ΕΓΓΡΑΦΟ ΕΡΓΑΣΙΑΣ ΤΩΝ ΥΠΗΡΕΣΙΩΝ ΤΗΣ ΕΠΙΤΡΟΠΗΣ ΣΥΝΟΨΗ ΤΗΣ ΕΚΤΙΜΗΣΗΣ ANTIKTYΠΟΥ. που συνοδεύει το έγγραφο

Transcript

1 ΕΥΡΩΠΑΪΚΗ ΕΠΙΤΡΟΠΗ Βρυξέλλες, SEC(2011) 1218 τελικό ΕΓΓΡΑΦΟ ΕΡΓΑΣΙΑΣ ΤΩΝ ΥΠΗΡΕΣΙΩΝ ΤΗΣ ΕΠΙΤΡΟΠΗΣ ΣΥΝΟΨΗ ΤΗΣ ΕΚΤΙΜΗΣΗΣ ANTIKTYΠΟΥ που συνοδεύει το έγγραφο Πρόταση Κανονισµός του Ευρωπαϊκού Κοινοβουλίου και του Συµβουλίου για τις πράξεις προσώπων που κατέχουν εµπιστευτικές πληροφορίες και τις πράξεις χειραγώγησης της αγοράς (κατάχρηση αγοράς) και Πρόταση Οδηγία του Ευρωπαϊκού Κοινοβουλίου και του Συµβουλίου σχετικά µε τις ποινικές κυρώσεις για καταχρήσεις εµπιστευτικών πληροφοριών και για χειραγώγηση αγοράς {COM(2011) 651 τελικό} {SEC(2011) 1217 τελικό}

2 1. ΟΡΙΣΜΟΣ ΤΟΥ ΠΡΟΒΛΗΜΑΤΟΣ Η οδηγία σχετικά µε την κατάχρηση αγοράς στοχεύει στην ενίσχυση της εµπιστοσύνης των επενδυτών και της ακεραιότητας της αγοράς µέσω της απαγόρευσης της διαπραγµάτευσης στα πρόσωπα που κατέχουν εµπιστευτικές πληροφορίες σε σχετικά χρηµατοπιστωτικά µέσα και µέσω της απαγόρευσης της κατάχρησης της αγοράς µέσω πρακτικών όπως είναι η διάδοση ψευδών πληροφοριών ή φηµών και η εκτέλεση συναλλαγών µε τις οποίες διαµορφώνονται τιµές σε µη κανονικά επίπεδα («χειραγώγηση αγοράς»). Η οδηγία σχετικά µε την κατάχρηση της αγοράς δηµιουργεί ορισµένα εργαλεία για την πρόληψη και τον εντοπισµό καταχρήσεων αγοράς, όπως είναι οι κατάλογοι των προσώπων που κατέχουν εµπιστευτικές πληροφορίες, οι αναφορές ύποπτων συναλλαγών και η δηµοσιοποίηση των συναλλαγών των προσώπων που ασκούν διευθυντικά καθήκοντα σε µετοχές. Επιπλέον, υποχρεώνει τους εκδότες χρηµατοπιστωτικών µέσων που έχουν εισαχθεί προς διαπραγµάτευση σε ρυθµιζόµενη αγορά να δηµοσιοποιούν όσο το δυνατόν συντοµότερα τις εµπιστευτικές πληροφορίες που κατέχουν, µε περιορισµένες δυνατότητες καθυστέρησης. Προκειµένου να προωθήσει την επιβολή των µέτρων, η οδηγία παρέχει στις εθνικές αρµόδιες αρχές εξουσίες έρευνας, λήψης διοικητικών µέτρων και επιβολής «αποτελεσµατικών, αναλογικών και αποτρεπτικών» κυρώσεων. Η οδηγία σχετικά µε την κατάχρηση της αγοράς έχει εισαγάγει ένα πλαίσιο για την εναρµόνιση των βασικών εννοιών και κανόνων σχετικά µε την κατάχρηση της αγοράς και για την ενίσχυση της συνεργασίας µεταξύ των ρυθµιστικών αρχών. Ωστόσο, οι υπηρεσίες της Επιτροπής έχουν προσδιορίσει ορισµένα προβλήµατα, τα οποία εξετάζονται περαιτέρω κατωτέρω Κενά στη ρύθµιση των νέων αγορών, πλατφορµών και εξωχρηµατιστηριακών µέσων Εάν ένα χρηµατοπιστωτικό µέσο έχει εισαχθεί προς διαπραγµάτευση σε ρυθµιζόµενη αγορά, οποιαδήποτε διαπραγµάτευση σε αυτό το µέσο καλύπτεται από την οδηγία σχετικά µε την κατάχρηση της αγοράς, είτε η διαπραγµάτευση λαµβάνει χώρα σε πολυµερή µηχανισµό διαπραγµάτευσης (ΠΜ ), σε ηλεκτρονικό σύστηµα χρηµατοµεσιτών («δίκτυο διασταύρωσης») ή εξωχρηµατιστηριακά. Επιπλέον, όσον αφορά τις πράξεις προσώπων που κατέχουν εµπιστευτικές πληροφορίες (αλλά όχι τις πράξεις χειραγώγησης της αγοράς), η απαγόρευση επεκτείνεται και σε