15 Νοεµβρίου 2 Η Άποψή µας Wait & see Την προηγούµενη εβδοµάδα ο Γ κατέγραψε απώλειες της τάξεως του 0,94% ενώ από την άλλη πλευρά οι δείκτες των εταιριών µεσαίας και µικρής κεφαλαιοποίησης παρουσίασαν υπεραπόδοση σε σχέση µε το Γ της τάξεως του 4,22% και 4,49% αντίστοιχα. Καραγεώργη Σερβίας 4, 105 62, Σύνταγµα Τηλ: 210 32 74 000, Fax: 210 32 74 099 e-mail: info@praxis.com.gr Σχολιασµός: Κωνσταντίνος Σεγρεδάκης Υπεύθυνος Τµήµατος Ανάλυσης Τηλ: 210 32 74 000 ksegredakis@praxis.com.gr Κατά την τρέχουσα εβδοµάδα αναµένεται να ανακοινώσουν αποτελέσµατα εννεαµήνου οι εταιρίες του FTSE 20, Cosmote και ΗΥΑΤΤ. Cosmote: Την Πέµπτη 18/11, πρίν την έναρξη της συνεδρίασης, η εταιρία θα ανακοινώσει τα οικονοµικά αποτελέσµατα του εννεαµήνου 2 (µε βάση τα US GAAP). Με βάση τις εκτιµήσεις µας, ο ενοποιηµένος κύκλος εργασιών αναµένεται να διαµορφωθεί σε 1.206 εκατ. (+21,3%). Τα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) της εταιρίας αναµένουµε να ανέλθουν στα 513 εκατ. (+20,6%), ενώ τα καθαρά κέρδη στα 234 (+25,1%). ΗΥΑΤΤ: Η εταιρία αναµένεται να ανακοινώσει τα αποτελέσµατα εννεαµήνου την Παρασκευή 19/11. Με βάση τις εκτιµήσεις µας ο κύκλος εργασιών αναµένεται να ανέλθει σε 221,0 εκατ. (+34%), τα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) εκτιµούµε ότι θα διαµορφωθούν σε 78,7 εκατ. (+24,4%) ενώ τα κέρδη προ φόρων µετά δικαιωµάτων µειοψηφίας αναµένεται να ανέλθουν σε 57,0 εκατ. (+19,4%). Στο εγχώριο περιβάλλον η προσδοκία για την συνέχιση των ιδιωτικών τοποθετήσεων και σε άλλες εταιρίες του ευρύτερου δηµόσιου τοµέα αλλά και οι επικείµενες πωλήσεις συµµετοχών τραπεζών (Αστήρ, Ηρακλής), σε συνδυασµό µε την ανακοίνωση των αποτελεσµάτων 9µήνου, αναµένεται να µονοπωλήσουν το ενδιαφέρον της επενδυτικής κοινότητας. Παραµένουµε επιφυλακτικοί για την πορεία της αγοράς κατά την τρέχουσα εβδοµάδα για δύο κυρίως λόγους: Πρώτον, λόγω της λήξης των παραγώγων, γεγονός που ενδέχεται να προκαλέσει διακυµάνσεις και νευρικότητα στην αγορά και δεύτερον διότι αναµένουµε να δούµε την πορεία της τιµής της Εθνικής, η οποία θα καθοριστεί σε µεγάλο βαθµό από την ποιότητα των θεσµικών που έλαβαν µέρος στην πρόσφατη ιδιωτική τοποθέτηση. Στο πλαίσιο αυτό, η κατοχύρωση ενδεχόµενων κερδών από τη θετική κίνηση της αγοράς κατά το τελευταίο διάστηµα και η εφαρµογή της στρατηγικής wait & see, αποτελούν την ενδεδειγµένη πολιτική για την τρέχουσα εβδοµάδα. Οι επενδυτικές επιλογές εστιάζονται στη µεσαία και µικρή κεφαλαιοποίηση: Intralot, Τεγόπουλος, Jumbo, Elmec, Sprider, ΓΕΚ, Kleemann και Αλουµίνιο της Ελλάδος. Πορεία FTSE 20, FTSE 40 & FTSE 52 Εβδοµάδων (κοινή βάση το ) 140 60 50 40 11/03 11/03 12/03 01/04 02/04 02/04 03/04 04/04 05/04 Πηγή: Praxis International ΑΧΕΠΕΥ FTSE 20 FTSE 40 FTSE 05/04 06/04 07/04 07/04 08/04 09/04 10/04 10/04 Ηµερήσια Αξία Συναλλαγών Γ ΧΑ, FTSE 20 & FTSE 40 0 0 600 500 400 300 200 0 (εκατ. ) 08-Νοε-04 09-Νοε-04 10-Νοε-04 11-Νοε-04 12-Νοε-04 FTSE 20 FTSE 40 Πηγή: Praxis International ΑΧΕΠΕΥ 2 Τµήµα Ανάλυσης
