έχουμε μετακινήσει την πρόβλεψη μας για αύξηση των επιτοκίων της FED από τον Σεπτέμβριο στον Ιούνιο του Το ποσοστό ανεργίας στις ΗΠΑ Η Ευρωζώνη αναμένεται πως θα τα πάει καλύτερα από το 2014 Η Ευρωπαϊκή οικονομία έδωσε αγώνα το 2014 να επιστρέψει σε σταθερή ανάπτυξη. Η ανάπτυξη ήταν ελάχιστα αισθητή και ο πληθωρισμός εξαιρετικά χαμηλός. Η δραστηριότητα επηρεάστηκε αντιστρόφως ανάλογα από την έλλειψη εμπιστοσύνης για το μέλλον από την πλευρά των οικονομικών παραγόντων. Περαιτέρω ανησυχίες αναφορικά με το μέλλον του ενιαίου νομίσματος ήρθαν ξανά στην επιφάνεια τις τελευταίες εβδομάδες λόγο των επικείμενων εκλογών στην Ελλάδα την 25/1/2015. Παρόλα αυτά δεν είναι όλα τα δεδομένα μαύρα στην Ευρωζώνη. Ανάμεσα στους παράγοντες που ενδέχεται να επαναφέρουν την εμπιστοσύνη των νοικοκυριών και των εταιριών είναι τα οικονομικά δεδομένα στις ΗΠΑ, η πρόσφατη εξασθένηση του Ευρώ, η απότομη πτώση στις τιμές του πετρελαίου και η πρόσφατή απόφαση της Ευρωπαϊκής Επιτροπής για εκπόνηση σημαντικού επενδυτικού προγράμματος, αλλά και της δέσμευσης της ΕΚΤ για λήψη όλων των δυνατών μέτρων επίτευξης των στόχων για σταθερές τιμές. Βλέπουμε τη ευρωπαϊκή οικονομία να αναπτύσσεται κατά τον ισχνό ρυθμό του 0,9% το Η ανάπτυξη στην Ιαπωνία θα πρέπει να επιταχύνει σημαντικά Η οικονομική ανάκαμψη στην Ιαπωνία μετά από την αύξηση του φόρου κατανάλωσης την 01/04/2014 είναι απογοητευτική. Η οικονομία συρρικνώθηκε κατά 1,9% (ετησιοποιημένη) το τρίτο τρίμηνο, η δεύτερη συνεχόμενη τρίμηνη πτώση, ένδειξη επιστροφής της οικονομίας στην ύφεση. Ιάπωνες αξιωματούχοι υπεύθυνοι για την χάραξη νομισματικής πολιτικής έκριναν ότι η εμπιστοσύνη είχε αποδυναμωθεί πάρα πολύ, λόγω της αύξησης στον φόρο κατανάλωσης. Για να μεγιστοποιήσουν την πιθανότητα επίτευξης επαναφοράς σε σταθερές πληθωριστικές τάσεις, αποφάσισαν να στηρίξουν την οικονομία με τη μορφή νομισματικής και οικονομικής χαλάρωσης. Σε συνδυασμό με την αποφασιστική εκλογική νίκη του πρωθυπουργού Shinzo Abe και την ελπίδα ότι αυτό θα ενισχύσει περεταίρω πολιτικές δομικής αναδιάρθρωσης της οικονομίας, έχουμε ξεκάθαρα γίνει πιο θετικοί στις προοπτικές ανάπτυξης της ιαπωνικής οικονομίας προβλέποντας μια ανάπτυξη της τάξης του 1,5% το Η προσαρμογή στη μεγέθυνσης στις αναδυόμενες αγορές συνεχίζει Οι πετρελαιοπαραγωγές χώρες των αναδυόμενων αγορών βιώνουν σημαντικές υποτιμήσεις των νομισμάτων τους, Παρότι οι μη πετρελαιοπαραγωγές εξαγωγικές χώρες χαίρουν μεγαλύτερης νομισματικής σταθερότητας, υπάρχει ξεκάθαρα αρνητική επίδραση στις επενδύσεις των αναδυόμενων αγορών γενικότερα. Αυτό το γεγονός ενισχύει το ενδεχόμενο επιδείνωσης των ήδη αδύναμων προσδοκιών βελτίωσης της ζήτησης. Ο μέσος όρος ανάπτυξης για τις αναδυόμενες αγορές είναι πολύ πιθανό να συρρικνωθεί στο 4,1% το 2015 από το 4,7% το 2014 MARKETSCOPE 2

