Société d'investissement à Capital Variable. Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις

Société d'investissement à Capital Variable R.C.S. Luxembourg N B 44 873 Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις LUXEMBOURG

Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Για περισσότερες πληροφορίες επικοινωνήστε με: ING Investment Management P.O. Box 90470 2509 LL The Hague The Netherlands Tel. +31 70 378 1800 email: fundinfo@ingim.com ή www.ingim.com ING INVESTMENT MANAGEMENT

Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Προειδοποίηση Kαμμία εγγραφή δεν δύναται να γίνει δεκτή βασιζόμενη μόνο στις οικονομικές καταστάσεις. Oι εγγραφές ισχύουν μόνον εφόσον έχουν αναληφθεί βάσει του τρέχοντος ενημερωτικού δελτίου που συνοδεύεται από την τελευταία ετήσια έκθεση και από την τελευταία εξαμηνιαία έκθεση σε περίπτωση που η έκθεση αυτή έχει δημοσιευθεί μεταγενέστερα. Το ενημερωτικό δελτίο, το καταστατικό και οι ετήσιες και εξαμηνιαίες εκθέσεις διατίθενται στους μετόχους στη θεματοφύλακα τράπεζα και στην εταιρική έδρα Εταιρίας, καθώς και στα ιδρύματα που είναι επιφορτισμένα με τις χρηματοοικονομικές υπηρεσίες, τα οποία αναφέρονται στην παρούσα έκθεση. Αποστέλλονται σης δωρεάν εφόσον ζητηθούν. Τα στοιχεία που παρέχονται στην παρούσα έκθεση έχουν καταρτιστεί αποκλειστικά για ενημερωτικούς σκοπούς και δεν προεξοφλούν τα μελλοντικά αποτελέσματα. ING INVESTMENT MANAGEMENT

Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Οργάνωση 15 Έκθεση Διαχείρισης 21 Έκθεση Διαπιστευμένου Ελεγκτή 29 Ενοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Ενοποιημένη ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 31 Ενοποιημένες οικονομικές καταστάσεις και μεταβολές του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 31 Index Linked Fund Protected Mix 70 Στατιστικά στοιχεία 32 Οικονομικές καταστάσεις 33 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 01/10/2012 έως 14/12/2012 33 Index Linked Fund Protected Mix 80 Στατιστικά στοιχεία 34 Οικονομικές καταστάσεις 35 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 01/10/2012 έως 14/12/2012 35 Index Linked Fund Protected Mix 90 Στατιστικά στοιχεία 36 Οικονομικές καταστάσεις 37 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 01/10/2012 έως 14/12/2012 37 Invest Alternative Beta Στατιστικά στοιχεία 38 Οικονομικές καταστάσεις 40 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 40 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 40 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 41 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 41 Invest Asia ex Japan Στατιστικά στοιχεία 42 Οικονομικές καταστάσεις 43 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 43 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 43 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 44 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 45 Invest Banking & Insurance ING INVESTMENT MANAGEMENT 1

Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Στατιστικά στοιχεία 46 Οικονομικές καταστάσεις 48 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 48 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 48 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 49 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 50 Invest Commodity Enhanced Στατιστικά στοιχεία 51 Οικονομικές καταστάσεις 52 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 52 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 52 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 53 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 53 Invest Consumer Goods Στατιστικά στοιχεία 54 Οικονομικές καταστάσεις 55 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 55 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 55 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 56 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 57 Invest Emerging Europe Στατιστικά στοιχεία 58 Οικονομικές καταστάσεις 59 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 59 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 59 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 60 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 60 Invest Emerging Markets Στατιστικά στοιχεία 62 Οικονομικές καταστάσεις 63 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 01/10/2012 έως 19/11/2012 63 Invest Emerging Markets High Dividend Στατιστικά στοιχεία 64 Οικονομικές καταστάσεις 66 2 ING INVESTMENT MANAGEMENT

Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 66 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 66 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 67 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 68 Invest Energy Στατιστικά στοιχεία 69 Οικονομικές καταστάσεις 71 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 71 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 71 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 72 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 72 Invest EURO Equity Στατιστικά στοιχεία 74 Οικονομικές καταστάσεις 75 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 75 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 75 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 76 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 76 Invest Euro High Dividend Στατιστικά στοιχεία 78 Οικονομικές καταστάσεις 79 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 79 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 79 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 80 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 80 Invest Euro Income Στατιστικά στοιχεία 82 Οικονομικές καταστάσεις 84 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 84 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 84 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 85 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 85 Invest Europe High Dividend Στατιστικά στοιχεία 87 ING INVESTMENT MANAGEMENT 3

Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Οικονομικές καταστάσεις 88 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 88 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 88 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 89 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 90 Invest Europe Opportunities Στατιστικά στοιχεία 91 Οικονομικές καταστάσεις 92 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 92 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 92 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 93 Invest European Equity Στατιστικά στοιχεία 94 Οικονομικές καταστάσεις 95 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 95 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 95 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 96 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 97 Invest European Real Estate Στατιστικά στοιχεία 98 Οικονομικές καταστάσεις 99 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 99 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 99 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 100 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 100 Invest First Class Protection Στατιστικά στοιχεία 101 Οικονομικές καταστάσεις 102 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 102 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 102 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 103 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 103 Invest Food & Beverages Στατιστικά στοιχεία 104 4 ING INVESTMENT MANAGEMENT

Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Οικονομικές καταστάσεις 106 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 106 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 106 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 107 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 107 Invest Global High Dividend Στατιστικά στοιχεία 109 Οικονομικές καταστάσεις 112 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 112 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 112 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 113 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 114 Invest Global Opportunities Στατιστικά στοιχεία 115 Οικονομικές καταστάσεις 117 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 117 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 117 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 118 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 119 Invest Global Real Estate Στατιστικά στοιχεία 120 Οικονομικές καταστάσεις 122 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 122 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 122 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 123 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 124 Invest Greater China Στατιστικά στοιχεία 125 Οικονομικές καταστάσεις 126 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 126 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 126 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 127 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 128 Invest Health Care ING INVESTMENT MANAGEMENT 5

Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Στατιστικά στοιχεία 129 Οικονομικές καταστάσεις 131 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 131 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 131 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 132 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 132 Invest India Focus Στατιστικά στοιχεία 134 Οικονομικές καταστάσεις 135 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 01/10/2012 έως 29/04/2013 135 Invest Industrials Στατιστικά στοιχεία 136 Οικονομικές καταστάσεις 137 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 137 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 137 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 138 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 138 Invest Information Technology Στατιστικά στοιχεία 139 Οικονομικές καταστάσεις 141 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 141 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 141 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 142 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 142 Invest Japan Στατιστικά στοιχεία 144 Οικονομικές καταστάσεις 146 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 146 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 146 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 147 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 148 Invest Japanese Small & Mid Caps Στατιστικά στοιχεία 149 Οικονομικές καταστάσεις 150 6 ING INVESTMENT MANAGEMENT

Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Πίνακας περιεχομένων Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 01/10/2012 έως 20/02/2013 Σελίδα 150 Invest Latin America Στατιστικά στοιχεία 151 Οικονομικές καταστάσεις 152 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 152 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 152 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 153 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 153 Invest Materials Στατιστικά στοιχεία 154 Οικονομικές καταστάσεις 156 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 156 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 156 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 157 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 157 Invest Middle East & North Africa Στατιστικά στοιχεία 159 Οικονομικές καταστάσεις 160 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 160 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 160 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 161 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 161 Invest Prestige & Luxe Στατιστικά στοιχεία 163 Οικονομικές καταστάσεις 164 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 164 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 164 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 165 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 165 Invest Sustainable Equity Στατιστικά στοιχεία 166 Οικονομικές καταστάσεις 167 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 167 ING INVESTMENT MANAGEMENT 7

Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Πίνακας περιεχομένων Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 Σελίδα 167 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 168 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 169 Invest Telecom Στατιστικά στοιχεία 170 Οικονομικές καταστάσεις 172 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 172 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 172 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 173 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 173 Invest US (Enhanced Core Concentrated) Στατιστικά στοιχεία 175 Οικονομικές καταστάσεις 177 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 177 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 177 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 178 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 179 Invest US Enhanced Core Large Cap Στατιστικά στοιχεία 180 Οικονομικές καταστάσεις 181 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 181 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 181 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 182 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 183 Invest US Growth Στατιστικά στοιχεία 184 Οικονομικές καταστάσεις 185 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 185 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 185 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 186 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 186 Invest US High Dividend Στατιστικά στοιχεία 187 Οικονομικές καταστάσεις 189 8 ING INVESTMENT MANAGEMENT

Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 189 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 189 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 190 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 190 Invest US Research Advantage Στατιστικά στοιχεία 191 Οικονομικές καταστάσεις 192 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 01/10/2012 έως 18/04/2013 192 Invest Utilities Στατιστικά στοιχεία 193 Οικονομικές καταστάσεις 194 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 194 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 194 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 195 Invest World Στατιστικά στοιχεία 196 Οικονομικές καταστάσεις 197 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 197 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 197 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 198 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 199 Renta Fund Asian Debt (Hard Currency) Στατιστικά στοιχεία 200 Οικονομικές καταστάσεις 203 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 203 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 203 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 204 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 206 Renta Fund Asian Debt (Local Bond) Στατιστικά στοιχεία 207 Οικονομικές καταστάσεις 208 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 208 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 208 ING INVESTMENT MANAGEMENT 9

Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 209 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 210 Renta Fund Belgian Government Euro Στατιστικά στοιχεία 211 Οικονομικές καταστάσεις 212 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 212 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 212 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 213 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 213 Renta Fund Dollar Στατιστικά στοιχεία 214 Οικονομικές καταστάσεις 215 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 215 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 215 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 216 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 217 Renta Fund Emerging Markets Corporate Debt Στατιστικά στοιχεία 219 Οικονομικές καταστάσεις 220 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 220 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 220 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 221 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 224 Renta Fund Emerging Markets Debt (Hard Currency) Στατιστικά στοιχεία 225 Οικονομικές καταστάσεις 229 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 229 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 229 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 230 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 234 Renta Fund Emerging Markets Debt (Local Bond) Στατιστικά στοιχεία 236 Οικονομικές καταστάσεις 238 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 238 10 ING INVESTMENT MANAGEMENT

Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Πίνακας περιεχομένων Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 Σελίδα 238 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 239 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 240 Renta Fund Emerging Markets Debt (Local Currency) Στατιστικά στοιχεία 242 Οικονομικές καταστάσεις 244 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 244 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 244 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 245 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 246 Renta Fund Euro Στατιστικά στοιχεία 247 Οικονομικές καταστάσεις 248 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 248 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 248 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 249 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 252 Renta Fund Euro Covered Bonds Στατιστικά στοιχεία 254 Οικονομικές καταστάσεις 255 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 255 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 255 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 256 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 258 Renta Fund Euro Credit Sustainable Στατιστικά στοιχεία 259 Οικονομικές καταστάσεις 260 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 260 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 260 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 261 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 264 Renta Fund Euro Liquidity Στατιστικά στοιχεία 265 Οικονομικές καταστάσεις 266 ING INVESTMENT MANAGEMENT 11

Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 266 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 266 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 267 Renta Fund Euro Long Duration Στατιστικά στοιχεία 268 Οικονομικές καταστάσεις 269 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 269 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 269 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 270 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 271 Renta Fund Euro Short Duration Στατιστικά στοιχεία 273 Οικονομικές καταστάσεις 274 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 274 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 274 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 275 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 276 Renta Fund Eurocredit Στατιστικά στοιχεία 277 Οικονομικές καταστάσεις 278 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 278 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 278 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 279 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 281 Renta Fund Euromix Bond Στατιστικά στοιχεία 283 Οικονομικές καταστάσεις 284 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 284 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 284 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 285 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 285 Renta Fund Europe High Yield Στατιστικά στοιχεία 286 Οικονομικές καταστάσεις 288 12 ING INVESTMENT MANAGEMENT

Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 288 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 288 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 289 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 290 Renta Fund First Class Yield Opportunities Στατιστικά στοιχεία 291 Οικονομικές καταστάσεις 292 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 292 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 09/07/2013 έως 30/09/2013 292 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 293 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 295 Renta Fund FX Alpha Στατιστικά στοιχεία 296 Οικονομικές καταστάσεις 297 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 297 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 297 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 298 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 298 Renta Fund Global High Yield Στατιστικά στοιχεία 300 Οικονομικές καταστάσεις 305 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 305 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 305 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 306 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 312 Renta Fund Global Inflation Linked Στατιστικά στοιχεία 313 Οικονομικές καταστάσεις 314 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 314 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 314 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 315 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 315 Renta Fund Global Investment Grade Credits Στατιστικά στοιχεία 318 ING INVESTMENT MANAGEMENT 13

Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Οικονομικές καταστάσεις 319 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 319 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 319 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 320 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 322 Renta Fund US Credit Στατιστικά στοιχεία 323 Οικονομικές καταστάσεις 325 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 325 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 325 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 326 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 328 Renta Fund World Στατιστικά στοιχεία 329 Οικονομικές καταστάσεις 331 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2013 331 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2013 331 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2013 332 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2013 337 Σημειώσεις των οικονομικών καταστάσεων 339 Πρόσθετη ενημέρωση για τους μετόχους 363 14 ING INVESTMENT MANAGEMENT

Ετήσια έκθεση και πιστοποιηµένες οικονοµικές καταστάσεις για τo έτος που έληξε στις 30 Σεπτεµβρίου 2013 Οργάνωση Εταιρική Έδρα ιοικητικό Συµβούλιο 3, rue Jean Piret, L2350 Luxembourg Πρόεδρος André van den Heuvel, Chief Marketing and Sales Officer, ING Investment Management (Europe) B.V. Μέλη του ιοικητικού Συµβουλίου Dirk Buggenhout, Chief Operating Officer, ING Investment Management (Europe) B.V. Benoît De Belder (από 01/09/2013), Head of Fund and Risk Engineering, ING Investment Management (Europe) B.V. Hans Stoter (από 01/06/2013), Chief Investment Officer, ING Investment Management (Europe) B.V. Mark den Hollander (έως 31/08/2013), Chief Risk Officer, ING Investment Management (Europe) B.V. Jelle van der Giessen (από 04/12/2012 έως 05/03/2013), Chief Investment Officer Insurance, ING Investment Management (Europe) B.V. Maaike van Meer (έως 03/12/2012), Head of Legal and Compliance, ING Investment Management (Europe) B.V. Εταιρία ιαχείρισης ING Investment Management Luxembourg S.A., 3, rue Jean Piret, Luxembourg ιαχειριστής επενδύσεων ING Investment Management Luxembourg S.A., 3, rue Jean Piret, Luxembourg Με εκχώρηση αρµοδιοτήτων στις CBRE Clarion Securities L.L.C., 201, King of Prussia Road, Suite 600, Radnor ING Asset Management B.V., 65, Schenkkade, The Hague ING INVESTMENT MANAGEMENT 15