15 Νοεµβρίου 2 Εβδοµαδιαία Στατιστικά (05/11/2 12/11/2) Απόδοση Περιόδου (%) Σχετική Απόδοση µε βάση το Γενικό είκτη (%) είκτης Τιµή Εβδοµαδιαία Μηνιαία ΤριµηνιαίαΑρχή Έτους Εβδοµαδιαία Μηνιαία Τριµηνιαία Αρχή Έτους Γενικός 2.611,0-0,94% 8,82% 15,77% 15,35% FTSE 20 1.439,2-2,03% 9,73% 20,94% 23,02% -1,09% 0,91% 5,17% 7,67% FTSE 40 2.198,0 3,28% 11,41% 9,60% -7,54% 4,22% 2,59% -6,17% -22,88% FTSE 4,5 3,55% 9,73% -0,75% -19,56% 4,49% 0,91% -16,52% -34,91% FTSE 140 3.060,4-1,07% 9,93% 17,79% 14,67% -0,13% 1,11% 2,02% -0,68% Τραπεζών 5.597,5-3,39% 11,45% 29,27% 31,% -2,44% 2,63% 13,50% 16,46% Τηλεπικοινωνιών 1.014,8-0,89% 7,73% 19,24% 16,05% 0,05% -1,09% 3,47% 0,% Κατασκευαστικών 618,8 5,87% 7,44% 1,63% -31,01% 6,82% -1,38% -14,14% -46,36% Ασφαλειών 562,1 0,07% 26,32% 20,62% -21,06% 1,02% 17,50% 4,85% -36,41% Επενδύσεων Χαρτοφυλακίου 898,2 2,83% 8,08% 10,94% 7,26% 3,77% -0,74% -4,83% -8,08% Βιοµηχανικός 1.222,5 1,08% 8,49% 4,85% 4,36% 2,02% -0,33% -10,92% -10,99% Holding 1.388,8 3,10% 11,50% 12,64% -0,66% 4,04% 2,69% -3,13% -16,01% Παράλληλης αγοράς 133,4 1,48% 7,44% 0,30% -14,63% 2,42% -1,38% -15,47% -29,98% Βασικών µετάλλων 449,9 7,29% 21,86% 17,39% 3,60% 8,23% 13,04% 1,62% -11,75% Είδη Λύσεων Πληροφορικής 210,9 1,88% 6,16% -0,83% -20,05% 2,82% -2,66% -16,60% -35,40% Κλωστοϋφαντουργίας 201,1 4,72% 14,12% -0,79% -40,23% 5,66% 5,30% -16,56% -55,58% Μη µεταλ/κων Ορυκτών 914,6 0,99% 4,38% 11,07% 18,99% 1,93% -4,44% -4,% 3,64% Πληροφορικής 389,2 0,95% 10,17% 18,53% -9,25% 1,89% 1,35% 2,76% -24,60% Τροφίµων & Ποτών 408,9 1,43% 6,69% 3,% -13,30% 2,37% -2,13% -11,87% -28,64% Χονδρικού Εµπορίου 495,1 1,06% 2,24% 0,51% -3,% 2,00% -6,58% -15,26% -19,24% Εκδόσεων Εκτυπώσεων 357,0-2,18% 10,99% 2,62% -18,23% -1,24% 2,17% -13,15% -33,57% Απόδοση Περιόδου (%) Σχετική Απόδοση Γενικoύ είκτη XA (%) είκτες Ξένων Αγορών Τιµή Εβδοµαδιαία Μηνιαία Τριµηνιαία Αρχή Έτους Εβδοµαδιαία Μηνιαία Τριµηνιαία Αρχή Έτους Dow Jones 30 10.539,0 1,46% 4,53% 7,38% 0,81% -2,40% 4,29% 8,39% 14,53% Nikkei-225 11.227,6 2,22% 0,27% 4,37% 5,16% -3,16% 8,55% 11,40% 10,19% FTSE 4.793,9 1,14% 2,31% 10,76% 7,08% -2,08% 6,51% 5,01% 8,27% CAC-40 3.835,1 1,43% 2,88% 9,76% 8,59% -2,37% 5,94% 6,01% 6,76% DAX-30 4.143,4 1,96% 3,12% 13,26% 4,49% -2,% 5,% 2,50% 10,85% Σχετική απόδοση επιµέρους δεικτών από αρχή έτους Πορεία Γ ΧΑ & FTSE 20 52 Εβδοµάδων FTSE 20 Μη µεταλ/κων Ορυκτών Τηλεπικοινωνιών FTSE 140 Επενδύσεων Χαρτοφυλακίου -8,08% Βιοµηχανικός -10,99% Βασικών µετάλλων -11,75% Holding -16,01% Χονδρικού Εµπορίου -19,24% FTSE 40-22,88% Πληροφορικής -24,60% Τροφίµων & Ποτών -28,64% Παράλληλης αγοράς -29,98% Εκδόσεων Εκτυπώσεων -33,57% FTSE -34,91% Είδη Λύσεων Πληροφορικής -35,40% Ασφαλειών -36,41% Κατασκευαστικών -46,36% -55,58% Κλωστοϋφαντουργίας Πηγή: Praxis International ΑΧΕΠΕΥ -0,68% 0,% 3,64% 7,67% 20 2600 2400 2200 2000 10 1600 1400 0 0 11/11/03 01/12/03 19/12/03 14/01/04 03/02/04 24/02/04 15/03/04 05/04/04 27/04/04 Πηγή: Praxis International ΑΧΕΠΕΥ 17/05/04 07/06/04 Γ ΧΑ FTSE 20 25/06/04 15/07/04 04/08/04 25/08/04 14/09/04 04/10/04 22/10/04 10 1600 1500 1400 0 0 1 0 0 0 0 Εισροές Εκροές Α/Κ Ποσά σε εκατ. Από 4/11/2 έως 11/11/2 Από αρχή έτους Τύπος Α/Κ Εσωτερικού Εξωτερικού ιεθνή Σύνολο Εσωτερικού Εξωτερικού ιεθνή Σύνολο Μικτά -25.826,3-122,8 10.003,1-15.945,9-366.785,5 78.679,4 257.2,7-30.835,5 Μετοχικά -35.078,0-892,2-532,5-36.502,8-384.501,7 171.585,5 3,5-212.012,6 Οµολογιακά 31.179,1 6.753,9 18.611,1 56.544,1-59.205,7 221.334,5 507.837,3 669.966,1 ιαχ. ιαθ. -17.1,2 0,0-6.696,4-24.397,6-877.429,0 0,0 226.968,3-650.460,7 Σύνολο -47.426,3 5.738,9 21.385,4-20.302,1-1.687.921,9 471.599,4 992.979,8-223.342,7 Πηγή: Ένωση Θεσµικών Επενδυτών 2 Τµήµα Ανάλυσης 2
15 Νοεµβρίου 2 Αποτίµηση ΧΑ P/Ε Ratio 03 P/E Ratio 04e P/BV Ratio 03 DY% 03 S&P 500 INDEX 20,11 17,7 2,953 1,628 NASDAQ STOCK INDX 35,68 29,32 4,367 0,214 NIKKEI 225-19,36 2,08 0,922 DAX INDEX 17,24 15,24 1,532 1,948 CAC 40 INDEX 17,87 14,94 2,286 2,139 MILAN MIB30 INDEX 21,42 17,82 2,4 3,181 IBEX 35 INDEX 15,52 15,07 2,442 2,971 PORTUGAL PSI-20 INDEX 17,39 16,75 2,191 2,998 AUSTRIAN ATX PRIME INDEX 17,81 18,01 1,93 1,519 BEL20 INDEX 12,6 13,09 2,003 3,06 KFX COPENHAGEN SHARE IDX 13,39 7,5 2,302 1,832 FTSEUROFIRST 300 INDEX 18,16 16,27 2,214 2,817 DJ EURO STOXX 50 16,05 14,42 2,22 2,783 Universe Praxis 21,20 17,37 4,71 4,71 Πηγή: Bloomberg, Εκτιµήσεις Praxis International ΑΧΕΠΕΥ Πολλαπλασιαστής Κερδών (PE) Αγοράς* & 10ετών Οµολόγων 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Μέσο PE XΑ : 18,9x (Εκτός έτους 1999) Μέσο PE Ο µολόγ ω ν : 17,9x PE ΑΓΟΡΑΣ PE 10 ΕΤΩΝ ΟΜΟΛΟΓΩΝ Λόγος Απόδοσης Εταιρικών Κερδών* και 10ετους οµολόγου 2,20 Earnings Yield / Bond Yield 2,00 1, 1,60 1,40 1,20 1,00 Μέση Τιµή EY/BY: 1,01x 0, 0,60 0,40 0,20 0,00 04/01/99 26/03/99 17/06/99 03/09/99 25/11/99 15/02/00 08/05/00 27/07/00 16/10/00 02/02/01 04/01/02 27/03/02 21/06/02 11/09/02 29/11/02 26/02/03 25/06/03 30/09/03 22/12/03 16/03/04 08/06/04 26/08/04 04/01/99 26/03/99 17/06/99 03/09/99 25/11/99 15/02/00 08/05/00 27/07/00 16/10/00 02/02/01 04/01/02 27/03/02 21/06/02 11/09/02 29/11/02 26/02/03 25/06/03 30/09/03 22/12/03 16/03/04 08/06/04 26/08/04 Πηγή: Εκτιµήσεις Praxis International ΑΧΕΠΕΥ, *Universe Praxis Πηγή: Εκτιµήσεις Praxis International ΑΧΕΠΕΥ, *Universe Praxis Σηµείωση: Η Απόδοση