3 2. Μετοχές: Προβλέπουμε μονοψήφιες αποδόσεις για το 2015 Η προβολή του δείκτη Τιμή/Κέρδη (P/E) σε παγκόσμιο επίπεδο σε σχέση με τον μέσο όρο του 10-ετίας Η πρόσφατη αναταραχή μπορεί να είναι ευκαιρία για αγορές Περιμένουμε μονοψήφιες αποδόσεις για το 2015 Τα θεμελιώδη μεγέθη είναι θετικά Η πορεία των εταιρικών κερδών ενισχύεται από την εταιρική δραστηριότητα Οι αποτιμήσεις δεν αποτελούν λόγο σοβαρής ανησυχίας Αποκλίσεις από περιοχή σε περιοχή Τηρούμε αυξημένη θέση στους καταναλωτικούς κλάδους. Η πρόσφατη αναταραχή μπορεί να είναι ευκαιρία για αγορές Η παγκόσμια μετοχική αγορά ξεκίνησε το 2015 εξασθενημένη και με μεγάλες διακυμάνσεις. Ένας συνδυασμός φόβου σχετικά με τα αποτελέσματα των Ελληνικών εκλογών την 25/01/2015 και η συνέχιση πτώσης στην τιμή του πετρελαίου προκαλούν νευρικότητα στους επενδυτές. Πιστεύουμε ότι οι χαμηλότερες τιμές του πετρελαίου, το ισχυρότερο δολάριο, η πρόσθετη νομισματική χαλάρωση και πιθανόν μια υπερβολική αντίδραση στην Ελληνική πολιτική κατάσταση καθιστούν την τρέχουσα διόρθωση ως ευκαιρία για αγορές σε χαμηλότερα επίπεδα. Περιμένουμε μονοψήφιες αποδόσεις για το 2015 Για τους επενδυτές σε όρους Ευρώ, οι παγκόσμιες μετοχικές αγορές απέδωσαν άνω του μέσου όρου για το Περίπου το ήμισυ αυτής της απόδοσης προήλθε από τις συναλλαγματικές ισοτιμίες. Ο ρυθμός αύξησης των εταιρικών κερδών υπήρξε ο κύριος μοχλός των αποτελεσμάτων ενώ η ενίσχυση του συντελεστή τιμής προς κερδών (P/E) είχε μικρή συνεισφορά. Πιστεύουμε ότι η ίδια δυναμική θα υπερισχύσει και το Η αύξηση των κερδών πιστεύουμε ότι και πάλι θα είναι η βασική κινητήρια δύναμη για τις μετοχές, ενώ δεν υπολογίζουμε σε επέκταση των επιπέδων τιμών μέσω ενίσχυσης του δείκτη P/E. Αντιθέτως μερικές υποχωρήσεις στους συντελεστές αποτίμησης είναι πιθανές. Γενικά περιμένουμε υψηλές μονοψήφιες αποδόσεις (συμπεριλαμβανομένων και των μερισμάτων). Τα θεμελιώδη μεγέθη είναι θετικά για τις μετοχές Η θετική μας διάθεση για τις μετοχικές αγορές ξεκινά με την πρόβλεψη για την οικονομία. Η οικονομία των ανεπτυγμένων αγορών θα επιταχυνθεί συγκριτικά με το Αν συμπεριλάβουμε τις αναδυόμενες αγορές, η ανάπτυξη θα πρέπει να