Ετήσια έκθεση και πιστοποιηµένες οικονοµικές καταστάσεις για τo έτος που έληξε στις 30 Σεπτεµβρίου 2013 Οργάνωση ING Investment Management Co. LLC, 230, Park Avenue, New York ING Investment Management Advisors B.V., 65 Schenkkade, 2595 AS, The Hague, The Netherlands Nomura Asset Management Co. Ltd., 1121 Nihonbashi, ChuoKu, Tokyo 1038260, Japan UBS Global Asset Management (Hong Kong) Ltd., 52/F Two International Finance Centre 8 Finance Street, Central, Hong Kong ING Mutual Funds Management Company (Japan) Ltd., New Otani Garden Court 21F, 41 Kioicho, ChiyodaKu, Tokyo ING Investment Management Asia Pacific (Singapore) Ltd., 10 Marina Boulevard, Marina Bay Financial Center, Tower 2 #3101, Singapore ING Investment Management (Middle East) Ltd., Office N 3, Level 9, Al Fattam Currency House Building, Dubai International Financial Centre, Dubai Θεµατοφύλακας Αντιπρόσωπος δανεισµού κινητών αξιών Αντιπρόσωπος αντιστάθµισης κινδύνου ιοικητικός Επίτροπος, Υπεύθυνος Τήρησης Βιβλίου Μετόχων και Φορέας Μεταβιβάσεων Brown Brothers Harriman (Luxembourg) S.C.A., 28, avenue Charles de Gaulle, Luxembourg Goldman Sachs Europe, Peterborough Court, 133 Fleet Street, London State Street Bank Europe Limited, 20 Churchill Place, Canary Wharf, London E14 5HJ ING Investment Management Luxembourg S.A., 3, rue Jean Piret, Luxembourg Με εκχώρηση αρµοδιοτήτων στις Brown Brothers Harriman (Luxembourg) S.C.A., 28, avenue Charles de Gaulle, Luxembourg Ανεξάρτητος Ελεγκτής Ernst & Young S.A., 7, rue Gabriel Lippmann, Parc d'activité Syrdall 2, Munsbach 16 ING INVESTMENT MANAGEMENT

Ετήσια έκθεση και πιστοποιηµένες οικονοµικές καταστάσεις για τo έτος που έληξε στις 30 Σεπτεµβρίου 2013 Οργάνωση Ιδρύµατα επιφορτισµένα µε τις χρηµατοοικονοµικές υπηρεσίες Αυστρία ING Bank N.V.Vienna branch, Ungargasse 6466/305, Wien Βέλγιο ING Belgium S.A., 24, avenue Marnix/Marnixlaan, Brussels ηµοκρατία Τσεχίας ING Bank N.V., Organizačni složka, Nádražni 344/25, Praha Φινλανδία Danske Capital Finland Oy, Aleksanterinkatu 44, 7 krs, Helsinki Γαλλία CACEIS Bank, 1/3, Place Valhubert, Paris Γερµανία BHFBANK Aktiengesellschaft, Bockenheimer Landstraße 10, Frankfurt am Main Ελλάδα ING Management Company S.A., 38, Vassileos Konstantinou Avenue, Athens ΧονγκΚονγκ ING Investment Management Asia Pacific (Hong Kong) Ltd., Level 81, International Commerce Centre, 1, Austin Road West, Kowloon, Hong Kong Ουγγαρία ING Bank Rt., Dózsa György út 84/B, Budapest Ιταλία ING Investment Management Italy Sim, Via Paleocapa 5, Milano Λουξεµβούργο ING Luxembourg S.A., 52, route d'esch, Luxembourg Νορβηγία ING Bank Norway, Statsminister Michelsenvei 36, Paradis, Bergen Σινγκαπούρη Σλοβακία ING Investment Management Asia Pacific (Singapore) Ltd., 10 Marina Boulevard, Marina Bay Financial Center, Tower 2 #3101, Singapore ING Bank N.V., Pobočka zahraničnej banky, Jesenského 4/C, Bratislava ING INVESTMENT MANAGEMENT 17

Ετήσια έκθεση και πιστοποιηµένες οικονοµικές καταστάσεις για τo έτος που έληξε στις 30 Σεπτεµβρίου 2013 Οργάνωση Ισπανία και Πορτογαλία Ελβετία ING Investment Management Spain, Génova 27 4a Planta, Madrid ING Investment Management (Switzerland) Ltd., (Αντιπρόσωπος στην Ελβετία) Schneckenmannstrasse 25, Zurich New Private Bank Ltd. (Πληρώτρια τράπεζα στην Ελβετία), Limmatquai 1/am Bellevue, Zurich Ταϊβάν ING Securities Investment Management Taiwan Limited, 30F N 7 SEC 5, Xin Yi Road, Taipei Ολλανδία ING Bank N.V., Amstelveenseweg 500, Amsterdam Αντισυµβαλλόµενοι στα εξωχρηµατιστηριακά (OTC) παράγωγα χρηµατοπιστωτικά µέσα Αντισυµβαλλόµενοι στα Swaps Barclays Bank PLC, 1 Churchill Place, Canary Wharf, London E14 5HP BNP Paribas, 787 Seventh Avenue, New York, NY 10019 Citibank N.A., Citigroup Centre, 25 Canada Square, Canary Wharf, London E14 5LB Crédit Suisse, 1 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QJ Deutsche Bank AG, Winchester House, 1 Great Winchester Street, London EC2N 2DB Goldman Sachs International, Peterborough Court, 133 Fleet Street, London EC4A 2BB JPMorgan Chase Bank N.A., 25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP Morgan Stanley, 25 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA 18 ING INVESTMENT MANAGEMENT

Ετήσια έκθεση και πιστοποιηµένες οικονοµικές καταστάσεις για τo έτος που έληξε στις 30 Σεπτεµβρίου 2013 Οργάνωση Société Générale, 29, Boulevard Haussmann, Paris The Royal Bank of Scotland PLC, 36 St Andrew Square, Edinburgh EH2 2YB UBS AG London Branch, 1 Finsbury Avenue, London EC2M 2 PP HSBC, 8 Canada Square, London E14 5HQ The Bank of New York Mellon, One Wall Street New York, NY 10286 ING, ING House, Amstelveenseweg 500 1081 KL Amsterdam Αντισυµβαλλόµενοι στα προθεσµιακά συµβόλαια συναλλάγµατος Barclays Bank PLC, 1 Churchill Place, Canary Wharf, London E14 5HP Citibank N.A., Citigroup Centre, 25 Canada Square, Canary Wharf, London E14 5LB Deutsche Bank AG, Winchester House, 1 Great Winchester Street, London EC2N 2DB Goldman Sachs International, Peterborough Court, 133 Fleet Street, London EC4A 2BB JPMorgan Chase Bank, 25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP The Royal Bank of Scotland PLC, 36 St Andrew Square, Edinburgh EH2 2YB BNP Paribas, 787 Seventh Avenue, New York, NY 10019 Morgan Stanley, 25 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA Crédit Suisse, 1 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QJ ING INVESTMENT MANAGEMENT 19