Εταιρικών Κερδών (EY) είναι ο λόγος των Κερδών ανά Μετοχή προς την Τρέχουσα Τιµή. Βαθµός Υπερτίµησης Υποτίµησης ΧΑ Ιστορική Εξέλιξη DY% FTASE 20 & Euro First 300 30,00 25,00 20,00 15,00 10,00 5,00 0,00-5,00-10,00-15,00-20,00-25,00-30,00-35,00-40,00-45,00-50,00 03/01/00 03/03/00 ΥΠΟΤΙΜΗΜΕΝΗ ΠΕΡΙΟΧΗ 08/05/00 07/07/00 08/09/00 08/11/00 09/03/01 18/12/01 21/02/02 29/04/02 Υ ΠΕΡΤΙΜΗΜΕΝΗ ΠΕΡΙΟΧΗ 04/07/02 04/09/02 05/11/02 08/01/03 26/03/03 24/06/03 02/09/03 13/11/03 19/01/04 19/03/04 24/05/04 23/07/04 23/09/04 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% 01/03/00 04/03/00 07/03/00 10/03/00 01/03/01 04/03/01 07/03/01 10/03/01 01/03/02 04/03/02 07/03/02 10/03/02 01/03/03 04/03/03 07/03/03 10/03/03 FTASE 20 Euro First 300 Index 01/03/04 04/03/04 07/03/04 10/03/04 Πηγή: Εκτιµήσεις Praxis International ΑΧΕΠΕΥ Πηγή: Bloomberg 2 Τµήµα Ανάλυσης 3
15 Νοεµβρίου 2 Επενδυτικές Επιλογές ΤΕΓΟΠΟΥΛΟΣ 2,77-21,5% 3,76 2,10 22,7x NA 1,5x 2,21% Η εταιρία καταλαµβάνει ηγετικά µερίδια αγοράς τόσο όσον αφορά τη µέση ηµερήσια κυκλοφορία της «Ελευθεροτυπίας» όσο και αυτή της «Κυριακάτικης Ελευθεροτυπίας». Πιο συγκεκριµένα το µερίδιο αγοράς της «Κυριακάτικης Ελευθεροτυπίας» για το Ά εξάµηνο της τρέχουσας χρήσης, διαµορφώθηκε σε 23,59% έναντι 20,74% την αντίστοιχη περσινή περίοδο, ενώ αυτό της «Ελευθεροτυπίας» ανήλθε σε 17,45% από 16,24% πέρυσι. Ο κύκλος εργασιών της εταιρίας για το εννεάµηνο του 2 ανήλθε σε 79,4 εκατ. παρουσιάζοντας αύξηση της τάξης του 24,1%, η οποία προήλθε από την αύξηση της κυκλοφορίας της «Ελευθεροτυπίας» και της «Κυριακάτικης Ελευθεροτυπίας» και από την αύξηση των διαφηµιστικών δαπανών. Το µικτό περιθώριο κέρδους διαµορφώθηκε σε 32% (+329 µονάδες βάσης σε σχέση µε πέρυσι), ενώ τα κέρδη προ φόρων ανήλθαν σε 5,57 εκατ. (+%). Με βάση την τελευταία µας ανάλυση, η τιµή στόχος για την εταιρία διαµορφώνεται σε 3,00 ανά µετοχή, +8,3% από τα τρέχοντα επίπεδα τιµών. 140 Συγκριτική Απόδοση µε Γ ΧΑ (52 Εβδοµάδων) 11/1/2 11/2/2 11/3/2 ΤΕΓΟ 11/4/2 11/5/2 11/6/2 11/7/2 11/8/2 11/9/2 11/10/2 11/11/2 SPRIDER 2,23-36,2% 3,26 1,78 9,2x NA 2,3x 3,27% Η εταιρία ανακοίνωσε θετικά και σύµφωνα µε τις εκτιµήσεις µας αποτελέσµατα εννεαµήνου, όπου παρουσίασε αύξηση πωλήσεων και προ φόρων κερδών κατά 12,3% και 27,2% αντίστοιχα. Τονίζουµε ότι η εταιρία παρουσιάζει σηµαντική εποχικότητα µε το τέταρτο τρίµηνο να αποτελεί το ισχυρότερο τρίµηνο του οµίλου, αφού κατά µέσο όρο τότε πραγµατοποιείται περίπου το 43,5% των πωλήσεων του οµίλου. Επισηµαίνουµε ότι η εταιρία διαπραγµατεύεται µε ελκυστικό πολλαπλασιαστή εκτιµώµενων κερδών 2, 9,1x, ενώ η τιµή στόχος µε βάση την µεθοδολογία DCF διαµορφώνεται σε 2,85 ανά µετοχή, +28,9% από τα τρέχοντα επίπεδα τιµών.,00,00,00,00,00,00 60,00 50,00 40,00 30,00 20/2/2 20/3/2 20/4/2 20/5/2 ΣΠΡΙ 