Επιτόκια, συνάλλαγµα, οµόλογα

Μέγεθος: px

Εμφάνιση ξεκινά από τη σελίδα:

Download "Επιτόκια, συνάλλαγµα, οµόλογα"

Ἰωσῆς Κοντόσταυλος
8 χρόνια πριν
Προβολές:

1 Επιτόκια, συνάλλαγµα, οµόλογα Τρέχουσες τάσεις και προοπτικές Πλάτων Μονοκρούσος

2 Συνθέτοντας το πάζλ Οικονοµία, επιτόκια, συνάλλαγµα

3 Συνθέτοντας το πάζλ Τα θεµελιώδη µεγέθη

4 Ερώτηµα 1 ο - θα συνεχίσει το έλλειµµα τρεχουσών συναλλαγών των ΗΠΑ να διευρύνεται; εν υπάρχουν εύκολες λύσεις για την αντιµετώπιση των διεθνών οικονοµικών ανισορροπιών 2.% 15.% 1.% 5.%.% -5.% -1.% 3.% 1Q Q Q 1993 Real imports of goods Y/Y % - left US domestic demand Y/Y % - right 1Q Q 1995 Source: BEA, EFG Eurobank 1Q Q Q Q Q 2 1Q 21 1Q 22 1Q 23 Real imports of goods Y/Y % - 6mth lag (lef t) Price-adjusted Broad Dollar Index Y/Y % - inv erse order (right) 1Q 24 1Q 25 6.% 4.% 2.%.% -2.% -4.% -2.% Το έλλειµµα τρεχουσών συναλλαγών διευρύνθηκε σηµαντικά τα τελευταία έτη (6.2% του ΑΕΠ το Q3 5) παρά την µεγάλη αποδυνάµωση του $ σε εµπορικούς όρους (Φεβ. 2- εκ 4 : -16%) Η ελαστικότητα του όγκου των εισαγωγών σε µεταβολές της εσωτερικής ζήτησης στις ΗΠΑ είναι πολύ µεγαλύτερη αυτής σε µεταβολές του $ 2.% -1.% 1.%.% -1.% -2.% 3Q 1991 Source: BEA, EFG Eurobank 3Q Q Q Q Q Q Q Q Q 2 3Q 21 3Q 22 3Q 23 3Q 24.% 1.% 2.% 3.% ύσκολη η διατηρήσιµη διόρθωση του ελλείµµατος χωρίς σηµαντική επιβράδυνση της εσωτερικής ζήτησης ή/και περαιτέρω µεγάλη αποδυνάµωση του $

imports of goods Y/Y % - 6mth lag (lef t) Price-adjusted Broad Dollar Index Y/Y % - inv erse order (right) 1Q 24 1Q 25 6.% 4.% 2.%.% -2.

5 Ερώτηµα 2 ο - µπορεί το έλλειµµα τρεχουσών συναλλαγών να οδηγήσει σε νέα µεγάλη πτώση του δολαρίου; Οι ισχυρές κεφαλαιακές εισροές στηρίζουν το $ 75, 6, 45, 3, 15, κεφαλαιακές εισροές στις ΗΠΑ για επενδύσεις χαρτοφυλακίου (εκ. $) Κρατικά οµόλογα εταιρικά οµόλογα µετοχές Οι µεγάλες εισροές κεφαλαίων για επενδύσεις χαρτοφυλακίου προς το παρόν χρηµατοδοτούν άνετα το έλλειµµα τρεχουσών συναλλαγών -15, 25, 15, 5, -5, Jun-92 Jun-93 Jun-94 Jun-95 Jun-96 Jun-97 Jun-98 Jun-99 Jun- Jun-1 Jun-2 Jun-3 Jun-4 Κεφαλαιακές εισροές µείων έλλειµµα τρεχ. συναλλαγών σε εκ.$ είκτης δολαρίου ΗΠΑ - δεξιά Jun Η επιδείνωση της ποιότητας των κεφαλαιακών εισροών και η συνεχιζόµενη διεύρυνση του ελλείµµατος τρεχουσών συναλλαγών θα µπορούσαν να οδηγήσουν σε νέα µεγάλη αποδυνάµωσης του $ µεσοπρόθεσµα -15, 85-25, Jun-92 Jun-93 Jun-94 Jun-95 Jun-96 Jun-97 Jun-98 Jun-99 Jun- Jun-1 Jun-2 Jun-3 Jun-4 Jun-5 75 Το δολάριο είναι πιο ευάλωτο έναντι των ασιατικών νοµισµάτων