Ετήσια έκθεση και πιστοποιηµένες οικονοµικές καταστάσεις για τo έτος που έληξε στις 30 Σεπτεµβρίου 2013 Οργάνωση State Street Global Markets Currency Management, One Lincoln Street, 3rd Floor, Boston, MA 021112900 HSBC, 8 Canada Square, London E14 5HQ The Royal Bank of Scotland PLC, 36 St Andrew Square, Edinburgh EH2 2YB UBS AG London Branch, 1 Finsbury Avenue, London EC2M 2 PP ING, ING House, Amstelveenseweg 500 1081 KL Amsterdam Αντισυµβαλλόµενοι στα δικαιώµατα προαίρεσης ABN Amro, Gustav Mahlerlaan 10 1082 PP Amsterdam JPMorgan Chase, 25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP Société Générale, 29, Boulevard Haussmann, Paris 20 ING INVESTMENT MANAGEMENT

Ετήσια έκθεση και πιστοποιηµένες οικονοµικές καταστάσεις για τo έτος που έληξε στις 30 Σεπτεµβρίου 2013 Έκθεση ιαχείρισης Οικονοµική συγκυρία Κατά τη διάρκεια του τετάρτου τριµήνου του 2012, παρατηρήθηκε άνοδος στις λιανικές πωλήσεις και τις επενδυτικές δαπάνες παγκοσµίως. Τα σηµεία ανάκαµψης ήταν εντονότερα στις ΗΠΑ και στην Κίνα. Ο είκ PMI, που µετρά τη δραστηριότητα του βιοµηχανικού κλάδου παγκοσµίως, ανήλθε κατά 2.7 µονάδες, διαµορφούµενος στις 53.7 µονάδες το Νοέµβριο, στο υψηλότερο σηµείο του από τον Μάρτιο. Στις ΗΠΑ, διάφοροι δείκτες επιβεβαιώνουν την ανάκαµψη παγκόσµιας βιοµηχανικής παραγωγής. Τα στοιχεία σχετικά µε παραγγελίες διαρκών αγαθών, για παράδειγµα, αναθεωρήθηκαν ανοδικά, και ο αριθµός νέων θέσεων εργασίας αυξήθηκε κατά 146,000 το Νοέµβριο. Στο πλαίσιο αυτό, η βελτίωση στον τοµέα απασχόλησης διαµορφώθηκε σε πεδα ίσα µε τον µέσο όρο του τελευταίου τριµήνου. Ο τυφώνας Σάντι φαίνεται να είχε µικρό αντίκτυπο στην οικονοµία. Λαµβάνοντας υπόψη τα χαρµόσυνα νέα σχετικά µε τις παραγγελίες διαρκών αγαθών, φαίνεται ότι οι αβεβαιότητες σχετικά µε τον «δηµοσιονοµικό γκρεµό» (fiscal cliff) δεν επηρέασαν σηµαντικά τα «σκληρά» δεδοµένα. Ορισµένα στοιχεία καταδεικνύουν ωστόσο ότι η εµπιστοσύνη των καταναλωτών βρίσκεται υπό πίεση. Ειδικότερα, οι προσδοκίες ως προς την κυβερνητική πολιτική, την ανεργία και την αύξηση των µισθών ( είκ εµπιστοσύνης καταναλωτή του Πανεπιστηµίου του Mίσιγκαν Michigan Consumer Sentiment) υποχώρησαν. Αυτό θα µπορούσε ενδεχοµένως να σχετίζεται µε τις αβεβαιότητες σχετικά µε το fiscal cliff. Στην Ευρωζώνη, παρατηρήθηκαν σηµεία σταθεροποίησης αλλά η συγκεκριµένη γεωγραφική περιοχή παραµένει σε ύφεση. Ο δείκ IFO αναρριχήθηκε στις 102.4 µονάδες το εκέµβριο, στο υψηλότερο σηµείο του από τον Ιούλιο. Αυτή η δεύτερη στη σειρά άνοδος επιβεβαιώνει την ευρωστία γερµανικής οικονοµίας. Η ευρωστία αυτή βασίζεται εν µέρει στη δυνατή παρουσία Γερµανίας στις αναδυόµενες αγορές. Το 2008, οι εξαγωγές Γερµανίας στις χώρες Ευρωζώνης ανέρχονταν στο 45, ενώ το ποσοστό αυτό έχει σήµερα διαµορφωθεί στο 35. Παρατηρήθηκε σης βελτίωση σε χώρες όπως η Ισπανία και η Ιταλία. Υπό την επήρεια των πολιτικών µέτρων και των περικοπών στις δαπάνες, τα ως άνω κράτη κατάφεραν να προχωρήσουν σε εύρωστη ανάπτυξη εξαγωγικής τους δραστηριότητας. Η ιαπωνική οικονοµία εισήλθε πάλι σε ύφεση δεδοµένης εξασθένισης παγκόσµιας ζήτησης και διαµάχης µε την Κίνα. Κατά τη διάρκεια του πρώτου τριµήνου του 2013, η παγκόσµια οικονοµία τέθηκε σε τροχιά ανάκαµψης. Η οικονοµική ανάκαµψη είναι περισσότερο αισθητή στις ΗΠΑ, στη Γερµανία και την Ιαπωνία. Tον Φεβρουάριο, ο παγκόσµιος δείκ PMI συνάδει µε το σενάριο «εξυγίανσης σε περιβάλλον εξακολούθησης ανάκαµψης των επιχειρήσεων». Ο δείκ παραγωγής (output) (53.0) διαµορφώνεται προς το παρόν κατά 0.7 κάτω από το ανώτατο του εκεµβρίου, αλλά τα επιµέρους στοιχεία (νέες παραγγελίες, απασχόληση) εξακολουθούν να κινούνται ανοδικά. Παρατηρήσαµε ορισµένα σηµεία ανάκαµψης στο σύνολο Ευρωζώνης, αλλά θα πρέπει να σηµειώσουµε τους απογοητευτικούς δείκτες PMI τον Μάρτιο και την υποχώρηση του δείκτη εµπιστοσύνης Ευρωπαϊκής Επιτροπής. Οι ως άνω υπό υποχώρηση δείκτες ενδέχεται να σχετίζονται µε τις κακές καιρικές συνθήκες καθώς σης και µε τα γεγονότα Κύπρου. Σηµεία σύµφωνα µε τα οποία η Κίνα προτίθεται να δώσει προτεραιότητα στη µείωση των υφιστάµενων ανισορροπιών στον οικονοµικό και χρηµατοοικονοµικό τοµέα (και όχι στη βελτιστοποίηση ανάπτυξης) οδήγησαν τους επενδυτές σε περαιτέρω σύνεση. Οι επιδόσεις αµερικανικής οικονοµίας αποδείχθησαν σε µεγάλο βαθµό καλύτερες από τις αναµενόµενες. Εκτιµήσαµε ότι κατά τη διάρκεια του πρώτου τριµήνου, η ανάπτυξη θα σηµείωνε άνοδο τάξεως του 3 περίπου, ωθούµενη εν µέρει από υψηλότερες από τις αναµενόµενες δαπάνες κατανάλωσης, από την ανασύσταση των αποθεµάτων στο βιοµηχανικό τοµέα και από την ανάκαµψη στην αγορά κατοικίας. Η ανοδική τάση στην αγορά εργασίας (δηµιουργία σε µηνιαία βάση 190,000 περίπου νέων θέσεων εργασίας κατά τους τρεις τελευταίους µήνες) ενίσχυσε την οικονοµία. Η Γερµανία αποτελεί την ατµοµηχανή Ευρωζώνης. Ο δείκ ZEW, ο οποίος µετρά την εµπιστοσύνη των επενδυτών, αναρριχήθηκε στις 48.5 µονάδες το Μάρτιο, στο υψηλότερο σηµείο του από τον Απρίλιο 2010. Η βελτίωση των χρηµατοοικονοµικών συνθηκών (ευρώ σε σχετικά χαµηλότερα πεδα, άνοδος στις τιµές των µετοχών) αρχίζει να εξαπλώνεται στην πραγµατική οικονοµία Γερµανίας. Στην Ιαπωνία, η εµπιστοσύνη των καταναλωτών και των επιχειρήσεων εκτοξεύθηκε χάρη στα νέα µέρα που έλαβε η κυβέρνηση Άµπε που ανέλαβε τα καθήκοντά το εκέµβριο 2012. Στις αναδυόµενες οικονοµίες, η οικονοµική ανάπτυξη παραµένει σε σαφώς υψηλά πεδα λόγω αύξησης των επενδύσεων στον τοµέα των ακινήτων. εδοµένου ότι η επέκταση του δανεισµού αφορά όλο και περισσότερα δάνεια χορηγούµενα για λογαριασµό τρίτων («trust loans») από µη ρυθµιζόµενα χρηµατοοικονοµικά ιδρύµατα, η κινεζική κυβέρνηση ανήγγειλε ότι προτίθεται να υποβάλει τις τράπεζεςφαντάσµατα (shadow banks) σε αυστηρότερο έλεγχο. Η εκτίναξη των τιµών στην αγορά κατοικίας προκαλεί «πονοκέφαλο» στις κυβερνητικές αρχές. Ο τρόπος µε τον οποίο ενεργεί προς το παρόν η κυβέρνηση αποδεικνύει ότι εκείνο που κυρίως την απασχολεί είναι η µείωση των ανισορροπιών στην οικονοµία και η αντιµετώπιση των ευπαθών σηµείων του χρηµατοοικονοµικού συστήµατος. Η βελτιστοποίηση οικονοµικής ανάπτυξης δεν συγκαταλέγεται πλέον στις προτεραιότητές. Οι εξαγωγές από τις αναδυόµενες αγορές στην Κίνα παραµένουν εύρωστες. Παρά ταύτα, η ανάπτυξη στις αναδυόµενες χώρες πλήττεται από τον αρνητικό αντίκτυπο ασθενικής ευρωπαϊκής οικονοµίας και από τις χαµηλότερες ροές κεφαλαίων. Η εξασθένιση των ροών κεφαλαίων εξαρτάται εν µέρει από προβλέψεις για χαµηλότερους ρυθµούς ανάπτυξης στην Κίνα. Επιπρόσθετα, µία από τις συνέπειες ιαπωνικής πολιτικής η υποτίµηση του γεν επιβάρυνε ορισµένες αναδυόµενες αγορές. Το γεγονός αυτό πλήττει ειδικότερα τις κατ εξοχήν εξαγωγικές ασιατικές χώρες, όπως η Νότια Κορέα και η Ταϊβάν. ING INVESTMENT MANAGEMENT 21