20/6/2 20/7/2 20/8/2 20/9/2 20/10/2 JUMBO 4,98-10,1% 5,06 3, 8,1x 6,1x 2,7x 3,71% Το γεγονός ότι η εταιρία ανέλαβε τη διακίνηση των παιχνιδιών των Ολυµπιακών Αγώνων «Φοίβος» και «Αθηνά», καθώς επίσης και η είσοδος της εταιρίας στην αγορά των σχολικών ειδών, αναµένεται να ωθήσουν τα αποτελέσµατα του οµίλου κατά το Α τρίµηνο της τρέχουσας χρήσης. Η εταιρία διαπραγµατεύεται µε ελκυστική αποτίµηση αφού ο πολλαπλασιαστής εκτιµώµενων κερδών διαµορφώνεται σε 8,1x. 11/1/2 11/2/2 11/3/2 ΜΠ ΕΛΑ 11/4/2 11/5/2 11/6/2 11/7/2 11/8/2 11/9/2 11/10/2 11/11/2 ELMEC 2, 0,8% 3,18 2,12 10,1x 5,4x 1,9x 2,98% Στα επενδυτικά σχέδια της εταιρία περιλαµβάνεται η συµµετοχή στην Εταιρία Αττικά πολυκαταστήµατα (50%), η έναρξη λειτουργίας της οποίας εκτιµάται ότι θα λάβει χώρα µέσα στο Ά τρίµηνο του 2005. Η διοίκηση της εταιρίας σχεδιάζει τη δηµιουργία ενός δεύτερου εκπτωτικού πολυκαταστήµατος (Factory Outlet) στο εµπορικό πάρκο του αεροδροµίου, καθώς επίσης τη δηµιουργία ενός πολυκαταστήµατος στην αγορά της Ρουµανίας. Η εταιρία διαπραγµατεύεται µε ελκυστική αποτίµηση έναντι των διεθνώς συγκρίσιµων εταιριών, ενώ η τιµή στόχος διαµορφώνεται σε 2,95 ανά µετοχή (+8,1%). 150 140 003 003 ΕΛΜΕΚ ΓΕΚ 5,38-45,0% 8,98 3,96 7,3x 3,4x 1,0x 5,59% Ο όµιλος δραστηριοποιείται σε τρεις επιχειρηµατικούς κλάδους: (1) Κατασκευών, (2) Ενέργειας και (3) Ανάπτυξη ακινήτων (Real Estate Development) ενώ διεκδικεί τη συµµετοχή του σε 4 αυτόχρηµατοδοτούµενα έργα συνολικού προϋπολογισµού 3,0 δισ.. Η δραστηριοποίηση του οµίλου στον κατασκευαστικό κλάδο γίνεται µέσα από την εταιρία ΤΕΡΝΑ, η οποία διαθέτει ένα χαρτοφυλάκιο έργων τόσο του δηµοσίου όσο και του ιδιωτικού τοµέα σε ποσοστό % και 30% αντίστοιχα. Το ανεκτέλεστο υπόλοιπο έργων της ΤΕΡΝΑ διαµορφώνεται σε 400 εκατ.. Στον τοµέα της ενέργειας ο όµιλος ΓΕΚ δραστηριοποιείται µέσω της συµµετοχής του στην ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ και ΗΡΩΝ ΘΕΡΜΟΗΛΕΚΤΡΙΚΗ στα αιολικά πάρκα και θερµοηλεκτρικά εργοστάσια αντίστοιχα. Η διοίκηση του οµίλου εκτιµά ότι η δραστηριότητά του στον τοµέα της ενέργειας αναµένεται να αυξηθεί σηµαντικά µέσα στην επόµενη 5ετία. Επισηµαίνουµε, ότι η ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ αποτελεί µία από τις δύο ελληνικές εταιρίες που λειτουργούν αιολικά πάρκα στην Ελλάδα, διαθέτοντας άδειες για περίπου 600 MW. Όσον αφορά την ΗΡΩΝ ΘΕΡΜΟΗΛΕΚΤΡΙΚΗ επισηµαίνουµε ότι έχει επιλεγεί για την κατασκευή του πρώτου θερµοηλεκτρικού εργοστασίου στην Ελλάδα δυναµικότητας 160 MW, ενώ έχει αδειοδοτηθεί για µια ακόµα µονάδα δυναµικότητας 400 MW. Το συνολικό κόστος επενδύσεων για τις εν λόγω µονάδες ανέχεται σε 2 εκατ. περίπου. Στο χώρο της ανάπτυξης ακινήτων ο όµιλος δραστηριοποιείται µέσω της ΕΡΜΗΣ καθώς επίσης και µέσω της συµµετοχής του κατά 24% (άµεσα και έµµεσα) στην εταιρία ΚΕΚΡΩΨ. Με βάση τις εκτιµήσεις της διοίκησης, η καθαρή τρέχουσα αξία των ακινήτων της ΕΡΜΗΣ αποτιµάται σε 140 εκατ. περίπου. Με βάση τις εκτιµήσεις της διοίκησης για τη χρήση του 2, αναµένεται οι 60 50 11/1/2 11/2/2 11/3/2 ΓΕΚ 11/4/2 11/5/2 11/6/2 11/7/2 11/8/2 11/9/2 11/10/2 11/11/2 2 Τµήµα Ανάλυσης 4