χρηµατοπιστωτικά µέσα που δεν έχουν εισαχθεί προς διαπραγµάτευση σε ρυθµιζόµενη αγορά, των οποίων η αξία εξαρτάται από ένα τέτοιο χρηµατοπιστωτικό µέσο. Ωστόσο, οι εξελίξεις στην αγορά καθιστούν την εν λόγω έµφαση σε µέσα που έχουν εισαχθεί προς διαπραγµάτευση σε ρυθµιζόµενη αγορά παρωχηµένη. Ο αυξηµένος ανταγωνισµός και η χρήση της τεχνολογίας έχει οδηγήσει στην αύξηση της χρήσης ΠΜ και άλλων οργανωµένων µηχανισµών διαπραγµάτευσης (όπως είναι τα δίκτυα διασταύρωσης) για τη διαπραγµάτευση µέσων. Επίσης, έχει σηµειωθεί ανάπτυξη στις εξωχρηµατιστηριακές αγορές. Αν ένα µέσο δεν έχει εισαχθεί προς EL 2 EL

3 διαπραγµάτευση σε ρυθµιζόµενη αγορά, αλλά υπόκεινται σε διαπραγµάτευση µόνο σε ΠΜ, σε κάποιο άλλο είδος µηχανισµού ή εξωχρηµατιστηριακά, δεν καλύπτεται από την οδηγία σχετικά µε την κατάχρηση της αγοράς. Έχουν επίσης εκφραστεί ανησυχίες ότι ο αυξηµένος κατακερµατισµός των συναλλαγών µεταξύ διαφόρων αγορών ενδέχεται να εµποδίζει την αποτελεσµατική επιβολή και τα διαφορετικά πρότυπα εποπτείας ανάλογα µε το είδος του χώρου διαπραγµάτευσης ενδέχεται να δηµιουργούν ανισότιµους όρους ανταγωνισµού. Τέλος, η αυξηµένη τάση για αυτοµατοποιηµένες συναλλαγές και συναλλαγές υψηλής συχνότητας (HFT) θέτει νέα ζητήµατα όσον αφορά τον τρόπο παρακολούθησης των εν λόγω συναλλαγών από τις ρυθµιστικές αρχές και το κατά πόσον η οδηγία σχετικά µε την κατάχρηση της αγοράς καλύπτει επαρκώς συγκεκριµένες στρατηγικές που ενδέχεται να συνιστούν καταχρηστικές πρακτικές Κενά στη ρύθµιση των αγορών βασικών εµπορευµάτων και των παραγώγων µέσων τους Η κατάχρηση αγοράς µπορεί να λαµβάνει χώρα σε διάφορες χώρες και διαφορετικές αγορές, γεγονός που προκαλεί ανησυχίες για τις αγορές βασικών εµπορευµάτων και σχετικών παράγωγων µέσων, εάν οι κανόνες για την ακεραιότητα και τη διαφάνεια της αγοράς εφαρµόζονται στις αγορές παραγώγων µέσων, αλλά όχι στις υποκείµενες αγορές. Επί του παρόντος, η οδηγία σχετικά µε την κατάχρηση της αγοράς δεν υποχρεώνει τις εποπτικές αρχές του χρηµατοπιστωτικού τοµέα να λαµβάνουν υπόψη τις εξελίξεις στις αγορές ενσώµατων βασικών εµπορευµάτων κατά την παρακολούθηση των χρηµατοπιστωτικών αγορών για πιθανή κατάχρηση της αγοράς ή να συνεργάζονται και να ανταλλάσσουν πληροφορίες µε τις ρυθµιστικές αρχές των αγορών ενσώµατων αγαθών στην ΕΕ ή σε τρίτες χώρες. Η έλλειψη συνεργασίας µεταξύ των ρυθµιστικών αρχών των αγορών ενσώµατων αγαθών και των αγορών χρηµατοπιστωτικών µέσων µπορεί να υπονοµεύσει την ακεραιότητα και των δύο τύπων αγορών. Οι αγορές βασικών εµπορευµάτων δεν υπόκεινται στους ίδιους κανόνες όσον αφορά την ακεραιότητα και τη διαφάνεια των δραστηριοτήτων διαπραγµάτευσης µε τις χρηµατοπιστωτικές αγορές. Απαγορεύεται η διαπραγµάτευση παραγώγων µέσων που διαστρεβλώνει την τιµή των χρηµατοπιστωτικών µέσων. Ωστόσο, η διαπραγµάτευση χρηµατοπιστωτικών µέσων που διαστρεβλώνει τις τιµές των υποκείµενων αγορών ενσώµατων αγαθών και η διαπραγµάτευση σε αγορές ενσώµατων