Ετήσια έκθεση και πιστοποιηµένες οικονοµικές καταστάσεις για τo έτος που έληξε στις 30 Σεπτεµβρίου 2013 Έκθεση ιαχείρισης Παρατηρούµε επιπρόσθετα ότι η αυξανόµενη αβεβαιότητα σχετικά µε την κινεζική οικονοµία αντικατοπτρίζεται και στις αγορές βασικών εµπορευµάτων (οι οποίες προσπαθούν να ακολουθήσουν την εξέλιξη των χρηµατοοικονοµικών αγορών) καθώς σης και στην επιβράδυνση οικονοµικής ανάπτυξης στις χώρες που παράγουν βασικά εµπορεύµατα. Κατά τη διάρκεια του δευτέρου τριµήνου του 2013, η ανάπτυξη στις ΗΠΑ και την Ιαπωνία εξέπληξε µε την ανοδική πορεία, ενώ κατέγραφε απογοητευτική τροχιά στις αναδυόµενες χώρες. O παγκόσµιος δείκ που µετρά τη δραστηριότητα στον µεταποιητικό τοµέα και στον τοµέα των υπηρεσιών υποχώρησε στις 51.9 µονάδες τον Απρίλιο. Η εν λόγω υποχώρηση δεν εξελίχθηκε ωστόσο σε τάση, και ο δείκ επανήλθε στις 53 µονάδες το Μάιο. Στις ΗΠΑ, η ιδιωτική κατανάλωση αποτέλεσε τη βασική κινητήρια δύναµη οικονοµίας, υποβοηθούµενη από τη βελτίωση που σηµειώθηκε στις αγορές κατοικίας και µετοχών. Η υποχώρηση µάλιστα των προσδοκιών πληθωρισµού ενίσχυσε περαιτέρω την εµπιστοσύνη των καταναλωτών και των επιχειρήσεων. Συνοψίζοντας, θα µπορούσαµε να πούµε ότι ο ιδιωτικός τοµέας κατάφερε να απορροφήσει επιτυχώς τις περικοπές οµοσπονδιακής κυβέρνησης. Στην Ιαπωνία, η δραστική αλλαγή πορείας οικονοµικής πολιτικής άρχισε να αποδίδει καρπούς. Η οικονοµία σηµείωσε πρόοδο ανώτερη από τον µακροπρόθεσµο µέσο άρο, και η κατανάλωση ειδικότερα απογειώθηκε εντυπωσιακά. Η ανάπτυξη ενισχύθηκε σης και από τις εξαγωγές. Η οικονοµική δραστηριότητα στη ζώνη του ευρώ παρέµεινε υποτονική, αλλά εντοπίστηκαν ενδείξεις για µία πολύ σταδιακή βελτίωση αναπτυξιακής δυναµικής. Πρόσφατοι δείκτες επισήµαναν όντως βελτίωση εµπιστοσύνης στις χώρες περιφέρειας ζώνης του ευρώ. Αν και η Γερµανία εξακολουθεί να επιδεικνύει τις σηµαντικότερες επιδόσεις, οι διαφορές ανάµεσα στις χώρες του πυρήνα και περιφέρειας έχουν κατά τι αµβλυνθεί. Οι ρυθµοί ανάπτυξης επιβραδύνθηκαν σε έναν αυξανόµενο αριθµό αναδυόµενων αγορών στις οποίες συγκαταλέγονται µεγάλες χώρες όπως η Κίνα και η Βραζιλία. Η αύξηση των εταιρικών κερδών και των επενδύσεων των επιχειρήσεων στη συγκεκριµένη γεωγραφική περιοχή παρέµεινε υποτονική. Η µείωση ανταγωνιστικότητας πλήττει τις επιχειρήσεις οι οποίες έχουν δυσκολίες να προχωρήσουν σε αύξηση των τιµών τους. Κατά τη διάρκεια του τρίτου τριµήνου 2013, ο ρυθµός ανάπτυξης παγκόσµιας οικονοµίας επιταχύνθηκε, ωθούµενος από τις ΗΠΑ, την Ιαπωνία, τη Γερµανία και το Ηνωµένο Βασίλειο. Ο παγκόσµιος δείκ µέτρησης δραστηριότητας στον µεταποιητικό τοµέα και στον τοµέα των υπηρεσιών αναρριχήθηκε περαιτέρω στις 55.2 µονάδες τον Αύγουστο, ωθούµενος από την κάθετη αύξηση νέων παραγγελιών που σηµατοδοτεί ταχύτερους ρυθµούς επιτάχυνσης τελικής ζήτησης. Στις ΗΠΑ, οι οικονοµικοί δείκτες παρέχουν σταθερά ενδείξεις για ανάπτυξη διαρκείας. Ωστόσο, οι τελευταίοι δείκτες, και συγκεκριµένα εκείνοι που αναφέρονται στην αύξηση των θέσεων εργασίας και στην αγορά κατοικίας, συνθέτουν µία λιγότερο οµοιογενή εικόνα από εκείνη που είχε προκύψει από τα στοιχεία που είχαν συλλεχθεί στην αρχή θερινής περιόδου. Αυτός είναι και ένας από τους λόγους για τους οποίους η Οµοσπονδιακή Κεντρική Τράπεζα («Fed») έλαβε την απόφαση το Σεπτέµβριο να καθυστερήσει τη µείωση του προγράµµατος αγοράς οµολόγων. Η οικονοµία Ιαπωνίας κατέγραψε κατά το πρώτο εξάµηνο του έτους πρόοδο τάξεως του 3 σε ετησιοποιηµένη βάση. Ο ρυθµός ανάπτυξης χαλάρωσε ελαφρά κατά τη διάρκεια του τρίτου τριµήνου, παραµένοντας ωστόσο σαφώς ανώτερος από τον µακροπρόθεσµο ρυθµό ανάπτυξης που έχει διαµορφωθεί κάτω από το 1. Η ζώνη του ευρώ εξήλθε από την ύφεση το δεύτερο τρίµηνο του 2013 και η ανάκαµψη φάνηκε να διατηρείται και κατά τη διάρκεια του τρίτου τριµήνου. Οι διαφορές ανάµεσα στα κράτη του πυρήνα και στα κράτη περιφέρειας αµβλύθηκαν. Σε µία χρονική στιγµή κατά την οποία η Γερµανία εξακολουθεί να καταγράφει σθεναρές επιδόσεις, κάποιες άλλες χώρες του πυρήνα (όπως η Γαλλία, το Βέλγιο, η Ολλανδία και το Λουξεµβούργο) συµµετέχουν στην ανάκαµψη σε µικρότερη έκταση. Την ίδια στιγµή, χώρες όπως η Ισπανία και η Ιταλία καταγράφουν ξεχωριστή πρόοδο. Στις αναδυόµενες χώρες, η κινεζική οικονοµία ανέκαµψε κατά τη διάρκεια θερινής περιόδου, εν µέρει λόγω επιτάχυνσης ζήτησης που σηµειώθηκε στις ώριµες οικονοµίες. Η σηµαντικότερη ώθηση ωστόσο, προέκυψε από επενδύσεις στον τοµέα των υποδοµών και από την ανασύσταση των αποθεµάτων. Πρέπει ωστόσο να σηµειωθεί ότι οι επιπτώσεις από την ανασύσταση των αποθεµάτων έχουν µόνο προσωρινή διάρκεια. Επιπρόσθετα, η ανάκαµψη που σηµειώθηκε στην αγορά ακινήτων παραµένει και αυτή ευάλωτη δεδοµένης πλεονάζουσας παραγωγικής δυναµικότητας. Οι επικρατούσες ανοµοιογένειες στις άλλες αναδυόµενες γεωγραφικές περιοχές εξακολουθούν να εντείνονται. Αρκεί να υπενθυµίσουµε τα αυξανόµενα ελλείµατα του ισοζυγίου πληρωµών στην Ινδία, την Τουρκία και τη Νότια Αφρική, και την αύξηση του πληθωρισµού. Οι βασικές αδυναµίες πολλών αναδυόµενων χωρών εξακολουθούν να παραµένουν σηµαντικές. 22 ING INVESTMENT MANAGEMENT