σταθεροποιηθεί γύρω στο 5,5%. Κατά την άποψη μας αυτά τα επίπεδα μεγέθυνσης είναι επαρκή για να επιτρέψουν στα εταιρικά κέρδη μια ικανοποιητική αύξηση. Κέρδη υποκινούμενα από την εταιρική δραστηριότητα Η ανάπτυξη στα εταιρικά κέρδη θα μπορούσε να ενισχυθεί από τις επαναγορές ιδίων μετοχών αν και έχουν γίνει λιγότερο ενδιαφέρουσες από ό,τι πριν από ένα χρόνο με δεδομένη την αύξηση των αποτιμήσεων. Η χρηματοδότηση είναι σχετικά εύκολη υπόθεση αφού υπάρχει κοινό που ενδιαφέρεται να αγοράσει εταιρικά ομόλογα Αναμένουμε μια αύξηση στις ανταμοιβές των μετόχων (μερίσματα και επαναγορές ιδίων μετοχών) παράλληλα με την ανάπτυξη των κερδών. Επίσης, η εταιρική δραστηριότητα θα συνεχιστεί. Σε ένα περιβάλλον χαμηλής ανάπτυξης, οι εξαγορές είναι μια μέθοδος αύξησης της κερδοφορίας και αποτελεσματικής διαχείρισης κόστους χωρίς να αυξάνεται το παραγωγικό δυναμικό. Μικρή ανησυχία για τις αποτιμήσεις Δεν μας ανησυχούν τόσο πολύ οι τρέχουσες μετοχικές αποτιμήσεις. Είναι γεγονός ότι σε απόλυτα νούμερα η σχέση τιμή προς κέρδη είναι πάνω από τον μέσο όρο της δεκαετίας, αλλά θα πρέπει να λάβουμε υπόψη μας ότι τόσο η Ευρώπη όσο και η Ιαπωνία βρίσκονται σ ένα πρωταρχικό στάδιο μιας ανοδικής τάσης στην κερδοφορία που δικαιολογεί κατά κάποιο τρόπο υψηλότερες αποτιμήσεις. Επιπροσθέτως, η παγκόσμια νομισματική πολιτική παραμένει παρά πολύ χαλαρή, πράγμα που εξίσου στηρίζει υψηλότερες αποτιμήσεις. Αποκλίσεις από περιοχή σε περιοχή Την ώρα που οι προοπτικές το 2015 είναι θετικές, μερικές σημαντικές αποκλίσεις μεταξύ διαφόρων γεωγραφικών περιοχών είναι πιθανές. Για τις εταιρίες της Ευρωζώνης άλλα και της Ιαπωνίας περιμένουμε μεγαλύτερη επιτάχυνση στα κέρδη από ό,τι στην Αμερική. Η αδυναμία του Ευρώ και του Γιέν θα ενισχύσουν τα έσοδα από εξαγωγές και θα βελτιώσουν την ανταγωνιστικότητα. Και οι δύο περιοχές παρουσιάζουν μεγάλη λειτουργική μόχλευση που σημαίνει ότι μια μικρή μεταβολή στην επιτάχυνση των εσόδων μπορεί να επιφέρει σχετικά μεγαλύτερη αλλαγή στα καθαρά κέρδη. Επιπροσθέτως θα πρέπει να λάβουμε υπόψη μας την χαμηλή τιμή του πετρελαίου και το χαμηλό κόστος χρηματοδότησης. Οι εταιρείες της Ευρωζώνης είναι απίθανο να δεχθούν μισθολογικές πιέσεις, δεδομένων των υψηλών δεικτών ανεργίας. Συνοψίζοντας, θεωρούμε ότι οι εταιρείες στην Ευρωζώνη και την Ιαπωνία έχουν περιθώριο να βελτιώσουν τα περιθώρια κέρδους τους αλλά διατηρούμε επιφυλακτική στάση για τις Η.Π.Α. Προβλέπουμε μείωση της επιτάχυνσης στα εταιρικά κέρδη των Η.Π.