αγαθών που διαστρεβλώνει τις τιµές των χρηµατοπιστωτικών µέσων δεν καλύπτονται από τον τρέχοντα ορισµό της χειραγώγησης της αγοράς. Οι ρυθµιστικές αρχές έχουν εκφράσει την ανησυχία τους σχετικά µε τη χρήση των αγορών παραγώγων µέσων για τη χειραγώγηση των υποκείµενων αγορών βασικών εµπορευµάτων. Επιπλέον, δεν υπάρχουν γενικοί κανόνες που να προσδιορίζουν ποιες πληροφορίες πρέπει να δηµοσιοποιούνται στις αγορές βασικών εµπορευµάτων και υπάρχουν ανησυχίες σχετικά µε την έλλειψη διαφάνειας των θεµελιωδών πληροφοριών των αγορών βασικών εµπορευµάτων. Αυτό αποτελεί πρόβληµα για τους επενδυτές σε αγορές παραγώγων µέσων βασικών εµπορευµάτων, γιατί η αξία ενός παράγωγου µέσου καθορίζεται σε µεγάλο βαθµό από το υποκείµενο µέσο ή το βασικό εµπόρευµα. Αποτελεί επίσης πρόβληµα για τις εποπτικές αρχές, οι οποίες αδυνατούν EL 3 EL

4 να παρακολουθήσουν τις συναλλαγές στις εν λόγω αγορές για να εντοπίσουν πιθανές καταχρήσεις Οι ρυθµιστικές αρχές δεν µπορούν να ασκήσουν αποτελεσµατική επιβολή Κατά πρώτον, οι ρυθµιστικές αρχές δεν διαθέτουν ορισµένες αναγκαίες εξουσίες για τον εντοπισµό της κατάχρησης της αγοράς, όπως είναι η λήψη αναφορών σχετικά µε ύποπτες συναλλαγές σε εξωχρηµατιστηριακά παράγωγα, παρότι αυτές µπορεί να χρησιµοποιούνται για την κατάχρηση της αγοράς. Οι ρυθµιστικές αρχές σε ορισµένα κράτη µέλη δεν έχουν πρόσβαση σε υπάρχοντα αρχεία τηλεφωνικών συνδιαλέξεων από εταιρείες τηλεπικοινωνιών, τα οποία είναι απαραίτητα για την παροχή αποδεικτικών στοιχείων για την έρευνα και την επιβολή κυρώσεων για κατάχρηση της αγοράς, και ιδιαίτερα για πράξεις προσώπων που κατέχουν εµπιστευτικές πληροφορίες. Σαν αποτέλεσµα, συγκεκριµένες καταχρήσεις αγοράς που υπόκεινται σε διοικητικές κυρώσεις ενδέχεται να µην εντοπίζονται και να µην τιµωρούνται. Η πρόσβαση στα εν λόγω δεδοµένα θεωρείται απαραίτητο εργαλείο για την εκτέλεση των καθηκόντων των ρυθµιστικών αρχών του χρηµατοπιστωτικού τοµέα για έρευνα και για επιβολή του νόµου. Ορισµένες ρυθµιστικές αρχές δεν έχουν την εξουσία εισόδου σε ιδιωτικές εγκαταστάσεις µε στόχο την κατάσχεση εγγράφων. Επιπλέον, ενδέχεται οι ρυθµιστικές αρχές να µη διαθέτουν πρόσβαση σε σηµαντικές πρωτογενείς πληροφορίες σχετικά µε ύποπτες συναλλαγές από «πληροφοριοδότες», καθώς µπορεί να µην παρέχονται κίνητρα και επαρκής προστασία για την παροχή πληροφοριών. Επιπροσθέτως, οι ρυθµιστικές αρχές δεν διαθέτουν εργαλεία για την καταπολέµηση της «απόπειρας χειραγώγησης αγοράς», που συµβαίνει όταν ένα πρόσωπο αποπειράται αλλά δεν καταφέρνει να χειραγωγήσει µια αγορά. Κατά δεύτερον, κάποιες αρµόδιες αρχές δεν έχουν πλήρεις εξουσίες επιβολής κυρώσεων ώστε να διασφαλίζεται ότι µπορούν να επιβάλουν την κατάλληλη κύρωση σε όλες τις καταχρήσεις. Για παράδειγµα, σε 8 κράτη µέλη, οι αρµόδιες αρχές δεν δύνανται να αποσύρουν άδειες λειτουργίες σε περίπτωση παραβάσεων. Επιπλέον, σε ορισµένα κράτη µέλη το επίπεδο των διοικητικών προστίµων µπορεί να θεωρηθεί