15 Νοεµβρίου 2 πωλήσεις να ανέλθουν σε 471 εκατ. (+15%) ενώ τα προ φόρων κέρδη αναµένεται να ανέλθουν σε 43,0 (+30%). KLEEMANΝ 5,10-17,1% 5,52 4,20 9,5x 5,5x 1,2x 3,09% Ιδιαίτερα θετικά τα αποτελέσµατα της εταιρίας κατά το εννεάµηνο, γεγονός που οδήγησε τη διοίκηση σε αναθεώρηση των εκτιµήσεών της για την τρέχουσα χρήση. Η εταιρία κατέχει ηγετικά µερίδια αγοράς στις εγχώριες εγκαταστάσεις ανελκυστήρων µε ποσοστό το οποίο προσεγγίζει το 72,5%. Μέσα στις προτεραιότητες της εταιρίας περιλαµβάνονται η προώθηση νέων προϊόντων (αντισεισµικός ανελκυστήρας, ανελκυστήρες χωρίς µηχανοστάσιο), η ανάπτυξη εµπορικού δικτύου στην αγορά της υτικής και Ανατολικής Ευρώπης. Ένας παράγοντας που αναµένεται να δώσει ώθηση στον κλάδο για τα επόµενα χρόνια είναι η επικείµενη αντικατάσταση των παλαιών ανελκυστήρων, οι οποίοι δεν πληρούν του κανονισµούς λειτουργίας και ασφάλειας της κοινοτικής οδηγίας 95/16. Με βάση τη διοίκηση της εταιρίας, ο αριθµός των ανελκυστήρων που αναµένεται να ανακαινιστούν τα επόµενα χρόνια ανέρχεται σε περίπου 300.000. Παραµένουµε θετικοί για την εταιρία µε την τιµή στόχο να διαµορφώνεται σε 5,94 ανά µετοχή, +16,5% από τα τρέχοντα επίπεδα τιµών. 125 115 105 95 85 11/1/2 11/2/2 11/3/2 ΚΛΕΜ 11/4/2 11/5/2 11/6/2 11/7/2 11/8/2 11/9/2 11/10/2 11/11/2 INTRALOT 15,08-20,2% 18,18 11, 9,9x 3,8x 5,5x 6,35% Η εταιρία έχει ήδη πετύχει το στόχο της για πλήρη αντικατάσταση των πωλήσεων του «Ξυστό» από τις δραστηριότητες στις διεθνείς αγορές. Παρουσιάζει ελκυστική συγκριτική αποτίµηση σε σχέση µε τις διεθνώς συγκρίσιµες εταιρίες ενώ παρουσιάζει παράλληλα υψηλή εκτιµώµενη µερισµατική απόδοση. Από την άλλη πλευρά, θα πρέπει να επισηµάνουµε την υψηλή εξάρτηση από τον ΟΠΑΠ, 40% περίπου των εσόδων προέρχεται από το στοίχηµα, καθώς επίσης και τον κίνδυνο απώλειας των εν λόγω εσόδων από το 2007 και µετά. 60 11/1/2 11/2/2 11/3/2 ΙΝΛΟΤ 11/4/2 11/5/2 11/6/2 11/7/2 11/8/2 11/9/2 11/10/2 11/11/2 ΑΛΕΚ 12,66-46,9% 17,38 11,08 12,5x 6,0x 1,2x 5,89% Θετικά παρουσιάζονται τα αποτελέσµατα του οµίλου κατά το εννεάµηνο της τρέχουσας χρήσης. Πιο συγκεκριµένα ο ενοποιηµένος κύκλος εργασιών της ΑτΕ για το εννεάµηνο της τρέχουσας χρήσης διαµορφώθηκε σε 261,1 εκατ. (+11,1%), ενώ τα λειτουργικά κέρδη EBITDA ανήλθαν σε 53,8 εκατ. (+96,4%), διαµορφώνοντας το λειτουργικό περιθώριο σε 20,6%. Τα κέρδη προ φόρων ανήλθαν σε 37,6 εκατ. από 14,4 εκατ. πέρυσι (+161,1%). Θα πρέπει να σηµειωθεί ότι τα οικονοµικά αποτελέσµατα της ΑτΕ επηρεάστηκαν θετικά από τις εξελίξεις των τιµών της αλουµίνας και του αλουµινίου στο Χρηµατιστήριο Μετάλλων του Λονδίνου (LME). 