Α. με μικρότερους ρυθμούς μεγέθυνσης σε σχέση με αυτούς άλλων ανεπτυγμένων οικονομιών. Η Ιαπωνία εξακολουθεί να είναι η προτιμώμενη μετοχική αγορά. Γεωγραφικά προτιμούμε την Ιαπωνία. Η χώρα παραμένει ελκυστική χάρη στην υψηλή ανάπτυξη της εταιρικής κερδοφορίας, τις ελκυστικές αποτιμήσεις και τελευταίο μα εξίσου σημαντικό την ακόμα περισσότερο επιθετική οικονομική πολιτική που συμπεριλαμβάνει ένα πρόσθετο δημοσιονομικό πακέτο, με σκοπό την τόνωση της κατανάλωσης, και μια μείωση στην εταιρική φορολόγηση. Διατηρούμε ουδέτερη στάση για την Ευρώπη. Ο κύκλος της νομισματικής πολιτικής, η συγκυρία ως προς την εταιρική κερδοφορία και το εξασθενημένο Ευρώ μπορεί να αποτελέσουν στήριγμα για τις ευρωπαϊκές μετοχές. Παρόλα αυτά για το άμεσο μέλλον και λόγω των τελευταίων εξελίξεων στην Ελλάδα, εξακολουθούμε να είμαστε υπέρ άλλων αγορών εκτός της Ευρωπαϊκής. Διατηρούμε ουδέτερη θέση και για τις Η.Π.Α. διότι περιμένουμε αυξημένες αντιστάσεις τόσο από την μείωση στην ανάπτυξη της κερδοφορίας, όσο και από την λιγότερη επεκτατική νομισματική πολιτική της FED. Τέλος υποβαθμίζουμε την στάση μας ως προς στις αναδυόμενες αγορές σε μεσαία μειωμένη θέση λαμβάνοντας υπόψη τα ρίσκα που περιβάλλουν την Κίνα, τις χαμηλότερες τιμές των εμπορευμάτων και το ανατιμημένο δολάριο. Τηρούμε αυξημένη θέση στους καταναλωτικούς κλάδους. Μια ήπια προτίμηση σε κυκλικούς κλάδους βρίσκεται εν ισχύ, καθώς προσβλέπουμε σε μια εκ νέου επιτάχυνση της ανάπτυξης το Η πτώση στην τιμή του πετρελαίου μας ωθεί περισσότερο προς τον κλάδο των καταναλωτικών ειδών σε βάρος των κλάδων που σχετίζονται με τα εμπορεύματα. Είναι δύσκολο να φανταστούμε αυτούς τους κλάδους να υπεραποδίδουν μακροχρόνια όταν η τιμή του πετρελαίου υποχωρεί, παρά τις ελκυστικές αποτιμήσεις τους. MARKETSCOPE 3

4 3. Ομόλογα: Καινούργια χαμηλά για τις αποδόσεις των κρατικών ομολόγων Οι αποδόσεις των 10 ετών κρατικών ομολόγων κατέγραψαννέα χαμηλά επίπεδα Αυξημένη η πιθανότητα περαιτέρω ενεργειών της ΕΚΤ νωρίς μέσα στο 2015 Ήπια μειωμένες θέσεις στο 10ετές Γερμανικό κρατικό ομόλογο (Bund) Αποκλίσεις μεταξύ κρατικών ομολόγων Η.Π.Α. και Γερμανίας. Μειωμένη θέση στα εταιρικά ομόλογα Βελτιωμένη η αποτίμηση των εταιρικών ομολόγων High Yield ΗΠΑ και των ομολόγων αναδυομένων αγορών σε σκληρό νόμισμα ( EMD HC) Η αποστροφή στον κίνδυνο και οι πληθωριστικές προσδοκίες στέλνουν τις αποδόσεις σε νέα ιστορικά χαμηλά Οι αποδόσεις του 10ετούς τίτλου τόσο των ΗΠΑ όσο και της Γερμανίας υποχώρησαν τον Ιανουάριο