Ετήσια έκθεση και πιστοποιηµένες οικονοµικές καταστάσεις για τo έτος που έληξε στις 30 Σεπτεµβρίου 2013 Έκθεση ιαχείρισης Νοµισµατική πολιτική Κατά τη διάρκεια του τετάρτου τριµήνου του 2012, η Fed συνέχισε την καινοτοµική πολιτική σκοπός οποίας ήταν η άρση των αρνητικών προσδοκιών των καταναλωτών, των επιχειρήσεων και των επενδυτών. Η Fed ανακοίνωσε σης ότι το επιτόκιο των οµοσπονδιακών κεφαλαίων θα παραµείνει στα τρέχοντα χαµηλά του πεδα όλο το χρονικό διάστηµα κατά το οποίο η ανεργία ξεπερνά το 6.5, οι προβλέψεις Fed σχετικά µε τον πληθωρισµό είναι κάτω από το 2.5 και οι ο πληθωρισµός µακροπρόθεσµα αναµένεται να είναι περιορισµένου βεληνεκούς. Ο Μπεν Μπερνάνκε, ο Πρόεδρος Fed, ανακοίνωσε ότι πρέπει να πληρούνται οι προϋποθέσεις αυτές πριν την αύξηση των επιτοκίων από την Κεντρική Τράπεζα. Υπογραµµίζει ωστόσο ότι από µόνες τους, οι ως άνω προϋποθέσεις δεν είναι αρκετές για να δικαιολογήσουν ενδεχόµενη αύξηση. Πριν λάβει οποιαδήποτε απόφαση για αύξηση των επιτοκίων, η Fed, θα εξετάσει σης και άλλους παράγοντες (όπως για παράδειγµα την ανάπτυξη αγοράς, άλλους δείκτες που δίνουν εντύπωση υπερπαραγωγής οικονοµίας). Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα («ΕΚΤ») έχει υιοθετήσει στάση αναµονής, πιθανώς για να εξασκήσει πίεση στις αποφάσεις που θα λάβουν οι κυβερνητικοί ιθύνοντες. Οι κυβερνητικοί ιθύνοντες έλαβαν το εκέµβριο την απόφαση να προχωρήσουν σε τραπεζική ένωση. Κανονικά, η ΕΚΤ θα γίνει ο ρυθµιστής όλων των τραπεζών Ευρωζώνης (και όλων των τραπεζών των χωρών εκτός Ευρωζώνης που αποφασίζουν να προσχωρήσουν στην ένωση). Παραµένει ωστόσο ένα ερώτηµα ζωτικής σηµασίας: ποια θα είναι η σχέση τραπεζικής ένωσης µε την απευθείας ανακεφαλαίωση των αδύναµων τραπεζών µέσω του ταµείου διάσωσης. Ο Υπουργός Οικονοµικών Γερµανίας (Σόιµπλε) προτείνει το ταµείο διάσωσης να αναλάβει ήδη, από το 2013 και κάτω από ορισµένες προϋποθέσεις (π.χ. έγκριση από το Μπούντεσταγκ), δράση δανειστή έσχα προσφυγής για τις τράπεζες που αντιµετωπίζουν δυσκολίες. Η Τράπεζα Ιαπωνίας («BoJ») προέβη σε περαιτέρω διευκόλυνση νοµισµατικής πολιτικής. Αναµένεται ότι η νέα κυβέρνηση Άµπε θα προχωρήσει σε περαιτέρω διευκόλυνση (προσανατολιζόµενη προς την πολιτική που ακολουθεί η Οµοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ). Ο διορισµός από τη νέα κυβέρνηση τριών νέων µελών στο συµβούλιο BoJ το Μάρτιο και τον Απρίλιο θα διευκολύνει την ως άνω αλλαγή πολιτικής. Κατά τη διάρκεια του πρώτου τριµήνου του 2013, η Fed δεν άλλαξε την εξαιρετικά διευκολυντική νοµισµατική πολιτική και εξακολούθησε να αγοράζει κρατικά οµόλογα και οµόλογα συνδεδεµένα µε ενυπόθηκα δάνεια (mortgagerelated bonds). H πολιτική αυτή λειτούργησε σαν αντίδοτο στην απαισιοδοξία που είχε καταλάβει προηγουµένως τις επιχειρήσεις και τους καταναλωτές. Πρέπει ωστόσο να σηµειωθεί ότι στην Ευρωζώνη οι πολύ µικρές και οι µεσαίες επιχειρήσεις σε χώρες όπως η Ιταλία και η Ισπανία, εξακολουθούν να αντιµετωπίζουν προβλήµατα πρόσβασης σε δανεισµό, ενώ ο πληθωρισµός έχει τεθεί σε καθοδική τροχιά. Αναµένουµε ότι η ΕΚΤ θα δηµοσιεύσει νέα µέτρα προκειµένου να αποκαταστήσει το µηχανισµό χρηµατοοικονοµικής µετάδοσης. Οι σηµερινοί δισταγµοί ΕΚΤ να προχωρήσει σε µείωση των επιτοκίων δείχνουν ξεκάθαρα ότι η ΕΚΤ ακολουθεί µία σαφώς λιγότερο επιθετική πολιτική από εκείνη που ασκεί η Fed, η Τράπεζας τής Αγγλίας και η BoJ. Ο κ. Χαρουχίκο Κουρόντα είναι ο νέος διοικητής BoJ. Σχόλια του τελευταίου αφήνουν να εννοηθεί ότι η Κεντρική Τράπεζα θα προχωρήσει σε πολύ διευκολυντική νοµισµατική πολιτική. Αυτό ενδέχεται να συµπεριλάβει και πρόγραµµα µαζικών αγορών µακροπρόθεσµων κρατικών οµολόγων. Οι αγορές έχουν προεξοφλήσει αυτή την εξαιρετικά διευκολυντική νοµισµατική πολιτική. και αναµένουν µε ενδιαφέρον τη συνάντηση (στις αρχές Απριλίου) επιτροπής εκπόνησης νοµισµατικής πολιτικής BoJ, η οποία θα συνέλθει για πρώτη φορά µε τη νέα σύνθεση. Μέχρι στιγµής στην Κίνα, η βελτιστοποίηση οικονοµικής ανάπτυξης αποτελούσε προτεραιότητα των αρχών. Σήµερα ωστόσο το κύριο µέληµα πολιτικής τους αποβλέπει στη µείωση των ανισορροπιών στην οικονοµία και στο χρηµατοοικονοµικό σύστηµα. Ωστόσο, το γεγονός ότι η σηµερινή ευρωστία επέκτασης του δανεισµού προέρχεται από ένα ανσηµο τµήµα του χρηµατοοικονοµικού τοµέα αποτελεί κάποιο θέµα. Η κυβέρνηση προτίθεται να επιβάλει αυστηρότερους ελέγχους στο shadow banking. Η εξαιρετικά διευκολυντική πολιτική των Κεντρικών Τραπεζών των ώριµων οικονοµιών συµβάλλει στον αυξανόµενο κίνδυνο πληθωρισµού για τις αναδυόµενες αγορές. Η καταβαράθρωση του γεν έχει σης χτυπήσει τις κατ εξοχήν εξαγωγικές χώρες όπως Νότια Κορέα, Ταϊβάν και Κίνα. Οι αναδυόµενες οικονοµίες επιθυµούν να παραµείνουν όσο το δυνατόν ανταγωνιστικές. Ένας τρόπος να το καταφέρουν είναι η υιοθέτηση µιας διευκολυντικής πολιτικής µε συνακόλουθη υποτίµηση του νοµίσµατός τους. Οι εξελίξεις κατά τη διάρκεια του τριµήνου το αποδεικνύουν. Κατά τη διάρκεια του δευτέρου τριµήνου του 2013, η πλέον αξιοσηµείωτη αλλαγή στη νοµισµατική πολιτική έλαβε χώρα στη ζώνη του ευρώ, όταν η ΕΚΤ προχώρησε σε µείωση του επιτοκίου προσφοράς για τις πράξεις κύριας αναχρηµατοδότησης από 0.75 σε 0.5 και του επιτοκίου οριακής χρηµατοδότησης το επιτόκιο µε το οποίο οι Τράπεζες δανείζονται για µία µέρα από 1.5 σε 1. Κατά την ίδια περίοδο, η ΕΚΤ άφηνε αµετάβλητο το επιτόκιο αποδοχής καταθέσεων στο 0. Στις ΗΠΑ και την Ιαπωνία, η Fed και η BoJ διατήρησαν αµετάβλητη τη συµβατική και τη µη συµβατική νοµισµατική πολιτική τους. Ωστόσο, η µείωση του ρυθµού αγορών από την Fed λαµβάνεται ολοένα και περισσότερο υπόψη από τις αγορές ακόµα και αν οι µακροοικονοµικοί στόχοι που έχει θέσει δεν έχουν ακόµα επιτευχθεί. ING INVESTMENT MANAGEMENT 23