$) Κρατικά οµόλογα εταιρικά οµόλογα µετοχές Οι µεγάλες εισροές κεφαλαίων για επενδύσεις χαρτοφυλακίου προς το παρόν χρηµατοδοτούν άνετα το έλλειµµα τρεχουσών συναλλαγών -15, 25, 15, 5, -5, Jun-92

6 Ερώτηµα 3 ο - χαµηλά µακροπρόθεσµα επιτόκια ΗΠΑ: κυκλικό ή διαρθρωτικό φαινόµενο ; Αρνητική κλήση καµπύλης αποδόσεων = προάγγελος ύφεσης; Q Q Q Q 198 1Q Q Q Q Q Q Q Q 199 1Q Q Q Q Q Q Q Q 2 1Q 22 2Q 23 3Q 24 4Q 25 4Q Q Q 199 Ελλειµµα τρεχουσών συναλλαγών ΗΠΑ (% ΑΕΠ) - δεξιά ιαφορικά 1ετών οµολογιακών αποδόσεων (ΗΠΑ Vs. Ευρω ζώνη και Ιαπωνία) - αριστερά 1Q Q Q 1992 ΑΕΠ % - αριστερά Recession διαφορικά οµολογιακών αποδóσεων (2-1 έτη) σε µ.β.- δεξιά 2Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 2 4Q 2 3Q 21 2Q 22 1Q 23 4Q 23 3Q 24 2Q Οι χαµηλές πληθωριστικές πιέσεις, η αξιοπιστία της νοµισµατικής πολιτικής και η συσσώρευση συναλλαγµατικών διαθεσίµων από τις κεντρικές τράπεζες της Ασίας είναι κάποιοι από τους παράγοντες που εξηγούν τα χαµηλά ονοµαστικά µακροπρόθεσµα επιτόκια στις ΗΠΑ Τα ανωτέρω και η µεγάλη αύξηση των παρεµβατικών επιτοκίων της Fed έχουν οδηγήσει σε αναστροφή της καµπύλης των οµολογιακών αποδόσεων Η αναστροφή αυτή δεν σηµατοδοτεί απαραίτητα επερχόµενη ύφεση

199 Ελλειµµα τρεχουσών συναλλαγών ΗΠΑ (% ΑΕΠ) - δεξιά ιαφορικά 1ετών οµολογιακών αποδόσεων (ΗΠΑ Vs.

7 Ερώτηµα 4 ο για ποιό λόγο το γιεν δεν επωφελείται από τη βελτίωση των οικονοµικών θεµελιωδών της Ιαπωνίας; Ηπιθανή απάντηση στο ισοζύγιο κίνησης χρηµατοδοτικών µέσων 6.% 4.% 2.%.% -2.% -4.% Ιαπωνία: εσωτερική ζήτηση (%) Το γιέν έχει πρόσφατα δεχθεί σηµαντικές πιέσεις παρά την σηµαντική βελτίωση των µεγεθών της ιαπωνικής οικονοµίας, την σταδιακή ανατίµηση του γουάν από τον Ιούλιο του 25 και την έλλειψη παρεµβάσεων από την BoJ 1Q , 25, 2, 15, 1, 5, -5, -1, -15, -2, 3Q Q Q 1996 έλλειµµα τρεχ. συναλλαγών ισοζύγιο κεφαλαίων & χρηµατοδοτικών µέσων συνολικό ισοζύγιο Η αδυναµία αυτή εξηγείται ενδεχοµένως από την µεγάλη εκροή ιαπωνικών κεφαλαίων για επενδύσεις χαρτοφυλακίου σε αγορές υψηλότερων αποδόσεων καθώς και την χρησιµοποίηση του γιεν ως διεθνούς νοµίσµατος δανεισµού (funding currency) για αγορές ασιατικών µετοχών, µετάλλων κλπ Q Q Q Q Q Q Q 2 3Q 2 1Q 21 3Q 21 1Q 22 3Q 22 1Q 23 3Q 23 1Q 24 3Q 24 1Q 25 3Q 25

25 και την έλλειψη παρεµβάσεων από την BoJ 1Q 1995 3, 25, 2, 15, 1, 5, -5, -1, -15, -2, 3Q 1995 1Q 1996 3Q 1996 έλλειµµα τρεχ.