σε νέα χαμηλά επίπεδα. Τα κρατικά ομόλογα επωφελούνται κατά τις περιόδους που ενισχύεται η αποστροφή του κινδύνου. Τον Ιανουάριο η μείωση στις αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων πραγματοποιήθηκε λόγω των φόβων μείωσης του πληθωρισμού αλλά και της μεγάλης ζήτησης από θεσμικούς επενδυτές. Στην Ευρωζώνη η πολιτική της ΕΚΤ, η ισχνή οικονομική συγκυρία, η μειούμενη τάση των πληθωριστικών προσδοκιών, η πτώση στην τιμή του πετρελαίου και η συνεχιζόμενη υψηλή ζήτηση των ομολόγων από θεσμικούς άσκησαν πτωτική πίεση στις αποδόσεις των ομολόγων. Αυξημένες οι πιθανότητες περεταίρω μέτρων από την ΕΚΤ νωρίς το Η αναμονή περαιτέρω μέτρων τόνωσης από την ΕΚΤ υπήρξε κομβικό σημείο των αγορών την τελευταία χρονιά. Όταν η ΕΚΤ ανακοίνωνε τα δύο προγράμματα αγοράς καλυμμένων ομολογιών και αγοράς ομολογιών καλυμμένων με στοιχεία του ενεργητικού (ABS) τον Σεπτέμβριο δεν χρειάστηκε ιδιαίτερος χρόνος για να δεχθούν μεγαλύτερη πίεση οι αποδόσεις είτε αυτές ήταν κρατικών ομολόγων είτε εταιρικών. Τον Δεκέμβριο του 2014 ο πληθωρισμός στην Ευρωζώνη έπεσε στο -0,2%, τη χαμηλότερη επίδοση από τον Ιούλιο του Μέσα σε αυτό το πλαίσιο,ο πρόεδρος της ΕΚΤ Μάριο Ντράγκι δήλωσε ότι ο πληθωρισμός θα έπρεπε να αυξηθεί το συντομότερο δυνατόν, ξεκάθαρα δηλώνοντας την διάθεση του για αγορά κρατικών ομολόγων από την ΕΚΤ. Ελαφρώς μειωμένη θέση στα Γερμανικά ομόλογα Έχουμε υποβαθμίσει τα γερμανικά ομόλογα από ουδέτερες σε ελαφρώς μειωμένες θέσεις Στο άμεσο μέλλον οι προβλεπόμενες ενέργειες της ΕΚΤ ενισχύουν τα κρατικά ομόλογα. Όταν το πρόγραμμα αγορών λάβει χώρα οι αποδόσεις των ομολόγων θα μπορούσαν να αυξηθούν ξανά. Απόκλιση μεταξύ Αμερικανικών και Γερμανικών κρατικών ομολόγων. Η FED αξιολόγησε τον Δεκέμβριο ότι η οικονομία των Η.Π.Α. βρίσκεται σε φάση μιας μετριοπαθούς ανάπτυξης με μια ανακάμπτουσα αγορά εργασίας και μια αργή ανάκαμψη στο real estate. Ενόσω, δήλωνε μια υπομονετική στάση επιβεβαίωσε ότι η πορεία της επιτοκιακής της πολιτικής θα εξαρτηθεί από τη ροή των δεδομένων. Λαμβάνοντας υπόψη την δυναμική της αμερικανικής αγοράς, μια πρώτη αύξηση των επιτοκίων αναμένεται το καλοκαίρι. Ιστορικά,η συσχέτιση μεταξύ ομολογιών Η.Π.