χαµηλό και όχι ικανοποιητικά αποτρεπτικό. Όταν τα κέρδη από ένα αδίκηµα κατάχρησης αγοράς είναι υψηλότερα από τις αναµενόµενες κυρώσεις, υπονοµεύεται το αποτρεπτικό αποτέλεσµα των κυρώσεων. Επιπλέον, δεν διασφαλίζουν όλες οι αρµόδιες αρχές τη δηµοσίευση των κυρώσεων που επιβάλλονται, γεγονός που αποτελεί σηµαντικό παράγοντα για την αποτελεσµατική επιβολή. Τέλος, σε ορισµένα κράτη µέλη και για συγκεκριµένες παράνοµες πράξεις προσώπων που κατέχουν εµπιστευτικές πληροφορίες και πράξεις χειραγώγησης αγοράς δεν επιβάλλονται ποινικές κυρώσεις, οι οποίες έχουν σηµαντική αποτρεπτική ισχύ. Η ανωτέρω απόκλιση υπονοµεύει την ενιαία αγορά, αφήνει περιθώρια για εποπτικό αρµπιτράζ και καθιστά πιο περίπλοκη τη διασυνοριακή συνεργασία των αρχών επιβολής του νόµου Έλλειψη σαφήνειας των εννοιών και νοµικής σαφήνειας Η οδηγία σχετικά µε την κατάχρηση της αγοράς περιλαµβάνει ορισµένες επιλογές και διακριτικές ευχέρειες, καθώς και διατάξεις που επιτρέπουν πολλαπλές ερµηνείες στην πρακτική εφαρµογή τους. Οι εν λόγω αποκλίσεις και ασάφειες έχουν οδηγήσει σε διαφορές στους κανόνες που εφαρµόζονται στα κράτη µέλη. Οι επιλογές και οι διακριτικές ευχέρειες προσδιορίστηκαν από την έκθεση De Larosière ως µια αιτία στρεβλώσεων του ανταγωνισµού και εποπτικού αρµπιτράζ, εποµένως ως εµπόδιο EL 4 EL

5 στην αποτελεσµατική λειτουργία της ενιαίας αγοράς. Συγκεκριµένα, αυτό το ζήτηµα αφορά την έννοια των αποδεκτών πρακτικών της αγοράς, τη δηµοσιοποίηση εµπιστευτικών πληροφοριών από τους εκδότες και την υποχρέωση των διευθυντών των εκδοτών να αναφέρουν τις συναλλαγές τους σε χρηµατοπιστωτικά µέσα υσανάλογος διοικητικός φόρτος για τους εκδότες, και ιδιαίτερα τις ΜΜΕ Έχουν εκφραστεί ανησυχίες ότι ένας από τους λόγους που ελάχιστες ΜΜΕ επιδιώκουν να συγκεντρώσουν κεφάλαια σε αγορές κινητών αξιών είναι ότι οι αρχικές και οι τρέχουσες δαπάνες της εισαγωγής είναι µεγαλύτερες από τα οφέλη, και ότι η νοµοθεσία της ΕΕ αποτελεί υπερβολικά µεγάλο εµπόδιο στην πρόσβαση των χρηµατοπιστωτικών αγορών για τις ΜΜΕ. Αν η οδηγία σχετικά µε την κατάχρηση αγοράς επεκτεινόταν στους πολυµερείς µηχανισµούς διαπραγµάτευσης χωρίς προσαρµογές, οι ΜΜΕ που είναι εισηγµένες στις εν λόγω αγορές θα επιβαρύνονταν µε υψηλότερο κόστος, καθώς οι αγορές ΜΜΕ σε ορισµένα κράτη µέλη έχουν ένα ειδικό σύστηµα για τον περιορισµό του κόστους για τις ΜΜΕ. Οι ενδιαφερόµενοι αναφέρουν ως ιδιαίτερα προβληµατικές από αυτή την άποψη τις υποχρεώσεις δηµοσιοποίησης ευαίσθητων πληροφοριών σχετικά µε τις τιµές, κατάρτισης καταλόγων των προσώπων που κατέχουν εµπιστευτικές πληροφορίες και δηµοσιοποίησης των συναλλαγών των προσώπων που ασκούν διευθυντικά καθήκοντα. Οι ανωτέρω υποχρεώσεις θεωρείται ότι συνεπάγονται σηµαντικό οικονοµικό και διοικητικό φόρτο για τις µικρότερες εταιρείες. 