60 50 11/1/2 11/2/2 11/3/2 ΑΛΕΚ 11/4/2 11/5/2 11/6/2 11/7/2 11/8/2 11/9/2 11/10/2 11/11/2 Αποδοτικότητα Επενδυτικών Επιλογών Επωνυµία Σύσταση Ηµεροµηνία Σύστασης Τιµή* MCAP (σε εκατ.) Απόλυτη Απόδοση** ΣΑ µε Γ ΧΑ** Μέσος Ηµ. Όγκος ΤΕΓΟΠΟΥΛΟΣ ΑΓΟΡΑ 27-Οκτ-04 2,77 151,1 0,07% 0,02% 89.866,6 SPRIDER ΑΓΟΡΑ 20-Οκτ-04 2,23 58,6 13,20% 5,53% 34.285,3 JUMBO ΑΓΟΡΑ 08-Νοε-04 4,98 227,2 1,63% 1,29% 44.651,4 ELMEC ΑΓΟΡΑ 05-Αυγ-04 2, 149,6 8,00% -5,64% 58.815,2 ΓΕΚ ΑΓΟΡΑ 08-Νοε-04 5,38 149,1 8,47% 8,12% 44.334,4 KLEEMANN ΑΓΟΡΑ 08-Νοε-04 5,10 60,3 8,05% 7,71% 16.8,0 INTRALOT ΑΓΟΡΑ 08-Νοε-04 15,08 584,2 2,17% 1,82% 75.172,4 ΑΛΕΚ ΑΓΟΡΑ 08-Νοε-04 12,66 273,2 4,% 4,46% 57.223,6 * 12-Νοε-04 ** Στοιχεία Απόδοσης από Ηµεροµηνία Σύστασης 2 Τµήµα Ανάλυσης 5
15 Νοεµβρίου 2 Universe Στοιχεία Αποτίµησης Εταιριών Universe Praxis International ΑΧΕΠΕΥ (12/11/2) 2 Τµήµα Ανάλυσης 6
15 Νοεµβρίου 2 TOP 10 & BOTTOM 10 - Στοιχείων Αποτίµησης Μετοχών Universe Praxis International TOP 10 PE 2ε PBV 2ε DY% 2ε EV/EBITDA 2ε ΣΑ Γ ΧΑ 52 εβδ. ΑΚΤΩΡ 5,08x Μινωικές Γραµµές 0,53x ΑΚΤΩΡ 12,9% INF. ΛΥΚΟΣ 2,19x ΟΠΑΠ 40,1% Ολυµπιακή Τεχνική 5,x Πλαστικά Θράκης 0,56x ΙΑΣΩ 11,0% ΑΚΤΩΡ 2,20x Εθνική 30,7% Despec 5,98x CHIPITA 0,60x ΑΒΑΞ 7,1% Ελλ. Τεχνοδοµική 2,36x Eurobank 24,3% Ελλ. Τεχνοδοµική 6,56x Everest 0,60x Motor Oil 6,5% Τηλέτυπος 2,82x Motor Oil 17,6% ΓΕΚ 7,29x Lamda Development 0,60x ΟΠΑΠ 6,4% ΓΕΚ 3,40x Τιτάν 17,5% BETANET 7,60x Μύλοι Λουλής 0,62x Intralot 6,3% Intralot 3,78x Σαράντης 16,0% JUMBO 8,06x ΕΥ ΑΠ 0,67x Αλλουµίνιο Ελλάδος 5,9% έλτα Συµµετοχών 3,82x Cosmote 12,5% ΑΒΑΞ 8,45x Ιntracom 0,67x ΓΕΚ 5,6% Πλαστικά Θράκης 3,83x Βιοχάλκο 10,7% Επιχειρήσεις Αττικής 8,67x INF. ΛΥΚΟΣ 0,79x Ελλ. Τεχνοδοµική 5,5% Ιntracom 4,11x ΣΙ ΕΝΟΡ 7,1% Ηρακλής 8,75x Αστικά Ακίνητα 0,79x KAE 5,3% Everest 4,72x Πειραιώς 5,5% BOTTOM 10 PE 2ε PBV 2ε DY% 2ε EV/EBITDA 2ε ΣΑ Γ ΧΑ 52 εβδ. Coca-Cola 3E 22,07x Τιτάν 3,51x Ιατρικό Αθηνών 2,1% KAE 8,55x ΤΕΡΝΑ -44,9% Τεγόπουλος 22,66x Eurobank 3,92x Σαράντης 2,0% Υγεία 8,78x ΝΙΚΑΣ -45,9% Ιατρικό Αθηνών 32,31x Cosmote 5,48x Lamda Development 1,9% Ιατρικό Αθηνών 8,95x Everest -46,1% Υγεία 33,04x Intralot 5,55x ΕΥ ΑΠ 1,9% Επιχειρήσεις Αττικής 9,00x ΑΚΤΩΡ -46,4% Εµπορική 38,36x Motor Oil 5,69x CHIPITA 1,9% ΟΠΑΠ 10,13x ΓΕΚ -47,1% ΟΛ 43,35x KAE 5,x Μαίλλης 1,6% Βιοχάλκο 10,18x Υγεία -47,6% Lamda Development 46,07x FOLLI FOLLIE 7,03x Βιοχάλκο 1,4% Γερµανός 10,32x Μύλοι Λουλής -50,4% Βιοχάλκο 46,49x Πλαίσιο 7,33x FOLLI FOLLIE 1,0% Μινωικές Γραµµές 11,08x Ιntracom -51,0% ΙΑΣΩ NM HYATT 11,56x Ολυµπιακή Τεχνική 0,7% ΟΛ 11,91x Τηλέτυπος -52,8% Μύλοι Λουλής NM ΟΠΑΠ 21,67x ΟΛ 0,4% FOLLI FOLLIE 