Α. και Ευρώπης πάντα υπήρξε ισχυρή. Τώρα όμως που οι νομισματικές πολιτικές μεταξύ των δύο πλευρών του Ατλαντικού αποκλίνουν η συσχέτιση αυτή μάλλον θα εξασθενήσει. Ως εκ τούτου εκτιμούμε καλύτερες επιδόσεις για τους χρεωστικούς τίτλους σε όρους Ευρώ από αυτούς σε όρου δολαρίου ΗΠΑ, όπως ήδη γίνεται από τον Ιούνιο του Spreads 10-ετών αποδόσεων Αμερικάνικών και Γερμανικών βραχυπρόθεσμων κρατικών τίτλων (%) Μειωμένη θέση στα εταιρικά ομόλογα Τα αμερικάνικα ομόλογα υψηλής απόδοσης (HY) και τα ομόλογα αναδυομένων αγορών (EMD) είναι ευάλωτα στο βραχυχρόνιο ρίσκο περαιτέρω μείωσης στην τιμή του πετρελαίου, πράγμα που θα μπορούσε να πλήξει τους αμερικανικούς παραγωγούς σχιστολιθικού καυσίμου αερίου αλλά και γενικά τις εξαγωγικές χώρες πετρελαίου. Λαμβάνοντας υπόψη μας την επιθυμία αποστροφής κινδύνου αλλά και τις χαμηλές τιμές πετρελαίου υποβαθμίζουμε στα χαρτοφυλάκια μας τα εταιρικά ομόλογα και τους τίτλους χρέους αναδυόμενων αγορών. Βελτιωμένες αποτιμήσεις στα εταιρικά ομόλογα High Yield και στα ομόλογα αναδυομένων αγορών σε σκληρό νόμισμα (EMD HC) Μέσα στην συγκεκριμένη επενδυτική κατηγορία η σχετική αποτίμηση των εταιρικών ομολόγων High Yield ΗΠΑ και των) κρατικών ομολόγων αναδυομένων αγορών σε σκληρό νόμισμα έχει δραματικά βελτιωθεί μετά τις μαζικές ρευστοποιήσεις λόγω της μείωσης στην τιμή του πετρελαίου. Επίσης κερδοσκοπικές αγορές συμβολαίων με θέση short για την τιμή του πετρελαίου αποκτούν σταθερή ανοδική τάση. που θα μπορούσε να είναι το σήμα για επερχόμενη σταθεροποίηση στην τιμή του πετρελαίου. Και τέλος η αθρόα χρηματική ρευστότητα σε παγκόσμιο επίπεδο είναι σε ισχύ και επαναφέρει την ζήτηση για απόδοση (search for yield). Μεταξύ των ομολογιακών προϊόντων με επιτοκιακό περιθώριο (spread products), κλείσαμε τις μειωμένες θέσεις σε τίτλους High Yield ΗΠΑ όσο και σε κρατικούς τίτλους αναδυομένων αγορών σε σκληρό νόμισμα (EMD HC sovereigns). 4. Mετοχές Real Estate ισχυρά αυξημένη θέση Μετακινούμε την στάση μας για το real estate από ήπια σε ισχυρά αυξημένη θέση. Το real estate παραμένει ο μεγαλύτερας ωφελημένος από την διαδικασία αναζήτησης απόδοσης τόσο από ιδιώτες όσο και από θεσμικούς επενδυτές. Ο φόβος μιας απότομης αύξησης στις αποδόσεις των ομολόγων επίσης έχει μειωθείί. Τέλος τα υποκείμενα θεμελιώδη μεγέθη παρουσιάζονται θετικά: η ισχυρότερη αμερικάνικη αγορά εργασίας, η βελτιωμένη καταναλωτική εμπιστοσύνη και η θετική επιρροή των τιμών του πετρελαίου στις λιανικές πωλήσεις. 