2. ΤΟ ΒΑΣΙΚΟ ΣΕΝΑΡΙΟ ΚΑΙ Η ΕΠΙΚΟΥΡΙΚΟΤΗΤΑ Αν δεν ληφθούν µέτρα σε επίπεδο ΕΕ τα προαναφερθέντα προβλήµατα ενδέχεται να µη βρουν συντονισµένη απάντηση και να επανεµφανιστούν στο µέλλον. Σαν αποτέλεσµα, ορισµένες αγορές και συναλλαγές δεν θα υπόκεινται σε κανόνες για την κατάχρηση αγοράς, ορισµένες καταχρήσεις θα παραµείνουν ατιµώρητες ή θα λάβουν ανεπαρκείς κυρώσεις και θα εξακολουθήσουν να υφίστανται διοικητικά εµπόδια από τις διαφορές στις εθνικές νοµοθεσίες. Παρότι όλα τα προαναφερθέντα προβλήµατα έχουν σηµαντικό αντίκτυπο σε κάθε µεµονωµένο κράτος µέλος, ο συνολικός τους αντίκτυπος γίνεται πλήρως αντιληπτός µόνο σε διασυνοριακό επίπεδο. Αυτό συµβαίνει γιατί κατάχρηση αγοράς µπορεί να λαµβάνει χώρα οπουδήποτε είναι εισηγµένο το µέσο, ή και εξωχρηµατιστηριακά, µε αποτέλεσµα να υπάρχει πραγµατικός κίνδυνος τα εθνικά µέτρα ενάντια στην κατάχρηση αγοράς να καταστρατηγούνται ή να είναι αναποτελεσµατικά απουσία δράσης σε επίπεδο ΕΕ. Επιπλέον, µια συνεπής προσέγγιση είναι απαραίτητη για την αποφυγή του «εποπτικού αρµπιτράζ». Σε αυτό το πλαίσιο, η δράση της ΕΕ κρίνεται σκόπιµη από την άποψη της αρχής της επικουρικότητας. Η αρχή της αναλογικότητας απαιτεί κάθε παρέµβαση να είναι στοχευµένη και να µην υπερβαίνει τα αναγκαία µέτρα για την επίτευξη των στόχων. Η αρχή αυτή αποτέλεσε οδηγό για τον προσδιορισµό των εναλλακτικών επιλογών, καθώς και στη διάρκεια της ανάλυσης και της σύγκρισής τους. 3. ΣΤΟΧΟΙ EL 5 EL

6 εδοµένης της ανωτέρω ανάλυσης του προβλήµατος, οι γενικοί στόχοι της αναθεώρησης της οδηγίας σχετικά µε την κατάχρηση αγοράς είναι η ενίσχυση της εµπιστοσύνης των επενδυτών και της ακεραιότητας της αγοράς, διασφαλίζοντας παράλληλα ένα ενιαίο εγχειρίδιο κανόνων και ισότιµους όρους ανταγωνισµού και ενισχύοντας την ελκυστικότητα των αγορών κινητών αξιών για τη συγκέντρωση κεφαλαίου για ΜΜΕ. Η επίτευξη αυτών των γενικών στόχων προϋποθέτει την πραγµατοποίηση των κατωτέρω ειδικότερων στόχων πολιτικής: 1) ιασφάλιση ότι ο κανονισµός συµβαδίζει µε τις εξελίξεις της αγοράς 2) ιασφάλιση της αποτελεσµατικής εφαρµογής των κανόνων κατάχρησης αγοράς 3) Ενίσχυση της αποτελεσµατικότητας του συστήµατος κατάχρησης αγοράς διασφαλίζοντας µεγαλύτερη σαφήνεια των εννοιών και νοµική σαφήνεια 4) Μείωση των διοικητικών εµποδίων όπου είναι δυνατόν, ιδιαίτερα για τις ΜΜΕ 4. ΕΠΙΛΟΓΕΣ ΠΟΛΙΤΙΚΗΣ Οι επιλογές πολιτικής κατατάσσονται σε οµάδες ανάλογα µε τους λειτουργικούς στόχους που προκύπτουν από τους προαναφερθέντες ειδικούς στόχους Αποτροπή των καταχρήσεων αγοράς σε οργανωµένες αγορές, πλατφόρµες και εξωχρηµατιστηριακές συναλλαγές 2) Επιλογή 2 επέκταση των κανόνων σχετικά µε την κατάχρηση αγοράς στις συµβάσεις αντιστάθµισης πιστωτικού κινδύνου (CDS). 3) Επιλογή 3 επέκταση των κανόνων σχετικά µε τη χειραγώγηση αγοράς στα εξωχρηµατιστηριακά µέσα. 4) Επιλογή 4 επέκταση των κανόνων σχετικά µε την κατάχρηση της αγοράς σε µέσα που έχουν εισαχθεί προς διαπραγµάτευση µόνο σε πολυµερείς µηχανισµούς διαπραγµάτευσης (ΠΜ ). 5) Επιλογή 5 επέκταση των κανόνων σχετικά µε την κατάχρηση αγοράς σε µέσα που έχουν εισαχθεί προς διαπραγµάτευση µόνο σε άλλους µηχανισµούς διαπραγµάτευσης (εκτός των ΠΜ ). 6) Επιλογή 6 - επέκταση των κανόνων σχετικά µε την κατάχρηση αγοράς σε µέσα που υπόκεινται σε εξωχρηµατιστηριακή διαπραγµάτευση (διµερώς). 7) Επιλογή 7 βελτίωση της εποπτείας των συναλλαγών υψηλής συχνότητας. 8) Επιλογή 8 βελτίωση της εποπτείας των επιχειρήσεων επενδύσεων που διαχειρίζονται µηχανισµούς διαπραγµάτευσης όπως για παράδειγµα ΠΜ. EL 6 EL