12,33x Despec -79,8% Ηµερολόγιο Γεγονότων ευτέρα 15 Τρίτη 16 Τετάρτη 17 Πέµπτη 18 ΕΥΡΩΒ, ΕΥΡΟΜ, ΑΧΟΝ, ΚΑΡ (ΕΓΣ) ΞΥΛΚ ( Β ΕΕΓΣ) ΚΩΤΣΒ (Ανακοίνωση αποτελ. ηµόσιας Πρότασης) ΕΥΡΩ (ΕΓΣ) Ecofin meeting (ΕΥΡΩ) 11:30 HICP Oct yoy (ΑΓΓΛ) 15:30 PPI Oct, Core PPI Oct, TIC flows data Sep (ΗΠΑ) 11:30 ΒοΕ minutes, Average earnings Sep, Unemployment change Oct (ΑΓΓΛ) 17:00 Chancellor Schroeder speaks (ΓΕΡΜ) 12:00 CPI Oct, IP Sep (ΕΥΡΩ) 15:30 CPI Oct, Core CPI Oct, Housing Starts, 16:15 IP Oct, Capacity Utilization index (ΗΠΑ) 09:45 Wages Q3, Nonfarm Payrolls Q3 (ΓΑΛΛ) ΚΟΣΜΟ (Ανακ. Αποτελ. 9Μ) ΙΝΤΕΚ ( Β επαν. ΕΓΣ) 11:30 Retail Sales Oct, Mortgage lending data Oct (ΑΓΓΛ) 15:30 Initial Jobless Claims, 17:00 Leading indicators Oct, 19:00 Philadelphia Fed index Oct (ΗΠΑ) Παρασκευή 19 Σάββατο 20 Κυριακή 21 HYATT (Ανακ. Αποτελ. 9Μ) ΕΒΖ (ΓΣ) ΓΤΕ (ΕΓΣ) ΠΕΙΡ (λήξη περιόδου πώλησης ιδίων) Συνάντηση Υπ.Οικ.& ιοικ. Κεντρ. Τραπεζών από το G20 Οικοδοµική ραστηριότητα Ιουλ, Εµπορευµατικές Συναλλαγές 9Μ,.Τ. Χονδρικής Τελικών Προϊόντων Οκτ (ΕΛΛ), 09:50 GDP Q3 (ΓΑΛΛ) εν Υπάρχουν Γεγονότα εν Υπάρχουν Γεγονότα 2 Τµήµα Ανάλυσης 7
15 Νοεµβρίου 2 Καραγεώργη Σερβίας 4 105 62, Σύνταγµα Τηλ: 210 32 74 000 Fax: 210 32 74 099 e-mail: info@praxis.com.gr Τµήµα Ανάλυσης Σεγρεδάκης Κωνσταντίνος, Υπεύθυνος Τµήµατος 210 32 74 000 Σταµατάκος Γιάννης, Junior Αναλυτής 210 32 74 230 ksegredakis@praxis.com.gr jstamatakos@praxis.com.gr Βασιλάκη Αλίκη, Junior Αναλύτρια 210 32 74 461 avasilaki@praxis.com.gr Συναλλαγές / Πωλήσεις Λιατσόπουλος Γιάννης 210 32 74 405-415 jliatsopoulos@praxis.com.gr ήµας Βαγγέλης 210 32 74 403-414 vdimas@praxis.com.gr Γραφεία Ειδικού Τύπου ΘΕΣΣΑΛΟΝΙΚΗ Μητροπόλεως 39 ΛΑΡΙΣΑ Παναγούλη 25 ΛΑΜΙΑ Ρήγα Φεραίου 1, 35 Τηλ: 2310 257 499 Fax: 2310 257 242 Τηλ: 2410 237 011 Fax: 2410 237 450 Τηλ: 22310 67 710-12 Fax: 22310 67 719 thessaloniki@praxis.com.gr larissa@praxis.com.gr praxislam@lam.forthnet.gr ΩΡΩΠΟΣ Γ. ροσίνη 21, 1 15 Τηλ: 22950 79 144 Fax: 22950 79 145 mzografos@praxis.com.gr Το παραπάνω κείµενο περιέχει πληροφορίες και στοιχεία µε σκοπό αποκλειστικά την πληροφόρηση των πελατών της PRAXIS International ΑΧΕΠΕΥ και σε καµία περίπτωση δεν µπορεί να θεωρηθεί ως προσφορά, συµβουλή ή προτροπή προς πώληση, αγορά ή διακράτηση εισηγµένων στο ΧΑ µετοχών. Οι εν λόγω πληροφορίες βασίζονται σε πηγές που θεωρούνται ως αξιόπιστες, των οποίων όµως δεν µπορεί να ελεγχθεί η ακρίβεια και πληρότητα. Σηµειώνεται ότι η PRAXIS International ΑΧΕΠΕΥ ενδέχεται να προβαίνει σε κάθε είδους νόµιµες συναλλαγές επί µετοχών των αναφεροµένων ως άνω εταιρειών για ίδιο λογαριασµό ή για λογαριασµό τρίτων. Η PRAXIS International ΑΧΕΠΕΥ δεν αναλαµβάνει ευθύνη για επενδυτικές αποφάσεις βασισµένες στα κείµενα ή τις αξιολογήσεις του παρόντος. 2 Τµήµα Ανάλυσης 8