Ετήσια έκθεση και πιστοποιηµένες οικονοµικές καταστάσεις για τo έτος που έληξε στις 30 Σεπτεµβρίου 2013 Έκθεση ιαχείρισης Κατά τη διάρκεια του τρίτου τριµήνου του 2013, οι προσδοκίες σύµφωνα µε τις οποίες η Οµοσπονδιακή Κεντρική Τράπεζα θα προχωρούσε σε µείωση των αγορών οµολόγων (tapering) το Σεπτέµβριο, πολλαπλασιάστηκαν, και το γεγονός αυτό συνέβαλε στην αύξηση των οµολογιακών αποδόσεων, ειδικότερα στις ΗΠΑ. Αντίθετα από κάθε προσδοκία, η Fed αποφάσισε να µην προχωρήσει στην εκτέλεση του προγράµµατός σχετικά µε τη µείωση των αγορών κρατικών οµολόγων το Σεπτέµβριο, θεωρώντας ότι οι κίνδυνοι που απειλούσαν την οικονοµία ήταν ακόµα αυξηµένοι. Μεταξύ αυτών συγκαταλέγεται η άνοδος των οµολογιακών αποδόσεων από τον Ιούνιο, ο σχετικά βραδύτερος ρυθµός δηµιουργίας θέσεων εργασίας και η προοπτική µιας νέας σύγκρουσης µεταξύ Ρεπουµπλικανών και ηµοκρατικών στο Κονγκρέσο για τα δηµοσιονοµικά και το εθνικό χρέος. Το πρόγραµµα σταδιακής µείωσης αγοράς οµολόγων (tapering) δεν έχει βέβαια εγκαταληφθεί. Η υλοποίησή του αναβλήθηκε ωστόσο έως την επόµενη συνεδρίαση Fed τον Οκτώβριο ή το εκέµβριο. Στη ζώνη του ευρώ, ο Πρόεδρος ΕΚΤ δήλωσε ότι αντιµετωπίζει την τρέχουσα οικονοµική ανάκαµψη πολύ συγκρατηµένα. ιαβεβαίωσε εκ νέου την πρόθεσή του να διατηρήσει τα επιτόκια σε χαµηλά πεδα για παρατεταµένο χρονικό διάστηµα και δεν απέκλεισε το ενδεχόµενο χορήγησης νέων µακροπρόθεσµων πιστώσεων στις τράπεζες ζώνης του ευρώ για να αντισταθµίσει τις αρνητικές επιπτώσεις από την άνοδο των οµολογιακών αποδόσεων. Στην Ιαπωνία, λαµβάνοντας υπόψη την επικρατούσα βελτίωση των προοπτικών για την οικονοµία, η BoJ διατήρησε αµετάβλητη τη νοµισµατική πολιτική κατά τη διάρκεια θερινής περιόδου. Στο πλαίσιο αυτό, διατήρησε το επιτόκιο γύρω στο 0 καθώς σης και ένα πρόγραµµα επέκτασης νοµισµατικής βάσης τάξεως των 60 70 τρισ. γεν το χρόνο. Οι κεντρικές τράπεζες των αναδυόµενων χωρών έχουν περιορισµένο εύρος κινήσεων για να αντιµετωπίσουν την διαφυγή των κεφαλαίων από την περιοχή. Tο γεγονός αυτό αφορά ειδικότερα τις χώρες που εξαρτώνται από ξένα κεφάλαια για τη χρηµατοδότηση των ελλειµάτων του ισοζυγίου πληρωµών τους, όπως για παράδειγµα η Βραζιλία, η Ινδονησία, η Τουρκία, η Νότια Αφρική και η Ινδία. Οι κεντρικές τράπεζες Ινδίας και Ινδονησίας αύξησαν τα βασικά τους επιτόκια προκειµένου να στηρίξουν τα εθνικά τους νοµίσµατα που υποτιµήθηκαν σηµαντικά. Αγορές σταθερού εισοδήµατος Κατά τη διάρκεια του τετάρτου τριµήνου του 2012, οι αποδόσεις των γερµανικών και αµερικανικών δεκαετών οµολόγων εξακολούθησαν να κινούνται σε πολύ χαµηλά πεδα µε διακυµάνσεις περιορισµένου εύρους. Οι αγορές κρατικών οµολόγων των περιφερειακών χωρών επωφελήθηκαν από το κλίµα αισιοδοξίας που επικράτησε ένα µεγάλο µέρος του τριµήνου. Χάρη στο µηχανισµό Άµεσων Νοµισµατικών Συναλλαγών («OMT») που η ΕΚΤ εισήγαγε το Σεπτέµβριο, η αναταραχή που δηµιουργήθηκε από τις πολιτικές εξελίξεις στην Ιταλία οδήγησε τα risk premiums των ιταλικών κρατικών οµολόγων σε οριακή µόνο άνοδο. Η αναταραχή αυτή είχε σης περιορισµένη δραση στην αγορά των κρατικών οµολόγων Ισπανίας και των κρατικών οµολόγων των άλλων χωρών περιφέρειας. Η υποβάθµιση Γαλλίας (από AAA σε AA+) δεν επηρέασε µε αξιοσηµείωτο τρόπο τα γαλλικά κρατικά οµόλογα. Όλα τα προϊόντα spread (Investment Grade Credit, High Yield & Emerging Market Debt) επωφελήθηκαν από το αισιόδοξο κλίµα των χρηµατοοικονοµικών αγορών παγκοσµίως και είδαν το spread τους να συµπιέζεται περαιτέρω. Κατά τη διάρκεια του πρώτου τριµήνου του 2013, η απόδοση των γερµανικών δεκαετών κρατικών οµολόγων κυµάνθηκε µεταξύ 1.3 και 1.7, µε ανώτατο το 1.71, τέλη Ιανουαρίου, λόγω των χαρµόσυνων ειδήσεων σχετικά µε την πρόοδο ανάκαµψης που σηµειώθηκε στην οικονοµία παγκοσµίως. Η άνοδος πολιτικής αστάθειας (Ιταλία, Κύπρο) αύξησε το ενδιαφέρον για κρατικά οµόλογα τα οποία δεν ενέχουν κινδύνους. Η τάση αυτή πίεσε τις αποδόσεις κατά το δεύτερο ήµιση του τριµήνου. Τέλη Μαρτίου, η 10ετής απόδοση διαµορφώθηκε στο 1.3, επιστρέφοντας στα πεδα που είχαν παρατηρηθεί τέλη εκεµβρίου. Στις ΗΠΑ, η διακύµανση των κρατικών οµολόγων εξακολούθησε να κινείται µέσα σε περιορισµένο εύρος. Η οικονοµική ανάκαµψη, η οποία υπερέβη τις προσδοκίες, οδήγησε την 10ετή απόδοση από το 1.8 στην έναρξη του έτους στο 2.1. Η σχετική αβεβαιότητα αναφορικά µε την εξακολούθηση πολιτικής Fed και τις ατέρµονες διαπραγµατεύσεις µεταξύ ηµοκρατικών και Ρεπουµπλικάνων πίεσαν τις αποδόσεις. Τέλη Μαρτίου, η απόδοση των µακροπρόθεσµων αµερικανικών κρατικών οµολόγων διαµορφώθηκε στο 1.9. Στην Ιαπωνία, τα επιτόκια καταβαραθρώθηκαν λόγω τρέχουσας οικονοµικής πολιτικής που υιοθέτησε η χώρα. Στον τοµέα του δανεισµού, το πιστωτικό περιθώριο (credit spread) Ευρωζώνης µε αξιολόγηση investment grade κατέγραψε ελαφρά άνοδο κατά τη διάρκεια του πρώτου τριµήνου περνώντας από τις 151 µονάδες βάσης στις 156 µονάδες βάσης. Τα High yield credits επέδειξαν παγκοσµίως καλές επιδόσεις κατά τη διάρκεια του πρώτου τιµήνου. Η απόδοση των high yield credits παγκοσµίως ολίσθησε από το 5.90 περίπου στα τέλη εκεµβρίου στο 5.50 στα τέλη Μαρτίου. Τα EMD ήρθαν, κατά τη διάρκεια του πρώτου τριµήνου, αντιµέτωπα µε αντίθετους ανέµους. 24 ING INVESTMENT MANAGEMENT