7 4.2. Αποτροπή των καταχρήσεων αγοράς σε αγορές βασικών εµπορευµάτων και σχετικών παράγωγων 2) Επιλογή 2 επέκταση των ορισµών των εµπιστευτικών πληροφοριών και της χειραγώγησης αγοράς για τη συµπερίληψη των συµβάσεων άµεσης παράδοσης επί εµπορευµάτων. 3) Επιλογή 3 - ορισµός των εµπιστευτικών πληροφοριών σχετικά µε παράγωγα µέσα εµπορευµάτων. 4) Επιλογή 4 υποχρέωση των διαπραγµατευτών σε αγορές άµεσης παράδοσης να παρέχουν τις πληροφορίες που τους ζητούνται από τις αρµόδιες αρχές. 5) Επιλογή 5 προώθηση της διεθνούς συνεργασίας µεταξύ των ρυθµιστικών αρχών των χρηµατοπιστωτικών αγορών και των αγορών ενσώµατων αγαθών. 6) Επιλογή 6 απαίτηση από τους εκδότες παράγωγων µέσων επί εµπορευµάτων να δηµοσιεύσουν ευαίσθητες πληροφορίες σχετικά µε τιµές. 7) Επιλογή 7 διευκρίνιση της χειραγώγησης αγοράς στο πλαίσιο παράγωγων µέσων βασικών εµπορευµάτων ιασφάλιση ότι οι ρυθµιστικές αρχές διαθέτουν τις αναγκαίες πληροφορίες και εξουσίες για αποτελεσµατική επιβολή 2) Επιλογή 2 καθιέρωση της αναφοράς των ύποπτων εντολών και των εξωχρηµατιστηριακών συναλλαγών. 3) Επιλογή 3 απαγόρευση των αποπειρών χειραγώγησης της αγοράς. 4) Επιλογή 4 διασφάλιση της πρόσβασης σε αρχεία και δεδοµένα τηλεφωνικών συνδιαλέξεων που τηρούνται από εταιρείες τηλεπικοινωνιών για τη διερεύνηση και την επιβολή κυρώσεων σε υποθέσεις κατάχρησης αγοράς, µε την επιφύλαξη της εξασφάλισης δικαστικού εντάλµατος. 5) Επιλογή 5 διασφάλιση της πρόσβασης σε ιδιωτικές εγκαταστάσεις µε στόχο την κατάσχεση εγγράφων για τη διερεύνηση και την επιβολή κυρώσεων σε υποθέσεις κατάχρησης αγοράς, µε την επιφύλαξη της εξασφάλισης δικαστικού εντάλµατος. 6) Επιλογή 6 παροχή προστασίας και κινήτρων στους πληροφοριοδότες Εξασφάλιση συνεπών, αποτελεσµατικών και αποτρεπτικών κυρώσεων 2) Επιλογή 2 - κοινοί ελάχιστοι κανόνες για τα διοικητικά µέτρα και τις κυρώσεις. EL 7 EL

8 3) Επιλογή 3 οµοιόµορφα διοικητικά µέτρα και κυρώσεις. 4) Επιλογή 4 υποχρέωση ποινικών κυρώσεων. 5) Επιλογή 5 κοινοί ελάχιστοι κανόνες για ποινικές κυρώσεις. 6) Επιλογή 6 βελτιωµένη επιβολή των κυρώσεων Περιορισµός ή εξάλειψη επιλογών και διακριτικών ευχερειών 2) Επιλογή 2 εναρµόνιση αποδεκτών πρακτικών της αγοράς. 3) Επιλογή 3 κατάργηση των αποδεκτών πρακτικών της αγοράς και σταδιακή εξάλειψη των υφιστάµενων πρακτικών Αποσαφήνιση ορισµένων βασικών εννοιών 2) Επιλογή 2 διευκρίνιση των προϋποθέσεων αναβολής της δηµοσιοποίησης εµπιστευτικών πληροφοριών. 3) Επιλογή 3 αναφορά της αναβολής δηµοσιοποίησης των εµπιστευτικών πληροφοριών. 