5. Commodities: ελαφρώς μειωμένη θέση Τα εμπορεύματα έχουν υποβαθμισθεί σε ελαφρώς μειωμένη θέση. Προβληματισμοί γύρω από την δυναμική του παγκόσμιου οικονομικού κύκλου και η επιδείνωση των Κινεζικών στοιχείων συνιστούν σαφείς ανασχετικούς παράγοντες για την συγκεκριμένη επενδυτική κατηγορία. Ανησυχίες ότι θα πάρει κάποιο χρόνο μέχρι η τρέχουσα συσσώρευση αποθεμάτων να απομειωθεί, επίσης πιέζουν τις τιμές χαμηλότερα. Σχεδόν όλες οι υποκατηγορίες της συγκεκριμένης επενδυτικής κατηγορίας υφίστανται πιέσεις από ρευστοποιήσεις θέσεων. Η αβεβαιότητα γύρω από την προοπτική τόσο για ανάπτυξη όσο και σταθερότητα του χρηματοπιστωτικού συστήματος στην Κίνα επίσης λειτουργεί ανασχετικά ως προς τα εμπορεύματα. MARKETSCOPE 4

5 Γνωστοποίηση Τα στοιχεία που περιέχονται στο παρόν έγγραφο έχουν καταρτισθεί αποκλειστικά για πληροφοριακούς σκοπούς και δεν συνιστούν προσφορά και πιο συγκεκριμένα ενημερωτικό δελτίο ή πρόσκληση για μεταχείριση, αγορά ή πώληση οποιουδήποτε αξιόγραφου ή συμμετοχή σε οποιαδήποτε στρατηγική αγοραπωλησίας. Oι επενδύσεις μπορεί να είναι κατάλληλες για ιδιώτες επενδυτές μόνο εάν εισηγούνται από πιστοποιημένο αυτό απασχολούμενο ή έμμισθο επαγγελματία σύμβουλο, ο οποίος λειτουργεί για λογαριασμό του επενδυτή σύμφωνα με γραπτή συμφωνία. Παρά την ιδιαίτερη προσοχή που έχει δοθεί στο περιεχόμενα του παρόντος εγγράφου, καμία εγγύηση, εξουσιοδότηση ή αντιπροσώπευση, διατυπωμένη ή σιωπηρή, έχει δοθεί σχετικά με την ακρίβεια, την ορθότητα και την επάρκεια περί τούτου. Κάθε πληροφορία που περιέχεται στο παρόν έγγραφο μπορεί να μεταβληθεί ή να ανανεωθεί χωρίς προηγούμενη προειδοποίηση. Ούτε η ING Investment Management (Europe) B.V., ούτε οποιαδήποτε άλλη εταιρία ή οργανισμός που ανήκει στο ING Group, ούτε κάποιο από τα διοικητικά στελέχη, διευθυντές ή υπαλλήλους του μπορεί να έχει άμεση ή έμμεση ευθύνη σχετικά με τις πληροφορίες ή και τις εισηγήσεις κάθε τύπου που αναφέρονται στο παρόν. Καμία άμεση ή έμμεση ευθύνη ή υποχρέωση δεν γίνεται αποδεκτή για απώλειες που ενδεχομένως υποστούν οι αναγνώστες από την χρήση αυτού του εγγράφου ή τη στήριξη των αποφάσεών τους πάνω σε αυτό. Οι επενδύσεις ενέχουν κινδύνους. Παρακαλούμε σημειώστε ότι η αξία των επενδύσεών σας μπορεί να αυξηθεί ή να υποχωρήσει και ότι οι προηγούμενες αποδόσεις δεν είναι ενδεικτικές των μελλοντικών αποδόσεων και σε καμία περίπτωση δεν θεωρούνται ως τέτοιες. Η παρουσίαση και οι πληροφορίες που περιέχονται στο παρόν είναι εμπιστευτικές και δεν μπορούν να αντιγράφονται, να αναπαράγονται, να διανέμονται ή να επιδίδονται σε οποιαδήποτε πρόσωπο οποιαδήποτε στιγμή χωρίς την προηγούμενη γραπτή μας αποδοχή. Οποιεσδήποτε αξιώσεις που απορρέουν ή συνδέονται με τους όρους και τις συνθήκες της «αποποίησης ευθύνης» υπόκειται στο Ολλανδικό νόμο. MARKETSCOPE 5