8 Συνθέτοντας το πάζλ Ησυγκυρία

9 Επιτόκια Τί προεξοφλούν οι προθεσµιακές αγορές ; % 5 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1, % ECB Rate US: Fed Funds Rate forecasts forecasts ECB: Νέα αύξηση επιτοκίων κατά 25µβ τον Μάρτιο. Η προθεσµιακή αγορά τιµολογεί πλήρως 3.% επιτόκια τον εκέµβριο του 26 Fed: Στο 5.% πιθανότατα η ολοκλήρωση του κύκλου αύξησης των επιτοκίων. Οι όποιες περαιτέρω κινήσεις θα εξαρτηθούν από τα οικονοµικά δεδοµένα. εν αποκλείεται στροφή σε κύκλο νοµισµατικής χαλάρωσης συντοµότερα από ότι προεξοφλείται από τις προθεσµιακές αγορές

Η προθεσµιακή αγορά τιµολογεί πλήρως 3.% επιτόκια τον εκέµβριο του 26 Fed: Στο 5.% πιθανότατα η ολοκλήρωση του κύκλου αύξησης των επιτοκίων.

10 Συνάλλαγµα δολάριο ΗΠΑ: οι κυκλικοί παράγοντες υπερτερούν (προσωρινά) δείκτης δολαρίου και κινητοί µέσοι 2 ηµερών 6ηµερών Παράγοντες ανάκαµψης του $ από τις αρχές του 25: κλείσιµο κερδοσκοπικών θέσεων (short σε $) διεύρυνση διαφορικών επιτοκίων (spot και forward) υπέρ του $ συνέχιση κεφαλαιακών εισροών στις ΗΠΑ επαναπατρισµός κεφαλαίων απουσία επίσηµων δηλώσεων ανησυχίας για το έλλειµµα τρεχουσών συναλλαγών των ΗΠΑ 79. 1/3/5 2/3/5 3/3/5 4/3/5 5/3/5 6/3/5 7/3/5 8/3/5 9/3/5 1/3/5 11/3/5 12/3/5 1/3/6 2/3/6 Κίνδυνος αποδυνάµωσης µεσοπρόθεσµα λόγω διαρθρωτικών προβληµάτων

διεύρυνση διαφορικών επιτοκίων (spot και forward) υπέρ του $ συνέχιση κεφαλαιακών εισροών στις ΗΠΑ επαναπατρισµός κεφαλαίων απουσία επίσηµων

11 Συνθέτοντας το πάζλ Οι προβλέψεις

12 Σενάρια και προβλέψεις Παρεµβατικά επιτόκια ΗΠΑ: 5.% + έως το Ιούνιο (ρίσκο για στροφή σε κύκλο νοµισµατικής χαλάρωσης συντοµότερα από ότι προεξοφλείται) Ευρωζώνη: 2.75% έως το Σεπτέµβριο (οι περεταίρω κινήσεις θα εξαρτηθούν από τις οικονοµικές συνθήκες) Συνάλλαγµα δείκτης δολαρίου ΗΠΑ: ουδέτεροι-θετικοί βραχυπρόθεσµα (1-3 µήνες)/ αρνητικοί µεσοπρόθεσµα ευρώ/δολάριο: ουδέτεροι βραχυπρόθεσµα ( ) / θετικοί µεσοπρόθεσµα Αναδυόµενες αγορές (Βαλκάνια, Κεντρική / Ανατολική Ευρώπη) θετικοί (επιλεκτικά) για µετοχές, συνάλλαγµα και οµόλογα οµόλογα Τουρκίας σε εγχώριο νόµισµα οµόλογα Σερβίας σε ευρώ (frozen currency bonds) θετικοί για το νόµισµα της Ρουµανίας έναντι του ευρώ

αρνητικοί µεσοπρόθεσµα ευρώ/δολάριο: ουδέτεροι βραχυπρόθεσµα (1.165-1.

13 Σενάρια και προβλέψεις Οµόλογα ΗΠΑ (US Treasuries) ουδέτεροι βραχυπρόθεσµα (1ετής απόδοση 4.35%-4.75%) θετικοί µεσοπρόθεσµα Καµπύλη: ανεστραµµένη βραχυπρόθεσµα / θετική κλίση και χαµηλότερες αποδόσεις µεσοπρόθεσµα

75%) θετικοί µεσοπρόθεσµα Καµπύλη: ανεστραµµένη

Σχετικά έγγραφα

Διεθνής Οικονομία και Αγορές. Δημήτρης Μαλλιαρόπουλος 7 Ιουνίου 2007

Διεθνής Οικονομία και Αγορές. Δημήτρης Μαλλιαρόπουλος 7 Ιουνίου 2007 Διεθνής Οικονομία και Αγορές Δημήτρης Μαλλιαρόπουλος 7 Ιουνίου 2007 1 Διεθνής Οικονομία: Ανάπτυξη - Επιτόκια Η παγκόσμια ανάπτυξη θα παραμείνει ισχυρή παρά την επιβράδυνση στις ΗΠΑ (decoupling). Η επιβράδυνση