4) Επιλογή 4 - καθορισµός των προϋποθέσεων της αναβολής δηµοσιοποίησης σε περιπτώσεις συστηµικής σηµασίας. 5) Επιλογή 5 διευκρίνιση της δηµοσιοποίησης των συναλλαγών προσώπων που ασκούν διευθυντικά καθήκοντα Μείωση του διοικητικού φόρτου, ιδιαίτερα για τις ΜΜΕ 2) Επιλογή 2 καθεστώς δηµοσιοποίησης εµπιστευτικών πληροφοριών για τις ΜΜΕ. 3) Επιλογή 3 απαλλαγή των ΜΜΕ από την υποχρέωση δηµοσιοποίησης εµπιστευτικών πληροφοριών. 4) Επιλογή 4 εναρµόνιση καταλόγων προσώπων που κατέχουν εµπιστευτικές πληροφορίες. 5) Επιλογή 5 απαλλαγή ΜΜΕ από την υποχρέωση κατάρτισης καταλόγων προσώπων που κατέχουν εµπιστευτικές πληροφορίες. 6) Επιλογή 6 κατάργηση της αναφοράς των συναλλαγών προσώπων που ασκούν διευθυντικά καθήκοντα. EL 8 EL

9 7) Επιλογή 7 εναρµόνιση των απαιτήσεων αναφοράς των συναλλαγών προσώπων που ασκούν διευθυντικά καθήκοντα µε ένα αυξηµένο ανώτατο όριο για όλους τους εκδότες, συµπεριλαµβανοµένων των ΜΜΕ. 8) Επιλογή 8 καθεστώς αναφοράς των συναλλαγών προσώπων που ασκούν διευθυντικά καθήκοντα για τις ΜΜΕ. 5. ΕΚΤΙΜΗΣΗ ΤΩΝ ΕΠΙΠΤΩΣΕΩΝ ΤΩΝ ΠΡΟΤΙΜΩΜΕΝΩΝ ΕΠΙΛΟΓΩΝ Οι διάφορες επιλογές πολιτικής εξετάστηκαν ως προς τα κριτήρια της αποτελεσµατικότητας και της αποδοτικότητάς τους στην επίτευξη των σχετικών στόχων. Η σύγκριση των επιλογών πολιτικής οδηγεί στα ακόλουθα συµπεράσµατα: Οργανωµένες αγορές, πλατφόρµες και εξωχρηµατιστηριακές συναλλαγές: η προτιµώµενη επιλογή είναι ένας συνδυασµός των επιλογών 2, 3, 4, 5, 7 και 8. Ο συνδυασµός των επιλογών 4, 5 και 8 διασφαλίζει ισότιµους όρους ανταγωνισµού και υψηλό επίπεδο προστασίας των επενδυτών και ακεραιότητας της αγοράς για τα χρηµατοπιστωτικά µέσα, ανεξάρτητα από το χώρο διαπραγµάτευσης όπου έχουν εισαχθεί. Ο συνδυασµός των επιλογών 2 και 3 διασφαλίζει ότι απαγορεύεται ρητά η χειραγώγηση αγοράς των υποκείµενων µέσων µέσω εξωχρηµατιστηριακών µέσων όπως είναι τα ασφάλιστρα κινδύνου CDS. Η επιλογή 7 διευκολύνει τις ρυθµιστικές αρχές στο καθήκον εντοπισµού και επιβολής κυρώσεων σε πρακτικές χειραγώγησης µέσω συναλλαγών υψηλής συχνότητας. Παράγωγα µέσα βασικών εµπορευµάτων: η προτιµώµενη επιλογή είναι ένας συνδυασµός των επιλογών 3, 4, 5 και 7. Ο συνδυασµός των ανωτέρω επιλογών θα αποσαφηνίσει τους υπάρχοντες ορισµούς και τις απαγορεύσεις, διασφαλίζοντας ότι όλες οι στρατηγικές χειραγώγησης µεταξύ µέσων εµπίπτουν στο πεδίο εφαρµογής και προσφέρουν ισότιµους όρους ανταγωνισµού στους επενδυτές. Από την άποψη του κόστους, η αντιστάθµιση ενδέχεται να γίνει πιο δαπανηρή για τους παραγωγούς και οι εποπτικές αρχές θα χρειαστεί να επενδύσουν σε πρόσθετα εργαλεία επεξεργασίας και παρακολούθησης δεδοµένων. Στα οφέλη συγκαταλέγεται το γεγονός ότι οι επενδυτές θα γνωρίζουν ποιες πληροφορίες αναµένεται να λάβουν και πως πρέπει να συµπεριφέρονται στις αγορές παραγώγων µέσων. Εξουσίες των ρυθµιστικών αρχών: η προτιµώµενη επιλογή είναι ένας συνδυασµός των επιλογών 2, 3, 4, 5 και 6. Ο συνδυασµός των ανωτέρω επιλογών θα διασφαλίσει ότι οι ρυθµιστικές αρχές έχουν τις κατάλληλες εξουσίες για τον εντοπισµό των καταχρήσεων αγοράς, ιδιαίτερα µέσω της διευκόλυνσης του εντοπισµού των ύποπτων εξωχρηµατιστηριακών συναλλαγών και εντολών και της επιβολής κυρώσεων στις απόπειρες χειραγώγησης της αγοράς. Το πακέτο θα διασφαλίσει ότι όταν υπάρχουν βάσιµες υποψίες κατάχρησης της αγοράς, οι αρµόδιες αρχές έχουν την εξουσία πρόσβασης σε υπάρχοντα αρχεία τηλεφωνικών συνδιαλέξεων από εταιρείες τηλεπικοινωνιών και εισόδου σε ιδιωτικές εγκαταστάσεις βάσει ασφαλιστικών δικλείδων, σύµφωνα µε την οδηγία για την προστασία ιδιωτικής ζωής στις ηλεκτρονικές επικοινωνίες και µε το Χάρτη θεµελιωδών δικαιωµάτων. Τέλος, το πακέτο θα βελτιώσει τον εντοπισµό παρέχοντας κίνητρα και προστασία από αντίποινα στους πληροφοριοδότες. EL 9 EL

10 Κυρώσεις: η προτιµώµενη επιλογή είναι ένας συνδυασµός των επιλογών 2, 4 και 6. Οι εν λόγω επιλογές, οι οποίες αλληλοενισχύονται, θα διασφαλίσουν αποτελεσµατικές, αναλογικές και αποτρεπτικές κυρώσεις εντός του πλαισίου κατάχρησης της αγοράς. Σύµφωνα µε το άρθρο 83 παράγραφος 2 της Συνθήκης (ΣΛΕΕ), η θέσπιση της υποχρέωσης ποινικών κυρώσεων για πράξεις προσώπων που κατέχουν εµπιστευτικές πληροφορίες και για πράξεις χειραγώγησης αγοράς, όπως ορίζονται σε επίπεδο Ένωσης, θεωρείται απαραίτητη και αναλογική για τη λειτουργία της εσωτερικής αγοράς. Επιλογές και διακριτικές ευχέρειες: η προτιµώµενη επιλογή είναι η επιλογή 3. Η εφαρµογή αυτής της επιλογής θα περιορίσει µια πηγή νοµικής ασάφειας, θα αποσαφηνίσει το εφαρµοστέο νοµικό πλαίσιο και θα αποτελέσει ένα βήµα προς τη δηµιουργία ενός ενιαίου εγχειριδίου κανόνων για την ΕΕ. Βασικές έννοιες: η προτιµώµενη επιλογή είναι ένας συνδυασµός των επιλογών 3, 4 και 5. Ένας συνδυασµός των ανωτέρω επιλογών θα διασφαλίσει µεγαλύτερη νοµική σαφήνεια όσον αφορά την αναβολή της δηµοσιοποίησης και τις συναλλαγές προσώπων που ασκούν διευθυντικά καθήκοντα, εξαλείφοντας µια επιλογή της οδηγίας. ΜΜΕ/διοικητικός φόρτος: η προτιµώµενη επιλογή είναι ένας συνδυασµός των επιλογών 2, 4, 5 και 7. Οι εν λόγω τέσσερις επιλογές θα µειώσουν συνολικά το διοικητικό φόρτο που σχετίζεται µε τις απαιτήσεις του πλαισίου κατάχρησης της αγοράς που αφορούν τους εκδότες και θα θεσπίσουν ένα ειδικό καθεστώς κατάχρησης της αγοράς για τις ΜΜΕ µε µειωµένο διοικητικό φόρτο για αυτές. 6. ΠΑΡΑΚΟΛΟΥΘΗΣΗ ΚΑΙ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ Η Επιτροπή θα παρακολουθεί τον τρόπο µε τον οποίο τα κράτη µέλη εφαρµόζουν τις αλλαγές που προτείνονται στη νοµοθετική πρωτοβουλία για την κατάχρηση αγοράς. Η αξιολόγηση των συνεπειών της εφαρµογής του νοµοθετικού µέτρου µπορεί να λάβει χώρα τρεις µήνες µετά την έναρξη ισχύος του, υπό τη µορφή µιας έκθεσης προς το Συµβούλιο και το Κοινοβούλιο. Η εν λόγω αξιολόγηση µπορεί να βασίζεται σε δεδοµένα από εθνικές αρµόδιες αρχές σχετικά µε τις κυρώσεις για την κατάχρηση αγοράς και σε µια έκθεση της ΕΑΚΑΑ σχετικά µε την εµπειρία των ρυθµιστικών αρχών. EL 10 EL